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資管新規細則已在路上 當務之急是消化存量

資管新規落地已數個交易日，和半年前征求意見稿出臺時一度引發市場恐慌情緒不同，這次不論是債市還是股市，都沒有產生多少沖擊。

不過，有機構人士認為，不應低估資管新規的影響，表面上較原來征求意見稿有所放松，但實際帶來的影響才剛剛開始。總的來說，資管新規大原則——“去杠桿、去剛兌、去通道”的監管態度在正式稿中得到了進一步的強化。

第一財經記者在采訪中了解到，目前銀行內部對於理財產品的估值、到期時間超過過渡期的存量理財產品的處置等細節問題尚不明確。一位接近監管人士對第一財經記者稱，目前銀行理財產品的存量那麽大，如何解決存量這個“堰塞湖”才是難點，也是關鍵，監管機構已經要求金融機構向監管部門報分年處置計劃。“目前發的只是指導意見，後續細則都得在過渡期內陸續推出。”

某國有大行資管部副總經理亦稱，資管新規更多是框架性的制度安排，銀保監會下一步將出臺關於銀行理財、保險資管以及新規過渡期期間的細則。

實際影響不容小覷

資管新規出臺後的最近兩個交易日，A股和H股市場的金融板塊未跌反漲，債券市場方面總體保持穩定。海通策略認為，資管新規正式落地，相比征求意見稿的變化如過渡期延長、產品凈值計價方法調整等，整體更溫和，意在維持必要的流動性。“投資者對股市資金供求關系的擔憂有望緩解”，並且“資管新規出臺有助資金流入股市”。

不過，資管新規的改動絕不僅僅是上述放松的條款。從大的原則來看，資管新規的大原則也就是“去杠桿、去剛兌、去通道”的監管態度，在正式稿中有所強化。不僅如此，還有一些重要的條款較之征求意見稿有所收緊。

中金固收認為，資管新規落地，表面上規定較原來征求意見稿有所放松，但實際上資管新規帶來的影響才剛剛開始。如對於非標的定義上就比原來更為嚴格，標準化債權的定義當中，第5條“在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易”，比原來“金融監督管理部門批準的交易市場”要更為嚴格。

中金固收稱，這也意味著銀登中心和北金所掛牌的債權計劃可能無法被認定為標準化債券而列入“非標”，這會使非標的體量進一步上升，加大金融機構處理非標資產的難度。

此外，這次資管新規也明確了銀行理財投資債券類產品不可能采用攤余成本法，除非是期限匹配，在期限錯配情況下是不可能用原來成本計價的方式投資債券的。“這也斷了銀行理財通過定開型產品繞開約束，依然采用成本計價或者攤余成本法投資債券的念想。”中金固收在報告中稱。

中金固收還認為，市場對於資管新規會帶來的影響存在低估或者顯得偏樂觀。雖然資管新規好像比原來征求意見稿寬松，但從我們與銀行理財的溝通交流來看，已經針對資管新規規定開始努力轉型的銀行寥寥無幾。換言之，銀行理財都還沒開始行動，也無從見得最終的沖擊很小，因為沖擊還沒開始反映。

相關細則正在出臺

按照要求，新規已經於5月2日正式落地實施。第一財經記者在采訪中了解到，目前銀行內部還在解讀，其中部分條款討論下來還有不同理解，如理財產品估值問題等。

根據資管新規要求，金融資產堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。某股份制商業銀行資產管理部相關負責人對第一財經記者稱，如果按照企業會計準則，公允價值不只包含市值估值。所以未來是否滿足企業會計準則的前提下，還可以采用其他估值方式，銀行內部正在進行討論。

他認為，資管新規對於估值的描述比征求意見稿更加細致突出，征求意見稿相對比較籠統，征求意見稿當時表示將另外出臺細則對估值進行明確，但此次資管新規落地後，則不再出臺相關細則而是比照會計準則，目前銀行正在和財務部門溝通學習各類資產的估值方法。

“新規相比原來的征求意見稿有所寬松，例如封閉式產品可以采用攤余成本法估值，這樣可以承接做的較長期的非標資產。就估值而言，資管新規多了一些靈活性。以前市值估值法，有一些非標資產是沒有市場價格的，攤余成本則可以較為平穩地的接續。”上述國有大行資管副總經理稱。

其次，在非標資產的認定方面，雖然資管新規列了五個標準，但前述股份制商業銀行資管負責人指出，銀行理解還存在不一致的地方，有待銀行理財主要監管部門銀保監會後續是否出臺細則，還是繼續延用銀保監會關於非標資產界定和報送規則要求。

此外，新規延長過渡期至2020年，但在新規發布之前，各家銀行發的部分老的產品，其到期日在過渡期結束後，這些產品後續如何處理？金融機構與客戶之間的合同，還受到合同法約束，不能隨意終止合同等，諸如此類的問題將如何解決？

前述國有大行資管部副總經理對第一財經記者表示，老的預期收益型產品投資的項目期限比較長，一般都是非標資產。按照資管新規繼續有效，資管新規允許其自然到期。但截止日如果超過2020年過渡期，什麽產品對接目前監管不是很明確，如果是以凈值型產品對接，可能有一定市值壓力，有些不一定能對接。

“哪敢現在不讓銀行發產品？那該有多少企業和在建項目出現資金鏈斷裂問題。”前述接近監管人士對第一財經記者稱，目前銀行理財產品的存量那麽大，如何解決存量這個“堰塞湖”才是難點和關鍵，目前發的只是指導意見，後續細則都得在過渡期內陸續推出。

該監管人士強調，三年內存量規模必須逐年壓降。具體辦法是：自然到期一部分，回表一部分，按新規發一部分，比如發行三年的產品，但可以有預期收益率等，剩余的“尾巴”可以全部回表，三年過渡期結束，存量也就差不多了。他同時透露，監管機構已經要求金融機構向監管部門報分年處置計劃。

針對上述問題，目前市場正期待有更進一步的針對過渡期的實施細則出臺。

上述國有大行資產管理部副總經理指出，銀保監會下一步會出關於銀行理財、保險資管的具體細則。新規過渡期期間的細則，銀保監會會出臺相關細則。“資管新規更多是框架性的制度安排，銀保監會對銀行理財的監管細則將對新規進行更具體的解釋，不會有大變動，都是按照一個體系下來。”

今年3月，原銀監會創新部主任李文紅在一個發布會上稱，關於銀行理財業務，銀監會一直高度重視理財業務風險和監管問題，不斷完善銀行理財業務監管框架。一是持續推進制度建設，陸續發布實施了一系列監管規定，逐步形成理財業務監管框架。近期，根據資管新規的總體要求，銀監會對現行監管規則進行了系統梳理，研究借鑒國內外監管實踐，起草了銀行理財業務監管辦法，擬作為配套細則適時發布實施。

國家金融與發展實驗室副主任曾剛對第一財經記者稱，資管新規是原則性的規定，需要等銀保監會的銀行理財細則出臺看。中金固收亦認為，最為重磅的資管新規落地之後，金融監管政策最密集出臺的階段應該已經告一段落。力度更大，範圍更廣，影響更為深遠的監管政策繼續出臺的概率不高，未來出臺的金融監管政策可能都是局部的修補，更多的在於過去系列政策的執行和落實。

上海華信20億短融違約，存量債券還有276億

5月21日晚間，上海華信國際集團有限公司公告稱，未能按期償付“17滬華信SCP002”本金及利息合計20.89億元。

上周，上海華信已經提示到，受中國華信能源有限公司董事局主席不能正常履職以及3月1日媒體新聞事件等不利因素的沖擊，公司正常經營已受到重大影響，本期償付資金暫無法落實。

記者註意到，3月以來，上海華信不斷爆出重大訴訟、控股子公司股權凍結等一連串負面消息。3月28日，上海華信公告稱，控股子公司上海華信集團商業保理有限公司在鳳凰金融平臺發行融資產品發生逾期。

4月14日，上海華信在公告中提到，海南華信國際控股有限公司與上海華信因金融借款合同糾紛受到中原信托有限公司起訴。

《河南省高級人民法院民事裁定書》裁定凍結發行人、上海市華信金融控股有限公司的銀行存款人民幣13.15億元或查封、扣押相當於 13.15億元的財產，訴訟案件被河南省高級人民法院執行凍結股權，涉及金額3.6億元，此後上海華信又在公告中披露，公司及控股子公司股權多次遭遇凍結。

值得註意的是，在此次債券違約後，上海華信在二級市場上仍有大量存量債券尚未到期，包括公募債、私募債、中期票據和短期融資券等。根據第一財經記者統計，不包括本期到期的20億短融，上海華信尚未償還的債券還有12只，總規模為276億元。

4月28月，上海華信公告稱，因上會會計師事務所對公司控股的上市公司華信國際2017年度財務報告出具了無法表示意見的審計報告，華信國際股票自2018年5月2日被實施“退市風險警示”特別處理，股票簡稱由“華信國際”變更為“*ST華信”。

而在此過程中，上海華信國際集團有限公司持續遭遇多家評級公司降級。

3月以來，上海華信主體評級遭到多家評級公司的12次評級下調，其中，中誠信國際就已經先後四次下調公司主體評級，對上海華信的最新主體評級為BB。

美國肉類存量創新高，農戶想出口卻是“不可能的任務”

在美國康涅狄格州南部的一家FreshMarket連鎖超市里，第一財經記者發現，多種肉類標出了打折的牌子。如美國農業部最高等級（USDAPrime）的去骨熟成牛肋眼肉，原價20多美元現價17.99美元。培根平時每磅（一磅等於454克）為6.99美元，周末打對折。培根是切片腌制豬五花肉，往往是賣得比較貴的一類豬肉。

然而，當地居民卡羅琳·阿爾芒提（CarolineAlmonte）告訴第一財經，她已經見怪不怪了。

“前幾個星期，當我第一次看到這個價格的時候，我一口氣買了5磅。但是後來，我發現，這樣的價格每星期六都有。現在我家里的存貨都還沒吃完呢。”阿爾芒提向記者聳聳肩。

從東北部的康州一路南下，在盛產牛肉的得克薩斯州，當地時間7月24日的阿比林（Abilene）畜牧拍賣場現場，室外的溫度高達近40攝氏度，室內頭戴西部牛仔草帽的當地農民卻覺得心頭在滴血：由於高溫和幹旱，在缺水和缺草的情況下，他們被迫提前出售原本準備秋季賣出的牛。偏逢美國的肉類出口遭遇重挫，他們的損失慘重。

“包裝牛肉（packedcow）今天比上星期便宜（每一百磅）8到10美元。”阿比林畜牧拍賣場主管蘭迪·卡森(RandyCarson)說，上次他們遇到這樣糟糕的情形是7年以前。“和2011年相比，平均每頭便宜75到100美元。”

肉類存量創新高

據美國農業部本周一公布的6月冷藏庫數據，肉類（包括禽類肉、豬牛等紅肉）總冷藏量已經超過23.7億磅（約合21.5億斤），超出一年前的儲藏量。倉庫冷藏禽肉總量約為13.6億磅（約合12.3億斤），較上月增長3%，較去年增長6%；倉庫冷藏紅肉總量約為10億磅（約合9億斤），較上月下降7%，但較去年仍增長5%。

其中，豬肉雖然較5月下降16%，卻比去年多了130%。

庫存總量高企，超市大幅打折銷售肉類幾乎是常態。記者在康州幾個小鎮的超市里，也發現肉類大幅打折的現象。

StewLeonald’s是主要出售康涅狄格州當地農產品的連鎖超市，在當地頗有名氣。記者在該店位於諾沃克市（Norwalk）的門店看到，許多肉類都打出了半價的促銷。原價每磅10.99美元的美國農業部USDAChoice級別（第二高等級）大塊牛肋眼現價5.99美元，但是顧客必須整塊購買，一整塊肉大約16到18斤。商店免費為顧客切塊。

沙朗牛排原價每磅8.99美元，現價4.99美元。雞胸脯肉原價每磅3.99美元，現價才1.69美元。帶骨的豬排原價5.99美元，現在則是半價。

而在另一家超市Stop&Shop店里，牛上腿烤肉正在搞促銷，每磅價格才2.49美元，也比平時便宜了一半左右。店里的人流並沒有非常多，店員非常殷勤。記者剛走近櫃臺，他們就上前詢問需要什麽。

“之前，人們曾預計2018年成品牛價格將比2017年低約5％。鑒於目前的貿易形勢，較低的批發牛肉價格和較高的豬肉生產價格，可能會讓價格下降甚至更低。雖然下降幅度不一定再會有第二季度那麽大。”威斯康星大學河瀑分校農業經濟系主任布然達·博泰爾（BrendaBoetel）在研究報告中指出。

豐產難以豐收

對於美國農民來說，今年可以說又是一個豐產年。早在今年4月，美國農業部就發出報告預期今年所有的牛肉、豬肉和雞肉產量都會再創新高。其中，包括小牛肉在內各種牛肉產量將上升6%，達到創紀錄的1260萬噸；豬肉產量預期增長5%，達到1219萬噸；雞肉產量預期增長2%，達到1897萬噸。

“肉類庫存上升有多種原因造成。出口增長緩慢是部分的原因，加上肉類生產在過去幾年迅速增加，使得供大於求，造成庫存增加。”艾奧瓦州立大學農業經濟學教授哈特（ChadE.Hart）對第一財經記者說。

事實上美國肉類產量上升已經持續多年，其價格也在不斷下降中。芝商所（CME）的芝加哥瘦豬肉交易價格從2014年的高點每磅1.31美元，下跌到目前的每磅66美分，價格幾乎腰斬；芝加哥生牛肉交易價格從2014年高點的每磅1.72美元下跌到目前每磅1.09美元。

屢創新高的肉類產量要想避免成為凍肉庫存，就要尋找出路。

美國人均消費肉類的數量已經在全球名列前茅，美國農業部今年年初發出的報告預期美國今年將人均消費222磅（100公斤）肉類，創造歷史新高。但是美國國內消費的增長潛力已經不多。根據預測，美國人包括小孩平均每天吃下10盎司（284克）肉類，而政府推薦的蛋白質攝入量是每個成年人每天攝入5到6.5盎司（142克到184克）。所以，美國不斷試圖擴大肉類出口市場，改變目前出口占肉類產量比重過小的現狀。

美國農業部在年初曾樂觀地預計，隨著肉類價格的持續下滑，以墨西哥為首的國家將能購買更多的美國肉，並預期今年美國能夠增加6%的肉類出口，緩解美國供大於求的肉類市場。

但是增加肉類出口的樂觀估計遇上了特朗普在全球發動貿易戰，使得擴大出口成為艱巨的任務。

“農民很難計劃產量，更加沒法預期政治。我和我的鄰居們努力工作，結果收入大減。”艾奧瓦州中部波爾克郡鄉村的農民協會主席亞倫·雷曼（AaronLehman）告訴第一財經記者。

“肉類價格很可能會繼續下滑。低價格能幫助市場吸收更多的供給。艾奧瓦州立大學對養豬戶2018年利潤的預期不斷在下調。去年12月，預計每頭豬可以盈利11美元，到了3月預期下調到每頭4美元，現在我們預計每頭要虧損6美元。”艾奧瓦州立大學農業經濟學教授斯爾茨（LeeSchulz）對第一財經表示。

墨西哥為了報複美國對鋼鐵和鋁征收的關稅，對美國的豬肉征收20%的關稅。美國農業部的最新的肉類出口統計顯示，美國豬肉出口量在5月出現環比下降6%，其主要原因就是美國豬肉的最大客戶墨西哥減少進口了美國豬肉，而超過30%的美國豬肉出口墨西哥。此外，占美國豬肉出口量6%的中國也減少購買量。雖然美國豬肉的第二大客戶日本擴大了進口，但還是無法抵消墨西哥減少進口的影響。

特朗普想辦法補貼“票倉”

特朗普政府很快出來安撫農場主們的情緒。當地時間24日，美國農業部官員宣布了向農民提供120億美元（約合814億人民幣）援助的計劃。該計劃將直接向受影響的農民支付現金，並向其收購水果、蔬菜、牛肉和奶制品，然後將食品分發給窮人。

農業部官員們表示，該計劃的具體細節仍在擬定之中，補助的發放將取決於收成，希望在9月初開始發放補助款。

美國將在11月迎來中期選舉，受到貿易戰打擊的農業州都是在上次大選時支持特朗普的州。

但這種“止疼便利貼”似的短期措施，遭到許多人炮轟。內布拉斯加州共和黨參議員薩斯說，“特朗普引發的貿易戰把農民的雙腳砍掉，白宮又計劃花上120億美元買金拐杖。”

重壓之下，發動全球貿易戰的特朗普選擇了適度放低姿態。歐盟委員會主席容克當地時間25日到訪美國與特朗普會面，雙方達成了避免跨大西洋貿易戰的協議，緩解了對歐洲主要是從德國進口的汽車加征關稅引發的緊張局勢。特朗普還說，歐盟同意擴大對美國液化天然氣和大豆的進口。

然而，對於特朗普改善農民處境的措施和努力，農民們並不滿意。

“補貼是對一個長期問題的短期辦法。要根本解決問題需要與貿易夥伴建立良好的關系。”雷曼說。

美國農業部則預測，今年美國的農業收入將下降至600億美元，只相當於幾年前美國農業收入1200億美元的一半。

“提供補貼對農民或許是好消息，但是這是個糟糕的公眾政策。相互征稅本身就不是個好主意，通過新增120億美元補貼去扭曲一個已經被扭曲的市場，是一個非常糟糕的主意。”曼哈頓智庫經濟和政策分析師吉萊納斯（NicoleGelinas）告訴第一財經記者。

責編：楊小剛

信托過渡期資管新規：通道業務區別對待，不合規存量逐步壓縮

近日，為加強信托業務監管，推進資管新規下過渡期內整改工作，由銀保監會制定的《關於加強規範資產管理業務過渡期內信托監管工作的通知》（以下簡稱《通知》）已下發到地方銀監局。

中國人民大學信托與基金研究所執行所長邢成表示，《通知》的最大亮點是監管部門在基於專業研判的基礎上，針對信托行業貫徹和落實資管新規的具體的部署和安排，按照信托分類的不同，界定了不同監管口徑和尺度。特別是慈善信托和家族信托沒有按照資金信托監管口徑“一刀切”，說明了監管部門對促進信托公司回歸信托本源的立場和政策導向。

信托資深研究員袁吉偉表示，這次銀保監會針對信托業務的通知與資管新規一脈相承，強調了嚴格落實資管新規的要求，對於通道業務、存量業務的整改等工作進行了詳細部署。

此前有消息稱，《通知》在征求意見時期對事務管理類業務進行了“善意、惡意”的劃分，即規定善意的事務管理類業務可以開展，惡意的事務管理類業務不能開展。但實際上，《通知》並未出現相關規定。

區別對待事務管理類信托業務

對於事務管理類信托業務，《通知》稱，要區別對待，嚴控為委托人監管套利、違法違規提供便利的事務管理類信托業務，支持信托公司開展符合監管要求、資金投向實體經濟的事務管理類信托業務。

《通知》還稱，督促信托公司依法合規開展財產權信托業務，以財產權信托的名義開展資金信托業務的，適用於《通知》。以信托產品或其他資產管理產品作為受讓方受讓信托受益權的業務，則視同資產管理產品嵌套業務，投資於依據金融管理部門頒布規則發行的資產證券化產品除外。

袁吉偉稱，《通知》強調了支持符合監管要求的事務管理信托業務發展，這與資管新規的內在精神是一致的，只是資管新規強調了資管產品嵌套，與年初的完全暫停通道業務的監管態度相比，有一定緩和。有利於恢複部分通道類業務，進而推動打通貨幣政策傳導機制。

另外，袁吉偉表示，監管部門是鼓勵財產權信托的，不過是要求真正的財產權信托，而不是資金信托模式的財產權，但考慮到我國信托財產登記困難大、缺乏稅收政策，想要開展真正的財產權信托非常難。

邢成認為，文件並沒有“放開全部通道業務、放開部分通道業務、放開善意通道業務”的字樣和含義。雖然提到了“鼓勵事務管理類信托的業務”，但是事務管理類信托不等同於通道業務。

如何理解事務管理類信托？邢成認為，其實它是一個很正面的含義，譬如家族信托中的財產傳承、子女教育、財產安全保障、財產分割等一系列財富管理信托業務都屬於事務管理類信托。事務管理類業務是信托回歸本源和實質性轉型創新的主要方向，不能把事務管理型信托曲解通道業務。

此外，根據《通知》，公益（慈善）信托、家族信托不適用於此文件相關規定，家族信托財產金額或價值不低於1000萬元。單純以追求信托財產保值增值為主要信托目的，具有專戶理財性質和資產管理屬性的而信托業務不屬於家族信托。

某信托公司家族信托的負責人對記者表示，《通知》主要有兩個重要的指引：一個是明確家族信托和資管產品、專戶投資的區別，除了資產配置，家族信托應該有資產保護和財富傳承功能。二是明確1000萬以上規模的家族信托不適用。這兩點對引導市場充分發揮信托的本源功能，以及充分發揮家族信托的資產配置功能以更有效支持財富傳承目標，有重要的指引和促進作用。

壓縮存續不合規產品

《通知》稱，為接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，信托公司可以發行存量老產品對接，也可以發行老產品投資到期日不晚於2020年底的新資產，優先滿足國家重點領域和重大工程建設續建項目以及中小微企業融資需求。

不過，老產品的整體規模應當控制在截至2018年4月30日的存量產品整體規模內。不符合指導意見相關要求的存量信托產品應當在過渡期內逐筆有序壓縮遞減至符合監管要求。過渡期結束後，不得再發行或存續違反《通知》規定的信托產品。

袁吉偉表示，老產品可以投資新產品，但是要控制期限，到期日不得晚於2020年底，後續逐步壓縮存續不合規產品還是要逐步壓縮規模，這里的難度在於存續產品的超長期限以及不良資產處置。

邢成認為，在“老產品的整體規模應當控制在截至2018年4月30日的存量產品整體規模內”這一規則下，自此信托公司擴大規模、粗狂型的增長方式被監管部門徹底的關上大門。

此外，《通知》還明確信托受益權屬於嵌套。邢成表示，這是為了防止信托公司盲目的開展債權型信托、貸款型信托。在這一背景下，信托公司應由傳統的債權、貸款的模式，向股權投資轉型，加大業務的技術含量、科技含量和產品附加值。

制定過渡期整改計劃

《通知》要求，各銀監局信托監管處室要督促信托公司對不符合《通知》要求的存量信托產品全面摸底排查，按照產品類別逐筆建立臺賬，自主有序確定整改計劃，明確整改清理目標、步驟、進度、責任人及具體整改措施，審慎評估風險影響，認真制定過渡期內整改計劃。

整改計劃應於2018年9月15日前報送至屬地銀監局，各銀監局信托監管處室逐項審核後於9月30日前報送至信托部。信托公司風險防控預案應於2018年10月15日前報送至屬地銀監局，各銀監局信托監管處室於2018年10月30日前報送至信托部。

袁吉偉稱，要求信托公司評估過渡內的潛在風險，制定風險防控預案，也體現了監管對於平穩推進資管新規的新思路。監管制度需進一步完善，一是解釋清估值、打破剛兌等問題的實際操作，二是彌補財產權信托、事務管理類信托等業務沒有缺乏明確制度規定的不足。

“從信托公司看，應重視資金信托、家族信托、財產權信托的均衡發展，更加註重發揮信托制度優勢，服務高凈值客戶，服務實體經濟，適應資管新時代的大趨勢。”

責編：蘇蔓薏

存量超500億、近3000單，家族信托的黃金期為何還沒到來？

普益標準公布的一則數據顯示，2017年，近30家信托公司開展家族信托業務，存量家族信托的規模合計超過500億元，存量產品數近3000單。

而根據另外一則2017年各家公司年報提及家族信托頻次的數據，家族信托被提及28次，僅次於資產證券化和慈善信托，可以看出，近年來家族信托是不少信托公司的著重發展的新方式。

然而，由於不少客戶對家族信托的了解不夠，股權、不動產、動產、慈善等類型的家族信托產品較少等因素，仍然制約著家族信托的發展。

存量超500億

隨著“家族信托”概念的推廣，這種在歐美盛行已久的家族財富管理方式正在中國快速發展，包括中信信托、上海信托、平安信托、外貿信托、興業信托、華寶信托等公司均成立了專業化家族團隊開展家族信托業務。

普益標準數據顯示，2017年，開展家族信托業務的信托公司將近30家，存量家族信托的規模合計超過500億元。其中建信信托家族業務規模最大，規模近130億元，單數達219單。

具體來看，第一梯隊百億規模以上的信托公司有建信信托和中信信托，建信信托219單，中信信托近700單；在第二梯隊、規模為50億元到100億元之間的有長安信托、外貿信托和中航信托，長安信托近500單，外貿信托275單，中航信托209單；處於第三梯隊、規模在20億元到50億元之間的信托公司有北京信托、上海信托、山東信托、華能貴誠信托、平安信托，業務單數分別為284單、200單、170單、92單、980單。

家族信托之所以近年來能夠蓬勃的發展，盈科家族信托中心主任兼首席律師李魏律師表示，家族信托在私人財富保護傳承安排中的先天優勢，是所有法律工具中最強大的。隨著各大金融機構及專家學者的持續市場培育，以及一部分先行嘗試的家族信托客戶良好體驗後的口碑相傳，通過家族信托進行財富保護傳承，已經逐漸成為國內高凈值客戶的普遍共識，巨大的發展空間，推動了國內家族信托的快速發展。

還有哪些癥結？

財富傳承呼籲家族信托，但家族信托的黃金期還沒到來。

興業銀行與波士頓咨詢聯合出品的《中國私人銀行2017：十年蝶變、十年展望》調查顯示，45%的高凈值受訪者表示已經或在3年內會積極考慮財富傳承的問題。家族資產梳理和管理、家族財富的保全和增值、繼承相關的稅務籌劃、安排後輩合理支取和運用資產等需求逐步顯現。

招商銀行和貝恩聯合發布的《2017中國私人財富報告》中，近年來，“保證財富安全”、“財富傳承”、“子女教育”、“高品質生活”一直是高凈值人群最關註的財富目標，“創造更多財富”則被擠出前三位。隨著高凈值人群財富的目標變化，家族信托逐漸步入投資者的視野。在高凈值人群中，可投資資產越多，就更加註重財富傳承的重要性。

但從整體68家信托公司來看，雖然有近30家信托公司開展了家族信托的業務，但是還有50%以上的信托公司還沒有進軍此類業務。家族信托業務的癥結在哪里？

李魏表示，主要問題還是客戶的認可。國內家族信托的合法性、安全性以及財富保護傳承功能是很全面的，但也存在一定的發展空間，比如夫妻能否作為家族信托的共同委托人問題，家族信托持股的公司能否上市問題，需登記財產能否進行非交易信托登記問題，個人持有的上市公司股份放入慈善信托能否免稅問題等，這些都需要在制度上進行完善。

普益標準認為，在當前我國《信托法》體系下，由於相關財稅制度、信托財產獨立性、雙重所有權問題尚有待解決，存續的家族信托種類多為資金型家族信托以及保險金信托，對股權、不動產、動產、慈善等類型的家族信托產品涉及較少，更偏向於一種包含資產配置、財務規劃、財產管理等高端金融服務的綜合金融展業模式，而不是海外通常意義上有很強烈傳承色彩的特殊目的載體。對於未來發展，保險金信托或將為家族信托掀起第一個小高潮。保險金信托除了實現雙重隔離，也符合信托公司、客戶以及各個渠道的利益，較低的投資起點也產品的推廣更加容易。

此外，用保險對接信托可利用保險的杠桿效應讓客戶享受家族信托的服務，讓更大基數客戶的財富需求得到滿足。對於資金量不大，但有財富保全增值需求的客戶，是一個不錯的配置選擇。差異化與跨界合作也是家族信托未來的發展趨勢。不同信托公司各有特點，提供差異化的服務是對客戶最好的幫助，當大家找到自己的側重點，信托公司間也可做到合作，而不是爭奪某一個客戶，這才是比較良性的環境。

“家族財富管理是一個巨大的市場，家族信托客戶需求多元化、個性化，任一機構都無法滿足高凈值客戶的全部需求，機構間合作應站在委托人的角度換位思考，搭建具有公信力的服務平臺。只有不同類型的機構通力合作，才能把這一領域做大做強，各家機構可以在展業的過程中也形成多樣化的跨界合作模式。”

李魏稱，信托公司雖然擁有牌照，但擁有的高凈值客戶並不多，所以才需要與其他機構合作，即合作方提供客戶資源與專業服務，信托公司提供牌照與管理資源，通過資源整合，共同發展家族信托業務。信托牌照作為營業家族信托必不可少的條件，雖然很重要，但客戶資源與專業服務更是重中之重，所以，只有合作，才能有更好的發展前景。

責編：林潔琛

存量市場競爭白熱化 5G成國產手機分水嶺

今年上半年，國產手機廠商發布旗艦機型的步伐明顯加快，頭部企業更是紛紛試探產品價格的上限，有意競逐蘋果、三星把持的高端市場。

另一方面，三線到六線品牌之間的洗牌也越發激烈。在整體市場規模無法持續明顯擴大、沒有更多增量空間去開拓的情況下，智能手機市場已經完全變成了一個存量競爭的血海市場。

全球調研機構Counterpoint近日發布的一份報告顯示，2018年上半年中國智能手機市場整體表現不如預期，銷量同比下降10%。

“目前中國智能手機用戶的平均換機周期約為22個月，相比2年前延長了4個月。”Counterpoint Research 的研究總監James Yan對第一財經記者表示，主要原因是智能手機產品質量整體提升，用戶使用時間更長。其次，中國2018年上半年經濟較為低迷，也對用戶消費更換購買手機產生抑制作用。

對於接下來一年的市場走向，多位國產手機廠商負責人和分析師均認為，5G將會成為國產手機新的分水嶺，強者愈強，弱者愈弱，同時頭部品牌廠商有望借此“東風”真正實現品牌的全球化。

“中國手機品牌對全球品牌格局的改變，歸根結底是技術創新、品牌創新對存量市場帶來的改變。”榮耀總裁趙明對記者表示，告別低成本的規模制造，中國手機企業有望向全球發起一場以5G為基礎的創新運動。

相反，沒有能力在技術上繼續投入的手機廠商將面臨市場的徹底淘汰。

5G分水嶺

在疲態盡顯的智能手機市場上，5G試商用的臨近就像是興奮劑，將市場的熱度逐漸激活。

5G手機的速度是4G的10倍左右，而在時延方面，5G端到端的時延能壓縮到20ms～40ms之間，能夠滿足雲端交互應用、如雲遊戲、辦公、AR應用等需求。另一方面，5G承載下的產品能提供更加沈浸式的體驗，還能進行語音交互、全息投影、3D建模等。

根據中國信息通信研究院發布的《5G經濟社會影響白皮書》，到2030年，5G有望帶動我國直接經濟產出和經濟增加值數萬億元。而在5G蛋糕面前，手機有望成為最核心的“連接器”，並且繼續主導著移動端市場。

所以不難看出，在5G的試商用上，國產手機廠商成為運營商外最激進的一波企業。

比如華為在5G上的投入已經進入到收割階段。除了在年初的巴塞羅那通信展上推出首款5G商用芯片巴龍5G01外，適用於手機產品的芯片也將於下周發布。此外，旗下手機產品也開始“試水”多種5G技術方案，比如榮耀手機今年先後推出了AI 2.0、GPU Turbo圖形加速、THE NINE液冷散熱、CPU Turbo等技術，備戰5G應用下的多種場景。

而OPPO和vivo也表示將成為全球首批量產5G產品的手機廠商。vivo在2016年成立了5G研發中心，OPPO則在2015年成立了5G通信標準團隊。

“從混沌中長出的國產手機廠商正在進行結構性的調整。”James Yan對記者表示，中國曾經是世界制造工廠，但是現在中國產品正在改變以往的形象，擺脫勞動密集型，轉向技術密集型的中國創造、中國智造，樹立中國品牌高端形象，在智能手機行業尤其如此。

趙明則對記者表示，全球智能手機市場正處於一個“熵增”的系統，“熵”意味著無序的混亂程度。而想要在這一活力漸失的系統中保持健康、逆勢發展，不被淘汰出局，就必須擁有“反熵”的能力，加強技術創新。

“整體看來，中國手機廠商在海外市場未來大發展應該是在2019年甚至是2020年，這個時間點大約與5G商用同步。5G技術將為目前‘熵增’的全球智能手機市場帶來新變量。”趙明說。

中國品牌海外“出擊戰”

前期技術上的冒險投入讓國產手機廠商有了和蘋果、三星同場競技的底氣。

除了5G上的提前布局外，上半年開始，從供應鏈到市場，國產手機的海外“出擊”速度正在加快。

根據集邦咨詢最新研究結果，中國智能手機品牌通過對海外市場的持續擴張，目前穩占全球過半市場，預估今年年底全球市占率將擴大至54%。“包含IDH(Independent Design House)在內的中國品牌廠商過去幾年高速成長，去年開始更突破過去以韓系、美系等國際品牌為首的智能手機市場格局，囊括逾半的全球市占率。”集邦咨詢分析師姚嘉洋對記者表示。

Strategy Analytics高級分析師Rajeev Nair告訴記者，2018年第一季度，中國供應商在東南亞智能手機市場的份額現在已經增長到三分之一以上，銷量的前三名均來自於國產手機廠商。而從單個品牌來說，不少手機廠商的銷售量已在部分區域市場超過了蘋果和三星。

“以榮耀手機為例，上半年海外銷量同比增長150%，第二季度在俄羅斯市場超越蘋果，躍居第二大智能手機品牌。”趙明對記者表示，海外市場是強者之爭，目前仍然處於打基礎階段，未來大發展應該是在2019年甚至是2020年。

事實上，在分析師看來，近年來主流的中國手機品牌紛紛進入或拓展歐美市場，而這些品牌已經告別了傳統意義上的中國制造，不再靠成本、規模優勢獲得市場，而是擁有極強的品牌、審美、服務能力和號召力，因而很容易獲得年輕消費者的青睞。

“這是一個新的變量，是中國手機品牌的大好機遇，加上5G這張牌，將直接決定手機品牌在未來市場上的地位，甚至關乎生死存亡。”趙明對記者說。

而一加手機CEO劉作虎則對記者表示，從市場布局來看，目前全球的運營商對於5G手機的合作已經顯現出了極大的興趣，對於國產手機廠商來說，抓住這次機遇，將有機會真正在中高端市場上實現對蘋果和三星的超越。

責編：胡軍華