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李慧勇：關注金融改革的五大著力點

　　金融改革能夠大幅提高資金配置效率、化解民間金融風險、化解銀行風險從而推動實體經濟快速發展。對於中國而言，金融改革有著更為重要的意義。長期以來，由於金融監管和金融體系本身不健全，金融配置效率問題集中體現在渠道被分割壟斷，價格受到扭曲，金融產品種類偏少難以滿足快速發展的實體經濟對融資的大量需求。針對這些阻礙經濟發展的因素，中國目前的金融改革基本上按照兩個維度展開，一是推進金融市場化，包括價格的市場化，產品的市場化以及渠道的市場化；二是完善金融制度，保障金融穩定與金融安全。金融改革和其他改革一樣，基本上按照先易後難的進度推進，繼續往前推進，就要啃硬骨頭。按照中共十八屆三中全會和2014年兩會期間相關領導的表態，2015年包括利率市場化在內的金融改革要有實質性突破，其對經濟影響深遠。

　　利率市場化加速推進

　　在眾多的金融改革舉措中，利率市場化是最重要的一環。中國利率市場化從1996年正式開始破冰，到現在已歷時18個年頭，期間銀行同業拆借、外幣存貸款和貸款利率上限逐步放開，但是存款利率一直嚴格管制。2012年6月，利率市場化跨出了最重要的一步：擴大存款利率上浮區間到10%。2014年11月，存款利率上浮區間進一步擴大到20%。由於在中國存款利率是一切金融產品定價的基準，存款利率市場化的實質推進無疑對於中國金融機構發展和金融產品創新具有重要的意義。

　　利率市場化能直接促進金融支持實體的效率，打通經濟發展的「任督二脈」。從他國的經驗來看，利率市場化可以從直接促進經濟增長和抑制通貨膨脹兩條路徑為經濟注入新的活力（表1）。

　　對於惡性通脹而言，只有利率市場化才能避免民眾恐慌性抽逃資金，從而穩定金融系統，避免通脹進一步惡化（表2）。

　　對於金融市場而言，利率市場化的影響主要體現在短期內對銀行利差的侵蝕，同時長期內提高非銀行金融機構的份額。如果說過去銀行的高利差是居民和企業支持銀行業發展的話，利率市場化之後銀行利差的收窄可以說是銀行反哺企業和居民。

　　從美國的經驗來看，上個世紀80年代徹底完成利率市場化進程後，銀行類金融機構的總資產佔比出現下降，而以基金、財務公司為代表的非銀行金融機構佔比則出現顯著上升（表3）。

　　匯率形成機制改革：人民幣匯率將呈雙邊橫向走勢

　　過去利率市場化步伐較快，2014年3月17日起，人民幣匯率雙邊浮動區間擴大到2%。未來，人民幣匯率和人民幣國際化將明顯加快。

　　在原有模式下，以中間價為基準，匯率只能在上下1%的狹窄區間內波動，且貨幣當局對匯率進行密集干預，因此，貨幣當局成為事實上的價格制定者，匯率波動率很低。而在新的模式下，中間價仍為基準，但匯率波幅擴大到上下2%，貨幣當局退出常態式干預，市場對價格的影響力明顯上升，匯率波動率將顯著加大，人民幣匯率長期將呈現雙邊橫向走勢，打破單向升值預期。

　　在人民幣對美元匯率波動範圍擴大的同時，人民幣對非美元貨幣的波動範圍也可以進一步擴大，以使得市場在匯率決定中發揮更大的作用。

　　資本項目可兌換推進

　　1996年中國實現了經常項目的可兌換，資本項目仍實行管制，但是部分項目已經實現有管制鬆動，尤其是2005年匯改以來，資本項目開放步伐有所加快。目前，境外直接投資基本實現可兌換，外商來華直接投資實現部分可兌換，證券投資方面，推出了QDII、QFII、RQFII以及滬港通制度，信貸業務和個人資本項目交易也有所放寬。2014年人民幣資本項目可自由兌換將逐步在上海自貿區內開展試點。伴隨著滬港通試點以及上海自貿區經驗推廣，預計2015年有望推出深港通，人民幣資本項目自由兌換也將在天津、廣東以及福建自貿區實施。

　　建立存款保險制度，完善金融機構退出機制

　　中國存款保險制度已經醞釀研究了20年，日前已經向社會公開徵求意見，預計2015年《存款保險法》、《破產條例》有望破題。

　　有效的金融機構退出機制既能夠讓喪失償付能力的金融機構及時退出市場，強化對金融機構的市場約束，防範道德風險；又能夠保護存款人和債權人的利益，防止風險的蔓延。同時，用存款保險制度提供最終保障，實際上是要求中國金融體系從隱性政府擔保制度向顯性存款保險制度轉變，要求市場參與主體的意識從國家全額擔保向基金部分擔保轉變。

　　根據相關材料，預計存款保險費率或定在0.015%-0.02%之間，對銀行淨利潤影響小於1%。存款保險費的上繳對流動性衝擊小，而且可通過下調1次準備金對沖。總體上看，存款保險制度推出對上市銀行影響不大。考慮到中小機構存在破產風險，上市銀行風險小於同業，對大額存款客戶，尤其是公司客戶吸引力提升。且未來有望受益於併購、處置破產銀行，實現規模或區域的擴張。

　　影子銀行業務監管加強

　　近幾年金融創新發展迅速，現在有3個十萬億（信託十萬億、理財十萬億、同業十萬億），對彌補傳統銀行的不足發揮了重要作用，但也給監管帶來諸多挑戰，出現了許多監管真空帶。

　　2015年值得關注的變化主要有兩個方面：一是將銀行與非存款類金融機構的同業納入存款和貸款管理，以後同業存放僅指存款類金融機構之間的往來。按2014年10月信貸收支表，存款1124704億元，貸款801269億元，同業往來來源69336億元，運用20753億元，不包括同業存貸比71.2%，包括後68.8%，存貸比對銀行業務開展的制約明顯下降。二是進一步規範理財產品，打破剛性兌付，變預期收益型為淨值型。由於風險的顯性化，預計此前固定收益型購買理財產品的資金將尋找新的投資渠道，可能掀起新的一輪企業和居民可投資資金的配置熱潮。由於股市的賺錢效應，預計相當多的資金將流入股市。■