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股票估值的幾個層次 502的牛

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_3cee43000102v5n0.html

      第一個層次股價跌破凈資產。如果公司長期的的ROE能夠維持5%~10%,甚至更高,而市凈率又只有凈資產的一半左右,就是比較容易把握的機會。當然這並不是說只要跌破凈資產就可以隨便買入,但是只要具備一定的商業常識和會計知識,還是能夠挑選出有大幅上漲潛力的股票,並不需要對公司及行業的前景有多麽深刻的理解,畢竟公司的賬面價值或者是重置價值比較明顯。我曾經寫過一篇這種投資策略的文章《現金分紅股價上漲奧秘與“煙蒂”股投資策略》(http://xueqiu.com/2751308955/29602701)。我提過一、“煙蒂”公司繼續維持經營現狀的話,光收股息,收益率也還可以。二、碰上經營狀況惡化的話,往下跌的空間較小,畢竟還有凈資產的重置價值作為支撐。三、萬一運氣較好,可以碰上三種上漲因素。概括起來就是向下空間有限,股息收益率不錯,存在向上空間,並且列舉了四個公司股票的例子。從2014年6月9日起至9月5日,其中中國光大控股(原PB:0.65)上漲45%,廈門港務(原PB:0.57)上漲45%,香港中旅(原PB:0.6)上漲57%,寶業集團(原PB:0.41)上漲11%。運氣不錯,三只大漲的公司都碰到了國企改革概念,資產的價值已經得到釋放,2014年中期利潤都有了較大幅度上漲。跌破凈資產的股票估計是小散最容易把握的,不需要深度和細致的公司基本面分析,只需具備對公司基本情況的大概判斷以及對公司財務報表的大致理解(例如資產科目、有息負債、現金流、股息分派率等財務情況),分散買入,耐心持有,收益應該不會差到哪。在“煙蒂”股中同樣出現過幾十倍的大牛股,例如長城汽車和申洲國際,它們的ROE幾乎沒跌下過10%,股價卻曾跌破凈資產。
     第二個層次股票估值介於1~3倍市凈率之間。股票長期回報大致要求為10%,一些不錯的公司長期凈資產收益率能夠達到百分之十幾到百分之二十幾,除以10%,市凈率就是一倍多到二倍多。如果它們都不增長,市盈率大概就在十倍左右,如果能夠增長,又有很大的增長空間的話,市盈率可以更高,市凈率也可以突破3倍,具體估值方法我寫過一篇名為《估值五要素》的文章論述(http://xueqiu.com/2751308955/21489163)。不過,公司業績不都是增長同樣面臨下滑風險,所以ROE在10%至20%多的優秀公司給1~3倍的市凈率,大致能夠保障我們買的的是估值合理或者低估的價格。如果要確保在這個估值區間是低估的,就需要更加確定公司有更高的增長和更廣的空間,則需要對公司的認識和研究更加深刻。舉個例子,奧普集團控股我買的時候大概1.3倍市凈率左右,9倍市盈率,ROE常年保持20%,派息率從70%~90%,我並未做出過深研究,只給以利潤持平的預期,結果持有一年後,該公司因為營銷改革2014年中報利潤增長了一倍,算上現金分紅,投資收益率有1倍。但是如果這個股票是賣2倍多市凈率甚至更高,顯然投資者需要更加確定營銷改革這個因素究竟能夠帶給公司多少業績提升才敢在更高價買入。同樣,最近發現了一只太陽能概念+電動汽車概念+習大大考察概念的威勝集團,披露完2014年中報後市盈率大概也就10倍出頭,市凈率1.7倍左右,雖然閱讀完半年報後,我仍然不了解公司所處行業和生產的產品,甚至連產品專業名詞都不看不懂,但是我認為在目前價格不需要懂很多,單看財務報表也可以下註,相對便宜的價格擺在那里。
     第三個層次股票估值則是3倍市凈率以上。在這個估值水平以上,公司成長因素占據了價值的絕大部分,因此需要對公司的基本面做出深刻的研究和對公司業績做出細致的預測,還要加上很大的運氣成分,才能確信公司始終處於如此高得估值。我認為這個已經超出一般專業散戶的能力範圍,需要相當素質的行業知識與經驗背景才夠研判得的出公司的前景。在這個層次的競爭取決於信息優勢和洞察力。舉個例子來說,1~2倍市凈率的醫藥公司可能只要知道大概生產產品的和財務信息就可以下註,但是4~5倍市凈率的醫藥股顯然需要把公司所研發各種產品前景和競爭情況研究的清清楚楚,緊跟公司,還得期望不要出現什麽突發狀況,才敢買入。簡而言之,估值越高,越需要專業能力和運氣,才能在更激烈的競爭中發現出新的股價空間。對於第一第二層次的投資,需要投資者具備深刻的財務專業知識和金融估值知識,外加基本的商業常識。而對於第三層次的投資,則需要再加上深刻的行業專業知識。
     第四個層次的股票估值則屬於超級盈利能力加成長能力的超級牛股。這些公司擁有遠超30%的ROE又擁有超高的增長。基本上我只見識過3種長期處於該估值層次的公司,以茅臺為代表的白酒,澳門賭場股,騰訊,這些公司過去的業績表明當時即便市凈率10倍,市盈率四五十倍可能都不算貴。
     上述理論A股除外。有興趣的讀者可以閱讀布魯斯·格林威爾的《價值投資:從格雷厄姆到巴菲特》,弄清清算價值、賬面價值、重置價值、盈利價值、成長價值這一套估值體系。
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