2016年，再講A股，已經out了。 自A股托市失敗後，內地迎來了全民炒債的年代。「企業債」，成為今年內地金融市場最炙手可熱的產品。 上週二，人民銀行公布，內地今年一月人民幣新增貸款達2.51萬億元，按年急增達七成，創下新高，其中77%是內地企業的債務。另外，一月的企業債券淨融資超過4,500億，按年升了1.4倍。中國政府在做什麼？ 為放水刺激經濟，一四年十一月，中國進入減息周期。直至去年十月，人民銀行已先後六次減息，一年期存款利率由3釐減至1.5釐，一年期貸款利率由6釐減至4.35釐。內地一月的通脹數據是1.8%，而存款利率僅1.5釐，變相代表內地已進入「負利率年代」。 另外，上週日，中國政府正式向散戶開放債券市場。根據人民銀行發布的《全國銀行間債券市場櫃台業務管理辦法》，淨資產不低於一千萬人民幣（下同）的企業，以及年收入不低於五十萬、名下金融資產不少於三百萬的個人，均可以直接透過銀行櫃台買賣債券，包括地方債及企業債等。 為什麼開放債市？ 中國企業負債高企、盈利下降，政府一直希望用市民的錢去為企業做融資。首選當然是買股票，因為不用還。所以，中央去年先發力托A股，鼓勵散戶入市，到A股爆煲後，就開放債市予散戶，目的都是一樣。 遊戲如何玩下去？ 只要息口「㩒得低」，遊戲就可以玩下去。因為就算企業盈利收縮，但因只需要還息，所以就算是鋼鐵、煤炭等「殭屍企業」，都可以靠借貸頂住。 錢多定債多？ 國際評級機構標準普爾近日警告，指中國債務佔GDP的比重已達232%，令中國面臨系統性風險，國家評級面臨潛在下調壓力。標普日前給予中國的長期信貸評級為「AA-」，為第四高評級，與南韓、智利同級。中國一向以3.23萬億的外匯儲備為後盾，但根據美林美銀的報告，以中國的進口及短債水平推算，中國至少要維持2.2萬億美元的外儲，即僅餘1萬億美元彈藥，以目前的消耗速度，隨時一、兩年間便耗盡。 內銀有幾大鑊？ 企業債多，中國銀行的不良貸款風險便進一步擴大。上週一，中銀監發布數據，指內地商業銀行的不良貸款率由第一季的1.39%升至1.67%，創六年多以來最高水平。不過，不少外資分析員仍嫌這個數字太低，估計實質的壞賬比率由6%至21%不等。有基金經理表示，中國銀行總資產中有11.5萬億是應收賬，「呢筆資產都好有可能係債，舉個例，民生銀行將一個5億元嘅債賣俾工商銀行，工商銀行買返來，唔會當係債，而係投資產品。」另外，違約「地雷」亦陸續在內地引爆，去年已有最少八宗違約事件。銀行有時雖只是銷售債券的代理人，但亦不時要被迫「上身」。「早前就傳天津銀行為山東水泥償還一筆2億元嘅貸款，以免燒着旗下嘅相關理財產品。」該基金經理表示。上週五，傳人民銀行亦聞到
債市大開放倒計時
來源: http://www.yicai.com/news/5019848.html
周五下午，關於境外機構投資者進入中國銀行間市場的兩大重要操作細則相繼發布。我國債市大開放正式進入倒計時階段。
一個是國家外匯管理局發布了境外機構投資者投資銀行間債券市場外匯管理規定(下稱“規定”)，另一個是中央國債登記結算有限責任公司等相關單位聯合發布《境外機構投資者進入銀行間市場聯網和開戶操作指引》。
外匯局相關規定的主要內容包括：一是對境外機構投資者實行登記管理。境外機構投資者應通過結算代理人辦理外匯登記。二是不設單家機構限額或總限額。境外機構投資者可憑相關登記信息，到銀行直接辦理資金匯出入和結匯或購匯手續，不需要到外匯局進行核準或審批。三是要求資金匯出入幣種基本一致。投資者匯出資金中本外幣比例應保持與匯入時的本外幣比例基本一致，上下波動不超過10%。
與此同時，中央結算公司會同全國銀行間同業拆借中心、銀行間市場清算所股份有限公司聯合發布《境外機構投資者進入銀行間市場聯網和開戶操作指引》(下稱“指引”)。
指引圍繞央行的有關要求，以進一步提高聯網和開戶業務的辦理效率為宗旨，遵循統一提交材料、簡化辦理流程、明確辦理過程的總體原則，有利於境外機構投資者快速進入銀行間債券市場開展交易結算業務。
在申請材料方面，《指引》對三家市場中介機構原有的多項業務申請材料進行了合並，形成了統一的《境外機構投資者業務申請表》;在辦理流程方面，境外機構在完成向中國人民銀行上海總部的備案後，只需填寫《境外機構投資者業務申請表》、簽署相關業務協議，並委托結算代理人向三家市場中介機構分別進行提交，即可完成聯網和開戶申請;在辦理過程方面，三家市場中介機構均在3個工作日內完成聯網和開戶手續。除此之外，為便於境外機構直接了解業務操作流程，還同時發布英文版的操作指引。
中央結算公司相關人士表示，本次指引發布實現了業務申請要求及流程的標準化、規範化及一致性，能夠有效解決境外機構進入銀行間債券市場的實際操作性問題。中央結算公司將繼續秉承誠信、責任、服務的核心價值觀，發揮優勢、集中資源，努力為監管機構和境外機構提供更優質、更高效的服務。
去年，隨著人民幣加入SDR取得重大進展，全球機構投資者對包括債券在哪的人民幣資產投資需求日益增加，中國人民銀行宣布允許境外機構投資者進入中國銀行間債券市場和外匯市場。
今年4月14日，中國央行同時發布了境外央行類機構進入中國銀行間債券市場、外匯市場的業務流程。從這兩個業務流程來看，幾乎涵蓋了所有的交易品種，並且資金匯出“無需經相關管理部門批準”。
人民幣貶值預期減弱 外資“悄然”入債市
來源: http://www.yicai.com/news/5030512.html
近日，某全球知名的基金管理公司表示增持在岸中國國債，同時全球最大的RQFII國債ETF獲得近半年來的首次凈申購。
接受第一財經記者采訪的業內人士表示，最近觀察到一些境外投資債券資金流入，但情況並未到“火爆”的程度。在境外債券產品收益率相對低和流動性差的情況下，中國國債有一定的吸引力，不排除一些避險資金進入我國債市。但可以確定的是，隨著外匯市場的供求狀況進一步趨向平衡，境外的投資機構已經從單方向賣出變成雙向操作。
外資開始流向中國債市
去年以來中國加大了銀行間債券市場的開放力度。今年2月，中國央行發布公告，允許更多境外機構投資者進入銀行間債市，並取消了投資額度限制。
但是因為去年匯改以來，人民幣對美元匯率存在貶值壓力，因此境外機構投資者對境內債市也持觀望態度居多。今年1月還一度出現外資大幅減持中國債券的情況。
不過，這一情況在最近發生了轉變。富達投資管理公司固定收益投資組合經理BryanCollins日前接受其他媒體訪問時說，富達中國人民幣債券基金增持在岸中國國債5%，投資比重占整個投資組合約20%。
與此同時，港交所上市的一只全球最大RQFII債券ETF獲900萬個基金單位的凈申購，凈流入資金約10億元人民幣。這是RQFIIETF近半年來首次獲資金申購，在此之前該基金持續凈流出。
中國債券信息網按月發布的統計數據顯示，截至今年5月末，境外機構持有我國國債2955.26億元人民幣，上年末為2484.48億。
德意誌銀行大中華區高級策略師劉立男告訴記者，最近觀察到一些境外投資債券資金流入，但沒有像“火爆”那麽強烈。可能有些境外人民幣資金在境外債券產品收益率相對低和流動性差的情況下，傾向於購買境內人民幣債券。不排除一些避險資金進入我國債市。
相關統計顯示，截至今年5月底，全球範圍內，負利率國債體量超過10萬億美元。6月以來，多國的國債收益率相繼降至負利率。6月14日，德國10年國債收益率降至-0.001%。6月17日，瑞士30年期國債收益率降至-0.057%，至此瑞士所有國債收益率皆為負。美國10年期國債收益率已跌破1.6%。日本10年國債收益率5年期、20年期、30年期均創新低。
“中國政府債在全球範圍內來看收益率方面有很大優勢。”法國巴黎銀行大中華區環球市場部主管賴長庚(CG Lai)告訴記者。
在賴長庚看來，盡管近期10億元流入ETF基金，這也算不上很多外資。但境外的投資機構已經從單方向賣出變成雙向操作，這是因為離岸人民幣供應現在已經相對穩定。
“一句話離岸人民幣供應是關鍵。中國債券對於避險資金來說是很好的標的，但是實現避險策略需要穩定的人民幣資金供應。”他說。“我們已經度過了對人民幣匯率波動的最恐懼時刻。但境外投資機構對匯率波動還是相對謹慎，所以他們會去買同時對沖利率和匯率風險的套期保值工具CNH CCS(交叉貨幣套期)，而不是直接買離岸人民幣。對於他們目前CNH CCS已經到了可以持續的水平。”
匯率風險對沖工具需豐富
不過，在業內人士看來，未來人民幣匯率的波動幅度會加大，中國在岸債券市場想要吸引更多的境外機構投資者，還需要更加豐富的利率和匯率風險對沖工具。
劉立男告訴記者，海外投資者可以選擇在境外人民幣外匯市場對沖，使用不可交割遠期(NDF)，或者用CNH遠期(CNH)，但有些外匯基差風險難以對沖。
法興銀行中國外匯利率衍生業務銷售總監顧賽榮對記者表示，雖然目前銀行間債券市場對境外機構投資者的開放尺度非常大了，但有一個客觀存在的問題，境外的商業機構向境內的銀行進行外匯風險的套期保值方面，還存在很多法律框架方面的不確定性。對海外商業機構來說，相關的外匯風險套期保值目前主要還是通過境外市場達成，例如美元對人民幣的NDF或者美元對CNH的遠期鎖定。
今年2月，央行有關負責人表示，各類境外機構投資者現階段均可在銀行間債市開展現券交易，並可基於套期保值需求開展債券借貸、債券遠期、遠期利率協議及利率互換等交易。
另一方面，境外央行和貨幣當局、國際金融組織和主權財富基金可開展包括即期、遠期、掉期和期權在內的各品種外匯交易。但是，目前其他境外機構投資者暫不能直接進入銀行間外匯市場。未來，央行將繼續研究推動外匯市場的對外開放，循序漸進擴大進入銀行間外匯市場的境外機構範圍。
2016債市開放：“熊貓”超過“點心”？聽頂級投行怎麽說
來源: http://www.yicai.com/news/5031191.html
近年來，中國債市開放的步伐加快。今年以來，熊貓債的發行體量大有趕超點心債的勢頭。在被“冷藏”十年後，熊貓債為何能夠逆勢而上?境外機構又為何愈發希望能在境內直接融資?未來，熊貓債和點心債是否將呈現此消彼長的態勢?
針對這些問題，摩根大通北亞區債務資本市場部主管傅樂特(Mark Follett)接受了《第一財經日報》專訪。“熊貓債市場的開放不僅對國際發行人非常有利，其實對中國國內的投資人也有利，因為這將給國內投資人提供購買多樣化信用產品的渠道，從而有助於其進行多樣化資產配置。”當然，他也指出，熊貓債市場要實現大發展仍面臨幾大障礙，例如會計準則的區別、募集資金出境需受到監管方批準等。
Dealogic數據顯示，2016年以來，中資發行人共發行了9筆熊貓債，總額共計231億元人民幣(合35億美元);相比之下，今年中資發行人僅發行了3筆點心債，總額38億元人民幣(合5.8億美元)，而去年同期則有16筆中資點心債，總計162億元人民幣(合26億美元)。而自2005年熊貓債獲準發行以來至2015年末，僅有11筆熊貓債發行，總額為120億人民幣(合18億美元)。
（數據來自Dealogic）
熊貓債回暖
點心債是指在香港發行的人民幣計價債券，其相對於整個人民幣債券市場規模很小。由於人民幣匯率波動，Dealogic的數據顯示，2016年一季度離岸人民幣債券發行量為40億元，較去年同期降幅高達89%。
熊貓債是境外發行人在中國發行的以人民幣計價的債券，它與日本的“武士債券”、美國的“揚基債券”類似，均屬於外國債券的一種。由於此前境內發行成本較高，且債市開放度有限，熊貓債在過去長達10年的時間處於遇冷狀態。然而，隨著境內債市不斷開放，離岸和在岸利差收窄，熊貓債有望邁向新的階段。
太平洋投資管理公司(PIMCO)預測，熊貓債券將超越點心債券成為一種更好的人民幣融資渠道。
傅樂特告訴記者，“2010-2015年期間，我們的主要工作是帶領中國債券發行人到離岸市場發債融資，但現在我們又增加了一個新工作，就是帶領國際發行人赴中國發行熊貓債融資。”他也見證了近期幾單熊貓債的發行，“隨著這個市場的發展，我們了解的情況是，對中國熊貓債市場感興趣的國際發行人數量非常大，他們非常願意進入這個全球第三大債券市場。”
當然，一切“興趣”都伴隨著看得見的利益。傅樂特介紹稱，相比於點心債，發行熊貓債對於外國融資方的好處主要在於，在岸人民幣體量更大，“如果發債方是一家大企業，希望籌集50億元以上資金，點心債市場的體量可能無法承接，但在岸市場則完全有能力做到。”
此外，隨著國內信用違約事件增多，其實質意義其實更是正面的，“這有助於境內債券市場發展成為更有效率的市場。” 穆迪副董事總經理鐘汶權此前對《第一財經日報》表示。
傅樂特也指出，“現在中國國內市場的信用風險區分更加顯著，不同信用等級產品的收益率曲線正在陡峭化，這些都是積極的趨勢。”在去年“瘋狂的公司債”階段，房企發行的債券利率甚至低於有國家信用背書的國開行金融債，“利率倒掛”非常顯著。相比之下，現在的風險定價顯然更趨理性。
同時，熊貓債市場的開放對中國國內的投資人而言也同樣有益，這將給國內投資人購買多樣化信用產品的渠道。
照此邏輯，點心債和熊貓債之間是否必定將呈現此消彼長的關系?
摩根大通中國債務資本市場部主管謝桐則表示，這兩個市場不是完全的此消彼長，熊貓債市場和點心債市場也不是直接競爭關系。“發行人並沒有因為熊貓債市場放開，就不再發點心債了。”
不過，隨著熊貓債執行層面的障礙逐步破除，對點心債市場的確會有一定的負面影響，“這和在岸人民幣資金池的規模直接相關，有一些大規模的發行很難利用點心債實現，因為本身的人民幣存量就小。”傅樂特稱。
熊貓債發行障礙仍存
當然，境外融資方在發行熊貓債時仍然存在一定障礙。
首先，發行文件需要使用中文;此外，會計準則問題可能是最大的障礙之一，“因為中國財政部承認的會計準則是歐洲、中國香港和中國大陸的會計準則，這就會對采用其他國際準則的公司在中國發行熊貓債造成很大障礙，因為不符合中國財政部標準。”傅樂特介紹稱。
此外，募集資金出境問題也是發行人十分關心的一點，“很大一部分發行人是希望將在岸募集的資金匯至境外使用，這需要監管批準，這一過程涉及到審批所帶來的時間成本。”他表示，盡管募集成本的變化相對比較固定，但與此緊密相關的一些掉期工具的利率變化非常迅速，這就需要發行人對這些工具都非常熟悉，而且能夠準確把握時間點。
比如，加拿大不列顛哥倫比亞省(簡稱BC省)去年已獲批在中國銀行間債券市場首次註冊發行熊貓債，總額預計為60億元人民幣，其發行成本較現在而言只存在15-20個基點的差異，但兩個時間段的掉期成本差距卻很大。
中國企業兩條腿走路
去年下半年以來，由於人民幣匯率波動以及國內融資成本降低的影響，國內企業赴海外發行外幣債券的熱情明顯下降，其中最顯著的就是支撐整個亞太區高收益市場的中國房地產發行公司。但自今年2月份以來，勢頭似乎發生了逆轉。
傅樂特對此解釋稱， 在過去12個月中，由於國內發行門檻降低，以房地產公司為代表的高收益債發行人一度放棄了離岸市場回到國內債券市場，但國內大型央企和國企違約導致這部分公司在國內債券市場發行難度有所提高，於是他們又開始回到離岸市場，“而且他們開始認識到維持原來在離岸市場上積累起來的投資人基礎很重要。因此他們更理性地對待兩個市場——保留兩個市場，而不是單純依賴一方。”
值得註意的是，近期推出的新政也旨在鼓勵中企利用離岸債券市場進行融資。今年6月7日，國家發改委發文稱，“選擇21家企業開展2016年度外債規模管理改革試點”，鼓勵企業境內母公司直接去海外發債，適當控制海外分支機構和子公司發行外債。根據試點工作要求，試點企業在年度外債規模內，可自主選擇發行窗口，分期分批發行，不再進行事前登記，待發行完成後及時報送發行信息即可。發改委是企業境外發債的主要監管部門。
從離岸市場G3貨幣的債券發行量來看，截至2016年5月，中國在亞洲(除日本)G3貨幣債券發行量中占到49%。
全球第三大債市開門迎客
除了債券發行，中國也希望進一步吸引境外機構投資中國債券市場。5月27日，央行、外匯管理局、中債登和外匯交易中心等機構連續發文，將中國債券市場對海外機構投資者開放的實施細則進行了明確。
對此，謝桐表示，當前確是中國推動債市開放的好時機。“當前並非債市的瘋狂時期，因此中國在推動債市開放的同時，能夠潛心完善引入國際投資者的基礎設施建設。隨著離岸人民幣市場擴容，海外機構總要在離岸和在岸資產投資之間作出抉擇。”
摩根大通全球人民幣業務總監蔣紅波此前也曾對《第一財經日報》記者表示，就吸引海外投資者進入中國債市而言，準入是一方面，QFII制度限制放寬和銀行間市場開放對於海外投資者的投資意願有促進作用；當然，整體而言，中國債券市場的基礎設施建設還有更大的發展空間，例如，評級、信息披露、相關稅務條款等。
“對於從未進入過中國的國際機構，投資中國債市是一個重大投資策略，需要做非常全面的風險分析和評估，所以中國債市基礎設施的進一步完善將促進中國債市與國際市場的接軌，並最終促進兩個市場的互聯互通。總體而言，中國的開放進程在往好的方向發展。”蔣紅波稱。
財政部擬大幅擴大同業業務免稅範圍 利好銀行及債市
在4月末關於政策性金融債等，以及6月中關於再保險業務的營改增補充文件之後，《第一財經日報》記者今日獲悉，財政部於6月23日再次下發關於金融行業的營改增補充文件征求意見稿，擬大幅擴大金融同業往來利息收入的免稅範圍。如征求意見稿“成行”，將有利於銀行業及金融債。
據本報記者獲得的《關於金融機構同業往來等增值稅政策的補充通知(征求意見稿)》(下稱“征求意見稿”)顯示，財政部擬將同業存款、同業借款、同業代付、買斷式買入返售金融商品、持有金融債券、同業存單六種業務所取得的利息收入，均納入金融機構營改增試點文件“過渡政策”免征增值稅業務中“金融同業往來利息收入”的適用範圍。
此外，征求意見稿還將商業銀行購買央票的利息收入;境內銀行和境外的總機構、母公司之間，以及境內銀行與境外的分支機構、全資子公司之間的資金往來所產生的利息收入;人民幣合格境外投資者(RQFII)委托境內公司在我國從事證券買賣業務的轉讓收入，以及經人民銀行認可的境外機構投資銀行間本幣市場取得的收入均列入了免稅範圍。而前兩項同樣屬於上述“金融同業往來利息收入”。
利好銀行業及金融債
在今年3月末出臺的營改增試點方案細則中，在營業稅下可以免稅的同業往來業務在營改增中並非全部免稅。從細則的“過渡政策”來看，被納入“金融同業往來利息收入”得以免稅的僅有金融機構與人民銀行所發生的資金往來業務、銀行聯行往來業務、金融機構一年期或以內的“線上”短期拆借、金融機構之間開展的轉貼現業務。
營改增中對於同業業務利息收入免稅範圍較營業稅下的收窄，被外界認為對於銀行的同業業務沖擊不小。
“細則中規定，只有進入全國銀行間同業拆借市場的‘線上’短期拆借行為才可以免征增值稅，但‘線下’的短期拆借就並未在免稅範圍。原本行業預測同業業務即使不免稅，如果利息費用進項可抵的話也可以在同業間相互轉嫁，影響不會太大。但‘線下’的短期拆借可以被視為貸款的性質，而此次細則中貸款利息支出進項稅不能抵，那就意味著拆出銀行，即可以被視為將資金‘貸出去’的銀行，這6%的增值稅可能無法轉嫁。”一名稅務專業人士曾對本報記者如此表示。
同時，由於銀行持有的金融債及買入返售金融資產均較多，這兩塊所產生的利息收入在此前也並未列入免稅範圍，其中買入返售金融商品利息收入在細則的“實施辦法”中被列入貸款服務繳納增值稅。
而市場分析人士亦認為，對於金融債利息收入需繳納增值稅也會對債市產生一定的影響。
此後，4月末財政部和國家稅務總局發布《關於進一步明確全面推開營改增試點金融業有關政策的通知》（財稅【2016】46號文），將質押式買入返售金融商品及持有政策性金融債券的利息收入劃入了“過渡政策”的“金融同業往來利息收入”，意味著這兩者進入了免稅行列，被市場認為是兩項重要“補丁”。
而此次征求意見稿中，同業往來利息收入的增值稅免稅範圍又進一步擴大，同時買斷式買入返售金融商品以及所有金融債的利息收入均被列入免稅範圍。
申萬宏源認為，此次征求意見稿將同業往來利息收入增值稅免稅範圍擴大，有助於降低城商行、農商行、基金、證券公司等資金融入方的資金成本，按照2.5%的資金利率水平、6%的增值稅率測算，可以降低15BP。
同時，在財稅【2016】46號文中，明確了政策性金融債的利息收入可以免征增值稅，而本次進一步擴圍至金融債和同業存單。按照目前的金融債和同業存單的收益率水平，本次免稅政策預計可帶來20BP左右的下行空間，其中金融債主要是利好非政策金融債。
預計會有更多補充文件
一名稅務事務所資深合夥人表示，此次征求意見稿無疑主要針對的是銀行業，但作為此次營改增“最難啃的骨頭”，金融業中其實包括基金、證券、保險等都還有各自的各種問題，而銀行業也不只是此次征求意見稿涉及較多的同業業務免稅問題。
其中，證券公司反映較多的是能否對於一些行業特殊性收入予以免稅，如備付金利息收入、證券公司以總部名義存入托管戶的保證金利息收入是否可以免稅，還有過戶費等是否可以抵扣。基金公司的基金產品是否作為納稅主體，基金管理公司從產品中收取的管理費是否需要開票等。
上述問題目前還沒有具體明確，這種“不確定性”會使得企業在業務開展上遇到一定挑戰，而不同地方稅務機關的理解和處理也可能會不同。
“在營改增試點方案出臺後，財政部和國稅總局也一直在聽取各個企業的反饋，預計接下來還會有涉及金融業更多行業、方面的相關政策出臺。”上述資深合夥人表示。
美債收益率再創新低 萬億美元有望湧入中國債市
今日(7月6日)，英國退歐公投後稍有緩和的市場情緒再次緊繃起來，隨著退歐事件對於英國房地產市場以及歐洲其他各國金融市場影響的持續發酵，投資者風險偏好快速降溫，開始拋售股票以及大宗商品等風險資產，轉而投向美債日元等避險資產。
在當前一波未平一波又起的全球金融市場背景下，截至今年5月底，全球負利率國債發行量達到10.4萬億美元，包括日本、意大利、德國和法國的國債都已淪為負收益率,美國國債收益率也不斷刷新歷史低位。相較之下，安全性高且收益率遙遙領先的中國國債受到越來越多國內外投資者的青睞。
“我們觀察到全球機構投資者對包括債券在內的人民幣資產的投資需求日益增加。與此同時，中國債券市場也在不斷加速對外開放的步伐吸引外資。” 新加坡中盛集團(China Knowledge)董事經理趙中隆接受第一財經記者采訪時表示，預計今年10月人民幣正式納入SDR貨幣籃子後，將吸引約1萬億美元湧入中國債券市場;到2020年，中國債市體量有望突破14萬億美元，趕超目前全球債市規模第二的日本。
全球債市負收益當道
英國退歐這一“黑天鵝”事件的威力遠未消散。業內普遍預期，在未來至少兩年內，英國退歐帶來的不確定性仍將顯著影響各類資產表現。
退歐公投至今，發達國家主權債價格持續上漲、收益率不斷下滑，全球負收益率國債資產池不斷擴大。
7月6日，10年期美債收益率跌至1.355%，刷新此前的歷史最低水平1.379%。年初至今，10年期美債收益率已累計下跌90.6個基點。對市場波動更為敏感的2年期美債收益率也由英國退歐公投前的0.783%下降至0.564%。
（年初至今10年期美國國債收益率曲線）
“在歐洲甚至全球經濟增長的動力以及全球金融市場穩定可能遭遇顛覆之際，美債被視為最終的避風港。” 紐約投資公司Miller Tabak首席經濟分析師安東尼•卡利達基斯(Anthony Karydakis)表示。
美聯儲加息預期不斷“降溫”也讓資金更加肆無忌憚的加持美債。
卡利達基斯認為，盡管美債的強勁需求部分可能由於全球市場緊張情緒帶來的季末投資組合調整，但主要原因是市場普遍認為，美聯儲利率正常化的進程將在未來數月內被擱置。
根據CME集團FedWatch聯邦基金期貨的數據,目前市場預計美聯儲在2016年年底前加息的概率只有8%，而英國退歐前，這一概率曾達到59%。
縱觀全球市場，除美債外，大部分發達國家國債收益率已經逼近零甚至負收益。
英國、法國、德國以及日本等國家的國債收益率紛紛刷新史上最低。7月6日，英國10年期國債收益率跌至創紀錄的0.750%;法國及德國10年期國債收益率則分別為0.129%、負的0.192%，在6月24日英國退歐公投結果出來後，德國國債收益率已經迅速“由正轉負”，並且每況愈下。
值得註意的是，自英國退歐以來，本已不堪重負的日本國債市場湧入大量避險資金，日本各期限國債收益率首次全線跌至不到0.1%，不斷刷新紀錄低點。7月6日，日本5年期國債收益率跌至記錄低點負0.35%;日本10年期國債收益率跌至負0.264%。連期限最長、收益率最高的40年期國債收益率也已經跌至0.061%，創紀錄新低。
雖然發達國家國債吸引力大幅下降，但鑒於市場對於全球經濟未來走勢的擔憂，仍有大量資金不斷湧入國債市場。
前美聯儲主席伯南克近日表示，英國退歐公投的沖擊主要通過金融市場擴散，投資者大量拋售股票等風險資產，並蜂擁湧入美元、美國國債、德國國債和日本國債等被視為避險天堂的資產。
“投資者這麽做的原因在於，他們變得比以往都更加厭惡風險，因為和過去相比，發達經濟體的央行在放松貨幣政策上的空間越來越小了。”他稱。
中國債市潛力巨大
從長期來看，中國債市市場對於海外投資者的吸引力將不斷上升。
當發達國家國債收益率大部分降至負值的情況下，中國10年期國債收益率此前一直維持在3%以上，即使目前稍微下跌也保持在2.8%。
（年初至今10年期中國國債收益率曲線）
“更為重要的是，中國正在積極推動人民幣成為全球儲備貨幣，目前在全球外匯儲備中人民幣占比1%，我們預測未來可以增加至5%。” 瑞銀大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家胡一帆近日對第一財經記者稱，這5%的人民幣儲備將以資產投資形式存在，而債券作為一個相對穩定的投資方式，必將受到外國投資者歡迎。
China Knowledge固定收益研究團隊研究數據顯示，截止2015 年底，已經有超過290家國外機構在中國銀行間債券市場投入了近2萬億美元，目前我國債券市場規模約為7萬億美元，而美國債券市場規模已超過50萬億美元，相較之下我國債市仍有巨大發展空間。
2015年底，央行行長周小川曾撰文稱，“預計從2014年到2020年，非金融企業直接融資占社會融資規模的比重將從17.2%提高到25%左右，債券市場余額占GDP比例將提高到100%左右”。
據此，趙中隆向記者分析稱，截至2015年底，中國債券市場存量總余額約為7萬億美元，負債率約為60%，因此未來五年債券市場將保持兩位數增長，並且在2020年之前翻番，達到14萬億美元。
值得註意的是，今年上半年，我國債市對外開放的腳步明顯加快。2 月14 日，銀行間債券市場向個人投資者開放，央行發布公告首次允許符合條件的投資者通過銀行櫃臺投資櫃臺業務的全部債券品種和交易品種。2月24日，央行又發布3號公告，引入更多符合條件的境外機構投資者，取消額度限制，簡化管理流程。
“中國債券市場有著強勁的增長空間，中國金融市場的開放最合適的切入點是固定收益市場”。趙中隆說道。
在目前中國債券市場的構成中，地方政府債和綠色債將在新增債券中占較大比重，2015年地方債發行量為3.8萬億人民幣，存量為16萬億人民幣，今年上半年已經發行3.58萬億人民幣。China Knowledge固定收益研究團隊綜合財政部對地方債限額的管理以及對供求環境的調研，預計2020年地方債規模將達到22-25萬億人民幣，約占GDP的四分之一。
“債券市場活躍性的提高也將創造更多的就業機會，例如審計公司、評級公司、基金經理以及債券相關從業人員崗位需求都將提升”， 趙中隆稱。
該脫手還是撿便宜？必懂股匯債市策略 投資因應》黑天鵝來襲！資產配置關鍵８問
2016-07-04 TWM
| | 英國脫歐已無懸念，全球央行政策不確定，恐慌情緒渲染，金融市場賣壓沉重， 投資人手中資產該何去何從？關鍵八問，一次釐清未來投資的機會與風險。 Q1英國脫歐造成全球股匯債市大震盪，我該如何檢視或調整手中資產？ A:三步驟理性檢視，切忌在市場恐慌時躁進。 英國脫離歐盟幾乎拍板定案，因未來變數太多且複雜，長期影響還須時間觀察；但就短期衝擊評估，英鎊與歐元第一時間已出現跳水式貶值，歐股也即刻重挫，亞股、美股都受到嚴重波及，足見「脫歐」所引發的災情，全球金融市場無一倖免。「但資金一定會轉往非歐洲區域，尋找投資機會，像美元資產及亞洲資產。」瑞銀投信投資部主管張繼文表示。 因此，在市場過度恐慌之際，投資人先不要急著殺出，加入「大賣空」行列；理性作法是透過三步驟，來評估自己手中資產該何去何從。 步驟一，檢視持股部位。由於短期市場避險需求強勁，全球股市「無差別」重挫，「若投資人持股比例偏高，可先降低持股水位，避免短線衝擊，待市場賣壓減輕，情緒性反應告一段落，再加碼超跌、優質標的。」保德信多元收益組合基金經理人李宏正建議。 步驟二，釐清資產與歐洲貿易依存度關係。「全球股市跌過一輪後，與歐洲貿易依存度越低的市場，就有機會率先反彈。」張繼文說，包括美股、或整體經濟相對優異的亞洲資產。同樣地，如果屬於全球型投資標的，也要檢視歐洲部位投資比重，大於三成就要考慮適時轉換；若是歐洲相關資產則不用考慮，短期應優先減碼。 步驟三，盤點固定收益資產，美債、亞債可繼續持有。現階段市場呈現風險趨避狀態，全球債市、特別是美元計價債券，可望因脫歐結果短期受惠。「美債殖利率會因避險買盤流入而持續探底，以美元債為主的投資標的，像是美國及亞洲投資級美元債券，就可望受惠。」張繼文說，持有這類債券的投資人，就可續抱，不必貿然出場。 Q2歐洲市場跌慘了，現在可趁機進場撿便宜嗎？ A:歐洲資產不急著搶便宜，靜待歐洲央行新貨幣政策出爐再布局。 「根據《里斯本條約》，英國須在兩年內，與歐盟達成脫歐協議，兩年後將自動失去歐盟單一市場資格。」國泰世華銀行首席經濟學家林啟超表示，這意味未來英國不僅在對外貿易須重新談判，歐洲同時也將進入一段繁瑣、且為期不算短的重新調整期。簡單講，英國乃至歐洲政策的不確定，絕非短時間內可消除。 另外，英國脫歐成功，也點燃像荷蘭、法國等地「跟風效應」。「特別在歐債風暴，及近年難民議題皆有各自政經考量下，歐盟結構的不穩定，也將使歐洲、甚至全球本來就緩慢的景氣復甦力道，更增添阻力。」林啟超說，加上公投結果與市場預期差距太大，金融市場反應劇烈實屬必然。 在此情況下，英國及歐洲股市將成為眾矢之的，市場全面殺出風險性資產動作，將異常巨大。隨著「脫歐事件」後續發展，不確定因素蔓延，歐洲緊張情勢升溫，想要趁機撿便宜的投資人，現階段千萬別躁進。 第一金投信投資長高子敬指出，由於「脫歐」史無前例，市場無從依循，目前對經濟及金融市場衝擊的評估，多屬「臆測」階段，使投資人恐慌情緒高漲。未來一周，可先觀察市場負面情緒是否逐漸平息，以及脫歐所引發的政治效應如何演變，一旦開始淡化，就要回頭觀察美國聯準會政策動向與歐洲貨幣政策，若歐洲央行加強撒錢規模，擴大資金寬鬆程度，抑制市場風險，那麼才會看到較佳的投資機會，建議屆時仍以波段操作，掌握低進高出時機。 Q3 金融市場修正猛烈，哪些債券是防禦性較佳的選擇？ A:投資等級債較能對抗風暴；美國公債短線表現相對穩健。 「英國脫歐不是世界末日，但市場將會面臨猛烈修正，花二到三周時間回歸理性思考。」野村投信投資長周文森指出，目前研判，全球市場震盪會持續一個月，國際資金將持續湧入安全性資產。因此，短線最好的策略，就是鎖定美國政府公債或投資等級債，等市場恢復理性，再找時機切入股市。 不過，對投資屬性相對積極的人來說，英國脫歐後，歐洲高收債出現大量拋售潮，未來可觀察債信基本面是否惡化，若只是技術性賣壓，且市場並未出現進一步系統性風險，在歐洲央行不排除會延長公司債購債計畫之下，可留意大幅修正後的買進機會。 施羅德投信投資長陳朝燈指出，因應負利率環境，高息債依舊相當搶手；但因個別券種波動過大，挑選標的時，應先檢視債券組合內容，像通膨連結債券就值得注意；「現有兩種看法，一是通膨可能再起，另一是相對公債價格，抗通膨債更具投資吸引力，也可作為投資人布局時參考。」Q4 英鎊急貶，現在應該搶進、還是配置相對安全的貨幣？ A:英國挑戰才開始，英鎊當作觀察工具即可，配置仍以美元資產為主。 英國脫歐公投開票過程中，隨著脫歐與留歐票數拉開，一英鎊兌美元一度重挫一成，由投票結束時的一．五大幅貶值至一．三二；「面對未來諸多不確定，市場風險趨避需求增溫，資金大量湧入黃金、美元及日圓等傳統避險型資產，短線表現將較為強勢。」摩根亞洲首席市場策略師許長泰指出。 事實上，英國與歐洲貿易關係緊密、占整體出口比率接近五成；在英國前十大貿易出口國中，歐盟國家即有八個，出口金額占十大出口國約七成；進口方面，同樣來自歐盟國家的比率，也超過英國總體五成以上；宏利投信預估，一旦重啟談判，日後變數增多，明年英國及歐洲經濟成長率將下滑一％。 由於脫歐公投影響，將持續數年才能完全反映完畢，現階段市場只能摸著石頭過河，走一步算一步。在未來前景仍不明朗下，投資人實不宜貿然進場撿英鎊；尤其，目前全球市場處於逆風位置，英國脫歐等於將市場推向更不利的一方，在局勢穩定前，將英鎊視為短期內最重要觀察工具即可，資產配置部分，還是以美元資產為主較安全。 Q5 目前美國最有可能的升息時間點？ A:今年聯準會升息機率低，主要國家央行政策是後續觀察重點。 「英國脫歐確定，將造成全球金融市場混亂，經濟成長也將受到影響，變得疲弱；英國經濟體甚至可能陷入衰退，拖累歐元區表現。因此今年底前，幾乎看不到美國聯準會升息的可能。」葉倫門生、保德信國際投資首席分析師普利文（John Praveen）表示。 林啟超則認為，英鎊隕落連帶拖累歐元，相較下，美元具強力支撐；這對傾向稍偏弱勢美元發展的聯準會來說，至少在第三季幾無升息可能。 「接下來，最應關注的焦點，已不是美國何時升息，而是英、美、日、歐央行對策。包括日本央行在先前日圓升破百圓之際，表示將與美、歐、英、瑞、加央行，持續以換匯交易，提供市場流動性。預期未來主要央行將釋出明顯利多政策。 在美國不升息，歐日持續寬鬆下，資金仍會找出路；配合市場跌深，也為長線資金製造不錯的進場時點。」林啟超表示。 Q6 下半年新興市場表現還能期待嗎？ A:全球波動風險仍在，聚焦新興亞洲高息資產，進可攻退可守。 由於全球資金轉投入避險資產需求高漲，造成新興市場股、匯市出現劇烈震盪，近期單一區域新興市場，包括新興亞洲、拉美、歐非中東及金磚四國，資金皆全面撤出。但仔細分析，脫歐事件對新興市場影響幅度，遠不及英國本身，真正重要的外部因素，還是原物料價格、中國經濟轉型及美國聯準會升息時程。除非英國脫歐，造成全球經濟大幅下滑，對新興市場基本面釀成災難，但目前評估，發生這樣的機率並不高。 其中，新興亞股評價面處於歷史長期底部，相較美股高於長期平均水準，投資價值更具吸引力，是未來進可攻退可守的選擇。尤其，「短期市場波動難免，具息收保護的亞太高息股及新興亞債，在資金氾濫的微利環境下，有機會成為避險資金進駐的標的。」摩根亞太入息基金經理人羅傑瑞（Jeffrey Roskell）表示。 另外，普利文也對拉丁美洲表達正面看法。「首先，巴西通膨率已開始下滑，未來央行有機會降息；其次，原物料價格明顯反彈，加上巴西參議院投票通過總統彈劾案，政治局勢相對穩定。」他表示，像墨西哥與美國經濟連動密切，若脫歐對美經濟衝擊有限，那麼受惠聯準會暫緩升息，拉美後勢有機會走出谷底。 Q7 全球經濟要看到哪些指標，才算化險為夷？ A:美國企業獲利成長、公債殖利率利差擴大、消費者信心攀升、中國經濟穩增長。 全球經濟火車頭美國，七月即將進入超級財報月，若企業獲利能繳出優於市場預期的成績，或許可稍微減緩現階段市場的不安情緒。「第一季美國企業獲利表現並不好，第二季數字不能再惡化下去，否則將是雪上加霜。」中國信託投信投資長林瑞瑤指出。 其次，目前美國十年期公債殖利率，與兩年期公債殖利率利差幾乎貼近，「這代表全球經濟動能疲弱，至少要看到兩者差距在九十到一○○個基準點（一％），比較讓人安心，全球經濟也才有轉趨樂觀的可能。」國泰投信ETF團隊經理鄭立誠表示，消費者信心指數也是觀察重點之一。 美國密西根大學公布六月分消費者信心指數，從五月九四．七點降至九三．五點，也低於去年同期九六．一點，顯示美國經濟成長趨緩，已影響消費者信心；若能逐步攀升，對經濟基本面才能較正面解讀。 最後，是中國製造業PMI（採購經理人指數）站穩五十以上，代表企業活動持續擴張，且油價能維持每桶五十美元左右價格；只要美國企業獲利不衰退，中國經濟穩增長，油價不急跌，全球經濟就不至於太悲觀。 Q8 未來市場上最值得注意的投資風險？ 脫歐衝擊蔓延，導致美國經濟衰退，而聯準會無計可施。 英國脫歐公投後，市場臆測，下一個接棒公投的國家，就是法國；換言之，歐洲政治情勢的演變，歐元區經濟與金融市場的困境，會導致何種意料之外的局面，將是未來投資市場上須提防的重點。 另外，歐洲各國也不排除有樣學樣，與歐盟重新協商一部分會員條件；中期來看，這種不確定性將對歐洲、乃至全球資產帶來龐大風險。 而為確保全球經濟復甦，避免脫歐恐懼籠罩金融市場，一般預期歐洲及日本央行將會進一步調降負利率，或擴大量化寬鬆規模，美國聯準會也將暫緩升息，使市場面臨更加寬鬆的資金環境。 「在此情況下，美元可能轉強，美國將會繼續承受輸入性通縮壓力，使通膨維持疲弱。」宏利資產管理首席經濟師葛琳（Megan Greene）指出，一旦英國脫歐影響蔓延至其他歐洲國家，就要小心美國經濟極可能步入衰退。屆時想要再透過量化寬鬆政策救經濟，在市場預期邊際效益遞減下，聯準會陷入無計可施窘境，將是未來最大風暴。 撰文 / 歐陽善玲 |
理財新規“利好債市”效果顯現 委外有望迎來快速增長
來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-07-30/1026629.html
銀行理財監管辦法啟動了新一輪意見征求，意見征求稿對銀行理財投資非標、銀行理財對接資管計劃等作出較嚴限制。這一擬出臺新規對債券市場的影響已逐步顯現。截至28日15點40分，10年國債和10年國開債收益率均下行了1.75bp，超長期限債券下行幅度更大，20年國開債和30年國債收益率分別下行了3.25bp和2.5bp。
銀行理財監管辦法啟動了新一輪意見征求。21世紀經濟報道於7月27日獨家報道該消息。
意見征求稿對銀行理財投資非標、銀行理財對接資管計劃等作出較嚴限制。這一擬出臺新規對債券市場的影響已逐步顯現。
截至28日15點40分，10年國債和10年國開債收益率均下行了1.75bp，超長期限債券下行幅度更大，20年國開債和30年國債收益率分別下行了3.25bp和2.5bp。
“國債期貨現在是跑在現貨前頭，t1612最高100.60，收盤100.595，是近期新高。遠月合約已經創新高，近月估計也快了。”上海某公募基金經理告訴21世紀經濟報道記者，國債期貨上漲意味著，債市收益率或有望繼續下行。
新規“利好債市”邏輯
從新規的征求意見稿來看，銀監會延續了一貫的監管思路，希望通過規範業務，推動銀行理財向專業資管理業務轉型。
其中，在銀行理財資金投向方面，征求意見稿提高了投資非標資產和權益類產品的門檻要求：資本凈額超過50億的銀行發行的理財產品才能投資權益類和非標資產。
“據我們估算，全球還是全國約900家銀行和約1600家農村信用社的共計約2500家銀行業金融機構中，有250家左右銀行發行的理財產品有投資權益類和非標資產的資格。”招商證券金融組分析師馬鯤鵬將其測算結果告訴21世紀經濟報道記者。
“這意味著，會有較大規模的理財資金，被擠到債券市場做配置。”北京某券商專戶投資總監告訴21世紀經濟報道記者，對理財投資非標和權益類的限制，是新規利好債市的最主要原因。
而新規中一個與杠桿率有關的規定，利潤上可能削弱對債市的利好，但在市場人士看來，影響並不大。
征求意見稿指出，商業銀行每只理財產品的總資產不得超過該資產的理財產品凈資產的140%。
國信證券固收研究組對此分析稱，銀行理財自身不進行杠桿操作，委外部分雖有2-3倍杠桿但占比很低，如果是按照總體140%的比例考量不會超限，如果是按照單只產品考量影響預計也較小。
推升委外需求
征求意見稿規定，商業銀行理財產品直接或間接投資於銀行間市場、證券交易所市場或者銀監會認可的其他證券的，應當符合兩個要求：一是每只理財產品持有一家機構發行的所有證券市值不得超過該理財產品余額的10%；二是銀行全部理財產品持有一家機構發行的證券市值，不得超過該證券市值的10%。
這被市場人士歸納為“雙十”比例的規定，意在控制銀行理財的集中度風險及信用風險，而正是這個規定，將推升銀行委外的需求。
“從新規的內容來看，監管應該是在控制理財資金投非標和權益類市場的同時，控制好理財的杠桿。但債券產品本身的收益率與理財產品資金成本的差值空間很小，銀行委外受的監管限制更小，接下來應該會增加配置的比較多。”前述北京券商專戶投資總監告訴21世紀經濟報道記者。
據方正證券宏觀分析師任澤平測算，目前來看，委外產品占理財產品的規模大概是5%到10%，相當於約有2萬億的理財資金在給基金或券商的投資做優先級的杠桿，委外資金很可能未來會快速增加。
特別提醒：如果我們使用了您的圖片，請作者與本站聯系索取稿酬。如您不希望作品出現在本站，可聯系我們要求撤下您的作品。
每經網首頁
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019
| 
網友評論僅供其表達個人看法，並不表明每經網立場
最新評論