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黑田首秀蝴蝶效應：格羅斯轉變策略看多十年期美債

投資者應該警惕這些貨幣政策造成的長期通脹風險。問題很可能不會在2013年爆發，但通脹的怪獸隱藏在長期債券收益率中。大家應該避開長期債券，控制投資的久期和期限在美聯儲政策所支持的短中期債券。

1. 投資組合再平衡：即那些將債券賣給央行的投資機構將如何使用手裡的現金。這是最直接的傳遞機制。

2. 影響風險偏好：日本央行政策和安倍經濟學的更廣泛影響將導致市場風險偏好的大幅上升，包括海外投資者。

黑田衝擊療法

FT專訪黑田東彥：日本央行繼續堅持寬松貨幣政策

黑田向安倍表決心：若通脹受威脅將果斷放松政策

日本第二季度經濟出現逾五年來最大萎縮後，不僅令人對安倍經濟捏把冷汗，對此已有5個月沒有見面的日本央行行長黑田東彥和日本首相安倍晉三本周四會面，雙方就經濟進行一般性討論。

黑田東彥表示，他告知安倍，日本央行將繼續穩步推進量化及質化寬松政策（QQE），正爭取實現2%的通脹目標。並提及，若通脹目標受到威脅，日本央行將果斷進一步放松政策。

黑田還向安倍表示，日本經濟正處於良性循環。

黑田講話後，市場感受到了日本央行實行寬松措施的決心，美元/日元匯率再刷6年新高突破107大關。

日本內閣府9月8日公布了二季度國內生產總值修訂值，同比大幅萎縮7.1%，大於此前公布的6.8%，為5年來最大降幅。“安倍經濟學”的風險超出了政府和市場預期。

華爾街見聞網站曾報道，高盛集團首席日本經濟學家馬場直彥近日發布研究報告稱，所謂的“安倍經濟學”正面臨著“攤牌的時刻”。

分析師認為，安倍政權接下來面臨的最大難題是，在今年年底決定是否如期在2015年10月將消費稅繼續提高至10%。如果提高，有可能令日本經濟繼續惡化，導致民眾的支持率下降；如果不提高，則將延緩財政重建步伐，令日本失信於國際社會。

黑田東彥：日本央行將實現通脹目標 經濟正溫和複蘇

日本央行行長黑田東彥在紐約經濟論壇發表演講，表示日本經濟有望實現通脹2%的目標。如果通脹出現下滑的話，央行將實施更大的寬松，不過一切皆取決於日本經濟。

黑田東彥表示，在QQE機制的作用下，日本10年期國債收益率過去幾個月一直維持在0.5-0.6%的範圍內。商業銀行的貸款利率處於歷史低位，實際長期利率處於負值，這些都幫助了通脹預期的回升。簡而言之，QEE的作用十分明顯。

由於近期公布的經濟數據不佳，尤其是第二季度GDP大幅走弱，引發了市場對於日本經濟複蘇是否能保持動力的擔憂。對此，黑田東彥認為消費稅的上調是數據走弱的重要原因，第三季度的GDP將回歸正軌，日本經濟正在溫和複蘇。

在就業方面，黑田東彥認為整齊局面向好。失業率處於3.5%，勞動力市場的參與率也處於高位，這意味著沒有任何的產能閑置。實際工資的負增長同樣是由於消費稅上調的影響。企業部門同樣有著較為明顯的改善。企業盈利持續改善，盈利水平已經超過全球金融危機前的水平。從九月短視數據來看，企業經濟指數整體向好，消費稅上調的短暫影響並不會對企業長期收益造成太多的打擊。

黑田東彥強調日本央行的首要任務依然是完成2%的通脹目標，財政政策和貨幣政策將雙管齊下來穩步提升通脹水平。和去年4月-0.4%的CPI相比，目前通脹已經有了一定的回升，顯示出政策正在發揮作用。央行有信心完成既定的目標，但是目前日本在實現2%通脹目標的道路上只走了一半。如果有需要，將考慮實施更多的寬松政策。大量金融資產都可以作為潛在的購買目標。和英國央行持有40%的政府債券相比，日本央行的規模只有20%，因此債券市場還有很大的利用空間。

在整體的經濟增長預期上，黑田認為0.5%將是潛在水平。20世紀90年代之後，2%的增長率就隨著老齡化、資本存量放緩和長期的通縮而一去不返。盡管如此，日本政府依然會致力於提高經濟增速。央行希望6月修正版的日本複興計劃將可以切實執行並取得效果。

黑田東彥：如有需要 日本央行會再次采取行動

繼午間日本央行意外擴大貨幣刺激規模後，行長黑田東彥在隨後的新聞發布會上稱，“如有必要，該行不會猶豫再次采取行動”，“現在討論任何退出策略措施都為時過早”。

他還表示，日本處於結束通縮的關鍵時刻。“油價下跌給物價上漲帶來了壓力，不知為何消費稅上調影響已經延長了”，擴大寬松政策“以維持通脹預期向上改善，旨在結束通縮”。

華爾街見聞網站上午介紹過，日本總務省31日公布的數據顯示，日本9月CPI同比增長3.2%，低於預期的增長3.3%，創半年新低。據彭博社，扣除了四月上調銷售稅帶來的影響後，日本核心通脹實際僅1%，這也是日本央行追蹤的核心指標之一。

“今天的決定展現了日本央行堅定的決心，日本央行將會竭盡所能達到2%的通脹目標”黑田如是說。

不僅是貨幣政策刺激，日本經濟財政大臣甘利明還補充稱，如有需要，首相安倍晉三還將下令財政刺激。

對於日本央行擴大貨幣刺激是否在為日本政府再次上調銷售稅做準備時，黑田表示：

日本央行放寬政策的行動與下次上調消費稅由關聯，日本央行的預測基礎是消費稅會再次上調，但仍是獨立舉措。

與此同時，他還撇清了與GPIF改革的關系，“日本央行和GPIF政策之間並無聯系”。

見聞網站今天還介紹過，日本厚生勞動省今天宣布，日本政府養老基金（GPIF）將於北京時間16:00宣布資產組合調整方案。

路透援引政府消息人士稱，日本政府養老基金委員會（GPIF）委員會批準把國內、國外股市配置比例從12%增持至25%。日債配比下調至35%、國外債券配置比例調低至15%。

繼今天早些時候日本央行意外擴大貨幣刺激規模後，行長黑田東彥在隨後的新聞發布會上表示：

如有需要，日本央行不會猶豫再次采取行動。

日本的物價預期並不像其他國家那樣牢牢錨定。

不知為何消費稅上調影響已經延長了。

油價下跌給物價上漲帶來了壓力。

寬松政策以維持通脹預期向上改善。

日本處於結束通縮的關鍵時刻。

日本央行寬松旨在結束通縮的狀態。

今天的決定展現了日本央行堅定的決心。

日本央行將會竭盡所能達到2%的通脹目標。

刺激經濟的寬松機制依然在產生效果，日本央行寬松的目標不是匯率。

日本央行放寬政策的行動與下次上調消費稅由關聯，日本央行的預測基礎是消費稅會再次上調，但仍是獨立舉措。

日本財政健康是很重要的。日本央行和GPIF政策之間並無聯系。

無意在消費稅上調一事上影響政府決定。

日元貶值對日本經濟總體來說是利好，對制造業是利好。

負利率沒有問題。商品價格下跌幫助抵消了成本上升的影響。

現在討論任何退出策略措施都為時過早。

隨後日本經濟財政大臣甘利明表示：

已告知安倍市場對日本央行寬松政策的反應。

日本央行寬松是對經濟的及時反應。

日本央行寬松和消費稅決定不應被聯系在一起。

如有需要，安倍晉三將下令財政刺激。

第三季度GDP將是任何刺激措施的主要因素。

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“火力全開”的黑田東彥

10月31日，日本央行出人意料地擴大其QE規模，震驚了金融市場。日本央行現有的措施已經非常大膽激進。

日本央行將會以更快的速度擴大日本的基礎貨幣，每年新增約80萬億的基礎貨幣，高於目前60萬億-70萬億的水平。

要達到目的，日本央行將會更大規模的購買日本國債。日本央行行長黑田東彥表示，這展示了日本央行結束通縮的決心。

此前，日本央行的債券購買計劃成功地提振了通脹，但距離2015年4月達到2%左右通脹的目標還相差甚遠。日本政府提高消費稅，導致了日本經濟在二季度萎縮1.7%。

搖搖欲墜的消費者和企業需求以及下跌的油價導致了日本通脹走低，並很可能跌破1%。

現在，新一輪徹底的QE給安倍的經濟改革註入了強心劑。受QE消息刺激，日經指數創下七年來新高。日元進一步下跌，這將有助於提升進口通脹。除了日本央行，還有更多利好股市的消息。

日本政府養老金投資基金(GPIF)表示，它將其持有政府債券的比例從60%削減至35%，以購買更多的股票。

日本央行本周的行動令市場大吃一驚。在最近的公開露面中，黑田東彥堅稱對日本經濟前景感到樂觀。然而,10月31日，日本央行將2014財年經濟增長預期減半至0.5%，並放開了實現2%的通脹的時間表（此前的期限為兩年）。

除了每年購買30萬億日本國債以外，日本央行還將通過購買ETF以及日本房地產信托的方式投資更多風險資產。

明顯放緩的通脹、疲弱的經濟增長以及針對再次上調消費稅至10%的爭論給黑田東彥提供了擴大QE的動力。

日本央行強烈贊成再次上調消費稅，以修複日本捉襟見肘的公共財政。更寬松的貨幣政策將鼓勵安倍推進上調消費稅。

但最新一輪的量化寬松政策也遭到不少反對。2013年4月，日本央行政策委員會一致通過了其激進的貨幣寬松政策。然而這一次，日本央行陷入了罕見的分裂。四名成員投票反對貨幣政策的進一步擴張。目前尚不清楚，反對者是不同意加大刺激本身，還是對加大刺激的時間持不同意見。

市場擔憂，退出QE政策很可能幹擾債市。不過目前，黑田東彥正全力對抗通縮。日本退出QE還很遙遠。

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寬松再升級 黑田東彥的良苦用心

日本央行本周五決定擴大資產購買規模，寬松再升級。分析人士認為，日本央行這一舉措背後，既有對通縮的擔憂，也有敦促安倍推進消費稅改革之意。同時，此舉也將為日本政府養老金（GPIF）調整投資組合保駕護航。日本央行行長黑田東彥此番祭出大招，可謂用心良苦。

日本央行周五宣布，將基礎貨幣年供應量由60-70萬億日元增加至80萬億日元，將日本債券購買規模每年增加30萬億日元。持續QQE（Qualitative and Quantitative Easing)直至通脹穩定在2%。

有分析人士認為，在日本經濟放緩、物價水平逼近通縮的背景下，此舉有利於日本央行達成通脹2%的目標。但該舉措也表明，安倍政府的“三支箭”，未能激發日本經濟活力。如果日本央行選則袖手旁觀，安倍政府的消費稅的改革，可能會停滯不前。

此前，安倍政府決定將消費稅分兩步由5%提至10%。今年四月，消費稅已升至8%。 此後，一系列數據顯示，日本消費者支出下滑，失業率上升，物價上漲放緩。暫緩提高消費稅的呼聲不斷增加。

研究機構IHS Global Insight的經濟學家Harumi Taguchi在接受美聯社采訪時稱，日本央行的舉措，有戰略意義，可以為日本政府創造寬松環境，進一步提高消費稅。

日本首相安倍晉三此前表示，日本政府將於今年晚些時候決定是否繼續上調消費稅。黑田東彥此前曾表示，有必要在2015年十月再次上調消費稅，以改善日本政府的財政狀況，緩解老齡化和社會福利支出上升帶來的影響。

此外，雖然日本央行予以否認，但日本央行的寬松舉措有利於日本政府養老金調整投資組合。就在日本央行宣布擴大寬松規模的同一天，管理資金規模高達127萬億日元的日本政府養老基金（GPIF）表示，將削減持有日本國債的規模，增持本國和海外市場股票。日本央行的QQE升級，則會擴大日本國債購買規模, 與JPIF的操作剛好相反。

此前，市場人士曾擔心，JPIF調整投資組合，減少日本國債持倉，會引發日本國債長期收益率的上行，進而加大日本政府發債成本，給日本政府財政狀況雪上加霜。

法國巴黎銀行經濟學家Ryutaro Kono在接受美聯社采訪時說，“通過貨幣寬松，日本央行將接手JPIF賣出的日本國債。”

不過，這一做法有可能影響日本經濟和金融系統穩定，日本央行內部也有不少反對者。日本央行公開信息顯示，日本央行貨幣政策委員會九名成員中，有四位反對擴大寬松規模。不過，日本央行並沒有公開這些委員持反對意見的原因。

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黑田出招了 德拉吉敢接招嗎？

在明天的歐洲央行政策會議上，歐洲央行行長德拉吉有了一個新煩惱：歐元兌日元匯率。

在日本央行宣布了史無前例的刺激計劃後，日元兌歐元接近6年低點。

分析人士說，要重振歐元區經濟，德拉吉將需要一個疲軟的歐元，而日本央行的行為給德拉吉帶來了挑戰。

Westpac Banking Corp貨幣和大宗商品策略主管Robert Rennie昨日表示，

黑田東彥將挑戰書交給了德拉吉。德拉吉是否會應戰仍有待觀察。除非德拉吉同樣推出大規模QE，不然從日本借來的廉價資金可能逐漸流入歐洲資產，推高歐元。

多數分析師預計，歐洲央行將避免在明天的會議上改變政策。一些人認為，歐洲央行更可能在12月的會議上擴大寬松。

10月31日，日本央行表示將會以更快的速度擴大日本的基礎貨幣，每年新增約80萬億日元的基礎貨幣，高於目前60萬億-70萬億日元的水平。

此舉推動日元兌歐元在三天內下跌3.5%。

巴克萊集團全球資產配置主管Jim McCormick表示，

德拉吉本周最擔心的應該是日元兌歐元匯率。要避免通縮，歐元必須貶值。而除非歐洲央行推出QE，歐元很難走低。

歐洲央行致力於提高通脹率。歐元區10月通脹為0.4%，低於略低於2%的目標。

通脹疲軟突顯出經濟增長緩慢，並加劇了對通縮的擔憂。

通縮將抑制消費，並進一步深化經濟衰退。疲軟的貨幣可以幫助緩解這個問題。貨幣走低推高了進口的成本，同時將利好出口，提振經濟。

花旗集團預計，政策制定者將避免在本周推出更多寬松措施，即使歐元兌日元的漲勢可能降低歐洲出口產品的競爭力。

渣打銀行表示，歐洲央行和日本央行在進行“貨幣戰爭”。雖然歐洲央行和日本央行承認貨幣走弱有利於經濟，但德拉吉和黑田東彥都強調，央行的政策並不專門針對匯率。

渣打銀行全球外匯研究主管Callum Henderson表示，

貨幣戰爭再次回到舞臺中央。歐元區和日本都加大了流動性，並公開討論貨幣走軟的優點。毫無疑問，在實施非常規的貨幣政策上，日本央行要比歐洲央行順利的多。

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日本央行“偷襲珍珠港”出臺始末：黑田東彥是如何“瞞天過海”震驚全球的

10月31日，日本央行在毫無征兆的情況下宣布擴大QQE，震驚全球。黑田東彥成功導演了金融市場的“偷襲珍珠港”。

該舉動不僅大幅提振日本股市達8%，更是推動日元一路下跌，刷下7年新低。

但在此前10月初的會議上，擴大QQE甚至沒有人提起。那麽，是什麽促使黑田東彥突然采取行動？為什麽投票如此接近（5:4）？他為什麽這麽著急呢？

據財經新聞網站MarketWatch，日本央行原本並沒有想在此次會議上調整貨幣政策，但由於委員們集體下調了通脹預期，導致黑田東彥最終下定決心“先發制人”。

本來，日本央行10月31日的政策會議只是想更新一下對經濟的預期，而不是調整貨幣政策。

但當委員會成員們周四（10月30日）提交了各自的預期之後，可怕的事情發生了：大家不約而同地下調了對日本經濟的通脹預期，甚至有一名委員預計下一個財年（從明年4月開始）的通脹率將不足1%。

雖然央行竭盡全力，但日本似乎正在重新跌回通縮之中。更糟的是，央行將不得不公開承認這一點。

在過去幾個月中，日本央行行長黑田東彥不斷強調日本的通貨膨脹正在通往2%的軌道之上。於是他提議：央行應該將現有的資產購買規模擴大三分之一。黑田希望再打一針強心劑，並希望這些錢能夠進入到經濟體。

於是，委員們熬夜擬定了一份正式的政策建議。當會議在周五早上9點召開之後，黑田及其支持者對於該建議被通過充滿了期待，但他們同時也擔心，黑田可能會成為日本央行歷史上首位提議被否決的行長。

政策委員會隨即對這一建議展開激烈的爭論，好幾次都吵得面紅耳赤。三個多小時後，委員們開始在提示板上投票，每個人都需要在支持或反對欄簽下自己的名字。除了黑田東彥的其他委員的意見發生了嚴重分歧，4:4，然後黑田投下了贊成票。

接著，基於這一決議，委員們又重新調整了通脹預期，較之前略微上調。於是，兩個小時後，黑田東彥得以拿出一個看得過去的預期，並告訴媒體通脹目標依然是可以實現的。

從這個政策出臺的過程中，我們不難看出黑田的決心：只要人們對達成通脹預期有了一丁點動搖，他就會毫不猶豫的先發制人，提前將之消於無形。

其實，如果黑田等到11月18日-19日的政策會議再行動，支持他的人應該會更多。但在黑田看來，如果央行10月31日下調通脹預期而沒有推出新的刺激，就會讓市場產生對刺激的預期，那時候央行再行動就成了“符合市場預期”。

黑田提前發動刺激還有另外一層考慮，那就是今年12月開始的企業和工會的薪資談判。在黑田的設想中，工資上漲對於通脹的良性循環有著重要作用。如果通脹預期高，那麽工人就會要求更多的薪水，企業也會對通過提價來覆蓋成本充滿信心，加薪就越容易實現。

這也是為什麽，黑田東彥在會後的新聞發布會上說，對抗通縮已經到了“關鍵時刻”的原因。

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