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2014.2.22 工作記錄 BY Jane 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101qe5w.html
下午參加實習生例會，內容為巴菲特的信1989-1991
透視法將公司真正的盈利表現出來，並且迫使公司經理人關注所投資公司的實際盈利能力、經營狀況，而不是關注短期經營狀況。
可轉換優先股本質上是債券，有固定收益，不過附加有轉換為普通股的權利；而可轉換債券利息率低，發行人主要是希望轉換成股票。
墮落天使型債券，即因為公司經營一時不善，投資等級降低的債券。
再次說到護城河行業，喜事糖果就屬於護城河行業，顧客忠誠度高，媒體行業由於其他報刊以及電子廣告興起，和零售業廣告縮減漸漸失去護城河優勢，轉為普通行業。
在銀行業整體低落的時候，巴菲特看好富國銀行轉而進行投資，有兩點關鍵，一是管理人優秀，成本控制好，二是當時購入，實在物超所值，這個我覺得和巴菲特之前自己所總結的25年所犯錯誤中的，寧願用合理的價格購入極好的公司，也不用極好的價格購入還算不錯的公司。
另外，美國航空算是表現很差，巴菲特錯估了整個行業的形勢。

另外稍稍講了一點茅台，我覺得兩點重要，第一不要人云亦云，盲目相信分析師：2002年左右，白酒行業分析師認為中國白酒會因為啤酒葡萄酒湧入，整個行業步入夕陽狀態，確實有這樣的，如秦池，第二，摒棄先入為主觀念，仔細分析，簡單點說，當時貴州茅台預收款項逐年增加，且比較多，同時進行了10%的提價，整體表現非常強勢，可以初步確定並非夕陽，其餘再做分析。
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2014/2/26 工作記錄 By Roald 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101qgp1.html

今天開始做TCL的卡片，看了公司的年報和招股說明書，其主要的產品是電視和手機，但是有很多其他產品，從報表中看到公司有很多現金，但是從2010年逐年減少，應收和應付項目佔比都比較大，另外公司的短期借款較多，已經有很多現金了，不知道為什麼還要借短期借款，其長期借款和應付債券也相對較多。

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2014-2-25 巴菲特的信1992-1994 By Ivy 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101qg47.html
 

 今天閱讀了巴菲特的信1992-1994年，信中老巴還是按照他以往的思路，總結了各項業務的經營情況，披露並分析了伯克希爾的財務報表，同時對各項業務未來的經營情況做了預測。老巴很坦誠地總結了自己過去在投資中的失誤，包括資本城和美國航空公司。據老巴說，美國航空公司是他投資中「金牌」級的失誤，截止到94年，持有的賬面價值只有最初成本的25%。

 

92年的信

1、 老巴的觀點，寧願花合理的價錢買好的公司也不以便宜的價格買一般的公司。收購了中央州險82%的股權。從一個老友手中購買了另一家奧馬哈的保險公司-國民賠償保險公司，這也可以看出老巴對保險行業有多偏愛，但是這裡有個問題是老巴在之前的信中分析了保險行業未來的盈利能力下滑，他為什麼還持續收購保險公司呢？

2、  老巴信中提到的H.H.Brown公司由有著8個孩子的父親經營，而BillKizer也有九個孩子，我不太明白公司的經營狀況和管理層的子女數量之間的內在邏輯聯繫。

3、 老巴認為美國GAAP會計準則不能很好的反映伯克希爾的盈利能力，所以構造了一個透視利潤，這也解答了我之前對於透視利潤這個詞的理解

4、  信中多次提到的 Super-cat這個詞我不知道該怎麼理解，我覺得可能是超級大的意思；另外非首次賠償的保單的含義也不清楚，是指不是第一次進行賠付的保險單麼？

5、 學到了一個關於浮存金的概念。它在保險業中起關鍵作用，是保險業取得資金的成本。浮存金就是通過保險業產生的巨額資金-包括全部的損失準備、損失費用調整和未賺取保費準備加總減去代理佣金應付額，預付的併購成本和再保險相關的遞延費用。

6、 老巴對價值投資的解釋，以較低的股價/淨值比或是本益比或是高的股利收益率買進投資標的；相反以較高的股價/淨值比或是本益比或是低的股利收益率買進投資標的，也不一定就代表不是一項有」價值」的投資。只有當每投入的一塊錢可以在未來創造超過一塊錢的價值時，成長才有意義。這就對前面博文中提到的價值投資概念進行了詳細的解釋

7、 老巴收購了B夫人新開的賣地毯的公司，並簽署了一個競業禁止協議，這也可以看出B夫人卓越的經營管理能力。

8、 老巴提倡儘可能降低營業費用。他認為，營業費用佔經營利潤的10%或更高，這種運作方法不僅傷害總部的利潤，更重要的是消減資本價值，要把每一分錢用在能產生最大效益的地方

 

93年的信

1、 報告利潤的數額，等於前面提及的賬面利潤，加主要被投資公司的留存收益，減，如果上述留存收益分配給伯克希爾，所導致的稅收的增加額。這裡營業利潤指已經扣除資本利得、特別會計科目與主要的重組支出

2、 延遲支付所得稅能節省一大筆現金支出，相當於為公司增加了現金流入。但是所得稅能否延遲支付的問題，是取決於稅務主管部門的。

3、 可口可樂公司和吉列公司近些年增加了市場佔有率.品牌的力量、產品的特性和銷售系統的優勢，使品牌有強大的競爭優勢，這也就是管理學中經常提到的核心競爭力

6、 信中老巴多次提及，只投資自己熟悉的業務。他這裡的熟悉，是不是指能弄明白公司的產品以及它是如何獲得利潤的？就是說他會先選一個好的產業，再找到5-10家股價合理並有長期競爭優勢的公司，從他之前多次投資的案例中也能看出

7、 老巴真是一個深思熟慮的人，已經想到如果自己有一天不在了，伯克希爾要怎麼運轉，他已經全部都規劃好了，並保證伯克希爾會正常運轉，並始終以股東利益為導向。

 

94年的信

1、 賬面價值和內在價值，所謂內在價值是未來能從公司得到的現金的現值，問題在於，公司的未來的現金流怎樣才能準確地估計呢？還有就是選取怎樣一個折現率才是合理的？

2、 在併購業務中，對買方來說，只關注現在的利潤而不關注未來的不同預期、非營利性資產和資本結構是愚蠢的。老巴建議要關注公司內在價值，這比賬面價值更有意義，也就是那些擁有良好經營管理者的具有可持續成長性的公司

3、 公司經理人分配資金的技巧對公司內在價值影響巨大。公司可以將這些錢以股利或者回購股票的方式發給股東。

4、伯克希爾股東在看似平常的生意上賺取驚人的收益。經理人通常做得，第一步是尋找途徑有效利用盈餘。剩下的資金交給查理和老巴進行資本運作，創造更多每股內在價值。這也就不難理解伯克希爾的資產為什麼麼像滾雪球一樣越滾越大了

5、如果浮存金成本低於其他融資成本，保險公司能長期盈利。但是如果某項業務的浮存金成本高於市場貸款利率，就會虧損。保險的盈利就是承保的盈利加上浮存金的獲利。這裡是指如果不發生保險理賠的話，浮存金就可以被拿來去投資從而產生投資收益

11、在這封信中，老巴對「supercat(超級貓)」業務進行瞭解釋，他指提供保險公司和再保險公司規避重大天然災害影響的保單。老巴客觀分析了伯克希爾經營保險的最大的優勢，那就是雄厚的資金，另外，他也指出伯克希爾最壞情形下綜合考慮的保險損失，超過從其他來源的年利潤，也就是說會巨災下可能會虧損，但是我覺得老巴假設的那種極端情形很難出現

12、老巴很坦誠地說了他的幾個錯誤，資本城；美國航空公司，沒有意識到航空業居高不下的成本，反而給美國航空注資。截止94年三季度，持有的賬面價值只有最初成本的25%，遠低於當時買入時的成本

 

     另外，今天得知我有可能被分到房地產、零售行業小組，所以把《股市真規則》上第十五章消費者服務業看了，總結來說對消費者服務行業，一是要建立消費者對門店忠誠或者依賴；二是要比較存貨和應付賬款周轉率。另外，比較不同企業資金周轉期，資金周轉期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數；三是要密切注視那些表外業務。留意附帶租賃契約的資產負債表的財務健康狀況；四是當穩健的公司出了一份不好的月度或季度銷售報表的時候，尋找買入的機會；五是當經濟走勢明朗時，公司也趨於協同波動。所以經濟下行時，可以考慮適當買入。

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2014-4-1 工作記錄 By Ivy 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101r4re.html
 今天在整理中海2007年的項目，由於07年往前的項目披露的信息都比較少，而且有些地方的國土局網站上的數據只有最近幾年的，所以核對項目數據比較費勁些，目前還有珠海、上海和深圳的幾個地塊信息沒找到，另外晚上把中海04-12年每年新增土地儲備情況數據整理了一下，中海2007年項目明顯增加，而且一般在一二線城市拿地，但是不久前才在青島即墨拿下了一塊87萬平方米的土地，難道中海要轉變發展策略，進軍三四線城市了？在我看來應該不是，即墨的那塊地毗鄰田橫島旅遊度假村，而且未來市政規劃要將其打造為國際生態旅遊島，那這塊地的的區位優勢就很明顯了，中海把這塊地發展成旅遊地產的可能性比較大。而且對比其他房企，中海每次出手時拿地塊的面積都比較大，而且是成片成片的，對於核心優質稀缺地段更是志在必得，不惜高價，這大概也只有中海這樣擁有雄厚資金實力和背景的央企才能做到吧。明天開始著手整理06年的項目。
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2014/3/31 工作記錄 By Ivy 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101r43l.html
今天上午開了個小會，接著整理了中海08、09年兩年的土地儲備，發現一個很有意思的現象，中海08年經營公告裡披露的地價一般高於同地塊的國土局公告裡的成交價格，難道說08年中海故意虛報土地成本，是為了降低當年利潤，好在以後盈利能力不強的時候再衝減之前的土地成本麼？但是從年報來看中海08-12年盈利能力一直很強，沒有出現下降的趨勢，我就不太明白中海這種行為的動機了。

   另外一個問題就是，07年以前公司披露的信息沒有之前那麼全面了，新增土地儲備的信息只能在年報裡找，但是年報裡信息又不全，只有拿地城市，項目名稱，土地面積和樓面面積，拿地價格以及佔比權益都沒有，拿地價格這個倒可以在國土局上查到，但是具體中海佔多大的權益這個數據不太好找，明天再仔細找找。

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2014/4/9 讀書筆記 By Alex 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101r9dk.html

今天下午開始看《向格雷厄姆一樣讀財報》。

資產+費用=負債+所有者權益+收入；借方表示資產和費用的增加，以及負債和所有者權益的減少；貸方表示資產和費用的減少，以及負債、所有者權益的增加。

問題：

1.      減計固定資產類賬戶或廠房設備賬戶是怎樣達到提高計提折舊目的的？

2.      對書上第35頁，「資產負債表上摺舊準備金的餘額不會隨著從收益賬戶上提取的折舊費用總額的增加而增加」，對這句話不理解。。

對累計折舊和固定資產計提減值的理解：

累計折舊和固定資產計提減值準備是不同的，累計折舊是資產價值損耗的計量，它把固定資產的價值按照一定標準分攤到固定資產預計可使用的期限內，以實現收入和費用的配比，屬於成本的分配手段或分攤過程，折舊表示固定資產價值的減損，主要是由於固定資產參與生產經營活動而形成的價值轉移，他可以從收入中得到補償；而固定資產減值準備是從資產預期的未來經濟利益的角度出發，對可收回金額與賬面價值進行定期比較形成的。當可收入金額低於賬面價值時，確認固定資產大聲了減值，需要計提固定資產減值準備，從而調整固定資產的賬面價值，使得其能客觀地反映資產的實際價值。

會計處理：固定資產折舊是經常發生的，所以計提折舊額體現在企業的經常性費用中，提取時借記「製造費用」、「管理費用」等賬戶。貸記「累計折舊」賬戶，並且在一般情況下不存在衝回問題；而固定資產減值準備的提取與企業日常經營管理沒有直接關聯，導致減值的情形也並非經常發生，計提時借記「營業外支出—計提的固定資產減值準備」賬戶。在此後的期間，若表明固定資產發生減值的跡象全部消失或部分消失，則應在原已計提減值準備的數額範圍內轉回，借記「固定資產減值準備」賬戶，貸記「營業外支出---計提的固定資產價值準備」賬戶。

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2014/4/15 讀書筆記 By Alex 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rcvp.html

昨天因為特殊原因，而沒有寫下讀書筆記，今天早晨趕緊補寫。

   就昨天所看到的《投資最重要的事》的前兩章，大體的體會是霍華德的投資核心思想就是：逆向思考並逆向投資，正是巴菲特一再重複的他一生最基本的投資原則：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。

   看了幾本書，總體感覺是，對於如何戰勝市場問題。

    格雷厄姆的答案是：「要想在證券市場上取得投資成功，第一要正確思考，第二要獨立思考。」只有進行獨立正確的思考，才能發現市場的錯誤，避免盲從於市場的錯誤，進而利用市場的錯誤，抓住投資機會。

   巴菲特強調投資成功必須用腦和心相結合。

   霍華德的更加直白：「記住，你的投資目標不是達到平均水平；你想要的是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好——更強有力、水平更高。其他投資者也許非常聰明、消息靈通並且高度計算機化，因此你必須找出一種他們所不具備的優勢。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應與行為必須與眾不同。簡而言之，保持正確可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是，你的思維方式必須與眾不同。」

   縱觀大師們的理念和思想，我覺得只有真正的高手才能長期戰勝市場。

   對《投資最重要的事》前兩章總結如下：

1. 最重要的不是盲目相信股市總是有效或者總是無效，而是清醒地認識股市相當高效，而且難以擊敗。

2.  最重要的投資決策不是以價格為本而是以價值為本。

3.  重要的不是買好的而是買的好。

4.  最重要的風險不是波動性風險而是永久損失可能性風險。

5.  最重要的不是追求偉大成功而是避免重大錯誤。

6.  最重要的不是牛市跑羸市場而是熊市跑羸市場。

   對於1957年的信中，有一句翻譯我覺得不好理解。If the general market were to return to anundervalued status our capital might be employed exclusively in general issues and perhaps some borrowed money wouldbe used in this operation at that time. Conversely, if the marketshould go considerably higher our policy will be to reduce ourgeneral issues as profits present themselves and increase thework-outportfolio.如果市場的價格水平被低估，我們的投資頭寸將會增加，甚至不排除使用財務槓桿。反之我們的頭寸將會減少，因為價格的上漲將實現利潤，同時增加我們投資組合的絕對量。

   我理解的意思是：如果證券市場下跌，則是投資股票的好時機，但如果證券市場價格大幅度上漲，可能會賣出股票轉而投向債券。

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2014/4/28 讀書筆記 by Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rm04.html
今天讀了兩篇巴菲特的信。近幾年的信都相對的較短。就要集中闡述在保險業務、紡織業務和銀行業務方面的收益情況。

讀了《銀元時代》，比起之前的《股市真規則》，風格截然不容。這本書有著明顯歷史人文色彩。作者以第一人稱講述著自己所經歷的時代變遷，社會發展，家族興衰的這樣一本書。因為還沒有讀完，具體的讀後感之後再來細寫。

之後就開始整理魏橋紡織的招股書。信息很多。邊看邊整理不好整理。我計劃一邊讀，一邊將有用的信息先摘錄出來，完成之後再統一對信息進行分類處理。下面是我已整理出得一部分信息。關於業務方面，招股書中有披露了大量的信息，需要進一步地去整理。

2014/4/28 <wbr> <wbr>读书笔记 <wbr>by <wbr>Chi
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2014-5-3 讀書筆記 By Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rogi.html
今日讀到：小本經紀，成大事業。

說上海市中國實業的發源地。

吳蘊初，他是一個苦學生出身，喜歡研究化學。發明了打到東洋貨的味精，後來又做氮氣，事業蒸蒸日上，抗戰之前，曾經個人捐資兩架飛機給國家。

冼冠生，最初在南市九畝地新舞台戲院旁，租一間小屋子，日間賣叉燒，晚間賣叉燒粥。新舞台的老闆見他誠實勤勞，特許他在戲院內托盤兜售糖果食品，他就在這時發明了一種質保陳皮梅和果汁牛肉乾。日久之後，正式的開辦冠生園。後來，成為了中國最大的機制餅乾糖果的製造商。

諸如此類的實例。我真的十分崇拜這些個搞實業的實業家。一方面，他們對整個社會做出了實實在在的貢獻，他們的人生價值，在他們所提供的服務或商品中得到了實實在在的體現，並被世人所記住。另一方面，便是他們身上所共有的優秀品質：不管他們是出於創新、冒險還是被生活所迫而開啟的他們的事業，但是一旦開始，這一批人們都沒有人會中途放棄，他們總是會堅持到底，日復一日地去做著這樣的一件事情，而且會在發展的過程中不斷地去優化自己，不斷地去尋找新的發展機遇。最終達到事業的一個高點。

這些品質，是我讀到想到，並且需要學習吸收的。
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2014/4/30 工作記錄 by Chi 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101rn98.html
今天基本整理出了魏橋招股書裡的信息。有待以後的分類整理，然後把模板中的財務數據能算的都算了一下，並讀了2003年的年報。通過初步的計算和分析，我認為魏橋並不是一個很有競爭力的公司。尤其是近幾年，其ROE和ROA都很低，存貨周轉天數也很長。不過這是目前初步的一個分析，具體的情況還要靠完成模板之後進行全面的分析。

話分兩頭；

《銀元時代》，讀到現在我從主人公陳存仁身上看到的特質，奮發圖強，善於把握機遇，和較高的與人相處的情商。這些都是在職場需要的素質，我想這也是這本書被列為必讀書目的原因吧。恩，繼續學習。

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