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投行家看“特朗普新政”：貿易戰無益，去監管可期

截至今年2月3日，特朗普當選僅僅15天後，他就簽發了多達19條行政令，內容包括移民、基建、行政管理、金融等。 眼看各種競選時的“口號”化作現實，各界不禁開始揣摩——最受關註但框架尚不清晰的“貿易戰”和金融去監管究竟會否落實?

在今年的冬季達沃斯論壇期間，瑞銀(UBS)投行部總裁奧塞爾(Andrea Orcel)在達沃斯小鎮接受了第一財經記者的專訪，以投行家的視角詳述了其對“特朗普新政”的看法。

就逆全球化趨勢而言，奧塞爾認為全球化利大於弊，而弊端是其可能加劇了不平等現象，但“我們‘修補’全球化，而不是終結它。(We should mend it but not end it)”此外，他認為全球貿易並非導致美國等國失業加劇的本因，科技革命的浪潮令許多低技能工作被計算機、機器人取代，而若要避免這一趨勢，政府、企業加大對教育和再培訓的投入則至關重要。

當前，令整個華爾街沸騰的無疑是特朗普的金融去監管主張，他曾經承諾要廢除多德-弗蘭克法案(Dodd-Frank Act)，但根據美國現有司法體系，該議程必須經過國會的同意。作為資深投行家，奧塞爾告訴記者，“08年危機後的監管強化、提高資本金要求是必要的，銀行業對此表示接受，但我們需要警惕的是一種心態——‘未來唯一能夠妥善管理銀行業的方法就是要持續強化監管，不斷將目標推向更高處’，這其實會適得其反(self-defeating)，拖累經濟增速和銀行業發展。”

“貿易戰”不治本

奧塞爾本人表示，對習近平主席在達沃斯期間的演講印象深刻，尤其是就全球化這一層面。

習近平主席當時提及，全球化的發展進程中的確遇到了一些問題，但這並非是轉向貿易保護主義的理由。“我們也要承認，經濟全球化是一柄雙刃劍。當全球經濟處於下行期，全球經濟蛋糕不容易做大，反而變小了，增長和分配、資本和勞動、效率和公平的矛盾會更加突出，發達國家和發展中國家都會感到壓力和沖擊，反全球化的呼聲反映了經濟全球化的不足，值得重視和深思。”

“然而，更重要的是，對我們產生如此重大影響的並非全球貿易，技術革命的飛速演進在重塑全球格局中扮演了關鍵角色，”奧塞爾稱，不論是企業還是政府，如何來應對技術革命才是我們不久的未來將面臨的嚴峻挑戰。對職工來說，終生學習成了跟上發展步伐的必經之路;對於雇主而言，挑戰同樣嚴峻，政府和企業應該保證能夠加大對培訓、再培訓和教育的投入。”

這一問題在美國已經凸顯，美國的勞動參與率逐年下降，這意味著更多人離開了就職大軍，部分低技能崗位的喪失是永久性的，因為機器可以將其取代，或者生產率的提升減少了對類似人員的需求，而技能型崗位即使空缺，也沒有足夠的人員來填補。這似乎是靠貿易戰無法挽回的。

就以投行業務為例，瑞銀50%的業務與科技息息相關，包括電子執行、算法交易，程序化交易、黑池等等，尤其是程序化交易扮演了重要角色。如果銀行當前需要雇傭5000名雇員，那麽可能在未來十年根本就不需要這麽多人員。逐漸地，機器人和計算機將取代這些雇員的工作，而這種失業就和全球貿易無關。

也有某歐系投行家對記者表示，“如果我們僅僅為了創造更多就業而不去進行電子化執行，那麽我們交易的風險敞口就會擴大，這對公司而言將是一個額外的成本，畢竟，創造缺乏生產率的就業是毫無疑義的。這就好比，一家公司聘請15位門童為客人引路，這種就業是毫無價值的。”

金融監管不應持續升級

能與“貿易戰”熱度媲美的話題無疑就是特朗普的去監管議程。多德-弗蘭克法案是自1929年大蕭條以來美國最嚴厲的金融監管改革法案，該法案的確讓銀行業近乎與風險隔離。但在某些業內人士看來，其也限制了銀行的做市、放貸能力。

就在上周五，特朗普正式簽署總統行政令，要求財政部全面重審這項金融監管改革法案。消息一公布，美國各大銀行股票均出現不小攀升。摩根士丹利的股價攀升5.51%至44.45美元，美國銀行攀升2.46%至23.28美元，摩根大通攀升2.81%至86.97美元，花旗集團攀升3.16%至57.75美元。

“事實也證明，金融危機沒有再發生，銀行已經吸取了危機時的教訓，內部文化也在改變，風險從根本上而言變得更易於理解和辨識。”奧塞爾稱。但近年來，銀行業和監管層之間似乎有一種“敵對”關系(adversarial)，奧塞爾建議，“的確要嚴格監管銀行業，但監管層不能不斷將目標向更高處推，否則將適得其反，也無異於經濟增長。”

總體而言，多德-弗蘭克法案共16篇，長達兩千余頁，它的內容包羅萬象，而核心內容主要為以下四點： 1)建立金融穩定監督委員會，識別系統性重要機構，限制金融高管薪酬，允許分拆陷入困境的那些“大到不能倒”(Too big to fall)的金融機構並禁止使用納稅人資金救市; 2)實施沃爾克法則(Volcker’s Rule)，禁止銀行從事自營交易，即銀行不能將儲戶的錢用於投機，除非金額不超過一級資本金的3%，或者有客戶授權; 3)提高金融衍生品市場的透明度及其結構、抑制信用評級機構(權力濫用);4)設立新的消費者金融保護局，負責監管按揭貸款、信用卡等個人金融產品。

此外，奧塞爾認為，後危機時代的監管細則限制了銀行的做市商功能(market-making)，因為資本金要求限制了銀行擴大資產負債表的意願和能力。

“我們需要註意的是，要區別銀行的中介功能(做市商)和自營交易的不同角色。同樣，監管方也應該對這兩種不同性質的業務進行區分，並分類監管。”他稱。

具體而言，沃爾克規則的核心是禁止銀行或系統重要性金融機構從事自營業務，而在做市交易方面，規則旨在制止銀行以“作價買賣交易”的幌子來掩飾其以盈利為目的的賭博投註，但實施如此強硬的限制性措施必然帶來一定的社會成本，例如，不少研究發現，該法規降低了市場流動性，由於該規則限制銀行進行自營交易，而以客戶名義的做市、對沖、背書等交易在外部特征上與自營交易非常相像，為免觸犯沃爾克規則，銀行可能會大幅度減少做市活動，部分投行已經相繼縮減固定收益業務。

同時，在2013年推出的在補充杠桿比率(Supplemental leverage ratio，SLR)規範下，無論該等資本隱含的風險程度為何，所有銀行資產均衡相同的標準計算應計計的資本，故對於無法大幅增加資本的銀行，將反向以去杠桿化，縮減其資產負債表的方式達到法規要求，而此將首先沖擊低風險，高交易量的業務(如回購業務，repo)，這也可能影響債券市場的流動性。

也正因為這些法規，不少銀行對特朗普未來的去監管新政充滿期待，並非是全部去監管，而是微調某些事項。

瑞銀將增持在華股份

在專訪的最後，奧塞爾也向透露了一個重要信息——瑞銀尋求提高合資證券公司持股比例一事正在積極協商之中。這似乎呼應了習近平主席在達沃斯演講時釋放的信號——“中國改革開放持續推進”。

2017年1月9日，《華爾街日報》報道稱，知情人士透露，瑞銀集團計劃提高在中國合資證券公司的持股至49%，目前持股比例為24.99%;無獨有偶，摩根士丹利也計劃提高在華鑫證券的持股比例至49%，其目前持股比例33.3%。

“該事項正在談判之中，我們在中國市場已經布局了很長時間。我們早前就和中國內地券商設立了合資公司，並與中國政府保持了很強的建設性夥伴關系。”奧塞爾稱。

“中國正在經歷經濟下行期、大力推進結構性改革，但是這只是一個過渡性的階段，中國將從其政策行動中受益，” 他表示，瑞銀始終對中國市場持“超配”(overweight)的態度，而這種看多的態度也反映了瑞銀相信中國市場的長期潛力。

“如果你一個更長期的眼光看待中國，比如15-20年，瑞銀很顯然是在投資和布局中國的未來。我們相信中國的增長潛力，以及其金融行業對外開放的可能性，”奧塞爾稱，“盡管外資行在華業務收入當前可能低於海外平均，但這是我們布局未來的一個平衡舉措(balancing act)。”

今年減稅降費萬億可期，降費“將啃更硬的骨頭”

在去年6000多億元的減稅降費政策基礎上，今年國務院公布新一輪5500億元減稅降費新政，全年減稅降費總規模有望突破萬億元，從而大力降低企業成本，幫助企業轉型升級。

因最大減稅舉措營業稅改增值稅（營改增）已於去年全面推開，減稅空間將逐步減小，清理規範涉企收費成為減輕企業負擔重點。

中國財政科學研究院副院長白景明近日對媒體表示，今年新增的減稅規模雖然較去年相比有所縮小，但這是建立在去年減稅5000多億元的基礎上的，降費也是這種情況。可以說，近年來政府在減稅降費方面已是竭盡全力，力度之大前所未有。

今年營改增減稅或達7000億元

在經濟增速放緩背景下，企業利潤收窄，稅費負擔加大。為了降低企業成本，放水養魚，近些年國務院加大減稅降費力度。

其中，營改增是本屆政府推出的最大減稅舉措。隨著去年5月1日建築業、房地產業、金融業和生活服務業最後四大行業納入營改增試點，營改增全面推開，減稅效應倍增。

根據2016年中央和地方預算執行情況與2017年中央和地方預算草案的報告（下稱“預算草案報告”），營改增去年全年減稅5736億元，其中新增試點的上述四大行業減稅1747億元。

“這超出了在設計試點方案時的減負預期。”財政部部長肖捷7日在全國兩會記者會上答記者問時稱。

他表示，無論是新增試點的行業，還是前期已經開展試點的行業，甚至是原來已經實行增值稅的加工制造業等行業，都全面實現了減稅。

去年12月財政部、國家稅務總局聯合召開的營改增媒體吹風會上，國家稅務總局局長王軍表示，受四大行業減稅翹尾因素、不動產抵扣部分疊加以及政策、征管完善影響，2017年營改增減稅規模會進一步擴大。

營改增專家、上海財經大學教授胡怡建告訴第一財經記者，2017年營改增減稅規模有可能達到7000億元。

今年政府工作報告提出，將簡化增值稅稅率結構，今年由四檔稅率簡並至三檔，營造簡潔透明、更加公平的稅收環境，進一步減輕企業稅收負擔。

現行增值稅稅率有17%、13%、11%和6%四檔，如何簡並成為焦點。多位接受本報采訪的專家認為，今年13%的稅率檔次很可能被取消。

普華永道中國中區公司稅業務主管合夥人李軍對第一財經記者表示，新稅制有可能將13%的增值稅稅率和11%的增值稅稅率統一合並到11%。因為如果取消17%的增值稅稅率，將帶來比較大的財政壓力，而把低稅率提高則會讓企業比較敏感。因此從現實操作上來看，將13%稅率取消，合並到11%稅率更加容易操作。具體方案還要等待財稅部門公布。

新減稅政策聚焦中小微企業

根據預算草案報告，今年新減稅政策除了上述簡並增值稅稅率，還有三項聚焦於中小微企業減稅新政。

一項是，擴大享受減半征收企業所得稅優惠的小微企業範圍，年應納稅所得額上限由30萬元提高至50萬元。

在經濟下行壓力較大背景下，為加大對小微企業稅收扶持力度，我國不斷提高小微企業減半征收企業所得稅標準。2015年國家連續兩次提高該標準，小微企業減半征收企業所得稅的所得額上限由10萬元提至30萬元，這相當於所有小微企業均享受這一優惠政策。而此次將標準上限進一步提至50萬元，將會讓更多企業受惠。

另一項是，科技型中小企業研發費用加計扣除比例由50%提高到75%。

“也就是說，在計算企業所得稅的時候，中小企業可以將更多的研發費用在稅前扣除。作為財政來說，這項政策也要減收，但是我們認為，這項政策更有助於進一步提高中小企業的科技創新能力，用財政減收換來中小企業科技創新能力的提高是值得的。”肖捷在上述記者會上稱。

這兩項新政出臺意味著需要與《企業所得稅法實施條例》相銜接。因為該條例規定小微企業的年度應納稅所得額不得超過30萬元。研發費用加計扣除為50%。

此外，預算草案報告還表示，繼續實施2016年底到期的物流企業大宗商品倉儲設施城鎮土地使用稅等6項稅收減免政策。

肖捷表示，實施上述減稅政策，可以在去年減輕企業稅收負擔5000多億元的基礎上，今年再進一步減輕企業稅負3500億元左右。

2000億元降費亮點多

相比於去年460多億元的降費舉措，今年降費力度明顯加大，這來自於國務院的決心。

今年2月8日的國務院常務會議上，李克強總理說，現在許多企業呼聲最普遍的一個問題，就是各種“費”不僅項目繁多，而且征收不規範。一個企業要對應許多個收費機構、部門，甚至還有中介等單位，經營人員根本不明就里。一些地方和部門收費標準還各不相同，自由裁量權過大。

在3月4日下午參加全國政協經濟、農業界聯組討論時，李克強表示：“砍掉審批是削減權力，砍掉行政性事業收費權那是拆香火，難吶！但為了人民的利益，即便壯士斷腕也要推動這項改革。”

3月5日李克強作政府工作報告時則披露了詳細的五項降費舉措，預計全年再減少涉企收費約2000億元。

這五項降費舉措，一是全面清理規範政府性基金，取消城市公用事業附加等基金，授權地方政府自主減免部分基金。二是取消或停征中央涉企行政事業性收費35項，收費項目再減少一半以上，保留的項目要盡可能降低收費標準。各地也要削減涉企行政事業性收費。三是減少政府定價的涉企經營性收費，清理取消行政審批中介服務違規收費，推動降低金融、鐵路貨運等領域涉企經營性收費，加強對市場調節類經營服務性收費的監管。四是繼續適當降低“五險一金”有關繳費比例。五是通過深化改革、完善政策，降低企業制度性交易成本，降低用能、物流等成本。

國家行政學院教授馮俏彬告訴第一財經記者，將企業減負重心由減稅轉向降費是正確的方向。此次國家公布的降費方案符合預期，力度較大。政府性基金被放到了降費首項，說明這項清理力度和降費規模將比以往更大，且報告還明確取消城市公用事業附加收入基金。

根據財政部數據，該基金2015年收入292.52億元。取消該項基金意味著可以給企業減負近300億元。

肖捷在上述發布會上稱，清理政府性基金和行政事業性收費改革措施到位之後，全國政府性基金還剩21項。中央涉企收費項目還剩33項。將在財政部官方網站上公布具體的中央、省級的基金和收費目錄的清單，接受社會各方面監督。

另外，今年繼續降低“五險一金”繳費比例工作已經展開。人社保和財政部已經發文要求地方失業保險金繳費比例統一降至1%。

馮俏彬告訴第一財經記者，清理政府性基金和行政事業性收費，實質是理順其背後的價格機制，根子是深化相關領域的改革。比如降低社保繳費比例需要社保體制改革和國企改革進一步深化，劃轉部分國有資本補充社保基金後，才能給進一步降低養老保險費率提供空間。降低用能成本需要電力體制改革深化等等。

肖捷還表示，今年減稅降費措施出臺之後，並不意味著給企業的減負工作畫上了句號。要繼續強化“放水養魚”意識，不會局限於僅算眼前的小賬，更要算經濟發展的大賬，要通過繼續給企業減負為市場加油。

5800億減稅降費禮包已出 今年 “五險一金”降費率可期

經濟下行期，為幫助企業“爬坡過坎”，國務院公布了一攬子減稅降費政策，規模為5800億元。

4月19日的國務院常務會議公布了6項減稅舉措，包括增值稅稅率4檔簡並為3檔，取消了13%稅率檔次;小微企業享受減半征收所得稅優惠的範圍和科技型中小企業研發費用加計扣除比例均擴大;商業健康保險個人所得稅稅前扣除試點政策推至全國等。

國務院預計這6項減稅舉措全年給各類市場主體減負3800億元。而在這輪減稅政策公布之前，2000億元的降費“主要”政策基本公布，主要是全面清理規範政府性基金和取消或停征涉企收費。

3月中旬，財政部網站發布《關於取消、調整部分政府性基金有關政策的通知》，取消城市公用事業附加和新型墻體材料專項基金，擴大殘疾人就業保障金免征範圍，設置殘疾人就業保障金征收標準上限。

3月23日，財政部網站發布《關於清理規範一批行政事業性收費有關政策的通知》，自2017年4月1日起，取消或停征41項中央設立的行政事業性收費，將商標註冊收費標準降低50%。

對比今年的政府工作報告中減稅降費政策，目前還有3項降費政策待出。

分別是繼續適當降低“五險一金”有關繳費比例;減少政府定價的涉企經營性收費，清理取消行政審批中介服務違規收費，推動降低金融、鐵路貨運等領域涉企經營性收費，加強對市場調節類經營服務性收費的監管;通過深化改革、完善政策，降低企業制度性交易成本，降低用能、物流等成本。

目前中國社保體系由“五險一金”組成，即養老保險、醫療保險、失業保險、工傷保險、生育保險和住房公積金。

近兩年，我國已經開始降低社保費率。比如2016年5月1日起，企業職工基本養老保險單位繳費比例超過20%的省(區、市)，將單位繳費比例降至20%;單位繳費比例為20%且2015年底企業職工基本養老保險基金累計結余可支付月數高於9個月的省(區、市)，可以階段性將單位繳費比例降低至19%。

今年2月，國家再度下調失業保險總費率，將失業保險總費率為1.5%的省(區、市)，可以將總費率降至1%。

多位接受第一財經采訪的專家認為，下一步降低“五險一金”繳費比例，將主要靠生育保險和醫療保險合並來降低稅率。

今年2月，國務院辦公廳印發了《生育保險和職工基本醫療保險合並實施試點方案》，決定在今年6月底之前，在沈陽、合肥等11個城市啟動兩項保險合並實施試點，試點時間一年，目的在於探索適應我國經濟發展水平、優化保險管理資源、促進兩項保險合並實施的制度體系和運行機制，以統一管理，降低成本。

劃撥國有資產充實社保資金也將為降低社保費率創造條件。

財政部前部長樓繼偉2015年在中國發展高層論壇上公開表示，“劃撥部分國有資產補充社會保險基金，就是針對養老保險金的缺口，劃撥的款項相當於補繳養老金，從而在此基礎之上就有條件適時降低社會保險的費率，如果不進行國有資產劃撥，養老保險缺口巨大，就沒有條件降低費率。”

十八屆三中全會提出，劃轉部分國有資本充實社會保障基金。完善國有資本經營預算制度，提高國有資本收益上繳公共財政比例，2020年提到30%，更多用於保障和改善民生。

近日公布的2017年深化經濟體制改革重點工作意見明確，將中央國有資本經營預算調入一般公共預算的比例提高到22%。

商業體同質化嚴重 “商旅文”模式破局可期

隨著優質商業規模的不斷增加，如何在激烈的競爭中實現差異化、特色化成為各大商業運營商所面臨的首要問題。近日，商業地產服務機構九洲遠景與紐賓凱集團聯手組建九洲遠景商旅文發展有限公司(下稱“九洲遠景”)，擬在武漢打造華中首家商旅文綜合體。

據了解，商旅文綜合體是以大型建築或景觀為載體，通過對建築和景觀的功能區分，以文化作為吸引物，以旅遊帶動人流，以商業促進消費，在旅遊和購買活動中實現文化和商業的價值，最終推動文化、商業、旅遊融合式發展的商業模式。

統計數據顯示，截至2016年底，武漢已開業的購物中心數量多達56家，總商業面積約660萬平方米;從武漢登記商業面積來看，人均商業面積超3.1平方米，約為香港的2倍，商業供給階段性過剩問題嚴重。

九洲遠景CEO趙潤濤註意到，相較於產品消費而言，消費者越來越看重場景、體驗消費。但是，大多數商業體開發商還停留在初級階段，國際大牌+時尚集合店+餐飲+電影院成為當下武漢多數商業體的“標配”，即便是引入體驗式消費的商業體，也僅僅是將“體驗”作為噱頭和賣點，或者只把“體驗”的概念停留在簡單的空間設計層面，建紀念館，引進藝術展、咖啡廳、書店，中庭種植花花草草，表面看上去氛圍十足，可實際上體驗不足。

趙潤濤認為，真正能夠吸引消費者的體驗式商業，一定是有著能帶給消費者優越感受的體驗式業態，通過營造環境、商場情景、氛圍，能讓消費者參與進來，吸引消費者對項目建立光顧忠誠度和依賴性，從而拉動項目的客流和銷售。“比如商場內對於老人、小孩有特殊的照顧，垃圾桶的設計，衛生間的設計等舒適度是否考慮充分，商場日常是不是會舉辦一些小活動等。”趙潤濤說，將顧客放在心上，將服務做到完善，這才是體驗式商業的要義。

據悉，2017年，武漢擬新開商業體26個，總體量將超200萬平方米。商旅文模式能否成為解決武漢商業體同質化問題的一劑良藥還有待觀察，但隨著文化產業的日益興盛，各地政府重視提升城市文化品位和形象，商旅文綜合體項目的出現將會是大勢所趨。

汽車制造強勁支撐地方工業 新能源汽車增長可期

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-05-05/1101856.html

汽車工業產業鏈長、覆蓋面廣、上下遊關聯產業眾多，已成為支撐和拉動中國經濟持續快速增長的主導產業之一。

2016年，我國汽車產銷量再創歷史新高，連續8年成為全球最大的汽車生產國和最大的新車消費市場。 汽車工業產業鏈長、覆蓋面廣、上下遊關聯產業眾多，已成為支撐和拉動中國經濟持續快速增長的主導產業之一。

國家統計局公布數據顯示2017年第一季度GDP同比增長6.9%，比上年同期提高了0.2個百分點，其中，工業中的制造業同比增長7%，跑贏GDP增速。

21世紀經濟研究院據各省公布數據分析，汽車制造業增速亮眼，是拉升地方規模以上工業增長的主要動力，支撐起地方工業數據上升，不管是一線城市北京，還是中部的湘鄂地區。其中湖南汽車制造業增加值同比增長38.6%，對全省規模工業增長的貢獻率為21.4%，拉動全省規模工業增長達1.6個百分點。

一季度汽車消費也出現一些新特點，比如汽車制造重鎮武漢汽車銷量比2016年同期下降15%，是近十年來，武漢市汽車銷量首次出現負增長。可以看到的趨勢是，一二線城市汽車銷量增速趨緩或者下滑，三四五線城市和農村地區還有增長潛力；另外新能源汽車也將是增長亮點。

汽車制造成地方工業增長主動力

2017年一季度，全國完成汽車生產713.3萬輛，同比增長8.0%。從1953年長春一汽興建開始，中國已經形成六大汽車產業基地，汽車產業逐漸成為地方工業的重要骨幹。

其中，北京市一季度全市實現地區生產總值6040.5億元，同比增長6.9%，增速比上年全年提高0.2個百分點。從主要領域運行情況看，生產領域工業高開，全市規模以上工業增加值增長8.8%，其中，汽車制造業增加值比上年同期增長15.8%，值得一提的是新能源汽車產量增長87.5%。

同時，上海的汽車制造業也延續了2016年下半年以來的強勁增長態勢，一季度增長18.8%，總產值和增速均居全市工業各行業之首。21世紀經濟研究院認為，上海的汽車制造業也一定程度上帶動上海工業從去年下半年以來回暖。

另一個一線城市廣州，也是汽車制造業支撐強勁，產值增速達22.1%。汽車產量67.87萬輛，同比增長24.8%，增速高於全國平均水平（9.0%）15.8個百分點。

作為傳統汽車基地湖北省，2017年一季度全省實現地區生產總值7254.06億元，按可比價格計算，增長7.6%。全省規模以上工業增加值增速由1-2月的7.2%回升至7.6%。其中汽車制造業增加值同比增長16.6%，增速較上年同期加快3.1個百分點。

重慶GDP增速近年在全國靠前，重慶市統計局的數據顯示，一季度GDP增長10.50%，遠超全國平均水平，而從主要行業看，全市規模以上工業39個大類行業中有35個行業工業增加值同比增長。“6+1”支柱產業中，汽車制造業增長8.8%，汽車制造業依舊是重慶工業的支撐，不過增速較2016年一季度增速放緩4.7個百分點。

另外，汽車制造的後起之秀湖南省，一季度規模工業增加值增速達到7.3%，同比加快1.1個百分點。而其中汽車制造業增加值同比增長38.6%，對全省規模工業增長的貢獻率為21.4%，拉動全省規模工業增長達1.6個百分點。

21世紀經濟研究院認為，汽車制造業長期以來都是地方工業經濟的支撐，需要註意避免產業的單一而造成工業結構的單一，一旦單一產業喪失優勢，而又缺乏替代和多元產業，地方經濟將陷入困境。

一二線城市汽車消費有所放緩

支撐汽車制造快速增長的動力之一，是中國汽車消費大國的形成。同時汽車消費也直接影響整體消費數據。

2016年底，全國居民每百戶家用汽車擁有量為27.7輛，千人汽車保有量為110多輛，仍然低於全球平均水平，美國汽車擁有量每百戶達220輛，歐洲、日本和韓國等國家每百戶汽車擁有量將近150輛，兩家達3輛車。

統計數據顯示，2016年城鄉居民人均購買汽車等交通工具支出增長19.8%，高於全部消費支出的10.2個百分點。

2017年1到2月份汽車消費出現小幅下滑，社會消費品零售總額名義同比增長9.5％，增速比上年同期回落0.7個百分點；到3月份汽車消費回暖，一季度國內汽車銷量增長約7%，超出市場預期，高於中國汽車工業協會預估的5%的全年增速。

官方數據顯示，1－3月中國汽車銷量達到700.2萬輛，同比增長7.0%。乘用車累計共銷售594.8萬輛，同比增長4.6%。其中，轎車銷售284.0萬輛，同比增長0.6%；SUV銷售238.6萬輛，同比增長20.9%；MPV銷售55.3萬輛，同比下降17.4%。

不過值的註意的是，2017年一季度有二線城市已呈現汽車消費下滑，車市進入“冷靜期”。其中汽車之城武漢新增車輛87771臺，比2016年同期下降15%，是近十年來，武漢市汽車銷量首次出現負增長。

新能源汽車成新增長點

2017年4月14日商務部發布的《汽車銷售管理辦法》。官方強調，在當前汽車市場增速趨緩的背景下，出臺《汽車銷售管理辦法》有助於促進市場競爭、提高流通效率、優化汽車市場供給、提升汽車消費質量，更好地發揮汽車消費的頂梁柱作用。

另一個政策引導的消費趨勢，是新能源汽車的銷售。

2017年一季度中國乘用車新能源銷量49477臺，美國1季度銷量40730臺，中國新能源車超越美國回歸第一。

其中，在一二線城市汽車消費增速下滑的情況下，北京卻逆勢出現正增長，其中不乏新能源汽車的貢獻。

北京2017年示範應用新能源個人指標額度51，000個，2月配置指標40328個；單位的3000指標配置2601個。這些新配置指標在在半年內上牌。隨著北京的搖號購買新能源車的增量，2季度的新能源車銷量將迅速增長。

不過，4月26日北京市今年第二輪小汽車搖號結果公布，中簽率為0.122%，每817人中一簽，2017年的新能源車指標全年配額已在本期全部配置完畢。年末新能源車受限於指標約束而急速萎縮，計劃市場模式下，北京新能源汽車增長也將遇見瓶頸。

但從大方向上來看，新能源汽車依舊是增速可期。4月25日，工信部、發改委及科技部聯合發關的《汽車產業中長期發展規劃》稱，到2025年，我國汽車生產將達到3000萬輛左右，其中新能源汽車生產700萬輛。接近四分之一的車都是新能源車。

前文提到的北京市通過發放新能源汽車個人指標促進了新能源汽車銷量的快速增長可以看出，推動新能源汽車銷售的一種途徑是政策的刺激。除北京外，全國已實施汽車限購的城市還包括：上海，廣州，天津，貴陽和杭州，這些城市也可以通過單獨制定新能源汽車上牌規定來促進新能源汽車的銷售。

受益於新能源汽車需求量的增加，一些新能源汽車產地因此受益，例如一季度汽車制造高速增長的湖南省。1月18日，山西長治街頭的主要公交車全部換成純電動車，數量多達500臺，這些車均由地處湖南株洲的中車時代電動研制生產；而2月中旬，中車時代電動又在海口獲得150輛新能源汽車訂單；3月16日，中車時代電動獲得湖北鹹寧市1000臺新能源城市客車訂單。

因此，新能源汽車的生產企業及所在省市很可能成為下一輪汽車生產的增長爆發點，進而拉動該地區汽車制造業發展。

金融業“綠色革命”前景可期

“氣候挑戰的關鍵是亟待解決的兩個問題：雄心和投資缺口。” 這是聯合國環境規劃署融資倡議主管埃里克·亞瑟（Eric Usher）去年11月在聯合國氣候大會第23次締約方大會(COP 23)上的精辟概括和重點強調的內容。

投資缺口是國際金融界能夠提供支持的一個方面。解決這一投資缺口的一個主要途徑是發行綠色債券和貸款，因為全世界都認識到，私營部門將是綠色革命的最大資金來源。

2017年綠色融資創下了新的紀錄。根據氣候債券倡議(CBI)的報告，2017年全球綠色債券發行總量達到1555億美元，較2016年增長78%。據CBI估計，2018年綠色債券發行量將比2017年翻一番，增長到約2500億美元—3000億美元。

自歐洲投資銀行2007年首次發行綠色債券以來，發行人和投資者對綠色債券的接受程度已大幅提高。實際上，自巴黎協定在第21次締約方大會(COP21)上首次磋商並於2015年12月通過以來，2016和2017年的綠色債券發行總量已經超過2400億美元，這比2007年至2015年發行量總和的兩倍還要多。

主權國家帶頭

主權國家的綠色債券發行最引人註目，既履行了他們對氣候的承諾，又為更環保的未來指明了方向。繼波蘭於2016年底率先發行綠色債券以來，法國在2017年初設定基調，發行總量為70億歐元的巨額綠色債券，接著於2017年6月又發行了17億歐元。斐濟也為其他易受氣候變化影響的新興國家樹立了榜樣，在去年11月第23次締約方大會(COP 23)之前完成了首次綠色債券的發行。緊接著是尼日利亞，該國成為非洲第一個發行綠色債券的國家，融資用於可再生能源微型公用事業和植樹造林工程。

中國仍然是無可爭議的國際綠色轉型發展的領導者。習近平主席在2017年5月的“一帶一路論壇”上宣布，“一帶一路”倡議將是“綠色、低碳、循環、可持續”的。中國正在各方面尋求增強與其他國家的合作，包括科學家/工程師的培訓，設立生態和環境保護的大數據服務中心，以及承諾為相關國家適應氣候變化提供支持。今年3月香港財政司司長在預算案中宣布了一項綠色債券發行計劃，借款上限為1億港元，為政府的綠色公共工程項目提供資金。

許多其他國家還重點致力於環保的投資發展。作為全世界最大的養老金基金之一，日本的政府養老金投資基金計劃將其對環境、社會與治理(ESG)的投資組合持倉從3%增加到10%。新加坡推出了一項綠色債券津貼計劃，通過為外部審查費用提供補貼激勵發行人。

國際金融公司與東方匯理聯合推出了綠色基石債券基金，這是一項20億美元的計劃，將專註於新興市場銀行發行的綠色債券。在世界其他地方，我們也看到綠色準則正在取得進展。這對於改善快速發展的綠色債券市場的透明度和誠信至關重要。

永不停歇

有一些趨勢幾乎是確定無疑的。主權國家會發行更多的綠色債券，因為各國政府要尋找方法來遵守他們對國家自定貢獻的承諾。2018年會有更多的國家加入發行綠色債券的行列。這些發行為在其各自地區的公司和銀行設立了卓越標桿，將會得到發行人和投資者的密切關註。

綠色貸款將是下一個值得關註的市場。2018年3月初，貸款市場協會(Loan Market Association)和亞太區貸款市場協會(Asia Pacific Loan Market Association)推出了一套新的綠色貸款原則，以確立交易評估的一致方法。誠如我們已經在綠色債券方面看到的，這些原則對於新產品開發至關重要，並且是綠色貸款市場走向健康和功能化重要的第一步。

綠色標準將持續演進。迄今為止已經取得了更多進展，標準的制定和在全球範圍實現標準化並被采納仍有更多空間。政府、超國家體和行業協會必須持續在此方面成為表率。進一步的透明度和標準化將會推動需求，消除有關“漂綠”的顧慮，這是對債券資金擬定用途的環保益處的誤解。

投資者將會重新調整他們的投資組合，以包括ESG投資。我們已經看到，在“走向綠色”的道路上出現了一些最大的參與者，並且這將會刺激額外的供應量，因為發行人會從日益增長的需求中得到信心。

我們認為綠色是未來的方向。

（本文作者為渣打銀行資本市場全球主管）

一財研選｜市場需求漸主導，新能源汽車中遊下半年行情可期！

 

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2018年5月14日目錄

►市場需求漸主導，新能源汽車中遊下半年行情可期！（中信證券）
►DSP芯片民用市場需求可期，軍工信息化龍頭值得關註（東興證券）
►通信行業整體表現平穩回升，專網通信業績增速居前（國信證券）
►美麗經濟覺醒、品牌好感提升，化妝品國貨有望崛起（安信證券）
►豬價超跌催生反彈預期，這一行業龍頭優勢越發凸顯（招商證券）

 

1.市場需求漸主導，新能源汽車中遊下半年行情可期！（中信證券）

長期看，新能源汽車已進入從1%到10%滲透的成長期，行業的根本驅動因素正逐步從政府補貼轉向爆款車型拉動下的需求爆發。隨自主品牌推出全新換代車型以及合資車企為應對積分制加速新車型的投放，中信證券認為，下半年在爆款車型拉動下的新能源車銷量旺季可期，將帶來包括動力電池、上遊材料以及下遊充電樁在內的產業鏈投資機會。

動力電池方面，中信證券認為技術進步驅動成本降低，下半年電池企業望迎來業績修複性機會。長期看，“三電”系統價格下降是電動車得以發展普及所必然要經歷的階段，而價格的降低將主要由技術進步和新能源車起量帶來的規模效應實現；中短期來看，動力電池企業庫存問題自2017年三季度開始日益凸顯，毛利率和收入在今年一季度普遍表現不佳。中信證券認為，從二季度末期開始，隨著行業去庫存接近尾聲以及符合新版補貼政策的高性價比車型釋放，動力電池企業望迎來報表修複性投資機會。

由整車廠主導構建動力電池回收網絡，4S店和拆解中心兩條回收渠道為主；專業回收拆解廠商、對電池材料有較深理解的電池材料和電池廠商作為拆解的主體。中信證券預計2020年動力電池回收量將超過20Gwh，2022年動力電池回收量將達到53Gwh，3～5年內回收規模和經濟效益將逐漸凸顯。看好具備先發布局優勢以及回收渠道優勢的電池材料廠商、動力電池廠商參與回收。

截至2017年底，我國建成約44.6萬臺充電樁，車樁比為3.8:1，距離1:1有較大差距。根據國家能源局指導意見，2018年全國計劃建成充電樁60萬個，其中公共樁/私人樁分別10萬/50萬個。中信證券測算顯示，2020年充電設備市場規模將達到178億元；考慮充電服務費之外的新商業模式帶來的市場，2020年充電設施運營端收入達550億元。制造端應沿著掌控核心組件技術或具備生產成本優勢兩條主線精選優質標的；運營端看好搶先進入市場並布局長遠、創新盈利方式的龍頭。

中信證券看好下半年下遊新能源車銷量旺季帶來的全產業鏈投資機會。動力電池重點推薦：寧德時代（已過會）、國軒高科（002074.SZ）；電池回收重點推薦格林美（002340.SZ）、天奇股份（002009.SZ）；充電樁重點推薦盛弘股份（300693.SZ）、科士達（002518.SZ），關註英可瑞（300713.SZ）、特銳德（300001.SZ）、北巴傳媒（600386.SH）。

2.DSP芯片民用市場需求可期，軍工信息化龍頭值得關註（東興證券）

DSP芯片是指能夠實現數字信號處理技術的芯片，自從上世紀80年代誕生第一代DSP芯片TMS32010以來，已經有六代DSP芯片問世，並廣泛應用於通信、計算機、消費電子和自動控制、軍事／航空、儀器儀表、工業控制、辦公自動化等領域。

東興證券指出，世界上DSP芯片制造商主要有3家：德州儀器（TI）、模擬器件公司（ADI）和摩托羅拉（Motorola）公司，其中TI公司占據絕大部分的國際市場份額。未來集成化和可編程是DSP發展的兩大趨勢。首先，DSP芯核集成度越來越高，並且把多個DSP芯核、MPU芯核以及外圍的電路單元集成在一個芯片上，實現了DSP系統級的集成電路。其次，DSP的可編程化為生產廠商提供了更多靈活性，滿足廠家在同一個DSP芯片上開發出更多不同型號特征的系列產品。

東興證券認為，國內對DSP方面的研究起步較晚，但是發展較快。華睿、魂芯DSP芯片逐步打破國外壟斷。其中華睿芯片代表國內DSP芯片工藝最高水平，處理能力和能耗具有明顯優勢；而魂芯芯片與美國模擬器件公司（ADI）TS201芯片新能相近。在實際運算性能與德州儀器公司產品相當的情況下，“魂芯二號”功耗下降三分之一，在可靠性、綜合使用成本等方面全面優於進口同類產品。華睿、魂芯已應用於雷達等軍事裝備中。

東興證券認為，DSP芯片在智能手機中扮演重要角色，同時移動寬帶需求量與DSP需求量呈正向變動。IPTV等數字消費類產品的需求日益擴張，新型數字消費領域DSP芯片未來市場需求可期。

東興證券建議關註國睿科技（600562.SH，14所的華睿1號、2號和3號芯片轉民空間廣闊）、四創電子（600990.SH，38所的魂芯2號達到國際主流DSP芯片水平）、振芯科技（300101.SZ，自主可控AD-DA芯片佼佼者，深受集成電路大基金青睞）、傑賽科技（002544.SZ，大股東下屬54所是軍工通信龍頭）、衛士通（002268.SZ，大股東中國網安構建了包括理論、算法、芯片和產品等完整的信息安全產業鏈）。

3.通信行業整體表現平穩回升，專網通信業績增速居前（國信證券）

2017年，從營收及凈利潤規模來看，通信行業分別位列申萬一級行業的第18位和25位，處於中等偏後位置；而2018年一季度，通信行業凈利潤同比則增長72.80%，增速位居行業第3位，表現搶眼。

國信證券指出，各子板塊橫向比較，從成長能力來看，專網通信板塊在2017年和2018年一季度營收增速均位居第一，運營商及主設備商、北鬥等板塊凈利潤增速位居前列；從盈利能力來看，北鬥、軍工通信板塊毛利率位居前兩位，固網設備、IDC/CDN板塊2018年一季度凈利率提升明顯，運營商及設備商、固網設備ROE提升明顯。

各子板塊縱向比較，運營商及主設備商板塊2017年及2018年一季度業績增速均出現明顯反轉，盈利能力也明顯提升；北鬥板塊仍延續高毛利率態勢，2018年一季度業績增速及ROE回升明顯；專網通信板塊2018年一季度整體凈利潤首次扭虧，盈利能力逐漸增強；網絡優化板塊營收保持快速增長，轉型升級助力ROE穩中向好；然而無線設備、IDC/CDN、軍工通信板塊呈現業績增長放緩、行業競爭加劇的態勢。

此外，國信證券分析發現2017年，通信行業9大子板塊中，按整體營收規模排序，由高至低依次為運營商及主設備商、其他類、固網設備、IDC/CDN、無線設備、軍工通信、北鬥、專網通信、網絡優化，其中運營商及主設備板塊營收規模達3879.92億元，占行業總營收的51.19%，占據整個通信行業半壁江山。2018年一季度，通信行業9大子板塊中，按整體營收規模排序，由高至低依次為運營商及主設備、其他類、固網設備、IDC/CDN、無線設備、軍工通信、北鬥、專網通信、網絡優化，其中運營商及主設備板塊營收規模為1044.44億元，占行業總營收的54.12%，略有提升。

機構持倉方面，2018年一季度，基金重倉股中配置通信行業比例為1.78%，位居18位，倉位較低，持倉比例相對於2017年底略有下滑。

國信證券指出，受運營商資本開支繼續下滑及中興通訊受美國制裁等因素影響，市場短期對於通信行業仍存在很多擔憂，國信證券重申精選績優行業龍頭的策略，運營商及主設備商板塊建議重點關註中國聯通（600050.SH）；北鬥板塊建議重點關註海格通信（002465.SZ）；無線網絡設備板塊建議重點關註日海通訊（002313.SZ）、星網銳捷（002396.SZ）；IDC/CDN板塊建議重點關註光環新網（300383.SZ），其他類板塊建議重點關註億聯網絡（300628.SZ）。

4.美麗經濟覺醒、品牌好感提升，化妝品國貨有望崛起（安信證券）

安信證券指出，在人均GDP持續提升背景下，屬於消費升級類的化妝品業持續回暖，2017年限額以上化妝品零售交易規模2513.7億元，同比增長13.5%；2018年一季度表現亮眼，同比增長16.1%。自2012年起，化妝品零售額增速高於社會零售額整體，主要是得益於國家城鎮化推進與電商的蓬勃發展，三四線城市的美麗消費覺醒。

此外，在95後高消費黏性、產品細化、高端崛起及化妝品人口增長等驅動因素刺激下，安信證券預計，未來幾年增速將維持在8.6%～10%之間。以資生堂2020年4億化妝品人口為基礎，考慮到平均客單價將隨著產品細化與高端產品崛起而上升，而網購主力95後的高黏性特征將提高整體購買頻率。預計2020年化妝品市場規模將達到4680億元，2016～2020年複合增長率將達8.8%。

然而，與國外品牌相比，安信證券指出，目前我國本土企業品牌梯度的完善程度相對偏低，且多為大眾類，高端產品線相對薄弱，但有望升級至中高端或大眾精品領域。一些本土企業已經開始通過收購或是以自身技術結合資本進行品牌開發，豐富自身品牌矩陣，本土最大化妝品企業市占率僅2.3%，和日韓的26.7%、31.7%相差甚遠。

安信證券認為，隨著並購進程順利推進、數字化營銷持續加碼、消費者對國產品牌的好感度與日俱增，未來有望產生份額超10%的本土巨頭。與此同時，隨著品牌壁壘的構建與產品結構的完善、升級，本土企業的盈利能力將持續提升。

安信證券推薦關註上海家化（600315.SH）、珀萊雅（603605.SH）、禦家匯（300740.SZ）、拉芳家化（603630.SH）等。

5.豬價超跌催生反彈預期，這一行業龍頭優勢越發凸顯（招商證券）

豬價暴跌導致養殖戶補欄熱情銳減，並開始淘汰高胎齡、低效率母豬，種豬場銷量受到較大影響。從存量角度來看，當前落後產能的淘汰將會影響2018年年底的生豬出欄量。但考慮到2017年四季度的補欄熱情，招商證券認為對2018年底豬價持相對保守態度。從增量角度來看，當前種豬引種量大幅下降，將會顯著減少2019年二季度後的肉豬產能。

值得註意的是，除了高胎齡，低效率的母豬加速淘汰外，從母豬屠宰場情況來看，也有部分低胎齡母豬開始淘汰，但是占比不高。招商證券認為，養殖戶一旦對2018～2019年的豬價形成較為悲觀的預期，可能會加快產能的收縮，應密切關註今年行業內母豬淘汰情況（胎齡和數量），散養戶比想象中的調整速度更快。

招商證券認為，當前生豬供應已經出現缺標豬、多牛豬的結構性失調，隨著五月中上旬牛豬的消化完畢，豬價或開始回暖之路。

招商證券指出，豬周期本質是利潤率周期，通過價格的峰谷交替淘汰產業落後產能，完成強者對弱者的優勝劣汰，實現行業自我升級。在這個過程中，擁有豐富融資渠道，顯著成本優勢，深諳周期之道的龍頭將會不斷上演強者恒強的故事。

A股市場上，養殖股正在經歷除股災外最灰暗的時刻，年初受大盤深度調整影響股價大幅下挫，隨後豬價持續超預期下跌，造成估值被嚴重壓低，部分龍頭公司股價已經跌至上市以來最低點。招商證券認為當下的股價已經包含了市場對豬價的悲觀預期，即使豬價繼續小幅探底，對股價的邊際影響也可以忽略，反而現在豬價反彈的預期占據市場主流，被周期極度壓抑的情緒或將改觀，養殖股即將全線反彈。強烈推薦擁有豐富融資渠道，顯著成本優勢，深諳周期之道的確定性企業，首推工廠化養殖龍頭溫氏股份（300498.SZ）。

 

 

5月社融遇“冷”，進一步定向降準可期

人民銀行周二（6月12日）發布最新信貸數據，5月社會融資規模增量為7608億元，同比少增3023億元，較上月更是腰斬；新增人民幣貸款11500億元，前值11800億元；廣義貨幣(M2)同比增長8.3%，增速與上月末持平。

分析人士認為，新增信貸基本符合預期。社融同比少增主要緣於去杠桿背景下，委托貸款、信托貸款等表外融資繼續減少。不過，隨著穩杠桿政策基調的確立，強監管和穩貨幣將成為政策的主旋律，會有進一步定向降準的可能。未來社融增速會有進一步的改善空間，非銀行信貸融資在社融的比重正逐步朝著正常水平發展。

社融增量腰斬，存量增速下滑

央行數據顯示，5月社融規模增量為7608億元，比上年同期少增3023億元，較上月的15605億元更是腰斬。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比少增384億元。

5月末社融規模存量為182.14萬億元，同比增長10.3%。對比此前兩個月，3月末和4月末社融規模同比增長均為10.5％。其中，5月對實體經濟發放的人民幣貸款余額為126.1萬億元，同比增長12.6%。

5月社融增量縮水一半，M2增速持平（數據來源：中國人民銀行）

交通銀行首席經濟學家連平對第一財經記者表示，社融增速和信貸增速基本符合市場預期，總體來說，5月的信貸增速受到季節性因素的影響，不會太高，而6月末受銀行考核的影響，信貸增量都會較5月有明顯增加。

社融同比少增，主要是因為委托貸款、信托貸款等表外融資繼續減少。具體來看，5月委托貸款減少1570億元，同比多減1292億元；信托貸款減少904億元，同比多減2716億元；未貼現的銀行承兌匯票減少1741億元，同比多減496億元。而受到近期信用債違約事件導致市場風險偏好下降，當月企業債券融資凈減少434億元，同比少減2054億元。

“這和整個嚴監管和去杠桿下的環境是相匹配的，銀行表外資產規模進一步得到控制。”連平對第一財經記者稱。從M2增速也可見一斑。5月末，M2余額為174.31萬億元，同比增長8.3%，增速與上月末持平，比上年同期低0.8個百分點。

招商證券宏觀研究團隊認為，5月社融增量大幅萎縮，存量同比增速進一步跌至10.3%，接近此前的預測下限，考慮地方債置換等因素的廣義社融同比增速同樣下滑至11.7%。社融數據的“冷”，與大宗商品價格、PPI數據的回暖呈現明顯矛盾，環保巡查組“回頭看”可能再度對相關產品供給產生影響，未來關註融資環境收緊對於需求可能產生的負面影響。

不過相比前一段，目前社融的情況已有了改善，增速保持在一個相對穩定的水平。同時，從結構來看，非銀行信貸融資在社融的比重是上升的，正逐步朝著比較正常的水平發展。

央行數據顯示，今年一季度，對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模的86.9%，同比高21.7個百分點；4月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的68.9%，同比高1.4個百分點。5月從結構看，5月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的69.2%，同比高1.4個百分點。

而考慮到目前我國的總體杠桿率水平得到穩定，政策取向逐漸從去杠桿轉向穩杠桿，連平認為，未來社融增速應有提升的空間，有必要逐步回到一個相對正常的水平。下一步提升的空間主要在，在規範的前提下，銀行貸款、租賃、票據融資等都應該有一定程度的恢複。

還有定向降準空間

央行數據顯示，目前銀行存款的增長速度明顯低於貸款增速。這表明“金融機構的負債狀況有必要關註，”連平認為，應該進一步實施涉及面較廣且具有一定力度的定向降準等操作，使得存款增速和貸款增速保持在匹配的水平上。

5月末，本外幣貸款余額132.89萬億元，同比增長12%，月末人民幣貸款余額127.31萬億元，同比增長12.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和0.3個百分點。

分析人士表示，5月貸款增加1.15萬億元基本符合預期，余額同比增速小幅回落0.1個百分點至12.6%，新增量同比多增405億元。分部門來看，企業貸款新增5255億元，其中新增中長期貸款4031億元；居民貸款新增6143億元，同比僅多增37億元，但與房貸高度相關的中長期貸款同比少增403億元。

5月末，本外幣存款余額176.16萬億元，同比增長8.5%。月末人民幣存款余額171.02萬億元，同比增長8.9%，增速與上月末持平，比上年同期低0.3個百分點。

實際上，從今年年初開始，央行呵護流動性的意圖就已經呼之欲出。4月25日，央行下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行的人民幣存款準備金率1個百分點，通過降準置換中期借貸便利（MLF），此舉釋放流動性近萬億元。而近期，為了緩解年中的流動性壓力，央行未雨綢繆，在6月1日先是擴大MLF擔保品範圍，隨後超額續作4630億元一年期MLF，對沖到期後，MLF余額新增2035億元。

“貨幣政策的操作比較明確，有針對性地進行流動性風險對沖。”連平對第一財經記者稱，未來的政策基調仍舊是“強監管+穩貨幣”。他預計未來還有進一步定向降準的可能性。

房價或將階段性見頂 經濟穩中向好可期

中共中央政治局7月31日召開會議，分析研究當前經濟形勢並且部署下半年經濟工作。會議首先針對我國上半年經濟發展的總體運行狀況進行了總結。比較值得關註的是此次會議特別指出我國經濟運行穩中有變，面臨一些新的問題挑戰，外部環境發生明顯變化。

作為定調經濟的高級別會議，對於2018年下半年經濟發展無疑起到決定性的作用，給我國下半年經濟持續穩中向好發展態勢提供了堅實基礎，給公眾和市場吃下了一顆定心丸。

應對中美貿易摩擦

會議的召開預示著，下半年我國貨幣政策和財政政策將正面回應這些問題挑戰與外部環境變化，實施“相機抉擇”。相機抉擇是指貨幣政策和財政政策根據市場情況和各項調節措施的特點，機動地決定和選擇當前究竟應采取哪一種或哪幾種政策措施。

當前，重要的外部環境變化主要有兩個：中美貿易摩擦和美元加息周期的影響。美元加息周期影響從去年就開始了，從目前來看，央行等應對有力，保持了較小影響。

而對中美貿易摩擦，相關部門其實也早有應對，此前召開的央行、銀保監會會議以及兩周前召開的國務院常務會議事實上都是圍繞拉動內需、結構調整和刺激實體經濟采取的針對性舉措。本次會議又一次重申了經濟增長動力的結構性調整和擴大內需的重要作用，足以證明在中美貿易摩擦持續加碼的狀態下，我國經濟增長動力的轉化已經迫在眉睫，擴大內需以及開辟其他國際市場是接下來我們將要解決的重要議題。從目前來看，我國擴大內需的空間仍然較大，應對中美貿易摩擦所帶來的影響是有相當大空間的。

貨幣供給、流動性不會特別緊張

財政政策和貨幣政策所采取的基調依舊是穩中求進，要堅持實施積極財政政策和穩健的貨幣政策。但這里有個細微的差別需要註意，貨幣政策穩健而財政政策積極。從縱向來講，相對兩周前國常會所說的積極的財政政策要更加積極，明顯本次會議則顯得更加謹慎，這里對相關經濟部門對松緊適度的把握要求更高。從橫向來看，本次會議顯現出調控對財政政策的偏重。

之所以采取積極財政、穩健貨幣這樣一個組合，其實是和此前會議提出的由大水漫灌轉向針對性調控一脈相承的。從內需動力構成來講，消費是不能在短時間快速提升的，制造業發展後勁不足，而房地產自顧不暇，因此在未來一段時間內基礎建設將會承擔起我國內部增長的重任，這也是目前防止經濟下滑，保證我國經濟穩步發展必須要完成的艱巨任務，所以財政政策在未來一段時間都將保持積極的態勢。

從表述來看，貨幣政策的基調仍為穩健，沒有發生轉向。但值得註意的是，此次會議要求，“要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。”這預示著，接下來貨幣供給、市場流動性不會特別緊，相對上半年而言，“適度寬松”是可以期待的。

貨幣政策的這個變化不僅僅是完善了貨幣政策機制本身，疏導了貨幣政策的傳導機制，同時也是將服務實體經濟和防範重大風險有機結合起來。貨幣政策在支撐實體經濟的道路上保持穩健的步伐，是有利於防範化解金融重大風險的。

房價或將階段性見頂

當然此次會議最引人註目的就是首次出現對房價堅決遏制上漲的提法。從歷史上來看，國家對房價的調控通常的說法是防止房價過快上漲，對比之下，傳遞出的信息有兩個。首先，房價已達高位，房價大頂已經形成，房價在未來一段時間內橫向運營。其次，國家下定決心表明國家已經充分意識到目前的房價已在風險邊緣，需要得到有效的控制，以防止對整體經濟產生影響。

房地產是一個具有較強民生屬性的特殊性行業。對於房價的調控，一方面是為了完善房地產市場的發展，以穩定國民整體經濟；另一方面它也是保障民生的重要組成部分。不論是防範化解重大風險還是脫貧攻堅，房地產市場的調控對於打好三大攻堅戰都至關重要，在未來一段時間內調控好房市對於打好三大攻堅戰將有巨大的幫助。

當然，民生保障和社會穩定最重要的還是就業，羅斯福新政基建對於就業和經濟的刺激作用可見一斑。所以不論從民生還是從經濟增長內動力來看，基建都將是我國未來一段時間內經濟最佳選擇，但同時我們也需要吸取教訓，建立長久機制，防止經濟資源的無效與浪費，為經濟發展註入長久動力。

總體來說，此次會議給我們釋放的信息是積極的，綜合考慮各方面因素基建或將成為未來一段時間內我國經濟發展的重點。

（作者系中國財政科學研究院應用經濟學博士後）

責編：孫維維

YGM洽商大買賣 特別息可期 戴孤劃

1 : GS(14)@2016-10-30 15:55:19

2016-10-21 HJ

內地「土豪」財大氣粗，最喜歡透過做大買賣「放閃」。箇中例子更是多不勝數，包括以創紀錄天價買入世界各地房地產物業及不惜工本收購海外著名足球會等。

YGM貿易（00375）近日洽商一單大買賣，涉及款項可能高達10億元，在主要業務成衣製造和零售營商環境仍然黯淡之下，加上參考其過往做大買賣的作風，不排除事成後可能會派發特別股息。

先同「鐵哥們」講講歷史。YGM於1987年從長江製衣（00294）分拆出來獨立上市，核心業務為成衣批發和零售，其他業務包括成衣製造、物業投資及印刷等。目前，YGM由本港老牌家族陳瑞球及其後人所持有，持股量約22.18%。

在發展成衣零售及批發業務的同時，YGM亦積極發展特許經營業務，自家品牌有MICHEL RENE（馬獅龍）。另外，還有法國的Guy Laroche及Charles Jourdan（卓丹）、來自美國的Ashworth（雅獅威）及來自瑞典的J.Lindeberg。

YGM更成功收購國際知名品牌。繼2009年收購Aquascutum的亞洲區商標後，2015年5月再收購Aquascutum的英國業務及資產，使YGM成為Aquascutum全球的擁有人。兩次交易總金額合共約3.6億元。

Aquascutum不敵環境轉差

Aquascutum於1851年由裁縫師John Emary創立，是英國超過百年歷史的服飾品牌，備受皇室貴族、政治領袖，以及國際名人影星所愛戴。該品牌主要為難以預測的英國天氣，設計可靠的乾濕褸，之後更成功發明了防水羊毛。

雖然Aquascutum品牌來頭不少，亦曾經帶來盈利貢獻，惟零售及批發品牌成衣業務始終不敵急劇轉差的營運環境，YGM今年上半年更是成立以來首次錄得損失，淨虧損8787萬元；營業額8.97億元，下跌18.7%。

期內，YGM成衣銷售營業額7.76億元，大跌19.8%，分部業績由盈轉虧9280萬元；再加上英國「脫歐」引發的政治和經濟衝擊，YGM當時已評估對其在英國品牌服裝零售和批發業務的影響，對Aquascutum似乎已萌生退意。

YGM貿易於本周一（17日）宣布，就出售Aquascutum業務與兩個獨立第三方簽訂諒解備忘錄，建議出售作價1.2億美元（約9.307億港元），該代價將按訂約方進一步的討論結果，上調或下調不多於500萬美元（約3880萬港元）。各方同意在盡職調查完成起一個月內，商討及簽訂收購協議。

售漢登套現曾「派凸」

戴Sir認為，隨着內地經濟增長放緩，YGM經營成衣零售的香港和內地市場出現萎縮，品牌成衣和服飾的零售額顯著下跌，該項業務更錄得經營虧損，預期未來營商環境仍然嚴峻。

YGM擬以高價出售Aquascutum業務，除了套現之外，也可以釋放業務價值，相信亦可以錄得收益，故此應該是有利無害。

參考過往做大買賣的紀錄，YGM於2011年底按每股2.7元出售擁有Hang Ten、H&T及Arnold Palmer品牌的漢登控股，予利豐（00494）母公司利豐集團旗下利豐零售，其持有21.81%權益，套現5.78億元。於截至2012年3月底止財政年度，YGM向股東派發特別股息每股4元，合共派發約6.6億元，即是派凸有餘。

由於YGM主要業務成衣製造和零售營商環境仍然黯淡，建議大買賣套現所得資金有可能會變成閒置，如果YGM對小股東的豪爽程度沒有改變，估計交易成功將有可能一如既往派發特別股息。

戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」。

#戴孤劃 #財經拆局 #蠱壇辨虛實 - YGM洽商大買賣 特別息可期

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