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記者觀察丨“聰明錢”導致B股午盤大跌？

3月23日中午，B股的表現讓市場驚嚇了一把，這背後的原因是什麽?而這對未來又有什麽預示?

在第一財經記者跟多位資深市場人士交流過後，得出的結論包括：過去近兩年的熊市走勢當中，B股一直是A股的先行指標，可能有大資金通過拋售流動性有限的B股，來打壓A股；B股改革可能遇到一定阻力，前期也上升較多存在調整壓力，在市場利率走高之際，A股調整壓力依然較大，但出現過去三次斷崖式暴跌的概率不高。

熊市行情以來，過去B股一直都有引領A股市場的跡象，尤其是2015年12月末的B股暴跌，最終帶出了2016年1月A股的崩盤，都讓市場人士心有余悸。事實上，這對市場來說形成了一定的學習效應，一旦B股率先大跌，A股大概率得跟隨跌一陣，23日A股下午也走了一個V形行情。

市場上的某些“聰明錢”是可以拋售缺乏流動性的B股，利用很小的資金就可以順利操縱市場，從而引領A股下跌。那麽很可能就有較大的資金來運用這種機制來獲利，這也是23日A股跟隨B股大幅震蕩的原因。

經歷了三輪大調整以後，過去觸及了2638點的新低，A股則走出了一年的疑似牛市行情，近日貴州茅臺、美的集團、格力電器等等多家白馬股都創出歷史新高。不過近日市場也迎來了貨幣市場的緊張，貨幣政策上比過往更穩健而不是2014年到2015年的寬松。

新華保險、民生銀行、海通證券等金融股龍頭，近兩三個月金融股出現了比較大幅調整，對此不少資深市場人士解讀為，因為接近3月底時點，流動性比較緊張的背景下，投資者只有拋售流動性較好的金融股。

海外環境方面，隨著歐美通脹上升，CPI數據不斷走高，美國今年加息三次，甚至更多，都應該是板上釘釘。歐元區和英國在通脹上升後，也必然面臨著量化寬松逐步退出。海外貨幣政策逐步走向收緊，中國也可能跟隨，加上近日房地產調控愈發緊張，控制資產泡沫也很有必要，A股要開啟新一輪牛市，依然尚需時日。

3月份以來，多個新聞標誌事件都顯示了A股上漲後繼乏力。首先是2月底寶鋼股份複牌，過去無論是中國中車的複牌，還是中遠海控的複牌，最終都誘發了A股大跌；B股23日最終出現了較大調整，或許預示未來A股陰霾；4月份，國泰君安H股上市在即，也很可能是A股階段性頂部的標誌，2015年6月國泰君安A股上市後，A股開始了史上最悲壯的連續暴跌模式，大券商啟動上市對市場從來都不是什麽好事；樂視網、網宿科技等指標股不斷調整，也對高估值中小創形成不好預期。

這次B股盤中的大幅調整，也的確可能預示了A股以後走勢，A股很可能是繼續慢熊，下一次牛市的來臨，很可能還需要耐心等待。不過港股市場相對穩定，至今依然比較強勢，港股甚至可能進入了一個長期的牛市，因此最近A股要出現2015年到2016年的三次斷崖式連番下跌機會並不大，畢竟港股的強勢表現說明了海外資金對中國依然有比較強的信心。

金隅股份：不知悉導致價格或成交量波動的任何原因

金隅股份今日下午在港交所發布公告稱，本公司已知悉本日公司股價及成交量增加。董事會確認並不知悉導致價格或成交量波動的任何原因，或任何必須公布以避免本公司證券出現虛假市場的資料，又或根據《證券及期貨條例》第XIVA部須予披露的任何內幕消息。本公司股東及公眾投資者於買賣本公司股份時務請審慎行事。

今日，金隅股份受到雄安新區政策刺激大漲，截至目前，最高漲46%至4.7港元，現漲32.82%。

據北京金隅集團有限責任公司官方網站介紹，公司是以“水泥及預拌混凝土-新型建材與商貿物流-房地產開發-地產與物業”為核心產業鏈，主業於香港H股(02009)和上海A股(601992)上市的大型國有控股產業集團。是國家重點支持的12家大型水泥企業之一和京津冀區域最大的水泥生產商及供應商，全國最大建材制造商之一和環渤海經濟圈建材行業的引領者，北京地區綜合實力最強的房地產開發企業之一和開發最早、項目最多、體系最全的保障性住房開發企業，以及北京最大的投資性物業持有者和管理者之一。

上交所：興業、平安閃崩系中信建投基金旗下專戶產品賣出導致

上交所4月14日的例行新聞發布會消息，2017年4月12日，上交所在實時監控中發現，有投資者在“興業銀行”和“中國平安”兩只股票上，在短時間內以遠低於市場成交價的價格集中大量賣出，對相關股價短期走勢產生了較大影響。經查，上述交易行為系由中信建投證券下屬的中信建投基金管理有限公司旗下多個專戶產品賣出導致。

上述異常交易行為發生後，上交所立即暫停了有關賬戶的當日交易，並開展相應核查。

4月13日，上交所約談了中信建投基金相關負責人，問詢了解上述異常交易行為的具體情況。據其反映，相關異常交易行為指令是由專戶產品的投資顧問公司下達。在指令執行過程中，投資顧問與中信建投基金未充分溝通,且在訂單執行中未能采取有效的風控措施,引發上述異常情況。

該起異常交易行為，表面上是由在訂單執行過程中系統風控設置存在不足所致,實際反映出中信建投基金在風控管理方面存在漏洞。本所在約談中已督促其舉一反三，切實整改。同時，為警示和防範類似異常交易行為，上交所目前已啟動了對所涉賬戶的限制交易程序，限制期限擬為一個月。

需要特別說明的是,上交所在日常監管中,高度關註市場交易秩序。其中，既關註不合理的股價拉擡，也關註不正常的股價打壓，以促進股票市場穩健運行。

 克林頓導致希拉里敗選？希拉里與FBI互懟

美國前總統候選人希拉里在本周一說，她仍然將大選敗選的一個原因歸咎於美國聯邦調查局（FBI）局長科米（James Comey） “攪局”。然而，科米本周三在國會參議院作證時卻表示，希拉里的敗選同她的丈夫克林頓有直接關系。

在聽證會進行到第三個小時的時候，科米詳細解釋了他在去年兩次宣布重新啟動對希拉里電郵事件調查的原因。

美國聯邦調查局（FBI）局長科米

“事情的起因同前司法部長林奇有關。我不是挑林奇的毛病，我非常喜歡林奇，但是克林頓總統6月份同她在鳳凰城機場的會面對我來說非常可疑。” 科米表示，於是，去年7月他第一次宣布對希拉里的郵件啟動調查。

當時克林頓的助手向美國媒體表示，克林頓和林奇舉行會面的原因是兩人意識到他們都在鳳凰城的機場搭乘飛機，因此舉行了私人見面。

林奇隨後對兩人的會談內容進行說明指出，兩人30分鐘的談話聊的都是“家常事”，包括各自的外孫們以及克林頓總統在鳳凰城打高爾夫球的事情。

前總統私下會見現任司法部長引發巨大爭議的原因在於，希拉里當時正因為擔任國務卿期間使用私人電郵處理公務而面臨司法部的調查。

林奇在去年12月份大選結束後接受媒體采訪時曾表示，她對同克林頓總統的會面感到後悔。

林奇說：“盡管整件事情其實是無辜的，它確實會給人們一些擔憂，的確會讓人們質疑是否有影響調查(希拉里)。”

而在FBI7月份對希拉里的上萬封郵件進行調查的進一步展開之後，去年10月份的時候又有一批新的郵件被FBI發現，在與調查人員會面之後，科米得到的消息是，數千封郵件和希拉里的私人服務器有關。

科米在聽證會上表示，他當時面臨“說出來”還是“隱瞞”的兩個選擇，而這個時候如果不對公眾說明無異於“公開隱瞞”。於是，科米在去年10月28日，也就是大選舉行的前11天再次宣布，重新啟動對希拉里郵件的調查。

“一想到我們(的調查)對大選會產生影響就令我感到有些作嘔，這是一個艱難的選擇，但回想起來我仍然相信這是一個正確的選擇。” 科米表示。

這是科米在大選結束後首次詳細說明“郵件門”的相關信息，他在國會的證詞也被廣泛的解讀和推理：如果克林頓在去年6月沒有同林奇在機場舉行會面的話，科米很有可能當時並不會對司法部調查希拉里郵件的合法性產生懷疑，那麽也就不會有後續10月份轟動全國的希拉里郵件門重啟調查事件的爆發。

希拉里周一在紐約出席“救援女人”組織的活動時,將自己敗選的原因歸咎於三個因素：俄羅斯的介入，維基解密以及FBI局長科米。希拉里直截了當地指出，這些因素“偷走了”她幾乎到手的勝利，如果大選在10月27日舉行(科米在10月28日宣布重啟電郵門調查)，她應該才是毫無疑問的總統。

去年10月26日，希拉里在推特上發文祝自己生日快樂曾自稱“未來的總統”，沒有預料到的是，2天之後，在大選馬上就要舉行的最關鍵時刻，突然遭到了FBI的再度調查。

國際能源署：上遊投資銳減將導致2020年後原油供不應求

18日，國際能源署(IEA)在北京發布《2017石油市場報告》指出，2020年之後，全球石油市場有可能陷入“供不應求”的泥淖，將會出現價格飆升的風險。

報告對未來5年國際石油市場進行了分析與預測，並對石油發展史上正在進行的深刻轉型做了研判。

石油需求增長主要來自發展中國家

IEA認為，在主要發展中經濟體的引領下，預期石油需求的強勁增勢將至少保持到2022年。2015-2016年，上遊投資空前減少，雖然對降低成本起到一定作用，但如果上遊新項目不能盡快落實，剩余產能將逐步減少。

報告顯示，石油需求的增長主要來自發展中國家，新增需求中的七成將來自於亞洲國家，屆時印度的石油需求增長將超過中國。

電動汽車將是石油需求增長的潛在阻力。但IEA預計，2022年之前，電動車對燃油車的替代作用有限。

IEA石油工業與市場部門負責人Neil Atkinson在發布會上表示，未來幾年，美國、加拿大、巴西和其他地區的石油供應量將持續增長。盡管美國頁巖油的投資增長強勁，但2017年年初的全球原油投資跡象表明，市場仍未回暖。如果投資低迷的趨勢繼續，到2020年，全球的原油供應增長將出現停滯，2022年剩余產能將降至14年來最低，屆時全球原油市場將會趨緊。

對於油價的預測，Neil Atkinson認為，受新興經濟體市場的驅動，未來5年全球原油需求將持續攀升，2019年將突破1億桶/日大關，2022年達到1.04億桶/日。

中國將主導全球原油進口

報告指出，中國將主導全球原油進口。

在全球最大的進口國排名中，中國位於榜首且保持領先。中國、印度和東南亞將共同推動全球石油流動由西方轉向東方。未來5年，中國的原油凈進口量將達到950萬桶/日，僅次於美國在本世紀初創下的1000萬桶/日的歷史紀錄。

報告認為，航空業的發展是中國煤油需求增長的保障。

中國已成為世界第二大航空市場，也是發展最快的航空市場。在過去五年里，航空運輸周轉量年均增長率為11%，國內和國際航班總數年均增長率為 11%，2016 年旅客吞吐量 1000萬人次以上的機場達到 28
家——這一數字是2010 年的近兩倍。航空業的快速發展使煤油需求大幅增加。

根據國際航空運輸協會提供的數據，中國將空中交通周轉量年均增長率目標設定為 12.2%，並將在 2020 年超越美國成為最大的單一空中交通市場。這預計為煤油需求提供巨大的增長空間。

中國中化集團原總地質師曾興球在點評上述報告時表示，追求石油市場份額的爭奪戰已基本結束，盡管難以預測限產協議能夠堅持多久，但市場均希望油價回升。

“連續幾年的低位運行對未來的新產能建設有影響。石油行業運行周期性長，如果現在不投入，將來會承擔嚴重的後果。現階段不能再用高油價思維方式規劃油氣行業的未來發展戰略，要立足於中低油價調整現有產業結構，逐步剝離不良資產，盤活優質資產，保持行業持續發展。” 曾興球說。

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過長劇集導致電視劇註水事件頻發 2018電視劇請少些套路多些匠心

一年一度的電視業盛會——2018上海電視劇制播年會昨日在滬舉行。作為春節後的首個電視劇界的盛會，“回顧”和“展望”整個行業是不可或缺的主題，今年也不例外。

SMG影視劇中心主任、東方衛視中心總監王磊卿做了“請回答，2018”為題的發言，既分析了《那年花開月正圓》、《軍師聯盟》、《我的前半生》、《雞毛飛上天》四部劇緣何成為爆款，又指出2017電視劇呈現出的遺憾和值得警惕的套路，比如劇名和集數越來越長，但劇本孵化時長卻越來越短，盲目跟風海外拍攝、懸浮動作劇泛濫、過度消費女性成長題材等電視劇“套路”也是屢見不鮮。在呼喚歷史正劇回歸的同時，他也表示，古裝劇、年代劇也應當秉承現實主義的創作態度，以寫實的手法還原歷史氛圍和歷史質感。對於未來，王磊卿認為，電視劇的成功是合家歡模式的成功，而臺網共同主推的劇才能成為最現象級的作品。只有臺網兩端進一步探索臺網聯動合作的商業模式，實現“電視媒體+網絡媒體+制作方”的三方共同投資、共同制作，才有可能實現共同盈利。

老問題仍未解決 新問題苗頭不小

在王磊卿的發言中，“兩長一短”並不是新問題，業界也早有詬病。據記者留意，2017年的“七字”劇名尤其多，《三生三世十里桃花》、《那年花開月正圓》、《微微一笑很傾城》、《春風十里不如你》、《秦時麗人明月心》、《那片星空那片海》等，難怪有網友說，“這年頭名字不長都不好意思說自己拍了個電視劇哦。”王磊卿就呼籲，“吆喝詞太長了，會不會模糊了真正的戲核？我在這里呼籲，我們的電視劇把片名縮一縮，把賣點藏一藏，給自己多一點自信，給觀眾多一點記憶便利！”

“劇集越來越長”更是行業毒瘤，因為大部分都不是劇情需要，而是為了註水賣錢。“為應對制作成本整體上漲，制作方追逐高盈利，劇情副線蓋過主線，電視劇劇集像蘭州拉面一樣越抻越長，使得電視劇‘龍頭爛尾水蛇腰’。過長的劇集導致電視劇註水事件頻發，損傷了電視劇的藝術魅力，影響了電視劇的可看性，導致觀眾失望，輿情非議。我呼籲，電視劇必須瘦身。觀眾需要50集以下不摻水的幹貨劇，市場需要30集左右全新快節奏的創新劇。”

相比之下，應該“長”的劇本孵化時間反而越來越短，“國內IP劇五六十集的劇本常常在5個月里速成，相較之下，一般的美劇12集劇本卻需要耗時6個月左右。如此壓縮時間之下，劇本早就變成了脫水的壓縮餅幹，只見套路，不見靈感，更難有文化底蘊。”

老問題尚未解決，新問題又接踵而至。王磊卿在發言中提到了值得警惕的“三大套路”：一、談判都去華爾街，戀愛都去巴黎秀；二、打槍都去唐人街，開炮都去索馬里；三、大女主滿街走，帝王嬪妃多如狗。

不可否認，近兩年海外取景似乎成了都市劇的一個賣點，《翻譯官》、《談判官》、《好先生》、《盛夏晚晴天》、《小爸爸》以及拍攝中的《溫暖的弦》、《在紐約》等都有場景取自海外，有的是劇情所需，也有的不乏跟風之嫌。在王磊卿看來，電視劇領域的“工匠精神”，不在於海外拍攝之類的華麗跟風，而在於影視制作環節中的服裝、化妝、道具、美術等，每個環節的工作者都應當有創新、有匠心，落在實處。

有關第二點，王磊卿解釋說，“隨著《戰狼》和《紅海行動》等現代愛國主義槍戰電影的爆棚，一大批電視頭部資源聞聲而動，大有席卷潮流之勢，但套路也跟著來了。那就是，新一波動作懸浮劇有挾海外英雄之名而泛濫的趨勢。”至於“大女主”，更是很多古裝劇的通病，“這類劇瑪麗蘇，人人都愛女一號，片面誇大古代女性作用，常常不符合歷史。”

剖析四部爆款劇 理清兩大模糊詞

去年口碑和收視俱佳的爆款劇目不少且涵蓋了多種題材，現實題材劇有《人民的名義》、《我的前半生》、《雞毛飛上天》等佳作，年代劇有《白鹿原》、《那年花開月正圓》等相當亮眼，古裝劇有《軍師聯盟》以及玄幻劇《三生三世十里桃花》等。王磊卿以其中的四部劇為例，剖析了緣何它們能夠成為爆款。

“《那年花開月正圓》為什麽受歡迎？因為它擺脫帝王後妃古裝劇的窠臼，寫了一個普通中國古代女性的奮鬥歷程。《大軍師司馬懿之軍師聯盟》踏準了正劇回歸的時代主流，全劇在紮實研究歷史的基礎上，又從歷史文獻中跳脫出來，塑造了一個《三國演義》之外、戲劇邏輯之內的全新司馬懿，有人物，有情感，有思想。《雞毛飛上天》則是反映了改革開放四十年的歷程，在這個過程中描繪出了有血有肉的個人命運，跌宕起伏，無一不透露出溫暖而明亮的現實主義力量。《我的前半生》受歡迎的原因是抓準了來源於當下生活的熱點話題，切入女性成長痛點，帶動了婚姻話題劇+職場話題劇的興起。同時，冷靜地刻畫了複雜多變的人性，不再給人物貼標簽，使得‘前夫哥’這樣的瑕疵人物因為有著生活質感，出人意料地一炮而紅。”

從四部“榜樣”劇中，王磊卿歸納了品質爆款劇的特點：品質爆款劇=主流價值+熱點話題+符合當下審美的超級人設+經典戲劇敘事模式+精美制作。同時，他呼籲需要理清兩大容易模糊的概念，那就是：古裝劇不等於歷史劇，現實主義劇不等於當下題材劇。

具體地說，“歷史劇基本取材於真實歷史事件，采用正劇的手法，創作上大事不虛、小事不拘。古裝劇則無真實歷史背景，大多根據網絡IP改編，愛情、個人功名是主要戲劇動力。即使是架空的古裝劇，也要遵循歷史氛圍真實，傳遞中國優秀傳統文化和思想的精髓。”

而很多都市愛情劇、家庭倫理劇根本不能稱之為現實題材，“現實主義是中國觀眾最喜聞樂見的藝術表現方式，它是一種創作理念，一種創作態度，一種創作方法。現實主義劇應當著重表現中國人民對美好生活的向往，以現實生活的真實感為經緯度，刻畫萬花筒人生、社會風情畫卷。這些貌似發生在當下，但與當下中國人的生活、生存和情感毫無關聯的懸浮都市劇，並不是真正的現實主義電視劇。”

在現實主義的創作上，王磊卿還提到，“《我的前半生》的成功已經顯示了社會話題劇的爆款力量，一時間成為了茶余飯後的社交貨幣。未來，我們如何在影視創作中尋找新的熱點話題？話題源於現實、源於思考。比如生存觀念的碰撞、婚姻觀念的碰撞、社會階層的流動、代際差異、審美差異、文化差異……對接90後、00後年輕觀眾的審美需求的二次元文化，也能在碰撞中引爆話題。”

哈羅德·詹姆斯：不要因相互競爭導致兩敗俱傷

如今，整個世界都面臨著貿易戰的風險。隨著西方發現置身於貿易戰中的可能性不斷增加，我們有必要來回顧一下二次世界大戰留給我們的經驗與教訓。

當前，許多經濟與安全領域內的混亂現狀主要歸結於2008年全球範圍內發生的金融危機。傳統經濟政策的弊端在危機中被不斷放大，這場危機及其後續還加速了從太平洋到亞太地區的再平衡。當然，還激起了西方民眾在政治領域內的不滿與反建制運動的興起。

與此相似，上世紀30年代的大蕭條也對當時傳統的經濟思維產生了巨大變革。各種記載顯示，當時的政策制定者也不斷呼籲，不要重蹈危機的覆轍，盡快設計出新的措施去克服各國經濟存在已久的不適。

隨後，各國經濟在理論與機制上的重建還要歸功於一位傑出人物——英國經濟學家凱恩斯（MaynardKeynes）。他在1936年出版了《就業、利息與貨幣通論》這本名著。凱恩斯還主導了1944年布雷頓森林會議。這場會議通過建立世界銀行、國際貨幣基金組織，重建了戰後全球範圍內的貨幣秩序。

根據凱恩斯傳記的作者，同為經濟學家的羅伊·哈羅德（RoyHarrod）的說法，凱恩斯在布雷頓森林會議期間享受了上帝般的待遇。不過，一些與凱恩斯同時代的經濟學家，比如英國經濟學家瓊·羅賓遜（JoanRobinson）就常常質疑，盡管凱恩斯引入了新的經濟秩序，但是他是否真的值得享有那麽多的優待。

畢竟，促使凱恩斯主義產生巨大影響的真實原因在於，以消費、投資與儲蓄的綜合計算方式對英美軍隊在二次世界大戰期間的軍事規劃貢獻巨大。當國民收入保持穩定後，政府才能夠更好地利用資源，將部分民用生產力投入軍事目的，削減通脹產生的壓力，維持消費，防止內亂。

二次大戰後，當面對不斷高企的家庭消費時，同樣的工具有助於經濟秩序的恢複。但問題在於，當二次大戰後短期的經濟奇跡不再，用於經濟革新的方式是戰時的產物，顯然無法反映和平時期的經濟特點。與日俱增的安全問題以及國內國外穩定的需求，迫使各國政策制定者只能尋求新的方式挑戰傳統的經濟失序。

那個時代的迷局對於當前有著重要的意義。如今，許多經濟學家都在抱怨，金融危機沒有促使各國認真反思傳統經濟學的局限性。凱恩斯時代一去不返。如今，對於經濟與金融問題的考量都局限於本身，專家、學者很少會關註由此附帶的安全問題或者國內與國際目標間的互動。

不過，就好像在兩次大戰期間，當前現實的安全威脅會促使各國政策制定者反思所需要的經濟假設。盡管2008年的金融危機沒有促成全面的判斷，但自2016年以來，三大對西方世界秩序的挑戰將承擔這一重任。

第一個挑戰是既有的氣候變化所帶來的威脅，這將對地緣政治產生深遠影響，尤其是那些水資源短缺的地區以及正經歷海平面上升的熱帶國家與沿海城市。當然，基於耕種季的延長，以及極地區域的礦產、碳氫化合物和其他資源將變得唾手可得，一些國家也會從氣候變暖中受益匪淺。

最終，大氣中溫室氣體的減少對於公共利益而言是件好事。但如果沒有一個統一的國際機制來補償那些處於氣候變暖第一線的國家與地區，那麽，每個國家在降低溫室氣體排放方面的利益權衡將截然不同。

第二個挑戰是人工智能以及其對於勞動力市場可預見的影響。人工智能，不僅對於就業會產生威脅，對於安全同樣如此，因為它將使國家慣用的一些保衛民眾、擊退侵略的技術失效。由此，不難理解，以美國為代表的一些國家早已在人工智能與其他大數據領域開展競爭。但是，隨著競爭的開展，這些國家將置身於一場危險與不穩定的博弈中，畢竟任何一種技術變革都會從根本上改變傳統的政治生態。

第三個挑戰便是以區塊鏈為代表的分布式分類技術驅導的貨幣領域變革，這一變革預示了創建一種非國家實體背書的貨幣前景。自布雷頓森林體系以來，貨幣主導已成為權力的一部分，對美國而言尤其如此。但是，另類的貨幣模式將為政府與非國家行為體提供掌握權力或者超越現有權力架構的全新方式。以比特幣為代表的數字加密貨幣已對當前的市場秩序產生了沖擊，假以時日，可能會改變現代工業社會賴以生存的金融關系。在新的地緣政治時代，中國、俄羅斯、印度以及其他將此視為機遇的國家將以其自身的方式重塑全球化的未來。他們所設想的未來，可能與20世紀的模式截然不同。

在反思經濟與安全問題時，我們需要在有關未來社會和政治安排的框架內探索創新方式。人類的想象力與創造力不僅要適用於新技術，同時也要適用於主導這些新技術的系統。

一個最可期的前景便是政府與跨國企業不再掌控所有信息。挑戰，也能通過基於合作的普遍接受的方案而化解，而不是相互競爭導致兩敗俱傷。

（作者系普林斯頓大學歷史及國際事務教授、國際治理創新中心高級研究員。記者潘寅茹翻譯。版權：辛迪加）

華映資本季薇：判斷企業關鍵看三方面，供需失衡導致募資難

對於中國的私募股權機構而言，如今的環境並不讓人樂觀，不管是面臨“BAT”等產業資本的競爭還是募資難、退出難的問題，都讓股權投資機構面臨考驗。

對於如何判斷一家企業是真成長還是偽概念，“無外乎三點，行業、模式與人。”近日，華映資本創始管理合夥人季薇接受第一財經記者專訪時表示，關註成長性比較快的行業機會更大；模式方面則要看是否符合商業邏輯，或者未來的延展空間在哪里。對於投資機構來說，和企業溝通過程中，行業與模式的問題都能直接反映出來。

“關於‘人’的層面則相對複雜。”季薇認為，在巨頭競爭的環境當中，對於創始人和創始團隊的要求跟以往創業過程不太一樣，現在容許團隊犯錯、踩坑的機會很少，確實需要創始團隊有更好的學習能力，能夠迅速對變化的情況作出反應，完善綜合實力，帶領企業快速成長。

華映資本專註於TMT領域投資，主要布局文化娛樂、消費升級、科技金融、數據服務四大細分版塊。

以文娛領域來看，像騰訊、阿里巴巴等巨頭也有較多布局，而市場也有關於“AT”資本的產業威脅論之說。如此環境之下，華映資本又如何與上述兩大巨頭競爭？

“我認為更多是競合，我們很多被投企業同時獲得AT系的投資，只能說明一個問題，就是在內容產業鏈上下遊的投資越來越多地獲得了大公司的關註以及成為了他們布局的重點，這從大方向來說是好處。”季薇如是稱。

在季薇看來，如果是競爭，這個競爭是普遍性的，一個好項目跟一個好資本，對接過程中不管是哪一家出來，總歸有競爭，“並非所有的創業者在一開始就願意接受戰略投資。對於一些創業者來說，相對於戰略投資給予的資源，可能其他機構會從其他角度補給更多”。

“任何企業在成長的過程中，要解決很多的問題，他所需要的資源並不是只有一項，這是一個眾人拾柴火焰高的過程，需要給他各種資源的幫助。”季薇表示。

就投資邏輯而言，即便在互聯網流量紅利逐漸消退的當前，華映資本依舊關註兩大核心問題。季薇介紹稱，一個是觀察技術的變遷，哪些新技術的應用可以對於用戶有更好的體驗，提供更好的產品或者提升一些傳統產業的效率；另外一個是關註用戶需求和模式叠代。

在中國私募股權行業急劇擴張的背景下，募資難成了VC、PE機構當前所面臨較為棘手的問題，也成為股權投資界討論最多的話題。

“募資難是可以理解的。”季薇分析稱，因為從需求方來說，中國有一萬多家大機構和小機構，同行越來越多，需求更大；對供給端資金方來說，今年是金融監管的大年，這意味著在投入資金方面可能會有更加審慎的方法或者是節奏上的變化。

在季薇看來，這是一個傳導的過程，從銀行到大的國有、民營大型母基金，對有出資能力的其他大型機構或上市公司的影響，進而造成對GP的影響，從而帶來對創業項目的影響。但是，行業還要做下去，不能說這個事難就不做了，而是怎麽做的問題。

就華映資本而言，季薇表示，目前沒有調整融資計劃。目前的狀態下，有點類似於過往看整個被投企業，“過往看被投企業，會出現資金越來越往頭部企業集中的馬太效應。風險投資領域也是一樣的情況，風投在中國發展一二十年，前面階段是百花齊放，到現在則回歸理性”。

季薇同時稱，不管投資機構也好，還是企業也好，到最後都是守正出奇，要有自己的核心能力。任何企業都要有自己的自留地，就是確實有比大家做得強的東西，這就是安家立命之本；機構也是，要在某些方面達到Top水準，當然還得有進化的動力和叠代的能力，要有信心做這件事情，要有再難也得做的決心。

除了募資難外，IPO監管趨嚴之下，股權投資機構在IPO的退出方面也受到一定影響。

“只要是投資機構都會受到影響，無非是大一點還是小一點，如果你的主策略就是IPO的項目，考慮上市前跟上市後的估值差異的話，那肯定是一個非常巨大的影響。”季薇表示，就華映資本而言，從結構來看，通過並購、整合渠道退出相較上市多一點，從案數來看，如果IPO趨緊肯定會有影響，但是影響不一定會很大，好的企業自有出路所在。

上市公司國有股權監管辦法7月實施，不會導致國有股減持顯著增加

為規範上市公司國有股權變動行為，推動國有資源優化配置，平等保護各類投資者合法權益，防止國有資產流失，近日，國務院國資委、財政部、證監會聯合發布了《上市公司國有股權監督管理辦法》(下稱“36號令”)正式發布。

36號令將於7月1日起正式實施。由於證監會對上市公司股東、董監高減持股份已有明確規定，上市公司國有股權變動需嚴格遵守減持規定，因此，有關方面表示，36號令的出臺，不會導致上市公司國有股減持顯著增加。

36號令所指的上市公司國有股權變動行為，是指上市公司國有股權持股主體、數量或比例等發生變化的行為，既包括減持也包括增持。

具體包括：國有股東所持上市公司股份通過證券交易系統轉讓、公開征集轉讓、非公開協議轉讓、無償劃轉、間接轉讓、國有股東發行可交換公司債券；國有股東通過證券交易系統增持、協議受讓、間接受讓、要約收購上市公司股份和認購上市公司發行股票；國有股東所控股上市公司吸收合並、發行證券；國有股東與上市公司進行資產重組等行為。

國務院國資委研究中心副研究員周麗莎對第一財經記者表示，36號令的出臺，是以管資本為主加強國有資產監管、深化國有企業改革、推動國有資本做強做優做大的重要舉措，對調整優化監管職能、精簡監管事項具有重大意義。

36號令調整完善了部分規則，保持和證券監管規則協調一致，減少重複規定，如上市公司發行證券定價、受讓上市公司股份成為控股股東的資格條件等證券監管已有明確規定的事項，36號令不再作出規定。對公開征集轉讓征集期限、受讓人選擇等進行了明確，細化了操作流程，提高了制度的可操作性。特別是要求公開征集信息對受讓方的資格條件不得設定指向性或違反公平競爭要求的條款，確保各類所有制主體能公平參與國有企業改革。

國有資產監督管理機構通過上市公司國有股權管理信息系統可以對國有股權變動過程進行監管，有利於統籌把握國有股權變動節奏和力度，避免國有股權集中變動對股票市場的沖擊。

此前，上市公司國有股權管理事項基本按照國有資產分級監管原則，由國務院國有資產監督管理機構和地方國有資產監督管理機構分別進行審核，僅涉及國有股東轉讓上市公司股份事項由國務院國有資產監督管理機構統一負責審核。此次調整後，地方上市公司國有股權管理事項，將全部交由地方國有資產監督管理機構負責。

36號令顯示，為進一步提高監管效能，提升國有資本配置和運營效率，將企業內部事項，以及一定比例或數量範圍內的公開征集轉讓、發行證券等部分事項交由國家出資企業負責。按照放管結合的原則，明確國有資產監督管理機構通過信息化手段加強監管，由國家出資企業審核批準的事項須通過管理信息系統作備案管理。

總體上看，36號令出臺強化了對上市公司國有股權變動行為的規範。此次將原分散在部門規章、規範性文件中的相關規定進行整合集中，並對上市公司國有股權變動行為類型進行補充完善，修訂形成了統一的部門規章，既提高了制度的集中性和權威性，又方便企業執行。

36號令與2016年出臺的《企業國有資產交易監督管理辦法》（國資委財政部令第32號）共同構成了覆蓋上市公司國有股權和非上市公司國有產權，較為完整的企業國有資產交易監管制度體系，在企業國有資產規範運作、國有資源市場化配置、促進國有資產保值增值、防止國有資產流失等方面必將發揮重要作用。2007年國務院國資委、證監會聯合印發《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》（國資委 證監會令第19號），對國有股東轉讓上市公司股份事項進行規範，其後又陸續出臺多個規範性文件，對國有股東與上市公司進行資產重組、國有控股上市公司發行證券等事項進行規範。

價差導致北豬南運，非洲豬瘟疫情沖擊東北生豬調運

短短半個月時間，我國發生兩起非洲豬瘟疫情，會對整個行業造成多大的沖擊？

農業農村部新聞辦公室8月16日發布，河南省鄭州市經濟開發區某食品公司屠宰場發生一起生豬非洲豬瘟疫情。早前，8月3日，該部辦公室發布，8月1日，遼寧省沈陽市沈北新區某養殖戶的生豬發生疑似非洲豬瘟疫情，隨後被確診為非洲豬瘟疫情。

布瑞克農信集團研究總監林國發對第一財經記者表示，本次非洲豬瘟可能導致東北地區生豬外運量進一步減少，東北地區生豬供應過剩明顯，本地區豬價存在走弱可能。受疫情影響，16日，多家生豬養殖企業股票價格大跌，同時也可能會對豬肉消費產生一定負面影響。但總體來看非洲豬瘟仍處於可控範圍，兩次疫情出現源地均為東北地區。

第二例非洲豬瘟疫情

根據前述農業農村部公告，8月14日，河南省鄭州市經濟開發區某食品公司屠宰場的一車生豬發生不明原因死亡，共260頭，發病30頭，死亡30頭，產地檢疫證明顯示生豬來自黑龍江省佳木斯市湯原縣鶴立鎮交易市場。8月16日淩晨，經中國動物衛生與流行病學中心國家外來動物疫病研究中心確診，該起疫情為非洲豬瘟疫情。

疫情發生後，農業農村部立即派出督導組分赴河南、黑龍江。河南已按照要求，啟動應急響應機制，采取封鎖、撲殺、無害化處理、消毒等處置措施，禁止所有生豬及易感動物和產品運入或流出封鎖區。黑龍江省已開展排查和流行病學調查工作。

目前，該起疫情已得到有效控制。

在8月1號沈陽發生疫情後，農業農村部根據《非洲豬瘟疫情應急預案》啟動Ⅱ級應急響應，並提醒生豬養殖者，要嚴禁從疫區調運生豬。當地也按照要求，啟動應急響應機制，禁止所有生豬及易感動物和產品運入或流出封鎖區，沈陽市已暫停全市範圍的生豬向外調運。

搜豬網首席分析師馮永輝對第一財經記者表示，整個行業將之視為頭等大事，農業農村部也派出兩撥督導組進行檢查。這是目前為止的第二例，若在黑龍江地區發生第三例，那麽完全符合《非洲豬瘟疫情應急預案》中“特別重大（Ⅰ級）疫情”的標準：“在15日內，2個以上（含）省級行政區發生疫情並流行。”也就意味著，很可能會提高應急響應級別，從重大（II級）疫情調高為特別重大（Ⅰ級）疫情，那麽，全國生豬市場就要禁止大範圍調運流通，全國畜牧系統的人員也將會行動起來，進行拉網式檢查，對所有豬場進行大排查。

差價催生的東北生豬調運

8月17日早間，雙匯發展發布公告稱，接到《疫區封鎖令》，將雙匯發展下屬公司鄭州雙匯屠宰廠劃定為疫點並實施封鎖，封鎖時間為6周。

馮永輝稱，第二起疫情的爆發，整個行業都將之視為頭等大事。河南是全國養豬大省，而且地處中原，交通發達，周邊省份都是養豬密集區，這起疫情對整個行業都拉響了警報。

河南本就是養豬大省，為何要千里迢迢從黑龍江長途販運生豬呢？

這背後的原因在於，關內外生豬價格存在價差，也就是利益驅使，是北豬南運的重要動力。近幾年來，大型養殖集團在東北地區快速擴張產能，這是考慮到東北地區玉米價格有優勢，導致生豬養殖成本較其他地區偏低，再加上環境承載能力強。由此使得東北地區生豬富足，需要外運。

林國發認為，正常情況下，東北地區的價差，滿足生豬外運到京津冀地區。不過，山東、河南等地區，路途較為遙遠，如果正常價差的話，不足以將東北地區的生豬運送到河南、山東。

不過，遭遇非洲豬瘟這一黑天鵝事件，又一次拉大了價差。

林國發稱，這次沈陽地區出現非洲豬瘟後，東北地區生豬外運減少，本地區大量適宜出欄的生豬市場無法銷售，其他地區豬價仍處於上漲時，東北地區價格大體持穩，局部地區還出現了小幅下跌。數據顯示，8月10日左右，河南中部地區豬價達到了14.2元/公斤，而黑龍江佳木斯生豬出欄均價僅為12.7元/公斤，兩者價差達到了1.5元/公斤。生豬運送免高速費，該價格已經遠高於運輸成本（含長途運輸正常死亡損耗及失重成本）。而且，實際價差還會更大一些。

他說，企業在生產過程希望降低成本，合理的價差有利於生豬調運，減少區域間豬價的差值。考慮到近期啟動II級疫情響應，這批生豬在調運過程中，當地畜牧主管部門和企業是否對調運的生豬進行了全面的檢查，然後才發放的外運檢驗證書，這有待進一步的調查。

北豬南運帶來的疫情南下

由於東北地區飼料原料供應充裕，成本低，加上本地區的環境承載能力好，成為我國最適宜生豬產業發展地區。

近年來，漸趨嚴格的環保政策成為了養豬產業轉型升級的契機。

2015-2016年，國家相關部委先後發布了《水汙染防治行動計劃通知》、《關於促進南方水網地區生豬養殖布局調整優化的指導意見》、《全國生豬生產發展規劃》等文件，對生豬產能重新進行調整，規劃綜合考慮了環境承載能力、資源稟賦、消費偏好和屠宰加工等因素，將全國養殖區域分為重點發展區、約束發展區、潛力增長區、適度發展區。

2017年8月，農業部發布的《關於加快東北糧食主產區現代畜牧業發展的指導意見》指出，到2020年，東北地區要實現肉類占全國總產量的15%以上的生產目標。這意味著，全國年出欄7億頭生豬的話，至少出欄1.05億頭生豬的東北三省將會成為我國生豬出欄的重地。

於是，中國逐漸形成南豬北養的養殖格局。但東北地區相應的配套較少，大量的活豬需要通過外調消費，本地區的生豬深加工能力較弱。

林國發稱，非洲豬瘟感染野豬的概率要遠大於家豬，東北地區有一定數量野豬，野豬的行徑具有不確定性，容易導致了非洲豬瘟的擴散，東北地區發展生豬產業鏈更應該做好相應的隔離。同時除了發展生豬養殖產業外也應積極發展下遊深加工，減少活豬的外調量。

由於中國是全世界最大的豬肉生產國，全國生豬養殖量占全球總量一半以上，再加上，養殖密度大、養殖單元多，生豬長距離調運頻繁，一旦非洲豬瘟病毒在我國豬群中定植，不但會造成比其他國家更大的直接經濟損失，也會更加難以根除。為此，農業農村部要求各地一定要充分認識根除非洲豬瘟的重大意義，按照統一部署，采取堅決果斷措施，切實發揮我國體制機制的優越性，打一場根除非洲豬瘟的“人民戰爭”。

責編：劉展超