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延益-股权溢价之谜 红一方面军

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股权溢价之谜

在前一篇文章《复利之谜》中提到，“只要在接下去的20年里发挥复利效应就可以了。”关于这一点，延益仍持有怀疑态度。这里就探讨一下股权回报延续20年的可能性。追问一次，你真得相信有东西可以延续20年的自我生产么？真得不需要你输入什么，就可以在接下去20年里获得回报么？

股权溢价之谜(The equity premium puzzle)最早由梅赫拉（Rajnish Mehra）与普雷斯科特（Prescott）于1985年提出，他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据分析发现，股票的收益率为7.9%，而相对应的无风险证券的收益率仅为 

1%，其中溢价为6.9%，股票收益率远远超过了国库券的收益率。进一步，又对其他发达国家1947—1998年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。

这里存在一个的问题。历史平均超额收益率如此之高，以至于任何合理水平的风险厌恶系数都无法与之相称。这篇论文引起了股权溢价之谜的大讨论。关于这个现象，产生了诸多定价理论解释和行为金融学解释。对价值投资者有帮助的是，“幸存者偏差”。

　 　二次世界大战时，美英联军对德国展开了战略大轰炸。由于德国防空力量强大，美英空军损失惨重，国防部找来飞机专家，要求研究战斗机受损情况，对飞机进行 改进。专家们检查了执行任务归来的飞机，发现所有飞机的机腹都伤痕累累，于是专家们建议，机腹非常容易受到防空炮火攻击，应该加强机腹的防护。最后国防部 的改进要求却是，改进和加强对机翼的防护。因为国防部的一个统计学家发现，能够幸运返航的飞机，机翼都完好无损，这说明，被击中机翼的飞机都坠落了，而仅 仅被击中机腹的飞机都返航了，应该加强防护的是机翼，而不是机腹。统计学里将这类因结果导致错误认知的情况，称为“幸存者偏差”。（中国也是专家多，但是缺少大师）

统计学里将这类因结果导致错误认知的情况，称为“幸存者偏差”。 

我们观察获得超额回报的投资者背后是否也有“机翼和机腹”的关系？巴菲特等人高飞背后，我们是否意识到了机腹的伤痕累累。每次看到价值投资者人对于复利和股票盲目乐观的态度，延益就有点怀疑。对于股权投资的认识，我们何尝不是进入了“幸存者偏差”的怪圈。巴菲特等人投资收益，岂是人人都有资格模仿的？我们所观察到的成功投资者，都是经过市场漫长洗刷后幸存者，对于这些幸存者的观察，真得能让我们意识到他们背后倒下无数投资者的“冤魂”么？

换一个问题，持有价值投资观点的人是否一定能成为成功的投资者？我想答案是不一定的。我相信，那些倒在金融震荡的“冤魂”之中，不乏持有对价值投资认同、甚至坚持的人。只是，由于某些原因，他们失去了幸存的机会。（这里的某些原因，很多，不列举了）

巴菲特说：要成为成功的投资者，不会让你成为鸟类学博士来得更快。芒格也说：我们这些人给年轻人树立了一个非常不好的榜样，因为模仿我们（投身于金融业）并不会让你更快的获得成功。还有很多类似的谈话都显示，想成为成功的投资者，可不是“买入——持有”的一劳永逸。

好吧，退一步来说，假设投资者在正确的道路上实践了10000小时法则。他的努力惊天地、泣鬼神，在卡通世界里，一般他就成功了，但现实生活中，或许仍不能保证他能成为幸存者。

幸存者，除了实力，还有幸运。半个世纪前，谁知道美国会成为世界上无人匹敌的强者，也不知道第三次世界大战没有爆发，更不知道科技进步如此之快。当时很多投资者担心的问题、灾难都没有发生，而原来意想不到的奇迹却发生了。这就是幸存者偏差，也是幸存者幸运。

李驰说，我们每个中国人都中了“娘胎彩票”，也有人说，生在中国是Hard模式。这里边包含着两种对未来的不同预期。

对于股权溢价，延益想说的是，“在接下去的20年里发挥复利效应”只有幸存者才能做得到。除了个人在正确的方向上付出足够多的精力之外，还得如但斌一般，祝福我们国家发展的更好，祝福世界发展的更好。

 这篇文章也包含了对幸存者偏差的思考，值得一看。黄睿强：傻书一本：邻家的百万富翁 。

光明到來前總是最黑暗的-夏爾西里88 紅一方面軍

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  前幾天，在QQ上聊，想加入紅一方面軍總參（股市博客群），那裡人氣旺點，現在我們當地的群裡已經很少有人聊股票的事情了。紅一方面軍管事的要我寫一篇文章發給他，審批通過後才能加入。以前胡亂寫點東西還可以湊乎一下，真要寫一篇類似於他們網站那樣的文章，我是打死也寫不出來的，沒辦法，「狗肉包子上不了檯面」。

由低價獵手對自己投資風格的闡述而展開的思考-- pkgczw 紅一方面軍

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記錄2011——欲速則不達 紅一方面軍

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國內消費行業的選股策略-守正出奇 紅一方面軍

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投資需要大智慧-守正出奇 紅一方面軍

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 有人把股市視為印鈔機，那是他在牛市時太過得意；有人 把股市看成無底洞，那是他在熊市時太過悲觀。股市是什麼？曾幾何時，「假如你愛一個人，就送他去股市，因為那裡是天堂，假如你恨一個人，就送他去股市，因 為那裡是地域」成為膾炙人口的調侃與幽默，其實我們都清楚，股市既不是撿錢的天堂，也不是悲慘的地獄。

《變幻市道的投資理財方略》——股道之上（清風） 紅一方面軍

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風險和收益是一枚硬幣的兩面：長期的高收益意味著有時會遭受慘痛虧損；與此同理，投資安全的資產也就別期待可以得到高收益。

在某個特定的一天、一月或者一年，當股票下跌嚴重的時候，大多數的權益證券都很難獨善其身；此時只有債券可以保值。然而，從長期來說，不同股票的產生收益可能會大相逕庭，並且同時持有所有這些股票可以最小化你虧到一文不值的可能性。

投資者對股票和債券歷史收益的瞭解越多越好，這些東西對於測量相關資產的風險非常有好處。然而，歷史收益對於未來收益的預測是非常不可靠的。永遠也不要用過去的收益預測未來，尤其是當過去收益在某段時間變得異常的高或者低的時候。

明智的投資者會用高登方程來預測股票的未來收益，也就是分紅比率和紅利增長率之和。對於債券來說，預期收益率等於票息率減去債券的預期違約率。

　　在市場受到極端政治經濟風波影響的時候，風險是最高的。這將打壓股票和高風險債券的價格。因此，這一階段買入的股票和高風險債券的收益率是最高的。相反，在市場平靜樂觀的時期買入的股票和高風險債券的收益是最低的。

小公司股票和價值型股票的收益率（除掉CPI，ＵＳＡ6-8%）一般會高於市場總體水平（ＵＳＡ普通股票5%）。但是這一效應是很不穩定的，有時這兩類股票會連續十幾年跑輸大盤。

當前時期，所有風險資產的預期收益率都是非常誘人的。所謂預期收益率只是我們基於現有信息基礎上所做出的最佳預測，就像某天晚上某家賭場中所有賭徒的收益可能有天壤之別。

投資者應該關注那些使其不至於在窮苦中了卻此生的投資組合。過於集中的投資組合可以加大你變富的機會，同時也最大化了你窮困潦倒的可能。

投資者最好不要寄希望於選股票、選基金或者進行市場擇時。雖然短期內你經常可以看到一些這麼做的成功例子，但是，他們做到這一點是靠運氣而非水平。不過，好運氣總有一天會離你而去，就像它離開可憐的米勒先生以及他那些基金份額持有人一樣。投資者最好還是通過最小化費用的方式來最大化收益。

二〇一一年投資總結——金龜換酒 紅一方面軍

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坦白講，整個2011年的重心沒在投資上。一來是因為工作實在太忙了，整個上半年幾乎每週都在出差，以前那種坐辦公室泡茶上網的日子一去不復返了；二來今年本人完成了人生幾項大事，也耗去了大量的精力。這幾項後面詳述，先說說今年的投資情況吧。

一、實證結果

    繼續延續去年的實證。

    先簡述一下2010年的實證結果：截至2010年12月26日，實證賬戶盈利14927元，約為15%。選取代表大盤股的滬深300和代表小盤股的中小板 指作為業績比較基準。截至12月26日，滬深300指數約為-12%，中小板指為19%。實證賬戶跑贏大盤股27%，跑輸小盤股4%。

    2011年的實證結果：截至12月29日，實證賬戶本年虧損8508元，約為-9.27%。繼續選取代表大盤股的滬深300和代表小盤股的中小板指作為業 績比較基準。截至12月29日，滬深300指數約為-26.75%，中小板指為-38.76%。實證賬戶跑贏大盤股17.48%，跑贏小盤股 29.49%。

2010年-2011年總體絕對收益如下表所示：

2010年-2011年總體相對收益如下表所示：

    結果評價：基本滿意。今年的行情實在是不好，實證賬戶的倉位主力一直都是蘇寧電器，一路下跌，好在年初在上海萊士上小有斬獲，總體上損失不大。應該說明的 是，今年事情較多，因為買房（2月25日-6月8日）和裝修（11月17日至今）兩次所有賬戶清倉，一定程度上幫我避免了損失。

二、今年投資以外的事

    1.結婚

    要說大事，首推結婚。小弟我今年4月成婚，悍妻乃本人初戀，高中同學，相戀8年，有甜蜜，也有矛盾，最終步入婚姻殿堂，命運使然吧。

    小弟大學那會，人窮貌醜，家中無父，身背貸款。領導（即悍妻）雖算不上風華絕代，但覬覦者也是不少的。當年她置親屬同學勸阻於不顧，千里之外毅然主動出 擊，將小弟拿下，眾人皆不解，並將我倆視為最不搭調的一堆小鴛鴦。兩地數年，悍妻對小弟是不離不棄，忠肝義膽至今令小弟感念。畢業之後，小弟求得一份滿意 工作，收入身份皆有，領導立即放下一切前來相會。領導的心態和能力略有欠缺，不太適應社會，求職數月無果，乃放棄，安心在家看動畫片度日。從《火影忍者》 到《海賊王》，一部一部的那叫一個又臭又長啊。我一看這樣也不是長久之計，於是就找單位領導托關係給悍妻聯繫了一份工作，上了半年班，因不堪壓力自己主動 辭職，繼續在家看動畫片。四年多的動畫片生涯，導致悍妻愈發與社會脫節，專橫跋扈，好在我性格軟弱，儘量包容。

大約是到了去年，裂痕漸深。畢業這幾年畢業完全不同的經歷，導致思想差距越來越大，共同語言越來越少。悍妻仍舊生活在她的小日子裡，日出而看動畫，日落而 打遊戲，任由我一人承擔生活的全部壓力。我這邊呢，眼界學識增增日上，人生觀價值觀愈發不同。小弟由於工作原因，接觸的層面較高，身邊同事也非富即貴，原 本對小弟不屑一顧的女青年受迫於現實壓力，也開始對我青眼相加。這幾年小弟也算是頂住誘惑，不離不棄，但矛盾還是日漸加深，屢屢走到分手邊緣。矛盾深化的 結果，就是悍妻大人的危機感也不斷加深了，春節之後便要求結婚。我數日徹夜難眠，思考身邊酣睡這位，究竟是不是適合作為人生伴侶。經過總結，發現我對伴侶 最根本的要求只剩下兩點：1.是否能夠全心全意對我；2.是否能夠包容我和我媽的缺點。

    悍妻雖然有種種缺點，但對於上述兩點，做的堪稱完美。尤其是第二點，非常難得。包容我是正常的，不說了。老媽在父親過世後，變得異常神經質，再加上更年期，很多時候我自己都無法包容，偶爾還對其咆哮，我不能想像還有人會比她做的更好。

    除了這兩點，對其負責的心裡也是關鍵。畢竟同居四年，如果與其分手，簡直是將其一生幸福毀於我手，這是我無論如何也不能接受的。至於從經濟角度考慮，若因 悍妻家境平平而分手，或換一位富貴老丈人少奮鬥二十年之類的想法，在我看來是不值得的。我喜歡靠自己，如果依靠老丈人來獲取自己想要的生活，不要也罷。理 想的生活狀態不只是自我奮鬥的結果，這個過程更寶貴，更快樂，更有成就感。

基於以上總總吧，婚事總算定了下來。從開始籌備到婚禮當日，僅兩月餘。時間緊任務重，而我上半年工作又極忙，家中僅有老母使不上力，最後全賴女方親屬大力幫忙。婚後一週吧，即被領導叫回幹活至今，婚假未休，蜜月沒渡，也算省錢了。

    2.買房

    婚期定的時候，房子還沒買，所以那兩個月就開始尋覓房子。基本都是悍妻大人的事，領導走遍全市，終於相中一處多層。帶著我去售樓處看了一眼，就一眼，完全沒有商量餘地，只有乖乖交錢的份。買房後領導又看好樓下一處車庫，一併拿下。

房子不大，好在公攤小，加上送的南北兩個陽台，得房率甚高。建築面積108.56㎡，實際面積在100㎡左右。 房屋總價在80萬，三層首付24萬，加上契稅維修基金共計大約26萬。車庫27㎡，為限高的無產權車庫，總計18萬。兩項相加計46萬，為此不但徹底清倉 一次，還靠雙方家長支援了一部分。我原本是不想讓家長出錢的，尤其是不想讓她家裡出錢，無奈婚期已定，車庫領導又非買不可，一世英名，毀於一旦。

    3.裝修

    如果你沒錢又沒時間還想未來住的舒服，那麼，裝修是一件巨苦逼的事。目前工程過半預計春節前可完工，明年五一可入住。，預算20萬，已用15萬，本次裝修徹底讓小弟彈盡糧絕了，明年的實證本金都沒有著落。完工後，如果有心情，我會單獨寫一篇東西做介紹。這裡就不說了。

    4.工作

    小弟參加工作已4年多，尤其是今年，直管領導、工作內容和節奏等等的都變動甚大，是時候總結一下目前的形勢了。尤其是要分析一下自己的優勢和劣勢，機遇和挑戰，為下一步做好規劃。不過這是另一篇文章的主題，預計在春節期間完工。

    2011年是我生命中充滿變動的一年，工作和生活佔據了我絕大部分精力和時間，所以本年度的總結，投資只是一小部分。

    2012，我將繼續前行。

                         2011年12月30日凌晨

《巴菲特的護城河》讀書筆記——時復 紅一方面軍

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低碳企業價值鏈和弱點分析（之一）——至尊寶 紅一方面軍

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