02 Aug 11 - 和電香港(0215) 中期業績藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/search?updated-max=2014-08-16T09:30:00%2B08:00&max-results=1

中國需要推動環保改善汙染，推動相關產業，亦可令國家發展得以持續下去。環保講求「減少、重用、循環再造」三大概念，而中國主力透過致力擴展天然氣的使用、改善汙水和垃圾處理，以及提升太陽能和風電的發電佔比。

國際能源署（IEA）早前發表年度天然氣市場中期展望報告，預計到2019年中國天然氣需求將增長近1倍，抵銷歐洲和其他地區天然氣需求增長放緩的影響。該報告預計，到2019年來自中國電力行業、工業和運輸業的需求，將推動中國的天然氣需求擴大到3,150億立方米，較2013年增長90%。

階梯氣價

上海發改委發布消息，9月1日起，上海市將調整居民燃氣價格，並實行居民階梯氣價制度，同時修改完善現行的居民天然氣價格上下遊聯動機制。居民階梯氣價將分為三檔，
▪　　第一檔每立方米提高0.50元，即從現行的每立方米2.50元調整為3.00元；
▪　　第二檔每立方米3.30元；
▪　　第三檔每立方米4.20元。

繼今年3月21日國家發改委發布《階梯氣價指導意見》以來，近期浙江、山東等多省紛紛將本省階梯氣價調整提上議事日程，出臺具體實施的指導意見，省內各市方案制定也已啟動。業內人士認為，在嚴格實施階梯氣價的同時，還要完善門站價格的定價機制，這樣才能實現天然氣全產業鏈的市場化定價。在資源日益緊缺的情況下，價格上漲不可避免，而這將利好燃氣企業，並由此傳導至整個產業鏈。

階梯氣價被譽為市場化定價的過渡階段，既能避免價格過快上漲給普通居民生產生活帶來不便，還可以保障使用量較高的用戶能夠多付費。

市場亦同時預期門站價格對會上升，由於下遊燃氣商的天然氣業務的定價模式，大多是在成本加成法制定價格，氣價的上升對公司的影響較短期。反而，上遊供應商中石油（0857）將更受惠。

中俄天然氣

此外。中俄於5月簽訂為期30年的天然氣供應協議，預計自2018年開始俄羅斯將向中國提供每年380億立方米天然氣。瑞信相信上述協議將長遠從結構性改變中國的天然氣行業，因可提供一個較便宜的替代氣源，令液態天然氣進口從現貨市場中釋放。

瑞信續出，中國天然氣下遊分銷商可從氣量提升及去除長遠利潤壓力而受惠；行業首選是中國燃氣（0384），因其在東北獨有的覆蓋；其次是華潤燃氣（1193），因其供應不足的天津項目具有潛在更高需求。另一券商美銀美林認為，交易確認中國東北地區於2018/2019年將可獲得此新天然氣供應，並同樣預料中國燃氣（0384）及華潤燃氣（1193）最受惠，因公司在東北地區分別擁有32個及24個特許權。

中國燃氣（0384）表示集團擁有極多的東北城市燃氣項目，為數達到30多項。相信政府提出冬季取暖政策，對天然氣的需求是有增無減，因此，相信對尤其華北地區有莫大的供氣幫助。預期在2017年底至2018年初，中俄燃氣可以供氣量100億立方米，因此對集團的售氣增長有爆發性影響，相信到2020年中燃氣的售氣量可以大升至300億立方米。

中國燃氣（0384）於6月25日公佈了2013-14年度業績，營業額按年升44.9%；錄得純利25.76億元，按年升46.8%，全年派息增加42%至12.06仙。

■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣（0384）2013年年報，中國燃氣集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

集團的前身為海峽集團，集團首次在 2002 年投資天然氣項目，並於同年更名為中國燃氣至今。

劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。

中石化（386）與新奧能源（2688）於2011年12月，提出以每股3.5元收購中國燃氣，涉及167億元。群雄逐鹿，中國燃氣爭奪戰上演後，中石化（386）與新奧能源（2688）於2012年10月放棄收購。

公司簡介	中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。
目前市值(港元)	762.20億元
現時股價(港元)	15.18元 (2014-08-08 收市價)
市盈率	28.32倍
每股盈利(港元)	0.5358港元
每股帳面淨值(港元)	3.635港元

中國燃氣（0384) 全年業績

中國燃氣（0384）6月25日公布截至3月底止2013-14年度業績，公司錄得純利25.76億元，按年升45.98%；每股盈利53.58仙；派末期息9.86仙，連同派中期息2.2仙，全年派息共12.06仙。而上一年全年派股8.48仙。

期內，營業額260.08億元，按年升44.85%；毛利52.86億元，按年升39.99%。

截止今年3月，集團於內地共有237個擁有專營權的管道燃氣項目，並擁有12個天然氣長輸管道項目、353座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1個天然氣開發項目、2個煤層氣開發項目、以及98個液化石油氣分銷項目。集團所有燃氣項目覆蓋的城市可接駁人口已增至7550萬人（約2345萬戶）。

截至3月底，集團之淨資產負債比率57%（去年同期43%）。

年度	銷售管道燃氣營業額	燃氣接駁營業額	液化石油氣營業額	綜合營業額
2012-13年 1H	30.40億元（43%）	12.30億元（17%）	28.72億元（40%）	71.47億元
2012-13年 2H	63.08億元（45%）	20.71億元（15%）	50.87億元（36%）	140.09億元
2013-14年 1H	42.96億元（41%）	20.12億元（19%）	40.51億元（40%）	104.61億元
2013-14年 2H	58.73億元（38%）	16.45億元（11%）	71.18億元（46%）	155.47億元
年度	銷售管道燃氣溢利	燃氣接駁溢利	液化石油氣溢利	綜合溢利
2012-13年 1H	5.13億元（38%）	6.76億元（62%）	-0.10億元（0%）	12.17億元
2012-13年 2H	7.58億元（41%）	10.57億元（57%）	-0.03億元（0%）	18.50億元
2013-14年 1H	7.09億元（38%）	11.05億元（59%）	0.13億元（0%）	18.71億元
2013-14年 2H	7.42億元（36%）	8.74億元（43%）	1.54億元（8%）	20.41億元

發展及 2014年目標

中國燃氣（0384）於全年業績記者會表示，今年管道燃氣總銷量目標100億立方米，較去年81.7億上升23%，而明年目標120億立方米。長遠計至2020年可升至300億立方米。

集團期內完成新增接駁165萬戶，而今年新接駁居民用戶數量目標175萬戶，按年上升5%，明年是185萬戶。集團今年目標增加車用加氣站至550座，明年目標750座。中國燃氣（0384）去年的平均接駁費平穩，每戶2562元人民幣（前年2550元人民幣），整體接駁率44%，期望在2017年接駁率可以上升至50%。集團今年LPG液化石油氣的銷售目標按年上升30%至230萬噸，明年則為300萬噸。

中國燃氣（0384）於全年業績記者會表示，中國燃氣今年資本開支預算為30至35億元，其中已經包括200個加氣站投入，維修保護等開支，由於去年集團的EBITDA高達60億元，相信絕對能夠支持。

集團去年負債比率由43%上升至57%，中國燃氣（0384）指出，是由於改變債務結構，長債年期介乎四至九年，相信能夠應付，而且負債比率仍然屬於行業低水平。

中國燃氣（0384）表示，未來主要推動力包括大量新項目成熟，以及去年新收購富地燃氣股份，相信國家的天然氣供應量亦會增加，而且煤改氣政策，將帶動天然氣銷售。執行主席兼董事總經理劉明輝表示，集團早前公布第一期短期融資發債申請證明，詢問多間銀行有關中燃氣信貸評級，劉氏解釋，只是想得悉外界對集團經營12年來的表現評價，而強調暫時沒有計劃發行點心債、美元債或銀行貸款。

股東合作方面，執行主席兼董事總經理劉明輝表示，中石化（00386）在重慶開採頁巖氣，正是運用中國燃氣（0384）的管道作出輸送。據了解，中石化的重慶頁巖氣產能約為5億立方米。

天然氣銷售

中國燃氣（0384）共銷售81.7億立方米天然氣，較去年同期增長14.5%。中國燃氣（0384）於今年管道燃氣總銷量目標100億立方米，較去年81.7億上升23%，而明年目標120億立方米。長遠計至2020年可升至300億立方米。

▪　　城市管網 56.6億立方米，較去年同期增長27.4%。
▪　　長輸管道 23.8億立方米，較去年同期增長0.1%。
▪　　煤氣及空混液化石油氣 1.2億立方米。

長輸管道當期售氣量沒有顯著增長，主要因為部分管道輸氣量已經接近其設計能力，如內蒙古自治區長蒙管道和烏審管道等；而新增管道仍處於建設期或運營初期，如湖北省黃岡－大冶管道（年設計輸氣量18.5億立方米），遼陽管輸（年設計輸氣量10億立方米）和重慶長南管道（年設計輸氣量20億立方米）等。

天然氣售價 (人民幣╱立方米) （不含稅）	2013年	2014年	備註
住宅用戶的平均售價	2.18元	2.26元	--
工業用戶的平均售價	2.45元	2.56元	非居民用0.26元轉嫁
商業用戶的平均售價	2.48元	2.85元	非居民用0.26元轉嫁
汽車用戶的平均售價	2.73元	3.00元	--

另外，去年發改委調升氣價，中國燃氣（0384）指出集團已經將所有成本上漲全部轉嫁到工業用戶，並且在去年7月至10月期間陸續完成。雖然看到有部分工廠未能承受價格上漲的影響，令工業用戶需求量受到打擊，但由於內地天燃氣供應缺少，因此，並無影響中國燃氣（0384）的供氣價。

液化石油氣（LPG）業務

液化石油氣業務方面，在完成收購百江氣體後，去年度共銷售175.6萬噸，按年大幅增長97.6%，期內該業務之經營溢利更扭虧為盈，預期今年度銷量可達230萬噸，為未來帶來更大的銷售收入及利潤貢獻，明年則為300萬噸。

集團現擁有8個液化石油氣碼頭及98個液化石油氣分銷項目。於期內，集團收購百江氣體餘下的51%股權後，即時將百江氣體有關業務與集團自身擁有的液化石油氣零售業務整合。中國燃氣（0384）以中遊批發業務為依託、以下遊終端業務為盈利核心。中國燃氣（0384）積極對現有碼頭、倉儲設施等非核心資產進行結構性重組，從而提升集團液化石油氣業務的整體盈利能力。

車用加氣站

中國燃氣（0384）共新增CNG汽車加氣站130座和LNG汽車加氣站53座，增加至353座。集團今年目標由增加200座至550座，明年目標750座。中國燃氣（0384）指出，由於加氣站毛利率較高，達到30%至35%，因此，集團未來會大力發展，期望至2017年加氣站數量超過1000座。

主席劉明輝指，正考慮為壓縮天然氣加氣站開設超市，但由於集團居民用戶數量只有數百萬個家庭，期望規模做大後，才落實開設壓縮天然氣超市。

員工激勵機制

中國燃氣（0384）4月授出2.5億份員工股份期權，以每股12.40元認購一股公司股份。當中，2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工，而0.25億份股份期權乃授予公司董事。

使股份期權之條件為 :
▪　　2017年3月財年或之前：經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元；或
▪　　2018年3月財年：經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成，股份期權將失效。

當中90%的認股權證是分派給員工，市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。如果要達到目標，每年複合增長是最少23%至28%，明顯高於行業平均的20%，亦遠高於多間大行早前的預測。

盈利 (港元)	條件一	條件二
2013-14年盈利	25.8億元	25.8億元
2014-15年盈利	--	--
2015-16年盈利	--	--
2016-17年盈利	55億元	--
2017-18年盈利	--	60億元
每年複合增長	28%	23%

短評

中國燃氣（0384）全年度營業額260億元，按年升44.8%，主要受惠天然氣及液化石油氣的銷售增長。期內管道天然氣銷售按年增長38%，而液化石油氣銷售升幅更達42%，帶動總體收入增長。另外，期內新收購的富地燃氣業績併入帳內，亦有利收入增長。燃氣接駁營業額保持佔14-15%，燃氣接駁毛利率高於50%，上半年燃氣接駁的盈利貢獻偏高，下半年度接駁營業額顯得較低，利潤率較低之液化石油氣業務貢獻增加，影響毛利率下跌。公司減少短債，增加長債，財務費用因而下調11%。

中國燃氣（0384）的燃氣業務分天然氣和液化石油氣（LPG）兩大類別，增長主要來新增城市燃氣項目和天然氣總銷氣量的增長，集團新取得29個城市管道燃氣項目及2個天然氣長輸管道項目。與百江氣體的業務整合，在管理層全力拓展下，液化石油氣（LPG）業務轉虧為盈，下半年佔盈利的8%，

筆者去年12月的文章，說明了中國燃氣（0384）預期市盈率19.5倍，相比同業有一定的折讓，在9個月間，在股價上升了4成多後，這個折讓已經追回了，預期市盈率上升至22.3倍。但是，筆者仍然認為現價估值仍然離開估值頂部有一段距離。

佳績過後，各大券商紛紛上調其目標價，如美銀美林由14.5元上調至15.8元；瑞銀由15元上調至17元；摩根大通由11元上調至16.6元，但看股價最近整固之勢，近日15元左右整固，股價硬淨，可見券商的目標價可能較為保守。花旗上月終刊報告將其目標價由16.2元上調至18.05元。筆者估計2014-15年預期盈利增加約3成，每股盈利增加至0.68元。現價15.18元計算，預期市盈率22.3倍，不算價宜，亦是港股燃氣股中估值第3高。但是中國燃氣作為行業龍頭，未來3至4年每年預期增長28%以上，使用PEG = 1，筆者認為現價離開今年估值頂部至少還有25%至30%的距離。

預期 Vs 實際

預期

中國燃氣（0384）上半年度營業額按年增加46.4%至104.61億元，盈利上升58.7%至12.83億元，每股盈利按年上升49.7%至27.41仙。

由於上半年燃氣接駁的盈利貢獻偏高，預期下半年度的盈利和上半年度接近，估計全年盈利增加至26億元左右。 2013-14年每股預期盈利增加33%至0.52-0.53元。

■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

實際

中國燃氣（0384）全年盈利增加46%至25.76億元，每股核心盈利36%至0.5358元。

預期盈利，市盈率

中國燃氣（0384）2013-14年度營業額按年增加44.9%至260.08億元，盈利上升46%至25.76億元，每股核心盈利36%至0.5358元。連同派中期息2.2仙，全年派息共12.06仙，而上一年全年派股8.48仙。

現價15.18元計算，往績市盈率28.3倍，息率0.8厘。

使用增長不低於23%-28%的假設，筆者估計2014-15年盈利增加30%，每股預期盈利增加26%至0.68元。現價15.18元計算，預期市盈率22.3倍。

股價走勢

1年圖：

3年圖：

權益披露：筆者持有中國燃氣（0384）。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009-10年營業額	39.37億元	102.12億元
2010-11年營業額	65.38億元	158.62億元
2011-12年營業額	79.13億元	189.34億元
2012-13年營業額	85.67億元	212.50億元
2013-14年營業額	104.61億元	260.08億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2009-10年盈利	4.32億元	8.75億元
2010-11年盈利	0.93億元	6.26億元
2011-12年盈利	3.74億元	9.54億元
2012-13年盈利	8.08億元	17.64億元
2013-14年盈利	12.83億元	26.60元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009-10年	$0.1295	$0.2619
2010-11年	$0.0269	$0.1631
2011-12年	$0.0852	$0.2176
2012-13年	$0.1831	$0.3937
2013-14年	$0.2741	$0.5358

參考:

1. 中國燃氣 384 業績

http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0319/LTN20140319233_C.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20140625044532679.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044042710.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

3. 市勢並不弱中燃可長摣
http://www.hket.com/eti/article/f07b9cd8-5079-4249-bf8f-f4013e437f85-073163

4. 中燃北水可以落註
http://www.hket.com/eti/article/c739dae0-793c-4560-9956-bf7853b0ca53-741206

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。敬請留意！

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109581

16 Aug 14 - 和電香港(0215) 中期業績藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/08/16-aug-14-0215.html

4G網絡產生額外開支，但同時流動通訊收入下跌，令和電香港（0215）上半年純利按年跌約44%至3.23億元，遜於市場預期，每股中期息亦因而跌32%至4.25仙。

期內收入按年微升1%至62.27億元，但當中增長要來自電話銷售及固網業務，過往的增長動力流動通訊業務，收入按年跌11%至23.48億元，原因為更多客戶選用較低端的服務，加上因推出4G網絡而產生額外開支，令期內息稅前盈利跌53%至3.08億元。

期內總客數較去年底少20萬至360萬戶，合約客戶的淨每月每戶平均收入（Average Revenue Per User，簡稱ARPU）為197元，低於去年底的208元。

過去兩年，兩間上市電訊商數碼通（0315）及和電香港（0215），因為智能手機月費用戶ARPU升幅放緩，同期數據用量持續增加，使網絡成本增長比收入更快，拖累業績短期見頂。近期兩股股價逐漸重拾活力，正道出投資者對於未來服務收費及電訊商之間競爭減低的樂觀睇法。

和記電訊旗下3香港繼早前上調500MB月費16.9%至138元；以及取消81元的限制網速的3G無限上網月費計劃，變相加價73%至140元後，近日再次作出提價，將10GB數據用量計劃加價70元，簽約12個月及24個月的月費計劃，分別上調21.3%及20.1%至418元及398元。

■　23 Aug 12 - 和電香港(0215) 中期業績
■　21 Mar 12 - 和電香港(0215) 全年業績
■　02 Aug 11 - 和電香港(0215) 中期業績
■　23 Mar 11 - 和電香港 (0215) 全年業績
■　20 Jan 11 - 和電香港 (0215) 中期業績

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

和電香港（0215）

和電香港（0215）主要在香港及澳門從事流動通訊業務，以及在香港從事固網業務。在香港的流動通訊業務發展方面，和電香港於1995年推出GSM服務，2004年推出3G服務，2012推出4G服務。目前則以「3」品牌提供4G、3G及GSM雙頻流動電訊服務，為客戶提供本地話音、短訊、多媒體信息服務、IDD及國際漫遊等流動通訊服務，以及以寬頻為主的數據服務及應用程式，包括流動電子錢包、流動電訊商帳單付款服務、流動裝置。

在固網通訊業務方面，和電香港透過和記環球電訊，在香港及全球以「和記環球電訊」品牌，營運先進的話音、數據及IP網絡，並以海纜及陸纜提供優質的網絡路由，亦為香港及海外規模龐大的企業客戶提供國際設備。目前，公司的網絡覆蓋由香港伸展至中國、柬埔寨、印尼、日本、老撾、馬來西亞、緬甸、菲律賓、新加坡、南韓、臺灣、越南及泰國等地。

另外，和電香港的住宅寬頻服務以「3家居寬頻」為品牌，提供家居固網寬頻、Wi-Fi無綫上網服務、家居電話及IDD服務。展望將來，公司將繼續向客戶提供高速寬頻服務，並會大規模向住宅用戶推展以「光纖到戶」技術為本的千兆互聯網服務，而HGC的屋外Wi-Fi網絡服務於2013年則以「hgc on air」新品牌命名。

公司簡介	和記電訊香港 (0215) 主要在香港及澳門從事流動通訊業務及在香港從事固網業務。
市值(港元)	160.95億
現時股價	3.34元 (2014-08-15 收市價)
市盈率	17.58倍
每股盈利(港元)	0.190 港元
每股帳面淨值(港元)	2.291 港元

和電香港（0215）中期業績

和電香港（0215）7月底公布，截至今年6月底止，上半年股東應佔溢利按年跌44%至3.23億元，每股基本盈利6.7仙，派中期股息4.25仙。上年同期派6.25仙。

公司上半年綜合營業額按年升1%至62.27億元；綜合EBITDA及EBIT分別為11.81億元及5.27億元，按年分別跌20%及36%。

公司首六個月的流動通訊業務營業額為44.38億元，按年跌0.3%；流動通訊服務收入較去同期減11%至23.48億元。流動通訊硬件收入為20.90億元，較去同期增加15%。於今年6月底，集團於香港及澳門的總流動通訊客戶人數約為360萬名，相比去年底為380萬名，客戶數目下降主要由於低端客戶流失率增加所致。固網業務於上半年錄得穩定增長，服務收入按年增加4%至20.13億元；其中，企業及商業市場所帶來的收入，較去年同期增加14%。

和電香港指出，由於通訊辦改變了3G頻譜付款方式，由以往分期付款改為一次性支付15年款項目，稅務局將有關開支定議為資本開支，未能作出稅務扣減，公司需要作出撥備。

發展及 2014年目標

行政總裁及集團董事總經理黃景輝則稱，市場漸趨理性，又預期「令人眼前一亮」的智能電話於第四季推出，為流動通訊市場註入增長動力，料業務於下半年逐漸改善。但他指，因繼後結餘稅項虧損已被使用，遞延稅項開支增加將影響全年利潤。

黃景輝指，公司為綜合電訊營辦商，期內固網業務增長抵銷了較疲弱的流動通訊業務。他指公司控制成本收效，整體綜合息稅前盈利較去年底升約2%至5.27億元。

取消68元月費計劃

和電（0215）於上月起停止提供每月68元無限數據計劃，營運總裁陳婉真表示，這並不代表公司走向高端用戶，強調是服務質素的提升，更適合用戶需要，並非變相加價。再者，公司推出多種全新儲值卡計劃，更能切合客戶需求。此外，公平使用量亦已終止，綜合措施落實一個月，看到每月每戶平均收入(ARPU)有所提升。

她提到，本港電訊網絡供應商由5家減至4家，令公司的策略帶來改變，以網絡質素、手機種類、內容服務及市場推廣策略為主。技術總裁（資訊科技及流動通訊）鍾耀文透露，LTE CAT 6下載網絡規格將在今年底準備好，屆時可令網速最高提升至200至300Mbps。

陳氏指出，沒有網絡供應商會認為自己的頻譜已足夠，故公司已對年底進行的3G頻譜拍賣作部署，做好兩手準備。

對於iPhone的開售，陳婉真承認很多人在等待，惟他們亦不清楚推出的時間。然而，她發現與以往不同，今年第三、四季有不同手機廠商推出產品，相信對市場有振奮作用。

另外，公司上半年有一筆約4,000萬元的稅務扣減款項，陳氏解釋，此乃無妄之災，因每年繳交的頻譜費用被通訊局要求一次過交付，故造成此開支，目前業界與通訊局正與稅務局討論，研究把稅款回撥予各供應商。

4G網絡

在4G網絡方面，公司推出多項計劃提升4G速度，預計今年底將推出多載波聚合技術，例如令客戶於1800以及2600兆赫網絡同時使用4G服務，於明年將鋪設TDD-LTE網絡，以及在2016年開始以無線基站取代傳統基站。公司技術總裁鍾耀文稱，無線基站可節省基站開支的同時，提升網絡效率。

短評

受累流動通訊業務價格競爭持續，以及市場對期內推出的智能手機反應冷淡，和電香港（0215）至6月止中期盈利跌44%至3.23億元，中期息4.25仙，集團預期下半年流動市場會繼續加價。蘋果將於9月9日舉行新產品發布會，料兩款iPhone 6將登場，相信有利集團推出相關的高月費計劃，從而支持APRU增長。

雖然和電香港（0215）至上半年業績不濟，但市場普遍預期業績已見谷底，香港電訊（6823）與CSL合併後，行業競爭較為合理，加上下半年有新型號高端手機推出，有望帶動高端客戶上客量及每戶每月平均收入（ARPU）回升，屆時盈利有望由低位反彈。香港電訊業多年來競爭激烈，但今年終於獲得紓緩。因香港電訊近期終於成功收購CSL，行業競爭格局因此而大幅轉變。完成收購後，香港電訊（6823）連同和電香港，兩公司合共佔據香港流動通訊市場的份額估計高達69%。行業集中度提高，將有助電訊商收費整體提價。

和電香港（0215）客戶數量由去年底的377.1萬戶，跌至今年中的358.8萬戶。低價月費的限速plan的低價月費計劃，用家一般為用量較低的學生和長者。香港電訊商之中，和電香港（0215）的低端用戶比例較高。在取消低端計劃後，雖然可以支持APRU增長，但是用戶有機會進一步流失，用戶市場佔有率繼續下跌的機會頗高。

Vs 數碼通（0315）現價現價10.88元，預期市盈率為18.3倍，預期息率3.4厘，和電香港（0215）預期市盈率為23.0倍，現價未見有折讓。

預期盈利，市盈率

和電香港（0215）上半年度盈利3.23億元，每股基本盈利6.7仙。估計全年盈利為6.95億元，每股盈利為0.145元。現價3.34元，預期市盈率為23.0倍，預期息率3.4厘。

股價走勢

1年圖：

3年圖：

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2008年營業額	37.83億元	81.24億元
2009年營業額	40.97億元	84.49億元
2010年營業額	42.83億元	98.80億元
2011年營業額	60.18億元	134.07億元
2012年營業額	67.30億元	155.36億元
2013年營業額	66.28億元	127.77億元
2014年營業額	62.27億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2008年盈利	2.47億元	2.30億元
2009年盈利	2.56億元	4.68億元
2010年盈利	3.61億元	7.55億元
2011年盈利	4.94億元	10.20億元
2012年盈利	5.68億元	12.15億元
2013年盈利	5.72億元	9.16億元
2014年盈利	3.23億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2008年	--	$0.0478
2009年	$0.0532	$0.0972
2010年	$0.0750	$0.1568
2011年	$0.1025	$0.2117
2012年	$0.1179	$0.2522
2013年	$0.1187	$0.1901
2014年	$0.0670	--

參考:

1. 和記電訊 215 業績

http://www.hthkh.com/en/ir/presentation/pre140730.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0812/LTN20140812421_C.PDF
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0730/LTN20140730663_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0224/LTN20140224317_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0801/LTN201208011274_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0320/LTN20120320282_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110801/LTN20110801896_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110321/LTN20110321228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816301_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100802/LTN20100802724_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100331/LTN20100331587_C.pdf

2. 和電少賺44%遜預期派4.25仙
http://www.hket.com/eti/article/c444ce32-c361-4953-9c2d-edd732658632-488426

3. 和電少賺44%轉機有望
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20140731/00202_030.html

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109582

26 Aug 14 - 港華燃氣(1083) 2014年盈利 (估計) 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/08/26-aug-14-1083-2014.html

筆者在7月底幫4間市值200億以上的燃氣企業，包括港華燃氣（1083），做了一個簡單的業績估計，現時3間企業已經公佈了中期業績。雖然港華燃氣（1083）、華潤燃氣（1193）和新奧能源（2688）的上半年天然氣收入增長27%至42%，上半年高毛利的燃氣接駁費的增長較低，3間公司的核心盈利增長是17%至24%。

■　31 Jul 14 - 港華燃氣(1083) 業績 (估計)

2014年度（中期業績）估計 Vs 實際

以下數字為2014年中期的核心盈利，並不包括非核心盈利和/或虧損。

#	企業	估計中期盈利 (E)	實際中期盈利 (A)
1	中國燃氣（0384）	16.5億港元 (+29%)	(11月公佈中期業績)
2	港華燃氣（1083）	5.5億港元 (核心 +22%)	6.12億港元 (核心上升24%)
3	華潤燃氣（1193）	13.0億港元 (+21%)	12.51億港元 (上升17%)
4	新奧能源（2688）	11.2億元人民幣 (核心 +22%)	11.78億元人民幣 (核心上升20%)

2014年度估計（全年業績）

由於下半年接駁費收入入帳和盈利通常比上半年高，上半年核心盈利和業績和估計相差不遠，根據最新的數據和3間企業公佈的資料，筆者大致保持了早前2014年的盈利估計。以下為2014年核心盈利的估計。

#	企業	全年核心盈利 (E)	每股盈利 (E)	現價	預期市盈率
1	中國燃氣（0384）	32.2億 - 33.5億港元 (+25至+30%)	0.665元	13.82元	20.8倍
2	港華燃氣（1083）	11.8億港元 (+22%)	0.445元	8.17元	18.4倍
3	華潤燃氣（1193）	26.4億 - 27.0億港元 (+22至25%)	1.23元	22.60元	18.4倍
4	新奧能源（2688）	23.7億元人民幣 (+22%)	2.19人民幣 2.77元	53.30元	19.2倍

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）在3月表示原本目標2015年要實現天然氣銷售200億立方米，但是其持股49%的津燃華潤燃氣公司，去年其售氣量僅15億立方米，到2015年要實現50億立方米的售氣量目標面臨一定困難。

華潤燃氣（1193）在上星期正式下調天然氣銷售目標，預期天津及重慶項目明年底的供氣量未能達預期目標，目標下調至160億立方米。（天津減少約30億立方米，重慶減少約10億立方米。）下調後，今明2年的天然氣銷售增長為每年15%。上半年燃氣接駁的盈利貢獻佔5成左右，天然氣銷售佔另外一半。華潤燃氣（1193）去年下半年燃氣接駁的盈利是上半年的兩倍，相信今年下半年燃氣接駁的盈利貢獻比較上半年高。

集團應佔50%的天津合營項目和持有25%股權的重慶聯營項目的盈利能力偏低，天津合營項目去年上半年為集團帶來0.45億元盈利，而今年上半年的虧損為0.3億元左右，相比華潤燃氣（1193）今年預期盈利26億港元以上，項目對今明2年的的預期盈利數字的影響不大。

■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

年度	銷氣量	城市燃氣項目
2011年	72.2億立方米	新增 25個城市燃氣項目
2012年	92.7億立方米	新增 78個城市燃氣項目
2013年	120.9億立方米	新增 105個城市燃氣項目
2015年	目標 160億立方米 ~~200億~~	--

新奧能源（2688）

新奧能源（2688）上半年共銷售天然氣50億立方米，比去年上升34.1%。集團上半年新增居民用戶65.05萬戶，同比增長3.2%。從上半年的數字看來，2014年的目標可望達標。

新奧能源（2688）正積極發展高毛利的車用燃氣業務，為公司發展帶來新的動力。

■　 01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

#	項目	2013年	2014年目標
1	天然氣總銷量	80.4億立方米	增長25%至100億立方米
2	燃氣接駁數目	增加122萬個	保持每年住宅用戶增加110-120萬個
3	LNG 汽車加氣站	268個	增加20-30個至 288-298個加氣站
4	CNG 汽車加氣站	180個加氣站	增加100個至 280個加氣站

港華燃氣（1083）

港華燃氣（1083）2013年的盈利11.06億港元中，外匯收益佔1.6億元，人民幣2014年的貶值將會令外匯收益變為外匯虧損，引致非現金的虧損，拖低表面盈利的數字。

港華燃氣（1083）中期純利4.68億元，按年跌12%。扣除未匯兌差額非現金虧損1.44億元，中期核心盈利按年升24%至6.12億元。港華燃氣（1083）上半年燃氣銷量按年升12.6%至33億立方米。管理層維持今年燃氣銷量雙位數增長目標，預期經濟回穩，出口及基建支出回升，會加快下半年需求增長。

6月底至今人民幣回升近上半年跌幅的1/4至1/3，全年非現金的外匯虧損預期相比中期業績少。

■　 24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績

港華燃氣盈利 (港元)	核心	非核心	全年盈利
2010年盈利	3.5億元	1.4億元	4.90億元
2011年盈利	5.1億元	2.0億元	7.09億元
2012年盈利	6.8億元	1.6億元	8.41億元
2013年盈利	9.7億元	1.4億元	11.06億元
2014年盈利 (估計)	11.8億元 (E)	(0.9)億元 (E)	10.9億元 (E)
2015年盈利 (估計)	14.4億元 (E)	--	14.4億元 (E)

中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）8月底公佈全資附屬公司「中燃投資有限公司」營業額為54.46億元（人民幣．下同），中期按年上升52%至純利8.45億元，母公司擁有人應佔溢利按年上升48%至6.65億元。

中石化（0386）於早前全數出售中燃股份，部分接貨人士為中國燃氣現有股東北京控股（0392）、劉明輝及富地石油。董事總經理兼總裁劉明輝解釋，中石化當初買入價為每股0.61元，10年來收益超過27倍，認為是一個投資奇跡，作為管理層亦感光榮，而雙方仍有很多業務合作，但因公司除中石化外仍有很多合作夥伴，所以持股與否沒有太大影響。

中國燃氣（0384）4月授出2.5億份員工股份期權，以每股12.40元認購一股公司股份。當中，2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工，而0.25億份股份期權乃授予公司董事。使股份期權之條件為 :
▪　　2017年3月財年或之前：經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元；或
▪　　2018年3月財年：經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成，股份期權將失效。當中90%的認股權證是分派給員工，市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。如果要達到目標，每年複合增長是最少23%至28%，明顯高於行業平均的20%，亦遠高於多間大行早前的預測。

■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

盈利 (港元)	條件一	條件二
2013-14年盈利	25.8億元	25.8億元
2014-15年盈利	--	--
2015-16年盈利	--	--
2016-17年盈利	55億元	--
2017-18年盈利	--	60億元
每年複合增長	28%	23%

（待續）

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=110176

📖 ZKIZ Archives

Random Tags