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香港新股上市分析：宜昌東陽光長江藥業股份有限公司(01558)

利好
  • 根據標點信息，按銷售收入計算，於2014年躋身中國抗流感病毒產品市場製藥企業前四強，及就銷售收入而言，於2013年和2014年位列中國區磷酸奧司他韋產品類別排名第一；
  • 根據標點信息的資料，於2012年、2013年和2014年，旗下(i)抗流感病毒產品市場分別佔中國藥品終端市場0.3%、0.3%及0.3%、(ii)可威(抗流感病毒產品)分別佔中國抗流感病毒產品市場0.5%、3.8%和8.2%、(iii)磷酸奧司他韋產品分別佔中國抗流感病毒產品市場2.8%、5.4%和9.8%、以及(iv)可威產品分別佔中國磷酸奧司他韋產品市場17.9%、71.9%和84.1%；
  • 打算把產品擴展至包括消化系統疾病在內等其他相信具巨大增長潛力的治療領域；
  • 已經和深圳東陽光實業簽訂了戰略合作協議，此舉為公司提供了東陽光藥研發所(根據在中國已提交專利的數量，東陽光藥研發集團為中國領先的藥物研究機構之一，該機構擁有超過1,200名研發人員，其中包括19名海外專家，及64名擁有博士學位的研發人員)研發的產品的優先購買權，讓公司有機會持續收購由中國領先藥物研發機構所研製的專利新藥、生物藥及仿製藥，為公司的產品組合不斷豐富奠定堅實的基礎；
  • 在抗病毒治療領域，尤其是抗流感病毒領域，擁有可威(磷酸奧司他韋)膠囊劑及顆粒劑，是於2009年針對中國兒童市場而推出的抗流感病毒產品，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，可威產品營業額分別為人民幣920萬元、人民幣7,010萬元、人民幣1.945億元及人民幣2.709億元，2012年至2014年的複合年增長率約359.8%，市場增長潛力大，擁有受專利保護的中國區獨家顆粒劑型，鞏固了在中國抗流感病毒產品市場的重要地位；
  • 在內分泌及代謝類疾病治療領域，爾同舒(苯溴馬隆片)是主要產品，用於治療血液中尿酸過高(高尿酸血症)，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，爾同舒的銷售營業額分別為人民幣1,730萬元、人民幣2,330萬元、人民幣3000萬元及人民幣1,480萬元，2012年至2014年的複合年增長率約31.7%；
  • 在心血管疾病治療領域，歐美寧(替米沙坦片)及欣海寧(苯磺酸氨氯地平片)是這一領域的主要產品，歐美寧為血管緊張素II受體拮抗劑，用作治療高血壓，而欣海寧是同樣用於治療高血壓及其他相關心血管疾病的鈣拮抗劑，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，來自歐美宁及欣海寧的收入分別為人民幣6,940萬元、人民幣6,940萬元、人民幣7,760萬元及人民幣3,810萬元，2012年至2014年的複合年增長率約5.7%；
  • 現時擁有18種處於不同研發階段的主要產品，涵蓋了治療內分泌和代謝類疾病以及抗病毒感染等主要治療領域，也包括已有的心血管疾病以及未來將要進入的中樞神經系統疾病等治療領域；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，毛利率分別為57.01%、63.35%、72.82%及74.14%；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，營業額分別為人民幣2.69207億元，人民幣3.16429億元及人民幣4.40904億元，複合年增長率約27.98%，而截至2014年6月30日為止六個月以及截至2015年6月30日為止六個月，營業額分別為人民幣2.42307億元以及人民幣3.82864億元，同比增長約58.01%；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司股東應佔溢利分別為人民幣2,300.8萬元，人民幣5,780萬元及人民幣1.35343億元，複合年增長率約142.54%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司股東應佔溢利分別為人民幣8205.7億元及人民幣1.53248億元，同比增長約86.76%；
  • 集資金額當中(a)約44.8%用於在宜都基地三號地興建新口服製劑生產工廠、(b)約12.6%用於在宜都基地三號地興建新胰島素生產工廠、(c)約32.6%用於現有及未來產品的推廣及營銷活動，包括學術推廣、廣告及贊助、出版營銷及推廣資料、擴充及建立專門針對產品的隊伍以及對產品進行市場調研、(d)約10%將用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
  • 基礎投資者：(1)專注投資亞太地區的醫療領域上市證券或進行首次公開發行前投資的Ally Bridge LB-Sunshine Limited、(2)南方龍騰基金、(3)Pinpoint Asset Management Ltd、以及(4)寧波三星醫療電氣股份有限公司的全資附屬公司三星電氣(香港)有限公司，分別認購(1)1.3968億港元、(2)1,000萬美元(代表中國新平衡機會基金)、(3)2,200萬美元、以及(4)3,000萬美元的H股數目，合共約6.203億港元的發售股份(約佔是次集資總額的37.2%)，該等股份設有六個月禁售期；
利淡
  • 能否製造及銷售主導產品可威取決於磷酸奧司他韋許可方授予的若干專利，有關磷酸奧司他韋的專利將於2016年2月開始陸續到期；
  • 一般不直接向醫院及其他醫療機構終端用戶銷售藥品，而是被售予第三方分銷商，與該等第三方分銷商僅為「買賣」關係，沒有訂立長期分銷協議，倘未能維繫有效的藥品分銷網絡，業務可能受到不利影響；
  • 可威的銷售額分別佔截至2012年、2013年及2014年為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月營業額的3.4%、22.2%、44.1%及70.7% 主導產品可威(磷酸奧司他韋)(膠囊劑及顆粒劑)貢獻大部份營業額，而首五大主要產品可威(膠囊劑及顆粒劑)、歐美寧(替米沙坦片)、喜寧(鹽酸西替利嗪片)、欣海寧(苯磺酸氨氯地平片)及爾同舒(苯溴馬隆片)合計分別佔截至2012年、2013年及2014年為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月營業額的47.9%、61.7%、76.6%及88.4%。預期營業額於短到中期繼續集中於若干主要產品，業務容易受到可能對該等產品構成不利影響的因素所影響；
  • 若果產品從國家醫療保險藥品目錄、省級醫療保險藥品目錄或國家基本藥物目錄中被刪除或剔除，受影響產品的銷售額及盈利能力可能受到重大不利影響；
  • 一旦無法在中國官方舉行的集中招標程序中中標，進而失去市場份額；
  • 包括發展更強抗藥性的突變在內的病毒突變或影響抗病毒產品的有效性；
  • 依賴優質原材料的穩定供應製造藥品；
  • 面臨與藥品生產後流程中可能產生的質量問題有關的風險；
  • 可能因產品責任或產品召回而招致虧損；
  • 中國藥品市場存在假冒藥品；
  • 截至2014年12月31日為止財年、截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司股東應佔溢利分別為人民幣1.35343億元、人民幣8,205.7萬元及人民幣1.53248億元，從而非常粗略地推算出截至2015年12月31日為止財年公司股東應佔溢利約人民幣2.5276億元(=人民幣1.35343億元x人民幣1.53248億元/人民幣8,205.7萬元，折合每股溢利約人民幣0.5609元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於20.36-27.49倍，作價合理但撿不到大便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.14→1.14→1.07
速動比率：0.77→0.84→0.62

長期債項/股東權益：80.73%→70.63%→52.30%
總債項/股東權益：158.61%→167.29%→149.68%
總債項/資本運用：78.57%→88.74%→82.42%

股東權益回報率：5.46%→12.07%→48.82%
資本運用回報率：2.71%→6.40%→26.88%
總資產回報率：1.54%→3.49%→14.25%

經營利潤率：28.82%→37.65%→46.60%
稅前利潤率：11.40%→22.18%→37.00%
邊際利潤率：8.55%→18.27%→30.70%

存貨周轉率：1.13→1.40→2.20


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。
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香港新股上市分析：創美藥業股份有限公司(02289)

利好
  • 中國大陸的醫藥行業屬於朝陽行業；
  • 根據標點信息的資料，2014年華南地區醫藥分銷市場份額佔中國醫藥分銷總市場約10.5%；
  • 根據標點信息的資料，按2014年醫藥分銷業務的收益計算，是華南地區第三大民營醫藥分銷公司；
  • 獲廣東省醫藥行業協會評為2011年「廣東省醫藥流通行業領軍品牌」，此外，商標獲廣東省工商行政管理局評為廣東省著名商標；
  • 獲商務部國際貿易經濟合作研究院及中國合作貿易企業協會評為2015年「中國AAA級信用企業」及獲中國醫藥商業協會授予2013-2014年全國藥品流通行業「最佳對供應商服務獎」等中國多家機構頒發的獎項和嘉許；
  • 有廣泛且持續增長的客戶基礎，截至2015年6月30日，有約4,495名客戶，包括約672名醫藥分銷商客戶、2,807個零售藥店和1,016家醫院、診所、衛生站及其他；
  • 擁有各類產品組合，截至2015年6月30日為止六個月，分銷5,756種產品，包括西藥、中成藥、保健產品、中藥藥材及中藥飲片、醫療器械及化妝品；
  • 截至2015年6月30日，與首五大供應商建立平均10年以上業務關係；
  • 於2015年6月開始試運行B2B電子商務平台，預計該平台於2015年第四季度全面運行；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，營業額分別為人民幣20.16943億元、人民幣24.01231億元及人民幣30.14059億元，複合年增長率約22.24%，而截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月，營業額分別為人民幣14.49526億元及人民幣16.35397億元，同比增長12.82%；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，毛利分別達到人民幣0.87281億元、人民幣1.03978億元及人民幣1.36441億元，複合年增長率約25.03.%，而截至2014年6月30日為止六個月及2015年6月30日為止六個月，毛利分別為人民幣7,140.5萬元及人民幣8,361.3萬元，同比增長17.1%；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔利潤分別達到人民幣1,411.1.萬元、人民幣2,221.9萬元及人民幣3,644.5萬元，複合年增長率約60.71%；
  • 集資金額當中約35%用以增強、擴展及整合現存的分銷網絡及能力、約10%用以改良及推廣B2B電子商務平台、約15%用以收購華南地區的醫藥分銷業務、以及約10%用於營運資金及一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
  • 基礎投資者：(1)廣州白雲山醫藥集團股份有限公司(滬600332)(00874)的全資附屬公司廣藥白雲山香港有限公司及(2)廣州市香雪製藥股份有限公司(深300147)的全資附屬公司香雪集團(香港)有限公司，已分別同意購買6,800萬港元及3,000萬港元，合共認購總金額約9,800萬港元的國際發售股份數目(佔是次集資總額上限的比例約40.7%，=9,800萬港元/(2,800萬股x8.6港元))，該等股份設有六個月禁售期；
  • 是次公售28,000,000股H股(28,000,000股/500股= 5.6萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；
利淡
  • 公售規模細小，預期股份流動性不高；
  • 集資金額當中約30%用以償還銀行借款；
  • 中國政府全面監管和監察醫藥行業，日後可能會實施更多的規則及法規；
  • 行業競爭激烈，可能因政府鼓勵以收購小型醫藥分銷商擴展大型醫藥分銷商的政策而面對更加嚴峻的競爭；
  • 業務受到季節性波動的影響；
  • 分銷的若干藥品須受或可能受中國政府價格管制或其他價格限制；
  • 一些藥品可能被剔除或不獲納入《國家基本醫療保險藥品目錄》或《省級醫療保險藥品目錄》；
  • 可能面對勞動力成本增加的風險；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，來自華南地區的營業額分別約為人民幣14.517億元、人民幣19.007億元、人民幣25.064億元及人民幣13.853億元，分別約佔總營業額的72%、79.2%、83.1%及84.7%，倘在華南地區的銷售額因任何原因而減少，且部分原因可能無法預測且不受控制，業務、財務狀況及經營業績或會受到重大不利影響；
  • 自身並無零售渠道，依賴第三方銷售產品予最終用戶；
  • 可能無法避免渠道堵塞及分銷商客戶汰弱留強，因而可能使分銷商客戶數目減少，對財務狀況及經營業績有不利影響；
  • 公司並不製造藥品，所分銷的所有藥品均由醫藥分銷商或製造商供應，一般與供應商僅訂立為期一年的協議，而於2012年、2013年及2014年及截至2015年6月30日為止六個月，向首五大供應商的採購額分別佔採購總額約36.0%、33.2%、31.7%及30.9%，但是公司對供應商和所獲供應產品質量的控制力有限或根本無控制力，倘未能與供應商保持穩定關係，未必可獲得穩定產品供應，進而可能對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
  • 超出客戶需求的庫存水平可能導致存貨撇減、產品過期或存貨持有成本增加，相反，若供應商不能及時供應充裕的產品或低估客戶對產品的需求，可能遭遇存貨短缺，因此面臨銷售損失及聲譽受損；
  • 國內醫藥市場時有假冒藥品出現；
  • 匯率波動及人民幣價值變動；
  • 由於銷售增加、授予佛山業務客戶較長信貸期以及需預付款項客戶數量減少導致貿易及其他應收款項增加，導致截至2014年12月31日為止財年經營活動產生現金流出淨額約人民幣1,480萬元；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年與截至2015年6月30日為止六個月，毛利率分別約為4.33%、4.33%、4.53%及5.11%，同期純利率分別約為0.7%、0.93%、1.21%及1.54%，毛利率及純利率均偏低，一旦兩率進一步降低，經營業績有可能出現虧損；
  • 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣3,644.5萬元(折合每股利潤約人民幣0.3375元，= 3,644.5萬元/1.08億股)，相當於2014財年招股區間市盈率介於18.77-21.24倍，撿不到大便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.97→1.00→1.04
速動比率：0.76→0.80→0.85

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：138.31%→143.25%→122.72%
總債項/資本運用：138.31%→143.25%→122.72%

股東權益回報率：7.55%→10.63%→14.84%
資本運用回報率：7.55%→10.63%→14.84%
總資產回報率：1.21%→1.54%→2.38%

經營利潤率：1.02%→1.22%→1.52%
稅前利潤率：1.02%→1.22%→1.52%
邊際利潤率：0.70%→0.93%→1.21%

存貨周轉率：9.57→9.35→12.31


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。
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#874廣州藥業估值再問




——大時代（十七）



去年#874廣藥淨利2.87億元人民幣，白雲山A淨利2.61億；今年首季廣藥淨利同比上升40%，白雲山A則同比升12%。

有理由相信，或沒理由不相信，兩上市企業今年年底前即併合成新廣藥#874，到時總股數約13億股。

假設兩家企業的合併沒發揮協同效益，假設原白雲山A今年的業務缺乏爆發點，但廣藥經這次王老吉糾紛後肯定比以前更出名，而旗下眾多品牌在三通擂鼓後，也在你追我逐，爭先尋求銷售方面的突破，原盈利主力綠盒王老吉的銷售有望同比至少增五成，還有其他業務如狂犬疫苗、消渴丸等銷售增長也甚佳，估量新廣藥#874原有業務今年總體盈利保守估算可上升25%，樂觀的話興許能達40%。

重頭戲依然是紅罐王老吉。#874全資子公司王老吉大健康自今年5月25日始得廣藥集團授權一年生產經營紅罐紅瓶王老吉，許可費按季支付，為銷售額的2.1%，同時，#874可按原有協議取得廣集47%的許可費返還。

這簡直是「又食又拎」，廣集「益」廣藥「益」到「出面」。

廣藥的公告顯示，廣集方預期王老吉大健康取得商標許可一年內，銷售額約達60億元人民幣。廣藥處理所有公告的訊息，一直以來都相當審慎嚴格（這是可喜的），影影綽綽，截至今年年底，即王老吉大健康正式操作紅罐王老吉後的七個月之內，有理由相信，紅罐王老吉的銷售額可以輕易達到50億元！目前估計，以營運一年計，120億元的銷售額沒問題，甚或——算太保守！加多寶營運紅罐王老吉十多年後，達到出貨銷售額一百來億，廣藥「無縫」承接，戮力經營，極可能一年就搞定！這是品牌的魅力，這是廣集方人才底氣的迸發。

在東方財富網的廣藥股吧，近日有人神通廣大貼出了一張「標的」（http://guba.eastmoney.com/look,600332,10010660495.html），顯示王老吉大健康七月的紅罐出貨量達31萬噸，折合約三千多萬標準箱，接近10億罐，即近20億元！用「證據」輕易粉碎大摩根據相當片面的「偵察」資料而作出的偏頗估量。

大摩估算廣業要用近三年時間才達到銷售100億的目標，在下已經狐疑，結果王老吉大健康內部人士回應說明年就可以了。「珍珠都冇咁真呀」！要搞明白呀，分析員兄，廣藥不是「假多寶」，跟蹤訊息數月所聞所見，皆說實話也。

王老吉大健康董事長吳長海說七月的出貨量是六月的十倍，隨後的八月、九月還會增加……

作為小股東，看了這個貼簡直是激動莫名。還有一貼更加震撼，有一自名為「大健康員工110」的「訪客」今天（7月27日）下午光顧東方財富廣藥股吧（http://guba.eastmoney.com/look,600332,10010715612.html），異常可信地回答了許多股民關於紅罐王老吉目前的營運問題。內裏的訊息相當豐富，簡直是一眾最近受套的股民們的救命草。各位可自行瀏覽，精彩絕倫。

一句概之：雖遇困難，一一攻克，基本順利，形勢甚佳。

這位「員工」，絕對是高管級別。這次現身，意味深長。最近大摩分析員一廂情願、「敢為天下先」調低廣藥目標，又有涉嫌內幕交易一事，廣業的高層默不作聲，埋頭苦幹，利好訊息冰封，兩地股價衝高後被強力打壓，股東們哀聲四起，空着急。顧念到股東們一直為紅罐搖旗吶喊、聲討無耻的對手，簡直是出口出力，大助聲威，廣藥的高層「hold」不住了，可憐見的，但又不能破「戒」，於是打擦邊球，把股民們最關注的營運狀況藉這麼一個窗口訴說出來。高招呀！股民們手邊就算沒有紅罐王老吉，也甜在心頭。^-^

王老吉商標糾紛，是經典案例。股民們如此看待和支持一隻股票，又在實際生活方面有那麼多「互動」和參與，堪稱稀罕。在下持有一隻股票，也從來沒最近這麼「上心」過。

回到估值的正題吧。

王老吉大健康雖然剛從零做起，營運開支等肯定不少，但實際上也必定得到集團極多方面極大量的支撐和資源貫送，而且也不會刻意壓低「盤數」（要壯聲威嘛，要交成績嘛），因此，估量15%的淨利率不難達到，「一個唔覺意」或能達20%，以七個月超級保守的50億元銷售額計，淨利或達7.5億元，復加商標許可費的返還，合共約8億元。如此，結合預估今年合併後原有業務盈利或達7億元，廣藥#874全年盈利或可達15億元，即，每股盈利1.15元人民幣，折合港幣1.4元左右。現價預估市盈率恰好10倍；把預估幅度拉寬一點，約8至12倍。

一家過去營運效益甚低的公司猛然振作，血脈大暢，心肺功能大增，一家過去業務缺乏創新和亮點的公司忽然接通了極強勁可持續的盈利增長引擎；結合醫藥產銷和快消飲料，而且是全中國最牛叉的品牌，超級保守，值16倍市盈率，相當樂觀的，值25倍市盈率，即#874約值22.4至35元，而且，不是貼現未來甚麼一年三年了，而是「當下」就應值這個價！

#874正在香港滿街廉價售賣懂下金蛋的金雞，你要不要？


關於#874的其他思議


1.      實際上廣集目前已經把金雞送給了#874。王老吉大健康是#874的全資子公司，命定了未來將承接和營運所有王老吉的商標，只需要向廣集支付1.11%的商標許可費，其他經營所得全歸#874。目下的王老吉大健康實際上代#874擔當着昔日加多寶的角色而且無後顧之憂，「坐定粒六」。

2.      一直說所謂把廣集擁有的王老吉商標注入#874，何時？何價？時間極可能是明年5月24日約滿前後。想不到特別理由需要再多續一年約以便「觀察」，除非廣集內部有特殊的利益糾紛；另外王老吉綠盒目前由#874的王老吉醫藥和加多寶獲許可各佔近半股權運營，年期至2014年，在所謂商標注入時會否同時也把這一個注入，搞不清，若法律程序上可以，估計問題也不大。實際上，假若不注入其他甚有「錢」景的王老吉商標或資產，#874甚至沒必要接受「注入」，以後不斷「續約」，交那微不足道的1.11%的費用給廣集就行了，除非，可以便宜價取得。所以，這裏就顯得相當有趣，既然已計畫要「注入」了，弄得萬眾期待似的，用個甚麼價，用何標準去衡度？阿媽有個寶，已經「借」給兒子在使用中了獲益着，但又要在天下人面前「公然」「坦然」「依法」把寶「賣」給兒子永久使用，該怎樣思量呢？或有人說#874始終有大量非大股東的持份者，不可能便宜，廣集總要「撈一把」。但若不便宜或某程度加重了「兒子」負擔的話，兒子（股東們）一樣可以鬧彆扭。某程度，對「兒子」較「化算」的作價標準可能是，把應交予母親的許可費乘以一個「市盈率」。假若（注意，是假若）紅罐紅瓶王老吉和其他相關業務的每年銷售額達100億元的話，王老吉大健康實支付予廣集的是1.11億元，假若不斷續約，使用90年（只是隨便說一個年期），也是合共支付約100億元（從另一角度看這90年，即，#874以約5倍的「往績」市盈率去獲得一種無形資產，假設淨利率為20%）。若如此，#874肯定「發過豬頭炳」了，股東們肯定笑到「碌地」了；而從廣集方看，又等於以90倍的「市盈率」賣出無形資產，已經足以讓「股東」們假裝沒好氣地叫嚷「好貴呀」^-^。但若不是這樣的話，股東們又可以說，不需要注入了，每年交許可費更佳，你們看我們大健康王老吉把品牌搞得多棒呀，難道你會把商標交給外人處理嗎？又想多造一個「假多寶」？^-^ 實際上，錢又不是入廣集高管的袋，入廣州國資委而已，廣藥命定了是廣集的旗艦，將來廣藥即廣集，廣集即廣藥也，自己「貴一貴」賣東西給自己嗎？不過，這一點，實在僅能閒扯，隨便說說，當不得真，因為變數甚多。反正，個人的想法是，廣集會弄得不像「賤賣資產」，但實際上又不可能「貴」。另一個思考角度是，不應讓注入王老吉商標後的#874未來每股盈利（的增長率）遭到明顯削弱……

3.      難以看通近日廣藥兩地股價的持續調整。國內的股價反而可遁正路去理解，已經貼現了近一年的價值，在整體弱市中有人（或庄家主力）先獲利很正常。但若香港這邊近半的價格非要跟着國內的股價升降，雖然幾乎成為一種兩地「習慣」，但同股同籌，這種「騎喱」的價格比率根本就是無厘頭的。同時，像近四五日凱基證券香港這個莊這種「玩法」，在下真沒見過。買賣盤幾乎蝴蝶狀對等，散落到幾乎每個價位，你說它在「掩護」第一上海、匯豐證券、耀才證券、招商證券香港、申銀萬國等代表的股份套利散走嗎？又不大像，這批盤也是經常買賣兩邊並設的。左手交右手，走馬燈一樣忙……在震倉嗎？想搞持續的絕對控制嗎？想吃盡每一個浪嗎？是私募所為？是廣集方嗎？不過對作為看好該股前景的股東而言，視之為浮雲，想參予其中也跟着多吃一些浪頂也未嘗不可……但最好不必給嚇壞，當利好消息即將湧現之時，很可能是再度大漲的時刻。

4.      基於保密原則，廣藥方利用「大健康員工」這種身份解答股民問題、釋解疑慮的方式，甚為「創新」，簡直是「與時並進」^-^。不過訊息十分龐雜，廣藥紅罐王老吉又正在且將持續跟加多寶大戰，而萬事起頭難，諸項工作總需一個歷程、時間，不可能永遠僅向世人呈示好消息而讓真假一時難辨的壞消息匿跡，緊張的股東很容易「六神無主」，自我增加辨別判斷的能耐是致勝之本。#874成為大牛股，至少目前來看，是極高概率的。

5.      很高興紅罐裝潢權的訴訟已在路上；那位「大健康員工」的「曉示」跟在下一直以來的猜估相約，加多寶依然是「必輸」的，不管是論法、論理，還是論「勢力」。假若加多寶的紅罐裝潢權被剝奪，大概算是其第一響喪鐘。不過有流言指有大人物包庇鴻道加多寶，不知所指為誰……

6.      紅罐王老吉在產能擴張、渠道開拓和深化、營銷手段、應對智慧、效率、抗擊對手的能耐等諸方面，一直是坊間論者加以質疑之處。這裏牽涉到參與談議者的識見和判斷力，有待時間的驗證。尚好，在下近兩三個月對整宗事情發展的猜估基本上都「冇甩轆」。

7.      廣集上下的智慧、魄力和手段，至今，在操作方式和效果上，瑕疵甚少。在加多寶瘋狂砸錢搞小動作、耍潑婦和流氓手段的同時，才兩個來月，紅罐王老吉已然搞得有風有火，值得稱讚。



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#874廣州藥業估值再論以及其他


——大時代（十六）



一、#874廣州藥業估值的再猜想


#874星期五再創歷史新高。前不久說它將是今年的股王之一，現在更是深信不疑。

母公司廣州藥業集團（我簡稱「廣集」）連日來循法律途徑對鴻道加多寶進行追剿，加多寶繼續強辭奪理，儼如脫了衣褲的潑婦在街上扯着一位帥男的衣領又罵又耍賴。本來在下對加多寶失去王老吉紅罐的經營權帶一分同情，但後來越看越搞笑，越看越覺得離譜，越覺得鴻道的要員無賴兼不擇手段。

較新的話題是，加多寶指2010年5月（即仲裁裁定鴻道跟廣集的補充協議無效的起始日期）後依然向廣集支付商標使用權費用，因此2012年5月前的兩年經營具法律保障。廣集的最新回應是，其實是鴻道單方面強行支付，把錢退還了還是要打賬過去，而鴻道單方面支付費用，不影響鴻道非法生產和銷售紅罐王老吉這個事實。

有跡象顯示，加多寶在今年5月仲裁裁決前，比以前更大量地生產紅罐向其經銷商壓貨。

假使7月17日前北京中級人民法院不放出隻黑天鵝，那很可能意味着，廣集將向鴻道追索兩年多以來非法經營所得的利潤，金額是數十億人民幣以上的天文數字，幾可打垮鴻道，而加多寶的紅罐真正賣得最紅火的，恰恰是過去的兩三年。不過這裏或存在灰色地帶，真搞這宗官司的話或要拖相當的時日。

估計鴻道加多寶已經徹底理屈辭窮了。不過，無賴有無賴的嘴臉，好戲可能繼續上演……

至今仍沒看到密集的外資盤對#874上下其手（一向跟山頂博客好像依稀有點「關聯」的巴克萊倒時不時看到），也許這邊並沒有深度追蹤該股的機構（之前僅花旗和大摩有評論，但似乎未有足夠的追蹤，評估方式也存有問題），也許官司未徹底塵埃落定難以讓機構投資者完全安心，也許有人想等廣藥紅罐王老吉的進一步銷情才作定奪，也許有人未能評估將來王老吉商標如何注入廣藥而不敢輕舉妄動……不過，有時，或往往，當要吸貨時已經措手不及。廣藥香港這邊的股價看樣子更像是底部在逐漸上移：在12元很快升至13元，目下，或許在14元……月前曾猜國內A股或有能耐衝至25元人民幣，果然，最近則在徘徊。

先且不管先前錯判形勢以老舊觀念看扁廣集而目前可能蹲在果實纍纍的葡萄架下流口水或咬牙切齒的的評說者了，看國內也好，香港這邊的也好，覺得不少個人或網站對廣藥的「估值」並不中肯，甚或不着邊際，國內有人就直接以為廣藥將來不用花錢（或印股）就可以直接取得商標並在每股盈利方面受益，所以很容易算出每股至少值30、40乃至100元人民幣的估值，不免讓人失笑。最近看到國內新浪網股吧中有略靠譜的估值嘗試，就是猜估可見未來廣藥約需多印4億多股來吸納王老吉商標，也就是花大約一百億元人民幣左右，因為王老吉商標根本僅是無形資產。

吾不知這種評估方式對與不對，不過至少比較靠譜。王老吉商標鐵定了注入廣集的旗艦廣州藥業#874，目前是廣集授權廣藥的全資子公司王老吉大健康來運營王老吉紅罐及其他王老吉相關產品，廣藥自己則有近五成的綠盒（由旗下的王老吉藥業股份有限公司運營）股權並攤分其利潤。

廣集不直接讓原有的王老吉藥業來運營紅罐，主因是王老吉藥業的近一半股權實際上也屬於鴻道（還有香港的王老吉傳人之一王健儀），沒理由「再益佢」，甚且，當綠盒的商標經營權約滿後，自然也會轉歸王老吉大健康和廣藥自己。

目前有趣又弔詭的是，王老吉大健康這家廣藥的全資子公司，其利潤目前是跟廣藥沒有關係的，互相獨立，廣藥由王老吉紅罐的生產銷售能得益的僅為王老吉大健康支付予廣集商標使用權費用的一半（屬「返還」）。個人懷疑，他朝廣集把王老吉商標注入廣藥時，應也連帶把王老吉大健康併入廣藥的資產負債表內，不然就缺漏了最大的一塊肥田，而到時怎麼算法，實在摸不着頭腦。

估量，假使王老吉大健康能較合宜地產銷紅罐王老吉，到時廣藥連帶王老吉的所有商標納入的話，估值或不止一百億人民幣，但若估值過大的話，則非常不容易讓小股東們滿意，而定價過高，對廣集說到底也沒有長線好處，這會讓上市公司背負極高的商譽，而廣集又是廣藥的最大市場持份者，況且，廣藥也不可能有多少現金予以支付，多半是印「公仔紙」，廣集應該樂於看到公仔紙有強大的升潛空間。從這個角度看，到時廣集未必定價超出一百億多多少，若連帶綠盒的所有商標運營權都一網收的話（實際上目前不能不算是廣藥的），或值一百五十至二百億也說不定，即包攬了所有王老吉商標的擁有權和相關運營的團隊和資產。

個人曾認為，若廣集邀得雀巢等外資同行參股（習用其管理模式、已有產品的銷售渠道和品牌實力）將是極佳的選擇，但可能要面對「政治」因素。目前廣集的紅罐王老吉面臨的最需要克服的困難是快速擴展銷售渠道（尤其是餐飲），而之前找銀鷺、統一等大企業代工，並沒有利用其渠道。要知道，時間有限，廣集若不能盡快克服這個阻困，會使紅罐的發展相當轉折和崎嶇……

怎說也好，假若造價150至200億，用印A股的方式加以支付，以每股25元算，則約增發6億至8億股。併購白雲山A和部分其他資產後，廣藥股本約13億。即到時，總股本或為19至21億股。

假設明年底前相關的資產悉數注入#874，超模糊估量，廣藥連白雲山不連綠盒的貢獻明年年底盈利或達7億人民幣（且不論白雲山企業原來擁有的肥美的舊市區重建用地），假設紅罐和綠盒總銷售額為100至120億元人民幣，淨利率15%（在擴展初期，難望利潤率可以超越20%），得15至18億元利潤，合共利潤22至25億元。（不過要留意的是，綠盒到明年底，鴻道仍攤佔着近半股權，而個人估量綠盒截至明年底全年的銷售額有望衝破35億元。）

取較樂觀的利潤25億算，總股本則假設為20億，則每股盈利約達1.25元人民幣，若以較保守的20倍市盈率算（因企業業務相當一部分為藥），或值25元人民幣（而個多月前我個人則亂估A股短期或在25元人民幣左右到價），即約30元港幣一股！而廣藥的市值則有望飛升至600億港幣以上（目前康師傅的往績市盈率逾35倍，市值1160億左右；統一往績市盈率逾70倍，市值近300億）。

而現價，則可能算是五折酬賓。

不過，以上皆為非常不靠譜的推算，變數很大，貼現着一年半的審慎樂觀預期。然而，也沒計量白雲山的土地資產以及廣藥合併白雲山後其潛在的業務擴展，而近一年以來，廣藥似乎很想在藥業方面有一番大作為。



二、其他


近個來月，個人的持股主力是#81、#874、#123和#3900，近一個星期則主要再增持了#3900。其他板塊有不少都錄得一些反彈，但仍未怎麼放心，所以個人持股不多量也少。

較新的消息是，溫總重提對房市房價的管束，務求令房價難以反彈。估量溫總是「真心」的，但全國各地的地方政府和銀行怎樣應對又是另一回事，尤其是那批剛需購房者和一些投機者。

全球在減息，各地政府在無計可施下，較明顯能做的就是刺激銀行多放貸、增加流動性和減輕借債者的負擔。然而，能否強力刺激出真實的需求，能否提升地區的競爭力、生產力，能否降低失業率，能否適當應對和解決全球經濟失衡的問題？依然是未知數，而且，似乎合該悲觀一點，而歐債危機僅屬暫緩，沒得到根本性解決。

而全球經濟和金融面臨的問題非常深重，背後的主因和「要素」，看來是：電子網絡對工種的「創造性毀滅」仍在持續、工業機器的更廣泛應用和全球平均的生產力的提升配合環球資金的流竄也在擊碎着一個個的舊飯碗、資本主義社會對增加負債的毒癮沒有消減並與日俱增、貧富懸殊現象持續加劇、多國迷失在快速的時代轉變中……

所謂產業結構的調整，不管是哪一國，尤其是中國，談何容易？根本是任重而道遠。人民幣匯率很可能處於虛高的狀態，尤其是連年超發貨幣、資產價格已大升、薪資持續猛漲（數年前側聞一般餐館的服務員月薪約七八百元，現在，據說二千元也不容易找得到人做）之後，而一些製造成本更低的國家，若得到不太糟的政策的扶持，興許會逐步擠壓中國的就業。也許要再等個五年八載，原西方先進國家，才有望較顯著地降低失業率——如果，這個世界發明和發現了許多新工種的話……




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新股興科蓉藥業分析

整體來看，這是一家利用幾隻不斷設立一個銷售極高的指標取得的代理權，不斷出貨及幾個大銷售客戶，然後砌上市的公司。

詳細可見:

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=136951


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大股東持續輸血註資 廣濟藥業再獲長投集團增持197萬股

來源: http://www.yicai.com/news/2016/03/4763808.html

大股東持續輸血註資 廣濟藥業再獲長投集團增持197萬股

一財網 周芳 2016-03-18 18:47:00

廣濟藥業(000952.SZ)18日晚間公告稱，公司第一大股東湖北省長江產業投資集團有限公司(下稱稱“長投集團”)於3月17日和18日通過交易系統累計增持公司股份197萬股，占公司總股本的0.78%，增持金額為3877.70萬元。本次增持後，長投集團持有公司股份4171.08萬股，占公司總股本的16.57%。

《第一財經日報》記者采訪獲悉，廣濟藥業正在籌劃再融資，擬以11.20元每股的價格定向發行股份募集5.5億元，用於償還長期借款和補充流動資金，由實際控制人長投集團及其關聯人長江並購基金全額認購。

本月22日，該議案將由大股東長投集團提議作為臨時提案交股東大會審議。

若方案審議通過，長投集團持有公司股份則將從現有的16.57%提高至25%，加之關聯方，其擁有權益的股份比例將達到29.54%。

平安證券醫藥行業分析人士認為，此舉有利於降低公司資產負債率，優化資本結構，按照2015年12月31日資產負債表測算，公司資產負債率從68.29%下降至34.36%;另外，償還部分長期借款和補充流動資金後，公司的財務費用將大幅下降，盈利能力將得到改善，公司的對外融資能力也將大大提高，為公司轉型升級提供了必要的資金支撐。

上述人士分析，這是長投集團入主公司以來的第一次資本運作，大股東輸血註資將有效降低公司的財務費用，減少關聯交易，推動公司的轉型升級，同時提升其自身的持股比例。

作為湖北省五大戰略性投資平臺之一，長投集團定位於湖北長江經濟帶戰略性支柱產業和新興產業，旗下總資產約300億元，未來公司的外延式擴張值得期待。

據了解，長投集團於去年正式入主廣濟藥業。據廣濟藥業年報披露，公司2015年度營收實現5.6億元，同比增幅達15.33%，歸屬於上市公司凈利潤為2092.15萬元，同比增長109.68%，全年實現扭虧，大股東的業績承諾已逐步兌現。

而今年3月份以來，廣濟藥業主打產品VB2的市場價格一直維持在260元/千克左右，在去年四季度大幅上漲的基礎上，一季度價格繼續有所上行，以季度均價測算，環比漲幅超過10%。

公司有關負責人表示，利潤的大幅增長正是來源於產品價格的持續上漲，以及加強管理之後成本的大幅下降。

上述負責人透露，“十三五”期間，公司將逐步完成產能向產業園聚集，改變產業園“大馬拉小車”的現狀，發展多品種的飼料和食品添加劑以及原料藥產品，將產業園建設成全國一流的生物發酵產業園。

編輯：李秀中

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快訊：醫藥板塊早盤大漲 華仁藥業漲停

醫藥板塊早盤大漲。截至發稿，華仁藥業漲停、普洛藥業漲逾9%，山大華特、人福醫藥、葵花藥業、振東制藥等漲逾3%。

消息面：近期，貴州、安徽等多個中藥材產地受降雨的嚴重影響，只有零星采挖，不少傳統中藥材價格持續走高。其中，太子參價格已達120元/公斤高位，白術價格同樣上漲不少。

分析認為，大多數中藥材生長在南方，南澇北旱造成部分品種錯過了最佳種植期，價格大幅上漲，如太子參。預計極端天氣的影響將繼續深入，藥材價格有望加速步入上行周期。

長江證券表示，在供需錯配的大背景下，今年以來出現的極端天氣將加劇中藥材的供需矛盾。大多數中藥材生長在南方，南澇北旱造成部分品種錯過了最佳種植期，價格大幅上漲，如太子參。預計極端天氣的影響將繼續深入，藥材價格有望加速步入上行周期。

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天山紡織：嘉林藥業借殼獲證監會通過

天山紡織晚間公告稱，經中國證監會上市公司並購重組審核委員會2016年7月22日召開的2016年第49次工作會議審核，公司重大資產出售、置換及發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項獲得無條件通過。公司股票7月25日起複牌。

天山紡織此前公告稱,公司擬將原有資產與負債全部置出，同時置入嘉林藥業100％股權。

據天山紡織，嘉林藥業是國內醫藥行業領先企業，其核心產品阿樂（通用名：阿托伐他汀鈣片）在國內調血脂藥物領域市場占有率排名前三，預計未來仍將保持較快的發展速度，未來收益能力持續增強，從而使得收益法評估結果較凈資產賬面值出現較大增值。不過，天山紡織同時坦言，盡管評估機構對擬置入資產進行價值評估時所采用的各項假設遵循了謹慎性原則，但擬置入資產的評估結果增值幅度較大，敬請投資者註意相關風險。

6月13日,天山紡織發布公告稱，擬以全部資產與負債作為置出資產，其中置出資產中等值於79，875萬元的部分與美林控股持有嘉林藥業47.72%股權中的等值部分進行資產置換；置入資產超過置出資產中置換金額的差額部分約75.7021億元，由天山紡織以8.65元/股發行8.7517億股股份購買。本次交易完成後，嘉林藥業100%的股權將置入上市公司，公司的控股股東將變更為美林控股、實際控制人將變更為張湧，本次交易構成借殼上市。

（綜合來源：新浪財經、經濟參考報）

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仁和藥業終止非公開發行 出售全資子公司藥都國醫

仁和藥業9月7日晚間公告，公司董事會審議通過了終止公司2015年度非公開發行股票事項議案，和轉讓全資子公司藥都國醫100%股權的議案。

公司表示，經綜合考慮目前資本市場整體融資環境、監管政策要求以及公司業務發展規劃等諸多因素，為了維護廣大投資者的利益，經公司審慎研究，公司決定終止2015 年非公開發行股票事項，並向中國證監會申請撤回本次公司非公開發行股票的申報材料。

根據調整後的定增預案，仁和藥業原擬以不低於8.37元/股非公開發行不超過1.43億股，募集資金總額不超過12億元，擬全部用於仁和藥房網零售終端推廣全國主要城市項目。

公告還稱，藥都國醫投資控股有限公司自 2013 年 5 月設立經營以來，由於其發展戰略以及發展模式無法滿足上市公司的發展需求，其盈利水平一直得不到有效而明顯的提升，盡管公司經過多重努力而始終未能有大的改善，從戰略角度考慮出發，依據北京卓信大華資產評估有限公司出具的評估報告，公司擬以 7,960 萬元將其100%股份(含其旗下五家子公司所持股份)轉讓給樟樹市仁德中藥飲片有限公司，此次股權轉讓完成後，公司不再持有藥都國醫投資控股有限公司的股權。

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益盛藥業實控人和董秘被市場禁入 董秘被罰沒逾2000萬元

益盛藥業20日晚公告，公司副總經理、董事會秘書李鐵軍由於涉嫌內幕交易，李鐵軍被罰沒逾2000萬元。同時由於違規未披露上市前股東代持股份事宜，控股股東張益勝和李鐵軍被處以罰款，並處以5年和3年證券市場禁入措施。

益盛藥業上市前存在 4 名股東為 556 人代持股份的情形 ，未按規定披露相關信息 ，公司實際控制人張益勝指使隱瞞代持情況。證監會決定，對益盛藥業責令改正，給予警告，並處以六十萬元罰款;對張益勝責令改正，給予警告，並處以九十萬元罰款，同時采取 5 年證券市場禁入措施;李鐵軍給予警告，並處以三十萬元罰款，同時采取 3 年證券市場禁入措施等。

另外，證監會調查結果顯示，在益盛藥業籌劃發行股份購買資產的內幕信息敏感期、2013 年度利潤分配方案的內幕信息敏感期內，李鐵軍涉嫌利用“王玉勝”、“尚書媛”、“王斌”賬戶內幕交易“益盛藥業”股票。證監會決定，沒收李鐵軍違法所得 5,047,172.44 元，並處以罰款15,141,517.32元。

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