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「能力圈」與「價值選股策略」 sosme

http://xueqiu.com/2439489334/24629422
在4月雪球深圳策略會上由於時間有限我有一個主題：「能力圈」與「價值選股策略」沒有得到充分交流，這裡整理一下希望能夠與大家進行深入的溝通。

一、能力圈：這是一個非常模糊的概念---何為「能力圈」呢？

我個人認為能力圈應該有兩層涵義：「某種能力」及「這種能力所及的區域」，能力圈概念的核心是能力而非區域，因為所謂的區域只是能力的延伸與影射而已。能力圈其實是個非常寬泛的概念，只要具有某種能力並把這個能力與相關對象匹配就構成了能力圈，具體到投資領域的能力圈就是「某種投資能力（成長分析能力或價值分析能力等等）+這種能力下構築的投資組合」，其實簡而言之能力圈首先是某種能力然後才是這種能力影射下的具體個股。

這裡僅探討價值投資的能力圈，根據上面的闡述首先要確定價值投資的能力是什麼？價值投資的能力是對「安全空間」的感知能力或對「價格--價值背離度」的認知能力，價值投資者施展這種能力去掃瞄或過濾所有的標的，並選擇最匹配的某些個股構築自己的價值投資組合，至於說到具體行業、公司類型、市場（A股、B股或H股）都不應成為構築能力圈的限制，哪個地方有安全空間，哪個地方你覺得有潛在的反轉幾率就可以投資到那個領域，投資的時候不建議用行業分類，我建議用價值特徵進行分類與篩選，這種方法就是簡單適用的價值選股策略。


二、價值選股策略：就是用價值特徵進行掃瞄或過濾的方法，典型的價值特徵有很多，這裡列舉一些

1、低PE

2、低PB

3、高派息率

4、管理層增持或公司回購

5、喬爾·格林布拉特的神奇公式

6、坦普頓的極度悲觀策略

（下面幾個卡拉曼總結的價值特徵也很有意義）

7、分拆

8、指數基金剔除股

9、機構投資者的被迫出售：大型機構會被迫出售有污點的股票或債券

10、災難：會記醜聞、業績質疑、讓市場失望的盈利水平

11、其他：破產、兼併收購、荷蘭式拍賣、………

我自己在進行投資分析的時候不會對投資對象施加任何限制，我非常贊同卡拉曼的一個觀點：研究的廣度比深度更為重要，永遠不要停止挖掘廣泛的信息，我個人有深刻體會要改變已經接受的東西很難因此要有開放的心態及自我批判的精神；

價值選股策略是系統策略，要綜合運用各類價值指標進行全方位的審視，我個人最喜歡的價值特徵是坦普頓的極度悲觀、其次是低PB與高派息率，最近我用這些價值選股策略在港股市場「淘到」很多過去從未聽說過的公司，港股的不少死股（經常性的零成交：極度悲觀）基本都是病態的與所謂的市場基本脫節，很多時候當我準備投資發現自己是唯一的買家，在這個沒人「哄抬物價」的環境下至少買到真正便宜貨的概率還是會較高一些，我非常喜歡這個「唯一買家」的身份，價值特徵帶我進入到很多陌生的領域，讓我異常的興奮並激起我強烈的研究慾望，對很多公司而言我也許還是唯一的研究者，沒有媒體報導與所謂投行報告可借鑑，決策完全來源於自己的獨立分析與判斷，「格蘭姆的世界」總是存在的---我們缺乏的也許是發現它的眼光及敢於進去的勇氣。


三、能力圈與選股策略的某些誤區

1、很多投資者在不清楚自己是否具有某類投資能力的情況下卻聲稱自己構築了所謂的能力圈，不是因為你選擇幾隻股票就構成了能力圈、而是因為你具有某些分析與判斷能力並在此基礎上的投資決策共同構成了能力圈，用「能力的映射物」代替或忽略「能力本身」是本末倒置會限制投資視野並讓投資能力不能得到充分發揮；

2、能力圈是以能力為核心而衍生出來的投資策略，任何脫離能力而自畫的「圈」其實都與能力圈無關，最典型的是以行業或類型來定義所謂的能力圈，很多投資者宣稱消費和醫藥是自己的能力圈、或宣稱偉大公司是自己的能力圈，這其實都是自欺欺人或自我誤導的錯誤觀念，更貼切的表述應該是投資者具有的某些能力在消費和醫藥或偉大公司上能夠找到可匹配性，但問題是：有多少投資者能夠「自覺」到這些能力呢？又憑藉什麼去信任這種能力呢？

3、就能力圈的定義而言「能力圈並無所謂的邊際性」：你可以施展你的能力分析或過濾市場上的所有標的。我發現很多投資者在建立完成初始投資組合後就以此為中心構築起了「自以為」的能力圈邊際，並把自己的研究全部侷限於這個狹小領域，放棄甚至排斥對其它領域的跟蹤與研究，並美名日「不熟不做」或「不做能力圈之外的研究」，這類所謂的「能力（怪）圈」其實是畫地為牢把自我圈住從而喪失掉投資的靈活性。所謂的「不熟不做」是個相當有誤導性的說法，很多東西你不做怎麼能熟呢？作為投資者我認為正確的態度是「不做就不熟」所以要充分發揮自己的能力做更廣泛的研究。

4、巴菲特的一句語錄「寧願以合理的價格買入好公司、也不願以便宜的價格買入普通公司」給投資者的選股策略帶來了很多誤導，其實「公司的好壞」或「價格的貴賤」都涉及到投資者的主觀判斷、而且所謂的好壞與貴賤都處於持續的變化之中，這本來是一句無實質意義的廢話，但被「中巴們」進行誇張或選擇性的演繹彷彿不投資所謂的好公司就不配做投資，有時真感覺有些匪夷所思；我建議價值投資者不要以主觀判斷的好壞作為選股標準、還是應該堅持以價值特徵作為選股標準，無論標的好壞都先用「價值特徵過濾網」進行篩選，這裡我特別提醒一下：千萬不要放棄對所謂普通或壞公司的價值分析，也許在這個領域網到大魚的可能性更高一些，就算你不願以便宜的價格買入普通公司那麼如果出現「極度便宜」的價格你會不會心動呢？

王利傑：成功了，就一定有能力，我不這麼看

http://www.iheima.com/archives/48028.html

創業者應該知道投資人最在意的成本叫機會成本

投資人的錢是有限的，因此所有的投資人都需要效益最大化，他們渴望的不是一個今天就盈利，但是十年無大發展的企業。投資人要的是像谷歌、facebook那樣的項目，帶給他超額回報。

為什麼?因為投資人是有機會成本的。受制於資金數額，在有限的時間內，只能投資很少的項目，不希望被一個雖然盈利，但是沒有成長的項目拖死。

創業者要去思考，但是不用每件事情都想透

那麼創業者如何思考呢?

首先，創業者做一件事情一定是結合你的背景，你務實於什麼，你擅長什麼，你身邊正好有誰是你的同學，誰有什麼樣的技術，你們組合成一個團隊做一些你們認為你們能做得到的事情，這是從創業的角度。

當前，很多年輕人都沒有認真思考過互聯網會帶給我們什麼東西，有不少創業者又一個錯誤的思維模式，就是用互聯網的套路，去想複製馬化騰成功的故事，去顛覆所有的那些傳統的硬件廠商，或者說傳統的企業，我們憑什麼，光有滿腔熱血是不夠的。

其次，就是學會發揮優勢。發揮優勢的前提是看清楚自己的優勢。

創業者和投資人都應該知道，成功不一定等於有能力

我個人認為互聯網首先是一種思想，就是說其實最關鍵的顛覆是思想的顛覆，而我們恰恰這些年輕人因為沒有做過傳統企業，沒有經歷過傳統企業的成功，你就沒有那個包袱，如果你現在已經是一個在傳統領域很成功的企業家的話，你很有可能被你的成功故事所框住，你認為我原來這麼做是對的，我明天為什麼就不這麼做了呢，我不這麼做是不是就錯了呢，因為昨天還是對的，明天為什麼就錯了。

但是對創業者來講你不知道，因為你從來沒做過。所以說我覺得我們這些年輕人最大的好處就是敢想敢做，當我們站到投資人的角度面對一千個創業者的時候總會有一兩個或者三四個殺出來一個很大的公司。所以有很多偶然的因素在這邊，要看誰碰巧踩到了一個陽光大道，他可以所謂的順勢而為，他這條路越走越順，而其他人可能走錯路了，但是他未必意識到他會走到這個公司倒閉那天。還有些人那個路走了十年以後還在賺錢但是不會很大。

所以說我們每個創業者得失也很難用這個能力去直接衡量,說失敗了就沒有能力，成功了就一定有能力，我不這麼看。

創業者一定要有全球化的視野和開放的心態，抓住互聯網即時性和全球化的特點。

我覺得互聯網帶來的思想有開放的思想，平等的思想，互聯網是平民化的，它沒有階層的，同時也有即時性。一個信息一瞬間可以發佈到每一個電腦屏幕上包括現在手機屏幕上，這個即時性對我們工作也好，生活也好是非常關鍵。

還有全球性，全球性怎麼理解呢?現在我們中國還沒有基於互聯網產生很大的全球性公司，包括騰訊現在的微信可能越來越國際化了，但是你會站到美國的角度來講美國有很多互聯網公司，從誕生那天起就是一個全球性公司，它放眼看到的市場就是全球性的，尤其是像以色列，以色列本身全國只有七百多萬人口，他們在創業的第一天想的就不是以色列這個市場，想的可能就是北美的市場，要麼就是巴西、俄羅斯、阿根廷，第一天就會想全球市場，也是因為互聯網有這個可能性。

創業者應該大膽和科學地利用眾籌模式

互聯網的這種平等性，其實對我們軟硬件時代，尤其是今天這個軟硬件時代產生有一個很大的直接的幫助就是產生了一個機制，即眾籌模式。

這個機制是互聯網時代的產物，而這個又幫助了我們軟硬件新的時代的來臨。所以說現在不一樣，現在我們可以通過Distarter這樣的平台或者國內的點評時間去眾籌，這個眾籌是非常關鍵的一個對於我們現在做這個可穿戴也好，因為眾籌有一個最主要的就是說把這個產品預售出去是把錢拿回來，這是很關鍵的。但是另外一個關鍵的是你可以做一個預先的市場，可以讓你知道你這個產品究竟市場認不認，如果你這個眾籌失敗的話你拿不到錢，你也不用再去找投資人或者去把自己房子賣出去去做這個東西，因為可能市場就是不認你這個東西，需要找到問題所在，重新去修改方案，重新去眾籌。如果眾籌取得成功的話，你便知道市場需求在那裡。所以眾籌給了你信心，也給了你錢。這個錢就是投資人的錢不一樣，不佔你的股份，不需要退回去，只需要你把產品做出來就行了。

創業者如果做快消品，首先應該建設品牌

為什麼要建設品牌呢?

1、投資人更有信心。從投資人的角度來講，我們都希望看到做快消品的公司是在塑造品牌和營銷上面有非常強的背景，這是非常給投資人信心的。在軟硬件這個領域跟純正的軟件以前就不一樣了，因為成本在裡面佔了一個很大的比重，所以說你想賣掉十萬個還是一百萬個還是一千萬個，這個跟你的品牌有非常重要的原因。因為一開始大家都認為小米做的事情就是所謂的自己用互聯網的方式做硬件，很多質疑的聲音，大家都懷疑這個太難了，是不是雷軍不懂手機還是什麼，但是他懂品牌，可以利用當時微博的力量，利用個人的影響力，利用一切能利用的資源把這個品牌在一個可控的投入內樹立起來，因為小米建立的品牌可能如果讓一個傳統企業建的話要在央視不知道要花多少錢的廣告也達不到這個效果，但是一旦有了這個品牌以後，很多後面的事情就順理成章了，就非常順理成章了。這個是非常關鍵。

2、品牌便於促銷，同時提高利潤。所以說我們現在做可穿戴的這些團隊，大部分都沒有一個懂品牌的人，或者說能懂點營銷，營銷和品牌雖然不是一個層面，但是是相關性的，營銷是要為品牌服務的，營銷的第一個目的我想對於一家長遠發展的公司來講應該是建立品牌，然後才是促進銷售。因為這裡品牌也是要促進銷售的，不光是促進銷售還要拉高你的利潤，你平時同樣的東西，有品牌的就是比沒品牌的利潤率要高，這個大家不用懷疑，貼個牌就是不一樣，因為有信任。

3、互聯網時代建立品牌速度快。創業者可以迅速地通過互聯網方式去建立一個品牌，通過社會化媒體的方式去建立一個品牌，但是這種方式可能會讓成本大大地下降，把週期大大地縮短，以前一個十年建立的品牌現在可能通過一定的運作，在一年內就會建立起來，小米用兩年建立一個超越華為手機的品牌，華為排在小米後面，這個就是非常關鍵的。這是我們大家都缺失的。

如何做技術和品牌的整合?講完了品牌才是技術的整合，而且講到技術也是一個整合性的東西，因為做軟件的時候從來沒有需要考慮到，做軟硬件結合的時候要考慮很多以前從來不考慮的東西，把它找來，把它用起來，因為有很多好的東西你知道，因為供應商不給你，供應商未必說隨便給任何一個下游提供這種技術支持，他認為你太小了，不值得去為你服務，他要服務於很大的一個公司，但是像小米一開始就要去說服你給我高通提供芯片還是什麼，但是當他有品牌以後，他去談供應商的時候就越來越容易了。這個品牌是幫助你，不光是前端後端去供應鏈整合也是有很大幫助的。

如何保護自己的商業模式

商業模式的問題，這裡面其實有兩個東西可以保護你自己，第一個是國際專利，可以申請PCP專利，這個專利其實就是接觸過很多很懂專利的人，所有的人一致地告訴我不要請中國的律師給你寫專利，中國的虛實寫的專利一文不值，所以說真的要做專利一定要請國際頂級的律師來幫你做才有意義，否則你就白做了。你很高興你有專利，結果到時候發現一個標點符號錯誤就能費掉你的專利。這裡面有很多專利的人才，可能在座的很多人也不知道哪裡找，因為專利也是一個很專的領域，而且人才很少。那麼多做硬件的人怎麼能找到這幾個少數的專利公司，而且能幫你做的這些人也未必有時間幫你做。但是用專利來保護自己這是一方面。

第二個就是說還是說品牌，品牌是跟，其實品牌背後有很多無形的東西是很難解釋通的，文化這些東西，如果你有品牌的能力，可以塑造一些文化通過講故事還是通過一系列互聯網的手段，而你的人群就忠實於你這個品牌，誰學都學不走，誰學你，你的用戶都不會走。其實現在有很多人動明星的腦子，明星和粉絲這個關聯性是非常強的。他們那種情感是一種愛，是無法去撬動，無法用任何東西去撬動的。這個是品牌，還是有很大的作用。最終一定要把這些東西落實好。因為最終是一個衝動的東西，衝動性的消費。其實這個是很重要的一個人的心理因素，其實做快消品就是要抓住這些東西，但是我們工程師大部分時間是在摳技術的，那個很重要，功能特性是很重要，但是最重要的是消費者的心理，其實可能影響產品最終沒賣出去的可能就是你的顏色沒選好，所有的技術都做到位了，就是它的顏色沒選好，可能讓你的產品就失敗了，有可能你沒意識到是因為顏色的問題，這些東西我都不是說那麼絕對，但是你要知道我們要把關注點或者團隊裡面一定要有人去關注消費者的消費心理，關注營銷的，關注品牌的東西，而不要所有的人都盯在技術細節上，當所有的人都盯在技術細節上的時候這個公司是非常危險的，肯定是非常危險的，至少我是不敢去投這樣的。

技術是基礎，但是商業模式也很重要。

技術是第一步要看的，目前很多年輕創業者缺少的不是技術，但是他們缺乏構築商業模式的能力。模式可以幫助你跟大公司拉開彼此的距離。其實模式是由你的思想決定的，互聯網思想可以使你的商業模式更加有顛覆性，這種顛覆性會讓傳統企業不知道如何跟進，這個是另外一個門檻。運營商很早送手機的時候不就是靠它話費的補貼，補貼來源有很多種，話費是一種，未來遊戲也是一種，廣告也是一種，這些配件也是一種，真的都會發生的。所以說我覺得做軟硬件的團隊也是要重點思考一下商業模式怎麼設計，僅僅是賣硬件的話這個商業模式就太容易被人超越了，抄襲超越了，太容易了，不要想的就是說那麼簡單的一個商業模式，商業模式要設計的有點考究，但是這都是要看的，不能一概地去學習。

投資的問題

所以我現在從投資的角度來講總結一下就是我覺得軟硬件結合也好，可穿戴也好，其實重點是看團隊的，反正都是這個大方向，你怎麼做但是大家大概也都知道，但是成不成，最終是靠人去執行的。所以第一筆錢用好是非常關鍵的，

所以說我覺得把天使投資的人的錢找到以後，把它用好，這個所謂的用好就是建一個小小的粉絲群，對你小品牌非常深度的忠實於這個小品牌，參與你的社區互動，給你貢獻，幫你的硬件各種缺點和需求給你互動，你要有這麼一個小的很強的粉絲群體的話，我覺得對於這個產品將來把這個品牌放大去支持很關鍵，有能力建立品牌哪怕你沒能力做技術，你都可以很容易地融到錢，把技術再招進來，如果你沒有這個能力做這個品牌的話，哪怕你技術再好，也可能最終是並到別人的團隊裡面。

你的能力圈是什麼? 傑裡米

http://xueqiu.com/1833054418/25262581
古人說,多虛不如少實.最近在思考一個問題,自己的能力圈是什麼?仔細想想,自己能夠完全信任的技能,還真不多.不過好在,有巴老的名言,一個人的能力圈關鍵問題是不是它有多大,而是你是否能清楚的知道自己能力圈的邊界是什麼.一個知道自己能力圈邊界的人,他的力量是不知道自己能力圈邊界的人的5倍.就中國股市而言,首先所有中字頭的股票都不在我的能力範圍內,因為那是"黨"的東西,我怎麼可能玩的過它.所有,電力股,煤炭股,能源股,都不在我的能力範圍內,因為這類政府壟斷的企業,你也永遠不可能知道他內幕到底如何.況且,能源價格要受美元影響的.有色也差不多,不看期貨行情和外匯行情,根本就做不好這類股票.還有一類是被萬眾矚目都研究爛了的股票,比如茅台,之類.基金都把他研究爛了.財報出來前1周,大概就有人知道了.這類股票我也沒有能力圈.還有就是高級技術股票,比如一些盤子不大的生產專業設備的公司.比如輸變電設備.我確信我十輩子也弄不明白這裡面有什麼名堂.(當然我也不想明白).剩下的股票裡面,那些業務不清晰的公司,我也弄不懂.所以,大概百分之90的公司,從估值角度來說,對我沒意義.我需要的是那種,看起來業務清晰,穩定,做自由現金流折現,就能輕鬆賺錢的企業.這類公司沒有隱蔽資產,不會突然有什麼利好,當然遇到飛來橫禍的可能性也很小.業務乏味.增長確定.你就做自由現金流折現,然後低買高賣就行了.找來找去,好像終於發現一家,"青島啤酒"唯一,美中不足的是,他H,股的估值跟教科書一樣准,但是A,股就差一些.也許可以開個港股帳戶.最近一直在問自己一個問題,自己難道真的聰明到可以快人一步找到行業趨勢或者拐點?或者只要自己努力就可以分析出財報後面的秘密?或者只要自己洞察力深刻就能知道某公司董事長的戰略規劃?答案,是否定的.實際情況是,自己做為一個散戶,根本不知道那些複雜行業裡的秘密,也不可能知道.但是,好在老巴的名言,言猶在耳.關鍵不是你能力圈的大小,而是你知道自己能力圈的邊界在哪裡.當你承認自己不知道的時候,世界就為你關上一扇門.但是同時也打開了另一扇門. 第一,不知道就是不知道.更多的努力也依舊是不知道. 第二,不知道迫使你呆在自己的能力圈裡. 所以,如果我做估值的話,可能就會選擇適合我的戰場,比如,青島啤酒,這類"平原"公司.不適合我的"山地"類複雜業務公司,交給別人投資吧.

越多分析師關注，公司創新能力反而越差？

http://wallstreetcn.com/node/58418

在哈佛大學教授Clayton Christensen的經濟學著作中，我們學到了一個名為投資者困境（The Innovator's Dilemma）的假說，大意是一家公司越受分析師關注其創新能力越弱。

最近的一份統計報告給這個假說提供了支持，研究員們跟蹤了2000家美國上市公司超過12年的記錄，統計了這些公司的專利數量和當時每項專利被學術報刊引用的次數。（引用次數越多表明此項專利的科技意義及影響力越大。）

報告顯示了一家公司的受到越多金融分析師的關注，其專利的數量和影響力就越小。這體現了分析師和投資者們大多不能容忍公司的短期失敗，這導致公司的管理層不願意花時間和冒風險去投資那些需要大量資金和未必能產生實際效益的基礎性研究。因為上市公司面臨分析師的評級壓力，不得不努力達到短期內的盈利目標。

資本市場中最近比較受關注的就是Twitter申請IPO一事了，其CEO 迪克.科斯特羅(Dick Costolo)在電視節目上表示：我不會去追逐公司的短期利益，這會使我們變得短視，我們有一個既定的遠大目標，我們正努力朝這個目標前進。

近期，股票分析師們都在關注並不斷上調Twitter的估值，但是如果科斯特羅希望他的公司保持創新勢頭的話，他應該希望自己公司的股價還是低點好。

換個角度讀去哪兒網招股書：收入快速增長，盈利能力逐步增強 hotashang

http://xueqiu.com/7062290132/25499605
2013年10月1日，在線旅遊垂直搜索網站去哪兒網向SEC遞交招股說明書，交易代碼「QUNR」。根據其招股說明書批露，2013年上半年去哪兒網累計營收3.58億元，淨虧損1693萬元，而依non-gaap來看，去哪兒網實現淨利潤38萬元。

去哪兒網招股書第95頁亦批露近兩年季度財務業績。從季度財務業績看，儘管主營業務收入季度增長總體呈上升趨勢，但季度環比增長有反覆。同時季度盈利情況並不均衡。從US GAAP角度來看，2013年1季度實現大幅盈利，但2013年2季度卻又陷入虧損。同時以前各季度的虧損也未呈減少趨勢，虧損態勢不均衡。而從non-gaap角度來看，早在2011年第3季度，去哪兒網就實現盈利，而從2011年至2013年第二季度的10個季度中就有四個季度實現盈利。

在去哪兒網招股收第100頁，對去哪兒網的業績呈季節性變化進行了闡述。

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從以上的數據可以得知，去哪兒網的收入呈一定的季節性變化，一般第一、三季度是旅遊旺季，而第二、四季度是旅遊淡季。這樣的季節性的變化，單看某個季度的業績數據，以研究去哪兒網的業績變化趨勢，有時會讓人產生一種錯覺，就是去哪兒網的業績數據並不均衡。

既然去哪兒網的收入呈季節性的變化，那麼，我們可以考慮從另一個角度看去哪兒網的業績。由於一年當中，第一、三季度是旅遊旺季，那麼可以考慮用半年作為一個單位來考察去哪兒網的業績。下表就是去哪兒網按半年度來反映的業績。

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通過對去哪兒網按半年度為基準反映業績，可以看出

主營業務收入

主營業務收入近五年半年度呈環比增長，而下半年的環比增長一般會比上半年的環比增長幅度要大。

毛利率

去哪兒網的半年度毛利率總體來看在80%-85%之間，屬於正常的毛利率浮動範圍。同時毛利率近三年半年度相比2011年稍低主要是因為營改增後，稅負稍稍增加的緣故。

淨利潤(non-gaap)

淨利潤(non-gaap)自2011年第二半年度就開始實現盈利。

當然，在此要提一下non-gaap淨利潤與gaap利潤的區別。一般來講，gaap淨利潤是嚴格按照會計準則計量，核算出來的，這樣的淨利潤有些時侯並不能反映公司正常的業績，因為有一些特殊的會計處理會對公司業績產生影響，如期權成本計算，金融工具的計算等，進而影響淨利潤的金額。而作為很多投資者而言，更多的人則關心公司經營方面的業績，而如果淨利潤中包括一些複雜的特殊會計處理，則很難讓投資者瞭解公司實際的經營狀況。因此，有必要對公司gaap利潤調整成non-gaap淨利潤，以更好向投資者呈現公司業績。

去哪兒網的non-gaap業績的調整項主要包括期權成本、百度貢獻的免費流量費用。期權成本由於是與公司經營管理無關，並且屬於非現金支出項目，因此，作為調整項無可厚非。而針對百度貢獻的免費流量費用，去哪兒網第72頁作出了解釋。

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由上述的解釋可以知道，百度貢獻的免費流量費用是因為百度與去哪兒網於2011年7月簽署的合同中明確規定，並且對該免費流量費用進行了公允價值的計量。由此可以理解，該免費的流量費用屬於非現金支出，與最初的收購行為相關，並不能反映業績經營狀況，因此，將該部分費用作為去哪兒網的non-gaap業績的調整項就是合乎情理。

之所以換個角度來看去哪兒網的業績，就是換個角度最接近真實的反映去哪兒網的經營狀況。通過換個角度，就會可以看到，去哪兒網的收入仍是有增長潛力，而去哪兒網也有較強的潛在盈利能力。

再來提煉一下去哪兒網近三年的業績亮點。

主營業務收入：近兩年，年複合增長率超過100%。按點擊付費的收入仍舊是去哪兒網收入的主要來源，其中機票搜索收入比重最大，但酒店搜索收入增長迅猛，2012年年增長率達到130%。來自移動互聯網的搜索達到1.3億次，移動互聯網的收入已佔到公司總收入的10%。
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主營業務成本：儘管營改增稅負增加，但是流量費與主機託管費有下降的趨勢。

期間費用：期間費用包括銷售費用、開發費用及管理費用。儘管基數總體看仍在增加，但是佔收入比重已在開始下降。而2013年上半年的期間費用絕對數同比也有下滑。

總之，收入仍舊保持快速增長的勢頭，而隨著費用比重呈下降趨勢，去哪兒網的盈利能力正在逐漸增強。這就是去哪兒網的財報給我的總體印象。

阿里巴巴強勢入主天弘基金 線上金融創新能力進一步加強

http://wallstreetcn.com/node/59246

阿里巴巴將出資11.8億元認購天弘基金26230萬元的註冊資本，完成後佔其股本的51%。

10月9日晚間，因重要事項未公告而停牌一天的內蒙君正發佈公告，內容果然與市場關注的焦點天弘基金有關。據公告，阿里巴巴將出資11.8億元認購天弘基金26230萬元的註冊資本，完成後佔其股本的51%。同時，內蒙君正也將跟隨增資，擬出資6943萬元認購1542.9萬元的註冊資本出資額，不過其持股比例仍將從36%降至15.6%。

天弘基金此次增資的最大看點是阿里巴巴的強勢入主。此前，天弘基金曾攜手阿里巴巴打造重量級產品餘額寶。餘額寶可以將支付寶的餘額轉化成貨幣基金，產品本身可以給餘額帶來超過同期銀行活期存款10倍左右的收益率。在此之前，雙方的合作引起市場的廣泛關注，而作為天弘基金參股股東的內蒙君正也一度受到二級市場的廣泛追捧。

在天弘基金此次增資前，市場曾傳聞天弘基金與阿里還有一系列更加深入的合作，諸如推出新的互聯網基金產品。

據新華網引述分析認為，一旦此次增資完成，合併後的阿里和天弘基金，在互聯網和金融合作方面無疑有更強的創新動力。

此次天弘基金增資的另一個看點是，天弘基金管理層擬認購5657.1萬元的註冊資本出資額。業內人士認為，目前基金公司中管理層實現持股的並不多，天弘基金此舉如能完成，將解決長期制約行業發展的激勵機制問題，這無疑有利於公司的長遠發展。

作為天弘基金的重要股東之一，內蒙君正公告稱，該事項有助於天弘基金提升長期競爭力，但對公司本年度業績的影響無法判斷。

此外，據公告表述，阿里巴巴入主天弘基金的框架協議已經相關各方簽署完畢，但該事項最終達成尚需通過天弘基金股東會審議和中國證監會批准。

Twitter變現之困:社會影響力與盈利能力之間為何不能成正比？

http://www.iheima.com/archives/53833.html

Twitter在移動端有天然的優勢。

中國的國慶長假期間，Twitter公開了其向美國證券交易委員會提交的IPO招股說明書，募資10億美元。

這是硅谷繼Facebook之後的又一大盛事。但無論從營收規模還是估值來看，Twitter都無法與前者相比。

Facebook上市時的估值在千億美元，而目前來看，Twitter只有前者的大約1/10，即百億美元區間。Facebook在IPO的前一年已經實現10億美元淨利潤，而Twitter目前仍然虧損。

招股說明書顯示，Twitter去年營收3.17億美元，今年上半年2.5億美元;過去三年的淨虧損則分別為0.67億美元、1.28億美元、0.79億美元。今年上半年的虧損額儘管同比減少41%，仍有6930萬美元。若放在中國互聯網市場，這家公司的收入規模也就相當於一部中等規模網絡遊戲的水平。

當然，Twitter的影響力和估值模式無法用網絡遊戲來類比。從關注度和影響力來看，Twitter確實有理由承擔更多的期待。

創立7年來，Twitter平台上已經產生了超過3000億條推文，其中很多內容被紙媒和電視進行廣泛地二次傳播。美國總統奧巴馬甚至在這個平台上第一時間公開宣告了他在2012年美國總統大選中獲勝的消息。

目前，Twitter擁有超過2億經常性用戶，每天發佈5億條消息。Twitter平台上的內容已經出現在超過100萬個第三方網站上，僅今年第二季度，其內容在Twitter平台之外的在線展示次數，就達到約300億次。

Twitter開創的140個字符長度限制的消息模式，使得任何人都可以輕而易舉地成為寫作者、傳播者。這顛覆了人們在數字化世界獲取信息的方式。

從營收來看，資本市場目前對Twitter給出的百億美元估值並非低估。按照目前128億美元的公允價值計算，Twitter的估值將為過去12個月4.48億美元營收的28.6倍。相比之下，Facebook當前的股價約為其過去12個月營收的20倍，LinkedIn的股價約為其過去12個月營收的21倍。

Twitter的問題在於，與其在全球各個角落建立起來的廣泛影響力相比，它還沒有找到相匹配的變現模式。現在 Twitter 的大部分營收都來自於廣告。儘管它能讓廣告主根據包括「興趣圖譜」(Interest Graph)在內的多種因素鎖定目標受眾，大大增強向用戶展示的廣告相關性以及增強廣告主投放廣告的針對性，但這種模式目前帶來的收入規模確實太小。

從理論上說，誰都不願意在找到新的、更有效的變現模式之前，通過股權稀釋的方式進行融資。這也是Twitter創始人此前多次對外表示不願意儘早上市的原因。

但Twitter最新的發展狀況又似乎讓IPO變得時不我待。Twitter的招股說明書本身就顯示，該公司的用戶增長速度正在放緩，成本卻急劇攀升，且仍無實現盈利的跡象。

與此同時，其他社交網站也在與Twitter爭搶用戶的時間，包括照片分享網站Instagram、即時通訊Snapchat 、Whatsapp等等。

不過，與去年上市的Facebook相比，Twitter在移動端有天然的優勢，由於140字的信息發佈機制，其內容某種程度上更適合在手機等移動設備。

今年二季度，Twitter每月活躍用戶中平均有75%是通過智能手機和平板電腦等移動設備訪問，而其超過65%的移動廣告收入是通過移動設備產生的。可以說，當Facebook最終決定在移動領域加大投入的時候，Twitter已經掌握了如何從移動增長中獲得收入。

這一點將讓Twitter在日趨明顯的移動互聯網趨勢中受益匪淺。數據顯示，廣告主2012年投入到移動用戶中的廣告支出為83億美元。到2015年，此數據將增至331億美元，增幅為台式機廣告增幅的7倍。

Twitter的境遇某種程度上是對新浪微博的參照，即這一社交平台所形成的社會影響力與其目前的盈利能力還不能成正比，尋找變現模式之路仍很漫長。用新浪董事長兼CEO曹國偉不久前在美國斯坦福大學商學院「中國2.0」年會上的說法就是：「社交媒體革命仍處在初期階段。」

雪球人物訪談：@大道至簡-榮令睿 在能力圈裡淘寶「希望之鑽」 圈兒

http://xueqiu.com/2310812643/25957403
榮令睿：在能力圈內「守股」
    「這週末去了比亞迪秦直線加速擂台賽現場，親自感受了一把油電混合車的駕駛體驗！」在北京一家咖啡店裡，活躍於雪球財經的榮令睿饒有興趣地談起了前幾天在密雲參加的比亞迪挑戰賽。他不是車手，而是一位比亞迪（002594.SZ,1211.HK）的投資者，儘管去年比亞迪E6深圳被撞引發市場對電動車安全性的質疑，但這絲毫未減少榮令睿對它看好的熱情。　　
　　「比亞迪是有爭議，包括去年E6被撞以後，股價比較低迷。但是還要看股價低迷的原因到底是什麼，現在公司電動汽車所佔的比例和利潤仍然在增長，扣除非經常性損益後利潤還在下降是因為它投入增多，對一般的投資者來說，股票下跌是風險，對我來說，如果是特別瞭解的好公司，這就是機會。」在股價低迷時期，榮令睿堅守比亞迪並非因為巴菲特和芒格曾經買入比亞迪，他有自己的一套「榮氏邏輯」。
　　可能與理工科背景有關，在通信工程師榮令睿的投資中理性如影隨形。譬如說他從來不逛股吧，但是會經常瀏覽股票池裡相關公司的企業論壇、參加相關公司的活動；他也看巴菲特的價值投資，但是床頭放的卻是心理學、物理、歷史以及科普類書籍；他很少聽研究員天花亂墜的業績預測，但是會跑進超市去和銷售人員聊天……甚至到現在，他的電腦、手機上都沒有安裝看盤軟件，因為榮令睿對自己的「榮氏邏輯」倍兒有信心，用他的話來說——「在自己能力圈裡做投資，哪有不放心的道理呢？」　　
　　查理·芒格有句話說得精妙，即「如果我知道我死在哪裡，我一定不去那裡」。榮令睿知道自己的能力圈邊界在哪裡，他從來不敢跨越雷池半步，比如現在持有的歡聚時代（YY）、奇虎360（QIHU）以及比亞迪都是他所能夠真正理解的公司。所以，在每一次大機會來臨之際，他都毫不猶豫地用筐去接天上掉下的「餡餅」，重倉出擊，收穫滿滿！
　　這幾年他投資的複合增長率高達30%！是的，你沒有看錯，就是30％！而且還是在天天不看盤的情況下取得的！真是羨煞諸人也！更讓人羨慕嫉妒恨的是，榮令睿入市才僅僅6年，三十幾歲就已經悟到投資真諦了。他是怎麼做到的呢？和著濃濃的咖啡香味，榮令睿把他投資的經歷娓娓道來。　
　　榮令睿從大學時期就開始關注股市，但是真正成為投資者卻是在2007年。當年大盤走勢如虹，把一切空頭都踩扁在腳下，在這種狂熱的氣氛裡榮令睿入市了。他小心翼翼地試探著用很少一點錢買了點黃山旅遊（600054），「其實我剛開始也看k線，但總覺得不靠譜，不到半年時間就轉向了基本面投資。當時我簡單地計算了一下黃山旅遊的門票、索道的運營情況，覺得５年之內公司的收益比較穩定。」按照這個思路，榮令睿把能力圈慢慢地拓展到了身邊的消費品，開始關注貴州茅台、張裕、云南白藥等公司。
　　「這幾年連續獲得正收益，也有運氣的成分吧！」榮令睿把自己漂亮的成績單歸功於運氣，但是我們從投資先輩那裡得知，股市並非樂善好施的仙女，不會永遠讓你有好運氣的，榮令睿的成功記者把它歸功於理性。雖然有時候他理性得也未免過了頭，比如說受到格雷厄姆「撿煙蒂」理論的影響，他曾經買過金利來、粵電力Ｂ等一堆估值非常便宜、不受市場待見的深宮冷股票。雖然也能小賺，但終究離高收益相去甚遠。那時候他還不知道，格雷厄姆是分散買了很多「煙蒂」，而且這些「煙蒂」還是投資大眾所追捧的，一如當前中國投資者所追捧的「王亞偉概念股」。　
　　現在榮令睿不撿「煙蒂」吸了，因為他沒有格雷厄姆那樣點燃「煙蒂」的號召力。「買什麼，花多少錢買，這才是投資的核心。」喜詩糖果給伯克希爾·哈撒韋創造出異乎尋常的收益，讓巴菲特明白了一件事，那就是選擇什麼樣的船比怎麼划船更重要。這也是榮令睿心裡所想的——「這就好比即使擁有『希望之鑽』的一小部分權益也勝過擁有一整顆水鑽萊茵石。」從此，榮令睿把大部分精力放在研究公司和估值上，「尋找具備條件的有護城河的優秀公司，以合適的價格買入並長期持有，是一個不錯的思路。」
　　查理芒格的投資有三個框：「不理解不投資的」、「理解不投資的」、「理解並投資的」，在以後的投資實踐中，榮令睿也開始有意識地縮小自己的關注範圍，只在自己的能力圈裡買股並守股。按照這樣的思路，他找到了老鳳祥Ｂ（900905）、譚木匠（0837.HK）、張裕Ｂ（200869）、東阿阿膠（000423）等好幾隻「希望之鑽」，並不像傳說中的那樣，這些「希望之鑽」給榮令睿帶來的是不斷增長的持倉收益，而他惟一要做的就是：守股。

我能看懂的只有3類公司
《紅週刊》：您B股、港股、美股都買，不同市場如何配置？
　　榮令睿：其實我沒有刻意去配置，買美股最主要的是因為這家公司不在Ａ股上市，並沒有所謂的全球資產配置一說，就是買公司。買好的公司，既可以買Ａ股也可以買Ｂ股，或者H股，誰便宜就買誰，僅此而已。
　　《紅週刊》：還說比亞迪，2012年各種「門」導致公司股價大幅下跌，當時公司利潤只有上千萬，市盈率特別高，在當時情況下對於比亞迪是否可以放寬買入要求？
　　榮令睿：衡量一家公司不是市盈率（PE）高低那麼簡單，成長性好的公司給予３０倍市盈率和一般成長性公司１５倍市盈率都在合理區間。市盈率指標只有在公司發展比較穩定的時候才有意義。我買入比亞迪當時考慮的是市淨率，如果能按照正常預期的發展，公司市值遠不止當時的300億元，這對於一家汽車公司來說，實在太小。
　　投資中很多因素是交叉的，我們要看主流趨勢。比亞迪的新能源汽車這兩年優勢越來越明顯，電動出租車E6、電動大巴K9開始走出國門，公司擁有電池、IT、汽車等產業群，通過垂直整合將擁有低成本的優勢。在汽車電子化、電動化的發展趨勢下，這幾個核心技術創新令傳統車企短期內很難企及。而比如品牌管理、質量管理等問題是可以慢慢解決的。特別是現在國家對新能源汽車的補貼政策已經出來了，這讓我更加覺得比較確定了。
　　《紅週刊》：談談您的投資體系吧。
　　榮令睿：首先，本著買股權的心態買股票，買的是股權，不是賭博的籌碼；第二就是行業、能力圈，我只買我能理解的並且接近我真實能力的公司；第三是安全邊際，找到好的公司後，要以合理的估值和價格買入。其他的諸如怎麼止損、怎麼加倉、考慮市場情緒等都是策略上的事情。
　　《紅週刊》：行業和能力圈應該怎麼理解？
　　榮令睿：投資是一道選擇題，而非判斷題，要通過學習，努力讓自己認為自己知道的無限接近於自己真實知道的。在我看來，能力圈一是行業的選擇，另一個是方法的選擇。通過我「不能理解不能投資」的框，一下就排除了７０％~８０％的公司，看不懂的行業實在是太多了，比如仿製藥、高科技都看不懂。我主要關注產品和服務面向個人消費者的公司；「能理解不能投資」的行業是指「兩頭受氣」的公司，前端受氣是指：一，原材料價格不受自己控制，並且變化很大；二，勞動力價格不斷上漲的勞動密集型企業；三，必須不斷進行大額再投入的資金密集型企業；後端受氣是指：一，政府對企業的產品或服務進行管制；二，產品或服務無差異，競爭激烈；三，受經濟週期影響巨大，比如火電、航空、鋼鐵冶煉、紡織類、造紙類等行業。
　　經過這麼篩選，我能懂也能投資的行業就很少了，目前關注三類行業，第一是品牌消費，只要我國經濟發展沒有倒退，品牌消費就是主基調；第二類是中高端製造業，我國中高端製造業一直在發展，最早的是家電，出現格力電器這樣的家電企業，後來就是三一重工、中國船舶這樣的企業，以後還會出現製造機器人等的中高端企業，我看好高鐵、城市間軌道等建設，正在關注中國南車和中國北車，它們屬於中高端製造業；第三是互聯網。互聯網公司賺錢有三種形態，一是電商這種類型，二是靠廣告盈利，三是做平台，靠後期的遊戲等增值服務盈利，我最看好的就是平台公司，產品能夠深入到廣大消費者中，比如百度、奇虎３６０、阿里、YY、優酷都是在做平台，雖然有些產品還不賺錢，這其中關鍵的一點還是要看用戶規模。
　　《紅週刊》：這幾年收益最大的是哪股票？當時賣出的依據是什麼？
　　榮令睿：在老鳳祥B這只股票上我賺了6、7倍，2008年底的時候它叫中國鉛筆，一看這名字就沒有太多人關注，我在公告裡看到中國鉛筆持有老鳳祥約70%的股份，而且經過市場大跌後當時中國鉛筆市值下跌到十幾億元，而我知道當時老鳳祥在上海的幾個樓，價格都不止這個數，就是覺得虧的概率很小才買入的。後來沒想到黃金價格漲那麼多，兩年時間從６００美元／盎司漲到１９００美元／盎司，但從長遠來看，比如２０年，黃金價格每年上漲可能不會超過５％，我覺得太恐怖了，所以考慮賣出了，還有一個原因是股價短期漲得太多了。
　　《紅週刊》：基於公司基本面發生變化賣出的還有沒有案例？
　　榮令睿：張裕Ｂ，買入時紅酒行業裡面沒有幾個競爭者，而張裕的管理層、品牌、產品的毛利率等各項指標都不錯。但是隨著國內放開了紅酒銷售，國外紅酒產品開始大量入侵，整個市場的競爭格局就發生了變化，我在2011、2012年分批賣出張裕Ｂ，沒有刻意去做波段，就是因為基本面發生了變化。東阿阿膠的發展也低於預期，而且提價是不可持續的，兩翼產品沒有快速發展起來。我認為買入好公司後，因公司價值一直在發生變化，市場一直在發生改變，投資者需要不斷跟蹤。
　　《紅週刊》：您做過的最失敗的是什麼？分享一個您失手的案例吧。
　　榮令睿：我曾經在市盈率６０倍左右加倉過東阿阿膠。當時我是賣掉其他公司之後，覺得是用賺來的錢買好公司，估值可以放寬。其實，很多人都有這樣的心理，這只股票是用工資買的時候就比較苛刻，如果是中彩票的錢買高一點也沒有關係，其實呢？不管用什麼錢買都應該同等對待。這種現象在心理學上叫做心理賬戶，人的心理是把錢分成好多類，工資的錢，中彩票的錢，不同類別風險承受能力是不同的，但對於投資來說，應該都是一樣的。公司要選好的，但是要保守估值，這樣的機會不多。
　　《紅週刊》：有些公司估值合理，但３年不漲，守著不急麼？
　　榮令睿：如果你買的股票幾年都不漲，那可能是你買錯了。投資者有這樣一種心理，一家公司你沒買，你不覺得它好，一旦你買了，你會覺得它非常不錯。曾經有一個實驗，一組每人發一個杯子，不歸自己所有，另一組是每人送一個杯子，分別評估這個杯子值多少錢，結果顯示，杯子歸屬於自己的一組評價會高於另一組。很多人買的股票長時間不漲，可能是你缺少動態的跟蹤，你會一直守著覺得公司非常好。除了估值，還要跟蹤行業發展的趨勢以及消費發展的趨勢，雖然估值很便宜，但不是產業發展的方向，它也會不漲。
　　《紅週刊》：您定性分析的居多，有無定量分析？
　　榮令睿：也有一些定量，主要分析公司收入來源、成本、利潤增長、自由現金流以及自由現金流和利潤的關係等。不過，我只分析現在，不定量預測未來。比如一家公司利潤很高，但收入中有很多應收賬款或者存貨，這就會減少公司自由現金流。另外，公司有利潤沒現金的情況也要特別注意，此時必須去考察盈利增長的質量。如果公司拿利潤的一部分去做帶來更高利潤的產品或者投資去了，那麼結果就不同了，可以提高ROE。但是很多人分析到上一步就完了，今年利潤怎麼樣，未來預期怎麼樣。其實，真正要做的是需要考慮數據背後的問題，透徹地瞭解企業，這樣的話，才能及時地把握公司基本面發生的變化。■

論能力圈的邊界 12碼

http://xueqiu.com/1722423554/25977096
很多人都有金庸情節，對金老先生筆下的大英雄更是崇拜倍至。讓人們特別喜歡的幾大英雄們一般都有一個相同的特點，那就是綜合能力極強，突破了門戶之見，橫跨所謂正邪兩派，比如郭靖，比如張無忌，比如令狐沖。然而門戶之見猶如一堵無形的牆，豈是能輕易突破的。門戶之見往往是江湖衝突的緣起，而投資的江湖中，又何嘗不是如此。

寫下上述這段文字的時候，碼哥不禁感慨萬千。這十數年年間，遇見過名門正派的絕頂高手，也見過大隱江湖劍走偏鋒的大師。曾想過這樣的人物在一起論道該是何等幸事，雖然這是永不可能實現的事情。其中有理念問題有成見問題也有不可道的問題，從結果看他們雖各自不遑相讓，然卻殊途同歸。他們對投資的迥然看法豐富了碼哥對市場的理解，也讓碼哥對所謂能力圈一詞有了更深的體會。

既然有圈劃定，那必有邊界，邊界之外即是你無法到達的地方。順應現在的熱點，碼哥舉個「最神右邊」的例子，大家就會明白。記得 2011 年在某論壇中有一位公認的交易型選手突然談起了銀行股，且發出巨響一般的豪言。彼時銀行股安靜地連一點胎動的跡象都沒有，我看到最有趣的一條回覆就是：看銀行股還是等 wjmonk 這樣的人發聲吧。大致意思如此吧。wjmonk 曾經靠茅台一役名動江湖，然深藏功與名，是價值派的典範之一。

交易型選手的判斷顯然是早了，到 2012 年中期吧，我留意到 wjmonk 的朋友一個關於銀行股的講話，那個時間點雖然早了一點點，但是跟後來銀行股的啟動大致契合，在他們的能力圈內，他們做了該做的事情。這個例子說明了什麼？說明你縱是孫悟空這樣的牛人，也要注意你翻不出如來佛的手掌，那是你的邊界。至於能力圈是如何形成的，請參見碼哥歷史文章《每個人都生活在自己的邏輯中》，這裡就不再贅述了。

對於普羅大眾而言，你要識別哪個領域是誰的能力圈這是關鍵。舉個例子說，媒體上縱論市場的經濟學家有很多，有很多還有較高的學術成就，但是市場層面真的不在他們的貴圈內。你要是以此確定對市場的判斷，那肯定會被誤導。很多時候他們私下的交易行為可能還不如你，是的，不如你。

就碼哥的視力所及，目前在投資界能擁有強大綜合能力的，或曰突破能力圈邊界的人基本沒有，即使有也可謂寥若晨星。這樣的人除了出色的天資和稟賦以及過人的精力外，還必須要有放下藩籬的心態和多重的生活經歷。所以對於普通大眾而言，如果自認不具備有那樣的能力時，就還不如安於精耕自己能力圈內的一畝三分地。所以有時候看到某些碼友回覆自己參與了一些不熟悉的行業時，碼哥就認為還是謹慎為好。

當然對於碼哥而言，碼哥更欣賞的是有容乃大。如果你能力有限，但是如果你有一顆包容的心也是可能走向成功的。如果你願意傾聽，願意學習，願意站在某個圈內巨人的肩膀上，那對於你而言不會有壞處。你唯一需要做的就是提高你自己的鑑別能力，而這種鑑別能力的提高不在市場之內而在於市場之外，在於你多年的閱歷，所以從某種意義上說投資是白發行業，大概也正是如此吧。

四間電視台財政能力比併(2013/11/14)

2013-11-14  NM

立法會議員動議引用《權力及特權法》，索取免費電視發牌相關文件，政府在表決前發放新聞公報，進一步闡釋行會就免費電視牌照申請的決定，當中包括要考慮各申請者的財政能力。 通訊管理局主席何沛謙向立法會提交的文件指出，三個申請免費電視牌照的公司都符合牌照要求，批出三個牌照，由市場決定最終能夠承受多少個經營者，是最符合公眾利益的做法。可是以梁振英為首的行會為了某些人的政治或經濟利益，竟然以公眾利益為由，說擔心市場出現過度、惡性和割喉式競爭，不能可持續和穩健發展，故此要循序漸進引入競爭。若然要循序漸進，為何不只增發一個牌照？若要「三揀二」，為何要「叮走」港視？相信王維基知道有人要「謀殺」港視，並要找藉口掩飾罪行，故此他早有部署。他在2009年底率先申請牌照，之後便在將軍澳工業邨申請土地興建製作中心，並且招兵買馬，製作大量劇集和資訊節目，以免被人找到藉口拒絕發牌。行會考慮的四大準則包括財政能力、節目投資、節目策略和製作能力，以及技術水平，港視只餘下財政能力一項可能吃虧。 政府遲遲不發牌，影響港視的部署，只有支出而沒有收入，現金流自然下降。去年三月梁振英當上特首後不久，王維基便決定以48億元出售香港寬頻網絡，扣除向股東派息20億元及相關交易開支後，仍有26億元現金和銀行存款，足夠應付多年的營運支出。港視的財政能力，其實不遜於其他兩個申請者。有線奇妙電視的母公司有線寬頻已虧損多年，現金及存款只得3億元，遠遠低於港視的26億元。有線寬頻賬面資產總值20億元，低於港視35億元；總負債7億元，遠高於港視不足1億元的水平。港視的股東權益（資產減負債）達到35億元，差不多是有線寬頻的三倍。至於香港電視娛樂的母公司電訊盈科，去年媒體業務收益28億元，未計利息、稅項、折舊及攤銷的溢利（EBITDA）不過5億元，若扣除上述支出，恐怕又是虧本。兩個申請者經營收費電視的財務表現一般，很難以此為由「叮走」港視。行會於是加上其相關控股公司的市值及盈利、收入、現金流、資產負債比率及申請者將會得到的財政支持，企圖以此作為港視的死因。 電盈的現金及存款共45億元，雖然較港視多，但公司總負債高達415億元，負債比率（相對總資產）高達83%。現時電盈市值250多億元，但其持有63%香港電訊信託的市值已達280多億元，即表示電盈的其他業務（包括媒體）其實是負資產，市值是負30億元。至於有線寬頻的大股東九倉（佔73%），雖然市值高達2,000億元，但《廣播條例》規定電視台必須獨立運作，不能成為附屬公司。九倉的財務狀況根本與有線奇妙電視互不相干，九倉股東不一定願意支持奇妙電視。現時只得兩間免費電視台，亞視虧蝕多年，無綫一台獨大。無綫去年業務收益54億，當中32億元來自香港，稅後溢利17億元，邊際利潤三成多。政府開放免費電視市場，正是要透過競爭去打破壟斷，避免再出現無綫濫用市場權勢去剝削員工的情況。現在有人竟然刻意違反正常審批程序，阻礙市場公平競爭，明顯損害公眾利益。 林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作初網誌 - http://lampunlee.blogspot.com