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7 Jun 2017 - [業績公布] 領展房產基金(823)近三年業績 + 財務分析數據

領展房產基金(823)於今天中午公布至今年3月全年業績，現在為大家分享其最近三年財務分析數據。 

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(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大





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8 Jun 2017 - 敏華控股(1999)財務數據是否如Muddy Waters說「too good to be true」？

敏華控股(1999)昨天被沽空機構渾水(Muddy Waters)狙擊，跟據香港經濟日報報導，「創辦人Carson Block在一論壇上向與會者宣布，認為敏華除了隱瞞借貸來擴大利潤及自由現金流外，其稅務帳目亦出現前後矛盾。渾水估計敏華將集團一半以上的純利搬到位於澳門的實體，最理想的情況是逃稅，但渾水更相信是為了方便作財務欺詐，利用了澳門低稅率及欠缺公眾可接觸的財務數據」。

跟據香港經濟日報報導，「Carson Block亦提到， 敏華的財務數據好得令人難以置信（too good to be true），其經營利潤率、毛利率及純利率比蘋果公司更高，是我們決定深入調查的第一個迹象」。

究竟是否too good to be true，現在分享其最近三年財務業績分析摘要，讓大家自行判斷。

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10 Jun 2017 - 沽空機構命中率未來會否如以往般高？

我一直認同，被沽空機構盯上的上市公司，好極為限，事出並非無因。不過，我認為這些統計已是過去式，因為當沽空機構出擊頻率加密，一來平均質素會隨之下降；二來市場部份資金會忍無作出全方位反擊(可能包括找表面客觀打手、找水喉等)，進行大挾倉，令沽空機構輸錢逃走，因為他們已動搖了既得利益者的核心，可謂同仇敵愾。

雖然這些上市公司的股價最後安然，但不代表沽空機構的指控完全不成立。市場大多意見認為沽空機構有其存在價值，但副作用是資金越加傾向買入相對安全的大型公司，股價強者越強、弱者越弱下，對藉投資中小型公司賺錢比以往困難，亦令經營正正常常的中小型公司較難藉股市集資以加快發展其業務。
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10 Jun 2017 - DOW升89破頂，NASDAQ反跌114

美股Dow Jones Industrial Average Index週五升89(+0.4%)至21272，破歷史新高，NASDAQ卻反而大跌114(-1.8%)，跌市主力為強勢的科網股，原因好像是Goldman Sachs出報告提醒低波動性的Tech Stocks其實風險非表面般低，資金亦太過集中FAMMG等股票。

市場焦點今年已由FANG，稍稍調整至FAMMG，什麼是FAMMG？看看這些股票過去一週及昨天的股價表現！(圖片來源：CNN Money)





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10 Jun 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 投機的「中國巴郡」

最近看了HBO製作的Becoming Warren Buffet，直接訪問巴菲特，當中提到自他認識工作夥伴芒格後，便改變了投資策略，傾向以合理價錢買入好股票，多於以低殘價錢買入質素普通的公司。

記得復星國際(656)於十年前上市時以中國和黃作為賣點，市場當年很受落，但多年下來卻見不到和黃風範，股價亦跟隨其投資的中國企業而停滯不前。數年前股價終向上有所突破，到了2015年更隨市場瘋炒中港股市而水漲船高，直至「港股大時代」完結及A股泡沬爆破而結束，股價期後卻較平淡。集團做不了中國和黃，近年改以中國巴郡形象出現，不過最近入股的兩間香港上市公司，則未見巴菲特近年以合理價錢買入好股票的智慧，勉強可說是以低殘價錢買入質素普通的公司，有點投機炒底意味。

復星國際於去年尾趁華寶國際(336)大股東要約收購變相增持下，坐其順風車入股，暫時回報算是不錯。可是，華寶國際業績曾經非常亮麗，後來被沽空機構出報告唱淡，期後股價大跌兼積弱，「港股大時代」時蕓花一現，直至大股東要約收購後才暫時逆轉。有被沽空機構出報告往績，加上近兩年四次公布業績賺錢下不派息，可是淨現金於財務報表上有三四十億港元，投資者或會有所不明所以然來，復星國際此時入股，無疑可增加投資者信心不少。 

一不離二，復星國際於5月初以6億港元入股都市麗人(2298)，都市麗人去年業績差勁，收入全年按年跌9%，下半年按年跌幅更達16%；毛利全年按年跌5%，下半年按年跌幅則達16%；純利全年按年跌55%，下半年按年跌幅則達75%。銷售開支佔收入由一年前的26.4%大升至31.8%，即是靠大量宣傳才能避免收入跌幅更大。另外，存貨週轉由93天大升至142天，存貨積壓下，營運活動現金流由一年前的流入4.03億元人民幣，變成流出690萬元人民幣。業績差勁下，股價一直沉底，市場已失信心，復星國際又用自己的正面溢價為其貼金，看股價於三週內連期間派息，最高升幅達60%，可謂正面效應仍在。

都說復星國際並非巴郡，我相信現在的巴菲特是不會投資這兩間公司的，而復星國際這兩次入股似在投機炒底多一點，始終還需時間證明，所以跟買者千萬不要以為自己正在「投資」，若買入需做好止賺止蝕的風險管理。

「財報危與機」專欄實行內容O2O，華寶國際(336)及都市麗人(2298)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的6月3日文章內，歡迎參閱。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有上述股票) 

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10 Jun 2017 - [意見分享] 沽空機構命中率未來會否如以往般高？

我一直認同，被沽空機構盯上的上市公司，好極為限，始終事出並非無因。不過，我認為這些如下表「沽空機構命中率非常高」的統計已是過去式，因為當沽空機構出擊頻率加密，平均質素會隨之下降，有些指控會傾向堆砌；另一方面，市場部份資金會忍無可忍作出全方位反擊(可能包括找表面看似客觀的打手、找資金水喉等)，進行大挾倉，令沽空機構輸錢逃走，最好以後冇能力再攪事，因為他們已動搖了市場上大部份既得利益者的核心，可謂同仇敵愾。

(圖片來源：香港蘋果日報) * 按下圖可放大


縱使這些上市公司的股價最後安然，但不代表沽空機構的指控完全不成立，只是他們的資本及實力遠不如市場上大部份既得利益者的集體行動。

市場大多意見認為沽空機構有其存在價值，因為可幫助找出令小股東受傷的壞分子，但副作用是資金越加傾向買入相對安全的大型公司，股價強者越強、弱者越弱下，對藉投資中小型公司賺錢比以往困難，亦令經營正正常常的中小型公司較難藉股市集資以加快發展其業務，間接造成更大的貧富懸殊。
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12 Jun 2017 - [業績公布] L'Occitane(973)近三年業績 + 財務分析數據

L'Occitane(973)於今天收市後公布至今年3月全年業績，現在為大家分享其最近三年財務分析數據。  

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(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大




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13 Jun 2017 - [投資筆記] 騰訊(700)現價究竟貴不貴？

已在不同場合講過騰訊(700)的估值，不記得在收費專欄、課程、講座還是傳媒訪問。今天就在Social Media和大家分享，要計出騰訊控股(700)的「客觀」估值，其實不難，人人也可計到。

首先，什麼是「客觀」？簡單說就是市場資金供求所造成的，下列為騰訊於過往六年，每年最高價時代表的當年市盈率：

2016 - 45.1倍 
2015 - 42.8倍 *
2014 - 41.8倍
2013 - 46.3倍 
2012 - 32.4倍 
2011 - 33.3倍

* 2015年原本應是46.2倍，但我傾向將「港股大時代」期間非理性的股價抹去

而過往六年，每股盈利增長雖有高有低，但大約可算是以30%作中心上上落落，即是持續高增長，現時的勢頭未有改變，何況騰訊於國內不同範疇的滲透率越來越高，賺錢能力也越來越大。

根據以上數據，2013年前，騰訊每年最高市盈率為30多倍，自2013年起，市場已將其提升至40多倍，並非因為今年的港股慢牛，並非因為北水襲港，也並非因為去年開始Nasdaq的強勢，其實過往數年一直如是。

即管「保守」以42倍市盈率作估值，今年初當騰訊股價在$190時，市場平均預期騰訊的2017年每股盈利為6.09元人民幣，以當時兌港元匯價計，可計出今年預期最高價是$286，暫時今年最高價是$283.4，可算已達目標，若今年初買入回報近50%。

不過，隨著騰訊首季業績比預期理想，市場平均預期騰訊的2017年每股盈利已提升至6.19元人民幣，以最新兌港元匯價計，可計出今年預期最高價亦提升至$300。

不過，需留意，這個今年估值預測方法，是沒法估計到期間波幅，即是不知道今個月便見$300，還是股價先回調，然後年尾再上試$300。  另外，估值亦會隨市場平均預期每股盈利及貨幣匯價而有所變動。 

若嫌$300離現價不算吸引，不要忘記42倍市盈率其實是「保守」估值，過往四年有兩年曾見45至46倍市盈率。若不介意持有騰訊多點時間，市場平均預期騰訊的2018年每股盈利按年升28%至7.93元人民幣，以最新兌港元匯價計，可計出明年預期最高價為$382，當然持有期間需承受更多如市場變化、盈利不達標、人民幣兌港元下跌等不明朗風險。 

留意此估值方法是基於理性市況，若遇非理性的大牛市股價或可更高，若遇大熊市便難於達到。
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15 Jun 2017 - [熱門股票] 天德化工(609)近三年業績 + 財務分析數據

近日北水在港股「逼空」，和儲了某些股票沽空盤的外資大戰，加上有港資及外資藉勢推波助瀾，暫時北水算是先勝一仗。北水在港股日益活踴，投資者也要參考一下他們的思路，若遇到他們關注的股票，自己又同時喜歡的話，也至少算是短期催化劑。

而可以了解國內投資者的關注點，「格隆匯」可算其一途徑，不過先旨聲明，若認為自己風險承受能力有限的話，便少看為妙！

這兩天於「格隆匯」先後出現了兩篇看好天德化工(609)的文章(按以下標題連結)。 

天德化工（0609.HK）：化工細分領域細耕深作的小龍頭
打破週期股魔咒| 天德化工（609.HK）打造“氰基航母”

天德化工的公司質素基本不錯，惟化工產品價格變動較難理解是風險所在，現在為大家分享其最近三年財務分析數據。

大家若有興趣對上市公司作業績財務分析DIY，並取得Microsoft Excel Templete，請參閱我的最新著作「港股A餐」，各大書局有售，或可到「超閱網」(按此)網購。 

(資料來源：紅猴研究、公司年報) * 按下圖可放大





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16 Jun 2017 - 栢能集團(1263)：到公司拜訪後的分析摘要

2017年6月9日，我和同事及拍擋Larry Hung到栢能集團(1263)的火炭辦公室拜訪，與CFO劉先生會面，希望加深對公司及其近況的了解，會後的分析摘要如下。 

於會後被邀請親身感受公司VRGo背包

[公司背景]
自Vtech電腦部分拆，由四位主要股東以Management Buyout形式於1997年成立，並於2012年於香港主板上市。生產基地在東莞，廠房為租用，現時員工人數近3,000，正透過自動化精簡人手。 

[股權結構 (2017年6月)]
- 何黃美德 (非執行董事) 31.10%
- 王錫豪 (行政總裁兼執行董事) 12.35%
- 王芳柏 (執行副總裁兼執行董事) 6.45%
- 梁華根 (執行董事) 5.09%
- 何乃立 (執行董事) 4.79% 

[業務]
圖像顯示卡：2016年收入佔比77.1%
從事設計、開發及製造供桌面電腦、電子製造服務使用之圖像顯示卡，全球市佔率約20%。以自家品牌ZOTAC銷售Nvidia圖像顯示卡，毛利率為10-15%，新型號推出初時較高，後期清貨時較低；全球Nvidia圖像顯示卡銷售中佔約15%，與三大台灣對手ASUS、MSI、Gigabyte差不多，管理層認為ZOTAC競爭優勢在速度較高，而散熱及噪音控制方面同時取得平衡。另外，集團亦是AMD及SAPPHIRE(用AMD技術)圖像顯示卡最大OEM生產商，市佔率約30%，毛利率為7-10%。同時，亦有為其他電腦品牌如Lenovo、Acer、Fujitsu、Samsung等OEM式生產；整體生產設施使用率約80%


其他個人電腦相關產品及零件：2016年收入佔比11.2%
製造及銷售包括Mini-PC、VRGo背包等產品，毛利率為25-30%


電子生產服務(EMS)：2016年收入佔比11.7%
製造其他電腦相關產品如智能手帶、ATM及POS等，客戶包括智能手帶領先品牌、主要連鎖餐飲集團等，毛利率大於10%；整體生產設施使用率約60% 

[行業景況]
-  圖像顯示卡主要技術由Nvidia及AMD開發及擁有，生產商需與此兩公司維繫良好關係，而產品推出週期亦處被動
-  圖像顯示卡正受惠電競行業的發展
-  根據科技網站新聞，圖像顯示卡一直為Bitcoin挖礦的主要工具，最近因Bitcoin價格破歷史高位，造成全球圖像顯示卡(尤其是AMD)缺貨，但此不可視為持續需求 

[投資價值]
-  圖像顯示卡持續受惠於電競行業增長
-  預期AMD於今年第三季推出新型號圖像顯示卡，不排除或令Nvidia加速推出新產品，從而帶動第四季銷售
-  公司今年資本開支約5,000萬港元，以完成圖像顯示卡擴產能20%，並持續進行自動化精簡人手
-  自有品牌業務的收入佔比由2015年的57.3%，增加至2016年的58.7%，有助提升毛利率
-  圖像顯示卡行業2017年第一季銷售比預期差，惟根據科技網站新聞，近日Bitcoin價格破歷史高位，因挖礦需求而造成全球圖像顯示卡(尤其是AMD)缺貨，銷售於淡季比預期理想，不過管理層表示出貨速度未必追得上市場需求，而此現象未必可持續 

[投資風險]
-  圖像顯示卡主要技術由Nvidia及AMD開發及擁有，產品推出週期亦處被動，造成收入被動及不穩定，2015年錄得虧損，便源於Nvidia及AMD延遲推出新產品
-  因收入源於全球不同地方，中國佔比低於30%，加上生產在中國，原材料以美元報價，所以需承受幣值變動風險
-  毛利率及純利率偏低，管理層表示正擴展包括電競Notebook及Mouse等毛利率較高的產品線，以看齊其三個台灣競爭對手，但相信未能於短期見效，反而或因投入更多宣傳開支，如今年中成為台灣知名電腦展Computex的首個電競贊助商，而令相關支出上升
-  2016年的營運現金流入下跌至1,950萬港元，遠低於純利水平，源於全年收入按年升23%下，年尾的存貨卻比一年前上升60%，原因在於去年第四季圖像顯示卡銷售火熱，所以造多了貨預備作今年初銷售；不過，今年第一季銷售卻忽然冷卻下來
-  時捷集團(1184)為上市時䇿略股東，持股4至5%，今年於未有事先通知下開始減持股權，現仍持股2至3%，或帶來持續沽壓 

[注意事項]
-  公司會維持約40%的派息比率，2016年的特別息主要為慶祝公司成立二十週年
-  公司近日重點宣傳VR Go背包，目標客戶為電競遊戲場的經營者，但留意VR發展暫比預期慢，而長期競爭對手Gigabyte亦有提供同類產品 

[估值及小結]
集團過往數年盈利狀況不穩定，加上毛利率及純利率較低，市場競爭仍劇烈，所以估值不會太高，正常情況下，最高為8至10倍市盈率較適合。不過，亦因盈利狀況不穩定，不易為每股盈利作預測，因此估值欠奉。集團並非持續增長企業，縱擴充產品線仍需面對主要對手劇烈競爭，我們認為暫非長線投資選擇，「投機」者則需嘗試把握其產品中短線需求上升

[財務分析]
綜合損益表


收入分類




綜合資產負債表


綜合現金流

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