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李迅雷透析2017年中國經濟：不擔心房價會下行但市場會趨淡

2月18日，中泰證券首席經濟學家、研究所所長李迅雷在對2017年中國經濟的分析中指出，2017年政策上最要嚴控的應該是房價上漲，不擔心房價會下行，但市場會趨淡。

他指出，由於巨量可投資資金總是要尋找出路，在外匯流出受阻、海外投資受限的情形下，權益類資產成為為數不多的可選配置資產，尤其是港股通對境內機構投資者開放後，港股市場更值得看好。而債券市場在通脹水平上升、貨幣政策回歸中性的情況下，交易趨淡、價格走弱的趨勢會加強。

以下為全文：

六個維度透析2017年中國經濟

概要：影響經濟的因素眾多，若只從一、兩個因素去分析和預測經濟走勢，往往會有失偏頗，本文分別從外部環境、人口、投資、貨幣、收入和政策這六個維度對中國經濟進行分析，雖然也未必全面，但力求更客觀。在這六個維度中，人口、投資、貨幣和收入這四個維度存在很強的因果關系，它們作為影響經濟的中長期因素，對當期經濟走勢不會產生顯著影響;而外部環境和政策這兩個維度分別是外生和內生變量，作為短期因素對當期經濟走勢影響較大。

中國經濟的長期趨勢，更多取決於中長期因素，這也是本文認為中國經濟增速將繼續下臺階的原因所在。就今年而言，國內穩增長政策的力度會繼續加大，估計GDP增速在6.5%左右;固定資產投資增速將比2016年有所回落，主要是因為房地產投資和基建投資增速均會回落;但在中遊產品價格上行的趨勢下，下遊產品價格也將有所回升，從而使得制造業投資和其他投資增速略有回升;在PPP落地比例上升、外匯管制趨嚴和海外投資受限的背景下，民間投資增速有望回升。通脹率應該有所上升，但CPI估計不會超過3%。

2017年，我國政策導向的總原則是“穩中求進”，在底線思維下，貨幣政策不會收得過緊。今年最要嚴控的是房價上漲，不用擔心房價會下行，但市場會趨淡。由於巨量可投資資金要尋找出路，在外匯流出受阻、海外投資受限的情況下，權益類資產將成為為數不多的可配置資產，港股市場尤其值得看好。

本次演講材料得到王曉東的鼎力相助，他在數據分析上提供了大量原創性方法，此外，盛旭對通脹專題也做了深入研究，在此對我的團隊成員表示感謝。

首先，歡迎並感謝遠程而來的各位嘉賓，感謝你們來到杭州參加中泰研究所2017年度資本市場年會。今年，中泰研究所將在既往專註的研究領域基礎上，拓寬研究視野、創造更多研究產品，力爭為大家提供更專業和接地氣的服務。我們會發布中國本土的投資時鐘——“中泰時鐘”，它與大家耳熟能詳的美林時鐘區別在於，後者只是從兩個維度給出大類資產的配置建議，“中泰時鐘”則是從四個維度遴選出12個指標，通過所獲數據自動確定相應權重構建評分系統，從而給出權益類資產配置建議。

接下來，我從“六個維度”分析2017年中國宏觀經濟。

第一維度：外生變量——因特朗普新政而放大

“六個維度”的第一個維度：外生變量，也就是我們通常所說的外部環境，和我們本次年會的主題“從特朗普到十九大”是相契合的，因為今年外部最大變量就是特朗普新政，而“十九大”則是我們的內生變量，也是今年我國最大的政治經濟事件，決定了我國未來五年經濟、政治等整個社會發展方向。

2017年，歐美日經濟均處於複蘇之中，這對中國借助外需是有利的。其中，美國的情形相對最好，2010年以來一直保持同比正增長;而歐元區在2011-2013年曾經歷衰退;日本則幾經反複，最近的這次持續正增長始於2015年。IMF預測歐元區、日本今年的GDP增速分別是1.6%、0.8%，與去年的1.7%、0.9%增速大致相當。

美國、歐元區與日本的GDP增長率

(GDP增長率系四年期複合增長率)

來源：中泰證券研究所

今年美聯儲會繼續加息，美國的失業率達到了歷史的低點，具備加息的條件。IMF預測美國2017年GDP增速是2.3%，較2016年的1.6%有明顯提升，但仍然低於2015年的2.6%。就過往20年的歷史經驗來看，如此之低的失業率背景下，美聯儲加息的空間不小。但如果外部經濟環境表現得不強，對其加息肯定是一個掣肘。

外部環境對於我國經濟的影響主要體現在出口方面，今年中國的出口不容樂觀。近兩年來中國的出口都是負增長，且2016年中國出口在全球出口份額的占比首次出現了下降。從出口的明細項看，2016年出口降幅高達7.7%，雖然第四季度降幅收窄至5.2%;加工貿易的降幅繼續擴大，2016年降幅達到10.2%(2015年下降9.6%);而非加工貿易2016年降幅達到6.4%，相對於2015年1.1%的正增長，更需關註。

此外，中國對美出口順差占到美國貿易逆差總額近50%，在這種情況下，特朗普極有可能對我國實施貿易保護政策，這將對中國出口產生較大的負面影響。特朗普新政將是今年難以預期的因素，他到底會從哪些方面和方向上采取何種措施，以及這些措施會對全球和中國的經濟產生什麽樣的影響?在我們的年會上將有進一步討論。

出口增幅明顯回落

美元口徑

來源：中泰證券研究所

第二維度：人口——老齡化與流動性下降不可逆

大家知道，在過去30多年中國經濟高速增長過程中，人口起了很大的作用。充裕且廉價的勞動力是支持中國大量引進外資和出口導向型經濟得以長期維持的重要因素。我們目前面臨的問題是，人口老齡化和流動性的減少是不可逆的，中國不是一個小國，也不可能有大量移民來改變中國的年齡結構，在歐盟與日本經濟都處在不斷走向老齡化的過程中，中國也同樣面臨著這樣一個不利因素。

經濟增長從某種意義上講，就是一個人口現象，人口平均年齡與經濟增速之間存在一定的相關性：日本人口的平均年齡為47歲，對應的是極低的經濟增速;中國人口的平均年齡為37歲，對應的是中國GDP從高速增長變為中速增長;印度人口的平均年齡只有27歲，對應的是經濟高增長。

回顧上世紀70年代以來的經濟史不難發現，國別之間經濟的盛衰實際上就是全球產業轉移和格局再調整的過程。70年代日本和80年代 “四小龍”經濟的崛起就是歐美制造業向其進行轉移的結果。從上世紀80年代末開始，制造業又開始大規模向中國轉移，使得中國成為了全球制造業的大國。

中國、日本、四小龍、東南亞各國的美國進口份額

來源：中泰證券研究所

全球經濟的競爭格局很少有“合作共贏”的結果出現，更多的就是優勝劣汰，你不上就下。從上圖可見，中國的崛起伴隨著日本的衰落和“四小龍”經濟的走弱，連擁有廉價勞動力的東南亞各國也不能幸免。這不僅因為中國有巨大的勞動人口優勢，有每周工作時間遠高於發達國家以及女性勞動參與率遠高於所有國家的優勢，有大量的農業人口不斷向城市轉移的優勢，還有國內龐大的消費市場，使得制造業發展容易實現規模經濟。

盡管從2007年之後，中國勞動生產率的下行也已經顯現出來了，不僅是全要素勞動生產率在下降，勞動生產率總水平的增速也開始下降，但優勢依然存在。需要說明的是，勞動生產率通常以單位勞動時間產出衡量，中國無勞動時間數據;以就業人數及GDP衡量的勞動生產率之增長率，過往二十年間，美國的中位數水平是2.0%、日本大致是1.7%，而中國則超過了8%。中國生產率的水平比日本和美國明顯高很多。

中、美、日以產出衡量的勞動生產率

來源：Conference Board， 世界大型企業聯合會，中泰證券研究所

目前為止，我認為中國勞動生產率的優勢依然存在。當然，對勞動生產率貢獻最大的還是資本投入。中國是投資拉動型經濟，大量高速公路、高鐵的修建支持了基礎設施完善。過往二十年間，中國勞動生產率的巨大提升，主要得益於資本深化的貢獻，平均水平高達6.3%，其中來自ICT投資(ICT投資指信息設備、通訊設備、軟件投資)的貢獻是0.5%，其它資產的貢獻是5.8%。

而美國資本深化的貢獻水平只有1.5%( ICT資產貢獻0.7%，其它資產貢獻0.8%)，日本僅為1.3%( ICT貢獻0.6%，其它0.7%)。差異顯然源於中國在高鐵、高速公路等基礎設施的驚人投資。

盡管中國過去經濟發展是粗放型模式，在過去二十多年中，中國勞動力素質也是得到了很大提升。2015年，美國有近40%的人受過大專以上教育，而中國只有12%，相當於美國1972年的水平。雖然中美勞動力素質差距巨大，但中國勞動力素質的改善幅度卻非常驚人：2000年，中國大專以上學歷者僅占全國人口的3.6%，相當於美國30年代中期水平; 2010年，該比例上升至9.0%，相當於美國1959年的水平，即十年走過了美國二十四年的路。這也是中國制造業和出口能夠在全球市場份額當中持續上升的重要原因。

但是，中國目前已面臨勞動人口下降、勞動參與下降和農業轉移人口減少的壓力，同時，人口流動性也開始下降。人口從三四線城市向一二線城市的流動的趨勢逐漸加強，如流向北上廣深及二線城市。有數據顯示，2016年人才凈流入城市占比最高的是杭州，占8.9%，遠遠超過北上深(戶籍管理嚴格)，表明杭州經濟的發展和人才流入也是有很大的相關性。

除直轄市之外，中國大專以上學歷的人口分布區域基本還是集中於長江三角洲和珠江三角洲等經濟發達地區，這和人均GDP有很大的相關性。

2000年，中國每10萬人中受過大專以上教育的人數約為3600人，2015年約12300人，人口素質有很大提升，但各省區的提升狀況差別甚大，如江蘇吸納了全國7.4%的新增大專以上人口，其人均GDP高達8.8萬元(見下圖).

人均GDP與大專以上人口增量占比

來源：中泰證券研究所

縱軸：新增大專以上學歷人口在全國的占比橫軸：人均GDP

這些年來，中國區域經濟發展的分化和人口流向的深度變化，兩者相互促進，互為因果，如東北經濟的回落伴隨著人口的大量流失。我認為，以農業人口轉移為特征的城鎮化已到後期，但是大城市化還是方興未艾。目前，中國百萬以上人口的城市占總人口的比重只有美國的一半左右，比日本、歐盟等也低很多。

這也可以用來解釋去年二線城市房價漲幅較大的原因，就是因為人口在向省會城市集中。由於超大人口城市采取了限制人口流入的政策，所以人口往省會城市流動的現象非常明顯。

2000-2015年部分二線城市人口變化(%)

來源：中泰證券研究所

據統計，去年全球房價漲幅第一的是合肥，第二是廈門。研究這兩座城市的人口流入數據，可以發現在過去十五年中，廈門的人口增加了90%，合肥增逾60%，遠超其他城市。盡管很多欠發達省份的人口在減少，但其省會城市的人口卻在增加，如安徽、河南、貴州等省的人口在減少，其省會城市合肥、鄭州、貴陽的人口都在增加。

大城市化進程是市場配置人口資源的結果，同樣會對各地的房價產生影響，這在全球都一樣，同時，也會影響到經濟的增速。總體來看，中國的城鎮化進程已到了後期，而人口老齡化也是不可逆的，故經濟增長下臺階是必然趨勢。

從歷史來看，發達經濟體的經濟減速，也是對應著城市化率增速的不斷下降。二戰之後崛起的發達國家，無論是德國、日本還是韓國，當它們的城市化率增速大幅下降之後，經濟增速也出現了大幅度的回落，如德國的城市化率從1950-1969年1.02%的年增速，降至1970-1979年的0.16%，GDP增速則從7.9%降至3.1%。

第三維度：投資——人口紅利消減下資本推動型經濟模式強化

人口老齡化、勞動年齡人口和農業轉移人口的減少，導致勞動力成本不斷上升，潛在經濟增速下降。中國經濟穩增長如何實現的呢?仍然靠投資拉動，資本深化。這是我要講的第三個維度——投資，由於人口紅利的減少，使得資本推動型經濟模式得到了強化。

我們可以比較一下中美固定資產投資總額占GDP比重的差異，當然，這個數據有不盡合理之處(GDP中不包含土地漲價因素，而固定資產投資總額包含了土地漲價帶來投資額的增加)，但至少可以幫助我們做出一些判斷。2016年，中國固定資產投資總額占GDP的比重為80%，美國等發達經濟體該數值只有20%左右。雖然這樣簡單的比較有失偏頗，但至少可以說明，美國等發達經濟體的經濟增長模式均為消費驅動型，而中國則為投資驅動型。

中國固定資產占比GDP、GDP增幅

來源：中泰證券研究所

國內全社會固定資產投資額占GDP的比重在不斷上升，從1992年的不到30%提升到2006年的50%，2015-2016年該比例高居80%，其中非民間(政府和國企)投資額占固定資產投資額的近40%，占GDP的30%;美國及歐元區的固定資產投資額占GDP的比重只有20%，其中美國政府投資占比GDP為4%，歐元區不到3%。日本的占比分別是23%和不到5%。

2007年之後，盡管中國固定資產投資規模繼續往上攀升，但GDP增速卻出現了下行，說明經濟效率開始下降。同時，地區間經濟分化現象也日漸明顯。經濟比較發達的地區，它的“工業加地產”發展勢頭就比較良好。“工業加地產”的本質還是投資拉動。

這一輪大宗商品價格上漲和中遊崛起，背後也是投資拉動。以鋼鐵行業為例，其固定資產投資增速從2012年之後一直是負增長的，產能壓縮，產量降低，然而基建投資、汽車消費和房地產銷量的高增長，又大幅增加了對鋼鐵的需求。

“鋼鐵冶煉及壓延固定資產”投資規模及增速

來源：中泰證券研究所

因此，在中遊制造業產能增速下行的同時，基建投資和房地產投資增速卻在高位走穩或低位反彈。2014-2016年，雖然固定資產投資增速持續回落，其中制造業的投資增速從2014年的13.5%降到2015年的8.1%，再降到2016年的4.2%，但基建投資增速維持了17%-20%的高增長。制造業投資減速，不少原材料行業投資負增長，而基建投資超高速增長，這就很容易解釋中遊產業商品價格崛起的原因。

當然，大宗商品價格的上升不是以全社會投資回報率提升為前提的，也不以消費增速上升為結果，所以，從長期來看投資拉動模式不可持續，因為投資持續高增長的背後是全社會杠桿率的大幅上升。

盡管PPP搞得熱火朝天，“一帶一路”也是風起雲湧，但民間投資增速卻在大幅下降。PPP里面第一個“P”原本應該是指私人資本，即應該吸引民間投資來參與，實際上卻是不少地方政府或國有企業在參與。那麽，為什麽PPP投了那麽多，但在國家統計局的數據中，民間投資占固定資產投資總額的比重卻從過去的66%降至60%了呢?或因為整個社會的回報率下降，最市場化的民間投資參與實業投資的積極性就下降了。

同時，政府的投資支出大幅增加，表現為政府杠桿率水平大幅上升，盡管從政府杠桿率的國際比較看並不高，大約在45%左右，但過去七年內上升的幅度卻是全球各國中領先的。

我國財政赤字的目標情況與實際情況

來源：中泰證券研究所

數據表明，2014年全國財政赤字1.13萬億、赤字率1.8%，均低於政府預期，積極財政政策有名無實。2015年財政赤字率目標調高。 即財政赤字率目標為從2.1%提升至2.4% ，但實際執行的卻達到3.4%。盡管官方口徑的2015年和2016年財政赤字都沒有突破預算，但這與官方的財政赤字統計方法有關，即：

財政赤字=支出總量(財政支出+補充中央調節基金+地方結余結轉下年支出)-收入總量(財政收入+使用中央調節基金+使用地方結余資金)

因此，財政收支的主要調節工具是“中央調節基金”和“地方結余”這兩類，可以用來“以豐補歉”，使得名義財政赤字不超預算，但隨著這兩類基金的結余已經大幅減少，今後財政赤字率突破3%大有可能。

除此之外，地方政府的產業引導基金、PPP中的國家出資部分等也應看成是廣義赤字，還有國家發改委通過國家開發銀行和農業發展銀行，定向發行長期專項建設債券，建立專項基金，用於基礎設施建設的投入，實際上也應該看成是廣義赤字。總之，按寬口徑統計的財政赤字，會遠超目前官方統計的赤字水平，估計最近兩年的財政刺激力度都要遠超2009年的水平。

同時，國有企業的杠桿率水平也是大幅上升。2016年固定資產投資增速降至8.1%，國有企業的投資增速卻上升接近19%，但是民營企業的投資增速只有3.2%，這就是全社會杠桿率水平快速增長的原因。

當然民營企業的投資增速下降，表明了民企去杠桿的意願，但國有企業還是在加杠桿。根據財政部的數據，到去年年末國有企業資產負債率水平達到66%，而民企大概只有50%多一點。

2016年中國經濟主要靠基建投資與房地產投資來維穩，估計2017年的基建投資增速和房地產投資增速都會有所回落。當然回落幅度應該不會過大，因為去年批下來的一大批PPP的項目還會繼續拉動基建投資增長，包括去年房地產的銷量大幅增加之後，它對去年偏低的房地產投資增速還有一定的推升作用，這是慣性使然，或稱之為“無動力滑翔”。估計今年上半年的投資增速依然還是維持在一個相對高的水平，包括民間投資增速也可能繼續上行，但慣性過後，下半年投資增速或會有所回落。如房地產銷量的持續回落，最終也會帶來房地產投資增速的回落;而基建投資的長期低回報是不可持續的。

投資實際增速：地產、非地產

季度同比、實際增速

來源：中泰證券研究所

非地產投資實際增速：基建、其它

來源：中泰證券研究所

第四維度：貨幣膨脹——既是果又是因

國內長期以來投資增速非常高，最終導致的結果就是貨幣的膨脹。中國的貨幣創造經歷了引進外資、出口導向、“商業銀行+企業”三個階段。截至2016年末，中國M2總量為22.34萬億美元，超過美國和日本的13.28萬億美元、8.19萬億美元之和。

中國、美國、日本 M2總量(萬億美元)

來源：中泰證券研究所

貨幣膨脹，它是投資拉動經濟增長模式下長期形成的結果。同時，它又是導致資產價格上漲和資產荒的一個原因。如有人提到企業資產負債率下降是企業經營狀況好轉的原因，從一方面看，也可以解釋為負債的下降，但從另一方面看，又可解釋為資產規模的增大，資產規模的增大是可以通過資產價格的上升來實現的。錢多了出現資產荒，資產價格自然就上升了。我們不妨用以下公式表示：

企業資產負債率=總負債/總資產=(總負債/GDP)(GDP/總資產)=杠桿率資產回報率

在貨幣膨脹的情況下，資產回報率下降成為必然趨勢，故不要簡單認為資產負債率的下降就是好事情。

貨幣規模的膨脹，也與“穩增長”的政策有關。如90年代以來，第一輪“穩增長”發生在1997年，那時，為了應對東亞金融危機，政府在基建投資上發力，使得政府負債水平大幅上升，固定資產投資規模大幅增加。第二輪發生在2009年，當時為了應對美國次貸危機，推出兩年4萬億投資規劃，2009年中國的M2規模增加了2萬億美元，一舉超過了美國和日本，成為全球第一。

但這種穩增長模式下的貨幣創造也導致了諸多問題，如M2增速在今後幾年也很難低於10%，簡單推算，到2019年中國的M2大概要達到206萬億，超過200萬億，至今仍沒有看到M2減速的跡象，這也是國內資產荒現象揮之不去的問題所在。中國的第三產業增加值占比GDP在2015年才超過50%。但金融行增加值占GDP的比重在過去兩年里都達到了8.3%，超過金融發達且本幣早已國際化的英國、美國和日本金融業占比。

此外，貨幣超發會導致貶值壓力的提高。至於人民幣合理的匯率水平應該是多少，實際上很難估算，我們可以基於歷史上本幣匯率、M2和GDP的相互對比模式來推算。另一方面，也可以通過對中美相對通脹水平來計算。我們可以把每年相對的通脹水平進行換算，可以取得一個對應的值，這也僅供參考。

中美通脹定基指數、匯率全景估算

(通脹取GDP平減指數口徑，以00年初為1.0起點

全景估算系以任何時點作為基準點水平所對應的匯率估算水平)

來源：中泰證券研究所

通脹水平可以用名義GDP與實際GDP的增速之差來表示，2000年初至今，中國實際GDP增長了360%，名義GDP增加了720%，美國則分別是，實際增長36%，名義增長92%，由此估算出人民幣的“合理匯率(若以2000年初的8.28作為基準)”。當然，也可以任選一個年份作為基準，得出的“合理匯率”均有所不同。

不管是用哪種計算方法都無法回避這樣的事實——貨幣超量發行肯定導致人民幣貶值壓力上升，除非今後幾年M2增速有一個比較大幅度的回落。另一方面，外匯流出壓力依然巨大。雖然我們在資本項下對外匯管制已經非常嚴厲了，但研究發現，外匯可以通過貿易項下的流出，比如在人民幣升值階段可以通過高價出、低價進的方式，讓更多的外匯流入到國內換為人民幣。當人民幣有貶值趨勢時，會采取低價出、高價進的方式，使得一部分外匯滯留國外。之所以把加工貿易作為一個觀察窗口，是因為加工貿易的進出利差受本幣的升值或貶值影響很小。

加工順差、加工順差扣減一般順差

(12月移動累計)

來源：中泰證券研究所

在人民幣升值階段，加工貿易的毛利率水平就變得很高。在貶值階段，毛利率水平一下子降了很多，說明由於經常帳戶的可自由兌換，使得目前為止外匯流出的渠道依然還是存在的。

由於貨幣的超發，也使得經濟逐步脫實向虛，金融的同業業務發展非常迅猛。銀行、保險、信托、券商間的同業的資金鏈，多層次高杠桿的形式依然還是存在。

低利率為套利提供了土壤，除了用作資金周轉，銀行間形成了從同業存單流向同業理財的鏈條，中間夾雜了用存單的錢買存單、用存單的錢買貨幣基金、用貨幣基金的錢買理財、用理財的錢買理財這樣層層疊疊的操作，銀行同業理財產品資金余額占所有理財產品資金余額的比重在兩年內從不足4%到超過15%，資金每經過一層機構就會疊加一層杠桿，以期獲得更高的預期收益來覆蓋成本。

央行縮短放長並上調貨幣市場利率

來源：中泰證券研究所

央行自去年10月份重啟28天逆回購，央行縮短放長、提價格、去杠桿的意圖明確，加之將表外理財納入廣義信貸等監管加強，美聯儲加息兌現等，使得過長的資金鏈條、高企杠桿的脆弱性顯露無遺，債券市場受到重創，如以國債期貨的慘烈跌停為醒目標誌。今年2月初又上調7-28天逆回購利率和SLF利率，引導資金脫虛向實目的很明確。

第五維度：居民收入結構——對資本品與消費品價格影響

如前所述，2007年之後，中國經濟更加倚重於投資，投資又帶來貨幣的超發，貨幣超發的原因又在於越來越依賴低效的投資拉動模式。我們為什麽要靠投資拉動呢?是因為勞動生產率增速的下降，人口紅利消減和人口流動性減少。

貨幣超發會帶來諸多問題，如資產荒、經濟脫實向虛、貶值壓力加大等，從收入分配的角度看，又會導致居民收入差距的擴大。如根據國家統計局的抽樣調查數據推算，2014年城鎮居民的可支配收入總額為21.61萬億，農村居民可支配收入為6.49萬億，加總之後為28.1萬億，但2014年國家統計局的“住戶部門可支配總收入” 達到39.11萬億(國家統計局資金流量表(實物交易)-住戶部門實物交易資金來源)，則住戶部門可支配收入要超過居民部門可支配總收入11萬億。

我國居民可支配收入被低估

來源：1、國家統計局資金流量表(實物交易)住戶部門實物交易資金來源;2、國家統計局居民可支配收入抽樣調查加總

當然，住戶部門比居民部門的範圍更大些，如包括為由住戶和為其服務的非營利機構組成的部門。但相信80%以上應該是與居民部門的涵蓋範圍是對應的。這可以演繹出兩個結論，一是居民可支配收入總體被低估;二是主要被低估的是高收入群體，當然，由於高收入群體的消費溢出，也導致部分中低收入群體的收入水平被統計的要高，如保姆等家庭服務業的從業人員收入往往不需納稅。

這些年來，美國的貨幣擴張也導致了貧富差距的擴大，基尼系數長期上升，如今全部住戶的基尼系數已經達到0.48。考慮到中國迄今仍未征收房產稅或資本利得稅，故實際的貧富差距可能比公布的要大。據BCG咨詢公司測算，2015年底中國個人可投資資產總額大約110萬億元人民幣。其中，全國20萬戶高凈值家庭(家庭可投資資產600萬元人民幣以上，占全國家庭戶數不足0.5%)財富約占全部可投資資產的41%，即占總人口0.5%的居民擁有全國40%以上可投資資產。

由於居民可投資資產高度集中在高凈值群體中，導致各類資產價格普遍偏高，如以城鎮居民人均可支配收入為口徑，以住宅銷售金額及銷售面積核算的單價為房價口徑，購買100平米的住房，全國平均而言，需要一個城鎮居民至少二十年的收入(若考慮可支配收入被低估的因素，實際房價收入比或會低些)。而美國以新屋(獨棟別墅)的平均售價以及人均可支配收入為測算依據，過往五十多年間，美國的負擔水平穩定在7-9年的區間。

資產價格偏高在各大類資產中都會有所體現，如盡管當前A股市場的估值水平已經較2015年年中大幅回落，但A股目前市盈率的中位數水平還在60倍左右，且超高的換手率表明資本市場資金非常充裕，流動性極好。

2017年政策上最要嚴控的應該是房價上漲，不擔心房價會下行，但市場會趨淡。由於國內高凈值群體的理財需要非常大，巨量可投資資金總是要尋找出路，在外匯流出受阻、海外投資受限的情形下，權益類資產成為為數不多的可選配置資產，當然，隨著港股市場對境內機構投資者開放，港股的估值優勢會使得越大越多的資金流向港股市場。

另一方面，盡管居民可支配收入存在低估，但可支配收入的增速下降卻是不爭的事實，同時，居民的消費增速也在下降。靠投資拉動經濟增長模式最終要考驗中低收入群體的消費增速能否上升，最終消費在GDP中的比重若難以上升，則經濟結構扭曲問題就難以解決。

居民可支配收入與消費增速的下降

來源：中泰證券研究所

如2016年乘用車銷量大幅增加，一方面得益於低排量小汽車的購置稅減半征收，另一方面也隨著保有規模的增長，汽車更新換代的需求對銷量的支撐作用越來越強。一般來講，70%-80%的二手車使用年限在6年以下，汽車的平均更新換代周期約為3年左右，而當前處於一個更新換代周期的末尾。疊加汽車報廢補貼政策與購置稅優惠政策對需求的透支，故2017年汽車消費並不樂觀。

因此，收入結構改革、縮小貧富差距是促進消費的重要手段，盡管國內近年來通過精準扶貧、增加政府在公共服務方面的支出等手段來改善收入結構扭曲問題，但這確實不是短期可以解決的問題。

此外，需要引起重視的是，這兩年居民購房杠桿率水平明顯上升，也就是過去買房的主要是高收入群體，如今中等收入群體的購房比例開始上升了。如2016年居民中長期貸款占商品銷售額的比重已經接近50%。

居民房貸/商品房市值總體不高

來源：中泰證券研究所

今年1月份新增居民中長期貸款達到6293億，創歷史新高，估計為各商行延緩房貸發放審批速度導致數據滯後反應，因為銷售同比大幅下降;當然，部分三四線城市房地產銷售額有所回升，但今年居民房貸再要大幅提高，恐怕有難度。

當前社會普遍對通脹預期較高，我們對通脹的預測需要從價格形成體系和傳導機制入手進行分析。下圖表明中美PPI之間的裂口是在2012年發生的，之前它的波動非常一致，裂口出現的原因就是中國出現了產能過剩和需求下降。

中美PPI分叉表明國內產能過剩

來源：中泰證券研究所

2016年發生的重要變化之一，就是去產能導致的多種商品價格上漲，對通脹帶來了不可忽視的影響。一般來講，產業鏈上的價格傳導是決定通脹變化最重要的內在機制，而如何判斷價格鏈傳導的邏輯是緣於成本推動還是需求拉動，我們從產業鏈上不同行業的漲價幅度、盈利狀況，以及向下遊進行成本轉嫁的能力這三個角度進行觀察，發現這一輪價格回升一方面是因為政策主導的基建地產相關領域的需求拉動，另一方面為上遊行業向下遊消費品領域的成本推動，且總體來說仍以成本推動為主。

那麽這一輪通脹究竟能走多遠，代表需求的消費其名義增速雖然上升，但實際增速卻在回落，剔除價格因素之後2016年四季度降幅接近1個百分點，消費需求的低迷削弱了中下遊行業進行成本轉嫁的能力。那麽成本高企對部分中下遊行業形成利潤擠占，一部分成本漲價壓力被企業內部消化，終端消費所承受的價格推動力相對有限。

如果把CPI劃分為消費用品和服務，那麽，從2012年至今，剔除服務因素的消費物品並沒有漲價，這幾年的基本趨勢是走平，而服務價格的攀升更為顯著，反映了貨幣供應膨脹背景下的人工、房租、流通等成本提升。這其中貨幣超發的影響固然不可低估，但不可貿易部門對貨幣的過度吸納是更為重要的原因。在可貿易部門，原料成本與成品價格都要被動接受國際定價，套利空間不充分，那麽貨幣超發主要進入非可貿易部門並推動價格飆升，也就是說大量的資金還是集中在資本領域，而沒有在消費品領域。

CPI:消費品剔除服務;PPI:生活資料

價格定基指數取06年初為1.0

來源：中泰證券研究所

近期以來作為服務價格中重要因素的人工成本開始發生了新的變化，這一變化經歷了三個階段。在人口紅利時期，勞動力供給過剩，人力成本便宜;跨越劉易斯拐點之後，勞動力市場供不應求，人工成本顯著提高;隨著城鎮化潛力逐漸釋放，勞動收入相對穩定、增速下滑，對價格的推升也有所削弱。因此在今後CPI走勢中，人工成本的推升作用較為穩定，很難出現超預期的影響，但服務價格的整體回升仍然將對消費品價格形成溫和推動。因此，估計今年CPI不會超過3%，平均水平維持在2.6%左右。

第六維度：政策——2017年穩中求進下的底線思維

回到了本次策略會的主題——“從特朗普到十九大”，包括特朗普當選總統在內的外部環境變化是外生變量，在第一維度中已經對該變量進行了分析;而十九大是一個內生變量，也是今年中國經濟社會將迎來的一個重大事件。前面提到四個維度，即人口、投資、貨幣和收入是影響經濟的中長期因素，而國內政策始終是一個新變量。也就是說，其他因素或許已經反映在社會各階層人士的預期中了，按股市的通俗講法，這些利好或利空已經反映在股價中了，且短期內難以改變，不會對股價產生大的影響。但新增的變量往往容易超預期，預期差會對價格波動帶來影響。

例如，不少人認為央行調整基準利率會對房價帶來影響，從邏輯上是可以這樣解釋，但通過相關性分析，卻發現導致房價波動的最大因素並不是基準利率調整。數據表明，房地產政策對房價的影響十分明顯，根據“金融機構貸款加權利率”，計算“個人住房貸款”與“一般貸款”之間的相對水平，可以解釋房價的每一次拐點(2008年末才開始有相關數據)的出現都與政策出臺有關——這正是房價對政策變化的充分反應：“利率相對水平”提升背後反映了政策收緊，表明房貸利率打折幅度縮減，二套房不予支持、外地戶籍限購等一攬子調控政策開始升級。

政策對房價的影響“權重”很大

來源： 中泰證券研究所

因此，我們經常講中國股市是政策市，實際上不僅股市如此，其他市場也如此。在第三維度——投資這一節里曾提到，2016年中國政府和國企在固定資產投資中的占比達到30%，但歐美、日本等發達國家政府投資在固定資產投資中的占比只有3-4%的水平，這至少從一個層面反映中國政府部門對經濟的影響力幾乎是發達國家的十倍。

那麽，今年的政策有什麽特點呢?中央經濟工作會議將穩中求進工作總基調從經濟領域提升到治國理政重要原則的高度，這是值得關註的。穩中求進作為經濟政策的總基調，早在2011年就已經提出，已經連續提了六年。

穩中求進意味著有兩條底線一定要守住，一條是穩增長底線，另一條是不發生系統性金融風險的底線，只有在經濟和金融相對穩定的前提下，才能推進改革。由此對應的是兩方面的重要改革，一是國企改革，二是金融監管體制改革，這兩大改革比財稅改革、農業供給側結構性改革等更為迫切。而國企改革中，混合所有制應該是最主流的模式，其次是債轉股、股權融資等。

在加強金融監管方面，今年把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點。監管的面很廣，如把表外理財納入“廣義信貸”範圍，受MPA考核。對資本市場監管更加嚴厲，可能會促使更多的資金南下至香港市場，也有利於釋放大量資金集聚內地的風險。

總體來看，在杠桿率居高不下，資產泡沫未破的情況下，加強房地產市場、資本市場和匯率市場的管制，屬於必然的選擇。但隨著受管制標的增多，管制難度也會日益增加，即所謂的按下葫蘆浮起瓢。

在貨幣政策方面，今年強調的是回歸中性，這與過去幾年穩健加靈活的政策相比，所給的變通空間就更窄了。2月初央行上調逆回購利率和SLF利率，並不屬於傳統意義上的加息。通過公開市場操作來上調央行購利率，其意圖主要是通過金融市場去杠桿，這符合中央經濟工作會議提出的引導資金“脫虛向實”的邏輯，如果是傳統意義上的上調存貸款利率，則會對實體經濟雪上加霜，這是中央不希望看到的。當然，貨幣市場利率的上行早晚會影響到信貸市場的利率水平，只是目前的同步性較差。

迄今為止，還沒有看到上調銀行存貸款基準利率的必要性和跡象，如果要堅持貨幣政策回歸中性，那麽，降準似乎也無必要。外匯管制加強下，穩定匯率預期也成為貨幣政策的一項目標。

從一月份新增貸款的數據看，盡管超過2萬億，但比去年同期還是少了些。估計今年的市場利率水平會比去年略有上行，但幅度不會大。這對於債券的發行不是太有利，但對股市和樓市的影響不大。從過去兩年看，貨幣政策呈現前松後緊的態勢，但今年可能會前緊後松，下半年經濟走勢若不出現大幅下滑，則“松”的程度非常有限。

2017年的財政政策會“更加積極”，其實2015-16年的財政政策已經非常積極了，在此基礎上還要更加積極，恐怕已經考慮到今年供給側結構性改革因素對穩增長存在短期的負作用，尤其是去杠桿和去產能這兩大因素對經濟增速的影響了，同時也可能考慮到房地產投資增速的回落和汽車銷量增速的回落這兩大因素了。

過去很長時間以來，中國經濟的高增長中“欠賬”過多，如今，隨著人口老齡化和經濟下行壓力增加，財政政策將肩負“欠賬還債”和穩增長的雙重任務，這是我們對“更加積極”財政政策的理解。

從政府的杠桿率水平看，寬口徑估算大約在45%左右，離60%的警戒線應該還有一定的提升空間，這也是財政政策可以更加積極的底氣所在，只是通過動用中央預算穩定調節基金和地方政府的結轉結余資金來求得財政赤字率會計意義上達標的空間越來越窄了，因為過去兩年這兩塊基金的余額在不斷減少。因此，2017年的財政赤字率估計還會定在3%，但政府的債務水平會仍繼續上升。

總結：從特朗普到十九大

以上從六個維度對2017年中國經濟做了較為全面的分析。其基本邏輯就是，由於中國已經成為一個開放型、市場化的經濟超級大國，作為一個世界工廠，中國受外部經濟的影響非常大，如1997年的東亞金融危機和2007年美國次貸危機，對中國經濟帶來的沖擊都是遞增的。

特朗普執政後，他的民粹主義思想、貿易保護政策和重振美國的政治抱負，勢必會對中國經濟造成偏負面的沖擊。但特朗普將如何出牌、他的政策執行效率如何、中國將如何應對等，尚存在不確定性，

並需要評估。但不管如何，特朗普新政估計成為中國2017年面對的所外部環境中的一個最主要的變量。

故外部環境是分析今年中國經濟的第一個維度。而人口、投資、貨幣和收入結構這四個維度，均為影響中國經濟的中長期因素，其中，第二維度提及的人口老齡化和人口流動性下降是不可逆的趨勢，這也是未來中國經濟增速從中高速增長向中低速增長演進的核心邏輯。同時，人口流動也進一步促成了中國經濟的區域分化。

第三維度提及的資本推動型增長模式，是因為中國經濟發展至今，

人口紅利消減，更多需依賴資本深化來提高勞動生產率，在穩增長的目標下，投資對經濟增長的貢獻越來越大，但這也造成了低效和全社會杠桿率的快速提升。

第四維度提及的貨幣膨脹，正是中國經濟對於投資高度依賴的結果，貨幣規模過大，使得經濟脫實向虛，資產荒之下，資產價格泡沫、貶值預期提升、金融過度繁榮等諸多問題揮之不去。

第五維度提及的居民收入結構扭曲問題，正是貨幣膨脹的“果”，並對居民資產配置和消費帶來影響，本節分析了資產價格高企和消費不振的原因，並對2017年通脹成因和幅度做了分析測算。

第六維度，圍繞著今年年末將舉行十九大所確定的一系列政策目標和方向做了分析。因為政策變量既是短期變量，又是新增的內部變量，它對2017年短期經濟發展態勢的影響無疑是最大的。

通過對以上六個維度的分析，我們認為，2017年經濟增速仍會繼續下行，但下行幅度應該不大，總體來看，美歐日經濟已走出金融危機的泥潭，增長率恢複至2005年時水平，而國內穩增長政策的力度會繼續加大，估計全年GDP增速在6.5%左右。

相應地，固定資產投資增速也比2016年所有回落，但幅度應該不大(7.5%)，主要是因為房地產投資和基建投資增速均會回落;在中遊產品價格上行的趨勢下，下遊產品價格也應有所回升，從而使得制造業投資和其他投資增速略有回升。在PPP落地比例上升的背景下，在外匯管制趨於嚴厲和海外投資受限的情況下，民間投資增速有望回升。

通脹率水平將有所上升，但CPI估計不會超過3%，預測全年增速為2.6%;溫和通脹有利於消費，故名義消費增速或略有上行，但不改消費增速長期下行的趨勢，如2017年汽車銷量增速將下行。在全球經濟增速回升的背景下，外需也相應回升，出口增速會恢複到正增長，但中國出口的全球份額或會繼續下行。

2017年政策導向的總原則是穩中求進，在底線思維下，貨幣政策不會收得過緊，迄今為止，還沒有看到上調銀行存貸款基準利率的必要性和跡象，如果要堅持貨幣政策回歸中性，那麽，降準似乎也無必要。

2017年政策上最要嚴控的應該是房價上漲，不擔心房價會下行，但市場會趨淡。由於巨量可投資資金總是要尋找出路，在外匯流出受阻、海外投資受限的情形下，權益類資產成為為數不多的可選配置資產，尤其是港股通對境內機構投資者開放後，港股市場更值得看好。而債券市場在通脹水平上升、貨幣政策回歸中性的情況下，交易趨淡、價格走弱的趨勢會加強。

(附)2017年主要經濟指標預測

陌陌、迅雷財報靠直播翻身

“主播”、“喊麥”……隨著直播平臺在2016年火速躥紅，與直播相關的一系列新詞也闖入人們眼中。

得益於移動互聯網技術發展，2016年直播平臺市場規模達到150億元，用戶數量突破3億。龐大的市場滋養了上百家直播平臺的同時，讓不少互聯網公司也參與其中，發展起直播業務。

陌陌與迅雷在不久前分別發布的2016年全年財報都有相當亮眼的成績，這些成績很大一部分來源於直播的促進。作為一家社交平臺，陌陌的直播營收占比甚至超過了70%。

在分析師會議上，迅雷CEO鄒勝龍也肯定了直播平臺對於其雲計算業務的促進作用。

業績催化劑

迅雷2016年全年財報顯示，包括雲計算業務在內的其他互聯網增值服務，全年營收達到4990萬美元，成為主營業務會員收入之外的第二大收入來源。其中作為迅雷的戰略性業務雲計算，全年收入同比增長了230.4%。

雲計算的增長很大一部分得益於迅雷子公司網心科技在2015年推出的CDN服務。與 傳統CDN不同，該項服務是通過眾籌自無數家庭中的閑置帶寬，獲取無限量的帶寬資源，打造出“無限節點式內容分發網絡”。

2016年，隨著直播平臺走紅，針對行業痛點，網心科技推出了針對行業痛點的兩款產品，解決在網絡波動和弱網環境下，直播延時以及視頻播放中斷問題，保證流暢播放和100%正常解碼。

目前，這項技術運用在小米、愛奇藝、熊貓直播、bilibili、陌陌、觸手、戰旗直播、大朋VR、GoGal夠格等百家視頻與直播平臺上。在分析師會議上，鄒勝龍也肯定直播產品對業務增長的刺激作用。“2016年第四季度，雲計算收入同比增長80.4%，這尤其得益於直播業務對整體促進作用，迅雷與熊貓TV的合作也特別成功。”

同樣受益於直播大潮的還有主打異性交友的社交平臺陌陌。雖然2015年，陌陌的業績已經出現好轉，並在一季度實現扭虧為盈，但其股價一直不見起色，價格一直在發行價附近徘徊。

2015年9月，陌陌發布了互動音樂直播服務——“陌陌現場”，並在此基礎上，上線了一個開放的直播平臺，接入素人表演者，同時，圍繞這個平臺開始建立起可規模化的業務模式。該年最後一個季度，陌陌凈利潤達到上千萬美元。

根據最新發布的2016第四季度財報，陌陌凈營收達到了2.461億美元，同比增長524%，其中，直播平臺就貢獻了1.9億美元收入。對比前三季度的直播占比，第四季度直播營收占比已經大幅增加到79.15%。

“直播平臺主要門檻在於用戶獲取成本，從這點上來說，陌陌有天然優勢。其社交的品牌，不需要大家重新認識，本身上市公司資本市場的控制能力比較強，再加上本來用戶以年輕人為主，對於直播平臺的導流功能比較強。這大大降低了直播平臺的獲客成本。”艾媒咨詢CEO張毅對第一財經記者分析道。

後直播時代

市場的繁榮中也潛藏了危機。

目前國內直播平臺已經超過300家，資本與用戶的湧入刺激了發展的同時，也推著行業走到了十字路口。如O2O行業的百團大戰一般，直播平臺的洗牌隨時可能到來。

分析師預期，在今年三、四季度將迎來一輪淘汰。“從後續投資目前看來已經比較謹慎，開始收窄。之前，不少直播平臺通過不同方式拿到A輪或者B輪融資，這些金額足夠消耗一段時間，12個月之後如果沒有可行的商業模式將面臨出局。”張毅告訴記者。

對於從技術方面突破的迅雷來說，任何平臺存活下來，對業務的影響並不突出，“直播平臺主要的兩大支出一方面在於運維技術，另一方面在於市場推廣。”張毅告訴記者。

享受直播業務帶來的紅利之後，迅雷也積極開拓業務領域，避免重度依賴直播業務帶來的增長。

在分析師會議上，鄒勝龍表示，正在探索在直播行業之外，開拓短視頻業務的可能性。“對於雲計算來說，在收入規模、用戶以及多樣性上還需進一步改善技術和產品覆蓋範圍。直播將是我們持續應用的重點領域。但是，我們也會留意市場出現的其它機會，以及如何將雲計算運用到這些領域中。”

鄒勝龍同時表示，目前短視頻技術在前期測試搭建技術框架階段。

而對於重度依賴直播業務的陌陌市場整合或許會帶來更大影響。“直播業務有很大的不確定性，在於其刺激荷爾蒙的定位讓其在線直播的屬性很容易走擦邊球，這點來說有好處但也容易導致風險，在企業發展過程是催化劑，但是做大之後很容易變成累贅，一旦受到監管，將有可能對業務造成比較大的影響。”張毅說道。

迅雷創始人程浩：人工智能只做技術服務商是死路一條！

黑智 2017-03-21 18:09

迅雷創始人程浩，現在專註互聯網領域的投資，也是黑智的客座主編。這一年來，他看了許多人工智能領域的創業項目，有很多都是技術背景的創業者，從中他發現了兩個普遍問題：

1、有技術但沒有好的場景，“拿著錘子找釘子”非常普遍；

2、技術創業者如果只定位做技術提供商，而不直接面向用戶/客戶提供整體解決方案，未來價值會越來越小，不往上遊走風險非常大，甚至是死路一條。

文 | 迅雷創始人 程浩，授權i黑馬發布。

為什麽說未來只做技術提供商價值會越來越小，甚至死路一條？原因有幾點。

■ 未來很多基礎技術服務都是大公司的賽道，都會免費：

以語音識別來說，除科大訊飛外，目前百度、阿里也已經殺入這個領域，騰訊肯定也在布局中。不光是語音識別，包括自然語言理解、翻譯等等，未來這些占據數據優勢的大公司都會提供這樣的基礎服務。人就沒打算收費，你也就別指望靠API調用去賺錢。所以盡管這些領域現在還可賺點小錢，但很難成為一個長久的生意。

■ 依托於算法的技術壁壘會越來越低：

打個比方，蘋果2007年發布第一款iPhone時，沒人懂IOS編程，現在滿大街都是。正如今天各大學的計算機專業，都紛紛開設機器學習課程，未來人才不缺，這會拉低整個行業的進入門檻。

同時隨著谷歌TensorFlow等生態系統的成熟，很多領域都會有訓練好的模型可以用來參考（出Demo會更快），創業者只要有足夠的數據來訓練參數就好了。所以未來算法的壁壘會越來越低，如果這個公司的核心競爭力是算法，那將非常危險。

除此之外，在一些“非關鍵應用”上，兩個算法之間的微小差別其實對使用者感知並不明顯。與此相對應的，數據壁壘卻是非常明顯。最近這一年中國湧現了一二十個“AI看醫學影像”的公司，這個生意里面，怎麽拿到海量的、準確的、標註過的數據，比誰的算法好要有價值的多。

■ 技術提供商如果不直接面向用戶/客戶提供整體解決方案，則非常容易被上遊碾壓：

對於技術提供商和算法類公司，如果你的技術壁壘不夠高，上遊很可能直接把你的事做了。這樣的例子比比皆是。大家知道安防領域的海康和大華，他們每賣一顆攝像頭都會搭載一枚海思芯片，運行編解碼方案和用於臉識別、人證合一相關的算法。

這個領域的算法提供商就很危險。第一，海思作為芯片提供商，在自己的Chips上跑自己的算法是理所當然，所以很容易就會把算法提供商的事兒替代了。其次更有可能的是，未來海康和大華，會把算法提供商和海思的事情都做了。現在只是自己研發團隊做的芯片和算法還不夠好。一旦差不多，會立馬取代。所以即使海思芯片有一定技術含量，但對海康這樣近2000億市值的公司，他們占據壟斷性的市場份額，一定會做到贏家通吃上下遊。

此外還有在SLAM領域，應用基於三角測距triangulation的激光雷達，專做機器人移動底盤的提供商，未來也很危險。主要是技術壁壘沒那麽高，其上遊最主要的客戶掃地機器人，只要出貨量一大就會考慮自己做。因為這事兒沒什麽門檻，因此只做技術提供商，非常容易被上遊延展到自己的業務領域。

另外即使在有一定技術門檻的行業，技術提供商的日子同樣並不好過。正像被Intel收購的Movidius，專註嵌入式的視覺處理芯片。之前大疆無人機是其主要客戶之一。但問題是大疆統治了消費級無人機市場，所以大疆很自然的開始做自己的芯片。按說芯片的技術壁壘並不低，但只要行業集中度高，像蘋果、三星、華為還有現在的小米，都選擇了自己做手機CPU。

這其實是一個產業鏈通用規律：如果一個產業鏈有很多環節，在某一個環節有一個壟斷者，那麽這個壟斷者就有向上下遊延展的機會，即使不延展也會把整個產業鏈的大部分利潤吃掉。正如之前的PC產業鏈，有內存、硬盤、操作系統、整機……但Windows和Intel卻賺走了絕大部分利潤。

既然做純技術提供商沒有出路，那怎麽辦？浩哥提出“一橫一縱”理論。“一橫”就是指你提供的技術服務。通常“一橫”能服務很多行業，你要在其中選一個最大、最適合你的行業，深入紮進去做“全棧”，就升級為了“一縱”。在垂直外的行業，因為沒有利益沖突，你仍可老老實實的做技術服務。這樣的話，商業上你能吃透一個垂直行業，技術上你還能通過橫向合作，不斷獲取對方反饋的數據來夯實你的技術。

那麽對於技術創業公司，從“一橫”走到“一縱”，要選哪個垂直領域，取決幾個關鍵因素：

■ 市場空間夠不夠大？

做垂直領域的全棧，還是做橫向的技術提供商？完全取決於市場空間哪個更大。找對垂直領域，即使只占一部分市場份額，也可能比做“一橫”全歸你的收益大。拿美圖公司舉例，人們對其印象深刻的是美圖秀秀、美拍、美顏相機等APP矩陣，但研究財報後你會發現，這些都遠沒有垂直做美圖手機賺錢。美圖手機占了公司全部營收的95%。雖然美圖手機去年的銷量大約在38.8萬臺，僅僅只占國內手機市場全年銷量近4億臺的0.1%。（PS：我偶然發現美圖手機高端型號能賣到4000塊錢，這個用戶人群還挺有意思，因為幾乎都是女孩，比較愛美，普遍對價格的敏感度不高）

■ 行業集中度如何？

在做“一橫”技術提供商時，上遊行業集中度越高則越不利。說白了頭部效應明顯，如果一兩家大企業把行業全吃掉，那麽作為技術提供商，面對集中采購，是沒有任何議價能力的。就像IDC時代，HP、DELL等賣服務器的，活的很滋潤。但現在雲計算來了，面對亞馬遜、阿里雲這樣的批量采購，服務器廠商能跑個量就不錯了，甭指望什麽利潤了。

不過話又說回來，行業集中度越高，說明行業壁壘越高，你想從技術提供商走向上遊也越困難。這種情況下，通常是上遊把下遊的事做了，例如Google、百度當年內部使用了一些自己攢的服務器，現在大部分都是定制化需求給服務器廠商，這樣的單幾乎是沒利潤的。反過來講，如果行業集中度很低，那麽作為技術提供商還是相對“滋潤”的。

■ 技術是改良還是革命？

如果你的技術創新對這個垂直領域是革命性的，就越有機會走到上遊。如果只是改良性的，你就老老實實在下遊賺個辛苦錢算了。

越是顛覆性的東西，越有機會往上遊走。因為上遊越離不開你，意味著你有機會做他的事。打個異想天開的比方，如果你能提供一個“待機一禮拜”的電池，那你就可以考慮自己做手機，你的手機只打一點： 一星期不用充電！就這一點可能就夠了，因為這個技術是革命性的。相反，如果是改良性的技術，例如你的電池待機只是比以前多了20%，那你還是老老實實做電池吧。

■ 雙方壁壘誰更高？

拿比較火的直播平臺而言，現在都有美顏功能，例如給女孩長出個耳朵那種，這個通常都是第三方提供的技術。技術本身的壁壘並不高，很多公司都能提供，雖然效果有一些小的差異。但是直播的壁壘相當高，這事有網絡效應，用戶越多會吸引更多的主播，因為能賺到更多錢，主播越多，也會帶來更多的用戶，因此需要很多資金來買流量以及簽約很NB的主播。這種情況下，雖然技術提供商只能賺個辛苦錢，但是仍然完全沒有機會往上遊走。

■ 到底跟團隊基因相符不相符？

能做得了技術服務，不一定能做垂直解決方案，因為團隊不一定有行業經驗，這是很大的問題。亞馬遜的無人便利店Amazon Go出來之後，國內不少技術團隊也想提供類似的技術，甚至想做2C的便利店。我勸他們再考慮一下，你的技術再好，對於用戶而言，他買東西的時候，首要考慮的還是—— 哪個便利店離我更近（從這個角度上講，無人便利店仍然是個改良型的技術），這又回到了零售的本質。所以如果團隊沒有零售的基因，就別考慮自己開便利店的事了。這時候，很多人可能會問“那我找個懂行業的高管不就行了麽？”這事沒那麽簡單，如果CEO不了解行業本質，其實是很難靠一個高管去彌補的。

綜上所述，只做技術提供商肯定不行，一定要做整體解決方案——選個適合你的行業，把你的技術產品化、然後搞定用戶/客戶實現商業變現、然後獲得更多的數據，這樣才能再夯實你的技術。一句話講，要做技術、產品、商業和數據的“全棧”，形成閉環！

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李迅雷：可怕的時滯 房價居高不下也是一種時滯

庫存周期上行難改經濟下行趨勢

今天有記者打電話問：為何在各項經濟數據都那麽好的情況下，鋼材價格卻出現了下跌?我回答，我對鋼鐵價格缺乏深入研究，這或許是庫存因素導致的——當鋼材或鐵礦石庫存水平較低的時候，只要下端需求增加，補庫存的需要就會同步增加，這就導致了現實需求的成倍增長，反之亦然。鋼材價格自2015年末的低點上漲，已經上漲了一年多時間，想必累積了不少庫存，存在去庫存的壓力。

由於經濟活動存在上下遊之間、內外部之間的傳導過程，故出現“時滯”現象。此外，由於傳導速度有快有慢，使得“時滯”也有長有短。例如，在自然界我們總是先看到閃電，然後聽到雷聲，這是因為光速比聲速快得多，故雷聲相對於閃電而言存在時間的滯後。然而，不少人害怕轟鳴的雷聲甚於劃過長空的閃電，但實際上雷聲不具備殺傷力，閃電才是真正有破壞性的力量。

正是由於經濟活動的這種“時滯”，這使得人們時常被表象迷惑，甚至導致決策失誤。例如，對於此輪周期性行業的回暖，不少人認為是新一輪經濟周期的崛起，那為何不是經濟下行這一中長周期中的短暫反彈呢?中國經濟增速的高點出現在2007年，在2008年美國次貸危機之後，中國推出了兩年四萬億元的基建投資刺激政策，這一政策至2011年基本結束，但隨著經濟增速的進一步下行，政府終於在2012年中期啟動了新一輪的經濟刺激。

一個典型的案例是2012年5月27日下午，國家發改委正式核準廣東湛江鋼鐵基地項目動工建設，湛江市長在國家發改委門前難抑激動親吻批複文件。

來源：WIND, 中泰證券研究所王曉東供圖

2013年起，我國的基建投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)增速再度回升，投資規模達到7.1萬億元，之後三年(2014-16年)分別達到8.7、10.1和11.9萬億元，連續四年維持超過或接近20%的高增長，但同期制造業投資增速卻大幅回落，從2012年的22%回落至2016年的4.2%。與此同時，GDP增速也從2012年的7.7%降至2016年的6.7%，說明盡管政府試圖通過大力度的基建投資實現穩增長，但實際效果並不理想。

不過，中上遊行業連續幾年去產能和刺激需求，勢必會帶來中上遊生產資料價格的上漲，如2015年末開始，鋼鐵等一批大宗商品的價格開始蠢蠢欲動，但宏觀層面的刺激政策卻絲毫不敢懈怠，2016年一季度信貸規模達到4.6萬億元，超過2009年為應對次貸危機時的投放規模。因此，盡管經濟出現了轉好的兆頭，但由於時滯的存在，導致了政策上的過度刺激。不僅決策層很難把握經濟的冷熱度，民企也同樣難以做出正確的判斷，如2016年第一季度民間投資出現了斷崖式下滑，這相當於在經濟增速的短期最低點“出貨”。

不難發現，PPI的同比數據自2012年3月開始為負，持續了四年多，直至2016年的9月才由負轉正，但PPI的環比數據則從2016年的3月就開始轉正。總體而言，實體經濟中民間投資者的整體行為與資本市場上散戶投資者的整體行為沒有太大差異，即都是追漲殺跌，其中一個重要原因就是時滯因素，若持續不斷的巨大投入並未在一段時間之後達到預期效果，就會使得人們對經濟更加悲觀。

如今，無論是官方還是民間，大家對未來經濟似乎又有了信心，因為公布的數據很靚麗，如今年1-2月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額同比增長31.5%，就連出口在3月份都增長了16.4%，創出兩年來的新高。此外，發電量、鐵路貨運量等指標也創出多年來的新高，但這其中大部分數據都可以歸結為2012年中期以來經濟持續刺激所帶來的滯後反應。

靚麗數據背後需要關註兩個方面：一是時滯因素，二是投入因素。時滯因素不再贅述，研究投入因素則是為了考察投入產出比。2016年下半年以來各項經濟指標的好轉，與政府部門舉債、國企高投資和居民加杠桿有關，伴隨著商業銀行信用的大幅擴張，如在2012-2016年的短短四年，商業銀行總資產增加了100萬億元，這包含了國企的信貸擴張、地方政府的債務置換以及PPP等巨大的信息量。

當然，從另一個角度來看，也說明了中國政府在組織資源方面的能力非常強，這是西方國家政府望塵莫及的，如2016年中國政府與國企的投資占GDP的比重接近40%，大約是美國政府投資占GDP比重的10倍左右。從這個角度而言，我們似乎不用太擔心今後幾年政府穩增長的能力，但要改變經濟下行趨勢，恐怕也很難。而且，從短期來看，庫存周期似乎也步入了去庫存階段。

挖掘機銷量肯定不是領先指標

2017年3月，挖掘機銷量同比增長56.2%，一季度挖掘機銷量同比增長98.87%。從絕對值來看，今年一季度挖掘機銷量已接近2012年的同期水平。根據工程項目的施工順序，挖掘機銷量增長將逐步傳導至其他工程機械設備，如今年前2個月，起重機銷量增速超130%，裝載機銷量增速超60%。

進一步查詢數據發現，2011年是中國挖掘機銷量的最高峰，全年達到18.35萬臺，2012年銷量下降35%，2013年下降3%，2014年下降19%，2015年下降了37%，2016年增長25%。也就是說，當2011年中國經濟增速回落的時候，挖掘機的銷量創下了歷史峰值，時滯一年時間。2013-2015年連續三年基建投資高增長，都無法改變銷量大幅下滑的頹勢，直至2016年才出現了經濟回暖和銷量回升的拐點。

挖掘機銷量大幅上升的主因是什麽

來源：WIND, 中泰證券研究所盛旭供圖

盡管小型挖掘機占比最高，但這一輪周期以來這一比值並沒有發生顯著變化。改善最大的是30噸以上的大型挖掘機，而大挖主要應用於采礦業。因此，基建與地產投資的相對於上遊需求的提升幅度並不高，上遊采掘業的需求擴張是最為顯著的。

本人對包括挖掘機在內的工程機械行業缺乏研究，卻遇到過三件有趣的事情。第一件事情是2011年的時候，我的一位做股權投資的研究生同學給我打電話，說他正和很多PE一起與一家搞液壓設備的企業爭搶參股，這家企業有獨特的專利技術且訂單多得根本來不及做，更巧的是，該企業的董事長恰好是我的高中同學——他鼓動我與他一起投資該公司。可惜我是一個風險厭惡型的人，雖然知根知底卻無半分興趣。去年，我又遇到這位研究生同學，詢問起他投資的這家公司是否上市了，他很無奈的表達，由於這家企業之後的業績不如人意，所以無法上市了。此事說明，投資周期性的行業擇時很重要，選擇盈利高點進行投資的風險很大。

第二件事也讓我印象深刻：我高中時的數學課代表，在2012年居然放棄了美國福特汽車發動機部總工程師這一令人羨慕的職位，去了國內某著名工程機械企業負責開發大型發動機。但最終，他離開了這家中國企業，到大學任教了。我沒有問他離開的原因，暗自思忖是否因為這家中國企業在盈利高點時大量引進人才，而在黎明即將到來的最黑暗時刻，卻削減研發費用、裁減高端人才呢?

第三件事情給我的印象更深：2014年11月，我有幸被邀請參加克強總理的座談會，一同參加座談會的有中聯重科的董事長。克強總理與他探討了很多解決工程機械行業產能過剩困境的路徑，如出口至非洲等，希望中國傳統產業能“老樹發新芽”。但從數據來看，2015年工程機械行業的日子比2014年還要難過，盡管基建投資已經連續第三年維持高增長，然而趨勢一旦形成，基本無計可施。

以上三個故事說明，由於時滯因素的存在，我們所看到的未必是令人心馳神往的序曲，很可能是最華麗的謝幕。就像震耳欲聾的雷聲，雖然可能把人嚇得魂飛魄散，卻毫無殺傷力。已經過去的2016年，很可能是中國經濟刺激政策力度最大的一年，今年雖然還有一帶一路大會，有雄安新區的建設熱潮，但基建投資增速未必會超過去年。

有人提到，挖掘機銷量的大增與設備更新周期有關，這也不無道理。有一種說法是設備更新周期等於兩個庫存周期之和，即6-8年。這讓我想起去年汽車銷量大增的原因，也與汽車的更新換代周期有關，隨著保有規模的增長，汽車更新換代的需求對銷量的支撐作用越來越強。一般來講，70-80%的二手車使用年限在6年以下，汽車的平均更新換代周期約為3年左右，而當前處於一個更新換代周期的末尾。疊加汽車報廢補貼政策與購置稅優惠政策對需求的透支，2017年汽車銷量恐怕不能樂觀。今年第一季度，汽車銷量僅增加7%，且乘用車的銷量負增長，也部分印證了這一點。

同樣，挖掘機及其他工程機械銷量高增長的勢頭，估計也持續不了多久。首先，今年的挖掘機銷量再火爆，估計也難以超過2011年的銷量，盡管今年基建投資名義規模估計是2011年的兩倍。其次，這輪庫存周期的反彈，力度非常有限，因為這是在全社會產能過剩的大背景下的弱反彈，越到下遊，需求越弱。

房價居高不下也是一種時滯

當下，相信房價不會跌的人應該占大多數。從統計規律看，在判斷市場趨勢時，大多數人的一致預期總是錯的。

記得在2003年初的時候就有人和我說，美國的房價已經漲了十年，應該不會下跌。我觀察了幾年，果然如此。到了2005年，就連保守的美聯儲主席格林斯潘向國會作證時，也罕見地表示“美國尚未出現全國性房地產泡沫”。盡管當時大家對於存在泡沫的觀點比較一致，但有經濟學家形容為“啤酒泡沫和咖啡(卡布基諾)泡沫”，互相之間不會“串聯”而形成更大的泡沫。各個地方也是根據本地情況調節市場，迫使泡沫慢慢消退。也有的經濟學家認為“貸款渠道的多元化”、“產品結構的多元化”、“貸款利率的多元化和多選擇的重新貸款機制”以及“房地產消費結構呈多元化趨勢”使得泡沫不會破滅。

不幸的是，正是在這種一致預期下，2006年美國房價出現了下跌勢頭，2007年8月起次貸危機席卷美國、歐盟及日本的金融市場。人們總是習慣為現狀找理由，我們如今也是如此，認為中國特色的房地產市場盡管存在泡沫，但房價絕不會下跌，因為土地是受管制的，即供給有限，國家有調控能力。這與2005年的時候，美國人民對“美國特色”房地產市場不會下跌的認識不是有著驚人的相似嗎?

實際上，1993年起這輪美國房地產牛市中，房地產開發投資增速的高點發生在2000年，但房價下跌則發生在2006年，說明房價滯後投資增速的拐點六年才開始下跌。中國房地產開發投資增速的高點出現在2010年，達到33%，如今已經回落到個位數，說明房地產作為周期性行業，一定會經歷從繁榮到衰退的過程，只是很難預測衰退的具體時間。

與這輪經濟短周期的反彈是通過持續不斷的刺激政策最終才實現的一樣，PPI經歷了四年半的負增長才轉負為正。同樣，對房地產進行調控的政策很早就實施了，但效果一直很不理想。自去年下半年開始，國家對房價的調控力度應該是這麽多年來最嚴厲的——“房子是用來住的，不是用來炒的”，限購、限貸、限價等措施在越來越多的城市推出。若2017年及今後幾年房價繼續上漲，則房地產政策還將繼續收緊，這樣對峙下去，意味著房價泡沫會越吹越大，一旦破裂，對經濟的殺傷力肯定更大，就好比過去只需在三米跳板跳水，今後將不得不在十米跳臺上往下跳了。

房價泡沫破裂幾乎在任何一個國家都難以避免，盡管決策者都不希望這一情況發生。但由於人們的認知能力所限，政策調控上容易出現矯枉過正問題。例如，早在2003年，有關部委就聯合發文(《關於制止鋼鐵電解鋁水泥行業盲目投資若幹意見的通知》-102號文)提出，“目前，鋼鐵、電解鋁和水泥三個行業的在建項目生產能力大大超過了預期需求，必將導致生產能力過剩、市場無序競爭、浪費資源和汙染環境，甚至造成金融風險和經濟社會其他方面的隱患”。

事實上，2003年我國鋼鐵產能尚不到3億噸， 2003-2007年中國正處在重工業化的高速發展期，限產並不合時宜。如今，僅河北省的鋼鐵產能就超過了3億噸，全國則超過了12億噸。可見，對預期需求的判斷往往很難準確，實際需求大大超過預期;此外，最應限制鋼鐵企業發展的缺水省份河北，產能擴張的規模卻是最大的，由此也帶來了京津冀地區的嚴重汙染。

但是，調控政策的鈍化不等於政策的時滯效應不會發生，最可怕的是，那麽多調控政策不斷累積，最終可能出現“最後一根稻草壓死駱駝”的現象。由於房價上漲從本質而言就是人口現象，根據人社部對500個村的農村勞動力轉移就業監測數據，今年一季度在外務工的人數為27.9萬人，同比減少2.1%。這應該是中國自80年代改革以來首次出現外出農民工的負增長，而中國流動人口的減少則發生在2015年。此外，作為購房主力的25-45歲群體人數的減少，也出現在2015年。我同時還發現，過去作為人口凈流出省份的安徽，去年常住人口竟然增加了60多萬，這意味著其他發達省份或大城市的人口流入量在放緩甚至減少。那麽，推動房價上漲的動力來自哪里呢?除了貨幣擴張因素之外，其他如改善性需求等解釋力度不大。

人口老齡化和人口流動負增長等對房價存在抑制作用的因素未能充分顯示作用，我認為同樣是一個時滯現象。資本品價格的上漲或下跌，都會形成一種趨勢，趨勢一旦形成，其慣性作用要大大超過消費品，這是因為投資者的趨利性和非理性程度超過了消費者。在房價上漲的時候是如此，一旦下跌，我相信也會如此。認為房價只會漲、不會跌，或者要跌也只是小幅度調整的觀點之所以被廣泛接受，是因為當前房價正處在持續上漲的慣性之中，因而忽視了負面的力量正在不斷強化。

美國1993-2006年這輪房地產牛市中，房價年均漲幅大約為6%，在2006-2008年次貸危機中，全國房價的累計跌幅平均為20%左右，個別城市甚至接近50%。

中國自2000-2010年這十年間房價漲幅最快，年均漲幅超過15%，2011年之後房價從普漲過渡到結構性上漲，6年累計漲幅為40%(中國指數研究院公布的百城房價加權指數)，盡管後期漲幅趨緩但累計漲幅遠超美國上一輪房地產牛市，如北上深三地房價的累計漲幅估計在15倍以上。此外，這些年來居民房貸余額的增速在不斷加快，2016年新增居民房貸達到4.96萬億元，城鎮居民用於購房的支出占當年城鎮居民可支配收入總額的23%，工、農、中、建四大行60%以上的貸款是居民房貸。居民購房加杠桿如此之迅猛，是否有點美國當年次貸膨脹的味道呢?

居民部門大比例舉債購房的時候，其消費能力和需求就會減弱，故CPI已經連續兩個月在1%以下，這就是所謂的按下葫蘆浮起瓢。所以，切勿低估時滯效應，社會經濟是一個大系統，投資與消費往往此消彼長。當你註意到有幾種資產價格泡沫泛起時，實際上泡沫早已擴散了，能夠實行管制的，只是大系統中的很小一部分。

（本文來源：微信公眾號lixunlei0722；原題為“可怕的時滯”）

迅雷程浩：痛點不痛，剛需不剛，是90%創業項目的通病

醬紫君 2017-05-03 17:32

本文系i黑馬原創，首發創業家（ID：chuangyejia）口述程浩，整理醬紫君。

前言

2001年的時候，我在矽谷跟一個海歸喝了杯咖啡，就決定了未來十幾年的歷程。這個海歸就是李彥宏，他那個時候已經開始回國創業。當時在矽谷單身的男人，都有回國創業的想法。我們聊了聊，雖然看不太清楚，但是覺得相對於美國是個不錯的機會。於是我就回國來到了百度，然後出來做了迅雷，一直幹到在納斯達克上市。再後來，我主要的精力就放在了投資上。

因此，今天我更多是想用過去的經驗，以及大家都比較熟悉的例子，講一下什麽是精益創業，在精益創業的過程中會遇到哪些問題，以及怎麽用精益的方法去管理內部創新。

問題找錯了

下面，我想問大家第一個問題：在任何一個生意中，什麽是第一重要的？

答案是：被需要永遠是第一重要的，也就是剛需。那麽排在第二位的是什麽？就是高頻。如果我們把剛需作為縱軸，高頻作為橫軸，就很容易看到自己所做的事情處在哪個領域範疇。

1.右上角的第一象限，我們認為是剛需、高頻的行業，這里一定是兵家必爭之地。因為所有剛需又高頻的東西理論上都是入口，一旦是入口了就有羊毛出在豬身上的機會，這個入口本身可能不賺錢，但把握住了這個入口，就可以通過其它增值服務來賺錢。所有互聯網的基礎服務，無論是即時通信、搜索還是門戶，顯然都是剛需且高頻，也就是入口，他們對消費者端都是免費的，就是這個道理。

所以，大家回顧一下自己在做的事情，如果恰好處在剛需且高頻這里，一定要不惜一切代價搶占市場份額。

2.左下角的第三象限，不剛需也不高頻，就不用討論了，沒人做。

3.左上角的第二象限，剛需但不高頻，這樣的行業也很多，比如婚禮服務、婚紗照、買車、買房。因為不是高頻，沒有成為入口的潛力，所以這樣的行業最重要的就是做好每一單生意，而且每一單都要有比較好的利潤，同時形成比較好的口碑。

4.右下角的第四象限，高頻非剛需，這里是偽需求高發區域，因為一旦不是剛需，就一定不會高頻。

高頻其實較為容易通過數據衡量，但剛需有時候卻具有迷惑性。

創業者遇到的非精益創業的第一類坑，就是問題找錯了。舉個開玩笑的例子，我們辛辛苦苦做了一個可以吹頭發的皮鞋，但發現用戶沒這個需要。問題找錯了最常見的情形就是這兩點：痛點不痛，剛需不剛。

什麽是剛需？我總結就三點：要麽極大地提高效率，要麽極大地降低成本，要麽極大地提升體驗。

1.什麽叫極大地提高效率？比如搜索引擎，我們今天已經很難想像沒有搜索引擎之前大家怎麽獲取信息，圖書館還是問周圍的朋友？迅雷也是，把下載速度一下子提高了10倍，以前要等1小時，現在只要幾分鐘。

2.什麽叫極大地降低成本？比如工業機器人，一臺可以承擔四個工人的工作量，這四個工人一年的工資要20萬，但一臺機器人的成本可能就10萬，而且這臺機器人可以連續工作四五年。埃隆•馬斯克的SpaceX也是這個道理，與傳統火箭發射相比，極大的降低了成本。

3.什麽是極大地提升了用戶體驗？大家可以看看iPad，沒見過工藝如此複雜，但操作又如此簡單以至於小孩都能輕松上手的電子產品。

如果能做到上述中的任何一點，過去再牢固的用戶習慣和再緊密的客戶關系都會被你打破。但是，如果你做的東西，讓這三個指標每個都比之前的提高了一點點，那就不是剛需。你這點微創新就是給競爭對手“打工”—分分鐘就被人抄走了。

幾年前，智能硬件比較熱鬧，我對此也很感興趣，我應該是中國最早一撥用智能手表的人，三星的還是LG的我忘了，買回來花了半天時間越獄，終於可以用了。

回頭一想，這事兒其實就兩個賣點：

第一、你在跟人聊天的時候，如果來了一條微信，直接看手表就可以了。但說心里話，這個需求不剛性，拿一下手機也並非難事，而且我有時候可能還要回複一下，所以沒怎麽提高效率。

第二、可以測心跳、心率、睡眠質量。然而，誰睡覺還戴著手表？而且即使你告訴我昨天熟睡了4個小時，你有讓我熟睡8個小時的解決方案嗎？光提問題但沒有解決方案，也不是剛需。用了一個禮拜發現每天都需要充電，算了，不戴了。

不知道我講完這段經歷，大家發現一個事情沒有？那就是如果一個產品不是剛需，它所有的問題都是大問題；但只要是剛需，所有的問題都不是問題。比如充電，手機不是每天也需要充電嗎？那為什麽天天都在用呢？是剛需啊，但手環、手表就不行。

所以，只要是剛需，做工粗糙一點兒、價格貴一點兒，問題都不大。

[ ▇▇▇▇▇▇ 此段省略219字，暫不對外公布 ]

解決方案做錯了

剛剛講的話題是想告訴大家，我們想象的剛需（創業家註：用戶痛點），跟實際上的痛點區別是很大的。很多創業項目做的產品與用戶真正的需求，交叉點很小很小。但是對於創業者來說，比這個更可惜的是，剛需找到了，解決方案卻做錯了。

我們往往沒有意識到大多數剛性需求、痛點，有很多種不同的解決方案。就拿北京的交通來講，想解決堵車的問題，日常限號可以降低20%的車輛上路，收擁堵費或許也有一定的效果。甚至激進一點的方案，每天單雙號就行了，但老百姓不會接受，只能讓我一半時間開車，車價是不是應該也降一半？另外，小區的停車場不夠，大家全停在路邊，把路面交通也堵上了。

包括減肥，也有很多方案，有的人說我就是喜歡多運動，那你就多運動，有的人說我實在沒時間運動，那就少吃點兒。還有人說，兩周之後拍婚紗照來不及運動了，那就需要紮個針灸什麽的減肥。

任何事情都有很多種解決方案，你用的方案是不是最合適的？如何用精益的方式避免做錯方案的問題呢？

1.首先是不要閉門造車。不跟用戶接觸，悶頭自己做，一造半年一年，發現做出來的東西沒人要。其實，之所以這麽做也是害怕別人把自己的點子偷走。

但這完全沒有必要，為什麽？首先，目前大多數創新還是商業模式創新，這意味著門檻沒有那麽高，再藏著、掖著，競爭對手之間也差不了三個月。所以，你最多比人也就領先三個月，但你冒的風險是做了一年沒人要，這個風險不值得冒。還有人擔心被BAT關註到，如果真是BAT的核心賽道，那就早死早超生，這比花了幾年時間再被活活耗死好，所以也不用擔心什麽。

2.其次是不要過早優化。我發現很多創業者核心需求還沒有被驗證，就開始做優化去了。這就好像做了一個可以吹頭發的手機還沒賣出去，就開始考慮怎麽把手機做成超薄的了。這顯然是不對的，核心需求都沒驗證，搞那麽多附加功能幹什麽呢，這沒意義。

3.最後是不要過早擴張。一個吹頭發的手機都沒賣出去，就開始考慮建廠量產、找渠道銷售，這顯然是不對得，因為你的核心需求沒被驗證，做的越大實際未來的成本越高。

其實成功的創業者也並沒有先知先覺，想要直接從A點看到B點，拉一條直線過去，這是不現實的。只能不斷的通過嘗試，去逼近最終的有效方案。在這個過程中，要快速試錯、低成本試錯。

大家可能會覺得挺高深，但其實精益這兩個字一點兒都不高深，因為每個人在生活上都是很精益的，只是你不覺得而已。

比如你從北京調動到深圳工作了，帶著老婆、孩子去深圳安家，你面臨的問題是買房，買房要考慮很多因素，首先是這個片區治安好不好，學區環境好不好？然後是交通環境好不好，離單位近不近？生活是否方便？周邊是否有很多商場、餐館、公園。剛去深圳的人，通常來講可能不會立刻買房，那麽你看，很多人都知道先去租房，這就是一個低成本快速試錯的方案。

再簡單點，自助餐都吃過吧？大家都是上來看著喜歡的，少量各拿一些，覺得真的好吃再使勁吃，沒人上來盯著一個直接吃飽！其實也是同一個道理。從這個意思上來說，每個人都是生活中的精益者，只是你一直沒感覺到。

[ ▇▇▇▇▇▇ 此段省略334字，暫不對外公布 ]

忽略了隱性成本

很多創業者往往記得該怎麽把產品做得精益，卻忽視了精益是一個整體的過程。在講這個之前，先講一下：顯性成本和隱性成本。

顯性成本：也就是表面的能量化的成本，雇了多少人，辦公成本是多少。

隱性成本：無法精確計算的成本，比如內外溝通的成本，團隊的磨合成本，你沒法量化這些東西。

創業者最常見的不精益的問題就是：非常在意顯性成本，但經常忽略隱性成本。

通常，把員工工資壓的很低；或者招收新手，以及不那麽優秀的人；或者找過於簡陋的辦公室。這確實在顯性成本上降低了，但大大提升了隱性成本。隱性成本包括什麽？使得招聘效率很低，帶新手非常浪費時間，辦公環境太差，導致你想招的那10個人，8個都不來了。

我現在也投了一些企業，也會對他們講，你們招聘不要像我創業時候那樣，因為迅雷那時候真是沒錢，第一年全靠自己的錢。而現在靠譜一點兒的創業者前期拿到投資非常容易，所以不要過於吝惜。

我特別不贊成公司早期就各地開分公司的做法。通常開這種分公司都有些誘因的，例如當地政府給你一些政策，或者給你房租免費，或者每招一個大學生補多少錢，而且人力成本肯定低嘛。但是他們忽略了溝通成本。迅雷在1000人的時候，我們仍然發現北京、深圳兩地的溝通效率比在一起工作的時候低太多了。創業公司其實更需要效率，因為節奏更快。所以“顯性”上你賺了點小便宜，但是“隱性”上你降低了效率。

此外，也不要為了省房租把辦公室搬到郊區或者很偏遠的地方，搞得自己每天上班得花兩個小時，員工也不願意來。

最後，特別想跟大家分享一點，如果我再創業，100個人之內的時候我絕對不會招新手，新手培育和磨合成本高，規模再大一些才會考慮帶一些新人。

說了這麽多，最大的隱性成本是什麽？一定是時間成本。精益能幫助大家做什麽？節約時間、減少浪費。創業者最大的損失是什麽？不是任何形式的錢，而是辛辛苦苦加班加點做出來的東西沒人要。

[ ▇▇▇▇▇▇ 此段省略312字，暫不對外公布 ]

如何保持精益

相信有很多創業者，在取得一定成績之後，發現團隊很難再保持原來精益的狀態了，很多事情的流程越來越長，推進越來越慢。的確，成熟企業的內部創新是很困難的事情，一般都會面臨五個問題，這個我絕對是過來人了。

1.堆人。企業做大之後，內部創新通常遇到的典型問題就是，我有人、有資源，希望能夠盡快把產品做出來，盡快把業務做大。所以一上來，就在項目上放50人，人多力量大嘛。

但大家知道這里面最大的問題是什麽？無論是內部創新還是外部創新？最需要驗證的都是需求，而需求跟你放多少人沒關系。如果沒需求，放2個人還是放50個人都一樣，但你放2個人還是放50個人的浪費是截然不同的。

2.管理。用成熟業務的管理模式去管理創新，包括哪些呢？KPI設置，管理創新業務到底要不要KPI？

3.高層幹預太多。當然，我們認為這些都是友好的幹預，特別積極的天天問你怎麽樣了，用了產品後還提出各種建議。這種友好的幹預，好還是不好？

4.激勵。創新業務做起來到底如何激勵？

5.公司對於創新失敗的團隊，還能不能給予認可？會不會影響他們的績效，會不會影響他們的晉升，以及公司有沒有容忍創新失敗的寬松環境？

這和創業公司是不同的，因為創業公司非常簡單，做不成這個事兒咱們就散夥了，也不存在容忍之類的問題，無所謂。但在成熟的公司，一旦事情做不起來，費時、費錢、領導人會失去信譽，同時創新失敗團隊士氣會低落。

這些問題怎麽解決呢？

1.企業內部創新一定要用敢死隊，同時要做到風險透明化。雖然這個項目我們覺得有機會，而且做起來了價值很大，但仍然要跟組員講，做不成的可能性還是很高的。失敗很正常，大家都要有這個心態。而不是上來就給很多承諾。對於創新業務，我們永遠都要心存敬畏。

講清楚後，建議采用“自組織”的方式，讓有信心，願意承擔失敗風險的人進來，沒這個心態的人換個部門去做成熟業務。我特別不建議內部創新的時候用畢業生，因為畢業生沒有社會經驗，對失敗的忍耐度要低很多，一經失敗，便會覺得這公司不靠譜，算了！我還是換個靠譜的公司。而一個老炮，則會沈穩很多。

但是任何公司老手都不多，沒有老手怎麽辦呢？那就保持小規模。經典的小規模就是三個人，一個產品，兩個研發，產品兼設計師，三個人都是測試。反正最開始面對的都是核心用戶，容忍度很高，願意和產品一起成長。畢竟，一個三五人做不好的項目，三五十人也一定做不好。

2.從管理來講，一定要獨立運作，微信就是個很好的例子，離的特別遠，想管也管不了。高層最好不要騷擾，說騷擾稍微重了一點，千萬不要隨時噓寒問暖，你是老板聽你的還是不聽你的？

然後，對產品的發展不要做任何約束，就像VC投企業一樣，要做到只幫忙不添亂，創新部門的產品經理，主動找你說需要什麽資源再幫忙。

3.一定要去KPI。為什麽？這個業務未來是什麽樣子都不知道，你也不可能知道怎麽定KPI。而且，說白了，假設這個產品經理是個有經驗的人，你定什麽KPI我肯定都能拿到，唯KPI論。

比如，你要求APP用戶數達到多少，這很容易，我去買積分墻。然後，你發現這太容易蒙人了，就要求留存率，那我就天天N個Push，而且放大內容尺度，留存率肯定高。你要求DAU，我就做活動。你要考核收入或者利潤，外一做不到我就自充值，國內上市公司收購遊戲公司，這都是“明規則”了，反正是股民買單。

4.團隊激勵，包括物質層面和精神層面，特別是對創新項目，我們叫做重獎輕罰，或者重獎不罰。因為，創新業務大家都是冒險做的，在這方面必須要尊重人性，要做好協調。創新部門獎勵的過多，別的部門不平衡，說我天天也加班，為什麽他升的這麽快？而獎勵的少，創新部門就沒有奮鬥感，畢竟沒有那麽多活雷鋒。同時年終獎不要看業務的結果。

5.從文化角度，要容忍失敗， Google做出這麽多好的產品，其實都是建立在巨大失敗的分母上的。你不能說分母失敗了，就把他趕就跑了，絕對不能以成敗論英雄。

我們在這方面曾經有過非常慘痛的教訓，高調的說要做一個項目，還把這個項目負責人請到年會上講。但這個項目沒做起來，最後管理層肯定很沒面子，做事的人也一樣，直接離職了。

最後一個非常重要的課題：創新到底要在體制內，還是體制外？研究這個課題，我還真的花了一些精力。

拿百度舉個例子，百度其實在過去十幾年做了很多創新業務，有的成功、有的失敗，有的是在體制內、有的是在體制外。這之間有沒有什麽規律？我在這方面做了非常深入的思考，總結了這幾點規律：

創新業務要分為幾類：

1.提高核心競爭力型的，包括百度貼吧、百度百科、百度MP3。目標是提升用戶黏性、提升搜索質量，所以這樣的創新項目一定要在體制內做，因為這就是核心競爭力的一部分。

2.資源輸出型的，包括愛奇藝、去哪兒。這跟提高競爭力型的有什麽區別？資源輸出說白了就是賣流量，可以賣給愛奇藝，也可以給優酷、搜狐，並不影響核心業務的用戶體驗。這類業務，沒做起來，無所謂，做起來了，錦上添花。所以，要考慮在體制外。

3.毫無關聯型的，比如網龍是做遊戲的，做了個91，賣給了百度。這和VC投資是一樣的，跟企業毫無關聯，理論上應該放在體制外做。

[ ▇▇▇▇▇▇ 此段省略309字，暫不對外公布 ]

三問三答

1.我應不應該留在大公司內部創業呢？

程浩：看你是不是在公司主賽道上，但主賽道上的項目一般來講都是通過事業部的方式管理。如果內部創業不在主賽道上，那就有點懸了。大樹底下好乘涼，這句話對內部業務創新來講完全是錯誤的，準確來講大樹底下完全曬不著太陽，如果你不在公司主賽道，那麽所有資源都輪不到你。

而且，公司對非核心賽道也沒有戰略耐性。初創業務，一定會有各種試錯過程，但如果你在內部做，公司不給你韜光養晦的時間。一旦整體經營不好的情況下，首先砍的就是你這個部門。

2.很多VC都要求我幾句話把項目說清楚，這是不是合理的？

程浩： 當然，而且最好一句話。微軟的業務和戰略複雜不複雜？新的CEO上臺之後就七個字—移動為先雲為先。對創業者來講，必須要很精煉的把你做事情講清楚，甚至講給那些對你這個領域不了解的人，讓他們明白。事實上，我看了太多的項目，凡是啰嗦了半天沒說清楚的，基本上都是沒想清楚。

3.如何引進外部豪華團隊？

程浩：這個問題我確實研究過。因為我們既有成功的經驗，同時也有很慘痛的教訓。引進高管有幾個步驟，看完這個人的簡歷，跟他聊完感覺特別好，你的工作完成了百分之多少呢？10%。你光對他感覺好沒用啊，你還要吸引他來我這兒。他動心了，完成了多少呢？20%。

彼此感興趣，總得出方案吧，他最終在方案上簽字了，完成了百分之多少呢？30%。然後這哥們兒提出辭職流程了，他的老板肯定也想挽留嘛，挽留無效，他堅決來你這兒，完成百分之多少呢？40%。

剩下60%是什麽？是如何讓這個有能力的人，在內部真正發揮價值，建立起他的威望。我們的慘痛教訓是什麽呢？對這個事情太樂觀了，急於求成，把很多業務都交給這個豪華背景的高管了，但他也不是什麽都擅長，結果是精力被極大分散了，最後發現沒有一個業務做的出色。這就產生一個問題，下面所有高管都不服他。

所以我們總結了幾個經驗，不管人來之前把餅畫的多大，來了之後都先從一件事開始幹，要讓他聚焦。而且，要做你認為最有可能做起來的事兒，讓他建立這種信心，然後不斷的循序漸進交給他更多的事，這樣才能整個把他這個人的地位建立起來。

VP和VP級以上的叫空降嘛，大概成功率1/3，但即使我今天重新做，成功率也只有1/2，空降高管無論怎麽樣，都是有風險的，所以大家不要對這個事兒太樂觀

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李迅雷：金融監管趨嚴表明宏觀政策悄然轉向

最近，大家都在討論金融監管趨於嚴厲的情況，諸如此輪金融監管風暴將持續多長時間，對樓市、債市和股市將帶來怎樣的影響等。上周，中央政治局還專門組織了集體學習，請了一行三會的負責人授課，高層對金融安全的重視程度可見一斑。那麽，這輪金融風暴究竟會對經濟增長帶來怎樣的影響呢?本文試做分析。

金融第一大國與金融效率

先看一下我國的金融體量有多大，不妨用大家所熟知的廣義貨幣M2總量進行比較：截至2016年末，中國M2總量為22.34萬億美元，超過美國M2(13.28萬億美元)和日本M2(8.19萬億美元)之和。

中美日三國的M2總額（美元）

數據來源：wind，中泰證券研究所

有人認為，美國的M2僅指國內廣義貨幣，而由於美元是國際貨幣，故全球美元的體量未必比人民幣小。暫且不對此觀點是否合乎邏輯進行判斷，我們還可以換一個角度，從主要經濟體銀行業總資產規模的比較來看中國的金融體量。

如根據英國《金融時報》的分析報告，中國銀行業的總資產在2016年底達到33萬億美元，而歐元區為31萬億美元，美國為16萬億美元，日本為7萬億美元。中國銀行業總資產是該年中國GDP的3.14倍，而歐元區銀行總資產是其GDP的2.8倍，美國為1.16倍，日本為1.48倍。

中國銀行業總資產歷年變化

數據來源：中國銀行業協會，中泰證券研究所戴誌峰供圖

這表明無論是以間接融資為主的經濟體，還是以直接融資為主的經濟體，中國銀行業的總資產都為全球第一。然而，規模全球第一的中國銀行業，其對應的產出卻是最少的，反映出中國金融效率的低下。

從中國M2和銀行業總資產的增速看，從2003年至今一直遠超GDP增速，且彼此之間的缺口越來越大，說明貨幣寬松政策邊際效應遞減，如最近兩年中國GDP增速分別降至6.9%和6.7%，但銀行業總資產的增速則上升至15.7%和16.5%，M2增速因受到外匯儲備下降的影響，參考意義不大。

如果進一步分析中國M2和銀行業總資產歷年增速的變化，可以發現，2009年兩者的增速都異常高，M2增速達到28.6%，銀行業總資產的增速達到25.9%，這與當年我國為應對美國次貸危機而推出兩年四萬億的經濟刺激政策有關。此外，值得關註的是2016年銀行業總資產增速又顯著上升。

如果僅僅用銀行總資產規模來衡量中國貨幣超發的程度，還不足以全面反映銀行業的真實體量，因為這些年來我國銀行的表外業務高速增長。若將銀行理財產品余額視為銀行表外資產量，那麽，兩者之和就是銀行的“廣義總資產”規模。

包含表外理財資產的銀行業總資產

數據來源：中國銀行業協會，中泰證券研究所戴誌峰供圖

截至2016年末，銀行理財產品余額估計約為29萬億元，銀行業的廣義總資產為261萬億元。如此大的規模，必然擠占實體經濟的利潤，如近年來上市銀行的總利潤占了所有上市公司利潤總額的一半多。從金融業對我國GDP的貢獻來看，過去兩年的占比均超過8%，2016年為8.3%，超過英國（8.1%）、美國（7.2%）和日本（5.2%）三國金融業在GDP的占比。因此，無論從金融體量還是占比來看，中國都已成為全球當之無愧的金融大國。

逆周期貨幣政策難以持久

我國貨幣增速或銀行業擴張的峰值出現在2009年，之後增速開始回落，直至2013年開始見底回升。我認為，回升的主要原因是為了穩增長，因為從2011年開始中國經濟增速緩慢下行，產能過剩問題日顯突出。為此，從2013年開始，中國基建投資增速始終維持在20%左右的高位，目的是對沖制造業投資和房地產投資增速的下降。

然而，相對低的經濟增速與較高的貨幣增速，必然導致杠桿率的不斷上升。杠桿率有它的極限，這就決定了持續寬松的貨幣政策或積極的財政政策不能持久用下去。實質上，這是一道簡單的數學應用題，正如權威人士在去年5月9日第三次發文指出的那樣：“貨幣擴張對經濟增長的邊際效應遞減”、“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風險，控制不好就會引發系統性金融危機，導致經濟負增長，甚至讓老百姓儲蓄泡湯”。

正是基於對系統性金融危機的擔憂，從去年下半年開始，我國金融監管力度明顯加大。以銀行表外業務為例，在2007-2015的八年中，銀行理財產品余額每年的增速幾乎都維持在50%以上，但2016年增速不足25%。此外，很多金融創新類項目被擱置，股票發行註冊制和上海戰略性新興板被延後。

從目前情況來看，高杠桿導致的資產泡沫現象已在各類資產領域顯現出來，可謂無孔不入。如果把資產分成兩大類，一類是接受國際定價的資產，另一類是只接受國內定價的資產，那麽，後者的泡沫化程度肯定大於前者，如黃金、港股是國際定價的，而房地產、A股是國內定價的。即便是國內的國債價格，也存在明顯的“泡沫”。

中泰證券研究所首席顧問王曉東發現，美國十年期國債收益率走勢與美國名義GDP增速的走勢高度吻合，也就是說，十年期國債的收益率水平接近名義GDP增速可能是合理的。

美國十年期國債收益率與名義GDP增速

數據來源：WIND，中泰證券研究所王曉東供圖

然而，中國十年期國債的收益率卻大大低於名義GDP的增速，而且更難以理解的是，我國名義GDP增長的趨勢水平不曾低於8%，2000年後期還曾高至18%，但十年期國債的收益率最高不過5.5%，目前僅為3.5%左右，且與經濟增速變化的關聯度不大。兩者的鴻溝無疑表明債券價格存在高估，這應該是貨幣規模過大導致的。

中國十年期國債收益率與名義GDP增速

數據來源：WIND，中泰證券研究所王曉東供圖

那麽，十年期國債收益率與名義GDP增速之間的關系，在日本、歐盟或印度又是怎樣的呢？不妨通過下面三張圖來予以說明。

數據來源：CEIC，中泰證券研究所盛旭供圖

數據來源：CEIC，中泰證券研究所盛旭供圖

數據來源：CEIC，中泰證券研究所盛旭供圖

如上三張圖表明，盡管這三大經濟體的十年期國債收益率與名義GDP增速之間的相關性不如美國緊密，但兩者之間還是交織在一起的，或者挨得很近，不存在中國“老死不相往來”般的鴻溝。那麽，未來國內究竟是債券收益率上升還是名義GDP增速下行呢？我認為，通過名義GDP增速下行去接近十年期國債收益率，意味著經濟軟著陸的概率大；如果是十年期國債收益率上行去接近名義GDP增速，則意味著經濟硬著陸的概率大。在美元進入加息周期的背景下，今後利率緩速上行和GDP緩速下行同時發生的概率更大。

短周期見頂，長周期下行

杠桿率上行的深層原因就是經濟下行，2009年我國貨幣和財政雙擴張，導致企業和政府部門債務率水平快速上升，但經濟增速卻不斷下行。經濟下行的根本原因是勞動人口的下降及人口老齡化帶來的人口流動性下降和消費需求下降。

正是由於經濟潛在增速的下降，要實現穩增長的目標，就得通過貨幣和財政刺激來阻止經濟下行。從定義更為清晰的財政政策看，2005-2008年為“穩健”，說明經濟的潛在動力比較足；2009年至今，已經連續九年實施積極的財政政策，如果潛在增速不下行，就沒有必要進行財政刺激了。

2016年初開始，美國經濟出現了明顯複蘇勢頭，全球大宗商品價格也開始反彈，而中國經濟經過三年多的巨量基建投資刺激和壓產能，上遊和偏上遊的中遊行業的供需關系也出現了明顯變化，從而形成了一輪補庫存的基欽周期上行趨勢。但是，既然是短周期，它的持續時間有限且不改長期下行趨勢，估計2017年全年GDP的走勢是前高後低，意味著這輪短周期基本見頂。

促成短周期見頂的另一個重要因素，是本文的主題——金融監管趨嚴。金融監管趨嚴實質上表明宏觀政策的悄然轉向：淡化穩增長的短期目標，著重降低金融風險。這正如去年權威人士所言：不能也沒必要用加杠桿的辦法硬推經濟增長；最危險的，是不切實際地追求“兩全其美”，盼著甘蔗兩頭甜，不敢果斷做抉擇。比如，一些國家曾長期實施刺激政策，積累了很大泡沫，結果在政策選擇上，要麽維持銀根寬松任由物價飛漲，要麽收緊銀根使泡沫破裂，那才是真正的“兩難”，左右不是！

很顯然，今年中央在政策上不再追求“兩全其美”，而是“把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點”， 同時，把表外理財納入“廣義信貸”範圍受MPA考核。同時，在處置資產泡沫方面也是多管齊下，如房地產的限貸限購、提高首付比例和房貸利率等。

如果房地產銷量萎縮，不僅會導致房地產投資增速下行，還會使得房地產相關一大批行業的需求下降，畢竟房地產是中國經濟的重要支柱，要達到“房子是用來住的，不是用來炒的”目標，必然使經濟增速放緩。

從今年第一季度GDP初步核算來看，我國金融加房地產的增加值占GDP的比重達到16.4%，在金融監管加強、房地產調控趨緊的背景下，金融和房地產增加值的增速將趨緩，同時在GDP中的占比也將減少。因此，無論是從短期還是長期來看，金融業和房地產業的高增長都難以持續下去。

金融監管趨嚴，將導致社會融資規模增速下降，融資利率水平上升，有利於金融去杠桿和實體去產能，但同時也提高了實體經濟的成本，從而降低了投資回報率，故回歸中性的貨幣政策勢必會對投資帶來一定的負面影響，進而對經濟增長率帶來負面影響，如今年一季度非金融企業信用債的發行金額只有1萬億元，同比下降60%，環比下降40%。

盡管如此，就短期而言，我們也不用過於悲觀，或者對金融監管的後果過於誇大，畢竟中國已經進入了管控升值的階段，說好了經濟走L型，就不要有周期幻想，也不要擔心經濟增速大幅回落，因為當今不僅是政策逆周期，而且管控力度已經大大強化，故需要有底線思維。

（本文來源：微信公眾號lixunlei0722；原題為“金融嚴管下周期還能延續？”）

迅雷程浩：所有跑得快的企業一定都抓住了紅利！

浩哥說 2017-06-21 14:12

來源 | 浩哥說（ID：haogetalks）

 整理 | 程浩

大家好，我是迅雷創始人程浩，現在專註互聯網領域的投資。以下分享的內容是我在2017年AI創業營上的一個開場白。話題比較散，我想到哪兒說到哪兒，談談我的一些實際感觸。

客觀講，精益創業是“術”，不是“道”。道錯了，術再強也沒用。

那麽創業中什麽是“道”？就是大勢，俗一點講，是能不能利用好紅利。聽起來有點機會主義，但事實就是如此。只要大勢對了，做什麽都事半功倍，如果大勢錯了，你會發現做什麽都很累。創業如此，投資如此、人生也是如此。在這里給大家分享一些我自己的體會。

創業公司要擅用紅利，所有跑得快的一定都是抓住了紅利

先說下開放平臺的紅利。我現在從事投資領域，開始寫一些文章，打打品牌。寫文章首先想到的是通過微信公眾號。但實際現在做公眾號已非常難了。你看浩哥說寫了那麽多文章，上萬閱讀的也有很多，但我們的粉絲還不足3萬。因為公眾號這波紅利已過去了。

早期公眾號卻有很多紅利，像文章推送會直接顯示在微信對話里面，而不像現在都折疊在一起。很多跑在前列的大號，正是受益早期的先發優勢，快速積累了大量用戶。而現在公眾號泛濫，恨不得10個人里就有1個人開，信息爆炸，大家主動打開公眾號閱讀的意願已是很小，幾乎都是靠朋友圈傳播。

微博也一樣，流量早被大V們瓜分完畢，這個時候再去參與很難出頭。好在還有今日頭條的“微頭條”，剛剛起步短資訊功能，處於推廣早期，所以給流量比較痛快。這就是我說的開放平臺早期紅利。

再舉一些例子。大家應該都記得當年滴滴紅包對你朋友圈的各種轟炸吧，滴滴從血戰中殺出來，微信紅包可謂是一大殺器，這就是微信的社交紅利。但現在我們已很少看到了，不是微信不讓你做了，而是對網民來講，這已經不新鮮了，而且太擾民。像現在ofo騎行後也有紅包，但真的很少見有人會分享到朋友圈。現在是誰再轟炸我，我立馬屏蔽他朋友圈——大家第一反應幾乎都是這樣。

開放平臺早期有紅利這事的邏輯很容易理解。你做為嘗鮮者，一定得鼓勵，開放平臺為了吸引大家都來參與也需要樹立一些榜樣！但是時間長了，參與的人多了，資源有限，競爭激烈，紅利就會越來越少。

對於創業者，我們應該保持敏銳，關註哪些開放平臺還有紅利可用，不論去打品牌，還是擴展業務，都會事半功倍。像我們投的初創公司桔牛網絡，依靠阿里口碑的開放平臺，不到半年時間就服務超過了二十萬商鋪，而且沒花一分推廣費用。

當然，開放平臺的紅利只是紅利的一小部分，我們都見證過更大的紅利。因為歷史上，所有跑的快的企業一定都是賭中了大勢，最大化的利用了紅利。我們來舉一些例子，大家也可以一同思考：

當年聯想為什麽能起來？因為PC普及的紅利。

互聯網時代產生了BAT（百度、阿里、騰訊），他們的紅利的是什麽？是中國網民從0到8億的人口紅利。

移動互聯網時代有TMD（頭條、美團、滴滴）一說，他們的紅利是什麽？是短短幾年內，移動互聯網用戶就超過PC用戶的紅利。

O2O（外賣、團購、電影票等）的火爆？是移動流量+移動支付帶來的紅利。

企業服務（SaaS）成為風口？是中國勞動力成本上漲和雲計算帶來的紅利。

消費升級？是中國人均GDP已達到8000美元帶來的紅利。

還有諸如找鋼網是鋼材供大於求帶來的紅利，王者榮耀是依托微信和QQ這兩個超級入口帶來的紅利。

迅雷當年發展的紅利是什麽？是中國寬帶互聯網的迅速普及。沒有這個紅利，如果大家還都是撥號上網，那要迅雷有什麽用呢？其次才歸因於我們的P2SP算法，把下載速度提高了10倍。

每一大波紅利都會造就許多成功的企業。這里面的紅利或者大勢就是“道”，“道”是前提，“道”對了才輪得到產品、團隊這些“術”。“道”不對事倍功半，你今天再去做一個移動APP試試？所有投資人問你的第一個問題就是你怎麽獲取流量。但是“道”對了就是“事半功十倍”，這就是人們常說的選擇比努力更重要。

上升到社會層面，中國經濟騰飛就是最大的紅利

這點我感觸太深了。我上學時，班里學習最好的，畢業後基本都出國了。而且大多數人就再也沒回來，在美國一待20年。而學習不好、調皮搗蛋的那一撥人，想出國也沒戲，只能留在國內發展。 

20年後形勢變反了。當年出國的同學們基本都成為了中產階級，在美國中產其實工作和生活還是有一定壓力的，想回趟國，還得看看工作何時空閑，怎麽請假合適。

而國內這邊，不少當年調皮搗蛋的兄弟們卻混得如魚得水，做基金、炒股、搞房地產的什麽都有。各種投資移民、海外度假。特別一到暑假就帶著小孩去美國一呆兩個月，過夏令營，順便到美西轉一圈。

這中間的原因是什麽？是因為出國的同學，把中國改革開放，特別是最近20年中國經濟騰飛最大的紅利給錯過了。現在再想回國發展，機會還有，但發現回國買不起房了 …. 

記得我1997年剛去美國留學時，覺得美國各方面都好，各種先進。現在再去美國，我卻感覺美國在一些方面已經落在中國後面了。

首先所有的移動支付都沒有，你去哪兒還都是信用卡，二十年了沒任何變化。然後所有的O2O、到家服務都沒有。想點個外賣沒戲，老老實實到店里吃吧。網上買個東西，你即使花99美刀買個亞馬遜Prime會員，也只能保證3個工作日送到。國內我們上京東，次日達已經習以為常了，甚至能當日到，更別說咱們還有貨到付款了。

而且美國的變化真是小。小到你買輛車，車載地圖10年不更新都能用，這在中國是難以想象的。現在很多從美國回國探親的人，一到了國內，發現國內好玩的太多了，商場里到處是迷你KTV，而大街上滿都是共享自行車，實在太方便了。

所以抓住大勢對一個人太重要了。當然很多時候不是你選了“大勢”，而是碰巧“大勢”選擇了你！

對於投資而言，選中“符合大勢”的賽道是最核心競爭力

在2011年和2012年出了很多明星VC基金，為什麽？因為押中了移動互聯網這一撥。你只要在這兩年投app，只要正常發揮，基本就會有不錯的回報。

所以選擇賽道對基金太重要了，紅杉在PC時代押中了電商，後來又押移動互聯網，大的賽道都有他，所以一直都是絕對一線基金！但如果你賽道選錯了，11-12年沒投移動互聯網而投了清潔能源，那結果就完全不一樣。

這又就是道和術的關系。對於投資來講，術是怎麽找項目，怎麽做投後輔導，怎麽退出，道則是看清大勢，選中賽道。因為如果你的賽道選錯了，整個行業都沒起來。你投的人再聰明，你再怎麽幫助他，都沒戲。所以做投資最核心的就是選賽道。只要賽道中了，正常發揮再加點勤奮就可以，當然要命中獨角獸還是要一些運氣。

大勢既然這麽重要，那我們目前投資的大勢或者紅利是什麽呢？

是移動互聯網麽？肯定不是了，一個純APP，我們基金基本都很少看了，因為移動互聯網的流量紅利期已經完全結束了，手機市場連續幾年都不漲了。你做個純APP，面臨的首要問題就是如何獲客，其次就是大公司抄起來怎麽辦？巨頭抄你太容易了……。

不是純APP的話，那應該就是和傳統行業結合，應該是互聯網+吧？我認為也不是。互聯網主要解決的問題是信息和連接，這對於供需關系比較平衡的行業有很大價值，例如電商。

但是國內很多行業供需關系是不平衡的，你光連接沒用，例如中國三甲醫院的大夫就那麽多，你把全國人民都和大夫連接上了也沒用，因為一個醫生一天只能看那麽多病人。所以這些領域，互聯網的幫助是很有限的。

餐飲行業也是一樣，現在的互聯網只能訂個座位、打個折，這對餐飲行業都是比較邊緣的，核心競爭力還是大廚，但好的大廚就這麽多，能不能用機器人替代大廚？當然你說互聯網還能送外賣，註意：不是互聯網送外賣，是人送，有沒有辦法讓機器人送？說到這大家就明白了，真正能夠提高生產力，解決供需關系的就是人工智能。

人工智能將給社會生產力帶來的提高，以及對人類帶來的影響將遠遠超過互聯網，無論是在無人車、機器人、醫療、金融、教育還是其他領域，這點毋庸置疑。所以我認為下一波大趨勢和大的紅利不是互聯網+，而是人工智能+。這也是姚欣、小川和我辦這個AI創業營的目的。

講了這麽多，表達了一個意思：精益創業是“術”，而“道”更重要，“道”就是大勢，無論是創業、投資還是上升到國家社會層面，判斷大勢都更重要。在座的都是創業者，希望大家都能夠找到大勢、抓住紅利，做到事半功倍！

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鄒勝龍交棒陳磊接任 迅雷雲計算戰略勝算幾何？

藍燈燈 2017-07-01 09:57

迅雷換CEO了。

6月29日，迅雷宣布，聯席CEO陳磊將出任迅雷CEO和董事，負責公司日常經營管理，這個決議將在2017年7月6日生效。迅雷公司的創始人鄒勝龍則繼續作為董事長，關註公司的戰略方向，包括AI在內的雲計算產品和技術創新以及戰略投資。

迅雷董事長鄒勝龍

按照鄒勝龍的說法，陳磊表現出了出色的管理能力和卓越的業務突破能力，從無到有建設了迅雷眾籌雲計算業務，這項業務已經成為了迅雷未來轉型的關鍵性產品。

按照迅雷內部人士的說法是，鄒勝龍在今年年初就向董事會提出提拔陳磊作為CEO，但一直未能通過。可以看出的是，鄒勝龍用了2年的時間，觀察和培養接班人，如今終於“修成正果”。

“我和董事會一致認為，陳磊有能力承擔完全CEO的責任”，鄒勝龍在內部信中提到。

迅雷新任CEO陳磊

經過美國資本市場的洗禮，如今的迅雷已經截然不同。根據迅雷2016年全年財報顯示，公司總營收1.57億美元，同比增長20.7%，其中迅雷的戰略業務雲計算，2016年收入同比增長230.4%。鄒勝龍表示，迅雷的雲計算業務經過近3年的積累，即將迎來爆發式增長。

不僅如此，迅雷的其他業務也都進入了穩步增長期。鄒勝龍說，包括短視頻和直播在內的移動端業務，有望在今年取得進一步的巨大成長；而迅雷的傳統成熟業務——會員，也在繼續穩健前進。體現在數字上的話，2017年第一季度，迅雷短視頻日播放量超過2億，付費會員超過400萬，雲計算產品獲得了小米、愛奇藝、熊貓直播、快手等百家企業的認可。

一定程度上，自從登陸美國納斯達克之後，迅雷就開始醞釀了一系列轉型的措施，而這個階段，很可能是到達了轉型的收獲期，這個時候，作為企業的創始人，鄒勝龍就可以脫離日常事務的束縛，從戰略層面對公司進行更多頂層設計，以幫助企業開拓更多業務，走得更遠。在公司業務層面，可以交給陳磊，讓其投入更多精力。

陳磊也向迅雷和鄒勝龍證明了自己的能力。2014年加入迅雷後，他擔任CTO，負責雲計算業務；2015年11月，開始擔任迅雷聯席CEO。迅雷雲計算業務自 2015 年第三季度推出後，連續七個季度實現高速增長。今年第一季度，該業務實現了環比增長36.3%、同比增長86.5%的增幅。

在戰略業務上，選擇有能力的人，鄒勝龍的“主動交棒”，顯得水到渠成。未來，鄒勝龍將以董事長的角色，用更廣的視野，從更高維度幫助迅雷進行戰略探索和規劃。他也透露了未來的方向：人工智能。他表示，未來將一部分精力放在人工智能和生命科學方向上，幫助迅雷進行包括AI在內的雲計算產品和技術創新以及相關的戰略投資和戰略布局。

迅雷算得上是國內最老牌的互聯網公司之一。2003年，鄒勝龍和程浩共同建立了迅雷，通過下載服務一度席卷了中國互聯網用戶。2014年，迅雷成功登陸納斯達克，成為了美國上市公司。

然而在過去一段時間，因為遭遇版權和國內監管，影響了核心業務，迅雷可以說是沈默了將近2年的時間。利空出盡之後，迅雷也在不斷和時間做鬥爭，想要在最快的時間內尋找到新的方向。

雲計算可能算得上是迅雷最佳路徑。迅雷這麽多年積累下來的重要資源和優勢也正是在於有超過70億的內容索引，因為這樣的積累，再加上迅雷P2SP技術，用戶可以更快的找到自己想要的內容，實現更快的下載。同時，根據用戶海量行為數據，迅雷部署散布全國的分布式數據中心，建立了由上萬臺雲加速服務器節點和全用戶終端參與分享的眾包網絡，構成了迅雷特有的分布式混合雲結構。這樣的組合，不論在數據傳輸速度還是在質量上，都有其獨特的優勢。

此外，鄒勝龍透露，迅雷已經於去年成立了人工智能實驗室，主要工作就是把人工智能的技術變成人工智能工程的工具。“迅雷的前臺是下載，後臺是數據傳輸，所以迅雷會把在算法上的突破用到數據傳輸上去，有很多網絡上的優化，可以通過深度學習等人工智能技術來做。”他在接受媒體采訪時說。

過去一段時間，雲計算已經被賦予了極強的想象力。投資大師巴菲特也表示，後悔錯過亞馬遜，其中一個原因就是這家公司的雲計算能力。而在今年，阿里巴巴、騰訊、華為等公司都在全力投資這一項業務。

從創業之初，迅雷就明確了自己的願景，讓互聯網數據傳輸像水和電一樣，簡單、可靠和接近免費。可以預見的是，迅雷的用戶積累，技術優勢以及人工智能的加持，將給迅雷的業務帶來真正爆發性的增長。

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迅雷玩客幣價格短期大暴漲 雲礦機價格倒手翻幾倍

業內專家表示，與電子購物卡、QQ幣一樣，玩客幣也應受到監管約束，而且玩客幣數量有限，不是數字貨幣，也沒有得到法律認可

迅雷，作為PC時代下載工具的代名詞，如今又與最火熱的虛擬貨幣聯系在了一起。

10月31日，迅雷旗下共享計算企業網心科技發布了玩客雲戰略。迅雷CEO、網心科技CEO陳磊宣布，迅雷將自玩客雲開始，全面邁入“共享計算”戰略布局時代，並向所有普通個人用戶開放共享計算服務。

迅雷推出了一款名為玩客幣的虛擬貨幣，依照迅雷的解釋，玩客幣是玩客雲共享計算生態下的基於區塊鏈技術的原生數字資產，它的產生過程與玩客雲智能硬件、共享CDN的經濟應用有強關聯，必須通過玩客雲智能硬件分享網絡帶寬、存儲空間等資源來獲得。在玩客雲共享計算生態系統中，它將成為用戶交換可共享計算資源的媒介，保證用戶的權益和提供的計算資源對等。據媒體報道，自10月12日“挖礦玩客幣”項目啟動以來，一位玩家稱“玩客幣的價格從1毛錢漲到了現在的3元左右，漲了30倍”。

根據迅雷雲官網顯示，截至11月1日，玩客幣區塊鏈累計情況：玩客幣挖礦產量34238760，區塊高度120136；玩客幣挖礦人均表現：人均有效在線時長22小時，人均貢獻上行寬帶8Mbps，人均貢獻存儲1050GB。看到“挖礦”、“區塊鏈”等字眼，讓人很難不將其與比特幣進行比較。而此前ICO項目和比特幣兌人民幣交易等都被監管部門指出風險並關停，迅雷是否在“頂風作案”？

對此，有分析人士在接受《證券日報》記者采訪時表示，玩客幣確實與比特幣一樣是基於區塊鏈技術的虛擬貨幣，但是中心化、非加密貨幣決定了玩客幣僅僅是虛擬貨幣，而非真正的加密數字貨幣。玩客幣官網則強調，“玩客幣的分配僅限於挖礦獎勵、運營開支和創始團隊激勵，不做ICO。”中國人民大學國際貨幣研究所研究員李含虹認為，玩客幣的數量有限，不是數字貨幣，也沒有得到法律認可。

玩客幣總量15億個

玩客雲礦機一機難求

據此前迅雷公布的方案顯示，玩客幣分發總量有限（15億個）且每年產出量減半，隨著時間的推移獲取難度越來越大，隨著玩客雲設備的售賣，參與獲取玩客幣的礦工越來越多，人均獲取量越來越少。全網每天產生的玩客幣總量固定不變，單臺玩客雲設備每天會得到一個分數，分數是由基於硬件能力、帶寬流量、存儲大小、在線時長決定，系統會根據單臺設備的分數占全網分數總和的比例分配相應的玩客幣。

在具體的分配方案上，12億個玩客幣用作全網礦機挖礦獎勵；1億個玩客幣用於運營支出，含稅務、法務等；2億個玩客幣用於創始團隊和合作方的獎勵，創始團隊激勵部分按照4年解凍，每滿一年解凍25%。

對於如何獲取玩客幣，網站的介紹頁面顯示，用戶可通過購買玩客雲智能硬件設備，並激活玩客獎勵計劃，共享帶寬、存儲等資源獲得玩客幣。有玩家告訴《證券日報》記者，玩客雲也就相當於“挖礦”的礦機，此前每臺售價為338元。不過，根據玩客雲最新價格公告顯示，玩客雲的官方指導價格為599元，在京東首發期間是以優惠的首發價格在銷售，而在11月份將以399元的價格在京東和官網同期銷售。

本報記者在京東的玩客雲銷售記錄看到，截至目前已經有6萬多條評價，足見其火爆。如今更是一機難求，京東上所售的3款均需預約。“不少人還在二手交易平臺上轉賣玩客雲，但是報價都翻了幾倍。玩客計劃官網免費發放的激活碼，也被人炒到300元一個在賣”，前述玩家說道。

對於玩客幣的功能，官方表示主要包括三種：一是網絡加速服務，用戶可使用玩客幣兌換加速能力、提升效率；二是雲存儲服務，可根據自己實際存儲大小、時間、備份數量的需求，兌換所需要的雲存儲空間；三是共享內容服務，用戶可憑借玩客雲硬件獲取或參與官方活動獲取的玩客幣，在內容分享平臺上兌換其他用戶發布的各項獨有內容。此外，官方表示，“隨著共享經濟雲計算和區塊鏈技術的發展，玩客幣還將會有更多的應用場景。”

迅雷稱並非ICO

玩客幣本身不產價值

值得一提的是，11月1日，美股迅雷暴漲29.56%，收盤報12.01美元。而過去的半個月時間，迅雷股價已經累計上漲76.57%。雖然從消息面上並沒有刺激性因素出現，但有分析認為其大幅上漲與近期玩客幣的火爆密不可分。

在玩客幣火爆的同時，對於其是否是ICO的質疑也撲面而來。2017年9月4日，央行等部委聯合發布《關於防範代幣發行融資風險的公告》，其中明確要求，任何所謂的代幣融資交易平臺不得從事法定貨幣與代幣、“虛擬貨幣”相互之間的兌換業務，不得買賣或作為中央對手方買賣代幣或“虛擬貨幣”，不得為代幣或“虛擬貨幣”提供定價、信息中介等服務。對此，迅雷方面回應稱，玩客幣不是ICO，也不是比特幣，因為不能直接用現金交易，只能在系統中憑借自己的貢獻和算力來獲取，“我們不是要玩一場金融遊戲或者像銀行一樣發貨幣，而是區塊鏈技術的探索，玩客幣也只能用來兌換迅雷的一些產品。”

玩客幣與比特幣之間確有相似性，但又有區別。李虹含在接受《證券日報》記者采訪時表示，玩客幣的產生過程與玩客雲智能硬件、共享CDN的經濟應用有強關聯，必須通過玩客雲智能硬件分享網絡帶寬、存儲空間等資源來獲得。“它與比特幣這些虛擬貨幣的共性在於都是基於區塊鏈的虛擬貨幣，但玩客幣的底層資產又加入新的噱頭，包括網絡帶寬等靠近於互聯網生態的內容。區塊鏈最大的詬病是，代幣本身不產價值，同時機器挖礦十分費電也不環保，導致難以做價值評估，也受到多方爭議，而且監管方面仍未有明確指向。”

對於其未來的發展，李含虹認為，由於官方和第三方都不能搭建玩客幣的交易平臺，但玩客幣未來可以兌換CDN服務和購買知識服務等。只在少部分認可該幣種的人群中是具有價值的。“它也應受到監管的約束，正如電子購物卡、騰訊QQ幣等可以在商城進行流通一樣。不同的是，玩客幣的數量有限，不是數字貨幣，也沒有得到法律認可。”

迅雷“宮鬥”：變臉、互撕、親子相殺

智曉峰 2017-11-30 17:47

作者 | 智曉鋒

最近，迅雷公司與迅雷大數據的撕扯，讓很多人如墮煙海。

盡管雙方發布了多份聲明，但各自想要表達的內容意思比較明確：迅雷公司急於撇清與迅雷大數據的關系，而迅雷大數據則對迅雷不離不棄。而這里面還間雜著迅雷CEO陳磊與前迅雷大數據董事長於菲的恩怨。

今天（11月30日）上午，此次事件的關鍵人物之一於菲首發個人聲明，稱是受時任迅雷公司董事長兼CEO的鄒勝龍指示從事金融公司組建，現已不持股份，自己沒有卷入該事件中，“所有爭論與我無關。”

不過，迅雷公司緊接著的一紙公告矛頭直指於菲，稱其與前段時間蓄意鬧事的團夥有關，她正在因涉嫌侵吞迅雷公司資產接受調查。

而昨日晚間，當創業家&i黑馬上網搜索“迅雷金融”時意外發現，搜索頁面前排展示出的竟然是“迅雷金融超市”（jinrong.xunlei.com）。創業家&i黑馬從迅雷方面得知，迅雷公司內部確實還有相關業務團隊。而在當天下午，這一位置還是“迅雷蜂鳥金融”(fengniaojr.com），這是一款迅雷金融旗下的產品，而迅雷金融的母公司正是迅雷大數據。

一

迅雷“甩鍋”？

迅雷公司和迅雷大數據互撕要追溯至3天前。迅雷公司一紙聲明否認了“迅雷金融”是迅雷公司旗下業務，並將其在迅雷產品和官網等流量入口全部下線。在該公告中，迅雷公司撇清了與迅雷大數據的關系，不對後者業務做任何背書和擔保，若出現違規對迅雷品牌造成影響，還會訴諸法律。

在接下來的幾份公告中，迅雷公司發布內容主要還是以撇清與迅雷大數據的關系展開。相對應的，迅雷大數據也發布了多份公告。同迅雷公司類似，迅雷大數據的公告圍繞一個主題展開，那就是迅雷大數據是合法註冊，商標使用權和流量資源受協議保護，“幕後黑手”是迅雷CEO陳磊，只因迅雷大數據沒有參與陳磊主導的玩客幣項目。

迅雷公司與迅雷大數據公開對簿，這不難讓人猜測，是不是迅雷大數據出現問題，前者急於“甩鍋”。

按照“迅雷蜂鳥金融”官網的數據顯示，目前，該平臺累計投資額約4.7億，累計註冊用戶約40萬。值得註意的是，其尚未接入銀行資金存管系統，且在網站首頁明顯有“到期本息兌付率100%”字樣，而剛性兌付承諾是明令禁止的。

除此之外，“迅雷蜂鳥金融”所展示的可投標的並不多，目前，僅有投資期限為90天（年化7%）和180天（年化8%）的兩款產品可投。標的數量明顯稀缺。

在首頁安全保障聲明中，該平臺號稱債權由其自發，並直接面對投資人以讓利中間環節。相比之下，P2P平臺往往需要經過借款人提交申請、平臺審核以及投資人小額分散投資等流程。在具體標的上，其並未展示借款人信息，僅標註有“項目為債權轉讓類融資項目，融資方為通過迅雷金融嚴格審核的持有優質債權、但需要融資周轉的個人。”如此看來，所謂的“直接面對投資人”實則是一個幌子。

迅雷大數據也推出了“迅雷易貸”產品。這是一款貸款超市類產品，向用戶匹配眾多資金端。

它要求用戶先向繳納訂金、咨詢費等費用，方可提交貸款申請。而這筆錢，從某種意義上來說就是“砍頭息”。這是政策規定明令禁止的。

目前，“迅雷易貸”並未對外公布其撮合借貸的相關數據。相比資金端業務迅雷蜂鳥金融只有4億多的投資金額，迅雷易貸的數據可能也並不好看。作為導流平臺，它自身同樣面臨用戶獲取方面的問題。來自迅雷公司的流量，似乎無法支撐其走好金融業務。迅雷公司的財報顯示，迅雷的活躍用戶數量正在逐漸減少。從會員數量上看，截至2016年12月31日，迅雷會員人數為497萬，而截至2017年3月31日，則降到408萬。

二

迅雷大數據是口“黑鍋”？

據公開資料顯示，迅雷大數據成立於2016年8月，是迅雷公司投資的公司，旗下有“迅雷金融”、“迅雷易貸”、“迅雷小遊戲”等產品。迅雷公司出資1000萬元，占股43.16%，為其第一大股東。

迅雷大數據在今年1月發生股權變更，迅雷公司占股降至28.77%，並失去董事會席位，最大股東易位為天津市相成科技合夥企業（有限合夥），占股從10%升至30%。

有關迅雷大數據究竟是不是迅雷子公司的問題，竟然也成了雙方爭論的焦點。迅雷大數據堅持稱自己是迅雷公司的子公司。

如果“迅雷蜂鳥金融”某一天跑路，作為股東、曾經的“品牌授權方”，甚至是曾經的母公司，迅雷公司自然逃不了幹系。盡管其在公告中聲稱，是於菲涉嫌暗中操作，自己並未意識到已經失去董事會席位。

在炙手可熱的金融行業，迅雷公司這樣的上市公司竟然連股權變更都不知情，確實蹊蹺。一個合理的推測是，迅雷大數據所從事的金融業務或許並不被迅雷公司看好，處在邊緣狀態，近期更有可能產生運營難題。而迅雷公司內部還組建有金融業務團隊，提供金融產品搜索等服務。這次撇清關系，或是迅雷公司戰略性放棄，對於後續產生的擠兌、壞賬等問題不背鍋。

在11月30日，迅雷公司最新發布的公告中顯示，於前段時間到迅雷深圳總部鬧事的部分人員已被警方抓獲。公告稱，根據警方調查，買通不良團隊蓄意鬧事的主要人物是迅雷大數據及旗下子公司員工張文東，主要負責向用戶追債等業務。

而張文東是由迅雷公司的喬琦加入迅雷大數據的，喬琦的上級領導是於菲。在鬧事前一周，於菲曾幫助喬琦向迅雷公司財務申請10萬元“公關費”，並要求把費用直接轉入喬琦的個人賬戶。另據公告顯示，於菲因涉嫌侵吞迅雷集團資產正在接受調查。

三

於菲“背鍋”？

不久前的“蓄意鬧事”是這次事件的導火索。而不難發現，於菲是該事件中的關鍵人物。

據了解，迅雷公司原高級副總裁於菲是天津相成的最大股東，占比66.67%。除迅雷公司、無線老兵基金以及瑞趣（該企業股東里有疑似於菲的親屬於蕾）這幾個股東外，相成科技和天津葆光是於菲的全資子公司。

不過，在11月22日，也就是迅雷公司發布第一份公告（明確迅雷大數據不屬於迅雷公司旗下業務）的前6天，工商數據顯示，迅雷大數據的董事長由於菲變更為無線老兵基金的鄧延。

今天上午，於菲發表了首份聲明，稱自己於2006年加入迅雷公司，幫助公司解決過許多重大危機。網傳當年快播案發時，正是於菲請來相關領導視察，才幫助迅雷公司躲過一劫。

在該聲明中，於菲稱“（自己）被蓄意抹黑根源於我在玩客幣風險和非法內容過濾兩個問題上，與陳磊的新管理團隊從價值觀到公司運營風險控制等諸多層面分歧嚴重”，並繼續強調了此前迅雷大數據聲明中，玩客幣涉嫌違規等內容。

於菲自稱，“迅雷金融公司與迅雷集團之間的投資協議和業務合作條款，嚴格按照迅雷內部合同審核簽訂流程操作，不存在任何瑕疵。”“關於利益輸送的相關汙蔑，是對公司上市幾年來的合規機制的汙蔑，是對歷任董事們，前任CEO，前任CFO，合規部門和內審內控部門同事們工作的集體否定。 ”

此外，於菲稱負責金融業務是受命於時任迅雷公司董事長兼CEO的鄒勝龍，“（我）從未成為迅雷金融公司的實際控制人，只是在金融公司設立之初，作為金融業務開展的協調人，代理過一段時間董事長職務，代持過一段時間為招募團隊預留的股份，如今已變更給實際運營團隊。”她稱，在團隊招募齊備後，就按鄒勝龍的指示辭去金融業務相關公司所有職務，並不再持有迅雷金融公司的所有股份。

這份聲明最後的結論是，於菲認為陳磊蓄意抹黑，“我本人並未卷入目前迅雷金融和迅雷集團之間的事件中，所有爭論與我無關。 ”

有關這件事，可謂公說公有理婆說婆有理。不過，你會發現，雙方爭執的大背景似乎是一片大好的局面。憑借玩客幣等業務，迅雷公司股價急速上升。而迅雷大數據所處的互聯網金融行業也曾長時間向好。

2017年，赴美上市的中國互聯網金融企業已經達到6家，其中已成功上市5家。憑借現金貸等業務，這些互金企業大多都有極強的營收能力，基本可以躺著賺錢。

四

一口更大的“鍋”

值得一提的是，創業家&i黑馬發現，除了迅雷大數據已有的金融業務外，迅雷還有“迅雷金融超市”業務。該業務主推金融產品搜索，主要做撮合投資借款人與產品提供方之間的交易。與融360等同樣定位為金融超市的產品類似。

“迅雷金融超市”提供一攬子金融產品搜索服務，涵蓋了理財、借貸以及保險等。在產品設計上，除了提供投資或貸款贈送迅雷會員外，它還提供高額利息補貼等服務。比如，如果購買宜信財富的某款理財產品，你能獲得一個月高達13.4%的加息，年化達23%。而在資產端，其大多對接的是分期樂、拍拍貸等平臺。

創業家&i黑馬未在公開資料中找到“迅雷金融超市”披露的運營數據。

回看整個事件，迅雷公司主推的玩客幣等業務，確實存在違規風險。其股價一定程度上是仰仗比特幣、區塊鏈以及ICO等概念推升。而迅雷大數據運營數據並不漂亮，違規較為嚴重，各項數據量可以說頗為落後。

而在自己的產品下載量每況愈下、互金強監管的背景下，“迅雷金融超市”跑出來的可能性已經不大。

迅雷公司的下一步，該走向何方？

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