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19 Nov 16 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

雖然中國經濟放緩，影響燃氣企業的經營，但由於中國污染嚴重，燃氣具運輸方便及環保，市場前景廣闊，相關企業具投資價值。

華潤燃氣（1193）今年上半年業績強勁，上半年燃氣總銷量按年增長15.3%，增速高於行業增長約1成； 受惠於客戶階梯定價制度及接駁收入增加，毛利率上升5.7 個百分點至35.5%，股東應佔溢利增長25.7%至19.57億元。



天然氣價格改革: 實現市場化

就目前各省市按照國家發改委《關於加強地方天然氣輸配價格監管降低企業用氣成本的通知》要求執行的情況來看，降低下游企業的用氣成本的目標更多將從梳理中間環節出發，消除或減少中間不合理收費。

發改委早前印發《天然氣管道運輸價格管理辦法》和《天然氣管道運輸定價成本監審辦法》，文件強調改革旨在「放開兩頭，管住中間」，即放開氣源和銷售價格由市場形成，政府只對屬於網絡型自然壟斷環節的管網輸配價格進行監管，遵循「准許成本加合理收益」的原則制定和調整天然氣管道運輸價格。 辦法的重點為將天然氣管道運輸的准許收益率明確為稅後全投資收益率8%。

根據中國天然氣價格改革的整體思路，傾向於在政府的監管下，逐步由市場決定。且從近兩年的情況來看，市場需要靈活的定價機制，且根據供需關係，部分企業已經開始實施差別化定價。

目前中國的天然氣行業主要是上游的開採，中游運輸和下游的配售氣。其中配售氣又分為專業配氣的省網和配套一體兩種。石油巨頭有從勘探開發到終端銷售的全產業鏈，以中石油為最。



但相比電力而言，天然氣市場開放一些。下游的省網公司基本以省為單位存在，在各自區域內形成小格局，城市燃氣公司除了5家大的，尚有數量眾多的公司在經營，大致而言民營的燃氣公司佔到市場的40%左右。

即上游和下游都有不同的參與者，下游的競爭充分，中游也不止一家在做管道。但是天然氣上游和管道領域，中石油占有絕對優勢。中海油在海外LNG進口，以及接收站領域佔據優勢，中石化在管道上佔據少量份額，綜合比較國內天然氣市場還是中石油佔據優勢。

一眾下游燃氣股當中，華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，致力擴展業務版圖，已覆蓋224個城市燃氣項目，網點遍及內地22個省份。

■　17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

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華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於22個省份經營224個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達149億立方米及擁有2,361萬住宅戶。

華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。







華潤燃氣（1193）中期業績

華潤燃氣（1193）8月公佈截至2016年6月底止中期業績，純利19.57億元，按年升25.69%；每股盈利0.9元；派中期息0.15元。

期內，營業額154.13億元，按年跌1.18%；毛利54.71億元，按年升17.65%。

今年上半年，集團燃氣總銷量為82.73億立方米，按年增長15.3%，優於同期行業燃氣需求增速的9.8%。 不過自去年11月以來，天燃氣城市門站價格下調以及人民幣兌港元匯率走低，期內營業額因而減少；但純利仍大幅增長，主要由於毛利率由29.8%增至35.5%，驅動因素為實施居民客戶階梯定價制度導致燃氣銷售淨利率增長，及新增居民接駁用戶由去年同期102萬戶增至119萬戶，從而導致接駁收入增加。

截至2016年6月，集團的城市燃氣項目總共達224個，分佈於中國22個省份，客戶數達2,498萬戶。

集團的資本負債比率為38.3%（去年同期為39.6%）。




發展 及 2017年目標

華潤燃氣（1193）2016年預計用於併購的投資金額為20億港元，上半年公司投資8個燃氣項目，投資額為1.71億港元，另外董事會已批準14個城市燃氣項目，建議投資額3.84億港元，兩項合計5.55億港元。 公司有信心完成全年預期的併購金額。

公司與同系華潤電力於中國福建省成立合營公司，合營公司的投資總額預計為人民幣4億元，華潤燃氣擁有合營公司49%股權。 合營公司主要從事銷售及分銷電力及電力工程的設計及施行；新能源技術研發、技術諮詢、技術轉讓及技術服務；合同能源管理、節能諮詢及用電諮詢服務；生產、銷售及研發環保電力產品；及電力業務代理服務及國家允許經營的電力相關業務。

華潤燃氣於2015年3月與青島泰能集團簽訂合作協議成立合資公司，合資公司註冊資本人民幣12.5億元，青島泰能持股51%； 華潤燃氣持股49%。 青島是位於山東省的重要城市，2015年地區生產總值（GDP）達9,400億元人民幣，人口871萬。 青島泰能集團是青島市的主要燃氣供應商，總用戶數約100萬戶，年銷氣量超過4億立方米。 華潤燃氣預計在2016年將完成政府審批工作，合資公司正式註冊成立。

華潤燃氣於2015年4月與大連燃氣訂立合作協議及合作備忘錄，據此將成立一家合資公司。合資公司現處於資產評估及政府審批階段。大連是位於遼寧省的重要城市，2015年地區生產總值（GDP）達7,800億元，人口594.3萬，目前大連燃氣等值天然氣年消耗量約1億立方米，從大連市的人口及GDP規模來看，銷氣量有很大的上升潛力。



居民階梯氣價

華潤燃氣主要城市燃氣項目，包括成都、鄭州、無錫、福州、南昌、武漢、廈門、蘇州、天津、重慶均已實現居民階梯氣價。 上述主要燃氣項目銷氣量佔華潤燃氣整體銷氣量的59.3%，總接駁居民用戶為1,410萬戶。 截至2016年上半年，華潤燃氣67%受影響氣量已經採用階梯式氣價銷售方式



燃氣銷量

展望2016年全年，管理層提供銷氣量增長指引為15%，其中5%由收購達到。 華潤燃氣（1193）2016年上半年燃氣總銷量增長15.3%至82.73億立方米。

年度	銷氣量	城市燃氣項目
2011年	72.2億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 73個
2012年	92.7億立方米	新增 78個城市燃氣項目至 151個
2013年	120.9億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 176個
2014年	133.2億立方米	新增 29個城市燃氣項目至 205個
2015年	149.1億立方米	新增 15個城市燃氣項目至 220個
2016年	目標 15%增長	--

短評

最近兩年，天然氣消費量從之前的高速增長回落。 2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 今年首8個月天然氣消費量1277億立方米，按年增長7.5%。

去年內地天然氣需求增長放慢，華潤燃氣（1193）去年燃氣銷量未能達標至目標160億立方米， 但是華潤燃氣去年盈利表現是同業中較好的一員，主要原因足接駁住宅客戶總數增加14%，帶動股東應佔溢利按年增長23.3%，全年派息增加至0.33元。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 11月	--	（非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2016年 1-8月	1277億立方米	按年增長7.5%

中國制訂了天然氣在一次性能源消費總量所佔比重的目標，由2014年約6%提高至2020年10%，未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 華潤燃氣（1193）去年銷氣量增長9%。 管理層2016年提供銷氣量增長指引為15%，其中5%會藉由收購達到。



中國是全球第一大的煤炭生產國，故中國能源結構長久以來以煤炭為主，天然氣的使用比例，遠低於世界平均水平。 根據「十三五規劃」，城市燃氣是中國清潔能源發展政策重心，在政府應對氣候變化的過程中擔當重要角色。 目前，中國天然氣消費佔一次能源消費比重的5.6%，遠低於世界平均水平和發達國家水平。 在中國國策支持下，積極引進推進天然氣的使用，計劃到了2020年，天然氣比重達到10%以上。 展望未來，在燃氣需求帶動下，華潤燃氣（1193）盈利將會維持平穩增長。

公司的國家背景，令華燃在取得城市燃氣供應項目上有優勢，目前已覆蓋224個城市燃氣項目，去年取得青島、秦皇島2個大型項目，未來可望取得多個大城市的項目。 現時，大連正經歷由煤氣改天然氣的轉型階段，氣體銷量雖然較少。 大連的生產總值為重慶逾半，但天然氣銷量不及重慶的十分之一，可見大連完成天然氣改造後，銷量將有大幅提升空間。

背景雄厚的華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，自然增長和收購活動帶動長線增長的同時，盈利亦較穩定。 龍頭的華潤燃氣（1193）穩穩陣陣，估計未來數年盈利穩定增長按年1成半或以上，估值亦理應是同業中較高的一員。

中國石油於冬季由11月20日起向華北地區，非居民用戶上調城市用天然氣價格15%，其主要考慮到了今年冬季北方地區天然氣供應會出現短缺。 上調非居民用氣價格，增加工商業用氣成本可以在一定程度上降低用氣量，緩解今冬天然氣供應緊張的狀況，緩解其保供的壓力。 消息令一眾下游燃氣股股價向下，為投資者帶來吸納的機會。

華潤燃氣（1193）現價預期市盈率14.8倍左右，市盈率比近年平均水平的18倍為低。





預期市盈率，股息

華潤燃氣（1193）2015年股東應佔溢利為28.4億港元，每股盈利1.30港元。 剔除非經營性項目，核心業務溢利按年增長23.3%至31.48億港元。

華潤燃氣（1193）2016年上半年溢利為19.57億港元，每股盈利0.90港元。

簡單估計，華潤燃氣（1193）今年溢利35億港元，每股盈利1.60港元。 現價23.60元，預期市盈率14.8倍左右，預期息率1.6厘。



股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009年 營業額	--	81.66億元
2010年 營業額	--	110.70億元
2011年 營業額		142.08億元
2012年 營業額	55.72億元	136.22億元
2013年 營業額	97.86億元	222.88億元
2014年 營業額	128.46億元	287.17億元
2015年 營業額	155.60億元	310.96億元
2016年 營業額	154.13億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009年 盈利	--	4.60億元
2010年 盈利	--	7.87億元
2011年 盈利	5.89億元	11.76億元
2012年 盈利	7.62億元	16.51億元
2013年 盈利	10.72億元	21.61億元
2014年 盈利	12.51億元	24.81億元
2015年 盈利	15.64億元	28.38億元
2016年 盈利	19.57億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009年	--	$0.340
2010年	--	$0.540
2011年	$0.310	$0.610
2012年	$0.380	$0.820
2013年	$0.490	$1.000
2014年	$0.580	$1.140
2015年	$0.720	$1.300
2016年	$0.900	--

參考:

1. 華潤燃氣 1193 業績

http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2016/201608/P020160830642956000490.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0908/LTN20160908212_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330406_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825404_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0822/LTN20140822153_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0313/LTN20140313262_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0313/LTN20120313211_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf

2. 中國天然氣價改要管住中間放開兩頭
https://kknews.cc/finance/qv2ynb.html

3. 五大燃氣集團會將旗下虧損的城市燃氣公司出售麼？
http://news.gasshow.com/pages/20160815/103123187.html

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