為什麽生老病死會影響美聯儲政策？

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來源: http://wallstreetcn.com/node/103917

Stony Brook大學金融學助理教授Noah Smith提出了一個問題：美聯儲能影響利率嗎？或許這個問題的答案看來有些簡單，但是卻反映出了新古典主義理論的一個難題。這背後有一個更綜合的問題：美聯儲的資產負債表的資產構成是否重要？

上圖是美聯儲資產負債表的一個模型。經濟學家Roger Farmer認為，就好像金手指可以點石成金一樣，美聯儲買什麽，什麽就變成了錢。商業銀行在美聯儲設有賬戶，而當美聯儲購買資產時，這些賬戶將被充入資金。

Farmer指出，從歷史上來看，美聯儲資產的構成主要是短期聯邦國債。2008年9月，發生了兩件事。一是資產負債表規模變大，資產負債表規模一夜之間從8000億美元增長到2萬億美元。二是資產的構成發生了巨大的變化。

上圖是在金融危機爆發後，對美聯儲資產負債表的模型。美聯儲購入大量長期國債，並首次購入MBS。

美聯儲的資產負債表從8000億美元增值2萬億美元被稱為量化寬松(Quantitative easing）。而其短期國債占負債比例從94%跌至38%，被稱為質量寬松（Qualitative easing）。

有觀點認為，美聯儲資產負債表的資產構成是無關緊要的。即使美聯儲購入更多短期國債，而不是買入MBS，對經濟不會產生任何影響。因為根據新古典主義理論，所有的交易都由永生的家庭完成，而這些家庭將把自己後代的福利考慮在內。這種家長式的作風使得這些家庭在交易時將所有可能的未來事件加入考慮。

由於長期債券的價格反映了所有已知的未來可能，美聯儲的資產結構並不影響市場的風險定價。當政府購入一種新的資產時，私營部門將通過公開市場交易放松該資產。

但這並沒有發生。大量證據顯示，不僅僅量化寬松很重要，質量寬松也很重要。

換句話說，Roger Farmer認為，盡管質量寬松在理論上不重要，在現實中卻很重要。或許是拋棄理論的時候了。

Farmer認為，徹底拋棄新古典主義是一項費力的工作。沒有其他的理論可以完全替代它。或許許多人和行為金融學說的一樣不理性、或許機構的限制使得退休基金更偏好安全資產、或許借貸的成本讓市場並不完美。然而，有一點可以證明新古典主義的缺陷：人不會永遠活下去。

Farmer指出，我們有限的壽命對資產市場的效率產生影響。資產市場之所以波動，是因為人們最終都將死去。盡管政府有時會被顛覆，但政府的壽命比個人要長很多。這就解釋了，為什麽美聯儲的資產構成很重要。