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雨潤的幾個疑點 鄔碩晉Wilfred Wu

2014-06-05  NM

在普通法的系統，刑事案件的審訊原則，是疑點利益歸於被告，不以疑點作定罪的考慮。不過，資本市場不是刑事案件法庭，若果投資者遇上疑點重重的財務報表，應以疑點作為投資與否的主要考慮因素。 在內地經營凍肉鮮肉業務的雨潤食品（1068）已上市多年，然而近年業績有點波動和飄忽。2010年錄得$215億港元（下同）的營業額，和歷史最高的$27.4億的稅後盈利；2011年的營業額更進一步增長至$323億，但2012年卻倒退回$268億，兼錄得$6.2億的虧損。2013年的營業額繼續下滑，只有$214億，跟2010年相若，但稅後盈利只是當年歷史高點的1.4%，約$3,900萬。看見這類過山車式業績，營業額可以在$214億與$323億之間游走，毛利率可以在1.5%至14.4%之間，一般增幅減幅、毛利純利是多少的分析，其實已經沒有多大意義。財務數據，應當與社會因素和經營環境一起閱讀，才有價值。肉食屬食品類，是必需品，不易受經濟周期或消費意慾所影響。中國大陸近年的GDP增長都穩定在7%至8%之間，是必需品收入增長的合理指標，營業額增長太高或出現倒退，都是奇怪的現象。雨潤近年營業額的變化，都不在這條大軌道上，叫人難以評估。加上從營業額看，雨潤是規模相當的營運者，但竟然像攤檔小販一樣，對毛利率沒有議價能力，是不常見的事情，令人疑竇難消。 除卻從宏觀角度看，微觀一些雨潤的應收貨款數據，同樣會發現不易理解的現象。雨潤2013年底的應收貨款為$7.2億，平均周轉期是12.3天，情況屬理想。可是從附註看賬期數據，$7.2億應收貨款中，有$1.4億是31至90天的賬期，有$1.5億是91至180天的賬期，超過180天，也有$6,400萬。超過30天賬期的應收貨款，佔39%，跟平均周轉期的12.3天，有相當明顯的差別。由於應收貨款周轉期數據，與營業額相關連，因此可以推算在雨潤的營業額中，應有相當大的部分是現金交易，不用掛賬，也沒有出現在應收貨款內，這足以把周轉期日數拉低。既然雨潤有相當大的營業額，來自不用掛賬的客戶，管理層何不乾脆採用同樣的貿易條款對待其他客戶，減低回收賬款的風險？這是來自報表另一個不尋常的疑點。若從資產投資的方向看雨潤的表現，情況也是令人失望。2010年底時，雨潤的非流動資產只有$115億。當時的規模，尚可完成$215億的營業額，以及錄得$27.4億的歷史最高盈利。三個年度後的2013年，非流動資產增加$91億至$206億，但營業額反而下跌了$1億，盈利更下跌了98.5%。從營運表現來評核這$91億投資，毋庸置疑是沒有成效的投放，也只會令投資者對管理層的能力，有更直接的合理懷疑。 鄔碩晉Wilfred Wu 資深會計師，現任貝德富理的執行董事，在不同的會計範疇歷練廿多年，近年專注企業重整及法證會計的專項工作。曾在不同報章撰寫財經專欄，喜歡從財務報表，發掘被數字隱藏的現象。[email protected]

我投資經歷總結的幾點經驗 國老

http://xueqiu.com/8018540373/29886153
1. 選準好行業、好龍頭，在買入的價格不要糾結，只要看天花板足夠高，在一個合適的價格，有一定安全邊際的時候大膽買入。

2. 關於能力圈：不要敬畏，只要對行業發展大趨勢想明白了，其它不懂的想辦法去搞懂。現在信息獲取方便，善於利用互聯網資源。

3. 重倉一兩支自己深入瞭解的公司，結合趨勢在自己比較瞭解的公司進行加減倉操作。

4. 你可抱著牛股穿越牛熊，也可以更靈活，當大熊來臨時，可以反手做空。

5. 當買入的公司發現判斷錯誤，要果斷賣出。如果只是市場情緒引起的話，要永於跟市場做鬥爭，敢於堅持拿到底。

6. 不要跟風買入股票，要學會獨立思考。 要永遠保持對新事物好奇，學習心態。
過往成功的路徑依賴，曾經的投資成功後如離市場，用戶越來越遠會讓你錯失很多機會。

7. 選好成長性的行業，選好行業裡面的龍頭，結合歐耐爾的趨勢投資，利用期權call的操作可以提高收益。股價在爆發前都會有一些蛛絲馬跡，如果能夠從中尋找一些信號，那麼可以獲得更好的收益。

8. 市場瘋狂的時候，一定要保持頭腦清晰的思路，在尋找優秀公司時，也可尋找一些爛公司（比如下個黑毒和諾基亞等）做空進行對沖。


備註：這只是我個人投資經驗的總結，未必適合所有人，投資要想賺大錢，別人的經驗或經歷只能借簽，更重要是你自已要付出努力。

康達環保（06136）的幾點疑慮

http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=43

康達環保於上週五掛牌上市，IPO價格定於上限2.8HKD，首日漲幅14.64%，顯示出了市場對他的興趣。簡單介紹一下公司：

康達環保是民營企業當中市政污水處理規模第一，公司運營模式包括BOT、TOT和BT，其中BT項目由於競爭激烈毛利率逐年下滑而決定不再接新項目，TOT相當於BOT中的運營部分。截止今年5月底公司運營規模146萬噸，在建和籌備項目46萬噸於今明兩年實現投運，管理層透露還有很多再談項目。公司歷史項目IRR高於行業平均，且歷來令人擔心的來自政府的應收款項還款情況良好，IPO價格相當於13年19倍，初看很有吸引力，但仔細看看招股書會發現幾點疑慮請大家拍磚：

1.      資金和背景是市政污水處理行業默認的行業門檻，是項目獲取能力的核心競爭力，公司雖然近兩年鎖定新增項目，但之後是否會持續有新增項目是維持高估值的根本，出了山東，公司的人脈資源貌似就沒有了？IPO募集的資金對緩解公司高負債率和未來項目是有點杯水車薪？公司現有項目中大約1/3是一級B標準，面臨提標改造帶來的成本又會一定程度加大資金壓力？

2.      公司管理層路演時透露公司項目IRR高於行業平均（10-12%）3-4個百分點，具體哪些地方有著甚至高於北控水務等國企公司的盈利水平？

3.      公司目前在建和籌建的46萬噸項目一共所需投資額6.3億人民幣，去年公司建設收入高達5.3億人民幣，招股書中不難找出2012-2013年貢獻建設收入的項目僅5個，而大部分建設收入都是來自擬新增的46萬噸項目中，如果按招股書擬投運時間粗略測算，剩餘今年確認的建設收入約2億左右，同比會大幅下滑？

4.      標的沒有稀缺性，民營做市政污水的企業按投運規模前四家分別是康達環保、國禎環保、桑德國際、鵬鷂集團，目前康達和桑德已上市，國禎和鵬鷂都擬今年上市

大唐發電的幾張圖表 老漁2014

http://xueqiu.com/3714977098/30051916
研究  @大唐發電00991  的時間不長，主要的研究理由是 @復星國際00656  郭廣昌自2013年9月11日加倉到1.68億股至5.09%以後，再到2013年10月10日就加倉到2.33億股，也就是一個月內加倉了0.65億股，價值2億港元以上。郭大佬雖然對2億元不太看在眼裡，但是，一個月加倉這麼快，還是非常有研究動力的。我開始關注。
真正的買入是在郭最後賣價的-10%以下。輕倉。開始讀年報。然後，加倉，再讀年報。再加倉，此時大唐發電的股價在2.9元左右，已經出了年報。
一家公司的深入研究，反覆揣摩，很花時間，而且會看麻木。突然有一天。我似乎醒悟了，這麼大的公司，這麼多的業務，放在一起，怎麼能看得清，看得透了？最主要的，還是要把大公司切塊，獨立研究每一個版塊的細節。然後再了拼湊，重裝，才能看出一個大公司的全貌。
於是，才有了不再談大唐的貼子：
虛心向高手請教：如何給核電公司估值？http://xueqiu.com/3714977098/29188958
核電廠財務模型初探（2014年6月11日修正）http://xueqiu.com/3714977098/30051916。
並且因為這個帖子，牽出了對於水電股 @國投電力600886 的研究，並且讓我這個水電盲盲從了一下大佬，並且將這類公用事業股的模式全景進行了初探，於是有了下面的圖表：

1.港股三大發電公司比財務比較：
查看原图這張表的意思很明顯
：因為大唐發電煤化工業務還幾乎沒有營業額，這個表可以比較三大發電公司的發電業務。這裡可以看出，如果991沒有煤化工業務，主營差不多，可是淨利潤就要高一倍了。

第二張表：
2014年一季度主要發電公司一覽表，發電意味著出力掙錢。

查看原图這張簡單，就不解釋了。
第三張表：
大唐發電的掙錢部位：
查看原图可以看出：991投資比較多且目前正在賺錢的公司有寧德核電和眾多火電公司。還有·一個鐵路公司錫多鐵路也掙錢了。一般來說，掙錢的公司未來會繼續掙錢，特別是公用事業公司。
大唐發電的虧錢部位：
查看原图現在虧錢的公司，如果未來開始掙錢，而且預期明確，這就是新的增長潛力所在，所以特別有研究價值。在公用事業公司中，投資巨大，一點到了營運點，如果掙錢，則未來的收入和利潤會滾滾而來。這樣一看，煤化工在大唐的重要性就一目瞭然。實際投資97多億，效益能不能出來呢？還有蒙冀鐵路和甘孜水電投資也比較大，未來需持續關注。
第四張表：在建工程一覽表：
大唐發電在建工程一覽表
查看原图我認為這張表非常重要，上表說要關注現在的虧錢部位，希望將來變成賺錢部位，這就要研究在建工程了，這裡有一個關鍵點：資本利息化率，平均在6.5%左右。好大的數字啊。大數字代表機會，也代表風險。一旦轉固，則利息產生，銀行要求還本。我們做股東的，就要祈求項目順利投資，不出麻煩了。
第五張表：煤化工及相關：

查看原图鐵路跟煤化工是相關的。整個投資的資本金並不算大，但是負債非常高。不能有絲毫閃失啊。

談談我最近中概股投資的幾個理解 tobeyhuo

http://xueqiu.com/4416948359/30365213
最近頻繁跟行業內的一些大牛交流，遠離投資圈，最近回來以後我的感觸頗深。所以寫下下面這段話。

     1.有些企業創辦初期的定位就沒想過要做多大的格局，玩票，耍一把，借風飛起來飛一陣子，然後尋找下一個能飛起來的行業。
     這類企業如果不上市，對投資人真的是好事。如果上市了，對股東是壞事。有些行業注定是小行業，創始人能擔起的財富可能僅僅是1000萬，你忽然給了他一個億，還想讓他好好做企業？
    包括我們自己捫心自問一下，多少人在心中給自己設立過一個美好的夢：這個夢不是說建立一個顛覆全人類的企業，而是早日達到一個財務目標，然後周遊世界。
     我承認自己在很長一段時間有過這個想法，後來在最近兩年忽然有了要顛覆世界的想法，並且已經開始各路開炮。
    當創始人的目標是個人財富1億美金，個人財富到達10億美金，他就缺少了繼續奮鬥的心，但為了能讓一些人合理退出，所以就有必要繼續畫餅，繼續拿錢，但其實早沒了顛覆世界的心。
    可怕。所以我在第一階段給一些企業定位的時候，這麼認為：一些企業只值10億美金，10億美金的門檻設立，其實是企業最初設立的時候就已經注定的。
    用老話講是，每個人承擔財富的能力是有限的。
    2.但是夢想是無限的。
    這種時候通常會激發以上的一部分人進化到第2類人。我通過一些接觸，通常表現為兩種特質：1，不服氣；2，不滿意。
    不服氣的特質裡，有一些企業很容易劃入到這個範疇；不滿意的特質裡，一些堅持用戶體驗的產品成長又涵蓋了一群人。小夥伴們可以自己劃入，這類企業在這兩類人的領導下，有機會成長為大企業。
     不服氣和不滿意的兩類人劃成一類人是，不滿意現在的平衡狀態，要打破平衡狀態。但前提是，這兩類人要已經先創立過一些第一階段的企業，因為沒有成為的一群人而轉變為投資人狀態，所以進化成了第2群人。
     這類人創建的企業，永遠值得覆蓋與跟蹤，無論是否上市。請對號入座。
     這類企業完成了從10億美金到50億美金的轉化，但想要突破50億美金，則不是光靠理想可以完成的。
    3.企業進行到第三階段，市值管理階段。
     之所以說50億美金是中國互聯網的一個門檻，是因為在這個門檻上，一些企業終歸要達到頂峰，達到頂峰的根源在於對內生價值的挖掘以後，或多或少的開始出現競爭者，內部分化者以及重大的管理風險。
    我們通常這麼說一個人，給你100元你會很快花光。給你1000元你也不放在眼裡，給你1萬元你花錢稍微慎重，給你10萬元你開始想著理財，給你100萬你開始想入非非，給你1000萬，有些人就不知道自己姓什麼了，給你1個億，你懷疑這是不是真的，給你10個億呢？再給你100億呢？還是美元！
    這個時候你就知道，你要管理的就不僅僅是讓原有業務的良性發展，比如有些人原來有一個孩子一個老婆，當有10個億以後，開始有10個孩子和10個老婆。我們無意評判人品，但是真當你也有10億美金以後，你可能會有100個。
    這是人性的變化，企業也一樣。
    有些創始人，注定只能管理10億的企業，如果成長為50億，這個時候除了企業的內生變化，還要考慮外部變化，風險因素和要考慮的因素遠較10億美金時候多更多。
    這時候，管理得當的企業，開始從40億到50億這個階段變成了80億，100億，200億。
    有些企業則會由於管理風險和外部競爭，從40億跌回10億甚至就此倒閉。
    所以一直以來，我個人對於40億到50億階段的企業，評估起來都格外留神。除了審視行業的正常財務報表以外，只要有機會，就會找業內人士聊聊天，如果有機會跟創始人聊聊，會讓你對投資有更客觀的審視態度。
     有些人，吃過一次飯以後，你可能關上門就會想，今晚我一定要賣出這家公司。
      另一個顯而易見的因素是，企業內部的單一品類的挖掘對財務報表的影響開始變小，必須尋找一個又一個的增量。
    所以有句話我至今認為很經典，盤活存量，做好增量。對於50億以上的企業，尤其重要！
     10億到50億的公司，這層次成長起來要很快，50億是瓶頸，但抓好公司能有5倍空間；
      50億到100億，對應到市場是正常的發展，最容易受市場內外因素影響，雖然缺少了高增量，但是卻有機會抓住大公司。
      一旦買入大公司行列，後面就是100億到700億的增長。不少投資人認為只有小公司才能翻10倍，實際上不少大公司一旦邁入市值管理階段，成長速度要高的驚人，因為進入了更高的天空，跟你並行的競爭者都在下層。
      從鄉間小道到高速公路，非常開心，想吃誰吃誰。
     說了這麼多，我雖然不想大家對號入座，但是也希望大家能對好入座。寫在中概股Q2財報之前，這次財報以後，我還是認為，會更好的讓我看清楚以上3個因素。
另外，有朋友建議說出來個別的名字，因為一些關係，我就不點名了。懂的朋友可以自己跟帖說吧。

每週銳評（2014.08.10）—簡析港股通和港股交易的幾個主要區別 dyc1500

來源: http://xueqiu.com/1703837764/30738445

$上證指數(SH000001)$ 每周銳評（2014.08.10）—簡析港股通和港股交易的幾個主要區別



     8月8日，上海證券交易所召集了約60家券商召開滬港通動員大會，將在8月16日、17日（下周日）和23日、24日進行港股通生產線實盤測試。

     似乎是怕夜長夢多，上交所推動進港股通業務的速度的確快的驚人，那麽今天，我們就來仔細剖析下港股通和投資者直接去香港開戶交易的幾個主要區別在哪里？

（一） 交易標的範圍

     一般在香港直接開戶的投資者可以投資香港市場的所有上市股票、包括香港主板和創業板，合計1000多只股票；也可以交易香港市場的渦輪、牛熊證、恒生指數期貨、國企指數期貨，以及可以購買各種香港金融市場交易的基金，並可以對部分港股市場交易的股票進行賣空交易；同時很多投資者在香港開立的證券賬戶，同時可以投資全球多個國家的股票交易，並且能夠參與海外的期貨交易（包括外匯期貨），還能買、賣滬深B股。

     港股通在試點期間，投資者只能投資恒生大型股指數成分股、恒生中型股指數成分股、同時在上交所和香港聯交所上市的A+H公司，合計總共264家，雖然只占港股標的總數的18%，但市值卻占港股總市值的80%以上。

     港股通交易標的的範圍，總體上看，都是港股市場大、中市值的成份股，平均PE10倍左右，整體上看大多是業績有保障、流動性相對不錯的藍籌股。看來試點初期，監管層對投資風險這塊比較重視，港股通的標的範圍設置，避開了近些年大部分國內投資者在港股市場投資虧錢的兩個主要的大坑：一類是以渦輪和牛熊證為主的港股市場衍生品，另一類是港股市場的低價老千股群。

（二） 交易安排

     相比在香港開戶交易的投資者，港股通投資者每年的交易日要比普通港股投資者少約20天左右。兩地市場在每個年度末開始協商下一個年度的交易日安排，港股通對交易日安排的基本原則是兩地市場均可以進行正常交易和結算的交易日，才被定為港股通的交易日。

     從日內交易安排上，試點期間港股通投資者在9:00—9:15只能采用競價限價盤參與交易，在上午9:30—12:00，下午13:00—16:00均只能參與增強限價盤進行交易，並允許在12:30—13:00撤銷已申報但未成交的訂單。

     港股通投資者不能參與9:15到9:20的對盤前時段和9:20—9:28的對盤時段的交易，並且不能在日內持續交易時段采用競價方式交易。

     從交易安排上，港股通投資者會受到一些限制，尤其是國內的一些長假期間，港股市場大多正常交易，而港股通投資者沒法參與交易，投資者需要註意這其中的股價波動風險。

（三）投資者準入

     一般在香港開戶的投資者，沒有規定投資者準入條件，幾萬港幣以下的小資金也可以參與投資。而港股通業務規定的準入條件必須是為持有滬市A股證券賬戶的機構投資者，及證券和資金賬戶余額合計不低於50萬人民幣的持有滬市A股賬戶的個人投資者。

     港股通試點期間相對提高了投資者的準入門檻，盡可能的排除部分風險承受能力較低的散戶去參與海外市場的投資。

（四） 結算和存管

     港股通投資者通過向自己的A股證券賬戶指定交易的內地券商，經由上交所證券服務公司（上交所為港股通業務設立的SPV公司），下單到香港聯交所進行交易，每日買入和賣出軋差後的凈額度為105億人民幣。

     港股通投資者買賣香港證券市場的股票，雖然是以港幣報價，但內地投資者只需要以人民幣支付，系統會按照當日的結算匯率直接將人民幣換成港幣下單交易。港股通投資者賣出持倉的港股，系統也會按照當日的結算匯率直接將港幣扣去各項費用後換成人民幣，原路返回到投資者A股證券賬戶。

     中國結算（中登公司）獲承認為香港結算的結算機構參與者，匯總港股通所有參與券商的交易數據到中國結算，統一和香港結算、港交所進行數據清算，為港股通提供結算服務，

     港股通投資者的滬市A股指定交易的證券賬戶，同時也是該投資者的港股通存管賬戶。

     這次滬港通方案最大的亮點就是這套結算和存管方式，相比過去國內投資者投資港股必須偷偷摸摸的把資金慢慢的往海外挪，資金量稍微大點的個人投資者，還要受限於每人每年5萬美金的換匯限制。資金回國內更麻煩，金額稍大點還要面臨外管局的質詢。這次港股通的結算方式無疑解決了高凈值投資者很大的困擾。

（五） 行情信息

     行情信息方面，兩地交易所初步考慮互換一檔行情（最優買賣盤），覆蓋港股通股票範圍，刷新頻率為3秒。考慮到由於港交所是上市公司，香港的普通投資者單獨不付費也拿不到免費的即時行情，一般內地投資人在香港開戶只能拿到交易商次數有限的點擊報價，這個行情信息條件，在試點初期雖說不比A股投資人，但相比苦逼的香港散戶，也算港交所的一個讓步（還是社會主義好啊）。

     以上簡單總結分析的是港股通和普通港股交易的幾個主要的區別，當然還有一些細節上的區別，今天不多做贅述，畢竟系統測試都還沒正式開始，很多交易細節都處於待完善中，我們會繼續跟蹤這塊業務的後續發展。

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下半年的幾個投資主題 Dean_丁丁

來源: http://xueqiu.com/2129489320/31132676

我最近總結了幾個正在發生積極變化的行業，指出了重點政策，大家可以參考下。丁丁不推薦相關股票，大家來推薦。這些積極變好的行業里，可能存在著一些符合丁丁選股法則的股票。自己想好的股票，可以結合丁丁的交易系統中的波段交易法則進行買賣。

幾個前提條件：
1.   市值不要過大： 流通盤在50億或以下，總市值不超過100億。
2.   股價未暴漲過。
3.   業績是增長的，有大幅增長的潛力，或者正處在業績拐點。如果業績能連續成長最好。

大家可以回複提出你認為的好股票，請簡明的寫上你的推薦邏輯，這樣大家也好理解。
對於有邏輯的好股票推薦，丁丁送上10-20個雪碧表心意。目的不是送幣，而是激發大家互相分享。
丁丁熟悉的股票，會通過回複加以評論。

這里只是討論中線的股票，丁丁提醒大家不要看到有人推薦就買入。有吸引力的價格出現後再介入更容易獲利。下面是行業詳細的跟蹤信息：

光伏：
8.21   清潔能源將獲重大政策扶持 布式光伏或全面提速 政策8月出臺
8.23   2014年下半年，電池組件多年來首次全球緊缺；
8.26   國家能源局局長吳新雄在嘉興會議上透露，能源局即將下發《關於進一步落實分布式光伏發電有關政策的通知》，對光伏政策進行細化和調整。決策層的最新消息是，能源局將調研對地面電站、分布式光伏補貼政策進行微調。調整思路是：對新能源總補貼政策不變，地面電站補貼適當降低，分布式補貼則提高。
8.27   國務院：開工建設一批風電、水電、光伏發電及沿海核電項目。

風電：
8.23 上證報23日消息，國家能源局22日下午組織召開“全國海上風電推進會”，並公布了《全國海上風電開發建設方案（2014-2016）》，涉及44個海上風電項目，共計逾10GW裝機容量。
8.27 國務院：開工建設一批風電、水電、光伏發電及沿海核電項目。

核電：
8.21 核電複興：7個東北核電項目年內開工
8.27 國務院：開工建設一批風電、水電、光伏發電及沿海核電項目。

稀土WTO敗訴
8.15  工信部將聯合多部委於8月15日起，將開展新一輪的打擊稀土違法違規專項行動，且力度要大於去年，官商勾結為打擊重點。
8.26  今年上半年稀土行業景氣度總體低迷，行業供大於求的狀況未發生根本改變，產品價格與去年同期相比進一步下跌
8.26，工業和信息化部正式獲準了包鋼稀土牽頭組建中國北方稀土集團的方案。
8.26  廈門鎢業表示年內組建完成稀土集團

多晶矽
8.15 多晶矽進口加工停止 多晶矽國內可能供應變緊張

高鐵：
8.25 鐵路項目密集開工 年內投資額或超萬億；渤海灣鐵路，中俄，中蒙鐵路；李克強：投融資體制改革是鐵路改革關鍵；李克強：把加強基建作為定向調控重要舉措
8.25  動車組500億招標。預計年內還有一次500億。年內鐵路設備投資目標1200-1430億.

大飛機：
8.27 2014下半年C919將進入關鍵的總裝階段，此後大飛機約在明年10月進行首飛。
8.27 由於C919明年才會完成首飛，上遊供應商能享受的訂單潮短時間內還不會發生，400架訂單的啟動至少會在2016年首飛成功後才會有動靜。

充電樁：
8.27 國家可能出臺1000億的支持基金

4G：
鐵塔公司成立後，可能基站建設會加速

@方舟88 @聽風-春華秋實 @億利達 @天涯射手 @守護綠草 @朱勝國

創業公司確定用戶需求的幾大方法

http://newshtml.iheima.com/2014/0901/145320.html
有時候如何確定用戶需求，比確定市場定位更重要，或者先確定用戶需求才能確定市場定位。

 

作為創業公司，資源和數據都比較有限。用戶的需求是無限的，資源有限的前提下如何確認目標用戶的需求，如何確認這些需求是我們（基於現有資源）可以滿足的？

 

首先明確一點：調查問卷是不會幫你發現需求的。因為所有的調查問卷都是基於當前的技術和當前的市場做的，這對於洗髮水之類的成熟行業則很合適，而對於大部分有創新業務特別是破壞性創新(disruptive innovation)的創業公司來講並不適用，因為客戶並不熟悉你的技術和想法，他們甚至無法理解你的意圖。在iPod發明之前，絕大部分用戶永遠無法理解，為什麼要放一個月能聽的歌曲到他的MP3播放器裡面，所以市場調查問卷會告訴你，絕大部份用戶只要攜帶一天上下班路上能聽的音樂就夠了——如果喬大爺真的照這個思路做，他顯然失去了成就今天的Apple的機會。

 

還要明確一點，客戶的需求是無限的，你的資源是有限的，你要做的不是調查所有目標市場客戶的需求，並從中作出遴選。恰恰相反，你要用你有限的資源盡快找到突破口和賣點，找到一個值得深耕的市場。

 

尋找並確認需求的步驟如下：

 

• 第一步，按照你們創業的想法用最快的方法做出一個非常粗糙的原型，這個原型甚至只是一個沒有功能的空殼（軟件用戶界面，或者紙板搭出來的硬件原型），讓你們的團隊自己用用看，把自己放在非常苛刻的客戶的角度，看看是否會接受（不是界面本身，而是所表達的功能）？並用快速迭代來改進設計。比如Kickstarter上的一個基於Android很有名氣的遊戲平台OUYA，他們的遊戲手柄，就是先用木頭做的快速原型，在內部試用。目的是什麼？在初期用儘可能小的代價，發現產品的不足，錯誤和不足發現的越晚，改正的代價就越昂貴。

 

• 第二步，找出具有創新意識願意和你一起玩的幾個非典型客戶，做出一個只有簡單的核心功能的原型請他們試用。能找到這種客戶並不容易，可以有各種方式，比如許諾第一批產品出來以後免費贈送給他們。但首先這些客戶一定是非典型的，極端客戶。比如OUYA就會請一些遊戲高手來試玩。比如下面這個OUYA的創始人，陪著一個遊戲玩家一起玩遊戲。這些客戶是極其寶貴的，他們不僅會指出很多你沒有考慮到的地方，幫你拓展思路，甚至會幫你打翻原有的設計！在這過程中你要注意觀察這些極端客戶的行為，不僅聽他們說，還要琢磨他們為什麼這麼做。在這不基礎上你可以發現很多新的需求，甚至產品的獨到賣點，因為很多客戶需求是客戶自己都沒有意識到的。

 

• 第三步，根據上面的需求分析，再反饋回來，做新的改進，並進一步完善產品。也就是說重複第一步和第二步。直到非常確信這就是客戶想要的東西，而且產品也可以做公眾測試了。（可以想見你找到的極端用戶陪你走這一程，他們是多麼寶貴！）這時候基本功能就穩定了，但是還有很多bug，沒有關係，因為你下一步要做的是尋找更多客戶驗證需求，而不是debug。

 

• 第四步，這時可以尋找更廣泛的友好測試用戶群體，通過觀察和傾聽，瞭解更多的需求。這時候大部分需求都是比較細微的，比如（那個顏色的遙控器我不喜歡）等等，若有重大的需求改變，就需要要做出取捨，因為這時候做改進已經非常昂貴了。提問的時候多問開放型的問題，why, what, where, which, how等等，而不要僅僅問：你喜歡嗎？這樣弱智的問題。

 

• 第五步，才是真正把產品做穩定，安排市場推廣等等常規的流程。

 

整個流程的思路就是先針對一群極端用戶，通過看得見摸得著的原型，漸進式地深挖需求，找到產品賣點和新的市場需求，在這過程中儘量把重大改進往早放；而不是針對大眾市場，做一個大家都能想到的產品。這對中國的創業公司更有挑戰，因為中國人不喜歡表達自己的思想。所以更需要通過觀察和開放型的問題來理解客戶需求。

 

補充：

 

上面做法對絕大多數創業者都是適用的，即使你原來就做這一行的也千萬別自以為是，認為自己已經充分理解用戶需求了，要儘早接觸到客戶，在產品還沒有作出來的時候就要厚著臉皮見客戶，和他講你們的願景和產品規劃，謙虛地從他們那裡學習，他們會告訴你很多有意思的信息，比如我們就曾經遇到過一個非常前瞻性的客戶。他告訴我我們，我們提的方案他以前就考慮過，而他在用的競爭對手的方案有哪些缺點讓他很痛苦——還有比這個更有價值的信息嗎？

 

講到競爭對手，實際上他們是你最好的老師。他們已經做過一輪甚至幾輪市場調查，用他們的產品前赴後繼地趟出了一條血路。你一定要把市面上主要競爭對手的產品都拿來分析一下，把你自己放在用戶的角度，看你能不能說服你自己，你的產品是有競爭力有賣點的。如果你自己都說服不了自己，那還是慎重考慮創業——別告訴我你沒有競爭對手，客戶沒有替代方案！你一定是在自欺欺人，如果創業還處在這個狀態，真的是盲人騎瞎馬，夜半臨深池。

 

希望以上的方法，可以對大家帶來一定實質性的幫助。

來源：IT思維

股票估值的幾個層次 502的牛

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_3cee43000102v5n0.html

       第一個層次股價跌破凈資產。如果公司長期的的ROE能夠維持5%~10%，甚至更高，而市凈率又只有凈資產的一半左右，就是比較容易把握的機會。當然這並不是說只要跌破凈資產就可以隨便買入，但是只要具備一定的商業常識和會計知識，還是能夠挑選出有大幅上漲潛力的股票，並不需要對公司及行業的前景有多麽深刻的理解，畢竟公司的賬面價值或者是重置價值比較明顯。我曾經寫過一篇這種投資策略的文章《現金分紅股價上漲奧秘與“煙蒂”股投資策略》（http://xueqiu.com/2751308955/29602701）。我提過一、“煙蒂”公司繼續維持經營現狀的話，光收股息，收益率也還可以。二、碰上經營狀況惡化的話，往下跌的空間較小，畢竟還有凈資產的重置價值作為支撐。三、萬一運氣較好，可以碰上三種上漲因素。概括起來就是向下空間有限，股息收益率不錯，存在向上空間，並且列舉了四個公司股票的例子。從2014年6月9日起至9月5日，其中中國光大控股(原PB:0.65)上漲45%，廈門港務（原PB:0.57）上漲45%，香港中旅（原PB:0.6)上漲57%，寶業集團（原PB:0.41）上漲11%。運氣不錯，三只大漲的公司都碰到了國企改革概念，資產的價值已經得到釋放，2014年中期利潤都有了較大幅度上漲。跌破凈資產的股票估計是小散最容易把握的，不需要深度和細致的公司基本面分析，只需具備對公司基本情況的大概判斷以及對公司財務報表的大致理解（例如資產科目、有息負債、現金流、股息分派率等財務情況），分散買入，耐心持有，收益應該不會差到哪。在“煙蒂”股中同樣出現過幾十倍的大牛股，例如長城汽車和申洲國際，它們的ROE幾乎沒跌下過10%，股價卻曾跌破凈資產。
       第二個層次股票估值介於1~3倍市凈率之間。股票長期回報大致要求為10%，一些不錯的公司長期凈資產收益率能夠達到百分之十幾到百分之二十幾，除以10%，市凈率就是一倍多到二倍多。如果它們都不增長，市盈率大概就在十倍左右，如果能夠增長，又有很大的增長空間的話，市盈率可以更高，市凈率也可以突破3倍，具體估值方法我寫過一篇名為《估值五要素》的文章論述（http://xueqiu.com/2751308955/21489163）。不過，公司業績不都是增長同樣面臨下滑風險，所以ROE在10%至20%多的優秀公司給1~3倍的市凈率，大致能夠保障我們買的的是估值合理或者低估的價格。如果要確保在這個估值區間是低估的，就需要更加確定公司有更高的增長和更廣的空間，則需要對公司的認識和研究更加深刻。舉個例子，奧普集團控股我買的時候大概1.3倍市凈率左右，9倍市盈率，ROE常年保持20%，派息率從70%~90%，我並未做出過深研究，只給以利潤持平的預期，結果持有一年後，該公司因為營銷改革2014年中報利潤增長了一倍，算上現金分紅，投資收益率有1倍。但是如果這個股票是賣2倍多市凈率甚至更高，顯然投資者需要更加確定營銷改革這個因素究竟能夠帶給公司多少業績提升才敢在更高價買入。同樣，最近發現了一只太陽能概念+電動汽車概念+習大大考察概念的威勝集團，披露完2014年中報後市盈率大概也就10倍出頭，市凈率1.7倍左右，雖然閱讀完半年報後，我仍然不了解公司所處行業和生產的產品，甚至連產品專業名詞都不看不懂，但是我認為在目前價格不需要懂很多，單看財務報表也可以下註，相對便宜的價格擺在那里。
       第三個層次股票估值則是3倍市凈率以上。在這個估值水平以上，公司成長因素占據了價值的絕大部分，因此需要對公司的基本面做出深刻的研究和對公司業績做出細致的預測，還要加上很大的運氣成分，才能確信公司始終處於如此高得估值。我認為這個已經超出一般專業散戶的能力範圍，需要相當素質的行業知識與經驗背景才夠研判得的出公司的前景。在這個層次的競爭取決於信息優勢和洞察力。舉個例子來說，1~2倍市凈率的醫藥公司可能只要知道大概生產產品的和財務信息就可以下註，但是4~5倍市凈率的醫藥股顯然需要把公司所研發各種產品前景和競爭情況研究的清清楚楚，緊跟公司，還得期望不要出現什麽突發狀況，才敢買入。簡而言之，估值越高，越需要專業能力和運氣，才能在更激烈的競爭中發現出新的股價空間。對於第一第二層次的投資，需要投資者具備深刻的財務專業知識和金融估值知識，外加基本的商業常識。而對於第三層次的投資，則需要再加上深刻的行業專業知識。
       第四個層次的股票估值則屬於超級盈利能力加成長能力的超級牛股。這些公司擁有遠超30%的ROE又擁有超高的增長。基本上我只見識過3種長期處於該估值層次的公司，以茅臺為代表的白酒，澳門賭場股，騰訊，這些公司過去的業績表明當時即便市凈率10倍，市盈率四五十倍可能都不算貴。
      上述理論A股除外。有興趣的讀者可以閱讀布魯斯·格林威爾的《價值投資：從格雷厄姆到巴菲特》，弄清清算價值、賬面價值、重置價值、盈利價值、成長價值這一套估值體系。

解釋下京東持倉的幾點 梁宏

來源: http://xueqiu.com/9887656769/31742451

$京東(JD)$ 我對京東的操作我解釋一下，對於電商股我是有個人偏好的，一方面自己也開過網店，一方面是基於對中國電商的長期看好。這也是去年也曾滿倉滿杠桿買入蘇寧的原因。對於所有電商公司，我個人是最看好京東的，確定性較強。如果同樣產品同樣價格在天貓，淘寶，京東，蘇寧或者其他電商出現，你的首選會在哪個網站買？如果你回答了這個問題，也明白我為什麽最看好京東，也就知道我所說的確定性和成長性了。

在幾個主流電商中，蘇寧整體市值最小，但是蘇寧是轉型電商具有較大不確定性，且目前營收gmv增速增長較慢。去年持有期間雖然同樣具有不確定性，但是去年三季報前的增速是可以的。  這也就是去年蘇寧我願意重倉，今年蘇寧我不太願意介入的區別，當然經年京東上市，我能夠買到我一直最看好的京東也是原因之一。而京東雖然市值大不少， 但是確定性和增速目前不是蘇寧所能夠比擬的。當然這個是表象。 背後有很多深層次原因，也不細細展開了。

對於京東的評判，我一直強調確定性和增速是我最看重的，至於估值，可以翻閱我過去所有言論，我對京東的評價是略貴，但是可以通過期權操作和時間來消除這個略高的估值。另外對於京東的投資不同於其他股票，其他股票我可以短線可以趨勢可以止損。但是對於京東我也會做波段，但是總體上長期持有的思路是不會變的。變換的只是有波段買賣，有期權和正股的轉換。

另外 這個不是很多人理解的電商炒作。baba上市前後京東總體是下跌為主的，偶有一兩反彈日，所以炒作無從談起。對於京東的波段，如果在29以上的位置在我預感到市場要跌的時候我會清倉然後低位接回操作。但是已經在26-27這個對於京東股價相對合理的價位（前期30以上的價格我認為京東略貴）我已經不可能清倉股票的，有的只是變著花樣持有倉位，一方面獲得更多收益率，一方面降低繼續下跌的風險。

所以不要在京東這個股票上跟我談指標，談炒作，談止損。長期關註我的人會明白我在做什麽的。 我對於大多數股票會快進快出。但是絕對不是這個長期看好的京東。因為這筆買入是基於基本面和成長性確定性的看好，所以技術指標莫跟我談。