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泰合資本宋良靜：用過冬的心態迎接資本春天的到來

宋良靜 2017-04-13 08:59

本文系泰合資本授權i黑馬發布。

本文為泰合資本創始合夥人兼首席執行官宋良靜在最新一期榕匯活動《融資與資本運作：備戰下一輪》的現場，首次分享2017年一級市場融資的趨勢性、結構性觀點以及創業團隊的應對策略。『榕匯』是高榕資本發起的高端創新社群。

泰合資本是中國領先的研究驅動的咨詢式精品投行，自2012年成立以來，融資總金額超過40億美金。服務案例包括快的打車、ofo共享單車、秒拍、51信用卡、人人貸、拼多多、貝貝網、運滿滿、雲鳥等。

正文：

感謝高榕的邀請。去年10月高榕CEO年會上，我們就討論過資本寒冬下的融資之道，當時資本市場的情況非常慘烈。大半年過去，今天我們再來談這個話題，大家看到主題已經悄然變化為“用過冬的心態迎接資本春天到來”，後半句看起來還不錯，對吧？拍續集嘛，總得讓人有點盼頭。

簡單回顧一下彼時我們分享過的泰合內部的幾個數字，以2015年7月份作為分水。2015年7月份前泰合從接一個項目到Close的平均融資周期只需要4.4個月；2015年7月後，融資周期拉長了5個月，Term Sheet飛單率從10%提升到40%倍，項目整體融資成功率從90%左右下降到70%多。

這些數字昭示的可能是我從業十年來最慘烈的資本市場情形之一了。因此，應對資本寒冬，我們當時給創業者的建議就一句話，必須高築墻、廣積糧、緩稱王。

具體融資策略是6條。第一是忘掉to VC，真正回歸to B/to C的商業本質；第二是忘掉GMV，關註你的效率指標---UE（單位經濟模型）/LTV/現金流；第三是忘掉Valuation，重要的是拿到錢，早拿錢；第四是忘掉忘掉常規輪次融資，常態化、小步快跑式融資；第五，忘掉常規交易結構，采用最靈活的交易設計；第六，落袋為安，錢不到帳千萬不要掉以輕心。

記得在上次分享的最後，我們提到：寒冬早已來臨，春天還會遠麽？今天大半年過去，現在市場情況怎麽樣了呢？謹慎樂觀地講，我們認為資本市場的春天可能正在來臨。

美股持續強勁，A股逐步反彈

我們做財務顧問，天天都在盯手頭項目的周轉情況。我們註意到最近三個季度新簽的項目融資周期正在縮短，從已經Close的項目來看，融資周期已經從9.4個月下降到四五個月的時間，基本回歸到比較正常的狀態。我們甚至有個融資上億美金的項目，去年12月初啟動的，今年春節就Close掉了，前後只用了2個多月的時間。

這是我們手頭項目的統計數據，可能一定程度上反映了一級市場的情緒變化。另外，我們再從兩個大的公開市場來看，一個是美股市場，一個是A股市場。

先看美股方面，這是從2013到2017整個美股指數的指標，納指、標普、道瓊斯，整體上一路向上。2016年有一個短暫的下行，但很快就回來了。我們看到過去一年股納指漲20%，標普漲14%，道瓊斯漲16%。另外，今年應該有一堆中概股準備在美股或港股上市，例如傳言中的陸金所、分期樂、愛奇藝、鬥魚、優信拍、搜狗、百世匯通等。綜合看來，美國二級市場的情況今年是不錯的。

我們也跟很多美股券商有交流，他們此前最大的擔心是美國政治，不知道特朗普上臺會不會出現“黑天鵝”事件。可能這事兒誰也說不好，但我們自己判斷黑天鵝事件出現概率不會特別高：第一，美國的國家治理結構決定了一個人想幹比較出格的事情不容易。從特朗普上臺後的一系列措施和反饋來看，出現極大不確定性的可能性不高。第二，大家可以看看特朗普三十年前寫的自傳。從自傳里可以看到，特朗普是一個精明的商人。相對比，希拉里只是一個精明的政客，而政客出牌沒有主見，只是迎合大眾需求而已，這是政客的不確定性。商人的確定性在於他有價值判斷，那就是逐利。只要符合個人利益和國家利益，他一定會幹。特朗普自傳中提到，他自己永遠會做最好的打算，做最壞的準備，這就是商人。因此，在中美經濟聯系如此緊密的情況下，我們認為特朗普治下，即便有些短期行為可能會影響到美中關系及美國經濟走向，但長期看黑天鵝事件概率比較低。

我們再來看看A股的情況。A股正逐步反彈，滬深過去一年里漲了10%。更重要的變化是，2017年Q1過審的IPO企業數同比增長75%，IPO排隊天數減少100多天。按照這個節奏，今年肯定會發400到500家。如果現在還有六七百家在排隊，最多一年半會全部發掉。證監會現在的思路就是鼓勵更多企業第一次上市，加大二級市場資產供給，盡量減少過去那種上市後瘋狂圈錢的行為。

二級市場和一級市場聯動極強，雖然一級市場有滯後反應，但是相信二級市場的情緒稍後會傳導到一級市場。

一級市場的存量和增量資金今年會開始投資

回到一級市場來看，目前看起來流動性泛濫的趨勢已經形成。我們從兩個維度來看：存量資金和增量資金。

從存量資金看，不少基金在2014和2015完成了募資但這輪寒冬中多數人都沒出手。所以，今天實際的情況是地主家的余量大大的，但都還沒有投出去。

我有個朋友的基金，他們非常聰明，2014和2015年市場高點的時候開始大量出貨，退出時機把握極好，回報很不錯。但問題是2016年幾乎沒投項目，現在沒法兒跟LP交代了，因為手上沒資產。他們最近開始瘋狂投項目，畢竟要先有存貨再有機會資產增值。說白了，這會兒都憋兩年了，沒法再不投了。

從增量角度，過去一段時間我們觀察到新增的資金量很大甚至非常恐怖。

隨便給大家幾各數字找點感覺，大家從公開渠道也可以看到。中國國有資本風險投資基金首期規模1000億人民幣；廣州基金預計募集1500億人民幣，已經到位500億；深圳市政府引導基金規模1000億。除此外，還有大量險資、銀行資金、國資、地方政府資金入市，體量非常大。咱們想想1000億怎麽投啊？假如一個項目投1個億到2個億，要投500到1000個項目！

一級市場有非常多存量資金要投，增量資金也需要找到出口，這就是市場的情況。

其實，還有一張圖能更加根本性地解釋中國資產泡沫的原因。我們發現，中國過去40年左右人均GDP增長不到120倍，但人均存款漲了1400倍。這什麽意思呢？老百姓的錢實在太多了，但中國金融市場不發達導致資金沒有投向，大量財富在社會遊蕩，股市不行炒房市，打壓房市就炒大宗商品，再不行還回來炒股市。這就跟打地鼠一樣，剛摁下一頭另外一頭就湧出來，如此往複循環、泡沫不止，這是結構性的問題。

剛才看的是長期歷史趨勢，我們再看看過去兩年M2/GDP的比重，一直在升高。貨幣超發，而大量吸金的海外並購、房地產投資已經被基本叫停，錢怎麽辦呢？錢肯定會進入資本市場。種種分析看下來，我們預計今年資本市場整體上會往上走。

中國短期內已經沒有爆發性的結構性機會

我們剛才一直在講資金供給側非常強勁，但是回到資產供給側，我們認為仍然面臨諸多現實挑戰。主要有三個：

第一，影響商業增長的根本動力依然缺失：宏觀經濟增長持續放緩，人口紅利消失殆盡，而且將作為“新常態”長期持續下去。任何生意機會都無法脫離宏觀環境而獨立存在，也因此我們習慣看到的高速增長短時間內很難再出現了。

第二，過去熟悉的爆發式結構性機會缺失：當下沒有集中的風口，而鳳毛麟角的幾個領域都是很快就確定格局。如果今天你去和很多投資人交流，問今年有沒有什麽風口，大家會說我們也不知道，各種迷茫。所謂結構性機會，就像當時移動互聯網上來之後幾乎所有PC時代的產品都被重新定義了，在一個行業里可以有幾十家甚至上百家公司可以投。而非結構性機會是鳳毛麟角的在行業里只能投5到10家，而且很快行業就變成1、2家了。

像去年出現的小風口，比如單車、直播、社交電商，我們做了ofo、秒拍/一直播、拼多多。但這些領域的機會在半年內結局就定了，市場上只會有一到兩家能沖出來。行業馬太效應極其明顯，多數人到最後陪太子讀書的機會都沒有。

第三，未來可能的風口行業需要大量時間積累：例如AI、大數據、新零售等。比如AI，其實AI歷史上不止出現過一波，每次都說風口已經到了，但每次都沒到。我想這次可能會好一些，但還有大量需要看的東西，因為AI要有數據、計算能力、算法、各垂直領域的應用，這事兒還有很長的路要走。而且大家知道任何一項技術to C的大規模推廣都需要一個過程，從美國的情況看下來，先進的技術一定要先應用在軍工領域，然後用在政府領域，然後到to B領域，再到to C，所以過程會比較長。

還有大數據。現在大家非常積極地看大數據公司，我們也很看好這個行業。因為中國大量行業需要提升效率，而提升效率一定要基於數據分析，但數據的積累以及數據的應用是一個長期的生意，而且to B的生意更是如此。

還有新零售。今天我們理解“新零售”實際上是加互聯網的概念，比如最近我們花比較多的時間看711、MUJI在中國的對標公司。我們發現這些公司是迎合消費升級趨勢的，他們花了大量時間在數據和用戶體系的打通上。過去線下零售很大的痛點在於你不知道你的用戶是誰，更沒辦法分析數據，而電商優勢在於你所有行為都在我這邊，從UV到訂單、留存、複購等等，數據透視一目了然。今天我們消費組的同事從他們在談的一些線下項目身上看到，這些公司在貼近用戶選品、用戶身份打通、數據分析方面都有了超越傳統零售玩法的進步，這是很讓人興奮的。但線下開店就跟做to B服務一樣，有自己的規律和周期，不是有錢就能砸出來的，需要有一個周期才能形成相當的體量。

2017年會產生“更現實的投資人”

綜上，雖然今天資金供給很充足，但資產供給方面不能完全匹配，所以今年我們會看到“更現實的投資人”出現。

最近我們和很多投資人交流，發現以前多少有點兒情懷的美元基金，現在都特別現實。基本上一上來就問“這公司有利潤嗎？”，或者至少“什麽時候打平啊？”大家想的都是當下的現實，跟過去主要看未來空間很不一樣了。“更現實的投資人”有幾個特征：

第一是更加回歸到商業本質，特別關心你的財務健康程度。估值方面，從過去的P/Orders，P/GMV，變成了P/Revenue，乃至算P/Earnings了。過去習慣講流量入口，從大流量轉化盈利模式的故事方式，只在鳳毛麟角的機會里投資人才信了。現在多數情況下投資人更傾向於你得先證明你有賺錢的能力。

第二是更加務實的回報預期。這也是非常有意思的現象，原來大家都希望投home run的項目，也就是幹一票就能退休回家的案子。但現在不少投資人追求變了，他們能接受一個合理的IRR，他們的LP也是這個預期，回報的穩定性變得更重要了。

第三是更加明確的退出需求。從剛才分析，我們看到人民幣的錢蠻多的，但有兩個因素會驅動投資人更關註退出的確定性：第一個因素是人民幣基金本身的結構所限，導致退出周期不能太長。我相信任何一家美元機構，如果真正進入到人民幣市場做機構投資，你看項目的視角都會調整，因為基金周期變短了。第二，大量新基金湧現，多數人做第一期基金時都是保守的，不希望項目掛掉。這時候大家願意賭退出更加可預期的項目。三四千萬的利潤，可以排個隊，或者被人並購，這種情況下大家一定會更加希望確定性退出。

這是我們目前看到的“更加現實的投資人”的特征，他們更關註downside protection。我們在一些項目上甚至看到一些大的PE機構，要求創始人做回報兜底。綜合看下來，結合二級市場的IPO發行加快，現金流打平、盈利的項目，尤其是Pre IPO的項目可能會成為今年一級市場追逐的重點之一。

2017年，創業者該怎麽融資？

基於上面的分析，我們建議創業者要以過冬的心態迎接資本春天的到來。為此，我們有6點建議給到大家：

第一、健康第一，高度重視運營指標和財務指標（凈利潤與現金流）。

過去有紅利的時候沒人關註精細化運營，反正有定單就有錢進來，有錢進來就幹競爭對手，幹掉競爭對手我就有定價權。但今天這個事件不太成立了，投資人非常關註運營數據及財務數據的健康性，特別是現金流。

為什麽今年我們的項目融資周期在縮短呢？一方面市場情緒在好轉，另一方面確實也是因為我們在選擇項目時標準發生了一些改變。我們今年的項目很多財務數字還是比較不錯的，至少不太虧錢。或者如果你短暫虧錢，但往前看大量現金流或利潤可期。所以還是要健康第一，不要做過多燒錢的事情。

第二、靈活調整，規模、變現兩條腿走路，先活好再活得精彩。

最近我們內部在討論我們選項目的原則。過去我們看項目一定是看這事兒得特別大，所以我們自己的邏輯都是圍繞著“大”去的。但今天這個視角可能要調整，一方面是資本市場不完全買你這個邏輯；另一方面事實上有的生意其實是可以分階段的，什麽意思呢？比如我們最近看一些AI的項目和物聯網的項目，我們發現有些項目很有意思，它可以先用硬件掙錢，賺幾千萬的利潤，開始時我們覺得這個項目沒什麽可搞的，感覺做不成偉大公司。但仔細想一想，在AI這個領域里要做大量的數據積累。如果能夠一邊賺錢，一邊積累數據，不也挺好的嗎？。

今天很多生意的本質也決定了不能老是賭一把大的，萬一踩空了呢？從最近我們一系列的項目結果看下來，如果自己就是有造血功能，能賺不錯的錢，還有可能的Upside，這種項目在市場上是比較受歡迎的。所以我們給創業者的建議是不能一直悶著頭，不見棺材不落淚，非到那一步才賺錢，這事兒今天不太靠譜。說俗點，得先活著，才有機會活得精彩。

第三，不戀估值，二級市場有自己的定價規則。

今天我們看到大量項目未來都會在國內上市，大家能看到國內上市的市盈率就定在23倍。當然可能會有人說很多項目一上去就搞十幾20個漲停，那很牛。但隨著資產供給的增加，這種事情已經很難成為常態了，紅利窗口不可能一直持續。我昨天和一個浸淫國內二級市場多年的的朋友聊天，他甚至更悲觀，他說也許10個月之後連23倍能發出來的都不多了。

目前這個形勢，對於很多已經排上隊的項目是不錯的機會。但如果我們現在要排，怎麽著也要一年半到兩年後。一年半到兩年之後還有沒有這行情，不好說。二級市場和一級市場之間有傳導效應，二級市場的反饋會過段時間才能傳導到一級市場。

如果發生這樣的情況，我們會發現一級市場的估值一定會下調，因為二級市場已經給出價錢了。過去中國為什麽爆炒各種概念，核心就是因為資產稀缺。上完市就拿到了牌照，別人沒有牌照我有，有了牌照我就可以搞收購，把不好的做好，把不實的做實了，這是原來的制度紅利。

但資產供給增加的情況下價格必然會下來，所以二級市場的價格一定會傳導到一級市場，只是一級市場的很多人反應太慢。前兩天一個創業者找我聊天，他非要叫一個很高的估值。我說你不需要叫很高的估值，高估值只是給自己一個心理安慰。如果本身你的底價是30億，那你叫35億就行。如果你從60億叫，最後降到30億，投資人心態會很不一樣。從35億降到30億投資人會覺得給我面子。但如果從60億降到30億，投資人肯定就不會投了，所有人心態都是這樣，買漲不買跌。

第四，擁抱融合，堅定聯姻產業投資人，尤其是傳統產業投資人。

在上次寒冬分享時我們也提到了不要放棄戰略投資的選項，但最近幾個月我們發現趨勢已經越來越明顯。上次統計時，我們的項目有小50%的項目里有戰略投資人參與，有40%的項目是戰略投資人定價。最近我們我又看了一下從去年Q3到現在的數據，有60%的項目是戰略投資人在里面了。而今天，我們手頭正在執行的項目中，80%以上都想找戰略投資人。

中國人過去寧為雞頭不為鳳尾，但今天你會發現有時候你不得不找戰略投資人。戰略投資人的視角和財務投資人不一樣，看的東西是不一樣的。而且更要命的是，有時候你不得不痛苦地發現你的項目長不動了。比如讓你去搞C，你發現往上再燒太多錢，用戶就是拉不來了，可能碰到“天花板”了，這時候也許就要考慮找線下的公司合作；而線下公司也在尋找如何破局線上業務，這就為產業協同創造了可能。

我最近參加了一個清華五道口金融EMBA的課程，我們這一屆大概有140個人。老師當時給我們講了下分布，我們看這里面60%到70%是A股上市公司的老板，他們都要來搞金融。同學們做自我介紹的時候，我聽到最多的一個詞就是“產融結合”。

為什麽？

第一，因為中國A股上市公司不少主業都是傳統產業，而傳統產業今天都面臨非常大的升級壓力。我有個同學搞礦的，他買了個影視公司放在那個地方做雙主業。從他們目前的動力來講是非常足的，一定要做經濟轉型，否則他們原有的這塊也不保了。

第二，產業資本在特定情境下可能會比財務資本更有價值。戰略投資人有無可比擬的優勢：首先，在資金端，用的是公司的自有資金，我不需要為別人負責任，在資金端可以大量、長期供給。同時，資金成本很低，這種情況下普通VC是沒法匹配的。越來越多公司上市之後，相信今天所有互聯網產業都是未來所謂傳統產業的延伸。產業資本的業務強協同會碾壓純財務資本。像高榕資本這樣的全面結合頭部產業資本的Founders’ Fund思路就是很具前瞻性的戰略性布局，對創業公司會起到類似產業資本的作用。

五到八年後，定會是並購基金的天下。在這樣的判斷下，今天的公司要更主動地擁抱傳統產業的投資人，他們能帶來更大的價值。我最近接觸傳統產業的創業者越多，越看到他們身上與眾不同的智慧。

第五，合縱連橫，考慮Roll Up成為小巨頭的可能。

很多創業公司長到C輪、D輪就長不動了，不是你能力不夠強，而是到了一定階段肯定會碰到這樣的瓶頸。這時候我們要思考怎麽繼續長？要不就橫向擴張，消滅競爭者，從而提高定價權；要不就做產業鏈的整合，鏈條上下一起幹，合在一起比原有產業鏈的效率更高。這樣，你就有進一步擴展的可能性，通過互相之間的聯姻成為小巨頭。

最近我們發現一個有意思的現象：一些已經上市的偏傳統業務的公司，正在考慮把自己原有的某塊業務拆出來跟創業公司合並。你懂互聯網，我不懂，但我可能有獨特的資源。可以考慮讓創業團隊來做大股東，線上線下全交給你來運營，做大了你單獨上市去。這其實也是Roll Up的一種形式，而且可能未來會越來越多，因為互相需要。，

Roll Up最極致的案子在中國是框架傳媒，為什麽框架最後能夠以極高的價格賣給分眾，就是因為它在9個月時間內收購了全國各地十幾家地方性電梯廣告公司，形成了極強的議價能力，然後待價而沽。

所有公司都是這樣，自己長得動的時候沒有人願意做Roll Up。但如果你判斷自己的業務在未來一段時間之內不太能長得動了，就必須提前考慮並購的事情了。

第六，生態布局，找到自己“鍋里”和“田里”的發動機。

今天在場有些公司可能是早期階段，但如果是偏後一點的公司，我建議大家考慮更長遠的事情。泰合經常在融資過程中建議公司要考慮“碗里的、鍋里的、田里的”業務布局。碗里的是你的基石業務，鍋里的是你在培養的業務，田里的是未來有很大想象空間的業務。

我們自己經常說“吃著碗里的，看著鍋里的，想著田里的”，其實這對應著你對未來的戰略思考。在有條件的情況下，今天是可以考慮做一些生態布局的。無論通過投資或者換股，都可能加強在產業鏈上的話語權，與主業形成良好聯動。這個事情我覺得是有價值的，因為它可能會找到你未來新的增長動力。但做這個事情的前提是，心態一定要好，尤其在賺了錢的情況下，一定不要把投資幹成炒股，把炒股幹成主業了。你的核心還是創業者，不能舍本逐末。

今天很多公司問我們，到什麽地方上市？我說不管你在哪里上市，你一定要找到你的下一個發動機，不能只有一個增長引擎。為什麽呢？你靠一個引擎花非常多的力氣終於上市了，但上市之後就有業績壓力，無法做更長期的投入，縮手縮腳的，最終會傷害到業務的長足發展。因此，提早布局對於長期的業務增長是有幫助的，有條件的創業公司可以考慮。

以上就是我們過去大半年對資本市場一些新的觀察，以及對創業者資本策略的建議。

歸納起來我們自己的判斷：第一，今年一級市場肯定比去年好；第二，雖然說資金的供給是充足的，但資產端並沒有很多結構性的機會，所以要冷靜對待資本市場回暖；第三，更重要的是，我們要回到生意本身。短期可以考慮一些資本策略，但長期更重要的是思考自己的業務節奏以及資本戰略。

說句更直白的話，我們雖然關註風口，但是不要賭風口。無論是業務還是資本，做好自己比什麽都重要。業務不好你還是融不到資，業務好你總是能得到好的定價。好的公司在任何時候都會沖出來，還是那句話，希望下一波偉大的公司出自於在座各位。

多謝大家。

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阿里雲迪拜合資公司將參與沙特數字化變革計劃

4月12日，第一財經獲悉，阿里雲與Meraas集團在迪拜設立的雲計算合資公司Yvolv將參與到沙特數字化變革計劃中，輸出中國自主研發的飛天技術為當地提供雲計算大數據服務，促進當地數字化經濟發展。該項數字化變革計劃由沙特提出，預計投資總額達75億美元。

據了解，4月10日阿里雲迪拜合資公司Yvolv與沙特IT服務提供商DOITC達成戰略合作，將通過DOITC輸出阿里雲的雲計算大數據技術、產品和解決方案，從而參與到沙特提出的數字化變革計劃中。

DOITC首席執行官FahadAlmajed接受當地媒體采訪時表示，期待與Yvolv達成合作後，可以引入阿里雲的雲計算大數據產品和解決方案，為沙特提供靈活的大數據、安全和雲計算服務。

據了解，2015年5月阿里雲和迪拜Meraas在當地成立合資公司，利用中國自主研發的飛天技術，為中東和北非的企業和政府提供廣泛的技術服務。2016年阿里雲位於迪拜的數據中心正式開服，成為首家在迪拜設立雲計算基礎設施的國際雲服務商。

古中英合資首家生物燃料發電廠在古巴動工

4月28日，據新華社報道，由古巴、中國和英國三方合資的Biopower公司投資的首個生物燃料發電廠27日在古巴中部小鎮西羅雷東多破土動工。

Biopower公司前身是一家英國創業公司，後來中國上海電氣投資有限公司加盟融資並成為外方控股方。根據古、中、英三方協議，這家公司將在西羅雷東多建造5個發電廠，首家工廠由上海電氣提供設備並負責建造。

據介紹，該工廠將利用當地糖廠的甘蔗渣發電。榨糖季結束後，將利用其他植物制造生物燃料繼續發電。

上海電氣投資有限公司執行董事秦懌在動工儀式上說，該公司有多年的電力建設經驗，為多國提供過電力建設方案，涉及核電、火電、風力和太陽能發電等領域。

中國駐古巴大使陳曦表示，這一項目將為古巴創造更多就業機會，還能通過清潔能源的使用保護當地環境，減少二氧化碳排放。

中哈合資核燃料廠預計後年投產 產品將於國內市場和海外出口

過去十年來，中國核電企業一直力爭在海外鈾礦資源市場開發尋求突破，並獲得了一定的成效。其中，中國廣核集團(下稱“中廣核”)在哈薩克斯坦的一個合資項目預計在2019年投產。

5月9日，在中廣核在京舉行的踐行“一帶一路”戰略新聞發布會上，中廣核鈾業公司總經理余誌平在回答媒體關於中哈合資核燃料組件廠項目進展的提問時稱，目前的情況主要是工廠涉及的工作，主要是設備采購的工作，以及相關的生產準備工作，各項工作都有序進行，預計在2019年底項目能夠建成投產。

上述項目是中廣核在兩年前和哈薩克斯坦的企業合作的。2015年12月，中廣核與哈薩克斯坦國家原子能工業公司簽署了《關於在哈薩克斯坦設計和建設燃料組件制造廠和在哈薩克斯坦共同開發鈾礦的商業協議》。商業協議細化了雙方合作進行的核燃料組件項目和鈾礦項目的里程碑節點、主要商業條款等內容以統籌指導兩個項目落地，標誌著中國核能企業“走出去”合資生產核燃料組件事宜又向前邁出了一大步。

余誌平稱， 上述中哈合資項目得到了中國政府和哈薩克斯坦政府的關註，也列入到了能源分委會的跟蹤項目，定期對項目進展進行跟蹤。

中廣核副總經理譚建生介紹，上述項目在2016年12月正式開工。“這是中哈在清潔能源領域合作的標誌性項目，推動了哈薩克斯坦核燃料產業向上遊的升級，也為中國帶來了至少4萬噸金屬鈾的資源儲備。”他說。

“關於產品的銷售，合資組建廠第一期的規模是200噸鈾，主要的客戶是面向中廣核的市場，包括中廣核走出去海外的核電市場。”余誌平介紹，“中廣核和哈原工正在積極謀劃第三方市場，主要面向第三方市場。哈薩克斯坦本身也規劃建，我們這個組建廠也取得了哈薩克斯坦規劃建設中核電站燃料的優先供應權，未來在運行方面會有很好的安排。”

第一財經記者從中廣核獲悉，自2006年以來，中廣核與哈原工在鈾資源開發、天然鈾貿易及核燃料芯塊加工領域進行了合作。

除了哈薩克斯坦，據余誌平介紹，中廣核位於納米比亞的湖山鈾礦項目於2016年12月31日生產出第一桶鈾，預計2017年下半年正式投產。該項目是中國在非洲最大的實業投資項目，項目建設期間可提供約6000個就業崗位，生產期間可提供1600個就業崗位，並使納米比亞出口增長約20%，GDP增長約5%，也有望使納米比亞成為世界第二大天然鈾生產國和出口國。

按照中廣核此前的說法，湖山鈾礦儲量達產後，可滿足20臺百萬千瓦級核電機組近40年的天然鈾需求，其建成投產對提高中國天然鈾的供應保障能力具有重要意義。

余誌平還稱，結合納米比亞工業基礎薄弱、所需技能不足的實際，中廣核一方面引入了中建、中電建、中核建、中冶科工、兵器集團等五家中國企業參與礦建，有效帶動國內企業走出去。

核燃料是核電發展的基礎。國際原子能機構和經濟合作與發展組織此前發的一項聯合報告顯示，盡管2011年3月發生的日本福島核事故後出現了鈾礦市場價格下降和全球經濟危機導致電力需求下降，但對核電站需要的原材料鈾的需求在可預見的未來將會繼續增長。報告預計，2035年之前，世界核能發電量的增長範圍將為7%至82%。

報告稱，目前全球共有20多個國家生產鈾，其中哈薩克斯坦、加拿大和澳大利亞所占比重最大，相當於世界生產總量的63%。近兩年鈾生產的增長主要受到哈薩克斯坦增產的驅動，同時澳大利亞、巴西、中國、馬拉維、納米比亞、尼日爾、烏克蘭和美國也都有小幅增長。

鈾是一種稀有的放射性金屬元素，在地殼中的平均含量僅為百萬分之二，其形成可工業利用礦床的幾率比其他金屬元素要小得多。鈾礦這種核工業的基本原料對於擁有核電站的國家來說都具有戰略價值。

根據中廣核介紹，中國針對核燃料提出了堅持“兩種資源、兩個市場”和“三個三分之一”的資源保障策略，即鈾資源供應依靠國內生產、海外開發和天然鈾貿易各三分之一的保障格局。

多位核電企業人士在接受第一財經記者采訪時表示，隨著中國啟動新一輪規模發展核電的到來，國內核電集團已在世界其他國家開發鈾礦，確保鈾資源供應的穩定，避免鈾礦價格上漲時付出更高的成本。

中俄合資商用飛機公司成立 C929將進入初步設計階段

5月22日，中國商飛（COMAC）與俄羅斯聯合航空制造集團（UAC）的合資企業——中俄國際商用飛機有限責任公司（CRAIC）在上海成立。合資公司主要負責中俄聯合研制新一代遠程寬體飛機項目的運行工作。

據人民日報報道，中俄遠程寬體客機是在中俄全面戰略協作夥伴關系深入發展背景下，兩國企業在高科技領域開展務實合作的重大戰略性合作項目。2016年6月25日，在習近平主席與普京總統見證下，中國商飛公司與俄羅斯聯合航空制造集團簽署了項目合資合同。經過雙方企業的充分協商，堅持對等合作、優勢互補、互利共贏、追求卓越的發展原則，堅持聯合研制、國際合作、國際標準的技術路線。目前合資公司已完成工商註冊程序，取得了營業執照。合資公司名稱為：中俄國際商用飛機有限責任公司（China-Russia Commercial Aircraft International Co.,Ltd(CRAIC) ）。合資公司設在上海。

中國商飛公司董事長金壯龍表示：“合資公司的掛牌標誌著中俄遠程寬體客機項目取得重要進展。我們將與UAC公司精誠合作、團結一心，爭取把中俄遠程寬體客機項目打造成為中俄合作的典範；按照國際最新主流適航標準，推出更有競爭力的遠程寬體客機，努力為客戶提供更優質的服務，為世界航空市場做出新的貢獻。”

俄聯合航空制造集團總裁尤里·斯柳薩里說：“我對遠程寬體飛機項目合資企業的成立表示支持。它的成立，使該項目邁出了最重要的務實的一步，是中俄雙方決心長期合作，力求取得項目成功的見證。我們將與中國商飛的同事們一起研制寬體飛機，確保它的生產、實施、售後服務和市場銷售等商業活動。”

作為遠程寬體客機項目的主制造商，中俄國際商用飛機有限責任公司主要經營範圍是寬體飛機產品研制和技術開發、制造、市場營銷、銷售、售後支持、咨詢和項目管理等其他相關業務。在項目具體實施中，合資公司將充分利用雙方母公司的優勢資源，開展寬體客機系列化機型的研制工作。合資公司將按照現代企業治理結構組建，設立董事會和監事會。首任董事長由俄羅斯聯合航空制造集團委派，為俄羅斯聯合航空制造集團副總裁、蘇霍伊民用飛機公司總裁烏拉基斯拉夫·馬薩諾夫；總經理由中國商飛公司委派，為中國商飛公司總經理助理、寬體客機項目總經理郭博智。合資公司董事會共八人，四名來自中方，四名來自俄方。

中俄國際商用飛機有限責任公司將按照市場化、規範化原則，在全球招標，優先選擇經驗豐富、產品具備足夠市場競爭力、願意共擔風險的供應商參與研制。合資公司歡迎並鼓勵更多的供應商在本土投資或合資進行配套生產。

目前，雙方已經確定了遠程寬體飛機系列化發展方案，完成了飛機級指標初步定義，明確了基本型的航程（12000公里）和座級（280座）。近期，項目將轉入初步設計階段，將對系統和設備供應商進行問詢。總裝將在上海完成。

據中國商飛的公眾號“大飛機”此前透露，目前商飛公司正在和俄羅斯聯合設計和制造的下一代“遠程寬體客機”在商飛內部稱之為“C929”。這支團隊的平均年紀不到30歲，由C919副總設計師陳迎春領銜。

江淮汽車：與大眾汽車合資生產純電動車項目獲發改委批準

江淮汽車5月22日晚間公告，公司日前收到國家發改委的批複，為了促進新能源汽車產業發展，深化中德電動汽車產業合作，同意建設江淮汽車與大眾汽車(中國)合資生產純電動乘用車項目。據悉，該項目將設立全新自有品牌和商標，創新技術合作和商業模式，拓展國內和國際市場。項目總投資為50.61億元。

公告顯示，該項目總投資為 506111 萬元，其中，建設投資 295153 萬元，流動資金 210958 萬元。項目資本金為 200000 萬元，占總投資的 39.52%。江淮汽車和大眾中國分別以現金方式出資100000萬元。總投資與項目資本金的差額306111萬元，通過自籌方式解決。合資期限為 25 年。

項目利用江淮汽車現有建設用地，新建沖壓車間、焊裝車間、塗裝車間、總裝車間、電池包車間、研發中心、公用動力及辦公設施等，新增相關生產工藝設備，全部建成後形成年產 10萬輛純電動乘用車生產能力。

項目建設地點為安徽省合肥市經濟技術開發區。

兩部委正式定論新政：電動車合資不受產業政策約束

江淮汽車（600418.SH）與大眾（中國）合資生產純電動車項目獲核準批複的消息一石激起千層浪，它打破了國外車企在華合資公司不能多於兩家這個20多年不變的政策紅線。但這只是一個開始。

6月12日，國家發改委、工信部發布《關於完善汽車投資項目管理的意見》（以下統稱《意見》），該《意見》不僅著重提出要優化傳統燃油汽車產能布局，包括嚴格控制現有汽車企業擴大傳統燃油汽車產能，引導現有傳統燃油汽車企業加快轉型發展新能源汽車等，更是為外資車企在華新建純電動乘用車合資公司打開了大門。

按照《汽車產業發展政策》的文件內容，對新建中外合資轎車企業投資項目核準和中外合資企業數目的規定僅適用於傳統燃油汽車，新建中外合資純電動乘用車企業投資項目按照《新建純電動乘用車企業管理規定》辦理核準。

此前，江淮大眾成立合資新能源汽車生產企業一直被行業解讀成特許大眾在中國成立第三家合資企業，但按照《意見》中的內容，成立合資純電動汽車生產企業投資項目可按照《新建純電動乘用車企業管理規定》辦理核準。這意味著，已經擁有兩家合資企業的外資車企，也可以在中國成立第三家合資純電動汽車生產企業。

在汽車行業看來，這並不是一個孤立的信號。從不再核準新建傳統燃油汽車企業投資項目到加強汽車產能監測預警，從推動僵屍汽車企業退出市場到發布乘用車企業新能源汽車積分制度，政府從政策層面在引導汽車市場從良、從優發展的思路非常清晰。但是對於企業層面而言，未來新建純電動乘用車合資企業能否會出現一波合資潮仍然難預測。“這一政策的出爐意味著外資企業的合資對象將不再局限於過去與大型車企的合作模式，會有多樣化的合作和形態發生，新能源汽車市場的競爭環境和活躍程度一定會發生變化。”汽車分析師趙宇對經濟觀察報記者表示。

政策紅線被曲線打破

事實上，在《意見》發布之前，“同一家外商可在國內建立兩家（含兩家）以下生產同類（乘用車類、商用車類、摩托車類）整車產品的合資企業”的現行汽車產業政策就已經開始有松動跡象。

2016年12月12日，國務院曾印發《國務院關於發布政府核準的投資項目目錄（2016年本）的通知》，其中有關汽車的投資項目核準調整為：新建中外合資轎車生產企業項目，由國務院核準；新建純電動乘用車生產企業（含現有汽車企業跨類生產純電動乘用車）項目，由國務院投資主管部門核準；其余項目由省級政府核準。這一文件在5月23日中機車輛技術服務中心發布的《關於車輛生產企業準入申請有關項目核準文件的調整說明》中曾有披露。

在這份文件中，新建純電動車乘用車生產企業（含現有汽車企業跨類生產純電動乘用車）項目已經被單獨列為一個種類，而不再是隸屬於新建中外合資轎車生產企業項目。隨之而來的6月12日《意見》中也披露“新建中外合資純電動乘用車企業投資項目按照《新建純電動乘用車企業管理規定》辦理核準”，國外車企在華合資公司不能多於兩家這項20多年不變的政策紅線開始被正式打破，而純電動汽車合資公司的大門則正式打開。“很多汽車產業政策的制定都有一些當時的背景因素，有一些是為了招商引資打開市場，有一些是為了保護中國的汽車產業。但是現在的政策信號越來越明顯，就是真正從市場經濟角度來放開一些政策，但在監管過程中更加從嚴。”一位汽車行業資深分析人士透露。

一些在華深耕多年並在純電動汽車方面野心勃勃的外資車企已經感覺到了政策風向的變化，開始有直接試水的動作。除了已經獲得電動乘用車生產資質批複的江淮大眾外，戴姆勒擬戰略投資北汽集團旗下的北京新能源汽車股份有限公司也迎合了汽車產業政策中對合資數量這一條款變化的趨勢。此外，更是有消息顯示，在《意見》政策出臺後，曾於去年年底由深圳比亞迪戴姆勒新技術有限公司正式更名為深圳騰勢新能源汽車有限公司的騰勢也有意單獨申請生產資質，取代目前借用比亞迪生產資質的折衷做法。“此次兩部委發布的《意見》在政策層面明確了外資車企只要滿足管理規定的條件就可以新建純電動乘用車項目，甚至在數量上也沒有限制。從目前外資車企的動向上看，德系車企明顯很積極，日系等其他車企還沒有實質性動作。但由於中國新能源積分政策即將落地，車企對《意見》審度之後，汽車行業的確有可能迎來中外車企在新能源汽車領域合資的一輪集中動作。”趙宇對記者分析稱。

變化在即

這一政策的改變被視為外資品牌在中國市場發展純電動車的新機遇，中國新能源汽車市場也將因此而發生改變。首當其沖的是，插電式混合動力汽車的市場份額會在一定程度上受到影響。

目前，該《意見》針對不同動力類型的新能源汽車項目投資進行不同的管理規定。《意見》明確表示，燃料電池汽車投資項目參照純電動汽車投資項目管理規定執行，而插電式混合動力汽車投資項目參照傳統燃油汽車投資項目管理規定執行。汽車行業分析師鐘師分析認為，這明確說明了插電式混合動力汽車不屬於未來要明確鼓勵的類型，只是具有過渡性產品的屬性。對於外資企業而言，通過合資車企來發展插混車的做法已經沒有可能性。“該《意見》是中國再次加碼純電動汽車產業發展的一個信號，政府和相關部門再一次站在頂層設計角度考慮純電動汽車的發展。”有業內人士對此評價道。從另一個角度而言，新規定將給純電動汽車市場帶來新的競爭環境。隨著純電動汽車補貼退坡，純電動汽車市場將進入一個完全競爭的市場化階段。

目前，中國新能源汽車市場的第一梯隊仍是投資、研發較早的自主品牌。上海捷能汽車技術有限公司總經理助理徐璐曾經表示，在和一些合資公司以及外資車企的對比中，中外雙方在新能源領域已經可以“頭碰頭、比技術”。一旦跨國公司在中國進行純電動汽車車企的合資，自主車企又將在新的領域面臨挑戰。

事實上，跨國車企在新能源汽車上還有一些技術自主車企一時難以趕上。比如，在整車、電池、電控等核心技術上，跨國車企貯備充足，可以做出較高質量的新能源汽車產品，加之跨國車企較高的品牌知名度和成熟的營銷網絡，其對自主品牌新能源車企的攻勢可以隨時發動。“對於外資車企而言，成立新的合資企業仍然是一個需要重新考慮的過程，尤其是與中國企業成立新的合資公司可能遭到現有中國合資夥伴的反對，上汽與奧迪的合作就是最典型的例子。也有一些跨國車企只需利用現有的中外合資車企就可以應對，所以這一政策的變化會引發什麽樣的效應還很難說。”上述汽車行業資深分析人士表示。

但倒逼車企盡快擺脫補貼依賴，讓市場充分發揮在資源配置中的作用已經是大勢所趨。作為當下新能源汽車產業發展的重要窗口期和競爭力提升的關鍵期，汽車企業只有接受改變並發揮創新作用，才能在未來的市場競爭中占有一席之地。

阿里巴巴與萬豪國際成立合資公司：運營萬豪線上中文平臺

i黑馬 2017-08-07 22:08

i黑馬訊 8月7日消息 今日，阿里巴巴集團與萬豪國際聯合宣布達成全面戰略合作：雙方將成立合資公司，全面運營萬豪旗下所有線上中文官方平臺，包含萬豪中文官方網站，萬豪無線端中文app，飛豬萬豪官方旗艦店等。

同時，萬豪集團旗下會員體系也將與阿里巴巴的“88會員”體系全面打通。

阿里巴巴集團CEO張勇表示，希望阿里巴巴豐富的消費數據和互聯網技術能與萬豪無與倫比的酒店專業管理能力產生驚人“化學反應”，為全球酒店行業全面升級帶來標桿意義。

萬豪國際總裁兼CEO Arne Sorenson表示，通過成立合資公司，我們將雙方線上線下的資產、人才結合起來，為中國消費者提升全球範圍內的旅行體驗。此次合作兌現了我們對未來旅行的承諾：以旅行者身份考慮整個旅行計劃，包括獨一無二的酒店服務，細心妥帖的周邊行程。

他表示，通過合資公司，中國消費者將很快能享受到全球範圍內專業定制的本地化體驗和酒店服務。

此次合作將使阿里巴巴和萬豪國際打通線上線下，建立長期可持續夥伴關系，並使飛豬和萬豪成為中國出境遊用戶的首選平臺。在充分運用雙方數據積累的基礎上，合資公司將全面接管並運營萬豪集團旗下所有線上中文官方渠道，借助阿里巴巴生態中超過5億龐大活躍用戶基礎及大數據能力，幫助萬豪探索酒店運營新模式。未來有望為更多酒店集團提供服務。

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順豐與UPS合資公司獲批　快遞出海新模式或被複制

每經記者 李卓 每經實習編輯 梁秋月

9月28日早間，順豐控股（002352，SZ）發布公告稱，其子公司與UPS合作設立合資企業事項交割條件全部達成。

為業界關註的是，順豐、UPS雙方聲稱品牌聯合將帶來運費的大幅優化，並推出了聯合品牌的全新產品“直運+”，這對其他快遞公司出海究竟能帶來多大殺傷力？

對此，一位通達系業內人士對《每日經濟新聞》記者分析認為，由於業務結構不同，通達系依賴的電商件不是順豐產品定位的重點。因此，順豐聯手UPS對通達系出海影響不大。

記者同時從一位曾供職通達系國際部的市場人士處了解到，目前國內快遞公司出海主要受到來自郵政、專線的競爭，已經逼得四大國際快遞（DHL、UPS、TNT、FedEx）也要降價。而近來新增業務主要是電商包裹，而傳統商務件增長乏力，且集中在四大國際快遞和EMS手中。為了尋求更大的突圍，順豐聯手UPS不失為中國快遞出海值得借鑒的一種創新模式。

不過，上述市場人士同時表示，由於順豐和UPS都是直營模式，加盟模式的快遞公司要想直接複制和“國際四大”的合作難度較大。但是，國內加盟網絡有可能加入全球加盟網絡，這對加速中國快遞出海還是有幫助的。

順豐借力UPS加速出海

事件回溯至今年5月26日，順豐控股有限公司與UPS、環球速運控股有限公司簽署《合資協議》以及附屬交易文件《融資協議》，順豐和UPS擬分別對合資企業投資500萬美元，雙方共計投資1000萬美元，同時，雙方擬出資50萬美元分別認購合資企業發行的50%股份，其余部分將由雙方協商一致後進行投入。該合資企業旨在經營推廣和開發聯合品牌的國際快遞產品。

根據順豐控股28日的早間公告，截至目前，上述對外投資事項已取得所有必需的監管審批、備案和登記，順豐與UPS雙方均已完成以現金認購合資企業的股份，各項交割條件全部達成，《合資協議》正式生效。

作為目前國內運營全貨機數量最多、且走在“出海”前列的貨運航空公司，順豐與UPS的強強聯合，自然引發行業不小震動。《每日經濟新聞》記者註意到，就在10天前，順豐選址湖北鄂州的國際機場還剛剛通告稱，預可研報批進入最後沖刺階段，預計年內就可開工建設。順豐加速出海的路徑從中可見一斑。

破解出海難題模式或可被複制

不過，強強聯合的背後，一位曾供職通達系國際部的市場人士以其切身經歷告訴《每日經濟新聞》記者，國內快遞企業走出去實際面臨很多困難，包括順豐。在歐美市場，關務、用工、法律、市場開拓等方面，都需要付出極大的努力。

據UPS官方披露的消息，此次和順豐推出的聯合品牌產品在國內將由順豐上門取件，抵達目的地美國後，由UPS提供快速清關服務，並完成最後一公里派送。無疑，這種模式可以很大程度緩解上述出海難題。

“UPS的國際網絡強大，但UPS在國內的網絡不如順豐，他們強強合作，可以實現優勢互補。”上述人士認為，順豐進一步搶占國際市場，以及自身降本增效都會有幫助。這對於正苦苦尋求出海之路的其他快遞公司來說，也同樣具有誘惑力。

有研究報告顯示，近5年跨境電商交易規模複合增幅高達60.53%，2016年交易額達到3055億元，同比增長48.0%，而且依然維持高增速，因此，跨境電商的發展必然也將帶動國際快件的增長。伴隨國內快遞公司陸續登陸資本市場，國內行業格局競爭愈發激烈，國際快件市場也正逐漸成為國內快遞公司的必爭之地。

那麽，“順豐+UPS”的出海模式可複制性究竟有多大？

對此，上述市場人士對《每日經濟新聞》記者分析認為，順豐和UPS都是直營模式，加盟模式對網點的可控性相對較差，與“國際四大”合作的難度很大。像Fedex、DHL等不一定認可加盟網絡。但是，國內加盟網絡有可能有加入全球加盟網絡。國外的事情，同樣可以交由國際加盟網絡搞定。“現在互聯網發達，可以解決過去解決不了的很多業務對接問題。”

泰合資本郭如意：風口短命，大錢謹慎，創業者需敬畏市場

郭如意 2017-11-15 10:40

創業家訊（石海威） 11月14日，在泰合資本的內部媒體溝通會上，泰合資本創始合夥人郭如意和媒體分享了近期對一級市場的融資觀察，並從FA角度，給到了創業者一些融資和業務建議。

資料顯示，過去5年，泰合資本服務了包括ofo共享單車、快的打車、人人貸、51信用卡、一下科技、拼多多、貝貝網等多家明星公司。2016年，只有13人團隊的泰合拿下18個項目，融資金額超120億元，人均完成近10億元交易。

以下為分享節選，經創業家&i黑馬編輯：

2017年初我們發表了一個觀點，“創業者要用過冬的心態來迎接資本春天的到來”。這個觀點到今天為止我們也依然堅持，當時一個論斷是“資本的春天”正在到來，整個資本市場在回暖，但我們整個泰合的基調是謹慎樂觀的情緒，所以那時候我們的建議還是大家應該以過冬的心態去應對可能回暖的市場。現在，我們回顧過去這一年的狀態有這樣一個切身的感受，就是中後期市場實際上是慢熱的，看起來全年熱點很多，但一直在切換，而且投資人雖然有了更多的錢，卻投的更加謹慎，整個投資市場的理性時代已經到來。

一級市場的“狂熱”只是假象：

募易投難，大錢紮堆在頭部項目

回到一級市場，我們有一個什麽樣的觀察呢？我們認為這個狂熱可能是一級市場的假象。為什麽這麽說呢？我們來分享一下我們的觀察：第一個我們看到一個有意思的現象，就是2017年募資容易、投資反而變難，而且中後期投資，馬太效應依然非常明顯。為什麽這麽說？我們來看一下，其實2017年的1月份到9月份，市場上總體募集資金的規模是1804億，比起2016年全年的募資規模已經有了明顯的超越。但是在投資規模上來講，2017年的1月到9月，同比2016年的1月到9月，反倒下降了17%左右，投資規模反而是下降的。

這點來看，就是說明了資金在大量的湧到頭部機構手里，但是機構的手還是比較緊的，投的規模並沒有同比放大，這是我們觀察到的一個現象。

另外，以前我們說天使機構化，VC PE化，現在已經是“天使PE化，大錢沒處花”。什麽意思呢？我們可以看到過去這幾年有一個特別有意思的現象，就是有明星光環的個人天使都在成立自己的班子、團隊，借用自己當年的影響力，在市場上拿到更充裕的資金，開始參與到中後期的一些項目中。這些曾經在天使投資領域赫赫有名的機構，今天在我們很多中後期項目里也出現了他們的身影，會通過成長期基金或者合作基金基金一筆投出來1億人民幣甚至更多金額，這是曾經他們管理的整個天使基金的規模，這是一個很有意思的現象。

VC領域里，無論是傳統的強勢品牌還是新興的有活力的VC品牌，他們紛紛都在成立自己的中後期基金，動輒就是50億、上百億的規模，但看到一個很有意思的現象，這些基金他們投出的項目，今天沒有聽到哪一個基金出現在某個新興領域新興項目的大投資里，反而是比如紅杉，它可以去領投自己投過的項目，比如瓜子，融幾億美金的項目，紅杉可以站出來跟大家一起領投，比如經緯可以在瓜子項目里投大幾千萬美金，還有IDG在最新美團點評的投資里這麽高的估值他們也投了比較多的資金。這些機構在投項目的過程中，其實還是偏謹慎的，更加傾向於中後期這些相對穩定的，或者大家經常說的已經跑出來的“proven leader”，就是已證明的市場領先者。大家有了大錢，但依然是找不到好的標的，錢依然會湧入到那些大家耳熟能詳的好項目中去。

板塊輪動，熱點和風口的壽命更短

一級市場這個假熱的第二個表現是什麽呢？就是投資的總量其實是持平的，但是熱點主要是在各個不同的板塊之間切換。與此同時又有一個有意思的現象，就是熱點領域本身它的生命力是匱乏的。舉例講，2017年前三季度，市場披露的融資案例數量與2016年同期其實是基本持平的，2016年是430例左右，2017年是429例。在這種個別熱點的領域，比如汽車交通，其實就是出行這個領域。比如說物流這些領域，投資項目的數量都實現了接近百分之百的增長。但是與此同時，比如說去年熱點的企業服務，反而總體的投資融資比例有所下降，這是一個市場投資總量持平，但是熱點領域轉換的一個過程。

要註意的是這個現象背後，其實反倒是有一些引人深思的一些數據。舉例講，投資熱點或者主題切換的速度我們發現明顯的加快了。過去可能一年或者半年，最多半年是一個大家關註投資熱點或者主題的一個通常的周期，但是今天來看其實基本上每個季度都會有意的市場熱點湧出來，而且它們的生命力總體來講其實還是相對短暫的。

比如，2016年下半年，非常火熱的直播這個領域，大家已經看到從2017年初到現在，已經開始出現市場的收割、整合和退出了。比如講宣亞國際收購映客，最近大家看到的消息，頭條收購Musical.ly，這些其實都是印證了我們當時的一些判斷，就是快速沖起的to C的流量平臺，到最後自己獲取流量，可能會遇到一些瓶頸，那麽很有可能這種擁有流量的，有合理的變現場景的機構變成他們最好的歸宿，這是我們當時看到的一點感受。

再看到其實2017年的二季度，4到6月最熱的主題共享充電寶，總共發生了有數據記載的，大概有25筆以上的融資，有50多家機構投資到這個領域里來，總的融資金額超過了15億人民幣。再就是7到10月，最近大家耳熟能詳的這個領域叫新零售，到目前為止公開信息可查的就已經出現了30多筆融資，有30多家機構入局，總的融資金額也超過了30億。這個領域一方面確實大方向存在機會，也有一些真正的創新在，但是另一方面，大家也比較公認，這將是一個需要持續投入且慢慢培養的領域。實際上新零售我們最近也明顯感覺到，早期融到資的很多公司在後續輪次的時候已經感受到壓力，一方面是競爭層面的壓力，很多類似解決方案里甚至出現了十幾家幾十家相似的公司在做；另一方面是自身增長的壓力，一旦走入線下，再好的解決方案都需要花時間和精力去複制。所以結果就是，在B或C輪之後，要說服投資機構相信為什麽你相比競爭對手有差異化優勢，業務也能比其他人增長的更快，就變成了很多創業公司最大的課題。直觀說，就是很多新零售創業項目符合天使和A、B輪機構的投資標準——看方向、看團隊，但是尚未達到C、D輪機構的心理門檻——也就是看數據、看規模。

造成這樣壓力的主要原因，等真正深入到這個業務中去看的時候大家才明白，其實新零售不管是有人還是無人、架子還是盒子，插著互聯網翅膀的零售本質上還是零售，互聯網層面的打法大家或多或少都會，最終比拼的是供應鏈能力和運營效率。大家到最後還是看的傳統的這幾個最關鍵的因素，比如說商品選品與供應鏈、線下選址與複制這些話題。與此對應的可能就是一些經濟型的指標，比如說日商、增長、成熟期、盈虧平衡點之類關鍵數據。但是如果是純互聯網的團隊，對零售缺乏敬畏，希望純粹靠燒錢的互聯網打法去做，就可能導致這個行業，或者這個領域中間的公司生命力的持續性受到挑戰。

內部真實數據：

基本面為王，投資進入理性時代

下面重點來了，我們會分析一下我們內部的一些真實數據，根據這些真實數據，先說一下我們的結論，就是基本面為王。為什麽是這樣的一個結論呢？我們來一一看一下。

第一個重點數據是熱點領域項目的融資周期。

這是2017年全年我們操作下來所有項目的統計，從中我們看到熱點領域的中後期投資人其實是更加理性的，並不是大家想象的這樣，有熱點我們就拼命撲上去追。

舉例講，最近比較熱的兩個大的領域，我們內部叫法一個叫智能，一個叫大消費。什麽叫智能，就是包括人工智能和大數據這個方向；所謂的大消費，就是比如說新零售和教育兩個to C領域。我分別來說一下，比如說智能這個領域，我們看到在我們內部智能里面偏AI這樣的項目，他們平均的交割周期，從這個項目啟動到最終交割的周期其實是六個半月，大數據項目其實是三個半月。

怎去區分呢？其實AI的項目很多時候都是技術和團隊驅動的項目，他們可能離商業化，或者是說離應用場景還是有一些距離。大數據的項目可能不一樣，比如我們服務的幾個大數據項目，他們要麽就是有成熟的客戶，比如銀行，有一個相對明確的實施的場景，另外又有比較清晰的商業化的合同。還有就是比如說幫助互聯網的公司去做客戶行為分析的大數據公司，也是一樣的，它有大量的客戶，它有明確的商業價值和商業合同。

這兩個的差別就在於，其實AI的項目雖然融資的節奏到了中後期，比如說B輪、C輪之後，融資的金額也變得比較大，但是因為整個的應用場景還沒有那麽成熟，商業化的節奏、進度也還沒有那麽清晰，即便是有了商業化，那你的可複制性又沒有得到驗證，所以投資人去考量這樣的項目會變得更加謹慎。反倒是大數據項目，其實商業化的場景比較清楚，並且商業化有了一定的進度，後續的可複制性也可以得到驗證，因為它都是to B的生意。所以反而是這樣的項目更容易去融到資。

大消費的項目也很有意思，新零售的項目，通常大家的考察周期會變得非常長，比如我們有兩三個新零售方向的中後期項目，從啟動到現在也過了小半年，所以其實我們預計總體的融資的節奏會是大概六個月以上，才會close。這些項目並不是代表它不會最終融資成功，而是說我們看得到中後期的投資人，大家確實很現實，大家都會去仔細的考察這個公司應有的一些數據，比如說日商、坪效，比如說單店的成長以及你的供應鏈的成熟程度、比如你的毛利，會看很多這方面的信息和數據。

當一個零售的項目，比如說你在線下已經有兩三百家店的時候，單就這些數據的梳理和準備可能都是一個相對長的周期，所以投資人對這些項目的判斷可能會變得更加的理性，和花更多的時間去從數據中間，從結果中來看到你這個項目的真實價值。

為什麽教育項目在大消費類項目里面，這個融資周期變得非常短呢？其實也非常好理解，就是教育項目在過去，尤其是在線教育，都一直是一個叫好不叫座的過程。什麽意思呢？就是說教育項目大家在線上攏了大量的流量，但是一直沒有等到變現的爆發點。但是就是在今年開始，整個80後父母教育意識的增強，以及互聯網基礎設施的逐漸的滲透，大家在支付能力、支付意願都起來之後，互聯網教育里大家的付費率開始急速提升，最終帶來的是教育這個行業整體融資變得熱鬧起來。最主要的原因還是整個行業本身迎來了變現的高潮，就是真正的有商業價值的機會終於來了，所以才帶來了整個教育領域的融資機會，融資的節奏變得非常的快。根本原因還是在於他們有機會看到規模的變現和潛在的利潤了。

盈利成為機構判斷中後期項目的重要標準

另外一個我們內部的真實數據可以看到，虧損收窄，或者是否盈利，成為了中後期項目重要的一個判斷標準。什麽意思呢？我們會拿兩個指標來看，一個叫項目的周期，一個叫每個項目term sheet的數量。這中間我們看到，持續虧損的項目，平均的融資周期都在七個半月，就是說投資人就會持續的考察你，遲遲不敢下手，因為你一直在虧損，投資人不知道什麽時候是個頭兒。這個時候他們的信心就會受到影響。但是如果是在投資人考察項目的過程中，或者融資過程中能看到虧損的收窄，或者能看到轉盈利的那天，馬上這個情況就會有所變化。

比如我們有個項目，在融資啟動的時候，它單月的虧損是非常高的，在它融資真正完成的時候，它的虧損降到了當時單月虧損的五分之一、六分之一，收窄的幅度非常大。它又是一個非常大規模的項目，一定程度上驗證了自己能夠控制自己的盈利能力的這樣一個團隊的水平，所以在這個狀態下，投資人就非常踴躍的開始認購，後續的融資就遠超預期。但是在這個公司前面的半年時間里面，一直是處於一個投資人不溫不火，大家坐在旁邊觀察這個項目的這種狀態，直到這個虧損收窄，這個狀態出現，它的速度會突然加快，這是關於項目周期。

每一個項目收到term sheet的數量，這也是一個很有意思的現象，就是持續虧損的項目，平均我們能收到的也就是四個term sheet，而這四個term sheet，因為大家的信心不太足，很有可能質量會受到影響。但是虧損收窄，或者有盈利的項目，我們平均收到term sheet會在10.5個。這是什麽概念？其實我們在處理任何項目的過程中，第一從來不鼓勵我們的客戶多收term sheet。因為對你來講，這個offer不是多多益善的，只要拿到你想要的offer，最終鎖定，並且轉化成投資你的那個投資機構，這就足夠了。反倒不是說我應該收更多的term，最後還要一一的去跟機構拒絕。

因為我們合作的還都是行業中間的頂尖機構，我們不希望這樣讓我們的客戶在機構中間口碑受損。所以通常遇到一個項目比較火熱的時候，我們會非常坦誠的跟投資機構溝通說，不好意思，後面可能再出term的價值就不一定大了，因為公司前面已經有比較穩妥的，或者已經有比較確定的投資人了，但即便是在這種情況下，我們攔著的情況下，還會出現收到超量term sheet的情況。

比如我們前一兩個月前剛close的一個交易類的項目，即使我們同事大量攔著，它都收到了十四五個term，如果不是我們這樣攔著的話，可能小二十個term都收到了，這就是我們看到的一個真實的狀態。大家都說是不是投資機構過於跟風？其實也並不是，還是因為項目自己做的足夠好，基本面有了非常健康的一個狀態，大家才會趨之若鶩。

持續虧損的項目就沒有這麽幸運了，其實我們所服務的持續虧損的項目，也都是項目中間精挑細選的，至少在自己的領域做得非常好的項目，它的虧損可能是因為這個項目階段的問題，正處在一個相對持續投入期，並不代表說這個項目本身有什麽樣的問題，但即便是這樣，投資人對這種虧損的考察，或者在一程度，是遠超大家想象的。所以其實到最後依然有投資人願意給這樣的項目出term，但是這樣的項目收到的term的數量，要比虧損收窄或者盈利的項目差得遠。

這里面分享兩個我們內部很有意思的數據，一個叫飛單指數，什麽叫飛單指數呢？我先解釋一下飛單。飛單的意思就是說投資機構通常會給公司首先出一個投資意向書，我們說叫term sheet。在個term sheet之後，投資機構可能會進行一系列的更深入的，比如說第三方的盡調，在那樣的基礎上，投資機構最終決定來投資這個項目。但是有的投資機構出完了term sheet之後，還有可能不會去做投資，因為這個term sheet通常都不是去綁定的。在這種情況下我們就會把這個投資機構成為飛單，或者是我們叫放鴿子。

在我們內部我們看到的一個現象就是說，持續虧損的項目被飛單率超過50%。什麽意思？就是說並不代表個飛單就是這個項目最終沒有融成，有可能是有一家機構出了term但最後這家機構沒有投資，但是有其他機構依然認可這個項目，做了投資。但是這個項目依然會被我們認定為被飛單，因為有機構出了term沒投它。

我們發現這種持續虧損的項目，單拎出來看，它們的被飛單率會超過50%。這是一個什麽概念呢？也就意味著本來持續虧損的項目收到term的概率就相對小，比如平均就收到四個term，這中間又有兩個其實這個term是不那麽牢靠的，很有可能要飛掉單的。在這種情況下可能對這個項目來講，他們可選擇的投資機構就會相對的範圍就會窄很多，大概就是這樣的一個狀態。

還有一個是我們自己定義的，叫超額指數。超額的意思是什麽？就是你想融資，比如想融一個億美金的融資額，但是投資機構願意來投資你的機構，他們認購的總金額數加在一起可能超過了四億美金，這個就叫超額認購。我們看了一下，我們內部盈利的項目，他們的融資金額超額認購超過375%。這是什麽概念？就是意味著說，我們盈利的項目在市場上去面向機構，去融資的時候，通常能有超過它需要資金的接近四倍，來認購它想融資的份額。就是它是有十足的保障，來保證它的融資成功的，甚至它有機會去把所謂想要投資它的機構排個序，挑自己最喜歡的一兩家，讓他們來做投資，這就是一個比較現實的狀態。

創業者應該真正敬畏市場

那怎麽做到關註公司的基本面呢？我們是這樣幾個建議：

第一回歸常識，這是一個回歸價值的過程，什麽叫回歸常識？舉例講我們前段時間內部複盤互聯網金融過去兩年的情況，我們看到有些公司上市了，有些機會我們抓住了非常好的標的，有些機會我們主動放棄了，為什麽？記得在現金貸領域當時有很多項目，但我們最後一個項目都沒有做，什麽原因呢？當時我們內部討論大家提到一個很有意思的現象，某一個領域里面所有在創業的公司都在掙錢，都在盈利，並且每個人都掙到了大量的錢，哪個行業出現過這麽好的狀態？為什麽？事出無常必有妖，回到常識來看這件事情有不對的地方，我們來反思一下不對在哪？比如我們回顧美國，美國鼎盛時期企業出現過七個信貸公司，出現過百億美金的兩家上市公司，今天已經一家都不存在，它的系統性風險，拆東墻補西墻的共債風險帶來了很大的行業壓力。這個過程其實很簡單。還有一點就是沒有調研就沒有發言權，我們主張創業者要有充分的用戶視角，這個用戶視角並不是創業者個人的用戶視角，比如自己有需求就判斷市場上大家有剛需，而是你要服務的用戶長什麽樣子，他在哪里，他有沒有這樣的需求，通過挖掘他的需求，你是不是通過先提供一點產品和服務去滿足他，再經過不斷的叠代精進讓它變得更加有價值，所以回歸常識是我們認為至關重要的第一點。

第二個是精益管理，這里其實主要是這麽幾層意思：第一就是首先註重公司的內部管理和預算。比如說前一段時間看到有天使投資人在感慨，說我投了這個項目，就應該讓他們單點突破、擴大規模、舍命狂奔，精細管理可能是以後的事情。其實我們是不認同這樣的觀點的，因為其實任何一個企業在一開始都是可以通過管理，把這個業務做得更聚焦，或者是說更有價值。

舉例講，如果一家公司一開始訂了一個大方向，就全力去拼，但是沒有了解清楚用戶的需求的話，很有可能會踏空。但是如果很清晰的制定好、了解好自己的用戶是誰，並且不斷地去打磨和獲取用戶的反饋，很有可能在小範圍的測試內就找到了正確的方向，然後再去放大，再去快速的成長，很有可能就在行業中間很快的找到了自己的立足之地。

精益管理還有一層意思，就是重視自己的預算和現金流。這一點上其實很多初創企業的創業者，甚至是到中後期的創業者都是不那麽重視的。我們經常遇到新服務的項目，看到他們上一輪融資的財務報表，為了滿足投資人的需求，把後面幾年的財務預算調的非常高，甚至有些地方是有違常識的。比如說前面一年虧損一個億，後面一年就可以做到盈利兩個億。這種違反常識的事情，其實只能更多的害到創業者自己，所以我們通常都是會幫助我們的客戶和創業者朋友，在預算的制定過程中，大家一起以業務作為出發點，去找到業務增長中的關鍵增長點是什麽，以及怎麽樣去把控這些增長點，並且最終幫助公司實現成長。

在這個過程中大家要重視關鍵的運營指標，也就是我們說的一些KSF，比如說單位經濟模型，比如說生命周期模型，比如說消費者推薦指數之類的這樣的一些關鍵數據。這樣才能幫助自己在對自己的企業了解中變得更加的清晰。

第三個點是擁抱融合，這一點上其實剛才也有提到，就是很多傳統產業的機構開始對新興產業表示出一些擁抱的態度和興趣。在這種情況下，新興的創業者或者互聯網創業者在一定程度上，應該去考慮自己的業務跟傳統業務中間可能存在的協同，要抱著一種擁抱融合心態去跟他們積極的溝通和合作。

第四個是叫敬畏市場。這個敬畏市場的意思就是說，不能逆勢而動，首先你的業務戰略要切實可行，不能為了融資而定戰略。充分尊重市場規律，不能說我想要融資了，我就出來融，而不考慮我的現金流是怎麽樣的、市場環境是怎麽樣的，這樣的話很有可能讓自己的業務發展節奏和融資節奏都受到極大的影響。

另外尊重市場還有一層意思，就是要尊重投資人，大家去跟投資機構交流，如果你對對方的品牌不夠了解，或者是說不夠認可，那你寧可多花一點時間了解一下這個機構，而不要輕易地去跟對方交流，最後因為不熟悉這樣的機構，又不去尊重別人，這樣的話其實長期來看很有可能會影響到創業者的口碑。與此同時尊重投資人並不代表需要去盲從，舉例講我們曾經服務過的一個客戶，他比較喜歡探究投資人比較喜歡聽什麽樣的故事，如果這個投資人喜歡這樣的一個角度，我就可以從這樣的角度去闡釋我的創業模式。但是這個客戶本身他是一個金融性質的業務，當他遇到投過很多電商領域的一個非常有經驗的投資人，遇到這樣的投資人的時候，對方問他說，你是不是一個電商平臺，他就以為對方喜歡電商，那就主動迎合去說，是的，我是一個電商平臺。但是這個投資人挑戰到說，那你怎麽去做選品，怎麽去做供應鏈管理，怎麽去做前端一直到後端的品控，各個環節的問題的時候，他就完全回答不了了，因為這並不是他擅長的領域，並不是他正在做的業務。所以我們通常是建議創業者，要以自己真實存在的業務狀態為出發點，去對外闡釋自己的價值，而不應該去盲從投資人的一些疑問或者是他們的一些建議。

以上就是我們對創業者融資和業務，更重要的是業務的一些建議。

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