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一個行業的兩種公司

包括旅遊在內的很多行業通常都有兩種公司：一種公司引領行業從小做大，一種公司把行業從大做小;一種公司靠創新取勝，一種公司靠模仿取勝;一種公司沖鋒，為行業不斷開拓新的空間，一種公司在低端、局部市場同質化競爭，不斷壓縮行業空間;一種公司靠差異化的競爭取勝，一種公司靠同質化的競爭取勝。

兩者競爭層次不同，對消費者都有益，是差異化的競爭，前者通常是行業領導者，後一種通常是追趕者。領導者通常因為做了創新，撕扯開了行業空間，在創新所帶來的新空間上面獲得較高溢價利潤。追趕者通常不創新，沒有創新的成本，更加有動力來發起同質化競爭;但也恰恰因為沒有創新，無法獲得中高端客戶的認同，對行業進步價值較低，只能靠壓低成本來獲取微薄利潤。

作為行業領導者，應該不斷沖鋒同時果斷自宮。一方面不斷沖鋒、不斷創新來增加縱深，一方面果斷自宮，該舍棄的局部利益必須舍棄，這些利益已經進入衰退期，與其在上面不斷糾結，不如大大方方的讓利消費者，應對追趕者在局部、低端的同質化競爭。通過不斷的沖鋒與自宮，始終保持創新與活力，縱深與壁壘不斷加強，競爭力不斷提升。沖鋒的速度大於自宮的速度，就所向披靡，反之就會吃老本。

作為行業領導者，更重要的工作是沖鋒，為整個行業撕扯出更大的空間來，把整個蛋糕做大。下決心自宮不易，不斷沖鋒更難：不被自宮競爭蒙蔽雙眼難能可貴，眼光始終著眼行業長遠發展、用戶長遠需求難能可貴。如果只自宮而不沖鋒，伴隨著行業成熟度越來越高、縱深優勢越來越淺，局部、低端競爭逐步擴展到整體業務會很痛苦，行業也可能陷入低水平同質化競爭的惡性循環，進入下降通道。

途牛已經建立戰略縱深

途牛已經在以下五個領域建立起了縱深壁壘，不擔心任何局部競爭，將堅決把局部同質化戰爭打到底。

1、目的地。排名第一的歐洲和排名第二的馬代都是出境長線目的地，中高端目的地是縱深。

2、出發地。自Q2的15個區域服務中心，到目前的60個，到明年的超100個，二三線城市是廣闊的縱深。

3、產品系列。中高端的牛人專線產品系列，未來還會有更高端的產品系列品牌，中高端的產品系列是縱深。

4、客戶。中高端VIP客戶有著理性的消費理念，青睞中高端產品，中高端的客戶是縱深。

5、品牌。途牛是定位清晰的專註休閑旅遊的大眾消費品牌，而非無品牌的低端惡性競爭挑起者形象，清晰可信的品牌是縱深。

其中一些縱深是以前就有的，一些縱深是今年重點建立並加強的，這些都是我們長期投資的重要組成部分。我們沒有為了短期業績只做眼前的投入，因為我們相信只能著眼長遠，通過長期投資加強縱深，才有可有持續領導行業發展。

途牛繼續沖鋒

所有的這些縱深的建立，能夠支撐我們在局部市場、低端市場隨時應對可能的挑釁，並徹底打倒這些挑釁，同時不斷擴大縱深競爭優勢。在特賣業務上面途牛已經證明有能力在任何一個局部市場快速集中壓倒性兵力、占領第一位置。局部戰場同質化競爭很簡單，堅決自宮，決戰到底，打出水平。

真正決定競爭勝負的，是差異化的縱深戰場，我們將在縱深領域繼續沖鋒20年，加強在客戶服務與品牌、區域覆蓋、中高端產品線的縱深優勢，開拓金融業務，為行業撕扯出一片更大的天空，引領在線休閑旅遊行業繼續飛奔!

2014年虧錢最多的五大富豪

來源: http://wallstreetcn.com/node/212259

還在為A股牛市中“滿倉踏空”、“漲停跑輸”而郁悶不已？來看看今年虧錢最多的人損失有多慘重吧。

全球知名財富咨詢公司Wealth-X本周公布了“2014輸家排行榜”，事實證明，億萬富豪也有經歷不順的時候。以下是2014年財富損失最多的五位有錢人：

1.Leonid Mikhelson：損失70億美元

作為俄羅斯頭號獨立天然氣廠商Novatek的CEO，Mikhelson的170億美元身家在今年縮水了41%，其現有財富約為100億美元。他的損失要歸咎於一系列因素，包括俄羅斯盧布貶值、油價下跌，以及西方國家因俄烏沖突而對俄羅斯實施的經濟制裁。

2.孫正義：損失59億美元

亞洲頂尖網絡通信公司軟銀集團的CEO孫正義今年虧損了近60億美元，但仍穩居日本首富之位。孫正義的損失來源於軟銀去年收購了美國電信運營商Sprint，而該公司今年給軟銀整體收入拖了後腿。

3.呂誌和：損失55億美元

中國澳門的博彩業今年一直不景氣，澳門“新賭王”呂誌和旗下銀河娛樂集團的收入也減少了20%。盡管2013年他還因博彩業興旺而大賺了83億美元，但截至今年12月，其身家已經縮水28%，約55億美元。

4.傑夫·貝佐斯（Jeff Bezos）：損失55億美元

2014年亞馬遜（Amazon）股價下跌了28%，彭博新聞社預計其今年將虧損4050萬美元。受此影響，亞馬遜CEO傑夫·貝佐斯的個人財富也減少了16%，約55億美元。

5.Sheldon Adelson：損失52億美元

對賭場大亨、拉斯維加斯金沙集團CEO Sheldon Adelson而言，2014簡直是“流年不利”。除了身家縮水外，Adelson開在拉斯維加斯的一家大型賭場還在今年2月遭伊朗黑客入侵，黑客竊取了賭場客人的社保號碼，並清空了硬盤，賭場被迫停業。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

2014年虧錢最多的五大富豪

來源: http://wallstreetcn.com/node/212259

還在為A股牛市中“滿倉踏空”、“漲停跑輸”而郁悶不已？來看看今年虧錢最多的人損失有多慘重吧。

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1.Leonid Mikhelson：損失70億美元

作為俄羅斯頭號獨立天然氣廠商Novatek的CEO，Mikhelson的170億美元身家在今年縮水了41%，其現有財富約為100億美元。他的損失要歸咎於一系列因素，包括俄羅斯盧布貶值、油價下跌，以及西方國家因俄烏沖突而對俄羅斯實施的經濟制裁。

2.孫正義：損失59億美元

亞洲頂尖網絡通信公司軟銀集團的CEO孫正義今年虧損了近60億美元，但仍穩居日本首富之位。孫正義的損失來源於軟銀去年收購了美國電信運營商Sprint，而該公司今年給軟銀整體收入拖了後腿。

3.呂誌和：損失55億美元

中國澳門的博彩業今年一直不景氣，澳門“新賭王”呂誌和旗下銀河娛樂集團的收入也減少了20%。盡管2013年他還因博彩業興旺而大賺了83億美元，但截至今年12月，其身家已經縮水28%，約55億美元。

4.傑夫·貝佐斯（Jeff Bezos）：損失55億美元

2014年亞馬遜（Amazon）股價下跌了28%，彭博新聞社預計其今年將虧損4050萬美元。受此影響，亞馬遜CEO傑夫·貝佐斯的個人財富也減少了16%，約55億美元。

5.Sheldon Adelson：損失52億美元

對賭場大亨、拉斯維加斯金沙集團CEO Sheldon Adelson而言，2014簡直是“流年不利”。除了身家縮水外，Adelson開在拉斯維加斯的一家大型賭場還在今年2月遭伊朗黑客入侵，黑客竊取了賭場客人的社保號碼，並清空了硬盤，賭場被迫停業。

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新資本管制：俄要求五大國企賣出外匯 每日拋售額或達10億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/212381

俄羅斯五大以出口為主的國有公司接到通知，俄政府要求它們出售外匯收入，明年3月初以前，這幾家公司持有的外匯不超過10月初時的水平。俄商業日報預計，五家公司合計或需每日出售10億美元外匯收入。

據英國《金融時報》報道，俄羅斯五大以出口為主的國有公司董事會接到通知，俄政府要求它們批準出售外匯收入的決議。五家公司分別為：俄石油公司Rosneft，俄天然氣公司Gazprom，能源公司Zarubezhneft，鉆石公司Alrosa和Kristall。

根據相關決議，明年3月初以前，這五家公司持有的外匯不超過10月初時的水平。明年3月以後，這幾家公司持有的外匯儲備需維持在與3月初相當的水平。五家公司需要每周向俄羅斯央行提交報告，匯報外匯持有量。

俄政府此舉旨在支持盧布。俄商業日報預計，截至明年3月，五家公司合計或需每日出售10億美元外匯收入。

分析師稱，這些舉措實質是比較溫和的資本管制，但總統普京要履行承諾，不尋求實行全面管制。

“他們已經迫使國有出口企業拋售美元，我猜銀行業也會是這樣，所以從某種意義上說，資本管制已經實施，”因批評克里姆林宮而逃離俄羅斯的經濟學家Sergei Guriev向路透表示。

最近幾日，盧布連續走高，周二，美元兌盧布下挫2.4%，達到54.55。本月，美元兌盧布一度突破80關口，目前盧布自歷史新低上漲了超過30%。

此前就有報道稱，俄羅斯敦促以出口為主的公司，如俄石油公司Rosneft將盡可能多的外匯收入換成盧布，以緩解盧布壓力。俄羅斯財政部曾提議，政府應派代表商討賣出外匯方面的政策。

本月早些時候，華爾街見聞網站報道，俄羅斯議員提議強制企業賣出外匯，稱俄企應在銀行帳戶收到外匯的七個工作日內，賣出最多達50%外匯收入。俄議員出此“狠招”，旨在拯救盧布。

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洪灝：2015年中國市場五大“黑天鵝”

來源: http://wallstreetcn.com/node/212404

2015年中國市場可能出現哪些有別於主流預期的意外？交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝今日發布預測認為，有一些事件發生的概率雖然不高，但也沒有共識預期的那麽低，比如：2015年房產價格可能見底；中國央行的寬松力度可能因此不及市場期望；上證綜指可能不會突破合理預期的3400點，進而推遲A股回歸牛市。

以下是洪灝預測的2015年五大市場意外：

1、中國房產價格跌入周期性低谷。

近來房地產股資產再分配的觀點聲勢日盛，有些專家還建議賣掉房產炒股。但洪灝認為，只要風險偏好並未長期轉變，長期資產分配就鮮有變化。下圖可見，一線、二線和三線城市房產價格今年均在止漲轉跌。假如房產價格的確已經見底，在價格處於底部的時候賣掉房產就絕非明智之舉。

有人可能認為房產價格觸底回升對股市是利好，洪灝認為還不能確定絕對屬於利好。因為交銀研究發現，股市通常在房產市場反彈前六個月就已回漲，這意味著房產價格漲勢越來越強勁時，股市的漲勢會越來越弱。房產價格上漲對A股並非壞消息，不過A股的漲幅可能沒有預期的那麽高。

2、中國央行寬松的力度可能不及市場預期。

共識預期中國央行明年會進一步激進寬松，具體措施可能包括降存準率、增加使用“常備借貸便利”（SLF）和“中期借貸便利”（MLF）這類釋放流動性的工具。但如果像以上預測那樣，房產價格觸底反彈，中國央行的寬松力度可能不及預期。

如下圖所示，本月上旬一年期人民幣無本金交割利率互換(NDIRS)急劇下挫，同時A股的金融板塊大漲。這種劇烈波動表明市場在體現中國央行未來進一步寬松的前景。一旦中國央行的舉措令市場失望，交易逆轉將造成有破壞力的影響。

如果房產價格回升，會壓低實際利率，中國央行就少了一個增加寬松的理由。屆時如果加大寬松力度，就會出現對房產泡沫的擔憂。

3、大宗商品在過度超賣的價格水平也能反彈，但不可能改變總體下行的市場趨勢。

經過近期的大拋售，大宗商品與其他資產相比嚴重超賣，其超賣程度接近2008年年末以來最高水平。洪灝預計，2015年大宗商品至少會發生一次技術性反彈，那次反彈可能很強勁，會使市場以為大宗商品的下行周期結束。

有人可能認為，美元走強給大宗商品施加了下行的壓力。可正如下圖所示，20世紀90年代末的上次大宗商品周期之初，盡管黃線代表的美元指數走強，大宗商品價格仍跌入低谷後開始反彈。

4、金融市場綁架全球央行的政策。

大宗商品價格大跌，通脹預期隨之下行，跌到一定程度，美聯儲等其他主要央行就會出手啟動寬松措施。央行的政策目標是，在避免激起過高通脹和避免通縮之間取得平衡。在這種平衡過程中，通縮的風險加劇顯然產生危險。

美聯儲下一步行動的風險是提前收緊貨幣。市場大多預計美聯儲會在明年下半年開始加息。而洪灝認為，美聯儲本月的貨幣政策會議聲明暗示，會在明年第二季度開始行動。這將導致金融市場在美聯儲取消行動以前明顯錯配，比如美國市場單日跌幅可能高達5%。

5、A股可能不會突破3400點的初期目標點位。

洪灝指出，過去15年里，每當A股總市值與M2之比達到15%，A股就會升至巔峰。如下圖所示，現在這一比例達到了15%。不僅如此，中國股市的市值與全球市值之比也已攀升巔峰。

洪灝在預測中提到，當前確有大量投機資金湧入股市，尤其是過去掀起炒房高潮的浙江投機者，他們也在入場。交銀的合理定量模型或許未能捕捉這種動物精神，也可能並未存在真正的動物精神。如果情況屬於後者，上證綜指的初期目標價位至少現在會保持在3400點，那將推遲此後回歸牛市。考慮到目前共識預期是A股會大漲，如果上證綜指未突破3400點，將是不折不扣的意外。

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CES盛大召開，關註五大戰略性方向

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1066

【乾貨推薦】期權推出的四大影響及五大投資策略（申萬內部PPT） 雲蒙

來源: http://xueqiu.com/3037882447/35101770

【幹貨推薦】期權推出的四大影響及五大投資策略（申萬內部PPT）


申萬研究：期權時代下主動投資五大常用期權策略

       結論或投資建議：隨著未來指數類期權推出，主動投資者值得了解期權推出的四大影響及五大投資策略。期權使得投資策略分布光譜從線向平面向立體拓展，投資者可以更精確地表達自己對市場看法。結合期權策略，投資者在標的買賣、倉位調整、流動性管理、風險管理等方面可以做得更好。

       原因及邏輯：（一）期權推出，股市反向運行機制得以建立，主動投資面臨四大影響：（1）負面信息更多，多空信息更均衡，傳播更迅速；（2）資金流向期權及標的分流；（3）股市運行更複雜多變，不確定性增加；（4）主動投資經受更大考驗，量化及對沖迎來發展機遇，投資者多元化進程加速到來。期權推出，各類機構高端競爭將拉開序幕，投資策略分布光譜從線向平面向立體拓展；（二）主動投資五大期權策略：（1）結合現貨的多頭策略；（2）結合現貨的風險可控的期權空頭策略；（3）期貨空頭複制策略；（4）改善流動性策略；（5）風險管理策略。

        別於大眾的認識：（1）未來指數類期權先推，股票期權推出尚需較長時日；（2）期權推出初期期權易高估，期權空頭策略有優勢；（3）股指期權和ETF期權由於在擔保品、交割方式、合約面值等方面存在差異，投資者需根據策略差異具體選擇。

詳細PPT如下：



影響板塊和個股：

      一是利好圍繞這方面做生意的相關方，比如券商板塊、期貨概念以及證券工具等。比如$中信證券(SH600030)$   $同花順(SZ300033)$     等。

        二是被選為股票期權標的個股，如上證50成份股。交易會活躍，成分股必須配置，比如超級權重股$中國石油(SH601857)$    $工商銀行(SH601398)$  $農業銀行(SH601288)$  $中國平安(SH601318)$ $招商銀行(SH600036)$ $興業銀行(SH601166)$  $民生銀行(SH600016)$  $浦發銀行(SH600000)$ 等。

上證50個股及市盈率（動）

【財報解讀】美五大金融巨頭業績大PK 財說

來源: http://xueqiu.com/9041141730/35353386

本周$摩根大通(JPM)$     、$花旗(C)$     、$富國銀行(WFC)$     等全球知名金融機構先後披露了2014年財報業績，這些金融巨頭在過去一年誰掙錢最多？財說今日為您仔細比比。

2014年四季度富國銀行業績表現最好，花旗集團凈利下滑最為嚴重
　　本周披露財報的著名金融機構里，2014年四季度營業最多的為摩根大通，高達235.5億美元，而凈利潤最多的為富國銀行為57.1億美元。從業績增速來看，五家機構富國銀行表現最好，同比均出現正增長且幅度很小，其他四家均出現不同程度下滑，而這其中花旗集團凈利潤同比下滑最為嚴重為-86%。

2014年富國銀行最掙錢為230.6億美元，摩根大通凈利增長最快
　　從2014年全年來看，摩根大通營業收入最高達979億美元，富國銀行最為賺錢凈利為230.6億美元。從業績增速來看，摩根大通凈利同比增長最快為21.8%，$美國銀行(BAC)$     和花旗集團墊底；$貝萊德(BLK)$     營收增速最快同比增長9%，美國銀行再次墊底。


摩根大通2014年四季度盈利大幅不及預期，計提法律訴訟費高達9.9億美元

摩根大通四季度營收235億美元，每股收益（EPS）僅1.19美元，而金融數據供應商FactSet顯示，分析師此前預期其營收達到240億美元和EPS達到1.31美元。
摩根大通作為美國最大的銀行2014年四季度凈利同比大幅下滑6.6%，主要是因為
1.計提了9.9億美元法律訴訟費（因涉及2013年的操縱匯率訴訟案，11月曾同意支付約10.1億美元，就美國與歐洲監管機關的相關調查進行和解，1月5日又提出支付1億美元與投資者和解），而這還是最保守的估計。
2.固定收益交易額下降23%以及股票承銷額下降25%。

2014年四季度各分部業績表現情況表


14日盤前該份財報一出公司當日股價在盤前大跌3%左右。此後兩日股價也不斷走低。


美最大住房抵押貸款銀行——富國銀行業績穩定，基本符合預期

　　富國銀行是美國最大住房抵押貸款銀行，2014年第四季度凈利潤和營業收入同比均小幅增長，全年實現凈利潤231億美元。整體業績表現基本符合市場預期。2014年全年，營業收入為843億美元，增長1%。這主要得益於客戶、存貸款以及資本持續穩定增長支撐。
　　從運營數據來看，公司第四季度平均貸款總量為8494億美元，高於去年同期的8133億美元；平均核心存款總量為1.036萬億美元，高於去年同期的9658億美元。凈利息收入增長2.39億美元至112億美元；凈貸款沖銷為7.35億美元，在平均貸款總量中所占比例為0.34%。
分業務產品來看，公司最掙錢的業務為社區銀行銀行，且同比增速最快為7%；
各業務運營利潤情況表如下圖：


14日盤前富國銀行發布財報後一路下跌，截止15日跌幅達2%左右


美國銀行財報大幅不及預期，營收同比下滑13%

　　美國銀行2014財年第四季度不計入利息支出的營收為190億美元，同比下滑13%，也不及此前預期的210.79美元；凈利潤為31億美元，同比下滑11%。不過值得一提的是公司第四季度非利息支出為142億美元，低於去年同期的173億美元，創下自美國銀行收購美林以來的最低季度支出。
　　具體分部門來看，全球銀行部門運營利潤同比增速最快為14.2%，而其他部門全部出現不同程度下滑；消費者不動產服務業務環比增長最快達98.8%。
各部門運營利潤情況表如下圖：

　　15日盤前財報公布後，美國銀行股價在紐約市場的盤前交易中下跌2.1%。過去三個月時間里，美國銀行股價上漲了1.9%，表現不及標普500指數，該指數同期上漲8%左右。


花旗集團四季度凈利同比大幅下滑88%至3.5億美元

　　花旗集團2014年四季度營收178.12億美元，同比下滑9%，遠低於此前分析師預期的185.1億美元；凈利潤為3.5億美元，更是同比大幅下滑88%；毛利、營運利潤等指標也都下滑明顯。數據表現不佳的原因主要由於受到龐大的司法支出所帶來的負面影響。

　　第四季度各地區運營利潤環比均下滑嚴重，不過北美地區和亞洲地區的運營利潤同比出現正增長分別為32.6%、8.1%

花旗集團15日盤前發布財報後股價下跌幅度近4%


貝萊德四季度凈利為8.13億美元超預期，上調股息13%

　　全球最大的資產管理公司貝萊德第四季度凈利超預期，凈利潤同比為8.13億美元，同比下降3%，這主要得益於公司管理的長期資金流入大增55%至1810億美元。
　　但是另外一方面營收不及預期，四季度營收為27.8億美元，略低於分析師預計的28.7億美元。
　　在每股收益方面，第四季的每股收益為4.82美元，高於分析師預計的4.69美元。此外，貝萊德還把季度派息增加13%，達到2.18美元。

　　貝萊德股票周三收盤下跌0.64%，收於345.75美元，不過值得一提的是該公司過去三個月來股價上漲了11%，好與標準普爾500指數8%的漲幅


財說簡評：
金融巨頭們的財報都先後如期披露，但是相比國內的金融機構而言，其日子貌似過得並不好。金融危機期間收購的資產對其業績仍有沖擊，更重要的是還涉及了數額巨大的匯率操縱案，財報一出，股價大多都出現了下跌。國外的金融股是否真的已足夠便宜，值得抄底，還需我們冷靜思考。

溫馨提示：美股日馬丁.路德.金日下周一休市1天

$中國銀行(SH601988)$  $招商銀行(SH600036)$  $中信證券(SH600030)$ $華泰證券(SH601688)$  

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SWIFT：人民幣晉升全球第五大支付貨幣

來源: http://wallstreetcn.com/node/213701

環球銀行金融電信協會（SWIFT）近日發布數據稱，人民幣已於2014年11月取代加元和澳元，成為全球第五大支付貨幣，僅次於美元、歐元、英鎊和日元。此前一年左右人民幣一直位列第七。

據SWIFT發布，截至2014年12月，人民幣全球付款價值不斷取得新高，以2.17%的全球占有率緊隨市場份額為2.69%的日元。而在 2013年1月，人民幣在全球支付市場的占有率僅為 0.63%，全球排名第13位。以下SWIFT圖表展示了人民幣的占有率及相關排名的變化。

SWIFT的銀行市場部主管Wim Raymaekers 表示：

“人民幣晉升為全球五大支付貨幣是一個重要的里程碑。這一成績充分展示了人民幣的國際化，代表著人民幣已由新興貨幣過渡為常用支付貨幣。全球離岸人民幣結算中心的不斷崛起，以及2014年中國人民銀行簽署的八份相關協議都在此過程中起到了重要的推動作用。”

目前中國已在15個內地以外的國家地區建立了人民幣結算中心，它們分別位於中國香港、中國澳門、中國臺北、新加坡、首爾、倫敦、巴黎、法蘭克福、瑞士、盧森堡、馬來西亞、曼谷、悉尼、多倫多和迪拜。

SWIFT數據還顯示，2014年12月，全球人民幣支付價值總額增長20.3%，所有貨幣的支付額增長了14.9%。如SWIFT下圖所示，過去兩年，人民幣的支付價值總額持續三位數增長，增幅高達321%，美國的支付額也在持續增長，但歐元的支付額較兩年前減少。過去一年，人民幣支付價值總額上漲102%，同期所有貨幣價值總額僅增長4.4%。

2014年全年，在岸與離岸人民幣對美元的匯率分別下跌2.52%和2.76%。《南華早報》報道援引渣打和匯豐等銀行預測稱，今年上半年，人民幣對美元的匯率還將下跌。

今日人民幣即期匯率本周第三次下跌，美元對人民幣匯率的中間價報6.1282，上調幅度為去年12月8日來最大。昨日，人民幣兌美元收盤上漲0.17%，創去年12月30日以來最大漲幅。

華爾街見聞文章此前提到，因上周歐洲央行計劃啟動全面QE和全球各大央行競相寬松，人民幣的貶值壓力與日俱增。上周四，歐洲央行宣布擴大資產購買規模，從今年3月起每個月購買600億歐元歐洲國家債券，持續到2016年9月，總規模接近1.2萬億歐元。若歐元區通脹未回升至2%，還可能繼續購買。

今日稍早華爾街見聞文章提到，路透援引上海某商業銀行交易員的評論稱：“中國央行近幾個月來一直容忍人民幣貶值，如今包括歐洲在內的全球各大央行的寬松行動可能會進一步推動中國央行主動引導人民幣走弱。”

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李慧勇：關注金融改革的五大著力點

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201501/t20150123_713628.htm
利率市場化對於金融市場而言，影響主要體現在短期內對銀行利差的侵蝕，同時長期內提高非銀行金融機構的份額。匯率形成機制改革令匯率波動率將顯著加大，人民幣匯率長期將呈現雙邊橫向走勢。資本項目可兌換推進，預計2015年深港通有望推出，人民幣資本項目自由兌換也將在天津、廣東以及福建自貿區實施。建立存款保險制度，完善金融機構退出機制，預計2015年《存款保險法》、《破產條例》有望破題。影子銀行業務監管加強，鑑於股市的賺錢效應，相當多的資金將流入股市。 李慧勇/文

　　金融改革能夠大幅提高資金配置效率、化解民間金融風險、化解銀行風險從而推動實體經濟快速發展。對於中國而言，金融改革有著更為重要的意義。長期以來，由於金融監管和金融體系本身不健全，金融配置效率問題集中體現在渠道被分割壟斷，價格受到扭曲，金融產品種類偏少難以滿足快速發展的實體經濟對融資的大量需求。針對這些阻礙經濟發展的因素，中國目前的金融改革基本上按照兩個維度展開，一是推進金融市場化，包括價格的市場化，產品的市場化以及渠道的市場化；二是完善金融制度，保障金融穩定與金融安全。金融改革和其他改革一樣，基本上按照先易後難的進度推進，繼續往前推進，就要啃硬骨頭。按照中共十八屆三中全會和2014年兩會期間相關領導的表態，2015年包括利率市場化在內的金融改革要有實質性突破，其對經濟影響深遠。

　　利率市場化加速推進

　　在眾多的金融改革舉措中，利率市場化是最重要的一環。中國利率市場化從1996年正式開始破冰，到現在已歷時18個年頭，期間銀行同業拆借、外幣存貸款和貸款利率上限逐步放開，但是存款利率一直嚴格管制。2012年6月，利率市場化跨出了最重要的一步：擴大存款利率上浮區間到10%。2014年11月，存款利率上浮區間進一步擴大到20%。由於在中國存款利率是一切金融產品定價的基準，存款利率市場化的實質推進無疑對於中國金融機構發展和金融產品創新具有重要的意義。

　　利率市場化能直接促進金融支持實體的效率，打通經濟發展的「任督二脈」。從他國的經驗來看，利率市場化可以從直接促進經濟增長和抑制通貨膨脹兩條路徑為經濟注入新的活力（表1）。

　　對於惡性通脹而言，只有利率市場化才能避免民眾恐慌性抽逃資金，從而穩定金融系統，避免通脹進一步惡化（表2）。

　　對於金融市場而言，利率市場化的影響主要體現在短期內對銀行利差的侵蝕，同時長期內提高非銀行金融機構的份額。如果說過去銀行的高利差是居民和企業支持銀行業發展的話，利率市場化之後銀行利差的收窄可以說是銀行反哺企業和居民。

　　從美國的經驗來看，上個世紀80年代徹底完成利率市場化進程後，銀行類金融機構的總資產佔比出現下降，而以基金、財務公司為代表的非銀行金融機構佔比則出現顯著上升（表3）。

　　匯率形成機制改革：人民幣匯率將呈雙邊橫向走勢

　　過去利率市場化步伐較快，2014年3月17日起，人民幣匯率雙邊浮動區間擴大到2%。未來，人民幣匯率和人民幣國際化將明顯加快。

　　在原有模式下，以中間價為基準，匯率只能在上下1%的狹窄區間內波動，且貨幣當局對匯率進行密集干預，因此，貨幣當局成為事實上的價格制定者，匯率波動率很低。而在新的模式下，中間價仍為基準，但匯率波幅擴大到上下2%，貨幣當局退出常態式干預，市場對價格的影響力明顯上升，匯率波動率將顯著加大，人民幣匯率長期將呈現雙邊橫向走勢，打破單向升值預期。

　　在人民幣對美元匯率波動範圍擴大的同時，人民幣對非美元貨幣的波動範圍也可以進一步擴大，以使得市場在匯率決定中發揮更大的作用。

　　資本項目可兌換推進

　　1996年中國實現了經常項目的可兌換，資本項目仍實行管制，但是部分項目已經實現有管制鬆動，尤其是2005年匯改以來，資本項目開放步伐有所加快。目前，境外直接投資基本實現可兌換，外商來華直接投資實現部分可兌換，證券投資方面，推出了QDII、QFII、RQFII以及滬港通制度，信貸業務和個人資本項目交易也有所放寬。2014年人民幣資本項目可自由兌換將逐步在上海自貿區內開展試點。伴隨著滬港通試點以及上海自貿區經驗推廣，預計2015年有望推出深港通，人民幣資本項目自由兌換也將在天津、廣東以及福建自貿區實施。

　　建立存款保險制度，完善金融機構退出機制

　　中國存款保險制度已經醞釀研究了20年，日前已經向社會公開徵求意見，預計2015年《存款保險法》、《破產條例》有望破題。

　　有效的金融機構退出機制既能夠讓喪失償付能力的金融機構及時退出市場，強化對金融機構的市場約束，防範道德風險；又能夠保護存款人和債權人的利益，防止風險的蔓延。同時，用存款保險制度提供最終保障，實際上是要求中國金融體系從隱性政府擔保制度向顯性存款保險制度轉變，要求市場參與主體的意識從國家全額擔保向基金部分擔保轉變。

　　根據相關材料，預計存款保險費率或定在0.015%-0.02%之間，對銀行淨利潤影響小於1%。存款保險費的上繳對流動性衝擊小，而且可通過下調1次準備金對沖。總體上看，存款保險制度推出對上市銀行影響不大。考慮到中小機構存在破產風險，上市銀行風險小於同業，對大額存款客戶，尤其是公司客戶吸引力提升。且未來有望受益於併購、處置破產銀行，實現規模或區域的擴張。

　　影子銀行業務監管加強

　　近幾年金融創新發展迅速，現在有3個十萬億（信託十萬億、理財十萬億、同業十萬億），對彌補傳統銀行的不足發揮了重要作用，但也給監管帶來諸多挑戰，出現了許多監管真空帶。

　　2015年值得關注的變化主要有兩個方面：一是將銀行與非存款類金融機構的同業納入存款和貸款管理，以後同業存放僅指存款類金融機構之間的往來。按2014年10月信貸收支表，存款1124704億元，貸款801269億元，同業往來來源69336億元，運用20753億元，不包括同業存貸比71.2%，包括後68.8%，存貸比對銀行業務開展的制約明顯下降。二是進一步規範理財產品，打破剛性兌付，變預期收益型為淨值型。由於風險的顯性化，預計此前固定收益型購買理財產品的資金將尋找新的投資渠道，可能掀起新的一輪企業和居民可投資資金的配置熱潮。由於股市的賺錢效應，預計相當多的資金將流入股市。■