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摩根大通現貨商品資產的魔咒：四任巨頭買家全部破產

來源: http://wallstreetcn.com/node/82036

摩根大通剛剛出售的現貨商品資產仿佛身中魔咒：曾令摩根大通躍升大宗商品巨頭之列，如今又將新買主Mercuria推上頂級大宗商品貿易商的寶座。但該資產的前任買家們“非死即傷”——德崇證券、德國金屬公司、安然、貝爾斯登相繼倒閉，AIG一度陷入破產危機，蘇格蘭皇家銀行巨虧。路透社為我們整理了這項資產的前世今生。 這項資產發源於上個世紀，經由數十買家的多項資產並購分拆幾經浮沈，最後匯集到摩根大通手中。實際上，摩根大通這項現貨商品資產在華爾街、甚至在全球原材料市場來說，都是數一數二的。摩根大通擁有它的方式很簡單——收購。該資產的前任買主曾經牛氣沖天：Bear Stearns和Sempra Commodities，他們的中文名字分別是貝爾斯登和桑普拉。 Sempra Commodities是由蘇格蘭皇家銀行與美國桑普拉能源(Sempra Energy)合資建立的大宗商品業務機構。摩根大通憑借此交易躋身大宗商品巨頭行列，與高盛、摩根斯坦利及巴克萊資本等處於同一級別。 貝爾斯登則是一家擁有85年輝煌歷史的老企業，始建於1923年。作為全美第五大投行，貝爾斯登挺過了1929年美國歷史上最為嚴重的大蕭條時期，卻倒在了2008年金融危機的狂風暴雨中。更令人瞠目的是，從紐約聯儲和摩根大通宣布向貝爾斯登提供應急資金，到16日摩根大通宣布收購計劃，前後連3天時間都不到，是華爾街史上罕見的閃電交易。 摩根大通最重要的資產則是從“灰燼中扒出來”的：基本金屬業務原本屬於瀕臨倒閉的德國工業巨子——德國金屬公司(Metallgesellschaft AG)。德國金屬公司比貝爾斯登還要資格老，它是LME交易會員，也是當時全球規模最大的現貨及期貨金屬業務巨頭，有著114年歷史，其曾經的股東包括科威特艾米爾王族、德意誌銀行、德累斯頓銀行、奔馳汽車等。 路透社將摩根大通現貨商品業務的歷史制作成了時間軸： 四家巨頭經手，後全部倒閉 19世紀80年代——當時的華爾街垃圾債券“統治者”德崇證券（Drexel Burnham Lambert ）挺進現貨能源領域，招募並組建了一支團隊，其中就有未來的桑普拉能源創始人David Messer和Frank Gallipoli。 1986年——德國金屬公司接手英國倉儲公司Henry Bath & Sons。2013年，Henry Bath & Sons從美國巴爾的摩至韓國釜山共運營著72個金屬倉庫。 19世紀90年代——1990年2月，德崇證券申請破產清算，美國國際集團（AIG）收購了其能源業務。 1997年——AIG將旗下能源業務轉賣給Pacific Enterprises和Enova Corp。之後這兩家百年老企業合並，組建了桑普拉能源。 2000年——德國金屬公司從1993年底開始出現問題，公司元氣大傷，運作維艱。2000年，安然公司（Enron）買下了德國金屬公司，連帶著將Henry Bath & Sons倉儲公司收入囊中。 安然倒塌，其他公司接盤 2002年——安然公司轟然倒下，部分資產被拍賣，桑普拉能源接手其金屬資產。 2002年——安然的能源業務由瑞銀集團接手。 2004年——桑普拉能源（Sempra Energy Trading ）更名為桑普拉商品（Sempra Commodities）。到了2005年，這家公司為母公司支撐起超過一半的凈營收。2007年，其收入接近5億美元。 2005年9月——通過與美國最大的獨立電力生產商Calpine Corp.成立合資企業CalBear，貝爾斯登開始插手能源領域。但6個月之後，這筆交易以貝爾斯登的退出而宣告終結。貝爾斯登則繼續在電力和天然氣市場擴張版圖。 2006年11月——貝爾斯登購買了私營電廠Delta Power。 2007年5月——貝爾斯登大宗商品部門購買了電力交易席位，並與Williams Cos簽訂了天然氣和電力合約。 摩根大通的並購狂歡 2008年3月——摩根大通收購了貝爾斯登及其能源資產。當時貝爾斯登因次貸危機出現巨幅虧損。 2008年4月——蘇格蘭皇家銀行控股桑普拉商品，組建成蘇格蘭皇家銀行桑普拉商品公司。 2009年2月——摩根大通收購了瑞銀集團全球農產品業務和加拿大能源部門。2008年全年，瑞銀凈虧損額高達170美元。 2009年11月——蘇格蘭皇家銀行桑普拉商品集團因大幅虧空，宣布出售51%的股份，以換取政府救助。 2010年7月——摩根大通收購了蘇格蘭皇家銀行桑普拉商品集團旗下的全球原油和金屬業務，外加歐洲天然氣和電力部門。 2010年10月——摩根大通購買了North American的天然氣部門，以及蘇格蘭皇家銀行桑普拉商品集團旗下的電力交易部門。 2012年6月——摩根大通將金屬精礦業務轉賣給了Freepoint Commodities。 2013年7月——基於監管和保證金壓力，摩根大通宣布出售旗下現貨商品業務部門。 2014年2月——Mercuria與摩根大通展開排他性談判，欲收購對方現貨商品資產。 2014年3月19日——如你所知，Mercuria成功買下摩根大通現貨商品資產，成為它的新主人。

摩根大通現貨商品業務以35億售予瑞士能源巨頭Mercuria

來源: http://wallstreetcn.com/node/79242

摩根大通周三發布聲明稱，將作價35億美元將旗下現貨商品部門出售給瑞士能源巨頭Mercuria。此宗全現金交易預計將在今年第三季度完成。 這宗交易涉及一家較大規模的北美能源企業，該企業擁有一個靠近加拿大油砂的巨大儲油罐、天然氣和電力交易業務，以及與一家美國東海岸大型精煉廠之間的供應和交易協議。油砂是富含天然瀝青的沈積砂，世界上85%的油砂集中在加拿大阿爾伯塔省北部地區。 此前，《華爾街日報》報道稱在該筆交易中，摩根大通的估價在33億美元。 摩根大通原油和金屬現貨業務是華爾街實力最強大的團隊之一。 此前，華爾街見聞網站曾提到，為完成這宗收購交易，業內預計，摩科瑞或將近乎全盤買下摩根大通現貨資產業務。該業務包括金屬倉儲、原油和天然氣供應。摩根大通旗下美國地區少數發電廠在該談判之前就已經被獨立出售。華爾街見聞網站曾介紹，摩根大通計劃出售的業務包括八個部門：全球原油、北美電力、北美天然氣、歐洲電力、歐洲天然氣、基本金屬、煤炭以及Henry Bath Son金屬倉庫。1月份，摩根大通將LME金屬期貨經紀業務加入了出售清單。但金屬期貨經紀業務並不包含在與Mercuria談判的現貨業務出售包中。 大宗商品現貨價格疲軟不振是摩根大通出售該業務的重要原因之一。休斯頓金融學教授Craig Pirrong稱： 看看過去二十年，銀行在大宗商品貿易方面的銷售額和收入都在下降。收入降低、成本上漲，現貨商品生意已經不再那麽有利可圖了。 此外，該行還面臨監管層愈加嚴厲的資本及其他方面要求。 2月早些時候，摩科瑞與摩根大通就收購對方旗下現貨商品業務展開排他性談判。 去年7月，摩根大通宣布將出售現貨商品業務。此前不久，摩根大通與美國聯邦能源管理委員會(Federal Energy Regulatory Commission)達成和解協議，以4.1億美元了結該委員會對其提出的電價操縱指控。 摩科瑞談判組過去幾周以來，忙於同摩根大通雇員的溝通工作，同時開展資產評估。摩科瑞為資源貿易、石油運輸和精煉加工巨頭。 目前尚不清楚摩根大通現貨商品部門數百名雇員是否將繼續受聘於摩科瑞，該部門負責人Blythe Masters是否將效力於新東家也尚無定論。

【麻煩大了】摩根大通深陷「紅色調查門」

http://www.infzm.com/content/101030

2014年3月29日，財新網爆出摩根大通中國投資銀行首席執行官方方被調查的消息。

為什麼是方方？或者說，為什麼從方方開始？

從北京的CBD、金融街，再到香港維多利亞港兩岸，過去兩個月裡，在漿洗至不見一絲褶皺的襯衫領子之上，那些每年至少標價幾百萬美元的大腦，一直在思考這個問題。而上週末，曾經糾結的漣漪終於演變成巨浪。因為，有傳聞稱，方方已然開口，而且是「和盤托出」。

方方，中國安徽蕪湖人氏，1989年畢業於清華大學資訊系統管理工程專業，赴美深造後，從美林公司起步介入中國國企的資本國際化進程。2001年方氏進入摩根大通公司，至2009年正式出任這家著名老牌投行的中國投資銀行部首席執行官，並掛銜公司亞洲投行業務副主席。而那時在職務二選一角力中落敗的李小加，則因此成為港交所二十年來首位內地籍執行總裁。

以實力計，摩根大通或稍遜於摩根士丹利與高盛，但在和花旗、瑞銀、瑞信、美銀美林及德意志銀行等「老八家」其餘兄弟們的競逐中，卻從不落下風。作為小摩在華拿生意的領軍者，方方給外界留下的印象是「做派儒雅」、「酷愛讀書」。

轉折點出現在美國東部時間2013年8月17日。據這一天的《紐約時報》披露，美國證券交易委員會（SEC）執行部正式對該公司展開調查，以查明其有否通過僱用「官二代」繼而獲得在華相關業務。很顯然，《紐約時報》得到了來自SEC的明確線報，所以，它點出了兩位小摩中國僱員的名字——唐曉寧和張曦曦，而他們的父親均為中國政商界知名人士。至此，作為中國區的一把手，方再難辯白。

來自大摩和高盛的持續報復？這是華爾街的第一反應！要知道傑米·戴蒙，昔日跟隨桑迪·威爾的花旗小子，今朝已貴為奧巴馬口中「美國最傑出的銀行家」。正是此兄的堅持，其執掌的摩根大通在2008年金融危機前規避了次級債券的有毒糕點，成為唯一未受衝擊的美資銀行。2011年，當同行們還掙扎於扭虧的泥淖並咬牙砍掉以億元計的年終花紅時，小摩的淨利還同比上升9%至190億美元。不過，對於這個一度風傳有望接班財政部長的要角，還有一個耐人琢磨的故事值得一說——危機期間，某位人士找到高盛最高領導人要求限時兌現一張1500萬美元支票，後者立刻簽字，因為稍有遲疑和轉圜託辭，只消15分鐘投資者將會擠爆高盛大門。據稱，有關高盛和大摩沒錢的訊息，正是傑米·戴蒙放出的口風。

雷曼兄弟為何會倒閉？華爾街的解釋與眾不同——因為他不合群不合作，所以沒人願意施救。在講究叢林法則的投資銀行業，道德從來不是魔鬼為之退縮的那杯聖水，贏並且大贏的信條，才是催動金錢永動機運轉的潤滑劑。

出來混遲早要還的，並不只是香港黑幫才會面對的殘酷現實。2012年，摩根大通便因倫敦鯨事件付出了巨大代價。除了風險敞口上顯見的60億美元損失，還有來自SEC高達10億美元的罰款。但一般相信，SEC執行部力推的「告密者」制度才是關鍵，而彈藥的輸送者只能是等量級又虎視眈眈隨時等待反擊的兄弟玩家。

還記得僅僅十年前的「任克英事件」嗎，一度幫助花旗一連拿下中國人壽、中國網通、建行和民生銀行四筆IPO大單的金融女王，只是因為優先分派人壽股份予指定用戶，被主要競爭對手舉報至SEC而被迫去職，此後花旗中國業務迅即掉出前十名位列。而任的「官二代背景」在業內從來不是秘密，甚至，連對手亦贊其「在政治智慧方面有極高天才」。事實上，能否延攬特殊背景又有海外留學經歷人士加盟，往往也是考核國際投行亞太區主管的工作職責之一，任誰手中都有一兩個大小王。隨著中國金融、能源、通訊企業十年來紛紛開拔國際資本市場，數百億美元融資行為背後，這些英文抬頭的紅色背影決定了誰才能多賺到那8%的手續費。

不存在丈八燭台只照別人不照自己的景象，和光同塵共同發財才是政商旋轉門內歡喜的妙事，雖然搶單之時冷箭暗槍一刻也未消停，但那只是「重量級業務」才會引發的戰爭，桌面上外人嗅不到一絲硝煙。就像一位國際投行人士去年對小摩被曝光後的點評：「為啥是他，可能是倒霉吧，比他厲害的有的是。」

隨著摩根大通2013年末退出光大銀行涉資30億美元的H股上市保薦工作，外界認為事態已經得到有效控制。

可在2014年3月24日晚，一切幻想被打破。方方宣佈退休，只是48歲即需陪伴家人的外交辭令怎會讓人信服？適逢成立40年大慶的ICAC——香港廉政總署介入，位於中環30層渣打大廈的20萬平方英呎最大業主，迎來了查抄資料的主兒。再至5月下旬，方方說，他願意成為「污點證人」。

從2002年開始的招募紅色子女計劃，方方心知肚明，更何況，他還留下了電郵，「你們都知道我一直是『子女計劃』的擁護者，這幾乎與能否贏得中國企業顧問合約直接有關」，學習資訊管理工程的方方幾乎為自己挖下了一個難以洗白的大坑。

與此期間，從瑞銀到德銀，曾經取得大單的敲門磚現在都成了麥格芬炸彈。雖說現在動輒一次IPO都會用十數家乃至三十家主輔承銷商以避嫌，但關鍵風口上，誰能說連前香港特首曾蔭權都不敢碰的ICAC，不會從中捉到更大的貓膩？更何況，身後還有與其簽過《刑事事宜相互法律協助（美利堅合眾國）令》的美國證監會。

摩根大通建議大學生：存錢是不夠的，你們得學會投資

來源: http://wallstreetcn.com/node/92739

摩根大通在比較了近35年來存款回報和學費增速後建議大學生，僅僅存錢是不夠的，而是應該去投資。因為你存款的利率遠遠趕不上學費增長，無論是股票、債券，其回報都高於學費增長。 根據1978年至2013年的數據，存款的平均利率僅4.1%，遠遠不及學費7.1%的年均增長。而投資債券平均年齡能獲得9.4%的收益，而股票的回報更是高達12%。

李一空降摩根大通 方方“雇傭門”後又一大變動

來源: http://wallstreetcn.com/node/98670

（上圖右為方方，左為接任摩根大通中國投資銀行主席的龔方雄。圖片來自香港《南華早報》。） 美國監管方調查國際投行為獲得亞洲業務雇用中國高官子女之際，摩根大通又傳出高層人事變動的消息。摩根大通今日公布，任命為原瑞銀中國區主席兼總裁李一為中國區業務負責人，接替摩根大通中國區主席邵子力。在摩根大通亞洲區投資銀行副主席方方宣布辭職退休後，這是摩根大通又一重大人事變動。 摩根大通稱，李一將於今年10月加入摩根大通並常駐北京，負責統領摩根大通在中國的全面戰略發展，並負責管理公司在華各項業務和產品的運營。李一向摩根大通亞太區主席兼首席執行官歐冠昇（Nicolas Aguzin）先生匯報。 今年3月24日，摩根大通宣布為該行效力12年的方方辭職。華爾街見聞曾援引彭博報道，知情者透露，摩根大通的亞洲部門涉嫌為爭取業務而聘用中國國企官員的子女，正接受檢方調查。 《南華早報》報道稱，在涉嫌聘用中國高官子女獲得國企生意的調查中，涉及到摩根大通聘請光大集團董事長之子和前鐵道部官員之女。 方方辭職後，原中國投資銀行副主席龔方雄於4月中旬擔任中國投資銀行主席，邵子力調任摩根大通亞太區副主席。從2009年起，邵子力就擔任摩根大通中國區主席兼首席執行官。其任職期間，摩根大通在華搭建了完善的業務平臺，並建立投資了一系列合資公司。 今年5月下旬，《第一財經日報》曾獲悉，被香港廉政公署拘捕調查的方方已將摩根大通的“雇傭門”細節和盤托出，有意轉為“汙點證人”。這使涉案的摩根大通銀行家紛紛尋找獨立律師以求自辯自保。 不僅摩根大通，還有七家國際投行目前都在接受美國和香港香港監管機構調查，他們是摩根士丹利、高盛、花旗、瑞銀、瑞信、美銀美林和德意誌銀行。 摩根大通亞太區主席兼首席執行官歐冠昇今天表示，摩根大通仍對中國采取積極拓展的長遠戰略，中國是改行“2020五年計劃”中重要的一部分。 摩根大通介紹，加盟摩根大通以前，李一曾任瑞銀中國區主席及業務負責人，以及瑞銀證券有限責任公司中國區主席。在他任職瑞銀的9年間，為該公司創建中國本地證券業務發揮了關鍵作用。李一擁有美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院MBA學位，職業生涯之初曾在紐約花旗集團工作。

轉載：摩根士丹利華鑫基金研究管理部繆東航的文章 醫藥商業

http://xueqiu.com/2164748441/30174829
推薦關心醫藥股投資的朋友看看繆東航先生後面的文章。

非常贊同繆東航先生後面這篇文章的主要觀點，把他文章中把我特別喜歡的文字加黑體和下劃線了。最近幾年我在投國內市場的醫藥股時也一直強調：投資強大的銷售能力比投資強大的研發能力風險更小，也更容易控制。這一點，如果考慮到中國藥企的研發能力五十步笑百步的現狀，可能更值得投資人關注

對繆東航先生的文章我有兩點補充：
1）目前國內排名靠前的藥企，其實也可以從銷售能力強這個角度來觀察和印證。
2）在目前中國不規範的醫藥環境下，「不規範」銷售能力強的企業，不一定就是在規範的環境下銷售能力強的藥企，而後者可能才是未來的真正強者

當然繆東航先生後面的表述更清醒完整，更值得學習


摩根士丹利：尋找長牛的醫藥股(專欄作者：摩根士丹利華鑫基金研究管理部 繆東航)

   專欄：尋找長牛的醫藥股談到醫藥行業的選股，投資者關注的焦點是藥企的研發能力，在售品種的好壞決定了藥企目前的經營狀況，而儲備了多少優質的在研品種決定了藥企的長期成長潛力。近期我研究了國際醫藥巨頭輝瑞的成長歷程，發現對於藥企而言，銷售能力的重要性或許高於研發能力。

  以輝瑞最為成功的超級重磅藥——立普妥為例，立普妥自1997年獲美國FDA批准上市以來，累計銷售額超過1000億美元，在巔峰時期立普妥的年度銷售額超過130億美元。立普妥長期佔據全球醫藥銷售榜的冠軍，是輝瑞當之無愧的印鈔機。然而立普妥並不是由輝瑞自主研發的，而是輝瑞買來的。立普妥的原研廠家是華納-蘭伯特，輝瑞在1996年與華納-蘭伯特簽訂了合作開發協議，而立普妥的上市時間是1997年，輝瑞在立普妥上市前夕簽訂合作開發協議，應該沒給立普妥提供任何研發上的支持。

  華納-蘭伯特為什麼願意將立普妥賣給輝瑞?華納-蘭伯特看重的是輝瑞在全球強大的銷售網絡，輝瑞借助其銷售網絡把立普妥做大，然後支付給華納-蘭伯特一筆很高的專利轉讓費，這樣雙方都能獲益。如果這個邏輯成立，那麼營銷能力最強的藥企就是立普妥專利權最有競爭力的購買者。其實不只是立普妥，輝瑞的另外一個重磅藥——塞來昔布也是通過外購專利獲得。

  輝瑞的銷售能力為什麼會強於研發能力?事實上，研發隊伍的管理難度遠遠高於銷售隊伍，研發隊伍越龐大，其管理難度將呈現幾何級數增長。這就像對於基金公司而言，研究員的管理難度必然高於銷售人員，很難有定量化的指標可以精確考核研究員的工作質量，但對於銷售人員，只要約定了合適的銷售提成，就能實現很好的激勵。輝瑞的研發隊伍很龐大，但研發效率並不高，1997年到2011年輝瑞在研發上共投入了1082億美元，但獲批的新藥只有14個，粗略計算平均每個新藥的研發費用高達77億美元，遠遠高於醫藥行業公認的平均每個新藥10億美元的研發費用。不僅輝瑞如此，賽諾菲和羅氏等其他國際醫藥巨頭的研發效率同樣不高。因此，大藥企可以控制一支強大的銷售隊伍，卻難以有效管理龐大的研發隊伍。
  此外，還有一個數據也充分說明了銷售對於藥企的重要性，2000-2011年全球累積銷售額最大的化學藥分別是立普妥、波利維、舒利迭、再普樂和伊那西普等，這些藥分別屬於輝瑞、賽諾菲、葛蘭素史克、禮來和輝瑞等公司，超級重磅藥的廠家都是國際著名的醫藥巨頭，而這些醫藥巨頭無一例外都有一支強大的全球銷售隊伍。

  值得注意的是，創新藥的銷售模式一般是直銷，我認為主要是由於創新藥是一種全新的藥品，而醫生出於安全考慮，一般採取保守的治療策略，更傾向於使用相對成熟的藥品而不是創新藥，這就需要藥企僱傭一隻專業的直銷隊伍做學術推廣，在醫院不斷說服醫生處方新藥，並且，新藥的學術推廣類似於經濟學中的公共產品，代理商沒動力做學術推廣，這項服務只能由藥企提供。

  綜上，我認為對於一個大型的醫藥企業而言，研發可以平庸，但銷售卻不可不強。此外，我覺得醫藥股的投資還有以下幾點需要注意：首先，我認為醫藥股的投資最重要的是耐心，新藥的研發週期長達10多年，而且耗資巨大，因此，一個具備長期成長潛力的醫藥企業，必然是在不斷燒錢，而且短期還看不到回報;其次，新藥的研發週期長，也導致了醫藥企業的基本面變化很慢，因此投資醫藥股時，關注估值的波動可能收益更高;最後，我覺得不用過分關注藥企的產能，那是投資化工股的思路，時刻銘記醫藥股是消費股，消費股最重要的永遠是產品和營銷。

高盛、摩根大通財報雙雙超預期 市場對銀行悲觀情緒消散

來源: http://wallstreetcn.com/node/99476

摩根大通和高盛最新公布的二季度財報均好於預期，帶動美國股市開盤上漲。再加上近日花旗集團和富國銀行的樂觀財報，此前市場對於華爾街銀行的悲觀預期煙消雲散。截至北京時間21:18，美國標普500指數開盤後上漲0.48%。 摩根大通二季度財報雖然有所下降，但仍然超出預期，股價盤前上漲2.3%。凈利潤60億美元，每股盈利1.46美元，去年同期凈利潤65億美元，每股盈利1.6美元。營業收入244.5億美元，雖然低於去年同期的252億美元，好於預期238億美元。 高盛二季度盈利和收入同比均上漲，輕松超出預期，盤前漲1.7%。凈利潤17.8億美元，較去年同期增加15%，與今年一季度持平。每股盈利4.1美元，超出預期3.09美元。營業收入91.3億美元，超出預期79.8億美元。 高盛二季度的靚麗財報，主要受益於自營交易業務強勢反彈。固定收益和資產管理部門收入較上季度均有所萎縮，機構客戶和投行部門收入基本持平，只有自營交易部門異軍突起，營收20.72億美元，同比暴漲46%，環比增長36%。 此前，受到美國房貸按揭市場不景氣和交易收入下降的影響，市場普遍對二季度銀行財報給出悲觀預期。不過無論是今天的高盛、摩根大通，還是此前的花旗、富國銀行，財報均超出此前預期，無疑給市場吃下了定心丸。 在昨天公布的二季度財報中，花旗集團盈利和營收均好於預期。該行二季度調整後每股收益1.24美元，預期1.05美元。調整後營業收入193.75億美元，預期為188.1億美元。 而上周五富國銀行財報也好於預期。今年第二季度該行實現凈利潤57億美元，同比增長近4%，折合每股盈利1.01美元，符合市場預期。營業收入211億美元，同比略有下降但好於預期。

摩根士丹利：滬港通將抹平兩地股票差價

來源: http://wallstreetcn.com/node/104108

摩根士丹利稱，同一支股票在香港和上海兩個價格的時代即將成為歷史。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

摩根士丹利亞洲和新興市場策略主管Jonathan Garner表示，滬港通的推出將抹平兩地股票的差價，創造“一個中國”的股票市場。

在內地以人民幣計價的A股相比於在香港上市同一企業的H股，估值平均低約7%。

Garner說，

A股和H股的價差將收窄。隨著時間的推移，兩地價差最終將收窄至零。

上證綜指自3月中旬以來已反彈11%，投資者猜測政府刺激措施將推升中國經濟增長。上證綜指的增幅低於恒生中國企業指數20%的漲幅。計劃在10月展開的滬港通，將給外國投資者前所未有的機會進入大陸市場，並同時給予中國富人購買香港股票的機會。

7月23日，A股與H股之間的價差達到了自2006年以來最大。當時，內地投資者退出股市，而國際基金經理則等待滬港通的細節。

里昂證券亞太區市場調查顯示，在401名內地投資者中，77%的人對滬港通不感興趣。對普通投資者來說，50萬元的最低賬戶要求是其通過滬港通投資港股的最大障礙。

里昂證券分析師表示，將近一半的受訪者表示門檻太高。如果沒有資金門檻，潛在投資者的人數可能會擴大至90%以上。

港交所主席李小加稱，

盡管滬港通並不完美，但其有助於打開中國市場，提高香港作為全球金融中心的競爭力。

里昂證券和摩根士丹利表示，匯豐控股和李嘉誠的長江實業是兩家最吸引內地投資者的公司。長江實業、匯豐銀行以及友邦保險（,亞洲第二大保險公司）提供了非常有趣的地理風險敞口，而這些是在大陸股市中所得不到的。

摩根大通緊隨高盛推出新一代衍生品

來源: http://wallstreetcn.com/node/104434

作為導致金融危機的元兇之一，信貸衍生品再度成為了投行們趨之若鶩的“寶貝”，繼高盛(Goldman Sachs)之後，摩根大通(JPMorgan)也開始了新一代信貸衍生品的設計，金融市場或迎來革新。

當前，摩根大通正在提供一種和高風險貸款指數相關聯的互換合約，這將方便投資者押註此類債務。而高盛則在計劃一個100億歐元的結構性投資，該計劃將債務轉化為最高級的證券。同時，ETF基金ProShares上周推出由公司債構成的信用違約互換交易所交易基金。

自2008年金融危機之後，信貸衍生品被稱為是“金融業的大規模殺傷性武器”，它能幫助銀行降低風險，但這種做法也導致了市場系統性崩盤的危險。從理想化角度講，金融監管可以要求披露足夠的信息，使投資者能夠評估風險，從而樹立信心。但得不到監管的衍生品市場的問題是，投資者知道得太晚了。

而現在，華爾街又開始回歸到這條金融創新的道路上。

摩根大通的總回報互換合約與金融信息商Markit的iBoxx USD Liquid Leverage Loan指數，該指數反映了規模7500億美元杠桿信貸市場的情況。這個合約允許投資者向交易所繳納一定費用以在交易到期時獲得該指數的共回報，但如果指數錄得虧損，投資者也要賠償交易對手。

該類互換合約允許投資者放大收益，因為投資者可以以相對少的抵押物交易較大的債務資產池。

Newedge USA LLC的首席策略師Lawrence McDonald表示，在2007年金融危機的巔峰時刻，這樣的革新就存在，但是許多投資者沒有註意到，這些信貸衍生品是最為明顯的風險指標。

雖然信貸衍生品能夠給市場註入活力，但同時也帶來了兩個嚴峻挑戰，它們可能促成“向安全地帶逃亡”現象，並可能引發金融危機。

Brean Capital LLC的宏觀策略負責人Peter Tchir預計，一些基金已經使用更高的杠桿來獲得的投資者所預期的收益。我們正進入一個新的時代，金融市場中將出現更多複雜的衍生品，但這也會帶來更多的問題。

摩根大通：烏克蘭危機下投資者如何戰勝市場

來源: http://wallstreetcn.com/node/106313

隨著烏克蘭局勢緊張不斷，美元和美股的市場反應也越發敏感。此前投資者一直困惑美聯儲會做些什麽，現在他們更關心烏克蘭危機將走向何方。對此，摩根大通給出了烏克蘭危機影響下，資本市場走向的三種設想及相應的交易策略。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

摩根大通指出，自從3月烏克蘭危機爆發以來，市場一直被狀況頻發的烏克蘭局勢牽動，而近來危機“降級”跡象出現的頻率越來越高。通過俄羅斯和歐元區經濟表現的對比，我們可以更清晰地看出危機和制裁的影響。毫無疑問，危機造成的最大損失將出現在能源和金融領域，因為這兩個領域都已有主要企業受到制裁，並仍處於風險區。然而，我們也有充分理由認為，危機“降級”將使這兩個領域的交易同時複蘇。

對此，摩根大通評估了可能出現的情形及相應策略：

就概念而言，負面影響在本質上是雙重的：

A.收益能見度與股票可投資性惡化會導致更高的風險溢價；B. 宏觀經濟對公司盈利預期的影響，主要體現在整體收入和外匯方面。

通過差距分析，我們給出以下三種設想及其對應的交易策略：

1.危機“降級”——制裁將逐步取消，宏觀經濟增長將重現4-7月的回升（上漲15%），最顯著的複蘇將出現在金融領域。

2.“維持現狀”——沖突持續並陷入冷處理階段，俄羅斯不插手烏克蘭事務，雙方也不再出臺進一步制裁措施。這會降低風險溢價，影響從中獲利的三大落後部門（能源、金融及通信)。

3.危機“升級”——其影響將取決於進一步制裁措施的廣度和深度。最極端的情況下，市場的可投資性將嚴重受損。

重點關註：

下一個大事件是8月26日在明斯克舉行的俄羅斯、烏克蘭、歐盟高層會議。