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IMF:中國應抑制過快信用擴張,關註期限錯配風險

去年四季度,中國央行開啟了金融去杠桿進程。開弓沒有回頭箭,公開市場利率持續攀升、債市階段性震蕩都是過程中難以避免的現象。

“去杠桿過程中的動蕩也預示著,中國金融系統越來越複雜,交叉性傳染的風險上升,且透明度不足。”國際貨幣基金組織(IMF)在於北京時間4月19日20:30發布的《金融穩定報告》(GFSR)中表示。

在此次報告中,IMF特別表示,中國的銀行資產總額已經是GDP規模的3倍,信貸擴張速度仍然較快,其中擴張最快的要屬城商行、股份制銀行以及其他地方性小銀行。同時,其他非銀機構也加速擴張,同時通過短期批發性融資來增加杠桿,提升了對手方風險,且資產和負債端存在嚴重的期限錯配問題。此外,IMF也建議,中國必須要在保持高增速和去杠桿這兩個任務中做出權衡。

IMF首席經濟學家在接受第一財經記者專訪時表示,建議中國央行調高政策利率,其認為這可以對信貸市場釋放一個信號,同時有助於抑制影子銀行的擴張。

中國金融系統複雜性上升

對於中國而言,由於金融去杠桿導致的債市震蕩成了近半年來的焦點,這一鏈條波及了銀行業和幾乎所有的非銀機構。

2016年下半年,央行持續在公開市場進行收短放長的操作,此後更是提升了中期接待便利(MLF)的中標利率,這在一定程度上提升了機構加杠桿的成本,同時也導致債券收益率飆升,債券投資機構承受損失,也加劇了債券拋售潮。

之所以去杠桿造成了如此大的市場波動,IMF認為這是因為“很多金融機構高度依賴批發性融資,同時資產和負債之間存在嚴重的期限錯配問題。”

所謂的批發性融資就是指金融機構之間的資金融通,最常見的銀行間資金融通是同業拆借,同業存款、同業存放、質押式回購、大額可轉讓存單(CD)等,都屬於批發性融資的範圍內。

“中國回購市場的監管較松,且融資期限很短,這一性質就意味著借方需要不斷的進行債務展期,幾乎是每天展期,而其資產端配置的產品則通常久期較長。這種期限錯配導致借方對於突如其來的流動性收緊措手不及,這就是去年12月的情況。”IMF在報告中提及。

其實,中國監管層已經盯上了這一風險。前幾年,由於利率處於低位,商業銀行開始做大同業負債、擴張同業資產,尤其是中小銀行過於依賴同業渠道來實現擴張規模、利潤增長。近期,同業存單就是近期中國監管層的主要關註點之一。同業負債在銀行總負債中的占比不得超過33%,而同業存單並不構成同業負債,尚不受監管。正是因為這一“監管套利”機會的存在,過去幾年,中小銀行通過發同業存單借錢來買同業理財,資金轉到表外後再對接委外機構(券商和基金),委外再加杠桿。金融脆弱性就在這樣的過程中持續累積了差不多兩年時間。去年年末,銀行理財沖規模、保規模的壓力尤其大,加之債市動蕩,銀行理財年末收益大部分出現倒掛。

“中國監管層近期推出了一系列措施,旨在堵住監管套利的漏洞,抑制杠桿,增加非銀金融機構和理財產品的透明度。”IMF認為,監管層應該對銀行風險引起重視,尤其是資產規模不斷擴張的小型非上市地方性銀行,抑制其對於批發性融資的過度依賴。

應抑制信貸擴張過快

在今年的《全球經濟展望》和《金融穩定報告》中,IMF都高度關註中國的快速信用擴張。

IMF引用了國際清算銀行(BIS)此前的一份報告。BIS去年曾表示,中國“私人非金融部門信貸/GDP缺口指標”讀數在2016年一季度升至30.1%,是從1995年追蹤中國相關數據以來的最高值。所謂的缺口就是信貸與GDP比例與其長期回溯趨勢的偏離度。這一數據超過了BIS覆蓋的其他41個國家以及歐元區讀數,並且明顯超過了東南亞在1997年亞洲金融危機爆發之前的高讀數,也高於2008年雷曼倒下之前美國的讀數。

2017年3月末,中國廣義貨幣(M2)同比增長10.6%,增速回落0.5個百分點;人民幣貸款1.02萬億元,同比增長12.4%,增速比上月低0.3個百分點;社會融資規模2.02萬億元。可見,表內信貸低速增長,表外貸款增量仍然較高。

根據IMF在2015年發布的一份報告,其估計,在2008年危機前,我國一塊錢的新增貸款能創造一塊錢的GDP;而2008年之後,這一所謂“信貸密集度”顯著上升,近期達到了3元以上。 而與此同時,2008年之後,我國廣義貨幣供應量M2激增,從2008年的47萬億元驟升至2016年的155萬億元,即M2在8年間增加了100多萬億元。同時,上市國企負債顯著上升。

不過,央行的MPA考核不斷趨嚴,並在MPA的廣義信貸統計範疇中,特別增加了表外理財資金運用一項,對一些表外擴張迅猛的中小銀行而言是當頭一棒。業內認為,央行的意圖在於全面掌握金融部門投放的資金規模,以防範系統性風險。

針對中國信用擴張現象以及未來的改革方向,著名經濟學家吳敬璉教授近期在由上海高級金融學院(SAIF)舉辦的論壇上表示,今年中國的主線就是供給側結構性改革,重在結構優化,即糾正資源的誤配,使得效率提高。另外一個就是發揮市場的作用,通過改革把統一開放競爭、有序的市場建立起來。

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