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雪球財經CEO方三文：薛蠻子和沈南鵬為什麼投我

http://capital.cyzone.cn/article/234773/

如何閱讀賣方研究員的報告？ 獨立財經分析師

http://xueqiu.com/8371452637/22710011
熟悉金融行業的投資者都知道，證券公司的賣方研究員要向各買方機構推薦自己的觀點，研究報告就是他們觀點的一個載體。對於所覆蓋的上市公司，研究員的觀點，一般都體現在研究報告上。因此，對於那些沒有條件和機會親自去上市公司調研的投資者而言，學會如何閱讀研究報告，便成為了一門很重要的功課。

  第一：報告不能替代投資者思考，只是提供信息來源。當研報做出重要的結論時，定要注意推理的過程是否可信。如果數據來源可靠，證據互相驗證，邏輯論證嚴絲合縫，作者語氣強烈，則結論可信。如果證據多而不明，與結論關聯度小，推理過程語焉不詳，不能簡明扼要地得出結論，則不可信。

  第二：目前基於立場和利益問題，中國的賣方分析師幾乎不會對哪家公司出具「賣出」評級。但若半年內沒有分析師出具一家公司的研報，這就相當於一種無聲的「看空」語言。即使半年內有零星的財務「點評」報告，但1年內沒有「深度報告」，同樣說明這家公司乏善可陳。投資者應盡力迴避。

  第三：閱讀一個分析師針對某家公司的研報時，要結合他以前對該公司的研報觀點，連續地、有對比性的看。如果他前後幾次闡述的論據都沒發生變化，並且基於事實進行反思和微調，那麼該研報的含金量很高。反之，每次的數據、論據都在改變，前後沒有對比和反思，說明他沒有深入研究該公司。

  第四：連續地閱讀一個分析師對某個公司的報告，能夠發現他的研究思路、價值取向、關注的焦點，最重要的是研究水平。閱讀不同的分析師的報告，能夠看出不同的思路和風格，從不同的投資角度啟發投資者，以便博采眾長。

  第五：看報告時，分析師的水平非常重要。如果他曾在研報上犯下行業內常識性的錯誤，就算他是因為立場或利益問題才故意這麼做，以後都不能看他的報告。第二，不迷信新財富上榜分析師的研報。分析師能上榜靠的是綜合溝通能力，研報中的思路、推導過程並非完全正確，甚至可能有誤導之嫌。

  美國著名基金經理 Peter Lynch 講：我想像不出有什麼有用的資料是業餘投資者找不到的。所有的事實和數據都在那裡，等著你去撿。行業研究員的報告，就是最寶貴的資料。證券市場吸引了一大批極具高智商和奮鬥精神的分析師，樂此不疲地分析行業與公司。請多看分析師們的研究報告吧。

《第一財經週刊》年度創業：生於2008，Season 5

http://www.yicai.com/news/2012/12/2375396.html
前

季劇情：

2008年，《第一財經週刊》開始關注四家和自己同年誕生的創業公司，這四年中他們有過業務搖擺、人員變動、資金緊張，甚至退出—在2010年我們將創業者孫路更替為開心網創始人程炳皓，總之一切創業公司應有的問題他們都有。好在，他們的付出都獲得了一定的回報，在經驗、業務還是聲名上都有了積累。

2012年，高寬長、程炳皓和程亮不約而同地要抓住移動互聯網的機會，牛文文所做的事也與此有很大關係，但這真的是所有人的機會嗎？無論如何，他們都將與《第一財經週刊》一同進入創業的第五年，來看看他們2012年的故事吧！

終於賺錢了，不做乙方了

高寬長覺得做培訓已經有些「變味兒」了，現在他集中精力做移動技術研發和方案服務。

高寬長一直說自己從2008年就開始做Android培訓項目是「做早了」。在2011年逐漸淡化培訓業務之後，2012年乾脆停止招生了。

他不想把自己的創業項目變成普遍意義上的培訓學校—要在市場推廣上花很多錢。當招生變成最要緊的問題時，培訓的內容往往變得不太重要，高寬長在做培訓的幾年裡漸漸明白學生對培訓的消費是一次性的，他還沒有想出更好的辦法來解決這個問題。

幾年的培訓項目幫他暫時解決了錢和積累的問題。首先培訓的模式是先收費，這樣公司對融資的需求不會很大；其次高寬長從一開始確定的思路就是在做培訓的同時也做研發，這樣後來放棄培訓業務轉向技術研發就順理成章了。

與招生培訓相比，做技術研發和解決方案服務顯得比較簡單。加上過去做培訓學校積累的技術人員和在中國科學院留學創業園的背景，高寬長把公司的業務方向分成兩部分：移動新媒體和移動教育。一個有代表性的項目就是和《中國日報》社的合作。高寬長的極地星空通信有限公司和中國科學院自動化研究所合作做了一個移動新媒體技術實驗室，除了為合作夥伴搭建服務端的移動平台，還可以通過複雜計算，對訪問媒體的用戶進行數據挖掘和分析。

不過，他仍然不希望被看成一個「外包」公司。外包公司的概念通常是和客戶的需求聯繫在一起。甲方確定了需求，由乙方執行即可。高寬長會讓自己的員工承擔一些「諮詢公司」的工作，因為客戶有時候只知道自己需要在移動互聯網的方向上做點事情，但是並不知道要做什麼、怎麼做。

這需要讓技術人員從一開始就和客戶待在一起，確定需求再做產品。這樣做的直接結果是前期的成本會變得很高，也存在客戶不簽單的風險。回款和現金流方面的問題是現階段的最大困難，也預感這個問題今後會長期存在。

從2008年到現在，高寬長也算經歷了移動互聯網從無到有，雖然自己的項目方向幾次調整，好在，他賺錢了。明年他打算投入錢做運營，就像你聽過的大多數創業故事那樣，他不想再只做提供產品和服務的乙方了。

創業者 高寬長

誕生時間 2008年秋季

前季回放 在Android培訓項目上找到新的機會。

2012年進展 退出培訓，轉向技術研發和方案服務，主要內容是移動新媒體和移動教育。

每年都在變，回到老本行

「網站三部曲」失敗了，做回導演的程亮看到了移動終端的發展給微電影市場帶來的機會。

2012年，程亮明白了自己很難真正地去領導一家互聯網公司，也明白了自己的競爭力是什麼。從2005年至今，他陸續創辦了４個網站。社區網站「都市客」在2007年被現代傳播收購；「不景氣」和「國貨牆」的域名已被註銷；儘管目前仍有一些老用戶還在72人網站上發帖，但因為沒探索出一個好的商業模式，程亮覺得它存在的價值也不大了。總結原因，程亮覺得最重要的因素還在自己。在所在的ＩＴ團隊中，儘管自己的身份是老闆，但他並沒有對於業務的領導力。

程亮和團隊把業務的重心轉移到了微博平台的創意營銷上，為包括百事在內的多個品牌運營官方微博，提供營銷方案。在2011年，他僅花了４萬塊錢就拍了《宅男電台》這部微電影，到現在它已經在視頻網站上累計了上千萬的點擊量了。緊隨其後的還有資本，在2012年的前兩個月內一共有11家投資機構找到程亮，想說服他重新回到「傳統導演」的路徑上去—接更大的片子。但他有了另外的想法。

在互聯網領域的創業經歷也讓程亮對電影行業有了新的理解。與傳統電影相比，微電影更能滿足觀眾越來越碎片的，免費或少收費的觀影需求。他覺得微電影和傳統電影在未來會成為兩類並行的行業：微電影會比現在更流行，而傳統電影會向巨幕和３Ｄ發展。「機會還在於，微電影作為一個新生的領域，它有前景，而目前尚未形成一套標準」，程亮認為自己可以抓住這樣的市場機會。

自去年的《宅男電台》之後，程亮又拍了《遍地黃金》，《天台》等多部微電影，他現在有自己的微電影團隊，有了自己的專職編劇。「公司現在連接客戶和視頻網站，拍微電影」，程亮說，微電影是工作的一部分，公司還為客戶在網絡上做整體的推廣。他卻用了「分裂」二字來形容眼下的工作狀態：一部分時間做導演拍片子，一部分負責微博營銷的創意工作，充當創意總監，定期拜訪客戶。

不過這種「不舒適」的工作狀態很快就要結束了，程亮說大巷科技目前正在招聘創意總監，眼下自己做的工作將會部分移交給後繼者，自己會專注於內容。程亮看清一個事實，文藝青年就該做文藝事。但他想做點不一樣的事。

創業者 程亮

誕生時間 2008年5月

前季回放 大巷科技把業務重心從網站運營轉移到微博營銷上，公司獲得了收入，程亮拿出寬裕的資金拍攝了微電影《宅男電台》，獲得了成功。

2012年進展 程亮組建了自己的微電影團隊，有了自己的專職編劇。除了繼續做創意營銷這塊業務，他打算在微電影的路上走遠一點。

跟用戶一起慢慢變老

程炳皓調整了開心網的內部結構，希望抓住移動互聯網機會，同時也讓原來的用戶繼續使用「開心寶寶」。

如果說「開心網」在用戶的心裡還是那個搶車位和偷菜的社區，那麼程炳皓希望今後這三個字能夠成為一個公司品牌—以某幾個產品為核心，比如「開心寶寶」，但是業務更加多元。

這是2012年程炳皓想得更清楚的一點。從2008年創立至今開心網即將邁入第五年，這家公司過山車似的發展路徑也讓程炳皓始料未及。

即使產品具有先發優勢，用戶活躍度的大幅下跌讓開心網的運營能力一度受到質疑。「作為CEO，程炳皓現在更多考慮的是怎麼樣把一家公司帶好，而不僅僅是怎樣把一個產品做好」，開心網副總裁郭巍對《第一財經週刊》說。

程炳皓今年在很多場合表明了自己對移動互聯網的看好。他認為這是一個有機會出現顛覆性創新產品的領域，但前提是「脫離以前互聯網公司的影響」。

這是開心網內部結構調整的一部分。2012年年中，開心網的業務被分成了三塊：社區、遊戲和創新業務工作室，並新成立了移動遊戲和海外遊戲部門。

移動遊戲部門推出獨立於社區的iOS和Android遊戲；海外遊戲部門則發行和運營第三方遊戲，並且嘗試自己研發。新的部門與社區關係已經很弱，但在程炳皓的計劃中，它們將與網頁和社交遊戲一樣，成為開心網現金流的來源。

這幾年，開心網最紅火時的用戶「70後」和「80後」越來越多地到了結婚生子的年齡，開心網也想繼續為他們提供服務。「開心寶寶」就是這樣一款App，它用一棵「成長樹」記錄下寶寶成長過程中的美好瞬間，內容包括照片、文字、錄音、視頻等各種不同的形式。此外，這款應用還提供免費云存儲空間，可以用來存放寶寶照片和視頻。

開心網計劃通過「開心寶寶」這樣的垂直性社區產品想辦法將原有的用戶量調動起來，遊戲則提供收入和現金流，同時不放過其他新的增長機會。

除了業務，今年程炳皓也調整了對待「人」的方式。每個月程炳皓至少要參加兩次午餐會，員工在會上可以直接和他溝通所有的問題。

為了降低公司的流動率，開心網的管理層請HR針對在職和離職的員工做了調查，並提供系統的內部培訓。在開心網辦公室的門口，一張易拉寶打印了這個月員工可以參與培訓的課程—在程炳皓看來，這些都是他以前「做得很差」的部分。

回顧2011年，開心網認為自己至少做對了兩件事：停掉團購的業務以及接受騰訊的投資。今年資本市場的泡沫開始收縮，科技創業公司也都不太好過。

2012年是開心網調整最大的一年，在未來一年，程炳皓認為最重要的是抓住移動互聯網的增長機會。

創業者 程炳皓

誕生時間 2008年3月

前季回放 接受騰訊的投資，加快了開放平台的節奏，打算嘗試商務化。

2012年進展 調整內部管理，建立創新業務工作室，以移動互聯網作為新的發展方向。

離改行不遠了

降低媒體對廣告的依賴程度，讓用戶在其它領域付費，這是牛文文2012年的目標，因為他要做的是「媒體型」創業孵化器。

創業第四年，牛文文意識到自己其實精力有限。他需要精簡戰線，將注意力集中到最有可能成功的幾個產品上。

這是牛文文2012年做的事情，他將今年稱為「驗證的一年」。不僅是要找到單個產品創造價值的模式，並且這些產品之間還要能夠互動支持形成一個可以循環的價值鏈條。

他得出的結論是：《創業家》雜誌、黑馬大賽和黑馬營已經是並將是他未來重點發展的產品。而這三個產品之間，用「用戶付費模式」連接起來。牛文文的理想狀態是將媒體對廣告模式的依賴程度降到最低。「在黑馬大賽，現場200個創業者和60個評委，他們關於創業這件事的成與不成、快與慢都有激烈的交鋒，這就已經產生了大量的好內容。」

牛文文派記者在黑馬大賽現場做「記錄者」，將這些創業者之間討論的話題整理出來作為報導發表。但就雜誌本身的屬性來看，不改變發行的價格和手段，這些「用戶生產的內容」並沒有辦法顛覆雜誌的盈利模式。這是牛文文的模式驗證中還沒有完成的一項—找到一個合適的「用戶付費模式」的載體。但事實上，黑馬營這個有創業導師指導，學員之間還能互相交流的培訓類項目，已經是一個成功的讓用戶為內容付費的產品。

在牛文文目前的收入中，用戶付費模式創造的收入佔到了50%，而他的目標是要將這個比例提高到70%。但牛文文並不願意放棄媒體人的身份。今年6月，牛文文宣佈《創業家》從媒體平台轉型為了創業服務平台。不過他在提到創業孵化器時，一定會在前面加上「媒體型」這個定語。這是他給自己找到的核心競爭力。「如果我們把做基金、做投資當作了主業，我就要跟沈南鵬、李開復去競爭，這得多難啊！」

現在擺在牛文文面前的問題是，要怎麼將他驗證好了的模式運轉起來。另一件被牛文文提上了議程的事情是員工管理。在團隊人數50人到100多人後，牛文文開始意識到他的團隊不再是扁平的了。讓牛文文覺得幸福的事情是，他現在需要操心的事情都是具體的，產品或者服務的提升，員工的管理，「這是我創業這幾年中睡得最香的一年了。」

創業者 牛文文

誕生時間 2008年9月

前季回放 黑馬大賽成為創業過程中的驚喜，公司產品鏈趨於完善。

2012年進展 驗證了幾個產品之間的關係，明確未來發展的重點方向。

財經言說的譁眾取寵和財稅改革的真實挑戰 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/22757552
兩年前我曾寫過上萬字的長文分析中國的財稅問題，那會大家正熱議個稅起征點，我在媒體上看了很多經濟學家的觀點，我認為多數人的觀點都錯得離譜，比如像李稻葵之類的，純屬信口開河。而華生對中國財政和稅收改革的見解，我很贊同。剛才看了一篇華生的演講，說得很好，轉載過來供大家參考。文章有點長，需要二十分鐘時間。

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為參加財經年會，我專門瀏覽了這類會議的議程和歷年年會的介紹。看完之後我有一個感覺，就是現在政府都開始意識到要少說空話、套話，但是其實財經界也有另一類的空話、套話。前幾年的發言拿到今年也一樣可以用，不同的就是每年都有更加出位和聳人聽聞的標題。永遠旨在吸引眼球、譁眾取寵的假大空，是不是也到應該改革的時候了？

坦白地說，現在媒體辦的研討會，很多話我都不太懂。比如今天這個年會的大標題是「重返民富之路」，我昨晚琢磨了半天，沒有弄懂是什麼意思。「重返民富之路」就意味著我們曾經有過民富的時代，後來沒有了。原來民富過，現在不富了，所以要尋找「重返民富之路」，但是就我活的這幾十年和我讀過的中國歷史的這幾千年，我沒看到以前有過什麼民富，所以不知道往哪兒重返。從近處看，改革開放以來，民眾中靠勞動掙工薪的普通員工，典型的如農民工，十年八年前還是五、六百塊錢月工資，現在都是幾千塊錢了。由於勞動成本持續增加，企業家都喊生產成本上升太高太快了，所以很多產業要向東南亞轉移。亞行和北大的一項合作研究認為近年來實際工資增長已超過勞動生產率增長率，因此我們顯然不能說一線工人變窮了。富人是不是變窮了？好像也不是。前兩天我看央視評選的年度經濟人物，大佬們賭一件不大的事情，張口就是拿一個億起價，現在一個貧困縣一年財政收入也就是一個億左右。所以富人顯然也沒有變窮。所以，我就不明白了，我們今天那麼多重量級嘉賓高談闊論「重返民富之路」，想是說的什麼意思？

再回到我今天參加的這個分論壇的主題，叫做「深化財稅分權」，這個我也沒有太搞懂。財稅分權這是政府內部的事情。政府研究財稅分權，中央政府、地方政府經常開會，他們也不請我們去，人家自己把這個問題該討論的都討論了，真是用不著咱幫他們操心。中國的中央財政和地方財政的關係，如果和國際上比起來，比例很正常，跟別人差不多，中央財政佔的比例並不算高，轉移支付的情況其他國家也存在。我在英國生活很多年，他們中央財政的集中度比咱們還高，然後再做轉移支付。中國的財稅分權體制仍然還有問題，比如需要減少專項轉移增加一般性轉移支付，故確有改進的餘地，但中央和地方之間永遠有矛盾，有博弈，這似乎不是我們要研究的主要問題，不需要我們去為某級政府爭利益。從整體上說，中國的財政稅收體制是有問題，而且有大問題。但很可惜就如我們現在的城市化問題、收入分配問題、國企國資問題、證券市場問題一樣，媒體上討論很熱鬧的往往並不是真問題，流行的反而是一些空話套話甚或以偏蓋全、以假亂真的噱頭。前幾天遇到一位媒體朋友對我說，好多話其實他們不採訪自己也會說，只是迎合讀者需要借名家之口罷了，因此他們自己去採訪也覺得挺沒勁。如果我們財經界擁有話語權的人落到這種空話套話的代言人地步，不能不說是一種悲哀。

下面我先講財政體制。中國的財政體制現在首要面對的是什麼問題？我認為中國財政體制現在有三大問題：

第一個問題，就是要解決賣地財政問題。我們的財政收入中相當大一塊是非稅收入，而不是稅收收入。稅收是國家的法定收入，非稅收入本來就是不夠正規，只能是偶然性和零星性質的。我們非稅收入搞這麼大，這就很不正常。同時，我們這個非稅收入非常主要的一塊是靠倒賣土地來的。我們學的是香港的辦法，香港的地本來就是官地，就是港府的地，我們這還不是自己的地，我們是徵收了農民的地倒賣，所以準確的說咱們不是土地財政，我們是「倒地財政」。這個「倒地財政」我覺得是財政體制要改革的第一件事情。有沒有這個決心，有沒有這個毅力來動這個「倒地財政」，這是對新一屆領導在經濟上第一個大的挑戰。很可惜我們媒體，包括學界對這個問題說法也不一，起碼沒有把它作為重要問題更不是首要問題，而去扯一些什麼分權之類的雞毛蒜皮。在我來看新一屆政府改革如果說在政治上是反腐敗，在經濟上面能不能有突破，第一個試金石，第一個最重大的考驗，就是對「倒地財政」採取什麼態度。不先對自己開刀，土地亂局就不能撥亂反正。就目前來看，可以說倒地財政在城鎮化的口號下還在繼續蓬勃發展，我看媒體上也在推波助瀾，市場上炒作的基本也都是這一套。

其實，原來我們倒賣土地的財政是和舊式城市化配套的東西，新型城市化是不能搞這個的，這是我們財經媒體並沒有搞清楚的事情。這就跟計劃經濟一樣，計劃經濟是專門為那個一大二公時代配套的，現在倒賣土地的財政也是為少數人服務，不能給新型城市化配套的。2006年我曾經給政府提過批評和建議。我說你們講的新農村建設這個事情不是當今這個時代的主要矛盾，21世紀上半葉中國經濟社會發展的龍頭是新型城市化建設，抓住新型城市化建設才是抓住了城鄉統籌的龍頭，相應的新農村建設才有空間和合理性。那麼，什麼叫做新型城市化？原來那個舊在什麼地方？這個新又新在何處？我覺得政府還只是剛開始有了模糊的意識，我們媒體和學界自己更糊塗就沒希望了。當時我說新型城市化，最主要就是要新在不能光有數量沒有質量,這就需要解決城市的科學規劃和佈局問題，核心是解決人口和戶籍問題。舊城市化的要害就是土地的城市化與人口和戶籍城市化脫節，少數人利用土地發財牟利,把地價房價搞得很高。現在要搞新型城市化其實質就是要讓土地為外來人口落戶服務，讓土地的成本、城市化的成本大大降下來，這樣農民工和其他外來人口才可能安居落戶，人力資本才能積累提高。但是，我看了直到今天的所有的文件還基本沒有這個內容，媒體上渲染的也是開發商怎麼瘋狂的拿地為了迎接新型城市化。我說那不是迎接新型城市化，那是迎接舊式城市化。因為新型城市化首要是解決人落戶的問題，解決土地制度的改革怎麼轉過來，從過去為大樓、大廣場服務、為開發商賺錢服務、為城中村和城郊農民補償服務，為囤了土地和多套房的城市精英服務，轉到低成本地為城市化的主體即農民工及其家屬和其他外來移居的人口服務，這才是新型城市化的本質。

財政體制要為新型城市化服務，我認為要打的第一個大仗就是改變倒賣土地的財政，但是現在我們在這方面可以說還沒有什麼準備。如果沒有這方面動作和準備，我覺得所謂的新型城市化最後必然還是走老路，還是少部分人獲益、大多數人被排擠在外的城市化，就是我們今天的狀態。所以，我認為財政體制要改革的核心，第一仗就是要動搖倒賣土地的財政。動搖這個東西后面帶出來一系列的問題。因為批評它是容易的，但是要替代它，問題是複雜的。我們現在土地還在招拍掛，如果按照中央文件裡面說的「嚴格區分公益性和非公益性用地」（當然這個口號其實也是有問題的），假定真正按照這個口號去做，很快就沒有經營性土地可賣了，就不能招拍掛了，那麼城市建設城市發展怎麼辦？現在我們在這方面可以說沒有做任何準備。沒有準備就只能沿著現在這條老路走下去，一方面被迫付出的土地補償越來越高，一方面招拍掛又進一步推高城市土地和房產價格，結果只會造成土地資源的集中和一部分人的暴富，從而堆積越來越大的資產泡沫、地方債務和金融風險。中國財富榜上有那麼多大開發商，在世界上都是少有的。這個只有香港有，因為我們是從香港學來的拍地模式。這個模式就是把土地資源集中給少數大開發商。所以我們中國的財富排行榜才會有這麼多地產商在上面。所以政府一說新型城鎮化，地產股都上漲。我說這完了，這不是新型城市化，這是舊式城市化。許多人沒有意識到，新型城鎮化的口號其實首先是對財政體制的重大挑戰，即我們的財政體制用什麼來替代過去我們稱之為土地財政的舊模式？土地如果不用徵收和拍賣的方式是用什麼方式？現在又有新的建議，說可以搞城郊農民自主城市化，還有人推薦深圳原住民自發城市化的模式。但深圳富起來只是城中村的農民，他們成了千萬富翁，甚至億萬富翁，深圳外來打工者是本地戶籍人口的近10倍，房價那麼高，有幾個能安居？擠在集體工棚、握手樓和地下室裡能叫安居嗎？我們不能打著農民的旗號，為只佔很少數的城郊農民謀利益。如果只是讓少數人受益，只是讓政府、開發商、城市精英和城中村和城郊村的這些既得利益者做進一步分贓，是解決不了新型城市化問題的。

這就是我說的第一個問題，就是我們倒賣土地的財政問題。現在土地財政在發達地區和大城市已經佔很大比例。如果不從根本上動搖這一塊，設計一套新的制度完全替代這一塊，那麼我們新型城市化拉動經濟發展的設想就會完全落空，因為靠少數人發財拉動不了中國的持續經濟增長。只有幾億農民工和他們在農村的家屬、留守的兒童，還有大量從中小城鎮到沿海一線大城市轉移過來的外來人口，這些若干若干億人的安置，這些人分享土地權利、住房權利，完全融入城市生活的權利，才會真正拉動國民經濟的增長，才能夠實現可持續增長。況且從根本上說，這本來並不是一個經濟增長問題，而是他們自己的選擇和不可剝奪的權利。他們是國民，他們在這個城市有工作，就有給自己搭一個窩的權利。所以，我認為財政體制第一個問題，也是最大的挑戰就是對倒賣土地財政的態度和措施。

財政體制的第二個問題，就是我們財政資源歧視性的分配。我說的這些可能都不是現在媒體上討論的熱點，但是我認為這是主要問題。我們中國之所以現在貧富差距大到今天這個程度，除了市場本身的馬太效應以外，很重要的是因為我們財政資源分配加重了一部分人更好、一部分人更差的境況。我們財政資源的分配首先跟剛才說的我們的住房分配有關係，我們城市保障房主要是對戶籍人口，外來就業人口基本上住在地下室和工棚裡面。教育資源的分配也是如此，所以現在開始爭論外來人口能不能參加本地高考的問題。醫療更是向城市人口，特別是向體制內傾斜，社會保障體系也是如此。這就大大加劇了我們整個財產和收入分配的不平等。客觀地說，這一點是跟我們國家的計劃經濟歷史是相關聯的。因為我們從計劃經濟時代時保的就是城市戶籍人口。當年很困難的時候，城市戶籍人口有布票、有糧票、有油票，保證了至少最基本的供應，但是其他人是沒有的。我們的公共醫療資源主要是集中在城市，而且主要是集中在體制內，用掉了醫療資源絕大部分。所有這些過去習以為常的東西，跟我們財政體制都是有關係的，就像廣州市財政稍微公開一點，馬上暴露出來說他的財政裡面有一部分資金，有幾千萬是撥給省級或者市級機關幼兒園的，其實像這類財政資源分配嚴重不公平的現象是太多了。其他國家的財政資源的分配可以減弱市場本身份配所造成的差距，而我們的財政分配從整體上強化資源分配的不平等，這是我們財政體制的一個主要的問題。

當然，這個改起來非常不容易。因為財政體制現在的分配完全是有利於城市居民的，特別是完全是有利於體制內的。體制內絕不僅僅是幾百萬公務員，更有文教衛生新聞出版等等好幾千萬事業單位的從業人員，加上家屬人就更多。這樣會觸動巨大的既得利益，其中就包括我們各界精英的利益。而且這絕不僅僅是權力精英，還包括我們的財經精英，藝術精英，體育精英，文化精英都是這個體制的受益者。要動搖這個是難度很大的。所以，我一直說收入分配的改革第一步不能盲動，要放到後面逐步去撼動。現在媒體上講的收入分配的大部分內容都是隔靴搔癢或者完全是誤導性的，所以我寫過一篇文章講收入分配改革的七大認識誤區。實際上我們財政體制第二個主要問題，就是我們財政資源歧視性分配，嚴重的強化了我們的貧富差距。

第三個問題，這個就更難了，就是我們財政資源的特權分配。現在新一屆領導班子開始了新一波的反腐敗浪潮，受到了各方面的歡迎和好評。反腐敗本來就很難了，但腐敗還只是非法的權力濫用，而特權是合法的權力濫用。因為特權是法規承認因而可說是合法的。而反腐敗要深入，最後肯定要觸及特權。實際上從一開頭已經涉及到了，比如說過去領導一出門要封路，現在不封路了。這個碰的是什麼？這個碰的不是腐敗，碰的是特權。當然這二者既有區別又有聯繫。總之，一個反腐敗，一個反特權，後者可謂更難。這兩件事真做到了，政治改革就已經完成一多半了。

我們原來的財政分配體制裡面，它是向特權傾斜的。舉個例子，我們的辦公樓，最近有的地方把辦公樓搞的富麗堂皇，比人民大會堂還氣派。這不光是個案，全國的辦公樓都膨脹。這就涉及到權力的濫用。我曾經去過日本眾議院議員辦公樓，日本眾議會議員不是我們人大代表，首先人少只有幾百人，其次更重要的是誰在議會裡面佔多數就組成政府，所以議員是真正的權力精英，他們的眾議會議員至少相當於我們黨的中央委員。他們的辦公室，每個議員一間房，當中掛一個布簾隔一下，秘書坐外面，他坐裡面。我還上了一趟洗手間，廁所很小，不太方便。所以，我們在財政資源上面大量用在特權方面的太多了，從辦公樓到各種各樣的樓堂館所，到各種各樣的培訓中心、療養中心，到給各種各樣的權貴安排的休息、療養、出遊的地方，各種愛好嗜好的滿足，各種高檔消費和各類禮品的餽贈，這些也即三公消費中公開和隱蔽的地方，這塊耗費了我們財政資源相當大的部分。另外巨大的一塊是為了維穩和花錢買平安的財政開支，花費的隨意荒唐和支出的天文數字，更是令人瞠目結舌。所以，反腐敗的深入必然是要碰到對特權的限制，乃至包括對人均辦公面積的限制，更不要說辦公以外大量的設施和安排和支出。我曾經應邀去參加過美國國務院開的會。美國國務院自己是沒有地方招待的，找一個公關公司安排全部議程，客人來了安排在商業化的賓館裡面，會議都是在外面開，而我們基本上都是用自己限制對外的內部設施。

所以，真正的財政體制改革在我來看是這三大問題。首先要突破的我認為是第一個土地財政問題，因為它既是經濟問題，也是社會問題，也是政治問題，而且它的收益很明顯，我們現在想要經濟增長，想要持續發展，不解決 「倒地財政」的問題就不能前進，其他的問題只能是循序漸進。所以財政體制的真正問題，根本不是什麼中央和地方分權，地方的錢是不是少了一點，我想全世界都有這樣的問題，其他國家都是轉移支付的，中央財政佔大頭，各個國家都是如此，這是很正常的現象，我們不值得在這上面耗費腦筋。關於財政問題我就簡略的說這些。

下面我再講稅制。如果說財政問題上是一片混亂，稅制問題上基本上是錯誤思潮佔主導。剛才我們的主持人還在渲染說結構性減稅只見結構不見減稅，我覺得這個套話說辭其實並不客觀。因為營業稅改增值稅實際上就是降低增值稅稅率，我們原來增值稅都是17%，現在推廣到服務業、交通運輸業，就把17%降到了7%、5%，而且也確實會減相當一部分稅。

但是，我要說實際上中國稅收體制主要問題，並不是現在人們主要攻擊的國家稅負太重，在我來看並不多。中國的稅收現在佔GDP20%多，從國際上無論怎麼比也是非常正常的水平。我們的問題出在什麼地方？出在稅收以外的非稅收入很多，所以加起來以後到了30%多。如果真正像我們剛才說的那樣把非稅收入主要是土地收入拿掉，稅收的主要問題就不是砍總量的問題，就不是減稅的問題。當然，喊減稅，這老百姓都歡迎，現在在媒體上能看到的全部意見可以歸納為兩句話：第一，要求減稅，這所有人都歡迎，是個時髦的口號。第二，要求增加福利，大家也很高興。要提高低收入人群狀況怎麼辦？要增加補貼和福利，所謂提低擴中。限高增稅呢？那就難了，太多的人出來說這個不行那個有負作用，富人會移民之類等等，反正征不得。其實放眼全球，現在美國和歐洲都是這個問題。美國和歐洲的全部難題就是一邊要減少稅收，一邊要增加福利。所以美國出了財政懸崖，歐洲出了債務危機。因為如果把政府自我消耗中多吃多佔的那塊擠出來以後，政府本身實際上只是一個過路財神，他收多少就干多少。你可以增加稅收，然後增加福利，也可以減少稅收減少福利，但是唯一不能持續的就是減少稅收增加福利，這個是混不下去的，這也是今天美國和歐洲撐不下去的原因。他們至少在這一點上肯定不是我們學習的榜樣。我們要在這麼低的發展水平上學美國和歐洲的寅吃卯糧，靠堆積如山的借債過日子，我們肯定是死定了。

因此，儘管這個話不受人歡迎，我覺得稅收上的問題，在解決了非稅收入以後，稅收本身這個水平恐怕是降不下來的，按照現在政府所承擔的職能，包括對農村、對醫療、對方方面面大家所要求他花的那些錢，他這個稅收減不下來。就像美國現在一樣，共和黨說稅是絕對不能加了，砍不砍福利你們看著辦。但如果稅真不能加，只能砍福利。所以民主黨和奧巴馬說福利一定不能砍，因此必須增加稅收。現在還在討價還價、內鬥糾結。

中國稅制主要存在什麼問題？在我來看和我們經濟一樣，不是總量問題，而是結構問題。首先是稅收之外的非稅收入，把那一大塊非稅砍掉以後，稅收這塊在中國現在發展水平上，20%多是很正常的。因此中國稅收最主要的問題是結構問題，什麼結構問題呢？我們現在是以間接稅為主體，基本上沒有直接稅。所以，像調整經濟結構一樣，稅收制度最主要是調整稅收結構，實現從間接稅向直接稅的轉變。但是這個轉變的口號大家也許不反對，做起來沒有一個人歡迎，包括我們在座的人。間接稅都是老百姓承擔的。你去買個饅頭，買個消費品都交稅了，富人消費的少，所以他交的少，窮人的收入幾乎全用於消費，所以交的比重就特別大。但是所謂間接稅，就是沒有直接從你口袋裡面掏。真從口袋裡面拿的時候，大家都不願意。所以，中國現在工薪階層當中只有7%的人交個人所得稅，7%的人當中有90%的人只交5%，真正交超過5%的個人所得稅的人不到1%。現在又有新建議，說把個人所得稅起征點提到1萬元，據說網民大多數都贊成。如果網民能代表民意，也就意味著中國人的偏好是最好個人所得稅取消才好。因為現在這個樣子已經很少人交了，提到1萬元是只剩百分之零點幾的人交稅。美國共和黨右派那麼強硬，新自由主義那麼流行，還是多數人都得交個人所得稅。

個人所得稅如此，我們直接的財產稅也是幾乎沒有。美國剛結束的大選辯論的話題是歐洲社會主義和美國資本主義，因為美國人認為歐洲的國家干預和再分配調節太厲害了，搞的是社會主義，美國人是不干的。其實中國的稅收比美國資本主義還資本主義。我在參加政府的會議上就直截了當地說，我說中國稅收制度是世界上最熱愛資本主義的稅收制度了。因為我們主要對勞動和消費大眾徵稅，對財產和資本基本不徵稅。所以勞動一輩子未必買得起一套房，但囤兩套房就可以移民了。勤勞不能致富，財產可以暴富，中國何來創新發展？從稅制來看，美國共和黨右派的主張拿到中國來也是很左派了。我們沒有遺產稅，沒有贈與稅，也沒有固定資產保有稅。美國人炒股一年以內賣出的要交個人所得稅，邊際稅率到40%左右，長期炒股也要交20%的資本利得稅，金融危機特殊優惠了也是15%，我們這個稅完全沒有。當然我們中國人如果不喜歡這些稅，也是可以的，但是貧富差距大家就得忍一忍。因為沒有這個調節，貧富差距一定很大，而且越來越大。不少人愛說所有這些問題是因為市場化改革不徹底造成的，好像市場化徹底了，問題就解決了。其實市場化發展到今天的美國和歐洲，其貧富差距在稅收和福利調節之前仍然是很大的。美國在一次分配結束的時候，基尼係數也是0.5左右，是通過稅收和福利的再分配才把0.5調到0.4左右。歐洲呢？在美國人眼裡面歐洲是社會主義，所以歐洲從0.5調到0.3以下，調低20多個百分點。我們呢？剛才我講了，我們的財政體制的再分配是強化了一次分配當中的不平等，稅收該調節的完全沒有，而且我們也不喜歡調節。所以中國現在的基尼係數，前幾年我就說一定在0.5以上，最近有人說過了0.6。雖然缺乏準確的數據計算，但是我想中國基尼係數在0.5以上恐怕是沒有什麼疑問的。因為連人家完善的市場經濟在二次分配之前也是0.5左右，我們肯定比他們高得多。

所以，我覺得我們稅收體制要解決的真正問題不是大家喜歡聽的自欺欺人的減稅，而是怎樣實現從間接稅向直接稅的轉變。中國現在的稅收制度相當於18世紀美國、歐洲的稅收制度，就是對財產和資本基本不調節的稅收制度，這不要說不是社會主義，也不是現代資本主義，還是原始資本主義，我們離現代資本主義還有很長距離。現代資本主義從羅斯福新政開始，從歐洲社會民主主義開始，從勞工保護到個人所得稅，到遺產稅，到贈與稅，到固定資產稅，有一系列對資本更不說對土地等財產和收入調節的措施。

所以，我開頭為什麼要抨擊財經界流行的假話、空話、套話，就是說當我們真正面對現實的時候，這個現實有時候是很殘酷甚至是很醜陋的。我們經常要面對的是一個兩難的選擇，而兩難才是現實經濟的真實狀態，也可說是經濟學研究的真正課題。如果全是一難那就太好辦了。因此坦率地說，如果我們的稅收制度還停留在18世紀原始資本主義的稅收制度，我們必然有一個越來越大的貧富差距。如果我們想改變這個狀態，我們就必須在稅收制度上做根本的重大的變革。順便說一句更難的問題，在沒有直接稅的時候，隱性收入也是很難辦的。只有當一個稅收體制是以直接稅為主體的，這時候隱性收入才能提上日程。有人計算中國居民的隱性收入是8萬億、10萬億，相當於GDP的20%以上，媒體上也熱炒。但隱性收入如果真有這麼大，居民收入佔GDP比例就不低了。你不能一邊喊隱性收入規模巨大，一邊又叫居民收入佔國民收入比例太低，因而要大幅提高，因為如果算上隱性收入的話，中國的居民收入佔國民收入比例很高，根本不是再提高的問題。所以現在媒體上流行的許多套話其實都自相矛盾，就像一邊說工資收入徘徊不前，一邊又說企業用工成本上升太快一樣。這二者不能同時成立。就隱性收入而言，我個人認為是巨大的，這也是老百姓的真實感受。如果沒有隱性收入，全世界27%的奢侈品能被中國人買走嗎？這一個指標就可說明我們隱性收入巨大。居民收入根本不是比例低了，而是嚴重分配不公不均。稅收體制以直接稅為主，隱性收入才會成為稅收徵管的主要對象，同時它才能成為遏制腐敗主要的工具。因為在西方國家，反腐敗主要不是靠我們的紀委，很大程度上靠的是稅務局。西方人最流行的一句話就是稅收和死亡一樣不可避免。所有人最害怕的都是稅務，因為每個人都逃不脫。美國的富豪想移民，稅務局都會先讓他脫一層皮。

所以在財政稅收體制方面，我們面臨的挑戰實際上是非常大的，其中有政府的阻力，還有包括我們自己在內的各界精英的阻力。因為講既得利益集團，那不是別人，中國有話語權的人都在既得利益集團當中。房產如果開始收稅，收1%，很多人覺得已經很嚴重了，從第三套收，很多人提出許多意見來，說這個有不合理之處，如果真像日本、韓國那樣從第一套就收，甚至到了別墅收7%，住一個1億元的豪宅或別墅，每年交700萬，每個月交60多萬，我們很多人早就暈過去了。那種情況下還有多少人住得起豪宅？但是人家能夠越過中等收入陷阱就是靠這套制度安排。我們現在設想的收入分配製度改革方案，包括我們唱高調，說套話，講市場化、攻擊別人都可以，但是當所有這些東西落到我們自己頭上的時候，落到有話語權的精英的頭上的時候，我們到底是什麼態度？這是中國能不能真正前進的關鍵。

總而言之，我覺得今天這個年會，設一個財政稅收的分論壇是設對了，因為財稅體制確實是整個經濟改革推進的一個關鍵之所在，所以有領導感嘆過，翻開真實的財政史，那才是真正的驚心動魄。我住在英國的時候，每次大選，包括每年政府公佈預算，所有人最關心的是財政部長的演說，因為他的演說裡面講稅，全國人都停下來看明年的稅又怎麼徵了，因為那是涉及到每個人利益的。你去搞選舉最多四年、五年投一次票，而且到時候可能還不去，你說今天我要送孩子上學，就不去投了。但是，切身利益是跟你每天都發生關係的，你的基本權利在這裡。所以，我覺得財政稅收體制是經濟改革的核心所在，但是這裡面的難度我們要有充分的預計，它不僅是經濟，也是社會，也是政治，解決好它既需要智慧，也需要勇氣，而這些我們基本上準備的都很差。就像講收入分配改革，一講就是提高工資標準，或提高居民收入佔GDP比重，或罵罵國企，其實並沒有搞清問題，觸擊真正的要點難點，只是譁眾取寵。

所以，我個人覺得剛才我說的這些改革三五年內都很難，我希望能夠在一兩個問題上突破，比如在倒賣土地財政上突破，因為土地收益佔我們財產和收入不平等的很大一塊。要使這塊收益不被我們政府、開發商、城市精英、城中村、城郊村的農民瓜分，而真正把城市化的成本降下來，讓城市化的主體即農民工和其他外來就業人口獲益，能夠走出這一步，大局就會有比較根本性的扭轉。其他事情有待於我們統一思想，逐步形成共識，設計好制度然後再下決心慢慢去做。

價值投資者的一個困惑 獨立財經分析師

http://xueqiu.com/8371452637/22806329
作為將價值投資作為主要投資方法的投資者而言，面臨的誘惑絕不僅僅是公司股價被低估這一種。不少朋友在和我聊天時，曾經激烈爭論過，該不該在短期之內利用股市參與主體之間的某些事件進行投資。當然，一旦利用了這些事件，就違背了價值投資裡面「尋找好公司」、「買入價必須留有安全邊際」、「和偉大企業共同成長」等廣為人知的理念。因為這樣，不少投資者都要面臨信仰與利益的心理糾葛。

 第一種情形。期待已久的牛市來了，大盤氣勢如虹。不少個股和妖股開始活躍。握在手裡的「好公司」股票就像剛睡醒的樣子，依然在慢騰騰的往上走。反觀不少沒有業績的概念股、重組股、噱頭股，像打了雞血似地昂揚向上。當有牛市信號時，該不該暫時放棄手中的「好公司」股票，重倉那些會以大概率進行興風作浪的股票呢？

 第二種情形。投資者觀察很久的某個公司要增發了。預案公佈後，股價卻一路下跌至原定的增發價附近。」證監會核准日「的股價跌至幾乎和增發價等同。這是公司所沒有預料到的，但是卻真實發生了。無疑，不管股價對應的市盈率如何高，不管定增項目未來前景會如何，該公司絕對會動用各方力量來拉抬股價，保證」增發實施日「，參與增發的機構能有30%左右的折價。假如在」證監會核准日「就潛伏進去，等待增發實施結束，那麼會以較大概率獲得穩定的收益。那麼，投資者要不要參與呢？如果不參與，眼睜睜看著股價在往上走，心裡就像被割肉走了一樣。

 第三種情形。高科技板塊的很多上市公司，在上市初期、股權激勵考核期，為了保證股價的高位，會對開發支出進行資本化，粉飾實際利潤。這一點，不管對未來的大牛股而言，還是對曇花一現的個股而言，管理層都傾向於採用這種方法。顯然，報表上的利潤不是公司真實情況的反應，而僅僅是一種會計手法的變幻而已。這個時候，投資者應該站在價值投資者的角度遠離這種公司，還是應該站在公司高管一邊，借力爬坡，享受股價上漲的區間收益呢？毫無疑問，站在高管一邊，能夠獲得不菲的收益，而做一個純粹的價值投資者，在鄙視這種做法的同時，只能放任真金白銀從手邊溜走。

 這幾種情況，加上其他一些事件驅動帶來的投資機會，曾經讓我深深苦惱過。從長期來看，假如投資者放任並且參與到這些情形之中，無疑大大消弱了A股市場機制的懲罰能力，反而助長了各種歪風邪氣，不利於大多數中國股民的長期利益。但是，任何人來到股市，都是為了獲益的，在目前這種風氣之下，個體很難改變市場機制，放著真金白銀不取，豈不是特別可惜？

 誰能告訴我一個答案？

沒有操守的上市公司和分析師 獨立財經分析師

http://xueqiu.com/8371452637/23294876
A股市場上，部分上市公司的圈錢心態之明顯，眾所周知。由於IPO和定向增發如此之容易，發行的市盈率又如此之高，短時間之內就促使公司高管暴富，使他們失去了繼續從事實業的動力。儘管如此，絕大多數控股股東依然不敢明目張膽地作假，因為這樣承擔的法律風險和股民們口誅筆伐的成本太大。但是，各種各樣的會計手法和「潛規則」，依然是他們可以利用的工具。同時，一部分失去了職業操守的賣方分析師，也甘於和上市公司狼狽為奸，同流合污。這種種行為，都給A股的投資者帶來了潛藏的風險。

在本文中，我們列舉一例作為說明。

電子行業某家公司代工「網絡通訊」和「移動終端」產品，包括DSL、XPON、3G數據卡、數字電視機頂盒、無線路由器、無線網卡、無線音頻產品、手機模具等。品種之複雜，一兩句話很難解釋清楚。大客戶包括華為、中興、聯想、朗訊等知名企業。從這裡我們就可以得出一個簡單的結論，那就是如果一家公司的產品和盈利模式，不能用簡單的語句說清楚的話，投資者最好應該遠離。但是僅此為止，部分投資者可能還心存僥倖，期待公司業績能夠實現穩定的增長。

公司於2010年3月在中小企業板上市，發行1.00億股, 流通股本0.20億股, 上市募集資金5.3億。令人非常驚詫的是，僅僅半年之後，公司就進行了非常慷慨的分紅，每10股派現5元股利。一般來講，半年之後募投項目都尚未完全建設完畢，募集資金都完全發揮其作用，管理層就決定如此慷慨的分紅，實屬罕見。公司上市後的第一份年報，2010年年報出爐，淨利潤增長48.9%。如果管理層對未來若干年保持這樣一份增長速度的業績有信心的話，那麼更應該將IPO所募資金用於擴大生產。令人目瞪口呆的是，公司在年報中再次公告將進行高送轉的分紅方案，每10股派發5元股利，轉增10股。這距離9月份的第一次分紅方案，不到半年。表面上看來，分紅方案有利於投資者的回報，畢竟這麼短時間就能把真金白銀拿到手上，顯示了對投資者的回饋。但是仔細觀察下就容易發現，流通股本只有20%的比例，80%的未流通股本掌握在高管手中。通過這兩次方案，高管們就拿走了所募資金中的8000萬元，進入了個人腰包。

從2011年開始，公司的業績就停止了快速增長的步伐，每個季度的淨利潤，環比都沒有實質性的增長。這僅僅是上市之後的第二年。2012年，也就是上市之後的第3年，公司業績便開始快速下滑，一季度同比下降22%，上半年同比下降48%。這個時候管理層並沒有將心思放在提高產品毛利率之上，居然是盤算著進行定向增發，進行第二次融資！於是，第三季度的淨利潤有了快速的提高，使得前三季度總利潤僅僅同比下滑了8%而已。同時，一系列利好公告紛紛出爐，比如在上海貝爾的採購招標中獲得第一名的份額，獲得聯想公司未來12個月的訂單，諸如此類。A股市場，「人傻錢多速來」的現象，幫助公司成功發行4000萬股，募集了約5億的資金。果不其然，增發成功後的年報顯示，這家公司的全年業績下滑13%之多，在電子行業旺季的第四季度，淨利潤下滑的速度超過了增發前的第三季度。寫到這裡，也許所有的投資者都看明白了公司玩的是什麼把戲。

從上市到2013年初，募投項目始終未見實質性的進展。但是投資者們可能等不到那一刻，就要承擔更大的損失了。此時，高管中的6位要麼已經離職，要麼已經卸下了高管職位，在為2013年3月份的解禁而準備了。2013年3月18日，超過總股本13%比例的首發限售股即將解禁。在此之前，公司依然不忘記出爐一份所謂的「重大合同中標」公告，為股價護航。

尤其讓投資者義憤填膺的是，在如此敏感的時刻，有一家中字頭的知名證券公司的首席分析師，在一篇報告中，依然在為這家公司大唱讚歌，表示強烈看好公司2013年的新業務和新機遇的發展，而對於即將到來的解禁高潮的風險，隻字未提。是工作疏忽嗎？顯然不是。因為這份報告用3頁的文字詳細分析了該公司龐雜的產品線，起碼看起來很是用心，但是居然連10天後的解禁事情對股價估值造成的影響，都避而不談，這不由得讓人懷疑到底是何原因使得該分析師巧妙地避開了這一話題。我們甚至可以大膽猜測這種可能性，那就是分析師和上市公司互相串通，聯合欺騙機構投資者和散戶。我們也相信，某些缺乏職業道德的賣方分析師，也不會在買方機構中有一絲半毫的研究影響力，就讓他自娛自樂去吧。

這逼迫我們投資者練就一雙火眼金睛，在部分上市公司和分析師布下的多重地雷陣中，如履薄冰般地排除劣質公司，去尋找質地優良的好品種。

[惡搞文]傻仔大: 「下崗財經演員，不再是人渣?」

其實一直想惡搞他的文章，只是沒有機會，今日終於找到一篇幾好睇的，惡搞前原文如連結。無聊寫成的文如下:

「專欄作者湯財手記稱，以前讀者弄不清楚蔡東豪的真實工作，他以財經演員作例子。讀者通常誤會他唔是財經演員，他用幻想的方式描述讀者的講法：「我知道你的工作是甚麼一回事，妳不是人渣。」讀者滿心歡喜以為終弄清蔡東豪真實工作性質，但這個作者續幻想讀者的說法：「因為你已下崗。正所謂，下崗財經演員，不再是人渣。」財經演員的公眾形象現跟蔡東豪差不多。這20年變化很大，80年代財經演員，是大部份證券行員工曾經夢寐以求的工作。當時，證券行「打崩頭」爭入一些電視台講廢話，以爭取知名度「搵真銀」，有些出名的，則做財技人的打手，幫人呃股東錢。

這20年發生很多事，最致命是2008至2009年金融危機，如財經博客為興趣求真的寫作。財經演員不堪一擊，最大鑊是，財經演員被揭露指鹿為馬的醜陋一面。技術不濟已經樣衰，但未必淪落為人渣；財經演員在危機中自私自利，把個人利益擺在粉絲利益前面，是淪為人渣的最大原因。至於蔡東豪的問題，各位去反他的網站看看便知道。」

雪球財經獲1000萬美金融資：為什麼方三文和i美股這麼幸運？

http://www.iheima.com/archives/42142.html

來源：i黑馬

專注於互聯網金融信息服務的北京雪球信息科技有限公司(以下簡稱雪球財經)日前與晨興資本、紅杉中國基金簽訂投資合同，獲得B輪1000萬美元投資。而在更早的11年由前網易副總編方三文創立的這家公司已經獲得紅杉A輪2000萬人民幣投資。

方三文從不諱言自己的幸運。他不像那些苦大仇深的創業者，總抱怨時運不濟，或把成功都歸結為努力的結果。

比如，他早就想換個更大的辦公場所，但找了很多地方都不太理想。終於有一天，他們再也熬不住了，準備搬家，結果就在這天，隔壁的公司結束業務，搬走了。於是只用了不到24小時，方三文就辦好手續，租下了隔壁的辦公室。這裡寬敞明亮，足有原來辦公室的兩倍大，既滿足了需求，又免去了搬家的勞頓。

方創辦的「雪球財經」位於中關村SOHO，成立時就獲得了著名天使投資人薛蠻子的投資，如今融資只做了第一輪，就已經有來自紅杉的2000萬元到了賬。由於沒有資金壓力，「雪球財經」一直沒有專門的銷售人員。直到最近，有很多廣告客戶需要接待，方三文才找了一個原來做行政的同事轉去負責銷售。就是這樣一個不把銷售當回事兒的公司，居然有廣告自己送上門來。這些廣告收入已經能覆蓋掉60%-70%的運營成本。方三文每天睡到自然醒，晚上七點就下班，和家人一起吃晚飯，週末還可以跟朋友一塊爬山。

方北大中文系畢業，先後供職於《南方週末》、《21世紀經濟報導》、《南方都市報》等傳統媒體。在網易做副總編輯、新聞中心總監的經歷培養了他對互聯網產品的敏銳感覺，也給他帶來了各種豐富的資源。作為一個美股投資者，方在市面上找不到能夠滿足他的信息需求的網站：絕大多數資訊不全，更新也不及時，甚至很多都是兩三個季度前的舊聞。同時，目前的財經報導主要來自兩個渠道，一個是非專業類媒體做的，總的來說「角度混亂，很不專業」;一個來自投資銀行，但又做得太深了，而大多數用戶的需求往往介於二者中間。方決定自己來做。2010年下半年，方三文和他從網易帶過來的同事開發的網站基本建好的時候，好運氣來了，中國概念股在美國扎堆上市，受到投資人的熱捧。雪球財經火起來。方三文用「千載難逢」來形容自己創業的時機。可以肯定的是，我們都與方一起經歷了這樣的時機。

作為創業者，方三文「沒有壓力」，但有自己的原則(也許它們具有因果關係)。他堅持廣告銷售要與自身契合度高，廣告和網站的內容不能發生關係。他知道很多公司通常都願意為兩種信息付錢，一種是讚揚它們的，一種是批評它們的，它們願意付錢把負面消息屏蔽掉。「我們這兩種信息都不做。」方三文說。他認為，投資者希望獲得上市公司儘可能詳細的信息，既包括好的，也包括不好的。如果因為一家公司沒有在網站投放廣告，就不發佈它的好消息，或者因為一家公司投放了廣告就不發佈它的壞消息，對投資者來說都是傷害。他希望無論是上市公司還是投資者最終會尊重和認同他的網站，因為那裡的信息是「最客觀、最全面的」。

「如果『傷害』業務一年可以賺幾百萬元，你要不要?」我們問他。

「我不要!」方肯定地說。「如果想快速賺錢，最簡單的辦法就是做私募基金。用網站的名義發一個投資美股、中國概念股的私募，那樣融資太容易了，而且是光明正大的錢，哪有必要去賺那些沒出息的錢?這不僅是價值觀的問題，即便從效率上看，也應該去做提高社會效率的事。那樣的工作是增加信息差而不是縮小信息差，是違背歷史發展潮流的，我不會去做。」

在方三文看來，「i美股」上最有價值的信息來自於個人投資者，特別是那些最優秀的散戶炒家。做投資對於分析師來說只是工作，而對於個人投資者卻是身家性命，動力差別之大顯而易見，因此個人投資者對於個股的關注度、投入的精力都是分析師無法比擬的。網站不僅要有自己編輯生產的內容，更需要有這些個人投資者分享的內容。一個非常成功的投資者願意毫無保留地分享自己的信息和經驗嗎? 「大家都愛到Facebook上面看美女。」方三文笑呵呵地說，「美女其實只要脫一點點就夠了。」

方保持著對新事物的敏感。他非常推崇微博這個新媒體。他認為微博的個性化定製信息、定向推送、用戶生產內容、具有交流功能的特點可以顛覆很多東西，特別是以編輯為中心，採取首頁模式的傳統網站。所以他也在「i美股」網站上做了用戶個性化主頁，並賦予了很多微博才有的功能，更方便個人投資者交流、分享。他在一篇博客(《微博投資學》)裡寫道：「如果你眼中只有八卦，那麼微博就只是一個八卦歡場;如果你正在飢渴地尋找投資機會，那麼微博也許能成為你的一個補充工具。」

在「雪球財經」的官網，那藍白色的清爽界面上有一句話分外顯眼：「人身的自由，源於財務的自由。」也許你可以通過方三文的網站學會投資，獲得財富，進而實現人身的自由。如果你對這些不感興趣，也可以去看看他的博客和微博，至少可以收穫樂趣。

而在獲得紅杉的B輪1000萬美金的融資後，方三文先生說，他很高興看到，雪球作為一款富有特色的互聯網投資社交產品，正得到越來越多投資者的認同;他也有信心在互聯網金融信息服務方面持續創新，探索出適宜中國投資者的獨特產品型態和商業模式。

最新一輪的融資將會集中於產品研發和人力資源，通過改善用戶體驗提升產品的競爭力。

財經八卦：美債快跑，中國慢走 井底望天

http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102eejn.html

本來是想在商業版更新的，但是考慮到這些信息對很多個人版的同學也蠻重要的，所以就和大家分享了。

一、美債爆破倒計時

1．大家一起玩遊戲

先給大家娛樂一下。華爾街日報推出了一個遊戲，叫做Federator，就是聯儲人。給大家一個截圖看一下。

圖1  遊戲截圖

主要劇情，就是大本同學在天上飛，左邊是利率、右邊是通脹率、下面還有一個失業率。然後下面就是你一打空格，美國經濟增長就變化。你打得快就增長快，打得慢就增長慢。

"Is it a bird? Is it a helicopter? No, it's the Federator"（是飛鳥？是直升機？不是，是聯儲人哈）。

下面是鏈接地址，大家可以玩一下。

這個就是QE遊戲。當增長率慢到一定程度，大本的飛人就變成直升機了——直升機大本就要拚命撒錢了，呵呵。這個遊戲基本上就是俺們美國經濟的真實寫照。

2．美債現狀

最近很多同學都在問，為啥美國10年期國債的收益率上漲到2％？其實不奇怪，因為這個收益率本來就是被直升機大本撒錢撒下去的，那麼只要大家預期他不撒了，那麼利率肯定要反彈了。那麼彈多高？給大家看一張高盛同學畫的圖。

圖2  10年期債券收益率敏感性分析

先看左邊的圖。其中黑色的實線是現在的10年期收益率，就是2％的水平。那麼虛線是現在的市場已經把計價考慮進去的位置，大概是2.5％——這個是基金們按照目前的市況計算的價格。那麼灰色的線是按照數學模式計算的。黑色的點就是高盛自己的預測。橫軸就是時間點哈。

大家可以看到，2014年的高盛預測是2.5％，比市場已經計價的要高，所以這裡有一個潛在的漲幅空間。

那麼再看右邊的圖。綠色的線是正常情況下的水平，黑色的線是加入了美聯儲的放水效應，灰色的線是加入了美聯儲和歐洲央行（可以看出歐洲央行的影響並不大）。那麼當市場開始預期美聯儲停水，債券市場的大變動就開始了。雖然對美聯儲啥時候開始收縮還沒有定論，不過也差不了幾個月甚至半年，是吧？那麼基金的佈局當然就要先行了。

其實美國國債還好說（美國是實際負利率，所以2％還是有人投資。而且主要是美聯儲投資）。我倒是覺得垃圾債券市場估計夠嗆，很多人去了垃圾債券，尤其是BBB和BB的那種，估計會被人往死裡打。要是目前5％的垃圾債券回報率，給打到15％，那就很TNND的熱鬧了。

下圖是巴克萊同學整理的，大家看排名靠前的有不少是垃圾債券哈。

 

圖3  各類投資與QE相關度一覽

3．對策

其實對美聯儲的動作，市場的反應有。

Ø  第一種情況，美聯儲堅決放水，市場很平穩，收益率下跌或者保持低位。

Ø  第二種情況，美聯儲停止放水，市場也很平穩，收益率上去並保持高位。

Ø 第三種情況，就是現在的情況。美聯儲說可能縮、也可能不縮，那麼市場無所適從，波動率增大，債券投資者受不了波動出場，那麼債券價格跌、收益率漲。

按照格羅斯的說法，債券市場現在只是吃開胃菜，正餐還沒開場呢（註：意味現在的波動幅度只是熱身而已）。

當然這個月的國債跌幅也蠻大的，可能不排除有人在這樣的價格水平抄底，並導致部分回調。但是總的趨勢來講，10年期國債回到2％以上是肯定的，大家討論的是接近2％還是3％而已。所以大家必須在下一個階段，密切關注10年國債的走勢，以及格羅斯同學的言論（人家是美國最大的固定收益基金老大嘛）。

比如，今天格羅斯今天在接受CNBC採訪時，認為美聯儲不能只管borrower（借錢的），也要公平的管saver（存錢的）。

大家還要考慮的是，和股市一樣，國債市場也開始慢慢地以美國經濟數據為主要的交易依據，和以前以美聯儲政策馬首是瞻的慣例有所變化。

但是它和股市不同的是，以前是經濟數據不好———市場預期美聯儲放水———股市大漲。或者經濟數據好———市場預期美聯儲不放水———股市大跌。而債券市場現在的反應是，經濟數據好———利率上升———同時美聯儲縮水———利率上升。

二、中國降速

另外一個大家值得關注的，就是小強同學開始在海外放風，說如果中國經濟從2010到2020要翻倍的話，7％就夠了。而IMF的建議是至少到7.75％。如果達不到，就要收緊信用和財政刺激（就是打雞血哈）。

總之，現在中國政府面臨的主要是三大任務。

Ø 第一個，是要加強對地方政府的經濟行為（尤其是信用擴張）、他們控制的中小國企的控制。這是個貓捉老鼠的遊戲：記得有一個遊戲，大概內容是有很多洞，你拿一個錘子，哪個洞冒頭出來就打下去。現在中央的管控就是比快——地方總是會想出新的融資方式，而中央就要不斷地及時摁住。

Ø 第二個，是要逐漸把政府、尤其是地方政府，從直接參與經濟活動的興趣中拖出來。儘量把經濟活動的空間讓給企業（不管是國企還是民企），以便實現地方政府向服務型政府的轉變。

Ø 第三個，是要強力推動居民家庭收入的大幅度增長，並籍此帶動消費增長。簡單的說就是如何把錢派到大家的手上。

不過需要明確的是，這個和直升機大本的發錢方法不一樣。大本是把錢給億萬富翁，然後億萬富翁去搞一個美女模特、買一個大遊艇、買兩輛法拉利。然後美女模特拿著富翁的性服務費，去買個1萬美元的裘皮大衣，然後賣大衣給她的售貨員拿到回佣，去買了100美元的外套。通過遊艇和法拉利的財富傳遞模式類似——西方大部分經濟學家，因為都是資本家們養著吃香喝辣，就屁股決定腦袋，都會鼓吹這種傳遞效應。

而中國的做法，則是更加平等的做好國民財富的再分配（如果不能傾向於中低層的話），並且通過全民富裕，全面提升社會消費能力，逐步縮小貧富差距。

如果說美國的財富傳遞是個體的、單向的、線性的話，中國的財富傳遞則是整體的、全方位的、多層次的。

其實你看一下就知道，如果通過貨幣政策來傳遞財富的，通常是讓富人大吃。如果是通過財政政策來傳遞財富，通常是讓窮人小吃。

全球經濟學家，都是支持貨幣政策傳遞的。

圈內人士近期的一些討論 和順財經

http://xueqiu.com/8432689985/24197927
圈內人士近期的一些討論：
1、下半年的主基調是整頓：黨內整風、金融整頓影子銀行、實業整頓過剩產能。

2、（央行意圖）本質上是把錢要麼逼進實體，要麼進入資本市場，別再錯配，別再高利貸式空轉。不是錢少，而是金融工程玩技巧！資本利得大於資本效率啥時都是危機。

3、一個月回購有10%，說明7月份資金仍不會寬鬆，因此現在應該不是最壞時候。貨幣基金壓力很大，不排除出現負收益的可能。

4、別太對今天的事情過於擔心，中國信貸危機有爆發的可能，但是可能性很低。其實四大行在這塊領域做的還是相對穩健的，大問題應該沒有。至於中小銀行，不少整天在炒資金，倒閉幾家天也塌不下來。市場要形成一種機制，別整天讓這些逃避監管的機構們得利！

5、如果任由影子銀行發展下去，銀行就真有問題了。

6、政府是想逐步降低貨幣投放增速，但不希望引發金融風險，不發生系統性風險是底線。

7、金融監管有其必要性。比如美國的體制是市場化的，銀行自己的行為自己負責，可以破產。

8、央行在防止自己被商業銀行拉下水。買入返售業務是銀行資金緊張元兇。銀行創造出買入返售業務，把信貸業務變成資金業務，把用於同業拆借的資金變成 影子資產鎖死，央行越放水，越被影子資產鎖死。清退買入返售資產，釋放同業現金流，金融市場資金就會全面寬鬆。

9、美林老闆和央行高管打電話，央行覺得現在這情況根本不是個事兒 ，對市場現狀很淡定。央行高管說沒必要救市 ，就是要給過度放貸的銀行一個教訓，央行說 有的是錢救市。哪家銀行需要央行救沒問題，管理層集體下台，這是原話。

10、據說，銀行間市場上中國銀行並未違約，是某編輯把「中國銀行間市場出現違約」這句話中的「間」字弄沒了，結果就成中國銀行違約了。這樣說來，還是有銀行違約，是哪家呢？目前中行否認違約，工行也否認自己向央行定向拆入500億元。只能逐個舉手了？

11、幾個熊孩子以前零花錢太多，亂花，買很多沒營養的零食，現在收點零花錢回來，你們就開始一哭二鬧三上吊，以為會叫的孩子有奶喝啊。今後必須合理的花零花錢，零花錢不是無限量的，有事找央媽協商，飯還是有的吃的，但零食少吃。