📖 ZKIZ Archives

經濟護城河：企業能常年保持競爭優勢的結構性特徵，是其競爭對手難以複製的品質。可以讓企業在更長的時間內為投資者創造更多的經濟利潤。

對投資者，護城河可以降低風險；對企業，護城河還提供了困境反轉的機會。

虛假護城河：

1.優質產品——容易被別人效仿。

2.高市場份額——市場會發生顛覆性的變化，如果有小的穩固的利基市場倒是不錯。

3.有效執行及卓越管理——有這方面的硬傷的企業要排除，但有此類優勢不足以構成護城河。

1. 無形資產

品牌——能讓消費者願意為此支付更高價格才是關鍵，光受歡迎沒用。

專利——專利既有有效期也可以被攻破，只有擁有多樣專利權和創新傳統的企業才值得擁有。

法定許可——要同時不受價格管制，最好源自一大批看似不起眼的法規而不是僅僅一項可能會被改變的重大法規。

2.轉換成本

客戶難以割捨讓企業有定價權。包括財務成本、培訓成本、時間成本或可能後果嚴重的風險。

銀行、資產管理等要產品多樣性，因為能增加客戶黏性且避免單種方式過時；

軟件公司、醫療設備等要能與客戶結合持續收費的；

3.網絡效應——個人認為稀有又難把握，傾向放棄追尋

隨著用戶數量的增加，產品或服務的價值也在提高。

既有廣度又有深度的流動性蓄水池，最好是封閉的繞不開的平台——很難建立。

以信息共享或聯繫用戶為基礎的業務比較容易實現，從事有形商品交易的很難體現。

不是完全不可踰越，只是大多數情況下會讓競爭對手望而卻步。

例子：信用卡、交易所、微軟、ebay拍賣

4.成本優勢

流程優勢——要小心看護，關注其多久會被對手模仿或被新的流程替代。

地理位置——此類產品通常具有較低的價值重量比，且消費市場接近生產地，如水泥、垃圾場採石場。

特有資源——擁有的礦藏類資源開採成本比對手低；並不一定非得是採掘業，有此特徵即可。

經濟規模——適用於變動成本小的行業；關鍵是與對手的相對規模；難以複製的大規模配送網絡、小的讓人沒利益進入的利基市場都屬於此類護城河而非其他。

守護護城河——護城河有寬、窄之分，有持續時間長短之分，需要定期檢查

1. 技術變革對技術創造型企業護城河的破壞，比對技術銷售型的還要嚴重，儘管技術創造型企業的投資者也許不認為自己持有科技股。（柯達的例子）

2. 行業結構的變遷會給企業的競爭優勢帶來永久性破壞。（沃爾瑪崛起的例子，現在網店不計成本非理性競爭破壞的例子）

3.當企業在自己沒有護城河的領域尋求增長時，往往是在親手填平自己辛辛苦苦挖出來的護城河。

4.客戶開始說「不」，是護城河被侵蝕的信號。

發現護城河——不同行業特徵說明

軟件企業比硬件企業更易形成轉換成本；

傳播渠道的多樣性及渠道控制造就了媒體企業的護城河；

醫藥醫療企業一般大公司較好，但也有一些小公司能控制某個利基市場；

直接面對消費者的企業往往難以形成競爭優勢，但並非不可能，如餐飲業與零售商；

為公司業務提供服務的企業較容易與客戶結合形成轉換成本；

金融服務業容易形成寬護城河，但保險公司、小的專業服務機構除外；

消費品領域與金融服務業一樣有最高比例的寬護城河，但要小心維護品牌價值；

工業企業一般難以形成護城河，但有個別利基市場控制型企業；

能源企業收益於地理位置及特有資源，管道運輸受益於利基市場；

公用事業企業如果低成本、價格管制寬鬆的話可以考慮；

四個要素共同決定了企業的選擇及估價：增長率、風險、投資回報率、經濟護城河。

附記：企業的護城河和買價的安全邊際，既是對投資者的保護，也提升了利潤的時間和空間。本書內容不多，但闡述的東西卻很關鍵，需要好好消化吸收。同時作者的另一本書《股市真規則》，比較適合作為案頭工作書經常查閱。