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【深度複盤】盛大文學花落誰家，網絡文學重新洗牌

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1110/147592.html

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最近關於盛大文學的江湖傳聞依然撲朔迷離，但大結局似乎即將揭曉：對新聞、微博、無秘和BBS的消息抽絲剝繭，核心信息應該是騰訊將豪擲50億（約8億美元）收購盛大文學！ 

 

塵埃落定之時，業內最喜歡的題材無非是“吳文輝大仇已報”。而我更願意深度複盤盛大文學這些年，不勝唏噓。

 

【代價而沽錯失良機】

這幾年，盛大文學可謂是陳天橋的掌上明珠。在網絡文學行業，盛大文學也是開市場先河的毫無爭議的老大。但平心而論，因為種種原因，盛大文學先後錯失了幾個機會。

 

第一次，未堅持流血IPO。由於當時估值走低而不肯流血上市，盛大文學暫停了IPO。其實凡事都要講火候，這一暫停就遇上了中概股寒冬，上市重啟遙遙無期，況且市場瞬息萬變！此後關於盛大重啟上市的消息隔段時間就出來一次，但每次都是雷聲大雨點小。反觀當時堅持上市的唯品會，市值一度突破100億美金。

 

第二次，錯過了管理層MBO的機會。當時吳文輝的起點創始團隊主導的MBO以失敗而告終，原因主要有如下兩點：

 

1、文學是陳天橋精心布局的盛大系重要一環，在獨立上市之路還存在任何可能性時，當然不可能拱手讓人。同時也有可能低估了吳文輝團隊在盛大文學中的核心地位，因此拒絕了吳文輝提出的MBO要求。

 

2、由於對盛大文學寄予厚望，不接受資本市場給予的估值折扣，當時盛大方面對盛大文學的期待是8億美金（和現在差不多），但這與當時資本市場給出的5億多美金估值背道而馳。

 

所以盛大文學既不低價上市，也拒絕管理層MBO，其實是在為盛大文學梳妝打扮“待價而沽”。沒想到，因為無法順利MBO禍起蕭墻，起點創始團隊吳文輝率眾出走創立了創世中文網；蟄伏一年之後，吳文輝又高調宣布領軍騰訊文學，創世也隨之並入騰訊文學開放平臺。有了中文互聯網最強勢的騰訊做大靠山，真正開始對盛大文學構成了威脅。

 

但話說回來，盛大文學在網絡文學世界里的實力依然不容小覷。2012年盛大文學已經實現凈盈利，市場份額占據70%的壓倒性優勢。

 

【核心出走發展放緩】

我曾多次公開說過：陳天橋和馬雲一樣，是中國互聯網僅有的5個真正的戰略家，能生生做出一個產業鏈！現在網絡遊戲行業，核心商業模式和陳氏當年開創的打法並無太大區別。（其他3人下期再談請關註）

 

但再高明的戰略家，也需要強悍的戰術執行者。吳文輝出走之後，盛大文學雖然還是老大，但已經開始潛伏著發展遲滯的危機。靈魂團隊的離開，讓核心業務線開始松動不奇怪。

 

吳文輝對網絡文學的意義是：他是起點中文網乃至整個網文圈的基礎架構師，搭建了整個網文圈生態的基礎架構，並明晰了其中的商業模式，包括其中收費模式、粉絲體系、作家生態和版權開發。

 

要知道，盛大文學最核心的資產就是起點中文網，盛大文學占市場70%的份額，起點就有40%份額，超過了文學旗下剩余6家網站總和。2012年盛大實現盈利略超1億，起點貢獻了其中的7千萬。

 

我認為，起點中文網當年的優勢不僅體現在市場份額，更體現在其領先的生態規模和成熟的作家、作品發掘、包裝機制方面。其實這些無形資產，都帶著強烈的吳文輝痕跡，正是他親手將這個成熟的生態體系和作家包裝機制構建而成。核心團隊離去撼動了這個地基。

 

表面上，網絡文學是靠金牌作者和熱門作品來獲取收益，但編輯才是搭建其體系的基礎。好的編輯能夠判斷出哪種題材和故事能夠引領潮流，並指導簽約作者始終不偏離商業主線。這種編輯作者的模式，確保簽約作者能夠持續不斷產出熱門的商業類型作品，且將編輯與作者緊密捆綁在一起。

 

對文學平臺來說，由作者和讀者構成的團隊成為最優質的資產，也是核心競爭力所在。當時就有分析指出，吳文輝和起點部分核心編輯的出走將導致的網絡文學內容分流，以及在這之後一批最核心作家和內容將以何種方式與盛大文學之外新的強大渠道對接，直到這些內容將會在整個文學產業鏈條上如何以不同於盛大文學的方式向下演變。

 

此外，吳文輝團隊的離開對盛大文學最深遠的影響其實在於缺乏行業的前瞻人物。在核心業務線上，盛大文學缺乏能夠對行業深入洞察，並能持續制定業務發展戰略的靈魂。此後接替侯小強掌舵盛大文學的邱文友更擅長資本運作，他的入局更多是陳天橋委托其對IPO的操盤以及融資。果然，此後盛大文學獲得高盛及淡馬錫約1.1億美元融資，都是邱文友主導。

 

根據Alexa的排名顯示，在最近的6個月中起點文學的排名處於一個下降趨勢。據易觀智庫最新發布的《中國網絡文學產業年度研究報告2013》顯示，起點中文網的品牌認知度為32.8%，相對過去的一騎絕塵，起點已放慢了增長的速度。顯然吳文輝團隊的抽身離開，斬斷了起點中文網自我造血系統，這種衰弱在不知不覺中發生。

 

從作家鏈來說，盡管盛大還依然擁有國內最強大的作者網絡，但下降態勢已經初步出現，在神級作家之外，盛大文學缺乏能夠後繼的新興力量。隨著BAT等巨頭對網絡文學領域的重視及其體量、流量優勢，盛大文學在培養可持續的作家群體方面正在開始吃虧。

 

另一個重要的增長點是，網絡文學在IP變現上的探索。盛大文學借2013年手遊井噴的東風，把售賣改為拍賣而提高了售價，但對IP生命周期的延長並無幫助----IP延長的核心還在於內容本身。

 

此外，盛大文學並未真正借移動互聯網浪潮的大好機會形成強勢入口。今年盛大文學似乎意識到了，開始進行戰略調整加大無線運營，對旗下的垂直網站進行分散運營，但現在還未突破移動閱讀市場的發展瓶頸。

 

歷史一再證明，再強大的帝王也需要許多強大的將軍，一將難求！

 

【更換跑道東山再起】

騰訊為什麽要出價收購盛大文學？因為馬化騰找到了對的人來操盤，要在江湖上最後只有騰訊文學獨大而沒有別家！

 

吳文輝深諳網絡文學的內容開發，這是一支非常理解將網絡文學的內容進行商業開發運作的精英團隊。當年吳文輝率眾出走（有人謂之“夜奔”），其實也帶走了開創了網文行業最優秀的一批精兵強將。畢竟，長袖善舞的資本高手興許能夠縱橫聯合，但偉大的商業故事都是由能夠懂得開發價值的人帶來的。

 

再看吳文輝掌舵騰訊文學後的數據：騰訊文學目前每天活躍用戶數量突破1500萬，作品儲備量超過20萬部，有駐站作家17萬，其中是300位明星作家，日銷售額破萬的作家超過40位。就賺錢來說，其自有平臺日銷售額突破100萬，暫居業內第一。

 

今年7月，騰訊文學公布當月自有平臺電子分成稿酬已達2000萬;QQ閱讀從過去每年1億營收，在今年4月至10月短短半年內到4億營收。在吳文輝掌舵的半年內，騰訊文學不斷增長的網絡數字閱讀非常可觀，從而反哺騰訊帝國海量的IP資源。

 

短期內崛起，騰訊文學具備先天優勢。首先，吳文輝為首的豪華陣容解決了“人”的問題；騰訊的大筆現金解決了最難搞的“錢”的問題；QQ的6億用戶解決了流量的問題；騰訊集團內互娛、移動互聯網事業群等部門所有涉及數字閱讀的業務，包括手Q閱讀中心、QQ閱讀等，解決了資源的問題。從成立起，騰訊文學就跑在超車道上。

 

更具成長想象力的在，自從並入騰訊互娛“泛娛樂”的戰略里，吳文輝對IP的運作趨向精密和系統。網絡文學IP的價值近幾年才得以體現，以往網站的運作往往簡單粗暴，賣掉就好，沒有系統的規劃，也不考慮其生命力。

 

相比之下，日本和歐美已有成熟的體系。以日本動漫產業為例，其版權結構嚴謹而複雜。以一般的漫畫作品來說，就分漫畫，動畫，遊戲，周邊等不同版權，授權時對形象保持要求嚴苛，借以維持IP形象的高辨識度和影響力。

 

吳文輝對IP的深耕和善用，在大神貓膩《擇天記》上表露無遺。動畫、圖書、網絡遊戲、音樂制作、周邊產品，都進行系列開發，據說“擇天記”LOGO呈現，騰訊文學都做了統一的規定，以保證各授權產品風格一致。

 

側重於作品的IP運作以及作者的包裝，騰訊文學目前成體系的操作手法有“一人一千萬”的星計劃和“作家制作人”制度，保持作品開發與作者培養的平衡，可以窺見騰訊文學對於網絡文學“泛娛樂”生態鏈構思的雛形。切合吳文輝團隊自身能夠系統造星的優勢，騰訊文學的訴求更多在於：接下來如何又紅人，又紅項目。

 

坊間傳言，也正由於吳文輝在騰訊文學大刀闊斧的改革和對IP開發深入的理解力，騰訊才會拍出8億美元來繼續跑馬圈地！

 

借勢騰訊，老吳終於實現了曲線MBO。

 

【行業洗牌重定格局】

雖然官方消息還沒最終出來，但網文市場不可避免會面臨行業大洗牌。

 

從陳天橋將盛大文學賣給騰訊文學、並由吳文輝掌舵這件事雖然看似戲劇性，但細想也非常值得理解。

 

首先，騰訊給出了陳天橋當年對盛大文學的心理價位。用教父里的臺詞來說，這是個無法令人拒絕的offer！另一個角度，網文江湖危機四伏，騰訊阿里百度都相繼入局，將分化和蠶食整個市場，且以吳文輝團隊對起點的深厚感情和運作能力，能讓盛大文學發揮更大的價值,如果今年不賣，明年可能很難賣得出去了。面對一個競爭激烈的市場，率先進行整合（或者被整合）能獲得極強的先發優勢。

 

其次，網絡文學是個價值300億美元的市場。收購盛大文學能快速彌補騰訊文學現有的短板。除了盛大文學本身具有的大量閱讀用戶和作品版權對“泛娛樂”產業鏈的補充，收購後可以借助盛大文學在文學上的多年來累積的用戶和背後所附加的價值，領跑BAT。還有一個更直接的需求：騰訊文學則將獲得盛大文學最寶貴的資產，多年沈澱的作者資源，以補充其過於年輕導致的積累短板。

 

從率眾出走，到借助騰訊回到起點，吳文輝完成了一次成功的回歸。如果此次收購完成，吳文輝對起點情懷固然可以得到滿足。但更多在於：通過新老團隊的快速整合，吳文輝將更快完成其網絡文學帝國的布局----這是一個未來可以獨立上市的明日帝國。

 

這就是互聯網江湖的故事，充滿著大佬意氣、起承轉合。唯一不變的是，這是一個生機勃勃的熱血江湖！我愛這個江湖和數字英雄們的故事。

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網絡電臺迎來洗牌潮：盈利模式單一 車聯網或成突破口

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1126/147971.html

來源：騰訊科技

作者：劉亞瀾

網絡，在人們生活中扮演的角色日益重要。播客、廣播整合平臺等分散的力量隨之覺醒,網絡電臺陸續上線，而投資熱也在網絡電臺領域蔓延。本月，網絡電臺APP多聽FM宣布完成1000萬美元的B輪融資，由Ivy Capital領投。

此前的2013年1月，蜻蜓FM獲創新工場200萬美元A輪投資，10月喜馬拉雅獲得由SIG(海納亞洲)領投，KPCB(凱鵬華盈)和Sierra Ventures(席拉創投公司)跟投的千萬美元A輪投資。近年來已有多家網絡電臺團隊收獲千萬元人民幣以上級別的投資。

而借助資本的力量，多聽FM、喜馬拉雅、荔枝FM等領先的網絡電臺用戶數也突破千萬級別。有業內人士認為，隨著市場的蘇醒和資本的催化，音頻市場在今年底或明年初，將是一個爆發階段。
 

\內容為王：UGC、PGC各領風騷

按內容分，網絡電臺有UGC和PGC兩大類。

UGC，User Generated Content，也就是用戶生成內容的意思。用戶將自己原創的內容通過網絡電臺展示給其他用戶。這一類型的電臺代表包括喜馬拉雅電臺、荔枝FM等。以荔枝FM為例，用戶可以直接點擊“話筒”進入錄音界面錄制自己的電臺節目，完成後，還可添加背景音樂。

UGC無疑是用戶從單純的接受者變成“體驗+生產”雙重身份的轉折點，但它也是一把雙刃劍：一方面，UGC提高了用戶的參與度，豐富了平臺內容，彌補了專業媒體覆蓋不到的個性化角落;另一方面，UGC過低的門檻無法給內容帶來保障，娛樂化、低俗化趨勢明顯，而未來還面臨網絡版權、利益分配等問題。

PGC，就是把UGC的U換成了Professional的P，意為專業生產內容。考拉FM、窄播、懶人聽書等都是這一類型的代表。相較於UGC，PGC的內容有專業把關，內容更紮實，更具說服力。

目前，PGC的來源主要有三種：與電臺電視臺合作，購買版權，自媒體人。其中，自媒體人的內容特別值得關註。《羅輯思維》登陸喜馬拉雅，《老冀說科技》落戶考拉FM……這些成功的自媒體無疑能將自身吸引力導入相應電臺。《老冀說科技》的制作者冀勇慶告訴騰訊科技，這檔節目一般是由他基於自己在科技領域的積累，選取一周熱點來確定選題。

考拉FM會為他提供主持人和專業錄音棚，並為其完成音頻的後期編輯、傳播工作。而他和考拉FM的合作模式也十分簡單，考拉按照合作的期數向他支付一定的勞務報酬。

但與UGC模式相比，PGC也有一些不足：如果過於專業就容易做出不接地氣的高冷內容;此外，PGC門檻高，酬金或版權費用也會成為電臺的成本負擔。

但兩種模式並非截然對立，這兩者對於一個成功電臺都很重要。UGC負責內容廣度，主要貢獻流量和參與度，PGC維持內容深度，樹立品牌、創造價值。時間一長，UGC轉換為PGC也不是沒有可能，畢竟吸引足夠的用戶流量才是硬道理。

商業模式：廣告還是主要渠道

音頻和視頻一樣，盈利是建立在用戶增長與活躍的基礎上。而獲得用戶無疑需要資金支持。喜馬拉雅電臺創始人余建軍就曾公開表明態度：“這個行業肯定很燒錢，我們已經準備好了。”

但燒錢的目的還是為了將來更好地實現盈利。考拉FM告訴騰訊科技，盡管他們目前沒有在音頻里插入任何廣告，但在不久的將來，通過大數據進行的精準投遞定向廣告會成為獲得盈利的主要法寶。

廣告方面，喜馬拉雅、豆瓣FM都已經有所行動。喜馬拉雅在一檔單期播放量60萬左右的欄目《段子來了》中植入了某水果電商的小廣告，而這檔欄目已獲得上百萬元的年度冠名。豆瓣FM則是有音頻插播式的廣告。但這類簡單而粗暴的廣告植入方式如果操作不當，容易引發用戶反感。

也有一些電臺已經在探索采用向用戶收取服務費、將音頻節目出售給傳統電臺、在直播互動內容中植入付費虛擬道具、版權分銷和遊戲聯運等方式作為輔助的盈利手段。

破局之道：與車結合或可突圍

聲音不像圖片和文字，用戶收聽之前無法預覽。精確推送用戶喜歡的音頻內容顯得尤為重要。精確的推算算法，強大的大數據分析以及符合用戶收聽習慣的音頻流編排都是網絡電臺潛在的核心競爭力。

隨著車聯網的興起，網絡電臺也在尋求借東風。根據美國調查機構IHS的數據，2012年有160萬輛汽車整合了網絡電臺。到2019年，這一數字預計將達到924萬輛。

放眼國際，今年拉斯維加斯消費電子展和底特律的北美國際車展上，松下就推出其為Aupeo電臺量身定制的汽車計劃。而福特汽車和通用汽車也決定向程序開發人員開放各自的信息娛樂系統。通過福特的AppLink開發平臺，車主可以直接通過SYNC系統進入互聯網音樂服務。

再看國內，無論是發布車載USB的多聽FM，背靠車語傳媒的考拉FM，還是AppLink落地中國後推出本土應用中的豆瓣FM和蜻蜓FM，汽車這一應用場景無疑成為網絡電臺的兵家必爭之地。

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空氣凈化器：面臨大洗牌？ 比小米更可怕的是國標

來源: http://www.infzm.com/content/106609

市場上琳瑯滿目的空氣凈化器，除了價格暴利，對消費者來說幾乎都存在技術壁壘。 （東方IC/圖）

◉編者按

野蠻生長近三年的空氣凈化器行業，正遭遇一場沖擊波。小米等互聯網企業開始涉足，低價殺入市場；國標意見稿面世，“去除率達到99%”這樣的花哨表述將不能使用。

899元，小米空氣凈化器揭了凈化器行業的底兒。

“我們就是要挑戰凈化器行業‘天然的、不可侵犯的高毛利’。”小米空氣凈化器負責人蘇峻對南方周末記者說。

2014年12月9日，小米闖入空氣凈化器市場。這個各大廠家主力機型價格均在三四千以上的市場，頓時激起千層浪。

這僅是開始。除了小米，不少互聯網企業亦已虎視眈眈。而2014年11月，《空氣凈化器》國家標準的征求意見稿發布。從上到下，這個野蠻生長的行業可能面臨大洗牌。

揭了暴利的老底

“我們的產品要再早點出來就好了。”一空氣凈化器企業老板梁令堅感到沮喪。在小米空氣凈化器面世一個月前，他剛推出自己的產品，定價1999元，是小米的兩倍。小米無疑將給這家企業帶來致命的沖擊。

蘇峻介紹，899元的價格是貼著BOM（產品所需零部件明細表及其結構）價定出來的，低到連30元的運費都要客戶自己支付。

在環保組織清氣團負責人晏磊看來，這是“有良心”的價格。他曾做過實驗，六塊錢的無紡布套在電扇上的簡易裝置，和售價動輒數千的凈化器在初始凈化效果上並無差異。

目前市場上的空氣凈化器品牌有數百個，價格幾百至上萬不等。實際上，市售的空氣凈化器大部分是采用過濾的原理，“外殼+濾網+風機”的複雜程度遠小於冰箱和空調。“很多機器賣七八千元，濾網賣七百元，暴利顯而易見。”“中關村在線”的資深編輯李陽說。他們在近兩年分別對市場上的空氣凈化器進行了測評。“當然開模、設計、稅收都是成本，企業大部分的費用都在前期研發和後期的推廣。”

例如，日本家電企業巴慕達給南方周末記者的回複稱：“巴慕達凈化器在進口環節就需要支付超過26%的稅金。而為了開發塔式和雙風扇結構技術投入大量的人員，時間和資金，都需要在後期產品銷售過程中回收。”

作為售價15000元的IQ Air凈化器，位於IQ Air瑞士總部的CEO Jens Hammes給南方周末記者列出了七條“物有所值”的理由，也解釋了為何在歐美市場更便宜：“在中國做生意和建立品牌的費用高於其他國家。除去人力資本，北京的很多東西都比世界上其他城市貴了很多。”

貴還源於凈化器在中國市場的定位。為了減少花粉、寵物毛發過敏，民用凈化器在國外的普及率很高，但初入中國時，竟以奢侈品對待。梁令堅記得剛剛做凈化器的代理時，廠家想把專賣店開在奢侈服裝店的旁邊。

即便近三年來，凈化器的客戶定位依然不是普通大眾。晏磊發現某國外品牌的凈化器門店都設在廣州的高端商業區，銷售員都是西裝革履的帥小夥。而在檢測機構等待檢測的新款凈化器都一改質樸的外表，鋼琴烤漆、玻璃面板、土豪金……簡直就是“藝術品”。

價格高的另一個原因是凈化器的產能還很低，市場仍處於起步狀態，據蘇峻的研究，市售的凈化器中，最高的年銷售量也只五六十萬臺，銷售量上萬的就算是大戶了。

互聯網革命

其實，在小米凈化器的低價沖擊波里，有一大批互聯網企業正推波助瀾，它們不僅打破了凈化器的現有價格格局，也帶來了銷售量陡增。

“小米凈化器一出生就奔著百萬級的銷量而去。”2014年12月15日，在小米擁擠的辦公大樓里，蘇峻信心滿滿地告訴南方周末記者，自12月9日公布後，不到一周的時間，小米凈化器的預訂量已經超過了一些知名暢銷品牌一年的全球銷售量，預訂者不乏國內一線影視明星。

“我們也受到了鼓舞。”同一日，在同樣擁擠的果殼網辦公室里，聽到這一數字後，趣玩網董事長周品也很興奮。2014年11月24日，趣玩網和果殼網聯合發起“小蛋智能空氣凈化器”的眾籌，定價1984元，意在“為了自由的呼吸”。

互相廝殺在所難免。但受訪的企業老板大多對市場表示樂觀，蘇峻則認為小米帶來的行業變化是淘汰劣質的山寨機器，拉低虛高的價格並做大國產品牌。“2020年，中國有1500億元的凈化器市場，小米能獨占了嗎？”

這些老板們都強調產品的差異性。“我們的目標是對顆粒物的數值有精確要求的人。”周品一邊展示“小蛋”照片，一邊列出自家優勢。同樣，一款眾籌產品“三個爸爸”創始人戴賽鷹則強調自己的產品是專門為孩子設計的。

除了低價，眾籌，智能也是凈化器行業中新的關鍵詞。

一個月來，“小蛋”已獲得三百多萬元的籌款。而在10月份，“三個爸爸”孕婦兒童空氣凈化器更是籌到了1122萬元。“我們是目前中國眾籌領域里的第二大金額。”戴賽鷹說。

和傳統按鈕甚至擰開關的凈化器不同，幾款凈化器都與智能手機連接，一鍵下單更換濾芯是最基本的功能。“小蛋”凈化器則會通過傳感器，不斷改進算法，結合用戶家里的空氣實況，在雲端計算並推薦優化的凈化方案。

在功能上，這些新興的企業對於凈化器的琢磨比有的傳統的家電品牌更足。

實際上，幾款空氣凈化器都聲稱兼具除顆粒物和甲醛的功效。這與所有的受訪專家的觀點一致：雖然大多數家庭買凈化器就是為了去除顆粒物尤其是PM2.5，而由於室內裝修，甲醛問題是中國家庭的特有問題，國外的凈化器往往不具備這個功能。

換湯難換藥

互聯網的營銷模式和產品給傳統的凈化器廠商帶來了壓力，但在技術等方面，也不能破解傳統廠商面臨的難題。

小米空氣凈化器甫一發布，就陷入了巴慕達AirEngine安之風空氣凈化器的“抄襲風波”。對此，蘇峻認為塔式結構猶如雙開門冰箱一樣，是行業通用的模板，很多品牌都在使用。巴慕達僅僅出示了外觀專利書，而外觀若有五處不同，即不侵權。

對於後續進展，巴慕達公司給南方周末記者的回複是：“正在與律師溝通，還沒有可以公布的消息。”

困擾小米的另一難題則是噪聲。

楊冠東是廣州工業微生物檢測中心副主任，小米凈化器的檢測報告即由該機構出具。他沒有直接點評小米凈化器，但強調評價凈化器一定要綜合考慮凈化性能、安全性能、噪音功率等多項指標，“為了追求去除效果，噪聲就會增加。”

按照國標《空氣凈化器》的征求意見稿，與小米凈化器功能對應的噪聲不能超過66分貝，而小米公布的噪聲最高數據則已達到了68分貝。“空調有吸音技術，但需要增加成本。凈化器的難點就在於各項指標的協調性。”楊冠東說。

對於噪聲問題，小米解釋最高分貝出現在噴射模式（短時間快速凈化空氣）。蘇峻表示小米已在測試不同擋位的噪聲，並保證交到消費者手中的凈化器一定符合國家標準。這不只是小米一家的困擾，“三個爸爸”凈化器中的最大功率款的噪聲也在70分貝左右，戴賽鷹正計劃改進設備以降噪。

但在徐火炬看來，這依然屬於低標準。這個廣東省潔凈技術行業協會民用空氣凈化設備與技術專業委員會的專家認為，當下凈化器最高噪音定在70分貝，不僅高於日韓和加拿大的標準，也高於國內的相關標準。例如《民用建築隔聲設計規範》規定室內噪聲不能超過45分貝。而且，世衛組織認為70分貝會嚴重危害健康。

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地產估值低迷加速洗牌 險資大鱷潛入28公司

來源: http://www.yicai.com/news/2014/12/4058142.html

今年以來A股和H股上市房企中，前十大股東為險資的數量達到28家，這一數字在2013年為17家。
繼

2008年、2011年以後，房地產行業的第三個冬季正在逐漸蔓延。

“現在必須要有白銀時代的思維，這一次的調整可能更持續”；“集中度相比前幾年幾乎翻番，那些多元化進入房地產行業的，基本上都開始退出了”。對於此次調整，分析師們如是認為。

數據顯示，僅2 014年12月22日當天，A股市場共有256家公司停牌，房地產行業停牌13家，僅次於制造業和批發零售業，位居第三；A股市場中因“籌劃重大資產重組”停牌的公司有112家，地產行業有8家，占據7%比例。

今年以來A股和H股上市房企中，前十大股東為險資的數量達到28家，這一數字在2013年為17家。

從萬科總裁郁亮的“白銀時代”論點，到而今不少上市房企高管一致認同行業集中度越來越高的趨勢可以發現：房地產行業的分化與整合，開始加速。

市場集中度18%，並購是新常態

“實際上房企整合一直都在蔓延，但今年以後變化可能會更明顯一些。”億翰智庫上市房企研究中心主任張化東表示。

根據億翰智庫此前跟蹤地產行業銷售金額前十大上市公司的市場份額數據顯示，今年前十一個月以來，行業集中度加速提升，前十大的銷售金額市場份額從2013年的13%提升到如今的18%，而該數據在2010-2012年期間一直位於10-12%比例之間。

“今年市場大行情下滑的情況下，大型開發商還是有10%-20%的增長，跟整個市場是完全反過來的。”其總結道。

明源地產研究院資深研究員周孝武持有類似的看法，“根據目前情況來看，我預計今年前十大的份額至少15%，甚至會到15%-17%之間”，其認為，前十強在目前幾萬家開發商的市場環境之下，已經擁有了不少資源，這是行業集中度進一步提高的表現之一。”

集中度提高的其中一個表現，便是行業整合。

今年以來明顯表現出的大規模行業整合，是“因為今年的房企，整體來說比去年過得要艱難得多，就是日子不好過導致的並購進一步發展。周孝武表示。

根據Wind統計顯示，今年以來截至2014年12月25日，房地產行業完成並購和正在籌劃並購的案例有203起，根據不完全統計涉及交易金額達1886億元。而在2013年有200起籌劃並購的案例，涉及金額1083億元，今年同比2013年並購金額增長七成。

這一數據在2012年以前，都並未過千億，在2012年當年，出現152例並購，交易總計453億元。

面對這一現象，前述研究員平靜道，“今年可能確實出現的次數多一點，但這應該是一個常態，也應該是未來的一個新常態。”“我們總裁之前也一直談過，地產行業隨著現在的發展，市場分化、企業分化、城市間分化，房地產集中度應該會越來越高。目前來看已經看得到這個趨勢表現出來。”華南一家中型房地產公司內部人士向記者回憶道。

其繼續表示，在早期，房地產行業沒有門檻，任何企業都可以進入，而隨著現今這一行業趨勢的出現，專業化、產品差異化的企業會更有優勢，這也是中型房企的競爭基礎。

第三波並購浪潮可能會更持續

回望今年的房地產並購市場，在年初市場下行的情勢下，房企間整合的形式、目的各異，也算是一番波瀾壯闊。

根據前述資深研究員周孝武表述，在此前2008年、2011年兩次地產行業寒潮中，就已經陸續出現行業性調整。

“並購潮應該是在2008年就有了，就是每一次行業陷入低谷的時候，會出現很多地產企業退出、調整、轉移。那麽一些優秀的房企從中看到機會，就會出手。所以每一次行業下行都會出現並購調整的大浪潮，但現在必須要有白銀時代的思維，這一次的調整可能更持續。”

今年的行業調整不同往次，這是業內人士的普遍看法。

“這次下行通道的並購可能跟前幾次不一樣。往年來說，大部分的主動權在賣方企業，就是賣方有選擇地退出，並非全盤抽離。但今年大部分要並購的企業，出發點是覺得在地產行業的發展空間不大了，所以選擇全面退出。”張化東認為。

前述人士綜合分析，往年主要的並購方式，是收購方為了進入比較看好的區域市場，通過收購，以相對便捷快速的方式介入。

以龍頭房企萬科為例，在2005年3月，萬科在浙江市場受讓當地頭把交椅的南都集團通過中橋基建持有的在上海、江蘇南都70%權益，和浙江南都20%權益，共耗資18.58億元，當時創下國內房地產企業最大宗購並案例紀錄，正憑借於此，萬科打入此前尚未涉及的浙江地產市場。

而如今，則主要是股權合作形成更好的互補競爭力的模式。

就在前不久，綠城中國[20.98%]長達七個月的出售股權事宜在出現一系列變化後終於落定。原本與綠城合作的融創中國[0.29%]退出交易，收購方此番換成中交集團。

“中交是有資金、有實力，但是地產運營能力尚且不是很強；綠城的班子還是不錯的，尤其在高端產品上的口碑和品質是業內公認的。”一位房地產業內人士評價道，“中交願意收購，實際上就是跟綠城的進一步合作。這是合則兩利的事情，也是未來房企合作的一個方向。”

類似的案例包括世聯行近年來為了開拓P2P平臺，而購買世聯信貸71%股權等跨行業整合行為。

對於前述華南中型房企而言，他們今年有兩起合作開發行為，其中一起與大型地產商的合作，目的在於做財務投資人，將項目開發、運營權利交給大型地產商完成；而另一起則是與地方開發商合作，以大股東的身份主導產品開發。“對我們而言算是一個試水，形式可以靈活多樣，關鍵更好地整合資源。”該人士表示。

險資入股28家房地產前十大股東

除前述的跨界轉型之外，不少地產公司也通過引入新股東的方式，進行不同細分領域的布局和轉型。

“現在並購重組有一個比較大的趨勢，是保險公司在股權層面的介入。”張化東總結道。

而險資的入駐，無論是對險企還是房企而言，對於各自在養老領域的擴張都能帶來幫助。

統計顯示，今年以來，A股與H股上市房企的前十大股東名單中，出現了險資身影的地產公司共有28家。據記者初步統計，其中中國人壽保險成為8家房企前十大股東，中國人保壽險成為5家房企前十大，為險資企業中進駐地產最多的兩者。包括遠洋地產、榮盛地產、金融街、外高橋等在內的企業也在名單之列。而僅“萬保招金”而言，目前已有8家險企進駐成為前十大股東。

“險資有非常充沛的資金來源，也不會過多幹涉地產企業的運營。近幾年來，平安保險旗下子公司平安不動產的活躍，遠洋地產與中國人壽的合作等，成功案例越來越多之後，應該會有更多的房企和險資進一步效仿。”周孝武表示。

同策咨詢研究部總監張宏偉認為，就目前險資企業資金投向來看，大多數險資企業都有進軍養老地產的計劃，或者已經開始在養老地產領域布局。不排除今後險資會利用房企在房地產領域的優勢開展養老地產市場的布局工作。


(編輯:張瑜)

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【研報】互聯網衝擊小貸行業迎來洗牌，融資風控能力強將勝出(1) 首募錢厚-Tcoins

來源: http://xueqiu.com/8301293543/35780405


T姐曰：2014年末，全球最大的P2P機構Lending Club登陸納斯達克，上市首日較發行價漲幅超20%；平安集團旗下陸金所也於2014年末獲得摩根大通等基金領投，估值達100億美元。層出不窮的互聯網金融機構在推陳出新，同時也為傳統的線下小貸行業帶來深層次的沖擊。14年泉州匯鑫和佐力科創相繼登陸、申請掛牌港交所。15年，這個行業會何去何從？互聯網是否會顛覆格局，重新洗牌？且看首募錢厚帶來的深度行業研報。
1. 互聯網沖擊，2015年小貸行業可能迎來洗牌
1.1 新增貸款規模首次出現大幅度放緩
小額貸款行業從2005年開始試點，2008年在人民銀行和銀監會發布的《關於小額貸款公司試點的指導意見》的規範下，經歷了快速擴張，截至2014年9月末，貸款余額達到9079億元。
但是，小貸行業增速有所放緩。2009年到2012年貸款余額增速分別為100%、157.7%、98.2%和51.2%，2013年增速下滑到38%。歐睿信息咨詢公司（Euromonitor International）預計，未來小貸行業貸款余額增速將進一步下降，2014年-2018年，貸款余額年平均增速將回落至23%的水平。
以貸款余額最大的江蘇省為例，央行數據顯示，截至2014年3月末、6月末和9月末，江蘇小貸公司貸款余額分別為1158.05億元、1147.66億元和 1144.18億元，呈下滑趨勢。
圖示：2013 年貸款余額增速回落至 38%



從新增貸款來看，2014年1-9月，國內8591家小額貸款公司的新增貸款只有890億元，與去年同期1610億元的規模相比，降幅接近50%。這也是自小貸公司試點以來，新增貸款規模首次出現如此大幅度的放緩。
圖示：2014 年前三季度新增貸款比去年同期下降近一半


1.2 小貸公司數量增長放緩    
從2008年開始，隨著上市公司、其他法人以及自然人等各路資本的瘋狂進入，小額貸款公司的數量出現了迅速的增長，但2014年上半年增長明顯放緩。截止2014年6月末，小額貸款公司數量為8394家，與2013年末相比僅增加了555家。
圖示：2014年上半年小貸公司數量增長放緩


1.3 內憂外患，內有後續資金來源不足的制約，外有P2P網貸擠壓，小貸行業洗牌在即    
2013年至2014年年初，全國已有72家小貸公司退出市場。這其中有因融資困難、無款可放而主動要求退出的，亦有因經營不善、不良率高、陷入財務困境而被迫退出的。在小額貸款牌照存在一定價值的背景下，仍出現一批主動退市的小貸公司，可見行業洗牌已逐步凸顯。
   
小貸行業虧損公司的比例逐步提高：13年底為9%，2014年2月底增加至16.1%，2014年9月底增加至近20%。小貸公司虧損的主要原因在於風控能力差，資產質量較差，出現壞賬比例提高。

業務規模縮減、盈利能力下降、小貸公司主動或被動退市，顯示行業高增速已過，行業可能於2015年迎來洗牌。

行業出現洗牌，內因主要在於缺乏後續資金支持，外因在於銀行小微業務的拓展、互聯網金融的發展等導致競爭壓力的加劇。


1.3.1 銀行收緊對小貸公司的貸款，後續資金來源不足    
後續資金來源不足，有政策限制的因素。銀監會和中國人民銀行2008年聯合發布的《關於小額貸款公司試點的指導意見》中規定，小額貸款公司從銀行業金融機構獲得融入資金的余額，不得超過其資本凈額的50%；單一自然人、企業法人、其他社會組織及其關聯方持有的股份，不得超過小額貸款公司註冊資本總額的10%。自有資金和銀行貸款是小貸公司主要的資金來源，這兩項政策規定使小貸公司面臨後續發展的資金瓶頸。
後續資金來源不足，更重要的因素在於銀行貸款收緊。盡管《指導意見》有嚴格的規定，一些省份為鼓勵小貸公司發展，對當地小貸公司從銀行能夠獲得融資的比例進行適當放寬。但是，小貸公司的融資杠桿依然較低。以2014年6月底的數據測算，融入資金/實收資本的比例僅有12%，遠低於50%的杠桿限制；而以2012年年底的數據測算，該比例為15%，顯示外部獲取資金的比例趨於下降。從區域來看，該比例最高的浙江省也只有32%。
圖示：部分省市對小貸公司融入資金比例的新規


圖示：各省市融入資金/實收資本的比例，浙江省以 32%排名第一


1.3.2 13年P2P網貸總貸款余額1036億元，是2013年的3.87倍，搶占小貸公司的市場份額    
P2P網貸行業憑借互聯網在低成本用戶獲取和大數據挖掘上的優勢，經歷5年的發展，進入了爆發式增長的階段。
2014年，P2P網貸行業總體貸款余額達1036億元，是2013年的3.87倍。網貸貸款余額在5億以上的平臺達36家，占全國的58.82%。
圖示： 2014年P2P網貸行業總體貸款余額是2013年的3.87倍

   
2014年網貸行業投資人數與借款人數分別達116萬人和63萬人，較2013年分別增加364%和320%，互聯網的用戶聚集能力逐步凸顯。
圖示：P2P網貸平臺聚集用戶的能力逐步提升


2014年網貸行業累計成交量達2528億元，是2013年的2.39倍，成交量的月均增速高達10.99%。
圖示：2014年網貸行業累計成交量是2013年的2.39倍


目前，網貸行業區域發展不平衡。貸款余額前六位為北京、廣東、上海、浙江、江蘇、山東，累計貸款余額達903.21億元，占全國的87.18%。未來互聯網在渠道上的進一步滲透，將對小貸行業造成更明顯的沖擊。
圖示：未來網貸行業在渠道的滲透將對小貸行業造成更明顯沖擊


1.3.3 小貸行業趨勢：行業洗牌，擁有強融資能力和強風控能力的公司將勝出    
我們認為，未來小貸行業將迎來行業洗牌，市場集中度提高，擁有強融資能力和強風控能力的公司將成為行業的勝者。
小貸公司的業務系統相對簡單，主要包括資金投入——發放貸款——收回貸款三個環節。
資金來源是小貸公司後續發展的驅動力。小貸公司的資金來源主要是自有資金和銀行借款，因此較強的股東實力和合作銀行較高的支持程度將有助於公司的持續成長。
風險控制能力是公司資產質量及盈利穩定的保證。風險控制能力與管理層的履歷、性格以及管理層制定的風控流程密切相關，體現在不良貸款率、逾期貸款率、盈利風險比等指標上。
圖示：融資能力和風控能力是小貸行業的核心競爭力



下篇：泉州匯鑫業務分析
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小貸行業：互聯網沖擊下或迎來洗牌 兩類公司將勝出

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本帖最後由 晗晨 於 2015-1-26 09:14 編輯

小貸行業：互聯網沖擊下或迎來洗牌 兩類公司將勝出
作者：首募錢厚


T姐曰：2014年末，全球最大的P2P機構Lending Club登陸納斯達克，上市首日較發行價漲幅超20%；平安集團旗下陸金所也於2014年末獲得摩根大通等基金領投，估值達100億美元。層出不窮的互聯網金融機構在推陳出新，同時也為傳統的線下小貸行業帶來深層次的沖擊。14年泉州匯鑫和佐力科創相繼登陸、申請掛牌港交所。15年，這個行業會何去何從？互聯網是否會顛覆格局，重新洗牌？且看首募錢厚帶來的深度行業研報。



1. 互聯網沖擊，2015年小貸行業可能迎來洗牌

1.1 新增貸款規模首次出現大幅度放緩

小額貸款行業從2005年開始試點，2008年在人民銀行和銀監會發布的《關於小額貸款公司試點的指導意見》的規範下，經歷了快速擴張，截至2014年9月末，貸款余額達到9079億元。



但是，小貸行業增速有所放緩。2009年到2012年貸款余額增速分別為100%、157.7%、98.2%和51.2%，2013年增速下滑到38%。歐睿信息咨詢公司（Euromonitor International）預計，未來小貸行業貸款余額增速將進一步下降，2014年-2018年，貸款余額年平均增速將回落至23%的水平。



以貸款余額最大的江蘇省為例，央行數據顯示，截至2014年3月末、6月末和9月末，江蘇小貸公司貸款余額分別為1158.05億元、1147.66億元和 1144.18億元，呈下滑趨勢。

圖示：2013 年貸款余額增速回落至 38%





從新增貸款來看，2014年1-9月，國內8591家小額貸款公司的新增貸款只有890億元，與去年同期1610億元的規模相比，降幅接近50%。這也是自小貸公司試點以來，新增貸款規模首次出現如此大幅度的放緩。

圖示：2014 年前三季度新增貸款比去年同期下降近一半





1.2 小貸公司數量增長放緩

從2008年開始，隨著上市公司、其他法人以及自然人等各路資本的瘋狂進入，小額貸款公司的數量出現了迅速的增長，但2014年上半年增長明顯放緩。截止2014年6月末，小額貸款公司數量為8394家，與2013年末相比僅增加了555家。

圖示：2014年上半年小貸公司數量增長放緩





1.3 內憂外患，內有後續資金來源不足的制約，外有P2P網貸擠壓，小貸行業洗牌在即

2013年至2014年年初，全國已有72家小貸公司退出市場。這其中有因融資困難、無款可放而主動要求退出的，亦有因經營不善、不良率高、陷入財務困境而被迫退出的。在小額貸款牌照存在一定價值的背景下，仍出現一批主動退市的小貸公司，可見行業洗牌已逐步凸顯。



小貸行業虧損公司的比例逐步提高：13年底為9%，2014年2月底增加至16.1%，2014年9月底增加至近20%。小貸公司虧損的主要原因在於風控能力差，資產質量較差，出現壞賬比例提高。




業務規模縮減、盈利能力下降、小貸公司主動或被動退市，顯示行業高增速已過，行業可能於2015年迎來洗牌。




行業出現洗牌，內因主要在於缺乏後續資金支持，外因在於銀行小微業務的拓展、互聯網金融的發展等導致競爭壓力的加劇。



1.3.1 銀行收緊對小貸公司的貸款，後續資金來源不足

後續資金來源不足，有政策限制的因素。銀監會和中國人民銀行2008年聯合發布的《關於小額貸款公司試點的指導意見》中規定，小額貸款公司從銀行業金融機構獲得融入資金的余額，不得超過其資本凈額的50%；單一自然人、企業法人、其他社會組織及其關聯方持有的股份，不得超過小額貸款公司註冊資本總額的10%。自有資金和銀行貸款是小貸公司主要的資金來源，這兩項政策規定使小貸公司面臨後續發展的資金瓶頸。



後續資金來源不足，更重要的因素在於銀行貸款收緊。盡管《指導意見》有嚴格的規定，一些省份為鼓勵小貸公司發展，對當地小貸公司從銀行能夠獲得融資的比例進行適當放寬。但是，小貸公司的融資杠桿依然較低。以2014年6月底的數據測算，融入資金/實收資本的比例僅有12%，遠低於50%的杠桿限制；而以2012年年底的數據測算，該比例為15%，顯示外部獲取資金的比例趨於下降。從區域來看，該比例最高的浙江省也只有32%。

圖示：部分省市對小貸公司融入資金比例的新規



圖示：各省市融入資金/實收資本的比例，浙江省以 32%排名第一



1.3.2 13年P2P網貸總貸款余額1036億元，是2013年的3.87倍，搶占小貸公司的市場份額

P2P網貸行業憑借互聯網在低成本用戶獲取和大數據挖掘上的優勢，經歷5年的發展，進入了爆發式增長的階段。



2014年，P2P網貸行業總體貸款余額達1036億元，是2013年的3.87倍。網貸貸款余額在5億以上的平臺達36家，占全國的58.82%。

圖示： 2014年P2P網貸行業總體貸款余額是2013年的3.87倍



2014年網貸行業投資人數與借款人數分別達116萬人和63萬人，較2013年分別增加364%和320%，互聯網的用戶聚集能力逐步凸顯。

圖示：P2P網貸平臺聚集用戶的能力逐步提升





2014年網貸行業累計成交量達2528億元，是2013年的2.39倍，成交量的月均增速高達10.99%。

圖示：2014年網貸行業累計成交量是2013年的2.39倍





目前，網貸行業區域發展不平衡。貸款余額前六位為北京、廣東、上海、浙江、江蘇、山東，累計貸款余額達903.21億元，占全國的87.18%。未來互聯網在渠道上的進一步滲透，將對小貸行業造成更明顯的沖擊。

圖示：未來網貸行業在渠道的滲透將對小貸行業造成更明顯沖擊



1.3.3 小貸行業趨勢：行業洗牌，擁有強融資能力和強風控能力的公司將勝出

我們認為，未來小貸行業將迎來行業洗牌，市場集中度提高，擁有強融資能力和強風控能力的公司將成為行業的勝者。



小貸公司的業務系統相對簡單，主要包括資金投入——發放貸款——收回貸款三個環節。



資金來源是小貸公司後續發展的驅動力。小貸公司的資金來源主要是自有資金和銀行借款，因此較強的股東實力和合作銀行較高的支持程度將有助於公司的持續成長。



風險控制能力是公司資產質量及盈利穩定的保證。風險控制能力與管理層的履歷、性格以及管理層制定的風控流程密切相關，體現在不良貸款率、逾期貸款率、盈利風險比等指標上。

圖示：融資能力和風控能力是小貸行業的核心競爭力





2.泉州匯鑫：資金實力強，資產質量有所好轉

2.1 業務範圍

泉州匯鑫的經營範圍包括泉州市鯉城區、南安市、晉江市和洛江區。



公司於2010年獲得福建省經濟和信息化委員會的批準，在鯉城區開始開展經營活動；2014年4月20日，根據《泉州市小額貸款公司跨縣域經營試點實施方案》，獲泉州市金融工作局批準，將經營範圍拓展至泉州市南安市、晉江市和洛江區。



按照2013年的收入，公司在泉州市小額貸款市場的市場份額約7%，是泉州市最大的持牌小額貸款公司。



2.2 股東實力雄厚，獲得國開行支持



公司的資金來源中，近三年銀行借款占凈資產的比例分別為47.2%、43.81%、29.01%，2013年下降的原因是擴大了實收資本，除此以外公司銀行借款均接近福建省小貸公司規定的融入資金對資本凈額的比率為50%的上限。公司計劃申請將這一比率提升至100%。

圖示：公司2013年股東註資，銀行借款占凈資產比例接近上限



2.2.1 公司大股東是七匹狼集團，實力雄厚

公司於2013年獲得股東註資，實收資本擴大至5億人民幣。




公司的股東實力較為雄厚。公司的大股東是七匹狼集團，七匹狼集團由公司執行董事周永偉及其配偶、周永偉兄弟分別持有35.77%和61.32%的股份。

圖示：大股東是七匹狼集團，實力雄厚






2.2.2 公司獲國開行信用融資，借款利率較低



公司於2010年、2014年分別取得國開行1.5億元和2.5億元的信用融資。近三年借款的實際年利率分別為6.39%、6.82%、7.07%。

圖示：公司獲國開行信用融資，借款利率較低



2.3 客戶所處行業較集中在制造業

2.3.1 貸款規模較大

2011年至2013年，公司的貸款凈額分別為4.74億元、4.83億元、5.26億元，截至2014年6月末，貸款凈額為5.89億元。貸款規模在行業中較大。

圖示：截至2014年6月末，貸款凈額為5.89億元






2.3.2 貸款產品

公司的貸款產品包括循環貸、聯保貸、定向貸、速貸通以及過橋貸。

圖示：公司貸款產品一覽






2.3.3 貸款金額集中在300萬-1000萬

公司貸款金額主要集中在300萬-1000萬，2011-2013年這部分金額占總貸款的比例分別為75.9%、81.1%和70.3%。其中，2013年和2014年，300萬-500萬之間的小額貸款從客戶數量和金額上的占比均有較明顯的提升。

圖示：貸款金額主要集中在300萬-1000萬



2.3.4 貸款以1個月-6個月期限的短期貸款為主

公司大部分貸款期限都在一年以內，以1至6個月期限的短期貸款為主。



公司計劃未來為優質客戶提供更長期限的信貸產品：為營運歷史超過10年及營運規模在2000萬-5000萬的客戶提供最長為期1年的信貸額度；為擁有穩健營運和財務狀況良好的現有客戶提供長達三年的項目貸款，以支持客戶進行技術或設備升級。




2.3.5 客戶較集中在制造業

公司客戶的行業分布中，制造業占比較高，基本維持在60%以上的水平。

圖示：客戶中制造業維持在60%以上的水平



2.4 管理層有較強風控經驗，資產質量好轉但撥備水平較低

2.4.1 公司管理層多為七匹狼集團高管出身

公司的高級管理層共有5人。從履歷來看，董事長周永偉和財務主管徐蕾有銀行工作的經歷，三位執行董事包括董事長均曾於七匹狼集團任高管，其中負責制定風險管理政策的執行董事顏誌江，曾於七匹狼集團擔任風險管理部門總經理長達3年。

圖示：公司管理層多為七匹狼集團高管出身



公司高管的具體履歷如下：



周永偉，1981年到1993年間於中國銀行晉江支行金井辦事處擔任業務員及副主任，1993年5月擔任福建七匹狼實業股份有限公司董事，1997年進入七匹狼集團擔任董事長，期間出任七匹狼集團投資或控股的公司的董事，包括晉江融資擔保公司。



吳智銳，2000年於廈門大學畢業並取得管理學學士學位，2006年獲得廈門大學工商管理碩士學位，2007年至2010年間，於七匹狼集團擔任運營管理部總經理，負責參與項目投資及子公司、分公司的管理。



顏誌江，2003年取得中山大學法學學士學位，2006年獲得中國司法部辦法的法律職業資格證書；2003年-2005年任職於廈門新泰陽進出口貿易公司的法務專員，2005-2006年擔任德化縣人民法院書記員，2006-2008年任廈門建昌律師事務所的實習律師及綠色，2008年進入七匹狼集團，先後擔任法律部門主管和風險管理部門總經理。



張育杞，於1999年獲得司法部辦法的中國律師資格證書，2001-2010年期間，擔任福建中美律師事務所律師。



徐蕾，1995-2001年擔任中國建設銀行北京鐵道專業支行營運部主任，負責會計；此後歷任北京春雪會計服務公司、泉州史萊辛格商貿連鎖有限公司及泉州匯金置業有限公司的財務主管。




2.4.2 公司不良率、逾期貸款比率下降，但撥備水平較低

公司的不良貸款率和逾期貸款比率逐年下降，說明公司的資產質量有所好轉。但從撥備覆蓋率來看，盡管撥備覆蓋率逐年提升，但都不足100%，顯示公司在撥備上可能不夠謹慎，可能要進一步提高撥備水平。

圖示：公司資產質量好轉，但撥備覆蓋率較低



註意：撥備覆蓋率以減值準備/不良貸款計算，與公司招股書披露的公式（減值準備/已減值貸款）不一致。



3. 佐力小貸：股東大規模註資，資產質量較好

3.1 業務範圍集中在浙江省德清縣

佐力科創於2011年8月成立，經營範圍集中在浙江省德清縣。



根據安永咨詢，按2014年6月30日的註冊資本計算，公司是浙江省最大的持牌小額貸款公司；按2014年6月30日的貸款月計算，公司是浙江省第二大持牌小額貸款公司。



3.2 股東大規模註資，得到中行德清支行支持

圖示：股東持續大規模註資






3.2.1 大股東母公司的董事長俞有強是上市公司佐力藥業的大股東，也是佐力科創董事長的父親



公司的大股東為普華能源，持有公司30%的股份。普華能源是佐力控股的全資子公司，佐力控股的董事長俞有強先生是上市公司佐力藥業的大股東，持有佐力藥業30.94%的股份，而且俞有強先生是佐力科創年輕的董事長俞寅先生（27歲）的父親。



此外，根據一致行動協議，普華能源、俞有強、俞寅、沈先生、張先生均為控股股東。

圖示：大股東普華能源持有公司30%股份






3.2.2 銀行借款來源於中國銀行德清支行



公司的銀行借款來源於中國銀行德清支行。公司的董事和高管多有當地銀行系統的工作經驗：執行董事胡海峰曾於德清縣農信社、農商行德清支行和農業銀行德清支行工作，副總經理夏靜曾於中國銀行德清支行和交通銀行德清支行工作，副總經理汪暉曾於中國銀行德清支行工作。近三年借款的實際年利率逐步下降，分別為8.5%、7.8%和7.2%。

圖示：公司的銀行借款來源於中國銀行德清支行





除銀行借款以外，公司還有1100萬來源於湖州市小額貸款協會管理的資金池，實際年利率為7.3%-10%。



3.3
股東大規模註資促使
貸款規模大幅擴張，並從個人貸款向企業貸款傾斜

3.3.1
股東大規模註資促使
貸款規模大規模擴張



2011年-2013年，公司的貸款凈額分別為2.14億元、4.48億元、5.17億元，截至2014年6月末，公司貸款凈額提高到10.24億元。

圖示：2013年、2014年兩次獲得股東大規模註資，業務規模大幅擴張






3.3.2 貸款產品從個人貸款向企業貸款傾斜



公司針對不同類型的客戶，提供多元化的貸款產品，這些貸款產品在貸款額和利率上都有所差別。



公司傳統產品包括針對農業企業、科技型企業和其他小微企業的企業貸款，以及針對個人經營性需求、消費性需求、創業需求等的個人貸款。

圖示：公司貸款產品多元化



從貸款結構來看，2011年和2012年以個人貸款為主，2013年以後企業貸款迅速擴張。主要是由於公司於2013年和2014年分別獲得較大規模的股東註資，公司有充分的實力向貸款額度要求更高的企業客戶開展業務。

圖示：2013年後持續獲得大規模股東註資，業務向企業貸款傾斜



除了傳統產品，公司於2014年推出兩款新產品：快貸通和掌上通。



快貸通於2014年4月推出，特點是貸款的審核發放流程快速，客戶一般在6個月的授權期間內可以提取貸款。該產品的目標客戶為三農客戶、電子商務營運商、網上零售商以及大學生創業者、退伍軍人、殘疾人士等弱勢客戶群。每筆貸款的信貸限額為50萬，產品提供一次性利率及費用豁免。



掌上通於2014年8月推出，與中國銀行德清支行訂立合作協議。公司在中國銀行德清支行賬戶上保持一定額度的存款，賬戶結余不得低於5萬；公司的客戶可以通過網上銀行及手機銀行，向中國銀行德清支行查詢貸款、提取貸款、償還貸款，提取貸款的限額為40萬/天（網上銀行）以及10萬/天（手機銀行）；公司每年向銀行支付238元/客戶的費用。




3.3.3 貸款金額以500萬以上為主

公司的貸款金額以500萬以上為主，2013年後500萬以上的占比超過50%。

圖示：公司的貸款金額較高，500萬以上超過一半



3.3.4 貸款期限以6個月-1年為主

從貸款期限來看，公司貸款期限集中在3個月到1年，2011年到2014年6月，這部分貸款的占比分別為84.4%、90.3%、96.3%和98.5%。2012年以後，公司貸款期限在6個月-1年的集中度逐步提高，保持在80%以上。




3.3.5 農業客戶占比較高，隨著企業貸款業務拓展，建築業客戶占比提升明顯




從行業分布來看，不管是企業貸款還是個人貸款，農業的客戶都有較大的比例。隨著2013年以後企業貸款業務拓展，建築業客戶占比提升明顯，2014年上半年，建築業的企業貸款占比達到20.1%，超過農業企業貸款的19.47%。




圖示：企業貸款業務拓展，建築業客戶占比提升明顯



3.4 管理層缺乏風控經驗，近三年不良率和逾期貸款率下降

3.4.1 公司管理層學歷較低，風控經驗較差

公司高管中，除了董事長俞寅畢業於牛津布魯克斯大學並於複旦大學修讀高級管理人員工商管理碩士以外，其余多為當地學校的大專學歷。牛津布魯克斯大學位於學術名城牛津，在2013QS世界大學排名上位居全球第374位，但俞寅先生年僅27歲，畢業後直接就職於德清縣擔保公司董事長，也不參與日常管理，工作經驗相對欠缺。



公司的兩任風控經理均缺乏風控的專業知識訓練和工作經驗，其他工作經驗為客戶經理、業務員等，與風控所需的知識和性格不相匹配。特別是，夏靜在公司擔任風險管理部經理兩年後，調任營銷部擔任經理，兩者的差別較大。

圖示：公司管理層一覽



公司董事及高管的詳細履歷如下：



俞寅，公司的執行董事兼董事長，27歲，是俞有強先生的兒子。2007年5月取得牛津布魯克斯大學工商管理學士學位，於2011年於複旦大學修讀高級管理人員工商管理碩士課程，2011年-2012年修讀複旦大學管理學院和國立臺灣師範大學開辦的海峽兩岸企業總裁前沿課程首期高級研修班。2007-2011年，擔任德清隆祥——一家向中小企業及個人提供保證和相關咨詢服務的公司的董事長，參與主要事宜的決策過程但不參與日常管理；同時於德清農村合作銀行武康支行（現德清農商行）掛職行長助理，負責市場推廣。



鄭學根，2008年起任佐力藥業董事及副總經理，於2014年3月10日辭任副總經理職位，擔任非執行董事，協助董事長擬定策略及行政管理，不參與佐力藥業的日常管理。



胡海峰，在德清縣的農村信用合作社及銀行有較豐富的工作經驗。1983年，進入德清縣下舍信用社擔任信貸員，1987年被調派到農業銀行德清支行信用合作股，參與成立德清縣信用聯社（現德清農商行），並擔任營業部主任達5年。1994-2003年於中國農業銀行德清縣支行先後擔任主任及信貸管理部經理。



夏靜，1991-2007年在中國銀行德清支行先後擔任分理處主任及客戶經理，於2004年獲得中國銀行浙江省分行頒發的信貸從業人員資格證書；2008-2011年在交通銀行德清支行先後擔任客戶經理及公司部經理。2011年加入公司擔任風險管理部經理， 2013年調任業務營銷部經理兼總經理助理，2014年獲任副總經理。



黃晨江，2007年-2012年擔任德清隆祥的業務經理，2013年進入公司先後擔任風險管理部經理助理和部門經理，目前負責公司的風險管理和整體風險控制制度。



汪暉，1993-2002年擔任中國銀行湖州德清支行的首席會計師及財務經理，2002-2011年於湖州分紅擔任副主任及主任。2011年先後擔任中興擔保有限公司總經理、湖州中新力合擔保公司風險管理部經理。




3.4.2 公司不良率、逾期貸款率下降，撥備水平較充分



公司於2011年下半年成立，2011年未有不良貸款。2012年、2013年和2014年上半年，不良貸款率為5%、3%和1%，逐年下降。

圖示：公司不良率、逾期貸款率下降，撥備水平較充分



4. 華豐融資：個人貸款為主，規模較小

4.1 業務範圍集中在四川省遂寧市

華豐融資的經營範圍集中在四川省遂寧市，主要包括三個服務網絡：船山區、蓬溪縣及大英縣。



按註冊資本和貸款總額，公司占遂寧市23%的市場份額。



4.2 資金規模較小

4.2.1 實收資本2.2億元，規模相對較小

目前公司的實收資本為2.2億元，規模相對較小。大股東遠達資本持有公司28.3%的股份。

圖示：大股東遠達資本持有公司28.3%的股份






4.2.2 銀行借款來源於商業銀行，借款利率較高

公司目前從同一家商業銀行獲得兩筆借款。2012年7月取得本金2500萬銀行借款，按每年7.8%的固定利率計算利息；2013年7月取得本金2100萬銀行借款，參照中國人民銀行的基準利率按浮動利率計算利息，在期限內的名義利率為7.8%。




4.3 貸款規模較小，個人貸款為主

4.3.1 截至2014年末貸款凈額為3.61億元，規模較小

2011年-2013年，公司的貸款凈額分別為2.26億元、2.8億元和3.46億元，截至2014年末，貸款凈額為3.61億元。貸款規模相對較小。

圖示：截至2014年末，貸款凈額為3.61億元



4.3.2 個人貸款占88%

由於公司資金規模較小，公司的業務以個人貸款為主。近三年個人貸款占比穩定在88%的水平。

圖示：公司個人貸款的占比穩定在88%的水平






4.3.3 貸款期限以7-12個月為主

公司的貸款產品中，期限多集中在7-12個月，近三年其占比分別為27.42%、84.19%和68.51%。

圖示：貸款期限以7-12個月為主



4.3.4 客戶所在行業集中於農業、批發零售、制造業

公司客戶所在行業對集中於農業、批發零售和制造業。近三年，這三大行業合計占比分別為76%、79%和78%。

圖示：客戶所在行業集中於農業、批發零售、制造業



4.4 CEO有較強銀行背景

4.4.1 CEO曾擔任農業發展銀行遂寧市分行行長

公司的CEO呂榮賢在銀行系統工作近30年，曾擔任農業發展銀行遂寧市分行行長。

圖示：公司董事及高管一覽



公司董事及高管的詳細履歷如下：



呂榮賢，公司的主席、執行總裁、執行董事。從1980年開始進入銀行系統，1994年擔任中國農業銀行遂寧市分行信用卡部門及現金組織部門經理；1996-2008年先後擔任中國農業發展銀行遂寧市分行銀行營運部門副總監、分行行長。



何賢雙，公司風險控制部副總經理。1997年畢業於西南財經大學，獲得會計學學士學位。1980-1987年於蓬溪縣文井農村信用合作社文井中心信用社擔任出納員、會計人員及監事；1987-1997年於蓬溪縣農村信用合作社聯合社文井辦事處擔任儲蓄事後監督員，負責監督存款；1997-2010年再次進入蓬溪縣信用合作社聯合社，擔任嗚鳳中心辦事處稽核員及文井中心信用社主任；2008-2010年擔任蓬溪縣華源投資擔保有限責任公司總經理。




4.4.2 貸款五級分類體系存在不穩定的因素且有下行壓力

近三年公司不良貸款率分別為0.78%、1.32%和0.23%，有一定波動。




從逾期貸款/不良貸款來看，2011-2013年分別為3.75、1和4.5，該比例較高且不穩定；2014年上半年，公司的逾期貸款比例提高至1.86%，但不良貸款率為0。這顯示出公司在貸款的五級分類體系存在不穩定的因素，且有下行壓力。

圖示：不良貸款率、逾期貸款率和撥備覆蓋率均有波動



5. 公司對比：泉州匯鑫股東實力較強且有國開行支持，後續發展優勢明顯

5.1 佐力科創的收入規模和貸款規模最大且保持高增速




2013年，泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的利息收入分別為785萬、908萬和878萬。因此，按照2013年的收入規模，佐力科創最大，泉州匯鑫最小。



2014年上半年，泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資利息收入的增速分別為79%、64%和17%，泉州匯鑫和佐力科創均獲得較高的增速。




圖示：2013年佐力科創利息收入908萬，三家公司中最高









截至2014年6月30日，泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的貸款凈額分別為5.88億元、10.24億元和3.61億元，貸款凈額增速分別為9%、15%和23%。




圖示：截至2014年6月末佐力科創貸款凈額10.24億元，三家公司中最高



從貸款利率來看，泉州匯鑫較穩定，近三年分別為19.23%、17.85%和17.71%；佐力科創持續下降；華豐融資貸款利率較高且有上升趨勢。

圖示：佐力科創貸款利率持續下降





5.2 泉州匯鑫股東實力強且有國開行支持，後續發展有充分資金支持




股東註資和銀行借款是小貸公司的兩大資金來源。




從實收資本來看，截至2014年6月末，泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的實收資本分別為5億、8.8億和2.2億。佐力科創的實力最強，且股東逐年增加註資；泉州匯鑫次之，但其大股東為七匹狼集團，在實力和信用方面更有保證；華豐融資相對較弱。




圖示：截至2014年6月末，佐力科創實收資本8.8億元






從銀行借款來看，截至2014年6月末，泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的銀行借款分別為2.5億、1.6億和2000萬。泉州匯鑫借款規模最大，而且獲得國開行的支持，於2010年、2014年分別取得國開行1.5億元和2.5億元的信用融資，國開行支持對公司後續發展更有優勢；佐力科創次之，主要借款來源於中國銀行德清支行，管理層也多出身於各銀行的德清支行，後續發展有一定保證；華豐融資較少，借款來源當地一家商業銀行。




圖示：截至2014年6月末，泉州匯鑫銀行借款為2.5億





從借款利率來看，泉州匯鑫實際借款利率較低，近三年分別為6.39%、6.82%和7.07%；佐力科創的實際借款利率呈下降趨勢。華豐融資的實際借款利率相對較高。




圖示：泉州匯鑫借款利率較低





從杠桿率來看，我們選取融入資金/實收資本這一指標，泉州匯鑫和佐力科創由於近兩年股東較大規模的註資，杠桿率有所下降，截至2014年6月末，杠桿率分別為18%和21%，未來有提升空間，即通過獲得銀行借款等外部資金推動公司業務擴張。在商業銀行普遍縮減對小貸行業的貸款的背景下，獲得國開行支持的泉州匯鑫在獲得外部資金上有更強的優勢，外部資金註入將有助於公司未來發展。



華豐融資目前的杠桿率已經達到較高的水平，顯示公司在業務擴張上較為激進。公司股東註資和銀行借款的資金規模均較小，公司已動用較大規模的留存收益來進行業務擴張。因此，公司後續發展中資金承壓。




圖示：泉州匯鑫杠桿率較低且獲得國開行支持，外部資金有望助公司未來發展





綜合股東實力和銀行支持，我們認為，泉州匯鑫股東實力強且有國開行支持，後續發展有充分資金支持。




5.3 泉州匯鑫高管學歷和工作經歷較優




5.3.1 貸款客戶結構：泉州匯鑫集中於制造業，佐力科創集中於農業，華豐融資集中於農業和批發零售業



總體來看，小額貸款公司的貸款產品的期限多為1年以下，單筆貸款金額也相對較小。具體來看，三家公司在貸款金額、貸款期限和客戶所屬行業上有較大區別。



泉州匯鑫主要提供企業貸款。從貸款金額看，70%以上集中於300萬—1000萬，其中300萬-500萬的比例於2014年有所提高；貸款期限多集中於1個月—6個月的短期貸款；從行業來看，制造業的占比超過一半。佐力科創自2013年末資本金規模擴大以後，業務從個人貸款向企業貸款傾斜。從貸款金額看，500萬以上的占比超過一半；貸款期限多集中於6個月—1年；從行業來看，以農業客戶為主，2014年擴大企業貸款後，建築、批發零售和制造行業的比例也有較大提高。華豐融資主要提供個人貸款，主要原因在於資本金較少。從貸款金額來看，多集中於600萬以下，平均貸款金額為230萬；貸款期限多集中於7個月—1年；從行業來看，相對集中於農業和批發零售行業。




圖示：三家公司貸款產品和客戶結構區別






5.3.2 泉州匯鑫高管學歷和工作經歷較優




泉州匯鑫的高管有較高的學歷，大都曾擔任七匹狼集團或子公司的管理層。執行董事吳智銳畢業於廈門大學，取得廈門大學的管理學學士學位和工商管理碩士學位；執行董事顏誌江畢業於中山大學，取得法學學士學位。




佐力科創的管理層學歷程度較低，工作經驗基本集中於本地的銀行系統，即各銀行的德清支行。公司風險管理部的專業性不足，公司兩位風險管理部經理都沒有風險控制和風險管理的經驗：首位風險管理部經理夏靜，原主要工作經驗為銀行客戶經理，加入工作後直接擔任風險管理部經理，此後調任業務營銷部經理，客戶經理、營銷部經理在專業知識和性格上都與風險管理不相符；現任風險管理部經理黃晨江，原工作經驗為業務經理，加入公司後在夏靜手下擔任助理，其專業性和性格是否適合風險管理也值得質疑。




5.3 不良貸款率和逾期貸款率呈下降趨勢，泉州匯鑫不良率較高




三家公司的不良貸款率和逾期貸款比率均呈下降趨勢，泉州匯鑫的不良率和逾期貸款率相對較高。




圖示：三家公司的逾期貸款比例均呈下降趨勢






圖示：三家公司的不良貸款比例均呈下降趨勢






從逾期貸款/不良貸款來看，泉州匯鑫略高於1，佐力科創低於1，顯示貸款五級分類體系均較為審慎。華豐融資這一比例高且不穩定，顯示公司在貸款的五級分類體系存在不穩定的因素，且有下行壓力。




圖示：泉州匯鑫和佐力科創的貸款五級分類都比較審慎






從撥備覆蓋率來看，泉州匯鑫的撥備覆蓋率逐年提升，但撥備水平較低，不足100%；佐力科創和華豐融資的撥備水平較充分。




圖示：泉州匯鑫撥備水平不到 100%






5.4 盈利與風險比：不良率高使泉州匯鑫盈利風險比處於相對較低的水平




我們選擇撥備前利潤率/不良貸款比例來衡量公司的盈利風險比。由於不良率較高，泉州匯鑫的盈利風險比處於相對較低的水平，近三年分別為5.49、6.88和6.3。




圖示：泉州匯鑫的盈利風險比較低






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組合重新洗牌 艾薩

2015-03-05  NM
  
 

 

本欄投資組合需要重新洗牌，所有變動將以今日（三月四日）開市價結算。

新一年投資組合變動1.賣出80,000股葉氏化工，葉氏化工業務太倚重人民幣，而正如我上週專欄內提及，人民幣可以在毫無預警下貶值。2.賣出6,000股恒安國際，恒安國際是很好的公司，但個人認為股價太貴，加上亦太倚重人民幣收入。3.賣出14,200股濰柴動力，財務愈來愈複雜，原因是海外收購動作太多、資本收益及未入賬商譽價值，加上同樣太倚賴人民幣收入。4.買入4,000股TVB，TVB 被低估，現時正逐步為股東兌現價值，尤其最近一筆交易，賣出51%台灣的業務。我有信心這間電視公司會繼續和不同行業的伙伴合作，處理盜版抄襲問題，以及改造本身老土沉悶的形象。當然還有過時的商業模式。5.買入18,000股莎莎，正值消費情緒轉弱及內地來港旅客減少，希望莎莎有能力提升東南亞業務的盈利收入，在 2016年前應可見樂觀。6.買入1,600股香港飛機工程，商用飛機維修服務業及工程業前景樂觀，現時可能遭遇薪酬成本上升及經驗技術人員短缺問題，但這些問題可望解決，尤其最近一樁美國的收購將會在2017年前實現貢獻。

買股如何揀黑馬

鑑於基金經理的職業操守，及給予財務意見時的準則規範，這個專欄將來不會給予個別意見，以及給予新的股份投資建議。但我會討論大體上的財經議題，令讀者積聚知識。至今我未決定上述改動帶來的資金將作什麼用途，我們現時可以先放於現金儲備中，直至得到下一步建議。而讀者們更應該着眼於安全穩健、業務收入以港幣或美元為主的公司，這類公司有能力支付持續一致的派息。市場上有一些香港公司會這樣做，或者雖然派息份佔盈利小部分，但股息派發比率將來會上升。政府債券收益太低，市場可能出現投資者湧向高息的公司債券，但亦伴隨系統性風險。買入股票的最佳時機，是當其他人因獲得較少資訊、而正賣出優質股——這些公司短期內有問題，但這些問題可以解決，而且正是管理層重視——的時候。祝君好運！艾 薩[email protected]

艾薩

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蘋果供應鏈重新洗牌　 誰會是新的一軍？

2015-03-09  TCW
  
 

 

二○一五年，誰，將扮演台股衝萬點火車頭？答案，依然是蘋果（Apple）。

一年內股價成長超過七成，一度衝破一百三十美元，市值來到破天荒的七千七百億美元（約合新台幣二十四兆五千二百億元），足以買下整個俄羅斯股市，或是全球最大石油公司艾克森美孚（Exxon）兩次。這是蘋果在新春創下的驚人成績。

蘋果，還會繼續發威產品全面出擊，股價喊出再漲二五％

去年 iPhone 6 創造史上最大換機潮，華爾街一度認為蘋果的利多隨其問世而出盡，沒想到熱潮不僅持續延燒，甚至不斷突破極限。外資在跌碎一堆眼鏡後終於調整了目標價，摩根大通證券認為蘋果的合理價位至少在一百四十五美元以上，《霸榮》（Barron's）更預測，蘋果股價未來一年有望再漲二五％，至一百六十美元。

理由，就在三月九日，蘋果春季發表會「Spring Forward」上。

這一天，將是全新穿戴式裝置Apple Watch宣布開賣的日子。根據權威科技網站AppleInsider的消息，當天蘋果還將同步推出十二吋MacBook Air，以及改版後的iTunes與音樂串流服務。

事實上，這只是掀開蘋果二○一五年產品布局的一角，若攤開整個藍圖（見上表），可以發現，今年，將是蘋果有史以來推出最多款軟硬體產品的一年。

「如果說去年是 iPhone 獨領風騷，今年就是（蘋果產品）全面出擊，」一位負責蘋果代工的高層說。

做為全球消費性電子龍頭霸主，蘋果一出手，其規格、功能與外觀設計，往往就定調業界標準。舉凡過去的全觸控螢幕、一體成型鋁鎂合金外殼、指紋辨識等，皆能引爆非蘋陣營大跟風，帶動相關零組件廠業績水漲船高。

以今年的布局藍圖來看，全新產品 Apple Watch 所用的新材料藍寶石螢幕，預估將成為所有穿戴式裝置的基本配備，未來有可能全面應用到手機與平板上。新增的 Apple Pay、Health Kit 等軟體功能，則透露出蘋果跨足金融與醫療產業，欲全面打造生態系統的野心。

新款的 iPhone 6S ，則可能增添 3D 壓力感測器功能。透過這項新技術，手機可以偵測到按壓的力道，從而開發出偵測心跳、血壓、脈搏等新應用。

至於平板電腦與筆電兩大成熟產品線，則持續挑戰輕薄、快速與電池續航力的極限。

對台灣電子產業來說，蘋果幾乎等同於衣食父母，光是一支 iPhone 6 ，就牽動台股二○％的產值，若將所有的硬體產品全部計入，占比更是高達三○％以上。換句話說，只要能透析蘋果的產品布局與策略，就能預測相關台股今年的表現。

德盛科技大壩基金經理人廖哲宏分析，今年要投資蘋概股，主要看兩種類型，一種是 new feature（新功能），一種是 gain share（市占增加率）。後者比前者更具股價爆發力。

贏家，將上演大風吹可成訂單成長，宸鴻可望回 iPhone 之列

二月十二日，蘋果公布了最新的供應鏈名單，緯創、仁寶首度入榜。若加上原本的鴻海、和碩與廣達，代工五哥全部入列，一場供應鏈大洗牌的賽局隱然成形。

對蘋果來說，長期依賴單一供應商會對營運帶來高度風險，最好的策略，就是將訂單分散，使其互相箝制，既避開生產風險，也能控制價格。因此每隔一段時間，就會納入新的供應商，重新調配訂單比重。

「這是一手胡蘿蔔，一手鞭子的手法，」一位台中光學大廠高層說，蘋果常常在談判初期開出逼死人的條件，看你做不做得到，如果成了，立刻增加訂單，若不成，就轉頭投資二線廠商。

和碩就是一個極佳範例。在經過兩年多的艱苦學習後，去年業績大爆發，從鴻海手上搶下超過兩成的 iPhone 6 訂單，股價隨即翻身上漲，今年二月股價一度超過鴻海。摩根士丹利證券預估，和碩今年的 iPhone 訂單占營收比重，將進一步提升到三○％以上，股價未來還有一○％的成長空間。

反觀鴻海，雖然穩坐代工老大位置，握有最主流的產品，訂單營收比率達七成，但在蘋果分散供應鏈的策略下，慘遭和碩瓜分，反而成為股價受害者。

這就說明了，今年的蘋概股，要挑的不只是純度，更重要的是低基期、具備成長爆發力者。

可成與鴻準的機殼王者之戰也是同樣的邏輯。鴻準是 iPhone 金屬機殼最大供應商，擁有六萬多台 CNC 機台（電腦輔助數值控制機），產能與規模比可成高逾一倍，但空有一身武藝，卻仍得受制蘋果的分散策略，眼睜睜的看著訂單流入可成口袋中。

巴克萊資本證券分析，目前全球 iPhone 機殼訂單，可成僅占五％，在去年 CNC 機台有效擴充，生產良率改善的狀況下，今年可望大幅提升到一二％，成長超過一倍。在需求及供給面互相配合下，營收、獲利都能穩定成長。

至於一度被踢出iPhone供應鏈的觸控面板廠宸鴻（F-TPK），今年頗有捲土重來的態勢。它曾是iPhone熱賣大功臣，也是蘋果在手持式裝置最重要的關鍵零組件合作夥伴，但當蘋果為讓 iPhone 更輕薄，它一夕之間失去iPhone 5訂單。

不過，對蘋果的供應鏈策略來說，只要你有持續創新的利用價值，永遠有機會翻身。宸鴻持續協助 Apple Watch 的觸控面板開發，以及 iPhone 6S 的3D壓力感測新功能研發，大和證券預估，如果蘋果採用這項解決方案，宸鴻不只能重回 iPhone 供應鏈，還可拿下五○％市占率，預估平均出貨單價達八美元，貢獻一四％毛利。二○一五年每股獲利可望達十五．九三元。

另一檔可望受惠於蘋果產品新功能的股票，正是當前的股王大立光。業界認為，蘋果的相機畫素停留在八百萬已有兩代之久，今年勢必要有所提升，且Android陣營早將前後雙鏡頭列為標準配備，蘋果極可能也在今年跟進。一旦成真，做為第一供應商的大立光，業績至少再翻一倍。

這就是為什麼儘管股價已經來到了二千六百元的新高天價，九大外資還是同步將目標價調到三千元以上。

然而大立光也不是完全沒有風險。一位光學產業高層就透露，其實蘋果對大立光的報價「越來越失望」，認為成本太高。若iPhone6 S將前後雙鏡頭列為標準配備，在節省成本與分散風險的策略下，很可能讓玉晶光接手。「即便玉晶光技術能力不到位，蘋果也會用軟體功能去彌補硬體不足。」該高層分析。

入榜，未必跟著蘋果賺緯創拿到蘋果屑，獲利挹注有限

事實上，隨著蘋果產品越賣越多、量越出越大，現在的供應鏈產能已經過於集中，蘋果這種「扶植老二打老大」的手法，已經要提前布局到栽培老三上，好讓手上多幾張牌可打。原本是蘋果絕緣體的緯創與仁寶，現在就因此而入選。

雖然外資界認為，緯創拿到的是量少又低毛利的 iPhone 5C，今年了不起再增加一款四吋的iPhone mini，占其營收不到五％，不只獲利挹注有限，還可能為了迎合蘋果要求，投入大量設備與人力，反倒侵蝕本業獲利。

而仁寶更辛苦，接手從去年第四季就開始衰退的 iPad mini，被認為是這連蘋果皮都稱不上，只吃到蘋果屑。

事實上，對於內功不夠的廠來說，蘋果單是毒藥，不是補藥。過去群創想做，卻搞不定良率，弄到虧損連連。另外一家觸控面板廠勝華，更是弄到公司破產，可以說沒有三兩三，不要想登蘋果山。

但對這兩家緯創、仁寶來說，接蘋果單不只是面子之戰，更是要趁此機會趕快蹲馬步練功，一旦像和碩一樣熬過了成長期，順利轉大人，營收、獲利、股價都能一飛沖天。

站在投資的立場，緯創與仁寶雖然都打上了蘋果光，但要享甜美果實恐怕還要再等上一、兩年時間，長線可以布局，今年可能很難有好的收穫。

看透了蘋果的產品策略布局，才能掌握投資二○一五年蘋概股的投資契機。

【延伸閱讀】搶先看蘋果2015產品布局，新款史上最多！

● iPhone系列iPhone 6S˙新增3D壓力感測器iPhone 6mini˙4吋簡化機種（主打低價市場）

趨勢1：壓力感測成為主流配備趨勢2：4吋成為低價手機主流規格

● 穿戴式裝置 Apple Watch˙全新介面˙外觀設計˙搭配Apple Pay行動支付

趨勢3：藍寶石螢幕成穿戴式裝置標準配備趨勢4：手表成為手機功能的延伸

● 機上盒Apple TV˙4K高解析度˙智慧錄影˙家電控制

● iPad系列iPad Air˙3 9.7吋˙高速A9晶片（主打消費娛樂市場）iPad plus˙12.9 吋大螢幕˙新增觸控筆（主打教育商用市場）iPad mini 4˙7.9吋小螢幕（主打低價市場）

趨勢6：小尺寸平板恐遭淘汰

● App軟體Apple Pay 2.0˙行動支付，付費方式與金融創新iTunes ＋ Beats˙行動音樂結合線上音樂與高品質收聽體驗HealthKit˙行動醫療平台，搭配手機與手表

趨勢7：手機取代信用卡趨勢8：個人健康管理時代來臨

● MacBook系列 12吋MacBook Air˙高畫質Retina螢幕˙10小時電池續航力

資料來源：AppleInsider、鉅亨網整理：林俊劭

【延伸閱讀－圖表】
 
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TCL通訊王激揚：手機未來一到兩年洗牌

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4621328.html

TCL通訊王激揚：手機未來一到兩年洗牌

一財網 李娜 2015-05-22 13:08:00

“未來一到兩年實際上是手機大品牌的洗牌年，這里面有手機的機會，也有非手機的機會，不會說光靠手機或者光靠中高端的手機就在手機市場上贏，如果誰是這樣想的，大概會很危險。”面對目前手機市場的競爭，王激揚表示，TCL通訊自然不會只滿足於手機業務的成長。“手機我們份額還是小，現在很多人都已經打不動了，但我們準備好了開始。”TCL通訊COO、麽麽噠互聯通信有限公司總裁王激揚對《第一財經日報》記者表示，前幾年TCL通訊將更多的精力放在了海外市場，2012年底回到全球競爭最激烈的國內手機市場，開始重新思考。2015年年底預計手機在互聯網渠道的銷售占比將會達到20%，2016年一季度TCL可能會有中高端機器會出來。

前不久，TCL通訊（02618.HK）公布了截至2015年3月31日的第一季度業績。TCL通訊營業收入66.9億港元，同比增長 21%。母公司所有者應占利潤為1.85億港元，同比增長5%，其中智能終端總銷量按年上升54%至970萬臺，占該公司總銷量的62%。

 對這一數據，王激揚做了進一步的說明，他表示，直至2014年TCL通訊在全球全年手機及其它終端產品累計銷量達到7349萬臺，同比增長達到33%，其中中國市場銷量共計760萬臺，同比增長58%，主要是得益於4G產品的快速跟進和運營商市場的布局，2014年TCL手機國內銷售從年初的十幾萬臺實現年底百萬突破。

王激揚對記者說，在增長最大的運營商市場，TCL從年初排名20名以外，取得運營商省分公司的定制體系整體排名前八，重點省份進入前四的業績，成功躋身運營商合作第一陣營。

“在一些廠商主動或被動放棄運營商市場的時候，我們選擇繼續深耕運營商市場。”王激揚對記者說。而他表示，在中華酷聯第一陣營中，有部分廠商已經掉隊，“業務情況很糟糕”。

在海外市場，王激揚表示，2015年除了鞏固壯大運營商市場外，TCL還會開拓開放市場和自建電商渠道，將在發展海外電商渠道這一塊進行重點布局。會更多地從電商銷售體驗、產品、營銷方式等方面來對線上線下渠道進行區隔。

此外，在2015年年初，TCL通訊宣布已經完成對Palm品牌的收購，對於該項業務在海外如何開展，TCL通訊CEO郭愛平做出了回應：目前對Palm仍然處於產品方向規劃階段，不會簡單的當做是下一款手機產品去發布。

“收購後我們收到了很多的建議，現在大概有三大方向，但由於涉及到一些合作夥伴，暫時不方便對外透露。”郭愛平對記者表示，不管選擇哪一種方向，Palm品牌它代表的是一種革命性的創新產品，不能把它用壞了，用壞了就覺得很對不起當初能夠開創了手持電子產品的這些精英。

“未來一到兩年實際上是手機大品牌的洗牌年，這里面有手機的機會，也有非手機的機會，不會說光靠手機或者光靠中高端的手機就在手機市場上贏，如果誰是這樣想的，大概會很危險。”面對目前手機市場的競爭，王激揚表示，TCL通訊自然不會只滿足於手機業務的成長。

 王激揚對記者表示，TCL通訊仍然繞不過總體上是一家硬件生產型企業的事實，但在移動互聯網時代大家更為看重的客戶導向運作體系、軟件應用開發、市場營銷能力等方面，所以希望可以借由麽麽噠等子品牌構建TCL智能家居生態圈，為智能生活類產品探路。

編輯：霍光

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