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「知否世事常變，變幻原是永恒」，是70年代粵語流行曲的歌詞，令人憶起當年廣東歌的迅速發展，不少人更緬懷80年代廣東歌的盛況，希望今天仍有機會重溫舊夢。正如經常聽到投資者，追問中國移動（941）可會重拾當年長升的神話。剛巧，中移動上週公布首季 主要營運數據，就和大家看看中移動。營運數據不是整份季績

在1997年上市的中移動，是透過持續收購不同省份的電訊業務，不斷壯大。2003年沙士期間，中移動股價曾跌至14.55港元，但之後就一直上升，到2007年底升至最高160港元。2008年後，中移動股價在60至90港元之間浮沉，去年4月底曾升至116.8港元，上週收91.3港元。中移動上週公布2016年首季數據，嚴格上不算是季度業績，只有數項收入、利潤及營運數據，並沒有整份收益表。根據香港的上市規則，主板上市公司除要公布中期及末期業績外，是不須公布季度業績，但可自願公布月份或季度業績或數據。中移動自願公布的季度數據，顯示首季收入對比去年同季升8.7%，稅前利潤及股東應佔利潤僅升0.5%。沒有中移動整份收益表，就不能知曉收入上升而利潤僅微升的細節。經常閱讀本欄的讀者，可有猜想當中原因或與營運開支或其他虧損有關？原因尚待考證，但有分析員已急不及待，發表中移動「增長盈利化」及表現「優於大市」的投資評級！

從歷史數據入手分析

季度數據並不全面，亦難反映中移動的大格局變化，故此試從歷史數據入手。簡單計算，發現2004年至2007期間，中移動的收入增長由21%至26%不等，年度利潤增長在18%至32%之間，中移動股價長升有其可觀收入及利潤增長支持。可是，中移動的收入增長在2008年就開始逐年減慢，由增長15%跌至8%，近兩年增長僅有2%至3%，故今年首季增長近9%，難怪分析員那麼雀躍。但單一季增長相信並未可確認回復增長，而增長率亦不能與當年20%以上的增長率相比。此外，中移動的年度利潤增長在2009年後減幅更明顯，增長僅有2%至5%，近三年更倒退1%至9%。利潤倒退的速度較快，原因是中移動的營運開支增幅較大。中移動的營運開支佔總收入，在2011年約為72%，但在2015年竟升至85%，當中其他營運支出升了不少，而銷售產品成本亦跟隨銷售收入上升。奇怪的是，若以銷售產品收入減去銷售產品成本，竟錄得虧損，那麼不做銷售產品不是更好？按大格局軌跡，中移動2015年的利潤本應錄得較大倒退，但因業內改革，在轉移鐵塔資產到新成立的鐵塔公司中，錄得155億元人民幣的收益，故此去年利潤才不用大跌。如不計此收益，中移動稅前利潤跌逾一成。收入升而利潤不升，似變了中移動的「新常態」，並不呼應分析員口中的「增長盈利化」。「不必怨世事變，變幻才是永恒」，今天的中移動擁有穩定的收入及利潤，或許是大家不慣面對高增長不再的中移動而已！

林智遠（Nelson Lam）執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

世事沒有如果，但會有巧合。上週分享港股最大市值的中移動（941）長升神話或不再，文章刊發當日，全球最大市值的蘋果公司（AAPL），公布上季業績，收入按年下跌，眾口一詞稱此為「蘋果神話破滅」。更神話的，是蘋果行政總裁庫克，竟把蘋果神話破滅歸咎於香港。連市值最大公司的總裁也不了解香港及自己公司，犯上分析謬誤，難怪有人也不了解香港及自己！不了解香港

以數據而論，蘋果有豐厚及穩定的毛利及利潤，毛利率保持約40%，利潤率持續多年在20%以上，收支結構清晰簡單；又有健康的財務狀況，四分之三資產是現金及可銷售證券，不影響營運下，亦足以償還借貸或回饋股東。但蘋果的市盈率卻僅10倍，較中移動的14倍及騰訊（700）的44倍更低，竟與滙豐（5）的10倍接近。故此，分析蘋果的收入及收入增長成了分析關鍵。蘋果每季業績公布，都隨附收入及銷售量的摘要數據，是找對了重點。找對了重點不代表分析就正確，蘋果總裁把收入下跌歸咎於香港，就跟一些人一樣，或是不了解香港。香港一向是轉口港，由早年的膠花、玩具、鐘錶、紡織品，到近年的名店、藥房，甚至上市集資及在先達買賣電話，香港都是擔當中轉站的角色。蘋果總裁是否不了解或高估了香港？了解香港的中轉站角色，再分析蘋果在香港的銷售下跌，或許反映蘋果已開發了不同渠道，不用經香港，已可銷售產品到用家手上，例如直接在內地出售產品；要不然也或許代表香港客戶及遊客，對蘋果產品的需求真是下跌了。假如一地區客戶對企業產品需求下跌，企業不去探求當中緣由，卻僅諉過於該區客戶，相信此不是待客之道！

不了解自己

按年比較同季業績，蘋果在大中華的上季收入確跌了26%，是各區之冠，但假如就因此妄下判斷，指出問題所在全是大中華，就真是太天真、太傻了！如比較蘋果2016年度首兩季，會發現上季收入跌幅，整體是33%，美國是35%，歐洲是36%，其他亞太區更達42%，跌幅全都大於大中華的32%。為何蘋果總裁在美國，不說歐美在聖誕及新年後，都對iPhone的興趣大減約四成？過去數年，大中華成了蘋果收入的增長引擎，2015年收入增長28%，大中華的收入增長竟達84%。從地域來源分析收入，蘋果的大中華收入佔整體收入，在2013年只佔16%，在2015年及2016年首半年已佔四分之一；反之，美國收入佔整體收入份額，卻持續下跌，由2013年的45%，下跌至2016年首半年的38%。分析收入或銷售結構，除地域外，亦可從產品種類入手。或許不用分析，大家也知道蘋果是依賴iPhone賺取主要收入，但實際依賴多少？第一部iPhone是iPhone 2G，在2007年推出，iPhone的收入佔蘋果整體收入，由零開始，到2010年佔39%，到2013年佔53%，到2015年及2016年首半年佔66%及67%，iPhone的銷售對蘋果收入影響極大。蘋果或喬布斯善於破舊立新，成就iPhone近十年，成就潮流，成就蘋果王朝；但如沒有吸引的新型號、新產品、新潮流，是否成也iPhone，敗也iPhone？

林智遠（Nelson Lam）執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

「生於憂患，死於安樂」，相信可用來形容大家最近的投資心情。在惶恐中，恒指慢慢升，升至今年的最高位；在歡愉中以為迎來「牛一」，恒指卻陰乾並跌逾一週，回到20,000點邊緣。從憂患安樂，想到居安思危及管理期望，又想到國藥控股（1099）的重組公告。居安思危

有讀者詢問過去兩三個月分享的公司是否都不宜沾手之時，才發覺已分析了不少強勢股及增長股。所謂強勢股及增長股，就是過去回報較高或增長較出色的股票。在時移世易下，高回報及高增長或未能持續，故特此提醒當中的投資風險，借此居安思危。可是，假如強勢股及增長股的股價不斷下跌，而增長又重回軌道，也可重新成為投資對象。以Tesla（TSLA）為例，分析時股價是254.51美元，上週收市是214.93美元，下跌了16%，如股價再下跌，值得考慮。又以蘋果（AAPL）及中移動（941）為例，增長雖未必可回復舊貌，但以兩者的利潤率來看，只要大家調節高增長的期望，兩者也是不錯的選擇；而且蘋果的iPhone，或說不定可再創奇跡。朋友間曾戲言，訂不到新iPhone之時，可考應買蘋果股票！如果說是投資風險，有時不如說是期望過高。以石油股為例，有朋友分享在兩三個月間，回報已逾三至五成，遠超合理期望，故此先套現鎖定回報。試問世上哪有投資，是低風險而又在短時間內有高回報呢？了解投資的公司，再設定合理期望，是投資的重要一環。看到上週收市後國藥的重組公告，引發的期望及遐想，亦是一例。

國藥股價業績

2009年9月在香港上市的國藥，招股當日反應熱烈，招股價16港元，公開發售超額逾570倍，凍結資金近5,000億港元，在當年香港歷來招股凍資額中，排名僅次於中國鐵建（1186）。國藥的股價表現亦有交代，上市日收市報18.56港元，較招股價升16%；去年5月，曾升至最高的41.75港元；上市後，最低亦僅16.7港元；上週收市報32.4港元，對比招股價，7年回報約一倍，同期恒指卻下跌7%。國藥的業績平穩，上市後至2012年的收入增長率約三至五成；2012年後，收入增長放緩，由22%跌至2015年的13%。國藥的高增長雖不再，但盈利能力保持穩定，上市至今的毛利率都保持8%。在收入增長放緩下，國藥近年的淨利潤率卻稍微上升，上市是1.8%，2015年達2.5%，派息佔利潤約三成。國藥的利潤率是偏低，但勝在穩定，較美中不足是20倍的市盈率及2.6倍的市賬率，較淨利潤率達16%的中移動更高。那麼，重組概念可引發國藥遐想？國藥的重組公告只是一個「可能資產重組」公告，與附屬公司僅簽訂了「重組框架協議」，有待進一步落實及公布。若以國藥的公告內容判斷，國藥的重組暫僅與附屬公司調整「分銷業務資產」的安排，應屬公司內部重組架構，不涉及其他公司，故此影響或有限。有時不應過多憂患及安於逸樂，而過高期望及遐想也不合適！

林智遠（Nelson Lam）執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

恒生指數回到20,000點以下，有人說是因李先生的腸胃炎，有人說是因權威人士的言論。人總愛找藉口，而忘記自身問題。事實是無論環境順逆，都應先從自身出發，做好自己。以「供給側」（supply side）改革，針對過剩產能及過度投資，將較「量化寬鬆」帶來更大的經濟壓力，「L形經濟發展」或就是其一；但以自身出發，並不只靠印銀紙，或可有更好的發展基礎。神華股價不斷尋底

內地部分行業有過剩產能及過度投資，當中每以鋼鐵、煤炭等行業為例。查看恒指成分股，上週收市市值最低的，是股價再創新低的利豐（494），市值約349億港元，相信《壹計就明》的讀者不會覺得愕然；而僅次於利豐，就是煤炭股中國神華（1088），股價亦在不斷尋底。神華是內地最大煤炭生產企業，亦是世界第二大煤炭上市企業，主要從事煤炭和電力業務，2007年成為恒指成分股。或許，單以上週香港收市H股390億港元市值衡量神華，未必公平，因為神華也有A股在上海上市，上週收市A股市值就約2,600億元人民幣。可是，若以股價表現而論，神華確令人失望，股價從2011年的40港元，就一直輾轉下跌，到上週收市是11.5港元。當然行業產能過剩及煤炭價格下跌，神華股價下跌應是大勢所趨。市場指出，內地有超過六成上市煤炭企業，在2015年出現虧損，如在香港上市市值僅次於神華的中煤能源（1898），就在2015年轉盈為虧。故此，神華2015年的利潤雖倒退，而仍能保持溢利，不少分析員就認為神華財務表現應已較優勝，並不時建議大家注意神華的重組及合併概念。不知大家有否一次又一次失望而回，從神華的財務報表中，其實可看到一些自身問題。

神華利潤率持續下跌

神華的經營收入已是連續兩年按年下跌，2015年的跌幅更由2014年的12%，擴大至30%。神華最新公布2016年第一季營運數據，經營收入按年下跌5%，經營收入跌勢似仍未有穩定下來跡象。神華的毛利率由2011年的37%，下跌至2012年的31%後，就保持平穩，2015年是30%；但利潤率卻持續下跌，以稅前利潤率為例，就由2011年的31%，跌至2012年的27%，再持續跌至2015年的19%。經營收入及毛利率下跌，可以歸咎行業或大環境；但利潤率跌幅大於毛利率跌幅及其他支出上升，卻不能只怪行業或大環境，而與自身問題無關。神華毛利率過去數年保持平穩，但利潤率卻持續下跌，原因至少在兩方面。第一，是一般及管理費用，在收入下跌之下，仍然增長不少，2015年就升10%；其次，是財務成本，過去兩年分別升34%及15%。神華的財務成本增長，與非流動負債持續上升有關，神華過去兩年的非流動負債，就累升了接近八成。以財務數據而論，神華股價下跌，不但有行業原因，也有其自身原因。以重組及合併概念選股，是大家那杯茶嗎？

林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

天王、網絡及時勢造就咖啡廣告網上熱播，路過小店以不到兩元一杯的價錢，買了些咖啡包回來給同事分享。同事反應熱烈，平常買30元一杯咖啡回來時，也沒有如此激動。上傳相片到社交網絡，得到很多讚好及留言，當中醫生及同學的分享，關心廣告核心的外圍：即溶咖啡的缺點。核心的外圍，真的成了核心的內圍！不應忽略核心的外圍

國際會計準則理事會主席在本月中的論壇指出，有證據顯示企業披露不依從會計準則編製的業績，即「非公認會計準則指標」（non-GAAP metrics），有上升趨勢，而更日益誤導。以標普500公司為例，就有超過88%的公司披露此等指標，當中82%的指標較業績亮麗，普遍採用的「核心盈利」，更較會計準則編製的盈利平均多出約三成。手上沒有香港的統計，但搜尋發現，披露類似指標的香港上市企業不少，恒指成分股就有長和（1）、九倉（4）、新地（16）、信置（83）及利豐（494）等。長和是披露市場較常用的指標，如「利息、稅項、折舊及攤銷前盈利」（EBITDA）；新地及信置僅披露扣除「投資物業之公平值變動」後的盈利；九倉及利豐則分別披露核心盈利及核心經營溢利。披露此等指標是否誤導，不能一概而論，始終投資者仍可參考以會計準則編製的業績，從多角度分析；此外，有些會計準則的要求，如投資物業之公平值變動在損益表入賬，就受到不少質疑。然而，過猶不及，資料太多，投資者未必能一一分析。故重點是投資者看核心盈利時，也不應忽略核心的外圍，即會計準則編製的指標。

核心外圍是核心內圍

相比恒指成分股，會德豐（20）及鷹君（41）披露核心盈利的資訊，就更詳盡。附表比較會德豐及鷹君披露的指標，發現核心盈利普遍較低及較穩定，並巧合地有穩定增長趨勢！會德豐及鷹君分別在2012年及2008年開始披露核心盈利，巧合地當年的盈利有較大的變化。2012年前，會德豐跟新地及信置一樣，披露扣除「投資物業之公平值變動」後的盈利；2008年，鷹君的會計溢利是由39億港元大跌至僅0.7億港元。翻看不同年份的業績公告，有趣地發現會德豐業績摘要中的首項，都是雙位數的增長，但指標基礎卻年年不同，2012年是「應佔盈利」，2013年以「非綜合核心盈利」代替，2014年又變了「集團收入」，2015年則是「集團核心盈利」。假如會德豐在2013年跟從2012年，用「應佔盈利」作指標來比較，增長將變成倒退37%！大家讀得懂此等差異嗎？核心的外圍，往往才是核心的內圍！

林智遠（Nelson Lam）執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

面對投資困境，滿手蟹貨，大家會有什麼心態及策略？會是自說勇武，畫地為牢，與外界及過往斷絕，只盼蟹貨總有回升一天；或是奮力面對，搜索枯腸，分析宏觀及微觀情況，並適當調整挑戰將來？無論怎樣斷絕，歷史就是歷史，揮不去，擦不掉。

記起很多年前的夏天，大學生活與現時的大學生沒有兩樣，上莊、做會計學生代表、籌組活動，多了籌組的就是那年夏天的活動。不想回憶，未敢忘記！轉變不是今天才出現

再記起去年夏天五月底時，恒指在27,000至28,000點上落，碰上數隻零售股公布業績，I.T（999）及百麗（1880）的收入和溢利仍能保持增長，但已警告「業績上看，不難發現困苦或已悄悄來了」；其後，再分析被投行指為「超出預期」及「表現尚可」的聯想（992）中期業績，也提醒大家聯想「新收購業務帶來的隱憂或也會陸續浮現」。剛巧上週，三間公司分別公布最新全年業績，是時候重溫、總結及再重新上路。

I.T是三間公司中，收入仍能保持往年增幅的一間，按年仍升5%，毛利率變化亦不大，可是溢利卻跌了33%，溢利率由4%，進一步收縮至3%；I.T香港分部更由盈轉虧，虧損接近7,200萬港元。百麗收入不能保持2015年9%的增幅，按年僅升2%，毛利率由58%跌至56%，溢利跌了38%，溢利率由12%跌至7%。聯想收入按年下跌了3%，毛利率微升，業績卻由盈轉虧，有超過1億美元的虧損，是今年恒指成分股唯一有全年虧損的公司。

單看以上數據，大家或會錯覺，業績是今年才轉變的現象。事實在去年及業績中期公布時，已分別指出I.T香港業務「溢利率不斷收縮」，「內地業務不斷擴大，但相關溢利率更為反覆」；百麗「收入的高增長或已過」，溫和增長或有，驚喜增長就沒有了」；而聯想「不但是舊業務收入不振、新收購業務收入下跌及經營溢利率收縮，新收購業務帶來的隱憂或也會陸續浮現」。

立足今天放眼將來

一語成讖，去年分析I.T、百麗及聯想時，股價分別是3.04港元、9.9港元及8.28港元；上週收市股價分別是2.06港元、4.37港元及4.79港元，分別跌了32%、56%及42%，同期恒指跌了25%。與其說三間公司的股價下跌是熊貓燈神的效力，不如說是分析或能掌握業績及股價走向。揮不去宏觀的變化，擦不掉歷史的羈絆，影響所致相信以核心業務或核心盈利為主。此外，上週所分享「核心外圍」的「非核心盈利」，有時或也受影響。以I.T為例，宏觀上人民幣匯價波動，導致I.T人民幣定期存款匯兌虧損6,500萬港元；百麗14億元人民幣的無形資產減值，就是因收入及溢利增長下降而成；業務不前，聯想的重組及一次性支出就會出現，而且會否變本加厲，變成非一次性或經常出現。今天從過去中走來，立足今天，放眼將來，仍擦不掉過去的歷史。即使可擦掉，也不會擦掉，也未敢忘記！

林智遠（Nelson Lam）執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

退休高官富商佔用無敵海景官地，平民青年無視法院禁令佔領私人土地，一些人彷彿已忘了守法互讓，已忘了凡事必有代價。社會事件，付出代價的不單是當事人，還有社會及大家。有時企業併購或許簡單一些，付出代價的是企業及股東，今天就分析去年完成併購而最近又有分析員推介的德昌電機（179）。溢利五年新低

德昌是老牌工業股，曾兩度成為恒指成分股，業務主要為製造及銷售動力系統，逾六成以上收入來自汽車產品。德昌上月中公布2016年3月止的全年業績，營業額升了5%，但毛利率卻下跌，溢利因此跌了17%，2016年的溢利、溢利率、溢利增長率、資產回報率及股東回報率都是近五年新低。在業績公布後，德昌股價就由21.8港元一直下跌，至上週五更創一年新低的18.36港元，上週收市是18.78港元，累跌14%，同期恒指卻升了5%。若以今年初德昌26.55港元股價計算，德昌市值半年來少了三成，同期恒指僅跌4%。業績不振下，最近有分析員仍推介德昌，原因並不是股價下跌後，德昌市盈率只有12倍或市賬率僅1.2倍，而是認為德昌2015年10月底完成收購的新業務，將對德昌「發展有正面的幫助」。分析新業務的貢獻，亦可從代價入手！

收購拉低溢利率

去年，德昌以接近7億美元現金完成收購新業務，但代價並不只此數。因現金收購是以內部現金及貸款支付，完成收購後，德昌的現金及存款跌了四分之三，流動資產淨額跌了6成，總負債升了34%，財務風險是加是減，大家一目了然。再細閱財務報表附註，會發現德昌以現金及財務風險代價收購回來的，大部分是無形資產及商譽，有形淨資產僅佔收購現金代價的26%。就是不論資產是無形或有形，任何相關的減值虧損及無形資產攤銷，將直接影響德昌的溢利。又再不論減值的風險，收購新業務總有營業額及溢利貢獻，那應「有正面的幫助」？

從財務報表及附註，找到德昌業績及新業務的貢獻，從而計算德昌減去新業務貢獻後的業績（見附表）。大家會發現新業務的溢利率及資產回報率，都較德昌減去新業務貢獻後的比率為低，代表新業務是拉低了德昌的溢利率及資產回報率，不但有負面影響，更是併購代價之一。將來德昌是如何，一切就看德昌管理層怎做；將來社會是如何，一切就看大家怎做！

林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

撰文：林智遠

對於德永佳（321）這名字，大家或許較陌生，但大家或許都聽過「Baleno」的名字，這品牌名字就是由德永佳擁有。德永佳的業務主要有兩部分，除了以「Baleno」為首的便服和飾物零售以及分銷業務外，就是針織布和棉紗產銷及整染業務。上月中曾發出「正面盈利預告」的德永佳，上週五中午公布全年業績，但德永佳股價卻立刻下跌，業績中的財務數字細訴了當中的原委！零售不振累盈利

上月的正面盈利預告中，德永佳預期溢利會持年顯著增加，指出是由期內出售商標及附屬公司獲利而成，但並未提供數字作參考。或許因在中期業績中，德永佳的稅前溢利已微升1%，市場對盈利預告反應正面，德永佳股價在恒生指數下跌中仍保持上升。上週五中午公布的全年業績，德永佳收入僅升0.2%，但稅前溢利確是顯著增加了57%。然而，若扣除正面盈利預告提及的兩項一次性收益，德永佳的稅前溢利反而應是下跌逾兩成，如對比中期業績的稅前溢利增長，更凸顯下半年業績的惡化幅度。一次性收益拯救了倒退的業績，但拯救不了德永佳的股價，業績公布後的下午，股價開市就立刻跌逾6%，收市6.3港元，較週四跌逾一成。正面盈利預告換來的是股價跌逾一成，原因是德永佳受便服及飾物零售及分銷業務所累。過去多年，德永佳的零售及分銷業務都表現不振，收入除了自2013年起年年下跌外，更年年虧損。去年零售及分銷業務才稍為回復微利1,300萬港元，今年卻又再轉盈為虧，虧損接近一億港元。

比較同業決優劣

近年，德永佳都是依賴針織布及棉紗產銷及整染業務來支撐業績，但相關業務的收入自2013年起，也年年下跌，直至今年才稍為喘定，不再下跌。今年一月，德永佳公告出售從事便服及飾物批發及零售的上海班尼路全部股權，公告中更指出德永佳正在進行企業重組，是否代表德永佳正在尋找可行「止血」方法！

在德永佳所屬的紡織及成衣板塊中，選了業務相近的佐丹奴（709）、市值最大的申洲（2313）及藍籌股利豐（494）作比較，比較時亦可把一次性收益作調整（見下表）。

比較同業，發現德永佳扣除一次性收益後的溢利增長及股本回報率都較低，而溢利跌幅更令人擔心。可幸，德永佳的溢利率及股本回報率仍較利豐優勝。從比較中，大家或也可明白，為何德永佳及利豐在業績公布後，分別創股價新低！

林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

迷你倉變成大火倉，投脫歐者變成後悔投脫歐，上週海內外新聞恐怕都縈繞大家多天。當勇敢消防員不顧生死救火的同時，新聞、訊息夾雜傳聞湧至，大家彷彿都成了救火專家、脫歐分析員，在即時通訊軟件及社交網站中分享及批評，任意指點江山。分享及批評中，大家追求的是快、是sound bite、是like，有否細想，明辨真偽或已不重要？投脫歐後否定結果及反悔，投票時有否細想明辨？看企業利潤的實際稅率

英國是否脫歐一下子竟拉扯到香港的利得稅稅率上，香港首富藉機建議香港應增加利得稅稅率，用在教育及醫療上；但不贊成「部分人抽高，部分人抽低」的大企業稅。說到稅率及大企業稅，那麼大企業所賺利潤的實質稅率（effective tax rate）又是多少？現時，香港利得稅是按企業的應課稅利潤，以16.5%稅率計算；內地企業所得稅是按企業的應課稅利潤，基於法定稅率25%計算，部分企業享有15%優惠稅率。而實質稅率就是以損益表中的稅項支出，除以損益表中的稅前溢利，藉此看看企業所賺利潤的實際繳付稅率，國際及香港財務報告準則亦要求企業在財務報告附註中，披露實質稅率及相關營業地稅率的對賬差異。

近五年中四年有稅項收入

嘗試計算香港主板上市公司中市值，最高30間公司（佔總市值五成）的實質稅率，並平均計算近五年的實質稅率。發現大部分公司（18間）的五年平均實質稅率，都在15%以上；而五年平均實質稅率低於10%的公司，就有以下五間公司。有趣的是五年平均實質稅率最低的五間公司中，有三間與香港首富相關，長江基建（1038）更在近五年中，有四年是負實質稅率，即四年損益表中的稅項並不是支出，而是收益。當然，計算實質稅率作比較，亦有其缺陷及不公平的地方。首先，以金沙（1928）為例，除了繳付利得稅外，還要在澳門繳付博彩稅，而博彩稅並不包括在實質稅率計算中。2015年，金沙損益表中的博彩稅支出是26.4億美元，佔收益淨額39%。其次，財務報告準則的要求亦使一些利得稅支出，並未在損益表中獨立列示。以長江基建為例，攤佔聯營及合資企業的業績是稅後淨收益，即相關稅項並未在實質稅率計算中。若僅看長江基建扣除攤佔聯營及合資企業之業績後的稅前溢利，此稅前溢利五年累計85億港元；但現金流量表顯示的利得稅，五年累計是「已收」淨額6,300萬港元。增加利得稅稅率對長江基建的影響又會是多少？

林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

專業人士通常是指特定人士受過專業訓練、具有認證資歷及遵從操守準則，向別人提供專業顧問與服務；但只因專業界別的自身利益，而不斷發布及宣傳誤導及不準確的訊息，那麼又是否算是專業人士呢？更甚者，對於在大部分代議之士、相關大學專業學院及社會人士都認同的議案，專業人士仍持續以程序手段阻延，此仍算是專業行為及君子行為？律師、會計師及醫生都普遍被認為是專業人士，網上《維基百科》亦指出分析員也是社會上普遍認同的專業人士。吉利股價最標青

近日不斷有分析員在媒體上分享，汽車股股價表現突出，在上週五終於稍為回軟。分析點名的汽車股包括吉利（175）、華晨中國（1114）和長城（2333），剛巧上週吉利、長城和廣汽集團（2238）亦公布上半年的銷售數字，就嘗試看看汽車股的股價表現（見左表）。

從股價分析來說，汽車股股價表現並非一枝獨秀。以長城為例，今年以來至上週收市，股價下跌了27%，同期恒指只下跌了6%；2015年，長城股價更跌了36%，恒指雖曾攀高跌低，但全年計僅下跌了7%。華晨去年及今年的股價跌幅雖不及長城，也自2015年初至上週收市，亦跌了逾三成。汽車股中，僅吉利及廣汽的股價較突出。2015年逆市中，吉利股價升了67%，今年累計升了7%；而廣汽股價升幅主要在今年，今年累計升了35%。

長城市盈率最低

公司的財務表現必定影響股價波動，長城2015年收入上升21%，但營業利潤及年度利潤的升幅卻不足0.4%，今年上半年的銷量更僅升8%，長城的股價表現正正反映其基本財務因素。華晨2015年收入下跌12%，同期年度利潤更下跌38%。可惜，華晨並沒有與其他汽車股般，公布每月銷售數字，故此華晨今年上半年的銷售情況如何，大家要靠估或留待中期業績才有分曉。反觀吉利及廣汽，吉利2015年收入上升39%，而年度利潤更上升58%；廣汽2015年收入亦上升31%，而年度利潤也上升36%。今年上半年，吉利每月的總銷量都較去年同期優勝，上月的總銷量更較去年同期增長約41%。而廣汽的上半年分銷量也較去年同期上升接近3成。在市盈率方面，吉利的14.6倍及廣汽的12.2倍，對比華晨的10.5倍及長城的6.3倍。不用靠專業人士，大眾的眼睛也可分辨股份及訊息的優劣！

林智遠 Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。