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Wintel走勢分化 英特爾股價跟不上微軟腳步

微軟的財報顯示了其雲端業務長期將呈現強勁增長。通過軟件和服務相結合，微軟雲端正在迎合企業的需求，也就是把電腦的功能向遙控數據中心轉移,這些數據中心由外部供應商運營。

盡管微軟旗艦雲端業務Azure上一季度的營收實現翻番，但是公司仍然在財報中指出：“包括Azure在內智慧雲部門營收增長只有3%。該部門的運營利潤下滑了14%。”

目前英特爾的PC業務仍然占到一季度總收入的55%，不過這一數字將進一步下滑。

過去一年微軟股價大漲30%，同期標普500指數上漲13%，而英特爾的股價卻下跌1%。微軟的市值目前達到4400億美元，幾乎是英特爾1510億美元的三倍。相比微軟而言，芯片制造商英特爾的雲轉型戰略就顯得有些模糊不清了。投資者對此仍存懷疑。

過去很長一段時間，“Wintel” 電腦(使用Windows系統和英特爾芯片的電腦)主宰市場的時代正在步入終結。隨著手機逐漸代替PC成為主流，企業也漸漸弱化臺式電腦，微軟和英特爾的兩位剛上任不久的CEO Brian Krzanich和Satya Nadella都在雲業務上下註。

英特爾本周宣布本季度將裁員12000人（相當於現有員工數量的11%），加速從PC業務向雲業務以及存儲和物聯網的轉型。英特爾數據中心業務本季營收大漲9%至40億美元，高於英特爾整體7%的增長，這部分收入包括驅動雲數據中心的芯片。

在轉型過程中，英特爾也給了服務器的競爭對手有機可乘的的機會。微處理器生產商AMD昨天宣布與中國企業天津海光成立合資公司生產x86芯片，這將對英特爾造成至今為止最為直接的挑戰，也對其在芯片市場的主導地位構成直接的威脅和挑戰。

不過相比而言，分析師認為微軟的雲戰略的成效要比英特爾更加清晰，並且受益更多。光看1月財報電話會議中“雲”這個詞的出現頻率，微軟達到59次，而英特爾只有11次。同時擁有微軟和英特爾股票的基金經理Dan Morgan表示：“英特爾有點被淹沒的感覺。”意思是說公司的背景不再那麽高不可攀。

而微軟恰恰把原來並不擅長的雲計算業務變成了自己的優勢。原因就是它並沒有從技術上與競爭對手抗衡，而是打了差異化競爭的牌。從技術上來講，微軟已經放下了驕傲的身段，它對用戶開放源代碼，並借此與開發者產生共鳴。此外，微軟基於對客戶和企業業務的了解，利用與大客戶簽訂的企業協議鼓勵用戶使用Azure服務，並通過極高的折扣來吸引用戶。因此可以看出，微軟是一家非常講究戰略的企業。

如果說Azure已經成為微軟的業務重心，而英特爾的強項仍然是主導處理器芯片的話，那麽這也比較能夠解釋為什麽微軟會比英特爾做得更好。風投機構Ignition Partner的分析師Nick Sturiale表示：“兩家公司的根本差異在於微軟本質上來講是一家軟件公司，而英特爾是硬件企業。”

根據咨詢機構Gartner的研究報告，企業客戶對軟件的技術投入越來越大，而對於英特爾的處理器芯片有需求的企業則越來越集中在一些像Facebook，Google，Amazon和微軟等大企業，不再像過去那樣廣泛。

另一方面，芯片行業的價格競爭越來越激烈，先撇除數據中心芯片的均價在過去一個季度下滑了3%不說，就連Facebook這樣的企業都要自己做數據中心硬件，這將令未來芯片價格變得更加便宜。

英特爾CEO Krzanich本周對分析師表示：“對雲數據中心的透徹理解以及對競爭對手的研究將令公司保持行業領先地位。”他還表示：“始終對競爭保持偏執的態度，並且不斷進步。你會發現我們是跟著產品的表現存在和消亡的。”

但是即使是硬件企業，英特爾也有著大把翻身的機會，尤其是物聯網的發展將帶動網絡連接設備的芯片需求。一旦物聯網出現一款爆炸性的產品或者行業級的應用，那麽英特爾的芯片將供不應求。

這讓人聯想到在去年英特爾開發者大會上，極限運動員騎著載有英特爾智能芯片的小輪車從CEO Krzanich頭上躍過的場景。盡管公司仍然與PC有著千絲萬縷的關系，但是它希望讓別人明白，這家芯片巨頭已經深度介入到汽車、可穿戴和其它的新設備領域。

錯失移動浪潮的英特爾，最後還是希望抓住雲計算這根救命稻草。不過快速增長的雲計算領域的競爭對手遠不止微軟一家，高通等都已經高調宣布進軍雲計算，而且這些企業也都不約而同地扮演起物聯網領域領頭人和倡導者的角色。這就好比是大象轉身，誰做出的改變力度大，反應速度快，誰就將取得這個市場的主動權。

【財報解讀】普及與整合齊飛 LED照明上市公司業績出現分化

翻看完國內主要LED上市公司2015年報和2016一季報的業績，第一財經記者感觸最深的是，作為新一代照明技術，LED已經確立了在照明行業的主流地位。與此同時，LED照明行業內，普及、整合兩大旋律“齊飛”，導致LED上市公司業績開始出現分化。

LED芯片：行業集中度提高

在上遊LED芯片領域，三安光電、華燦光電、德豪潤達繼續擴張市場占有率，行業集中度不斷提高。由於生產效率提升和競爭加劇，2015年國內LED芯片的價格大幅下降，這使許多小型LED芯片廠變為“僵屍”企業，上述三大龍頭企業的業績也呈現分化趨勢。

三安光電(600703.SH)作為國內最大的LED芯片廠，2015年收入、利潤雙增長，其營業收入48.6億元，同比增長6%;凈利潤16.9億元，同比增長15.9%。今年一季度，三安光電延續了增長勢頭，營業收入11.8億元，同比增長27.2%;凈利潤4.6億元，同比增長29%。

取得這一業績，三安光電表示，2015年外延芯片主要設備MOCVD的增加基本由龍頭企業實施，規模小的企業經營不善，少數沈澱較好的企業成為大企業並購對象，產業集中度在不斷提升。三安光電的募投項目在廈門規劃購置MOCVD100臺套，截至2016年一季度末已到位53臺套;公司另一募投項目在廈門規劃月產能3萬片(6英寸)的集成電路業務，現已到位月產能4000片左右，這些產能逐步釋放，剩余產能也將按規劃逐步完成采購和投產。

相比之下，德豪潤達(002005.SZ)、華燦光電(300323.SZ)的業績遜色於三安光電。德豪潤達2015年營業收入45億元，同比增長8.5%;凈利潤1986萬元，同比增長42.4%;但今年一季度預計虧損7000萬元-9000萬元。而華燦光電2015年營業收入9.6億元，同比增長35.3%，但虧損9596萬元;2016年一季度，收入增長40%至2.4億元，仍虧損1390萬元。

德豪潤達是小家電、LED芯片雙主業經營，其中LED業務收入2015年達21.8億元，同比增長3.42%，毛利率17.23%，同比下降8.72%。德豪潤達解釋說，與雷士照明整合逐步深入，所以LED銷售規模略有增長，但是2015年LED行業仍處於供過於求的狀態，LED芯片、封裝、照明等的價格下降幅度較大，使毛利率下降。

2016年2月，德豪潤達重新啟動新的非公開發行股票方案，擬融資用於擴大倒裝LED芯片的生產規模;同時，德豪潤達擬與國家級產業基金收購境外某企業照明資產，已於2016年1月提交非約束性報價函，目前相關談判工作仍在進行中。

華燦光電則表示，2015年其LED芯片產量同比增長65.5%，銷量同比增長71.6%，導致營業收入增長35.3%;但是競爭加劇，產品價格大幅下跌，部分抵銷了規模效益，還造成存貨跌價損失，加上人民幣兌美元匯率波動帶來了美元貸款的賬面浮虧，導致虧損。

LED封裝：向細分市場滲透

在中遊環節，LED封裝的上市公司，業績也出現分化。

鴻利光電(300219.SZ)2015年營業收入15.9億元，同比增長56.5%;凈利潤1.5億元，同比增長67.4%;預計2016年一季度凈利潤同比上升110%-140%。盡管LED封裝的價格也在下跌，但鴻利光電擴大了LED封裝產能規模，並加大市場拓展力度，促使產能有效釋放，實現業績穩定增長。鴻利光電未來將在江西南昌設立LED生產基地，進一步提升競爭優勢。切入LED汽車照明這一細分市場，也助於鴻利光電提升利潤水平。2015年，鴻利光電還將業務擴展至車聯網行業，未來努力打造LED+車聯網的雙主業架構。

瑞豐光電(300241.SZ)上年業績增長，同樣受益於向細分市場滲透，通過收購玲濤光電，從大尺寸LED封裝延伸至小尺寸LED封裝。瑞豐光電2015年營業收入9.2億元，同比微增1.55%;凈利潤約3320萬元，同比增長39%;今年一季度凈利潤預計將同比增長81%-105%。瑞豐光電表示，LED照明滲透率雖有提升，但是競爭日趨激烈，行業內破產倒閉、並購重組頻發，LED封裝大廠擴產加快，造成產能過剩，去年國內封裝企業產品價格近乎腰斬。

去年上市的木林森(002745.SZ)，盡管銷售規模迅速擴大，並且向下遊照明產品領域積極擴張，但是2015年卻由於價格下滑太大，而出現收入、利潤的雙下跌。木林森2015年營業收入38.8億元，同比微跌3%;凈利潤2.6億元，同比下跌41%;2016年一季度營業收入8.2億元，同比增長9.2%，但凈利潤仍同比下跌45.3%至5046萬元。

據高工產研LED研究所的數據，2015年中國LED行業總規模達3967億元，同比增長15%。2015年，LED行業的並購潮、倒閉潮不斷上演，LED產業鏈價格普遍下滑30%-50%。高工LED研究所預計，2015年將有超過20%、約5000家LED相關企業退出市場。高工產研金融服務項目總監張宏標向第一財經記者分析說，上年國內LED封裝企業的淘汰占比更高達30%。

LED照明：競爭格局變化

在下遊，LED照明企業的業績也出現分化，競爭格局已經發生變化。陽光照明(600261.SH)的收入和利潤規模，已經超過佛山照明(000541.SZ)和雷士照明(2222.HK)。不要笑得太早，去年在海外收購“喜萬年”的飛樂音響(600651.SH)，LED照明的收入規模一下子也沖了上來。

陽光照明2015年營業收入42.6億元，同比增長31%，凈利潤3.7億元，同比增長29%;2016年一季度收入10.2億元，同比增長12%，凈利潤1億元，同比增長4.2%。抓住LED照明快速普及的機會，陽光照明上年LED照明產品收入增長90%以上，收入占比達到73%;同時將業務分為歐洲與大洋洲、美洲、亞洲與非洲、中國四大區域獨立核算和運營。

對於行業形勢，陽光照明認為，國際照明巨頭飛利浦、歐司朗、GE、東芝逐步分拆或出售照明業務，中國企業開始參與並購國際照明企業，如廣晟集團受讓歐司朗持有的佛山照明13.47%股權，飛樂音響收購喜萬年集團80%的股權，這給中國照明品牌進入國際市場的機會。

曾被稱為“中國燈王”的佛山照明，2015年營業收入28.8億元，同比下跌6.3%，凈利潤5341萬元，同比下跌79.9%;2016年一季度收入9億元，同比增長18.9%，凈利潤1億元，同比增長8.34%。張宏標向第一財經記者分析說，除了受LED照明產品價格下滑的影響，上年佛山照明凈利潤下滑，還跟大股東更替的因素有關。

雷士照明上年扭虧，但還在“恢複調整”期。2015年，雷士照明收入38.5億元，同比增長10.8%;其中LED照明產品收入22.2億元，同比增長81%;全年實現凈利潤5576萬元。自2014年發生內部紛爭風波之後，雷士照明2015年逐步恢複，上年經銷商旗下共有3529家專賣店，並完成24家O2O(線上線下融合)體驗店建設，今後將把這一模式引入專賣店。

飛樂音響是後來居上者，它2015年營業收入50.7億元，同比增長137.65%;凈利潤3.8億元，同比增長482%。繼2010、2014年先後收購聖闌公司和申安集團，完成從通用照明領域向汽車照明、照明工程領域延伸後，2015年飛樂音響又收購了喜萬年集團80%股權，擁有了國際品牌和遍布48個國家的銷售渠道。

LED下遊還有一個應用領域是LED顯示屏，同樣也是強者恒強。洲明科技(300232.SZ)2015年實現營業收入13億元，同比增長34.2%，凈利潤1.1億元，同比增長86.6%;2016年一季度預計凈利潤同比增長145%-164%。這主要受益於洲明科技上年收購了“雷迪奧”公司，從LED顯示屏制造，向LED顯示屏租賃及廣告文化產業延伸，同時擴張海外業務，還積極探索LED照明O2O服務型電商平臺模式。

高工產研的金融服務項目總監張宏標向第一財經記者分析認為，隨著LED燈的普及，LED照明市場還在增長，而且優勝劣汰加速，從理論上講，LED上市公司的業績都應該大幅上升，但實際上分化嚴重。上遊芯片領域，三安光電一枝獨秀，華燦還在釋放產能，德豪潤達收購雷士照明之後還在整合中;中遊封裝領域，鴻利產能擴充抵消了產品價格下滑的影響，瑞豐受益於收購擴張，木林森業績沒增長是受累於價格大幅下滑。

“下遊照明領域，競爭格局已經發生了很大變化，而且這種變化還會延續”，張宏標認為，傳統照明時代，雷士照明、佛山照明、歐普照明、陽光照明、三雄極光等排前;LED照明時代，飛樂音響、陽光照明的收入規模沖到前面來了，接著才是雷士、佛照等。“今年，LED行業增長放緩，大企業繼續做大，一批小企業繼續倒閉，車燈等細分領域還有機會。LED照明的滲透率在2015年達到30%，業內保守估計在2017年將至少提升至40%。

“莆田系”下一站：分化、轉型、上市

如同宿命一般，莆田系再一次陷入作惡的漩渦。

八成市場

“只要還有一家沒有脫離開最初的（推廣）模式，我們身上的標簽就永遠都不可能拿下來。”5月2日上午，某不願具名的莆田系民營醫院負責人向第一財經記者表示，此前一日，朋友圈開始刷屏出現關於青年大學生魏則西之死的文章，而文章指向都是其所屬的“莆田系”。

從20世紀80年代開始走出“界外地”的貧困東莊，將近四十年後，莆田系已經成為中國民營醫療市場占據絕對市場的力量。

來自國家衛計委網站數據顯示，截至2014年7月底，全國民營醫院共11830家，而從事醫療產業的莆田人達到6萬多人，興辦的民營醫院達到8000多家，占全國民營醫院總數的80%，年營業額達2600多億元，年醫療設備和耗材的采購額就達1500多億元，已成為毫無爭議的中國民營醫院主體。

然而，八成的絕對市場份額和體量並沒有帶給莆田系相應的地位與尊重。

從最初貼在電線桿上起家的性病、牛皮癬遊醫式治療到承包醫院診所的“院中院”模式，莆田系迅速完成了資本原始積累，也迅速為日後的發展埋下了難以拔出的原罪。

“第一步，醫院房子是租的，設備是租的，醫生是臨時聘用的，他們這麽做，這部分成本就很低；第二步就是大量做廣告，造一些假信息，比如把主治醫師說成是北京什麽大醫院的教授、專家等。他們看的病，基本上是不孕不育、性病、皮膚病等；第三步，如果醫院牌子做響了，就立住腳擴大經營，如果辦砸了，就再換個地方搞。”臺州博愛醫院院長孫捷此前接受媒體采訪時曾這樣形容莆田系的辦院“三部曲”。

這也是莆田系最被人廣為詬病的一面，在醫學這個嚴肅而需要高度專業性的領域，大量的莆田系醫院管理者並沒有任何專業背景，不可避免地造成了大量醫療事故。

2014年，新東方教育集團有限公司董事長俞敏洪發微博為其員工在瑪利亞醫院生小孩不幸死亡而討回公道。瑪利亞醫院屬於莆田詹氏集團的中駿集團投資，詹氏是中國私營醫院第一人，在莆田系內部屬於“帶頭大哥”級別。

“有意思的是，所有的莆田做醫療機構的朋友，沒有一個是學醫的，也不會看病，但是他們發展了民間醫療事業。”萬通董事長馮侖評價莆田系時表示。

分化

但莆系人自己心里很清楚，這樣的“野蠻生長”已經走到了頭。

“我們自己後來也都聘請職業經理人團隊來管了，醫院開始做大了以後，總不能還像之前那麽‘亂搞’，會死人的。”前述莆田系醫院持有者告訴第一財經記者。

作為莆系第二代，他把兩個兒子和一個女兒先後送去了英國和美國學習，金融和企業管理是他給孩子們定的首選專業。“兒女們覺得莆田系不好聽，名聲不好，在外面他們也不願意提這個。”他說。

不僅僅是“莆三代”，莆田系內部的分化早就悄悄開始。一些人開始做高端的齒科，強調技術和醫生水平，甚至每年定期有送去德國進修的項目；一些人開始從命名和資本層面都開始疏離原本鄉土地緣的“莆田系”，而新進入的那些，對百度競價排名的依賴依然是完成生長的第一步，即便價格已經漲到了999元一次的關鍵詞搜索，壟斷的搜索帶來的廣告銷售依然“值得”。

2015年，因為競價搜索價格問題，莆田系公開與百度決裂，並召開全國莆系內部會議，商討如何擺脫百度。

有參與閉門會議的人士當時向第一財經記者透露，會議期間，談及百度的競價推廣，“大家都非常激動，發言也特別踴躍，最後幾近90%的贊成票”。

“這次會議討論的議題主要有兩個，一是莆系醫療如何轉型升級，一是醫療行業如何更好地與類似百度的互聯網平臺公平合作、長遠合作，轉型升級其實是我們現在更重視的事情。”吳曦東告訴記者。莆田（中國）健康產業總會（下稱“莆田總會”）執行會長吳曦東當時向第一財經記者透露。

采訪中他承認，莆田系高度依賴網絡推廣的發展模式已難以為繼，“過去莆田系醫院主要依靠營銷推動，如今在國家大力扶持社會資本辦醫的背景下，莆田系醫院不能再靠廣告來支撐發展，應該把有限的資金用來引進先進設備、提升醫療質量、改善就醫環境”。

“除了和六家金融機構簽訂了戰略合作協議，拿到了1600多億元的授信外，我們還和北京大學醫學部簽訂了人才培養戰略合作協議，希望能借此走向專業化的嚴肅醫學發展。”

但此次最新的事件暴露出，莆系對百度競價排名的依賴，遠沒有想象中那麽容易被斬斷。

5月2日上午，吳曦東就這一事件回複第一財經記者時表示，目前這一事件還“不能說”。

公開資料顯示，莆田（中國）健康產業總會成立於2014年6月28日，涵蓋8500多家醫院，覆蓋了全國超過90%份額的莆田系醫療機構。

上市

通過資本市場進入現代化企業規範運營的軌道，是維系企業長遠發展和淡化莆系印記的最好方式。

公開資料顯示，2015年7月，莆系四大家族之一林氏旗下林玉明所創建的醫療集團和美醫療在香港聯交所主板完成了掛牌上市。作為莆田系的後起之秀，和美醫療成立僅十余年，旗下主要品牌為“和美婦兒”及“現代女子”等，在中國所有私立婦產科專科醫院集團中排名首位，市場份額約占13%。

“中國的民營婦產醫院，莆田系應當說占據了90%以上的份額，在目前中國二線以上的城市中我還沒有看到沒有莆田人所開醫院的城市。”弘暉資本管理及創始合夥人王暉此前曾對第一財經記者表示。

“我從創辦企業之初就是朝著資本市場去的，爸爸和叔叔的老套路，我肯定是不會再走的。”某莆系醫學美容機構實際持有者向第一財經透露，在經營自己的醫院第五年開始，他開始頻繁和律師團隊、咨詢公司和承銷商接觸。

事實上，近年來，資本市場開始出現一批莆系上市公司，無論是資本的借力還是現代企業的管理方式，都是新一代莆系人迫切希望補充的內容。

“前兩年開一家新店3000萬就夠了，現在5000萬都不一定，成本一直在上升，早期的資金回收沒有以前那麽快了，我們也更需要能長線合作的資本方。”前述美容醫院的持有者告訴第一財經記者。

但不認同這樣道路的莆系人也不在少數。

“對莆系來說，走資本化是一個非常痛苦的過程，對我們財務和管理的要求太高，說實話我們現在要求還達不到，更何況，一旦IPO不成功，對企業的傷害也很大。”某莆系醫院經營者坦言。

他告訴第一財經記者，根源於宗族鄉土關系的莆系內部的管理關系往往非常複雜，在同一塊“**醫院”的招牌下，可能屬於父子、叔伯、表兄弟、甚至更遠“更繞”的親戚，這種複雜的內部導致其財務往往“非常混亂”，“有的經營很好，有的一團糟”。

行業分化加劇 長九集團探路地產金融

隨著行業分化的加劇，地產金融化趨勢愈加明顯，“拯救利潤、贏取未來”讓越來越多的企業轉型為生活服務商，進入商業運營；另一方面，由互聯網連接產業、資本、文旅，資本影響下的大地產格局也正在形成。

如何看待資本在行業新格局中的作用?作為房企和資本運作者，執業感受究竟如何?

5月18日，由第一財經俱樂部·財經沙龍與長九集團聯合主辦的“商業地產金融化轉型暨MAX未來商業創新產品研討會”在上海新發展亞太JW萬豪酒店長風宴會廳舉行。在本次研討會上，第一財經日報執行總編楊宇東先生、國泰睿承德總經理林爭暉先生，以及長九實業集團總裁周天明先生都發表了演講，從市場態勢、格局突破、創新模式等三方面全方位深度解讀商業地產金融化轉型與MAX未來商業創新產品；他們也結合了目前房地產金融化的現狀和趨勢，就房地產金融化的金融模式、產品創新等做出對未來的投資判斷。

（圖為第一財經日報執行總編楊宇東先生）

長九集團旗下“MAX未來”是江橋的青年社區。作為比較小型的商辦類項目，自身也已經有了完善成熟的配套，目前更有星巴克、上蔬永輝、漢堡王、全家、薩莉亞等知名品牌入駐，社區功能漸次成熟。

2003年成立於上海的長九實業集團,以地產開發、地產經營、商業酒店為核心，將地產金融、金融投資、實業投資為拓展方向和產業布局，積極探索房地產的金融化理念。因此，長九集團為旗下MAX社區商業制定了“創新地產金融化”產品正是順應了地產經濟的大勢所趨。MAX未來的創新地產金融化，是指在10年內不過戶產權，購買者只是以投資人的方式擁有10年的回報及10年後的實物分配。同時，長九集團也選擇與國泰君安投資旗下國泰睿承德等機構合作。此舉不僅兼顧長九集團運營能力的發展，同時又解決了重資產問題。

在房地產金融領域的探索，不只是長九集團，今年1月初，中庚集團宣布聯手上實城開開發城開中心的同時亦同步發行了城開中心基金，這只基金宣稱3年18%的回報收益率，與城開中心甲級寫字樓捆綁銷售，提出了“百萬級低門檻”、“用當下價格鎖定三年後資產價值”的雙重收益回購式基金方案。雙重收益是指，基金持有人不但可在前三年享受到18%的穩健固定收益，三年後在選擇行權時更可輕松獲得城開中心產品三年的不動產增值收益，而這個行權價格其實是三年之前購買基金時所約定的價格。

發售基金捆綁銷售，業內認為是眾籌模式，目前也處於初試及探索的階段。仲量聯行的分析報告認為，資產證券化將助推下一波投資高峰，隨著政府改進稅收制度和提高監管透明度，資產證券化的作用將會逐步增加。同時，金融創新將對主流投資渠道形成補充。眾籌和P2P借貸等新的融資方式，只是房地產投資領域技術促成創新的早期成果。預計國內投資者和其他市場參與者將繼續開發適應中國市場的新融資工具和平臺。

健康還是時尚?殘酷競爭促智能手環分化

作為智能硬件的急先鋒，智能手環、手表等可穿戴設備曾風生水起，深受創業者和資本的追捧。但伴隨生產的成熟，蘋果、三星等巨頭的進入，以及風投的冷淡，整個市場出現兩極分化現象：即空有噱頭、實用性不足的入門級硬件產品迎來倒閉潮，而以Fitbit、小米、蘋果、Garmin、三星為代表的可穿戴設備巨頭，出貨量占據市場一半以上的份額。

雖然IDC數據顯示，今年第一季度穿戴設備出貨量年增67%，但這些可穿戴設備巨頭的日子也並不好過。

（如圖表所示，出貨量前五名分別是Fitbit、小米、蘋果、Garmin、三星和BBK，2016年第一季度的市場份額分別為24.5%、19.0%、7.5%、4.6%和3.6%）

作為最早進入智能手環領域的公司之一，Fitbit頂著智能硬件第一股和全球最大的智能手環、手表廠商的光環，第一季度出貨量480萬只，市占率24.5%，依然占據行業頭把交椅。但不斷暴跌的股價以及低於預期的盈利，表明這家健康追蹤設備廠商正面臨著更加嚴峻的競爭環境。而蘋果則更為慘淡，出貨量從前季度的410萬只驟降至150萬只，市占率為僅為7.5%，滑落至市場第三名。

“所有的輕手環創業都會死掉，我們過去不需要它，現在不需要，將來更不需要一個手環告訴我走了多少步，而功能性手環除外。”線性資本創始人王淮表示。

面對日漸同質化的市場競爭，智能穿戴制造商們也在選擇不同的方式，逐漸聚焦細分市場、細分人群，他們或專註於核心功能挖掘，或與時尚結合，通過更清晰的產品定位，增強用戶黏性。

“在功能上，智能可穿戴設備將會更為豐富，在不同的應用領域，會出現各種不同的可穿戴產品。如現在出現的針對兒童市場防走丟功能的智能手表、智能鞋，健康領域的針對人體各項健康指標的監控和預警的可穿戴監測設備。”弗若斯特沙利文全球合夥人兼大中華區總裁王昕博士向《第一財經日報》記者表示。

靠計步器起家的Fitbit一直深耕健康和健身領域，去年曾收購專門定制健身方案的Fitstar公司，以提升產品的在線鍛煉功能。其著力研發的兩款新產品核心功能都集中於健康追蹤，包括監測心率，還有各種日常活動、睡眠、提供健康總結。

“專一、有針對性一直是Fitbit在產品設計上的原則，一些智能手表給用戶提供的功能太多了，我們始終是關註健康健身領域，在此基礎上再慢慢加深更多智能化的功能。”Fitbit首席執行官兼聯合創始人詹姆斯·帕克向《第一財經日報》表示。

在從少數玩家到大眾消費品過渡的過程中，產品的細分愈加明顯。詹姆斯·帕克坦言自己也觀察到了智能可穿戴設備功能分化現狀，針對老年人、兒童不同消費群體的需求，智能可穿戴設備在這些領域都有利可圖且取得了成功，但仍需關註最核心的領域。

與健康一脈相承，據詹姆斯·帕克透露Fitbit將更深進入到健康醫療這個生態系統之中。“在美國我們發現Fitbit產品被廣泛應用於臨床實驗階段，根據健康數據記錄進行疾病的診斷治療，所以我們想把這個現象複制到全球。”詹姆斯·帕克向《第一財經日報》表示。

Fitbit的具體做法是，首先要整合更多的數據到數字醫療系統，例如將產品銷售給大公司，作為員工福利的一部分，幫助員工更有效率地管理他們的健康狀況，在讓員工變得更健康的同時，減少醫療支出。其次要做好數據的遷移，與醫院合作，獲取更多病人的健康數據，同時將在數據管理和潛在價值挖掘上下功夫。

不管是從用戶忠誠度，抑或長期數據積累價值而言，與醫療健康的深度結合都將極大解決可穿戴設備普遍存在的弱需求現狀，而相應的數據采集、傳輸、分析、管理能力，也將成為可穿戴設備在紅海中勝出的護城河。

同樣是切入細分市場領域，智能可穿戴硬件廠商Misfit的路徑則截然不同，在被FOSSILGROUP收購之後，時尚化成為其新的發展路徑。例如Misfit與施華洛世奇合作，推出智能水晶手表，在產品美觀時尚度上做了不少改動。

FOSSILGROUP中國區副總裁AnnemiekBallesty在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，科技與時尚的結合將讓產品與眾不同。確切地說，這將引領廠商瞄準不同的細分市場。

未來FOSSIL有意進行個性化定制珠寶，盡管現在受限於材質、尺寸，還有功能和時尚的平衡，但是當市場進一步細分，仍然有著不小的商業機會。

在Misfit全球副總裁、大中華區總經理劉楷看來，未來的智能可穿戴設備將分成專業、運動和健康還有時尚三個不同的細分領域，“這也是為什麽我們前幾年說智能可穿戴設備，而未來肯定是穿戴智能化。”

垂直化、細分化發展，給可穿戴設備的跨界形式帶來各種各樣的可能，此前美國消費技術協會消費電子展及企業運營戰略高級副總裁凱倫·查布卡在接受采訪時也表示，未來的智能穿戴設備將不拘泥於常見的手環、手表等形式，產品形態將更為豐富。

可穿戴制造商們也在試圖進一步將可穿戴設備與人體更好地結合在一起，甚至成為人體重要器官之一。例如可穿戴皮膚貼片正成為可穿戴市場越來越受註目的產品形態，它既能夠用於運動數據跟蹤，還可以用於藥物輸送和病患監測。

雖然相應的技術依舊不夠成熟，在功能的豐富性上，短時間內也難以替代手環、手表類可穿戴產品，但不得不說未來的可穿戴產品“將在產品形態上，更加便捷、無感，產品外觀更適合其應用場景。”王昕表示。

根據Fitbit的IPO招股書顯示，在上市之前，Fitbit已經獲得包括風險投資公司FoundryGroup、TrueVentures、軟銀等在內的投資。作為第一個由創投投資的穿戴式設備廠商上市，股價走勢的下滑流露出資本市場的擔憂。而拿到小米、京東投資的Misfit，在產品發布兩年後就急於出售，同樣一部分原因來自於失去耐心的資本壓力。

從硬件業務切入到內容業務，在細分化、專業化基礎上，無論是Fitbit抑或Misfit都正在尋找新的故事，嘗試在硬件成本計價方式之外，通過軟件和附加價值來創造新的商業模式。

銀行委外業務收緊 將加劇信用債分化

“現在監管要求嚴格，委外業務做得少了。”一位上市城商行高管對第一財經表示。

該高管所言的“監管嚴格”是銀監會於本月上旬對所有發過分級型理財產品的銀行窗口指導，要求不得新發分級型理財產品。監管層意在加強對委外業務加杠桿的管理，受此影響，多位市場人士對第一財經表示，銀行委外投資增幅放緩，但基於銀行對委外投資需求仍在，委外規模的萎縮將加劇信用債市場收益率的進一步分化。

委外規模增幅放緩

所謂委外業務就是銀行委托外部資管機構從事主動資產管理。銀行作為委托方通過證券公司資產管理計劃、信托計劃、基金專戶的模式與管理人進行產品合作，約定產品的投資範圍及業績比較基準。從投資範圍來看，均以債券作為主要的投資標的。

波士頓咨詢公司發布的《中國資本管理市場2015》顯示，根據管理資產規模來看，銀行理財在2015年底已經達到23.5萬億元人民幣。這種委托投資業務和一般的通道業務不同，需要資管機構具備較強的主動管理能力。根據初步測算，銀行委外投資規模目前已經突破1萬億元人民幣。

根據中信建投證券研究報告測算的委外業務規模則更大：目前各家銀行委外規模差異很大，整體而言，委外規模大約處在理財規模的5%-10%之間。假設目前理財規模25萬億左右，則委外規模在1.25-2.5萬億左右。同時，隨著近期違約風險的暴露，部分銀行已經暫停了新增委外業務。預計未來隨著信用事件的不斷沖擊，銀行的風險偏好將進一步回落，委外規模增速將減緩甚至出現規模萎縮。

一位國有大行資管部人士也對第一財經表示，銀行委外業務增速放緩，但整體委外業務基數較大。同時，由於債市信用風險事件頻發，收益率下降，銀行委外動力也在減弱。

事實上，委外業務被銀行普遍接受，五大行、股份行、大量城商行、農商行均涉及此類業務。波士頓報告分析稱，銀行對委外具有需求的原因主要包括：資金規模增長過快而人手不足；缺乏開展相關業務的資質，如權益類直投業務；銀行尤其是中小銀行的團隊能力不足。整體上，對於規模、風控、預期收益的取舍取決於銀行的風險偏好和投資策略。

不過，在上述國有大行資管部人士看來，“委外投資規模應該還不至於下降，因為自身資產配置壓力還是很大，一般大銀行委外業務占比5%左右。”

“趨勢上還是有需求的，畢竟有不少小銀行、農商、城商、農信社等有資金缺資產、缺配置管理能力。”一位信托公司研究部負責人對第一財經表示。

波士頓報告認為，以中小銀行為代表的銀行委外投資，將成為公募基金、信托、券商、保險以及大型商業銀行應該考慮的重要機構客戶之一。

對於委外業務的投資分類，一位股份制銀行資管人士對第一財經表示，主要分為權益類委外和固收類委外。在信用風險加劇背景下，銀行將委外投資作為自身投資管理的補充。銀行往往對於委托人的資質有較高的指標性要求，並對委托人投資資產有準入要求和投資範圍約定。

以信托為例，信托作為委托人從事的委外業務主要有兩類：上述信托研究部人士表示，一種是部分委托，銀行做投資決策，信托幫著找資產；另一類是信托自主決策，類TOT(Trust of Trusts)，但可能信托有流動性支持函等承諾，這類小信托公司做得比較多。

委外沈浮影響債市走向

“委外規模有望放緩甚至萎縮。”中信建投研報認為，債市的場內杠桿相對透明，而且相對可控，監管層對債市杠桿的擔憂主要是場外杠桿。場外杠桿除了小部分是銀行自己通過分級理財模式操作外，絕大多數是通過委外的方式將資金交由第三方管理。

“實際上，無論委外是否采取優先/劣後這種標準的加杠桿模式，只要在市場調整時銀行有贖回資金的可能，其對於放大市場波動的效果都是一樣的。因此，委外規模未來的走勢就變成影響債市走勢的關鍵變量。”中信建投證券分析師黃文濤表示。

一石激起千層浪，債券作為委外投資的重要標的，銀行委外業務放緩，將加劇信用債的分化。對此，黃文濤分析，第一，整個債市的杠桿水平將有所下降，此前受托方為達到約定收益率普遍采取了加杠桿的策略，而商業銀行自己的投資基本不加杠桿；第二，非過剩產能行業中高評級債券將迎來投資機會。受制於商業銀行的研究水平和投資能力，預計商業銀行的投資取向為非過剩產能行業中高評級信用債。

在上述背景下, 黃文濤預計，不同評級間的信用債的走勢將繼續分化，低評級收益率仍有較大上行壓力，而受益於投資者風險偏好回落，利率債和中高評級信用債收益率進一步大幅上行的動力不足。

餐飲老板內參融資5000萬 自媒體變現加速分化

當後入局者還在為自媒體流量紅利衰減發愁時，早期的拓荒者已經開始坐收果實，時間成本對自媒體盈利的決定性作用愈發凸顯。

繼羅振宇的羅輯思維在資本和互聯網圈風生水起後，又一家垂直自媒體大號傳來融資消息。6月16日，餐飲老板內參在北京宣布完成5000萬人民幣A輪融資，估值2.5億。這個數值估計有望擠入國內自媒體價值榜前三名，位於羅輯思維和一條之後，前兩者分別對外宣稱擁有700萬和1700萬粉絲，餐飲老板內參的讀者量則在百萬左右。

本輪投資方為美團大眾點評網、今日頭條、源碼資本和千味央廚，身份背景從平臺、媒體，到資本、供應鏈集團。2014年6月，餐飲老板內參完成第一筆融資，成為國內第一個獲得風投的垂直行業自媒體。去年7月，由財經作家吳曉波的獅享家新媒體領投的Pre-A輪，融資2000萬元。

作為與之業務關聯度最高的美團點評，該公司戰略與投資高級副總裁陳少暉在接受媒體采訪時稱，中國餐飲行業新一輪消費升級蘊藏巨大潛力，美團大眾點評公司在搭建一個連接消費者和餐飲商家的一站式平臺。作為一個典型的互聯網+業務，需要不斷提升餐飲生態鏈的綜合服務能力，為此他們專門設立了餐飲生態平臺，探索和上下遊業界夥伴合作。為廣大餐飲商家提供專業資訊的餐飲老板內參正是這個生態平臺需要的角色。

資本方面看重的是其後續產生的衍生價值。源碼資本創始人曹毅闡述了他的投資邏輯，衣食住行都是萬億級的大賽道，尤其是“食”更是大眾、高頻、剛需的代表性行業，餐飲行業C端服務競爭激烈，但B端服務隱藏著很多機會，餐飲老板內參在過去兩年聚集了百萬級的餐飲老板用戶，“後續產生的衍生價值是我們非常看重的。”

3年前，餐飲老板內參由秦朝和前同事譚野一起在咖啡館創辦，兩個人湊了5萬元啟動資金，堅持不雇傭員工，不租辦公室，以極低成本創業，10個月後拿到了第一筆風投。它從最初的一個資訊公眾號，到現在已將業務拓展到行業媒體、互聯網金融、商業教育、創投孵化等4個領域。出書、玩音頻、做線下活動、培訓、與P2P合作開發餐飲貸款、投資，業務範圍已經遠超出傳統印象中的自媒體。

上輪領投方吳曉波說，去年7月，獅享家新媒體基金成立伊始就投資了餐飲老板內參，一年來，內參在互聯網金融、商業教育上有所探索，開創了很多全新的自媒體玩法，餐飲產業鏈媒體與服務平臺的雛形已現。

眼下，自媒體已經度過了野蠻生長的紅利期，正在分化出機構自(新)媒體與純自媒體人的不同路徑，機構自媒體正在進入一個全新的發展格局，是對資源、團隊、資本、商業模式設計和落地能力的綜合考量，這讓自媒體創業的門檻擡高，每個垂直領域最先冒出來的大號將搶占更多資源。

人稱羅胖的羅振宇不久前在接受媒體采訪時說，他並不看好自媒體現有的單一變現渠道，認為接下來將是電商和付費閱讀的時代，優質內容的價值被低估了，但自媒體需要盡快將內容創作嫁接到電商上來，讓盈利模式實現新一輪升級。

香港樓市“貧富”分化：二手房無人問津，豪宅交易火爆

受經濟表現疲弱拖累，2016年上半年香港的一二手住宅註冊量和金額均處於低位。香港政府統計處的資料顯示，2016年上半年二手住宅註冊僅錄約15500宗，預計將創1996年有記錄以來同期新低。期內註冊金額僅錄約840億港元，同比減少660.1億元，跌幅約44%。

二手住宅市場不景氣，一手住宅卻表現較好，地產代理商香港置業最新民調顯示，打算入市的受訪者中有六成擬購入一手住宅。

香港置業行政總裁李誌成表示，進入下半年，市場消息好壞參半，雖然美聯儲局維持利率不變，但英國脫歐憂慮未除，環球股市波動，資金避險升溫，買家普遍持審慎態度。香港置業日前進行的“置業意向調查”發現，目前僅46%受訪者考慮年內入市，當中約59%擬購買一手樓，主要因為一手住宅價格具有吸引力，以及發展商提供了多種按揭優惠。

不過，從數據上可以看出，香港樓市的價格並沒有出現很大跌幅，5月香港樓市平均每平方英尺價格只有9754港元(約每平方米10.5萬港元)，與去年底約10196港元比，累計跌幅約4.3%。受到香港經濟放緩、股市表現不穩、住宅供應量大增、失業率上升等不同因素的影響，香港置業研究部預測，下半年樓價會繼續下跌約5%，全年樓價跌幅約5-10%。

樓價適當調整有助市民置業，但如果樓價持續回落，則會打擊入市信心，對於整體經濟、股市及樓市均會帶來負面影響。

香港置業的民調顯示，當前最影響市民入市決定的是樓價走勢，占受訪者比例約28%；其次為樓控措施及按揭優惠，分別占16%及14%；而股市表現及家庭收入各占比不足一成。李誌成建議政府應該審時度勢，適度將樓控措施松綁，調整房屋供應步伐，助樓市重返健康軌道。

李誌成分析，下半年發展商將采取求量不求價的策略，開價貼近甚至低於同區二手搶客，一手樓價與二手樓價差距持續收窄，在兩者價格接近的情況下，新盤優勢突顯，加上發展商配以多種按揭優惠和付款方式吸客，促使購買力投入一手市場，勢將削弱二手市場購買力。他預計，下半年一手交投將出現顯著改善，估計全年一手私樓註冊量及註冊金額仍有望達14000宗及1500億元，分別按年跌約16.7%及7.5%。即使表現不如去年，但較二手表現相對優勝。

香港整體樓市不盡人意，但豪宅交易卻十分火熱。香港政府土地註冊處數據顯示，上半年港島區一手私樓註冊量，近6成為逾千萬豪宅，當中1千萬元至2千萬元占220宗，2千萬元以上占233宗，反映港島區豪宅當道，預料情況仍將持續。

針對未來樓市情況，李誌成表示，香港置業將重整線下實力，在三區的人手及分行上作出新的資源部署。下半年為迎戰一手市場機遇，吸納人才步伐將會加快，預計全年員工數目增加超過20%。分行網點方面，將采取審慎開行策略，其中位於將軍澳、馬鞍山及何文田的鋪位將於第3季陸續投入服務，進一步鞏固地區實力及擴大市場占有率。同時，香港置業未來將順應網絡潮流，將戰線延伸至線上，加強網上宣傳，強化線上實力，吸納新一代年輕客源。

二八分化創業板走弱 下半年股市三大看點

樓市調控政策分化：哪些地方喊你買房哪些地方閉門謝客？

旱的旱死，澇的澇死。

一邊是一線城市和二線核心城市房價高漲、地王頻出而不得不收緊限購、限貸等政策，一邊是廣大三四線城市和部分二線城市仍存在巨大的去庫存壓力而不斷出臺去庫存政策，2016年夏天的樓市，分化仍是主旋律。

浙江：除杭州外放開落戶限制

為加快推進房地產去庫存工作，浙江近日發布《浙江省房地產供給側結構性改革行動方案》，圍繞五大方面，部署21項加快推進房地產供給側結構性改革的具體工作。

目前，浙江省去庫存現狀依然嚴峻，除了杭州、寧波等城市外，三、四線城市去庫存仍然面臨較大的壓力，長期消化時間甚至達到30個月以上。《行動方案》的目標是 2017年，全省在售商品住宅庫存消化周期保持在10-16個月的合理水平。

在鼓勵新市民購房和農民進城購房方面，“過去浙江省在外來人員落戶方面，整體限制還是比較多的。”一位長期研究城市發展的學者告訴《第一財經日報》。

以寧波為例，寧波要求大專以上學歷，在中心城區內已取得房屋所有權並已實際居住，在中心城區內工作、簽訂勞動合同並繳納社保(三個月以上)，可以向住房所在地公安機關申請落戶。其中，單套建築面積達到100平方米(包括100平方米)以上，年齡在45周歲(包括45周歲、以受理落戶申請日期為限)以下的人員。

在這方面，《行動方案》提出，要全面取消縣(市)購房落戶條件限制，放寬除杭州外的設區市市區購房落戶關於建築面積、資金額度要求。推進農村林權、土地承包經營權和宅基地使用權改革，城鎮建設用地增加規模與農業轉移人口市民化進程掛鉤，積極為農民進城購房創造條件。

與浙江一樣，近期出臺房地產去庫存政策的地方還有不少。比如山西近日就出臺了11條去庫存的舉措，其中還鼓勵房地產開發企業順應市場規律調整營銷策略，適當降低房價;對帶頭落實國家政策降低房價的，各市、縣要給予獎勵，協調金融機構在融資和相關金融服務方面給予一定的支持。

統計顯示，今年以來的半年時間內，至少有20多個省份出臺了去庫存的“藥方”，幾乎均對當地樓市去庫存節奏作出安排。如，甘肅明確，到2019年底，商品房去庫存周期基本控制在18個月內;廣東提出，到2018年底，全省商品房庫存規模比2015年底的1.6億平方米減少約12.5%，去庫存周期基本控制在16個月以內;江蘇要求，到2018年底全省住宅類商品房庫存去化周期控制在14個月內。

調控“一城一策”

一半是海水，一半是火焰。在廣大三四線城市及部分二線城市大力去庫存的同時，一線城市和部分二線核心城市、環一線城市地區卻因為高漲的房價，而不得不出臺限貸、限購等調控政策。

在3月份上海、深圳加碼調控後，最近房價上漲最迅猛的兩大二線城市合肥和廈門也都出臺了限貸政策。在合肥，7月1日開始，合肥執行差異化信貸政策。其中，商品房最低首付比為25%，部分情況購買商品房的首付比為40%：

廈門將於7月15日起調整住房信政策，其中最受關註的是二套房首付的變化，變化最大的應該是，對應於名下有1套房但未結清貸款的，或2筆及以上貸款記錄的從原本的執行40%提升到60%。此外停止向三套房發放公積金貸款。

在南京，7月8日，今年下半年首次土地集中拍賣在南京市公共資源交易中心舉行，這也是該市采取限價措施後的第二次土地集中拍賣會。當天，現場競價異常激烈，但因為限價的原因，10幅出讓的地塊只有3幅成功找到婆家，另外7幅都終止出讓。

國家統計局發布的 5月份70個大中城市的住宅銷售價格統計數據顯示，5月份廈門房價環比漲幅高達5.5%，全國第一。合肥環比漲幅高達5.1%，同比漲幅高達23.3%，

外加南京、蘇州，這四城是房價上漲最為迅猛的二線“四小龍”。

中原地產首席市場分析師張大偉對《第一財經日報》分析，廈門、合肥等城市紛紛出臺調控舉措，意味著調控趨勢出現了明顯改變。在過去的一年多房地產市場，調控的主要方向是去庫存，所以各種寬松政策次第出臺。但因為庫存分化，部分一二線城市及一二線輻射區，庫存較低的區域，在系列刺激政策影響下，出現了非常明顯的量價快速上漲現象。

張大偉說，過去全面寬松的趨勢已經出現了變化，在市場分化的情況下，調控政策也開始了明顯的分化，“托底蓋帽”開始出現。這種情況下，房價上漲較快的城市，包括部分一二線及輻射區都出現了約束性的政策，這些約束性政策包括上海深圳的升級限購及部分城市的信貸收緊。未來房地產調控政策將會升級到“一城一策”。

這其中，去金融杠桿是蓋帽政策的主要特征。例如，在廈門，7月8日，廈門召開市政府常務會議，重點研究調整我市房地產市場政策的相關舉措。會議指出，要加大差別化信貸政策執行力度，從嚴控制利用“高桿杠”金融工具進行投機性購房，切實防範各類住房按揭貸款風險。

張大偉說，類似廈門、合肥這樣價格上漲過高過快的城市，未來去杠桿將成為主流政策取向。這些城市的房價漲幅有望被抑制，但整體看，大幅調整的可能性不大。