華潤燃氣(1193.HK)2015 年目標銷氣量160 億立方米
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華潤燃氣(1193.HK)2015 年目標銷氣量160 億立方米 作者：楊義瓊
投資要點:
2014 年盈利24.82 億港元，同比增長14.9%：
2014 年收入287.17 億港元，同比增長28.8%，歸屬股東凈利潤24.82億港元，同比增長14.9%。基本每股盈利1.14 港元，全年每股派息25港仙，派息率22%。2014 年銷氣量133.23 億立方米，同比增長10.2%，其中內涵增長8%，外延增長2.2%。公司並表銷氣量64 億立方米，同比增長18.5%，其中內涵增長13.6%，外延增長4.9%。2014 年銷氣和接駁收入占比為78.3%和21.7%，在公司銷氣量中，工商業占比61.8%，居民用氣占26%，加氣站氣量占比12.1%，瓶裝氣占0.1%。在2014 年天然氣全行業表觀消費僅增長5.6%的大環境下，公司業績表現良好。
重慶和天津過往的負面影響已消除：
首先是重慶燃氣方面，因為該項目從銷氣改由中石油直供收管輸費的方式，雖然減少4 億立方米的銷氣量，但重慶燃氣經濟效益反而轉好，利好公司價值提升。其次，在天津項目方面，目前公司已與天津方面達成共識，2015 年3 月16 日公司已委派新總經理，未來雙方將正常履行合資協議。雖然目前天津燃氣的資產尚有20%濱海新區的項目沒有註入到合資公司，但因為輸往濱海的氣必須經過合資公司的門站，未來該部分資產一定會註入到合資公司。且現時LNG 價格下跌，天津地區因缺氣使用LNG 高價氣帶來的虧損也會大幅度減少，天津項目盈利將逐步好轉。
2015 年目標銷氣量160 億立方米，同比增長20%：
2015 年1 月全國天然氣消費量188 億立方米，同比增長10.2%，公司2015年1-2 月氣量同比增長13%，表明2015 年天然氣需求已明顯改善。預計2015 年公司內涵增長將與行業同步即達到10%的增長水平，加上20 個批準的並購項目將增加10 億立方米，預計外延增長也達到10%水平，內涵和外延合共20%增長，公司2015 年銷氣量將達到160 億立方米。
給予強烈推薦評級，目標價28.5 港元：
我們看好下半年天然氣價格進一步下調提升公司盈利水平。我們更新公司盈利預測並給予目標價28.5 港元，相當於2015 年和2016 年21 和18倍PE,目標價較現價存在22%上升空間，給予強烈推薦評級。
估值
投資風險
氣源供應不足：若上遊氣源供應不足將影響公司銷氣量增長
氣價下調：氣價下調時間推遲或下調幅度不及預期，影響下遊需求增長
附會議紀要： 2015 年目標銷氣量 160 億立方米
1、2014 年業績概述
2014 年收入 287.17 億港元，同比增長 28.8%，歸屬股東凈利潤 24.82 億港元，同比增長 14.9%。基本每股盈利 1.14 港元，全年每股派息 25 港仙，派息率 22%。 2014 年銷氣量 133.23 億立方米，同比增長 10.2%，其中內涵增長 8%，外延增長 2.2%。公司並表銷氣量 64 億立方米，同比增長 18.5%，其中內涵增長 13.6%，外延增長 4.9%。 2014 年銷氣和接駁收入占比為 78.3%和 21.7%，在公司銷氣量中，工商業占比61.8%，居民用氣占 26%，加氣站氣量占比 12.1%，瓶裝氣占 0.1%。
2、2014 年資本開支情況
2014 年總投資 22 億人民幣，15.54 億人民幣實際完成，還有 6.75 億待投資，用於 2015 年 3 月公告的收購秦皇島和青島項目。
3、居民用氣
毛利掉了 8 分錢 有些城市賣多了，城市 MIX 不同造成。
4、天津和重慶項目
重慶燃氣，由中石油直供，4 億方改為收管輸氣，利潤+20%，效益變好。 天津項目，雙方在 2014 年底達成共識，2015 年 3 月 16 日，華潤新派總經理到位，正常履行合資協議。給新的管理層一個月時間即到 4 月 16 日關於合資公司的發展會有詳細的規劃。 天津燃氣 2014 年沒有貢獻。過往與天津的分歧主要在於華潤管理權有沒有，該分歧是可以解決的。根據雙方協議，天津派董事長，華潤派總經理，公司堅決沒有讓步。之前天津項目停滯的真正的原因，是天津新任董事長，認為這個項目這麽好，他們希望華潤退出。2013 年氣價上調沒有順價導致每立方米毛利少了 0.28 元/立方米，20 億立方米，4 個億的利潤沒有了。2014 年下半年，天津燃氣原董事長金建平審結完畢，移交完成確認與華潤毫無關系。
合資公司於2013 年 1 月成立，是新設立的公司，公司派的財務總監非常規範。華潤集團新董事長拜訪天津，受到天津政府高度重視，雙方最終達成共識。 天津從一個負擔變成一個有價值的項目，春節後開了董事會，3 月 16 日鄭州總經理出任合資公司總經理，到天津上任，合資公司納入正軌，給新的管理層 1個月，即 4 月 16 日給出公司發展規劃。
重慶和天津項目對公司的增值：從重慶和天津兩個項目對比來看，2014 年天津GDP 1.6 萬億，重慶 1.4 萬億，2014 年重慶銷氣量 20 億立方，天津銷氣量 18億立方，天津處在的戰略位置比重慶重要，天津作為自貿區，未來京津冀一體化，天津目前是北京的 60-70%，未來氣量，
1）重慶燃氣對公司的增值：雖然重慶沒有銷氣量貢獻，重慶燃氣實際經濟效益提升了。目前重慶燃氣股價約 12.2 元，按重慶燃氣市值算，華潤在其中的投資價值占比為 53 億港元，目前只體現了 10 個億（5000 萬利潤，20 倍 PE 對應 10 億），造成華潤市值低估。
2）天津燃氣對公司的增值：重慶 190 億人民幣，如果天津也是一樣，按 49%權益約 80 億人民幣即 100 億港元，在華潤市值里沒有體現。天津燃氣所有的資產，已經註入 80%，濱海新區的資產，根據協議，將會繼續註入，因為該區域是一定要經過公司門站才能過去，所以是一定要註入的。
5、居民氣毛利低的區域以及用戶階梯氣價對毛利的貢獻
居民氣價，政府控制比較嚴，有些城市價格倒掛，因為氣源緊張東北、華北氣價偏低，還有滄州毛利也較低。2014 年居民毛利率 7.8%同比下降 3.7%。前 2年氣價上漲的是工業用戶，目前有 21 個城市執行居民階梯調價，每立方米毛利增加 1 毛錢，從實際執行上，有 5 分到 8 分提價，目前暫時不多，2015 年會全部做完。考慮老百姓生活承擔，用氣量 20 方/月，每月就 40 塊錢，占比比較低。
6、2014 年折舊增加的主要原因
2014 年折舊從 5 億港元增加到 9 億港元，2014 年經營性開支 40 億港元，折舊增加主要來自新收購的公司，有幾十億開支，管道都在鋪，表明公司未來還有較大增長。
7、2015 年 160 億，增長 20%
從行業增長來看，2014 年 1786 億立方米比 2013 年 1392 億立方米，增長 5.6%，比 2012 年增長 12.9%，2015 年比 2014 年會回升，行業可以達到 10%,國家規劃2020 年天然氣消費量 3600 億立方米，年平均複合 12%，2015 年 1 月天然氣消費量 188 億立方米，同比增長 10.2%，以此判斷，2015 年公司內涵增長將與行業同步即 10%增長，公司 2015 年前 2 月氣量增長 13%（是快報的數據，不含重慶，不含聯營公司），公司保守估計內涵達到或超過 10%，在並購外延方面，20個批準的項目新增氣量 10 億立方米，並購外延也將達到 10%，即 2015 年底到 160 億立方米是可以實現的。
公司權益占比方面，2014 年應占 56%，2015 年不會有太大變化，一般收購大的項目，就 49%，預計 2015 年保持 55-56%，上升 1-2 個點左右。
8、氣價下一次下調的預期
2015 年存量氣與增量氣接軌，4 月 1 日開始，國家總體趨勢是要求市場化。根據定價公式，保持市場競爭在 15%的價格優勢，後續趨勢朝市場化方向走。
9、天津燃氣電廠進展情況
對天津項目非常樂觀，對環保要求越來越嚴厲。等公司同事調研完才能有具體的估計。政府規劃的燃氣電廠，因為氣價一直漲價，項目拖延，不能建火電廠，只能建天然氣電廠，對燃氣電廠，因為本身銷氣毛利也低，公司收管輸費的可能性比較大。
10、2015 年資本開支
營運 CAPEX 34 億-39 億港元， M&A 資本開支 19.7 億港元。
11、秦皇島項目
秦皇島市，中國的夏都，北戴河是中央領導開會所在，環保要求高，天然氣需求比較大。目前 2 億立方米年天然氣銷量，近 3 年，即 2012-2014 年單一城市並購超過 2 億應該都沒有。在北方都屬於銷氣量比較大的城市，而且公司直接與政府簽的協議，2015 年中成立合資公司（公司權益 49%），6 個億註冊資金，該項目新奧和中石油也簽過，最終選擇了和華潤合作。
公司靠投標拿的項目少，都是評估來的項目，所以項目收購的代價要比其他公司靠投標來的低，像三民市，福建山區，還是虧損狀況，行業內的其他公司 3.2億價格成交，價格是非常高的。
12、2015 年工商業增長情況
2014 年因為玻璃，陶瓷等工業不景氣，用氣量下降，2014 年增量氣下調，0.11元采購成本下降，工商業接駁，銷氣會改善。公司已接的 233 萬戶中，已經超過 133 萬戶收到接駁費。 有關河北部分玻璃企業改用重油，公司客戶有沒有這些情況，相信這只是短期情況，長期還是不行的。景德鎮以前是用焦爐煤氣，氣價加了 4 毛錢，達到 3.55元以上，企業用氣就會有困難，因為存在中間轉嫁的價格，會在中允價基礎上20-30%的空間部分與用戶協商適當下調。
13、2015 年利潤率
2014 年下調氣價，全部順出對毛利有幫助，下半年，調的幅度可能比上半年更大。如果再調一次，對毛利正面，會比 2014 年好一些，起碼不會下跌。
14、用氣結構中，有多少是 LNG 用氣
中海油，天津，福州，只占 6%總氣量。對整體影響不大。 影響天津最大發展，主要是天然氣供應，保北京，受制約，鍋爐不能改。每年進口 2 億方左右，3.9 元賣給合資公司的價格。1 億立方米，就虧 1 億元。中石油和中石化正在建儲罐，將與中石油管線對接，從管道輸氣給天津。目前 LNG現貨價 2.5-2.6 元/立方米，合資公司虧損會大幅度減少。
15、派息率
2014 年 22%派息率，絕對數增長 14%。目前公司現金流還為負 2 億港元，2015年有望變成正現金流，會考慮提高派息率。以後成為成熟的公用事業，大部分盈利會派出去。
16、與青島泰燃的關系
公司與青島能源集團成立合資公司，青島泰燃的青島能源集團的下屬公司，合資公司增值後的資金主要用於主城區高壓燃氣管網、新規劃區域和鄉鎮燃氣設施等項目建設，經營區域為原“青島能源燃氣有限公司”及其下屬公司現有經營區域以及新拓展的區域，包括市內三區，以及高新區、城陽區、嶗山區、平度市、膠州市、即墨市大部分區域，區域內擁有燃氣用戶 100 余萬戶。 青島能源集團 4 億方氣，2 億方賣給同行，2 億在開發區。其他同業公司，沒有高壓管網，總閥門在公司手上。
17、全行業多少項目可以收購
20 個省，就有 200 個項目。全國 20 多個省，可能做的有這些。2014 年做了 29個，2015 年 10-20 個，兩年 50 個，再用 2 年，再做 50-60 個。
18、特許權是否會受自供氣影響
政策規定可以對用戶直供，這是上遊企業爭取的政策。在法律上與特許經營區域有矛盾。原則上，特許經營區域不允許其他燃氣企業進入，到用戶的管網已經鋪上，不可能再建一條管線。但上遊供氣企業也是公司上遊供應商，目前還沒有出現相關問題。公司有 34 家經營權，沒有哪家公司搶到地盤。從門站到工廠管線，理論上有威脅，有的工廠要直供，很難推廣。因為如果大家都直供的話，我們可以到他們的地盤去直供，這顯然是不合適的。
（來自國元證券香港）
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深圳燃氣牽手螞蟻金服 加速智能燃氣平臺落地
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來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-11-22/964326.html
深圳燃氣董秘辦相關人士向《每日經濟新聞》記者表示，"此次戰略合作協議簽署後，支付寶繳費業務將全面覆蓋深圳燃氣20余個異地管道燃氣項目，未來雙方還將在燃氣信貸和氣費代扣等新型業務方面合作。"
每經記者 歐陽凱
在涉足"互聯網+石油"、"互聯網+電力"概念，先後與中石油、深圳供電局簽署戰略合作協議後，螞蟻金服又將觸角伸到了天然氣領域。
11月20日，深圳燃氣(601139，SH)發布公告稱，公司與螞蟻金服簽訂戰略合作協議，雙方擬在支付與金融、移動互聯網服務、大數據精準營銷運營、渠道共享、征信業務以及其他領域全面深化戰略合作，協議有效期為三年。
深圳燃氣董秘辦相關人士向《每日經濟新聞》記者表示，"此次戰略合作協議簽署後，支付寶繳費業務將全面覆蓋深圳燃氣20余個異地管道燃氣項目，未來雙方還將在燃氣信貸和氣費代扣等新型業務方面合作。"
擬搭建私有雲平臺
根據協議，此次雙方合作內容包括：生活繳費渠道、支付寶服務窗產品、支付與代扣服務、信用體系共建、雲通知合作、公有雲合作等。深圳燃氣方面表示，此次合作有利於公司依托燃氣客戶資源，充分發揮公司行業優勢，創新業務模式，提供精細化服務，挖掘客戶數據價值並開展增值業務，進一步加快推進平臺戰略的落地。
上述深圳燃氣董秘辦相關人士表示，早在2013年4月，公司便與螞蟻金服合作為深圳的管道燃氣用戶開通了支付寶繳費業務，並在支付寶開設了服務窗，可以在線繳費、查詢氣費賬單、氣價和營業網點，還能自主上報燃氣讀數，預約辦理燃氣業務等。
在業內人士看來，深圳燃氣與螞蟻金服合作的最大看點在於征信和存款，未來還可在保險、定向廣告等方面深入合作。"繳費是否及時用於征信，征信用於合同、追款，而用戶安全檢查數據可以用於保費清算。"燃氣從業人士彭知軍告訴《每日經濟新聞》記者。
螞蟻金服旗下品牌除了支付寶、余額寶、招財寶外，還有螞蟻微貸、芝麻信用、網商銀行等。此次合作特別提到，螞蟻金服將結合芝麻信用的信用模型，分析、輸出用戶消費數據，將燃氣用戶消費記錄納入芝麻信用分數的計算模型，或可定制信用體系，出具信用報告，建立老賴名單。後續根據支付寶反向輸出給深圳燃氣的用戶的信用等級數據，作為深圳燃氣用戶分層的標準之一，根據用戶的不同等級提供差異化服務。
此外，螞蟻金服還將協助深圳燃氣提供觸達用戶的能力，將甲方的賬單數據、催費數據等，通過大數據匹配，精準地觸達響應用戶，未來也將嘗試將非核心系統部署到阿里雲，阿里雲協助其搭建私有雲平臺。
行業標準待完善
在深圳燃氣之前，螞蟻金服在今年7月先後和中石油、深圳供電局達成戰略合作。同深圳燃氣一樣，與中石油、深圳供電局合作主要集中在移動支付、大數據、小額信貸、雲計算技術等方面。
彭知軍表示，相比其他行業，燃氣還是一個微不足道的版塊，行業規模小、產業鏈短且相對簡單、硬件構成和運營管理也較為簡單、用戶數量有限和消費方式單一，其燃氣產生的數據也有限，但燃氣又和城市生產、生活密切相關，也必須與時俱進，積極擁抱"互聯網+"。
據記者了解，目前出於行業或企業自身利益考慮，城市各類燃氣管網處於各自為政狀態，管網數據還處於保密狀態。
彭知軍表示，站在安全和效率的角度，這種管理方式存在極大浪費和風險，如果可以建立一個類似管網數據互聯網公司，百度、阿里、騰訊等建立類似平臺，吸引燃氣、電力、通信等公司上傳數據，再結合GPS，足以滿足安全運營要求。2014年8月，中國城市燃氣協會便與中國衛星導航定位協會簽署戰略合作協議，通過北鬥衛星導航精確位置服務全面支持燃氣物聯網體系建設，提升城鎮燃氣企業的地下管網安全管理水平。
不過，目前國內的"互聯網+燃氣"更多集中在用戶終端，燃氣企業利用雲服務提高用戶效率並降低成本。
彭知軍表示，未來燃氣企業可以利用終端數據進行氣量管理，包括中短期預測、貿易調度、運營管理等，此外，日漸興起的智能家居業務也會給燃氣帶來更多挑戰和機遇，未來或可將燃氣表具與一款通過WIFI連接安全家居雲平臺的智能燃氣報警器關聯，實現燃氣、一氧化碳探測和分析等。
"目前都在探索，關鍵是現在沒有技術標準，智能燃氣網或者說"互聯網+天然氣"是將燃氣的生產、運輸、儲存、交易和利用聯合成為生態系統，數據平臺建設的標準極其重要。"彭知軍坦言。
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燃氣股投資考量 止凡
來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/11/blog-post_30.html
郝承林曾在《致富新世代》中推介的未來四大板塊，每個板塊都說得十分合理。看完這樣一本好書，止凡也做了些功課，看看這些行業有否適合自己的投資機會。四大板塊之中，科技不太懂，藥業也大概知道其分析的複雜性，其中燃氣股的模式我最喜歡，因為在地方舖設好管道，就能做成壟斷，很適合我這類長線投資者。
燃氣股的壟斷概念，大家可以看看香港的煤氣公司，人家話中電、港燈壟斷了電力市場，但起碼都有兩家，還是被政府管制著，而煤氣公司就在沒有管制之下靜靜地壟斷著香港的燃氣市場多年，在香港早已舖設好的管線網絡，成了煤氣公司長期有效的獲城河。
基於這點，我分析了兩支主力內地的天燃氣股，希望可以找到值得投資的燃氣公司，營合內地政府未來對潔淨能源的需求。
第一支是新奧能源，由於它有相對好的股東回報率，這代表運用股本的效率高。誰知細心看看有關公司的新聞之後，看到這公司在不久前購買大股東的資產。
「2014年10月，新奧能源斥2億美元向大股東兼公司主席王玉鎖收購北美加油站資產，惟相關業務原來由2012年起至今年首三季，已累計錄得近4.7億元人民幣稅後虧損，重金買下虧損業務的新奧能源。。。」
看到這則新聞，感覺已經很差，好像公司主席把自己的垃圾賣及公司，讓股東承擔。之後再看到公司內有不少可換股債券，管理層提出：「公司表現越好，股價越升，盈利就越差」，原來因為股價上升之後，可換股債的價格越高，需要以現金損失入帳，所以得出這樣的怪邏輯。艱深的財務技倆，我還是知己不足，不太明白就不作投資了，這是風險問題。
第二支是港華燃氣，香港背景，母公司是香港煤氣公司，管理質素應該不錯吧。看看balance sheet，不動產230億，負債大約75億，包括長債52億，短債24億，現金大約18億，每年盈利大約10億，看完這配置，感覺負債不輕。
再看看現金流表中的融資活動，大數有到期債30億，還掉後又再借新債37億，還息大約1.8億，大約年利率兩厘多吧。負債到期又借新債，每年就是還息，盈利10億還兩億，不能說是很冒險的，不過無可避免在玩弄負債，加息的話會蠶食盈利的，而在財務分析上，感覺上這比自己平時買的東西好像更高危噢。
算是冒了不少負債的風險，股東回報率又是否很高呢？5年平均股東回報率也只是單位數字。還要承擔匯率風險，一個人民幣貶值，一點點強美元的日子，立即蝕掉3億多，賺10億，無3成，都頗奇怪。
看完在這個板塊中兩家公司，甚至其他公司也草草看過，大概明白這是以資本舖設備的遊戲，是以資本買壟斷，所以每一家都加重負債，包括中國燃氣及華潤燃氣。有的靠母公司財力雄厚，有的靠借，有的靠發換股債，總之都是在燒銀紙換領土。
深信只要舖好管線，就能壟斷該地方，何時收成期？不清楚，主因草草看看，仍是不太懂這行業，不能好好掌握，未算能伸展自己的能力圈。加上看完資料數字之後，不覺得這些行業內的公司在謀取暴利，反而感覺普遍回報效率頗低，因此，最終都沒有投資該板塊。
多看兩下，反而留意一下香港煤氣公司，雖只得兩厘多股息，但這幾年十送一紅股，計起來股價加上累積回報不俗，未知有否blog友詳細研究過這類燃氣股，不妨分享一下。
07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
內地救市，水攻、風吹、口術、禁沽、停賽，拳拳有力（！？），可惜步不穩，拳招亂。 「暴力七傷拳」中共有七股不同勁力，或剛猛，或陰柔，或剛中有柔，或柔中有剛，或橫出，或直送，或內縮。 敵人抵擋了第一股勁，抵不住第二股，抵了第二股，第三股勁力他又如何對付？ 只可惜盲目七傷拳「先傷己，後傷敵」、加上是亂招，場內的老師傅都差點被打親，避險情緒高漲。
暴力解決不到問題，情緒高漲與恐懼過後，相信市場會逐步重歸冷靜，並有一段時間避免選擇只有故事、沒有盈利基礎的概念股。
亂市殃及池魚，港股今天至少有20間上市公司購回股份，中國燃氣（0384）是其中之一。 中國燃氣（0384）
今天以1.04億港元回購了930萬股，最高價為11.56元。 這是公司今年年頭11.74元至12.56元回購後，重新啓動回購。
中國燃氣（0384）於6月24日公佈截至3月底止全年業績，純利33.71億元，按年升30.89%；每股盈利67.3仙；派末期息13.95仙。 營業額316.86億元，按年升21.83%；毛利64.57億元，按年升22.16%。整體毛利潤率為20.4%，按年升0.1個百分點。
業績公佈後，瑞信維持中國燃氣（0384）「跑贏大市」評級，氣價下調將成為催化劑，有助刺激需求復甦，目標價上調至18元；花旗維持中國燃氣（0384）「買入」評級，預計在液化石油氣(LPG)利潤率改善，以及城市燃氣項目售氣量增加及接駁量穩定增長下，每股盈利可增長20%，目標價下調至16.8元。
年內，公司回購合共1921萬股股份，代價為2.32億元，購回價格11.74元至12.56元。
中國與俄羅斯去年簽訂東綫天然氣管道協議，意味鄰國將於2018年開始對華供氣，有助解決東北缺氣問題。 北控（392）注入天然氣項目的中國燃氣（0384），其執行董事朱偉偉接受訪問時表示，中燃在東北的市佔率已是最大，當地項目與總數比重約16%，惟售氣量仍不足5%，冀至2020年，售氣量可至少增9倍。 中國燃氣（0384）在東北地區的售氣量僅約4.1億立方米未來隨着俄國氣體輸入，以及內地天然氣管道網絡完善，5年後的售氣量有望達40億立方米。
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28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績■
08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績■
05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績
中國燃氣（0384）中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。
根據中國燃氣（0384）2013年年報，集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。
劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。
截至2015年3月，集團累計共於25個省、市、自治區取得273個擁有專營權的管道燃氣項目，並擁有13個天然氣長輸管道項目、520座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1個煤層氣開發項目，以及98個液化石油氣分銷項目。
| 公司簡介 | 中國燃氣(0384)主要於中國從事建設及經營城市燃氣管道、輸送天然氣和銷售液化石油氣。 |
| 目前市值 (港元) | 561.21億元 |
| 現時股價 (港元) | 11.22元 (2015-07-07 收市價) |
| 市盈率 | 16.67倍 |
| 每股盈利 (港元) | 0.6730元 |
| 市帳率 | 3.05倍 |
| 每股帳面淨值 (港元) | 3.678元 |
中國燃氣（0384）6月24日公布截至3月底止全年業績，純利33.71億元，按年升30.89%；每股盈利67.3仙；派末期息13.95仙。全年派發股息合共每股16.15仙，上年同期12.06仙。
期內，營業額316.86億元，按年升21.83%；毛利64.57億元，按年升22.16%。整體毛利潤率為20.4%，按年升0.1個百分點。
於本財政年度，集團共銷售89.7億立方米天然氣，較去年同期增長11.6%。其中城市管網共銷售67.5億立方米天然氣，較去年同期增長19.2%，而22.2億立方米天然氣則通過長輸管道直接銷售，較去年同期減少6.7%。
期內，集團出售天然氣予住宅用戶的平均售價（不含稅) 為2.36元人民幣/立方米，予工業用戶的平均售價(不含稅)為2.82元人民幣/立方米，予商業用戶的平均售價（不含稅) 為2.98元人民幣/立方米，予壓縮天然氣/液化天然氣汽車用戶的平均售價（不含稅) 為3.33元人民幣/立方米。
截至3月底止，集團手頭現金52.9億元，集團之淨資產負債比率66%（去年同期57%）。
| 年度 | 銷售管道燃氣 營業額 | 燃氣接駁 營業額 | 液化石油氣 營業額 | 綜合 營業額 |
|---|
| 2012-13年 1H | 30.40億元 （43%） | 12.30億元 （17%） | 28.72億元 （40%） | 71.47億元 |
| 2012-13年 2H | 63.08億元 （45%） | 20.71億元 （15%） | 50.87億元 （36%） | 140.09億元 |
| 2013-14年 1H | 42.96億元 （41%） | 20.12億元 （19%） | 40.51億元 （40%） | 104.61億元 |
| 2013-14年 2H | 58.73億元 （38%） | 16.45億元 （11%） | 71.18億元 （46%） | 155.47億元 |
| 2014-15年 1H | 49.83億元 （32%） | 22.46億元 （14%） | 76.09億元 （49%） | 155.88億元 |
| 2014-15年 2H | 66.67億元 （41%） | 20.41億元 （13%） | 64.58億元 （40%） | 160.98億元 |
| 年度 | 銷售管道燃氣 溢利 | 燃氣接駁 溢利 | 液化石油氣 溢利 | 綜合 溢利 |
|---|
| 2012-13年 1H | 5.13億元 （38%） | 6.76億元 （62%） | -0.10億元 （0%） | 12.17億元 |
| 2012-13年 2H | 7.58億元 （41%） | 10.57億元 （57%） | -0.03億元 （0%） | 18.50億元 |
| 2013-14年 1H | 7.09億元 （38%） | 11.05億元 （59%） | 0.13億元 （0%） | 18.71億元 |
| 2013-14年 2H | 7.42億元 （36%） | 8.74億元 （43%） | 1.54億元 （8%） | 20.41億元 |
| 2014-15年 1H | 7.80億元 （29%） | 12.86億元 （47%） | 1.89億元 （7%） | 27.10億元 |
| 2014-15年 2H | 8.68億元 （38%） | 9.21億元 （40%） | 1.32億元 （6%） | 23.13億元 |
發展 及 2015年目標中國燃氣（00384）執行主席、董事總經理兼總裁劉明輝於全年業績記者會表示，分別與四間公司－北控（00392）、英國富地石油、印度Pail及韓國SK集團組合營，分別發展天然氣，並拓展市場及完成銷售及物流布局。
他透露，合作之具體金額仍然未決定，須待落實後再決定，但預期因為貿易性公司，所以資本性開支不多，預期會以銀行貸款為主，但具體金額須視乎業務量作決定。
中國燃氣主席兼北控副董事長周思表示，與北控之合營為雙方於新領域之新業務合作，將會集中京津冀地區，雙方目前仍在商討階段，包括商討具體地區及合作資源。
中國燃氣（0384）計劃與印度天然氣公司Gail，合作投資印度城市燃氣行業等。 劉明輝認為，印度人口龐大，且管道燃氣覆蓋率低，是繼中國之後的一大市場，目前增長速度較中國更快，加上國家「一帶一路」政策，所以看好該區市場。 劉明輝指出，將分步驟嘗試進入印度市場；首先，可將旗下生產的燃氣灶具等設備產品銷往印度；其次，再成立團隊研究當地法規和管網情況，作進一步拓展。
他指出，因應中國經濟下行影響對能源之需求，而整體需求下跌對公司亦造成影響，但公司業務增速目前仍高於全國水平，目前公司手上共有273個項目，當中只有約190個已接通並進行調試，相信可以推動未來增長，同時亦會透過併購為公司帶來強勁增長。
天然氣價格下調發改委宣布4月1日起內地天然氣價格正式併軌，各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44元人民幣，存量氣最高門站價格每立方米上調0.04元人民幣，屬內地價格改革中，首次大幅下調天然氣價格。 價格併軌後，非居民用氣價格基本理順，未來天然氣價格將形成市場化的定價規律，政府未來會逐步放開價格的管控權。 中國燃氣（00384）執行主席、董事總經理兼總裁劉明輝於全年業績記者會表示，預期今年天然氣價仍有一次往下調整機會，但實際情況須視乎國家公布，但根據公式計算有向下調整空間。
劉明輝又料，天然氣價於年內仍有一次下調整機會，但他認為對公司毛利影響不大，更指價格下降反吸引更多人使用天然氣，有利公司開發市場。
購入北燃發展（唐山燃氣）中國燃氣（0384）11月26日公布，北京控股（0392）向集團注入北燃發展，代價為16.33億元人民幣（相等於約20.64億港元）。 目標公司（唐山燃氣）之今年首6個月盈利5,424.4萬元人民幣，資產淨值為24.19億元人民幣，北燃發展持有當中11.66億元。 唐山燃氣之主要業務為於中國多個省份（ 包括遼寧、河北、黑龍江、山東及安徽省 ）進行12個燃氣項目之控股、管理及營運，涉及城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線建設。
中國燃氣（0384）會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元。配發完成後，北京控股（0392）持股量將增至24.68%，進一步鞏固第一大股東地位。
中國燃氣（0384）指出，天然氣長輸管線絕大部分均已接通，加上未來冬季供暖需求不斷上升及「煤改氣」政策越漸普及，相信擬收購事項將顯著改善集團之業績。
銷量，接駁，加氣站目標期內，新增36個城市管道燃氣項目，現合共取得273個擁有專營權的管道燃氣項目，及13個天然氣長輸管道項目等。 中國燃氣（00384）表示，今年仍維持增加30個城市管道燃氣項目的目標。
中國燃氣（00384）預期今財年售氣目標為增加23%至110億立方米，及於2017年達140億立方米。 今財年銷售目標為300萬噸，明財年為380萬噸，而壓縮天然氣及液化天然氣加氣站今年目標達700個，期望可以進一步加至達900至1000個。 集團2014-15年度完成新增接駁192萬戶。
2016財年公司天然氣銷量目標增長至110億立方米，被問到目標低於原來的120億立方米，劉明輝表示，隨著中國經濟放緩，確實影響所有能源的需求，但2017財年銷量目標增長至140億立方米，是因為公司不斷有新項目投入使用。
他又指，今財年資本開支目標與過往相若，約在30億至35億元，主要用於建設新的壓縮天然氣及液化天然氣加氣站及維修。
| 目標 | 2014-15年度 | 2015-16年度 目標 |
|---|
| 管道燃氣銷量 | 89.7億立方米 | 110億立方米 |
| 車用加氣站 | 增加167個至520個 | 700個 |
| 新增接駁 | 192萬戶 | 210萬戶 |
| LPG 銷售 | 241萬噸 | 300萬噸 |
員工激勵機制中國燃氣（0384）4月授出2.5億份員工股份期權，以每股12.40元認購一股公司股份。 當中，2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工，而0.25億份股份期權乃授予公司董事。
使股份期權之條件為 :
▪ 2017年3月財年或之前： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元； 或
▪ 2018年3月財年： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元
如上述兩項行使條件未能達成，股份期權將失效。
當中90%的認股權證是分派給員工，市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標，每年複合增長是最少23%至28%，明顯高於行業平均的20%，亦遠高於多間大行早前的預測。
| 盈利 (港元) | 條件一 | 條件二 |
|---|
| 2013-14年 盈利 | 25.8億元 | 25.8億元 |
| 2014-15年 盈利 | 33.7億元 | 33.7億元 |
| 2015-16年 盈利 | -- | -- |
| 2016-17年 盈利 | 55億元 | -- |
| 2017-18年 盈利 | -- | 60億元 |
| 每年複合增長 | 28% | 23% |
股權於2015年3月底，中國燃氣（0384）主要股東的簡要資料如下︰
▪ 北京控股（0392），持股量為25.41%。
▪ 劉明輝先生是中國燃氣的執行主席、董事總經理、總裁及創始人，持有20.70%股權，是集團的第二大股東。
▪ 富地石油持股量為18.95%。
▪ 韓國SK E＆S 主要從事城市燃氣、液化天然氣（液化天然氣）及電力業務，持股量為15.50%。
▪ 印度國營天然氣公司Gail持股量少於5%。
短評筆者去年年底提高了對中國燃氣（0384）的估計數字，預期盈利由31.7億元更新至33.0億元。 中國燃氣（0384）純利33.71億元，新增接駁收入高於預期，財務費用下降，燃氣銷量增長低於目標但合乎預期，整體表現符合預期。 因為內地經濟增長放緩，令整體消費需求下降，管道燃氣銷量低於目標。 但液化天然氣業務扭虧，錄1.71億元淨利潤。 加上社會性住房發展迅猛，使得整體新建住宅的接駁總量相較去年有所增長，公司接駁量穩定增長下，盈利增長表現出色。
為推動新能源發展，國策支持使用天然氣的方向未變下，年內若再下調氣價，將有助刺激燃氣銷售及毛利表現，利好燃氣股。
| 目標 | 2014-15年度 目標 | 2014-15年度 實際 |
|---|
| 管道燃氣銷量 | 100億立方米 | 89.7億立方米 （低於目標） |
| 車用加氣站 | 550個 | 520個 （低於目標） |
| 新增接駁 | 175萬戶 | 192萬戶 （優於目標） |
| LPG 銷售 | 230萬噸 | 241萬噸 （優於目標） |
北京控股（0392）向集團注入北燃發展，換取中國燃氣（0384）1.49億股新股（每股發行價13.84元），代價約為20.64億港元，預期有關建議收購第四季度完成。 北燃發展注入價是市帳率1.4倍，遠低於中國燃氣（0384）現時的3.1倍，可拉低整體市帳率。 北燃發展的預期市盈率接近31倍，相信未能在短期內拉高回報率。 中國燃氣一直在遼寧、河北、山東及安徽省經營天然氣項目，12家中國項目公司，北燃發展持有其中8家多數股權，中國燃氣（0384）可以整合那地區的資源來提高效率。
在過去十年，中國對天然氣的需求量高速增長，這種趨勢仍然持續。 另外，中國為了治理霧霾天氣，防止空氣污染，計劃以燃氣鍋爐替代小型燃煤鍋爐，以及在交通運輸領域增加燃氣的使用量，均將帶來很大的天然氣新增需求，為公司帶來機遇。 未來的三至五年將迎來「煤改氣」市場的高速增長，抓住煤改氣市場的發展機遇，將會極大地促進和提升集團工業與冬季取暖領域的銷氣量。 中國燃氣（0384）與4股東分組合營，發展北京、天津、河北及山西等地的液化天然氣及燃氣供熱市場，發展勢頭良好。
中國燃氣（0384）不是當炒股，較適合喜愛持有優質增長股的投資者。 北京控股（0392）將
以每股發行價13.84元向集團注入北燃發展，現價低於大股東的「加碼」價，現價低得不合理，現在應是對於有耐性投資的良好投資機會。 在種種理由的支持下，筆者傾向於認為
市場低估了中國燃氣（0384）未來數年的增長動力，也認為現價估值嚴重偏低，上升空間遠遠高於下跌空間。
估值中國燃氣（0384）現價往績市盈率16.7倍，明顯低於過往燃氣股市盈率中間數（20至30倍）。 去年公司股價上升至預期市盈率市盈率25倍以上（接近中華煤氣現價估值）或可作為市況良好時的目標 （預期市盈率25倍相等於20元）。 理性一點，只考慮下調氣價而重修估值，
筆者相信可以用預期市盈率20-22倍（相等於16.2元-17.8元）作為2016年3月底前的目標，這個數字與花旗和瑞信目標價16.8元和18.0元接近。
公司
今年最高回購價格為12.56元，剛剛重啓回購，現價下跌空間有限。 中國燃氣（0384）現價11.22元，預期市盈率13.9倍，上升空間4成半至6成左右。
預期盈利，市盈率中國燃氣（0384）盈利33.71億元，按年升30.9%，每股盈利0.673元。 現價11.22元，市盈率16.7倍，息率1.4厘。
筆者估計2015-16年盈利增加25%至42.1億元，每股預期盈利增加21%至0.81元。 現價11.22元計算，預期市盈率13.9倍，預期息率1.6厘。
股價走勢1年圖：
3年圖：
權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有中國燃氣（0384）。
近年業績摘要| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009-10年 營業額 | 39.37億元 | 102.12億元 |
| 2010-11年 營業額 | 65.38億元 | 158.62億元 |
| 2011-12年 營業額 | 79.13億元 | 189.34億元 |
| 2012-13年 營業額 | 85.67億元 | 212.50億元 |
| 2013-14年 營業額 | 104.61億元 | 260.08億元 |
| 2014-15年 營業額 | 155.88億元 | 316.86億元 |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009-10年 盈利 | 4.32億元 | 8.75億元 |
| 2010-11年 盈利 | 0.93億元 | 6.26億元 |
| 2011-12年 盈利 | 3.74億元 | 9.54億元 |
| 2012-13年 盈利 | 8.08億元 | 17.64億元 |
| 2013-14年 盈利 | 12.83億元 | 26.60億元 |
| 2014-15年 盈利 | 16.80億元 | 33.71億元 |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009-10年 | $0.1295 | $0.2619 |
| 2010-11年 | $0.0269 | $0.1631 |
| 2011-12年 | $0.0852 | $0.2176 |
| 2012-13年 | $0.1831 | $0.3937 |
| 2013-14年 | $0.2741 | $0.5358 |
| 2014-15年 | $0.3356 | $0.6730 |
參考:
1. 中國燃氣 384 業績
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20150624061053850.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20141126091113850.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20140625044532679.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044042710.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0624/LTN20150624250_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1126/LTN20141126273_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0319/LTN20140319233_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf
2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html
3. 中國燃氣與印度GAIL成立合資公司
http://hk.crntt.com/doc/1003/9/7/0/100397054.html?coluid=7&kindid=0&docid=100397054
4. 中國燃氣擬拓印度城市燃氣市場http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/1083530/%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E7%87%83%E6%B0%A3%E6%93%AC%E6%8B%93%E5%8D%B0%E5%BA%A6%E5%9F%8E%E5%B8%82%E7%87%83%E6%B0%A3%E5%B8%82%E5%A0%B4
5. 中燃冀東北售氣量增九倍
https://hk.finance.yahoo.com/news/%E4%B8%AD%E7%87%83%E5%86%80%E6%9D%B1%E5%8C%97%E5%94%AE%E6%B0%A3%E9%87%8F%E5%A2%9E%E4%B9%9D%E5%80%8D-223000919.html
6. 中燃揸長線睇升四成
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150703/19206481
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21 Mar 15 - 深圳燃氣(601139) 全年業績
深圳燃氣（601139）天然氣銷量增速自2011年達到頂峰後，近兩年進入了穩定增長期。 主要原因是深圳市經過了2009年至2011年年3年的大幅擴張，存量用戶（民用+商用）已完成煤改氣， 而難度較大的居民區改造進程較慢，增長相對有限。 未來深圳市天然氣銷量增長主要看鍋爐改造，電廠，以及下遊LNG加氣站市場的拓展。
就居民氣化率而言，目前深圳居民氣化率在42%左右，與發達國家79%的比率仍有很大差距；就管網覆蓋率而言，目前深圳關內地區覆蓋率已達到90%以上，而關外覆蓋率僅略高於40%，根據《深圳經濟特區一體化建設三年實施計劃》，到2015年覆蓋率將提升至55%。 目前深圳市場仍有500個左右的鍋爐未完成油改氣工作，若這些鍋爐全部改造完成，新增管道燃氣需求量2-3億立方米/年。 深圳地區鍋爐油改氣將釋放管道天然氣需求。
另一方面，公司已與鈺湖電力、寶昌電力以及南天電力三家電廠簽署了天然氣照付不議的供銷協議，還與深圳能源簽署了電廠購銷意向書。 2013年公司電廠燃氣銷量達到3.65億立方米，同比增長46%。 目前燃氣電廠盈利一般，若然政府補上燃氣上網電價的補貼，電廠用氣量上升將帶動深圳燃氣（601139）燃氣銷量增長。
市場預測公司未來2年（2015~2016）每年盈利增長10%-12%，未來2年的每股盈利分別為0.40元和0.44元左右。
公司於1月發布了2014年度業績快報，每股盈利0.36元，符合預期。
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24 Nov 14 - 深圳燃氣(601139) 中期業績
深圳燃氣（601139）深圳燃氣（601139）是城市燃氣企業，主要業務包括管道燃氣、液化石油氣和瓶裝液化石油氣零售三大板塊，其中管道燃氣業務系公司的核心業務，是公司收入、利潤重要來源。
2009-2013年間，公司主營業務收入由38.16億元增至84.89億元，年複合增長率為22.1%，其中管道燃氣規模複合增長率為32.7%，業務佔比升至5戍 ，液化石油氣複合增長率為12.4%，業務佔比縮至28%，瓶裝液化石油氣降至8%。 2013年，管道燃氣對毛利的貢獻率達到70%，第二大業務液化石油氣批發僅貢獻4%毛利。
除了在深圳，公司亦在公司已在江西、安徽、山東、江蘇、廣西、廣東、內蒙古、湖南等六省二區拓展了34個異地項目，取得了22個城市的管道燃氣特許經營權，經營管道燃氣業務。
| 公司簡介 | 深圳燃氣(601139) 主要在深圳地區從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。 |
| 市值(人民幣) | 225.81億元 |
| 現時股價 | 11.39元 (2015-03-20 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 31.64倍 |
| 每股盈利(人民幣) | 0.36元 |
| 市帳率 | 4.16倍 |
| 每股帳面淨值(人民幣) | 2.74元 |
深圳燃氣（601139）1月8日發布2014年度業績快報，公司2014年實現營業總收入95.32億元，同比增11.16%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.20億元，同比增長1.83%；每股收益0.36元。報告期歸屬於上市公司股東的扣非後的淨利潤7.08億元，較上年同期增長16.86%。
深圳燃氣稱，淨利潤增長較快主要是公司主營業務天然氣銷量增長較快。公司2013年確認處置房產的非經常性收益9255萬元，而2014年度無此項收益。
市盈率，股息於2014年度，股東淨利潤上升1.8%至7.20億元；扣除非經常性損益的淨利潤，股東淨利潤上升16.9%至7.08億元，基本每股盈利0.36元，與2013年度相同。 深圳燃氣（601139）現價人民幣11.39元，市盈率31.64倍。
扣除非經常性損益的淨利潤，股東淨利潤上升16.9%至7.08億元，符合預期。
預期2015年每股盈利0.40元，預期市盈率28.5倍。
2014年11月 估計深圳燃氣（601139）2014年上半年每股盈利為人民幣0.22元，2014年每股預期盈利0.36元。
■
24 Nov 14 - 深圳燃氣(601139) 中期業績
股價走勢1年圖：
3年圖：
近年業績摘要| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2011年 營業額 | -- | 81.12億元 |
| 2012年 營業額 | -- | 89.68億元 |
| 2013年 營業額 | 40.71億元 | 85.75億元 |
| 2014年 營業額 | 46.24億元 | 95.32億元 |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2011年 盈利 | -- | 4.05億元 |
| 2012年 盈利 | -- | 5.28億元 |
| 2013年 盈利 | 5.03億元 | 7.07億元 |
| 2014年 盈利 | 4.43億元 | 7.20億元 |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2011年 | -- | $0.200 |
| 2012年 | -- | $0.270 |
| 2013年 | $0.250 | $0.360 |
| 2014年 | $0.220 | $0.360 |
參考:
1. 深圳燃氣 601139 業績
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2015-01-08/601139_20150109_1.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-08/601139_20141009_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-21/601139_2014_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-14/601139_2014_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-14/601139_2014_z.pdf
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14 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 中期業績
繼續玩無聊的問答遊戲，第一題的答案可以在網上找 （七隻恒指死剩種），第二題的答案可以在本文找。
(1) 1974年底到2012年底，恒生指數升了490倍。 同期，港華燃氣（1083）母公司的香港中華煤氣（0003），如果派息不用，紅利疊上去，到2012年底升了多少倍？
▪ (a) 500倍
▪ (b) 1000倍
▪ (c) 3300倍
▪ (d) 6000倍
(2) 「發改委」公布了天然氣價格改革的具體方案，包括推動各省市引入居民用氣的階梯價格，意味居民用天然氣價格將會上升，對於為居民接駁天然氣管道及供應天然氣的企業料可受惠。 以下四間燃氣商，根據2014年中期業績的資料，管道燃氣銷售量比例計算，哪一間燃氣商的住宅燃氣用戶佔比最大。
▪ (a) 中國燃氣（0384）
▪ (b) 港華燃氣（1083）
▪ (c) 華潤燃氣（1193）
▪ (d) 新奧能源（2688）
發改委宣布4月1日起內地天然氣價格正式併軌，各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44元人民幣，存量氣最高門站價格每立方米上調0.04元人民幣，屬內地價格改革中，首次大幅下調天然氣價格。 價格併軌後，非居民用氣價格基本理順，未來天然氣價格將形成市場化的定價規律，政府未來會逐步放開價格的管控權。 同時，今年將全面建立居民用氣階梯價格制度。
根據國家能源局的政策顯示，到2020年將提高天然氣在一次能源消費中的比重至10%，而當前比例不足6%。根據環保要求，天然氣消費增速要有較快增長。可是，去年中國天然氣在下游消費中的拓展步伐放緩，從往年超過20%的增速降至10%左右。今次調價幅度相對大，對天然氣的行業發展相當正面，大大緩解城市管道商的經營壓力，行業前景樂觀。
燃氣分銷商中，居民用氣階梯價格制度對港華燃氣（01083）的盈利提振作用最大，因港華的住宅燃氣用戶佔比較大，達26%。
港華燃氣（1083）於2014年8月公佈了中期業績，純利按年跌12.16%至4.68億元，每股盈利17.9仙。 扣除未變現匯兌虧損前公司股東應佔稅後溢利上升33.4%至6.12億港元。 受人民幣貶值的影響，拖低了盈利，港華燃氣（1083）去年上半年錄得1.44億元未變現匯兌虧損。 但是，由於去年下半年匯率沒有什麼升跌，全年非核心虧損應保持在1.44億元左右。
港華燃氣（1083）的全年業績將於3月17日公佈。
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31 Jul 14 - 港華燃氣(1083) 業績 (估計) ■
24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績■
29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績■
17 Mar 13 - 港華燃氣(1083) 全年業績■
04 Dec 12 - 港華燃氣(1083) 中期業績
港華燃氣（1083）港華燃氣（1083）在中國境內專門從事燃氣業務投資、開發和運營管理的公司，主要業務涉及城市管道燃氣建設經營。 集團主要股東為香港中華煤氣（0003）。 香港中華煤氣（0003）持有港華燃氣（1083）約62%的股權。 港華（1083）與母公司中華煤氣（0003）於內地持有超過100個燃氣項目，母公司主要投資較大型項目，而港華（1083）則以中小型項目為主。 現時內地大城市可發展的大型項目已買少見少，所以未來的新項目將大多是適合港華（1083）經營。
2013年1月，港華燃氣以每股港幣6.31元於市場配售1億5千萬股新普通股，配售所得款項淨額（扣除配售佣金及其他開支後）為港幣9億3千萬元，強化港華燃氣（1083）資金結構。
港華燃氣（1083）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量74%，住宅用戶佔26%。
| 公司簡介 | 港華燃氣(1083) 業務主要在涉及城市管道燃氣建設經營、液化石油氣儲運、零售及批發。 |
| 市值 (港元) | 190.60億元 |
| 現時股價 | 7.24元 (2015-03-13 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 17.04倍 |
| 每股盈利 (港元) | 0.4246港元 |
| 市帳率 (倍) | 1.51倍 |
| 每股帳面淨值 (港元) | 4.796港元 |
港華燃（1083）公布6月底止中期業績，營業額按年升24%至36.74億元，純利按年跌12.16%至4.68億元，每股盈利17.9仙。 維持不派中期息。
扣除未變現匯兌虧損前公司股東應佔稅後溢利升33.4%至6.12億港元。
期內，管道燃氣和相關產品銷售及經銷業務之營業額較去年同期增長26.6%至30.3億元，接駁費收入按年升13.4%至6.45億元，同期附屬公司新增接駁客戶達13萬戶。
另外，集團上半年已獲得八個燃氣項目。
| 年度 | 銷售管道燃氣 營業額 | 燃氣接駁 營業額 | 綜合 營業額 |
|---|
| 2012年 1H | 19.29億元 （79%） | 5.08億元 （21%） | 24.37億元 |
| 2012年 2H | 20.43億元 （74%） | 7.03億元 （26%） | 27.46億元 |
| 2013年 1H | 23.94億元 （81%） | 5.68億元 （19%） | 29.61億元 |
| 2013年 2H | 28.71億元 （77%） | 8.83億元 （23%） | 37.54億元 |
| 2014年 1H | 30.30億元 （82%） | 6.45億元 （18%） | 37.54億元 |
| 年度 | 銷售管道燃氣 溢利 | 燃氣接駁 溢利 | 綜合 溢利 |
|---|
| 2012年 1H | 1.48億元 （38%） | 2.44億元 （62%） | 3.92億元 |
| 2012年 2H | 1.59億元 （34%） | 3.08億元 （66%） | 4.67億元 |
| 2013年 1H | 2.22億元 （44%） | 2.78億元 （56%） | 5.00億元 |
| 2013年 2H | 2.05億元 （36%） | 3.60億元 （64%） | 5.65億元 |
| 2014年 1H | 2.73億元 （48%） | 2.94億元 （52%） | 5.66億元 |
▪ 銷售33.3億立方米管道燃氣，增長13%。 不包括成都，銷售量增長13%。
▪ 銷售管道燃氣營業額 30.30億元，增長27%。
▪ 燃氣接駁營業額 6.44億元，增長13%。
新增燃氣項目港華燃氣（1083）在上半年新增了8個燃氣項目，包括四川省樂山市夾江縣、浙江省麗水市松陽縣、吉林省四平市、貴州省興義市、內蒙古自治區包頭市固陽縣、江蘇省徐州市銅山區、雲南省曲靖市陸良縣的城市燃氣項目，以及位於黑龍江省齊齊哈爾市的汽車加氣站項目。 項目之總氣量預計將於5年內達到6億立方米以上。
港華燃氣（1083）預期全年新增10個燃氣項目。
負債比率於2014年6月30日，集團之借貸總額為75.52億港元，其中9.94億港元為中華煤氣提供之貸款；40.83億港元為期限介乎一年至五年之銀行貸款及其他貸款；24.45億港元為在一年內到期之銀行貸款及其他貸款；3,000萬港元為期限超過五年之銀行貸款及其他貸款。
集團於本期末之負債比率（即淨負債扣除中華煤氣貸款（「淨負債」）相對公司股東應佔權益加淨負債之比率）則為24.2%。
人民幣匯兌盈利/虧損由於今年上半年人民幣的下跌，港華燃氣（1083）錄得匯兌虧損1.44億元。 去年同期， 集團錄得匯兌收益0.74億元。
短評隨著社會發展和國家深化改革，天然氣行業將迎來新一輪高速發展時期。 國務院辦公廳於2014年4月14日發佈了《關於建立保障天然氣穩定供應長效機制若干意見的通知》，其中提出未來要增加天然氣供應，到2020年天然氣供應能力達到4,000億立方米，力爭達到4,200億立方米。 節能減排和治理霧霾的政策支持下，天然氣行業仍有相當大發展空間，價格機制市場化亦有利增加行業透明度，有助估值提升。
發改委於2013年已推出一系列天然氣價格改革政策，將天然氣價格與液化石油氣（LPG）及燃料油掛鈎，規定前者價格不能超過一籃子價格的85%。 天然氣價格較可替代能源有15%的價格優勢，凸顯鼓勵大量增加天然氣的政策，天然氣逐步取代其他更污染的可替代能源，作為中國其中一個主要能源的大方向不會改變。 預計2015年油價仍會在較低位運行，氣價亦可保持於較低水平。是次氣價下調，有利刺激需求。
氣價下調對下游燃氣商的幫助明顯
▪ 增加天然氣的價格優勢。
▪ 門站平均價格下降，減價回饋客戶需時，有利今年上半年的業績。
▪ 增量氣比例較高的新奧能源（2688）和中國燃氣（0384）較受惠，因為比例接近4成，而華潤燃氣（1193）和港華燃氣（1083）則佔2成半。
▪ 油價如果再下跌，天然氣價格有機會再下調（來保持85%的價格原則）。
港華燃氣（1083）的長處之一是優質企業管理能力，帶有母公司中華煤氣（0003）的影子。 香港的管治文化，亦令投資者有較高的信心。港華燃氣（1083）未來計劃每年新增10至12個項目，上半年已建立8個新項目，將重點發展高毛利的工業客戶，如西氣東輸沿綫，珠三角、長三角及環渤海的工業區，加大對中西部的投資。
由於人民幣2014年的貶值，港華燃氣（1083）上半年非現金虧損1.44億元。 扣除非現金虧損和成都項目的股息收入（成都項目收入= 0.65億元），盈利上升19%至5.47億港元。 由於預期燃氣接駁量較低，港華燃氣（1083）的2014年預期增長相比同業稍低，但相信仍有15%或以上。
如果沒有居民用氣階梯影響，預期港華燃氣（1083）未來數年的增長可能較其他三間同業較慢，這或可解釋為何近期公司股價的反彈力比較同業弱。
居民用氣階梯價格制度於2015年逐步實行，該制度將居民用氣分為三檔，第一檔覆蓋80%家庭月均用氣量，保障基本用氣需求，而各檔價格超額累加，三檔的價格比例原則上為1：1.2：1.5。 但是，由於港華燃氣的住宅燃氣用戶佔比較大（排名 ：華潤燃氣 > 港華燃氣 > 新奧能源 > 中國燃氣），高達26%，這將對港華燃氣（1083）的盈利提振作用較大。 港華燃氣（1083）現價2015年預期市盈率14.6倍，遠低於多年的平均數，筆者傾向於相信現價的上升空間比下跌空間較高，雖然在今年可能會跑輸同業規模較大和盈利比較穩定的其它三者。
估值港華燃氣（1083）多年來營業額和盈利穩步上升，屬於可攻可守的穩健投資。 估值方面，公司2014年預期市盈率16.8倍，2015年預期市盈率14.6倍。
相比母公司香港中華煤氣（0003），港華燃氣存在接近4成的折讓。 相比同業的華潤燃氣（1193）和新奧能源（2688），港華的2014年預期市盈率與兩者接近。 如果用2015年預期市盈率，港華的市盈率也接近，僅高不足0.5個百分點。
▪ 港華燃氣（1083）： 市值190億港元，2014年預期市盈率16.8倍，2015年預期市盈率14.6倍。
▪ 華潤燃氣（1193）： 市值451億港元，2014年預期市盈率17.0倍，2015年預期市盈率14.3倍。
▪ 新奧能源（2688）： 市值486億港元，2014年預期市盈率17.0倍，2015年預期市盈率14.4倍。
▪ 中國燃氣（0384）： 市值620億港元，2014年預期市盈率18.7倍，2015年預期市盈率15.1倍。
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25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績■
06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績■
28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績預期市盈率，股息港華燃氣（1083）去年盈利為11.06億港元，核心盈利大約9.7億元，每股經常性盈利0.372元。 現價7.24元，往績市盈率（經常性）19.5倍。
扣除控股公司成都項目上半年的股息收入0.65億元，
由於去年9月非居民用存量氣門站價格提高，港華需要2至3個月轉嫁費用，加上預期去年下半年燃氣接駁費入脹金額較上半年低， 筆者估計下半年盈利稍微低於上半年的5.47億元，全年盈利上升16%。
| 年度 | 盈利 | 非核心 | 核心盈利 |
|---|
| 2013年 | 11.06億元 | 1.4億元 | 9.7億元 |
| 2014年上半年 | 4.68億元 | (1.44)億元 | 5.47 + 0.65 = 6.12億元 |
| 2014年下半年 (估計) | 5.14億元 (E) | 0億元 (E) | 5.14億元 (E) |
| 2014年 (估計) | 9.82億元 (E) | (1.44)億元 (E) | 11.26億元 (E) |
如果看表面盈利，估計港華燃氣（1083）2014年盈利下跌11%至9.82億港元左右，預期市盈率19.8倍，預期息率1.1厘。 扣除非核心盈利，估計全年盈利上升16%至11.26億元左右，每股經常性盈利上升至0.428元。 現價7.24元，2014年預期市盈率（經常性）16.8倍。
筆者初步使用市場估計下限，預期2015年盈利增長15%，現價2015年預期市盈率14.6倍，暫時未計入氣價下調和居民用氣階梯價格制度實行的影響。
▪ 2014年 每股預期盈利0.374港元 （經常性）。
▪ 2014年 每股預期盈利0.428港元。
▪ 2015年 每股預期盈利0.492元 （經常性）
報告
花旗將港華燃氣 (01083.HK) 評級由「中性」升至「買入」，目標價由10.2元上調至10.5元，因股價吸引及預期2015年營業利潤維持13%，該行料，港華燃氣未來2年供氣量的複合年均增長率為15%，主要由新項目及增加天然氣供應所帶動。 港華首九個月供氣量按年升11%，增幅受到經濟放緩影響而較早兩年慢，今年公司有機會僅得中低增長。該行指，港華有信心可每年得到8-10個新項目，預計其會傾向於從市場得到新項目，多於考慮由香港中華煤氣(00003.HK) 資產轉讓，來提升公司的項目組合。該行調整2014年至2016年的盈利預測1%至3%至0.44元、0.56元及0.66元，以反映較好的外匯收益及氣價上漲。
大和表示，港華燃氣 (01083.HK) 附屬去年首11個月的燃氣銷售按年升11%，較上半年升14%有所回落。持續下跌的油價正導致天然氣被石油取代，情況預期在2015年上半年底前維持。儘管如此，公司淨利潤應保持不變，重申「買入」評級，目標價由10.5元下調至9.3元。 該行續指，油價下跌50%使中國煉油產品價格下降30%，預計公司燃氣產量增長在2014年下半年至2015年上半年持續低迷，直至預期今年第三季下一輪門站氣價調整為止。不過，利潤較高省份的燃氣銷售增加，應可令每單位利潤率在2014年下半年至2015年上半年提升。
|
股價走勢1年圖：
3年圖：
權益披露： 權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有港華燃氣（1083）。
近年業績摘要| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2008年 營業額 | -- | 16.58億元 |
| 2009年 營業額 | -- | 20.25億元 |
| 2010年 營業額 | 12.40億元 | 29.81億元 |
| 2011年 營業額 | 19.60億元 | 43.21億元 |
| 2012年 營業額 | 24.37億元 | 51.83億元 |
| 2013年 營業額 | 29.62億元 | 67.16億元 |
| 2014年 營業額 | 36.74億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2008年 盈利 | -- | 2.02億元 |
| 2009年 盈利 | -- | 2.65億元 |
| 2010年 盈利 | 1.72億元 | 4.36億元 |
| 2011年 盈利 | 3.02億元 | 7.09億元 |
| 2012年 盈利 | 3.57億元 | 8.41億元 |
| 2013年 盈利 | 5.33億元 | 11.06億元 |
| 2014年 盈利 | 4.68億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2008年 | -- | $0.1033 |
| 2009年 | $0.0657 | $0.1357 |
| 2010年 | $0.0878 | $0.1993 |
| 2011年 | $0.1232 | $0.2884 |
| 2012年 | $0.1451 | $0.3417 |
| 2013年 | $0.2051 | $0.4246 |
| 2014年 | $0.1790 | -- |
參考:
1. 港華燃氣 1083 業績
http://www.towngaschina.com/Images/TCCL_2014_interim_Presentation.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0904/LTN20140904473_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0821/LTN20140821256_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0317/LTN20140317366_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0902/LTN201309021298_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0820/LTN20130820378_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0831/LTN20120831228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0817/LTN20120817138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0316/LTN20120316282_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0822/LTN20110822231_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0314/LTN20110314283_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823154_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0315/LTN20100315382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0315/LTN20130315707_C.pdf
2. 價格併軌利燃氣股
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20150306/00376_039.html
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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
燃氣股投資考量
郝承林曾在《致富新世代》中推介的未來四大板塊，每個板塊都說得十分合理。看完這樣一本好書，止凡也做了些功課，看看這些行業有否適合自己的投資機會。四大板塊之中，科技不太懂，藥業也大概知道其分析的複雜性，其中燃氣股的模式我最喜歡，因為在地方舖設好管道，就能做成壟斷，很適合我這類長線投資者。
燃氣股的壟斷概念，大家可以看看香港的煤氣公司，人家話中電、港燈壟斷了電力市場，但起碼都有兩家，還是被政府管制著，而煤氣公司就在沒有管制之下靜靜地壟斷著香港的燃氣市場多年，在香港早已舖設好的管線網絡，成了煤氣公司長期有效的獲城河。
基於這點，我分析了兩支主力內地的天燃氣股，希望可以找到值得投資的燃氣公司，營合內地政府未來對潔淨能源的需求。
第一支是新奧能源，由於它有相對好的股東回報率，這代表運用股本的效率高。誰知細心看看有關公司的新聞之後，看到這公司在不久前購買大股東的資產。
「2014年10月，新奧能源斥2億美元向大股東兼公司主席王玉鎖收購北美加油站資產，惟相關業務原來由2012年起至今年首三季，已累計錄得近4.7億元人民幣稅後虧損，重金買下虧損業務的新奧能源。。。」
看到這則新聞，感覺已經很差，好像公司主席把自己的垃圾賣及公司，讓股東承擔。之後再看到公司內有不少可換股債券，管理層提出：「公司表現越好，股價越升，盈利就越差」，原來因為股價上升之後，可換股債的價格越高，需要以現金損失入帳，所以得出這樣的怪邏輯。艱深的財務技倆，我還是知己不足，不太明白就不作投資了，這是風險問題。
第二支是港華燃氣，香港背景，母公司是香港煤氣公司，管理質素應該不錯吧。看看balance sheet，不動產230億，負債大約75億，包括長債52億，短債24億，現金大約18億，每年盈利大約10億，看完這配置，感覺負債不輕。
再看看現金流表中的融資活動，大數有到期債30億，還掉後又再借新債37億，還息大約1.8億，大約年利率兩厘多吧。負債到期又借新債，每年就是還息，盈利10億還兩億，不能說是很冒險的，不過無可避免在玩弄負債，加息的話會蠶食盈利的，而在財務分析上，感覺上這比自己平時買的東西好像更高危噢。
算是冒了不少負債的風險，股東回報率又是否很高呢？5年平均股東回報率也只是單位數字。還要承擔匯率風險，一個人民幣貶值，一點點強美元的日子，立即蝕掉3億多，賺10億，無3成，都頗奇怪。
看完在這個板塊中兩家公司，甚至其他公司也草草看過，大概明白這是以資本舖設備的遊戲，是以資本買壟斷，所以每一家都加重負債，包括中國燃氣及華潤燃氣。有的靠母公司財力雄厚，有的靠借，有的靠發換股債，總之都是在燒銀紙換領土。
深信只要舖好管線，就能壟斷該地方，何時收成期？不清楚，主因草草看看，仍是不太懂這行業，不能好好掌握，未算能伸展自己的能力圈。加上看完資料數字之後，不覺得這些行業內的公司在謀取暴利，反而感覺普遍回報效率頗低，因此，最終都沒有投資該板塊。
多看兩下，反而留意一下香港煤氣公司，雖只得兩厘多股息，但這幾年十送一紅股，計起來股價加上累積回報不俗，未知有否blog友詳細研究過這類燃氣股，不妨分享一下。
燃氣加價還是機多於危
燃氣加價還是機多於危
發改委上星期公佈由九月一日起上調非居民管道燃氣價格，每立方米加人民幣0.4元, 即加價19%。雖然加價是大部份投資者預期之內，但加幅卻是市場預期之上限。
究竟燃氣加價是危還是機？先看看各大行的分析：
瑞信認為2013年7月那次加價，大部份燃氣股股價因該消息而平均下跌10%，其後股價恢復上升主要因為最後能將加價成本轉嫁給超過95%的客戶；可是，由於今年的工業需求相對疲弱，擔心今年轉嫁成本給客戶不會如上年一樣順利。
德銀認為加價肯定短期對燃氣股造成負面的影響，因為擔心未能100%轉嫁給所有客戶，及就算能轉嫁成本，時間上的延遲都會影響燃氣分銷商的margin。再加上整個行業的估值已充份反映未來增長，只有股價在非常疲弱的情況下才值得買入作長線持有。
瑞銀與德銀看法相近，對下游燃氣股較審慎，認為margin的風險越來越大，除非有證句顯示能順利轉嫁成本，否則股價會偏弱。
摩通則認為雖則燃氣加價幅度是市場預期上限，但對於今次成本轉嫁給客戶不是問題，因為天燃氣比其他能源仍然平宜20-30%，成本優勢仍然很名顯。而且，今次轉嫁的速度可能比上年更快更容易，因為大家都熟識了新的燃氣價格機制，對加價早有準備。另外，由於今年整個板塊都落後大市，股價的恢復可能更快。
總括來說，大家觀點的不同主要源於對以下兩方面的不同看法：
(1)轉嫁成本給客戶的能力
(2)轉嫁所需要的時間
要看這兩方面，我認為得想想燃氣分銷商及客戶之間，誰的Bargaining Power較強。以工商業用戶來說，當然希望多用燃氣，因為成本比其他能源低，但為何不能要幾多就能用幾多氣？還是多年來的同一個問題，上游供氣不足！ 因此，要算是加了價，用戶還得無奈接受，畢竟天燃氣的成本優勢還不少。要是不能承受此次加價的，我認為他們本身業務的盈利基礎大多早已出現問題。以Bargaining Power計，工商業用戶是絕對的弱勢！
至於轉嫁所需要的時間，我認為如上年的加價一樣，最多延遲一至兩個月，以傾談供氣的細節安排。一至兩個月的延遲會對margin構成多大的影響？我很難想像影響會很大。
那麼，夠竟哪間燃氣股值得趁這機會買入？
有愛中國燃氣 (384)的，認為它的長線增長故事吸引，股價長升長有； 但有人認為他的估值已經高得不合理。而我則看重企業管治，以前發生過的未來會否再發生呢？我不知道，但以「不要想著赢，要想不能輸」的態度選股，無論平與貴，中國燃氣很難會是我的選擇。
有愛北京控股(392)的，認為它的成本轉嫁紀錄最好，而且北京著重空氣改善，未來供氣量將會大升而帶動盈利； 但有人擔心它可能是下一輪的貪污調查對象。而我則擔心它的中期業績，根據過往紀錄，它們的業績大多低於市場預期，有一種「講就天下無敵，做就麻麻地」的感覺。加上，它的股價根本就沒有任何調整。
有愛新奧燃氣(2688)的，認為它的項目優質，再加上CNG和LNG的故事夠吸引； 但有人卻不愛它的高估值。而我對新奧則較Neutral。
環顧眾多燃氣股，我還是較偏愛華潤燃氣(1193)的高增長和較低估值，及港華燃氣(1083)的高質素管理層。那你的選擇呢？
上哲
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31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
隨著全球氣候加速變暖，內地控制温室氣體排放的決心和力度日見增強。在近日舉辦的「2015年中國氣體清潔能源發展與能源大轉型高層論壇」上，國家能源局副局長張玉清表示，中國要大力提高天然氣的消費比重，擴大天然氣的使用規模，力爭2020年天然氣消費佔一次能源消費中的比重達到10%左右。
2014年，中國天然氣消費在一次能源消費中佔比僅5.7%。 摩根大通預計，要達到該目標（到2020年提高至佔10%），未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 政策大力支持燃氣產業的發展，天然氣市場化定價趨勢加速，勢必推動燃氣需求持續大幅增加，利好整個下游城市燃氣行業。
非居民用天然氣價格下調發改委11月18日發出通知，國務院已批准，並決定自本月20日起降低非居民用天然氣門站價格每立方米降低0.7元人民幣，並進一步提高天然氣價格市場化程度。 通知決定，將非居民用氣由現行最高門站價格管理，改為基準門站價格管理，降低後的門站價格作為基準門站價格，供需雙方可在上浮20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。
今次的非居民用天然氣價格下調，每立方米下降0.7元人民幣，減幅達28%，高於市場預期的20%。 今次下調價格後，天然氣的價格低於原油，與液化石油氣及燃油相近，認為降價有助天然氣提升競爭力，吸引工業用戶選用。另外，當局計劃於2018年讓非居民用天然氣價市場化，摩通認為以上消息都是對燃氣行業的正面信息，有助刺激股價。
| 實施時間 | 非居民用天然氣價格 |
|---|
| 2015年04月01日 | 下調增量氣每立方米0.44元，上調存量氣至每立方米0.04元。
存量氣和增量氣門站價格並軌。
據測算，全國天然氣門站價平均為每立方米2.51元。 |
| 2015年11月20日 | 下調每立方米0.70元。
最高門站價格:
■ 北京 每立方米2.70元 ⇒ 2.00元
■ 重慶 每立方米2.34元 ⇒ 1.64元
■ 青海 每立方米1.97元 ⇒ 1.27元
調整後，平均為每立方米1.81元。 |
一眾燃氣股當中，華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，去年致力擴展業務版圖，已覆蓋205個城市燃氣項目，網點遍及內地22個省份。 華潤燃氣（1193）主席王傳棟指出，今年銷氣目標為160億立方米，較去年的133億立方米增加20%。 去年公司動用15.54億元人民幣，投資29個城市燃氣項目。今年則預計投入30億元人民幣用於併購，冀進入十至20個新城市，以華東及東北地區為主。 公司的國家背景，令他們在取得城市燃氣供應項目上有優勢，今年內已取得青島、秦皇島及大連的項目，未來可望取得多個大城市的項目。
根據摩根大通作出的盈利敏感度分析，利潤率每上調1仙人民幣，華潤燃氣（1193）2016年每股盈利增幅高於同業，最受惠天然氣門站價下調。 首先，下調門站價，燃氣分銷商的成本得以下降，同時，價格下調要傳導致零售層面，一般需要3個月左右的時間，意味期間燃氣分銷商的利潤率得以擴闊。
各類燃氣價格
上游勘探及開採出來的天然氣，其出廠價名為「井口價」，這亦是中石油及中石化等所賺取的價格，開採之後需要通過管道運輸，反映輸氣管道建設和運營成本就是「管輸價」，送達各城市後，就由當地的燃氣分銷商以「門站價」購入，然後就是用戶的「終端價」。
|
根據摩根大通作出的盈利敏感度分析，利潤率每上調1仙人民幣，華潤燃氣2016年每股盈利將因此增2.9%，增幅高於同業新奧能源（02688）的2.8%、中國燃氣（00384）的2.3%、北京控股（00392）的1.9%、港華燃氣（01083）的1.8%。
其次，下調門站價，有助刺激市場對天然氣的需求。根據美銀美林作出的盈利敏感度估算，倘減價後刺激內地天然氣需求每增5%，則華潤燃氣2016年盈利將因此增6.7%，增幅高於同業中國燃氣的6.3%、新奧能源的5.0%、北京控股的3.4%。
■
25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績■
13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績■
26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績■
04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
華潤燃氣（1193）華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於20個省份，包括11個省會、3個直轄市、及57個地級市經營151個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達93億立方米及擁有1,403萬住宅戶。
華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。
| 公司簡介 | 華潤燃氣(1193) 主要在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。 |
| 市值(港元) | 514.86億元 |
| 現時股價 | 23.15元 (2015-12-31 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 20.31倍 |
| 每股盈利(港元) | 1.140港元 |
| 市帳率 | 3.2倍 |
| 每股帳面淨值(港元) | 7.223港元 |
華潤燃氣（1193）8月公佈公布截至6月底止六個月業績，純利按年增25%至15.64億元，每股基本盈利72仙，派中期息10仙，相較去年同期倍增。
期內營業額錄150.9億元，按年增17.5%；毛利45.33億元，則增16.9%。 上半年燃氣總銷量按年增10.9%至75.56億立方米；累計已接駁客戶總數按年增12.5%至2,176萬戶。
截至2015年6月，集團的城市燃氣項目總共達213個，分佈於中國22個省份，其中包括十三個省會城巿及三個直轄市，客戶數達2,190萬戶。
| 年度 | 銷售管道燃氣 營業額 | 燃氣接駁 營業額 | 綜合 營業額 |
|---|
| 2012年 1H | 47.44億元 | 8.28億元 | 55.71億元 |
| 2012年 2H | 59.82億元 | 20.68億元 | 80.50億元 |
| 2013年 1H | 80.38億元 | 17.47億元 | 97.86億元 |
| 2013年 2H | 91.26億元 | 33.76億元 | 125.02億元 |
| 2014年 1H | 106.33億元 | 22.12億元 | 128.46億元 |
| 2014年 2H | 118.47億元 | 40.24億元 | 158.71億元 |
| 2015年 1H | 125.06億元 | 25.84億元 | 150.91億元 |
| 年度 | 銷售管道燃氣
溢利 (除稅前) | 燃氣接駁
溢利 (除稅前) | 合營公司
(除稅前) | 聯營公司
(除稅前) | 公司擁有人溢利 |
|---|
| 2012年 1H | 5.52億元 | 3.42億元 | 3.98億元 | 0.46億元 | 7.62億元 |
| 2012年 2H | 7.06億元 | 10.04億元 | 4.49億元 | 6.37億元 | 8.89億元 |
| 2013年 1H | 8.63億元 | 7.85億元 | 4.12億元 | 0.61億元 | 10.72億元 |
| 2013年 2H | 13.76億元 | 17.07億元 | 6.98億元 | 1.00億元 | 10.89億元 |
| 2014年 1H | 10.75億元 | 9.85億元 | 3.29億元 | 0.57億元 | 12.51億元 |
| 2014年 2H | 15.79億元 | 18.59億元 | 4.26億元 | 0.48億元 | 12.31億元 |
| 2015年 1H | 15.06億元 | 12.46億元 | 4.17億元 | 0.57億元 | 15.64億元 |
發展 及 2016年目標華潤燃氣（1193）2014年以人民幣15.54億元投資了29個城市燃氣項目，比2013年的人民幣6.43億元投資超過一倍。 截至2014年12月底，董事會另外也審批了24個新城市燃氣項目，投資額人民幣6.75億元。 2015年3月，集團與青島燃氣簽署了出資人民幣6.13億元的合資協議，同時也簽署了秦皇島項目的合作框架協議。
華潤燃氣（1193）2015年上半年新增9個城市燃氣項目，截至2015年6月總計註冊項目數為213個。
華潤燃氣（01193）上半年業績佳，燃氣總銷量約76億立方米，按年提升10.9%，公司估計，以現今的經濟形態，下半年將優於上半年，有信心可以維持雙位數增長。
華潤燃氣（1193）就國家發改委下調天然氣價，公司認為過去十二個月石油及相關產品價格大跌，影響了天然氣的價格競爭力，是次下調氣價將有助恢復天然氣在價格方面的競爭力。 潤燃預期，是次下調價格可帶動城市供氣行業在2016年錄得3%至4%的銷氣量增長，相信公司亦能錄得相若幅度的利好影響。 配合其他收購合併的機會，公司希望2016年的銷氣量可達到雙位數增長。
油價下跌，中國天然氣的競爭能力被削弱，潤燃估計，下半年天然氣門站價格下調，將提升價格的競爭力。 「無論如何，這對城市燃氣業務有利，特別是下游用戶，亦有助改善我們的利潤。」
主席王傳棟補充：「個人而言，對中央將天然氣比例提升的政策非常有信心，不擔心天然氣的價格會受到影響。如果價格真的失去競爭力，相信政策上亦會支持。」
天津項目天津項目已經在2014年下半年扭虧為盈，天津合資公司的董事會也已委任由華潤燃氣推薦的人選為合資公司的新總經理。因此，2015年及之後天津項目的財務表現將會有持續性的改善。
在2014年下半年度，天津項目不僅將2014年9月的門站價提升成功順價，而且還能把2013年7月開始的毛利虧損基本彌補。 因此，天津項目在2015年上半年有近1000萬港幣的盈利，和2014年上半年虧約4,500萬港幣相比有很大的進步。
青島、秦皇島及大連項目2015年3月9日，華潤燃氣（1193）宣布其間接全資附屬公司將透過對青島燃氣建議增加的註冊資本注資人民幣6.125億元與青島能源集團成立合資公司，並將由“華潤燃氣投資”及青島能源集團分別擁有49%及51%的股權。
2015年3月8日，華潤燃氣（1193）和秦皇島市城管局簽署了城市燃氣項目合作框架協議，並擬成立一個全新的合資公司，由華潤燃氣和當地政府分別持有49%和51%的股權。
2015年4月12日，華潤燃氣（1193）與大連燃氣訂立合作協議及合作備忘錄，據此將成立一家合資公司，由華潤燃氣及大連燃氣分別持有40%及60%的股權。
截至2015年8月，董事會已公佈或批准人民幣19.249億元（約24.061億港元）的另外17個項目，包括於青島、秦皇島及大連的較大型項目。
燃氣銷量華潤燃氣（1193）2014年總銷氣量增長10%至133.2億立方米。 華潤燃氣（01193）上半年燃氣總銷量約76億立方米，估計全年的銷量會在150億至160億立方米之間。
今年6月30日，華潤燃氣新增9個城市燃氣項目，8月20日再審批了17個新城市燃氣項目，皆有助提升整體銷售。 華潤燃氣今年第四季及明年首季計劃併購青島、大連等城市天然氣項目，帶動盈利增長。
| 年度 | 銷氣量 | 城市燃氣項目 |
|---|
| 2011年 | 72.2億立方米 | 新增 25個城市燃氣項目至 73個 |
| 2012年 | 92.7億立方米 | 新增 78個城市燃氣項目至 151個 |
| 2013年 | 120.9億立方米 | 新增 25個城市燃氣項目至 176個 |
| 2014年 | 133.2億立方米 | 新增 29個城市燃氣項目至 205個 |
| 2015年 | 目標 160億立方米 | 上半年新增 9個城市燃氣項目 |
| 2016年 | 目標 雙位數增長 | -- |
短評在香港上市的大型燃氣股中，當中財務狀況理想兼背景雄厚的華潤燃氣（01193）積極作出併購，增長動力較強。 公司的國家背景，令他們在取得城市燃氣供應項目上有優勢，目前已覆蓋213個城市燃氣項目，今年內已取得青島、秦皇島及大連的項目，未來可望取得多個大城市的項目。 現時，大連正經歷由煤氣改天然氣的轉型階段，預計氣體銷量較少，但之後幾年將會增加。 以潤燃同樣有業務部署的重慶作對比，重慶的地區生產總值為1,278億元人民幣，天然氣總銷量高達20.8億立方米。 摩通指出，大連2013年地區生產總值765億元人民幣，為重慶逾半，但天然氣銷量不及重慶的十分之一，可見大連完成天然氣改造後，銷量將有大幅提升空間。
天津作為自貿區，未來京津冀一體化，未來氣量使用量和對公司盈利貢獻有望佔有一個不輕的比例。 華潤新派總經理2015年3月到位，合資公司開始納入正軌，對溢利的貢獻將逐步改善。
華潤燃氣（1193）上半年業績理想，股東應佔溢利淨額增加25.0%至15.64億元，燃氣總銷量按年增長10.9%至75.56億立方米，接駁用戶增加12.5%。 管理層有信心下半年銷量可以維持雙位數增長。
華潤燃氣（1193）在多個城市有特許經營權，也有燃氣管道，每年收入穩定，增長穩定，市值現時515億元，低於中華煤氣（0003）市值三份之一，筆者認為估值偏低。 國際油價持續低迷，令天然氣競爭優勢減低。 降門站價以至完善氣價制度，將有利刺激工業需求，固然有助燃氣需求。 此外，隨着天氣轉冷，燃氣需求將進入需求旺季，現加上上述機遇，勢將為售氣有望回暖的燃氣企業，加一把勁，大大增加燃氣股回勇的機會。 筆者相信可以使用華潤燃氣（1193）今年4月的股價為2016年的目標。
| # | 企業 | 現價 | 市帳率(倍) | 市盈率(倍) | 2015年度
預期盈利增長 | 預期市盈率(倍) |
|---|
| 1 | 中國燃氣（0384） | 11.84元 | 3.0倍 | 16.6倍 | -- | -- |
| 2 | 華潤燃氣（1193） | 23.15元 | 3.2倍 | 20.3倍 | 上升18% | 17.2倍 |
| 3 | 新奧能源（2688） | 41.35元 | 3.0倍 | 15.8倍 | 上升18% | 13.4倍 |
■
07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績■
27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
市盈率，股息華潤燃氣（1193）現價23.15港元計算，每股盈利1.14港元，往績市盈率20.3倍。 華潤燃氣（1193）上半年純利按年增25%至15.64億元，每股基本盈利0.72港元，派中期息0.10港元。
彭博社綜合券商預測，華潤燃氣今年股東應佔溢利料增19%。 筆者估計華潤燃氣（1193）今年每股盈利增長18%至1.34元-1.35元，現價預期市盈率17.2倍，預期息率1.7厘。
股價走勢1年圖：
3年圖：
近年業績摘要| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009年 營業額 | -- | 81.66億元 |
| 2010年 營業額 | -- | 110.70億元 |
| 2011年 營業額 | | 142.08億元 |
| 2012年 營業額 | 55.72億元 | 136.22億元 |
| 2013年 營業額 | 97.86億元 | 222.88億元 |
| 2014年 營業額 | 128.46億元 | 287.17億元 |
| 2015年 營業額 | 150.91億元 | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009年 盈利 | -- | 4.60億元 |
| 2010年 盈利 | -- | 7.87億元 |
| 2011年 盈利 | 5.89億元 | 11.76億元 |
| 2012年 盈利 | 7.62億元 | 16.51億元 |
| 2013年 盈利 | 10.72億元 | 21.61億元 |
| 2014年 盈利 | 12.51億元 | 24.81億元 |
| 2015年 盈利 | 15.64億元 | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2009年 | -- | $0.340 |
| 2010年 | -- | $0.540 |
| 2011年 | $0.310 | $0.610 |
| 2012年 | $0.380 | $0.820 |
| 2013年 | $0.490 | $1.000 |
| 2014年 | $0.580 | $1.140 |
| 2015年 | $0.720 | -- |
參考:
1. 華潤燃氣 1193 業績
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2015/201508/P020150825740244145146.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825404_C.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2015/201503/P020150326753173242247.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/qyzxxx0/xwg0/2015/201503/P020150326752558374191.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2014/201408/P020140822737333496917.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/qyzxxx0/xwg0/2014/201408/P020140822748263776201.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0822/LTN20140822153_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf
2. 各省（區，市）天然氣最高門站價格表
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201511/t20151118_758883.html
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201511/W020151118567504709581.pdf
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201502/t20150228_665694.html
http://www.sdpc.gov.cn/zcfb/zcfbtz/201502/W020150228330543391443.pdf
3. 買定等好消息
http://www.hket.com/eti/article/7247dcc2-e5c3-4c6b-8411-7dc24855f1b8-126268
4. 首選 華潤燃氣
http://www.hket.com/eti/article/78d91450-13e1-487b-8c6e-d00889ddaec6-059697
5. 國策支持需求大增 華潤燃氣睇27.5元
http://finance.takungpao.com.hk/hkstock/jjyz/2015-07/3036893.html
6. 華潤燃氣(1193.HK) 2015 年目標銷氣量160 億立方
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=8898&extra=
7. 氣價下調如虎添翼 燃氣股再展升浪
http://www.hket.com/eti/article/aca984f7-b07d-4453-b228-ff2c37604a8d-059682
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筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績
2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%，比2015年規劃的目標相差了300多億立方米。 其中，前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 由於國際油價大跌，傳導至國內油品價格大幅下滑，液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊；經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。
去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩，主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾，以及油價下跌，令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下調0.7元。降價後，全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元，平均降幅為28%。
受惠於去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，加上氣價續有下調空間，相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委2月公布，1月份天然氣消費量223億立方米，增長17.6%。 發改委今天公布，2月份天然氣消費量182億立方米，增長18.5%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬，正在穩步回暖。
| 年度 | 天然氣消費量 | 備註 |
|---|
| 2015年 首11個月 | 1650億立方米 | 按年增長3.7% |
| 2015年 全年 | 1932億立方米 | 按年增長5.7% |
| 2015年 11月 | 181億立方米 | 按年增長9.7%
（非居民用天然氣門站價格下調） |
| 2015年 12月 | -- | 按年增長19.1% |
| 2016年 1月 | 223億立方米 | 按年增長17.6% |
| 2016年 2月 | 182億立方米 | 按年增長18.5% |
港華燃氣（1083）於3月17日公佈2015年全年業績。 期內，營業額77.18億元，按年跌2.07%。集團整體燃氣銷售量65.62億立方米，按年升1%。 扣除未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備，稅後純利為12.02億元，按年升1%。
■
28 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 全年業績■
14 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 中期業績■
24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績■
29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績■
17 Mar 13 - 港華燃氣(1083) 全年業績■
04 Dec 12 - 港華燃氣(1083) 中期業績港華燃氣（1083）港華燃氣（1083）在中國境內專門從事燃氣業務投資、開發和運營管理的公司，主要業務涉及城市管道燃氣建設經營。 集團主要股東為香港中華煤氣（0003）。 香港中華煤氣（0003）持有港華燃氣（1083）約62%的股權。 港華（1083）與母公司中華煤氣（0003）於內地持有超過100個燃氣項目，母公司主要投資較大型項目，而港華（1083）則以中小型項目為主。 現時內地大城市可發展的大型項目已買少見少，所以未來的新項目將大多是適合港華（1083）經營。
2013年1月，港華燃氣以每股港幣6.31元於市場配售1億5千萬股新普通股，配售所得款項淨額為港幣9億3千萬元，強化港華燃氣（1083）資金結構。
港華燃氣（1083）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量74%，住宅用戶佔26%。
| 公司簡介 | 港華燃氣(1083) 業務主要在涉及城市管道燃氣建設經營、液化石油氣儲運、零售及批發。 |
| 市值 (港元) | 113.27億元 |
| 現時股價 | 3.86元 (2015-03-29 收市價) |
| 市盈率 (倍) | 12.68倍 |
| 每股盈利 (港元) | 0.3045港元 |
| 市帳率 (倍) | 0.76倍 |
| 每股帳面淨值 (港元) | 5.057港元 |
港華燃（1083）公布截至去年12月底止全年業績，純利8.07億元，按年跌23.44%；每股盈利30.45仙；派末期息10仙。扣除未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備前，稅後純利為12.02億元，按年升1%。 長春燃氣於2015 年停用人工煤氣改用天然氣，並報廢焦炭廠，集團因此需記入所分佔的 9,400 萬港元撥備。
期內，營業額77.18億元，按年跌2.07%。集團整體燃氣銷售量65.62億立方米，按年升1%。接駁費收入17.08億元，按年增長2%，綜合新增接駁客戶約38.9萬戶。
▪ 銷售65.62億立方米管道燃氣，增長1%。
▪ 燃氣接駁業務之接駁費收入17.08億港元，增長2%。
▪ 營業額77.18億港元，下跌2%。
集團繼續擴展業務版圖，分別在山東省、河北省、安徽省和黑龍江省共取得 6 個燃氣新項目。
負債比率截至2014年年底，集團持有現金及現金等價物及定期存款合計 23.76 億港元，當中 95%為人民幣資產，其餘主要為港幣及美元。
於2015年年底，集團之借貸總額為87.68億港元，其中9.94億港元為香港中華煤氣提供之貸款。 集團於期末之負債比率（即淨負債扣除中華煤氣貸款（「淨負債」）相對公司股東應佔權益加淨負債之比率）則為28.6%。
2015年融資成本為1.81億港元，比2014年之融資成本上升4%，主要由於收購新項目及業務發展而新增貸款，增加融資成本。
人民幣匯兌盈利/虧損由於2015年人民幣的下跌，港華燃氣（1083）錄得未變現匯兌虧損3.01億元。 去年（2015年度）同期， 集團錄得未變現匯兌虧損1.41億元。
短評儘管受油價下跌和宏觀經濟疲弱影響，天然氣市場面臨巨大挑戰，但中國政府不斷推進能源結構調整、綠色低碳城鎮化、工業低能耗發展以及環境保護，為行業發展帶來了契機。 中國亦加快天然氣價格市場改革步伐，根據替代能源價格走勢，分別於2015年4月和11月兩次下調非居民用氣門站價格，並由現行最高門站價格管理改為基準門站價格管理，供需雙方可在上浮 20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。 相信此次價格改革將重新加強天然氣跟替代能源比較的價格優勢，促進下游燃氣分銷商開發更多下游用戶，對集團的售氣量增長有正面影響。
港華燃氣（1083）2015年整體燃氣銷售量按年升1%，相比新奧能源（2688）天然氣銷售量上升11.5%，港華銷售量令人失望。 加上未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備，盈利下跌23.4%至8.07億港元。 經常性盈利則上升1%至12.02億港元。
如果用倒後鏡來看，盈利沒有什麼增長，港華業績表現乏善足陳。 如果扣除人民幣2015年貶值4.5%因素，股東應佔溢利只是上升4%至5%左右。 從另一方面來看，在多個逆景因素影響之下，港華燃氣（1083）仍能保持穩定的銷氣表現和保持盈利增長，實在不能小覷。
中國是全球第一大的煤炭生產國，故中國能源結構長久以來以煤炭為主，天然氣的使用比例，遠低於世界平均水平。 根據「十三五規劃」，城市燃氣是中國清潔能源發展政策重心，在政府應對氣候變化的過程中擔當重要角色。 目前，中國天然氣消費佔一次能源消費比重的5.6%，遠低於世界平均水平和發達國家水平。 在中國國策支持下，積極引進推進天然氣的使用，計劃到了2020年，天然氣比重達到10%以上，產業前景備受看好。 自去年11月減氣價後，天然氣競爭力已提高。 去年12月天然氣消費量增長19.1%，今年1月增長17.6%，今年2月增長18.5%。 展望未來，在燃氣需求帶動下，預期港華燃氣（1083）盈利將會維持平穩增長。
筆者認為公司股價在公佈業績後的下跌已經反映集團去年業績，但是未有反映下調天然氣價的競爭力令今年首兩個月天然氣消費量增長17.8%，與及居民用氣階梯價格制度建立的種種亮點。 港華燃氣（1083）的長處之一是優質企業管理能力，帶有母公司中華煤氣（0003）的影子。 香港的管治文化，亦令投資者有較高的信心。 由於港華燃氣（1083）規模較小，相比華潤燃氣（1193）、中國燃氣（0384）和新奧能源（2688），港華今年的銷氣表現可能會跑輸同業規模較大和盈利比較穩定的其它三者。
■
31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績■
07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績■
27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績■
28 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 全年業績但是，由於港華燃氣（1083）市盈率（經常性）低於9倍，股價進一步下跌的風險有限，對長線投資者來說，已經到達收集區。
預期市盈率，股息港華燃氣（1083）2015年盈利下跌23.4%至8.07億港元。 現價3.86元，市盈率12.7倍，息率2.6厘。
扣除未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備，經常性盈利按年升1%至12.02億港元，現價市帳率0.76倍，2015年市盈率（經常性）8.6倍。
不計算非經常性虧損或盈利，筆者估計港華燃氣（1083）2016年恢復增長，預期市盈率（經常性）低於8倍。
股價走勢1年圖：
3年圖：
權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。
近年業績摘要| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2008年 營業額 | -- | 16.58億元 |
| 2009年 營業額 | -- | 20.25億元 |
| 2010年 營業額 | 12.40億元 | 29.81億元 |
| 2011年 營業額 | 19.60億元 | 43.21億元 |
| 2012年 營業額 | 24.37億元 | 51.83億元 |
| 2013年 營業額 | 29.62億元 | 67.16億元 |
| 2014年 營業額 | 36.74億元 | 78.82億元 |
| 2015年 營業額 | 39.31億元 | 77.18億元 |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2008年 盈利 | -- | 2.02億元 |
| 2009年 盈利 | -- | 2.65億元 |
| 2010年 盈利 | 1.72億元 | 4.36億元 |
| 2011年 盈利 | 3.02億元 | 7.09億元 |
| 2012年 盈利 | 3.57億元 | 8.41億元 |
| 2013年 盈利 | 5.33億元 | 11.06億元 |
| 2014年 盈利 | 4.68億元 | 10.54億元 |
| 2015年 盈利 | 6.39億元 | 8.07億元 |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2008年 | -- | $0.1033 |
| 2009年 | $0.0657 | $0.1357 |
| 2010年 | $0.0878 | $0.1993 |
| 2011年 | $0.1232 | $0.2884 |
| 2012年 | $0.1451 | $0.3417 |
| 2013年 | $0.2051 | $0.4246 |
| 2014年 | $0.1790 | $0.4019 |
| 2015年 | $0.2424 | $0.3045 |
參考:
1. 港華燃氣 1083 業績
http://www.towngaschina.com/Images/TCCL_FY2015_Presentation_v0321b.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0317/LTN20160317244_C.pdf
http://www.towngaschina.com/Images/TCCL_2014Results_RoadshowPresentation_0319.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0317/LTN20150317317_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0904/LTN20140904473_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0821/LTN20140821256_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0317/LTN20140317366_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0902/LTN201309021298_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0315/LTN20100315382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0315/LTN20130315707_C.pdf
2. 港華燃氣 (1083.HK) 2015 年度業績發佈及分析員會議紀錄
http://www.e-capital.com.hk/report/Detail.aspx?CFECFID=7a265461-f510-4a7d-9d34-6f35ff3324bd
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