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碳交易關你事 (25 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自信報)

本報「經濟觀點」欄主唐方方連續兩個星期一就溫室氣體排放權（碳交易）市場作了深入淺出的介紹和分析。看樣子，作者意猶未盡，下周仍會就相關議題加以發揮。

唐先生文章給老畢最大的啟發，在於他指出中國有別於另一發展中大國巴西，人家懂得充分利用《京都議定書》衍生出來的「潔淨發展機制」（Clean Development Mechanism，CDM），開拓諸如甘蔗渣發電、燃料轉換等有助能源結構多元化、保障國家能源安全的項目，而中國則百餘個CDM項目中無一引入先進技術，僅以低廉價格把「核證減排量」（CERs）賣給外國。這會否令你想起中國以廉價消費品換取外滙、產業檔次停滯不前？要化被動為主動，中國看來要像巴西一樣，深謀遠慮。

全球碳交易市場潛在規模有多大？根據顧問公司 Point Carbon的估算，以倫敦為中心的碳排放權交易額，今年上半年約380億歐羅，較去年全年高出差不多一倍。Point Carbon估計，到2020年，這個市場的規模將增至3萬億歐羅，而倫敦所有大投資銀行屆時都會設有專門負責碳交易的部門。

為了鼓勵先進國家降低二氧化碳排放量，聯合國透過CDM建立核證減排（CERs），通過批出CDM項目，鼓勵發達國資助發展中國家推動潔淨能源計劃。

不過，審批過程不乏爭議，因為一些損害環境的工程也向聯合國尋求CDM地位，例如印度財團Tata的燃煤發電廠項目。儘管這個發電廠排放的二氧化碳每年多達二千六百七十萬噸，但Tata聲稱，新廠的排放量比使用舊技術的發電廠低二百八十萬噸；換言之，Tata每年可以向發達國出售二百八十萬個CER（一個CER相當於一噸二氧化碳排放量）。以每噸23歐羅的價格計算，Tata每年從售賣CERs可獲6440萬歐羅。這豈非等同於聯合國變相資助排放二氧化碳項目嗎？

聯合國已經注意到這個問題，並考慮減少CDM批核數目，意味市場上的CERs將減少。在供不應求下，排放權價格易升難跌。

Point Carbon預期，隨着油價高企和CERs供應減少，排放權平均價格將在2012年前升至32歐羅水平。

風險當然有。例如全球經濟衰退導致工業活動大減，CERs需求相應下跌，價格便會下滑。不過，參考2001至05年全球二氧化碳排放量每年上升3.2％，遠高於1990至99年的0.8％，發生上述情況的可能性顯然不大。

減排是各國政府共同關注的大事，但作為小投資者，又有沒有渠道參與碳交易市場？答案是肯定的。最簡單直接的途徑，是透過交易所買賣投資工具進入這個市場。上月，英國投資銀行巴克萊新推出了一種交易所買賣票據（ETN），以iPath Global Carbon ETN（代號GRN）之名，在紐約證交所掛牌。

GRN追蹤巴克萊環球碳指數（BCGCI），後者則跟隨與CDM和「歐盟排放交易計劃」相關的碳排放權價格上落。

BCGCI表現如何？截至今年4月底，該指數錄得28.93％升幅，輕易跑贏環球股市。不過，要注意的是，與交易所買賣基金（ETF）不同，ETN有年期限制，愈接近到期日，價格下跌風險便愈高。然而，GRN要到2038年才到期，距今整整三十年。屈指一算，老畢屆時已七十有三了，你呢？

股市快 還是領先指標快？ (25 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

領先指標一般會統計那些最快、最新，甚至能預告未來情況的經濟數據，能走在經濟之先，曾幾次預示經濟衰退。

由於股市一般走先於經濟，故領先指標的「領先」情況比較不顯著，但當領先指標見頂回落時，股市通常也會同步跟隨。

「能知三日事，富貴千萬年」，股市水晶球，相信任何投資者都想擁有，領先指標走在經濟之先，對股市有相當重要的啓示性，可讓投資者早一步洞察先機。

領先指標為經濟水晶球

投資者的投資策略很大程度上取決於整體的經濟情況，而衡量經濟情況的指標很多種，例如GDP、CPI等。但當中不少數據都相當滯後，投資者若然在分析數據後才訂出投資策略，恐怕會慢人一步。因此，領先指標對於投資者來說非常重要。

領先指標的計算方法其實並不神奇，指標會篩選出那些最快、最新、甚至能啓示未來情況的經濟數據，然後按不同比重計算一整體數據，作為領先指標，例如美國的領先指標便包括了十項重要數據之多。參考歷史，美國領先指標能走在經濟之先，可反映未來3到6個月的經濟情況，在以往幾次發生經濟衰退之前，領先指標已能早一步發出警告。

和另一項重要數據-GDP比較，美國經濟在去年開始已出現問題，但GDP顯示的情況只是美國經濟增長出現緩和，但從領先指標數字可見，其指標早在06初見頂回落，雖則後來有回升，卻未能升破上次高位，並在07年6月再次見頂回落，可預示到美國的經濟的確出現問題。

不過，領先指標也曾出現誤鳴，在1959至2001年期間，領先指標曾7次預告了衰退來臨，但也曾有5次預警後，卻沒有出現衰退。

領先指標對股市啟示性大

有了領先指標這一水晶球，是否代表在投資股票市場就可無往而不利？答案當然不是。最主要原因是股市對經濟數據的反應極快，一般來說也是走在經濟之先，因此，領先指標的「領先」情況未及和其他經濟數據比較時顯著。不過其參考性仍相當大，以近年兩次美國股災作為例子，00年初領先指標開始見底回落，美股也同時差不多時期見頂，雖然後來美股有所反彈，但領先指標連續下降，最後美股也出現大幅下跌，到02年中期才見底，相反，美國領先指標卻在02年頭已率先見底回升。

另外，以最近一次美國經濟危機作例子（見下圖），美國領先指標06年中初見頂後，升勢未能持續，即使在07年6月有所反彈，卻是另一次見頂回落，同時間，美股在07年6月左右同時見頂，股市輾轉下跌至今。

中國領先指標：先行指數

要預期中國中期內的經濟變化，可參考先行指數。先行指數能預示平均6.5個月後內地的經濟狀況。該指數乃參考8項因素擬定，包括固定資產投資新開工項目、貨幣供應M2、房地產開發領先指數、國債利率差、工業產品產銷率、消費者預期指數、物流指數以及恒生中國內地流通指數。這8項因素反映了內地的貨幣流通、工業生產、消費投資市場等方面的狀況，至於季節性影響則已在指數上反映。

1996年為先行指數的基數年，該年的先行指數是100。最新公布的2008年5月份先行指數是102.35，數字預計在2008年11月左右，內地的經濟走勢將略勝1996年的經濟狀況。近年先行指數一直在 100點至105點間徘徊，並出現緩慢上升的趨勢。與內地其他指數相比，先行指數可提早6至7個月顯示經濟高峰期的來臨。除先行指數外，內地亦有另一個預測未來經濟走勢的指數，名為預警指數，但先行指數比預警指數更早反映未來的經濟動向。

美國領先指標內容

　1. 每周平均工時：每周平均工時較就業率更快反映經濟情況。

　2. 每周平均首次申請失業救濟金人數：數字增加反映就業情況惡化。

　3. 製造業消費品及原材料新定單

　4. 製造業非國防資本財新定單

　5. 建築許可：反映建造業景氣情況，房屋市場影響力大，其景氣情況一般會領先其他經濟生產活動。

　6. 500大普通股股價：反映投資者的心態及利率走勢，亦被視作未來經濟狀況的指標。

　7. 消費者預期：數據反映消費者對未來經濟狀況的態度。

　8. M2貨幣供應：貨幣供應的增長速度若未能配合通脹速度，可造成銀行實質借款能力下降。

　9. 息差：當短期利率（聯邦基金利率）低於長期利率（十年國債利率），反映經濟不濟。

　10. 賣家表現：此數據調查工廠從原材料供應商收取原料供應的速度，速度愈慢通常顯示原材料供應短缺，能領先經濟情況。

香港銀行持有次按資產及其撥備 (19 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

華爾街復甦恐需數年 市場低估信貸危機破壞力 (19 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

每次有金融機構出事，總有人說見到隧道盡頭的光，但熟悉金融業內部運作的知名作家兼專家帕特奈（Frank Partnoy）一語道破，指市場低估上年次按風暴及信貸緊縮危機破壞力，華爾街要從當中復甦過來，恐怕要好幾年時間。

銀行業績期 料難有大驚喜

美國金融業投資按揭相關資產損失已屆4,000億美元（約3.12萬億港元），而且繼續上升。帕特奈指金融機構的帳面值基本上是沒有意義的，一切都要「靠估」。

美國《商業周刊》分析指出，普遍相信最壞情況會在7月見底的銀行家、交易員及投資者，直至最近才猛然醒覺，上年次按風暴引發信貸緊縮危機的後遺症影響廣泛，拖累金融業復甦，連銀行、其他企業及普羅大眾都跟着受罪。

即使16日美股道指受油價回落及富國銀行（Wells Fargo）業績優於預期兼增派股息刺激，重上11000點水平，但CNNMoney.com引述分析師指出，富國可能是少見例外情況，不能將之視為金融股見底指標。

續有銀行及金融機構於未來數日公布季度業績，但市場預期它們都不會帶來甚麼重大驚喜。樓市及按揭市場持續不景，拖欠信用卡及汽車借貸還款繼續惡化，金融機構不論大小，只要有沾手相關產品都不能倖免。

經濟學教授 銀行倒閉續有

《商業周刊》引述康奈爾大學（Cornell College）經濟學教授Todd A. Knoop等名師預言，金融界復甦前，必先經過痛苦而漫長的療傷期，可能續有銀行倒閉。最後仍然「生還」的銀行會愈來愈少，規模愈見「縮水」。曾經吒咤風雲的對冲基金及私募基金公司能夠取得借貸減少，華爾街的權力平衡將被改寫。

為何業界遲遲未見復甦迹象？歸根究柢還是槓桿及借貸過度的問題。銀行業在「好景」時，借出再多錢後發債都會賺錢，但當愈多業主無力償還按揭貸款，銀行便減少放貸，逐漸形成惡性循環。

不少金融機構當下的要務，就是保持充足現金流支持營運。納斯達克（Nasdaq）行政總裁Robert Greifeld相信，今後「我們會活在降低槓桿比重（deleverage）時期，直至下一批對今日發生事情一無所知的管理層上場為止。」

老散Blog真材實料 (17 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自東方日報)

三 位 不 同 的 本 地 Blog 主 ， 分 別 在 自 己 的 博 客 上 分 享 個 人 炒 股 經 歷 、 投 資 心 得 及 看 法 ， 因 而 引 來 一 批 慕 名 而 來 的 長 期 擁 躉 。 在 投 資 路 上 ， 他 們 有 各 自 的 投 資 策 略 ， 他 們 的 博 客 分 別 錄 得 逾 70 萬 的 瀏 覽 人 次 ， 絕 不 比 時 下 財 經 名 人 的 博 客 遜 色 。 今 次 《 誌 在 四 方 》 就 訪 問 這 三 位 散 戶 Blog 主 ， 並 介 紹 他 們 的 人 氣 博 客 。

從 散 戶 角 度 出 發

紅 猴 ， 一 位 擁 有 逾 10 年 投 資 經 驗 的 投 資 者 。 他 一 直 堅 持 任 何 股 票 都 要 止 賺 止 蝕 ， 並 以 此 為 座 右 銘 。 過 去 他 便 成 功 於 10 年 內 逃 過 3 次 股 市 泡 沫 爆 破 ， 其 投 資 組 合 由 05 年 12 月 14 日 起 ， 至 今 回 報 更 達 148% 。


紅 猴 所 寫 的 文 章 和 意 見 均 從 散 戶 角 度 出 發 ， 因 此 內 容 不 論 是 應 市 策 略 以 至 思 考 方 法 ， 也 較 容 易 惹 起 一 眾 股 友 的 共 鳴 ， 其 博 客 自 06 年 開 創 至 今 ， 已 錄 得 約 70 萬 瀏 覽 人 次 。

。 博 客 精 華 。
3/7/08 消 磨 信 心 時 段 的 開 始
「 那 『 傳 說 的 指 22,000 點 』 輕 易 被 攻 破 後 ， 大 市 續 跌 ， 中 資 股 更 慘 不 認 睹 … … 這 不 知 是 否 大 市 將 短 期 見 底 反 彈 的 訊 號 呢 ？ 又 若 現 在 真 的 是 熊 市 ， 那 現 時 就 只 是 消 磨 投 資 者 信 心 時 段 的 開 始 ！ 」

23/6/08 長 期 賺 錢 要 訣
「 能 夠 長 期 短 炒 賺 錢 的 投 資 者 只 佔 少 數 ！ 筆 者 只 知 做 一 個 擁 有 中 庸 之 道 的 「 散 戶 」 ， 才 能 於 股 票 市 場 長 期 賺 錢 ！ 」

網 民 Anonymous ： 「 就 是 喜 歡 看 你 的 實 際 ！ 」

50 萬 起 家 賺 千 萬

火 燎 森 在 年 僅 22 歲 時 ， 就 大 膽 借 貸 50 萬 元 ， 跟 隨 「 股 神 」 巴 菲 特 重 注 買 入 中 石 油 （00857） ， 並 在 高 位 分 段 沽 出 ， 因 而 大 賺 800 萬 元 。 去 年 十 月 當 港 股 處 於 頂 峰 時 ， 他 亦 及 時 沽 掉 手 頭 上 的 所 有 港 股 ， 把 整 體 利 潤 推 高 至 過 千 萬 元 。 一 如 其 名 ， 火 燎 森 會 在 博 客 中 寫 下 他 的 投 資 過 程 、 心 得 以 至 失 敗 經 歷 ， 從 而 提 醒 別 人 不 要 走 歪 路 。 其 博 客 開 創 至 今 ， 已 錄 得 約 70 萬 的 瀏 覽 人 次 。

。 博 客 精 華 。
13/7/08 市 場 出 現 恐 慌
「 筆 者 一 直 有 留 意 散 戶 心 態 ， 近 日 發 現 投 資 者 普 遍 開 始 出 現 有 點 『 唔 耐 煩 』 ， 更 帶 一 點 恐 慌 ， 相 信 這 與 龍 頭 股 都 『 企 唔 穩 』 有 關 。 市 況 亦 似 乎 正 醞 釀 一 輪 較 深 的 下 跌 … … 」

網 民 麒 麟 王 ： 「 我 都 已 經 紮 好 馬 ， 等 一 個 令 人 興 奮 的 價 。 」

30/6/08 利 息 對 樓 市 影 響
「 有 人 將 近 日 樓 市 轉 淡 歸 咎 於 加 息 … … 現 在 港 人 存 款 6 萬 億 港 幣 ， 再 加 上 中 國 人 意 識 上 『 有 樓 萬 事 足 』 的 心 態 ， 將 來 這 購 買 力 釋 放 之 時 ， 威 力 是 意 想 不 到 的 。 」

網 民 Jam Jam ： 「 英 雄 所 見 略 同 ， 現 在 正 趁 市 淡 執 平 貨 之 際 。 」

只 持 股 不 持 現 金

市 場 先 生 ， 一 個 90 年 代 已 踏 入 股 場 ， 平 時 只 持 股 票 不 持 現 金 的 投 資 者 。 於 97 年 股 災 時 ， 他 曾 輸 掉 三 分 之 二 的 資 金 ， 但 憑 從 失 敗 中 吸 取 到 的 訓 ， 以 及 對 投 資 股 票 的 執 ， 現 時 他 的 永 久 投 資 組 合 市 值 已 升 至 約 407 萬 元 。 市 場 先 生 在 博 客 中 ， 除 與 一 眾 網 友 分 享 對 大 市 看 法 ， 亦 會 公 開 過 往 的 失 敗 經 歷 和 永 久 投 資 組 合 。 他 由 網 上 討 論 區 開 始 活 躍 至 個 人 博 客 ， 博 客 至 今 吸 引 逾 70 萬 瀏 覽 人 次 ， 他 過 去 的 博 客 瀏 覽 人 次 亦 達 120 萬 人 次 。

。 博 客 精 華 。
9/7/08 收 股 息 勝 買 樓 收 租
「 大 市 今 日 回 升 ， 永 久 組 合 一 日 市 值 增 加 15 萬 ， 明 天 又 唔 知 會 點 … … 相 比 起 買 樓 收 租 ， 筆 者 仍 較 傾 向 買 優 質 股 收 息 ， 需 知 道 買 樓 收 租 要 承 受 唔 少 風 險 … … 」

8/7/08 「 市 淡 、 心 淡 」
「 個 標 題 並 非 指 筆 者 的 心 態 ， 而 係 指 筆 者 所 見 所 聞 ， 事 實 上 ， 筆 者 現 時 仍 然 100% 持 股 ， 無 意 沽 出 任 何 一 股 ， 熟 悉 筆 者 的 朋 友 會 知 道 ， 只 有 股 價 升 得 好 離 譜 的 貴 ， 筆 者 才 會 恐 懼 ， 或 者 心 淡 ， 相 反 ， 股 價 愈 大 跌 我 就 只 會 愈 精 神 ， 愈 興 奮 地 買 。 」

。 Blog 主 訪 談 。

1. 你 們 的 綽 號 有 何 含 意 ？

紅 猴 ： 「 紅 色 有 利 股 市 ， 加 上 我 認 為 要 在 股 市 中 生 存 ， 就 必 須 像 猴 子 般 靈 活 才 可 ， 故 稱 自 己 為 紅 猴 。 」

火 燎 森 ： 「 我 個 名 其 實 係 一 個 寄 望 ， 希 望 我 的 看 法 和 經 歷 ， 能 以 星 星 之 『 火 』 ， 『 燎 』 亮 整 片 『 森 』 林 。 」

市 場 先 生 ： 「 我 個 名 其 實 係 Benjamin Graham 本 書 入 面 的 其 中 一 個 角 色 ， 這 個 角 色 負 責 就 市 場 消 息 作 反 應 ， 好 讓 投 資 者 作 參 考 ， 我 亦 以 此 為 名 。 」

2. 為 何 開 始 寫 這 個 博 客 ？

市 場 先 生 ： 「 其 實 我 以 前 已 活 躍 於 網 上 討 論 區 發 表 股 市 看 法 ， 直 至 博 客 開 始 流 行 ， 發 現 自 己 的 意 見 和 文 章 不 會 再 隨 時 間 流 逝 而 被 網 主 刪 除 ， 故 開 始 轉 戰 博 客 。 」

火 燎 森 ： 「 我 希 望 公 開 自 己 的 輸 錢 經 過 ， 分 享 個 人 看 法 及 心 態 ， 作 為 網 友 們 的 借 鏡 。 」

紅 猴 ： 「 最 初 寫 博 客 是 為 了 應 付 朋 友 需 要 ， 好 讓 他 們 知 道 我 買 賣 股 票 的 最 新 進 度 。 」

3. 寫 博 客 過 程 中 ， 有 否 與 網 民 或 其 　 他 網 主 聯 絡 ？

紅 猴 ： 「 我 們 好 幾 位 惺 惺 相 惜 的 Blog 主 如 『 市 場 先 生 』 、 『 會 計 仔 』 等 ， 都 曾 相 約 出 來 吃 飯 以 及 一 起 研 究 股 票 。 」

市 場 先 生 ： 「 係 呀 。 至 於 以 前 在 討 論 區 發 言 時 ， 自 己 都 有 搞 『 版 聚 』 （ 即 網 上 討 論 區 的 聚 會 ） 。 」

火 燎 森 ： 「 曾 試 過 與 幾 位 網 民 相 約 出 來 吃 飯 ， 並 研 究 股 票 。 」

4. 你 們 過 往 有 甚 麼 失 敗 經 歷 ？

市 場 先 生 ： 「 90 年 代 初 開 始 投 資 時 ， 只 會 跟 人 跟 貼 士 買 ， 所 以 97 年 股 災 亦 輸 紅 籌 股 輸 得 好 慘 ， 足 足 輸 了 40 幾 萬 。 」

火 燎 森 ： 「 大 學 年 代 時 搵 到 個 錢 ， 就 成 日 諗 點 先 可 以 滾 大 筆 錢 ， 但 最 後 跟 人 亂 炒 股 票 ， 就 輸 掉 20 萬 元 。 」

紅 猴 ： 「 由 於 我 一 直 懂 止 賺 止 蝕 ， 慶 幸 自 己 成 功 逃 過 三 個 股 市 泡 沫 爆 破 （ 包 括 97 、 00 及 07 年 底 ） 。 」

5. 你 們 炒 股 有 何 獨 門 策 略 ？

市 場 先 生 ： 「 我 有 個 永 久 組 合 ， 核 心 投 資 都 是 優 質 股 ， 加 上 我 從 不 喜 歡 跟 大 隊 ， 因 根 據 以 往 數 據 ， 在 股 市 中 跟 大 隊 是 會 輸 的 。 」

火 燎 森 ： 「 我 認 為 每 人 只 需 掌 握 幾 隻 股 票 就 已 足 夠 ， 以 我 自 己 為 例 ， 我 只 會 重 點 研 究 中 石 油 （00857） 、 嘉 華 國 際 （00173） 以 及 美 股 巴 郡 等 。 」

紅 猴 ： 「 因 我 任 何 時 候 都 會 止 賺 止 蝕 ， 牛 市 可 能 會 賺 得 比 別 人 少 ， 但 跌 市 時 ， 我 就 可 鎖 住 利 潤 ， 不 致 全 軍 盡 墨 。 」

6. 你 們 對 後 市 有 何 看 法 ？

市 場 先 生 ： 「 其 實 去 年 第 四 季 時 ， 我 已 沽 了 約 30% 股 票 套 現 。 總 之 股 價 愈 大 跌 我 就 只 會 愈 精 神 。 」

火 燎 森 ： 「 當 人 人 死 心 時 ， 我 便 會 買 貨 。 」

紅 猴 ： 「 現 時 很 多 優 質 股 的 估 值 都 好 吸 引 ， 但 我 認 為 仍 有 繼 續 下 跌 的 機 會 ， 所 以 不 會 建 議 別 人 買 股 。 」

亞洲股市腹背受敵 通脹升溫 增長轉涼 (15 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報-投資理財周刊)

亞洲股市由見頂至今平均已回落逾3成。不少擁戴「亞洲增長故事」的論者均開腔表示，目前是「入貨」作長綫持有的良機。然而，英美經濟衰退的迹象初現，但通脹問題早已把多個亞洲國家「迫埋牆角」。到底亞洲經濟將何去何從呢？今期筆者重點為大家分析亞洲（日本除外）的投資前景。

有云「美國打噴嚏，全球也感冒」，雖然近年新興市場與美國經濟「脫鈎」（decouple）的理論甚囂塵上，但觀乎今年新興市場股票的表現，「脫鈎」的情況似乎仍只是書本上的理論。由去年10月底見頂至今，MSCI新興市場指數已回落24%；亞洲股市的走勢更「難睇」，MSCI亞洲（日本除外）同時跌穿了今年3月17日及去年8月17日的低點，高位回落幅度達33%，今年首半年的表現是自2003年以來最差。

投資信心劇減 沽盤湧現

亞洲股市之所以如此不滯，是因為今次她不僅「感染」了傳自美國的「感冒」，同時間更「發高燒」（通脹升溫）。筆者認為，照目前情況看，亞洲股市短期內仍難有起息。以史為鑑，這場「大病」最快也要到2009年才有望「初癒」。

受到美國經濟滑落、消費市道疲弱影響，部分依賴出口貨品至美國的亞洲國家（例如南韓、新加坡及台灣等）頓時失去了經濟增長的其中一條重要支拄；同時間，由次級按揭問題引發的信貸緊縮潮，亦令環球投資者對相對高風險的股票市場信心大減，紛紛將資金撤離，當中以過去數年累積了可觀升幅的亞洲股市情況尤其嚴重。

滙豐的數據顯示，海外投資者於過去10個月淨拋售近630億美元的亞洲股票；如參考EPFR（Emerging markets Portfolio Research）的數字，本年至今環球新興市場股票基金共錄得123億美元的資金流出，當中有31億美元來自大中華基金。

企業盈利預測將被調低

亞洲股市失去「人氣」，本已元氣大傷。更甚的是，環球熱錢「轉戰」商品市場，炒高能源和食品價格，帶動全球通脹升溫。亞洲的新興市場如中國和印度，一直是原材料的需求大國，加上能源和食品在亞洲國家的消費物價指數比重一向偏高，結果當商品價格大漲的時候，亞洲所面對的通脹壓力亦特別嚴重。環亞經濟數據（CEIC）的資料顯示，目前亞洲（日本除外）的平均通脹率高達8.5%，當中包括最令人「側目」的越南（26%），以及緊隨其後的印度（11.6%）和菲律賓等（11.4%）。

除南韓和澳洲外，其他亞洲國家均已陷入負利率的環境，當中以新加坡和菲律賓的情況最為嚴重。目前只有越南、印度及印尼等小數經已感受到「切膚之痛」的國家，開始採取貨幣緊縮政策。筆者認為，通脹的壓力持續，亞洲國家未來極有可能大幅加息。

說到這裏，讀者應該聯想到亞洲股市的前景是如何「烏雲密布」︰原材料價格上漲、息口趨升，兩者均會加大企業的開支，降低邊際利潤。目前，分析員已將今年亞洲（日本除外）股市的每股盈利增長預測，從年初的10.5%，下調至6.4%。但有關調整仍未在2009年的盈利預測中反映，分析員估計明年區內的企業盈利增長高達15.4%。在目前如此動盪的局勢下，有關預測明顯過分樂觀。在今年下半年，分析員很大機會會調低有關預測，屆時亞洲股市亦會繼續走下坡。

誠然，以MSCI亞洲（日本除外）指數為例，由去年11月1日高見689點回落至今，已經出現過3次的反彈浪，而且反彈的幅度更一浪比一浪高，最近1次的反彈幅度達到21%。不少論者認為以估值計，亞洲股市的市盈率已跌至11.6倍，較過去10年歷史平均市盈率13.7倍還要低15%，調整「恐怕」已近尾聲。


熊市反彈切忌樂觀

若以史為鑑，觀乎亞洲股市於1994年、1997年及2000年的熊市調整，平均歷時384個至588個交易日。而今次的調整周期由出現至今才不過約200個交易日，最「樂觀」估計熊市也只是過了一半；配合上文提到的負面因素，筆者真的恐怕「尾聲之說」只屬市場憧憬，亞洲股市下半年縱有反彈，亦只會是狂牛「斷氣前的悲鳴」，股市最快也要到2009才有望喘定。

筆者將亞洲股市的前景說得如此黯淡，是想讓大家作好心理準備，未來的下跌風險仍非常大，其中尤以依賴出口的亞洲科技股需要戒之慎之。然而，平心而論，今次環球股市暴跌的「震央」並非在亞洲，而且如過去相比，亞洲各國的「體質」更有明顯改善︰經濟增長仍然保持強勁、外滙儲備充裕、對出口美國的依賴性大減等。這些因素均有助支持亞洲股市在滾滾「熊」流過後，為投資者繼續帶來優厚的回報。

預測後市 避接火棒 (13 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報-置業家居)

樓市今年彷彿經歷「三溫暖」，1月份仍然持續去年第四季的旺市氣氛，但2月起樓市氣氛卻漸漸轉淡，近日市場氣氛更急轉直下。用家最怕接火棒，其實有沒有方法預見樓市回落，避免接火棒呢？

觀察樓市，可以留意很多不同的數據，如租金回報率、利率走勢、供款佔入息比率、一二手樓差價等，都是其中一些有參考作用的數據。

以租金回報率而言，可大致反映樓價是否有偏離租金水平。以香港而言，一般住宅租金回報率有4至5厘，豪宅有2、3厘是正常水平。理論上，如一般住宅租金 水平低於3厘，樓價應該偏高。相反，如果租金回報率高於6厘，樓價便屬偏低。但以近半年樓價與租金齊升，回報率未見明顯下調，似乎在轉角市也起不到警示作 用。

另一個多人用的指標是利率走勢，一般人印象是利率升、樓價跌，利率跌、樓價升，但計往績，利率升跌與樓價則無一定關係，03年前利 率與樓價齊跌，03年後利率與樓價同步回升，05年後利率上升、樓價橫行，07年9月後是利率下跌、樓價上升，踏入08年2月，利率再下跌，但樓價只維持 平穩。簡單而言，我們幾乎不可能由利率走勢估計樓價走勢。

供款佔入息比理論上是另一個衡量樓價是否過高的指標，不同的機構有不同的計算 方式，按美聯統計，97年中等收入家庭購入一個500呎單位，承造七成按揭，供20年，供款佔家庭入息93.2%。03年的數字是15.8%。事後孔明而 言，以供款佔入息比率而言，97、03年都有明顯偏高、偏低的情況。但過去半年，樓價上升、按息下跌，令供款比率大致維持於30%的水平。換言之，供款佔 入息比在極端市況可能可以作為趨吉避凶的指標，但在市況不算太極端的情況（例如去年第四季），此一指標亦沒有多少警示作用。例如2月起樓市成交量回落，但 供款佔入息比率其實沒有太大變化。

那麼，究竟有沒有簡單的指標去預測短期樓市見頂？答案是有的。

成交達臨界點　樓市即轉向

其中一個較有效反映樓市出現過熱的指標是成交量，背後的原理很簡單，偏淡的樓市，市場預期樓價短期平穩，買方賣方均為用家，而且用家沒有多少追價的壓力，每一宗買賣的決定時間較長，成交量自然偏低。

相反，在旺市時，短綫投資者活躍、用家亦怕日後追價而加快入市步伐，令成交量走高。結果是，我們可以透過成交量觀察樓市有沒有過熱，近10年的歷史中，每次二手樓成交量升至一個臨界點，都會轉向。此一個臨界點大致是每月1.3萬宗水平。

97年樓市瘋狂，是年二手樓有145,859宗註冊，單月最低紀錄為12月的4,198宗（反映10月金融風暴波及香港的影響）；最高為7月的 18,729宗。平均下來，每月有1.2萬宗。當年香港有不足104萬個私人單位（詳見備註），流通率14%，即每7個私人單位，便有1個在年內轉手。

雖然10年內私人住宅供應增加，2007年有136.4萬個私人單位，但近年兩次出現按月註冊量1.3萬宗，樓市便出現承接力轉弱的局面。

1998至2005年，二手註冊量從未超過1.4萬宗，2005年4月及2007年11月的二手註冊量突破1.3萬宗後2個月左右，成交氣氛均急轉直下（詳見圖）。另一次便是07年底及08年初，註冊量連續3個月維持約1.3萬宗水平後，市況急轉彎。

此個1.3萬宗的成交量「上限現象」，解釋可以很簡單。97年樓市處於瘋狂階段，人人相信買樓可發達，平均下來，每月才有1.2萬宗成交。而在經歷過負 資產浪潮後，市場對樓市已沒有以往的無限信心。在此情況下，過分活躍的成交量自然難以維持高企。結果是每一次成交量上破1.3萬宗，旺市便無以為繼。

當然，二手註冊量此指標有其局限，其一是註冊量為滯後數字，大約反映前一個月的二手成交。其二是此一指標似乎可以反映樓市是否太旺，但在樓市牛皮之時（如05至06年），似乎亦沒有多少預告轉勢的作用。

備註

不同部門對私人住宅總存量有不同統計，此處數字引用房委會數據，與差餉物業估價署的統計差異，主要是前者包括村屋、公營機構的宿舍及完成補價手續，可以自由買賣的資助房屋。值得留意的是，近10年的私人住宅增加，主要是可自由轉讓的資助房屋增加。

啟示：二手成交單月破1.3萬宗 切忌追入市

97年之後，香港樓市只有3個月出現二手註冊量升穿1.3萬宗的例子。3次註冊量升穿1.3萬宗之後3個月內，樓市旺季便告結束。

未來數年，估計私樓供應不會大量增加，1.3萬宗註冊量此一指標估計夠用幾年。如果買家發現二手成交超級暢旺、單月註冊量破1.3萬宗，意味樓市可能於短期內調整。

對用家而言，如果面對類似的超級暢旺日子，大可提醒自己不必急於追價。樓市成交量見頂回落後，意味樓價可能橫行甚至向下，至少沒有投資者齊齊搶貨，有自住需要，大可等氣氛回順再入市。

聯繫匯率之父祈連活： 美復甦需時三年 (10 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自iMoney)

市場上的人由不相信衰退，到認為經濟最壞的時刻已過，轉眼間衰退一事已紛擾了十個多月，究竟美國經濟會否出現「V」形反彈？本刊再次追訪問「聯繫滙率之父」祈連活（John Greenwood），他斬釘截鐵表示，「美國經濟下滑是不爭的事實，要待銀行完全復元，大家可能仍要等兩至三年。至於美國是否陷入衰退，僅在乎技術性衡量的角度。」

面對全球通脹升溫、商品價格攀升，連金融大鱷索羅斯（George Soros）也直斥熱衷炒作的商品指數是始作俑者，而美國商品期貨交易委員會（CFTC）亦認為原油價格上升有七成原因是市場炒作。

可是，作為景順首席經濟師的祈連活卻淡然表示，樓市泡沫、商品價格攀升，甚至是通脹升溫，看似偶然，其實早已互相牽連。

高通脹乃金融政策遺禍

「現時油價高企只是通脹的一部分，整個經濟周期的起點，在於金融政策的放寬、信貸放寬，致市場流動資金過多，引起了04至05年信貸泡沫，事件持續至 06至07年。當時過多資金流入金融市場，造成債券、股票、地產及商品市場的泡沫，觸發了07年的次按風暴及樓市泡沫爆破。這周期一直持續，並影響各種經濟活動，如實質GDP、工業生產及國民消費均出現了衰退；在最後階段，則是大家正在經歷的通脹急劇升溫。」

說畢，祈連活囑記者想像一下蛇吞老鼠的情景，由市場流動資金過剩、股市、樓市泡沫全都是同一源頭引發的事件，有如蛇吞了一隻老鼠，老鼠於蛇的體內，由口腔沿消化道蠕動前進。現時社會經歷的，其實是同一件事的不同階段而已，猶如老鼠移到蛇體內的不同部分一樣。

既然周期無可避免，恨錯難返，投資者當然最想知道如何「拆局」，祈連活搖頭輕歎，指現時市場較常見的三大解決方法皆有局限：「現時的經濟衰退源於過去金融及家庭單位都過度借貸，引致通脹升溫，現時金融市場實行反槓桿（De- leverage)，引致全球的資金收縮，樓股市缺乏上升動力。要解決問題，則要待銀行的資產負債表改善及『修理』完畢。」

祈連活指出，「要改善資產負債表有三大方法：首先是增加資本，可惜只有銀行、企業才能集資，個人實難以增加資本，而且只有當投資者認為股價將會向上，集資才有望成功；其次，銀行及公司可考慮出售資產，以及發行股票予國外及一些主權基金，再用出售得來的資金還債，只是這過程十分痛苦，因很多人都不願意在股價及資產下跌時，把資產賤賣；第三，則是最理想卻需時甚長的解決方法，就是增加收入，再用收入還債。」說畢，記者心下一沉，當前三大方法都務必找到財力豐厚的機構或國家支持，否則單靠美國國內乾涸的財務，根本無力解決問題。

祈連活聽罷即點頭稱是，表示這是最難纏的問題，他更悲觀地預測，美國的樓市與股市會持續下跌，最終銀行沒有足夠的金錢用以借貸，通脹情況因而改善，只是過程中需時兩至三年。

中印正尋頂終步美後塵

美國經濟無疑已陷入困境，祈連活根據美國國家經濟研究局（NBER）對衰退的四大指標，包括工業生產、零售銷售、國民收入以及GDP，直指美國除了未出現連續兩季GDP負增長外，其他數據都呈弱勢，而且這些數據已下滑了好幾個月，並非一、兩個月的短期波動，大家是時候要面對衰退這個現實了。

防通脹崩圍中國應加息

當投資者準備由美國逃至中國、印度及新興市場避險時，祈連活叮囑投資者，「中國、印度及新興市場最終都會緊隨美國步伐，幸而這些國家經濟活動仍在尋頂的階段，不致於像美國般由高位回落；只是投資者都要有心理準備，終有一天新興市場的經濟會步美國後塵，隨時回落，面臨已發展國家現時的問題。」

令祈連活感到可惜的是，中國及印度早前經濟部署欠完善，「中國一直強調維持低息率，壓抑人民幣升值，以致內地資金供應過快，重複了經濟循環周期中四大階段的第一步，接下來就會如美國般，經歷樓股債及商品的泡沫，經濟活動受影響，通脹肆虐。」

談得興起時，祈連活突然反問記者，印度現時的通脹有多少？幸好不致被殺個措手不及，即時答道：「11.64%」。祈連活點點頭，再用循環理論給記者解釋印度失控的通脹，由於過去印度加息不足，市場資金氾濫，雖然印度政府急急在3、4月內加息，但問題已一發不可收拾，以致通脹上升幅度如脫韁野馬，中國如果要避免面對同類問題，現時必須要大幅加息，控制市場資金過多的情況。

各國現正面對不同經濟難題，祈連活表示，市場已沒有任何新興市場在經濟起步的初段，並適合投資者把資金遷移，他認為現階段的任務反倒是為資產保值。

不單單是股市，祈連活甚至對油、金、農產品「輪住上」的瘋狂走勢不以為然，亦對超級牛市這個樂觀看法有所保留。「商品價格高漲只是商業周期的一部分，當過度借貸、信貸擴張的情況過去後，商品泡沫就不再存在了，這也許是兩、三年內發生的事。」

油價不合理短期勢回落

商品投資者聽了這句話，心裏或會泛起一陣寒意。祈連活表示，原油、農產品等商品供不應求是事實，但這並不足以將價格推至現時的高水平。

「早年油價一直徘徊於20至30美元一桶，近年需求上升才令油價逐步上揚。如供求關係處於正常狀態，可令油價站穩於100美元一桶的合理水平，惟現時由於市場熱炒，形成了周期性泡沫效應（Cyclical Bubble Effect)，令原油價格攀升至超過140美元，明顯高於合理水位了。」他指原油的合理價位於未來兩年會繼續走高，然而由於現時油價遠高於合理水平，貼近見頂，短期有回落風險。

部分人認為高油價或會帶動其他商品價格向上，如可用作核能的鈾就有望成為商品新貴。祈連活對此說法不予認同，「建造一座核能發電廠的成本很高，用這種方法減輕高油價的衝擊是否值得，實成疑問。」他認為各國傾向靜觀其變，絕不會貿然投資於新能源，以免得不償失。

美元08年底有望反彈

另邊廂食品價格高企，很多人從股票市場轉戰農產品市場，祈連活卻認為價格高企只是幻象，高盛農產品指數就可反映一切。「該指數已從高位回落接近一成，個人而言，我較為看好玉米的價格，白米方面我相信米價已於早前見頂了。近期廣東出現水災，或對米價有少許刺激，但相信米價要突破先前高位，確實有點難度。」

祈連活預期農產品短期走勢很視乎天氣因素，翻查近年全球天氣反常，厄爾尼諾及拉尼娜兩兄妹「玩轉」世界天氣，例如緬甸風災、澳洲旱災等，再加上四川地震更令糧食供應雪上加霜，雖然各地政府已出盡法寶壓低食品價格，但自然現象並不在人類控制範圍之內，如果反常天氣持續，農產品價格難免進一步上升。

一向是「優質對冲通脹的投資」黃金又如何？與農產品相同，祈連活同樣不表看好。「金價與美元一向成反比，當美國公司營運狀況好轉，出口增加，聯儲局又很可能於本年內開始加息，於歐、美息差收窄之下，美元有望於2008年見底反彈。只是我不敢說金價會否尋底，但若說金價可於09年上升一倍的話，我認為可能性很低。」

祈連活補充，即使美國經濟表現強勁，也不代表美元一定會強勁，兩者之間的關係，絕不是一比一那麼簡單的正比例。

加息遏通脹非全球合用

「加息以遏抑通脹」是近期市場人士的熱門說法，歐洲央行於本周四（3日）一如預期加息0.25厘，祈連活卻指通脹並不是各國央行加息的好理由。對他來說，加息的原因只有一個：信貸急劇擴張。

他舉出七十年代石油危機時代的日本經濟作為例子，以證明商品價格走高、CPI上升與加息並沒有直接關係。79年原油價格短期內急升近兩倍，日本的入口價亦上升逾70%，但從75年至85年的10年間，日本的CPI卻沒有上升，甚至可說維持不變，當中主要原因是七十年代的日本採取強貨幣政策，避免信貸過度擴張，市場也沒有充斥過多的流動資金，所以沒有出現循環四部曲的最終一步──通貨膨脹。

祈連活續指，現時中國情況與日本迴異，主要是因當年的貨幣政策過分放寬，「中國現時受食品價格上升困擾，令CPI高企，與日本當年的情況有很大分別。原因在於兩國不同的貨幣政策，中國是過去借貸標準及貨幣政策寬鬆，市場熱錢太多，令信貸過熱。還看日本，就知推高中國CPI的元兇是貨幣政策，商品泡沫只是代罪羔羊。」

日本若加息是可怕錯誤

現時各國央行加息是否恰當？祈連活認為歐洲及英國息口水平合理，現時實在沒有加息的必要。美國的情況亦有點相似，信貸增長由10%跌至2%，是聯儲局減息因由。現時未見信貸市場好轉，為何有加息必要？當記者提及日本，祈連活即指若日本加息，實在是「可怕的錯誤」，他說低利率不會對經濟有太大影響，只要有效控制信貸擴張，經濟就沒有大問題。

祈連活直言，現時需要加息的地區只有中國、印度等新興市場。當眾人都憂慮中國會於下半年加息時，祈連活指中國現時利率仍低，似乎大家應該要有心理準備了。

替代能源優點缺點大檢閱 (7 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)

風力發電

風力發電屬目前較成熟的替代能源技術，優點是成本較太陽能便宜，但缺點是儲電能力較低，而且發電過程需要大量自然風，停風的日子會降低其發電的穩定性；另外，風力發電亦帶來環保問題，例如有團體指風力發電會對候鳥構成威脅。

太陽能發電

太陽能的優點是取之不盡、潔淨，但缺點是目前成本較高。太陽能發電成本仍然高居不下的原因之一，是太陽能的關鍵原材料多晶硅的價格升幅驚人。數據顯示， 2006年第四季多晶硅價格每公斤為300美元，但到了去年年底已升價至400美元。由於成本昂貴，太陽能發電未能普及使用，現時其發電量佔全球發電量只有0.2%，有報道甚至指出，若要讓太陽能發電與目前的石化燃料匹敵，以目前的研發速度，至少5至10年才能趕上。

水力發電

中國的水力發電力度及速度名列世界前茅，水力發電有不少好處，例如建水庫可以把水控制在水源較為乾旱的地帶，甚至有機會把荒灘、荒地變為良田。但水力發電很多時候被評為弊多於利，由水力發電所引起的環境及社會問題，相當嚴重，例如水電工程攔河建壩，必須截斷河流，會淹沒土地及在土地上的生物，因此衍生出居民移居的問題；另外，水力發電亦引發地質改變的問題。

核能發電

核能是利用鈾燃料進行核分裂時所產生巨大的能量，製造高溫高壓的蒸氣或氣體，驅動發電機組發電。核能發電的其中一個好處，是它在發電過程中的廢氣排放量低，根據國際能源組織，由核能產生的每兆瓦時電力，會排放15公斤的二氧化碳，遠較石油的800公斤為低。不過，如核電廠的幅射問題處理不當，對人類的影響深遠。

生物燃料

代替石油作燃料的其中一種產品是生物汽油，當中最廣為人討論的是燃料乙醇，燃料乙醇主要由農作物，如玉米、甘蔗等提煉出來。乙醇近年廣受歐美政府大力鼓吹開發，投資者趨之若鶩，但亦引起了廣泛的爭議。隨着乙醇佔用大量農地、對環境造成破壞（生產過程產生大量廢氣）及促使全球糧價升的種種弊端陸續被發現，乙醇的使用亦開始受到責難。此外，乙醇的成本效益受到質疑，根據世界銀行的報告，注滿一部七座位的汽車油缸所需要的乙醇，其生產成本足以供應一人一年的糧食。

垃圾發電

經過焚燒，垃圾中的細菌、病毒徹底消滅，焚燒垃圾所產生的熱力，又可用來發電。有報道指出，一噸「新鮮」垃圾可以發電580千瓦，相當於一個普通家庭兩個月的用電量，不過，垃圾處置費等成本持續上升，也成為垃圾發電的隱憂。

美國經濟歷史數據 (5 July 2008)

(News / Report consolidated by www.redmonkey.hk)

(節錄自香港經濟日報)