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華能新能源(3)----2012年年報回顧 山頂洞之

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1、幾個大數:
12年底裝機545萬千瓦,增11.3%。利用小時1770,降9.6%。發電量84億度,增22.8%。風電收入40億。淨利潤5.6億,扣除CDM因素後,核心利潤4.7億左右。派息1.27億。淨資產118億。十分明顯,4%的ROE以及12%的淨利潤率說明去年應該是業績比較特殊的一年,並未反映公司的合理盈利能力,限電、風機故障是利用小時下降的主因,而未來這部分是最大的改善空間,即存量裝機的利用小時數的提升。

2、分地區來看:
1)內蒙風場:截止12年底裝機量172萬千瓦,持平。加權平均利用小時下降33%,但發電量僅下降28%。可能是由於計算導致的,內蒙截止2011年上半年裝機157萬千瓦,說明有10%的裝機是下半年新增的,且新增部分應該是蒙西非限電區域。
2)山西風場:利用小時大幅改善,從1491增長43%達2126小時。和管理提升密不可分,山西風場管理層去年數次整頓,效果不可謂不顯著。
3)在公司總裝機容量中佔比超過5%的各省份裡面,山東、廣東、云南、貴州等區域裝機大幅提高。這些區域的特點是無限電、高電價、高優惠、補貼發放及時。利於今年盈利質量的綜合改善。

3、費用:
折舊攤銷佔比提升,而現金成本在總成本中佔比進一步降低,(由2008年的38%,到2010年28%,再到2012年的21%),說明公司的規模效應未來逐漸顯現。此外,各項費用率都在下降,但維護費用率由11年的0.9%上升到12年的1.3%。5000萬的維護費用,應屬於合理水平,平均每千瓦10元/年左右,這個指標要持續跟蹤。但目前由於對上游供應商議價力太強,可以進一步延長質保期限。由於質保不及時或時間太短,公司已經實現對以往部分供應商的替換。

4、派息:
公司今年的派息比率接近24%很不錯,體現了公用事業股的屬性,希望未來能夠保持。

未來看點:
1)技術進步帶來的效率提升主要是運營商收益,目前2.0MW風機和1.5MW風機成本一致,理論上講未來隨著累積裝機規模的進一步提升,3.0MW等更大功率的風機的成本也將大幅下降。在吊裝、運營成本不變的情況下,發電量提升會增強運營商的ROE。
2)和火電受制於煤炭不同,風電的變動成本可以忽略,其擴產不會帶來對上游產品的大規模需求,相反由於集中度太高,上游風機設備商始終處於弱勢格局。
3)由於在總發電量裡面佔比目前僅有2%,未來仍有很強的提升空間。風電發達國家如西班牙、丹麥、德國都在10%以上。
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