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衍生品交易新規出爐 700萬億美元市場大洗牌

來源: http://wallstreetcn.com/node/209094

包括瑞士信貸和高盛在內的全球18家主要銀行同意對衍生品交易規則做出調整，以避免類似雷曼時刻的再度出現。消息人士表示，新規則意味著銀行將不得單方面終止和破產機構的衍生品交易。

過去幾個月以來，在國際互換和衍生品協會的協調下，監管者、基金經理及銀行家們一直在對上述問題進行複雜而艱苦的討論。銀行業認為上述談判修成正果是行業合作的“正能量”。

國際互換和衍生品協會將在未來幾日宣布規則的調整，新規則的執行日期將從2015年1月開始。衍生品交易總規模達到700萬億美元。

這意味著，從理論上而言，如果一家銀行破產，那麽和其有衍生品交易的公司風險可能會有所降低。但是對於雷曼的接盤者而言，後續補償的爭議可能會曠日持久。這也會導致了類似雷曼這樣破產的機構很難找到買家。

根據美國審計局的報告顯示，在雷曼宣布破產之後，80%和雷曼有衍生品業務的對手盤公司選擇了單方面終止交易。在監管者看來，破產所引發的股東利益蒸發不是大問題，而公司核心部門如果得到保留並可以註資或者出售的話，整個金融體系受到的沖擊就會小很多。

雖然多德-弗蘭克法案試圖尋找到一種合理的方式來處理類似雷曼和AIG這樣的危機，但是很多人都相信如果衍生品交易規則不變的話，很難取得很好的結果。一名行業監管者表示新規則的出爐將終結“大而不能倒”的局面，市場本身可以通過良性的調整來吸收潛在的損失。類似AIG這樣的例子可能不再會出現。

新的規則將覆蓋大部分的衍生品交易內容，不過還是有些細節問題有待解決。最大的一個問題在於類似貝萊德這樣的大型跨境交易機構尚未同意接受新的規則。另外一個潛在問題則在於如果公司選擇走法庭路線破產的話，新規則的初衷就無法得到滿足。不過總體而言，新規則的制定已經是一個良好的開端，至於未來能否起效還有待多方的共同努力。

新法案同樣也引起了一些市場人士的批評，他們認為監管層不應該要求行業主動接受新規則。如果有一些相應的優惠政策，新政策可能會更容易推行。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

城投債分水嶺已至 萬億債務風險曝露

來源: http://wallstreetcn.com/node/209124

中國上周公布城投債新規，欲劃清地方政府和企事業單位的城投債歸屬，上萬億未被納入地方預算管理的存量城投債的違約風險將隨之增加。

國務院於上周四公布了《關於加強地方政府性債務管理的意見》（以下簡稱《意見》），對於確認為地方政府應當償還的債務，納入預算管理；剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務；允許地方政府適度舉債，采取政府債券方式；強調地方政府對其舉借的債務負有償還責任，中央政府實行不救助原則。

城投債的命運也因《意見》的出臺而改變，迎來分水嶺。對被納入預算管理的存量城投債這無疑是利好，因違約風險下降，稀缺性加大。而未被納入預算管理的城投債則可能因無政府背書而違約。

根據2013年政府債務審計結果，截至2013年6月底，列入地方政府性債務的城投債1.1萬億元，約占同期城投債余額的50%。聯合資信評級總監劉小平獲得的數據顯示，截至2014年10月8日，城投債券余額3.59萬億元。他指出，若城投債經分類後，列入地方政府一般債務或者專項債務，則其債務償還納入地方政府全口徑預算管理，信用品質等同於當地政府的信用品質，債券安全性較高。

然而，他表示，未被納入方政府全口徑預算管理的部分城投債或將違約：

若城投債經分類後，尚未列入地方政府性債務，在城投企業整體盈利能力很弱、再融資環境有所收緊（特別是在城投債重要監管機構近期收緊企業債發行）、償債高峰期陸續來臨（2014~2015年待償還城投債金額約2500億元/年，2016~2017年待償還城投債金額約3500~4000億元/年）等背景下，不排除個別城投債，因無政府信用背書而出現違約。

他還認為，《意見》出臺後，短期內將表現為傳統城投債發行規模增速放緩，項目收益債將獲得快速發展，城投債品種創新仍有待突破等特征；長期看，城投企業業務轉型是必然，傳統城投債將逐漸被地方政府的一般債務及專項債務、企業的項目收益債及普通企業債等替代。

1.短期影響

傳統城投債發行規模增速放緩

第一，地方政府債的發行將提速，發行規模有望擴大，這將對城投債形成一定的分流。

地方政府債始於2009年特批的代發代還地方政府債券，2011新增自發代還地方政府債券，2014年新增自發自還地方政府債券，截至2014年10月8日，地方政府債券合計發行1.6萬億元，其中地方政府自發自還債券發行額度為1050億元（2014年批準的地方政府自發自還債券額度為1092億元。截至目前，深圳尚未發行），分別為同期城投債發行額4.16萬億元的38.46%和2.52%。雖然發行規模偏低，但每次都有突破，特別是2014年8月31日表決通過的《預算法》修正案，確立了省、自治區、直轄市這一級地方政府發債的權利，為地方政府債券的發行提供了法律保障。

同時本次《意見》除明確了經國務院批準的省、自治區、直轄市政府依法適度舉債外，市縣級政府確需舉借債務，也可通過省、自治區、直轄市政府代為舉借。從本質上來講，發債主體有了一定的拓展。

此外，《意見》允許地方政府發債用途可用於置換存量的地方政府債務，地方政府對於即將到期的存量債務或者是尚未到期的高成本存量債務予以置換的意願較強，這在一定程度上助推了地方政府債券發行規模的增長。

第二，城投企業政府融資職能的剝離，制約了其發債規模的快速增長。

《意見》明確要剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務，根據2013年政府債務審計結果，已納入政府債務的城投債約占50%，雖然2013年以來保障房等項目在債券募集資金用途中占比提高，但募集資金用於自身並不直接產生經營收益的市政道路等基礎設施仍占比20%左右，未來隨著融資平臺公司政府融資職能的剝離，一方面該部分發債需求因受到擠壓導致城投債市場供給增速放緩，另一方面募集資金用於有經營收益的項目占比相應有所提高，募集資金用途占比結構將發生變化。

第三，城投債準入條件的趨嚴，將進一步放緩城投債的增速。

作為城投債的重要主管部門國家發改委，2014年9月26日下發《關於全面加強企業債券風險防範的若幹意見》，提出了嚴格規範發債企業準入條件、拉長已發債企業再次申報債券的間隔時間等措施，這也將在一定程度上收緊城投債發行規模。同時隨著城投企業公益性和準公益性資產和債務剝離，城投企業凈資產也將受到一定影響，考慮到城投企業已經存續的債券額度，未來新發債的空間（即上一期經審計的凈資產*40%-存續債券額度）也將受到一定的打壓。

項目收益債將獲得快速發展

2014年5月，國家發改委研究推出棚戶區改造項目收益債券，對具有穩定償債資金來源的棚戶區改造項目，將按照融資-投資建設-回收資金封閉運行的模式，開展棚戶區改造項目收益債券試點，項目收益債券不占用地方政府所屬投融資平臺公司年度發債指標。此外，國家發改委還鼓勵城投企業將具有經營性收益的項目比如垃圾發電、路橋收費等項目發行項目收益債。

2014年7月，銀行間市場交易商協會公布了《銀行間債券市場非金融企業項目收益票據業務指引》，並在指引發布當天接受了首單項目收益票據的註冊。

上述項目收益債/票據政策落地後，市場容量仍很小，截至目前僅有一單私募項目收益票據成功發行，主要原因在於：一方面由於項目收益債仍處於前期準備或者上報階段，另一方面受制於相關的配套基礎設施尚未完善，比如投資者需進一步豐富、定價機制有待進一步完善、公募發行時發債規模是否可突破公司法約定的40%凈資產的限制等尚未明確。

本次《意見》出臺後，中央政府政策導向較為明確，為項目收益債後續快速推動提供了政策保障。同時，銀行間市場交易商協會與北京金融資產交易所聯合開發的針對非金融機構投資者的交易系統在2014年9月上線，隨著丙類戶的展開，將會有更多的非金融機構投資者加入投資主體，一二級債券市場有望活躍，這為項目收益債的擴容提供了基礎設施保障。

城投債品種創新仍有待突破

由於城投企業獲取政府支持方式將發生改變，傳統的政府顯性和隱性擔保的方式將減弱，城投企業傳統發債方式及條件將進一步收緊。城投企業的業務轉型也需經歷一段時間，而城投企業作為“新型城鎮化”重要經營載體，在當前過渡階段，除了項目收益債券的擴容外，針對城投企業的債券產品創新將迫在眉睫。

2.長期影響

地方政府債是中國建立規範的地方政府舉債融資機制的重要舉措，與企事業單位舉借的城投債相比，地方政府債融資成本低200~300bp，債務期限更長（地方政府債以5年、7年和10年為主，而城投債期限名義是7年，實際是到期前5年開始攤還）。地方政府直接發債的優勢明顯，對於投融資平臺原來承擔的政府融資職能的發債融資，未來將被地方政府一般債務或專項債務予以取代。

面對中央政府及監管層的政策導向，城投企業業務轉型是其發展的必然。

發展路徑之一，是按照國企改革的要求，通過改革重組，盡快剝離公益性項目，通過依法註入更多經營性資產，以提高企業自身盈利能力和償債能力，使城投企業逐步轉型為市場化運作的綜合型國有企業集團或混合所有制企業集團，在這種發展路徑下，城投債將逐步被普通企業債替代。

發展路徑之二，是逐步弱化集團化統一“投、融、建、管”的思路，針對具有經營收益的項目，比如對交通樞紐工程、收費道路橋梁、水電燃氣、垃圾處理、棚改等項目，單獨設立項目公司或者特殊目的實體SPC，在這種發展路徑下，城投債將逐步被項目收益債替代。

IMF: 加息或地緣政治沖突可使投資者損失3.8萬億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/209163

（圖一：經濟複蘇不盡人意，市場卻持續上漲。年內風險資產回報率 vs 經濟意外指數）

國際貨幣基金組織(IMF)警告稱，加息和地緣政治沖突升級可導致全球經濟重回動蕩，投資者面臨的損失可能高達3.8萬億美元。

該監察全球金融穩定性的組織稱，超級寬松的貨幣政策和非銀行貸款的增加導致投資者過度承擔金融風險，這意味著全球金融系統對於貨幣政策收緊和全球地緣政治沖突將更加敏感。

盡管表示英美等發達經濟體經濟已臨近“升空”並準備好了加息，IMF警告稱，如果一次突然拋售導致政府舉債成本上升一個百分點將意味著投資者的投資組合損失8%或者約3.8萬億美元。

IMF在其最新的全球金融穩定報告中指出：

旨在支持經濟複蘇和承擔經濟風險的寬松貨幣政策刺激了投資者承擔了更大的金融風險。

該組織還表示，金融危機之後，銀行資產負債表的緩慢修複使得它們加大了在資本市場的融資力度，而新興市場的發展強化了其與發達國家的聯系。

盡管承認這是一個可喜的發展，IMF仍然表示，這同時也將風險傳遞至了影子銀行體系，並給“固定收益市場的流動性造成了一種錯覺”。 

（圖二：非銀行貸款增加）

IMF貨幣與資本市場部門主管José Viñals表示：

這些因素將放大資產價格受沖擊的影響，從而導致價格更急劇地下跌和加大市場壓力。這樣的不利情形將打擊全球經濟，至少會對全球金融穩定性構成威脅。

這樣的連鎖反應可以由許多突發因素觸發，包括地緣政治危機升級，或美國貨幣政策正常化之路開啟。

IMF稱，固定收益市場在過去三個月遭受的損失是由貨幣政策收緊引發的，而在超低利率環境下投資者對收益率的追求使得他們對利率變動十分敏感。

Viñals表示，盡管全球貨幣政策決策者維持低利率對於刺激經濟複蘇和鼓勵承擔諸如消費、雇傭和投資等“經濟風險”十分重要，但是很有必要對銀行和非銀行貸款進行結構性的變革以遏制“金融風險的過度承擔”。

IMF分析世界上最大的300家銀行時發現，占銀行總資產40%的銀行無力通過增加貸款支持經濟複蘇，而這一比重在歐元區更是高達70%。IMF認為，在維持較高緩沖資本的同時，銀行業需要改變商業模式以提供更多貸款支持實體經濟發展。

Viñals 補充稱，在某些地區，銀行業將得益於銀行的減少，因為銀行的退出提高了行業的效率：

當銀行沒有前途和無法生存時，它們需要考慮退出或重組。同時，這樣的退出也應該由監管者推動。

IMF敦促監管者監察市場和影子銀行活動，以免它們造成“過大或者難以解決”的問題。該組織認為，微觀和宏觀審慎工具對於“解決危及金融穩定性的過度的金融行為”很有必要。

IMF首席經濟學家Olivier Blanchard表示：

宏觀審慎工具是減少這些風險的正確工具。至於它們能否勝任這一任務，仍然有待考量。

歐央行資產負債表要增加1萬億 德國央行行長：將招來風險！

來源: http://wallstreetcn.com/node/209250

10月9日，歐洲央行管理委員會委員、德國央行行長魏德曼在華盛頓接受采訪時表示，歐洲央行意欲通過購債項目令其資產負債表膨脹的目標是危險的。

令我非常擔憂的是，在兩種購買計劃之下，（歐洲央行）資產負債表目標存在風險。

危險就是：我們將以過高的價格購買這些資產。

魏德曼是反對歐央行本月購債決定的三位委員之一。

10月2日，歐洲央行宣布將從10月中旬開始購買資產擔保債券；將從四季度開始購買ABS，購買計劃將持續兩年。歐洲央行行長德拉吉曾預計，這將令該行資產負債表增加1萬億歐元左右（約合1.3萬億美元）。

魏德曼重申，以過高的價格購買資產“可能令風險從各銀行轉移到歐央行的資產負債表之中。”魏德曼在本周一接受《華爾街日報》采訪時就曾表述過這一點。

彭博新聞社報道稱，他的評論表明，自二季度歐元區經濟增長停滯之後，決策層缺乏統一戰線。IMF預計，歐元區經濟陷入2008年以來的第三次經濟衰退的概率最多可達40%。

盡管如此，德拉吉還表示，如果需要，決策者已準備好推出更進一步的刺激政策。

伊坎:蘋果值1.2萬億美元美元的5大理由 壁虎投資

來源: http://xueqiu.com/2466651802/32090036

美國激進投資者卡爾·伊坎(Carl Icahn)周四向蘋果發出公開信稱，該公司的市值被低估，因此呼籲其展開股票回購計劃。他還在公開信中羅列了蘋果(101.02, 0.22, 0.22%)被低估的五大理由。

　　在伊坎看來，全球第一大公司的市值還不夠大。這就是這位激進投資者在周四發給蘋果的公開信中所表達的核心思想。截至當天收盤，蘋果的市值為6036億美元。伊坎在信中對蘋果CEO蒂姆·庫克(Tim Cook)解釋道，他認為蘋果的合理股價應該在每股203美元，兩倍於目前的市價，對應的估值高達1.2萬億美元。

　　伊坎稱，隨著大屏iPhone、智能手表和移動支付等蘋果新產品的陸續推出，該公司的營收將實現大幅增長。所以，如果市場現在低估了蘋果的價值，那麽庫克就應該適時回購1000億美元股票。

　　“這些因素共同反映了蘋果當今的市場價值遭到低估，我認為這不會持續太久。”伊坎在公開信中說。

　　以下為伊坎的主要觀點：

　　——iPhone超過Android

　　伊坎表示，新的iPhone 6和iPhone 6 Plus就像奔馳豪華汽車，唯一不同的是普通大眾也買得起這些產品。這意味著這兩款手機將搶奪谷歌(560.88, -11.62, -2.03%)Android的大量份額，尤其是在高端設備市場，從而“形成主導地位越發強大的移動生態系統”。

　　伊坎認為，新iPhone可能會推動蘋果明年的每股收益增加44%，營收增加25%。

　　“考慮到用戶在移動設備上花費的時間越來越多，從而推動一款一流產品的實際價值，所以當邊際成本差異如此之小時，很難想象消費者會選擇次級手機。”他寫道。

　　——關註智能手表

　　蘋果公司上月發布了Apple Watch，並有望在明年正式銷售。伊坎認為，這款產品將對蘋果的增長產生重要影響。他估計，這款智能手表將在下一財年賣出2000萬塊，2016和2017年的合並銷量約為1.2億塊。他估計該產品的平均售價在450美元左右。

　　——iPad征服企業

　　新iPad和蘋果今年7月宣布的與IBM(186.42, -2.94, -1.55%)的合作，有助於該公司在未來3個財年，每年都實現13%的平板電腦業務增長。

　　——電視起飛

　　盡管蘋果並未宣布電視機出售計劃，但伊坎卻認為，該公司即將把智能手機市場的做法複制到電視市場。他表示，該公司可能會在2016財年推出超高清電視機。

　　但伊坎也留有余地，他認為庫克可能反對電視機。不過，伊坎表示，如果蘋果出售55英寸和65英寸的電視機，就將在2016和2017年分別實現1200萬和2500萬臺的銷量。

　　“電視機是現代客廳的核心，因而可以為蘋果不斷擴大的生態系統提供一個有潛力的入口。”他說。

　　——移動支付

　　蘋果最新的移動支付系統將在本月推出。伊坎認為，如果能夠拿下美國信用卡和借記卡支付市場30%的份額，這款服務有望在2017財年為蘋果帶來25億美元的營收。

　　“作為高端市場的主導者，蘋果用戶的平均消費高於其他廠商，因此Apple Pay的成功概率遠高於競爭對手。

你們相信嗎，我覺的APPLE目前的股價就是最高點，以上這些都已經反映到股價中了

七年之「殃」，23萬億市值去哪兒啦 格雷厄姆粉

來源: http://xueqiu.com/2542075134/32145537

編者按：自6124點以來，至今已整整七年，A股的慘烈熊市時間超過了任何一個時候，以前往往五年能來一個牛熊來回的預期早早被打破了。伴隨著這一切的是，23萬億市值隨風飄散，廣大散戶遭受七年之“殃”。
對比道瓊斯早早過了危機強的高點，A股啊A股，什麽時間你才能趟過6124的“珠穆朗瑪”


來源：重慶商報
2007年10月16日，上證綜指達到6124點巔峰，時至今日，7年過去，上證綜指還糾纏於2400點能否被攻克，然而簡單的指數漲跌並不能完全彰顯A股市場在這7年中所發生的變化以及固守的成規。與此同時，雖然整體來看大盤在近幾年的震蕩走勢中表現乏力，但仍有部分股票憑借自身制勝“基因”成功穿越牛熊市場周期。

　　市值之殤 七年損失23萬億

　　2007年10月16日，上證綜指攀上6124點的空前高峰。周五報2374.54點。7年之間出現了3750點的斷層。而在大盤指數滑落的背後，則是A股市值的持續蒸發。

　　據本報數據中心統計，2007年10月16日滬深兩市共有1471只股票，總市值35.6萬億元；截至周五，在A股市場上市交易的個股已達2557只，總市值約29.7萬億元。如果單純從數學上計算，7年總市值蒸發5.9萬億元。

　　不過，這種統計方法並不能透徹地反映7年來A股市場市值變動的真實情況。如6124點之時創業板尚未上市，現今創業板股票已達395只，總市值接近2.3萬億元。

　　本報數據中心在進行精確計算後發現，2007年10月16日滬深兩市共有1471只股票，總市值35.6萬億元；到周五收盤時，這1471只股票市值為18.52萬億元，總市值蒸發17.08萬億元。另外，2007年10月16日6124點之後上市新股1087只，這些股票在上市首日的收盤市值合計約17.19萬億元，至周五收盤時，其總市值只有11.08萬億元，縮水約6.11萬元。以上兩項相加，7年期間A股總市值累計蒸發23.19萬億元。

　　個股之殤 243股股價遭腰斬

　　在市值財富灰飛煙滅的背後則是個股股價的大面積崩潰。以周五收盤價(經後複權處理)計算，2007年10月16日以來，A股市場共有947只個股的股價出現下跌遭，其中中國鋁業等243只個股的股價在此期間遭遇腰斬，即便將統計口徑收窄至2007年10月16日以前上市的1471只股票，也有多達212只個股股價下跌了50%以上，中國鋁業、中國遠洋等24只個股股價跌幅超過80%。

　　據了解，導致上述個股陷入股價腰斬泥潭的原因主要有三類：一是部分上市公司的基本面急劇惡化，引發股價崩盤，如以中國遠洋為代表的航運、有色金屬、化工、鋼鐵類個股。二是部分個股股價在牛市時積累了過多的泡沫，一旦行情轉壞，虛假的股價繁榮立刻煙消雲散，典型案例便是發行價格高得離譜的中國石油。另外，部分基本面較為穩定、股價也較為合理的個股在大盤持續熊市的環境中遭遇了錯殺，比如銀行股。

　　伴隨個股股價的大面積崩塌，A股市場的估值中樞和股價中樞一瀉千里，6124點時A股市場的平均市盈率和平均股價分別為56.83倍、20.11元，但至周五收盤時，這兩項數據已分別降至13.87倍、15.64元。

　　擴容之殤 A股失血4.8萬億元

　　統計顯示，在萬盛股份等4只新股於周五登陸滬深兩市之後，A股市場在最近7年間總計上市新股1087只，在當前A股總市值排行榜上高居前10位的中國石油、農業銀行均是在2007年10月16日之後方才上市。

　　新股擴容抽取了大量資金。統計數據顯示，1087只個股在發行階段實際募資總額達到1.37萬億元。相對於IPO直接融資，上市公司通過增發、配股等再融資途徑募得的資金更是有過之而無不及。據統計，2007年10月16日以來，已先後有1515家A股上市公司實施了增發或配股，再融資規模合計約2.89萬億元。

　　除了各種名目融資的直接“抽血”外，A股市場在最近7年間還遭遇了持續的“失血”。據本報數據中心統計，2007年10月16日至今，A股市場累計解禁限售股2.21萬億股，解禁總市值約19.83萬億元。與之對應的是，最近7年以來上市公司的大股東、高管、財務投資者總計凈減持約356.9億股，凈減持金額高達5509.4億元。


　　股民之殤 過半賬戶無心交易
面對在相當長時期內難有起色的A股市場，投資者參與交易的熱情一落千丈。據中登公司披露的信息顯示，在2007年10月15日～10月19日期間，A股市場的賬戶總量為10364.93萬戶，當周新開A股賬戶約有105.5萬戶。時隔7年之後，雖然A股市場的賬戶總量已升至17687.55萬戶，但如果以當周參與交易的賬戶數據進行對比，其變化更是令人失望，6124點當周參與交易的A股賬戶約有2096.41萬戶，但最新數據顯示，截至9月底，處於交易狀態的A股賬戶只有997.58萬戶，也就是說，過半賬戶已經沒有興趣繼續交易。

　　除了參與交易的投資者數量大幅下滑外，處於交易狀態的投資者的交投積極性也是大不如前。2007年10月15日~10月19日期間，A股市場的日均換手率和單只個股日均成交金額分別為3.89%、1.93億元，而最近一周A股市場的日均換手率和單只個股日均成交金額卻只有3.72%、1.78億元。

　　6124之殤 A股的珠穆朗瑪峰

　　就6124點之後A股市場慢慢熊途的成因，業內人士認為可以從宏觀和微觀兩個角度加以分析。

　　長城證券投資顧問龔科認為，從宏觀上看，受全球經濟形勢動蕩以及國內經濟結構調整等因素的影響，中國經濟近年來呈現降溫趨勢，GDP年度增速已由2007年的13%降至今年上半年的7.5%，傳統周期性行業的景氣度持續下滑，特別是房地產、金融、能源等權重板塊屢次遭遇地產調控、利率市場化、債務風險等利空事件的沖擊，這對以傳統藍籌股為骨幹的A股市場的整體估值自然會帶來打壓。同時受貨幣政策結構性偏緊因素的壓制，A股市場的資金面也難以推動大盤上行。

　　廣發證券投資顧問王立才則指出，與成熟資本市場相比，我國證券市場深層次的機制性障礙仍然不少。比如市場淘汰機制尚未完全發揮功效，內幕交易仍時有耳聞，這使得A股市場的投機屬性更甚於投資屬性，加劇了A股市場的波動。

　　上海證券投資顧問李竺松也表示，相對於宏觀因素，A股市場自身存在的一些微觀缺陷對大盤的沖擊更為明顯，A股市場的“抽血、失血”問題一直沒有得到有效的解決。此外，A股市場此前積累的虛假包裝、財務造假等隱患在日益嚴苛的市場檢驗中逐一曝光，這也使得相當部分個股遭到股價回調的厄運。

　　上述分析人士指出，總的來看，6124點就像是A股市場的珠穆朗瑪峰，要想成功翻越，其面臨的挑戰還有很多。

總投資超萬億 中國9個月基本完成全年保障房目標

來源: http://wallstreetcn.com/node/209332

在一系列政策的強有力支持下，今年前九月保障房的新開工項目已經超過原定的年度目標，建成的項目數接近完成目標額，而總投資已經超過了1萬億。

住建部網站今日發布數據，2014年，全國計劃新開工城鎮保障性安居工程700萬套以上（其中各類棚戶區470萬套以上），基本建成480萬套。截至9月底，已開工720萬套，基本建成470萬套，分別達到年度目標任務的103%和98%，完成投資10700億元。

今年以來中央對保障房的支持力度可謂空前。4月初，中國打響了“微刺激”的第一槍，鐵路、減稅和棚改的支持措施陸續放出。

隨後，媒體報道稱，國開行獲得了央行的1萬億PSL（抵押補充貸款），資金主要投向棚戶區改造等保障性住房項目。

截至9月末，據《經濟參考報》的不完全統計，北京、上海、青海、南京、蘭州等十多個省市已經通過定向工具為保障房輸血，共計規模達800億元。

在十一假期的前一天，央行銀監會發文松綁樓市，放寬“首套房”認定標準的同時也強調要加大對保障性安居工程建設的金融支持：

對公共租賃住房和棚戶區改造的貸款期限可延長至不超過25年。進一步發揮開發性金融對棚戶區改造支持作用；對地方政府統籌規劃棚戶區改造安置房、公共租賃住房和普通商品房建設的安排，納入開發性金融支持範圍，提高資金使用效率。

解決萬億城投債，一年過渡期夠麽？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209789

本文內容來自微信公眾號“金羊毛工作坊”

如何解決高達10萬億的地方債，無疑是經濟轉型中政府面臨的一大難題。

據財新、一財、路透等多家媒體報道，財政部近日向各省級財政部門下發了一份《地方政府性存量債務清理處置辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）。

《辦法》是對此前國務院發布的43號文中妥善處理存量債務部分內容的細化落實。采取新老劃斷的思路鎖定存量債務，並對在建項目後續融資安排一定過渡期。

中金固定收益研究團隊認為，《辦法》主要有以下四個方面的核心內容值得關註。

一、關於存量債務認定

► 明確存量債務以審計口徑和對應的政府性債務管理系統為準，尤其13年6月以前的債務基本已鎖定為審計範圍。

► 截止14年底存量債務規模和明細要鎖定並於15年1月5日前上報，未來只減不增。今年底之前已經存在但未包含在上報結果內的債務，今後將不能再追溯納入地方政府債務。

二、 關於存量債務處置

► 針對政府負有償還責任的債務，明確納入預算管理，並且列舉了多項支持資金來源。但文件本身無法說明這些資源是否可以充分滿足各級債務的償還需求，因此辦法也要求在上報存量債務結果時，同時上報償債能力評估結果。

► 關於負有擔保責任和一定救助責任的存量債務，沒有明確納入預算範圍。合法擔保的將納入“或有債務監控範圍”，無效擔保的僅提到妥善處置。

► 關於非政府債務處置，地方政府主要起到督促債務單位償還的作用，但不直接承擔償債責任。

三、關於過渡期安排

► 過渡期是43號文沒有明確過的新內容，時間上截止15年底，限於符合條件的在建項目在過渡期內采用原渠道舉借政府性債務。

► 對於“在建項目”有明確定義。

► 對於“符合條件”和“原融資渠道”，文件第二十條和第二十五條的內容措辭並不完全一致。

四、關於平臺公司處置

除了清理債務外，平臺公司名單也需要上報財政部備案，未來平臺數量“只減不增”，通過關閉、合並、轉型等方式逐步處置。

中金團隊同時指出，以上內容落實到對城投類債券的影響，主要有以下幾點：

1、辦法將存量債務範圍限定為審計口徑，比43號文的要求更加明晰。對於可以納入地方政府債範圍的債務，辦法表達了明確的優先支持意願，可納入範圍的債券償債將明確收到預算保障。但審計口徑的具體標準以及地方政府債務管理系統內的債務明細目前仍不清楚。

2、 根據辦法要求，債務人要將清理後的債務與債權人逐筆簽字確認，因此理論上存量城投債券是否屬於地方政府債年內應確定。

3、 存量債務應該是以具體債務性質而不是以平臺性質劃分，而債務性質主要取決於使用該資金的項目是否明確屬於公益性等地方政府承擔償還責任的範圍。對於債券而言，募集資金用途明確涉及這類項目的相對有優勢。

4、對於擔保類或有債務的保障程度偏弱，對於非政府債務部分提出的處置方式比較市場化，而且修訂期限和重新簽訂協議的建議有一定的允許債務重組的意味。

5、 目前至2015年底發行的城投債仍有可能屬於地方政府債務，但必須符合《辦法》規定的業務領域和在建工程條件。而2016年起，全部新發的城投債將不可能屬於地方政府債，只能是代表自身信用的一般產業債。

6、明年起城投債券將進入還本高峰，完全依靠地方政府債券和過渡期債券融資未必能夠完全滿足需求。再結合財政部對於融資平臺清理的要求，預計融資平臺未來的轉制重組將更加頻繁，需要通過提高主要融資平臺的自身造血能力增強再融資能力。

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歐央行壓力測試披露驚人數據：歐洲壞賬高達萬億！

來源: http://wallstreetcn.com/node/209894

剛剛過去的周日，歐洲央行發布了重磅報告，稱有25家銀行未能通過歐元區銀行業壓力測試。如果說這一結果和預期一致，那麽此份報告中的一些數據可能會令投資者警惕起來。

在這份長達178頁的資產質量評估和壓力測試結果報告中，第75頁明白無誤地告訴投資者一個數據：歐元區130家銀行的不良貸款在2013年年底增加1360億歐元，至8790億歐元。

按照當前匯率換算，這就相當於1.114萬億美元！這筆數量驚人的不良貸款相當於歐元區所有經濟產出的的9%。

德國智庫Ifo經濟研究所(Ifo Institute）所長Hans-Werner Sinn表示，

歐洲央行此次開展的評估和測試不夠好，因為壓力測試情景中並未包含通貨緊縮的可能性。

歐洲央行為歐元區銀行業設立了通脹的假設環境，因此並沒有太多的銀行將低於紅線。

實際上，如此規模的不良貸款也恰恰是歐洲央行拒絕考慮通縮可能性的理由。通脹更有利於債務人，而如果剔除了價格上漲這種擺脫不良債權的腫瘤，那麽歐元區的所有銀行都將無力償還債務。

還有一點：不管這次壓力測試結果如何，130家銀行也僅為歐元區所有銀行數量的25%。

此外，部分分析人士對銀行資本金缺口也發出質疑。德國《商報》文章稱，一年前業界還預估歐元區銀行業至少面臨千億歐元缺口，如今差距之大令人懷疑標準過於寬松。

綜合性評估結果顯示，未能通過評估的25家銀行存在250億歐元整體性資本缺口。

資產質量評估顯示，截至2013年年底，銀行業賬面價值需作出480億歐元調整。

路透社稱，歐洲央行此次對歐元區銀行進行獨立評估是在拿自身名譽打賭，目的在於與歐元區多年來的金融和經濟困境劃清界限。完成壓力測試後，歐洲央行將從11月4日起開始接管歐元區銀行業監管的重任。

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孤註一擲！日本央行意外擴大QQE規模至80萬億日元

來源: http://wallstreetcn.com/node/210108

周五公布的日本央行10月底決議宣布將每年基礎貨幣的貨幣刺激目標加大至80萬億日元，此前目標60-70萬億日元。意外擴大QQE規模出乎市場預期，日元短線因此大幅下挫。美元對日元上破110大關，日經擴大漲幅至4.5%。

日本央行表示，貨幣政策正在顯現預期效果， 通脹預期存在相當的不確定性。將以開放的方式執行QQE；將日本債券購買規模每年增加30萬億日元；繼續QQE直至通脹穩定在2%；延長國債持有時間至約7-10年。央行將檢查上下行風險，適當時將調整政策；部分由於價格下滑帶來的下行壓力，通縮心理的扭轉有可能推遲；油價下跌可能施壓短期通脹。將ETFs追蹤“JPX-日經400指數”納入購買範圍。

日本央行同時下調今年GDP預期。下調2014年GDP增速預期至0.5%，7月預期為1.0%。2015年GDP增速預期為1.5%，此前為1.5%。下調2016年GDP增速預期為1.2%，此前為1.3%。下調2014/15財年核心CPI增長預估至1.2%，此前預估為1.3%。2015財年核心通脹率下調至1.7%，此前為1.9%。

在購債節奏上，日本央行原則上將每月購債8-12萬億日元，將以靈活方式主導日本國債購買，每月分8到10次購買。購債範圍涉及長短期國債。

日本央行表示，對GDP及CPI的預期已把今日的寬松決議考慮在內。 日本央行對CPI的展望扣除了上調消費稅的影響。

日本GDP變化圖：

日本CPI及核心CPI：

市場分析認為，日本央行已經”孤註一擲“。

摩根大通高級分析師Masamichi Adachi表示，”通脹未能達到日本央行的預期。油價持續低位以及通脹難以提升意味著日本央行內部對於兩年內完成通脹目標的信心已經降低。“

RAKUTEN SECURITIES資深市場分析師MASAYUKI DOSHIDA稱，”市場樂於見到這一意外舉措。很多人期待央行寬松政策，有些人抱有很高的期望。現在日元隨之走軟，股市上揚。貨幣政策寬松，所以金融、銀行和證券、以及房地產類股將進一步受益。市場此前擔心日本經濟的狀況，尤其未來還將上調一次消費稅。日本財務省(MOF)和央行希望上調消費稅，這樣可以幫助他們實施。“

《華爾街日報》認為日本央行推出新的大規模寬松貨幣政策，震驚市場，央行觀察人士無一預料到這一舉措，顯示出日本央行行長黑田東彥對顛覆預期、產生意外效應的依賴；而5比4的投票結果表明委員會內部存在巨大分歧，意味著黑田對未來貨幣政策走向控制乏力。

此外，路透稱，日本GPIF委員會批準將日股配比上調至25%，日債配比下調至35%

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