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陳年回顧凡客5年：回到原點，尋找初心

http://www.yicai.com/news/2012/12/2309798.html
陳

年對凡客這家公司5年起伏最大的反思，就在於一個創業企業需要不斷追尋自己的初心，才能在變幻的外部環境中不會迷失自己的方向。

9月，凡客各個部門的員工終於將辦公地點彙總遷至雍貴大廈。陳年幾乎包下了大廈東邊的一整棟，「之前運營、技術等很多部分被分散在北京的各個地方，現在最重要的，是大家終於能在一起了。」陳年說。

5年的時間，從南六環的亦莊到西四環，從東三環到現在接近二環的雍貴大廈，一路的遷徙不僅僅是一家公司地理位置的變化，從十幾人賣襯衫起家，到擁有幾千人的團隊和幾十億的銷售規模，凡客和陳年獲得的更多是在商業位置上的起伏轉變。

陳年說，這5年裡，成功的是，對他和凡客來說都幸運地找到了一個可以長期做下去的事業。除了堅持，還有一點點運氣。不成功的是在這份事業面前，他和凡客都還很幼稚。隨著規模的不斷擴大，太多無法做到精細化的地方，帶來了很多更大的損失。

在剛剛結束的凡客5週年大會上，陳年沒有像之前的一次一樣宴請明星和名流，而是通過最真實的數據庫，找到了在互聯網上第一批甚至第一個購買凡客襯衫的老用戶，請他們來聊聊凡客的變化以及他們希望看到的改進。其實近期很多跟著陳年多年的創始元老也都感到，陳年總是和大家說：我們從前就是一個賣襯衫的。

歷經了這些商業的峰谷，陳年正在開始經常回看過去5年的創業，希望「回到原點，尋找初心」。

初心

追溯凡客之初，不得不提到陳年之前兩次創業的經歷。

2000年的春節前，陳年還在紙媒，雷軍找到陳年希望一起通過互聯網賣書。當時Ebay、亞馬遜在兩三年之間造就的財富神話讓電子商務的模式看似風生水起。「我當時想得很簡單，都是賣書嘛，只是換了一個渠道」，那個時候，陳年依舊覺得自己是 「一個文人」，從事的也是文化行業，甚至說還是在做媒體，因為在互聯網上依舊可以呈現很多的內容。「儘管我也感到用戶交付速度更快了，但也以為只是換一種眼界而已，對商業的感覺毫不突出。」陳年這樣回憶。

直到2002年，整個互聯網第一次泡沫的破滅，讓陳年終於意識到自己在做一個企業。「就是每天關心銷售額，關心毛利，關心這些遠遠比關心書的內容更重要。」據說在最困難的時候，卓越的賬上只剩一萬多元錢，那一刻，似乎是陳年對於企業的生死的初體驗。

陳年並不否認，事業的起初他主要獲得的是一種文人的樂趣，到後半段，尤其是企業在非常危險的邊緣的時候，如何讓企業活下去，就變成了他工作的主題。

在賣掉卓越之後，陳年二次創業的我有網項目也遭遇了失敗。當時PPG的模式是一個投資機會。「就是想證明一下自己。」陳年形容自己的初心非常簡單，當時大家算計了一下，肯定不會比賣掉卓越的7500萬美元賺得更少了——似乎誰也沒有想到，凡客會大到如今的局面。

為了證明自己，陳年帶著一個小團隊，將兩件傑尼亞襯衫研究透了，上面別了近百個別針；為了證明自己，把凡客僅有的兩種產品牛津紡和小翻領介紹給互聯網圈的朋友，一個文人願意下定決心開始推銷，並接受意見拿回來不斷的修改。那時候，賣襯衫送剃鬚刀的促銷讓很多人印象深刻。

時至今日，陳年仍然帶著文人的氣質。那句著名的「有春天無所畏」依然是他路過政法大學和十三陵水庫時頓生的文人情感。不過這5年，陳年經歷了屬於他的改變與被改變。如果這是一篇文章，寫完了畫上句號就結束了，但文人習慣的階段性寫作方式顯然不適合商業世界，想給凡客畫上句號是不太可能的，只有持續不斷地跑下去。而這個時候，對於一個公司和領袖而言，才是真正的較量。

2008年2月是一個重要的時間點，陳年開始把主要的精力放在互聯網上，當時凡客還有一些電話銷售，沒想到發展之快速開始讓陳年驚訝，「我做卓越6年，而且是標準化的產品，第6年的時候公司也就1億，做凡客第一年就過億了，一個非標準化的品牌實實在在帶給我很多意外。」

更意外的是，凡客就此開始了風馳電掣般的增長。

迷失

2009年，陳年在MSN上和剛剛創業的另一位朋友說，「創業公司都是撐死的，沒有餓死的。」 據說這個話其實也是說給當時他自己的。尤其在金融危機之後，經歷了2008年最壞的經濟環境並2009年依然飛速增長，陳年不斷和自己說：「能成、別膨脹別膨脹、我能控制、我要冷靜。」不過凡客的規模已經達到3個多億，這當真是陳年完全沒有想到的，「那時候，凡客已經超過了我以前做過的所有事情。」在巨大的成就感面前，人難免是另一種心境。

接著的2010年，投資人開始堵在凡客的門口。「原來這麼容易嗎？」當投資人一遍一遍的告訴陳年，不行你得融資了，趕緊融資吧，陳年的狂妄開始被資本催化。「那個時候前3年老虎基金都沒有找過我，儘管我跟他們很熟。但是2010年二三月老虎基金就非常著急地找我們。」出於對老虎基金的瞭解，陳年知道這家基金的習慣是只投中晚期。

那一刻，陳年覺得凡客成了。

2010年，凡客簡直以閃電般的速度發展。陳年清楚地記得，當年的「十一」他和老虎基金的幾個合夥人在美國聊天，他們問：今年能做到多少，陳年說：怎麼也過10個億了吧，對方都不相信。實際上回過頭看，當年凡客稅後超過12億，收定額近19個億。

那個時候，有人問陳年最大的挑戰是什麼？陳年說，「我怕自己不夠聰明。」

這個「不夠聰明」在後來被他解釋為保守，生怕自己有什麼更大的機會沒有抓住，生怕因此後悔。投資人都對他說，「你這個人太保守了」。一個小例子就是當時凡客所租用的寫字樓雙井樂成。大家都說租3層，陳年冷靜地減了一層，沒想到迅速就擠滿了。「早知道租5層了」陳年開始意識到自己確實太過謹慎，不由自主地開始加大步伐。從2008到2010年，從1億、3億一下到了10幾億的台階，陳年並不否認，他的心態肯定是變了。

狂妄的情緒從此而來。

「那時候整個中國製造都開始堆到我門口，除了那些大傢伙，汽車家電沒有，基本上其他東西我們都照單全收，貼上凡客牌就敢賣。」2011年，凡客的快速品類擴張讓整個公司迅速虛胖了起來。在企業快速膨脹的時候，海量的品類早就讓陳年對自己的產品和整個公司失去控制。

失控是可怕的。陳年當時問相關負責人，咱們有多少個庫房，負責人說要打幾個電話才知道；陳年問事業部負責人大，你這個部門SKU多少，對方立馬說您給我3個小時我才能告訴您，陳年知道，可能給他3天都弄不清楚。

修正

「目前修正得至少我會管也能管了。」陳年說。過去修正的一年，他把凡客變成了一家數據公司。

數據中心的負責人姜曉怡告訴記者，數據中心嚴格意義上說沒有觀點，最大的意義是用統一的口徑和標準，客觀的看待數字，看到異常他們會給予標紅。「他們真正的擦亮了我的眼睛。」陳年也這樣評價。

一個發生不久的小故事：棉線衫部門的員工發現，今年的棉線衫銷售不如近幾年同期。大家盡快找到數據中心提數據，在數據中心拿出準確數字之前，棉線衫團隊士氣十分低落，大家都在分析說，我們這一批年輕化的用戶不喜歡棉線衫，已經沒人買了。可是第二天，數據中心的數據顯示，沒有這種現象，尤其是年輕新用戶，選擇棉線衫的比例超過30%，和之前的分析大相逕庭。直到又過了一週，棉線衫的銷售急速飆升，大家才意識到是「天氣問題」。

可以說，數據中心讓陳年尋找到了一種透明管理的方法。只要數據一出，有人直接說需要多少時間調整，有人直接說「老闆我做不了了」。團隊的績效被清晰地體現出來，倒逼每個人檢討自己，不必浪費那麼多精力做協調。據瞭解，可能下一步凡客內部的事業部結構，會在去年8月調整之後再做調整，但是這個變化完全依賴數據。

也是由於2011年巨大的庫存壓力，陳年最近關注的數據主要是從供應鏈的角度，比如產品的進貨週期，是否有明確的進貨週期，是否做到快速反應；每一個銷售的節點，能夠達到的毛利率水平；庫存周轉售罄，要提前把存貨點計算出來。「庫存壓力太可怕了，這個是我們迄今為止遇到最大的壓力。」每天掙的一點錢，全都用來還之前做錯的債。

在去年的採訪中，陳年表示凡客是時候盈利了。目前看來這個時間表被安排在至少11、12月才能完成。而如今凡客的庫房從2011年的近30個，收減到了6個。SKU也由2011年的20多萬收縮到6萬——當然這場剎車還包括剛剛拿下牌照的快遞公司如風達。

凡客這麼多年的變化，放在廣義來講，其實就是陳年內心變化的一個影射。一個創始人心裡一點小波動都會有很大的波瀾。「我必須承認這一點，當我狂熱的時候，公司就會非常瘋狂；當我嚇一跳的時候，整個公司就嚇了一跳；當我冷靜下來，整個公司就會冷靜下來。不過這兩者之間的關係，通常會被誇張的演繹。這個過程中，所謂的自我確定變得很重要。」

今天有人反問陳年，如果凡客一直採用保守策略，只賣少數品類，按部就班的增長，會和現在有多大的不同。陳年仍舊堅持凡客的選擇，他認為凡客正是依靠這樣的試錯成長起來的。在很短的時間內，凡客到達了一個規模，這個規模在過去一年加以調整，如今也是得益於此，「假如在一個小規模下犯錯，調整一下就沒了。如果僅僅是把襯衫做透了，我覺得凡客根本沒有今天的影響力。」他說。

回歸

如果說陳年這一年來最專注的事情，一定是產品。

安踏的總裁丁志忠2012年帶著自己的一個團隊來凡客拜訪。因為他的團隊內部都在告訴他說凡客的營銷做得如何好。丁志忠說，凡客營銷再好不還是要賣帆布鞋嗎？所以還是產品好才行。不久後陳年到廈門，看到丁志忠的辦公室裡擺著很多凡客的產品。

他似乎在尋找一種初心，團隊的人近期甚至已有抱怨：總是聽陳總提起我們最初就是個做襯衫的，起家的時候只有兩種產品：牛津紡和小翻領——「這個不能停，我就要年年提月月提，天天提。」和記者說這話的時候，陳年臉上有一種領悟和堅持。

有點戲劇化的巧合是，凡客5週年的時候，陳年在微博上主推的一款產品是法蘭絨襯衫。從最初起家主打商務襯衫，到5年後重推法蘭絨休閒襯衫。一場襯衫的回歸，也見證了凡客的起承轉合和用戶結構的巨大變化。

襯衫時代的凡客，主要用戶集中在30歲左右，而從2010年開始，凡客提供的產品第一次向互聯網主流用戶大幅度靠近，比如以帆布鞋和VT為代表的年輕化產品。現在凡客的年齡結構集中在25歲以下。陳年比喻這正如同凡客的員工年齡一樣，越來越年輕化。而在這個過程中，難免因為產品的屬性的變化，流失了大量的用戶。

以襯衫部為例，曾經在前3年很風光，直到帆布鞋和VT的風生水起，襯衫團隊忽然迷失了。整個團隊唉聲嘆氣，甚至覺得「我們只負責給公司貢獻毛利就好」，直到按照年輕、態度的理念打造了法蘭絨。據法蘭絨事業部負責人姚婷表示，從供應商處瞭解到的，優衣庫2011年法蘭絨全球採購量是1000萬件。巨大的市場和準確的定位足夠支撐凡客做這件事，2011年法蘭絨售罄率達到了98%，共賣出60萬件。這讓他們開始更加注重，用戶年齡結構與產品之間發生的作用與反作用關係。

陳年也經常和內部一起討論，5年來凡客能力提高在哪裡？大家公認的觀點是，如果某一塊是用錢堆出來的提高，就不叫提高。明確提高的比如技術系統和運營系統，和5年之前有天壤之別，近1年對產品的專注也逐漸回歸，但供應鏈系統就沒有做好，甚至還沒有方法論，營銷也不能是靠大規模推廣得到的，而應該建立和2000萬用戶的關聯。

「我覺得凡客有一個東西還沒有用好，就是凡客其實是前所未有的和用戶互動的關係最強烈的一個品牌。」陳年覺得目前公司最需要補課的地方，正是在於如何盡快地建立起來一個哪怕粗糙的數據模型，搭建起一種和用戶深度互動的主動關係。他說，國內的B2C在這一方面普遍缺失，很多相關推薦還不是精髓，沒有用戶特質在裡面。

其實凡客在每一次改變產品的時候，用戶結構都會改變，而用戶結構恰恰會反過來作用於產品，組織結構調整、運營體系效率提升可以用一年的時間改變，但是和用戶建立產品之間真正的互動還需要更長的時間。雖然短期看未必一下子發揮很大的作用，長遠勢必是凡客的核心競爭力。「在大家都還在用傳統商務來看待電商缺陷的今天，這才是電子商務真正能區分開傳統商務的根本性力量。」他說。

創業本身就是一場冒險，失敗的概率遠遠比成功高。這段陳年的舊事，見證了這家創業公司的起伏和初心，有時候企業需要回頭看一看，才能不會被外部環境過分影響，並尋找到在原點的時候最想要的東西。在5週年給全體員工寫信的時候，陳年特別用了「不畏流言忍辱負重」幾個字。他直言這是內心的真實寫照。

2012年回顧(1): 本年交易錯的地方

今年還有一日多少少就完，我在此回顧下近況。

今年除了年初兩個月之外，每一天就在忙同更忙中渡過，雖然年中有一段時間空閒少少，但是其實因為處於我跟越秀房產信託基金(405)鬥爭的事、順便去一些無謂考試、加上年中業績期又要日日留意超過一千份的業績公告，以及一些特別的事，所以都是有氣無碇抖，到一切都完結的時候，又有新的挑戰要面對，這份挑戰幾乎耗盡我所有的精力，搞網站都快要沒時間。在穩定下來之後，又有些麻煩事處理，幸好有一堆人放過我，釋放了一些時間出來，不過年底仍是處於緊要邊緣，否則我就快要垮掉了。

其實，我覺得今年股市算是容易找一些便宜的東西，只要夠膽買下去，回報應該算是不錯，但是很多人就是怕有很多甚麼的危機，就放棄了這些機會，上年的逆向觀察都算是正確。展望下年，其實低估的股票已經少了很多，未來估計只能在一些其實情況不佳業績未來可能會轉好的股票身上。我在股票上的感覺，其實好像2005年的情況差不多，那時候年中是很淡，但年底也是很瘋狂，但是我覺得今年會像2006年，會是一個平穩上升的情況，所以如果業績都叫保持到的話，勿輕言放棄你手上的股票。

回顧番今年的失誤，其實我是買了不少便宜的股票，但是買賣的時機未必很準，總是買早了或賣遲了，列舉今年的犯錯如下:

(1) 金榜集團(172)
我在12月底及1月份陸陸續續的於25仙吸入一部分，其後隨著市況回穩加上張化橋的推介，股價在短短一兩個月上升了72.8%，最高去到43.5仙，但是我沒有醒覺要沽出，在40仙才有警戒自己要沽出，但是未下決心，最後都是在回報跌到50%之下才出手，於37.5仙及36仙出清所有股票，如果我早點在43仙醒覺，回報可能會增加1.5%。

(2) 中訊軟件(299)
我在去年底以接近現金值的價51仙吸納少量，年初市況轉佳，股價開始節節上升，不久更傳出賣盤的消息，股價上升至超過90仙，但是新業績出來，派息業績一般，股價就大跌，我就在這時候給在85仙震走的。其後聯想旗下神州數碼(861)日本聯營公司提出以1.1元收購，股價上升至接近1.1元的水平。如果我能冷靜一些，可能帶來多近2.5%的回報。

(3) 先傳媒(550)
我在之前買賣如這文述，其後股價上升至4元，我沒有放手，股價回落時我更不願賣出，最後在年底竟然出了一個國航(753)終止代理權的新聞，股價又再大跌。如果我能在高價放出，回報可能高出15%以上，在終止代理消息後立刻放出，可能回報會多10%，這個真是一個很大的錯。

(4) 世達科技(1282)
當初我認為它較招股價跌了不少，開始在年底分幾批買入，當時佔組合約7%，更有約20%的盈利，但出了一個頗為失望的全年業績，股價開始陰跌，最終在他收購其他公司後，在15.6仙全數售出，其後在不斷收購及盈警下，股價曾一度不足10仙，後來才慢慢回升至我沽出的價格以上。如果當時能在業績不佳之下沽出，回報又會多出5%，這個又是一個不少的錯誤。

(5) 越秀房託(0405)
我在去年底以約3.3元買入約7%的資金，使它增至約12%，後來的事情大家都知道了，最終我在除息前約3.84元售出，但仍是較停牌前4元低，這部分減少回報0.5%。

(6) 亞洲聯網科技(679)
我在去年底以35仙買入少量，主要因為它深圳的地皮遠高於市值。誰不知不派息，股價又跌至成本價以下，但因為見到老闆的證券行在買，我就沒賣。最後許智明認購他母公司高信集團(7)的股權，引起炒作，最高炒到67仙，但我自己太笨又忙沒有賣出，最後在49仙才醒覺，這一段也使我減少約2%的回報。

(7) 陽光紙業(2002)
這隻股我在今年初農曆年前買進少量，誰不知一買就下跌了，不久就跌了約20%，最後幸好沒賣出，之後在低位節節上升了1倍，至1.34元，但是我沒醒覺要賣出，直至1.19元才觸起要賣它，幸好還賣的不錯。如果在高位能賣出，回報會多0.5%。

(8) 永泰地產(0369)
我在買先傳媒(550)的時候也盯上了它，覺得它的價值應較去年高，但是價格較去年低15%，加上折讓很大，就決定買下，雖然股價一度較我買價跌了10%以上，看到先傳媒這樣我都有後悔，但我沒賣出，之後接連傳出賣出他的西服品牌給利邦(819)，又把旗下地產上市公司南聯地產(1036)賣盤購回大部分物業，賺得一大筆錢，股價一路上升，最後我因缺錢在4.5元賣了它換了另外一隻地產股香港小輪(50)，又錯了，之後它還破了5塊錢，如果到高峰才賣，回報可能高約3%。

(9)雅士利國際(1230)
這隻是看業績看到的，我覺得它現金都差不多80仙了，派息也不錯，就以1.25元買下一些，但自己卻一直不肯或者沒有錢加注，最後它升了不少，我在1.91元把它賣出換出OTO(6880)，連股息賺了超過50%，但是後來它一度升至2.33元，但OTO慘況大家也知道的，這隻股的直接回報就減少了約0.8%。''

(9)建福集團(464)
我是盯上它業績會好，派息不差博他逆境反轉，一度佔上我組合的7%，但最後業績不如預期，賣出很多，近來因很多消息又回升了，如果我現在還不賣，回報會多1.5%。

(10) OTO(6880)
這隻股我由4月增持至業績之前，我最初第一注買的時候是49仙，之後是52仙，不久股市轉差，這隻股不停在跌，跌至40仙，我也虧了20%，但後來我又持續跟進，不斷在買，增持到組合的4%，又去了股東會，然後想賭它業績反彈，雖然發了輪，但是我認為這是好事，於是不停在50至60仙以內買了很多，一度佔上組合13%，誰不知它業績大降，股價暴跌超過20%，我損失慘重，於是賣出少量換其他股票，還要虧一點錢，至現在這股仍佔我組合比重不少。其實業績前大升我深知不妙，但我沒醒覺，如果我醒覺到，回報會多7%，也是非常嚴重的錯誤。

這兒的做得不好使我回報少了40%，當中最大的3個大錯及雅士利其實可規避，但我自己做得不好，這兒已可減少70%的損失，另外那些，例如中信軟件、陽光紙業、世達科技、亞洲聯網科技，就屬話決定遲緩，做得不夠堅決。建福就是不夠堅定，沒吃透公司。越秀就雖然錯了，但我覺得總會有醒惕悟的時候，我覺得我沒錯。此外，還有不少的小錯，例如持有一些少量的投機部分如卓高(264)、中國服飾(1146)等，機會成本過大，但因為未來回報很好，我會忍耐。

我雖然對下年有希望，但我對完成目標沒有太大信心，只能見步行步做好一些。能夠穩守突擊，堅決售出，使自己能增加利潤，減少損失。

2012年回顧(2): 回報篇(完成)

關於2011年的回報，請參考上年的文章。

本年回報除了自己在4月中取得大量資金加大投入，之後年中股市崩跌受到不少的損失外，大致算穩步上揚，加上家人提供少量有息貸款的支持，使本年的倉內的資產達到預設的目標，回報是達到65.84%，跑贏大市接近43%。

在年初時候，因去年底及本年初一舉購得多隻跌得較低的細股票，在年初股市大升的時候，這批股票升得不錯，也適時能售出，加上先傳媒(550)及英皇娛樂酒店(296)之助，資產在2月已超過前年高位，4月越過新高位，至4月底回報已達36%，但在5月、6月間股市我未能逃避，故回報降至約16%，不過我覺得股市低迷只是暫時現象，於是仍不斷加碼，最終在英皇娛樂酒店業績良好下，回報又開始慢慢上升，接連手上一堆股票承著多個概念不斷上升，有部分獲利接近一倍，加上金援支持下，10月又越過一個關口，但11月以為前景良好的當兒，卻因OTO業績和先傳媒的失利錄得大額的損失，幸好其他股補回損失，才沒有對組合造成重大影響。至12月，在幾隻重倉股逐步回升之下，加上部分細倉的股票又有大幅上升，竟然全部收復失地，在27日達到以前預期不能完成的目標，最後兩日仍繼續增長，以組合最高的金額完結這個年度。

本年內我把組合外資產全部投入，另外zkiz.com倉也是真實的資金，也都全部投入，另外動用家人的資金少量，合計投入了一個很大的金額，超過去年投入的5倍以上。現時組合除了手上的股息外，已經全部投入，組合全年表現如下:


註: 以上資產代表我絕大部分資產，組合外資產主要為zkiz.com倉、一些代家人持有的兩批ibond及一些作價已微不足道的細價股。zkiz.com倉資產約3萬元，會逐星期披露，ibond約為去年投入的超過1倍，但不超過2倍，至於這堆細價股的市值只是佔這組合約0.1%以下，升值空間很低。

有位姓經常寫專欄、又上電台、電視台名蔡東豪的財經作家認為，「假如恆隆選擇回應分析員言論，不一定要經過陳啟宗把口。分析員言論有錯的話，恆隆應提出反駁理據，而不是貶低對方。」，我覺得他講的對。之前，我話過「我連那些股票(寫過鷑老千股)也沒有買過一股」，有些人不太相信，但是我在這一年一度需要披露我手上持倉的時間，談談我倉內的股票。

本組合現時持股20隻，代家人持股約5隻(ibond屬2隻)，按大到小比重的組合分佈是英皇娛樂酒店(296)、先傳媒(550)、卓高國際(264)、OTO(6880)、香港小輪(50)、金利來(533)、盈利時控股(6838)、映美控股(2028)、路勁基建(1098)、富豪產業信託(1881)、匯星印刷(1127)、長江製衣(294)、理文手袋(1488)、建福集團(464)、中國服飾(1146)、美聯工商舖(459)、新華文軒(811)、聯亞集團(458)、越秀房產信託(405)、雅士利國際(1230)及現金。代家人持有的人包括兩隻ibond(4208、4214)、松景科技(1079)、世大控股(8003)及金威資源(109)。所以我是無寫衰過我持有的股票，也沒有因為買過一些老千股輸過錢，因為此要寫差他們的。那些人還要說的話，我也沒有東西可以補充了。

今年買賣交易合共48次，組合外資產約4次。

當然蔡大作家話「上市公司回應分析員言論，重點是一視同仁，避免大細超：分析員稱讚時，照單全收；分析員批評時，指人家水平低。不過，陳啟宗向來自成一格，他自有他的道理。」，所以這個人真是隨口講，就當祕笈，以為當陳生是lulu，但他真是交到成績你睇，你又奈得他何咩?

講番個倉先，本年只希望能繼續穩健地增大實力，但最大希望為提高股息金額，但應在質素上，希望可月取得中四位數字的金額。

重覆又重覆，但是都要再講一次:

「學習認識股票底細，堅定持有信念，以中長線眼光買股。還有在熊市上一定要儘量減少持股，只保留少量房地產資金的倉位，並要努力研究股票，以基本因素及概念所在選股，另外要大膽主力購入，才能獲得厚利。」

「我要記得，買股賺錢是幸運，輸錢是功夫不夠，不要怨別人，這樣才能成為成功的投資者。」

「要保有足夠的現金，亦要使手上的股票有足夠的現金流量，才能以戰養戰，在低位購得股票，才能獲得厚利。」

今年補多兩句
「要記得某些月份一定要忍手，到月份過後儲得一大筆資金後，再作投入，回報可能會改進一些」

「績前股價好要當心，不要再大留戀，否則就損失重大」

來年這回顧仍會繼續，並祝大家新年快樂，心想事情，身體健康。

2012年簡單回顧 Rathman

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b56fc2b0102e04r.html

歷次發行體制改革回顧

http://magazine.caixin.com/2013-01-25/100486354.html
新股發行體制改革的步伐從未停止，新股發行管理辦法的更改跨越三任證監會主席任期。本屆證監會主席郭樹清2011年10月履新以來，在發行體制方面推出多項改革措施，深受業內關注。

　　2012年11月，為化解新股發行存量淤積已達800家的困境，主管發行的證監會副主席姚剛召開「寧波會議」，與十餘家券商高管共商新股發行對策。

　　1月8日，中國證監會召開香山會議，部署行動發動IPO打假。但是，如何真正推進發行體制市場化改革，解決長期以來的非正常二級市場溢價、新股業績變臉、機構投資者定價作用不足等根深蒂固的問題，仍是監管機構需要統一理念後，要打的一場硬仗。

市場化方向

　　2001年3月，證監會以第01號令公佈《上市公司新股發行管理辦法》，簽發人是時任證監會主席的周小川。

　　這部管理辦法首次明確規定了新股上市發行條件、發行程序、審核事項，並提出信息披露的具體要求和上市公司、中介機構應當承擔的法律責任。這部管理辦法將上市公司信息披露的責任和主承銷商的勤勉盡責規範以部門規章的形式固化下來，公司上市的一般性規範對普通投資者公開。

　　自1992年國家體改委頒佈《股份有限公司規範意見》開始，至2001年出台《上市公司新股發行管理辦法》，新股發行實現了從額度條件下審批制到股票發行核准制的轉變，改善了地方部門利益驅動下的種種IPO亂象。

　　2003年的證監會13號令則將股票發行審核委員會（下稱發審委）職責進一步明確，規定了發審委員的提名程序、任職條件、利益衝突規避等方面問題。

　　與現行IPO發行條件不同，2001版的發行管理辦法並未對上市公司的收入和利潤規模作出規定，也就是沒有所謂的財務「門檻」。而對於主承銷商所需關注的重點事項，則提出了包括現金流量淨增加額為負、經營性現金瀏覽淨額為負、三年未分紅派息、利潤預測不達標、重要財務指標橫向對比異常等至今仍困擾資本市場的問題。

　　2006年是發行體制改革的重要年，證監會連發第32號令、37號令，分別對應《首次公開發行股票並上市管理辦法》和《證券發行與承銷管理辦法》，這兩項規章是此後改革的基礎文件。

　　在首發管理辦法中，證監會明確提出了財務規模要求，這一規範表述在2009年的創業板首發辦法中得以貫徹。同時，對發行人的要求也細緻劃分為主體資格、獨立性、規範運行、財務與會計、募集資金運用五個大類。

　　細查這些發行人條件，並未脫離01版發行辦法的綱目，可以說是01版發行辦法的「加強版」和「細化版」，避免對於規則的模糊理解和鑽空子現象。

　　新版首發辦法將01版發行辦法中「發行程序與審核事項」一項中的「審核事項」去掉，同時引入保薦機制，明確保薦機構和保薦代表人職責，保薦管理辦法的詳細規定則在2008年出台。

　　《證券發行與承銷管理辦法》則將詢價機制規範化，對詢價對象標準、詢價程序、主承銷商規避機制等做出詳細規定。

　　2009年6月以公告形式出台的《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，著重從技術上優化發行體制，首次提出因定價超出預期導致超募的，應在招股書中披露其用途。同時將網上網下參與認購對象分開，加強新股認購風險提示。

　　2010年10月的新一輪新股發行體制指導意見仍專注技術調整，完善報價申購和配售的約束機制、主承銷商可自主推薦網下詢價配售投資者、詢價機構和報價情況需要披露、完善回撥和中止發行機制等措施相繼出台。

　　這些技術措施無疑是向著成熟市場的模式在步步微調，而市場一直爭議不斷的註冊制和審批制之爭則並未因此停息。

郭氏新政

　　2011年10月，郭樹清履新。此後，證監會出台新政策的密集度之高讓資本市場頗為震動，媒體則用姓氏冠名此輪包括發行體制在內的改革措施。郭樹清曾向市場提出新股發行能否不審的命題，提出信息披露為導向的審批模式。這個大方向本來十分正確,但隨後證監會迅速出台的多項措施，仍未放棄實質性審批,且在不少政策細節上與這一理念有所背離, 爭議也隨之而來。

　　郭氏新政最受關注的部分無疑是新股發行體制的改革，因為這一改革直接影響資本市場的格局。在2012年4月1日發佈的《徵求意見稿》當中，存量發行、券商自薦個人投資者參與網下詢價和配售、加大網下配售比例、平均市盈率超同業25%紅線等政策十分奪人眼球。

　　在最終推出的《新股發行改革指導意見》當中，明確了批文有效期內自主選擇發行時間窗口和發行價超同業25%需要補充披露的內容等。這一指導意見推出時間與徵求意見發佈相距不足一月。

　　但對於此輪新股發行體制改革，則有不少市場人士認為「創新亮點頗多」，但「微調治標不治本」（參見《新世紀》週刊 2012年第15期《新股發行改革走入死胡同》）。

　　這些看上去市場化的改革措施卻為不少業內人士質疑甚至詬病。不止一位保薦代表人認為25%的發行價和市盈率紅線管制色彩過於明顯。

　　一位資本市場資深人士甚至認為，由於PE市場利益錯綜複雜，證監會無力監管一級市場的突擊入股等問題，25%的規定其實是證監會對一二級市場利差的一個劃分，一旦公司上市，則可以通過多年來積累的豐富的二級市場監管經驗加以控制。抑制炒新就是二級市場監管手段的充分體現。

　　對於這項政策本身，不少保薦代表人也認為不會奏效，即使需要說明和披露，總是可以找出理由來應對，因為保薦代表人的專業素質之一就體現在如何幫助公司回應證監會的反饋意見方面。

　　對於券商自薦個人投資者，投行人士更是表示質疑，如何保證個人投資者比機構更不容易串謀，這是一個沒有確定答案的命題。

　　除了對這些「微調」的熱議，如何真正使審批流程和結果公開透明則更令資本市場期待。

　　早在2012年初，創業板私募債發行初審，證監會決定分權給深交所。這一分權且不論大小，仍讓外界看到了向著市場化發行的一絲鬆動跡象。

　　幾乎一年之後，11月，深交所已籌備新部門準備接手再融資權的下放，再次燃起市場對再融資新規的期盼。市場人士認為，儘管目前交易所仍收到證監會很強的影響，但發審權力的部分下放仍是令人興奮的風向標。不過,遲至今日,再融資審批權還未正式由證監會下放至交易所。

　　證監會副主席姚剛在寧波會議上透露，未來在再融資價格等方面將進一步放開限制，將逐步發揮三板市場的作用，公開發行未必意味著上市。同時，放開內地企業赴港上市的限制，並考慮H股全流通政策的推出。

IPO清淤

　　自2012年9月28日後，中國A股再無IPO。2012年總共發行152家，僅有往年的一半。至今在排隊通道中的擬上市企業迅速堆積，已有了800家。

　　「A股市場行情好的時候，一年也就發兩三百家企業上市，這可夠發兩三年的。」一位證監會高級官員發愁道。

　　為瞭解決這一問題，證監會採取的對策是發動IPO財務打假行動。1月8日，中國證監會在北京香山召開「首次公開發行（IPO）在審企業2012年度財務報告專項檢查工作會議」，來自發行部、創業板發行部、會計部、稽查總隊、各派出機構、上海、深圳專員辦以及上海、深圳證券交易所的有關負責人，各保薦機構和有證券、期貨從業資格的會計師事務所負責人等約300人參加會議。

　　一位官員稱IPO打假分為兩個階段，一是主動自查，二是證監會現場檢查。從現在起到3月31日之前為IPO在審企業自查期，這段期間，已經向證監會遞交申報材料的企業需要對其2012年的業績進行自查，並向證監會提交自查報告。不能及時提交自查報告的，要中止申請；不能及時提交自查報告且無法中止申請的，要終止申請；2012年業績下滑的，保薦機構要撤回發行申請。

　　4月份證監會將抽調人員組成專項檢查組去各地檢查IPO在審企業財務情況，值得注意的是，抽調人員不僅將來自發行部、創業板部、法律部、會計部，還來自具有證券執法權力的稽查總隊。「誰敢死扛著造假糊弄監管者，就立案稽查。」一位官員說。去年年底證監會已經懲罰了一些保薦機構，因其知情不報，明明知道所保薦的企業業績下滑，仍瞞報，違背了信息披露的及時、完整、準確的監管要求，結果企業以高價發行掛牌上市後即宣佈業績下滑變臉。

　　「估計自查期間能有兩三百家企業業績下滑的主動撤回申請。有少數企業死扛著不撤回申請，4月份證監會去檢查，再篩一批。先打假，後開閘，五六月份差不多。」證監會有關官員表示。

　　在2012年11月的寧波會議上，針對800家在審企業的存量消化問題，有券商表示應賦予券商單方面撤回申請材料的權力，同時提出包括利用好三板市場、尋求併購機會等相關建議。一些保薦機構在11月份證監會於寧波召開的保薦業務座談會上，提出了將一部分企業分流到新三板掛牌的建議，即一部分正在發審流程中的企業可以先行被保薦至新三板掛牌交易，待市場時機成熟後轉至A股上市。

　　一位擬上市公司副總經理說：「新三板交投清淡，很難融資，這是現實，但是如果給出一定的政策優惠，我們還是願意先去新三板掛牌的。比如在新三板掛牌一年後，不用經過預審環節，就可以上初審會、發審會。這樣的優惠，是會吸引我們去新三板掛牌的。」

　　談到發行體制改革的問題，多家券商提出不應該限制發行價格，同時對盡快推出自主配售、加快審批速度、信息披露差異化和彈性化、放寬預路演時間、推出配股權證、進一步放開保代簽字權等市場化舉措表達了期待。■

　　本刊記者陸媛對此文亦有貢獻

2012回顧：在路上 一念間

http://blog.sina.com.cn/s/blog_55165cba01018oba.html
時間過得真快，轉眼間又一年過去了。年初定的目標是「專注」——因為並不是所有事情都值得去做，也並不是所有事情都能夠去做的，正所謂大丈夫有所為有所不為。因此這一年的主題是「舍」，逐漸去除那些浮華的東西，回歸本心，專注於那些值得自己不懈追求的終身事業。

雖然股市大起大落，不過總體能平靜淡然面對，持股基本穩定，只做了局部調整，符合自己整體的投資體系和操作策略，最終的結果也還不錯（當然我的期望值也不高）。正式開始了港股投資，買入的股票都是事件驅動型的逆向投資。由於抱著試水的心態，操作起來反倒更能純粹，沒有心理因素的干擾。買入的時機都控制不錯，比如有一支股票決定買入後，大概買了兩個月才買到，而A股我一直是用市價買入。這裡不討論買入方法優劣，讓我感興趣的是兩者之間心理的差別（明年會重點加強這方面的學習）。到目前收益不錯，不過港股佔比不大，對整體貢獻不多。以後會對增加港股比例；至於美股則視情況而定，不做具體要求。

十多年前接觸股市時學的是技術分析。當時修了一門技術分析的課程，由於老師太有魅力而導致我很長一段時間內對技術分析深信不疑，中毒頗深。記得結課時我還做了一個優化的KDJ指標（當時覺得對參數的修正能比別人更早一步捕捉到趨勢），後來又嘗試用一個自適應系統來模擬股市，還很認真地寫了一篇論文。現在想想年輕時的自己真是青蔥可愛啊，哈哈。後來在牛短熊長的一次次輪迴中慢慢學習公司基本面分析、估值方法、資金管理、瞭解市場和人性，終於感覺慢慢有些上道了，不再那麼迷茫。這種感覺真不錯，呵呵。驀然回首，那人卻在燈火闌珊處，原來最重要的正是那些最基本的東西。複雜的其實不是市場，而是人心，一旦心靜了，各種魔障也就隨之消失了。

完成了佛學院法海探源中級班的學習，並和師父師兄們一起完成了五台山朝台，三步一叩上了黛螺頂。之前從未想過自己有勇氣在大庭廣眾之下這麼做，但試過之後才發現，其實很多東西並沒有想像中那麼難。不但坦然面對眾人的目光，也平靜接過不少路人施捨的功德款。人最大的束縛恰恰是自己，那些所謂的困難其實都是心所幻想出來的。

參加了北京國際鐵人三項賽和北京國際馬拉松（半程），這是超越自我的一次嘗試，於我而言意義重大。前幾年剛學會的自由泳，而這次鐵三比賽是我第一次不帶任何設備在寒冷的湖裡游，對自己確實是個挑戰。但眼一閉也就往下跳了，呵呵。感受死亡的存在才能更真切體會生的價值。年中趁著休假第一次試著剃了次光頭，這是我從小就想試但一直沒做的事，感覺蠻不錯，哈哈！其他方面工作、家庭等也一切順利，就不在這分享了。

總的來說，今年各方面都還不錯，越來越清楚自己想要的生活和應該追求的東西，遇到各種事情也都能淡然處之。當然可以繼續提高的地方也很多，以後需要更加精進努力。這一年如果用一個詞來總結，那就是：「在路上」，一切都走在正軌上，但仍需繼續堅定前行。

祝朋友們元旦快樂，來年投資大吉！

2012股票投資回顧 Greenleaves BLOG

http://blog.yahoo.com/_OX23BH6SXDTZLRY6EY7JCVDFWA/articles/871682/index
1. 基建股

　　中交建的平均買入價約是$7.4，悶足了兩年，其間大部份時間是被套牢「坐艇」；收了兩次股息，年利率大約是三釐。最終的結果，2012年年中分別以$6.75（三萬股）和$7.2（三萬股）沽出，最後一萬股也於年底以$7.44沽清，結賬是蝕讓離場！沽售的原因，是另有更佳投資目標，本身資金不足。事後觀之，當時決定還是正確的。即使是今天，在恒指大幅攀升後，中交建的股價還未到$8。回想當初，大筆買入的原因，是憧憬其回歸Ａ股的概念。最後，回歸雖落實，但股價還是一蹶不振，原因是Ａ股比Ｈ股更便宜，折讓竟高達兩成！

　　中鐵建算是相當不幸的投資，開首兩萬股的買入價是$10與$9.5，不久公司遭遇連串的負面消息，先是沙地阿拉伯輕鐵建設嚴重虧損（四十多億），然後是利比亞內戰，基建投資毀於一旦，接著更是嚴重的國內災難－－溫州高鐵事故。結果，中鐵建的股價由$13元「插水式」下滑，最低更跌破$3.5，幾個月之間，跌幅高達八成，可謂十分驚人。筆者的操作，是低位（$3.5）作雙倍增持，把平均買入價拉低至$5.6。當然，假如持貨至今，獲利將是十分鉅大的（今天的股價是$9.2）。可惜筆者在它$5.5左右便已大幅減持，最後以$7.2全數沽清，只能說是微利。如果一併考慮其間的機會成本，整項投資，應視為失敗之操作。

　　中鐵的投放資金不多，只買了三萬股，買入價是$3.58，最後在去年夏天的派息前夕，以3.4沽出，輕微虧損。

　　浙江滬杭甬的虧損最為嚴重，兩萬股的買入價是$6.1，沽出價約是$5.1與$5.3。收息股虧損竟達兩成！失敗之至。

　　總結幾年來的基建股投資經驗，筆者淺見，「基建」這個題材，本身就已不值得投資。中國的「基建三寶」，更可歸入「垃圾股票」系列。即使是今天，不斷有人吹風，甚麼一二五城鎮化規劃，甚麼高鐵改變中國（甚至改變全世界），天花亂墜之餘，中鐵建與中鐵始終未返回其招股價之上。它們的上市，本身就已是一場騙局！中交建最高峰時，曾炒至$25元。須知基建賺的是辛苦錢，投放資金大，毛利率低，回本期長，而且不可能長期維持高增長，試問一隻基建股，何德何能，竟能擁有70多倍巿盈率呢？總之，基建股只能投機性買入，投機性持有，最後必須果斷地投機性沽出。長線不宜，久揸易輸。

　　（筆者另有一點「阿Q式淺見」，就是投資基建股，縱使結果是輸了錢，卻不妨安慰自己，算是捐獻給國家作基建之用，利國惠民，心安理得。相反，買濠賭股等於自己開賭場，害得人家傾家蕩產、家破人亡，絕對是件傷天害理的事。因此，筆者一直反對人投資濠賭股。賭棍必遭天譴。）


　高鐵改變中國，改變世界，可能是事實，但太認真你便輸了　　   　　　　　鐵路股不宜作長線投資


2. 內房股

　　就在2010－2011年巿場普遍看淡內房股前景時，筆者即大膽判定，中國政府絕不可能是真心打壓內房股的。其間，筆者買進了一批內房股，分別是：中國海外（688）、華潤置地（1109）、世茂房地產（813）、Soho中國（410）、遠洋地產（3377）和瑞安房地產（272）。除了瑞安房地產外，其餘全部是一萬股。此外，上海實業（363）也應視為半隻內房股（超過一半盈利來自內房業務）。

　　中國海外的買入價是$13元，賣出價是$19元。今天股價是$25元，筆者的阿Ｑ式思維是：「有飯大家吃，留一截給其他人賺。」華潤置地是筆者去年最痛心的投資，$12.3買入，持貨差不多兩年，竟在資金緊絀時，被經紀聳恿，以$13.2低價賣出。事隔半年，今天的股價是$23，這只能嘆句沒有緣份。世茂的買入價是$10，今天是$17元左右，獲利算是理想的。世茂是民企，屬於高危一族，前年被渾水（Muddy Waters Research）點名出了份負面報告，股價最低跌至$5.X，當時筆者即心思思，想把部份中交建換成世茂，但因決斷力不足，機會稍縱即逝，事後思之，頗有點懊悔的。

　　遠洋地產的買入價並不好，$4.8屬於相對的高位，其間一度跌至$2.X，變成了高息股，十分誇張，今天股價是$6.2。這隻股票頗值得一提。公司的業務，主要集中於京津一帶的環渤地區。由於中國政府限制國企從事內房業務，母公司中遠集團被迫出售其股權。最後，中國人壽（2688）接貨成了最大股東（入股價大約是$6.2)，其次是香港的南豐集團與九倉集團。對於一隻股票而言，沒有控股大股東，並不是件好事。看其巿盈率，亦不算低，只是資產折讓高達四成。筆者繼續持有，沒有沽出，理由除了是持貨量十分低外，主要是相信吳光正的眼光。此翁過去數年的股票投資成績相當亮麗，值得跟隨到底的。當年假若是由他當特首，香港可能會少一點「生靈燒炭」的。論人品，董建華是忠厚長者；論才能，吳光正當遠在董之上。（至於董的門徒狼某人，更只屬小丑一名，根本不入流。）

　　SOHO中國對筆者而言，是一個不大不小的教訓。$5.2買入，當它宣布去年贏利倒退、經營模式轉型後，以$4.8最低價格壯士斷臂，今天股價是$6.5。雖然是蝕讓離場，還被摑了一巴，但筆者絕不後悔，因為賺得了教訓：一日大家對於「大陸人」（注意：不是「中國人」）專喜弄虛作假、陷害自己同胞的惡劣形象未有根本性改變之前，中國民企，始終不宜投資（至少也要高度警惕提防）；其次，對於一些口若懸河，喜歡出風頭、上電視的「口水佬」，小心為上，避之則吉。

　　瑞安房地產持貨的時間相當長，已足足三年了。買入股票其中一項最重要的考慮，就是老闆（或管理層）的人品如何。對於瑞安的主席，筆者最初印象無疑是頗佳的。但幾年下來，眼見耳聞，瞭解越深，越發覺不對勁。他可能是位好丈夫、好父親、好老闆，但未必是位好的大股東。筆者對於「賤股」的定義很簡單：「運用財技，損害小股東利益。」瑞安主席不算是白手興家，但創業亦曾經歷過一番艱辛。有些行徑，例如低位攪私有化，高位又從新上巿（大家相信還記得「電刑」的「仆街仔」吧；昨天阿里爸爸又宣布從新上市了），於法雖無違，情理卻有虧，是正是邪，見仁見智。因其早有預謀，居心不良，筆者視作「賤人」手段。筆者的瑞安買入價是$3.2，今天股價是$3.7，略有微利。不願離開的原因只有一個，就是希望能夠一嚐賺到賤股錢的快感而已。筆者的目標是：它只要返回2006年的招股價$5.36，便立即沽售。所謂物以類聚，人以群分，壞人當然是只能跟壞人為伍，你看主席找誰作朋友，替誰站臺，便知他是個怎樣的人。這類人只會為一己私利打算，又怎會讓你輕易賺到錢呢？去年內房公司大多銷售情況理想，盈利增幅普遍不俗，而瑞安竟於上星期發出盈警，相信內有蹺敧！好吧，你有本事就股價歸零，這次抱定了「攬炒」的決心。


          賤人賤股，不宜沾手                                                　 好弄財技，避之則吉　　　　　　　　　　　巧言令色鮮矣仁



二、股息收入

　　由於基建與內房均不屬於高息一類的股票，2012的股息收益並不算很理想。上半年的股息是六萬多，下半年約二萬，全年共八萬二千。但筆者由年中開始，已大幅修正過往的投資方針，放棄基建股，減持內房股，轉而買進高息和相對穩健的股票（主要是內銀），簡單而言，就是趨向保守。2013的初步目標，是全年股息收入增加五成，達十二萬左右。

編號               　　　　　名稱                  　　      上半年實收股息                    　下半年實收股息
410           　　　　　 SOHO中國                                  1,323                                             1,437
363           　　　　　上海實業                                      5,770                                             14,925
688　　　　　　　   中國海外                                      1,970
3377　　　　　　　 遠洋地產                                      970                                                570
3322                             永嘉集團                                      1,197                                            1,170
3988                             中國銀行                                      8,517
3988                             中國銀行                                      8,442
576                               浙江滬杭甬                                  5,463
1398                             工商銀行                                      11,075
272                               瑞安房地產                                  1,996                                             870
813                               世茂房地產                                  1,770
1800                             中國交通建設                              11,911
1800                             中國交通建設                               1,991
711                               俊和發展                                                                                            370
1052                             越秀交通                                                                                            470
______________________________________________________________________________________________________
                                                                                           共: 62,395                                    共:19,812                    合共:82,207
                                                                                                           



三、股票期權

　　期權是一種博弈規則十分公平的衍生工具，相當有趣好玩。平情而論，由於股票期權是實物交收，它相比於恒指期權，賭博性並不太強，策略亦比較簡單。運用得宜的話，它絕非甚麼高風險玩意，反而能夠降低入市風險，增加點穩定的收益，絕對值得大眾參與。可惜的是，多年來香港的股票期權交投未見活躍，參與人數很少，因而買賣差價較闊，造成不必要的交易風險；相反，窩輪與牛熊證，分明就是坑人的賭博工具，但香港人卻極度熱衷，樂此不疲，這是相當令人遺憾的事。筆者自2012的下半年開始，即積極地每月參與股票期權的操作，成績亦算是略有微利，贏了幾塊「點心」。


交易月份      合約月份　　 股票名稱（編號）　　   合約價           成交價                股數　　         買/沽       　      期權金收益 　　備註
     6月 　 　　 6月　             工商銀行（1398）　　　4.80                 0.07                  50,000                Short Put              3,500                 接貨
     8月               8月                 中國海外（688）　　　  17.00               0.4　                10,000                Short Put              4,000                 不用接貨
     8月               8月                 中國海外（688）              17.00               0.52                  10,000                Short Put              5,200                 不用接貨
     8月               8月                 工商銀行（1398）　　　4.30                 0.05                  50,000                Short Put              2,500                 接貨
     9月               9月                 中交建（1800）  　　　  6.00                 0.33  　            30.000                Short Put              6,900                 不用接貨
     9月               9月                 工商銀行（1398）　　　4.30                 0.09                  50,000                Short Call             4,500                 出貨
     9月               9月                 中國石油（857） 　　　 10.00               0.07                  20,000                Short Put               1,400                不用接貨
     9月               10月               工商銀行（1398）　　　4.90                 0.01                  50,000                Short Call             1,000                 出貨
     9月               10月               工商銀行（1398）　　　4.20                 0.02                  50,000                Short Put               2,000                不用接貨
    10月              11月               中交建（1800）　　　　6.00                 0.2                    30,000                Short Put               6,000                不用接貨
    11月              11月               中交建（1800）                6.00                 0.01                  30,000                Long Put               -300                  平倉
    11月              11月               中交建（1800）                7.00                 0.2                    30,000                Short Put               6,000                接貨
    10月              12月               中交建（1800）　　    　6.00                 0.28                  30,000                Short Put               8,400                不用接貨
    12月              12月               中交建（1800）    　        7.00                 0.19                  30.000                Short Call             5,700                 出貨

共收取期權金 $56,800 ，每張期權平均手續費是$150，14張合約，成本共$2,100。由於正股買賣之間略有微利，足以扺消部份交易費用（包括正股與期權買賣），全年股票期權收益約$55,000。

華能新能源（3）----2012年年報回顧 山頂洞之

http://xueqiu.com/5047234021/23337974
1、幾個大數：
12年底裝機545萬千瓦，增11.3%。利用小時1770，降9.6%。發電量84億度，增22.8%。風電收入40億。淨利潤5.6億，扣除CDM因素後，核心利潤4.7億左右。派息1.27億。淨資產118億。十分明顯，4%的ROE以及12%的淨利潤率說明去年應該是業績比較特殊的一年，並未反映公司的合理盈利能力，限電、風機故障是利用小時下降的主因，而未來這部分是最大的改善空間，即存量裝機的利用小時數的提升。

2、分地區來看：
1）內蒙風場：截止12年底裝機量172萬千瓦，持平。加權平均利用小時下降33%，但發電量僅下降28%。可能是由於計算導致的，內蒙截止2011年上半年裝機157萬千瓦，說明有10%的裝機是下半年新增的，且新增部分應該是蒙西非限電區域。
2）山西風場：利用小時大幅改善，從1491增長43%達2126小時。和管理提升密不可分，山西風場管理層去年數次整頓，效果不可謂不顯著。
3）在公司總裝機容量中佔比超過5%的各省份裡面，山東、廣東、云南、貴州等區域裝機大幅提高。這些區域的特點是無限電、高電價、高優惠、補貼發放及時。利於今年盈利質量的綜合改善。

3、費用：
折舊攤銷佔比提升，而現金成本在總成本中佔比進一步降低，（由2008年的38%，到2010年28%，再到2012年的21%），說明公司的規模效應未來逐漸顯現。此外，各項費用率都在下降，但維護費用率由11年的0.9%上升到12年的1.3%。5000萬的維護費用，應屬於合理水平，平均每千瓦10元/年左右，這個指標要持續跟蹤。但目前由於對上游供應商議價力太強，可以進一步延長質保期限。由於質保不及時或時間太短，公司已經實現對以往部分供應商的替換。

4、派息：
公司今年的派息比率接近24%很不錯，體現了公用事業股的屬性，希望未來能夠保持。

未來看點：
1）技術進步帶來的效率提升主要是運營商收益，目前2.0MW風機和1.5MW風機成本一致，理論上講未來隨著累積裝機規模的進一步提升，3.0MW等更大功率的風機的成本也將大幅下降。在吊裝、運營成本不變的情況下，發電量提升會增強運營商的ROE。
2）和火電受制於煤炭不同，風電的變動成本可以忽略，其擴產不會帶來對上游產品的大規模需求，相反由於集中度太高，上游風機設備商始終處於弱勢格局。
3）由於在總發電量裡面佔比目前僅有2%，未來仍有很強的提升空間。風電發達國家如西班牙、丹麥、德國都在10%以上。

20130516 工作回顧與思考 from 蘭采荷 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101b244.html

大家好，我是新來的上海實習生蘭采荷。

 

  從本週二今天,做了五家公司的簡化模版:華蘭生物\科華生物\山河智能\江蘇國泰和孚日股份,對於中小型的公司發展壯大,有了些自己的想法:
  (1)必須革新｡企業想保持快速的發展壯大,革新是必須的｡這種革新不僅僅是同一板塊內產品的推陳出新,而且需要不斷湧現新的業務板塊,去平衡公司架構和豐富利潤構成｡
  (2)如何變革｡企業需要"改革"而非"革命"｡橫向在相關或者相類似領域拓展,或者縱向在產業鏈上下游拓展成功的概率比較高;徹底轉行,例如從勞動密集型加工業向高技術附加值行業轉型,除非有歷史上較為深厚的積澱,否則失敗概率很高｡
 
  另外有意思的是,這五家公司中3家06年上市,3家08年在融資｡而巴菲特曾經說過 :在牛市的喧囂中,大量行業地位並不突出的中小型企業在不知名的券商的包裝下,蜂擁上市｡這種情況和巴菲特的描述不謀而合｡

  在最近實習的這段時間,有兩個方向上的問題困擾著我:
   一,好公司有那些特徵?
   (1)主業清晰:
公司主營業務,長時間在一個大的板塊內,少出現新的不相關產業進入又退出的情況?
   (2)不斷進步:
1,不斷革新:微觀上,新產品的推出;中觀上,新業務板塊的湧現?
2,不可跨產業而為｡特別是從勞動力密集型,向高技術密集型的轉移?
   (3)盈利能力較強:
毛利30%以上;ROE10%以上?
   (4)溢價能力較強:
應收款比例較低;經營型展款項較低,最好為負數?
   (5)增長的成本不高
重資產\有息負債比例較低,存貨比例較低?

二同類公司如何比較:
(1)看看他們主要業務板塊的差別?
(2)看看roe的差別?
(3)比較重資產比重?
(4)周轉率的比較?
(5)人員分佈的比較;(往往人員分佈和周轉率關聯比較大)?

   現在看的公司數量還有限,感覺對這些問題的思索,總是抓住只鱗片爪,沒有系統和邏輯,僅僅是簡單的羅列，希望能夠通過思考在以後的博文中完善改進。

資產泡沫五十年回顧：誰是下一個？

http://wallstreetcn.com/node/25122

過去50年來，市場屢屢見證紅極一時的資產泡沫，比如上世紀60年代美國股市的「漂亮50」（Nifty 50）、70年代的黃金、80年代的日經225股指、90年代的納斯達克、21世紀初的WTI油價和中國H股。