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結構化資管限制趨嚴 “通道”告急

證監會發布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》(下稱《暫行規定》,即資管“新八條”)已於7月18日起實施。多位受訪業內人士認為,“新八條”的出臺,令高杠桿產品首當其沖。“火了信托,涼了券商”,《暫行規定》的實施,對金融機構而言影響是顯而易見的。

證監會副主席李超近日在談及暫行規定時指出,“雖然業內有聲音過嚴,信托公司又要火了,壓縮了行業的空間。從監管機構來看,如果有些業務轉移到信托公司,但風險也接過去了。”

“資產新規的影響還是不小的,尤其對結構化產品的限制很嚴。由於杠桿比例限制,很多自有資金參與的結構化產品不能再做了。”北京一家老牌券商資管人士表示,除此之外,帶保本和預期收益字樣的產品都不能再做,更不能投資金池。

調結構規避新規

首當其沖,“新八條”的影響體現在對高杠桿產品的限制,未來,在規定限制之外的杠桿產品將不能生存。

北京一家資產管理私募老總告訴本報,資管新規對杠桿產品的影響立馬有所體現。最近,其在發的一個產品原本的設計是優先級、中間級和劣後級。如果按照之前的設計約定,對劣後級的話杠桿比例差不多就達到了1:8。

於是他們就對產品進行了調整,只設為優先和劣後,取消了中間級,將劣後級和中間級的資金混合在一起,劣後級同時為中間級的資金提供股票質押。

“但實際上(杠桿)並不高,我們做的是中間級,劣後級還提供了股票質押的措施,對我們來說是沒什麽風險的。”該資產管理公司老總表示,後來其考慮到如果繼續往前推進,會跟現行的制度形成沖突。

“本質上沒有問題,之前的設置看上去結構更清晰一些。現在的處理是模糊化了,模糊化之後優先和劣後的比例就成了1:1,就符合了規定。”該資產管理公司老總告訴記者。

在暫行規定中,明確了中間級份額在計算杠桿倍數時計入優先級份額。顯然,這個規定讓中間級、夾層資金等被計算在內,從而會影響到杠桿率,即杠桿的計算更為嚴格。

優選財富董事長、《虎成論金》主講人張虎成告訴記者,資管新規出臺後,對他們公司業務影響不小,“導致很多產品在調結構、改結構,又重新再走流程。”

“所以現在就是全市場的二級市場的那種高杠桿的盡量少做。一直以來我們這塊都比較謹慎,原因就是二級市場的波動加上杠桿的風險其實挺大的。”北京一家大型基金公司子公司副總向第一財經日報指出。

上述老牌券商資管人士也表示,“不過我們公司的風控較嚴,受到影響最大的是一些結構化的股票質押,其他相對還好。”

通道早晚消亡

“對證券基金機構來講,要真正著重資產管理的實質,提高核心競爭力。”李超指出。

有消息稱,證監會副主席李超近日在內部培訓會作出進一步收緊券商行業監管的講話。在提到規範資管業務運作方面,李超對18日開始實施的暫行規定也做出了點評,並進一步對通道業務做出了指導。

“通道業務風險責任也說不清楚,雖然合同里約定原狀返還,但實際運作中風險並未完全規避。現階段給予一定的緩沖期,不是要將通道業務全停掉,要逐步壓縮通道業務規模,通道業務早晚是要消亡的,不是資產管理業務的重點。”李超指出。

“從行業規範角度來看資管新規的頒發起到了積極的作用。人都有惰性,大家覺得做通道好做,但那不是真正資管的核心。”上述基金子公司副總表示。

對於加杠桿的交易型產品,該基金子公司副總提出一種思路:“我們不是為了做這個業務而做業務。最終的目的是要幹什麽,比如說你要做一些管理型的產品,通過日常的這些產品來分析投顧、管理人的風格,對一些能風格明顯的可以固化的進行長期合作。給你主動做一些配置,這些是有意思的。”

當前,市場的一個困惑是,暫行規定對在結構化資產管理計劃中約定計提優先級份額收益、提前終止罰息、劣後級或第三方機構差額補足優先級收益、計提風險保證金補足優先級收益的現象出具了否定評判,這個規定是不是過嚴?是不是會限制銀行優先的投資?

“不能承諾收益,充分披露風險。但是沒有預期收益的話,好像也挺麻煩的。”一家基金子公司人士便有疑惑。

“銀行的話,以後就是說做單一委外。銀行做整體配置,把對外委托進行收縮。我個人覺得,對機構投資者來說,對這些產品都有理解以及相關評估,重點還是想對資管產品針對散戶發的100萬、200萬產品的不規範現象進行監管,充分披露風險。”該基金子公司人士表示。

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