📖 ZKIZ Archives

本夢比退燒 臉書、團購網站市值腰斬 美國網路泡沫 專業投資人相互砍殺

2012-9-3   TWM

﹁都說好了，這次的網路公司創造的奇蹟會不一樣，為何才一年就變了？」這是美國投資人最想問的話。只是這句話以前是菜籃族問的，現在卻是高盛證券、摩根士丹利等專業投資機構的疑問，美國網路公司到底發生了什麼問題？ 撰文‧乾隆來 中國傳統的七夕情人節，位在加州的臉書總部將近兩千位臉書︵Facebook︶的員工，卻是百味雜陳、憂喜參半。喜的是，世界級的頂尖建築師蓋瑞 ︵Frank Gehry︶，要將臉書總部徹底改頭換面，設計成最先進、充滿綠意與未來感的總部辦公室，帶給員工無限的希望。 悲傷的是，已在那斯達克上市的臉書股票卻不領情，超過二．七億股的臉書股票解除禁售令高掛賣單，當天臉書股價大跌六％，只剩下新上市價格的一半，所有員工荷包在短短三個月內腰斬。而且不只臉書落難，其他網路公司股價也一起崩跌，美國網路股到底發生了什麼事？ 臉書股價重跌並不孤單，與臉書並稱「美國三大網路明星公司」的團購網︵Groupon︶、以及社群遊戲網︵Zynga︶股價先後暴跌，只是臉書規模最大、 災情最慘重。曾經被讚譽為「網路行銷革命」的團購網Groupon跌幅更深，三十歲的執行長梅森發明了「揪團買半價折價券」的網路行銷模式，短短兩年內累 積了五千萬用戶。 投資銀行把身家都押上臉書意氣風發的Groupon在去年十一月三日以每股二十美元上市，換算公司總市值高達一三○億美元，股價最高曾經來到三十一．一四 美元。不料，上市之後的Groupon卻像洩氣的皮球，業績成長停滯，股價不斷下挫，原始股東一路賣股，最新的股價剩下四．四四美元，上市九個月，股價跌 幅高達七七．八％，總市值剩下二十九億美元。革命性的團購網，成了教科書網路泡沫的又一個鮮明案例。 社群網路遊戲Zynga在去年十二月十五日，緊接著Groupon股票上市，這家依附在臉書快速發展的遊戲公司，上市時股價總市值一度高達一五○億美元， 甚至超過團購網；但是股價也像放煙火那樣只發出短暫燦爛的光芒，八月二十四日股價只剩下三．二七美元，比ＩＰＯ︵首次公開發行︶時下跌六七％、剩下高檔十 五．九一美元的五分之一。 華爾街投資銀行爭搶臉書上市案，拉高了臉書的ＩＰＯ價格，卻也是今天臉書股價「宿醉」的因素之一。華爾街兩家最大的投資銀行｜｜ 摩根士丹利與高盛，過去幾年將臉書上市視為生死存亡的戰爭，兩家投資銀行投入無限制的資源爭搶。最後由摩根士丹利勝出，領銜承銷臉書上市，從承銷費以及自 營獲利超過兩億美元，但是旗下基金買入臉書股票的金額遠遠超過承銷收入。 雖然承銷與基金操作有嚴格的「防火牆」，但是摩根旗下基金有許多都是在ＩＰＯ之前就入股，而且金額遠遠超過高盛與他們的客戶當初投入的四億五千萬美元︵高 盛與客戶在ＩＰＯ已經落袋十一億美元︶。投資銀行為了搶案子，把自己、客戶的身家財產都押寶在臉書，隨著臉書股價大跌，投資人浮動、急著想要獲利或停損的 心情，壓力著實難以紓解。 專業投資機構自己坑殺自己老股東套現成為臉書上市過程特別的焦點，由於是投資界最熱門的標的、華爾街投資銀行死命爭搶的對象，人心浮動的情緒特別難以掌 控。八月股價重挫的原因之一，就是有高達二．七一億股、相當於一三％的上市流動籌碼脫離「禁售期」。根據花旗集團分析師的報告，還有高達十三億股的禁售股 票，將在年底前脫離禁售期，屆時臉書的流動籌碼將會暴增二八○％，有大量的長期籌碼等著解套或者套現，潛在賣壓龐大，股價易跌難漲。 早年投資Groupon的股東，跑得比臉書更快、更徹底。例如創投基金安德森霍洛維茨，以每股七．九美元買入五一○萬股，最近公布第二季持股明細，外界赫然發現他已經賣得一股都不剩了；基金巨人富達資產管理，原本持有二千萬股，也在今年第二季出脫三分之一。 臉書、Groupon、Zynga淪為泡沫股，其實反映了整個投資界的保守心態。二○○○年網路泡沫破滅，許多網路公司的股東與創始人被洗得傾家蕩產；但 是，金融海嘯之後釋放出的巨額熱錢還是要尋找出路，加上「中國崛起」的熱潮，終究在去年吹出了一個規模相對較小的網路泡沫。這波金融海嘯後的科技股泡沫， 從二○一○年底中國的優酷網︵中國版的YouTube︶與當當網︵中國版的Amazon︶領軍，優酷由高盛證券主辦承銷，上市當天股價暴漲一六 一％，ＩＰＯ上市價十二．八美元，最高來到七十美元，高盛證券與投資人賺得缽滿盆滿。 網路公司難逃泡沫宿命 熱潮逐漸加溫到去年年中，摩根士丹利承銷專業人士社群網站LinkedIn，成功集資新台幣一百億元，上市當天股價暴漲一倍。隔了一個月，總部在加州奧克 蘭的網路廣播公司Pandora原本預定以七到九美元上市，但是投資人一路追進，最後價格倍增至十六美元、集資近新台幣七十億元。這些新上市網路公司，都 有持續虧損、無法以本益比計算、擁有大量客戶的特性，如果這些邊緣、規模較小的網路公司都有不錯的成績，那麼Groupon、Zynga、臉書、以及 Twitter這幾家主流明星企業，應該前景看好。 不幸的是，今年臉書股價崩跌，證明了沒有獲利的網路公司，終究還是難逃泡沫的宿命。更重要的是，一二年的網路泡沫已經沒有「菜籃族」的身影，菜籃族要不是 在二○○○年被洗劫一空、就是在○八年金融海嘯沒頂。臉書、Groupon的投資人，幾乎都是投資銀行自己，以及它們周圍的私募基金、創投等專業投資機 構，專業投資人自己殺自己，血流成河的慘狀，比坑殺散戶更令人欷歔。 根據佛羅里達大學金融系教授Jay Ritter的統計，從○一年至今，新股上市半年內股價就遭到腰斬的公司，共有五十家，平均跌幅六八％；但是第二個半年的平均跌幅只剩下二．九％，股價一上市就腰斬的五十家公司中，有一路崩跌到底的，也有重新找到動能回穩的。 不幸淪為泡沫股的臉書以及所有的網路明星公司，都必須「回歸基本面」，與幾百年來所有的經營者一樣，設法拉高營收、創造盈餘、在高成長的行動通訊領域爭搶 市占率，並且向它的老大哥們亞馬遜、蘋果電腦、谷歌虛心學習；也惟有如此，才能帶給股東真正穩定的回報，達到上市的最終目的。 (本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)2012年第二次網路泡沫上市公司 上市日 上市股價 （股╱美元） 最高股價 （股╱美元） 8月24日 收盤 （股╱美元） IPO至今 漲跌 （％） 總市值 （億美元） 股價/營收 （倍） 本益比 （倍） 優酷網* 2010/12/07 12.8 69.8 18.24 43 21 12.5 虧損當當網 2010/12/07 16.0 36.4 5.01 -69 4 0.3 虧損人人網 2011/05/03 14.0 24.0 3.92 -72 26 8.5 320 LinkedIn** 2011/05/18 45.0 122.7 105.11 134 110 9.3 895 Pandora媒體 2011/06/14 16.0 26.0 9.97 -38 17 5.1 虧損土豆網 2011/08/16 29.0 44.9 28.36 -2 下市 下市 無Groupon 2011/11/03 20.0 31.1 4.44 -78 29 4.6 虧損Zynga 2011/12/15 10.0 15.9 3.27 -67 32 2.4 虧損Facebook 2012/05/17 38.0 45.0 19.41 -49 416 28.0 66 註：*優酷網在8/23正式合併土豆網，優酷上市當日股價上漲161.3%，土豆上市當天跌12%，下市前收28.36美元。 **LinkedIn是唯一上市後股價翻倍的公司，但是公司獲利1400萬美元，總市值卻高達110億美元，本益比接近900倍。 資料來源：Yahoo finance

投資札記【406】股票可以老，投資人的思維不能老 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e58o.html

據華爾街日報中文網消息，《財智月刊》統計了過去20年裡表現最好的10只股票，它們分別是：Kansas City  Southern（鐵路運輸，190倍）、Middleby（廚房用具，143倍）、II-VI(工業部件，104倍)、EMC公司（數據存儲，96倍）、高通公司（信息技術92倍）、Oracle（數據庫軟件86倍）、Diodes（半導體設備76倍）、Biogen  Idec（生物製藥，63倍）、Celgene Corporation（生物製藥，62倍）、 Astronics（航天設備，60倍）。（請參見ICE的轉貼：《外媒盤點美股20年表現最好的10個股票》）。

這個金榜名單裡，可以說涵蓋了美國20年來企業界價值創造最典型的信息。名單裡有因業務重組而改變原經營業務的公司（Diodes和Kansas City  Southern），但主要還都是長期專注於主業的公司，且即使改變了原主業的公司後來的主業也擁有業內獨一無二地位。可以看到，工業設備、 器件和相關服務等公司佔據了主要位置——它們都是那些具有革命性意義的偉大新產品類公司，在給社會創造了巨大價值的同時，也給投資人帶來巨額回報；醫藥、 生活消費類股依然榜上有名，但卻不是那些幾十年不變的傳統產品行業的公司；還有令人驚奇的是，一家看似普通的鐵路運營服務商竟然佔據了第一名的位置。

這10家公司近20年來給投資人創造了多少價值呢？如果20年前平均買入上述10只股票，20年後的收益率約為98倍，年均複利約25%！20年25%的 年均複利，也基本上就是一個第一流的偉大公司長期經營的平均收益率！因此，長期看市場非常有效，沒有其他任何因素能干擾，即使存在牛熊循環、市場先生變幻 莫測的脾氣以及所謂股票市場的「制度」問題等等。

可以說，20年前絕不會有人能猜中這10家公司並長期持有至今。但我相信，一定有投資人能取得20年年均25%回報的投資業績。因此，單靠選「好公司」並 長期持有並不能取得這樣的投資業績。看一下其中的很多公司，比如，高通公司和甲骨文，它們的股票市值其實早在2000年時就「見頂」，這12年來總收益率 是負的，即使它們的公司經營收益能創出比2000年還高的記錄。這一現象是發人深省的。

作為實業投資，其經營的主要績效標準就是會計賬面值。從這個角度看，不能說高通等公司在2000年時經營「見頂」，其股東們更不會同意當時就去清算解散公 司；但作為股票投資人，其業績標準是市值，而市值是以對公司未來經營判斷的結果，就是估值問題。其核心對公司經營階段的判斷。當投資人認為公司的經營已經 過了最輝煌期後，其股票的溢價就將不斷被降低，使投資人享有不到公司後續經營的成果。因此，精明的投資人應該在之前將其股票變現掉。過了最輝煌期後的公 司，也許就成了所謂的人所共知的「藍籌公司」——它們享有最高的市場知名度，但實際上就像一個進入風燭殘年的名人，儘管其歷史輝煌，享有最高的社會聲譽和 尊崇地位，但實際卻是一個幾乎不能靠自身再給社會貢獻力量的老人。

一些投資人往往執著於那些所謂「好公司」（一個流行的說法是「要選那些不會死的公司」），而忘了任何公司，雖然沒有死，但就如同人一樣會變老，不管它曾經多麼優秀和輝煌。

挑選優秀公司——這只是投資的第一課。會估值——這是股票投資人真正的獨有的功夫和水平所在，也是投資人在整個證券市場裡的價值所在。「估值」在我看來其 實就是對企業「價值年齡」的定位。「高估值」是經常發生的，不過很多時候股票的「高估值」並不可怕，例如那些競爭優勢處於成長初期的高估值幾乎是市場經常 性的現象，這些公司往往沒什麼知名度或亮點，但事實證明這類高估值並不會對投資人產生多大傷害。而應避免的應是那些「致命」的高估值，它們往往發生在公司 經營的優勢期進入中後階段，又恰逢牛市時期，這時期的公司往往成為市場上知名度最高類的明星，也最易被大眾理解認識並達成共識。

這個名單裡也表明了這一點：前10名中基本上沒有我們平時如雷貫耳的美國「最著名」的大牌公司，如微軟、IBM、英特爾、沃爾瑪、通用、思科，甚至蘋果。它們無論是公司還是股票，都曾是歷史上「偉大」的代名詞。但時代在發展，企業會變老，但是，投資人的思維不能變老。

談談我是如何融券做空賺錢的——專訪深圳職業投資人黃生

http://www.ltkdj.com/News/szcc/2012/929/12929225330F99ECJCHE1I9G0800FJB.html
  當轉融券做空還停留在紙面概念時，深圳職業投資人黃生(化名)已經依靠做空中信證券  （600030）、蘇寧電器（002024）等個股賺到了一筆。對於投資者來說，做空一半是海水，一半是火焰，因為對於做空標的的專業判斷、風險的控制以及高達50萬的融券門檻，讓機構和散戶喜憂參半。

　　本期《紅週刊》專訪了黃生，從一個職業投資者角度談談他的做空體驗。黃生有6年商業銀行投資部門工作經歷和7年PE股權併購投資工作背景，目前為深圳光孚投資公司投資總監。

　　重在挑選做空標的

　　《紅週刊》：您說「民生銀行（600016）對中國中小企業貸款貢獻比較大，所以不應該被做空」。難道說做空時還有道德判斷標準，而不是財務基本面？

　　黃生：呵呵，我發的這條微博遭到了很多人質疑，他們都認為做空與民生銀行對中小企業的貢獻是毫無關聯的兩碼事。但我不這麼認為，民生銀行本身估值水平那麼低(4.16倍PE——編者注)，對中國小微企業發展的貢獻那麼大，幹嘛要去做空這樣一家好公司呢？其實我們做空者也有信仰，正面的、積極的企業我們都不會去做空，再說民生銀行風險管理水平很好，違約貸款也處於可控制範圍之內，從財務角度講也沒必要去做空這樣一家公司。

　　《紅週刊》：那麼您如何選擇做空標的呢？

　　黃生：做空標的選擇因投資者的個人風險偏好、價值觀而異，但基本的方法都是相通的。我一般從以下幾點下手來尋找做空標的：首先是估值被嚴重高估的；其次行業中出現的由正面向負面轉折的股票，還有從財務角度尋找出現財務造假的公司。

　　《紅週刊》：具體說說怎麼操作。

　　黃生：對於估值被嚴重高估的公司，我是這麼來選擇的，觀察股票價格是否遠遠高於其內在價值。通過自由現金流的折現(DCF)模型，以3A級長期債券收益率6%作為折現率計算公司現值，然後把現值與公司股價以及同行業公司的股價進行比較，若股票價格遠遠高於現值或者是同行業公司價值，該股就可能是比較好的做空對象。當然估值沒有統一的標準，公司價值最後還要靠自己判斷。

　　做空行業基本面拐點的股票，比如光伏產業、鋼鐵產業，這些產業明顯產能過剩，行業內很多公司出現問題的可能性就會升高。還有遠洋運輸業、航運業，佣金收入持續低迷的券商行業，這些行業都存在基本面的轉折。事件驅動則是另外一種做空機會，如健康元（600380）採購地溝油製藥事件等。

　　通過財務造假來欺詐投資者的上市公司比較多，最主要手法的是虛增利潤，比如通過關聯交易虛構營業收入。識別關聯交易中的利益輸送，我們可以觀察實際控制人相關企業來看其採購標的價格、賣出標的價格是否公允價值，或者其產品毛利率是否正常；我們還可以查其壞賬計提、存貨減值準備等等。

　　分析判斷高於一切

　　《紅週刊》：投資標的選擇好後，該選擇什麼樣的時機去掛單賣空，如何平倉？

　　黃生：具體掛單、成交、平倉方式要看個人的選擇，如果通過研究發現一家上市公司股票被嚴重高估就可以隨時掛單、立即行動，相信自己的選擇。如果在這個過程中你還有很多不確定性在裡面，就會猶豫徘徊，這時可以選擇做一些資產對沖的組合，主要是買進一些有上漲預期的、跨市場的品種，有可能是債券，有可能是貨幣，也有可能是一些被嚴重低估的股票，而且這個品種不一定與做空標的有直接關係，但操作方向是相反的。對於平倉的操作、具體的掛單技巧和做多模式是一樣的，反過來做即可，最終視投資者風險承受能力而定。其實在整個過程中要想做到獲利還要靠自己判斷，為什麼要賣空它，一定要有足夠的理由，決定成敗最重要的是準確地選擇合適的投資標的。

　　《紅週刊》：國外的做空機構如渾水，在做空過程中要調查上市公司的客戶、供應商、競爭對手等各方面，
在這個過程中你們是怎麼做的？

　　黃生：將公司所披露的公告、報表等所有的公開信息都調出來，進行詳細的閱讀、分析，跟同行業的公司進行對比分析，然後對這個公司進行估值，看這個公司是否存在欺詐、被高估，或者存在一些重大的錯誤，也會去做一些實地調研，比如說賣空白酒股，我們會向白酒公司的經銷商瞭解其市場供應。我們手段特別多，有時候還會去傾聽他們的競爭對手的說法、去調查公司真正的服務人群，即使自己沒有時間去實地調查也會請朋友去實地調查，這是除了分析其公開信息外之後的重要方法。

　　國際模式是方向

　　《紅週刊》：國外的做空模式和國內有何不同？

　　黃生：做空模式其實都差不多，國外為做空者提供了股指期貨、融券以及各種金融衍生產品，比我們的種類更多，也沒有什麼限制，而且還有裸做空，也就是說可以賣空自己手中根本沒有的股票。我們A股目前能融券做空的標的還太少，這也決定了做空的高門檻，很多散戶都不能參與。

　　《紅週刊》：未來中國主流的做空模式將向哪個方向發展？

　　黃生：目前是向著股指期貨發展，但股指期貨的品種還是太單一了，只有滬深300的股指期貨，未來的轉融券應該也會成為一個新的潮流。國外的裸做空模式力量非常大，當一個公司基本面出現問題就會遭遇致命打擊。隨著中國證券市場的發展，裸做空在中國總有一天也會到來，這是時間問題。若轉融券發展後，造假公司股價還高高在上，遠高於其內在公允價值，那麼這些公司會被做空機構瞄上，對股價的打擊將是致命的。

　　散戶若不適應，可能被邊緣化

　　《紅週刊》：之前您關於中信證券、蘇寧電器的做空言論都一語中的，能否透露下您下一步看空的公司？

　　黃生：這個現在還不太方便說，但高估值的、週期性行業，對資金需求特別多的行業板塊，負債率特別高的，行業週期還在惡化中的公司都是潛在的做空對象。另外，在實際的操作過程中也要看該公司有沒有條件被做空，因為有的個券是融不到的，也可以去香港借借，看能不能融到這個公司的券，若不可以，那就沒辦法了。

　　《紅週刊》：做空意味著讓散戶遠離股市？

　　黃生：我建議散戶投資者不要輕易去做空，因為做空風險很大，他需要非常專業的知識，既要懂得給個股估值——這家公司到底該值多少錢，還要對這家公司財務有非常專業的判斷，對這家公司可能存在的問題要有一定的判斷，而且還要對行業和公司進行長期的跟蹤，同時在做空中還要有一定對衝風險的手段，這樣即便做錯了也不至於受到很大的損失。但散戶投資者因水平、或者理念不適應，不能運用這個投資工具，未來肯定會被邊緣化。

天南致金石計劃投資人書 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dyji.html

1,投資是件有風險的事情，無論我們做怎樣的努力，都僅僅是增大勝算的概率，卻無法消除風險。
 
   2，這裡所言的風險簡言之，就是投資市值在一定時期低於本金，甚至存在永久性滅失的可能性。
 
   3，我認為投資的真正意義在於，支持優秀的企業為社會創造就業機會，為國家增加稅收，為大眾提供滿意的產品或服務，為投資者實現價值最大化。
 
   4，投資或許很簡單，但投資成功卻很難。
   投資成功是如此之難，放眼望去，好像沒有什麼行業有八千萬的參與者，沒有人沒有精彩的股票故事、沒有人打算進來虧錢、沒有人承認比別人笨，但最終沒有多少人解決問題。
 
   5，我們投資的終極目標是解決問題，即達至財務自由。我們希望能以自己能力使得每一個同行者都達到這一境界，但這需要天時、地利、人和多方面因素，有些事情由不得自己。
 
   6，在經歷同樣時間、同樣回報率的情況下，較大資金更能接近投資的目標，較小的資金需要更久的時間。更久之後，我無法確定是否還在。
 
   7，這裡所言的投資指資本二級市場，即通常所言的股市。對於農業投資、黃金白銀投資、期貨、外匯、能源、郵票、鑽石、翡翠、藝術品等等，我們不具備經驗優勢，我多年的經驗集中於二級市場，不做PE、VC，因為不擅長。
 
   8，我們過去的投資業績不能作為未來投資表現的保證。這是真的。
 
   9，我們唯一可以承諾的是，一如既往的勤奮工作，運用已有的知識、經驗，並不斷學習新知識，秉承一貫的道德良知，繼續前行。你見不見我的面、聽不聽見我的聲，這些都沒有不同。
 
   10，計劃的目標是，經過週期性市場階段後，能戰勝大盤以及取得絕對盈利。過去的很多年我們的確做到了，但不保證該目標一定能實現。請各位一定要看清「經過週期」的前綴。
 
   11，我們對於「炒」股票毫無興趣。
我們的邏輯是：「炒」股票就是投機，投機就是賭博，人們從未見過靠賭博而上了福布斯的人。
 
   12，視股市如賭場卻還在裡面摻和的人本身就是賭徒，想通過賭博取得財務成功無異於緣木求魚。
 
   13，我們希望通過所投資企業的成長分享偉大企業的成長。但這需要時間，甚至這希望有落空的可能。
 
   14，價值與價格是如此密不可分。投資者關注價值多些，投機者關注價格多些。
 
   15，價格是得到價值和實現價值的出入口。
 
16，我自認為是個投資者，不是一個「炒」股者。目前之中國，「價值投資者」是個褒義詞，而投機者、「炒」股者是偏負面的詞。謝謝喜歡我的人們予以我「價值投資者」的稱呼，但是我本人對於外在標籤並無太多在意。
       儘管我對於巴菲特的景仰之情、感激之心時時禁不住地溢於言表，但我自己從來沒有說「我是一個價值投資者」。我所讀到的文字中，也沒有見到巴菲特說自己是個價值投資者，倒是見到他說「投資之前根本沒有必要加上價值」。我今天不以「價值投資者」自居，也省卻了那些莫名其妙喜歡「證偽」的無聊者的麻煩。
 
   17，投資是在正確方向上的忍耐。但是忍耐是難的，而是否正確事先也通常不能完全確定。
 
   18，我主導的投資風格為守正出奇型，之前也稱為價值成長型、收入成長型，意思一脈相承。大約是希望在物有所值的基礎上還能有所增長，如果全是「守正」可能平穩有餘而增長不足，皆為「出奇」可能過於冒進而風險太大。但是任何方法與體系，均有利弊共存，沒有完美的世界。
 
   19，投資對象的選擇，我們希望「好企業好價格」，即能以合適的價格獲得運營優秀的企業。我們喜歡的企業類型至少：一、盈利；二、可持續性盈利；三、可增長的持續性盈利。較為重視的指標有淨利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品質。受騙和看走眼是常有的事。
 
   20，我們對於行業沒有特定的拘泥。相對於各種熱門的概念而言，我們更關注企業基本面的運營。我們通常不喜歡為別人的愚蠢熱情付出過於高昂的代價，儘管這樣有時會被他人譏為愚蠢。
 
   21，為了避免被愚蠢以及誤導他人，我們通常避免談論個股，所以人們看到我們的論斷之一有「理念重於個股」這一條目。
 
   22，過去多年的經驗表明，過多的談論個股、股市的短期表現、股評、推薦等等行為，對於投資目標的達成毫無益處，甚至背道而馳。
 
   23，在實際的操作中，我們通常採用持倉為主、集中投資的方式，根據市場變化不斷選擇性能價格比較優的對象。這種方式在具有優點的同時，面臨兩大風險。
 
   24，持倉通常表現為重倉或滿倉，這種行為源於現實中財務最為成功階層的啟發。在福布斯財富排行榜上通常只有一類人——優秀企業的持有者。觀察這個財務上最為成功的階層，會發現成功的企業家在面臨經濟困境時通常會選擇堅守，他們很少有「在經濟不好的時候先止損，等好了再說」之類的態度。
 
   25，成功的企業家大部分還有一個特點就是使用負債，即財務槓桿。故此我們在合適情況下，或許會採用財務槓桿，但毫無疑問，槓桿會增大投資風險。
 
   26，集中投資是達成投資目標的重要手段，否則僅以百分之一的資本即便抓住了上漲十倍的股票，也是於事無補。瞭解對象的集中投資較之不明就裡的分散投資，實際上更具安全性。
 
   27，集中投資的風險在於投資對象貨不對板，控制這一風險的手段是勤奮工作，別無他法。
 
   28，持倉為主的風險在於遭遇系統性風險，例如在1998年的亞洲金融風暴、2008年全球金融危機都造成嚴重的負面影響。對應這種系統性風險的手段是合適的人和合適的資金，而不是所謂的「止損」。
 
   29，在我的投資體系中，沒有通常而言的基於股價變動的所謂止損概念，因為無法認同為何10元物有所值的東西，跌到7元反而要賣掉。三個賣出的理由。
 
   30，賣出股票的三個原因：目標公司本身運營惡化、價格高估、有更好的選擇。如此表述首次出現在我的文章中是1997年，多年以來沒有改變。
 
   31，我們對於內幕消息、機構動向等毫無興趣。
 
   32，我們對於宏觀經濟也不太關心，因為我們認為在經濟大環境好的時候也有經營差勁的企業，在經濟形勢惡劣是也有沙漠之花在盛開。
 
   33，我們幾乎從不做上市公司實地調研，以後也不打算刻意做，原因開始是因為沒什麼錢，後來是發現沒什麼用。我的意思是這種方法對於我們沒什麼作用，至於為何基金公司喜歡花巨資調研，應該問他們。
 
  34，我們對於所謂主流機構的看法毫無興趣。前不久，被業內外人士問及「對於某個市場問題主流機構怎麼看？」我的答覆是：「很多年以來，絕大多數所謂主流機構從未跑贏大勢，我對他們的看法沒興趣知道。」
 
   35，從過去的經驗看，我應該屬於馬拉松型的選手，我們對於是否能在各種排行榜上出現毫無把握，我們也不打算成為風雲人物，風一陣、云一陣，然後消散為青煙。我們希望追求長久的存在。這點要求好像也不低。
 
   36，這個行業我已經存在二十年，我並不能保證二十年後仍然存在，雖然這是我的追求之一。
 
   37，在付出青春和資本的代價後，我們最終總結了十六字的工作原則以提高勝算的概率：「理念認同、資金合適、溝通順暢、配合默契。」
 
   38，通常而言的投資知識、經驗等等僅僅佔到投資成功因素的三分之一，很多投資之外的因素，例如堅韌、毅力、資金的性質、投資規劃、溝通的能力等等，這些看似與投資無關的因素，卻可能決定最終的投資命運。
 
   39，我主要的工作方法就是閱讀，感謝互聯網帶來的巨大便利。大量的閱讀可以進行橫向與縱向比較，以去蕪存菁、去偽存真，林肯曾言：「沒有誰能在所有的時間欺騙所有的人」。我認同。
 
   40，投資過程大體是蒐集、研究、判斷、執行、忍耐，再重複的過程。這個過程的重複再重複，很多時候我們需要在無聊、寂寞中，堅持不懈地前行。
 
   41，我不喜歡在日常討論太多投資本身的細節，因為多年的經驗證明這基本上是浪費時間，並對於目標的達成南轅北轍。
 
   42，我們不怕遇到不懂投資的人，我們最怕遇到半懂不懂卻總是有主意的人。
 
   43，我對於股市某日的漲跌並不在意，也沒有能力預測。對於熱衷於打聽「為何今天漲或跌」之類的問題，我在這裡事先給予答覆：「我不知道」。
 
   44，當今的股市，已經不缺股評家、預測家、股神等等，我們沒有興趣湊熱鬧，而且我們真的不知道。對於他們是怎麼知道的，我們也不知道。
 
   45，由於我在國外的經歷，我們目前的管理的投資涉及中國、香港、美國、加拿大市場，但投資對象均以中國業務公司為主。
 
   46，人們見到的投資往績，並非單純的A股投資表現，而是各個市場綜合年度表現。
   我們在2010年度標準收益率為25%，實際構成為國內投資部分略虧，國際部分盈利，兩相綜合後業績回報率為25%。
 
   47，對於一個家庭的投資安排，我們通常會根據情況安排為國際和國內不同市場，並每年度根據市場情況進行比重調整。
 
   48，一直以來基本上只管理個人與家庭財富，因為一個家庭總有一部分是具有長久目標的資金，這一點符合我們所要求的「資金合適」。
 
   49，由於能力、精力有限，我們多年以來僅僅侷限在親朋好友的範圍內，因為我認為達到理念認同等要求，三年時間算是快的。
 
   50，在做大還是做好之間，我選擇後者。
 
   51，我們無力也不打算改變他人，但可選擇做自己。
 
   52，對於社會上股評家、經濟學家的觀點，我們會兼容并包考量他們提及的事實根據，但基本上不會跟從他們的觀點，因為基本而言他們都不是投資上的成功者。
 
   53，我們對於追求成功的經驗總結之一是：向成功的人學習成功的經驗，向失敗的人汲取失敗的教訓；可以向成功的人問詢如何避免失敗，不應該向失敗的人問如何成功。
 
   54，總結過去，我們最大的擅長在於避免做自己不擅長的事情。
 
   55，有人問及參與的門檻，除了信託的要求之外，至少有一條，就是閱讀我所有的文字，然後寫一篇文字，讓我知道你是個合格的投資人，感動我就像我的文字感動你一樣。
 
   56，你們的投資成果是以承擔風險作為代價的，有收穫固然應該分享，有損失也需要擔當，我的成功或失敗也是你們做出的選擇。

資產增值術》屈就低薪磨實力 錢滾錢富足退休 菜販之子脫貧成有錢有閒快樂投資人

2012-10-29  TWM

從菜販之子到成為國內投信界知名的基金操盤手，這些年來，陳冠升始終貫徹管理時間與金錢流的理念，讓他在四十三歲那一年，不靠勞保年金，已退休無虞。 撰文‧林心怡 走進陳冠升六十五坪的住宅，映入眼簾的是大片落地窗外的水岸景觀，「這裡視野很好，人的心情自然也會好。」望著窗外無敵的河岸景觀，眼前這位昔日菜販之子，臉上浮現一抹自豪的微笑。這棟「輕豪宅」是他的工作室，也是家人度假的好地方。原來，陳冠升在北市中山北路還有一棟自宅，今年不過四十四歲，就已累積數千萬元的身價，過著優閒的半退休生活。閒暇之餘，定期在投資理財網站「財子學堂」發表投資觀點。 「不論工作、理財還是投資自己，我都很願意花時間去做，總是抱持著想辦法突破困境的精神，貫徹執行。」去年才正式離開投信業的陳冠升表示，他從年輕時就懂得善用時間自我成長，建立正確的理財觀，來累積財富，如今，早已賺足一生無虞的「終身俸」。 不短視近利 工作量倍增當成累積專業陳冠升老家在新北市蘆洲，一家人全靠父親賣菜為生，讓身為長子的他從小就體會到賺錢的辛苦。一九九四年退伍後，陳冠升在中信證券(目前的ＫＧＩ證券)找到第一份工作，從月薪三萬八千元的研究員做起。「我一開始很菜，不懂股票投資，常被主管嫌棄，讓我一度很沮喪。」為了在工作上有所表現，陳冠升相當努力，在研究精神上，他受到研究所論文指導教授賴景昌的影響很深，認定「做研究」除了要找對方向，還得積極不怕繁瑣。因此，不論是一個月拜訪十五家公司，還是拜訪報告與月刊的撰寫，他都比一般同事認真。 後來，陳冠升因仰慕統一投信副總洪啟銘的功力，而接受低薪轉換職場。「當時很多人會覺得我很傻，但我心想，如果可以被大師調教變得更強，何必這麼短視近利？」陳冠升新的工作量是一般研究員的兩倍，負責觀察電子與金融業近百家公司。 「我記得當時還曾經勤跑公司太操，流過好幾次鼻血呢。」陳冠升笑著說。雖然在統一投信僅待了一年，但那段時間的歷練讓他專業功力大幅提升，而勤於拜訪公司努力耕耘，也讓他累積了不少有助於事業的人脈。 除了在本業積極發展，喜歡廣結善緣的陳冠升，也總是利用機會與媒體建立良好的關係，並撰寫有關上市櫃公司與產業的分析稿。陳冠升透露，當時自己不僅是單純想賺錢，也是希望藉此經營自己的「品牌」。 在金錢流的應用上，陳冠升的消費習慣並沒有隨著薪資扶搖直上而擴大，反而每月扣除孝親費一萬元與六千至一萬元不等的開銷外，幾乎都把錢存下來。陳冠升說，積極儲蓄加上當兵存的二十萬元，以及結婚收禮盈餘三十萬元，工作兩年多他就存到人生的第一個一百萬元了。 即使一開始資金有限，陳冠升學會「團購投資」，積極獲取財富增值機會。「我還記得一九九四至二○○○年，台股走多，尤其未上市盤商很熱，我就與友人合資，投資當年還未上市的股票華碩、英業達、廣達、華邦電等，都是讓我資產翻倍的標的。」除了積極投資，陳冠升也懂得「置產」來鎖住獲利。二十八歲就結婚的陳冠升，為了省錢，夫妻倆不但搬回蘆洲老家的頂樓加蓋與父母同住，每天上下班也以騎摩托車共乘代步。陳冠升回憶，工作地方離住處遠，總是清晨六點半就出門，「還記得那時老婆總是睡眼惺忪，我怕她坐在機車後座恍神危險，就用平日練國術的腰帶將兩人綁在一起。」不追求享受 省吃儉用買房、還房貸省吃儉用了兩年，存到頭期款，才以八八五萬元，在北市中山北路的中古大廈買了一戶三十八坪的住宅，如今這戶房子市價已漲到二千六百多萬元。當時為了加速還清房貸，陳冠升消費更為節省，還曾在上鄭弘儀主持的財經節目時，被意外發現戴的手錶竟是股東會紀念品。陳冠升笑說，當時節省的程度偶爾被虧，但他仍貫徹著要把錢花在「增值資產」的信念。例如二○○○年時，儘管還有房貸，但仍因看好當時尚未上市的宏正科技，投資近三百萬元布局；五年後，讓他進帳三百多萬元。 曾在股海幾經風浪的陳冠升認為，年輕時，掌握時間投資自己與投資標的，中年後才有機會「歡呼收割」。他建議，在投資理財上，要懂得「靈活應變」，不該執著於趨勢已變差的投資商品，期待「奇蹟」。 就像過去景氣好時，很多人會認為投資股票基金比較好賺，但這幾年來全球金融風暴的系統性風險提高，就該提高保守型或抗通膨性資產。他目前資產的配置，主要分布在房地產及澳幣定存，其中澳洲房地產每年都有七％的租金收益率，台股持有比重相對較低。 不墨守成規 市況有變就要靈活轉移標的又如先前他把手上虧損三分之一的台股基金贖回，在○九年轉移置產標的，在三重重劃區內買進當時六十五坪，每坪三十二萬元、總價約二千多萬元的新成屋。短短兩年，目前該房子附近開價已達每坪五十萬元，市值達三千多萬元，獲利已達千萬元。 針對時下許多「窮忙族」總是身陷「錢不夠用」的煩惱，陳冠升以過來人的經驗建議，年輕人累積財富前，先要透過效率化的工作與累積人脈儲蓄資產，降低不必要花費，累積「投資本錢」，先布局在增值性的資產上，確實做到「持續追蹤」、「嚴設停損」，才能以「賺多賠少」的方式加速累積財富。 「健康也是『財富』的一種，都需要經營與設立停損點。」陳冠升笑著說，○六至○七年忙碌工作，曾讓他飽受痛風之苦，「尤其當我驚覺身邊不到四十歲的朋友就有糖尿病，就開始調整作息；我每天做好飲食控制、運動兩小時，早上練國術，下午勤健走，健康恢復了，工作與理財更得心應手。」「越懂得把經營工作、金錢、健康效率化，且懂得危機處理的人，越能提早享受金錢無虞、從容『做自己』的快樂人生。」陳冠升很滿意自己半退休的生活，也期待他的經驗，能啟發嚮往財富自由的年輕人。 陳冠升 出生：1968年 現職：富傳金融資產管理執行長經歷：第一金投信部投資主管、台灣工銀投研處主管學歷：中興大學經濟系、中央大學產業經濟研究所力行七個好習慣 打造無虞退休生活──陳冠升的「二流管理」心法 時間流管理 1. 向成功者學習， 建立導師系統 在向成功者學習之前，最好先做好功課，否則所得到的答案可能只是皮毛。 2. 規律運動 保持健康 保持清淡飲食，每天早晚各撥一小時，練國術與健走養生，才有能力去做你想做的事情。 3. 花時間投資自己 找到有熱忱的行業持續加強專業，本薪就有機會三級跳，還有機會同時增加業外收入。 4. 製作自己的 賺錢筆記 拜訪上市櫃公司或做好研究後，把有潛力的公司寫成投資報告書，並且隨時追蹤，作為壓箱寶。 金錢流管理 5. 增加業外收入， 強迫儲蓄 延遲消費欲望，存下一半或三分之一的薪水，甚至把業外收入當成日常開銷。 6. 把錢花在 增值資產上 投資股票、基金、房市等增值資產，即使現在房價過高，仍應努力賺錢、存錢，等待房地產修正後再進場。 7. 做好風險控管的 資產配置 不要執著於趨勢已由多轉空的資產投資，要有靈活變通的能力。

從巴菲特五分鐘選股到投資人的煉金爐！

http://www.ltkdj.com/News/ltsd/2012/1123/121123155442744AKB1E9A15JD6J3E10.html
   巴菲特說：「如果我不能在五分鐘內判斷一個公司值不值得投資，那麼我絕對不會用幾個星期的時間來評價這個公司。」
    從第一次接觸這段話到現在已經有十多年了，從完全不理解，到逐步有所理解，再到目前形成了能被常識性道理解釋通的理性認知，我整整思索了十多年。
    以下是我對巴菲特這句話的理解和深思。
    特級廚師，判斷一盤菜的口味和質量，看一眼就知道味道怎麼樣，不用親口嘗。很多理髮師，當一個陌生的客戶來到他的面前的時，他幾秒鐘就知道這個人理什麼樣的髮型效果最好。各行各業的傑出人物，從事某一個行當久了，都可以在五分鐘就決策，這是很普遍的生活現象。經過長期的實踐會形成了一種能力體系，這個能力系統幾秒鐘就能高質量決策判斷。越是需要花費很長時間判斷，決策質量越差，因為你沒有快速決策的能力，從而必須靠長時間的消耗精力來彌補，（這種精力消耗也不一定能有質量）。不能五分鐘做出判斷和決策，往往說明你不懂！
    支持巴菲特五分鐘選股的是巴菲特長期實踐形成的投資體系和思維模式，巴菲特有一套已經非常成熟、非常流水化、非常模式化的投資決策體系和思維模式，並且這個體系和模式在多次的實踐中已經被證明是有質量的，有可靠性的。這個體系和模式就像一架自動化煉金爐，當巴菲特遇到一個新的投資對象的時候，他馬上把這個投資對象放到巴菲特牌自動煉金爐中，一按按紐，讓巴菲特牌自動煉金爐自動對眼前的這個對象進行考察。如果發現啟動按紐後，巴菲特牌自動煉金爐頻繁的死機，頻繁的出現了意外，而且運行緩慢，無法得出結論，這意味著巴菲特牌自動煉金爐無法處理加工眼前的投資對象。此時爐前工巴菲特，眼疾手快搶步上前立即關閉煉金爐的電源，停止對這個對象的加工。因為巴菲特知道自己的巴菲特牌自動煉金爐與這個投資對象不配套，這個對象無法用巴菲特牌煉金爐進行加工，放棄停止加工是唯一理性的，否則會毀了煉金爐！
    特別要重視巴菲特的後半段話：「如果我五分鐘決策不了就不浪費時間了。」這是非常深刻和高明的。因為一個投資體系和思維模式是歷史實踐的結果，是十幾年幾十年在市場逐步完善的結果，他的高效率的處理能力來自一個無限長的歷史實踐過程，因此在體系無法有效判斷投資機會時，停止和退出是唯一正確的。很多「聰明的投資人」會說，既然老體系處理不了，建立新體系，抓住眼前的機會，這是有點異想天開了！投資體系不是自己想建立就建立的，沒有十年，幾十年的歷史累積，沒有反覆的正反兩方面的印證根本不能成為可信賴的體系。一個特級廚師離開了餐飲業進入了理髮領域，短期他怎麼努力也不可能知道一個圓臉胖子理什麼樣的髮型合適。
    體系在保障簡單的同時，體系本身的形成費時費力，難於上青天！這種難度表現在時間漫長，表現在不能一蹴而就。新的、沒有歷史、沒有實踐效果的速成體系和決策依據沒有可靠性！越是在漫長歲月形成並被多次證明行之有效的老體系越可靠！因此當你的體系處理不了眼前問題的時候，除放棄之外，其他都是不明智的，所謂短期再建一個體系是想當然的，絕無此種可能。巴菲特說五分鐘無法決策就不浪費時間，其實這話是非常睿智的。
    巴菲特的話也是對能力圈原則的另一個闡述，這個投資決策的體系和思維模式就是能力，這個能力是特定的能力，是對有限的對象的處理能力，不是萬能的能力，永遠也不會出現一個體系能處理任何投資對象。如果那樣，就不可想像了。既然這個體系對某些對象不適用，那麼就放棄，這是對能力圈的堅持。巴菲特牌煉金爐只對特定對象有效！如果原料不合格，巴菲特拒絕啟動自己的煉金爐！對原料明確的要求，是巴菲特牌練金爐長期優質高效煉出金子的前提。
    投資體系是漫長歷史過程形成的，因此，矢志不渝專注在有限領域長期積累，才能實現能力的累積。目標越多、方法越雜，越不易建立起能力優勢，我們必然會在多個對象、多個方法面前犯下左右搖擺，三心二意，淺嚐則止，貪多咬不爛的錯誤。十幾年，幾十年不動搖，在有限對象單一方法上日積月累精益求精，長此以往必能打造出屬於自己的煉金爐。概括言之：「在有限對象上，用一種方法長期堅持就會形成屬於自己的投資體系，就會擁有自己的煉金爐。」
    另一方面，假如你經過長期求索擁有了你的煉金爐，你還要明白對你利益最大化的做法是，讓這個煉金爐的使用壽命越長越好，而不是突擊使用，加班加點，使練金爐短期煉出很多的金子來。這樣做將導致煉金爐受到毀壞，也從根本上毀害了投資人自身的利益，把一個煉金爐快速的榨乾，使其喪失工作能力是愚蠢的，有意義的是讓它長期處於穩定的工作狀態，這就是巴菲特成功的秘密，也是最簡單的生活常識。

   每位投資人都應該設計屬於他自己的煉金爐。否則不能長期規律性的成功。下面是我作為一個資產管理者給自己的練金爐設計的圖紙

    「董寶珍牌煉金爐設計原理圖」

    董寶珍牌煉金爐的設計相當於蓋一個房子，包括三個部分：一，地基；二，牆體；三，屋頂。
    地基由三大材料構成：
    一，格雷厄姆、巴菲特、費雪等大師的基本投資原理和學說
    二，中國哲學，以道家，儒家為主，佛家為輔。
    三，保守主義思想和保守主義理論。
    三大思想共同構成了董寶珍牌煉金爐的基礎。
    牆體是由單一的材料構成，統一使用消費、食品企業作為磚塊，同質性高，不搞混合材料，不在消費食品企業之外構建其他原料，這樣 的牆體由於是同質磚塊砌成，所以更結實，若用不同磚，尺寸不一樣，互相無法砌成一個統一的牆。屋頂是以歷史文化為依託有長期提價權的企業作大梁，這個大梁支持住了董寶珍牌煉金爐的頂。
    地基、牆體和頂整體在一起，形成了董寶珍牌煉金爐的設計結構。牆體和頂部不做變動，地基越紮實越深入煉金爐越穩固，所以不停的夯實地基。對地基之上牆體和頂部則做減法，進行精練，簡化，縮小範圍，越專一，越純粹越好。

台塑蓋鋼廠又買媒體　投資人怕怕

2012-12-10  TCW

台塑集團斥資百億美元投資興建的越南河靜大煉鋼廠，日前正式動工，預計二○一五年開始生產。連同明年第一季提前將投產，位在大陸福建省的福欣不鏽鋼廠，鋼鐵業儼然成為台塑集團另一個營運重心。 只是，受到大環境不佳影響，不鏽鋼價格處於相對低檔，熱軋鋼捲每噸售價與二○一○年四月建廠時價格相比，下跌約一五％；與二○○七年拿下鋼廠經營權時的價格相比，更是跌了三成，打亂了台塑集團先前規畫好的投資報酬率的預估。 目前兩岸不論是不鏽鋼或是碳鋼都出現供過於求現象，台塑集團的鋼品明年開始在市場上銷售，無疑給兩岸鋼鐵同業帶來極大的壓力。國內不鏽鋼龍頭大廠義集團旗下的燁聯鋼鐵，正高度關注台塑動向。 外界則高度關注，台塑集團除了投資鋼鐵業，還出資近六十億元投資壹傳媒，每一項投資都是花大錢的大案，這些投資案能替集團創造多少效益？對投資人來說，只求台塑集團的投資案別像南亞科或是華亞科一樣，只有投資初期開心幾年，最後成為年年賠錢的燙手山芋。

資本菜鳥通：如何找投資人

http://www.chuangyejia.com/archives/20887.html

當你已經確定自己的融資對象之後，無論是天使、VC、PE還是做債，你就進入下一個階段，拿著自己的資料和他們談，前期涉及到兩個問題：1)如何找到他們;2)如何選擇的問題;當然，如果你只找到一家，或者時間不夠你進行比較，你也就沒有太多選擇了。

　一、如何找到他們

如果公司已經到了中期、中後期，經過了幾輪投資，如何找投資人他們都會知道怎麼做，倒是初期的不太容易，我在這裡就說一下初期找投資的事情。

其實跟做生意一樣，除了產品本身、人品好壞之外，關係是最重要的，在你做得東西不是市場都想搶的情況下，關係非常重要。我說的關係並不是說不好的項目也給你投，而是有關係的情況下，信任程度高，在同樣情況下人家主觀上會覺得投到你這個人的風險會小一些，所以投資的概率會高一些。

投資公司也一樣，他們也是在找項目，朋友介紹的項目他們會更重視一些，因為1)面子問題，他會花時間看;2)朋友也不會瞎介紹;3)每天他們收集來的項目可能很多，他們先看誰的，除了很急很熱的項目之外，他自然會看看朋友介紹的項目。

所以，有關係先找關係!

初創公司

一般是天使投資階段，也有VC的。對了，外面號稱PE的國內小公司你要小心一點，基本他們是拉皮條，倒買倒賣那種，自己也沒錢瞎忽悠，要真想找人幫忙的話，一般是到了有一定的產品和規模，你可以找FA。

　a) 只有一輛桿槍，一個計劃，連產品的模型都沒有的階段

這個屬於最難的階段，基本靠運氣了。分以下幾種情況：

　　A.有比較好的業內口碑，或者是比較好的創業歷史。

這個稍微好一些，直接找自己過去接觸過的投資人，跟他們先談，項目階段太早他們公司可能不會直接投錢，這時候他們個人有可能頭(有的投資公司政策允許，需要披露，有的管的不嚴，沒有利益衝突也可以做)

你找的這些人就算不能給你投錢，他們投過很多項目，所以會給你的項目本身或者是融資提出很好的建議。同時，他們也會在融資上給你提建議，直至給你介紹合適的天使投資或者VC投資的人。

如果很多你認識的人都給你項目直接潑了一瓢涼水，你真得好好想想你的項目是不是有問題，是不是需要調整了。

可能另外一條路就是找一些做過融資的公司的朋友，如果你同他們關係好，他們會給你介紹，甚至自己投錢。

當然，最直接的一條路就是，如果你需要的資金量不大，就是幾十萬到幾百萬人民幣的規模，你大可以找那種有錢的朋友，對於他們而言，這點錢不是問題，只要他們喜歡你的項目，另外，他們其實也是想幹些這種事，平常都是朋友問他們借錢做項目，讓他們投的也大多是傳統行業，偶爾的一些新興行業的機會其實他們也想嘗試，只是對風險和股份這一塊他們不太清楚怎麼評估。

　B.沒有比較好的業內從業口碑，也沒有接觸過投資人

這個時候比較好的方法是把產品做出個原型來，別光是紅口白牙到處去噴，因為這個時候你談的人都是朋友的朋友，或者不知道拐了都少彎路接觸上的，他對你也沒有什麼道義上的責任，你對他投的項目瞭解的也比較少，有一種概率就是你做的東西和他們投過的項目有衝突，這個時候有可能你的創意被盜用。

當然，還是通過朋友的朋友來找，跟上面A裡面提到的一樣，現在市面上很多私人老闆很有錢(比如山西煤老闆、中小地產商)等，有人願意投錢保不住

還有一種方法就是經常參加一些真正有投資人參加的聚會(絕不是一堆拿著項目找錢的人參加的聚會)，這種聚會主要是一些投資公司辦的年會、研討會這些，如果通過朋友能拿到邀請函混進去，拿著名片到處換一下，有時間就簡單聊聊，沒時間就回來再聯繫，這個也不失為一個辦法。當然，你要是很執著不怕丟面子，沒有邀請函就在門口晃蕩，逮著機會換名片。

上面說的這種會議不同於市面上邀請人出錢才能去參加的會議，那種場合有經驗的人一般人都不會給你聯繫方法，而這種場合都是私底下邀請，所以外面一般不知道這個消息，所以能夠找到人聯繫方法的概率很好。

另外，參加這種活動的經常是投資公司的高官，他自己很少初期直接來看項目，所以不管他覺得你的項目是否有吸引力，只要將來他能夠把你的東西轉給他手底下的人，他手底下的人會當一回事認真來看。

總之，在產品、市場同樣的情況下，這個階段的融資相比後幾個階段困難些，如果有可能的話還是做出個大概的產品來再去談，除非你真的很有名氣，人家衝著你的名氣就會投(當然，你到了這個份上絕不會看我寫的這部分東西)

還有，金額小的情況下，自己掏錢做做吧，別又想做，又不敢冒險，天下的便宜事情哪能都讓你沾了去。像那種吹牛說幾分鐘拿著一個項目計劃就搞定的故事不能說沒有，但肯定是鳳毛菱角，除非你的項目真的是跨世紀的牛逼創意(當然，每個做項目的人都覺得自己是跨世界的牛逼項目)，那些人大多已經業內有名氣或者說他們本身也是通過關係介紹過來的。

b) 已經有一個隊伍，有一個比較成型的產品，並且已經推向市場，有一定小的但是幾乎可以被忽略的業績(幾萬塊錢，幾十萬人民幣月收入)

這個時候看融資規模，基本介於天使、VC兩可的階段，這個時候有東西了，也有一點點業績，估值的時候還有個說頭，不是完全紅口白牙，拿著Excel上玩弄的一些天知道的假設的數據。

怎麼找的話，還是一樣，先找熟人、朋友，上面提到的招數當然可以用，其實還有一個辦法就是參加一些比賽，讓你的項目落到一些投資人的雷達上，如果你的項目不錯，不管得不得獎，你的機會就會增加很多

　　c) 隊伍比較成熟，產品成型，市場上有不少人知道，收入也還算是一個數(幾十萬，幾百萬人民幣月收入)

這個階段的融資規模可能超過了一些小的天使的範圍，你找大的天使或者VC的可能性比較大寫。

這個時候你在市場上有些名氣，如果產品不錯的話可能有些投資人會主動找你，但是不要就此止步，你一定要找你熟悉的朋友來看或者介紹投資人來看，因為對於這些投資人你瞭解的底細也會相對多一些，選擇面也大一些。

還有，如果你的產品可能做得非常大，需要的資金量不小，這個時候你可以找FA來介入，FA比較有融資經驗，無論是在對於資本市場的瞭解以及項目包裝上都能幫很大的忙。世面上比較出名的有幾家，易凱投資(ECapital)、China Renaissance、Hina都不錯，我跟包凡不熟，易凱的王冉瞭解的多一些，他們在這方面口碑不錯。

二、如何選擇

如何選擇這個話題實際上是最重要的話題，因為就算你找來了錢，如果你選擇了不對的錢，你將來的煩惱很多。

　　A) 天使投資

　a) 自己有一定資金實力：如果他能給你投200萬，那麼他手裡的現金至少有幾千萬，手頭上沒有上千萬現金的人給你投1、200萬你要好好想想是不是要拿這個錢，因為這裡面有幾個問題1.你的道義責任，如果做賠了他的損失對於總資產而言比例過大;2.他的承受能力，因為佔的比例較大，他非常在乎的心態會很正常，一旦公司做的不好，他會怎麼搞誰都不好說，雖然這些都能理解。

　b) 有過投資經驗：最好是做過投資，而且最好是拿自己的錢做過，不但有投成功的項目，而且最好有不少失敗的項目。因為我說過一些天使投資的人過去是拿別人的錢投，自己覺得眼熱，也拿個人錢來投，這時候心態也會不大一樣。

　c) 口碑：不管世面上這個人多出名，你一定要想辦法瞭解這個人的為人，如果這個人太斤斤計較，你也要小心，因為將來會涉及到其他新的投資人進來，非常計較的人會因為雞毛蒜皮的小利在新的融資上搞。

　　B) VC

a) 最好別找太小的VC，幾千萬美金的Fund你要小心一點，他們小本身就能說明他們本身有問題，不然他們就會是大的。就算新作的VC，只要他過去經歷好、人品好，不可能只搞一個1、2千萬美金規模的小Fund;另外，這種VC做事非常小心，非常計較，因為他們想做出一個好的記錄，將來VC自己再融資的時候有比較好的記錄，能夠將Fund做的更大，他們急需track record。所以，很多情況下他們剛開始會比較好，一旦進入後幾輪的融資，他們自己沒錢跟，但是他們一旦計較起來，會給你的融資添些亂，另外，這種一般不夠大氣，在你難的時候他們想到的先是保全自己;主要原因就是沒有見過大起大落，沒有大大的賠過、賺過幾次錢。

b) 最好別找連一個會說中國話的GP都沒有的中小VC，因為這種VC不瞭解中國文化，碰到很多需要大家都妥協的時候會比較自私，摳著合同給你算賬，給你添很多麻煩。當然，他們這樣做的原因並不是他們不受規矩，而是文化差異導致，他們不懂的在一個需要折中、妥協的商業環境中生存之道，他們以為自己合法的不妥協會影響名聲，更不知道自己的名聲會在圈裡很快傳出去臭掉

　c) 口碑：不論VC大小，有多少成功的故事，口碑永遠是最重要的。有些大的VC口碑比較差，他們給了你Term Sheet，在你最需要錢的關鍵節點拿你一把，要不然是修改Term，要不然就是term簽了，DD也做完了，然後找理由不投，我見過一個大的VC給朋友投的一個項目的搞笑的毀人過程：DD快做完了，SPA的條款也談得差不多了，再找他就說他在國外休假還沒回來，過三週回來再繼續，回來之後說對不起我不投了。

還有一種大的VC對於企業家非常不友善，曾經見過一個投資思念幫人賺了六倍的企業家還被VC在背後罵得很難聽，這個朋友在圈子裡傳出的口碑是那個人是連豬狗都不如。

總之，如果有可能的情況下，不管這家VC有多大，你最好在圈子裡面問問朋友這家VC的口碑怎樣，別以為自己找了一家出名的大VC有多牛，可能你的痛苦在後頭，企業和VC需要互相理解和折中拖鞋的時候只有兩種情況1)企業困難的時候，需要投資人拉一把;2)再融資涉及利益的時候，如果自私自利只顧自己的VC會綁架你們公司。

　　C) PE和投行

這裡說的PE指得是一些比較知名的PE，在微博上號稱自己做PE的人你要小心一點，很可能他們本身就是掮客，就幾桿槍就在市場上忽悠，當然，他們忽悠的一般是沒有經驗的民企，和給錢能買通公司大頭的某些地方性國企。

他們在市場上的地位如果知名的大的VC一樣是不用懷疑的，但是，他們也和知名的VC一樣有不同的口碑，只是這些企業太大，雖然公司裡的文化一致，但是和你打交道的這個部門、這個人口碑怎樣就非常重要。

因為自己特殊的工作崗位，以及幫朋友融資這些事，我接觸過幾乎所有的國際投行，包括美林(Merrill Lynch)、高盛(Goldman Sacks)、瑞銀(UBS)、瑞信(Credit Suisse)，花旗(Citigroup)，匯豐(HSBC)，德意志銀行(Deutsch Bank)，大摩(JP Morgan)，摩根斯坦利(Morgan Stanley)。其中有不少家是非常深入的接觸，總體感覺是你接觸的部門或者人怎麼樣非常重要，同樣一家投行不同的人真的不一樣，有的人非常好，有的人則非常操蛋。

投行裡面有些人在approach你的時候說的可以非常非常動聽，特別是企業上市之前選秀，為了拿到幫企業做ipo的暴利的單子，有的人會舌吐蓮花，憑著自己的巨大牌子瞎JB承諾，我見過的上市公司有最後被他們綁架，低於承諾幾倍ipo的。

　後記：

寫到這裡這一節差不多了，因為這一節提到了一些投行，我怕我敬重的一些人誤會是說他們，他們做過的項目口碑很好，跟我接觸感覺也是如此，我點名表示一下對你們人品的敬重(2位Tony(國人)，Kevin(國人)，George(算是國人)，Julia(國人)，Ker(老外))，如果你和投行接觸碰到他們是你的幸運。

還有，碰到鬼佬的時候確實要小心一點，並不是他們人不好，主要是他們不懂得折中和妥協;另外，對於會說中文的鬼佬也留意一點，不是他們不好，而是他們對中國負面瞭解的比較多一些，可能被人忽悠次數太多，他們比較容易覺得你忽悠他們，比較容易不信任人。

雷士照明風波：創始人與投資人的戰爭

http://www.21cbh.com/HTML/2012-12-21/0MNDA2XzU4OTI0Mw.html

港交所披露信息顯示，12月5日，吳長江耗資1.68億港元增持雷士照明(02222.HK)好倉8400萬股，持股比例上升至22.07%。而閻焱所在的賽富亞洲及德國施耐德電氣則分別為第二及第三大股東，持股18.48%和9.21%。市場普遍將吳長江增持行為解讀為增加話語權的砝碼，為重返董事長一職鋪路。

作為雷士照明的創始人，吳長江在半年多前的「雷士風波」中從董事長一職經過一系列波折最終變為目前的「臨時運營委員會負責人」，這一路的波折正是因為雷士照明內部上演了一部「創業者」和「投資者」之間的「戰爭劇」。而無論結果如何，「內鬥」的過程無疑對企業已經造成了巨大影響，這場公司治理上的「鬧劇」，對創業者和投資者來說都是「悲劇」。

「雙輸」戰爭

今年5月25日，國內最大的民營照明企業雷士照明，因一紙公告引發軒然大波。公司創始人吳長江「因個人原因」辭去公司的董事長及相關一切職務。由當時的雷士第一大股東、投資方賽富投資基金首席合夥人閻焱出任董事長。7月12日，吳長江以一條「被逼辭職」的微博向公司董事會「宣戰」，要求回歸雷士。雷士風波就此上演。

隨後圍繞吳長江回歸問題，7月12日雷士經銷商上演逼宮大戲力挺吳長江；7月13日雷士照明員工全國停工抗議、7月27日雷士運營商召開動員會欲另起爐灶等諸多事件接連發生。而彼時處在風波中心的吳長江和閻焱也針鋒相對，劍拔弩張。

直到9月4日，雷士照明公告稱董事會決定設立一個臨時運營委員會，董事會任命吳長江為公司臨時運營委員會負責人，該運營委員會管理公司日常運營。雷士照明風波至此告一段落。

兩個多月前，閻焱公開表示自己「希望明天就辭掉董事長」，董事會「從來都歡迎吳長江的回來」，他心目中理想的董事長人選正是吳長江。據其透露，吳長江重返董事會一事「現在已經在走流程」，「不會超過3個月」。目前，市場普遍認為吳長江將於年內回歸雷士照明董事長一職。

雖然「雷士風波」最後以和解收場，但這場長達近半年的內鬥中，創始人與投資人就企業管理理念針鋒相對，雷士百億市值縮水一半多，雷士照明的經營業績也受到了不小的打擊。此外，風波也使得雷士照明的高管團隊經歷了動盪。這樣的結果，對於創始人和投資人來說可謂是「雙輸」的局面，而問題就出在公司治理上。

誰說了算？

「『雷士風波』涉及到公司治理上的一個關鍵理念，就是企業的主人到底是誰？到底是創業者的，還是投資者的？」中歐國際工商學院教授梁能表示。

「中國是一個傳統觀念很強的國家，講究尊卑等級，君君臣臣，秩序不可踰越。如果把這種概念延伸到企業管理上來，就會產生一種誤解，好像企業就是創始人的，即使上市之後還是創始人的。但是如果放到美國，企業上市之後就是公眾企業，須按照管理者的能力來選擇管理企業的人選。」梁能表示。

吳長江曾將自己比喻為「開車的」，而投資者是「搭車的」。對此，中歐國際工商學院教授張燕表示，創始人對企業有深厚感情，對企業上下游有深厚關係，但是如果「開車人」「開錯車」也十分危險。「作為一個上市的公眾公司來講，最重要的是有制衡，不管是哪一方有錯誤的時候，要有另外一方制衡的力量。」

梁能認為，按照公司治理章程，董事會應該是掌管公司事務的經營決策機構。「誰掌舵也應該是董事會說了算。如果『開車人』、『搭車人』針鋒相對，存在根本利益衝突，關鍵問題達不成共識，一定會『車毀人亡』。這個責任既是開車人的，也是董事會的。」

「創」「投」制衡

「『雷士風波』反映了企業很長一段時間不重視公司治理、不重視董事會的問題。」梁能表示。 其實從公司治理角度來說，「創」「投」合作的一開始雙方就應對合作理念、對方的制衡作用有清醒的認識。

「從創始人的角度來講，必須要意識到一個問題，即引進外部投資者的時候，創始人接受的不僅僅是資金，還有來自於這些外部投資者的監管。我想這不僅是對吳長江，對任何一個創始人來講，這都是必須面對的現實。」張燕說。

梁能則表示，對於創始人來說，準備上市之前就需要清醒認識到企業一旦上市就是一個公共企業，不再是個人企業。變成公共企業之後，除了決定權的分享，對創始人來說另一個重要的問題是戰略投資者的理念和創始人的理念是否相符，長期目標是否相符。

而對於投資者來說，兩位教授都表示如果發現創始人不願接受監督，那承認投資失敗，在適當的時候離開是一個比較好的選擇。

對於如何避免「創」「投」矛盾，梁能建議：「可以考慮在董事會下設立戰略委員會，重大的戰略要在委員會中進行討論之後再施行，而不是在總經理執行了以後，董事會再來事後追責。事先雙方對戰略方向達到一致之後，具體操作細節問題就比較容易協調。」

如今，「雷士風波」看似已告一段落，雷士照明未來如何能夠避免重蹈覆轍？梁能表示，關鍵在於雙方能不能對公司的長遠戰略經營方向達成一致意見。企業應該培養它作為一個企業層面上的核心競爭力，而不是在創始人層面上保證核心競爭力。「我覺得某種程度上，雷士照明是受了經銷商的綁架，這其實反映一個更根本的問題，即雷士照明的商業模式是否有可持續的核心競爭力。從行業的價值鏈來講，經銷商的議價能力遠大於雷士照明，企業的核心力『變味』成了『吳長江的競爭力』，這說明它的商業模式是有問題的。雷士照明應加強培養企業自身的競爭力。」梁能說。

投資札記【470】優秀投資人的12項特質 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e7zd.html

好的個性比智商高低重要。——安東尼·波頓

最近在看安東尼·波頓的新書《逆勢出擊》。波頓是我最為欣賞的投資大師之一，他與彼得·林奇都是富達基金歷史上最為傑出的基金經理，巧合的是兩者的投資風格也很相似，當然也有不同。相比林奇，波頓可能更保守一些；由於歐洲的自由聯盟屬性，波頓在跨國界投資方面也比林奇涉獵更廣泛；此外，他的英國紳士般的性格品質也讓人更感覺到淡定、平和和謙遜，林奇則更具備美式放蕩不羈的品性。儘管目前波頓在香港遇到了一些困難，但我認為這只是暫時的，同時反映了亞洲市場與歐美市場的顯著不同。與總是念叨「不虧損」的一邊倒式巴粉不同，我不是個唯業績論者（特別是1-3年的中短期業績），香港的遭遇並不妨礙我對波頓的尊敬。因此他的新書一出來，就迫不及待的在淘寶上搞了本繁體中文的來看（台灣出版的，國內還未出版）。

書裡提到了一名優秀基金經理人的12項特質。我覺得這12項特質不僅適用於基金經理人，對於任何一個普通投資者都適用（因此下文中我都用「投資人」來代替他提到的「基金經理人」）。其中有一些對投資者具備技術方法上的指導意義，另一些則是波頓本人優雅性格的展示。我甚至覺得這些品性不僅對於投資人而言適用，在其他任何工作、生活方面有意識培養這些品性，同樣可以提高一個人的修養。在我看來，什麼時候國內的基金經理們有三分之一能達到波頓的心態和修養，那時的市場就可以說成熟了。下面就跟大家分享一下這些優秀的品質：

1、透視之眼

波頓認為投資類似下棋，優秀的投資者總能比別人多看幾步。他們不僅要瞭解一項變化產生的反應，還要知道這個反應帶動的更多波及效應。他舉了個例子，譬如說英鎊兌美元匯率升值，一般人立即反應知道這對於英國出口製造商而言是利空，但不太明顯的是這對英國服裝零售商卻是利好，因為這些服裝零售商所賣的衣服大多從海外進口。這個例子可以簡單搬到我們市場上，人民幣升值是長期比較確定的趨勢，對於簡單製造出口不利，但對於國內造紙業龍頭卻有利，因為我們國家的紙漿大多是進口的。我也常常感覺到做投資，要有天馬行空的想像能力，必須結合歷史、現狀的種種特徵，充分發揮想像，去合理的推斷未來各種的可能性。當然，特別要強調的是要基於事實證據合理謹慎推斷，不是毫無事實依據的概念想像，尤其要區別「未來可能性」與「我希望」之間顯著的差別。

2、個性

波頓認為太情緒化的人很難成為優秀的投資人。這也是我常常跟同學們提到要保持淡定心態的原因，特別是在看到科斯托拉尼書裡，提到他一位老朋友的奧斯維辛集中營故事之後。波頓提出，好的投資人應該謙虛、樂於犯錯。他與林奇的結論完全一致：投資是一種概率遊戲，沒人能永遠押對。但優秀的投資人能從錯誤中吸取教訓。他們心胸開闊，喜歡質疑，他們每天保持專注，必須要有足夠的精力和毅力，並持之以恆。

3、有條理

由於信息技術的大發展，今天我們可以獲得的資訊遠多於以往。然而這也帶來問題，由於資訊太多且雜亂無章，優秀的投資人必須在處理這些資訊上訓練有素。與一些投資者整天盯著市場報價、資訊屏幕不同，波頓堅持每天做好計劃，有條理的處理每一件事，提高自己的效率。波頓提到自己也很少看當天市場的走勢情況，一些人對於他不瞭解當天市場走勢的情況感到很驚訝。

4、渴求分析

可能是繁體中文的語法問題，這個小標題有點拗口，其實講的就是要獨立思考、獨立分析。波頓喜歡知道事情的來龍去脈，不喜歡只有結論，而想知道完成結論的過程。相比之下，我們國內是不是有很多投資者對於分析過程根本不感興趣，只想別人告訴他該買誰該賣誰呢？這樣投資豈能成功？波頓提到他一個同事在考察新人時常問一個問題：「全世界有多少塑料袋？」他對答案其實不感興趣，而是關注被問者的思考分析過程。比較好的分析過程譬如從需求面考慮：全世界有多少購物者、他們在多少商店購物多少次；或者從供給方面想：它們如何製造、全世界有多少工廠、每座工廠的平均產量是多少等等。

5、講求細節的通才

優秀的投資人必須對股市上他們研究的形形色色的企業和行業都有相當深入的瞭解。他們也必須很快掌握新主題，只要幾小時的研究就能比一般投資人瞭解更多。當然也不必擁有像專業分析師對特定產業那樣深入的知識。這一點我岔開來講，有些投資者固守自己所謂的「能力圈」，如果確實感覺自己學習、拓展新知識能力方面有所欠缺，未嘗不可。但如果僅僅是拿來作為自己堅定看好某一些特定行業而否定其他行業的擋箭牌，恐怕就不可取。巴粉們總是津津樂道巴老僅僅投資少數幾個行業，卻極少有人注意到他和芒格對各行各業、各類公司的瞭解程度。

6、渴望贏

在保持淡定心態的同時，好勝心也不可或缺，這是優秀投資人取得長期佳績的動力源。葛蘭瑟姆（Jeremy Grantham）有一段話儘管忽略了上市公司切實績效增長帶來的財富增長，但仍很精彩：「投資管理專業創造不出價值，但它每年花費大約1%成本在這個賽局裡。整個來說，我們就是市場，而既然有成本，集體來看我們必然績效低於市場。這就像打撲克牌，好的玩家必須把他的成本和獲利轉嫁給輸家承擔。要每年贏2%，你必須找到一個甘願輸4%的人……追隨指數投資一定會擠壓積極管理型經理人，直到它變成這個行業絕大多數人的作法為止。最差的玩家會推出牌局，轉進追隨指數投資。其餘玩家的標準將因而提高，再提高，但幸好不斷有新手加入牌局。」

7、有彈性的信心

這是我以前有篇文章說自己不再信心滿滿的來源所在，就是因為看到了波頓對於信心的態度。波頓認為投資要有信心，太不要過於自信，必須隨時保持開放的心態。他認為投資領域「確定」與「不確定」往往只隔一條細線，太有把握反而可能陷於不利。這也是我排斥過分集中投資（所有投資僅投資在一兩個股票上）的根源所在。當然，波頓也提到過度懷疑也會導致舉棋不定、怯於行動。

8、勇於不同

也就是人們常說的逆向投資。大多數人受旅鼠效應影響樂於追隨眾人，林奇也從多個角度分析了投資者從眾心態的根源。優秀的投資人大多能在關鍵時刻不受大眾想法的影響，保持獨立的思考和決策能力。波頓認為，如果沒有與生俱來的這種天性，也可以通過後天培養。

9、瞭解自己

優秀的投資者應當充分瞭解自己，知道自己的長處和短處，並找到一種適合自己個性的風格或方法，持續使用並不斷改進。波頓不認為有人能精通十八般武藝，而且還能長期成功的在不同投資風格中進行及時轉換。關於這一點我也很有感觸，一些同學在熊市中讚歎巴老的不虧損，在牛市中又豔羨林奇的狂賺十倍，一會想學這個，一會又想學那個，到頭來如水中撈月鏡中花，最終落得一場空。

10、經驗

馬克·吐溫說：「歷史不會簡單重複，但總有相似之處。」波頓認為沒有經歷過完整的經濟與股市的循環，就稱不上經驗豐富的投資人。崔恩（John Train）提到了「伊卡魯斯症侯群」，即「最危險的莫過於信任一個年輕、而且曾有一段時間表現很好的狂熱者，他以命定滅亡的悲情撞毀在下一個空頭市場的地面」。愛德溫·李費佛（Edwin Lefevrel）的早期幾次破產，顯然就是如此。我的博客中也偶爾會有自信滿滿、自稱業績遠超巴老水平的同學來「指導工作」，但願他們不是崔恩提到的這一類人。我投資十多年，業績自認為一般，經驗不一定豐富，感慨和經歷還是可以說有一些的。非常認同波頓說的，一位優秀的投資人從不停止學習，不斷從歷史中吸取經驗和教訓。

11、誠實

波頓只是簡單的下了個結論：誠實是必要條件。顯然，這不僅僅是投資的必要條件，誠信和良心，從來都是我認為的做人的起碼準則。在這一點上，我從不認為有討論和質疑的必要。

12、常識

當投資中面對新的或不尋常的事物時，波頓會問自己最簡單的問題：這是否合理？約翰·鄧普頓告訴我們投資最昂貴的四個字：「這次不同」，本意恐怕也就是人們常常忽略一些簡單常識，尤其是歷史不斷上演的重複性常識。譬如霍華德·馬克思告訴我們「樹木不會長到天上去」、蒂默西·韋克認為「交易越頻繁，收益就越少」等等。這些簡單常識也是優秀投資人在大眾心情激動、達成顯著共識時依然能保持淡定心態的基礎。

波頓最後說許多投資人把投資看做比較輕鬆的事，因此想方設法尋找捷徑，然而沒有任何東西可以取代自己的獨立思考。投資其實遠沒有一般人想的那麼簡單，尤其是想獲得很好的投資業績更有難度。波頓認為判斷一個投資人的績效時，想在短期內（例如三年內）區分績效是歸功於運氣還是能力，是十分困難的。技術純熟的投資者，需要時間讓概率轉變成對他們有利。每一個優秀的投資者都會碰上績效不佳的年頭，他提到了自己在1989-1991年連續三年表現不佳。現在恐怕要加上2010-2012這三年了。儘管如此，波頓的坦率也是我最為欣賞的品行之一。相比之下，巴老表現的確更為出色。然而大家想過沒有？從概率上講，既然巴老成績如此無與倫比，也就意味著你更不可能學成他那樣。何不放下自己的股神夢，學學那些更像普通投資人行為、心態的大師們呢？