24 Nov 2015 - [港企專門店] 莎莎國際(178)上半年業績 + 財務分析摘要

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24 Nov 2015 - [港企專門店] 莎莎國際(178)上半年業績 + 財務分析摘要

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莎莎國際(178)(公司網址)從事化粧產品之零售和批發，剛公布至今年9月上半年業績，先前已發盈警，股價已作出反映。大家可從下列摘要看看其毛利率、開支對收入比率和不同地方業績等數據。

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24 Nov 2015 - [香港八十前] 星光集團(403)上半年業績 + 財務分析數據

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星光集團(403)(公司網址)現價$0.61，現時市值約3.2億港元(「香港八十前」成員)，從事印刷及製造包裝材料、標籤，及紙類製品，包括環保紙類產品，剛公布至今年9月上半年業績，增長理想，但回顧其以往業績，卻不算穩定，為需注意的投資風險。

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21 Nov 2015 - [香港八十前] 港通控股(32)財務分析數據

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今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」開設全新專欄「香港八十前」，我這個「八十前」會主力分析市值未到80億港元(約10億美元)，市場較少留意的港企。今天的主角是港通控股(32)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。

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18 Nov 2015 - [PCM] 全球長跑「瘋」(上)

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不知那來的蠻勁，我在中學時曾勤力練跑，總算在學校的運動會也拿過金牌！雖然其後仍有跑步，但斷斷續續毫無紀律，期間參加過數次「渣打馬拉松」的10KM比賽，可是跑得很敷衍。直到六年前，為著健康決定認真重拾跑鞋，不過人若沒有目標較難成事，所以便在網上找些長跑比賽參加，自製目標迫自己勤於練習，還在Facebook更新練跑情況，無形地給朋友們監察！2009年12月，第一次認真跑完一個10KM比賽，滿有成就感，自此每年也會參加四五個公開比賽，循序漸進，由10KM跑至半馬，再於2013年完成了首個全馬，這是我在六年前沒有想過可以成就到的事情。若果你現在一口咬定沒有可能完成某件事情，其實可先反問自己有否認真計劃過，有否付出足夠的時間、熱情和毅力。

還記得六年前，朋友每年參加的長跑比賽，就只有「渣打馬拉松」，部份還是和我以前的心態一樣，只是湊熱鬧跑跑，當時去參加其他的公開賽，可算是一件頗冷門的事情，印象中較大型的賽事，一個月也只得兩三個吧！六年過後的今天，跑步旺季時一個週日可以有兩三個大型賽事，不少比賽接受報名後還很快滿額。以前我在比賽前後於Facebook打卡，可算朋友圈中的少數，現在朋友們的相類打卡數目，已難以估算！見微知著，香港人過往數年對長跑比賽的熱情，已在幾何級數上升，朋友們參賽已非鬧著玩，認真選擇跑鞋及跑表，努力練習以PB(破自己紀錄)為目標。

其實長跑可以很簡單，不講究的只需普通T恤短褲，加上一對「白飯魚」布鞋，不需相約別人，隨時隨地也可落街跑，又有益身心，都市人減壓佳選！香港的長跑「瘋」，其實全世界也可找到，跟據近期「財富雜誌」報導，去年美國有近1,900萬人完成長跑比賽，當中約55萬人完成全馬賽事，創歷史新高；去年美國有1,200個全馬賽事，比2000年時多了4倍，而半馬及5KM比賽的增速更快。這些數字，背後代表著商機無限！

(利益申報：筆者為持牌人士)

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筆者現為華富嘉洛證券資產管理副總裁，幫助客人管理股票投資組合，詳情請按此

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19 Nov 16 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

雖然中國經濟放緩，影響燃氣企業的經營，但由於中國污染嚴重，燃氣具運輸方便及環保，市場前景廣闊，相關企業具投資價值。

華潤燃氣（1193）今年上半年業績強勁，上半年燃氣總銷量按年增長15.3%，增速高於行業增長約1成；受惠於客戶階梯定價制度及接駁收入增加，毛利率上升5.7 個百分點至35.5%，股東應佔溢利增長25.7%至19.57億元。

天然氣價格改革: 實現市場化

就目前各省市按照國家發改委《關於加強地方天然氣輸配價格監管降低企業用氣成本的通知》要求執行的情況來看，降低下游企業的用氣成本的目標更多將從梳理中間環節出發，消除或減少中間不合理收費。

發改委早前印發《天然氣管道運輸價格管理辦法》和《天然氣管道運輸定價成本監審辦法》，文件強調改革旨在「放開兩頭，管住中間」，即放開氣源和銷售價格由市場形成，政府只對屬於網絡型自然壟斷環節的管網輸配價格進行監管，遵循「准許成本加合理收益」的原則制定和調整天然氣管道運輸價格。辦法的重點為將天然氣管道運輸的准許收益率明確為稅後全投資收益率8%。

根據中國天然氣價格改革的整體思路，傾向於在政府的監管下，逐步由市場決定。且從近兩年的情況來看，市場需要靈活的定價機制，且根據供需關係，部分企業已經開始實施差別化定價。

目前中國的天然氣行業主要是上游的開採，中游運輸和下游的配售氣。其中配售氣又分為專業配氣的省網和配套一體兩種。石油巨頭有從勘探開發到終端銷售的全產業鏈，以中石油為最。

但相比電力而言，天然氣市場開放一些。下游的省網公司基本以省為單位存在，在各自區域內形成小格局，城市燃氣公司除了5家大的，尚有數量眾多的公司在經營，大致而言民營的燃氣公司佔到市場的40%左右。

即上游和下游都有不同的參與者，下游的競爭充分，中游也不止一家在做管道。但是天然氣上游和管道領域，中石油占有絕對優勢。中海油在海外LNG進口，以及接收站領域佔據優勢，中石化在管道上佔據少量份額，綜合比較國內天然氣市場還是中石油佔據優勢。

一眾下游燃氣股當中，華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，致力擴展業務版圖，已覆蓋224個城市燃氣項目，網點遍及內地22個省份。

■　17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。集團現時於22個省份經營224個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達149億立方米及擁有2,361萬住宅戶。

華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。

公司簡介	華潤燃氣(1193) 主要在中國從事銷售及分銷氣體燃料及相關產品以及燃氣接駁業務。
市值(港元)	524.87億元
現時股價	23.60元 (2016-11-18 收市價)
市盈率 (倍)	18.15倍
每股盈利(港元)	1.300港元
市帳率	3.09倍
每股帳面淨值(港元)	7.648港元

華潤燃氣（1193）中期業績

華潤燃氣（1193）8月公佈截至2016年6月底止中期業績，純利19.57億元，按年升25.69%；每股盈利0.9元；派中期息0.15元。

期內，營業額154.13億元，按年跌1.18%；毛利54.71億元，按年升17.65%。

今年上半年，集團燃氣總銷量為82.73億立方米，按年增長15.3%，優於同期行業燃氣需求增速的9.8%。不過自去年11月以來，天燃氣城市門站價格下調以及人民幣兌港元匯率走低，期內營業額因而減少；但純利仍大幅增長，主要由於毛利率由29.8%增至35.5%，驅動因素為實施居民客戶階梯定價制度導致燃氣銷售淨利率增長，及新增居民接駁用戶由去年同期102萬戶增至119萬戶，從而導致接駁收入增加。

截至2016年6月，集團的城市燃氣項目總共達224個，分佈於中國22個省份，客戶數達2,498萬戶。

集團的資本負債比率為38.3%（去年同期為39.6%）。

發展及 2017年目標

華潤燃氣（1193）2016年預計用於併購的投資金額為20億港元，上半年公司投資8個燃氣項目，投資額為1.71億港元，另外董事會已批準14個城市燃氣項目，建議投資額3.84億港元，兩項合計5.55億港元。公司有信心完成全年預期的併購金額。

公司與同系華潤電力於中國福建省成立合營公司，合營公司的投資總額預計為人民幣4億元，華潤燃氣擁有合營公司49%股權。合營公司主要從事銷售及分銷電力及電力工程的設計及施行；新能源技術研發、技術諮詢、技術轉讓及技術服務；合同能源管理、節能諮詢及用電諮詢服務；生產、銷售及研發環保電力產品；及電力業務代理服務及國家允許經營的電力相關業務。

華潤燃氣於2015年3月與青島泰能集團簽訂合作協議成立合資公司，合資公司註冊資本人民幣12.5億元，青島泰能持股51%；華潤燃氣持股49%。青島是位於山東省的重要城市，2015年地區生產總值（GDP）達9,400億元人民幣，人口871萬。青島泰能集團是青島市的主要燃氣供應商，總用戶數約100萬戶，年銷氣量超過4億立方米。華潤燃氣預計在2016年將完成政府審批工作，合資公司正式註冊成立。

華潤燃氣於2015年4月與大連燃氣訂立合作協議及合作備忘錄，據此將成立一家合資公司。合資公司現處於資產評估及政府審批階段。大連是位於遼寧省的重要城市，2015年地區生產總值（GDP）達7,800億元，人口594.3萬，目前大連燃氣等值天然氣年消耗量約1億立方米，從大連市的人口及GDP規模來看，銷氣量有很大的上升潛力。

居民階梯氣價

華潤燃氣主要城市燃氣項目，包括成都、鄭州、無錫、福州、南昌、武漢、廈門、蘇州、天津、重慶均已實現居民階梯氣價。上述主要燃氣項目銷氣量佔華潤燃氣整體銷氣量的59.3%，總接駁居民用戶為1,410萬戶。截至2016年上半年，華潤燃氣67%受影響氣量已經採用階梯式氣價銷售方式

燃氣銷量

展望2016年全年，管理層提供銷氣量增長指引為15%，其中5%由收購達到。華潤燃氣（1193）2016年上半年燃氣總銷量增長15.3%至82.73億立方米。

年度	銷氣量	城市燃氣項目
2011年	72.2億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 73個
2012年	92.7億立方米	新增 78個城市燃氣項目至 151個
2013年	120.9億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 176個
2014年	133.2億立方米	新增 29個城市燃氣項目至 205個
2015年	149.1億立方米	新增 15個城市燃氣項目至 220個
2016年	目標 15%增長	--

短評

最近兩年，天然氣消費量從之前的高速增長回落。 2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。今年首8個月天然氣消費量1277億立方米，按年增長7.5%。

去年內地天然氣需求增長放慢，華潤燃氣（1193）去年燃氣銷量未能達標至目標160億立方米，但是華潤燃氣去年盈利表現是同業中較好的一員，主要原因足接駁住宅客戶總數增加14%，帶動股東應佔溢利按年增長23.3%，全年派息增加至0.33元。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 11月	--	（非居民用天然氣門站價格下調）
2015年全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2016年 1-8月	1277億立方米	按年增長7.5%

中國制訂了天然氣在一次性能源消費總量所佔比重的目標，由2014年約6%提高至2020年10%，未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。華潤燃氣（1193）去年銷氣量增長9%。管理層2016年提供銷氣量增長指引為15%，其中5%會藉由收購達到。

中國是全球第一大的煤炭生產國，故中國能源結構長久以來以煤炭為主，天然氣的使用比例，遠低於世界平均水平。根據「十三五規劃」，城市燃氣是中國清潔能源發展政策重心，在政府應對氣候變化的過程中擔當重要角色。目前，中國天然氣消費佔一次能源消費比重的5.6%，遠低於世界平均水平和發達國家水平。在中國國策支持下，積極引進推進天然氣的使用，計劃到了2020年，天然氣比重達到10%以上。展望未來，在燃氣需求帶動下，華潤燃氣（1193）盈利將會維持平穩增長。

公司的國家背景，令華燃在取得城市燃氣供應項目上有優勢，目前已覆蓋224個城市燃氣項目，去年取得青島、秦皇島2個大型項目，未來可望取得多個大城市的項目。現時，大連正經歷由煤氣改天然氣的轉型階段，氣體銷量雖然較少。大連的生產總值為重慶逾半，但天然氣銷量不及重慶的十分之一，可見大連完成天然氣改造後，銷量將有大幅提升空間。

背景雄厚的華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，自然增長和收購活動帶動長線增長的同時，盈利亦較穩定。龍頭的華潤燃氣（1193）穩穩陣陣，估計未來數年盈利穩定增長按年1成半或以上，估值亦理應是同業中較高的一員。

中國石油於冬季由11月20日起向華北地區，非居民用戶上調城市用天然氣價格15%，其主要考慮到了今年冬季北方地區天然氣供應會出現短缺。上調非居民用氣價格，增加工商業用氣成本可以在一定程度上降低用氣量，緩解今冬天然氣供應緊張的狀況，緩解其保供的壓力。消息令一眾下游燃氣股股價向下，為投資者帶來吸納的機會。

華潤燃氣（1193）現價預期市盈率14.8倍左右，市盈率比近年平均水平的18倍為低。

預期市盈率，股息

華潤燃氣（1193）2015年股東應佔溢利為28.4億港元，每股盈利1.30港元。剔除非經營性項目，核心業務溢利按年增長23.3%至31.48億港元。

華潤燃氣（1193）2016年上半年溢利為19.57億港元，每股盈利0.90港元。

簡單估計，華潤燃氣（1193）今年溢利35億港元，每股盈利1.60港元。現價23.60元，預期市盈率14.8倍左右，預期息率1.6厘。

股價走勢

1年圖：

3年圖：

權益披露：於本文章發佈之時，筆者持有燃氣股。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009年營業額	--	81.66億元
2010年營業額	--	110.70億元
2011年營業額		142.08億元
2012年營業額	55.72億元	136.22億元
2013年營業額	97.86億元	222.88億元
2014年營業額	128.46億元	287.17億元
2015年營業額	155.60億元	310.96億元
2016年營業額	154.13億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009年盈利	--	4.60億元
2010年盈利	--	7.87億元
2011年盈利	5.89億元	11.76億元
2012年盈利	7.62億元	16.51億元
2013年盈利	10.72億元	21.61億元
2014年盈利	12.51億元	24.81億元
2015年盈利	15.64億元	28.38億元
2016年盈利	19.57億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009年	--	$0.340
2010年	--	$0.540
2011年	$0.310	$0.610
2012年	$0.380	$0.820
2013年	$0.490	$1.000
2014年	$0.580	$1.140
2015年	$0.720	$1.300
2016年	$0.900	--

參考:

1. 華潤燃氣 1193 業績

http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2016/201608/P020160830642956000490.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0908/LTN20160908212_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330406_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825404_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0822/LTN20140822153_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0313/LTN20140313262_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0313/LTN20120313211_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf

2. 中國天然氣價改要管住中間放開兩頭
https://kknews.cc/finance/qv2ynb.html

3. 五大燃氣集團會將旗下虧損的城市燃氣公司出售麼？
http://news.gasshow.com/pages/20160815/103123187.html

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26 Nov 2016 - [紅猴語錄] 第五則 #投資策略 #變幻才是永恒

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26 Nov 2016 - [經濟一週「香港八十前」] 三個投資百本醫護(8216)前的關注點

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曾有朋友問有沒有創業板上市公司是可以安心投資的，我即很快逐間看看，答案當然是有，但似乎「十隻手指數得哂」，當中新意網(8008)及同仁堂國藥(8138)應是最放心之選，大股東後台強勁，亦有業績支持。再退而求其次，至少表面業績理想，才可選得落手，今天和大家分享其中一間，就是於2014年7月上市的百本醫護(8216)，主要業務是適時向個人及機構客戶提供定制醫護人手解決方案服務，亦同時為與公司登記的自僱醫護人員提供工作機會，香港對醫護及長者服務、個人護理、復康及家居護理服務的需求有上升趨勢，集團此配對服務正正符合社會需求，若經營理想，前景可不差。不過，創業板上市公司若業績不差並符合上市規則要求，大多會轉往主板上市，而百本醫護亦已於今年9月提出相關申請，目的是增加集團的知名度及認受性。

集團於8月尾公布至今年6月全年業績，收入按年升10%，其所得收益主要源自向客戶收取的總收費，並扣除向醫護人員支付的成本後所得的數額，而集團提供相關解決方案服務所得收益佔總收費百分比，則參考對客戶的收費率，及向配置的不同職級醫護人員的付費率，再按醫護人員所提供服務的時數釐定，最近兩個財政年度均維持約24%的水平。去年度，機構人手解決方案服務收入按年升4.4%，佔整體收入37.5%；私家看護人手配置服務收入則按年升11.5%，佔整體收入61.0%，可見後者需求越來越高，而管理層亦歸因前者市場競爭較為激烈。至今年6月，已向集團登記的醫護人員超過16,400名，按年增長約1,400名。

隨著成本控制理想，經營溢利率由去年度的59.1%提升至63.5%，純利按年升幅達20%，股價於今年下半年升幅達50%，歷史市盈率已升至20倍水平，息率約1.8%，估值上未算吸引。於考慮投資百本醫護時有數點需注意，首先其派息政策有點無所適從，於業績及現金流理想下卻未有派末期股息。另外，業績報告清楚提到一般不會授予客戶信貸期，客戶須於接獲發票時立即付款，可是於今年6月時卻有貿易應收款項約1,900萬港元，令貿易應收款項週轉高達136天，而集團亦未為此作任何減值，認為該等款項主要與有限拖欠記錄的若干客戶有關，解釋有點牽強。再者，有集團員工早前入稟勞資審裁處追討權益，投訴公司於開工時迫員工簽署自僱合約，剝削工人基本權益，並取得勝訴，裁定集團實屬僱主。此案就如先前Uber於某些地方被裁定需視司機為員工般，可增加營運支出不少，為集團未來的業績帶來不明朗因素。

如上篇提到，「香港八十前」專欄主要分析市值在80億港元下的港企，並實行內容O2O，百本醫護(8216)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的11月19日文章內，歡迎參閱。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有新意網(8008)及同仁堂國藥(8138))

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投資收費專欄「觀微知勢」(按此)

2014年著作「港股A餐」(按此)

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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=229275

21 Nov 2016 - [紅猴語錄] 第四則 #不是每天也有自己可以把握到的機會

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=229276

19 Nov 2016 - [香港八十前] 百本醫護(8216)財務分析數據

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今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「香港八十前」，我這個「八十前」會主力分析市值未到80億港元(約10億美元)，市場較少留意的港企。今天的主角是百本醫護(8216)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。

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