定向降準大擴容 浙江一省23家銀行獲批

央行定向降準或已由點及面。

今年2月4日，央行宣布對所有金融機構普降人民幣存款準備金率(存準率)0.5個百分點，並額外對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城商行、非縣域農商行降準0.5個百分點。

《每日經濟新聞》今日報道，一份央行杭州中心支行的文件顯示，就浙江省而言，享受此次存款準備金率額外下調政策優惠的銀行共有23家，包括杭州銀行、溫州銀行、嘉興銀行、湖州銀行、紹興銀行、金華銀行等等。

另據《證券時報》報道，自央行2月初宣布定向降準以來，目前獲批定向降準的上市城商行共有5家(含在香港上市的銀行)，執行較低存款準備金率。除了已經公告的北京銀行和盛京銀行之外，還有南京銀行、重慶銀行和徽商銀行獲批定向降準。

今日早盤即將收盤時，券商、房地產板塊明顯拉升。目前，證券板塊漲幅逾5%，建築板塊漲幅近3%，房地產板塊漲幅逾1%。

《證券時報》援引一位東部上市城商行財務部人士報道，定向降準屬於自願信披項目，並非所有獲批銀行會主動向交易所披露；另外，降準屬於利好消息，部分上市銀行主動披露，可能有市值管理的需求。不少城商行2月份經歷了“分段式”降準，即2月5日普降0.5個百分點後，經法人所在地央行分支機構考核達標的，從2月16日開始再降0.5個百分點。

在中國內地或香港上市的地方性銀行(含城商行、農商行)共有8家，分別是A股的北京銀行、南京銀行和寧波銀行，以及H股的重慶農商行、重慶銀行、徽商銀行、哈爾濱銀行和盛京銀行。

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路透：定向降準再擴容 多省區域性銀行雨露均沾

央行定向降準或再度擴大惠及範圍。

路透社援引多位接近監管層人士透露，近日央行多家中心支行收到通知，對當地符合條件的城商行和非縣域農商行實施定向降準；目前，重慶、江蘇、山東、浙江、北京等地央行中心支行已向當地金融機構下發文件。

“這次各省金融機構定向降準的操作流程是央行確定標準，各地方中心支行上報，總行審批確定最終名單後，逐級下文。”一位接近央行人士對路透社表示。

路透社獲得的下發給央行山東分支機構關於定向降準的通知顯示，該省32家納入定向降準範圍的法人金融機構中，有26家符合定向降準考核標準，其中24家銀行將執行16.5%的存款準備金率，即獲得定向降準一個百分點。

今年2月4日，央行宣布對所有金融機構普降人民幣存款準備金率(存準率)0.5個百分點，並額外對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城商行、非縣域農商行降準0.5個百分點。

華爾街見聞2月26日文章介紹過，據《每日經濟新聞》報道，一份央行杭州中心支行的文件顯示，就浙江省而言，享受此次存款準備金率額外下調政策優惠的銀行共有23家，包括杭州銀行、溫州銀行、嘉興銀行、湖州銀行、紹興銀行、金華銀行等等。

另據《證券時報》報道，自央行2月初宣布定向降準以來，目前獲批定向降準的上市城商行共有5家(含在香港上市的銀行)，執行較低存款準備金率。除了已經公告的北京銀行和盛京銀行之外，還有南京銀行、重慶銀行和徽商銀行獲批定向降準。

對此，路透社援引交通銀行金研中心研究員徐博觀點稱，本次定向降準範圍超出預期，之前只有幾家上市城商行披露獲得定向降準，但並不會影響後續央行全面寬松政策出臺。

浦發銀行金融市場部高級宏觀分析師曹陽則認為，此次定向降準實際是執行過去的政策，不用另行公告，對市場預期的影響不會很大，但會多少增強金融機構資金拆出意願。

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高盛：一季度末或二季度還有一次降準

中國央行的降息早在市場預期之中，但高盛的一份研報表示，由於此次降息幅度比上次要小，以及其他寬松措施體現出政府的謹慎態度，讓市場擔心中國經濟能否重現去年二季度的反彈。高盛還預計在一季度末或者二季度還有一次降準。

中國央行宣布，從3月1日開始，將金融機構存款利率和貸款利率同時下調25個百分點；同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍，實際上意味著將最高存款利率下調5個百分點，從3.3%到3.25%。

盡管2月中國匯豐制造業采購經理人指數讓人眼前一亮，但2015年的經濟增長走弱已是共識。明天公布的官方PMI（註：2月中國制造業采購經理指數已於今早公布，為49.9，前值為49.8，預估為49.8）可能也是官方做出降息決定的原因之一，政府官員應該早已知道這個數據應該低於50榮枯線。而且央行也不願在3月3日到3月15日的“兩會”期間作貨幣政策調整。如果等到“兩會”之後再降息，恐怕會有太多過度解讀。

央行的再次降息已經在市場廣泛預期之內（也符合我們的預期）。有人預料到存款利率浮動區間上限會上調。盡管真的上調了，我們認為存款利率下調幅度應該更大，因為它能更大程度上降低經濟活動中的資金成本。存款利率浮動區間上限的上調也是利率走向市場化的一小步。這次降息的幅度比11月份那次要小，上次降息幅度是40個百分點。觀察人士認為央行的動作偏謹慎。

我們認為進一步的寬松措施將在未來數月到來。下一步有可能是降準，可能在第二季度。當然在第一季度末將準的可能性也不排除。進一步降息也是有可能的。政府也在松綁其他的政策，比如央行保持旁觀，允許人民幣對美元的下跌，加大基礎建設投資力度。這些措施在短期內將對經濟增長提供支撐，不過，政府謹慎的態度讓市場擔心中國經濟能否重現2014年第二季度的反彈。

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洪灝：降息降準不再能保證市場表現

中國央行周六出其不意的降息使投資者對本周一中國股市的走向產生了無盡的遐想，不過基於疲軟的基本面和前期A股已經大漲超50%，這種想象的空間可能非常有限。

交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝本周日撰文表示，隨著許多重要的價格趨勢已經到達了極限，降息給股市帶來的利好逐漸減弱，主要原因如下：

1.金融行業極端的（股價）走勢已經反映了大部分寬松預期；

2.名義利率已降至2008年末（金融危機爆發後）的水平；

3.股市收益率和債市收益率之間的差已經擴大至2007年底和2009年8月時的水平；

4.存款增長速度降至歷史低位，表明存款向股市轉移的步伐漸緩。

洪灝還表示，降息降準可以使經濟先行指標趨穩，主要大宗商品短線可能出現技術性反彈，因為其超賣跡象明顯。這些反彈也可以幫助化解通縮預期。

洪灝稱，未來分析市場不應把降息或降準放在最重要的位置，因為這些預期已經基本反映在了市場中。上證指數3400點是重要的阻力位。

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降息和市場的新極端：降息降準股市緣何不漲？

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-3 11:17 編輯 降息和市場的新極端：降息降準股市緣何不漲？ 作者：洪灝 專家們相信持續的寬松政策可以刺激股市繼續大幅上漲。但這種公設有失偏頗，因為許多重要的價格走勢已經達到了極限，降息、降準再不能保證股市表現：金融部門的極端相對表現已經大部分反映了寬松政策； 名義利率的變化已經下降到了類似於2008年年底的水平或將開始上升； 股票盈利率和債券收益率之間差別的變化正在接近2007年年底和2009年8月的市場高峰時的水平； 從儲蓄向股市輪動開始失速，體現在存款增長率的放緩。經濟領先指標穩定，核心商品由於超賣可以出現技術反彈。這樣的反彈可以暫時使通貨膨脹的預期回暖。降息降準已是常態。分析的重點不應再是降息、降準的幅度和頻率，那樣很難再取得超額收益。而3400點仍然是一個重要的阻力位。 　　 降息完全在預期之內；實際利率仍處於高位，將有更多的降息和降準：過去數周的股市常常出現周五尾盤上漲而周一回調。這個現象令人費解。市場近日一直充斥著有關降息的討論和猜測，而這些市場不尋常的舉動可能是由於交易員下註周末降息而造成的。因此，這一次降息完全是預期之內的事情。然而由於樓價繼續下跌，實際利率在兩次降息後仍然高企。市場應該為進一步降息和降準做準備（圖1）。 　 圖表1：實際利率持續高企，增長持續放緩。 1.jpg (85.47 KB, 下載次數: 0) 下載附件 半小時前 上傳 　　 降息並不一定會刺激股票上行；而分析的重點應該貨幣政策是對實體經濟的效果：許多專家認為如果央行持續降息市場就能夠繼續高歌猛進。我們並不能茍同。如果降息已被市場充分預期，反映在金融股的極端相對收益和IRS的暴跌，那麽市場預期的差距將被有關消息的釋放而迅速填補（圖2）。市場價格不大可能有可以交易的機會，甚至可以“見光死”。 　　 在降息後，市場如想持續反彈並進一步擴大勝利果實，實體經濟的複蘇必須要有可持續性。今天的PMI新訂單指數和庫存水平有輕微的回暖。中國經濟領先指標也趨於平穩，或者暫時不再惡化（圖3）。然而樓價繼續下跌，因此現在認定經濟增長已經到達底部還是太早。也就是說，降息並沒有帶來驚喜，且經濟的增長仍然微弱。就目前來看，正如我們先前在“中國市場的價格與價值：上證等於3400”（20141205）和“2015年中國的五個意外”討論的3400仍然是一個重要的阻力位。 圖表2：金融板塊和利率市場價格都反映了強烈寬松的預期。 1a.jpg (119.32 KB, 下載次數: 0) 下載附件 半小時前 上傳 　 圖表3. 中國經濟領先指標開始企穩。 2.jpg (108.85 KB, 下載次數: 0) 下載附件 半小時前 上傳 　　 名義利率，股票回報率的一個重要催化劑，或不能進一步大幅下降；儲蓄向股市的配置有可能放緩。此前，我們在2015年1月18日的報告“兩融調查引爆頭寸”里已經做了股票收益率與債券收益率的比較分析。這個比較分析其實就是持有股票與和持有債券的價值之間的對比。如果股票要有效突破到3400的強阻力位以上，名義利率必須繼續下跌，而現在即使持續放松貨幣政策也很難一蹴而就。 我們擔心的是，盡管貨幣寬松可能由於實際利率的高企而繼續，但是名義利率可能沒有太多進一步下行的空間。這是一個悖論 - 如果松動，再加上其他的房地產行業的具體措施可以刺激房地產價格小周期短期回暖。如是，實際利率將下降，但名義利率卻可以不動（圖4）。如果是這樣，那麽債券收益率可以上升，債券相對於股票將顯得便宜，使股票的相對投資價值下降。在以往2007年底和2009年8月的股市高峰，股票收益率相對於債券收益率的差別都達到了峰值（圖5）。 　　 同時，我們也看到個人儲蓄存款增速放緩到歷史低點附近。也就是說，從存款搬家和股票引發的所謂資產重新分配的過程開始放緩。目前，我們看到了一些規模較小的銀行已提高其存款利率達到1.3倍基準利率的上限，以穩定他們的存款基礎。而其他銀行可能會仿效的存款市場在降息後的穩定期存款利率達到新的平衡。現金轉成股票放緩，反彈將失去動力，甚至可能逆轉，和它在2000年中和2007年底的經歷一樣（圖6）。 　　 圖表4： 實際利率領先市場利率；名義利率或降無可降。 3.jpg (96.5 KB, 下載次數: 0) 下載附件 半小時前 上傳 　 圖表5： 股票相對於債券的估值邁向歷史低點。 4.jpg (89.69 KB, 下載次數: 0) 下載附件 半小時前 上傳 　　 圖表6： 個人存款增長邁向歷史低點；儲蓄搬家到股票的空間有限。 5.jpg (98.47 KB, 下載次數: 0) 下載附件 半小時前 上傳 　　 創業板相對強勢也達到歷史極端，相對表現也將減弱：自1月初以來，創業板指數已經創出新高。70倍的市盈率同時還未能兌現增長的預期卻能有如此強勁的表現著實讓人摸不著頭腦。這可能是因為這些公司在歷史上擴張的時候沒有嚴重依賴於債務，而是用股權代替。市場一旦意識到“舊經濟”股票的融資成本並沒有因為放松貨幣政策而下降，舊經濟股票隨後大幅下跌，而那些創業板的低杠桿股開始跑贏大盤。但創業板的強勢運行也把它的相對表現推向了歷史極值（圖7）。 圖表7： 創業板的相對強勢接近歷史極值。 6.jpg (139.24 KB, 下載次數: 0) 下載附件 半小時前 上傳 　　 核心大宗商品將技術反彈；通脹預期暫時見底：大宗商品價格近期的暴跌顯著地改變了通脹前景。事實上，我們早已先於市場共識討論了由於過度投資和產能過剩導致大宗商品長期牛市的結束（“2014年：黑馬與黑天鵝”20131205）。但是，通縮預期受大宗商品暴跌的影響，而大宗商品的價格走勢是出了名的動蕩。如果大宗商品反彈技術，那麽通脹前景可翻轉。這個潛在反彈的催化劑現在看來可能是美元強勢在短期內見頂，歐盟/美國經濟增長好於預期，而中國經濟增長可能暫時見底。如是，2014年大部分時間跑輸股市的大宗商品將開始有相對表現，直到經濟增長前景再次發生轉變為止。 圖表8： 通脹預期跌到歷史低位；核心大宗商品嚴重超賣。 7.jpg (97.79 KB, 下載次數: 0) 下載附件 半小時前 上傳 （洪灝，交銀國際董事總經理兼首席策略師。CFA。）

海通姜超：逆回購價跌量少 降準仍可期待

以姜超為首的海通證券分析團隊近期發布報告稱，預計中國2月CPI僅為0.9%，通縮風險將會加劇。逆回購價跌量少，下周IPO凍結三萬億資金，人民幣匯率貶值加劇資金流出等因素使得再次降準或可期待。

海通團隊指出，央行周二進行350 億元 7 天期逆回購操作，利率小幅下調 10bp 至 3.75%，上一次 7 天期逆回購操作在 2 月 3 日，數量 350 億。節後第一周央行凈回籠資金 1920 億，回購利率繼續上升至 5%左右，顯示資金短期偏緊。逆回購招標利率下調意在釋放價格信號，引導貨幣利率下行，但逆回購操作數量低於預期，未來價格信號或需增加數量配合。

海通表示，

2月CPI可能僅有0.9%，PPI則可能降至-4.5%，中國的通縮風險依然加劇。央行未來再次降準或可期待。

央行近期的行動也可以看出貨幣寬松逐漸加碼的信號，包括2月央行啟動全面降準，且一再擴大定向降準範圍，3 月初再次啟動降息。

此外，下周新一輪 IPO凍結規模或達3萬億，人民幣匯率貶值加劇資金流出等因素也引發降準壓力。

在今年2月24的時候，姜超團隊就曾成功預測降息到來，

2015年春節即將結束，雖然搶紅包、線上消費成為新亮點，但是難以掩蓋整體經濟的低迷，房地產、汽車、家電、發電量等多項工業經濟數據不佳，而2月物價的漲幅亦低預期、CPI或仍在1%以下，種種跡象表明通縮是當前經濟主要風險，簡政放權正在加快，再次降息時機已經成熟。

而央行副行長易綱3月4日接受上證報采訪時表示，是否還需要降息等要看經濟走勢。至於降息等還有多大空間的問題，易綱稱，要看經濟走勢，央行已經做了比較及時準確的反應，“該做的都做了”。

央行分別於去年11月21日和今年2月28日連續兩次降息，並於2月4日下調了存款準備金率。

最新數據顯示，中國1月CPI同比增0.8%，創逾五年多新低。PPI同比降4.3%，已連續35個月下滑，創2009年10月以來新低。經濟增長發力通縮壓力顯現使得市場對於降準降息的呼聲高漲。

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央行全面降準1個百分點 並配合定向降準

央行全面降準1個百分點 並配合定向降準

一財網 李德尚玉 2015-04-19 17:29:00

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史上最強降準有多強：誰將受益 為何降幅那麽大？

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評央行再次降準：央媽任性放水 債市慢牛再擡頭

評央行再次降準：央媽任性放水  債市慢牛再擡頭 海通宏觀債券姜超、周霞、顧瀟嘯等 2.jpg (144.39 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 08:40 上傳 事件：4月19日晚，央行發布公告，決定自2015年4月20日起下調金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。同時對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點，並統一下調農村合作銀行存款準備金率至農信社水平；對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率2個百分點；對符合審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業銀行可執行較同類機構法定水平低0.5個百分點的存款準備金率。 我們的觀點是——央媽就是任性，放水真沒底線： 1）降準力度超預期，釋放資金超萬億。央行決定自4月20日起下調金融機構存款準備金率1個百分點。同時對農信社等農村金融機構實施定向降準2個百分點，對農發行實施定向降準3個百分點，對符合條件且“三農”或小微企業貸款達到一定比例的國有銀行和股份行額外降低存準率0.5個百分點。估算本次降準釋放資金總量在1.37萬億元以上。 2）經濟下行通縮肆虐，央媽期權及時救場。我們4月14日當天發布微信報告《緊跟央媽站好隊，擁抱金融大時代——論中國式“央媽期權”》，指出央媽已成為了重要的救火隊長，哪里出事哪里就有央媽的身影。而央媽期權也在周末兌現，其主因在於1季度經濟加速下行、通縮風險加劇、房價仍未止跌，央行的幾大政策目標經濟增長、溫和通脹和金融穩定均面臨嚴重考驗，因而央媽再次及時救場。 3）利率高企非降不可，貨幣寬松空間巨大。而利率高企是當前經濟的最大風險，央行公布3月份企業貸款平均利率高達6.83%，遠高於5.8%的GDP名義增速。總理訪問兩大銀行時表示，當前企業利潤率平均在5%左右，遠低於6%以上的貸款利率。無論從哪個角度看利率都非降不可，而且至少存在100bp以上的下降空間，我們預測未來仍有4次以上降息。而與位於歷史底部的增長水平相比，當前18.5%的存準率仍位於歷史高位，下調空間更為巨大，我們維持2季度宏觀報告中提出未來存準率有望下調至10%甚至以下的判斷。 4）人口減少利率趨零，央行放水沒有底線。我們對央媽寬松貨幣政策的堅定信念源於對歷史的比較，從美國過去100年的歷史經驗看，其年輕人口增速與央行基準利率走勢高度相關，而過去30年與人口老齡化伴隨的是利率不斷下降，直至零利率。而當前全球主要發達國家集體陷入零利率，而歐元區一半的國家出現“負利率”的奇觀，也源於勞動力減少。而中國工作年齡人口已在11年出現首次下降，意味著未來中國勞動力趨於稀缺工資趨於上升，而資本趨於過剩、代表資本回報的利率趨於下降。因而我們在14年8月提出“零利率或是長期趨勢”的重要觀點，判斷央行的持續放水乃是大勢所趨，與理念無關。包括對於14年以來的兩次降息和兩次降準，我們在事前都做了非常堅定的判斷！ 5）存款地產失寵，金融資產為王。人口老齡化對中國的資本市場產生了巨大的影響，我們觀察中國居民的財富配置正在歷史性地從存款時代、地產時代進入到金融時代。一方面人口老齡化意味著地產需求的持續萎縮，因而地產市場出現歷史性拐點，14年以來屢次地產救市政策的失效也是間接證據，也意味著房產的財富效應消失，在未來面臨失寵。另一方面人口老齡化意味著利率長期趨降，因而銀行存款的回報將持續萎縮，因而存款也註定將持續分流。 而唯一能承接存款、房產的只有金融資產。從體量看，中國居民的存款余額高達60萬億，房產高達200萬億，而中國股市和債市的體量分別僅為40和30萬億，而且其中大部分被機構持有，意味著中國居民對金融資產的超低配置極度失衡。從收益率比較看，目前存款利率封頂不超過3%，而高房價背景下租金回報率普遍不足2%，而代表債市回報的5年期AA級企業債利率以及代表藍籌的工行股息率均在5%左右甚至以上，意味著金融資產回報率遠高於存款與房地產，因而也支撐居民持續增加金融資產的配置比例。 6）去杠桿需股債雙牛，道路正確緊跟央媽。從全球看，主要國家均出現股債雙牛，皆與央行放水有關，而中國也不會例外。一個重要的原因在於全球均在去杠桿，無論美國、日本、歐洲都曾陷入舉債過度的困境，其中美國是居民部門，日本、歐洲是政府部門，而債務率等於負債和權益的比值，去杠桿的三種方法包括債務減記（打破剛兌）、降低利率以及增加權益，而目前中國存款保險制度的建立意味著剛兌打破在即，而央媽持續放水意味著堅決降低利率，而股市的崛起也有助於增加權益的比重，從這一角度觀察中國正走在去杠桿的正確道路上，股債雙牛是中國去杠桿的必經之路，因而金融大時代也值得盡情擁抱。 大水漫金山，債牛再擡頭——評央行再度下調存款準備金率 上周末證監會和央行均在加班，先有證監會對兩融業務提出七項要求，包括券商做兩融業務不得開展場外配資、傘形信托等活動，隨後聲明並非打壓股市，後有央行在周日晚間突然宣布降準。兩則重磅消息均有利於債市，我們對於此次降準的結論是：大水漫金山，債牛再擡頭。 第一、降準釋放巨量流動性。央行宣布下調金融機構準備金率100BP至18.5%，並對涉農和小微企業貸款的金融機構實施額外定向降準，此次降準將釋放巨量流動性。根據我們測算總量降準釋放約1.22萬億，定向降準釋放約1500億，總計釋放1.37萬億。 第二、寬松預期深入人心、貨幣利率再下臺階。當前經濟通脹低迷，亟需寬松貨幣托底經濟，自3月降息以來央行已經5次下調7天逆回購招標利率至3.35%，二級市場R007也在上周降至3%以下，但由於3月份R007在打新和春節沖擊下創出新高，因而市場對貨幣能否真正寬松仍心有余悸。而本次大幅降準有望真正強化寬松預期，我們在去年年報中指出，泰勒規則下與7%左右GDP增速和1.5%左右CPI對應的R007應在2.5%左右，我們下調未來3個月R007預測至3%，不排除降至2.5%的可能性，貨幣利率或已歷史性地下至3%以下。 第三、不靠貶值靠降息，資金流出暫無憂。而導致年初資金偏緊的另一原因在於人民幣貶值，導致資金流出，因而2月降準後貨幣利率並未下降。但總理近期明確表示不希望靠貶值刺激出口，因為無益於調整經濟結構，而傾向於擴大內需。而這意味著財政和貨幣政策仍是主要抓手，而貨幣政策中降息降準將起主要作用。 第四，放大水兼打破剛兌，地方債不愁接盤俠。4月以來，回購利率大幅下行帶動債券短端利率下行，但長端利率下行緩慢，源於超萬億地方債發行懸頭，市場對利率債供給心存疑慮。我們的分析顯示銀行理財、保險券商等市場化的機構只會配置高收益債券，而傳統利率債配置大戶的銀行自營由於存款流失而有心無力。但降準有望大幅增加銀行自營的可支配資金，也意味著萬億地方債找到了承接對象。此外無論是5月份存款保險制度的實施，還是近期湘鄂債、天威債的違約預警，都意味著民企甚至國企的剛兌魔咒有望打破，而利率債需求有望真正回升，而地方債不愁接盤俠。 第五，降準降息齊上陣，債市慢牛再擡頭。當前貸款利率在6.8%，遠超5.8%的GDP名義增速，總理稱6%以上的貸款利率遠高於5%左右的企業利潤率，意味著利率非降不可。我們認為潛在降息空間至少4次以上，而18.5%的準備金率可以降至10%以下，未來降準降息空間巨大，利率債長端下行空間再次打開。我們大幅下調未來3個月10年國開債波動區間至3.6%-4%。