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燃氣加價還是機多於危

燃氣加價還是機多於危



發改委上星期公佈由九月一日起上調非居民管道燃氣價格,每立方米加人民幣0.4, 即加價19%。雖然加價是大部份投資者預期之,但加幅卻是市場預期之上限。

究竟燃氣加價是危還是機?先看看各大行的分析:

瑞信認為20137月那次加價,大部份燃氣股股價因該消息而平均下跌10%,其後股價恢復上升主要因為最後能將加價成本轉嫁給超過95%的客戶;可是,由於今年的工業需求相對疲弱,擔心今年轉嫁成本給客不會如上年一樣順利。

德銀認為加價肯定短期對燃氣股造成負面的影響,因為擔心未能100%轉嫁給所有客,及就算能轉嫁成本,時間上的延遲都會影響燃氣分銷商的margin。再加上整個行業的估已充份反映未來增長,只有股價在非常疲弱的情況下才得買入作長線持有。

瑞銀與德銀看法相近,對下游燃氣股較審慎,認為margin的風險越來越大,除非有證句顯示能順利轉嫁成本,否則股價會偏弱。

摩通則認為雖則燃氣加價幅度是市場預期上限,但對於今次成本轉嫁給客不是問題,因為天燃氣比其他能源仍然平宜20-30%,成本優勢仍然很名顯。而且,今次轉嫁的速度可能比上年更快更容易,因為大家都熟識了新的燃氣價格機制,對加價早有準備。另外,由於今年整個板塊都落後大市,股價的恢復可能更快。

總括來,大家觀點的不同主要源於對以下兩方面的不同看法:
(1)轉嫁成本給客的能力
(2)轉嫁所需要的時間

要看這兩方面,我認為得想想燃氣分銷商及客戶之間,誰的Bargaining Power較強。以工商業用,當然希望多用燃氣,因為成本比其他能源低,但為何不能要幾多就能用幾多氣?還是多年來的同一個問題,上游供氣不足! 因此,要算是加了價,用戶還得無奈接受,畢竟天燃氣的成本優勢還不少。要是不能承受此次加價的,我認為他們本身業務的盈利基礎大多早已出現問題。以Bargaining Power計,工商業用戶是絕對的弱勢!

至於轉嫁所需要的時間,我認為如上年的加價一樣,最多延遲一至兩個月,以傾談供氣的細節安排。一至兩個月的延遲會對margin構成多大的影響?我很難想像影響會很大。

那麼,夠竟哪間燃氣股值得趁這機會買入?

有愛中國燃氣 (384)的,認為它的長線增長故事吸引,股價長升長有; 但有人認為他的估值已經高得不合理。而我則看重企業管治,以前發生過的未來會否再發生呢?我不知道,但以「不要想著赢,要想不能輸」的態度選股,無論平與貴,中國燃氣很難會是我的選擇。

有愛北京控股(392)的,認為它的成本轉嫁紀錄最好,而且北京著重空氣改善,未來供氣量將會大升而帶動盈利; 但有人擔心它可能是下一輪的貪污調查對象。而我則擔心它的中期業績,根據過往紀錄,它們的業績大多低於市場預期,有一種「講就天下無敵,做就麻麻地」的感覺。加上,它的股價根本就沒有任何調整。

有愛新奧燃氣(2688)的,認為它的項目優質,再加上CNGLNG的故事夠吸引; 但有人卻不愛它的高估值。而我對新奧則較Neutral

環顧眾多燃氣股,我還是較偏愛華潤燃氣(1193)的高增長和較低估值,及港華燃氣(1083)的高質素管理層。那你的選擇呢?

上哲

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