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需求如此生猛 為何阿里巴巴IPO定價這般謹慎？

上周末美國四大買方機構共砸下400億美元搶購阿里巴巴股票，可本周阿里巴巴的IPO定價區間只上調了2美元，最高定價是每股68美元。這實在讓人不解。

與以往美股IPO相比，阿里巴巴上調幅度僅3%也算少有。Twitter的最終定價比最初定價高30%，Facebook也調高了9%，就連四個月前登陸美股的京東最終定價也比初始定價高出6%。

綜合阿里巴巴以往的發展速度、預計營業收入和盈利等因素，路透旗下商業評論網站Breakingviews此前估計，阿里巴巴的市值約為1580億美元。而根據最新的IPO定價，阿里巴巴的市值最高為1680億美元，如果承銷商行使期權再拋售些股票會達到1690億美元。這和Breakingviews的估值相比也不算太高估。

但如果阿里巴巴未來兩年年均交易額增長35%，不是Breakingviews此前估計的30%，或者阿里巴巴的營業利潤率並未在兩年後降至40%，和目前一樣仍是43%，那麽阿里巴巴就有理由把IPO定價調得更高些。

從另一個角度看，如果投資者願意忽視影響阿里巴巴估值上調的因素，比如外部人士在公司董事會沒有什麽發言權，他們甚至可能給予阿里巴巴更高的估值。阿里巴巴小幅調升最高定價是其未來估值會進一步增加的信號。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

“上海金”正式啟航 助力中國黃金定價權

上海黃金交易所發布消息，自貿區黃金國際板將於9月18日夜市起上線運行，意味著國外投資者可以直接在中國參與貴金屬的交易，標誌著中國在黃金定價權方面取得了進一步的成績。

國際板黃金交易合約包括iAu100g、iAu99.99和iAu99.5三個品種，交割品種有：標準重量1千克、成色不低於99.99%的金錠；標準重量12.5千克、成色不低於99.5%的金錠；標準重量0.1千克、成色不低於99.99%的金條。

在作為中國利率市場化和人民幣國際化試驗場的上海自貿區即將迎來掛牌 一周年之際，中國國務院總理李克強今天前往自貿區考察。中國央行行長周小川將出席今天晚些時候舉行的國際板啟動儀式。

雖然目前我國是全球最大的黃金生產國和消費國，但由於黃金市場國際化程度不足，所以並不意味著我國有國際黃金定價權。

所以向境外投資者開放國內黃金市場就成了再全球樹立黃金價格標桿的重要一步，相應需要國家放松對資本跨境流動的管控。

包括高盛和瑞銀在內的大約40家國際成員可參與即將開盤的國際板交易，外資機構以前只有少數幾家機構的中國子公司可以參與。彭博匯總的數據顯示，中國黃金市場今年的價格波動區間大於倫敦現貨市場，上方高出每盎司31美元，下方低出42美元。

“這說明了中國推動黃金交易市場向消費市場靠攏的雄心，”澳新銀行駐香港大宗商品策略師Victor Thianpiriya接受電話采訪時表示。“在黃金的消費中心定價是有道理的。”

此外，采用人民幣結算方式，在一定程度上加速了人民幣國際化進程，使得更多的國際大宗商品開始用人民幣進行定價。

業內人士表示，國際板黃金現貨合約上市，會形成上海金人民幣計價的現貨價格，為未來開發銀行國際板黃金遠期、黃金TD、TN等業務提供了基礎條件；同時為中國黃金的現有渠道進口提供了快捷通道，有利於降低成本；更大的意義則在於黃金市場的國際化與人民幣的國際化會形成相互助力的雙引擎。

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阿里巴巴IPO定價68美元 周五首日交易

彭博新聞社消息稱，阿里巴巴IPO定價68美元，將於周五首日交易。

周五，市場將高度關註阿里巴巴上市首日表現，有分析師稱這能反映美股健康程度，因為阿里巴巴代表了大型互聯網公司。CNBC評論員Bob Pisani列舉了利多和利空阿里巴巴走勢的因素，Pisani對周五阿里巴巴走勢持樂觀態度，認為不管IPO定價是多少，都將會高開並在高位交易。

Pisani認為利多阿里巴巴走勢的因素包括：

1. 其它公司很難有像阿里巴巴這麽出色的財務數據，包括規模、增長、利潤率等方面。阿里巴巴擁有中國80%的電子商務市場，最近季度營業收入增長46%，利潤率達到54%。電子商務市場還在迅速擴大，表明阿里巴巴增長前景頗為向好。一直以來，市場都對增長潛力好的股票給出更好的估值。

Wedbush證券公司給阿里巴巴80美元的目標價格，這是基於26倍遠期（2016年）PE的結果，這個估值是合理的，Facebook為35倍。

2. 投資阿里巴巴，就代表投資中國消費者。電子商務市場龐大且增長快，處於順風期。

3. 阿里巴巴初始交易階段，主要參與者可能是亞洲投資人。阿里巴巴在中國名聲響亮，不少中國投資者都可以交易美股，很可能不少投資者在睡前就下好市價交易訂單。

Pisani認為以下因素不利於阿里巴巴股價：

1. 阿里巴巴集團一批早期投資者將可以在上市首日出售價值逾80億美元的股票，占阿里IPO規模的三分之一。一般來說IPO公司的內部人士及其他投資者會有一段為期數月的禁售期，但這部分股東存在一上市就套現的可能性。

2. 交易初期，阿里巴巴未被納入重要指數或者ETF中去。例如，阿里巴巴不可能進入標普500指數，因其在開曼群島註冊。ETF通常與MSCI和FTSE兩大指數掛鉤，其中，MSCI要求公司總部所在國與股票上市所在國相同。阿里巴巴總部在中國，但在紐約交易，因此不符合MSCI要求。阿里巴巴可能會被列入SPDR S&P中國等ETF中，但這些ETF規模很小。

3. 阿里巴巴公司治理方面，股東不能獲得投票權是長期持有者應關註的問題。

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阿里巴巴收盤價93.89美元 較IPO定價大漲38.1%

周五，阿里巴巴在紐交所掛牌交易，經歷了盤前10輪激烈詢價，美東時間接近中午12點，開盤價定為92.7美元，較IPO定價68美元大漲36.3%。 

阿里巴巴全日最低89.95美元，最高99.7美元，收於93.89美元，今日收陽線。

今日馬雲沒有親自上臺敲鐘，阿里巴巴選擇了八位客戶登臺為美股周五交易開鑼，其中包括一名位於華盛頓州的櫻桃種植者，一名中國的手鐲賣家，還有前奧運冠軍現淘寶店主勞麗詩。

敲鐘儀式結束後，便開始了激烈的開盤價詢價環節。阿里巴巴經歷了10輪詢價。首次詢價區間80~83美元；第二輪詢價區間：82~85美元；第三輪詢價區間：84~87美元；第四輪詢價區間：86~88美元；第五輪詢價區間：87~89美元；第六輪詢價區間：88~90美元；第七輪詢價區間：88~91美元；第八輪詢價區間：90~91美元；第九輪詢價區間：91~92美元；第十輪詢價區間：92~93美元。

紐交所工作人員表示，阿里巴巴是發現開盤價最晚的，上一個最晚確定開盤價的是Twitter，在美東時間上午10：46分確定。

阿里巴巴在紐約證券交易所的交易代碼是“BABA”，IPO定價為每股68美元，籌資218億美元。如果能行使15%的超額配售，阿里巴巴將超過中國農業銀行，坐上史上最大規模IPO的寶座。

30年期美債定價疑雲：債券交易員數學不好？

隔夜美國30年期國債期貨(2015年6月到期)價格出現了十分詭異的波動。在收盤前兩小時價格僅有145，但是收盤卻飆升至150，漲幅達到7.3%。根據統計，當天的交易量為1639手合約，名義交易量1.64億美元。

2015年6月到期的30年期國債期貨與眾不同之處在於，美國政府近期宣布在2001年至2006年發售的30年期國債期貨將不會計入價格之中。休斯頓大學金融教授Craig Pirrong表示，“如此大幅的波動實屬罕見。通常來說，7.3%的漲跌可能需要幾周才能完成。我懷疑有些交易員使用了未在統計範圍內的數據，錯誤的交易模型引發了價格的扭曲。當然，我不希望自己是那個倒黴蛋。”

隔夜第一筆交易出現在美東時間11:17，價格是141.375美元；當時2015年3月的期貨價格為140.91美元，兩者十分接近。但是一位不願透露姓名的交易員表示，根據隱含價值來看的話， 2015年6月到期的合約價格應該價值151美元。

Newedge USA LLC利率策略師David Robin認為負責30年期國債期貨交易的CME集團負有一定的責任。Robin表示，“交易所應該意識到如果因為調整計價基準而出現價格非正常波動的話，他們理應采取措施並調整價格。市場需要一個公平、高效並且透明的交易環境。”

CME集團並未對此做出置評。

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石油價格戰？你先需要了解沙特是怎樣定價的

沙特阿拉伯的石油定價公式成為了原油市場的焦點。周一，沙特官方決定自12月起下調對美國的官方銷售價格(OSP)，這一消息引發了市場對原油的拋售。市場人士表示，沙特開始爭奪原油市場份額。

具有諷刺意味的是，上月發生了同樣的事。上月，沙特下調了對亞洲客戶的原油價格。亞洲是沙特原油的最大買家。這引發了針對價格戰的討論，並導致油價疲軟。

那究竟什麽是官方銷售價格？為什麽市場開始對它如此關註？

沙特阿拉伯通過沙特阿拉伯國家石油公司（國有公司）出售原油。其大部分石油以年度合同形式銷售，參考區域定價基準（亞洲迪拜/阿曼平均價格、美國含硫原油指數（ASCI）、歐洲布倫特原油加權平均價格）定價。

阿拉伯國家石油公司每月決定各種等級原油之間的差價。

超輕質原油（高級產品）價格往往較高，而重質原油的價格較低。

每月初，阿拉伯國家石油公司的營銷部門會通知合約持有者當月各級別原油之間的差價是多少，以及阿拉伯國家石油公司對基準價格進行的調整是多少。

各級別原油之間的差價由石油產品的最終價格來倒推計算。這樣可以確保原油被以最具市場競爭力的價格銷售給煉油商。這種被稱為“Netback”的定價策略將石油公司的收入與成品油市場的價格綁定。

根據計算，今年12月，阿拉伯輕質油售價為ASCI價格上浮1.6美元，較上月減少45美分。阿拉伯重質油則為ASCI價格下浮2.20美元，同樣較上月下跌45美分。

阿拉伯輕質油在今年夏天錄得有史以來最高溢價，而阿拉伯重質油同時錄得最窄折扣。

顯然，這些差異影響了市場對沙特原油的需求。8月，沙特原油銷量下降33.7萬桶，至每天89.4萬桶，為2009年12月以來的最低水平。

為了扭轉一些損失，阿拉伯國家石油公司削減了溢價，使其石油更具吸引力。盡管這間接的加大了美國頁巖氣生產商的競爭壓力，但離價格戰還很遙遠。

但為什麽市場對此的解釋如此不同？這一定程度上是缺乏對官方銷售價格的了解。

官方銷售價格是一個非常技術化和商業化的調整機制，這讓投資者誤解了沙特的石油政策。

摩根士丹利分析師Adam Longson表示，

我們發現市場顯然對官方銷售價格缺乏理解。

但其他因素也在起作用。比如確認偏差（Confirmation Bias）。許多投資者押註油價下跌，因為他們認為石油需求增長疲軟，而供應正在不斷增加。這些投資者會抓住任何數據來支持自己的觀點。

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OPEC的難題：定價權與市場份額不可兼得

石油輸出國組織（OPEC）本月會議面臨的可不只是是否減產的問題，還要做出究竟是要份額還是要定價權的抉擇。

法興銀行稱，由於油價大跌，OPEC可能會重申將控制產出，但這意味著將更多市場份額拱手讓給美國頁巖油產商。當然，OPEC還有另一個選擇——坐看油價下跌是否讓頁巖油產商減產，但在高盛看來，這等於把原油市場的定價權也交給了它們。

法興銀行原油市場研究部門主管Mike Wittner在電話中告訴彭博社：

這樣的轉折數十年來罕見。OPEC會放棄自己在原油市場的角色麽？如果沙特真像它宣稱的那樣，任由市場來消化過剩的供應，那麽它的影響力自然無足輕重。

華爾街見聞網站介紹過，美國原油產出創下近三十年新高，但是全球經濟增長乏力致使需求低迷，油價自6月的高點下跌了超過25%。油價下跌給部分OPEC成員國帶來了財政壓力，促使利比亞、厄瓜多爾等成員國呼籲OPEC采取措施阻止油價下跌。然而，沙特卻”坐視不理“，甚至有打價格戰的意思。

上周成員國尼日利亞的貨幣匯率創下了歷史新低，而委內瑞拉基準債券價格跌至了2009年3月以來的最低水平。

本月27日，OPEC的12個成員國將在維也納召開會議。

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油價暴跌凸顯“氣價高懸” 東亞施壓液化天然氣定價機制改革

原油價格在過去幾個月的下跌很有可能會對未來液化天然氣(LNG)的價格產生明顯影響。包括中國在內的五大亞洲天然氣進口國正施壓LNG定價機制改革。

油價自6月以來下跌已經超過30%，由於許多亞洲消費者已經鎖定日本原油雞尾酒(JCC)遠期合約，因此到明年第一季度之前，油價下跌的影響還不會在LNG中得到體現。LNG基準價日韓指標本周價格為11.10美元每百萬英熱單位(MBTU)，和6月中旬相比僅下跌8%。

一家美國能源咨詢公司分析師Jim Jensen認為油價下跌將最終拖累液化天然氣價格。東京電力主席Naomi Hirose則表示低油價將在未來5-6個月內幫助公司降低天然氣成本。

在上周舉行的官方性質的LNG會議上，包括日本在內的東亞國家均認為傳統液化天然氣主要出口國(與油價掛鉤)應該降低價格。中石油北京經濟和科技研究所原油部門主管Dai Jiaquan在本次會議上強烈要求傳統出口國“增加競爭力”(暗指卡塔爾、俄羅斯和馬來西亞等出口國應該降價)。

分析人士認為，新的定價協議達成的難度可能不會太大。Wood Mackenzie分析師Noel Tomnay表示，“大家都樂意做出一些改變，因為大家都知道油價不可能一直維持在100美元水平。”

亞洲LNG價格居高不下很大程度是由於其采用與油價掛鉤的定價機制。因此他們很難拒絕來自美國的廉價LNG。不過隨著油價大幅下跌，美國的LNG對亞洲客戶的吸引力正在下降。東京天然氣公司首席財政官Kazuo Yoshino近日在出席會議時表示，如果油價繼續下跌至每桶70美元以下，那麽采用同油價掛鉤的LNG供應合同價格就將同美國LNG出口價格維持在同一水平。不過Kazuo Yoshino也表示，即便雙方價格相差無幾，他們也更願意購買來自美國的LNG，因為這樣能夠多樣化他們的供應源，有助於提升能源供應安全。

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藥價改革上海破冰 非政府定價藥品放開

經濟觀察網 記者 溫鈊 昨日晚間，經濟觀察網記者從接近上海發改委人士處獲悉，上海發改委對藥品價格管制已經開始松動，首先是政府定價範圍之外的藥品價格將改變為市場調節價管理，由生產經營單位自主定價。這標誌著近日熱議的藥價改革在上海已經破冰。

關於這項破冰之舉，事實上2014年11月7日就已經形成實行文件。據這份文件顯示，上海發改委（物價局）計劃對在上海地區內銷售的醫療器械和政府定價範圍之外的藥品價格放開。

該文件同時強調，各醫療器械和藥品銷售單位，包括藥店、醫療機構等應做好“明碼標價”工作，在經營場所醒目位置或網站等公布所銷售產品的名稱、規格型號、生產企業、計價單位、價格等信息，切實保障消費者合法權益。

在醫藥領域，關於價格的制定有兩種形式，一種為政府定價，另一種為市場定價。其中政府定價有兩個類別，一個是政府指導價，一個是政府定價，這一領域如計劃免疫疫苗類，也就是說政府采購的幾乎都是政府定價類。而如512基本藥物，采用的就是政府指導價。

此次上海的藥價改革顯然尺度非常大，除了政府采購的藥品外，其他類別藥品都實行了改革，從行政的管控走向了市場。

關於上海的改革，多數醫藥界企業人士認為未來的價格變化不會太大。政府定價藥品外的藥品分類還有基本藥物和非醫保類藥物，在目前的醫藥市場結構中，醫保類藥物實行招標采購，在各地的招標采購政策中，價格也都被壓制，“如果招標采購政策不改變，藥品價格變化不大。”一位藥企人士稱。

而自費藥，在企業人士眼里，這部分就應該讓企業自主定價，目前是各地都設了門檻，產地物價、當地省份物價等等報價過程中的條件，無形中已經限制了企業對自身產品價格的決定權。

“充分競爭的領域，如基本藥物價格不會上去，單獨的品種可能提價。”藥企人士認為，藥品價格放歸市場後價格會回歸到正常的市場經濟規律狀態。

“藥價，終於由計劃經濟形態在向市場化經濟形態轉變了。”醫藥企業協會一位人士認為。

藥品政府定價或明年取消

史上最大規模的藥品價格制定機制改革正在悄悄醞釀。

11月26日，據《第一財經日報》消息，從《推進藥品價格改革方案（征求意見稿）》中確認，如無意外，已施行近20年的藥品政府定價制度將在一個月後的2015年正式終結。

“取消藥品政府定價，通過醫保控費和招標采購，藥品實際交易價格由市場競爭形成。從2015年1月1日起，取消原政府指定的最高零售限價或出廠價格。”《意見稿》明確。

無獨有偶，11月25日，在第二十六屆中國醫藥產業發展高峰論壇會上，中國醫藥企業管理協會會長於明德透露，從低價藥政策和新近還未正式出臺的信息可見，國家價格改革的方向即藥品買賣價格更多的由市場來決定，政府付費的價格由政府來決定。

國家發改委價格監督司原司長李鐳也對中國證券報表示，“種種跡象表明，取消藥品最高零售限價已成定局。”

李鐳指出，當前的定價政策一是不能及時反映市場供求狀態，二是與藥品集中招標價格重疊，三是最高零售限價被稱作“天花板價”對降低藥品價格無用，四是定價方法難以科學合理。

不過，李鐳強調，“藥價放權已成定局，但取消藥品最高零售限價不會使藥品價格上漲。”

據南方周末報道，此前召開的全國物價局局長會議上傳出消息稱，國家發改委將放開全部藥價管制，藥品價格有望迎來市場化。其中，甚至給出了具體而緊迫的開放時間表：血液制品、專利藥等可在2014年年底前放開，醫保目錄內藥品從2015年1月起取消最高零售價，擬改由醫保部門會同有關部門制定醫保支付標準，實際購銷價格由市場競爭形成。

而2014年4月，國家發展改革委印發了《關於改進低價藥品價格管理有關問題的通知》。《通知》明確，對現行政府指導價範圍內日均費用較低的藥品（低價藥品），取消政府制定的最高零售價格，在日均費用標準內，由生產經營者根據藥品生產成本和市場供求及競爭狀況制定具體購銷價格。

據公開資料顯示，藥廠生產出藥品後，要想進入醫院銷售，需要翻過“三座大山”。首先是發改委的最高零售限價，然後要進入社保部門控制的國家和地方的醫保目錄，最後還要進入省級招標平臺控制的藥品招標目錄，形成招標價。

對此，申銀萬國證券研究報告指出，現行最高零售價管理制度施行多年，存在諸多不足：一是藥價只降不升，多數廉價藥短缺；二是最高零售價處理不好藥品價格與質量的問題。探索新的藥價管理模式是今年發改委年度工作重點，有意放開藥品最高零售價管理確有其事。

不過，也有人不禁擔心，放開最高零售限價後，藥品價格會不會“水漲船高”？對此，李鐳強調，“藥價放權已成定局，但取消藥品最高零售限價不會使藥品價格上漲。”

據羊城晚報消息，有專家指出，藥品的價格形成環節很多，有最高零售限價、招標價、醫保支付價。這次放開的只是最源頭的最高零售限價，其存在的意義本就流於形式，放開後不會對招標價和醫保支付價構成影響。如果以後藥品價格由醫保管理部門人社部接手的話，醫保部門會根據自己口袋里的錢來進行醫保控費、醫保支付價的制定。而且，國家取消最高零售限價後只是遊戲規則改變中的一環，其他環節招標規則等仍在制約著藥價。

前述第一財經日報消息，盡管取消藥品政府定價並不等於價格全面放開，《意見稿》提出，“不排除改革初期，在社會零售藥店銷售的部分藥品價格會有所上漲。”

“長遠看，由於有醫保支付標準的引導，以及藥品招標采購機制和醫保控費機制的綜合制約，加之對市場交易價格監測監管工作的強化，絕大部分藥品市場交易價格不會上漲。”《意見稿》強調。