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2014-2-25 巴菲特的信1992-1994 By Ivy 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101qg47.html
 

 今天閱讀了巴菲特的信1992-1994年,信中老巴還是按照他以往的思路,總結了各項業務的經營情況,披露並分析了伯克希爾的財務報表,同時對各項業務未來的經營情況做了預測。老巴很坦誠地總結了自己過去在投資中的失誤,包括資本城和美國航空公司。據老巴說,美國航空公司是他投資中「金牌」級的失誤,截止到94年,持有的賬面價值只有最初成本的25%。

 

92年的信

1、 老巴的觀點,寧願花合理的價錢買好的公司也不以便宜的價格買一般的公司。收購了中央州險82%的股權。從一個老友手中購買了另一家奧馬哈的保險公司-國民賠償保險公司,這也可以看出老巴對保險行業有多偏愛,但是這裡有個問題是老巴在之前的信中分析了保險行業未來的盈利能力下滑,他為什麼還持續收購保險公司呢?

2、  老巴信中提到的H.H.Brown公司由有著8個孩子的父親經營,而BillKizer也有九個孩子,我不太明白公司的經營狀況和管理層的子女數量之間的內在邏輯聯繫。

3、 老巴認為美國GAAP會計準則不能很好的反映伯克希爾的盈利能力,所以構造了一個透視利潤,這也解答了我之前對於透視利潤這個詞的理解

4、  信中多次提到的 Super-cat這個詞我不知道該怎麼理解,我覺得可能是超級大的意思;另外非首次賠償的保單的含義也不清楚,是指不是第一次進行賠付的保險單麼?

5、 學到了一個關於浮存金的概念。它在保險業中起關鍵作用,是保險業取得資金的成本。浮存金就是通過保險業產生的巨額資金-包括全部的損失準備、損失費用調整和未賺取保費準備加總減去代理佣金應付額,預付的併購成本和再保險相關的遞延費用。

6、 老巴對價值投資的解釋,以較低的股價/淨值比或是本益比或是高的股利收益率買進投資標的;相反以較高的股價/淨值比或是本益比或是低的股利收益率買進投資標的,也不一定就代表不是一項有」價值」的投資。只有當每投入的一塊錢可以在未來創造超過一塊錢的價值時,成長才有意義。這就對前面博文中提到的價值投資概念進行了詳細的解釋

7、 老巴收購了B夫人新開的賣地毯的公司,並簽署了一個競業禁止協議,這也可以看出B夫人卓越的經營管理能力。

8、 老巴提倡儘可能降低營業費用。他認為,營業費用佔經營利潤的10%或更高,這種運作方法不僅傷害總部的利潤,更重要的是消減資本價值,要把每一分錢用在能產生最大效益的地方

 

93年的信

1、 報告利潤的數額,等於前面提及的賬面利潤,加主要被投資公司的留存收益,減,如果上述留存收益分配給伯克希爾,所導致的稅收的增加額。這裡營業利潤指已經扣除資本利得、特別會計科目與主要的重組支出

2、 延遲支付所得稅能節省一大筆現金支出,相當於為公司增加了現金流入。但是所得稅能否延遲支付的問題,是取決於稅務主管部門的。

3、 可口可樂公司和吉列公司近些年增加了市場佔有率.品牌的力量、產品的特性和銷售系統的優勢,使品牌有強大的競爭優勢,這也就是管理學中經常提到的核心競爭力

6、 信中老巴多次提及,只投資自己熟悉的業務。他這裡的熟悉,是不是指能弄明白公司的產品以及它是如何獲得利潤的?就是說他會先選一個好的產業,再找到5-10家股價合理並有長期競爭優勢的公司,從他之前多次投資的案例中也能看出

7、 老巴真是一個深思熟慮的人,已經想到如果自己有一天不在了,伯克希爾要怎麼運轉,他已經全部都規劃好了,並保證伯克希爾會正常運轉,並始終以股東利益為導向。

 

94年的信

1、 賬面價值和內在價值,所謂內在價值是未來能從公司得到的現金的現值,問題在於,公司的未來的現金流怎樣才能準確地估計呢?還有就是選取怎樣一個折現率才是合理的?

2、 在併購業務中,對買方來說,只關注現在的利潤而不關注未來的不同預期、非營利性資產和資本結構是愚蠢的。老巴建議要關注公司內在價值,這比賬面價值更有意義,也就是那些擁有良好經營管理者的具有可持續成長性的公司

3、 公司經理人分配資金的技巧對公司內在價值影響巨大。公司可以將這些錢以股利或者回購股票的方式發給股東。

4、伯克希爾股東在看似平常的生意上賺取驚人的收益。經理人通常做得,第一步是尋找途徑有效利用盈餘。剩下的資金交給查理和老巴進行資本運作,創造更多每股內在價值。這也就不難理解伯克希爾的資產為什麼麼像滾雪球一樣越滾越大了

5、如果浮存金成本低於其他融資成本,保險公司能長期盈利。但是如果某項業務的浮存金成本高於市場貸款利率,就會虧損。保險的盈利就是承保的盈利加上浮存金的獲利。這裡是指如果不發生保險理賠的話,浮存金就可以被拿來去投資從而產生投資收益

11、在這封信中,老巴對「supercat(超級貓)」業務進行瞭解釋,他指提供保險公司和再保險公司規避重大天然災害影響的保單。老巴客觀分析了伯克希爾經營保險的最大的優勢,那就是雄厚的資金,另外,他也指出伯克希爾最壞情形下綜合考慮的保險損失,超過從其他來源的年利潤,也就是說會巨災下可能會虧損,但是我覺得老巴假設的那種極端情形很難出現

12、老巴很坦誠地說了他的幾個錯誤,資本城;美國航空公司,沒有意識到航空業居高不下的成本,反而給美國航空注資。截止94年三季度,持有的賬面價值只有最初成本的25%,遠低於當時買入時的成本

 

     另外,今天得知我有可能被分到房地產、零售行業小組,所以把《股市真規則》上第十五章消費者服務業看了,總結來說對消費者服務行業,一是要建立消費者對門店忠誠或者依賴;二是要比較存貨和應付賬款周轉率。另外,比較不同企業資金周轉期,資金周轉期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數;三是要密切注視那些表外業務。留意附帶租賃契約的資產負債表的財務健康狀況;四是當穩健的公司出了一份不好的月度或季度銷售報表的時候,尋找買入的機會;五是當經濟走勢明朗時,公司也趨於協同波動。所以經濟下行時,可以考慮適當買入。

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