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一財研選｜市場需求漸主導，新能源汽車中遊下半年行情可期！

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2018年5月14日目錄

►市場需求漸主導，新能源汽車中遊下半年行情可期！（中信證券）
►DSP芯片民用市場需求可期，軍工信息化龍頭值得關註（東興證券）
►通信行業整體表現平穩回升，專網通信業績增速居前（國信證券）
►美麗經濟覺醒、品牌好感提升，化妝品國貨有望崛起（安信證券）
►豬價超跌催生反彈預期，這一行業龍頭優勢越發凸顯（招商證券）

1.市場需求漸主導，新能源汽車中遊下半年行情可期！（中信證券）

長期看，新能源汽車已進入從1%到10%滲透的成長期，行業的根本驅動因素正逐步從政府補貼轉向爆款車型拉動下的需求爆發。隨自主品牌推出全新換代車型以及合資車企為應對積分制加速新車型的投放，中信證券認為，下半年在爆款車型拉動下的新能源車銷量旺季可期，將帶來包括動力電池、上遊材料以及下遊充電樁在內的產業鏈投資機會。

動力電池方面，中信證券認為技術進步驅動成本降低，下半年電池企業望迎來業績修複性機會。長期看，“三電”系統價格下降是電動車得以發展普及所必然要經歷的階段，而價格的降低將主要由技術進步和新能源車起量帶來的規模效應實現；中短期來看，動力電池企業庫存問題自2017年三季度開始日益凸顯，毛利率和收入在今年一季度普遍表現不佳。中信證券認為，從二季度末期開始，隨著行業去庫存接近尾聲以及符合新版補貼政策的高性價比車型釋放，動力電池企業望迎來報表修複性投資機會。

由整車廠主導構建動力電池回收網絡，4S店和拆解中心兩條回收渠道為主；專業回收拆解廠商、對電池材料有較深理解的電池材料和電池廠商作為拆解的主體。中信證券預計2020年動力電池回收量將超過20Gwh，2022年動力電池回收量將達到53Gwh，3～5年內回收規模和經濟效益將逐漸凸顯。看好具備先發布局優勢以及回收渠道優勢的電池材料廠商、動力電池廠商參與回收。

截至2017年底，我國建成約44.6萬臺充電樁，車樁比為3.8:1，距離1:1有較大差距。根據國家能源局指導意見，2018年全國計劃建成充電樁60萬個，其中公共樁/私人樁分別10萬/50萬個。中信證券測算顯示，2020年充電設備市場規模將達到178億元；考慮充電服務費之外的新商業模式帶來的市場，2020年充電設施運營端收入達550億元。制造端應沿著掌控核心組件技術或具備生產成本優勢兩條主線精選優質標的；運營端看好搶先進入市場並布局長遠、創新盈利方式的龍頭。

中信證券看好下半年下遊新能源車銷量旺季帶來的全產業鏈投資機會。動力電池重點推薦：寧德時代（已過會）、國軒高科（002074.SZ）；電池回收重點推薦格林美（002340.SZ）、天奇股份（002009.SZ）；充電樁重點推薦盛弘股份（300693.SZ）、科士達（002518.SZ），關註英可瑞（300713.SZ）、特銳德（300001.SZ）、北巴傳媒（600386.SH）。

2.DSP芯片民用市場需求可期，軍工信息化龍頭值得關註（東興證券）

DSP芯片是指能夠實現數字信號處理技術的芯片，自從上世紀80年代誕生第一代DSP芯片TMS32010以來，已經有六代DSP芯片問世，並廣泛應用於通信、計算機、消費電子和自動控制、軍事／航空、儀器儀表、工業控制、辦公自動化等領域。

東興證券指出，世界上DSP芯片制造商主要有3家：德州儀器（TI）、模擬器件公司（ADI）和摩托羅拉（Motorola）公司，其中TI公司占據絕大部分的國際市場份額。未來集成化和可編程是DSP發展的兩大趨勢。首先，DSP芯核集成度越來越高，並且把多個DSP芯核、MPU芯核以及外圍的電路單元集成在一個芯片上，實現了DSP系統級的集成電路。其次，DSP的可編程化為生產廠商提供了更多靈活性，滿足廠家在同一個DSP芯片上開發出更多不同型號特征的系列產品。

東興證券認為，國內對DSP方面的研究起步較晚，但是發展較快。華睿、魂芯DSP芯片逐步打破國外壟斷。其中華睿芯片代表國內DSP芯片工藝最高水平，處理能力和能耗具有明顯優勢；而魂芯芯片與美國模擬器件公司（ADI）TS201芯片新能相近。在實際運算性能與德州儀器公司產品相當的情況下，“魂芯二號”功耗下降三分之一，在可靠性、綜合使用成本等方面全面優於進口同類產品。華睿、魂芯已應用於雷達等軍事裝備中。

東興證券認為，DSP芯片在智能手機中扮演重要角色，同時移動寬帶需求量與DSP需求量呈正向變動。IPTV等數字消費類產品的需求日益擴張，新型數字消費領域DSP芯片未來市場需求可期。

東興證券建議關註國睿科技（600562.SH，14所的華睿1號、2號和3號芯片轉民空間廣闊）、四創電子（600990.SH，38所的魂芯2號達到國際主流DSP芯片水平）、振芯科技（300101.SZ，自主可控AD-DA芯片佼佼者，深受集成電路大基金青睞）、傑賽科技（002544.SZ，大股東下屬54所是軍工通信龍頭）、衛士通（002268.SZ，大股東中國網安構建了包括理論、算法、芯片和產品等完整的信息安全產業鏈）。

3.通信行業整體表現平穩回升，專網通信業績增速居前（國信證券）

2017年，從營收及凈利潤規模來看，通信行業分別位列申萬一級行業的第18位和25位，處於中等偏後位置；而2018年一季度，通信行業凈利潤同比則增長72.80%，增速位居行業第3位，表現搶眼。

國信證券指出，各子板塊橫向比較，從成長能力來看，專網通信板塊在2017年和2018年一季度營收增速均位居第一，運營商及主設備商、北鬥等板塊凈利潤增速位居前列；從盈利能力來看，北鬥、軍工通信板塊毛利率位居前兩位，固網設備、IDC/CDN板塊2018年一季度凈利率提升明顯，運營商及設備商、固網設備ROE提升明顯。

各子板塊縱向比較，運營商及主設備商板塊2017年及2018年一季度業績增速均出現明顯反轉，盈利能力也明顯提升；北鬥板塊仍延續高毛利率態勢，2018年一季度業績增速及ROE回升明顯；專網通信板塊2018年一季度整體凈利潤首次扭虧，盈利能力逐漸增強；網絡優化板塊營收保持快速增長，轉型升級助力ROE穩中向好；然而無線設備、IDC/CDN、軍工通信板塊呈現業績增長放緩、行業競爭加劇的態勢。

此外，國信證券分析發現2017年，通信行業9大子板塊中，按整體營收規模排序，由高至低依次為運營商及主設備商、其他類、固網設備、IDC/CDN、無線設備、軍工通信、北鬥、專網通信、網絡優化，其中運營商及主設備板塊營收規模達3879.92億元，占行業總營收的51.19%，占據整個通信行業半壁江山。2018年一季度，通信行業9大子板塊中，按整體營收規模排序，由高至低依次為運營商及主設備、其他類、固網設備、IDC/CDN、無線設備、軍工通信、北鬥、專網通信、網絡優化，其中運營商及主設備板塊營收規模為1044.44億元，占行業總營收的54.12%，略有提升。

機構持倉方面，2018年一季度，基金重倉股中配置通信行業比例為1.78%，位居18位，倉位較低，持倉比例相對於2017年底略有下滑。

國信證券指出，受運營商資本開支繼續下滑及中興通訊受美國制裁等因素影響，市場短期對於通信行業仍存在很多擔憂，國信證券重申精選績優行業龍頭的策略，運營商及主設備商板塊建議重點關註中國聯通（600050.SH）；北鬥板塊建議重點關註海格通信（002465.SZ）；無線網絡設備板塊建議重點關註日海通訊（002313.SZ）、星網銳捷（002396.SZ）；IDC/CDN板塊建議重點關註光環新網（300383.SZ），其他類板塊建議重點關註億聯網絡（300628.SZ）。

4.美麗經濟覺醒、品牌好感提升，化妝品國貨有望崛起（安信證券）

安信證券指出，在人均GDP持續提升背景下，屬於消費升級類的化妝品業持續回暖，2017年限額以上化妝品零售交易規模2513.7億元，同比增長13.5%；2018年一季度表現亮眼，同比增長16.1%。自2012年起，化妝品零售額增速高於社會零售額整體，主要是得益於國家城鎮化推進與電商的蓬勃發展，三四線城市的美麗消費覺醒。

此外，在95後高消費黏性、產品細化、高端崛起及化妝品人口增長等驅動因素刺激下，安信證券預計，未來幾年增速將維持在8.6%～10%之間。以資生堂2020年4億化妝品人口為基礎，考慮到平均客單價將隨著產品細化與高端產品崛起而上升，而網購主力95後的高黏性特征將提高整體購買頻率。預計2020年化妝品市場規模將達到4680億元，2016～2020年複合增長率將達8.8%。

然而，與國外品牌相比，安信證券指出，目前我國本土企業品牌梯度的完善程度相對偏低，且多為大眾類，高端產品線相對薄弱，但有望升級至中高端或大眾精品領域。一些本土企業已經開始通過收購或是以自身技術結合資本進行品牌開發，豐富自身品牌矩陣，本土最大化妝品企業市占率僅2.3%，和日韓的26.7%、31.7%相差甚遠。

安信證券認為，隨著並購進程順利推進、數字化營銷持續加碼、消費者對國產品牌的好感度與日俱增，未來有望產生份額超10%的本土巨頭。與此同時，隨著品牌壁壘的構建與產品結構的完善、升級，本土企業的盈利能力將持續提升。

安信證券推薦關註上海家化（600315.SH）、珀萊雅（603605.SH）、禦家匯（300740.SZ）、拉芳家化（603630.SH）等。

5.豬價超跌催生反彈預期，這一行業龍頭優勢越發凸顯（招商證券）

豬價暴跌導致養殖戶補欄熱情銳減，並開始淘汰高胎齡、低效率母豬，種豬場銷量受到較大影響。從存量角度來看，當前落後產能的淘汰將會影響2018年年底的生豬出欄量。但考慮到2017年四季度的補欄熱情，招商證券認為對2018年底豬價持相對保守態度。從增量角度來看，當前種豬引種量大幅下降，將會顯著減少2019年二季度後的肉豬產能。

值得註意的是，除了高胎齡，低效率的母豬加速淘汰外，從母豬屠宰場情況來看，也有部分低胎齡母豬開始淘汰，但是占比不高。招商證券認為，養殖戶一旦對2018～2019年的豬價形成較為悲觀的預期，可能會加快產能的收縮，應密切關註今年行業內母豬淘汰情況（胎齡和數量），散養戶比想象中的調整速度更快。

招商證券認為，當前生豬供應已經出現缺標豬、多牛豬的結構性失調，隨著五月中上旬牛豬的消化完畢，豬價或開始回暖之路。

招商證券指出，豬周期本質是利潤率周期，通過價格的峰谷交替淘汰產業落後產能，完成強者對弱者的優勝劣汰，實現行業自我升級。在這個過程中，擁有豐富融資渠道，顯著成本優勢，深諳周期之道的龍頭將會不斷上演強者恒強的故事。

A股市場上，養殖股正在經歷除股災外最灰暗的時刻，年初受大盤深度調整影響股價大幅下挫，隨後豬價持續超預期下跌，造成估值被嚴重壓低，部分龍頭公司股價已經跌至上市以來最低點。招商證券認為當下的股價已經包含了市場對豬價的悲觀預期，即使豬價繼續小幅探底，對股價的邊際影響也可以忽略，反而現在豬價反彈的預期占據市場主流，被周期極度壓抑的情緒或將改觀，養殖股即將全線反彈。強烈推薦擁有豐富融資渠道，顯著成本優勢，深諳周期之道的確定性企業，首推工廠化養殖龍頭溫氏股份（300498.SZ）。