恒生指數回到20,000點以下，有人說是因李先生的腸胃炎，有人說是因權威人士的言論。人總愛找藉口，而忘記自身問題。事實是無論環境順逆，都應先從自身出發，做好自己。以「供給側」（supply side）改革，針對過剩產能及過度投資，將較「量化寬鬆」帶來更大的經濟壓力，「L形經濟發展」或就是其一；但以自身出發，並不只靠印銀紙，或可有更好的發展基礎。神華股價不斷尋底 內地部分行業有過剩產能及過度投資，當中每以鋼鐵、煤炭等行業為例。查看恒指成分股，上週收市市值最低的，是股價再創新低的利豐（494），市值約349億港元，相信《壹計就明》的讀者不會覺得愕然；而僅次於利豐，就是煤炭股中國神華（1088），股價亦在不斷尋底。神華是內地最大煤炭生產企業，亦是世界第二大煤炭上市企業，主要從事煤炭和電力業務，2007年成為恒指成分股。或許，單以上週香港收市H股390億港元市值衡量神華，未必公平，因為神華也有A股在上海上市，上週收市A股市值就約2,600億元人民幣。可是，若以股價表現而論，神華確令人失望，股價從2011年的40港元，就一直輾轉下跌，到上週收市是11.5港元。當然行業產能過剩及煤炭價格下跌，神華股價下跌應是大勢所趨。市場指出，內地有超過六成上市煤炭企業，在2015年出現虧損，如在香港上市市值僅次於神華的中煤能源（1898），就在2015年轉盈為虧。故此，神華2015年的利潤雖倒退，而仍能保持溢利，不少分析員就認為神華財務表現應已較優勝，並不時建議大家注意神華的重組及合併概念。不知大家有否一次又一次失望而回，從神華的財務報表中，其實可看到一些自身問題。 神華利潤率持續下跌 神華的經營收入已是連續兩年按年下跌，2015年的跌幅更由2014年的12%，擴大至30%。神華最新公布2016年第一季營運數據，經營收入按年下跌5%，經營收入跌勢似仍未有穩定下來跡象。神華的毛利率由2011年的37%，下跌至2012年的31%後，就保持平穩，2015年是30%；但利潤率卻持續下跌，以稅前利潤率為例，就由2011年的31%，跌至2012年的27%，再持續跌至2015年的19%。經營收入及毛利率下跌，可以歸咎行業或大環境；但利潤率跌幅大於毛利率跌幅及其他支出上升，卻不能只怪行業或大環境，而與自身問題無關。神華毛利率過去數年保持平穩，但利潤率卻持續下跌，原因至少在兩方面。第一，是一般及管理費用，在收入下跌之下，仍然增長不少，2015年就升10%；其次，是財務成本，過去兩年分別升34%及15%。神華的財務成本增長，與非流動負債持續上升有關，神華過去兩年的非流動負債，就累升了接近八成。以財務數據而論，神華股價下跌，不但有行業原因，也有其自身原因。以重組及合併概念選股，是大家那杯茶嗎？ 林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||