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春節消費下滑，降息時機成熟

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1450

春節消費下滑，降息時機成熟

作者：姜超

15年春節即將結束，雖然搶紅包、線上消費成為新亮點，但是難以掩蓋整體經濟的低迷，房地產、汽車、家電、發電量等多項工業經濟數據不佳，而2月物價的漲幅亦低預期、CPI或仍在1%以下，種種跡象表明通縮是當前經濟主要風險，簡政放權正在加快，再次降息時機已經成熟。


一、對短期經濟數據的分析：

春節消費下滑，線上消費突出：①根據攜程網和中國旅遊研究院的數據，預計2015年春節旅遊收入有望達到1400億元，同比增長13%，略低於去年同期16%的增速。北京市商委監測，120家重點商業服務企業春節期間銷售同比增長8.4%，略低於去年同期的8.5%。②但工業經濟依然低迷，節前一周主要城市地產銷量與去年節前一周相比同比下降約20%，節前一周5大集團發電耗煤同比降幅超過10%，羊城晚報報道廣州春節汽車銷量創15年新低；奧維雲網預計15年春節期間冰箱、洗衣機銷量同比下降5.5%、4.2%，小家電將下滑4.9%，彩電銷量增長2%，空調增長5.0%。③新興消費成為亮點，微信和支付寶聯合送出紅包超10億，15年春節前3天票房同比增速超40%，小家電、彩電線上銷售額同比均超50%，國家旅遊局預計15年春節出境遊人數同比將超過10%，出境遊人數或首次超過境內遊。

二、對短期通脹的分析：

節前菜價上漲，難改物價低迷：①商務部表示節前物價總體穩定，肉禽價格回落，僅菜價季節性上漲，但也低於去年春節同期水平。北京市商委監測顯示春節期間物價保持穩定。②截止目前商務部、統計局2月食品價格環比漲幅分別為1.2%、0.8%，我們下調2月CPI食品價格環比預測至2.5%，下調2月CPI預測至0.9%。③春節期間國際油價再度下跌，而2月以來煤價、鋼價叠創新低，截止目前港口期貨生資價格環降0.9%，預測2月PPI環降0.4%，2月PPI降幅將擴大至4.5%。④15年春節附近的1、2月物價不升反降，意味著通縮風險日益加劇。

三、對短期流動性的分析

節前流動性偏緊，節後有望改善：①上周僅3個交易日，銀行間R007升27bp至4.82%，流動性依然偏緊。②主因春季臨近，現金需求增加，而央行公開市場操作短期暫停，未透露進一步寬松的信號。③1月金融機構外匯占款減少1083億，繼12月減少千億後再度大幅下降，加之1月份財政存款激增7000億，1月超儲率或降至2%左右，導致流動性短期偏緊。④2月以來降準釋放基礎貨幣超6000億，公開市場短期投放貨幣超2000億，估算2月末超儲率有望回升至2.7%以上，節後流動性有望逐步改善。

四、對貨幣政策的分析

再次降息時機成熟：①我們認為再次降息的時機或已來臨，主要基於三大理由：一是通縮風險的加劇，15年1月CPI降至0.8%，物價創下5年新低，而我們預測2月CPI僅為0.9%，短期內CPI或持續位於1%以下。②二是經濟下行壓力未減，1月進出口全面萎縮，而春節期間的各項經濟數據也未見明顯好轉，而PPI持續通縮會加劇工業經濟的下行壓力。③三是貨幣信用創造萎縮，1月社會融資總量同比大幅少增，M2增速僅為10.8%，創下其公布20年以來的新低。④我們認為通縮是當前經濟的最大風險，必須降低高企的貸款利率，因而未來仍需進一步加大寬松貨幣政策力度，央行4季度貨幣政策報告不再講“定力”，再次降息時機已經成熟。

五、對政府政策的分析：

簡政放權，激勵創新：①工商總局日前出臺《關於深入推進依法行政的意見》，提出推進工商行政管理和市場監管部門的機構、職能、權限、程序、責任法定化，積極推行權力清單和責任清單制度，明確權力邊界。②證監會表示今年將進一步推進簡政放權，抓緊研究制定權力清單和責任清單。要大幅精簡行政審批備案事項，放寬市場準入，大幅減少對市場主體微觀活動的幹預，讓更多市場主體有機會參與公平競爭，充分發揮自主創新活力。③國家稅務總局數據顯示，2014年小微企業減稅共計612億。去年享受企業所得稅優惠的小微企業戶數達到246萬戶，共計減免稅額101億元；享受小微企業減免增值稅、營業稅優惠的有約2200萬戶納稅人，共計減免稅款511億元。④傳中國（廣東）自由貿易實驗區擬於3月1日正式揭牌，或與天津、福建自貿區同步。

六、對海外經濟的分析：

美仍傾向零利率，希退歐風險暫消：①美聯儲1月會議紀要顯示，仍傾向於維持近零利率更長時間，稱如海外經濟惡化、美元走強、中東和烏克蘭局勢緊張、希臘政局不穩等因素或給美國帶來風險，但絕大多數委員對美國經濟比較樂觀，預計2015年下半年美國經濟增速會超預期。②經歷了長達11小時談判，希臘與歐元集團上周五達成了協議——延長援助計劃四個月，暫時避免退出歐元區，但希臘需遞交改革和預算方面的具體計劃，若計劃遭到歐元集團否決，希臘和國際債權人很可能會重新回到起點。③日本經濟在去年第四季度環比增長0.6%，時隔兩季度再度轉為正增長，但仍略不及預期，凸顯出4月提高消費稅以來揮之不去的陰影。而日本央行公布1月的會議紀要稱，盡管油價在持續下跌，CPI增長放緩，但中長期通脹目標2%依然合適，維持現行的大規模寬松政策不變。④丹麥經濟委員會主席稱，若有必要捍衛丹麥克朗兌歐元的匯率，丹麥央行願意實施資本管制，來阻止大規模的資本外流。
上周央行公開市場操作暫停，節前貨幣利率繼續上升。但降息預期升溫，債市慢牛延續，國債利率平均下行2bp，銀行間AAA級、AA級信用債利率平均下降4bp，城投債利率下降5bp，中證轉債指數上漲0.91%。節後資金寬松。節前資金緊張升溫，短期利率繼續升高。但節後資金寬松疊加降息預期，回購利率將回落，維持未來三個月7天回購利率中樞降至3%-3.5%的判斷。

一、對貨幣利率走勢的判斷：

節後資金寬松：①節前資金緊張升溫，短期利率繼續升高。上周R007均值上升27BP至4.82%，R001均值上升33BP至3.34%，一個月銀行間回購加權利率均值上升9BP至5.53%。②2月以來降準釋放基礎貨幣超6000億，公開市場短期投放貨幣超2000億，估算2月末超儲率有望回升至2.7%以上，節後流動性有望逐步改善。③1月貨幣融資萎縮預示未來半年經濟難見底，2月春節期間消費下滑，通縮風險仍大，降息時機已經成熟。④節後資金寬松疊加降息預期，回購利率將回落，維持未來三個月7天回購利率中樞降至3%-3.5%的判斷。

二、對利率債走勢的分析

堅定信念，迎接慢牛：①上周利率債慢牛延續，國債、國開債利率平均下行2BP、1BP，其中1年期國債下行2BP至3.06%，1年期國開債下行2BP至3.68%，10年期國債、國開債分別下行2BP、0BP至3.34%、3.67%。②短期經濟低迷，通縮加劇，在IPO註冊制加速直接融資大發展背景下，貨幣寬松兼備必要性和可行性，再次降準降息均值得期待。③節後資金寬裕，回購利率下行有望帶動利率債短端下行，為長端打開空間，慢牛行情將延續，維持10年國開債目標區間3.4%-3.8%。

三、對信用債走勢的判斷：

信用債安全至上：①上周信用債跟隨利率債上漲，銀行間AAA級、AA級信用債利率平均下降4bp，城投債利率下降5bp。②盡管2014年曾被認為是違約高峰年，但14年公開違約的信托項目僅15筆，存在風險隱患的項目369筆，涉及資金781億，占比0.56%，低於銀行不良率。③15年到期信托總規模超4萬億，到期上市交易中小企業私募債約170億，其中第二季度和第四季度是到期高峰，而由於信托流入資金規模持續放緩，流動性及信用風險仍需警惕。④短期通縮風險加大、降息預期升溫，利率債依然向好，信用風險升溫，仍建議安全至上，以優質城投和高等級企業債為主展開配置。

四、對可轉債的分析：

兩會臨近，主題機會或再現：①春節前最後2個交易日，中證轉債指數上漲0.91%，同期HS300指數上漲1.51%，創業板指上漲3.77%。②節前最後2個交易日內，除了中行和長青外，轉債均保持上漲。吉視、海運漲幅居前，分別為7.37%和6.98%，格力、東華、冠城漲幅在3.5%-4%左右，恒豐、同仁、深機、深燃漲幅在2%-3%之間，而歌爾、齊峰、浙能、國電等漲幅在2%以內。下跌個券僅2只，長青下跌2.3%，中行下跌0.67%。電氣轉債於2月16日上市，首日收於133.31元，節前收於136.14元。③1月經濟通脹數據低迷，社融萎縮預示未來半年經濟仍處探底之中，加之外占減少、IPO等直接融資提速，貨幣寬松可期，降準降息預期下權益市場長期仍有望保持慢牛。節前石化、工行、東方等轉債均提前贖回退市，轉債存量銳減，短期價格中樞或仍保持在130元以上。④按照歷史經驗，春節後資金面緊張將緩解，兩會臨近，政策預期有助於風險偏好回升，短期內轉債階段性上漲行情仍可期。可把握兩會前的主題機會，國企改革、環保、電力等都可關註。（來自環球老虎財經)
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海通姜超：再次降息的時機已經成熟 通縮是最大風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/214528

20150224spring festival

本文作者系海通證券宏觀分析師姜超、顧瀟嘯，授權華爾街見聞發表（略有刪減）。

2015年春節即將結束，雖然搶紅包、線上消費成為新亮點，但是難以掩蓋整體經濟的低迷，房地產、汽車、家電、發電量等多項工業經濟數據不佳，而2月物價的漲幅亦低預期、CPI或仍在1%以下，種種跡象表明通縮是當前經濟主要風險，簡政放權正在加快，再次降息時機已經成熟。

線上消費突出。微信和支付寶聯合送出紅包超10億，15年春節前3天票房同比增速超40%，小家電、彩電線上銷售額同比均超50%，國家旅遊局預計15年春節出境遊人數同比將超過10%，出境遊人數或首次超過境內遊。

春節消費下滑。中國旅遊研究院預計15年春節旅遊收入增13%，略低於去年的16%，北京市120家企業15年春節銷售增速比去年同期略有下滑。節前一周主要城市地產銷量、發電耗煤增速同比去年節前一周均明顯下滑。

2月物價低迷。商務部表示節前物價總體穩定，肉禽價格回落，僅菜價季節性上漲，但也低於去年春節同期水平。北京市商委監測顯示春節期間物價保持穩定，而春節期間國際油價再度大幅下跌。我們下調2月CPI預測至0.9%，春節期間的1、2月物價不升反降，意味著通縮風險日益加劇。

節前流動性偏緊。上周僅3個交易日，銀行間R007升27bp至4.82%，流動性依然偏緊。主因春季臨近，現金需求增加，而央行公開市場操作短期暫停。1月金融機構外匯占款減少1083億，加之1月份財政存款激增7000億，1月超儲率或降至2%左右，導致流動性短期偏緊。

節後流動性改善。2月以來降準釋放基礎貨幣超6000億，公開市場短期投放貨幣超2000億，估算2月末超儲率有望回升至2.7%以上，節後流動性有望逐步改善。

降息時機成熟。我們認為再次降息的時機或已來臨，主要基於三大理由：一是通縮風險加劇，二是經濟下行壓力未減，三是貨幣信用創造萎縮。必須降低高企的貸款利率，央行4季度貨幣政策報告不再講“定力”，再次降息時機已經成熟。

簡政放權，激勵創新。工商總局和證監會均表示推進依法行政、簡政放權，積極推行權力清單和責任清單制度，明確權力邊界，放寬市場準入，大幅減少對市場主體微觀活動的幹預，讓更多市場主體有機會參與公平競爭，充分發揮自主創新活力。

希退歐風險暫消。經歷了長達11小時談判，希臘與歐元集團上周五達成了協議——延長援助計劃四個月，暫時避免退出歐元區，但希臘需遞交改革和預算方面的具體計劃，若計劃遭到歐元集團否決，希臘和國際債權人很可能會重新回到起點。

一、對短期經濟數據的分析：

20150224consume

春節消費下滑，線上消費突出：

①根據攜程網和中國旅遊研究院的數據，預計2015年春節旅遊收入有望達到1400億元，同比增長13%，略低於去年同期16%的增速。北京市商委監測，120家重點商業服務企業春節期間銷售同比增長8.4%，略低於去年同期的8.5%。

②但工業經濟依然低迷，節前一周主要城市地產銷量與去年節前一周相比同比下降約20%，節前一周5大集團發電耗煤同比降幅超過10%，羊城晚報報道廣州春節汽車銷量創15年新低；奧維雲網預計15年春節期間冰箱、洗衣機銷量同比下降5.5%、4.2%，小家電將下滑4.9%，彩電銷量增長2%，空調增長5.0%。

③新興消費成為亮點，微信和支付寶聯合送出紅包超10億，15年春節前3天票房同比增速超40%，小家電、彩電線上銷售額同比均超50%，國家旅遊局預計15年春節出境遊人數同比將超過10%，出境遊人數或首次超過境內遊。

二、對短期通脹的分析：

節前菜價上漲，難改物價低迷：①商務部表示節前物價總體穩定，肉禽價格回落，僅菜價季節性上漲，但也低於去年春節同期水平。北京市商委監測顯示春節期間物價保持穩定。②截止目前商務部、統計局2月食品價格環比漲幅分別為1.2%、0.8%，我們下調2月CPI食品價格環比預測至2.5%，下調2月CPI預測至0.9%。③春節期間國際油價再度下跌，而2月以來煤價、鋼價叠創新低，截止目前港口期貨生資價格環降0.9%，預測2月PPI環降0.4%，2月PPI降幅將擴大至4.5%。④15年春節附近的1、2月物價不升反降，意味著通縮風險日益加劇。

三、對短期流動性的分析

節前流動性偏緊，節後有望改善：①上周僅3個交易日，銀行間R007升27bp至4.82%，流動性依然偏緊。②主因春季臨近，現金需求增加，而央行公開市場操作短期暫停，未透露進一步寬松的信號。③1月金融機構外匯占款減少1083億，繼12月減少千億後再度大幅下降，加之1月份財政存款激增7000億，1月超儲率或降至2%左右，導致流動性短期偏緊。④2月以來降準釋放基礎貨幣超6000億，公開市場短期投放貨幣超2000億，估算2月末超儲率有望回升至2.7%以上，節後流動性有望逐步改善。

四、對貨幣政策的分析

再次降息時機成熟：①我們認為再次降息的時機或已來臨，主要基於三大理由：一是通縮風險的加劇，15年1月CPI降至0.8%，物價創下5年新低，而我們預測2月CPI僅為0.9%，短期內CPI或持續位於1%以下。②二是經濟下行壓力未減，1月進出口全面萎縮，而春節期間的各項經濟數據也未見明顯好轉，而PPI持續通縮會加劇工業經濟的下行壓力。③三是貨幣信用創造萎縮，1月社會融資總量同比大幅少增，M2增速僅為10.8%，創下其公布20年以來的新低。④我們認為通縮是當前經濟的最大風險，必須降低高企的貸款利率，因而未來仍需進一步加大寬松貨幣政策力度，央行4季度貨幣政策報告不再講“定力”，再次降息時機已經成熟。

五、對政府政策的分析：

簡政放權，激勵創新：①工商總局日前出臺《關於深入推進依法行政的意見》，提出推進工商行政管理和市場監管部門的機構、職能、權限、程序、責任法定化，積極推行權力清單和責任清單制度，明確權力邊界。②證監會表示今年將進一步推進簡政放權，抓緊研究制定權力清單和責任清單。要大幅精簡行政審批備案事項，放寬市場準入，大幅減少對市場主體微觀活動的幹預，讓更多市場主體有機會參與公平競爭，充分發揮自主創新活力。③國家稅務總局數據顯示，2014年小微企業減稅共計612億。去年享受企業所得稅優惠的小微企業戶數達到246萬戶，共計減免稅額101億元；享受小微企業減免增值稅、營業稅優惠的有約2200萬戶納稅人，共計減免稅款511億元。④傳中國（廣東）自由貿易實驗區擬於3月1日正式揭牌，或與天津、福建自貿區同步。

六、對海外經濟的分析：

美仍傾向零利率，希退歐風險暫消：

①美聯儲1月會議紀要顯示，仍傾向於維持近零利率更長時間，稱如海外經濟惡化、美元走強、中東和烏克蘭局勢緊張、希臘政局不穩等因素或給美國帶來風險，但絕大多數委員對美國經濟比較樂觀，預計2015年下半年美國經濟增速會超預期。

②經歷了長達11小時談判，希臘與歐元集團上周五達成了協議——延長援助計劃四個月，暫時避免退出歐元區，但希臘需遞交改革和預算方面的具體計劃，若計劃遭到歐元集團否決，希臘和國際債權人很可能會重新回到起點。

③日本經濟在去年第四季度環比增長0.6%，時隔兩季度再度轉為正增長，但仍略不及預期，凸顯出4月提高消費稅以來揮之不去的陰影。而日本央行公布1月的會議紀要稱，盡管油價在持續下跌，CPI增長放緩，但中長期通脹目標2%依然合適，維持現行的大規模寬松政策不變。

④丹麥經濟委員會主席稱，若有必要捍衛丹麥克朗兌歐元的匯率，丹麥央行願意實施資本管制，來阻止大規模的資本外流。

 

 

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春節消費下滑，降息時機成熟

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1450

春節消費下滑，降息時機成熟

作者：姜超

15年春節即將結束，雖然搶紅包、線上消費成為新亮點，但是難以掩蓋整體經濟的低迷，房地產、汽車、家電、發電量等多項工業經濟數據不佳，而2月物價的漲幅亦低預期、CPI或仍在1%以下，種種跡象表明通縮是當前經濟主要風險，簡政放權正在加快，再次降息時機已經成熟。


一、對短期經濟數據的分析：

春節消費下滑，線上消費突出：①根據攜程網和中國旅遊研究院的數據，預計2015年春節旅遊收入有望達到1400億元，同比增長13%，略低於去年同期16%的增速。北京市商委監測，120家重點商業服務企業春節期間銷售同比增長8.4%，略低於去年同期的8.5%。②但工業經濟依然低迷，節前一周主要城市地產銷量與去年節前一周相比同比下降約20%，節前一周5大集團發電耗煤同比降幅超過10%，羊城晚報報道廣州春節汽車銷量創15年新低；奧維雲網預計15年春節期間冰箱、洗衣機銷量同比下降5.5%、4.2%，小家電將下滑4.9%，彩電銷量增長2%，空調增長5.0%。③新興消費成為亮點，微信和支付寶聯合送出紅包超10億，15年春節前3天票房同比增速超40%，小家電、彩電線上銷售額同比均超50%，國家旅遊局預計15年春節出境遊人數同比將超過10%，出境遊人數或首次超過境內遊。

二、對短期通脹的分析：

節前菜價上漲，難改物價低迷：①商務部表示節前物價總體穩定，肉禽價格回落，僅菜價季節性上漲，但也低於去年春節同期水平。北京市商委監測顯示春節期間物價保持穩定。②截止目前商務部、統計局2月食品價格環比漲幅分別為1.2%、0.8%，我們下調2月CPI食品價格環比預測至2.5%，下調2月CPI預測至0.9%。③春節期間國際油價再度下跌，而2月以來煤價、鋼價叠創新低，截止目前港口期貨生資價格環降0.9%，預測2月PPI環降0.4%，2月PPI降幅將擴大至4.5%。④15年春節附近的1、2月物價不升反降，意味著通縮風險日益加劇。

三、對短期流動性的分析

節前流動性偏緊，節後有望改善：①上周僅3個交易日，銀行間R007升27bp至4.82%，流動性依然偏緊。②主因春季臨近，現金需求增加，而央行公開市場操作短期暫停，未透露進一步寬松的信號。③1月金融機構外匯占款減少1083億，繼12月減少千億後再度大幅下降，加之1月份財政存款激增7000億，1月超儲率或降至2%左右，導致流動性短期偏緊。④2月以來降準釋放基礎貨幣超6000億，公開市場短期投放貨幣超2000億，估算2月末超儲率有望回升至2.7%以上，節後流動性有望逐步改善。

四、對貨幣政策的分析

再次降息時機成熟：①我們認為再次降息的時機或已來臨，主要基於三大理由：一是通縮風險的加劇，15年1月CPI降至0.8%，物價創下5年新低，而我們預測2月CPI僅為0.9%，短期內CPI或持續位於1%以下。②二是經濟下行壓力未減，1月進出口全面萎縮，而春節期間的各項經濟數據也未見明顯好轉，而PPI持續通縮會加劇工業經濟的下行壓力。③三是貨幣信用創造萎縮，1月社會融資總量同比大幅少增，M2增速僅為10.8%，創下其公布20年以來的新低。④我們認為通縮是當前經濟的最大風險，必須降低高企的貸款利率，因而未來仍需進一步加大寬松貨幣政策力度，央行4季度貨幣政策報告不再講“定力”，再次降息時機已經成熟。

五、對政府政策的分析：

簡政放權，激勵創新：①工商總局日前出臺《關於深入推進依法行政的意見》，提出推進工商行政管理和市場監管部門的機構、職能、權限、程序、責任法定化，積極推行權力清單和責任清單制度，明確權力邊界。②證監會表示今年將進一步推進簡政放權，抓緊研究制定權力清單和責任清單。要大幅精簡行政審批備案事項，放寬市場準入，大幅減少對市場主體微觀活動的幹預，讓更多市場主體有機會參與公平競爭，充分發揮自主創新活力。③國家稅務總局數據顯示，2014年小微企業減稅共計612億。去年享受企業所得稅優惠的小微企業戶數達到246萬戶，共計減免稅額101億元；享受小微企業減免增值稅、營業稅優惠的有約2200萬戶納稅人，共計減免稅款511億元。④傳中國（廣東）自由貿易實驗區擬於3月1日正式揭牌，或與天津、福建自貿區同步。

六、對海外經濟的分析：

美仍傾向零利率，希退歐風險暫消：①美聯儲1月會議紀要顯示，仍傾向於維持近零利率更長時間，稱如海外經濟惡化、美元走強、中東和烏克蘭局勢緊張、希臘政局不穩等因素或給美國帶來風險，但絕大多數委員對美國經濟比較樂觀，預計2015年下半年美國經濟增速會超預期。②經歷了長達11小時談判，希臘與歐元集團上周五達成了協議——延長援助計劃四個月，暫時避免退出歐元區，但希臘需遞交改革和預算方面的具體計劃，若計劃遭到歐元集團否決，希臘和國際債權人很可能會重新回到起點。③日本經濟在去年第四季度環比增長0.6%，時隔兩季度再度轉為正增長，但仍略不及預期，凸顯出4月提高消費稅以來揮之不去的陰影。而日本央行公布1月的會議紀要稱，盡管油價在持續下跌，CPI增長放緩，但中長期通脹目標2%依然合適，維持現行的大規模寬松政策不變。④丹麥經濟委員會主席稱，若有必要捍衛丹麥克朗兌歐元的匯率，丹麥央行願意實施資本管制，來阻止大規模的資本外流。
上周央行公開市場操作暫停，節前貨幣利率繼續上升。但降息預期升溫，債市慢牛延續，國債利率平均下行2bp，銀行間AAA級、AA級信用債利率平均下降4bp，城投債利率下降5bp，中證轉債指數上漲0.91%。節後資金寬松。節前資金緊張升溫，短期利率繼續升高。但節後資金寬松疊加降息預期，回購利率將回落，維持未來三個月7天回購利率中樞降至3%-3.5%的判斷。

一、對貨幣利率走勢的判斷：

節後資金寬松：①節前資金緊張升溫，短期利率繼續升高。上周R007均值上升27BP至4.82%，R001均值上升33BP至3.34%，一個月銀行間回購加權利率均值上升9BP至5.53%。②2月以來降準釋放基礎貨幣超6000億，公開市場短期投放貨幣超2000億，估算2月末超儲率有望回升至2.7%以上，節後流動性有望逐步改善。③1月貨幣融資萎縮預示未來半年經濟難見底，2月春節期間消費下滑，通縮風險仍大，降息時機已經成熟。④節後資金寬松疊加降息預期，回購利率將回落，維持未來三個月7天回購利率中樞降至3%-3.5%的判斷。

二、對利率債走勢的分析

堅定信念，迎接慢牛：①上周利率債慢牛延續，國債、國開債利率平均下行2BP、1BP，其中1年期國債下行2BP至3.06%，1年期國開債下行2BP至3.68%，10年期國債、國開債分別下行2BP、0BP至3.34%、3.67%。②短期經濟低迷，通縮加劇，在IPO註冊制加速直接融資大發展背景下，貨幣寬松兼備必要性和可行性，再次降準降息均值得期待。③節後資金寬裕，回購利率下行有望帶動利率債短端下行，為長端打開空間，慢牛行情將延續，維持10年國開債目標區間3.4%-3.8%。

三、對信用債走勢的判斷：

信用債安全至上：①上周信用債跟隨利率債上漲，銀行間AAA級、AA級信用債利率平均下降4bp，城投債利率下降5bp。②盡管2014年曾被認為是違約高峰年，但14年公開違約的信托項目僅15筆，存在風險隱患的項目369筆，涉及資金781億，占比0.56%，低於銀行不良率。③15年到期信托總規模超4萬億，到期上市交易中小企業私募債約170億，其中第二季度和第四季度是到期高峰，而由於信托流入資金規模持續放緩，流動性及信用風險仍需警惕。④短期通縮風險加大、降息預期升溫，利率債依然向好，信用風險升溫，仍建議安全至上，以優質城投和高等級企業債為主展開配置。

四、對可轉債的分析：

兩會臨近，主題機會或再現：①春節前最後2個交易日，中證轉債指數上漲0.91%，同期HS300指數上漲1.51%，創業板指上漲3.77%。②節前最後2個交易日內，除了中行和長青外，轉債均保持上漲。吉視、海運漲幅居前，分別為7.37%和6.98%，格力、東華、冠城漲幅在3.5%-4%左右，恒豐、同仁、深機、深燃漲幅在2%-3%之間，而歌爾、齊峰、浙能、國電等漲幅在2%以內。下跌個券僅2只，長青下跌2.3%，中行下跌0.67%。電氣轉債於2月16日上市，首日收於133.31元，節前收於136.14元。③1月經濟通脹數據低迷，社融萎縮預示未來半年經濟仍處探底之中，加之外占減少、IPO等直接融資提速，貨幣寬松可期，降準降息預期下權益市場長期仍有望保持慢牛。節前石化、工行、東方等轉債均提前贖回退市，轉債存量銳減，短期價格中樞或仍保持在130元以上。④按照歷史經驗，春節後資金面緊張將緩解，兩會臨近，政策預期有助於風險偏好回升，短期內轉債階段性上漲行情仍可期。可把握兩會前的主題機會，國企改革、環保、電力等都可關註。（來自環球老虎財經)
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“美強歐弱”現扭轉 中國迎來政策寬松好時機

來源: http://wallstreetcn.com/node/214734

20140710stock

本文作者系浦發銀行金融市場部高級分析師曹陽，授權華爾街見聞發表。

2月後，海外市場投資者風險偏好情緒回升，道瓊斯指數創出新高，年初以來德國DAX指數、歐洲斯托克600指數漲幅更分別達到13%和14.3%。我們認為目前歐洲經濟複蘇、美聯儲的“耐心”對於中國市場均將是支持性的，這既減緩人民幣貶值壓力，也一定程度打開了國內降息的窗口。

短周期的“美強歐弱”局面已經出現扭轉，2015年後歐洲經濟意外指數持續上行，在1月22日歐洲央行推出QE後更是出現加速，在2月25日達到49.3的高點。反觀美國該指數同期持續下滑，目前僅為-47.8。

屏幕快照 2015-03-02 下午6.09.36

我們預計2015年上半年歐洲區經濟將延續回升的趨勢不會改變，驅動因素依然在於歐洲區信貸條件改善、德國經濟複蘇和低油價時代的“減稅紅利”：

首先，歐洲區M3增速持續加快，2014年12月M3增速達到3.6%。從國別來看，西班牙、意大利企業貸款利率下行明顯，同期僅為2.58%和2.56%，以上均顯示企業融資成本下降，信貸可得性增加；

其次，受益於歐元匯率低位，德國經濟反彈動能較強，2月IFO景氣企業景氣指數達106.8。德國經濟的好轉對於周邊國家也會有正向的“溢出效應”，最新歐元區2月綜合PMI達到53.5；

最後，盡管WTI油價出現底點反彈，但力度有限，目前仍在50美元左右震蕩，油價下跌既減少歐洲原油凈進口金額、改善貿易收支情況，也一定程度增加了居民實際收入，促進消費。根據2013年BP數據，德國、法國、意大利和西班牙等國家占全球原油消費比例達到2.7%、1.9%、1.5%和1.4%，我們預計油價下跌對於這些國家經濟幫助較大，而歐元區的最新消費者信心指數在2015年2月達到 -6.7，相比2014年10月底點回升明顯。

此外，歐洲金融市場尾部風險有限，2月20日希臘新政府推出了國有資產出售、增加稅收等改革措施，並與“三駕馬車”達成了延長救助計劃四個月的協議。盡管希臘政府的改革措施目前只是框架性的，其在7月仍有70億歐元債務待償還，屆時雙方仍需要再度博弈。但基於歐元區各國金融機構流動性改善，5000億歐元區穩定基金（ESM）的落實，我們認為“希臘問題至多是希臘人民自身的問題，未必是歐元區的問題”，希臘脫歐僅是小概率事件。事實上，國際投資者依然押註希臘將留著歐元區，年初以來彭博希臘主權債券回報達到4.9%，回報率為31種政府債券中最高。

與歐元區不同，我們預計未來一段時間美國經濟複蘇動能將較2014年2、3季度減緩，而美聯儲依然會對於加息時點保持足夠“耐心”。

一方面，美國“消費穩、投資弱”的組合會維持較長時間。目前得克薩斯州制造業信心指數自2014年11月的10.4持續回落，在2015年2月僅為-4.7，相對而言，消費者信心指數依然較高。我們理解國際油價下滑和全球需求不足均抑制企業資本擴張。比如，對於美國大部分頁巖油生產企業而言，60美元國際油價對應盈虧平衡線，而目前偏低的油價壓制了美國企業的資本開支，此外，CEO經濟前景指數從2014年中期的95.4下滑至12月的85.1。

屏幕快照 2015-03-02 下午6.09.22

另一方面，美聯儲對應加息時點仍將保持“耐心”，盡管美聯儲主席葉倫在最新的國會證詞表示前瞻性指引的修改意味著經濟改善到了一定程度可以立刻在任何一次議息會議上加息，但其依然認為周期性因素依然使勞動力市場恢複較弱，後者仍有進一步改善空間，此外海外，尤其是歐元區、中國經濟存在下行風險。從通脹來看，短期內也仍將趨於下降，直到勞動力市場持續改善和低油價等暫時性因素沖擊消失後才可能向2%的中期目標值回歸。

我們認為僅就美國勞動力市場而言，複蘇仍需得到更廣義層面印證，而非僅是非農就業人數增加。1月勞動力市場就業狀況指數的環比增長為(LMCI)為4.9%，相比2014年4季度平均的6.5%有所回落，此外私營部門平均時薪增長並不明顯，盡管在2015年1月回升至2.2%，但仍遠低於危機前平均3%的增速。實際工資增長疲弱也拉長了產出缺口收窄的時間，因此我們維持美聯儲首次加息時點仍是今年9月的判斷。

結合以上，海外經濟、金融環境對於中國經濟仍會形成支持：

一方面，歐洲經濟反彈、美國經濟溫和複蘇將有助中國出口企穩和企業補庫存；

另一方面，歐洲經濟轉好將減緩美元升值動能，此外美聯儲偏向寬松的貨幣政策仍使全球流動性較為寬裕，後者為國內再度推行寬松政策提供了難得的“黃金窗口期”。

目前國內通縮和經濟下行風險依然較大。物價方面，預計2月CPI增幅僅在1%左右，PPI跌幅將接近4%。物價走低導致名義營收放緩，促使企業推遲投資；經濟方面，最新2月匯豐PMI指數中產成品庫存從1月的49.5上升至50.2，顯示需求依然較為疲弱，同期就業指數持續下滑至49.3，持續跌破榮枯分水嶺。以上均意味著中國央行再度放松貨幣政策是必要的。

我們預計在三月兩會後，中國央行將降息25個基點，用以降低企業融資成本、減緩高負債率企業財務費用支出；匯率政策方面，基於人民幣跨境流動規模擴大以及資本項目逐步開放的大背景，預計人民幣匯率波動區間將會擴大，例如單日波動區間可能擴大至3%，以使匯率更多發揮價格調節器作用。此外，央行會重視利率和匯率政策的搭配，著力打造“利率—匯率”價格雙走廊框架，以此增加數量型政策工具的彈性，應對內、外流動性變化。

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抄底俄羅斯 時機到沒到？

來源: http://wallstreetcn.com/node/214883

關於俄羅斯究竟值不值得投資這種爭論，只能說在投資者眼中，這個國家是此之蜜糖、彼之砒霜。

這個國家的部分主權債收益率超過13%，股市市盈率僅5.9倍。然而，俄羅斯盧布波動性位居全球前列，該國經濟可能陷入萎縮區間，未來還可能面臨來自歐美的進一步制裁。到底是投資呢？還是不投資呢？

俄羅斯：部分投資者眼中的“蜜糖”

1、具有吸引力的國債利率

俄羅斯兩年期盧布計價主權債券收益率已經沖高至13.7%，超過了全球很多國家。好消息是，當前盧布已經處於相對穩定的時期，這就為投資者提供了一個投資窗口。

美國R-Squared Macro曾對彭博新聞社表示：“這是賺錢的好時機。如果將目光投向海外市場，這麽有吸引力的品種你真是在其他地方找不到了。”

圖1：部分國家主權債券收益率（以下圖片均來自彭博新聞社）

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2、債務有限

IMF提供的數據顯示，俄羅斯政府債務在GDP中的比重約為16%，這在全球53個國家中，比重是第四低的。相比之下，來自俄羅斯央行的數據顯示，俄羅斯外匯儲備則為3650億美元，為八年最低水平。它們將覆蓋未來兩年所有的政府、企業債務和銀行貸款。

此外，俄羅斯聯邦海關總署發布的數據顯示，2014年俄羅斯貿易順差達2109億美元，略低於2013年的2122億美元。俄羅斯經濟發展部的監控數據顯示，2015年1月俄羅斯外貿順差為159億美元，同比下降14.9%。

在比利時聯合資產管理有限公司（KBC Asset Management SA）負責發展中國家證券市場的Bob Maes看來，鑒於外儲規模和較低的債務和GDP之比，俄羅斯的基本面很強勁。

圖2：俄羅斯整體債務與GDP之比

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3、較低的市盈率

華爾街見聞昨日提及，俄羅斯能源股通常都比發達國家同類股票估值低，而目前，這類比率卻比通常的6-7倍還低。彭博新聞社數據顯示，俄羅斯基準股指Micex Index未來12個月的市盈率在5.9倍左右，低於新興市場平均市盈率的51%。這意味著，過去五年的折價率為44%。

當前，俄羅斯天然氣寡頭Gazprom今年的市盈率約為4.1倍，發達國家原油股則為11.5倍左右。

俄羅斯能源股今年的表現非常亮眼。年初至今，能源股回報率約為22%，傲視群雄。加拿大的同類股同期漲幅僅為1.8%。

R-Squared的分析師Patel認為：“（俄羅斯股市）市盈率處於過去15年的較低水平區間。”

圖3：俄羅斯股市市盈率

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俄羅斯：另一些投資者眼中的“砒霜”

4、經濟萎縮

認為俄羅斯不值得投資的人認為，與烏克蘭的沖突、崩跌的油價、歐美對其實施的制裁，都會將俄羅斯推向經濟萎縮。彭博對經濟學家的意見調查顯示，俄羅斯GDP今年有可能縮減4%。

華爾街見聞曾提及，標普和穆迪分別在1月底、2月底下調了俄羅斯主權信評，這還是二十年以來第一次發生。

圖4：俄羅斯GDP增速走勢

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5、極大的盧布波動性

盡管已經收複部分跌幅，但盧布的跌勢仍令其成為全球波動性最大的貨幣之一。這意味著如果投資俄羅斯資產，就必須做盧布風險對沖。否則實際收益將被抵消。然而，盧布曾經出現較大的日內振幅，這使得對沖的難度較大。彭博新聞社數據顯示，盧布三個月隱含波動率從一年前的12%跳增到了30%。

圖5：與其他國家貨幣比較，盧布波動性

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6、地緣政治風險

因為與烏克蘭發生的沖突，俄羅斯尚處於被歐美制裁當中，且不排除未來制裁進一步增加的風險。截至目前，烏克蘭沖突仍未平息，烏克蘭政府軍在本國東部地區與親俄派的交火仍在持續。據聯合國提供的數據，該沖突已經造成6000人喪生。

地緣政治事件引發俄羅斯資本外流。俄羅斯去年的資本外流觸及1520億美元，創歷史最高記錄。穆迪預計，未來兩年，俄羅斯資本外流規模將增至4000億美元。

圖6：俄羅斯資本外流情況

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AH股下的資金分流效應：新港股通投資的時機

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本帖最後由 晗晨 於 2015-4-10 13:13 編輯

AH股下的資金分流效應：新港股通投資的時機
作者：李立峰

基本結論  對於近期港股熱以及未來深港通政策預期所引發的資金分流，市場主要存在 如下幾個預期：

1）“深股通”，特別是中小、創業板估值太高，可能無法吸 引海外投資者進入；

2）相應的深-港股通（下稱新港股通，以示區分）部分 可能會開放小票（恒生小型股），是否會對 A股小市值股票產生明顯的分流 效應，從而成為一個可能的風險。  

我們對上述問題的結論：


1）中小板、創業板中高估值的成長個股對海外投 資者的吸引力的確有所下降，但市場已有所預期，稀缺標的與相對估值有優 勢的股票仍舊有機會；

2）恒生小型股中小市值的股票占比非常大（市值小 於 50 億元人民幣的股票的個數占到了恒生小型股指數的近 50%），由於恒 生中小市值個股相比 A 股中小市值的估值便宜，短期來看，資金流出會造成 一定的擾動，但是長期來看，我們認為高估值板塊不會因為“深港通”而出 現系統性轉向。
高估值成長股較難吸引外資購買：我們對中概股與創業板進行了對比，發現 在美上市的中概股含有很多優質成長股，且這些成長股可以在相當的時間內 表現不佳，且估值低於創業板。外資對於無投資障礙的中概股尚且不感興 趣，為什麽投資估值偏高，且投資手續繁瑣的創業板？只有稀缺性標的或相 對估值有優勢的股票才會受益。

資金分流方面：短期來看，資金會有分流，且新港股通投資的時機就是現 在。香港與國內的股票（特別是成長股）有著巨大的估值差，短期內加上深 港通催化導致資金跨境投資是非常合情合理的。根據我們對滬港通的研究， 我們發現市場往往在滬港通開通前期做布局，隨著開通的臨近，市場出現 “證偽憂慮”，老港股通整體（包含大票與小票）均跑輸香港所有股票均 值。真正開通後，老港股通大票表現顯著好於小票。  

資金分流方面：長期來看，我們認為高估值板塊不會因深港通出現系統性轉 向的原因如下：1）滬港、深港通並非當年的港股直通車（港股直通車基本 相當於開放資本賬戶），資金流向與可投標的皆有限制，跨境資金可控；2） 香港股市制度設計相對於 A 股有利於大股東，嚴重偏離價值時大股東非常容 易套現，投資港股的遊資有所避諱；3）外資價值投資的理念+全球配置的能 力形成了股票上漲中的障礙；4）老港股通中的小票在滬港通開通後有較大 的負超額收益，以及中概股可以長時間低迷也說明跨境“套利”的不易。

深港通會開放什麽？

我們認為深港通會參考滬港通的機制，並適度加入一些特色成分：


對港股熱以及未來深港通政策預期的兩個擔憂  對於港股熱以及未來深港通政策預期所引發的資金分流，市場主要存在如 下兩個擔憂： 
1）深股通特別是中小、創業板估值太高，可能無法吸引海外投資者進 入； 
2）相應的新港股通對小票開放以後，是否會對 A 股小市值股票產生明 顯的分流效應，從而成為 A 股市場的一個可能的風險。



高估值成長股較難吸引外資購買

對於這個問題，我們希望從在美中概股與國內創業板的對比來找到答案。我們認 為，在美上市中概股的成長性含金量相對國內的創業板來說高很多。但是我們發 現，中概股與創業板的表現差異很大：  

首先，分離定價的現象非常明顯，從 2014 年以來，股價表現雖整體都處於 上漲區間，但是擇時方面有巨大差異，並且差異持續時間相當長，跨市場的 套利並不顯著；  

然後，大部分海外投資者可以無障礙投資在美上市中概股，他們的估值顯著 低於創業板，但這些成長股在最近相當的時間內表現不佳。外資對於無投資 障礙的中概股尚且不感興趣，為什麽有動機來中國投資估值偏高，且投資手 續繁瑣的創業板？  

最後，目前與其說投資者遷移，不如說融資者遷移，即私有化，A 股再上市 的概率更大，我們看到的暴風科技以及正在進行的盛大遊戲均為非常好的例 子。


資金分流方面：短期來看，資金會有分流，且新港股通投資的時機就 是現在  

香港與國內的股票（特別是成長股）有著巨大的估值差，短期內加上深港 通催化導致資金跨境投資非常合情合理。因此我們認為短期內資金的確出 現分流現象。

具體的時點來看，我們希望通過研究現行的滬股通來獲得一些靈感：  提及滬港通，大家首先的反應是低於預期，本以為外資會大舉買入，額度 會成為稀缺品，事實僅僅是首日額度用滿，更有甚者將其評價為“鬼車”。 事實上，如果大家仔細的研究一下數據，大家可以發現滬港通還是有很多 可圈可點之處。  首先，滬港通開通以後，滬股通與港股通成分股換手率相對兩地的均值有 明顯提升。（香港這里我們並未使用恒生指數，因為恒生指數有比較明顯的 風格偏移，大盤股成分較大。故我們使用所有香港上市股票換手率的均值， 為了保證方法一致性，我們對 A股采取同樣的方法）。

其次，無論是滬股通還是港股通，成分股相對股價表現在兩個階段（市場 預期快速上升，真正開通後）均跑贏均值。需要註意的時，隨著開通的臨 近，滬港通標的反而出現“證偽憂慮”，跑輸均值。  

值得註意的是，最近一段時間來說，換手率出現了一定程度的“還原”，特 別是港股通出現了較為明顯的下降。  最後，我們註意到港股通中仍然有占比 10%左右的小盤股（市值小於 100 億港幣），這些小盤股在滬港通的“預熱階段”是跑贏香港股票平均，以及 滬港通平均的。但是在滬港通真正開通以後，股價表現卻顯著落後，開通 後 4 個月平均跑輸港股通以及香港股票平均超過 10%。我們認為，在滬港 通的“預熱階段”，香港本地資金已經察覺到滬港通的開通可能會出現大陸 資金入場並投資香港小盤股的可能性，所以出現提前布局的現象，這個與 我們在“預熱期”觀察到的小盤股有超額收益的現象相吻合。但是在滬港 通真正開通以後，前期被埋伏的小盤股可能並未像設想的那樣有很多大陸 資金追逐，所以後期表現落後。



所以我們對於短期資金流向的結論是：對 A 股來說，資金會有分流；對 H 股 來說，投資的好時機就是現在。

資金分流方面：長期來看我們認為高估值板塊不會因深港通出現系 統性轉向  雖然短期來看，資金可能出現一定程度的分流，甚至可能是較大的分流， 但是長期來看，我們認為高估值板塊不會因深港通出現系統性轉向。原因 有如下幾點：

1）滬港、深港通並非當年的港股直通車（港股直通車基本相當於開放資本 賬戶），當前制度中，資金流向與可投標的皆有限制，跨境資金可控；

2）香港股市制度設計相對於 A 股有利於大股東，嚴重偏離價值時大股東 非常容易套現，投資港股的遊資有所避諱；

3）外資價值投資的理念+全球配置的能力形成了股票上漲中的障礙，如果 估值相對較高，外資會售出且撤離香港，繼續向上配置需要占用較大的資 金；

4）老港股通中的小票在滬港通開通後有較大的負超額收益（請參考圖表 8， 真正開始以後小股票的表現），以及中概股可以長時間低迷（請參考圖表 5， 中概股近期表現）都說明跨境"套利"的不易。

（國金證券 ）


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蚂蚁金服井贤栋：第一轮融资基本结束，合适时机再上市

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13839


导读：蚂 蚁金服集团总裁井贤栋说：不要忘记我们的初心，金融的本质是为经济服务的，这是最重要的理念。我们要讨论的，是我们的用户在哪里，怎么为用户去服务，解决 用户的问题，这是核心。市场传闻蚂蚁金服估值非常高。井贤栋表示，“目前第一轮融资基本结束，合适的时候会去上市，但上市不是我们的目标。”




在黄龙时代广场22楼，一间名曰“光明顶”的大会议室左边即是井贤栋的办公室，“光明顶”的右边是一个叫“诚善钱庄”的小会议室，小会议室的旁边走廊里挂满了国家领导人、一行三会高层来视察，或与蚂蚁高管合影的大幅照片。

在由蚂蚁金服集团首席运营官（COO）晋升为总裁之前，井贤栋已经担任了网商银行、芝麻信用和天弘基金这三家子公司的董事长。6月5日，他接受了21世纪经济报道的独家专访。

之后的一天6月6日就是蚂蚁金服创造的一个节日——信用日。

跟“双11”光棍节被淘宝打造成全民电商购物节类似，“双6”也被寄予了打造成全民信用日的厚望。

“我们（阿里集团）十几年以来非常注重信用体系的建设。我们相信，信用体系不仅可以为金融所用，也可以为生活所用，服务更多的商业和金融机构。我们相信，信用体系是整个经济活动的基础，是社会的支撑，是所有金融服务的基础。”井贤栋说。

在这样的初衷下，不知不觉，这几年蚂蚁金服已俨然成长为一头大象，涵盖银行、保险、基金等多个业务牌照，还将密切留意银行卡清算牌照。

井贤栋表示，蚂蚁的生存战略是“平台、农村、国际化”，“今天我们做的是只有20%利润但工作量占到80%的底层标准化产品，这是利润最薄的部分，另外占有80%利润的个性化、差异化的东西我们一直是开放的态度，请其它机构去做。”

蚂蚁的战略是不颠覆，与大象合作。这种平台思路也就更具了互联网特色，市场传闻蚂蚁金服估值非常高。

对此，井贤栋表示，“目前第一轮融资基本结束，合适的时候会去上市，但上市不是我们的目标。”

“平台、农村、国际化”

《21世纪》：蚂蚁金服的发展战略被概括为“平台、农村、国际化”，这三个关键词很有意思，农村和国际化不是两极？

井贤栋：国际化是帮助中国的消费者购买到全球的商品和服务，让中国的小企业参与到全球的消费市场，让全球的消费者可以购买到中国的产品。全球化中中国人走出去，用中国人自己的支付工具去买东西，我们也很高兴。同时，在人民币国际化过程中，支付宝也可以起到一定的作用。

农村战略则是和阿里巴巴集团的下乡战略协同，也配合村淘的业务，让农村的消费者也享受到便捷的支付服务以及其它的金融服务。

《21世纪》：如果是专注做平台，为什么要控股天弘基金？

井贤栋：控股是因为余额宝是标准化的产品和服务，我们要确保它的安全，想把它做到极致的体验。但更多差异化的产品，希望所有的机构跟我们一起来挖掘。

今天我们做的是只有20%利润但工作量占到80%的底层标准化产品，这是利润最薄的部分，另外占有80%利润的个性化、差异化的东西我们一直是开放的态度，请其它机构去做。

《21世纪》：蚂蚁金服集团和旗下子公司之间的关系是怎样的？

井贤栋：作为母集团，蚂蚁金服没有具体的业务，本身只是投资管理者，集团不干预子公司的业务经营，只在内部提供日常协调的东西，具体业务经营的权利还是在子公司自身。而旗下的子公司，蚂蚁金服部分全资控股，比如芝麻信用，部分只是参股，比如网商银行和天弘基金。

《21世纪》：蚂蚁金服旗下拥有银行、基金、保险、支付和小贷等若干个金融牌照，这些板块之间如何实现协同发展？

井贤栋：板块之间的协同，最大的要点就是不同业务服务的都是同一个用户，比如一个支付宝用户可能用花呗借钱，流动现金存了余额宝，同时买了我们的保险，将来可能向网商银行贷款。

每一个业务板块都有自己最核心的能力，都有机会在某一个节点上做到极致。协同不是靠管理层去命令，去拉郎配。关键是不能忘记了你的用户是谁，要解决什么问题，什么痛点，是不是比别的机构做得更好，而不是同质化竞争。协同发展这是自然而然的东西。

《21世纪》：为什么要做征信？

井贤栋：我们做芝麻信用，是因为信用体系是整个商业环境的基石。很多商业机构接入芝麻信用，帮助他降低识别的成本，刺激消费，帮助风险控制。同时普通消费者个人也能因为其守信的行为获得更为便捷的体验和更好的服务，比如免押金租车、住店。

甚至还可以申请签证，比如说现在申请新加坡签证和卢森堡签证可以凭芝麻分减免资产证明等部分材料。

《21世纪》：有新的子公司或业务在孵化吗？

井贤栋：没有。我们会先埋首把已有的业务板块做好。支付、投融资、信用和保险的平台，都已经够大了，够我们扎扎实实做很多年。

《21世纪》：公司有没有失败的案例？

井贤栋：具体到产品来说肯定有，但这是一个磨合和成长的过程。比如刚生下来的小婴儿都不好看，但是会越长越好。

不忘初心 方得始终

《21世纪》：为什么叫蚂蚁？原来公司名称叫阿里小微金融服务集团，现在改名为浙江蚂蚁小微金融服务集团。

井贤栋：因为蚂蚁代表了我们的理念：第一，蚂蚁代表小和微，我们服务的是普通消费者和小微企业；第二，我们每一 个产品服务都是想为普通消费者和小微企业做些小而美好的事；第三，蚂蚁是非常有团队精神和协同精神的群体，我们希望跟生态伙伴、商家、消费者和不同金融机 构之间构建和谐共赢的生态。

《21世纪》：蚂蚁金服的初心是什么？

井贤栋：不是赚多少钱，通过设计复杂的环节收取超额的利润我们不会做，我们是要让金融服务回归透明，解决用户的痛点，从而实现我们的商业价值。

所以我们在考核各业务板块时，不是看贡献利润多少，而看用户使用量。比如蚂蚁小贷从来不接超过一百万的用户，余额宝也不做单笔超过一百万的客户。我们考核小贷的指标也不是看放贷的规模大小，而是看用户的数量，产品反馈和用户体验。

我们工作中会不断去review，旗下业务板块有没有忘记初心和使命，有没有把敬畏之心放到前面。因为企业信任我们，商家信任我们，消费者信任我们，我们不能辜负他们的信任。所以我们强调敬畏之心，敬畏用户，敬畏风险。

外界经常谈颠覆，“钱生钱”，还有很多什么金融的技巧，我也不太喜欢。不要忘记我们的初心，金融的本质是为经济服务的，这是最重要的理念。我们要讨论的，是我们的用户在哪里，怎么为用户去服务，解决用户的问题，这是核心。我们要知道为什么创新，为谁去创新。

《21世纪》：蚂蚁金服跟传统的金融机构之间的区别在哪儿？

井贤栋：互联网精神是以客户为中心，我们不是从自身看问题，看赚钱不赚钱，有利可图才去做。我们是从用户的视角看问题，能解决用户的什么痛点才去做。

我们每一块业务都很重要，但最重要的是有没有忘记我们的使命和初心，管理更多的是确保思路不跑偏。核心是解决消费者和小微企业在获得金融产品中的问题，比如产品和服务是不是很容易获得，是不是他们真正想要的东西，需求永远在变化，我们需要与时俱进。

《21世纪》：个人做什么投资，有买过余额宝或者招财宝上面的产品吗？

井贤栋：余额宝和招财宝我都是用户，我们的产品自己当然要用，每一个产品都去买过，再把自己喜爱的产品推介给客户。A股很多年没碰过，证券账户卡都不知道放哪了。

在蚂蚁金服工作就是最好的投资，得到的成长和伙伴的关系，都是我们人生财富很大的一部分。而愿景，文化和价值观对我的价值来说，远远超过了物质财富的层面。

密切留意银行卡清算牌照

《21世纪》：支付宝总部搬到上海去，是不是意味着蚂蚁金服的发展重心要从杭州转移到上海？

井贤栋：不是。是全球化的战略需要。今天支付宝这么大一个规模，十年前我们不敢想。现在的支付宝从用户来讲，是 全球最大的在线第三方支付公司，是全球最大的移动支付公司。而支付是激活消费的重要手段，线下的创业者、商家和消费者非常多，支付宝帮忙他们解决问题，还 有很长的路要走。

杭州是一个非常好的地方，被称为孕育互联网金融之都，蚂蚁金服还是有很多业务在杭州，信用、银行、三潭金融都在杭州。支付宝总部搬到上海去是因为国际化的人才需要，再往前走在杭州招聘高端人才是一个很大的挑战。另外也是国际化的业务需要，跟全球化的机构合作，上海是一个更好的平台。

《21世纪》：6月1日起实行的《关于实施银行卡清算机构准入管理的决定》对中国银行卡产业发展来说，是一件极为重要的大事，支付宝或者蚂蚁金服在准备申请银行卡清算牌照吗？

井贤栋：银行卡清算牌照放开事宜我们在密切留意，跟监管也在保持沟通，我们希望有更好的方式服务更多消费者和更多机构。

《21世纪》：如果蚂蚁金服拿到银行卡清算牌照，那么从网商银行的发卡，到支付宝的收单，再到转接清算，蚂蚁金服就形成了银行卡产业链上的一个完整的闭环。

井贤栋：闭环在其它公司是引以为豪的，但是蚂蚁不是。我们不看重闭环。还是要做更多的生态，即使拿到银行卡清算牌照，也是希望更多机构参与，服务更多的客户，而不是自己闭环自己来玩。

《21世纪》：蚂蚁金服整体上市开始启动了吗？

井贤栋：没有。上市没有时间表。目前第一轮融资基本结束，后续会有进展公布。

合适的时候会去上市，但上市不是我们的目标。我们的目标还是不忘初心，帮消费者把钱管好，服务做好，信用管理好，把客户服务好，服务更多消费者，而不是被利润给蒙蔽了双眼。（21世纪经济报道）


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藥房連鎖上市公司跑馬圈地 小型藥房“賣身”的時機到了嗎？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4676862.html

藥房連鎖上市公司跑馬圈地 小型藥房“賣身”的時機到了嗎？

一財網 王悅 2015-08-25 18:02:00

在不少業內人士看來，對於不少小型藥房來說，現在可能到了一個不錯的“賣身“時點：三大藥房都想收購更多的門店，有更多被收購的機會，並且開出的價格也十分誘人。

在過去半個月的時間里，A股三大藥房連鎖上市公司一心堂（002727.SZ）、老百姓大藥房（603883.SH）、益豐藥房（603939.SH）相繼公布了2015年度的年中報告，除了營收高速增長之外，三家上市公司均高調亮出了收購計劃，半年之內的數次大舉並購也成為了中報亮點。

 

營收（億元）

同比增幅

凈利潤（億元）

同比增幅

一心堂

24.99

20.50%

1.74

10.43%

老百姓

20.88

12.70%

1.20

14．72%

益豐藥房

13.02

25.11%

0.87

30.27%

（1~6月營收數據）

“包括一心堂、老百姓、益豐以及我所了解的正在籌備上市的兩到三家連鎖藥店，都在積極的尋找並購的機會，未來連鎖藥房的區域集中度會進一步提高。”中康醫藥資訊（集團）有限公司總裁吳瀚在公開場合表示。

中報顯示，在過去的半年時間內三大A股上市連鎖藥房的並購事件可謂緊鑼密鼓：一心堂完成了包括海南聯合廣安堂、山西百姓平價大藥房、山西長生藥品在內的超過450家藥房門店的收購，位居並購首位。而老百姓完成了包括安徽合肥為民、湖南康一馨、常州慶和堂在內的119家藥房門店的收購，益豐藥房則完成了包括蘇州粵海、上海五洲、宜昌廣福堂等在內的64家藥房門店的收購。

與此同時，益豐藥房在公布年中報期間甚至高調宣布其計劃在三年內擴增2000家門店的計劃：加大行業並購步伐，以華中華東六省市場為中心，逐步向中部和東部其他區域延伸，力爭在未來三年內，完成相當於1000家門店銷售規模的並購。

“對於連鎖藥店來說，相比較前兩年的慘淡，現在確實是迎來了春天。一方面，醫藥分家對於連鎖藥房來說是個重大利好，未來市場份額的競爭現在提前開始布局；其次，這些上市的連鎖藥房有錢之後開始跑馬圈地，也是滿足資本方的要求，美國現在的兩大藥房巨頭CVS和WALGREEN也是通過將近20年的並購才把業務從區域化做到了全國化。”羅蘭貝格管理咨詢合夥人金毅對記者表示。

類似於美國三大藥房發展初期的情況，以A股的三大上市藥房為代表的中國連鎖藥店其實仍處於爭奪區域壟斷市場的競爭狀態：

“目前在並購對象的選擇上，我們先看距離，離我的‘大本營’越近的，優先選擇作為收購標的，營收數據什麽的放在其次，如果距離遠了才會去看這個並購標的本身的質地如何。”益豐藥房董事長高毅如此表示。

在金毅看來，連鎖藥房的區域化布局主要來自於兩個原因，首先，在采購和供應鏈上，區域集中化可以縮小成本。其次，因為目前國內的藥品銷售仍然是以省為單位進行招標與銷售，區域化布局符合行業的銷售特征。

在不少業內人士看來，對於不少小型藥房來說，現在可能到了一個不錯的“賣身“時點：三大藥房都想收購更多的門店，有更多被收購的機會，並且開出的價格也十分誘人。

那麽對於中小型藥店來說，究竟是擇機而出還是待價而沽？

“我覺得主要看三個方面，首先你的企業有沒有接班人，如果沒有，現在擇機而出是個不錯的選擇；其次，在你所在的區域里是否有規模，如果你本身是有優勢的，那可以再等等，這個價格有可能還會水漲船高；最後還要看藥房所有者對未來收購估值的自己的一個判斷。”金毅表示。

一個值得借鑒的例子發生在美國。實際上在過去幾年隨著大型藥房的並購加劇，美國的中小型藥店的數量已經逐漸減少，但仍有一些依賴提供社區差異化服務的中小型藥店存活了下來。CVS與WALGREEN這些大型藥房連鎖更擅長的是提供標準化的藥房服務，而一些紮根於社區的小型藥房在客戶管理，尤其是慢病管理業務上表現出了明顯的優勢。

編輯：陳姍姍

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電子業市值打對折　最佳購併時機來了！


2015-08-31  TCW

八月二十四日，恐怖的黑色星期一，電子指數再狂瀉到二百八十四點，今年以來跌幅破二二％，蒸發掉近兩兆元。台灣電子股市值大縮水，已經超過一半的股價跌破淨值，意味著新一波的整併浪潮將順勢而起。

今年以來，全球半導體業界出現多起重量級購併案。相較之下，台灣卻顯得靜悄悄，直到日月光無預警宣布收購矽品，才正式引爆話題。

「台灣已經到了生死存亡之秋，」台灣併購與私募股權協會理事長、藍濤亞洲總裁黃齊元憂心忡忡說：「別人（購併）是主動出擊，我們是被環境所逼，為了要生存。」

目前來看，台灣電子股中許多指標性企業市值都打折到半價以下，過半跌破淨值。這意味著該公司在營運正常的狀況下，股價被大幅低估。

便宜的時候，就是最佳進場時機。「從這個角度來看，台灣股市崩盤，長期來說反而是好事，至少塑造出環境，強迫大家思考購併的可能性，」黃齊元說。

但，台灣到底準備好被購併，或是購併他人呢？或者我們再往前推一步自問，台灣，為什麼要準備好因應這股風潮？簡單的說：當前戰局，已經成為「你不趕快去購併人家，別人就來併你」的處境。

全球產業大者恆大是一趨勢。此外黃齊元指出，全世界的電子供應鏈，如今已變成「我泥中有你，你泥中有我」的混血關係，只有台灣還在一味防堵。例如台灣法規 規定，有陸資血統的公司在台灣設立子公司，要遭受不少限制。但目前陸資在全世界大買公司，過去原本屬於美資的台積電重要客戶豪威 （OmniVision），就因為今年被中國清華紫光購併，其在台灣子公司因此染上陸資色彩，而有被迫停止營運的疑慮，台灣相關供應鏈的訂單也被牽連。

「這會讓台灣越來越邊緣化，最後吃虧的還是台灣自己，」黃齊元說。

當全球購併浪潮方興未艾，陸資與美資、歐資越來越「混血」時，台灣要怎麼因應這股浪潮？

首先看台灣政府的態度。

法規、資金到位政府出資200億，可引出民間800億

今年六月聯發科股東會，董事長蔡明介罕見大談購併議題，開口呼籲政府應該要鬆綁管制。

政府嚴管，會把台灣隔絕在戰局之外。

中美關係的政治敏感度並不亞於兩岸，但在商言商，英特爾都可以二○％的股份入主中國的清華紫光，而聯想也在去年用二十九億美元買下摩托羅拉，以及兩千多項智慧型手機專利。另一家有官方色彩的私募基金，今年還買下美國DRAM大廠芯成（ISSI）。

相較於七、八年前的封閉，政府其實已經有進步。政大法律系教授劉連煜指出，今年七月剛通過的《企業併購法修正案》，雖然基於國家安全，對於陸資還是有相當限制，但已經簡化了非常多程序，開放許多購買方式。

此外，八月二十日，國發會匡列兩百億元投資基金，對個別購併投資基金以三○％為上限，其投資對象不限定任何產業，最快九月底可實施。這種做法類似新加坡主權基金淡馬錫，只是非由政府百分之百主導，也不是直接投資產業，而是與民間的基金合併。

眾達國際法律事務所主持律師黃日燦對此表示肯定。他認為，政府帶頭衝，可以達到讓中小企業「壯膽」的效果。他也分析，政府的兩百億元可以引出民間七、八百 億元，再透過銀行融資等財務槓桿，創造出三、四千億元的銀彈規模，對台灣的中小型與中大型企業來說，已經足以上場打亞洲盃甚至世界盃。

黃齊元也認為，這個基金對台灣企業來說是「及時雨」，可惜的是看起來並沒有找專業經理人來介入重整，比較像是投信投資。

政府往前跨了，那企業呢？是否有意識到蔡明介所說「企業要有競爭力，購併是必要手段，還（是）要趁『有價值』的時候被併購？」

放下「家產」心態大環境變，有價值時要設溢價空間

如果有能力，那就思考去購併他人。黃日燦觀察，台灣企業太習慣靠「右腳」，也就是自身業務成長去跑，但歐美甚至中國企業，已經很善用「左腳」，透過購併來 不斷壯大。「以前可以靠中國來維持『右腳』，現在整個環境都變了，再不用『左腳』，一定跑不了，」黃日燦說。台彎企業對「下一個階段要怎麼往前走很猶 豫」，但如今，已經沒有太多考慮的時間。

「全球產業已經出現大轉折，企業要趁有機會用購併手段壯大自己，不要只是斤斤計較購買價格，有時候機會錯過是不會再回來的，」劉連煜說。

如果產業前景不看好，自身規模又小，就要先做好「被購併」心理準備。一位四大會計師事務所負責購併業務的前主管建議：那就要放下「家產」的心態，趁著還有價值的時候設定好溢價空間，清出足夠的部位，讓買家有機會進駐。

不管如何，都不該原地不動，只是低頭苦作。

危機與轉機是一體兩面，只是被動、不賭注不代表就不會有風險，而是把主導權交給了別人。這，是這場購併風潮，提醒台灣最重要的一件事。

【延伸閱讀】最便宜打三折，百億元電子股跳樓大拍賣！

．公司名：聯電（2303）股價（元）：10.45對比今年初市值（折數）：6.8股價淨值比：0.63潛在購併對象 / 傳言：台積電，半導體業內整併

．公司名：群創（3481）市值（億元）：995股價（元）：10.00對比今年初市值（折數）：6.1股價淨值比：0.43潛在購併對象 / 傳言：面板業相互整併

．公司名：友達（2409）市值（億元）：898股價（元）：9.34對比今年初市值（折數）：5.3股價淨值比：0.48潛在購併對象 / 傳言：面板業相互整併

．公司名：彩晶（6116）市值（億元）：94股價（元）：2.91對比今年初市值（折數）：3.5股價淨值比：0.25潛在購併對象 / 傳言：面板業相互整併

．公司名：仁寶（2324）市值（億元）：719股價（元）：16.55對比今年初市值（折數）：7.2股價淨值比：0.80潛在購併對象 / 傳言：聯想，打造從品牌到代工一條龍產業鏈

．公司名：宏達電（2498）市值（億元）：367股價（元）：44.35對比今年初市值（折數）：3.1股價淨值比：0.57潛在購併對象 / 傳言：華碩、小米、樂事，拓展手機業務

．公司名：宏碁（2353）市值（億元）：321股價（元）：10.65對比今年初市值（折數）：4.8股價淨值比：0.54潛在購併對象 / 傳言：聯想、華碩，PC業相互整併

．公司名：晶電（2448）市值（億元）：251股價（元）：23.00對比今年初市值（折數）：3.5股價淨值比：0.51潛在購併對象 / 傳言：中國LED龍頭三安光電，消滅競爭對手

．公司名：華邦電（2344）市值（億元）：6.31對比今年初市值（折數）：5.4股價淨值比：0.62潛在購併對象 / 傳言：華亞科、南亞科，DRAM上下游整併

．公司名：健鼎（3044）市值（億元）：223股價（元）：42.50對比今年初市值（折數）：6.8股價淨值比：0.87潛在購併對象 / 傳言：PCB印刷電路板行業內整併

．公司名：欣興（3037）市值（億元）：170股價（元）：11.30對比今年初市值（折數）：4.6股價淨值比：0.43潛在購併對象 / 傳言：PCB印刷電路板行業內整併

．公司名：南電（8046）市值（億元）：150股價（元）：23.30對比今年初市值（折數）：5.6股價淨值比：0.45潛在購併對象 / 傳言：PCB印刷電路板行業內整併

註1：市值對比2015年1月5日，購併對象與目標為本刊自行推測，不代表企業官方立場註2：此表篩選標準為市值百億以上公司、股價淨值比在1以下、有被購併傳言或業內整併可能者註3：股價資料為8/25收盤價

資料來源：Yahoo Finance、公開資訊觀測站整理：林俊劭


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萬科單月狂掃20塊地 房企拿地好時機到來？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4708038.html

萬科單月狂掃20塊地 房企拿地好時機到來？

第一財經日報 吳斯丹 2015-11-06 06:00:00

11月4日，萬科公布的10月銷售簡報顯示，萬科10月新增加項目19宗商住用地以及1宗物流用地。這20宗土地的計容建築面積315.9萬平方米，萬科擁有的權益建築面積為265.6萬平方米。

今年一直喊著地價太高、拿地謹慎的萬科(000002.SZ)風格突變，在過去不到30天的時間內狂掃20塊土地，比以往一個季度拿的地還要多。

11月4日，萬科公布的10月銷售簡報顯示，萬科10月新增加項目19宗商住用地以及1宗物流用地。這20宗土地的計容建築面積315.9萬平方米，萬科擁有的權益建築面積為265.6萬平方米，權益地價134.9億元。

這是一組創新高的數字。萬科10月的銷售額為236.5億元，不難計算，10月萬科的拿地金額與銷售金額之比為57%，創下了2014年以來的單月新高。

不僅如此，萬科在過去一個月的拿地金額還近乎於今年前三季度拿地金額的一半。三季報顯示，萬科在今年前三季度新增50個項目，權益建築面積約788.2萬平方米，新增項目的平均土地成本為3731元/平方米，權益地價金額約294億元。

一系列數字背後反映的是萬科拿地策略的變化：由謹慎轉為積極。

事實上，在今年年初和年中，萬科都一直在強調其謹慎的拿地策略。萬科董秘譚華傑多次談到，從去年下半年開始土地價格漲幅遠遠超過了房價的漲幅，如果接下來房價不大漲，高價拿地的企業將可能虧損。而萬科有著充足的土地儲備，在地價水平過高的情況下不急於拿地。

對於為何10月突然大舉拿地，譚華傑11月5日對《第一財經日報》記者表示：“我們拿地的策略並沒有變化，依然是謹慎的。10月拿地較多主要是因為土地供應有所增加，主要城市的地價與房價的關系趨於合理，拿地時機相比於上半年要好。”

譚華傑進而解釋，萬科拿地是基於房價未來保持穩定的假設前提，如果地價合適，能保持一定利潤率，萬科就會相應拿地。

換句話說，萬科基於房價穩定的預期，認為現在是拿地的好時機。

從中國指數研究院最新公布的數據來看，土地市場發生的變化確實如譚華傑所說，主要城市供地節奏繼續加快。10月，主要城市供地總量同環比增加，僅二線城市不及上月;全國300個城市共推出土地2504宗，環比減少3%，同比增加7%;推出土地面積9653萬平方米，環比增加2%，同比增加11%。

地價也出現了一定回調，尤其是二線城市。中國指數研究院的數據顯示，10月二線城市土地成交樓面均價為1863元/平方米，環比下降3%;平均溢價率為18%，較9月下降6個百分點。

當然，一線城市依舊是各大房企爭奪的焦點，地價還處於上升趨勢。10月一線

城市樓面均價為9886元/平方米，環比上漲12%;平均溢價率為40%，較9月上升11個百分點。

從拿地的城市來看，萬科10月份拿地主要集中在一線城市和重點二線城市，包括北京、上海、深圳、杭州、南京、寧波、南寧、大連、沈陽、唐山、濟南、成都、鄭州等。其中，杭州成為萬科10月拿地的主戰場，一口氣拿下了6個地塊，支付地價45.3億元。

“萬科10月在杭州拿的地塊雖然較多，但每一塊地的面積都不大，最高溢價率不到30%，其中還有3塊是底價成交。”譚華傑說。

民生證券分析師溫陽則表示，萬科連續6個月銷售金額保持在200億元以上，是投資態度轉向積極的主要原因。隨著後續銷售持續增長，預計萬科拿地還將持續積極。

10月，萬科實現銷售面積187.4萬平方米，同比下降1.68%，環比增長1.74%;銷售金額236.5億元，同比增長7.06%，環比下降3.15%，這是萬科今年連續第6個月保持單月200億元以上銷售額。截至10月，萬科已累計實現銷售金額2041.2億元，同比增長19.27%，成為今年第一家銷售額破2000億元的房企。

譚華傑向《第一財經日報》記者表達他對市場的預判：“從成交批售比來看，二季度為1.19，也就是說賣出去的房子比新增供應還要多，市場快速回暖;三季度為1.02，這說明市場已經趨於穩定，這種穩定將持續到明年上半年。”

憑借著對市場的靈敏嗅覺，萬科在拿地和定價上的一舉一動都已成為市場風向標。萬科此番10月“大躍進”，或將引發房企在一線城市及重點二線城市拿地的新一輪成交高潮。

編輯：一財小編

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