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2016年天使投資人打死也不投的創業黑名單

以太資本 2016-11-23 10:40

*本文由以太資本 （ID:xuetang2014）授權i黑馬發布。

資本市場是充滿機會與誘惑的“西部世界”，更是伴隨考驗與廝殺的“饑餓遊戲”，物競天擇，適者生存。在2016年余額還剩一個月之際，以太資本綜合30余位領域專精的投資經理，以及500多位早期投資人的票選、1萬多位投資人的以太優選投資行為數據，總結出了現今早期創業“最黑”的30多個領域，並統計了這些領域2016年融資成功的企業數量。

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滴滴天使投資人王剛：一個CEO需要經歷三次蛻變，領導能力的蛻變最為重要

投資人說 2016-11-27 07:56

本文由微信公號投資人說（ID:touzirenshuo）授權i黑馬發布。

如何才能當好一個CEO呢？作為一個創業者，我對於這個問題有兩點認識：

首先，CEO不能裝酷。創業絕非一帆風順，起起落落在所難免，一旦自己犯錯誤了，就要跟團隊開誠布公，對他們說，很抱歉，這次我犯錯誤了；其次、CEO一定要找比自己強的人加入。人才的競爭是關乎企業未來最重要的競爭，不要非常在意成本，如果一開始就考慮成本問題，可能就很難招到好的人。

最近，投投讀到了一篇講這類問題的文章，作者是著名早期投資人王剛先生，文中他總結了自己陪伴滴滴成長過程的感悟。或許他的心得，能幫你打開一些心結。

文章首發於公眾號柳枝行動（ID：liuzhixingdong），經授權發布。

1、CEO的三次蛻變

2012年，我和另外三個合作夥伴想一起創業，後來由於我們幾個都是做B2B的，而且公司股份分配不均，於是我就幹脆轉換了一個思路：你們去做CEO，我直接蛻變做投資人，我願意跟你們一起想主意、出錢，一起面對各種困難和壓力。

現在看來，如果我四年前沒有轉變思維，想要自己創業搞個滴滴出來，肯定做不了這麽大，也絕對不是今天這個局面，可見思維的蛻變帶給我們的好處。

現在也有很多人出來創業，我分享一下創業當中的痛苦蛻變。我覺得在創業的過程中，CEO需要經歷三次蛻變：

第一次蛻變：領導能力上的蛻變。隨著公司及人員規模的擴大，CEO需要在領導能力上有所突破，這也是最為重要的蛻變。

比如，在一家只有10個人的公司中，老板需要靠下屬將公司團結在一起，老板會因為強大的慣性而經常去贊揚下屬，講了一年之後，感覺「假話」似乎也已經變成了「真話」。但是，當公司擴大到100人規模的時候，一個老板再用帶10個人的方法去帶100人是沒用的，因為100人規模的企業中只靠下屬沒用，要靠管理。

公司歸根到底還是一個組織，需要員工有強大的執行力，但是很多100人規模的公司經常是規定完了制度又搞特例，這就相當於白白規定了制度。

而當一家公司從100人規模增長到500人規模時，CEO又要面臨新的蛻變問題。因為100個人靠管理就可以了，但500個人規模的公司只靠管理也是沒用的，CEO還要找方向和新的產業機會。再往後，當公司人員規模達到1000~2000人的時候，CEO要面臨各種短期和長期的問題，如果一家公司沒有長期規劃和組織文化，就很難走得長遠。

不過，我覺得創業者在領導能力蛻變過程中是有一個共性可言的，那就是：無論你是做主管、經理、總監還是做總經理乃至總裁，把你的下屬培養成你，這就是你成功的捷徑。

有人可能會認為下屬是為我幹活，“把他培養成了自己，我做什麽？”，那你就上去，人的能力絕對沒有天花板。如果你不能把下屬培養成你，那就招一個比你還牛的人進來，把你的能力撐破。

昨天晚上我和程維聊天的時候，他說自己在招一個人，預算是1.2億美金，真是財大氣粗。他的這個魄力讓我十分敬佩，其實在滴滴里面比他薪資靠前的還有一大把。勇於Offer比你薪資高的人，這樣你的公司才會有成長。

第二次蛻變：心態上的蛻變，CEO要回歸到為公司服務的這個定位上來。以前很多CEO都認為我是老大，員工要為我努力，員工比我牛自己就會很痛苦。

我想再強調一下的是，你公司最大的成功就是把下屬培養成你，老板就是要把指標分給下面每一個人，讓團隊建立你的夢想。你要記住每一個成員的夢想，因為你的下屬只為他自己的夢想而工作，所以你要牢記下屬心中的欲望和野心是什麽，試想公司每一個人的夢想都基本實現了，那你的夢想實現起來還會很難嗎？

第三次蛻變：自身能量場的蛻變，CEO需要節省更多的時間和精力去提升自己。每個人都有自己的機會成本，原來別人加我微信我會礙於面子全通過，後來我發現有點虛偽，覺得自己被「臉」綁架了，很多人找我，我選擇見或不見都很痛苦。所以後來我反思，很多人在找我，但是我沒有辦法決定我自己想見的人，沒有精力來提升自己的能量場，這是一件非常痛苦的事情。

其實，如果自己的圈子和做的事不變，就不可能進步，也不可能蛻變，「平飛容易，爬升難」。所以我就想辦法控制數量，節省出更多的精力去見更有能量的人，因為我也需要成長。不過，我會用媒體、工具、會議等大眾傳播的方式分享自己最近思考的精華，服務社會。 

2、創業失敗的原因

隨著公司的變化，創始人和管理者在不變蛻變，但其實不變的就是商業本質。

比如，滴滴要成為一家平臺型公司，必須要有良好的VC生態。滴滴不可能把各個機會都做了，所以自行車就不應該滴滴自己做，滴滴應該做無人駕駛，如果這個事情沒做好對公司來說就是災難，而自行車市場是對滴滴整個市場的一個有利補充。

ofo在商業本質上仍是租賃，不是網絡平臺的模式。我們看中ofo主要是因為它的車子騎起來好騎，好騎很重要；其次就是性價比；另外，ofo團隊的思考也比較接地氣。後來，ofo融資非常瘋狂，一個月就完成了兩輪融資。這也讓我聯想到，現在一些創業者失敗的原因，我覺得有這兩個：

1）、創業者自身領導力的瓶頸；

2）、創業者被商業的本質絆倒了。

實際上創業者一定要區分什麽是網絡紅利，什麽是流量紅利，什麽是自身的核心競爭力。現在有很多創業者做電商，我認為電商的本質其實是商品的豐富性和性價比，而不是快遞。當你的商品豐富性不夠的時候，用快遞來彌補只是一個窗口期，而你最終目的是要繼續贏得商品的豐富性。如果商品豐富性沒有根本性的改變，你是沒有價值，因為社會化物流會把你的優勢消耗殆盡。

再以互聯網餐飲公司來舉個例子。我不看好互聯網餐飲公司，這是典型的形式大於內容。因為餐飲公司最核心的是味道，味道不好講再多的形式沒用。

3、我的投資標準

我覺得投資跟賭博有些類似，不過賭博成功率約20%，而投資成功率有5%就很不錯了。另外，投資跟賭博的區別還在於，賭博是希望當即看到回報，而投資則比賭博更需要長遠的眼光、耐心和等待。

我的投資邏輯就是只投人，這里我主要看三點：正不正直、聰不聰明、有沒有領導力；我不投也看三點：虛偽不虛偽；自私不自私；有沒有帶兵打仗的經驗，很多管理者做管理時都渾然不知自己的員工被自己管得多痛苦。

另外，如果碰到兩個看好的創業項目，那麽如何PK兩個CEO的實力？我覺得衡量標準不是看CEO這個人的競爭力，而是看他團隊的競爭力。比如你看馬雲帶的哪些人，再看我們帶的哪些人，就知道我們差什麽東西了。

如果有創業者想找我融資，我希望你不要跟我講大數據、人工智能之類的東西，你要講就講自己是不是最努力的一個，做投資最危險的就是賭對了行業沒賭對人。

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張一鳴首談創業艱辛：一個月見30多個投資人，業界並不看好頭條

i黑馬 2016-11-29 19:12

11月27日，今日頭條創始人兼CEO張一鳴受邀參加央視《對話》節目，話題從對資訊的另類顛覆，到要不要站隊的問題，再到如何面對BAT的挑戰。在談到要不要站隊的問題時，張一鳴表示，中國互聯網現在這種格局也維持了比較長的時間了，如果能夠有新生的公司或平臺起來，這本身也是一個很好的釋放。

今日頭條高級副總裁柳甄也參與了這次《對話》節目的錄制，這是她離開Uber履新今日頭條後的首次電視亮相。柳甄吐槽張一鳴不會說話，因為這位技術男太實在，不講情懷，“我現在加入公司大概三周多一點，發現公司跟一鳴當時描述的非常一致。”。

今日頭條技術總監、張一鳴的大學室友梁汝波在節目中爆料稱：張一鳴大學時就是一個“網紅”，靠修電腦，在校園BBS上認識並且追到了現在的太太。

今日頭條成立短短四年多時間，已經成長為估值超過120億美金的超級獨角獸。在節目中，張一鳴首次談到了當年創業的艱辛，稱一個月見30多個投資人，說話太多以致失聲，“在創立的前一年半，其實整個業界並不看好今日頭條。”

張一鳴在《對話》中首次公開回應了今年騰訊投資的傳聞。今年7月，有傳言稱騰訊要收購今日頭條，而張一鳴以一封內部公開信的形式直接澄清，“我創立今日頭條，不是想成為騰訊的員工。”

再次談到這個話題時，張一鳴表示，“這句話並不是說我們跟騰訊合作或者競爭有什麽問題，我更想表達的一個意思是說，我們希望能夠自己成為一個對社會有很大價值、很大意義的平臺級公司，主要是想跟員工或者跟業界表達的是，頭條還是有自己的誌向的。”

在今天的互聯網創業圈，“燒錢”似乎是每家創業公司每天都會遇到的問題。不管是2008年之前的阿里巴巴，還是如今燒錢最猛的O2O行業，在市場上並不乏靠錢燒出來的大市場，誰燒的錢多，誰就有可能把競爭對手擠掉。

張一鳴對於“燒錢”有自己獨到的見解：“如果你的系統整個效率比對手高很多的話，其實通過單純的燒錢，它能產生的競爭力是很小的。就比方說兩輛車，它的燃油燃燒到動力的轉化如果差了幾倍的話，那麽光靠燒油的話，其實是規模越大，它虧損越大。所以不論是燒錢還是不燒錢，應該在這個效率的前提之下。”

今日頭條年初大規模地做線下廣告投放，9月份又宣稱拿出10億元投資短視頻創作者，但是張一鳴在《對話》中稱，今日頭條的造血能力極強，這些都是在不燒錢的情況下進行的投入。

截至2016年10月底，激活用戶數已達6億，日活超過6600萬。今日頭條靠人工智能的推薦算法顛覆了傳統的資訊分發模式，但也因為缺少內容基因而一度不被看好。《對話》現場請來“秦朔朋友圈發起人”秦朔等多位媒體人，一起探討新媒體的內容品質問題。

秦朔對機器組織的信息提出質疑，“如果這樣的海量信息，將來大海里很多泡沫都此起彼伏的話，我覺得那種真實的海底里的情況反而失真了，這個問題是機器至少目前不能完全解決的。”

張一鳴則認為，“整個新媒體質量平均比傳統媒體要更低”的原因在於，渠道剛剛爆發的時候，它的吞吐量一下大了很多，內容也一下子比過去多了很多，良莠沒有分層。

“今日頭條在一些基礎問題上已經做了很多工作，我們內部有打擊標題黨，打擊虛假，我們有專門的程序技術運營人員，就是把不論是投訴的、舉報的把它標註出來，然後訓練這個模型樣本。”張一鳴表示，“標題黨、虛假這部分已經解決非常多了，是機器和人工一起來完成。但是更高質量、更好的來源標註，還需要時間，等新媒體良莠分層之後，會好很多。”

以下為部分文字實錄：

柳甄：張一鳴不太會說話

主持人：柳甄，你為什麽說張一鳴是一個不太會說話的人？

柳甄：我跟一鳴接觸時間不長，我記得跟他有一次聊天，然後到中間我實在忍不住了，我說，一鳴，你太不會說話了（笑）。

主持人：對。一鳴，你當時跟人家柳甄要談未來的這種合作，說要不要到我們這兒來等等，你是怎麽跟她聊的？

張一鳴：我說的比較實在。

主持人：你的實在指的是什麽？

張一鳴：你問她。

柳甄：一般人都會說，比如說你來了之後比較講情懷啊，但是我覺得一鳴真的是一個一五一十的人。特別是我現在加入公司大概三周多一點，我的感受就是，別人問我說你有沒有特別驚訝的事情，我說沒有，因為跟一鳴說的真的是非常的一致，感覺到整個的公司的風格也非常像他。

TMD能打破BAT的格局嗎？

主持人：張一鳴先生的樣子，讓我想到了另外一個人，馬化騰先生，也是這樣，很儒雅地坐在我的對面，戴著眼鏡，然後談起技術就會無限地熱衷，滔滔不絕。而且之前我確實看到，很多的文章當中也提到說如果要拿BAT這三個互聯網巨頭對比現在的年輕人里，可能他們覺得張一鳴還真的挺像的。

王瓊：我們當然希望一鳴有一天能夠成為像馬化騰這樣偉大的一個企業家，世界級的企業家，我覺得有這個潛力。

主持人：其實BAT已經是互聯網江湖當中固有的一個組合了，人們在今年的互聯網大會上又看到了一張照片，這個照片是新晉崛起的組合，叫TMD組合。大家可以看到包括了今日頭條、美團、滴滴，這三家所謂的TMD組合也被大家看作是未來最有崛起和顛覆力量的獨角獸公司。

柳甄：我覺得這個東西是可以打破BAT的格局，這個格局本來也是一個變化的格局，將來再出現另外一個格局，我覺得這都是非常好的，BAT格局本來就應該被打破。頭條的發展不限於任何的格局、地域，而且如果你看這三家公司在一起，如果從我的商業的模式來看，我覺得頭條一開始可能立足的就是一個沒有國界的這樣一個平臺式的發展，因為沒有很多的O2O，offline的這一塊，如果沒有格局就沒有一個想象的瓶頸，所以我確實覺得頭條可以是一個非常打開思路，將來的發展也是可以打開疆域的這樣一個公司。

主持人：這個其實是一個頭條內容了，如果要真正能上頭條，從投資人的角度來說，要達到這樣的一個目標，要上這個頭條，它的困難多嗎？

王瓊：困難肯定是一年比一年多的，每一年我和一鳴都會梳理一下說今年最大的挑戰是什麽，我們看到挑戰一年一年的在變大。過去的話，BAT根本就不可能把頭條看成是一個競爭對手，我們也從來沒有真正地站在跟他們相同的舞臺上去競爭過，所以我覺得未來的挑戰會更大。

頭條尋人讓尋人啟事成為頭條

張一鳴：我舉一個特別小的一類信息，這類信息呢，過去被印刷在報紙的夾縫之間，就是它只能印刷在報紙的夾縫之間。

主持人：上不了頭條。

張一鳴：上不了頭條。我們找一個夾縫中的一個信息，這類信息叫做尋人啟示。往往尋人啟示是說，如果有人遺失了，走丟了，那麽跟報社聯系，報社在第二天把它刊登在報紙的夾縫，為什麽不能登在頭條呢，因為頭條有很多重要的消息，頭版頭條。

主持人：對。

張一鳴：這個也不是付費的廣告，所以只能放在這個夾縫中。但你想在一個夾縫中，在第二天出版，那他這找到人的概率是非常非常低的。

主持人：對。

張一鳴：所以我們當時就有一個想法說能不能讓這個尋人的信息第一時間地在人走失的位置，可能的分布的範圍內的用戶給他推送這條信息，那麽你就很有機會找到人了。所以我們把個性化的精準推薦用在一小類的尋人啟示上，發現效果也是特別突出。就是我到今年為止已經找到，就完全通過我們的信息找到的這個人已經超過500位了。

主持人：當越來越成熟的機器分發逐漸代替人工編輯的時候，是不是我們從前熟悉的人工編輯，這些人或者方式就會永遠地退出歷史舞臺？

張一鳴：我覺得人在創造內容上的創意是不會的，是始終需要的，但是在挑選信息上我覺得非常大的程度上會讓位於人工智能，我覺得機器具有無可比擬的優勢。

一個月見三十個投資人，說到失聲

張一鳴：在這個時代在中國，我覺得創業的難度確實比過去低了很多。我聽過劉永好先生他講說他創業的，賣鵪鶉蛋，貸不到款，貸八千塊錢，但是我不用貸款貸八千塊錢。王瓊，他代表SIG，很快地第一筆給了幾百萬美金的風險投資。所以我總體覺得已經是，在這個時代在中國已經是很幸運了。

主持人：對，時代不一樣了，我們創業的幸福感也不一樣了。回到你的創業最初，我想問問，當時所有的投資人都一致看好今日頭條這個模式嗎？

王瓊：好像沒那麽簡單。在頭條的前幾年不是這麽容易能夠讓大家都認可這個模式的。我們走過了很長的路，在我們進行第二輪投資的時候，B輪投資的時候，我記得很清楚。一鳴在一段時間，見了很多的投資人，每次見完以後會給我發一個，跟我說，哎呀，今天發揮得不好，好像說的、問的都不能夠對上口型，他說可能是我發揮都不好。回去再想想看，怎麽才能跟他們講清楚我要做什麽。

張一鳴：我記得確實在創立的前一年半吧，其實整個業界沒有這麽看好。我記得我見有些投資人的時候，就很常見的問題就是說，四大門戶有多少人，你們有多少人。然後說他們現在有多少用戶，他們現在市值多少，有多少錢，就很多這樣的類比吧。或者說這個方向好像前幾年陸續有人探索，就個性化推薦，推薦引擎，他們都不成功呀，那現在為什麽就成功了呢？

因為過去有很多失敗的公司吧，這個方向上其實有很多失敗的公司。所以確實在，我記得在我們第二輪融資的時候不是這麽順利，那麽我印象中我應該一個月見了30多個投資人。我記得有一段時間說話太多了，後來都失聲。

主持人：其實現在看起來你就不需要再為融資而發愁了，是吧，大把的人擠在門口，王瓊擋在前面說，你們到後面去，我們是最早看好這個項目的。而且你看短短的四年的時間，這麽海量的用戶，然後估值已經超過了120億美金這樣的一個獨角獸的形狀已經出現在了大眾的面前。

盡量不站隊，頭條想要自己長大

主持人：在這個競爭當中，無論如何BAT都是我們繞不過去的一個話題，都可能需要面臨一個選擇，我到底應該站在哪個隊列當中，這已經是每個人都要面對的選擇題了，今日頭條有面對過這方面的思考嗎？

張一鳴：思考就是盡量不站隊。

主持人：您說的好像盡量不站隊啊。

張一鳴：實事求是地說。

主持人：我特別欣賞一鳴的就是他很實在。如果站了隊的話，會對這個發展產生什麽影響？

張一鳴：因為巨頭之間是互相防範和進入對方的領域，如果你站隊的話，可能競爭會更激烈，這是很有可能的。我覺得主要是這一點，我們倒沒有說特別說絕對不能站隊，或者不可以站隊，我覺得如果有機會相對獨立的做大，可能更有意義。因為其實互聯網這種格局也比較長時間了，如果能夠有新生的公司起來，新興的平臺起來，我覺得這本身也是一個很好的示範吧。

主持人：一鳴的表態是很溫和的，但是他的做法是很直接的。大家都看到了，在今年的7月份，本來有傳言說騰訊要入股今日頭條，張一鳴先生直接說，你別來了，我還是想自己幹啊。

張一鳴：當時看到這個新聞的時候，有同事來問我，說我加入頭條不是成為騰訊的員工，也許他是不是前員工我不知道，他說我不是來成為騰訊的員工的，所以我跟他回應說，其實我創立頭條也不是來成為騰訊員工。但這並不是說我們跟騰訊合作或者競爭有什麽問題，更想表達的一個意思是說，我們希望能夠自己成為一個對社會有很大價值的平臺級公司，所以這個表述沒有針對性。

主持人：不是別人入股了多沒意思，而是不能自己長大變得多沒意思。

張一鳴：對，主要是想跟員工或者跟業界表達就是，頭條還是有自己的誌向的。

主持人：那你不會擔心你的這種態度或者是表達，會讓BAT當中的任何一家不太爽嗎？

張一鳴：我覺得他們都很聰明的吧，不會因此就生氣的吧。

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特朗普提名新財長：華爾街富二代+好萊塢投資人

特朗普過渡團隊周二表示，特朗普將提名競選陣營的財務主席史蒂芬·姆欽(Steven Mnuchin)擔任財政部部長。

現年53歲的姆欽畢業於耶魯大學，曾經是高盛集團的合夥人和首席執行官，並在高盛集團工作17年的時間，同華爾街各方關系緊密。在2002年離開高盛集團之後， 姆欽加入索羅斯的投資公司，之後， 姆欽建立了自己的私募基金，還曾出資資助過包括“阿凡達”等多部好萊塢電影的拍攝制作。

姆欽來自一個地道的“銀行家之家”，父親是高盛集團的前合夥人，弟弟也是高盛集團的前董事。

今年5月份，沒有任何政壇經驗的姆欽以首席籌款人的身份加入特朗普競選團隊，後擔任財務主席，當時特朗普曾在競選團隊內部表示，如果贏得大選，他將任命姆欽為財政部長。

如果得到正式提名，姆欽也將是特朗普內閣的第二位“億萬富翁”部長。此前，特朗普提名的教育部長德沃斯(Betsy Devos)為另外一位億萬富翁部長。此外，特朗普將會提名另外一位億萬富翁韋伯爾·羅斯(Wilbur Ross Jr)為商務部長。

有關姆欽的財政部長提名此前被美國媒體披露後就一直引發各方批評，因為他作為“華爾街富二代”的身份被認為同美國普通民眾存在嚴重代溝。在幾年前爆發的“讓銀行付賬”(Make Banks Pay)的示威活動中，有100名示威者步行前往姆欽位於加州的2600萬美元的豪宅，並在附近搭建了一個示威場所大本營。

此外，民主黨和左翼人士一直批評姆欽在2009年金融危機期間大手筆買進經營困難的房屋貸款公司IndyMac銀行後大賺一筆，是典型的“在金融危機中，從在房市中掙紮的百姓身上獲利”的投機行為。當時，姆欽用16億美元現金買進IndyMac，去年，姆欽以34億美元出售了InduMac。

也有批評人士指出，姆欽的提名再次延續了“美國財政部長人選偏愛高盛高管”的傳統，因為此前的蓋特納、薩默斯和魯賓等多位民主黨和共和黨財長都曾在高盛擔任高管。

美國媒體分析稱，預計姆欽的提名將會得到華爾街的大力歡迎，因為預計他會延續此前從高盛等華爾街巨頭走出的財長們所推崇的“少監管，降低企業稅”的財政計劃。

消費金融，投資人最關心這三大核心問題

天圖投資 2016-12-01 11:50

本文系天圖投資（微信ID：tiantucapital）授權i黑馬發布。

消費金融，指的是向C端消費者提供理財、信貸等金融服務。資本寒冬中，消費金融成了長線價值投資的避風港，但在面對眾多創業公司時，投資人也應該時刻抓住三大核心問題。 

為什麽要投資消費金融？

消費金融是一門回報率高、風險較低、適合長線布局的好生意，這是下註消費金融的三點初衷。企業的具體業務形態不一定都符合，但一定要看清在違背了某一點後，企業獲得了什麽、還值不值得投資。

回報率高：金融的本質是數字，而數字與實體不同，天生就是高標準化產品（C端小額分散，標準化程度更高）。純數字的單客模型很容易計算，複購循環的增長路徑也十分明確。再加上脫離實體後，可以突破地域、時間的限制，可複制性更高，這是金融業務、尤其是線上金融業務的天然優勢。容易複制代表了增長速度快，投資的回報率也相應更高。

風險較低：一般而言，初創企業的團隊、經驗、行業資源都較弱，適合從單點進行發力。初創企業的運營越複雜，遇到已知或未知的問題也會越多，投資的不確定性也越大。而金融產品需要的生產要素數量比較少，產業鏈上下遊的界定相對清晰，運營相對簡單。

適合長線布局：不論是C端的資產配置多元化，還是居民部門加杠桿，我國消費金融的市場潛力都很大。再加上C端的金融產品並非純技術驅動，同時需要品牌等因素的共同驅動，其護城河更寬、持續時間更長。

創造了什麽價值？

一級市場的投資周期長，更適合價值投資，而不是概念投資。傳統金融機構已經十分龐大，創業公司必須通過創新、必須要與傳統機構有所不同，才能創造價值、才值得投資人下註。目前創業公司可以從技術的角度去進行創新。

在中國，傳統金融機構喜歡服務於大企業和優質的個人客戶，因為他們的網點經營和獲客模式決定了服務能力的局限性，所以只挑選利潤最豐富的高端客戶。對於占據中國人口數量主體的中低端用戶，銀行是暫時無法滲透到的。所以，新的機會恰恰將產生於這個銀行目前無法服務的群體中。

渠道創新：移動互聯網改變了傳統金融金鉤通過傳統門店的方式去擴展業務，也可以讓用戶更便捷的使用金融服務。比如移動支付、手機理財、記賬等工具，用戶會逐漸轉變使用更方便、更安全的線上渠道。所以，移動互聯網的成熟讓創業企業可以為傳統金融未滲透的用戶提供服務變成了可能。

產品創新：大數據和人工智能等新技術，可以讓新的創業企業完全不受傳統金融思維的禁錮，也不用長時間的經驗積累，實現純粹的通過技術去做差異化精準定價、去服務那些傳統機構以前無法服務的客群。例如不足30年就發展成為美國前十大銀行的Capital One，就是在上世紀90年代，從做Sub-Prime人群市場起步的。Capital One重視數據分析，通過測試+動態學習，完成了比同行更精準的定價、做到了比同行更好的單客模型。所謂金融，就是對資金的配置，而通過技術、或者獲客方式的創新來提高資金配置的效率，必然能創造價值。

打造了什麽壁壘？

科技從來沒有徹底顛覆過金融行業，創新帶來的差異化也不是永久性的。創業公司需要在有限的窗口期內建立結構性的壁壘，將先發優勢轉化為長期優勢，才值得投資人長線持有。

獲客：對於零售，獲客永遠是終極問題，消費金融也不例外。不論是資金端還是資產端的公司，如何擴大客流量、如何降低獲客成本，這是最重要的問題。傳統金融機構，比如銀行，在用戶心智中形成了極強的認知，因此銀行自帶客流，獲客成本和資金成本都很低。再比如捷信依托商戶的“店中店”，也是為了獲客更加精準、降低獲客成本。目前移動互聯的流量紅利期已過，創業公司如果只做市場投放（如應用市場、百度搜索、自媒體），或者與別人的場景合作，那麽獲客成本只能等於行業平均水平，無法構築壁壘。想要低成本獲客，需要有屬於自己的場景，而且這個場景一定要有獨特之處（比如51信用卡），或者這個場景規模夠大、消費者能在這個大場景里產生網絡效應。除了場景，品牌也能形成持續的低成本客流。創業公司起步早，可以利用C端的認知慣性、快速在用戶心智中打造品牌認知。

風控：風控對資產端企業來說十分重要。美國發現卡曾經風光無限，但為了規模的增長，采取激進的發卡策略，導致壞賬率過高、巨額虧損，最終被剝離出Sears。風控三大環節——反欺詐環節的數據、信審環節的技術、催收環節的經驗，都是有一個學習曲線的。創業公司起步早，可以通過不斷的積累、叠代，最終在風控的效率和結果上更好，而且這個差別將成為其他公司短期內邁不過去的門檻。

成本：業務的規模越大，管理費用、廣告費用、技術研發等固定成本就分攤的越少。但在資金成本這塊，創業公司就算規模上去了，也比不過傳統金融機構，是因為牌照、因為銀行系能吸納公眾存儲，這些是金融行業的要素壟斷。創業公司可以通過規模經濟性、購買牌照等建立成本上的壁壘。

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一個天使投資人的年終反思

徐小平 2016-12-02 09:37

本文系真格基金（微信ID：zhenfund）授權i黑馬發布.

本文整理自徐小平近期在格隆匯的演講

俗話說不知死，安知生，不知病，安知健康，不知寒冬，安知陽春盛夏。格隆匯是教大家賺錢的，我今天主要想跟大家談談不賺錢這個話題。投資是一個永無止境的追求。我們要看我們犯下哪些錯誤，才知道我們以後怎麽能夠避免錯誤。回首往事，才不會因為自己的認知錯誤失去了好項目而痛苦。到今年，真格基金已經成立 5 年，這之中有很多值得跟大家分享的經驗教訓，我在這里就分享幾個教訓。

天使會投資基金真相

先說一個題外話。前段時間，我的好朋友蔡文勝，在上海的格隆匯決戰港股峰會上，說和小平、開複做了一個天使會基金，全虧了，沒有一個成功的。我覺得文勝只講對了一半：天使會其實不僅有文勝，開複，我三個人，還有雷軍，薛蠻子呢！

其實文勝本質上說的是事實。2011 年，前面提到的這些朋友加上楊向陽、曾李青、何伯權、倪正東、包凡、季琦、呂譚平十二人，一起發起成立了中國天使會。成立天使會目的，是促進中國天使投資事業。大家商定，每個人交 100 萬人民幣作為會費。大家也不能把這個會費沈睡在那里，就提議用這個錢來做一些投資。天使會半年聚會一次，每次由大家自願帶幾個新項目來面試、投資。我們總共投了 8 個項目，但我們很快就決定不做了。原因很簡單，就像文勝說的，我們發現天使會大佬集會，沒有一個責任人，無法成為一個投資主體。

當然，回頭看，如果我們要賺錢也很簡單：雇一個 GP 資金管理者，給他正常的 2/20 的激勵機制，他會天天盯著大佬們要好項目，大佬們為了尊嚴還不得不給。如果我們這樣做了，我相信它會成為世界上回報最好的基金。但這與天使會的宗旨不符。所以文勝所說，完全屬實，我在這里提供一些背景細節，讓大家更多了解一個基金的成敗邏輯。

三個痛失的投資機會

談到文勝，我就講一個我跟文勝之間一個沒有發生的投資故事吧。2012 年夏天，我和蔡文勝等一些朋友去西班牙旅行。到了巴塞羅那，我記得是巴薩羅那著名的高迪建築聖家族教堂下，我們提到 Facebook 剛剛以 18 億美金收購了 Instagram。這時文勝說：按照 Instagram 的用戶數據估算，美圖秀秀應該值 100 億美金。而當時美圖秀秀的估值才 2 億人民幣。

我當時雖然心里感到震撼，但並沒有就這件事去和文勝繼續討論。因為我想，我是做天使投資的，要有天使投資人的尊嚴，我們不投 A 輪。好吧，現在美圖秀秀馬上要上市了，同誌們想想，那個時候如果我投了美圖，現在就會賺翻，可以做很多的慈善了。我們已經約了文勝要在美圖上市的時候，去香港為他慶賀。但想起 2012 年夏天在巴塞羅那聖家族教堂下面和文勝的對話，我會感到郁悶——上帝為什麽沒有給我投資美圖的啟示！

美圖不能算是我的失敗，畢竟這只是朋友之間的一次對話。而下面才是我做投資以來，一個真正錯失的項目。這個事情也發生在 2012 年。我記得那是 2012 年 10 月金秋，我們去矽谷找項目，到達之前還去 Napa 河谷去觀光了兩天。到了斯坦福，一個小夥子，帶著對我的認同和期待來找我。我記得我是在我們矽谷租的 Airbnb 家里跟他見的面。小夥子拿著一個像名片那樣厚薄的顯示屏，說我們一群清華本科畢業、斯坦福的博士，還有幾個 IBM 的科學家，一起辭職出來準備做柔性顯示屏。現在估值 3000 萬美元，希望我投一點。雖然他們都很優秀，符合我們投資出色人才的標準，我確實是想投他們的。但我一聽 3000 萬美元，腦子就自然閉上了。因為我還是覺得：我是天使投資人，我們不投 A 輪啊。天使投資，那時候平均估值在 300 萬美元左右，30 萬美元能夠拿到 10%，而 3000 萬美元的公司，我們 30 萬美元才 1 個點，太貴啦。好吧，我就錯過了這個項目。

短短四年過去。現在這個被我驕傲地錯過的柔宇科技，做出了世界上最薄最亮的柔性顯示屏，上周報道，其估值達到了 200 億人民幣。一年前，他就到達了 10 億美元。每次看到他們的好消息，我心里都心如刀絞。作為天使投資人的驕傲，被碾壓得粉碎。什麽是天使投資人的驕傲呢？投到柔宇科技這樣的項目就是最大的驕傲，而不是什麽估值、風險、和輪次。

第三個我要分享的失敗故事，是一個“可以自欺”的錯誤。什麽叫可以自欺的錯誤呢？就是我們投到了在一個顛覆性行業里最早成立的公司，我們可以說是這個行業的先驅，但不幸我們也投到了先烈，而且在先烈成仁的過程中，我們還堅守陣地，與創業者一起壯烈犧牲了。回頭看，我們也有嚴重的錯誤。

我說的是汽車分享行業。真格基金沒有投資到滴滴打車。為什麽？因為我們在 2012 年初就看好共享出行，上半年就投資了搖搖招車，那時滴滴還沒有成立。當時我興奮得要命，我經常在我們辦公室門口，看見有人在焦灼地等車，問你要打車嗎，我來幫你搖一搖！人家以為我是神經病。但我在使用搖搖的時候，確實體驗很不好，互動性比較差，常常我自己也不知道怎麽回事。但後來我看到滴滴崛起很久，我都沒有用過滴滴。因為我為自己投資的項目深感驕傲，堅決支持，我已經投資了搖搖，還要滴滴幹嘛。我們幫搖搖團隊做了好多工作，政府關系，尋找團隊，推薦用戶，但這一切都不能抵擋住滴滴的崛起。我現在手機里還裝著搖搖，但這個美麗的夢怎麽也搖不回來了。這是一個特別悲傷的故事。

我常常說，創業者不能用一次成敗論英雄，對投資人也一樣。所以，搖搖的故事，用勵誌的話來說，我至少為之奮鬥過，夢想過，和創業者一起為此付出了心血，死而無憾！但投資人只看結果，不看過程。作為一個機構投資人，回報是唯一的成敗標誌。回報不好，說別的都沒用。但是說實話，就搖搖這個項目，我依然可以自欺，因為畢竟我們是這個賽道里的第一輛車，只不過後來翻車了。而且創業者依然是我們熱愛的創業者，他現在已經在做著其他有意義的事情。但這件事情值得我們總結，值得真格基金反思。面對類似情況，我們應該怎麽辦？

我遇到很多投資人，越投越痛苦，哪怕他其實做得很不錯。為什麽呢？因為投資是一個沒有終點的奮鬥。你在這里做的越多越知道，這里機會太多，項目太多，但每一個項目又都是一個風險。投了，你可能血本無歸，不投，你可能錯失良機。所以你必將糾結，必將會錯過。作為一個投資人，你可能一生都會在這方面左右為難，舉步維艱。這就需要投資人進行反思、總結、提升，最後找到你的投資哲學。找到你堅信的哲學以後，是死是活都要堅守你的哲學。這樣，才有可能找到一條出奇制勝的成功投資之路。

兩個差點錯失的獨角獸

我為什麽會犯這些錯誤，以及我們能夠從這些錯誤里學到什麽？稍後我會總結。不過在總結之前，我要先講一下幾個好的投資故事，展現一點真格基金的光明面。我不能只講錯誤，講完了大家就不投我們了。

真格基金有幾個差點錯失、但是最終抓住了的獨角獸，其中一個是找鋼網。找鋼網 2011 年的年底來找我們，他們要 800 萬投資，3、4000 萬估值，但是我只想給他 600 萬，王東說好吧，晚上再接著聊吧。結果當天晚上王東約了險峰華興的陳科屹吃飯了，一見面科屹就“ Duang ”敲定給他 900 萬。幸虧我是科屹的 LP，科屹敲定後來找我，說徐老師，我們一人投資一半吧。所以找鋼網其實是科屹雄才大略，貪婪無恥地先搶下來了，再仁慈地讓我們投資了一半。現在這家公司，去年融資估值是 65 億人民幣，我想現在怎麽也值 100 億了。我們當初投的區區幾百萬，現在投資賬面價值幾億。

第二個差點錯失的獨角獸是依圖科技。朱瓏、林晨曦兩個創始人 2013 年上半年來到我家里，我從下午 3 點鐘跟他們聊到深夜一點鐘，用完下午茶吃晚飯，吃完晚飯吃夜宵，到了淩晨又到我們樓下酒吧泡了一個小時，最後睡在我家！吃我的睡我的，還要跟我砍價，當時都崩潰了。聊到深夜的時候，我說好吧，我給你們 200 萬美金 20%，這在當時，其實是一個天價了。我以為他們會感動得擁抱我。但是他們居然說，200 萬美金 16%！我聽了恨死他們了。就為這個估值我們糾纏了一個多月。我曾經專程早上 6 點鐘飛上海，跟他們聊了一天，晚上 6 點鐘再飛回來。我們就這麽認真的去爭取這個機會。最終他們咬死 100 萬美元 8%，幸運的是我還是投進去了。現在依圖科技已經成為國內人工智能最重要的公司之一，在國家各個重要方面，發揮著他們的作用。想起來我感到無限自豪和欣慰。

五年回望

找鋼和依圖，都是我在第一次見面就決定投資，給出 offer 的項目。雖然為估值問題有些驚險，但核心還是我們對於自己不懂的項目，依然能夠快速大膽地做決策。俗話說，藝高人膽大。那麽，真格基金投資藝術在哪里？我們的決策依據是什麽？

一直以來，真格基金投資的靈魂核心，不是數據和模式分析，不是同業競爭對比。我們只做一件事情，投人。但“想說愛你不容易”，要堅守投人的原則，真的非常難。

我們開投資會議，天天有人說這個模式不錯，這個數據不錯，這個技術挺好，有同行在搶這個項目啊，他們已經有好幾個 TS 啦……這些都會造成我們偏離投資的核心原則，即投人到核心原則。柔宇科技當時的產品雖然看起來一般，但從投人的角度來看，這 6 個人世界頂級的科學家、工程師，當代中國最優秀的科學創業者，他們把生命和職業生涯獻給柔宇科技，光是他們幾個人的機會成本，就是幾百萬美金一年。他們敢冒這個險，我們為什麽不敢？這就是我做判斷的依據，我投資決策的支點。

很多企業，包括柔宇科技，在發展過程中，總有人說風險大，不可能。問題是，天使投資人投的就是大風險，賭的就是不可能。優秀的投資人就是在別人說不可能的時候，你能夠看到可能。這就是偉大的投資人和平庸的投資人之間的區別。從這個角度來講，如果我們真格要想繼續投到好項目的話，一定要堅持我們自己的信仰，看到優秀的人就和他們一起做夢，別的都不管。投資人並不是各個領域的專家，你只不過手上有錢而已。投資人要把對夢對判斷，交給你認同的優秀的創業者去做。堅守投人哲學，是我們的第一點反思。

第二，投人哲學也要拓展。去年年初我提出了一個口號叫做 “From A To A” -- From Angle to A Round，從天使輪到A輪。錯過了美圖秀秀、柔宇科技，一部分原因是我們糾結於估值，覺得我們應該只投天使輪。天使輪，投資人是在黑暗中戰鬥，你所投資的項目只是在創業者的腦子里、計劃里、電腦里、BP 里，找到最好項目的難度非常大。而 A 輪時，創業者的項目已經在市場上打仗了。從發現投資的角度，等於你從黎明前的黑暗，到了太陽升起以後，投資人能更清晰地看到一些成果和趨勢，成功的幾率會高很多。

有人說，到 A 輪不就貴了嗎？但好的公司有無數倍的發展空間。所以我在真格基金提出一個口號：不看貴，只看倍！多貴不重要，重要的是看有多少倍成長空間。我們今年投了很多估值幾千萬美元之間的項目，我們放進去一兩百萬元美元，雖然點數很少，但畢竟這些項目的風險已經大大減少，成功了，依然會有足夠的回報。

第三個反思是投人哲學需要拓寬。剛才講了錯過滴滴這個讓人痛心疾首、但依然“可以自欺” 的錯誤。但我們不能再自欺：我們是在投資，不是在創業培訓，雖然我們的培訓很多，但依然我們是在做投資。假設說一個項目不行，我們就要用競爭對手逼迫我們的創業者。把他們逼瘋，讓他們瘋狂學習，瘋狂趕超。如果經過全部的努力依然趕超不了，這輛賽車仍然不可避免地要滯後——那作為負責任的投資人，我們就應該盯著快速前行的整個車隊，抓住下一輛賽車。在這里我們的投資哲學是什麽？項目做得好，就是創業者好。我們應該不斷去追求這些最好的創業者，哪怕我們已經投資了競品項目。

幫助創業者，是真格的職責。但幫助創業者，還是為了基金的回報。Peter Thiel 在從零到一這本書里說，千萬不要在不好的項目上花太多時間。但我在許多“不好”的項目上還是花了很多時間。我對此非常驕傲。只是我同時還應該更加積極地去跟蹤市場上更好的項目。那些發展迅速、有可能競爭勝出的項目，即使我們在天使輪沒有機會投到，我有責任在 pre A 或 A 輪時關註他們。

真格基金 2011 年建立之時是 3000 萬美元，現在我們管理著 6 億美元、四期八只基金，投了 400 多個項目。我們投資這麽多項目，並非是要依靠概率投出獨角獸來。實際上每一個項目投下去，我都認為又一個獨角獸又誕生了！雖然第二天醒來，我往往會感到後怕。

這是天使投資永遠的一種狀態，你會永遠在創業者航船的顛簸中跟著暈船。但是我們在這種遺憾和痛苦中，依然越來越快樂地前行。因為，我們相信今天中國的創業者，我們相信今天中國的創業環境，我們也相信中國創業的未來。我們要做的就是持續不斷地、更加精準地找到優秀的年輕人，大膽的投資他們，為未來的中國商業領袖背書，也是為中國偉大的創業時代謳歌。這就是我們過去、現在和未來一直做的事。

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首次引入“綠色投資人” 綠色債券逆市人氣旺

在季末銀行間市場資金面持續緊張的時點，一單綠色債務融資工具因為引入了“綠色投資人”，最終得以以好於市場預期的價格發行成功，且全場認購踴躍，認購倍數達1.77倍。

《第一財經日報》記者了解到，這單由興業銀行主承銷、國家開發銀行聯席承銷的綠色債券“16盾安MTN002”日前完成簿記建檔。其在國內首次於簿記建檔環節引入“綠色投資人”。

本期債券發行人為盾安控股集團有限公司，發行額度10億元，期限3年，主體及債項評級均為AA+，發行利率為4.56%。募集說明書顯示，擬募集資金其中8.86億元用於補充綠色項目建設資金，1.14億元用於置換浙江盾安新能源有限公司及其下屬子公司銀行貸款。

興業銀行發行負責人告訴本報，本期債券發行過程中，主動引入包括農業銀行、浦發銀行和青島銀行等在內的多家具有綠色理念或已成功發行綠色金融債券的市場機構參與簿記建檔。同時，本期債券的投資人也包括了國有政策性銀行、國有大行、全國股份制商業銀行、城商行和證券公司等。

中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿近日在一個論壇上表示，綠色資金正從以前的緊盯政府財政和國際融資發展為更加註重撬動社會資本，而綠色投資者便在其中發揮著“擺渡人”的作用。綠色投資者的積極參與可以幫助降低綠色項目的融資成本。

急需“綠色投資人”

綠色債券投資人是指在債券投資配置需求方面突出強調投資綠色債券重要性的投資機構，將企業社會責任、可持續發展理念和意識融入到債券配置需求中，建設資源節約型和環境友好型社會。

在國際上，綠色債券的主要投資者是社會責任投資者(SRI investors)，他們不僅關註債券的風險和收益，也將標的項目的環境和社會影響作為一項重要考量。

在中央財經大學近日發布的《2016中國氣候融資報告》中提到，去年簽署的《巴黎協定》將資金放在了一個很高的位置，資金的來源更加多樣化，不僅包括國際、國內，還包括公共和私人的資金，這已經超越了氣候變化框架公約對資金的界定範疇。《報告》的參與者之一中央財經大學氣候與能源金融研究中心高級研究員崔瑩指出，我國氣候風險一直排在靠前的位置，而應對風險的這部分資金，大部分是需要公共資金來引領支持的，所以這一塊的資金缺口將是未來特別值得關註的一個方面。”

“要實現我國治理環境汙染的目標和在2030年左右二氧化碳排放達峰並努力盡早實現達峰的目標，預計每年需要3萬億到4萬億元人民幣的綠色投資，都需要綠色投資者來提供。”馬駿指出。

在“十三五”綠色發展理念的指引下，目前國內也形成了一批主動踐行社會責任的金融機構，願意發行綠色金融債券為企業綠色項目提供貸款資金來源，也願意投資企業發行的綠色債務融資工具，在直接融資市場上滿足企業綠色融資需求。此次發行過程中參與簿記建檔的多家“綠色投資人”，可以認為是國內債券市場的社會責任投資者。

“在本次發行環節引入綠色債券投資者，有助於提升綠色金融債券募集資金使用效率，降低企業發行綠色債務融資工具的成本，通過將價格因素顯性化，滿足投資人和發行人的投融資需求。”前述興業銀行發行負責人告訴本報記者。

隨著近年綠色金融在中國取得巨大的進展，國內企業對綠色債券融資渠道也日益青睞。本報記者從銀行間市場交易商協會了解到，今年銀行間市場支持綠色企業發行債務融資工具的規模已超過1500億元，募集資金專項用於綠色項目的貼標的綠色債務融資工具註冊總額也已超過170億元、發行80億元，註冊產品涵蓋中期票據、定向工具(PPN)、永續票據等多種債務融資工具。

參加此次綠色債券認購的投資機構人士告訴本報，盡管目前我國綠色債券發行規模已經位居世界前列，但仍處於發展階段，急需加大對金融機構發展綠色金融的支持力度，建立和完善信息共享與溝通機制，如果未來這些問題能夠得以解決，將有助於進一步擴大綠色投資人群體。(實習生熊天琪對本文亦有貢獻)

投資人談VR色變，VR好戲卻剛剛開始

劉曠 2016-12-07 15:33

本文系作者劉曠（微信公號：liukuang110）對i黑馬投稿。

去年下半年，資本圈談O2O色變，以至於創業者們都不敢說自己做O2O；到了今年下半年，資本圈卻成為了談VR色變……在中國的互聯網科技創業中，資本市場已經成為了創業的一種風向標。資本走向哪里，創業者就走向哪里，這其實是一種非常危險的信號，大有盲目跟風之象。

多數投資人都是失敗的創業者，必然用失敗者的眼光看待每一個行業

多數投資人對於VR行業其實並不了解，他們中的大多數總是自以為是的認為自己什麽行業都懂，什麽行業都看得很透，其實不然。當行業遇到一些不好的現象，自然而然就立馬把這幫投資人嚇得打退堂鼓了。

其一，VR硬件銷量的不如人意。此前，很多人預測VR將會在2016年全面爆發，可實際的市場銷量卻大不如預期，即便是巨頭們也紛紛遇冷。在國際市場，三星、Facebook、HTC等公司的產品相繼面世之後，卻並沒有太多用戶為其買單；而在國內市場，阿里巴巴、騰訊、百度、小米、樂視等巨頭雖然也都紛紛殺入VR產業，但是並沒有哪家公司的VR產品能夠在市場上流行。

其二，VR內容不足。VR設備跟以往的電視、電腦、手機等設備完全不一樣，具有不一樣的交互性，這完全需要一個全新的內容生態。很多人買了VR設備之後第一感覺就是這個玩意兒沒有什麽用武之地，而要打造一個完善的VR內容生態，沒有幾年的時間是很難的。

其三，VR產品本身的用戶體驗度較差。本來VR產品的價格就賣得不便宜，但是很多用戶買了之後卻開始出現各種問題，硬件設備使用不便、效果不佳等問題仍然非常明顯，大多數的VR設備基本上都只關註視覺方面，而對於嗅覺、聽覺、觸覺、味覺等其他感知方面卻關註非常少。

任何一個行業的創業之路都會遇到困難、挫折，當遇到一些問題的時候就開始集體唱衰，這顯然是失敗者的最明顯特征。很多所謂投資機構的某某著名聯合創始人，實際上就是一個職業經理人，他們並沒有過成功的創業經歷，也缺乏創業者的魄力和勇氣，卻經常大言不慚地批判創業者們這也不行那也不行，裝得不要不要的。不可否認，當前的VR行業是遇到了一些困難，但是這並不足以阻擋行業的未來發展。

VR在多個領域迎來新機會

投資人談VR色變並不足以否認整個行業的未來前景，據據市場研究公司IDC公布的最新報告《全球增強現實和虛擬現實開支半年度報告》稱，預計全球增強現實AR和虛擬現實VR市場營收將在2020年達到1620億美元。而國內艾媒咨詢則估測，2015年中國VR產業市場規模為15.4億元，預計2016年將達到56.6億元，2020年市場規模將超過550億元，未來中國將會成為全球最大的VR市場，也將會進入一個高速發展的階段。

VR的應用範圍非常之廣，在體育、遊戲、房地產、醫療、新聞直播、旅遊等眾多領域都將起到巨大的作用。尤其是在家庭當中，VR將會成為繼電視、電腦、智能手機之後的第四大屏幕，甚至將會給家庭娛樂生活帶來巨大的變化，並將會在五大領域給我們的生活帶來巨大的變化。

一、VR視頻娛樂，內容創作與硬件雙箭齊發

視頻娛樂方面的VR包括新聞直播、體育直播、娛樂直播、電影電視節目等，目前市面上除了谷歌、Facebook、三星等巨頭生產的VR設備能夠運用於觀看視頻娛樂，國內很多公司也推出了各種VR設備，諸如樂視頭盔、暴風魔鏡、掌網科技的星輪viulux等。

不得不說，家庭視頻娛樂方面最大的不足就是前面提到的內容。盡管當前VR視頻拍攝存在一些設備、技術等方面的問題，但是這並不能阻擋內容平臺的大步向前。

目前已經有很多公司在瞄準這方面的內容布局了，深度視界是一家VR影視娛樂公司，業務領域包括3D電影後期制作、明星形象數字資產服務、VR相關內容制作、VR影視主題樂園，並於日前剛剛獲得了中南文化2000萬的融資；米多娛樂去年成立之初也獲得了超過千萬元的天使輪融資，並開始與眾多一項明星IP合作，與他們制作 MV、推廣宣傳VR視頻等互動合作營銷內容。

此外，愛奇藝、騰訊視頻、樂視視頻、優酷土豆等一些視頻網站也開始在VR視頻方面排兵布陣。

二、VR遊戲，成為新的家庭娛樂只是時間問題

過去，電視遊戲機是非常流行的娛樂方式，不過隨著電腦以及智能手機的流行，電視遊戲開始逐漸退出客廳娛樂。VR的出現，無疑給電視遊戲帶來了一個利好的消息。擁有比普通遊戲更好的視覺互動等效果體驗，VR遊戲很明顯有著更好的優勢。

盡管當前VR遊戲在發展路上也遇到了一些問題，諸如頭顯過於沈重、顯示效果不佳、定位精度不高、遊戲體驗一般、佩戴稍久便會頭暈目眩、設備配置成本高等等，但是這並不足以阻擋它的未來趨勢。很多事情都是看起來非常美好，實際上做起來卻非常難，但是最終的方向和結果又是非常光明的。只要有用戶需求存在，那麽VR遊戲最終就一定會有市場。

目前，在VR遊戲的硬件生產、軟件開發、內容制作、渠道分發以及遊戲服務等各個不同的領域，都已經出現了很多創業公司。TVR（Time Of Vitual Reality）是一家虛擬現實遊戲開發商，目前主打產品有虛擬現實遊戲《再現甲午》、《追尋》（Finding VR）等，其中，《追尋》已成功登陸Gear VR平臺，引發行業關註；MadFinger Games是一家捷克的電子遊戲開發商，眾多經驗豐富的遊戲制造者集聚在這個公司，他們一同打造了眾多經典遊戲，日前他們又推出了遊戲新作《Monzo VR》。

也就是說，隨著VR遊戲內容不斷的豐富以及硬件產品的不斷完善，家庭VR遊戲在不久的時間里一定會走進千千萬萬的家庭當中。

三、VR社交，將會是真正架起從陌生人成為熟人的社交橋梁

其實不論是VR遊戲，還是VR社交，都是社交巨頭騰訊、Facebook這類平臺最值得要去投入的領域，事實上，他們二位也早已在這個領域開始布局。在去年12月騰訊的Tencent VR開發者沙龍上，騰訊就正式公布了Tencent VR SDK及開發者支持計劃，系統闡述了其在虛擬現實領域的規劃，他們將搭建一個全方位的VR服務平臺，連接開發者、產品、用戶。盡管目前還沒有看到騰訊VR計劃的大步向前，但是知情人士透露在VR社交方面的布局，騰訊可謂下足了功夫。

Facebook紮克伯格的野心似乎就更大了，從Facebook售賣Gear VR開始，他們就已經開始在為顛覆社交布局，並試圖打造一個全世界無死角的社交網絡：不管你身在何處，我們都能夠共同分享和體驗全世界所有場景。

對於用戶來說，足不出戶的社交更是讓所有人期待，這對於創業者來說，同樣也是一個充滿新機會的領域，VR社交非常有可能會成為下一代新的社交。

四、VR電商，將解決電商體驗不足的痛點

與騰訊布局社交、遊戲等VR不同，阿里巴巴則專註於電商VR的布局，意圖進一步鞏固自己的電商護城河。在這一次的雙11天貓購物狂歡節中，阿里巴巴就推出了VR購物，盡管只是一個炒作的噱頭，但是這卻已經掀起了剁手黨們對於這種新型購物體驗的期待。阿里巴巴的競爭對手亞馬遜也在建設類似的VR電商平臺。

今年3月，內部代號為GM Lab的阿里虛擬實驗室正式對外公布，實驗室成立後的第一個項目是就“造物神”計劃，聯合商家建立3D商品庫，實現虛擬世界的購物體驗。除了聯合商家打造自己的3D商品庫，阿里巴巴同時也正在將自身的電商資源向各大硬件廠商開放，推動阿里的Buy+計劃。今年4月1日，大朋VR成為第一個入駐阿里VR實驗室的VR企業，阿里甚至還領投了AR公司Magic Leap的7.94億美元融資。

前不久，馬雲提出了新零售時代的觀點，並暢言未來純粹的電商時代將會消失，純粹的線下購物也將會消失，線上線下結合的方式才會新零售時代的未來。不過馬雲先生所謂的新零售時代，其實就是O2O，只不過因為他自己曾經唱衰過O2O，所以又利用自身的影響力推出了一個新說法罷了。電子商務脫離了線下，購物體驗不足一直是諸多女孩的一大痛點，那麽VR購物則能夠在很大程度上幫助其彌補線下體驗的不足。

除了巨頭阿里的布局之外，很多曾經想在電商領域有一番作為的創業者也瞄準了這個新的市場，VR電商無疑給他們帶來了一個全新的市場機會。體驗式消費已經成為今天電子商務的一個重大痛點，VR全新視覺帶來的新購物體驗極有可能會改變這一切。盡管VR電商在聽覺、嗅覺、觸覺等方面還存在不足，但是隨著硬件性能的升級，這些問題都會迎刃而解。

五、VR教育，或將真正開啟家庭在線教育時代

今天，移動直播的出現給在線教育帶來了新的發展機遇，VR的出現則更好地彌補了在線教育效果方面的不足。VR的全景教學模式更能夠讓學生實現沈浸式學習，提高學習效率，也為家庭在線教育帶來了更多的可能性。

過去對於在線教育或者直播教育，很多家長可能會對孩子學習效果抱有一定的擔憂，因此大多數的家長依然還是願意讓孩子到教室或者線下培訓機構去學習。VR教育的方式則完全可以打造幾近於教室的學習體驗，根據樂視推出的視頻demo來看，用戶可以實現對教學課堂的360度觀看，戴上VR設備，就會有置身其中的感覺，可以大大提升孩子在家享受課堂學習體驗。

不過目前國內大多數院校尚沒有在課堂上使用VR設備的案例，這也在一定程度上導致了國內殺入VR教育領域的公司並不多，VR教育要實現普及還需要一段漫長的過程，但是它給家庭在線教育所創造的更多可能性讓這個領域的未來仍然值得期待。

VR創業倒閉是任何行業再正常不過的現象，好戲剛剛開始……

僅僅是從家庭VR的市場來看，在電商、遊戲、社交、教育、視頻娛樂等方面就迎來了諸多將會，VR在醫療、體育、軍事等方面還將會有更多更廣的運用。

中國人有一個最大的特點，就是喜歡跟風，哪里熱鬧哪里湧，同時還有一幫圍觀者。創業之前或許是基於風投的驅動，或許是基於市場未來前景的誘惑，並未深思熟慮就一腔熱血紮入進去，遇到點問題然後就選擇退縮，這是人之常情，如果人人都能創業成功的話，那豈不全社會都是企業家，誰去當員工？

任何一個行業的發展，盡管未來是光明的，但在前期都會遇到這樣那樣的問題，就像馬雲先生的那句經典臺詞：“今天很殘酷，明天很美好，但是大多數人都死在了成功的前一天晚上。”任何行業都會有大批創業者死掉，團購如此，O2O如此，人工智能如此，VR亦如此。

因此，VR大批創業者死去，行業發展遇到內容、技術等障礙，都是再正常不過的現象，但這並不能因此讓我們就否定整個行業的價值。O2O是死掉了千千萬萬的公司，但是仍然湧現出了美團點評、滴滴出行等獨角獸公司，就在大家都唱衰O2O的時候，摩拜單車、ofo等單車平臺仍然被人們所追捧，各個細分行業的優質O2O平臺也開始真正湧現出來。

VR經歷了第一輪的創業淘汰賽，一些優質的創業公司開始留下來，同時還會有更多的優秀創業團隊湧入進來，不能因為投資人不怎麽待見、大批創業公司倒閉就說VR是個偽命題，顯然這是一個弱者所表現出來的眼界，VR這場好戲才剛剛開始……

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獨立第三方財富管理機構為何難獨立 悅榕基金六年“爛尾”，投資人追查諾亞財富

2012年11月4日，上海浦東陸家嘴金融貿易區，諾亞財富廣告牌。（東方IC/圖）

六年前，作為國內首只人民幣酒店私募股權資金，悅榕基金一舉募得超過10.7億資金。但時至今日，這一項目不僅IPO失敗，凈資產還虧損近30%。投資人質疑，承銷這只基金的諾亞財富誇大宣傳，並在這一項目中分得高額管理費。

諾亞財富這種類似“返傭”的收費模式，意味著其收入主要來源於管理人，而非自己名下客戶。在此制度激勵下，諾亞等第三方財富管理機構與管理方通過管理費分成形成利益捆綁，與其應有的獨立性原則相悖。

六年前，全國五十余名投資人在諾亞財富推介下，共同投資了一只名為“悅榕基金”的私募股權基金。“3.4倍回報、4年半收回本金、6年後上市”，這只基金提供的收益目標極具誘惑力。

但時至今日，這一項目不僅IPO失敗，收益還在持續下滑。截至2015年底，基金凈值僅為7.49億元，凈資產虧損近30%。若無法在接下來的一年多內找到“接盤俠”退出，該項目將以失敗告終，投資人將面臨巨額虧損。

在這五十多名投資人中，鐘明等六人共投入了八千多萬元。為了挽回損失，他們六人聯合進行了近三年調查，發現除去基金管理方新加坡上市企業悅榕集團（B58.SGX）本身管理資質成疑、第三方銷售公司諾亞財富（NOAH.NYSE）存在誇大銷售問題外，基金管理人和銷售方之間還進行了高額的管理費利益分成。

鐘明等人質疑，這或許是二者間的“合謀”，通過承諾不可能實現的收益、銷售問題產品，為投資人編織了一場造富美夢。在與悅榕集團和諾亞財富討論項目退出方案無果後，六人及其代理律師決定上告證監會。

“百里挑一”的項目

“想想當時真是‘人傻錢多’。”6年後，鐘明這樣形容自己當初的決定。他是浙江一個民營企業家。

2010年參加了一場高端投資會後，鐘明第一次接觸到了諾亞。諾亞員工向鐘明強烈推薦了悅榕基金，稱該項目資質“百里挑一”，並邀請他參加項目路演。

大佬們陸續現身路演現場，讓鐘明安心不少。“氣氛很熱鬧，很多知名投資人都來了。”鐘明回憶。除了悅榕集團創始人何光平夫婦出席外，諾亞股東、知名投資人沈南鵬、何伯權，諾亞創始人汪靜波、公司數位高管等也來到路演現場，為該項目站臺助威。

鐘明有自己的“老板”圈子，圈內人對諾亞創始人汪靜波的評價頗高，稱這位出身湘財證券的理財師很有投資眼光。

“浙江很多人在2007、2008年就接觸過諾亞，汪靜波之前在湘財證券做固收產品的時候幫大家賺到了錢，創辦諾亞後信托做得也不錯，所以大家很相信她，認為她介紹的項目靠譜。”鐘明對南方周末記者說。

公開資料顯示，悅榕基金為當時國內首只人民幣酒店私募股權基金，其背靠兩家上市公司新加坡悅榕集團和諾亞財富。悅榕集團為國際知名高端酒店管理企業，諾亞財富則是國內最大第三方財富管理公司。

根據合同，該項目GP（普通合夥人）管理人為悅榕集團旗下子公司天津悅榕資本投資管理有限公司（簡稱天津悅榕），而諾亞擔任該項目的承銷方、財務顧問。

據介紹，該基金投資主體包括三個部分：兩家酒店的經營收益（黃山悅榕莊酒店和陽朔悅榕莊酒店），兩家產權酒店賣房收入（麗江悅榕軒產權式酒店和黃山悅榕軒產權式酒店），以及10%悅榕酒店管理（天津）有限公司的權益（國內其他十余家酒店的管理費）。

最終讓鐘明下決心投資的，是路演過程中曾經向投資人“暗示”的高額收益。

根據投資人出示的路演材料，諾亞曾在宣傳過程中為投資人演算了累積現金流示意圖，指出該項目的預期資本金回報倍數高達3.4倍，IRR（內部收益率）為36%，並預計將於四年半收回本金，6年後上市。為了給投資人更直觀的感受，悅榕和諾亞還用此前悅榕旗下另一項麗江酒店項目的投資收益作為參考，暗示投資人可達到近3.6倍投資回報率的目標。

“諾亞員工反複跟我們強調，房地產時代快過去了，未來是股權時代，讓我們趕緊參加股權項目投資。而且催促說項目份額有限、不投就晚了。”在3.4倍收益、上市後的巨額回報誘惑下，鐘明以2000萬的門檻資金入股。

但很快，該基金混亂的管理就引起了投資人的警惕。

多位投資人透露，該基金募資完成後不到一年，天津悅榕開始頻繁更換管理層，至今6年左右的時間內，該基金管理層已分別於2011年、2013年、2014年、2015年出現大幅變動，其間多位高管辭職，項目一度停擺。

鐘明等人在前往項目實地勘察後，發現實際經營情況與天津悅榕描述的狀況有很大差異。

“所謂的產權酒店質量完全不達標，無論是建材、裝修、設計，都和悅榕想要達到的‘均價三萬以上’目標不符，有些甚至毛坯都沒建好。房子質量不好根本賣不出去，那邊銀行還欠著貸款，這麽拖下去投資人只會越虧越多。”鐘明告訴南方周末記者。

更糟糕的是，曾經預期的高額年化收益也持續下滑。從2011年到2013年三年間，管理方天津悅榕逐年調低項目的預期收益，從最初的36%下降至2011年度的28%，到2012年的24%，再到2013年的18%。截至2015年底，該基金的凈資產價值僅為7.49億元，相對10.7億元的募集總額已虧損近30%。

此後鐘明等人在投資人會議上曾多次質問項目運營情況，悅榕集團董事長何光平在寫給合夥人的一封信中解釋，“不能否認由於管理人員的變更，造成了我們項目的開發延誤了兩到三個月……以前的一些高層管理人員濫用了我和公司對他們的信任，導致了一些管理失誤和錯誤行為”。他在信中承諾，“將於2014年後確保基金高管至少每隔一個半月有一個和大家見面溝通的機會”。

然而一拖三年，鐘明等人眼見項目逐年虧損，盡管悅榕方面多次表示積極尋找退出辦法，但卻沒有任何實際結果，基金凈值仍在不斷下跌。

三年交涉無果後，6位投資人決定聯合與悅榕、諾亞進行最後談判。根據合同，基金6年的經營期已經結束，天津悅榕決定追加一年存續期。這也是生死攸關的一年，如果無法在接下來的一年多內達成合適的收購方案，基金將面臨清盤。

按照私募股權基金一般的退出方式，IPO對悅榕基金而言已然不可行。悅榕方面也向南方周末記者明確表示，由悅榕集團出面回購份額的方式同樣不可能，那麽留給投資人的還有三條路：個人股份轉讓、等待項目被整體收購以及到期清算。

矛盾的焦點也正在於此。在部分投資人看來，無論是股份轉讓抑或項目收購退出都是“不劃算”的買賣，按照當前的基金凈值，項目折價出售幾乎是肯定的結局，投資人虧損很大。

“大家就想要回本金，拿少許利息就算了。虧本大家都不能接受，畢竟是幾千萬的投資。”另一位不願具名的投資人告訴南方周末記者。

無論悅榕或是諾亞，均向投資人表示，不會滿足類似“保本付息”的請求，並向南方周末記者表示，他們正在竭力尋找戰略投資者收購，在最大程度上保障投資人的利益訴求。

高額管理費提成

為何一個曾經人人看好的項目虧損如此嚴重？天津悅榕董事總經理秦波稱市場環境變化是最大的影響因素。

2010年前後，政府的經濟刺激計劃將金融危機後的悲觀情緒沖散，市場資金充沛，地產行業隨之進入了新一輪擴張；與此同時，民間財富大量聚集，理財需求激增，為悅榕基金這樣的私募股權項目提供了土壤。

6年擴張後，中國地產行業結構性失衡越發嚴重，地產供給明顯過剩。在政府號召三四線城市“去庫存”的背景下，像悅榕基金這樣投資三四線城市高端酒店地產項目的處境自然不容樂觀。

“五六年前，市場上充斥著樂觀情緒，大家都十分看好悅榕項目。但是悅榕作為新加坡公司，在項目處理上不夠接地氣，之前在與地方政府就配套設施溝通上出了問題，導致項目延期、投資成本大大增加，這些都是不爭的事實。”秦波坦言。

然而這番解釋並不能讓投資人“買賬”。在部分投資人看來，這是悅榕集團和諾亞為募集資金，向投資人“暗示”了不可能完成的收益；而諾亞方面為完成銷售任務，向悅榕收取了高額管理費用，對投資中可能出現的風險沒有做及時告知，已經損害到投資人的利益。

“諾亞的首要違規行為，就是誇大宣傳、欺騙消費者，在路演過程中暗示項目的高收益。但是雙方都清楚實際收益根本到不了這麽高。”上述6名投資人的委托律師何立誌向南方周末記者表示。

投資人認為，諾亞誇大宣傳的潛在驅動因素就是高額的管理費提成。

在私募股權基金項目中，管理人和投資人通常采用所謂“二八法則”進行利益分配，即管理人除了定期（一般為半年或者一年）向投資人收取募集總額的1%—2%左右的管理費外，還會對利潤超額部分收取一定費用。這筆費用只有在項目最終實現盈利後才會產生，此時管理人會收取20%利潤作為額外報酬，其余本金和剩下的80%利潤部分則由投資人按照出資份額平分（具體數額可由雙方協商）。

其中管理費作為管理人（天津悅榕）的固定收入，主要用於支付基金運營的各項開支。在悅榕基金中，諾亞作為第三方銷售公司和財務服務公司，其收取的服務費正是從該管理費中扣除。

這一類似“返傭”的收費模式意味著諾亞的收入主要來源於管理人，而非自己名下客戶，基金管理人才是諾亞的“衣食父母”。

一份關於悅榕基金的審計報告顯示，自2010年7月16日至2013年10月31日三年多期間，悅榕基金總體費用支出約為1.0166億元，費用支出主體（即GP管理費，按合同基數2.5%計算）為9736.7萬元，占總支出的96%。

在這近億元的管理費中，作為基金實際管理人的天津悅榕獲得的管理費收入約6600萬元（基數1.5%），諾亞則獲得約3100萬元，占管理費總規模近三成（基數1%）。

“這還是2014年前的數據，若算上2014年、2015年、2016年的費用，諾亞實際獲取的收入遠不止這些。”何立誌表示。

當時諾亞和悅榕與投資人簽訂了風險告知書並進行了合格投資人認證，投資人理應知道可能承擔的虧損風險。不過，多位投資人表示，雖然合同中指明諾亞為其財務服務人需收取一定費用，但均不知道是如此高額提成，直至投資人向悅榕方面強烈要求進行財務審計後，才得知此事。

不過，何立誌也表示，投資人確實存在一定的失察責任，例如在合同簽訂的時候，他們並未盡到嚴格審查的義務，導致對合同條款理解不清，項目程序不明。

其實，這類第三方向管理人收取高額提成的行為在私募圈里並不少見。多位資深法律人士均對南方周末記者表示，此種收費方式並不觸犯現行法律或監管規定。相反，這更像是一種行業規則。

根據行業規則，如果項目本身質量較好或者管理人投資能力較強，那麽管理人向投資人收取的管理費通常較低，因為管理人更多依靠20%的超額部分來盈利，不必過度依賴第三方渠道銷售。而在項目本身質量不高、銷售困難的情況下，管理人則必須依賴第三方的客戶資源來完成募資，高額的募集費用便由此產生。

根據基金業協會頒布的《私募投資基金信息披露管理辦法》要求，股權和創投私募必須定期向投資人披露相關財務信息和項目監管情況。但凈值、投資收益等真實信息仍牢牢掌握在管理方手中，投資人很難獲取。

在國外私募基金尤其是股權私募基金操作中，一般由第三方托管機構對資金運行進行監督。而國內的私募股權項目大多沒有進行第三方托管。“投資人想要依靠公開信息對項目進行客觀估值很難。”上述人士表示。

例如在悅榕基金合同內，曾提及“各方同意托管人為招商銀行股份有限公司”，但是其最新年報顯示，基金費用下的托管費用一項數字為零。

針對管理費問題，悅榕基金管理方也在最新年度報告中給出了回應：目前GP正與諾亞金融協商，以爭取減免2015年1月1日至2016年9月30日的基金管理費及財務咨詢顧問服務費。

在調查過程中，悅榕的資質也令投資人生疑。基金業協會官網顯示，悅榕至今尚未在基金行業協會備案。

根據2014年頒布的《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》，私募基金管理人應當在私募基金募集完畢後20個工作日內，通過私募基金登記備案系統進行備案。若基金並未進行登記備案，將對項目未來的定增、重組、新三板掛牌等事項有所影響，嚴重者在某種意義上可能會有非法集資嫌疑。

投資人擔心，如果該項目尚未備案，基金後續收尾如何進行，是否會對項目重組收購的估值造成影響。

諾亞相關負責人也向南方周末記者坦言，諾亞方面已經提醒對方（天津悅榕）進行備案，但最終仍取決於對方。

“我們也在尋求更多的戰略重組和戰略投資者，去維護所有投資者的利益。站在基金層面來說，所有的投資人都必須公開公平地對待。”該負責人表示。

而悅榕方面表示，目前已在備案過程中。

一位業內人士對南方周末記者透露，基金備案與否，僅對該管理人未來發行新基金造成影響，並不影響管理人手中已有的項目。

第三方獨立之辨

諾亞自2005年創建後，僅用了5年的時間，就完成了從原始積累、快速擴張，到資本整合、公司上市的整個過程。諾亞的崛起打破了金融產品大多通過金融機構主要是銀行代銷的傳統認知，在國內引領了一股第三方財富管理風潮。

曾和諾亞有過接觸的資深私募從業者秦宇告訴南方周末記者，諾亞早期的成功主要緣於其“返傭”式的商業模式，公司主要收入普遍來自於募集費和管理費，也就是管理人支付給第三方的銷售費用和管理費提成部分。

2007年紅杉資本沈南鵬的入駐，為諾亞帶來優質的項目資源。之後諾亞陸續與紅杉、軟銀賽富、IDG等國內一線PE（私募基金）和VC（風投）都有了合作，由此積累了廣大高端客戶資源。

“由於當時很多金融機構沒有專門針對龐大富裕階層的投資產品服務，某些富人即便想投PE/VC都不知道怎麽下手。”秦宇說，“汪（靜波）是做信托出身，所以在渠道方面的能力很強，諾亞早期模式仍停留於收取渠道費用，做了不少信托、私募股權產品；但是近年來好的項目越來越少，所以諾亞也提出要轉型，轉向資產、主動管理。”

然而在美國等海外資本市場，第三方財富公司的主要特點是由相對獨立的理財顧問機構所設立，不與資金實際受托方發生關系，且主要向客戶收費，因此立場相對獨立、客觀。

“美國大多是機構投資者較多，而私募基金的投資人也主要是政府部門、養老金、高校這樣的投資人，很少會像國內這樣向散戶募集私募股權的公司。”資深私募法務人士陳勁向南方周末記者介紹。

由於個人很難像機構一樣快速獲得準確的市場信息，美國第三方財富管理公司更多起到了信息“過濾”作用，即以專業眼光為投資人選取優秀資產，彌補個人投資者在專業性上的缺陷。

諾亞始終以獨立第三方財富管理公司自居，然而其盈利模式始終依靠金融產品的銷售傭金以及績效的提成，其本質仍是“金字塔形”的銷售代理商制度：有實力的財富公司成為總代理，拿到金字塔尖的優質資產銷售給高端客戶；又或者通過二級、三級代理銷售給下遊收取手續費，層層“抽成”。

此種模式下，第三方機構與私募基金管理方因管理費形成了利益捆綁。因此，第三方機構決策更多考量短期收益、忽視投資人的切身利益，這也與第三方財富管理的獨立原則相悖。

2015年2月證監會就曾通報了部分私募基金現場檢查結果，對歌斐資產管理有限公司(諾亞旗下資產管理子公司)等機構采取了責令改正的行政措施，要求限期整改。

根據咨詢公司貝恩公司發布的一份私募股權報告，2011年中國私募股權激增，年度交易額達152億美元，創歷史新高。若以平均6-8年項目期限計算，未來兩年將有相當數量的私募股權基金項目到期。伴隨國內經濟大環境的急劇變化，類似悅榕基金的項目不會少見，背後的矛盾也將逐漸暴露。

南方周末記者從投資人代理律師處獲得最新消息，上海證監局已決定受理相關投資人反映的事項。

（應被訪者要求，鐘明、秦宇為化名。）

從頂級投資人到創業者：人工智能的商業化還有多遠？

2016年春天，AlphaGo與世界圍棋選手李世石的一場世紀人機大戰，標誌著人工智能取得了歷史性的突破，更引發了一波人工智能創業熱。

在不遠的將來，人工智能還會出現哪些新的應用場景？人工智能要想全面商業化，還要走多遠？在12月14日的網易經濟學家年會——科技與未來論壇上，金沙江創投董事總經理朱嘯虎、峰瑞資本創始合夥人李豐、圖靈機器人CEO俞誌晨、 face++創始人兼CEO印奇等展開一場激烈的討論。

印奇：To B將成 AI 應用主流

在Face++CEO印奇看來，人工智能還是To B為主，在未來3年里面當然會有大公司，或者是一些很特殊的機會，會有一些零星的To C的機會出現，但是大部分是To B的。“從整個商業模式上來說，在我們看來會比較偏當年的IBM，就是人工智能的軟件作為核心算法，同時可能有些新型的行業新星出現，再結合不同的行業，有一些不同的解決方案。”

值得註意的是，不久前Face++剛剛宣布獲得 C 輪1億美金的融資，當時 Face++表示將在深度學習、機器視覺領域進行更深入的技術研發，並專註於保持泛金融、泛安防兩個領域產品的地位。此外，Face++將加大人工智能雲和智能物聯網技術投入，探索智能機器人領域的商用市場。

印奇預計，未來3年的人工智能，To B類型的會比較普遍。具體而言，就是那些勞動密集型、科技和信息化相對比較低，同時又有巨大市場份額的行業，未來很可能會是人工智能的機會。“人工智能能為它做30%-40%的產業升級。”印奇預計。

俞誌晨：“機器人”已是白菜價

在圖靈機器人CEO俞誌晨看來，人工智能範圍很廣，圖靈機器人還重點做了一個方向，就是關於機器人的產業，這本身也是語音技術、視覺技術，以及人工智能技術結合的領域。但從商業化的角度來看，機器人從去年開始到2016年已經有了很大的發展，目前主要的應用場景還是偏兒童產業，開始機器人會比較貴，比較高端，但是其實在過去幾個月時間內，目前的機器人已經是做到了“白菜價”，就是低端機。

除了To B領域，俞誌晨認為，在很多To C應用的量在快速地起來。“我們預測明年（2017年）機器人產品會更大規模進入到市場里面。不管是兒童也好，還是家庭也好，至少能夠一步一步地去更加貼近我們的生活。這是目前所看到的一個比較樂觀的機會。 ”

具體而言，他認為第一階段可能是從一些家庭場景開始做起，這也是圖靈機器人的目標，能夠在未來3-5年時間內，能夠讓這種智能機器人進出家庭。

朱嘯虎：AI 新機會在哪兒？

金沙江投資的朱嘯虎認為，人工智能需要三個東西，一是大數據，二是算法，三是應用場景。對大公司來說有天然的兩個優勢，就是用戶場景和大數據，而且最近兩年人工智能都是面向大企業。

但是將來會不會出現新的應用？朱嘯虎認為，一般在新的平臺，未來兩三年以後會不會出現To C的應用值得關註，“因為有人工智能這些平臺之後，面向消費者的應用場景也許會用。這些機會肯定是新的創業公司的機會，目前還在關註當中。”

但他同時指出，不能為了技術而技術，為了技術而技術的都是泡沫。

“任何一個高科技公司，數據好的話都是拿出來吹的，到底多少日活才是最核心的。我們講的任何一個高科技等到市場滲透率到20%可以用的時候才是爆點，現在幾乎沒有。我覺得這是我們最關心的一點，從這一點來看，這個市場還很早很早。”朱嘯虎說。

李豐：人工智能未必取代人類

如果往後看，人工智能會不會替代人？

峰瑞資本李豐給出的答案是“未必”。

“但是現在因為有人工智能，所以我們對基因進化的方式和選擇、和改變的速度可能會超過人工智能本身對人類構成威脅這件事。所以我持樂觀態度。”李豐說。