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啥原因沒入？MSCI答一財記者：20%的QFII贖回限制最好解除

北京時間6月15日上午5點，明晟公司(MSCI)公布年度市場分類審議結果，將延遲把包括中國A股在內的諸多市場納入新興市場指數，但仍將中國A股繼續保留在2017年評估系列之中。MSCI在同日7點舉行了電話會議，MSCI的董事總經理和全球研究主管Remy Briand回答了第一財經記者的相關問題。

一財：今年中美經濟對話取得豐碩成果，中國決定給予美方2500億元的人民幣合格境外機構投資者(RQFII)額度，將來在美國會有人民幣清算行。這對於推動A股納入MSCI有何幫助?

MSCI：RQFII額度擴容是積極的，但額度目前已經不構成問題了，顯然額度已經夠了，但是有些機構在正式拿到額度的時候還是存在難度。一些投資者指出，盡管按日資本贖回的新規在今年二月初已經生效，他們尚未能受益於此項政策。而且在現行規定下，QFII投資者的每月資本贖回額度不能超過其上一年度凈資產值的20%。此項限制對投資者需要兌付客戶資金贖回時帶來潛在的流動性障礙。（此外，Remy Briand也提及，深港通開通有助於A股納入MSCI，但這不是關鍵因素，QFII贖回額度限制問題才是關鍵。）

一財：MSCI是否認為20%的贖回限制應該被完全解除(fully lift)?

MSCI： 當然我們認為贖回限制越少越好（the lower the better），如果能完全解除(full removal)就更好了。不過這並不是我們能決定的事情，我們只是將投資者的反饋意見傳遞給監管層，具體決定取決於中國。

MSCI表示，將持續關註到中國股票市場對外開放的實質性進展，尤其是將近期公布的上市公司停複牌增強監管的新規、對實際權益擁有權問題的澄清、以及旨在解決額度分配和資本流動限制兩大問題的QFII制度改革皆視為最終將中國A股納入MSCI新興市場指數的重要積極舉措。

MSCI此前就2016年度市場分類評審提出了中國A股納入MSCI新興市場指數的四項問題:

一.實際權益擁有權問題

大部分國際機構投資者對中國證監會於2016年5月就實際權益擁有權問題所作出的澄清表示滿意。因此，MSCI認為此項議題已得到圓滿解決。

二. QFII制度改革對市場準入與資本流動的影響及成效

國際機構投資者需要更多的時間與相關監管機構合作，在囊括提升資本流動性制度改良的QFII新政實施之後獲取相關操作經驗。例如，一些國際投資者反映他們仍在等待於數月前申請的QFII額度分配。一些投資者指出，盡管按日資本贖回的新規在今年二月初已經生效，他們尚未能受益於此項政策。在QFII新規下積極正面的操作經驗，包括QFII額度的申請及按日資本贖回制度的無縫連貫執行，是國際投資者支持中國A股納入MSCI新興市場指數的關鍵考量。

另外，相當多的市場參與者強調，近期旨在提升資本流動性的QFII政策改良仍未有效解決月度資本贖回限額給投資運營層面帶來的挑戰。在現行規定下，QFII投資者的每月資本贖回額度不能超過其上一年度凈資產值的20%。此項限制對投資者需要兌付客戶資金贖回時帶來潛在的流動性障礙。所以，市場參與者認為當局應該考慮完全解除每月資本贖回額度限制或者大幅度增加贖回限額並同時縮短相應贖回周期。要不然，整個QFII投資渠道的有效性將會顯著降低。

三.旨在防範廣泛性自願停牌的交易所新規的執行情況

股票停牌是MSCI咨詢期間的一個焦點話題。國際投資者對中國內地上市公司廣泛性自願停牌所帶來的流動性風險反應強烈。MSCI歡迎上海和深圳交易所近期公布的停複牌增強監管相關措施，但需指出此類市場行為不僅在新興市場，甚至在MSCI所覆蓋的所有市場中都是獨一無二的。考慮到停牌新規剛剛實施，投資者需要一段時間觀察政策實施的實際成效並且確認在上海和深圳交易所停牌的股票數量能在新規執行之後有顯著的減少。

四.內地交易所針對金融產品的預先審批限制

上海和深圳交易所對金融機構在全球任何交易所推出的包括中國A股的金融產品設立了預先審批的限制。此項限制涵蓋了新推出的和現有的金融產品，帶來的不確定性使國際投資者感到顧慮。這個預審限制的涵蓋範圍之廣也是在新興市場中是獨一無二的。倘若中國A股被納入MSCI新興市場指數但中國交易所不批準MSCI授權MSCI新興市場指數予現有MSCI新興市場指數掛鉤產品，該類產品將會受到交易中斷的潛在威脅。因此，絕大多數投資者指出，在A股進入他們的投資標的範疇之前，中國交易所對相關制度的解除並與國際標準接軌至關緊要。

基於對中國當前開放市場所取得的顯著進展以及持續推進改革所做出努力的認可，MSCI表示中國A股將會保留在2017年納入新興市場的審核名單上。其定論以待國際投資者對QFII制度改革和停牌新規實際成效的相關經驗反饋，以及預先審批限制問題的有效解決。假若以上提及方面在2017年6月之前出現顯著的積極進展，MSCI不排除在年度市場分類評審的例行周期之外提前公布納入A股的可能性。

Airbnb中國困局:本土企業猛烈圍堵 多重限制引水土不服

北京商報 2016-07-07 21:34

據報道，美國短租網站Airbnb近期正在發起新一輪融資，此輪融資之後Airbnb的估值將高達300億美元，此番融資將幫助Airbnb推遲難以預期的IPO之路。然而，新一輪融資是否能夠幫助Airbnb深耕中國市場還是未知數。有業內人士指出，這一全球化擴張、估值超過萬豪的Airbnb在中國市場的發展實際上並不容易，本土企業的圍攻、水土不服、政策壁壘等均是Airbnb必然要克服的難題。

 事件背景

 新融資計劃浮出水面

近期Airbnb正在推動兩項資本動作。其中包括5億-10億美元的新一輪融資，甚至有消息稱金額為7.5億美元。同時，投資人計劃從Airbnb員工手里購買股份，幫助長期雇員出售股票套現。

分析認為，這兩項舉措使得Airbnb有了新的資本，通過新一輪融資，Airbnb的估值從去年的255億美元增加至300億美元，繼續領超萬豪，並成為美國估值規模第二大的初創企業，僅落後於Uber的625億美元估值，同時也是全球第三大估值的初創公司。而幫助員工出售股份套現的舉措則可激勵及挽留頂尖人才。

同時，新一輪融資若落地可幫助Airbnb推遲IPO計劃，減輕上市壓力。在融資傳聞之前，Airbnb還被傳將進行IPO，然而，在現有政策對“Airbnb模式”的限制下，IPO並非易事。有業內人士指出，Airbnb的估值、房源數量都十分突出，備受資本市場關註。作為一家平臺型企業，Airbnb的全球化布局仍需繼續，此番融資對Airbnb的全球擴張提供了資金支持。易觀國際分析師朱正煜亦指出，用戶端的推廣、市場培育等都需要資本支撐。

另外，Airbnb也逐漸開展短租以外的業務。今年6月底，Airbnb酒店業戰略總監Conley公布了會獎行業戰略規劃，有媒體報道指出，Airbnb將自身定位為商務旅客和休閑旅行者提供探索的平臺。此前，Airbnb則通過技術手段滿足商旅客戶的需求，比如可以在Airbnb上幫助他人預訂住處。有數據顯示，包括Google、 Salesforce以及摩根士丹利在內的5萬多家企業已經在Airbnb上下過訂單。騰訊研究院的數據則顯示，目前Airbnb的客戶中有10%為商旅客戶。

Airbnb成立的時間並不長，據統計Airbnb成立八年以來透過發債及股票募資方式共募得30多億美元，僅去年6月就募得15億美元。而在房源數量上，Airbnb公布的數據顯示，目前Airbnb在全球共有200多萬套房源，覆蓋192個國家超過3.4萬個城市。

 市場分析

 中國市場面臨三道坎兒

 本土企業猛烈圍堵

然而，作為全球分享經濟的代表企業，Airbnb在中國的布局卻不是那麽順利。從房源數量和拓展範圍來看，Airbnb面臨著中國本土企業的強勢競爭。新一輪融資是否能夠幫助Airbnb在全球化擴張的中國市場發展仍是未知數。北京商報記者就此也詢問Airbnb方面，但截至發稿對方並未回應。

Airbnb在全球的房源超過200萬套，但並未公布在中國市場拓展出的房源數量，不過有媒體指出，估計Airbnb在中國的房源數量3萬多間，這一數據相較中國本土企業相差甚遠。在中國本土企業中，途家以42萬套房源位居第一，覆蓋國內329個目的地和海外1085個目的地，螞蟻短租以30萬套居第二位，覆蓋國內300多個城市及旅遊目的地，小豬短租則有8萬套，此外還有木鳥短租、去呼呼等企業。不過在出境遊市場中，Airbnb的房源數量遠超本土企業，但如何吸引中國遊客通過Airbnb訂房才是關鍵。

實際上，小豬以及螞蟻短租、木鳥短租均被稱為“Airbnb的中國學徒”，均以分享經濟的方式發展短租業務，Airbnb的另一個國際對手Homaway還是途家的股東之一。然而，“學徒們”經過近兩年的發展和探索，逐步打開了中國短租市場，並跑馬圈地，前不久途家與螞蟻短租剛剛宣布合並。華美酒店顧問機構首席知識官趙煥焱對此表示，本土企業基本站穩腳跟，包括中國最大的酒店式公寓新加坡凱德置地的雅詩閣也已經與途家合作，在這一情況下外企進入更加困難。

另一方面，騰訊研究院發布的數據顯示，中國在線短租市場中仍有90%的潛力市場有待開發，包括海外市場、農村市場以及特色民宿，僅國人在海外在線短租的潛在市場規模就達到了240億-300億元。市場空間也吸引著不少創業者入局，從2011年至今，每年都會新成立2-6家短租企業。中國新企業的創建和崛起對Airbnb來說也具有一定壓力。

而在競爭方式上，“Airbnb的中國學徒們”並不一味照搬Airbnb，從短租民宿開始，旅遊、圍繞短租的產業鏈等相關行業已經逐步運作，有從業者指出構建生態圈是下一步的目標。而途家一開始便從公寓入手，通過B端拓展房源，並在物業、裝修、保潔等方面均有布局，Airbnb在中國市場的最初試水則主要開始於中國式支付和語言。朱正煜對此指出，Airbnb在中國的實力相對還較弱，覆蓋城市少，需要加強布局。

 多重限制引水土不服

Airbnb在中國的發展並不容易，面臨本土企業的競爭難以避免，同時境外企業入駐中國市場往往會面臨“水土不服”的問題。首先是分享經濟的接受程度受到中國文化的制約。目前，信任體系在中國並未搭建完畢，很多房主並不願意將房屋分享出去，這同樣也是本土短租企業面臨的困境。另外，在預約、問題溝通過程中，用戶需要通過郵件溝通，在如今流行“說走就走”的時期，郵件溝通的不便利更為明顯。趙煥焱也舉例指出，中國還有一些法律規定不適合Airbnb的模式，比如中國反恐法規定沒有完整的身份登記罰款10萬元以上。

Airbnb在去年8月宣布正式進駐中國市場，並引入紅杉資本中國與寬帶資本兩家中國戰略合作夥伴，計劃搭建中國本土化管理團隊， Airbnb聯合創始人兼CEO布萊恩·切斯基曾表示，此次合作將幫助公司“駕馭中國市場，打造完全本土化的存在”。

在在線住宿預訂領域，一直不溫不火的Airbnb並非單例，Booking、Agoda等均是案例。途家CEO羅軍指出，相對於境外企業，本土企業是土生土長的，耕耘時間長，具有一定優勢。勁旅網總裁魏長仁也指出，用國外的玩兒法在中國市場發展是不靈的，很難做到本土化。

 政策壁壘致拓展不易

作為分享經濟的代表企業，Airbnb的政策障礙在近期頻頻增加，而在中國市場，政策也並不明朗，這一狀況在一定程度上也影響了Airbnb在中國的發展。

目前雖然國家曾經鼓勵度假租賃的發展，但是並未完全規範這一市場，比如對接安全系統、短租稅收等，在這些政策都不明朗的情況下，短租企業尤其是境外短租企業在中國市場的布局有所限制。“在稅務、法律方面，美國還比較先行，在中國尚未明確之前，它如何進入？”趙煥焱坦言。

另外從分享經濟的角度來看，用車領域的分享是一個典型案例，這一方面涉及到法制法規的事件不斷發生，有業內人士認為，房屋的分享不像用車的分享擴展得快，因此法制方面滯後的弊端不如車的分享領域明顯，但房屋分享的相關法制需要未雨綢繆。

趙煥焱則認為，對Airbnb來說，在美國紐約站穩腳跟是當務之急。“因為目前它在紐約的優勢最大，在美國其他地方都沒有明顯的優勢，因此紐約酒店業協會對其強烈抵制。”紐約酒店業協會聘請華盛國際做的報告顯示，Airbnb在2014年9月-2015年8月對紐約酒店業造成21億美元的負面影響，紐約市、州聯邦政府稅收損失超過2.26億美元。在此背景下，紐約、日本、法國、柏林等國家及城市均加強了對Airbnb模式的監管。

有報道指出，在如此困難之下，Airbnb仍然希望借助中國市場突破不盈利的困境，Airbnb公布的數據顯示，2014年中國遊客通過Airbnb訂房數量增長了700%。

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第13次！奧巴馬政府又到WTO告中國 指責限制原材料出口

14日淩晨，美國在世界貿易組織(WTO)就中國對銻、鈷、銅、石墨、鉛、鎂、滑石、鉭和錫等九種原材料的出口關稅措施提起WTO爭端解決機制下的磋商請求，指稱中國對相關原材料產品施加的出口關稅措施與中國加入WTO相關承諾不符。

這是奧巴馬政府在WTO對中國提起的第13次貿易訴訟，美國副總統拜登表示在推行美國貿易法方面，這屆政府“比史上任何一屆政府都要更積極主動。”

第一財經記者獲悉，在未來數天內，WTO方面將在文件中釋放更多磋商信息。

對此，中國商務部條約法律司負責人表示中方已經收到美方提出的磋商請求。中方對美方對此提出磋商請求表示遺憾，將根據WTO爭端解決程序予以妥善處理。

中方：符合WTO規則規定

美國貿易代表辦公室(USTR)在聲明中表示，中國對銻、鈷、銅、石墨、鉛、氧化鎂、滑石、鉭、錫9種原材料從價征收5%至20%的出口關稅，未能履行中方在2001年加入WTO時作出的同意取消這些出口關稅的承諾，而這些原材料是美國航空、汽車、電子、化學等行業生產高附加值產品的重要原材料。

USTR據此認為，中國對上述9種原材料征收出口關稅會增加美國相關制造企業的生產成本，令中國制造企業獲得不公平競爭優勢。

拜登說：“這最終還是同公平競爭有關，對於美國人來說這是基本原則。”

對此，中國商務部條約法律司負責人表示，中方一貫尊重WTO規則，中方對相關原材料的出口關稅管理措施是在面臨日益嚴峻的資源和環境壓力下，為實現可持續發展而對資源類產品進行的科學管理，是強化生態環境保護綜合措施的組成部分，符合世貿規則的規定。

本報記者獲悉，按照慣例，提請磋商是貿易爭端解決機制的第一個環節，磋商給各方討論此事，並找到滿意的解決方案並避免進一步提起訴訟的機會。

具體而言，中方需在10日內答複磋商請求，磋商可在自中方收到磋商請求起60天內進行。如果磋商沒有達成滿意結果，美方可提請WTO成立專家組進行審理。

對華貿易執法強硬升級

美國內輿論認為，這是奧巴馬政府對於兩黨候選人稱政府在貿易問題上過於軟弱的回應，並希望以在貿易執法方面更強硬的姿態，換取美國國會盡早批準跨太平洋夥伴關系協定(TPP)。

實際上，就在7月11日，美國商務部對原產於中國的不銹鋼板帶材剛剛作出補貼調查初裁，認定中國企業反補貼稅率為57.3%~193.92%。

商務部貿易救濟調查局負責人對此表示，美方在本案中繼續要求中國應訴企業提供所有原材料供應商高管的共產黨黨員身份及基層黨組織等大量無關信息，使中國企業根本無法滿足其要求，最後以中國企業不配合為由使用“不利事實”推定所有原材料供應商為“公共機構”，進而認定存在補貼並計算出高額稅率。

該負責人表示，中方對美方故意曲解世貿組織規則和相關裁決的不合理做法表示強烈不滿，將運用世貿組織爭端解決機制，堅決捍衛自身權益。

該負責人指出，近期美方連續對中國輸美不銹鋼、冷軋板和耐腐蝕板等大宗鋼鐵產品裁出高稅，其實質是人為設置障礙、排斥中國鋼鐵產品。

該負責人指出，在剛剛落幕的上海二十國集團(G20)貿易部長會議上，各國部長達成共識明確反對貿易保護主義，而美方貿易保護行為完全與G20部長會議的共識背道而馳。中方敦促美方恪守世貿組織規則和相關裁決，避免濫用貿易保護措施，為改善全球整體貿易環境發揮積極作用。

美國限制多 英國人將率先享受亞馬遜無人機送貨服務

亞馬遜宣布已經與英國政府達成協議，擴大無人機送貨服務的測試，為無人機物流的商業應用鋪平道路。未來英國的千家萬戶有望享受到網購之後30分鐘內的無人機送貨服務。

30分鐘無人機配送

亞馬遜在官方網站上發表聲明稱，將與英國民航管理局合作運營無人機，同時還將改進無人機傳感器以及避障功能。這些無人機將由地面的控制人員操控，每位無人機飛行員負責多架半自動無人機的行駛。

這一項目標誌著亞馬遜早先推出的Prime Air計劃取得重要勝利，至少獲得了監管方面的認可。亞馬遜希望通過Prime Air無人機送貨來降低物流成本，同時展現自身前瞻的科技理念。

亞馬遜負責全球創新政策和傳播的副總裁Paul Misener在聲明中表示：“英國引領著無人機創新技術的發展，這是亞馬遜Prime Air始終堅持選擇在英國投入研發的原因。”他還表示，與英國民航局的合作將有助亞馬遜早日實現訂貨後30分鐘內使用無人機向英國以及全球的顧客配送的目標。

亞馬遜與歐洲監管部門合作推進Prime Air發展已經有很長一段時間，公司還大量雇傭科技方面的頂尖人才。比如近期亞馬遜就聘請了視覺計算方面的專家在奧地利進行研發。與英國民航局合作測試，將進一步提升亞馬遜無人機送貨的技術。

美國批準首單無人機外賣

亞馬遜與英國政府合作的舉動向美國聯邦航天局施壓。在美國，無人機監管條例仍然過於嚴苛，這阻礙了無人機的商業運營和測試。根據亞馬遜的聲明，與英國政府的合作是開創性的舉措，將幫助亞馬遜進一步理解無人機如何能夠更加安全可靠地在物流行業使用。同時，也將幫助監管部門更好地去制定無人機運營政策和安全法規，從而推進整個無人機行業的發展。

就在上個月，美國聯邦航天局發布無人機商業運營新規。新規去除了對於無人機操作員的駕駛執照的要求，但是仍然要求無人機操作員把飛機控制在400英尺以下的航道。這限制了亞馬遜對於無人機的測試，也意味著英國人或將遠遠早於美國人，享受到亞馬遜商業無人機送貨服務。

盡管亞馬遜無人機測試在美國受阻，這並不妨礙其它公司在美國境內開展無人機送貨的業務。7月22日，美國最大的連鎖便利公司7-11宣布與Flirtey合作，在美國內華達州里諾市首次使用無人機將貨物送到訂購者家中，這是美國歷史上首次獲得官方批準的無人機送貨訂單。

Flirtey送出的第一份快遞是一個裝有雞肉三明治、熱咖啡和甜甜圈的航空快遞。這也是美國首單官方認可的商用無人機快遞，開創了美國在商用無人機快遞領域的新篇章。

據7-11介紹，店員將顧客所訂購的食品放進特制的兩個盒子里面，再啟動無人機把甜甜圈、冰沙、咖啡等食品送到了里諾市的一所私人住宅前。從商店到家庭的飛行過程當中，使用設備自帶的GPS系統進行定位，無人機一共飛行了大約1.6公里(一英里)，只用了幾分鐘的時間就將食品送到了顧客手中。

到達時，每個盒子由繩索拴住緩慢降落到地面，交由顧客檢查後取走。訂購者邁克爾表示：“機器人幾分鐘內就能送達食物和飲料，全天候即時的無人機送貨真的是棒極了!”

在此次送貨之前，Flirtey公司首先選定了一家7-11便利店開始運送，然後對距離這家商店一英里半徑範圍內的客戶進行了調查，看他們是否願意參加試點方案。

7-11首席市場部經理吉澤斯·德爾加多·詹金斯表示，無人機快遞對消費者來說是最方便的模式，這將重新定義便利的含義。未來使用無人機送貨的商家還將包括零售巨頭沃爾瑪等。

中國市場前景廣闊

不過中國市場仍然沒有放開商業無人機在物流方面的應用。國海證券無人機行業分析師馮勝對第一財經表示：“無人機通航的政策目前國內還沒有看到實質的進展。通航的關鍵在於低空開放以及機場的建設。這兩方面條件現在都還不具備，無人機行業主要還是依靠民間資本和企業投入。未來很可能是行業發展倒逼政策出臺。”

馮勝還表示，政策沒有建立完善的情況下，要想靠無人機降低物流成本幾乎不現實，因為把體系建立起來的成本就很高。而且目前的無人機在包括軟件通信、安全性和自動化等方面的技術還不夠完善，容易受到黑飛入侵。

此前順豐快遞和極飛無人機也企圖合作進行物流方面的嘗試，“但是發現全世界的無人機快遞都沒有發展起來。”極飛科技首席營銷官龔槚欽對第一財經表示。龔槚欽說，中國無人機監管層面仍然面臨很多問題目前無法解決。不過他承認，極飛科技仍然保留著對無人機在物流方面的研發實力，而且也在定期進行試飛。

“中國無人機行業盡管沒有建立起完善的監管體系，但這也意味著監管是相對較松的。”龔槚欽表示，“無人機有望成為中國強於其它國家的一個重要產業，因此政府留有很大一部分的空間供無人機公司發展。這也是我們所歡迎的。”據了解，極飛對物流無人機的研發投入是希望未來能與極飛農業業務相結合，通過為農村提供物流服務做儲備。

結構化資管限制趨嚴 “通道”告急

證監會發布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》（下稱《暫行規定》，即資管“新八條”）已於7月18日起實施。多位受訪業內人士認為，“新八條”的出臺，令高杠桿產品首當其沖。“火了信托，涼了券商”，《暫行規定》的實施，對金融機構而言影響是顯而易見的。

證監會副主席李超近日在談及暫行規定時指出，“雖然業內有聲音過嚴，信托公司又要火了，壓縮了行業的空間。從監管機構來看，如果有些業務轉移到信托公司，但風險也接過去了。”

“資產新規的影響還是不小的，尤其對結構化產品的限制很嚴。由於杠桿比例限制，很多自有資金參與的結構化產品不能再做了。”北京一家老牌券商資管人士表示，除此之外，帶保本和預期收益字樣的產品都不能再做，更不能投資金池。

調結構規避新規

首當其沖，“新八條”的影響體現在對高杠桿產品的限制，未來，在規定限制之外的杠桿產品將不能生存。

北京一家資產管理私募老總告訴本報，資管新規對杠桿產品的影響立馬有所體現。最近，其在發的一個產品原本的設計是優先級、中間級和劣後級。如果按照之前的設計約定，對劣後級的話杠桿比例差不多就達到了1：8。

於是他們就對產品進行了調整，只設為優先和劣後，取消了中間級，將劣後級和中間級的資金混合在一起，劣後級同時為中間級的資金提供股票質押。

“但實際上(杠桿)並不高，我們做的是中間級，劣後級還提供了股票質押的措施，對我們來說是沒什麽風險的。”該資產管理公司老總表示，後來其考慮到如果繼續往前推進，會跟現行的制度形成沖突。

“本質上沒有問題，之前的設置看上去結構更清晰一些。現在的處理是模糊化了，模糊化之後優先和劣後的比例就成了1：1，就符合了規定。”該資產管理公司老總告訴記者。

在暫行規定中，明確了中間級份額在計算杠桿倍數時計入優先級份額。顯然，這個規定讓中間級、夾層資金等被計算在內，從而會影響到杠桿率，即杠桿的計算更為嚴格。

優選財富董事長、《虎成論金》主講人張虎成告訴記者，資管新規出臺後，對他們公司業務影響不小，“導致很多產品在調結構、改結構，又重新再走流程。”

“所以現在就是全市場的二級市場的那種高杠桿的盡量少做。一直以來我們這塊都比較謹慎，原因就是二級市場的波動加上杠桿的風險其實挺大的。”北京一家大型基金公司子公司副總向第一財經日報指出。

上述老牌券商資管人士也表示，“不過我們公司的風控較嚴，受到影響最大的是一些結構化的股票質押，其他相對還好。”

通道早晚消亡

“對證券基金機構來講，要真正著重資產管理的實質，提高核心競爭力。”李超指出。

有消息稱，證監會副主席李超近日在內部培訓會作出進一步收緊券商行業監管的講話。在提到規範資管業務運作方面，李超對18日開始實施的暫行規定也做出了點評，並進一步對通道業務做出了指導。

“通道業務風險責任也說不清楚，雖然合同里約定原狀返還，但實際運作中風險並未完全規避。現階段給予一定的緩沖期，不是要將通道業務全停掉，要逐步壓縮通道業務規模，通道業務早晚是要消亡的，不是資產管理業務的重點。”李超指出。

“從行業規範角度來看資管新規的頒發起到了積極的作用。人都有惰性，大家覺得做通道好做，但那不是真正資管的核心。”上述基金子公司副總表示。

對於加杠桿的交易型產品，該基金子公司副總提出一種思路：“我們不是為了做這個業務而做業務。最終的目的是要幹什麽，比如說你要做一些管理型的產品，通過日常的這些產品來分析投顧、管理人的風格，對一些能風格明顯的可以固化的進行長期合作。給你主動做一些配置，這些是有意思的。”

當前，市場的一個困惑是，暫行規定對在結構化資產管理計劃中約定計提優先級份額收益、提前終止罰息、劣後級或第三方機構差額補足優先級收益、計提風險保證金補足優先級收益的現象出具了否定評判，這個規定是不是過嚴?是不是會限制銀行優先的投資?

“不能承諾收益，充分披露風險。但是沒有預期收益的話，好像也挺麻煩的。”一家基金子公司人士便有疑惑。

“銀行的話，以後就是說做單一委外。銀行做整體配置，把對外委托進行收縮。我個人覺得，對機構投資者來說，對這些產品都有理解以及相關評估，重點還是想對資管產品針對散戶發的100萬、200萬產品的不規範現象進行監管，充分披露風險。”該基金子公司人士表示。

31部門聯合懲戒環保嚴重失信企業：限制市場準入、融資行為

環境保護部副部長黃潤秋在媒體通氣會上講話。攝影/章軻

環境保護部27日向媒體通報，將聯合30個部門，對環境保護領域失信生產經營單位及有關人員開展聯合懲戒。

在環保部當日下午召開的《關於對環境保護領域失信生產經營單位及有關人員開展聯合懲戒的合作備忘錄》媒體通氣會上，環保部副部長黃潤秋對記者表示，備忘錄明確了聯合懲戒對象為在環境保護領域存在嚴重失信行為的生產經營單位，及其法定代表人、主要負責人和負有直接責任的有關人員;聯合懲戒措施有限制市場準入、行政許可或融資行為，停止優惠政策，限制考核表彰等。

媒體通氣會現場。攝影/章軻

《第一財經日報》記者從環保部了解到，該備忘錄由環保部會同國家發改委、中國人民銀行等30個部門聯合印發，是環保領域貫徹落實黨中央、國務院關於建立和完善失信聯合懲戒機制，加快推進社會誠信建設的一項重大舉措。

環保部政策法規司副司長別濤介紹，備忘錄以部門協同、信息共享和聯合懲戒為特點，旨在通過環保嚴重違法失信企業信用信息的公開和部門共享，依法依規運用信用約束手段，構建政府、社會共同參與的跨部門、跨領域的失信聯合懲戒機制，提高企業環保自律、誠信意識，營造良好的環保守法氛圍。

根據備忘錄，限制或者禁止生產經營單位的市場準入、行政許可或者融資行為共同11項，包括：限制取得政府供應土地;限制取得工業產品生產許可證;禁止作為供應商參加政府采購活動;限制參與財政投資公共工程建設項目投標活動;限制參與基礎設施和公用事業特許經營;依法限制取得安全生產許可證;對弄虛作假的機動車排放檢驗機構，撤銷其檢驗檢測機構資質;失信生產經營單位申請適用海關認證企業管理的，海關不予通過認證;限制發行企業債券及公司債券;限制註冊非金融企業債務融資工具;將生產經營單位的失信信息作為股票發行審核及在全國中小企業股份轉讓系統公開轉讓審核的參考。

在回答本報記者有關聯合懲戒有無時限、列入“黑名單”中的企業在何種條件下可以得到“修複”時，別濤表示，“所謂‘一次違法、處處受限’是有時限的。失信名單會動態更新，企業信用評價每年一次，但在網上失信名單會掛3年。我們還是鼓勵失信企業積極進行整改，開展信用修複，鼓勵大家做好人。”

通氣會上，國家發展改革委財金司副司長李聚合也對記者表示，企業信用管理涉及到其自身的權益保護問題，信用修複問題是一個更具體、更細致的工作，企業什麽樣的行為才算失信，通過哪些努力才能把失信記錄抹掉，各個領域的情況都不一樣。

李聚合介紹，截至目前，國家層面已經出臺的備忘錄是“1+6”，即1個聯合激勵備忘錄，針對A級納稅人的聯合激勵，涉及29個部門，41項激勵措施。6個聯合懲戒備忘錄分別是針對失信被執行人、失信工商企業、重大稅收違法案件當事人、失信上市公司、安全生產領域失信單位和責任人，以及環境保護領域失信單位和責任人，最多的涉及44個部門，90多項懲戒措施。

李聚合介紹，截至今年一季度末的不完全統計，對這些失信主體累計限制乘坐飛機411.5萬人次，限制乘坐列車高等級座位101.6萬人次。僅工商銀行一家就拒絕貸款申請1000余筆，涉及資金140多億元，隨著時間推移，這些數字在不斷擴大。

“國家發改委在辦理行政審批事項時對當事人的信用信息‘逢報必查’‘逢辦必查’，我委負責的某項中，就有27家‘黑名單’企業受到限制，涉及金額約32.6億元。”李聚合表示，這些備忘錄的出臺和實施，大幅提高了守信收益和失信成本，在社會上引起了強烈反響，逐漸形成了正向引導、反向倒逼的機制，讓更多的人選擇自覺誠實守信。

黃潤秋表示，環保部將定期匯總懲戒對象的相關信息，並提供給各有關部門，同時向社會公布。各部門按照備忘錄的約定內容，依法依規對懲戒對象實施聯合懲戒，並建立懲戒效果定期通報機制。

黃潤秋告訴記者，環保部將與各部門密切協作，積極落實備忘錄要求，制定相關實施細則和操作流程，依法依規對環境保護領域嚴重失信企業實施聯合懲戒措施，引導企業環保自律，提升企業環保守法誠信意識，共建共享人人守信的誠信社會。

傳中金所考慮放寬股指期貨有關限制 中國中期漲停

中國中期漲停，有報道稱，中金所考慮放寬股指期貨有關限制。

據外媒報道，中金所考慮放寬對股指期貨交易的有關限制，可能會涉及非套保日內交易限制、保證金比率、手續費等多方面規定的放寬。報道稱，中金所考慮將“單個產品、單日開倉”超過10手即構成“異常交易行為”的要求提高至100手；考慮下調保證金比率，將滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金由40%下調為30%，套保持倉交易保證金由20%下調為10%。

2015年7月31日，中金所發文稱自2015年8月3日起調整股指期貨手續費標準。具體調整如下：手續費包括交易手續費和申報費兩部分，交易手續費標準調整為成交金額的萬分之零點二三；申報費根據客戶滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約的申報數量收取，每筆申報費為一元。會員應當根據客戶申報量向客戶收取。申報是指買入、賣出及撤銷委托。

8月25日，中金所對股指進行調整：自2015年8月26日（星期三）起，滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉交易手續費標準調整為成交金額的萬分之一點一五。

8月28日，中金所發布消息稱自2015年8月31日（星期一）結算時起，滬深300和上證50股指期貨各合約的非套期保值持倉的交易保證金，由目前合約價值的20%提高到30%，中證500股指期貨各合約的非套期保值持倉的買入持倉交易保證金，由目前合約價值的20%提高到30%。

9月2日晚間，中金所公布一系列股指期貨嚴格管控措施，自2015年9月7日起，將期指非套保持倉保證金提高至40%，平倉手續費提高至萬分之二十三，單個產品單日開倉交易量超過10手認定為異常交易行為，旨在進一步抑制市場過度投機，促進股指期貨市場規範平穩運行。

中金所澄清“松綁”傳聞：放開限制與事實不符

去年股市異動期間，股指期貨成為“千夫所指”。自2015年6月開始，證監會及中金所連續推出多項限制措施，嚴厲打擊市場過度投機。經過一年多的基礎恢複，股指逐漸趨於平穩，近日市場有關為股指期貨“松綁”的呼聲又起。

8月4日有媒體報道稱，中金所考慮放寬對股指期貨交易的有關限制，可能會涉及非套保日內交易限制、保證金比率、手續費等多方面規定的放寬。隨後有媒體報道中金所近期召集了多位期貨公司高管論證股指期貨松綁方案，目前方案已上報至證監會。

《第一財經日報》下午向中金所進行求證，中金所盤後對上述傳聞做出回應。“我所關註到有媒體刊發中金所將放開股指期貨限制措施的消息，上述報道與事實不符，近期我所未對外發布過相關信息。”中金所表示，去年股市異常波動以後，中金所一直努力完善規則制度，強化一線監管，夯實市場運行基礎，為股指期貨功能發揮積極創造條件。

去年6月，隨著監管加強、股市去杠桿，A股大盤指數開始劇烈震蕩下行，股指期貨對於大盤指數的影響受到投資者諸多質疑。隨著“救市”啟動，證監會、中金所也開始對醞釀修訂規則、打擊過度投機，推出包括調高交易保證金、提高手續費、調低日內開倉量限制標準等一系管控措施。

2015年7月31日，中金所公布了一些列措施，以抑制過度投機交易，加大異常交易行為監管。 一是在不增加市場整體交易成本的前提下，進一步調整和優化市場收費結構；二是嚴格市場異常交易行為認定和加強市場監管。

2015年8月25日，中金所針對“過度投機”又推出了三大舉措。一是分步提高股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金標準；二是調整滬深300、上證50和中證500股指期貨日內開倉限制標準；三是提高股指期貨日內平倉手續費標準。

新規推出，令行禁止，違者立即遭到處罰。第二天（26日），中金所下發通知，宣布對164名客戶采取監管措施。其中對152名單日開倉量超過600手、13名日內撤單次數達到400次、1名自成交次數達到5次，共計164名（去除重複）客戶采取限制開倉1個月的監管措施。

據中金所介紹，為抑制市場過度投機，防範和控制市 場風險，促進股指期貨市場規範運行，中金所於8月25日發布《關於股指期貨異常交易監管標準及處理程序的通知》，進一步加強對股指期貨市場異常交易行為的監管。而上述被處罰的客戶，就是因為在8月26日交易行為違反通知的相關規定，所以中金所對其采取了監管措施。

“中金所將按照證監會有關要求，全面加強對客戶賬戶和市場異常交易行為的監管，並全面開展檢查工作，”中金所有關負責人當日（26日）表示，如發現會員單位存在違法違規行為，將按照自律監管要求進行查處或移交監管部門依法查處。

隨著股市頻現“千股跌停”、“千股停牌”，流動性危急，監管層對股指期貨的約束也步步升級。

8月28日，中金所宣布上調股指期貨各合約非套保持倉交易保證金，進一步抑制股指期貨市場過度投機。

一方面，自2015年8月31日起，對滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個產品、單日開倉交易量超過100手的認定為“日內開倉交易量較大”的異常交易行為。另一方面，自2015年8月31日結算時起，將滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約非套保持倉的交易保證金全部調整為合約價值的30%。

9月2日，中金所再次公布四項嚴控措施，包括調整股指期貨日內開倉限制標準、提高股指期貨各合約持倉交易保證金標準、大幅提高股指期貨平今倉手續費標準、加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。

嚴格的保證金、手續費、開倉量等限制，大大削弱了股指期貨的“做空”功能，同時削弱的還有“套保”功能，部分機構、期貨公司對於給股指期貨“松綁”表現出高度期待。

不過，《第一財經日報》4日下午從接近中金所人士處了解到，對股指期貨做出限制，是股市異動期間的非常措施，而放開這些限制，也並非中金所所能夠決定。

深港通不再設總額度限制 北向每日額度130億元人民幣

2016年8月16日，中國證券監督管理委員會主席劉士余與香港證券及期貨事務監察委員會主席唐家成在北京共同簽署《中國證券監督管理委員會 香港證券及期貨事務監察委員會聯合公告》，原則批準深圳證券交易所、香港聯合交易所有限公司、中國證券登記結算有限責任公司、香港中央結算有限公司建立深港股票市場交易互聯互通機制，這標誌著深港通實施準備工作正式啟動。

中國證券監督管理委員會

香港證券及期貨事務監察委員會

聯合公告

為促進內地與香港資本市場共同發展，中國證券監督管理委員會、香港證券及期貨事務監察委員會決定原則批準深圳證券交易所、香港聯合交易所有限公司(以下簡稱香港聯合交易所)、中國證券登記結算有限責任公司、香港中央結算有限公司建立深港股票市場交易互聯互通機制(以下簡稱深港通)。現公告如下：

一、滬港通於2014年11月17日正式開通以來，總體運行平穩有序，為啟動深港通提供了基礎和條件。

二、深港通開通後，內地與香港之間的股票市場交易互聯互通機制將包括滬股通、滬港通下的港股通、深股通、深港通下的港股通四個部分：

滬股通，是指投資者委托香港經紀商，經由香港聯合交易所在上海設立的證券交易服務公司，向上海證券交易所進行申報(買賣盤傳遞)，買賣滬港通規定範圍內的上海證券交易所上市的股票。

滬港通下的港股通，是指投資者委托內地證券公司，經由上海證券交易所在香港設立的證券交易服務公司，向香港聯合交易所進行申報(買賣盤傳遞)，買賣滬港通規定範圍內的香港聯合交易所上市的股票。

深股通，是指投資者委托香港經紀商，經由香港聯合交易所在深圳設立的證券交易服務公司，向深圳證券交易所進行申報(買賣盤傳遞)，買賣深港通規定範圍內的深圳證券交易所上市的股票。

深港通下的港股通，是指投資者委托內地證券公司，經由深圳證券交易所在香港設立的證券交易服務公司，向香港聯合交易所進行申報(買賣盤傳遞)，買賣深港通規定範圍內的香港聯合交易所上市的股票。

三、深港通的主要制度安排參照滬港通，遵循兩地市場現行的交易結算法律法規和運行模式。其他制度安排如下：

(一)投資標的。

深股通的股票範圍是市值60億元人民幣及以上的深證成份指數和深證中小創新指數的成份股，以及深圳證券交易所上市的A+H股公司股票。深股通開通初期，通過深股通買賣深圳證券交易所創業板股票的投資者僅限於香港相關規則所界定的機構專業投資者，待解決相關監管事項後，其他投資者可以通過深股通買賣深圳證券交易所創業板股票。

深港通下的港股通的股票範圍是恒生綜合大型股指數的成份股、恒生綜合中型股指數的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數的成份股，以及香港聯合交易所上市的A+H股公司股票。

前述提及市值的計算公式和方法由深圳證券交易所和香港聯合交易所另行公告。

滬股通和滬港通下的港股通的股票範圍暫不變。

雙方可兼顧便利性和審慎性原則，根據市場環境和運營情況對投資標的範圍進行調整。

(二)投資額度。

深港通不再設總額度限制。深港通每日額度與滬港通現行標準一致，即深股通每日額度130億元人民幣，深港通下的港股通每日額度105億元人民幣。雙方可根據運營情況對投資額度進行調整。

滬港通總額度取消，於此公告之日起即時生效。

四、為了便利和滿足兩地投資者管理對方股票市場價格風險的需要，中國證券監督管理委員會與香港證券及期貨事務監察委員會原則同意將共同研究合作推出其他金融產品。

五、為進一步豐富交易品種，為境內外投資者提供更多的投資便利和機會，中國證券監督管理委員會與香港證券及期貨事務監察委員會已就交易型開放式基金(交易所買賣基金)納入互聯互通的投資標的達成共識，待深港通運行一段時間，相關條件具備後推出實施，具體時間另行公告。

六、對於本聯合公告未提及的其他有關事項，深港通均參照2014年4月10日滬港通聯合公告相關規定。上述事項包括適用的交易、結算及上市規定，結算方式，投資者適當性，兩地跨境監管和執法合作，對口聯絡機制等。

兩地交易所及登記結算機構將制定發布或調整完善相關業務規則，積極推進技術系統開發及測試、業務資格申請、投資者教育等各項準備工作，並將公告進展情況。在相關交易結算規則和系統準備完成、獲得所有相關的監管批準、市場參與者充分調整其業務和技術系統、所有必需的跨境監管執法合作安排和投資者教育工作準備就緒後，方可正式啟動深港通。從本聯合公告發布之日起至上述方案正式實施，需要4個月左右準備時間，正式實施時間將另行公告。

特此公告。

遭德國態度強硬限制入盟 土耳其陷地緣尷尬境地

“土耳其獲取歐盟免簽之路，道阻且長。滿足72項條件是前提，而現在看來前景並不樂觀。”

德國政府主管歐洲事務的官員米埃夏特·羅斯(Michael Roth)表示，在土耳其獲得歐盟免簽之前，首先要滿足難民協議里提到的72項條件。

歐土各執己見

羅斯同時強調了與土耳其保持溝通的重要性。原因是，目前有超過300萬土耳其人在德國境內，而且在難民問題上，德國依舊需要土耳其這個夥伴。

15日，土耳其外長梅夫呂特·恰武什奧盧(Mevlut Cavusoglu)就發出警告稱，如果歐盟到今年10月還不給土耳其公民提供免簽待遇，土耳其可能中止難民協議。

面對土耳其如此態度，德國的回應同樣強硬：不滿足72項條件，免簽免談。

德國財政部長沃爾夫岡·朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)16日晚表示，保持與埃爾多安政府的合作關系非常重要，以此確保土耳其在伊朗和敘利亞難民問題上發揮作用，這符合雙方的利益需求，因此不能因為反對埃爾多安在國內的行動，就中止與土耳其在難民問題上的合作。

今年3月，歐盟與土耳其達成難民協議，自3月20日起進入希臘的非法移民將被遣返至土耳其。而每遣返一名非法移民，歐盟將在內部合法安置一名來自土耳其境內的敘利亞難民。此外，雙方還同意在土耳其滿足“72項條件”的前提下，歐盟將加快土耳其公民進入歐盟的簽證自由化進程。到今年6月底，土耳其尚未滿足其中關於改革反恐法案等條目，歐盟因此推遲向土耳其提供免簽證待遇的時間表。

“土耳其自獨立以來一直謀求加入歐盟，但其實歐洲國家始終對土耳其心懷疑慮，不願意讓它加入，以至於一些經濟比土耳其還要差的國家都先於土而且加入，實際上就是擔心土耳其的意誌文明和歐洲基督教文明融合起來有困難。”中國現代國際關系研究院副研究員、《困頓與突圍：變化世界中的中東政治》一書作者田文林在接受《第一財經日報》記者時表示。土耳其長期堅持世俗主義，一直向西化的道路上靠攏，歐洲依然心懷忌憚，現在如果土耳其加速向伊斯蘭化方向發展，就會使得歐洲國家對土耳其的忌憚會更加明顯。

德國要與土耳其劃清界限？

羅斯還表示，德國將進一步關註埃爾多安政府此前處於未遂政變原因關押的超過3.5萬人的情況。

在羅斯的講話之後，德國公共廣播聯盟(ARD)部分公開了一份政府機密報告，並稱該報告是第一份指出埃爾多政府可能是激進分子與恐怖組織支持者的官方報告。ARD援引政府報告的內容稱：“土耳其正義與發展黨(AKP)與總統埃爾多安對埃及的穆斯林兄弟會、哈馬斯以及敘利亞境內多個武裝反抗組織多次表達團結與支持。”在埃及，盡管穆斯林兄弟會屢次表示反對暴力，但仍舊在政府的恐怖組織名單上。而歐盟和美國則將哈馬斯列在恐怖組織的黑名單上。這意味著，德國認為土耳其與恐怖組織走得很近。

但是，德國政府目前未對這份泄露的機密報告做出回應。

德國《商報》報道，德國保守派議員、聯邦議會外交事務委員會成員基瑟維特爾(Roderich Kiesewetter)稱這份報告“引發極度關切”，但是現在與土耳其劃清界限只會使土耳其內部的激進分子更為強大。

政變改變土耳其地位

7月15日的未遂政變之後，土耳其與歐美的關系越發緊張。在過去的一個月里，土耳其作為北約成員國，認為歐美盟友對其國內政變的態度過於冷漠，沒有對240名受害者表示同情，反而更關心誰是主謀。埃爾多安政府發動的“清洗”行動反遭歐美譴責。

土耳其方面一直指責流亡美國賓夕法尼亞州的“居倫運動”領袖居倫(Fethullah Gulen)策劃了此次未遂政變，要求美國在土耳其和居倫之間做選擇。

作為北約的主要成員國，土耳其一方面充當著歐洲與中東地區之間的緩沖帶，容納著大量敘利亞難民。另一方面，土耳其因吉爾利克空軍基地(Incirlik AirBase)也是美國軍事打擊極端組織“伊斯蘭國”的前沿基地，甚至有消息稱，美國還在該基地存放了約50件核武器。

在7月的政變之後，土耳其一度封鎖了因吉爾利克空軍基地的領空，切斷基地的電力供應，此舉令白宮十分緊張。原本土美就對敘利亞問題和庫爾德武裝的態度上存在分歧，政變則使兩國關系愈發轉冷。

“土耳其在遏制俄羅斯方面是一個地緣政治的前哨國家，這對於北約和美國來說都是非常具有軍事價值的。”田文林稱，“土耳其比較好的定位就是扮演東西方兩大文明之間的橋梁和掮客，不東不西反倒是一個比較好的狀態。”

在這樣的國際形勢之下，近日，埃爾多安造訪俄羅斯，與俄羅斯總統普京會面，令俄羅斯戰機被土軍擊落之後降至冰點的土俄關系重新回暖。位於中東戰略地帶的土耳其勢必通過多方博弈為自身爭取利益，而德國政府官員關於歐盟對土耳其的此番表態或將土耳其越推越遠。