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17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 其中，前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 市場分析指，由於國際油價大跌，傳導至國內油品價格大幅下滑，液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊；經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。

去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩，主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾，以及油價下跌，令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下調0.7元。降價後，全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元，平均降幅為28%。

受惠於去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，加上氣價續有下調空間，相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委2月26日公布，1月份天然氣消費量223億立方米，增長17.6%。 發改委近日公布，2月份天然氣消費量182億立方米，增長18.5%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬，正在穩步回暖，2016年全中國售氣量有望增長8%至10%。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 首11個月	1650億立方米	按年增長3.7%
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2015年 11月	181億立方米	按年增長9.7% （非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 12月	--	按年增長19.1%
2016年 1月	223億立方米	按年增長17.6%
2016年 2月	182億立方米	按年增長18.5%

燃氣股相繼公布業績，並公布了今年天然氣銷售量指引，普遍增長目標都有雙位數，華潤燃氣（01193）、新奧能源（02688）的增長目標皆為15%，今年燃氣股增長前景樂觀。

■　 29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

企業	今年首兩個月燃氣銷量同比增長	2016年燃氣銷量增長目標
中國燃氣（00384）	13%	18%
港華燃氣（01083）	12%	10%
華潤燃氣（01193）	11%	15%
新奧能源（02688）	15%	15%
香港中華煤氣（00003）	12%	10%

一眾燃氣股當中，華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，去年致力擴展業務版圖，已覆蓋220個城市燃氣項目，網點遍及內地22個省份。

■　31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於20個省份，包括11個省會、3個直轄市、及57個地級市經營151個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達93億立方米及擁有1,403萬住宅戶。

華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。







華潤燃氣（1193）全年業績

華潤燃氣（1193）3月公佈截至2015年12月底止全年業績顯示，錄得純利28.38億元，按年升14.44%；每股基本盈利1.3元；派末期息23仙，連同中期息全年共派33仙。

期內，營業額310.96億元，按年升8.28%；毛利97.89億元，按年升12.34%。

燃氣總銷量增9%至149.13億立方米，已接駁住宅客戶總數增14%至2,361萬戶。

截至2015年12月，集團的城市燃氣項目總共達220個，分佈於中國22個省份，客戶數達2,361萬戶。




發展 及 2016年目標

華潤燃氣（1193）去年純利按年增長14%至逾28.4億元，期內燃氣總銷量達149.1億立方米，同比增長9%，而已接駁住宅客戶總數則上升14%至2,361萬戶。 集團表示，雖然去年內地私人住宅物業市場疲軟，但受惠社會保障性房屋開工套數大幅增長，以及舊房改造項目接駁數量上升，抵銷上述市場疲軟的影響，住宅客戶因而錄得明顯增長。

華潤燃氣（1193）主席王傳棟於記者會上表示，公司在兩次調整後，相信受惠更多接地氣的措施出台，居民用戶的氣價有上升空間。 他又預期，今年整體燃氣需求量會在國家政策支持下，可有望增長10%，而公司售氣量有望增加15%，其中5%會藉由收購達到；而增氣量今年有望超去年水平。

他指，今年資本開支為64.87億元 （2015年為59.18億元） ，當中有約20億元為併購之用。公司亦會於未來將40億及45億元的港元貸款置換成人民幣債款。



城市燃氣項目

截至2015年底，華潤燃氣（1193）的業務覆蓋220個城市燃氣項目及業務網點遍及22個中國省份，包括3個直轄市。 去年公司取得青島、秦皇島2個大型項目。 公司已宣佈或董事會已批准另外25個建議投資的城市燃氣分銷及相關項目，其建議投資額為14.77億港元。




燃氣銷量

華潤燃氣（1193）2015年銷氣量增長9%，今年首兩個月增長加速至11%。 展望2016年全年，管理層提供銷氣量增長指引為15%，其中5%由收購達到。

年度	銷氣量	城市燃氣項目
2011年	72.2億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 73個
2012年	92.7億立方米	新增 78個城市燃氣項目至 151個
2013年	120.9億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 176個
2014年	133.2億立方米	新增 29個城市燃氣項目至 205個
2015年	149.1億立方米	新增 15個城市燃氣項目至 220個
2016年	目標 15%增長	--

財務管理

截至2015年12月31日止，華潤燃氣（1193）持有現金及現金等價物107.5億港元（2014年底：97.1億港元）。 淨資本負債比率為25.5%（2014年底：32.5%）。



短評

去年內地天然氣需求增長放慢，華潤燃氣（1193）去年燃氣銷量未能達標至目標160億立方米， 但是華潤燃氣（1193）去年盈利表現是同業中較好的一員，主要原因足接駁住宅客戶總數增加14%，帶動股東應佔溢利淨額增加14%。 剔除非經營性項目，核心業務溢利按年增長23.3%，全年派息增加32%至0.33元。

中國制訂了天然氣在一次性能源消費總量所佔比重的目標，由2014年約6%提高至2020年10%，未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 華潤燃氣（1193）去年銷氣量增長9%。 展望2016年，管理層提供銷氣量增長指引為15%，其中5%會藉由收購達到。 近期公司收購的部分項目已轉錄得利潤，市場預期青島項目可於2016年轉盈。



中國是全球第一大的煤炭生產國，故中國能源結構長久以來以煤炭為主，天然氣的使用比例，遠低於世界平均水平。 根據「十三五規劃」，城市燃氣是中國清潔能源發展政策重心，在政府應對氣候變化的過程中擔當重要角色。 目前，中國天然氣消費佔一次能源消費比重的5.6%，遠低於世界平均水平和發達國家水平。 在中國國策支持下，積極引進推進天然氣的使用，計劃到了2020年，天然氣比重達到10%以上，產業前景備受看好。 自去年11月減氣價後，天然氣競爭力已提高。 去年12月天然氣消費量增長19.1%，今年1月增長17.6%，今年2月增長18.5%。 展望未來，在燃氣需求帶動下，華潤燃氣（1193）盈利將會維持平穩增長。

公司的國家背景，令華燃在取得城市燃氣供應項目上有優勢，目前已覆蓋220個城市燃氣項目，去年取得青島、秦皇島2個大型項目，未來可望取得多個大城市的項目。 現時，大連正經歷由煤氣改天然氣的轉型階段，氣體銷量雖然較少。 大連的生產總值為重慶逾半，但天然氣銷量不及重慶的十分之一，可見大連完成天然氣改造後，銷量將有大幅提升空間。

背景雄厚的華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，自然增長和收購活動帶動長線增長的同時，盈利亦較穩定。 龍頭的華潤燃氣（1193）穩穩陣陣，估計未來數年盈利穩定增長按年1成半或以上，估值亦理應是同業中較高的一員。

▪　　港華燃氣（1083）現價4.45元， 市盈率（經常性）10.0倍。
▪　　中國燃氣（0384）現價12.52元， （2015-16年度預期，經常性）市盈率15.1倍。
▪　　華潤燃氣（1193）現價23.90元， 市盈率18.4倍。
▪　　新奧能源（2688）現價46.80元， 市盈率（經常性）15.5倍。





市盈率，股息

華潤燃氣（1193）2015年股東應佔溢利為28.4億港元，按年升14%，全年派息增加32%。 剔除非經營性項目，核心業務溢利按年增長23.3%。 現價23.90港元，往績市盈率18.4倍，息率1.4厘。

簡單估計，華潤燃氣（1193）今年溢利按年上升1成半或以上，現價預期市盈率15至16倍左右，預期息率1.5厘。






股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009年 營業額	--	81.66億元
2010年 營業額	--	110.70億元
2011年 營業額		142.08億元
2012年 營業額	55.72億元	136.22億元
2013年 營業額	97.86億元	222.88億元
2014年 營業額	128.46億元	287.17億元
2015年 營業額	150.91億元	310.96億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2009年 盈利	--	4.60億元
2010年 盈利	--	7.87億元
2011年 盈利	5.89億元	11.76億元
2012年 盈利	7.62億元	16.51億元
2013年 盈利	10.72億元	21.61億元
2014年 盈利	12.51億元	24.81億元
2015年 盈利	15.64億元	28.38億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009年	--	$0.340
2010年	--	$0.540
2011年	$0.310	$0.610
2012年	$0.380	$0.820
2013年	$0.490	$1.000
2014年	$0.580	$1.140
2015年	$0.720	$1.300

參考:

1. 華潤燃氣 1193 業績

http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2016/201603/P020160401621225058873.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330406_C.pdf
http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2015/201508/P020150825740244145146.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825404_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0822/LTN20140822153_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0313/LTN20140313262_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0313/LTN20120313211_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf

2. 華潤燃氣現買入機會
http://invest.hket.com/article/1402293/%E8%8F%AF%E6%BD%A4%E7%87%83%E6%B0%A3%E7%8F%BE%E8%B2%B7%E5%85%A5%E6%A9%9F%E6%9C%83?

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29 Apr 16 - 中國燃氣(0384) 中期業績

浙江省： 關於進一步降低企業成本優化發展環境的若干意見

浙江省日前發布《關於進一步降低企業成本優化發展環境的若干意見》，當中包括非居民用戶用氣省級門站價格每立方米下降0.1元人民幣（下同）、所有煤改氣用戶氣價控制在省級門站價格加價每立方米0.6元以內、城市燃氣管道輸配價格下降20%以上，及全省終端銷售價格不得高於每立方米3.4元等政策。 市場憂慮燃氣股利潤受壓，拖累燃氣股股價下挫了10%至15%。

華潤燃氣（01193）首席財務官王添根表示對此並不擔心，根據他的經驗，類似政策由發布意見至實施的過程並不容易，市政府在跟從減氣價方面也可自行決定實施幅度。 對於其他地區會否跟隨浙江減氣價，相信政府於推行氣體價格政策時會有審慎考慮及較難推行，而且指浙江為全國氣價最貴的地區之一。他又指，以往政府亦曾推出相關意見，惟未有實施。

中國燃氣（00384）管理層指，中燃於浙江省的門站價為2.28元，連同輸配費用等介乎2.5至2.6元，即使零售價限於3.4元，集團於浙江省的利潤率仍有0.8至0.9元，故影響不大。 以2015年為例，集團在浙江省的天然氣銷量僅為1.4億立方米，佔集團總銷量只有1.4%。集團表示，市場大多分析認為該意見只存在於浙江省，暫沒看到其他省份有仿效的跡象和基礎，相信這理解合理。

中國燃氣（00384）又認為，長遠來說，城市天然氣隨著國家嚴格的環保政策（包括用天然氣替代煤的使用）逐漸執行，天然氣使用量將保持長期增長。



中國天然氣消費量

2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 其中，前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 市場分析指，由於國際油價大跌，傳導至國內油品價格大幅下滑，液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊；經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。

去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩，主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾，以及油價下跌，令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下調0.7元。降價後，全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元，平均降幅為28%。

受惠於去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，加上氣價續有下調空間，相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委4月29日公布，第一季度天然氣消費量580億立方米，增長15.4%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬，正在穩步回暖，2016年全中國售氣量有望增長8%至10%。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 首11個月	1650億立方米	按年增長3.7%
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2015年 11月	181億立方米	按年增長9.7% （非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 12月	--	按年增長19.1%
2016年 首3個月	580億立方米	按年增長15.4%

中國燃氣（0384）於去年11月公佈截至2015年9月底止中期業績，管道燃氣總銷量44.9億立方米，增長7.2%。 純利13.04億元，按年跌22.4%。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，期內公司擁有人應佔核心溢利應為19.71億元，同比增長27.3%。

燃氣股相繼公布業績，並公布了今年天然氣銷售量指引，普遍增長目標都有雙位數。 中國燃氣（0384）目標的2017財年（2016年4月至2017年3月）天然氣銷量增長為18%，其中的13個百分點來自自然增長，餘下的5個百分點則來自於母公司北控（00392）今年注入的12個項目，今年燃氣股增長前景樂觀。

■　 17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　 29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績

企業	今年首兩個月燃氣銷量同比增長	2016年燃氣銷量增長目標
中國燃氣（00384）	13%	18%
港華燃氣（01083）	12%	10%
華潤燃氣（01193）	11%	15%
新奧能源（02688）	15%	15%
香港中華煤氣（00003）	12%	10%

中國燃氣（0384）面對的風險因素有滙兌風險。去年人民幣貶值，中國燃氣（0384）隨即大幅削減外幣債務，故整體影響輕微。中國燃氣調整外債佔比，美元負債佔比由83%大幅下降至現時7.3%，並透過發行人民幣債券取代到期的美元債券，以降低滙兌風險。 中國燃氣（0384）上半年內新獲得26個城市燃氣專營權項目，項目總數增至299個。

■　 07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣（0384）2013年年報，集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。

截至2015年9月，集團合共於 25 個省（包括自治區及直轄市）取得 299 個城市管道燃氣項目，並擁有 13 個天然氣長輸管道項目、544 座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1 個煤層氣開發項目、以及 98 個液化石油氣分銷項目。







中國燃氣（0384) 中期業績

中國燃氣（0384）2015年11月公布截至2015年9月底止中期業績，純利13.04億元，按年跌22.38%；每股盈利26.15仙；派中期息5仙。上年同期派2.2仙。

期內，營業額141.50億元，按年跌9.16%；毛利35.40億元，按年升12.53%。整體毛利率為25%，去年同期則為20.2%。

截至2015年9月底，城市項目覆蓋人口9,294.6萬人，按年增9.7%；居民用戶滲透率47.3%，去年同期則為44%。 上半年度燃氣總銷氣量44.9億立方米，增長7.2%

截至3月底止，集團手頭現金53.9億元，集團之淨資產負債比率70%（去年同期66%）。




發展 及 2016年目標

內地經濟增長放緩加上油價下跌，令天然氣用量受到影響，不過中國燃氣（0384）對達到全年銷售目標有信心。總裁助理李雲濤表示，燃氣銷售與經濟相關度不算大，雖然中國經濟放緩，但居民及商業用戶售氣量增長穩定，車用天然氣受到氣價下調利好，不擔心銷售增長，會繼續建設加氣站；工業用戶對經濟較為敏感，但在「煤改氣」的政策支持下，工業用戶數目會增加。他預計早前定下的100億立方米銷氣量及210萬戶接駁量的目標可在本財年達成。

集團副總裁朱偉偉表示，上下財年銷氣量比例為43比57，估計下半財年銷售量較上半財年好。去年11月發委下調非居民用天然氣門站價格後，當月銷售量有10%增長，12月份增長12%。

中國燃氣（0384）將會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元，收購唐山燃氣。 唐山燃氣之主要業務為於中國多個省份（ 包括遼寧、河北、黑龍江、山東及安徽省 ）進行12個燃氣項目之控股、管理及營運，涉及城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線建設。 配發完成後，北京控股（0392）持股量將增至24.68%，進一步鞏固第一大股東地位。

關於北控（0392）注資，朱偉偉表示12個項目中有1-2個項目過程遇上阻滯，進度較預計慢，集團正在努力配合，希望注資不會再延遲。該12個項目相當於中燃銷售量及用戶數目大約10%。他表示，注資推遲不影響全年銷售目標。



財務管理

2015年9月底，中國燃氣（0384）持有現金及現金等價物53.9億港元（2015年3月底：52.9億港元），淨資產負債比率為0.70（2015年3月底：0.66）。

中國燃氣（0384）過去大部份債務為美元債，但收入及資產以人民幣計算，去年8月人民幣大幅貶值後，集團馬上調整外債佔比。總裁助理李雲濤表示，2015年8月前，集團的美元債務有83%，經過6個月的置換，比例大幅降至約7.3%，目前每1%的人民幣貶值對於集團的盈利影響只有0.25%。

集團副總裁朱偉偉表示，以往美元債的平均財務成本大約3.1-3.2%，配換後，人民幣債的平均財務成本約4%，比美債高0.8個百分點。雖然財務成本略升，但他認為內地息口趨勢向下，而美國息口趨勢向上，長遠看仍是有利，可降低匯兌風險。

他又指出，發行中長期債務只是融資方法之一，未來可以發行短期債，而且債息亦可以選擇浮動或固定。




股權

中國燃氣（0384）主要股東的簡要資料如下︰

▪　　北京控股（0392），持股量為22.66%。
▪　　劉明輝先生是中國燃氣的執行主席、董事總經理、總裁及創始人，持有20.8%股權，是集團的第二大股東。
▪　　富地石油持股量為19.06%。
▪　　韓國SK E＆S 主要從事城市燃氣、液化天然氣（液化天然氣）及電力業務，持股量為15.64%。
▪　　The Capital Group 持股量5.00%。
▪　　印度國營天然氣公司Gail持股量3.02%。

公司2015年至2016年回購合共6352萬股股份，佔已發行股本1.277%，最高購回價為12.56元。 The Capital Group 2016年4月15日在場內以每股的平均價12.463元增持，持股量由4.97%增至5.00%。



短評

去年內地天然氣需求增長放慢，中國燃氣（0384）上半年度燃氣銷量只是增長7.2%至44.9億立方米，但已經是同業中較好的一員。 中國燃氣（0384）上半年度獲26個城市燃氣專營權項目，令項目總數增至299個，加氣站按年增25%至544座，發展進度良好。

中國燃氣（0384）兩名前任董事李小雲及徐鷹對該公司提出法律訴訟，法庭裁定原告人勝訴，下令中國燃氣（0384）向原告人支付總額為2.79億元的賠償，拖低中國燃氣（0384）上半年度盈利。 加上匯兌損失，公司擁有人應佔溢利下降22.4%至13.04億元。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，增長27.3%至19.71億元。



中國制訂了天然氣在一次性能源消費總量所佔比重的目標，由2014年約6%提高至2020年10%，未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 中國燃氣（0384）2015至16年度銷氣量相信增長11%左右。 展望2016至17年度，管理層提供銷氣量增長指引為18%，其中5%來自收購北控（00392）注入的12個項目達到，增長前景樂觀。

北京控股（0392）向集團注入北燃發展，換取中國燃氣（0384）1.49億股新股（每股發行價13.84元），代價約為20.64億港元，預期有關建議收購第四季度完成。 北燃發展注入價是市帳率1.4倍，遠低於中國燃氣（0384）現時的3.1倍，可拉低整體市帳率。 北燃發展的預期市盈率接近31倍，相信未能在短期內拉高回報率。 中國燃氣一直在遼寧、河北、山東及安徽省經營天然氣項目，12家中國項目公司，北燃發展持有其中8家多數股權，中國燃氣（0384）可以整合那地區的資源來提高效率。

中國燃氣（0384）將會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元，收購唐山燃氣。 大市自從在2月起見底回升後，中國燃氣（0384）的股價跟隨反彈。 現價11.22元，低於去年最高購回價的12.56元，與大股東的「加碼」價的13.84元有2成的折讓，顯得現價偏低。




預期盈利，市盈率

中國燃氣（0384）盈利13.04億元，按年跌22.4%。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，期內公司擁有人應佔核心溢利應為19.71億元，同比增長27.3%。

同業在2015年核心業務溢利按年增長1%至23%，簡單估計，中國燃氣（0384）2015-16年盈利增加15%至18%至40億元左右，每股預期盈利0.77元至0.79元。 現價11.22元計算，預期市盈率14.4倍，預期息率1.5厘。

中國燃氣（0384）會在6月公佈3月底止2015-16年業績。





股價走勢

1年圖：




3年圖：







權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009-10年 營業額	39.37億元	102.12億元
2010-11年 營業額	65.38億元	158.62億元
2011-12年 營業額	79.13億元	189.34億元
2012-13年 營業額	85.67億元	212.50億元
2013-14年 營業額	104.61億元	260.08億元
2014-15年 營業額	155.88億元	316.86億元
2015-16年 營業額	141.50億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009-10年 盈利	4.32億元	8.75億元
2010-11年 盈利	0.93億元	6.26億元
2011-12年 盈利	3.74億元	9.54億元
2012-13年 盈利	8.08億元	17.64億元
2013-14年 盈利	12.83億元	26.60億元
2014-15年 盈利	16.80億元	33.71億元
2015-16年 盈利	13.04億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009-10年	$0.1295	$0.2619
2010-11年	$0.0269	$0.1631
2011-12年	$0.0852	$0.2176
2012-13年	$0.1831	$0.3937
2013-14年	$0.2741	$0.5358
2014-15年	$0.3356	$0.6730
2015-16年	$0.2615	--

參考:

1. 中國燃氣 384 業績

http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20160105100022658.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20151125054247604.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20150624061053850.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20141126091113850.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20140625044532679.pdf
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http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1214/LTN20151214368_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1125/LTN20151125134_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0624/LTN20150624250_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1126/LTN20141126273_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

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聯手國內最大燃氣熱水器生產商 德國博世發力五百億熱水器市場

來源: http://www.yicai.com/news/5010451.html

5月6日上午，廣東萬和新電氣股份有限公司（下稱“萬和”）和德國博世集團熱力技術事業部（下稱“博世”）簽字宣布成立合資公司，雙方分別對合資公司持有一半股權，重點研發和生產熱水器系列產品，合資公司產品預計在2017年年初投向全球市場。

根據雙方5月6日公開的信息，雙方將整合各自在熱水領域的技術，博世多個中國工廠的多條產品生產線將遷往萬和目前位於佛山、合肥的生產中心，涉及產品包括家用電熱水器、熱泵熱水器和太陽能集熱器等品類。

截至2016年底，萬和將有1000名員工轉入合資公司，生產電熱水器及其他家用熱水產品。

“博世目前是全球最大的民用采暖設備提供商，其全球收入中70%也來自這一領域。”博世集團熱力技術事業部董事會主席Uwe Glock向記者表示，“中國是全球最大的熱水器市場，這一市場在未來將成為我們發展熱水器業務的基礎。”。

公開信息顯示，博世熱力技術1997年進入中國市場，1999年設立了博世集團在華獨資企業及生產基地——博世（順德）燃氣用具有限公司，負責博世熱水器在中國的生產和出口。

博世熱力技術在全國已經擁有800多家經銷代理商，400多家博世授權專賣店，38個銷售辦事處，6個售後服務中心，是現階段中國最大的外資熱力產品供應商，但其定位高端的價位也影響了其在中國激烈的家電市場的競爭。

萬和是中國燃氣熱水器的最大市場持有方，近年來陸續進入電熱水器、熱泵熱水器和太陽能熱水器等系列廚衛電器領域，國內銷售渠道網點有14000多家。

中國家用電器協會理事長姜風指出：“隨著城鎮化進程的加快和居民生活習慣的改變，已經成為全球最大熱水器市場的中國仍有大量的增長空間有待釋放。”

她認為，博世先進的企業管理理念和全球化視野，萬和在本土累積的本土化經驗和渠道優勢將促進雙方在熱水器類產品的科技化、節能和環保方面帶給市場更多增量。

“博世熱力技術是歐洲頂級的高效供暖產品和舒適熱水解決方案供應商，而萬和的熱水器及熱水系統的技術研發和專業制造在國內具有規模優勢，雙方的合作會互相推動熱水產品在中國乃至全球業務邁上一個新臺階。”廣東萬和新電氣股份有限公司董事長葉遠璋表示，而更符合中國市場需求，更智能和更具競爭優勢的價格也將成為合資公司帶給市場的改變。

中國家電網聯合國家信息中心信息資源開發部最新發布的《2015-2016中國熱水器行業白皮書》顯示，2016年第一季度熱水器市場超行業預期增長，市場零售量達到848萬臺，同比增長9.3%，零售額126億元，同比增長8.9%。

而該報告分析認為，在市場消費升級的推動下，熱水器產品結構的升級已成為行業發展的一條主線。整體上看，智能、健康已成為熱水器產品升級的趨勢。預計2016年我國熱水器市場規模有望達到567億元，同比將增長4.2個百分點。

中國重型燃氣輪機應用獲突破 東方電氣又邁出一大步

來源: http://www.yicai.com/news/5033341.html

在搶占重型燃氣輪機高端市場上，總部位於四川的東方電氣又邁出一大步。

東方電氣有關負責人在6月24日向第一財經記者提供的一份材料顯示，東方電氣昨日與三菱日立電力系統公司簽訂M701F5燃機技術轉讓協議暨M701J燃機技術轉讓框架協議，標誌著東方電氣在搶占重型燃氣輪機高端市場上又邁出了新的步伐。

上述技術通過轉讓之後，東方電氣一位內部人士對第一財經記者透露：“在同三菱日立在國際市場上沒有市場沖突的情況下，可以出口。”

材料顯示，M701F5燃機是世界上投運的最先進的F級燃機，M701J燃機是目前世界上投運單機容量最大性能最先進的H級燃機。

燃氣輪機是21世紀乃至更長時期內能源高效轉換與潔凈利用系統的核心動力裝備。重型燃氣輪機是典型的高新技術密集型產品，是國家制造能力的體現。其設計和制造難度居所有機械設備之首，被譽為機械制造業“皇冠上的明珠”。

由於燃用天然氣的燃機電站高效、汙染排放極低，二氧化碳比排放量是超臨界燃煤電站的約一半，推崇發展天然氣發電是包括中國在內的世界各國保護環境和落實《巴黎協定》減少溫室氣體排放的主要措施之一。

從1939年世界第一臺發電用燃氣輪機誕生以來，經過半個多世紀技術進步和企業重組，GE、西門子和三菱日立各自形成了完整的技術體系和產品系列並壟斷了全球市場。

基於此，中國目前對發展重型燃氣輪機產業高度重視，其中，航空發動機與燃氣輪機國家科技重大專項已經列為“十三五”發展計劃中中國要實施的100項重點任務之首。

根據國家當時政策，從2002年開始，東方電氣引進E級、F級燃氣輪機及聯合循環技術。2003年，東方電氣與三菱(現三菱日立)簽署F級重型燃機的技術轉讓協議，以許可證的方式獲得三菱燃機制造技術，並對第一捆10臺燃機機組逐漸進行國產化制造，2005年6月，東方-三菱首臺F級(M701F3)重型燃氣輪機在東方汽輪機有限公司(下稱“東方汽輪”)空負荷試車一次成功，宣告中國首臺國產化率高達46.5%的重型燃氣輪機在東方電氣順利誕生。

與此同時，高溫熱部件(包括燃燒室、透平動、靜葉片)的國產化在廣州三菱—東方燃氣輪機有限公司開始進行。經過不斷努力，2010年，東方電氣制造的高國產化M701F3重型燃機在中海福建燃氣發電有限公司莆田燃氣電廠投運，該燃機國產化率達到80%左右，創造了國內燃機國產化率的最高紀錄。

截至目前，東方電氣累計獲得28個項目共計63臺燃機，已成為國內F級重型燃機市場占有率最高的制造廠商。具備聯合循環項目獨立營銷、工程投標、工程設計的能力，獨立配合用戶進行各種方案的優化。

通過近50臺燃機安裝、調試服務的鍛煉，東方汽輪目前已成功建設了一支包括多專業、多工種、高技能、國際化，並且配備有精良裝備和各種現代化測試儀器的聯合循環機組用戶服務團隊。

隨著市場的變化，東方電氣正在和三菱日立加深合作，向用戶推出更先進的燃氣輪機產品。2015年10月，東方電氣從華能國際電力股份有限公司獲得國內首套2臺M701F5型燃氣—蒸汽聯合循環電站主設備訂單，此次供貨的主設備將用於華能北京熱電廠三期工程。

華能北京熱電三期工程聯合循環機組總出力約為110萬千瓦，采用的M701F5型燃氣輪機是以累計運行時間超過22萬小時的M701F4型燃機為基礎，結合了G型和J型燃機先進技術的更高效設備，聯合循環熱效率在同級別燃機中首屈一指。目前該項目處於制造階段，機組將在今年內完成交貨，計劃於2017年初投產。

F5燃機同F4型燃機一樣，冷端部件將由東方電氣東方汽輪機制造，熱部件將由廣州三菱-東方燃氣輪機有限公司或三菱日立提供。

上述材料還顯示，目前國內投運的先進F級燃氣-蒸汽聯合循環機組效率在59.0%左右，M701F5機組效率高於60.5%、M701J機組效率高於61%。

以一個安裝有兩臺燃氣輪機的聯合循環電廠為例，假設年運行時間4000小時，相比M701F4機組，M701F5機組年發電量將增加3.6億度、機組熱耗降低約180千焦/千瓦時、每度電的氮氧化物排放量減少約3%。

同樣的，M701J機組年發電量則將增加13.6億度、機組熱耗降低約240千焦/千瓦時、每度電的氮氧化物排放量減少約4%。

與三菱日立這樣的企業合作東方電氣學到了什麽?面對記者的提問，東方電氣上述內部人士表示，“學到的是三菱的先進的管理經驗、先進的技術、人才的培養和嚴謹做事的態度。”

03 Jul 16 - 中國燃氣(0384) 全年業績

北京控股注入十個資產項目

中國燃氣（0384）公布與大股東北京控股（0392）達成收購協定，擬收購北燃發展的全部已發行股本。 經調整收購價為15.34億港元，中國燃氣（0384）將發行股份以支付這宗交易，按照股價13.84港元計，該公司可能需要發行1.11億股支付交易，相當於現有已發行股份數的2.3%。 交易完成後，北京控股（0392）持股比例將由22.95%增至24.65%。

擬收購的資產包括10個城市燃氣項目，可連接居民人口達1030萬，3個CNG和1個LNG站和山東長距離輸氣管。

這項收購於2014年底公布，原本是包括12個城市燃氣項目，代價為20.64億港元，相等於1.49億股新股（每股發行價13.84元）。 項目分別位於6個省份，報批程序複雜。 事件拖了一年多未能成事，市場原本估計每股發行價將會調整至現價附近，低於原本發行價的13.84元。 最終決定先注入已獲批的10個項目，發行價保持不變，每股13.84元。



中國燃氣（0384）於6月公佈截至2016年3月底止全年業績，管道燃氣總銷量98.6億立方米，增長9.9%。 純利下跌32.6%至22.73億元，每股盈利45.79仙。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，期內公司擁有人應佔核心溢利應為37.16億元，同比增長11.9%。

面對人民幣貶值的滙兌風險，中國燃氣（0384）去年大幅削減外幣債務，外債佔比由83%大幅下降至現時7.1%，置換美元貸款帶來的一次性前端費用。 人民幣兌美元貶值，去年共錄得10.82億元匯兌虧損，其中包括旗下子公司匯兌損失約5.13億元、聯營公司中裕燃氣（3633）匯兌損失及其資產撥備9555.3萬元，以及置換美元貸款帶來的一次過前端費用增加約1.2億元。

■　 29 Apr 16 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■　 07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績
■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績



中國燃氣（0384）去年度管道燃氣總銷量增長9.9%，經常性盈利增長11.9%，每股基本增長12.9%，稍為低於預期，原因是燃氣銷量低於預期。 另一方面，股東注入資產後，拉低整體市帳率的同時，中國燃氣可以整合一起來發展和提高效率，市場反應正面。

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣（0384）2013年年報，集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。

截至2016年3月，集團合共於計25個省、市、自治區取得305個擁有專營權的管道燃氣項目，並擁有13個天然氣長輸管道項目、571座壓縮╱液化天然氣汽車加氣站、1個煤層氣開發項目，以及98個液化石油氣分銷項目。







中國燃氣（0384) 全年業績

中國燃氣（0384）2016年6月公布截至3月底止全年業績，純利按年跌32.57%至22.73億元，主要由於人民幣相對美元貶值，子公司錄匯兌損失5.13億；中裕燃氣的資產撥備等。每股盈利45.79仙，派發每股末期息14.46仙，計及中期息，全年股息共19.46仙，2015財年為16.15仙。

期內，核心溢利按年升11.9%至37.16億元。收入按年跌7.98%至291.39億元，毛利增加8.95%至70.33億元。整體毛利潤率由20.4%增至24.1%。

年內，集團共銷售98.6億立方米天然氣，較去年同期增長9.9%，天然氣主要通過城市管網（零售）和批發業務（包括長輸管道）來銷售，其中城市零售管網共銷售72.95億立方米天然氣，較去年同期增長8%，而批發業務（包括長輸管道）較去年同期增長15.5%。



期內，集團銷售天然氣予居民用戶的平均售價（不含稅）為每立方米2.29元人民幣，予工業用戶的平均售價（不含稅）為每立方米2.59元人民幣，予商業用戶的平均售價(不含稅)每立方米2.68元人民幣，予壓縮天然氣╱液化天然氣汽車用戶的平均售價（不含稅）為每立方米3.01元人民幣。

截至3月底止，集團手頭現金55億元，集團之淨資產負債比率79%（去年同期66%）。




發展 及 2017年目標

劉明輝表示，去年集團管道天然氣銷量達到100億立方米（98.6億立方米），目標今年增加20%至120億立方米。

管道燃氣網絡方面，去年完成新增接駁210萬戶居民用戶，集團預期未來幾年將有溫和增長，今年目標220萬戶。

集團現擁有8個液化石油氣碼頭及98個液化石油氣分銷項目。集團已發展成為中國規模最大的縱向一體化LPG業務運營服務商。 集團去年銷售液化石油氣310萬噸，同比增長28.6%。 今年目標銷售液化石油氣（LPG）增加至380萬噸。 公司副總裁朱偉偉表示，LPG業務未來對集團的業績貢獻會愈來愈大，垂直整合LPG價值鏈，能促進LPG資產利用率。該業務去年毛利率上升4.5個百分點，至12.2%。

另外，執董兼執行總裁黃勇表示，今年液化天然氣（LNG）貿易量目標為80萬噸，去年為30萬噸。

集團表示，內地煤改氣為公司業務帶來巨大機遇，集團去年簽約的煤改氣工業及商業用戶有950戶，新增改造燃煤鍋爐3,067蒸噸，每年有4.5億立方米天然氣需求，2016財年煤改氣用戶消費4.3億萬立方米，按年增長52%。今年目標新簽1,500煤改氣用戶，每年天然氣需求達5億立方米。



收購

集團6月公布多項收購

▪　　以15.34億元向北京控股（0392）收購10個城市燃氣項目，市帳率1.4倍。 將發行股份以支付這宗交易，按照股價13.84港元計，該公司可能需要發行1.11億股支付交易，相當於現有已發行股份數的2.3%。
▪　　以0.82億元向SK E&S收購香港武漢目標公司餘下49%股本，市帳率2.7倍，市盈率8.6倍。
▪　　以2.77億元向北京控股（0392）收購中石油北燃（錦州）51%股本，市帳率2.3倍。




財務管理

2016年3月底，中國燃氣（0384）持有現金及現金等價物55.0億港元（2016年3月底：52.9億港元），淨資產負債比率為0.79（2015年3月底：0.66）。

中國燃氣（0384）過去大部份債務為美元債，但收入及資產以人民幣計算，去年8月人民幣大幅貶值後，集團馬上調整外債佔比。 由於大量置換債務，公司於一年內應償還的短期貸款按年激增2.63倍至逾103億元，淨資產負債率亦按年提升13個百分點至79%，朱偉偉表示，公司未來會進一步調整債務結構，用成本合適的中長期債務替換短期負債。

外債比例已由83%降至7%，未來人民幣貶值對集團的影響有限。

集團副總裁朱偉偉表示，以往美元債的平均財務成本大約3.1-3.2%，配換後，人民幣債的平均財務成本約4%，比美債高0.8個百分點。 雖然財務成本略升，但他認為內地息口趨勢向下，長遠看仍是有利，可降低匯兌風險。

他又指出，發行中長期債務只是融資方法之一，未來可以發行短期債，而且債息亦可以選擇浮動或固定。



股權

中國燃氣（0384）主要股東的簡要資料如下︰

▪　　北京控股（0392），持股量為22.95%。
▪　　劉明輝先生是中國燃氣的執行主席、董事總經理、總裁及創始人，持有21.23%股權，是集團的第二大股東。
▪　　富地石油持股量為19.39%。
▪　　韓國SK E＆S 主要從事城市燃氣、液化天然氣（液化天然氣）及電力業務，持股量為15.84%。
▪　　The Capital Group 持股量6.02%。
▪　　印度國營天然氣公司Gail持股量3.05%。



公司2015年至2016年回購合共6352萬股股份，佔已發行股本1.277%，最高購回價為12.56元。

The Capital Group 2016年4月在場內以每股的平均價12.46元增持至5.00%，2016年5月以每股的平均價10.66元增持至6.02%。

北京控股注入10個資產項目後，新股發行價的13.84元，北京控股持股量將會增加至為24.65%。




短評

目前天然氣佔全國一次性能源比例為5.6%，世界水平為24%。 中國空氣污染嚴重，天然氣將在大氣污染防治行動中扮演重要角色，天然氣企業的發展前景無庸置疑。 下游的分銷商的投資價值取決於天然氣的競爭力，中國政策對於天然氣各持分者（上游、中游、下游、用家）利益的調整（如有），經濟增長放緩影響用氣意慾的程度。

中國燃氣（0384）去年度收入按年下跌8%，收入下跌除了是因為國際油價大幅下滑拖累了液化石油氣業務的收入表現，人民幣下跌亦是原因之一。 毛利則按年上升8.9%至70.33億港元，純利按年下跌32.6%至22.73億港元。 扣除匯兌損益、減值影響、置換美元貸款的一次性費用、訴訟申索以及其他一次性款項，公司擁有人應佔核心溢利增長11.9%至37.16億港元。 每股基本核心溢利為74.86港仙，上升12.9%。

北京控股（0392）向集團注入北燃發展，換取中國燃氣（0384）1.11億股新股（每股發行價13.84元），代價約為15.34億港元。 北燃發展注入價是市帳率1.4倍，遠低於中國燃氣（0384）現時的3.0倍，可拉低整體市帳率。 中國燃氣一直在遼寧、河北、山東及安徽省經營天然氣項目，注入北燃發展後，中國燃氣（0384）可以整合那地區的資源來提高效率。

燃氣過去數年持續增長，股價跑贏大市，但是燃氣企業需要保留現金收購合併，股息偏低，股價某程度上短期受市場氣氛所影響。

中國燃氣（0384）現價11.82元，低於去年最高購回價的12.56元，與大股東的「加碼」價的13.84元有15%的折讓，顯得現價偏低。




同業比較

燃氣股相繼公布業績，並公布了今年天然氣銷售量指引，普遍增長目標都有雙位數，今年燃氣股增長前景樂觀。

華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，自然增長和收購活動帶動長線增長的同時，盈利亦較穩定。 龍頭的華潤燃氣（1193）背景雄厚，估計未來數年盈利穩定增長按年1成半或以上，市場給予的估值亦是同業中較高的一員。

新奧能源（02688）新增接駁居民用戶的數量近年平穩，盈利增長主要由售氣量所帶動。 新奧近期受浙江省《關於進一步降低企業成本優化發展環境若干意見》所影響，股價落後。

中國燃氣（00384）近日公佈北京控股注入十個資產項目快將成事，中國燃氣將發行股份以支付這宗交易，按照股價13.84港元計，該公司可能需要發行1.11億股支付交易。 13.84港元是中國燃氣核心溢利市盈率18.5倍，這是大股東北京控股（00392）給予的估值。

■　 06 Apr 16 - 北京控股(0392) 全年業績
■　 29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　 07 May 16 - 新奧能源(2688) 全年業績

企業	每股經常性盈利增長
	去年度	今年度預期
中國燃氣（00384）	12.9%	12-18% (E)
華潤燃氣（01193）	23.3%	15% (E)
新奧能源（02688）	16.9%	15% (E)
香港中華煤氣（00003）	1%	1-5% (E)

企業	現價	每股經常性盈利	市盈率 (核心溢利)	今年度預期增長
中國燃氣（00384）	11.82港元	0.7486港元	14.6倍	12-18% (E)
華潤燃氣（01193）	23.50港元	1.30港元	18.1倍	15% (E)
新奧能源（02688）	38.15港元	3.01港元	12.7倍	15% (E)
香港中華煤氣（00003）	14.14港元	0.575港元	24.6倍	1-5% (E)

盈利，市盈率

中國燃氣（0384）2015-16年盈利按年下跌32.6%至22.73億元，每股盈利45.79仙。 若扣除一次性或非經營性項目的影響，期內公司擁有人應佔核心溢利應為37.16億元，同比增長11.9%。 每股基本核心溢利為0.7486港元，同比增長12.9%，全年股息19.46為港仙（2014-15年度為16.15港仙）。

中國燃氣（0384）現價10.96元計算，每股溢利0.4579港元，市盈率23.9倍，息率1.6厘。 每股核心溢利0.7486港元，核心溢利計算，市盈率14.6倍。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009-10年 營業額	39.37億元	102.12億元
2010-11年 營業額	65.38億元	158.62億元
2011-12年 營業額	79.13億元	189.34億元
2012-13年 營業額	85.67億元	212.50億元
2013-14年 營業額	104.61億元	260.08億元
2014-15年 營業額	155.88億元	316.86億元
2015-16年 營業額	141.50億元	291.38億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2009-10年 盈利	4.32億元	8.75億元
2010-11年 盈利	0.93億元	6.26億元
2011-12年 盈利	3.74億元	9.54億元
2012-13年 盈利	8.08億元	17.64億元
2013-14年 盈利	12.83億元	26.60億元
2014-15年 盈利	16.80億元	33.71億元
2015-16年 盈利	13.04億元	22.73億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009-10年	$0.1295	$0.2619
2010-11年	$0.0269	$0.1631
2011-12年	$0.0852	$0.2176
2012-13年	$0.1831	$0.3937
2013-14年	$0.2741	$0.5358
2014-15年	$0.3356	$0.6730
2015-16年	$0.2615	$0.4579

參考:

1. 中國燃氣 384 業績

http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20160630063717449.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20160628044742912.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0628/LTN20160628175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1214/LTN20151214368_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/1125/LTN20151125134_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1126/LTN20141126273_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0319/LTN20140319233_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

五部門鼓勵民間資本進入城市供水、燃氣等行業

記者19日從住建部了解到，民間資本進入城市供水、燃氣、供熱、汙水和垃圾處理行業，與其他投資主體同等對待。

近日住房和城鄉建設部、國家發展改革委、財政部、國土資源部、中國人民銀行五部門聯合印發了《關於進一步鼓勵和引導民間資本進入城市供水、燃氣、供熱、汙水和垃圾處理行業的意見》，拓寬了民間資本進入城市供水、燃氣、供熱、汙水和垃圾處理行業的投資渠道。

意見指出，民間資本可通過獨資合資等直接投資方式、政府社會合作的PPP模式以及參與國有企業改制重組、股權認購、產業投資基金等多種渠道進入。同時鼓勵民營企業通過資產兼並、企業重組，打破區域和行業等限制，解決企業“小”“散”“弱”等問題。

意見從土地供應、行業用電、金融服務等多個方面優化民間資本投資環境。

在土地供應方面，突破性提供了有償使用的供應方式;在用電方面，支持供水、燃氣、供熱、排水、汙水和垃圾處理企業參與電力直接交易，降低企業用電成本;

在金融服務方面，對民間資本加大了信貸支持力度，鼓勵開展擔保創新類貸款業務，支持相關企業和項目發行短期融資券、中期票據、資產支持票據、項目收益票據等非金融企業債務融資工具及可續期債券、項目收益債券，著力緩解企業融資難問題。

19 Nov 16 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

雖然中國經濟放緩，影響燃氣企業的經營，但由於中國污染嚴重，燃氣具運輸方便及環保，市場前景廣闊，相關企業具投資價值。

華潤燃氣（1193）今年上半年業績強勁，上半年燃氣總銷量按年增長15.3%，增速高於行業增長約1成； 受惠於客戶階梯定價制度及接駁收入增加，毛利率上升5.7 個百分點至35.5%，股東應佔溢利增長25.7%至19.57億元。



天然氣價格改革: 實現市場化

就目前各省市按照國家發改委《關於加強地方天然氣輸配價格監管降低企業用氣成本的通知》要求執行的情況來看，降低下游企業的用氣成本的目標更多將從梳理中間環節出發，消除或減少中間不合理收費。

發改委早前印發《天然氣管道運輸價格管理辦法》和《天然氣管道運輸定價成本監審辦法》，文件強調改革旨在「放開兩頭，管住中間」，即放開氣源和銷售價格由市場形成，政府只對屬於網絡型自然壟斷環節的管網輸配價格進行監管，遵循「准許成本加合理收益」的原則制定和調整天然氣管道運輸價格。 辦法的重點為將天然氣管道運輸的准許收益率明確為稅後全投資收益率8%。

根據中國天然氣價格改革的整體思路，傾向於在政府的監管下，逐步由市場決定。且從近兩年的情況來看，市場需要靈活的定價機制，且根據供需關係，部分企業已經開始實施差別化定價。

目前中國的天然氣行業主要是上游的開採，中游運輸和下游的配售氣。其中配售氣又分為專業配氣的省網和配套一體兩種。石油巨頭有從勘探開發到終端銷售的全產業鏈，以中石油為最。



但相比電力而言，天然氣市場開放一些。下游的省網公司基本以省為單位存在，在各自區域內形成小格局，城市燃氣公司除了5家大的，尚有數量眾多的公司在經營，大致而言民營的燃氣公司佔到市場的40%左右。

即上游和下游都有不同的參與者，下游的競爭充分，中游也不止一家在做管道。但是天然氣上游和管道領域，中石油占有絕對優勢。中海油在海外LNG進口，以及接收站領域佔據優勢，中石化在管道上佔據少量份額，綜合比較國內天然氣市場還是中石油佔據優勢。

一眾下游燃氣股當中，華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，致力擴展業務版圖，已覆蓋224個城市燃氣項目，網點遍及內地22個省份。

■　17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於22個省份經營224個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達149億立方米及擁有2,361萬住宅戶。

華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。







華潤燃氣（1193）中期業績

華潤燃氣（1193）8月公佈截至2016年6月底止中期業績，純利19.57億元，按年升25.69%；每股盈利0.9元；派中期息0.15元。

期內，營業額154.13億元，按年跌1.18%；毛利54.71億元，按年升17.65%。

今年上半年，集團燃氣總銷量為82.73億立方米，按年增長15.3%，優於同期行業燃氣需求增速的9.8%。 不過自去年11月以來，天燃氣城市門站價格下調以及人民幣兌港元匯率走低，期內營業額因而減少；但純利仍大幅增長，主要由於毛利率由29.8%增至35.5%，驅動因素為實施居民客戶階梯定價制度導致燃氣銷售淨利率增長，及新增居民接駁用戶由去年同期102萬戶增至119萬戶，從而導致接駁收入增加。

截至2016年6月，集團的城市燃氣項目總共達224個，分佈於中國22個省份，客戶數達2,498萬戶。

集團的資本負債比率為38.3%（去年同期為39.6%）。




發展 及 2017年目標

華潤燃氣（1193）2016年預計用於併購的投資金額為20億港元，上半年公司投資8個燃氣項目，投資額為1.71億港元，另外董事會已批準14個城市燃氣項目，建議投資額3.84億港元，兩項合計5.55億港元。 公司有信心完成全年預期的併購金額。

公司與同系華潤電力於中國福建省成立合營公司，合營公司的投資總額預計為人民幣4億元，華潤燃氣擁有合營公司49%股權。 合營公司主要從事銷售及分銷電力及電力工程的設計及施行；新能源技術研發、技術諮詢、技術轉讓及技術服務；合同能源管理、節能諮詢及用電諮詢服務；生產、銷售及研發環保電力產品；及電力業務代理服務及國家允許經營的電力相關業務。

華潤燃氣於2015年3月與青島泰能集團簽訂合作協議成立合資公司，合資公司註冊資本人民幣12.5億元，青島泰能持股51%； 華潤燃氣持股49%。 青島是位於山東省的重要城市，2015年地區生產總值（GDP）達9,400億元人民幣，人口871萬。 青島泰能集團是青島市的主要燃氣供應商，總用戶數約100萬戶，年銷氣量超過4億立方米。 華潤燃氣預計在2016年將完成政府審批工作，合資公司正式註冊成立。

華潤燃氣於2015年4月與大連燃氣訂立合作協議及合作備忘錄，據此將成立一家合資公司。合資公司現處於資產評估及政府審批階段。大連是位於遼寧省的重要城市，2015年地區生產總值（GDP）達7,800億元，人口594.3萬，目前大連燃氣等值天然氣年消耗量約1億立方米，從大連市的人口及GDP規模來看，銷氣量有很大的上升潛力。



居民階梯氣價

華潤燃氣主要城市燃氣項目，包括成都、鄭州、無錫、福州、南昌、武漢、廈門、蘇州、天津、重慶均已實現居民階梯氣價。 上述主要燃氣項目銷氣量佔華潤燃氣整體銷氣量的59.3%，總接駁居民用戶為1,410萬戶。 截至2016年上半年，華潤燃氣67%受影響氣量已經採用階梯式氣價銷售方式



燃氣銷量

展望2016年全年，管理層提供銷氣量增長指引為15%，其中5%由收購達到。 華潤燃氣（1193）2016年上半年燃氣總銷量增長15.3%至82.73億立方米。

年度	銷氣量	城市燃氣項目
2011年	72.2億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 73個
2012年	92.7億立方米	新增 78個城市燃氣項目至 151個
2013年	120.9億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 176個
2014年	133.2億立方米	新增 29個城市燃氣項目至 205個
2015年	149.1億立方米	新增 15個城市燃氣項目至 220個
2016年	目標 15%增長	--

短評

最近兩年，天然氣消費量從之前的高速增長回落。 2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 今年首8個月天然氣消費量1277億立方米，按年增長7.5%。

去年內地天然氣需求增長放慢，華潤燃氣（1193）去年燃氣銷量未能達標至目標160億立方米， 但是華潤燃氣去年盈利表現是同業中較好的一員，主要原因足接駁住宅客戶總數增加14%，帶動股東應佔溢利按年增長23.3%，全年派息增加至0.33元。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 11月	--	（非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2016年 1-8月	1277億立方米	按年增長7.5%

中國制訂了天然氣在一次性能源消費總量所佔比重的目標，由2014年約6%提高至2020年10%，未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 華潤燃氣（1193）去年銷氣量增長9%。 管理層2016年提供銷氣量增長指引為15%，其中5%會藉由收購達到。



中國是全球第一大的煤炭生產國，故中國能源結構長久以來以煤炭為主，天然氣的使用比例，遠低於世界平均水平。 根據「十三五規劃」，城市燃氣是中國清潔能源發展政策重心，在政府應對氣候變化的過程中擔當重要角色。 目前，中國天然氣消費佔一次能源消費比重的5.6%，遠低於世界平均水平和發達國家水平。 在中國國策支持下，積極引進推進天然氣的使用，計劃到了2020年，天然氣比重達到10%以上。 展望未來，在燃氣需求帶動下，華潤燃氣（1193）盈利將會維持平穩增長。

公司的國家背景，令華燃在取得城市燃氣供應項目上有優勢，目前已覆蓋224個城市燃氣項目，去年取得青島、秦皇島2個大型項目，未來可望取得多個大城市的項目。 現時，大連正經歷由煤氣改天然氣的轉型階段，氣體銷量雖然較少。 大連的生產總值為重慶逾半，但天然氣銷量不及重慶的十分之一，可見大連完成天然氣改造後，銷量將有大幅提升空間。

背景雄厚的華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，自然增長和收購活動帶動長線增長的同時，盈利亦較穩定。 龍頭的華潤燃氣（1193）穩穩陣陣，估計未來數年盈利穩定增長按年1成半或以上，估值亦理應是同業中較高的一員。

中國石油於冬季由11月20日起向華北地區，非居民用戶上調城市用天然氣價格15%，其主要考慮到了今年冬季北方地區天然氣供應會出現短缺。 上調非居民用氣價格，增加工商業用氣成本可以在一定程度上降低用氣量，緩解今冬天然氣供應緊張的狀況，緩解其保供的壓力。 消息令一眾下游燃氣股股價向下，為投資者帶來吸納的機會。

華潤燃氣（1193）現價預期市盈率14.8倍左右，市盈率比近年平均水平的18倍為低。





預期市盈率，股息

華潤燃氣（1193）2015年股東應佔溢利為28.4億港元，每股盈利1.30港元。 剔除非經營性項目，核心業務溢利按年增長23.3%至31.48億港元。

華潤燃氣（1193）2016年上半年溢利為19.57億港元，每股盈利0.90港元。

簡單估計，華潤燃氣（1193）今年溢利35億港元，每股盈利1.60港元。 現價23.60元，預期市盈率14.8倍左右，預期息率1.6厘。



股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009年 營業額	--	81.66億元
2010年 營業額	--	110.70億元
2011年 營業額		142.08億元
2012年 營業額	55.72億元	136.22億元
2013年 營業額	97.86億元	222.88億元
2014年 營業額	128.46億元	287.17億元
2015年 營業額	155.60億元	310.96億元
2016年 營業額	154.13億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009年 盈利	--	4.60億元
2010年 盈利	--	7.87億元
2011年 盈利	5.89億元	11.76億元
2012年 盈利	7.62億元	16.51億元
2013年 盈利	10.72億元	21.61億元
2014年 盈利	12.51億元	24.81億元
2015年 盈利	15.64億元	28.38億元
2016年 盈利	19.57億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009年	--	$0.340
2010年	--	$0.540
2011年	$0.310	$0.610
2012年	$0.380	$0.820
2013年	$0.490	$1.000
2014年	$0.580	$1.140
2015年	$0.720	$1.300
2016年	$0.900	--

參考:

1. 華潤燃氣 1193 業績

http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2016/201608/P020160830642956000490.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0908/LTN20160908212_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330406_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825404_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0822/LTN20140822153_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0313/LTN20140313262_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0313/LTN20120313211_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf

2. 中國天然氣價改要管住中間放開兩頭
https://kknews.cc/finance/qv2ynb.html

3. 五大燃氣集團會將旗下虧損的城市燃氣公司出售麼？
http://news.gasshow.com/pages/20160815/103123187.html

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註冊地遷移20公里 兩度折戟IPO的藍天燃氣欲搭IPO快車

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-11-21/1054805.html

實習記者 張祎 每經記者 宋戈

11月21日，新三板創新層企業藍天燃氣（833371）發公告稱，公司擬將註冊地址由原“河南省駐馬店市藍天大道南段”變更到20公里開外的“確山縣生產街北段路西”。

雖然公司僅表示此舉因為業務發展及經營需要，但是不得不提的是，兩地方僅隔20多公里，但是確山縣是國家扶貧開發工作重點縣。《每日經濟新聞》記者註意到，藍天燃氣此前曾兩度IPO均未果。

藍天燃氣遷址貧困縣

今年9月8日，證監會發布《關於發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》，提出註冊地在貧困地區申請首次公開發行股票並上市的企業，在符合相關條件的情況下，采用“即報即審、審過即發”的政策，引發市場持續關註。西藏高爭民爆股份有限公司的首發申請“閃電”過會，更是激發了不少企業遷址貧困地區的熱情。

實際上，目前已有多家掛牌公司開始了註冊地遷址貧困地區的計劃。有的公司“飛”的較遠，如靈思雲途（838290）計劃從北京市朝陽區遷往西藏拉薩市經濟技術開發區，華商智匯（839088）計劃從重慶市渝北區遷往西藏拉薩市經濟技術開發區。有的公司選擇了數小時車程即可到達的省內，如源達股份（832881）打算從秦皇島市經濟技術開發區遷到秦皇島市青龍縣，長江醫藥（838412）打算從湖北省石首市遷到十堰市鄖陽經濟開發區，而德泓國際（834086）則已經完成了註冊地從原寧夏銀川市到寧夏吳忠市同心縣的變更。

與這些公司相比，藍天燃氣幾乎為同城遷移。據了解，藍天燃氣欲前往的註冊地確山縣，本就隸屬於駐馬店市，與公司原註冊地駐馬店市區，距離僅有20多公里，車程約為半小時。

藍天燃氣還發布公告，稱公司董事會已經審議通過了《關於公司擬將註冊地址變更至“確山縣生產街北段路西”的議案》，並將提交股東大會審議。

曾兩度沖擊IPO

對於藍天燃氣，其實投資者並不陌生。公開資料顯示，藍天燃氣主營業務為天然氣輸送及銷售。公司在2015年8月正式掛牌新三板，並成為首批創新層企業。2015年，公司實現營收20.63億，同比增長5.7%，凈利潤2.13億，同比增長1.25%。2016半年報顯示，公司實現營收9.84億，同比下降2.66%，凈利潤1.08億，同比增加13.47%。

值得註意的是，藍天燃氣掛牌新三板之前，曾有過兩次IPO的經歷。證監會網站公開資料顯示，2011年，發審委在審核中關註到該公司2008年至2011年上半年的關聯銷售占各期營業收入比例分別為64.87%、30.37%、28.35%和33.35%，公司業務獨立性存在嚴重缺陷，證監會發審委對公司的首次公開發行股票申請作出不予核準的決定，藍天燃氣的IPO之路宣告失敗。在2014年，藍天燃氣再度沖刺IPO，不過最終未成。

對於此次遷往扶貧縣，藍天燃氣有何具體打算？對此，《每日經濟新聞》記者多次撥打了藍天燃氣公開電話，但截至發稿前，電話一直未有人接聽。

盈德燃氣爭奪戰的大龍鳳 Raging Bull

來源: http://hkcitizensmedia.com/2017/02/22/%e7%9b%88%e5%be%b7%e7%87%83%e6%b0%a3%e7%88%ad%e5%a5%aa%e6%88%b0%e7%9a%84%e5%a4%a7%e9%be%8d%e9%b3%b3/

香港股市過去曾發生過上市公司控制權爭奪戰，有股東之間，也有管理層和股東之爭。過去多人留意的爭奪戰有中國燃氣(384)，及國美電器(493)。中國燃氣是公司股東之一，要把主席及行政總裁劉明輝跳出局，同時中國石化又提$3.50全面收購。結果是主席劉明輝一方成功化解敵方攻勢，重掌控制權，股價更上升三倍。國美電器是大股東和管理層之爭，又涉及其中一倍機構投資者百恩資本。管理層初時佔上風，但後來全面撤退，大股東全勝。

盈德燃氣(2168)的情況略有不同，是由第二大股東趙項題主導突擊，意圖奪取控制權。集團由原管理層孫忠國，及士特(Trevor Strutt)成立。兩人在中國燃氣市場工作多年，尤其是在工業燃氣市場，是市場領導者。集團2009年10月8日在香港上市，發行價是7元。管理層兩人因資金不充足，引入第二大股東趙項題入股12%，管理層則佔30%股權。董事局有六位成員，包括孫忠國，士特，趙項題，及三位獨立非執行董事。管理層委任一位，趙項題委位一位，第三位則由三位大股東共同委任。即是管理層在董事會有三票，有控制權。上市多年，業績都能維持，2013及2014年度，純利達到9億元人民幣。股價都維持在招股價以上，2013年2月14日股價升至最高$9.60。但2015年度純利大跌至5.36億元，股價也因業績下跌，而下挫，最低跌至2016年5月16的$2.57。

按孫先生的陳述，趙先生看到股價低迷，不能代表內涵價。而集團價值遠超過股價，趙先生就承機發動攻勢。首先趙先生要求作為第二大股東，他應可委任首席財務官及公司秘書。孫及士特同意，於是趙委任自己人黃斯穎作為首席財務官及公司秘書。在2016年11月4日下午3:40時，向董事會發電郵，通知翌日11月5日上午9時開會。當時士等正在渡假，而孫正在開會。由於電郵是加密，孫士特兩人，直至11月4日午夜才收到電郵。孫向董事會發電郵，指由於通知時間不足，孫及士特兩人都未能參加董事會開會，指召開會議通告無效。但公司董事會照開，並在翌日11月6日，發出兩項公告，內容有關董事會變更，罷免孫及士特在公司的職位，及擬向碧水源配3.78億新股，令碧水源及趙先生的股本權益增至超過公司擴大股本之30%。11月14日士特要求港交所否決新股上市，並根據公司收購合併守則，趙先生及碧水源屬於一致行動一方。在11月16日及24日，孫及士特致函香港證監及港交所，指根據一般授權進行的配售，碧水源需要向股東提出全面收購。但12月14日公司發公告，指出多數董事會無意向股東提全面收購。鑑於證監持續查詢，公司重新考慮向碧水源的配售建議。

12月17日公司發通知，在12月18日下午2時半召開董事會，以通過碧水源新配售協議。在12月18日董事會開會前，孫及士特接獲星瑞(香港)投資管理的意向書，有意提出$3.20 至多4.80 的全面收購。同日董事會決定向碧水源配售10%股份，孫及士特則未有出席董事會。之後相方互相攻擊，孫及士特圖阻止公司實行董事會決議。開曼群島法院考慮批準公司在2016年11月5日及11月18日的各項決議案的效力。

在12月19日公司董事會接獲美國公司空氣產品出每股$5.50全面收購的意向書。2017年1月3日，公司宣佈向碧水源配售的資金，已經用來償還銀行貸款。在2017年1月9日，證監初步意見，碧水源及趙先生是一致行動人士。同日空氣產品提高收購價至每股份有限公司$6.00，條件是要進行盡職審查，但公司不願意讓空氣產品進行盡職審查。2017年1月10日，公司按開曼群島法院開董事會，但由於會議混亂，不能達成任何決議。

股東之爭，不知鹿死誰手。但肯定有利股價，本來3元的股份，立即升至5元。事實上公司2016年業績大幅進步，全年純利應創新高。因此趙先生想趁股價低時，取得公司控制權，但受到孫及士特阻撓。到底誰是誰非，由讀者自行決定。

 

21 Jun 2017 - 中國燃氣(384)業績初步分析

中國燃氣(384)於今天收市後公布至今年3月全年業績，收入按年升8%，下半年按年升23%； 毛利按年升16%，，下半年按年升28%，毛利率由24.5%增至26.2%。純利按年升82%。不過，若撇除非經常性收益，除稅前溢利按年升31%，下半年按年升72%，相關盈利率由15.9%增至19.1%。每股派息按年升30%至$0.25，以今天收報$13計，息率約1.9%。