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【科普必读】香港涡轮与牛熊证：8天130倍怎么玩？ 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/40781354
【原创文章，转载请注明出处】

8天130倍涨幅，这是哪里的收益率？我和我的小伙伴都惊呆了！
8万块进去，1000万出来！这是哪只股票？
不！这不是股票，是窝轮！这是港交所（00388）的窝轮，17684的故事！

警告：股市有风险，入市需谨慎，尤其牛熊与涡轮！

窝轮实例——15年的港交所(00388)和08年的汇源果汁(01886)！
是谁，在短短8个交易日，就完成了130+倍的涨幅？
在A股，8个交易日，最多你也就8个涨停板；
在B股，就算指数天天涨停，你也就8个涨停板；
在港股，有一只股票，00388，从3月27日起，完成了68%的涨幅，从178元上涨到300元！
然而，更神奇的是它的窝轮！8个交易日，涨幅超过300倍！据我个人所知，一周时间，港交所涡轮在深圳就诞生了一位千万富翁，百万富翁五位。让我带你们来回溯这个过程！
3月27日，周五，港交所认购窝轮17684最低价0.087元，收盘价0.091元，几乎平盘；当晚，证监会公布指引，《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》，好戏开演！
3月30日，周一，港交所窝轮17684开盘高开0.2元，最高价升至0.9元，当天涨幅856%。
你以为这就结束了吗？不，后面还有更刺激的。
4月1日，周三，港交所窝轮17684继续飞涨，当日涨幅62.5%；
经过复活节假期休整后，还有更猛的在后面；
4月8日，周三，17684最高价3.05元，当日涨幅250%；
等等，还没结束！
4月9日，周四，17684最高价5.84元，当日涨幅63%；
4月10日，周五，17684当日涨幅17%；
4月13日，周一，17684最高价11.3元，当日涨幅90%。


这就是2015年港交所的认购窝轮行情。还有比这更猛更华丽的剧情吗？还有谁能8天135倍吗？至少在A股，我看不到对手。

2008年，也曾经发生过这样一次轰动性的事件。

内地果汁龙头股汇源果汁(01886)在2008年9月3日突然宣布，被饮品业巨擘可口可乐以每股12.2元提出收购，较停牌前每股4.14元有1.95倍溢价，复牌后股价便上涨1.72倍至11.28元，其后升幅收窄，收报10.94元，仍有1.64倍涨幅。不过，汇源果汁相关的窝轮（权证）升势更凌厉，其中一只升幅近200倍。升幅最大的三只汇源轮均为汇丰银行发行，据市场人士透露，发行商汇丰单日亏损6000多万元。

有发行商表示，9月3日一开市，窝轮价格便由2分直升上1元，根本难以开价，到窝轮升至2元，轮商才开始陆续出价。而轮商的有关计算机由于只有4个位，故当有窝轮的升幅超过5个位时，计算机根本显示不到，这情况实非常罕见。

1、窝轮、牛熊证到底是什么？
窝轮、牛熊证是正股的衍生品（实际买卖方法跟普通股票一样），跟随正股涨跌，且波动区间大于正股。（简单理解“加杠杆”）
窝轮分为认购（也叫call）和认沽（也叫put），
正股上涨，认购上涨；正股上涨，认沽下跌；
正股下跌，认购下跌；正股下跌，认沽上涨。
牛熊证分为牛证和熊证。
正股上涨，牛证上涨；正股下跌，牛证下跌；
正股下跌，熊证上涨；正股上涨，熊证下跌。
用大陆投资者习惯的话解释——
看多=认购=牛证；看空=认沽=熊证。

每一只窝轮和牛熊证都是一个机构开设的（类似赌局），不同机构看法不同。机构有权根据他们对正股的看法来随时调整窝轮和牛熊证的价格，所以偶尔也会出现正股涨，相应的认购和牛证不涨反跌的情况。正股跌，相应认购和牛证反而涨的情况也是有的。

发行商发行的牛熊证依照收回价的确定分为两类，一类是收回价等于行使价，即N类牛熊证；另一类是收回价高于行使价的牛证或收回价低于行使价的熊证，即R类牛熊证。

在具体操作上，我们以牛证为例，当N类牛证的相关资产现货价格跌至收回价并触及收回价时，强制收回事件便会发生，发行商必须收回该只牛证并终止其在市场上买卖，被收回后，此牛证不会有任何剩余价值，牛证持有者不会从发行商获取任何剩余款项。

再来看看R类牛证，与N类牛证相同，当R类牛证相关资产的现货价格跌至收回价并触及收回价时，强制收回事件便会发生，此类牛证强制收回后会存在一定的剩余价值，此剩余款项计算方法须于上市文件中注明。然而，当强制收回事件发生后至下一交易时段内正股的最低成交价跌至或低于行使价时，即使是R类牛证，也会没有任何剩余价值。

2、窝轮和牛熊证区别在哪里？
1、牛熊证有收回价，而窝轮没有收回价，只有时间成本。在正股股价不变的情况下，持有窝轮时间越长，价格就越低。如果正股价格一直暴跌，窝轮也会变得价值极低。牛熊证则附有强制性回收机制，每一只牛熊证都有一个回收价。如果相关资产在到期前触及回收价，牛熊证便会立即停止买卖及被收回，随后发行商便会将剩余价值发还予投资者。所谓的剩余价值，是指相关资产的结算价与牛熊证行使价之间的差价。

2、交易层面来说，牛熊证比较适合做单日行情，涡轮比较适合隔夜或者持有一段时间。

3、风险上来说，牛熊证风险＞涡轮。

3、窝轮和牛熊证的命名规则
例：腾讯法巴six four购A——腾讯=正股名，法巴=该窝轮/牛熊证为法巴银行发行，sixfour=2016年4月到期（六甲代表2014年10月到期，六乙代表2014年12月到期），购=认购证，A=法巴针对腾讯发行了几只同年月到期的轮，以A,B,C,D等等来编号。

4、窝轮的到期规则
1、首先要明白，窝轮其实是一种权证，即权利的证明。你拥有一支窝轮，代表你有某一种的权利。

（腾讯法巴six four购A，15925）

比如15925，腾讯的认购窝轮，2016年4月5日到期，那么到期后会怎么样呢？
认购窝轮，代表你有买入腾讯正股的权利，什么价格买入呢，就是行使价了。

情况一：当2016年4月5日那一天，腾讯股价高于300元，你拥有以300元每股的价格买入腾讯（不管当天腾讯的股价是多少）。

情况二：当2016年4月5日那一天，腾讯股价低于300元，你放弃行使窝轮权利，成本即为窝轮价格。

换股比率：15925的换股比率是20，也就是说你有20股轮，就可以以行使价买入一股腾讯。假设腾讯股价涨到了300以上，那你以300这个价买入，就赚到了其中的差价。

但是这个差价里，还要考虑窝轮本身的成本，因为需要用20股窝轮去换一股正股，所以这个行使过程中，你使用了你的窝轮，窝轮本身也是用钱买的，这个价格被称为换股价。

换股价 = 每股窝轮的价格 * 换股比率。

行使总成本 = 行使价 + 换股价。(到2016年4月5日，腾讯涨到304.2，这个时候你行使这个窝轮，就刚好扯平，没亏没赚，因为你可以以300买入腾讯，而赚到的差价4.2，就刚好抵上了窝轮的成本)。认沽窝轮就是反过来，代表你拥有以某个价格卖出正股的权利，这个价格是行使价。

2，牛熊证除了有时间点，还有收回价，一旦正股价格达到收回价，牛熊证就立马被收回，投入的资金将被轮商吞掉，毛都不剩。

3，同一只股票牛熊证的波动区间和波动速度也比窝轮大，所以机会和风险也都更大。

友情提醒：买入窝轮或牛熊证之后立刻设止损条件单，建议卖出价比触发价低1个价位及以上。

5、窝轮和牛熊证该怎么买卖？

1，最直白的方法：筛选当日成交量最大、并且买卖盘密集（方便进出）的窝轮或牛熊证，溢价低的相对更好。
2，窝轮：根据自己的预期持有期，选到期日比较晚的轮，然后参考第一点策略。
3，牛熊证：根据自己的预期，选一个至少在预期时间内不太可能触发的收回价，然后参考第一点。

以香港交易所(00388)为例：
第一步，在自选股里选择要操作的正股，然后打开港股行情。
第二步，在相关窝轮/牛熊旁，点击更多筛选条件。
第三步，在“过滤”栏选择所需的类型，然后点击“成交量”，自大到小排列。成交量大、买盘经纪摆盘密集、到期日靠后、收回价隔现价远的优先考虑。当然，如果全部符合条件的话，此轮或牛熊证的溢价相对也会更高，请按自己的需求综合选择。

莫慌，已摸清多少解放军会过江！ 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/41544479
导论：港股3、4月份的行情已经赚足了眼球，不管你参没参与，收益就在那里，不管你相不相信，涨幅就在那里。当你45度仰望恒生综指涨幅时，会不会有这样的疑问：曾经资金从哪里来（游击队从哪里来）？将来内地又会有多少资金过来（有多少解放军会过江）？恒生综指的归宿又是哪里？数据说话，小编梳理了三月初来的资金与指数的相关数据，并对将来有多少解放军过江做了一些在严谨假设基础上的合理估计。
资金从哪里来
如下图，3月中旬至今港股走势可以分为三个阶段，分别为3.13-3.20、3.24-4.2以及4.8-4.15。

第一阶段（3.13-3.20）：触底回升，外资流入
这一阶段恒生综指涨幅2.5%，上涨原因有二：一是指数触及120日支撑线，触底反弹；另一个原因是外资流入，间接表现在港币汇率上，期间美元兑港币跌幅0.1%，即港币走强。而资金流入港市，一般有两个渠道，一个是沪港通渠道，这是新增的，特殊的制度安排使得其对港币汇率影响极小；另一个是传统渠道，需要换汇（不管是美元还是人民币），这个渠道对港币汇率的影响较大。

对于全球配置的大行来说，港股估值仍然是一个“宇宙洼地”，09年始恒生综指触底回升，至今的走势是一个持续走强的过程，因此外资大行配置港股是一个长期的过程，而这一阶段外资的加大流入可能与深港通预期以及A股强势行情有关。
因此可以认为第一阶段恒生综指的走强是港股自身性走向掀起的一个小浪花，而外资配合流入隐约可以看到外资大行对深港通预期和A股强势行情下港股后市的积极预期。
第二阶段（3.24-4.2）：港市资金回撤，地方游击队自high停不下来。
这一阶段恒生综指涨幅4.55%，沪股通由每日净流入10亿人民币急转为每日净流出10亿人民币，即每天有10亿人民币由A股回撤到港市，而港股通则由每日净流入2亿人民币剧增至每日10亿人民币。同时，这一阶段港币兑人民币反而有一定的跌幅，即港币相对人民币走弱，在资金流向层面可以解释为人民币撤离港市。
外资在这阶段持观望态度，美元兑港币数据在这阶段没有发生较大的变化。因此，从汇率数据上看，几乎没有资金从沪港通以外渠道进入香港，这一阶段从大概率上可以解释为原有投资者的自high行为（沪股通资金回撤+加仓），而从成交量上看，恒生综指成交额从年初日均400亿放量到600亿。


第三阶段（4.8-4.15）：香港地方游击队打配合，解放军先头部队攻占山头
这一阶段恒生综指涨幅10%，港股通资金日净流入由上一阶段的10亿人民币剧增到40亿人民币，而沪股通日净流出资金（即回撤资金）由上一阶段的10亿人民币略增至12亿。同时，这一时期港币兑人民币上涨明显，港币相对人民币走强，暗示通过各种渠道进入香港的内地资金剧增。
因此，这一阶段的主力为解放军的南下先头部队，而香港地方游击队仅仅打个配合。
有多少资金已经江
内地资金过河有三个渠道，港股通、QDII和其他渠道。沪港通由于存在特殊的交易和结汇制度，对港币汇率影响较少；而QDII和其他渠道都需要兑换港币进入香港市场，对港币汇率影响巨大，因此可以通过香港金管局的资金注入推算出这部分大致的数额。

假设沪股通净流出资金都回到香港市场，因此不妨定义这么个一个指标：港市日资金净流入（沪港通渠道）
港市日资金净流入（沪港通渠道）=港股通日资金净流入+沪股通日资金净流出
按照这个口径计算，3月24日至4月15日，一共有437亿人民币资金过江南下到香港（包含沪股通的回撤资金），折算为540亿港元。

同时根据香港金管局近期披露的数据，4月10日至4月15日，金管局已承接44亿美元沽盘（341亿港元），即近期进入香港的外资大概为341亿港元。
因此，预估的数据如下：

也就是说，解放军只用了540亿港币的先头部队就把恒生综指炒翻天，后市会有多大的涨幅，想象空间巨大。
以后内地可能会有多少资金过江以后内地可能会有多少资金过江是本文小编要解决的关键问题。如上文所述，在现有制度下，内地资金过江主要依赖两个渠道：沪港通（将来还有深港通）和QDII（不说其他渠道是因为很难统计） 。现在我们分开来讲，预估每个部分可以进入香港的资金会有多少：
QDII渠道：
截至3月26日，外汇局一共批准了899.93亿美元的QDII额度，2014年年末增加66美元。现在做出两个基本假设：
假设1：每季度QDII额度增加66亿美元（与2015年1季度相同），即本年新增198亿美元额度；
假设2：截至3月26日，QDII额度已经使用60%，即可使用额度为360亿美元；
基于以上假设，可供使用的QDII额度将为558亿美元。

沪港通（深港通）渠道：
中金发布报告称，港股通还剩下约1800亿元额度待用，即将宣布的深港通可能会有3000亿元额度，因此港股通渠道可能有4800亿人民币的额度。
因此，预计内地可能流入资金为：

总结：根据我们的判断，乐观情况下，近期内地可投入港股的资金将近5200亿港币，相对于已经过江的700亿资金，不过是小巫见大巫。因此，同志们，安心守好自己的筹码，大部队马上会到来！
（数据来自Wind，国家外汇局等）
（你居然看完了这么长的文章？！恭喜你打败了全国99%的投资者！）

【悬疑】港股私有化之局中局——“数人头”案 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/42492855
导读： 老千股”、“私有化”以及“炒新”称得上港股投资的三大雷区，市道好时高价再融资，市道差时低价私有化，私有化的各种故事也是港股投资者茶余饭后的谈资。 哪里有江湖，哪里就有传说，港股江湖中流传的各种关于私有化的故事，其中也不乏疑案和悬案，比如当年阿里巴巴的私有化，比如盈讯科技的“种票”事件。今天 小编就扒一扒香港私有化的故事，其中“数人头”案最有看点，其中荣辱与心酸，也只有局中人才能体会。
港股私有化也算是港股上市公司体面的一种退市渠道，然而并不是所有私有化的上市公司都是烂公司，对于优秀的公司来说，私有化仍是一种资本运作的手段，比如当初的阿里巴巴。
港股市场上每年都有为数不多的上市公司准备私有化，对于初入港市的投资者来说，了解“私有化”是必不可少的技能。



何为私有化

所 谓上市公司“私有化”，意思是将公司的股份全部卖给同一投资者或大股东后，从而使上市公司转为私人公司。简单而言，即大股东悉数收购小股东所有股份，而大 股东便可完全操控公司，届时，公司会取消上市地位，大股东就可以对公司行使完全的权力，不需要公开公司的行政策略，发展计划，亦不用开股东大会给小股东同 意，大股东亦有权动用公司任何资产，包括资产变卖。

为何私有化

1、股价低迷交投清淡
上市公司私有化的一个普遍的原因都是公司价值被严重估低，交投清淡无法有效融资时，往往选择在回购成本较低时退市。

2、母公司资源整合
私有化要约一般是母公司发起的，而如果母公司有着较好的平台希望独立运作，目前已经上市的公司，让其更好地发展，同时节约成本，母公司就有可能发起私有化上市公司的提案，港股上市公司新世界中国和长城科技就是这样的案例。

新世界发展于去年3月15日提出私有化子公司新世界中国，公告显示，新世界中国未来有庞大的资金需求，但其股份的流通量低，且在联交所的成交价较新世界中国每股资产净值存在大幅折让，上市平台通过于公开股市筹集资金的能力有限。

新世界发展认为，公开股本市场未能向新世界中国提供稳定资金来源，并相信私有化后，新世界中国可通过新世界发展雄厚的财务实力，为较大型物业发展项目提供资金。

与新世界发展类似，长城科技私有化原因也是母公司资源整合。长城科技是中国电子信息产业集团（由国务院国资委控股）旗下的高科技企业，目前核心业务主要涵盖计算机核心零部件、计算机整机制造等领域。被母公司私有化收购后，长城科技将从H股退市。

国务院国资委曾要求央企深入推进改革，加大企业内部资源整合力度，缩短企业链条以及提高决策与资源配置效率。中国电子认为，H股收购建议及合并将有利于中国电子及其附属公司简化结构、提高管理效率。

3、大股东转卖上市公司
如果有企业想收购上市公司或大股东想变卖上公司，为了保证资产的完整性，港股上市公司也会选择私有化退市。

4 月9日，在港上市不满三年的美即控股宣布退市，并正式成为全球化妆品巨头欧莱雅旗下一员，欧莱雅此次收购美即花费65.38亿港元。美即于2010年在香 港联交所成功上市，上市当年销售额6.31亿港元。业内人士认为，美即被收购是意料中事，日化企业中，没有一个单一性公司能够生存，美即只经营面膜，产品 构成无法多样化。

去年12月，恒盛地产创办人兼大股东张志熔按每股1.8元价格向持有24.78亿股的恒盛地产小股东以协议安排形式私有化。但今年1月，恒盛地产的私有化议案未能通过。分析人士称，张志熔私有化收购恒盛地产或是为了趁股价较低时全盘拿下再择机整体出售。

私有化的条件

港交所的私有化条件相当有意思，除了满足港交所定制的硬性要求外，还需要满足上市公司注册地的法律法规，比如开曼群岛的“数人头”条款。而很多上市公司的注册地都不在香港，因此也引发了一些很有趣的故事。
先扒一扒港交所对于上市公司私有化的硬性要求：
•出席会议的独立股东所持表决权的75％或以上同意
•就该决议所投的反对票不超过全部独立股东（包括未出席会议者）所持表决权的10％；
•对于未接受要约的独立股东所持股份，收购人有权行使并正在行使强制性收购（compulsory acquisition）的权利。

何谓“数人头”？

然后回过头来看开曼的“数人头”条款：即需获得过半数出席的股东人数赞成。这种做法在英国、澳大利亚、新加坡、新西兰和南非也很常见。这种模式之所以比较受欢迎，是因其所需要的赞成股份的门槛较低，而且收购的过程可以更快。而通过传统的收购或直接从股东处购买股份，这种情况在香港需要获得至少90%投票股的股东支持。
举 个例子来说，一家上市公司只有一个大股东，股权占比99.9%，同时有2个小股东，股权占比0.1%，当大股东想要把公司私有化的时候，2个小股东不同 意，则大股东推动公司私有化的方案不会被通过，因为不符合“数人头”条款。恒盛地产和新世界发展这两家公司达大股东就栽在这条奇葩条款上。
“数人头”条款很好的保护了小股东的利益，但万事都有两面性，协议私有化门槛低，但是由于要经历“数人头”，更容易让人通过分割股份，获得更多的投票权，被人操纵，下面就有案例。

案例

1.电讯盈科（0008.HK）： “数人头”游戏中作弊

香港在2012年前也有“数人头”的规定（现在被废除），因此当年电讯盈科私有化时，就面临着“数人头”的问题。

2008 年11月4日，盈科拓展(简称盈拓)、中国网通(现为新联通全资子公司)及电盈联合公告，宣布盈拓与网通以每股4.20港元的价格收购35.5亿股电盈股 票(约合52.42%的股份)。盈拓是李泽楷的新加坡控股公司，而网通则是电盈第二大股东，两者分别持有电盈22.54%和19.84%的股份。就是说， 李泽楷联合联通欲斥资154.9亿港元私有化电盈。

至于融资安排，李泽楷的打算是，先通过短期借贷或其他融资方式支付给小股东私有化的报价，私有化方案完成后，电盈将于20日内向盈拓及联通派发180多亿港元的现金特别股息。因此，有评论称，该交易有“空手套白狼”之嫌，盈拓及联通不费分文即可将电盈收入囊中。

这已经是李泽楷第三次尝试私有化电盈，前两次均无功而返。很多观点认为，此次联通的加入会使资本运作变得可行。不过，收购价格却受到外界普遍质疑。经过一个多月试探后，李泽楷宣布提价，由原来的每股4.20港元增至4.50港元。

引发私有化电盈争论的核心是所谓“种票事件”（即指在相关公司股东集体投票前，知情人提前布局入股，以影响该公司最终决策的一种行为）。令李泽楷意想不到的是，恰恰在电盈股东大会之前，“种票事件”东窗事发。        
                     
2009年1月30日，香港独立股评人David Webb向香港廉政公署及香港证监会举报，1月中旬曾收到一份匿名信，数百名富通保险(亚洲)有限公司(简称富通保险)的经纪，每人收受一手(1000股)电盈股票，作为在股东大会上投私有化赞成票的回报。

香 港媒体报道称，David  Webb调查发现，仅在1月21日，至少有30人登记成为电盈股东，每人均只持有一手股份，其中20位股东名字与富通保险经纪在香港保险业联会的登记姓名 相同。此事引起轩然大波，更激发了原本就抱反对意见的小股东们的集体愤怒。最后，电讯盈科退市方案被撤销。

2.新世界发展（0017.HK）：小股东疑被利用，“数人头”又增悬案

2014年3月，新世界（注册地为开曼）发布公告称，拟以每股6 .8元私有化新中，新世界供股集资140亿元，当中部分资金用以私有化新中。

据 公告显示，该注销价较新中于2013年12月31日的每股未经审核综合资产净值约6 .68港元溢价约1  .8%，并较新中于最后交易日根据联交所所报收市价约5 .14港元溢价约32  .3%。不过，有业界人士分析称，表面上小股东看似利润丰厚，但假若与新中去年经调整资产净值10 .07港元比较，私有化价格实际上折让32.5%。

事实上，新世界考虑私有化新中，被业界认为是新中的低迷股价等因素可能影响新世界。在私有化公告中亦披露，由于新世界中国股份的流通量低及在联交所的成交价较每股新世界中国股份资产净值大幅折让，公开股本市场并未向新世界中国提供稳定资金来源。

针 对私有化的发展，该公告称，新世界中国就其未来发展将会有庞大资金需求。在无须遵守以独立公开上市公司形式来营运而涉及的有关规定的情况下，新世界中国得 以利用新世界发展雄厚的财务实力，包括新世界发展以更具竞争力的融资条款筹集银行贷款的能力，为较大型物业发展项目提供资金。成为新世界发展的非上市全资 附属公司后，将可取得新世界发展提供的集团内部融资。

不过，6月17日该议案遭遇否决。新世界的股东会表决时，虽然反对票多达三成，仍以69%赞成票通过私有化议案。但新中股东会上，虽然以股份数目计算，获99%票数支持私有化，但于由于“数人头”时，有66%人反对议案，最终令私有化方案被否决。

新中私有化失败了，但是其在金融圈则引发了一桩谜案，很多人对这群小股东十分好奇，这一群小投资者，背后有无操纵者。

这部分小股东的身份的确可疑，新世界中国的股东名册显示，至少有超50名股东是透过公司持有新中小股股东，重复使用八个相同登记地址，当中五个疑造假，散布在九龙工厦不存在的楼层、大埔山上，以及屯门空地。因此，“数人头”案又多了一桩悬案。

【港股科普:结算制度】（T+0）+（T+2）+杠杆=？ 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/42998243
导读：商品交易一般有三个环节：签订合同、交钱、取货。当你到市场购物看到商家标明的价格，同时你也认可，这就签订了合同。随后交钱取货，钱货两清，这样就完成结算交易。而在股票交易中，人们用T+n结算表达式代表结算交易制度。T是英文Trade（交易）的第一个字母，代表签订合同日，即交易日。n代表T日后的第n日。T+n的含义是：T日完成交易后的第n日进行资金交收和货物交割（交收也可称为交割）。A股执行的是T+1交易制度，今天买入的股票，必须到之后的一个交易日才能抛售。但是港股则不同，虽然理论上T+2日才真正交收，但是你却可以随时卖出你已经买入却尚未交收的股票，即可T+0日交易。港股 (T+0)+（T+2）的制度，再加上香港券商配合着放点杠杆，催生了港股与A股不一样的游戏规则与体验。


T+0 or T+2：先买卖，后交货

有的说香港证券市场执行T+0交易制度，但有的又说香港采取T+2交易制度。那么到底是T+0还是T+2呢？要弄明白这个问题，我们必须弄明白所谓T+0和T+2到底指的是什么。
简单点说，港股可T+0交易，股票买入后可以T+0卖出，但是股票和资金的真正交割要到T+2才会完成。所谓T+2，也就是说当你今天下达卖出指令并成交后，必须2个交易日后才进行交收，届时你的股票划至买入方的账户上，而买入方的资金也才真正划至你的账户上，即卖出股票后的资金T+0可用但不可取。在这一制度下，港股投资者的股票账户持股数量和可交易数量就可能发生不一致的情况，可取用资金和可交易资金也可能发生不一致的情况。

下面以港股通渠道为例，介绍买卖双方资金和股票交割流程。


港股通买入案例：买入股票后T+0即可卖出，但股票T+2日才划入投资者账户，此前体现为在途数量；资金T+0日即被冻结，T+2日正式从账户中划出。


可交易数量=账户持有数量+在途数量（交易冻结数量）

T日时，客户买入股票600股，此时投资者账户中显示的股票数量并不会立即发生变化，仍显示为T-1日时的1000股，新买入的600股记为在途股票数量。投资者账户与在途股票合计为可交易股票数量，因此T日时投资者可交易股数为1600股，也就是说T日买入的600股可以T+0卖出。从资金账户看，客户在T日买入股票时，应付资金立即冻结，可交易资金和可取资金相应减少。
T+2日的日终，香港结算将投资者买入的股票正式交给中国结算，这时股票才正式登记到投资者的账户中，此时投资者账户持有数量和可交易数量都为1600股，在途数量为0。从资金账户看，中国结算把资金正式从客户账户中转出，划拨给香港结算。
港股通卖出案例：卖出股票后T+2日股票才从投资者账户正式划出，此前体现为在途数量（负值）；资金T+0日即可参与交易，暂定T+3日可从账户中转出。


可交易资金=可取资金+在途资金

T日时，客户卖出股票600股，此时投资者账户中显示的股票数量并不会立即发生变化，仍显示为T-1日时的1000股，卖出的600股记为-600股的在途股票数量。投资者账户与在途股票合计为可交易股票数量，因此T日时投资者可交易股数为400股。从资金账户看，客户在T日卖出股票时，可交易资金立即增加了600元，但这新增加的600元并不能从账户中取出。
T+2日的日终，中国结算将投资者卖出的股票正式交给香港结算，这时股票才正式从投资者的账户中划出，此时投资者账户持有数量和可交易数量都是400股，在途数量为0。从资金账户看，香港结算将资金划拨给中国结算的时间为T+2日下午6点，考虑到内地银行的结算时间，投资者资金可取出的时间暂定为T+3日。

对于非港股通渠道，在应对T+2的交收制度上，不同的香港券商有不同的执行规则。


比如当你买入10000股市价10元的某股票时，不考虑佣金等费用，总成交额为10万港元。某些券商尤其是银行系的券商会要求你账户中必须有足额的现金并会实时扣除，而有些券商则会要求你在当天成交结束时帐户中有足额的现金并扣除，甚至不少券商仅要求有交易金额的30%在账户中，其余的款额只需要在两个交易日内存入即可。与此对应，当你卖出股票时，有的券商必须等到两个交易日后的交收日才会将款项存入你的帐户供你再次买卖或者提取，套用A股的话来说，则是资金使用和提取都是T+2，而有的券商虽然也必须两个交收日后才能提取卖出股票的款项，但是却提供当日即可用来买入股票的额度，即资金使用是T+0，提取是T+2。



T+2交收制度对收取股息的影响：与A股不一样

如若你投资港股，买入蓝筹股收取股息是一个重要目的的话，那么就必须对T+2的交收制度格外留意。
在港股市场，涉及派发股息时，共有三个日子需要注意：1)除净日；2)截止过户日；3)派付日期。
先来说第二个，也就是截止过户日。你是否被视作公司的股东，并享有获得派息的权利，完全是由截止过户日收市后你是否位列股东名册之上来决定的。
以长江和记2014年度中期股息派发为例，其截止过户日为9月2日，即你希望收取股息，那么必须在9月2日当日位列股东名册。由于香港执行T+2交收制度，你在买入股票后两个交易日才能真正意义上拥有股票，所以若想收取长江和记2014年度中期股息，你必须至少在截止过户日两个交易日前即8月31日前就买入。次日，也就是9月1日便是除净日，股票将除息后报价。当然，你真正获得股息，则是要到派付如期，即9月12日。



(T+0)+（T+2）+杠杆：风险放大镜

利用T+0交易制度和T+2交收制度，有些投资者会进行一些杠杆式当日交易（Intra-trade)。举一个例子，假设某股票目前股价为20元，每手100股，即每手2000元。若你股票账户中有50000元，那么理论上只可买入50000÷2000=25手。但正如之前所述，某些券商只要求买入时有交易金额的30%在账户中即可，所以实际上你可以买入的手数可达83手（50000/30%/2000），总成交金额为16.6万元。当然，如果你希望持有这83手，你就必须在两个交易日后确保账户中有16.6万元及额外的交易费用。不过，利用T+0的交易制度，你完全可以在买入后的当日将股票抛出，从而赚取这16.6万元股票所带来的盈利，当然同时也面对潜在的亏损。
假设在你买入后，此股票上升5%至21元，你以此价格抛出。如若你仅按照自有资金买入25手，那么可获利（21-20）×25×100=2500元，及50000元的5%。但是若你利用了券商30%的规则买入83手，那么可获利(21-20) ×83×100=8300元，是你实际拥有资金50000元的16.6%。很显然，你的收益被放大了。
当然，天有不测风云。若股价是不升反跌，下跌5%至19元，那么情况就完全不同了。若你是价值投资者，你完全可以无视价格波动继续持有；若你是技术分析者，你认为股价已经短期超卖，那也完全可以多等待几个交易日，等反弹至较高位置后再行抛售。但是，若你利用了券商的30%规则买入了超过你自有资金的股票数量，那么你就必须当日抛售，从而避免在未来两个交易日追加资金确保交收。这也就意味着，若以19元抛售，你的实际损失为8300元，同样是你实际拥有资金50000元的16.6%。风险的放大，总是相伴于收益的。
更何况，股价下跌其实尚非最可怕的。若你利用30%规则杠杆买入此股后，因为种种原因此股票被交易所暂停交易，从而导致当日你无法卖出，那么面对你的要么是筹钱交收，要么就是根据券商的规定被视作股票按揭并收取不低的利息。
所以，对于普通投资者，还是切勿利用上述规则投机，以免带来过高的风险。

港股炒新：一念天堂，一念地狱 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/42915960
导读：相对于A股，港股新股中签率毫无疑问很高，也就是这个原因，吸引了众多内地投资者加入港股炒新的市场。然而资本逐利，天下没有免费的午餐，港股高企的中签率是港股投资者千万次试错的结果。对于内地投资者来说，港股炒新市场算得上是蛮荒之地，一念天堂，一念地狱，既有嗜血的庄家，也有希望之地。本文通过介绍港股特殊的上市制度与新股上市表现，希望帮助初入港股的投资者更好的了解港股市场。

上市方式：神奇的配售制度

与A股不同，港股上市机制五花八门，但究其本质的话，也就两种：非公开发行与公开发行。

公开发行的机制有很多种，主要有“发售以供认购“和”发售现有证券“两种：


而非公开发行其实就是以配售的方式上市，创业板上市公司一般采用这种形式。配售相当于A股中的“定向增发“，发行人向为数不多的投资者出售股票，而个人投资者很难参与公司一级市场的首发。同时由于以配售方式上市的公司股票集中度较高，股票发行后被高度控盘的概率很大，股票暴涨与暴跌犹如天堂地狱。

配售上市：

由于以配售方式上市的公司股票集中度较高，股票发行后被高度控盘的概率很大，股票暴涨便是家常便饭，比如4月30日在创业板铸能控股（8133.HK），首发上市当日涨幅965%，而这支股票PE（TTM）-1082.3，PB60.78，实在是看不到股票上涨的理由。

今年2月初在创业板上市的俊东控股（8277.HK，PE 238倍）的走势更是“节操碎一地“，发行价1.2港币，上市首日涨幅373%，当天盘中最高价12港币，而后股价一路狂泻，至4月30号收盘1.5港币，一朝回到解放前。有趣的是，这支股票上市一周内成交量极度放大，换手率最高达25% ，看来不少炒新资金也加入了这场”博傻“的游戏中。

港股市场中，这种股票不在少数，下面罗列了今年年初以来以配售方式上市的公司一览：

对于这类暴涨的创业板新股，纵使其上市当日或者上市之后几天的股价不断创新高，涨幅多么惊人，然而都不是市场行为，最后大概逃避不了鸡毛一地的结局。

中签率：最低消费（1手100%），分档递减

香港新股一般会分为国际配售和公开发售两部分，90%的股票会在国际配售配发，保荐人和包销商会把股票配发给比较有实力的基金、机构或个人客户，一般而言这类客户资产值要达3000万港币以上或有800万投资组合才符合配售资格;另外的10%就是公开发售，给所有投资者去认购，如果说公开发售很火热，就会在国际配售回拨给公开发售，例如超100倍以上，回拨50%到公开发售，那国际配售跟公开发售就会变成各50%，但要注意这里说的都是主板的新股，创业板的新股是100%做配售分销，不会进行公开发售的。

中签率港股跟国内市场最大不同，香港新股市场是用”认购愈多，分到愈多”的公平机制分配，简单说就是你认购100万跟我认购100万，大家都是会分到一样多的股票，不用像A股要摇号抽奖一样，而且港股会先力求一人一手，大家都分到股票，然后按照比例递减的机制去分配，希望参与者不会空手而回。因此，我们可以看到很多港股上市公司申购一手中签率大多高达100%，就是这个原因。


如何提高分中签配比率这应该是最关心的议提，如上面所述香港是用“认购愈多，分配愈多”的机制，因此要提高分配率，最简单就是增加资金，有见及此，券商大都会提供10倍的孖展（保证金）融资，就是你出金10万，券商借你90万，共可认购100万，假设最终中签率是10%，就相当于你拿10万出来就能分到10万的股票；另外港股中签率是递减的，多户头申请会比一个户头申请综合中签率要高。



新股上市后走势：创业板新股，一念天堂，一念地狱

我们统计了2014年以来港股新上市公司首日和五日收益，发现：

以配售方式上市的创业板新股上市首日平均涨幅虽高达300%，但是上市5日涨幅仅仅只有1.85%，扣除各种税费，这样的收益难抵成本，5日中如此大的落差是庄家嗜血本性的体现，也是小散回不了头的高点；而主板上市公司则比较稳健，上市首日平均涨幅6.72%，上市5日涨幅也有3.25%，整体上看，对于港股来说也是比较好看的收益，但从个股上看，有首日涨幅超过60%的新股，也有首日跌幅超过50%的股票，分化明显。

【揭秘】香港窝轮“造市者”——轮商 （散户慎入） 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/43281362
导读：上回我们科普了窝轮是什么东西，并举了港交所Call轮17684为例子，确实，在牛市当中，60%-100%的涨幅对很多人来说还不足以秀优越感，所以窝轮成为了众多投资者的不二选择。窝轮是个零和游戏，你赚的钱就是窝轮发行商（轮商）亏的钱，进入窝轮市场，你最强大的对手不是市场本身，而是轮商，因为轮商本身既是庄家，又是赌客，更是魔术师。如果你正想去弄懂窝轮格价，街货量，引伸波幅，实际杠杆是什么并打算以此作为买入信号的话，我想告诉你~这些指标轮商通通可以操控！是通通！

首先说说为什么要操控引申波幅引申波幅是市场对正股在未来一段时间内波动幅度的预期。窝轮的发行价是由发行人以引申波幅为基础计算出来的，引申波幅的变化与窝轮价格的变化是同方向的，所以操控了引申波幅就等于控制了价格。

（1）散户由于信息不对称，在比较同一正股的相关窝轮时，会倾向于选择引申波幅低于市场水平的窝轮，这是因为“引申波幅低，窝轮就便宜“的错误理解。因此，轮商只要使引申波幅低于市场水平，再配合拉高成交量，造成交投活跃的虚假表像，散户很容易中伏。
（2）与其说“操控“，不如说成”调整”,因为所谓的引申波幅，是轮商参考场外期权及其他衍生工具而制定出来，而场外期权在哪里？是虚无飘渺的，而调高或调低引申波幅，是轮商自己的行为，并且不需要对外披露计算方法。
（3）当需要压低窝轮价格时，轮商只要先调低引申波幅，相应的窝轮价格的合理值也会降低，这样轮商就有借口说市场价高于合理值，表明市场有需求，从而增发更多的窝轮，进而压低窝轮价格，趁低价回收街货。

看对了走势，买对了产品，却输得一塌糊涂“21”是职业投资者，是香港权证市场讨论区Warrant88.com的创办人之一。2005年8月3日早上11时，“21”估计恒生指数会下跌，他比较各种产品后，选中了比利时联合银行发行的恒指认沽权证(3927.HK)。这只权证是为看淡恒指的投资者而设的，8月底到期。这时3927的作价是0.025港元，“21”认为如果权证的价钱是0.02港元，便是合理价，于是在网上输入了买入盘，在0.02元的价位买入200万份。他估计以权证价格的走势，没有那么快便有成交，所以没有定下止亏盘 (即买入后如果股证价格下跌，跌幅达到某一比例便自动沽出止亏)。

之后他上了一趟令他非常后悔的洗手间。3927竟然在18分钟内，由0.025元急跌至0.01元，其间“21”买入200万份的指示以4万元成交，这笔投资马上减值了2万元，由于0.01元已是窝轮的最低价，一般投资者不会在这个价位接货，特别是价格急跌之后，加上这只窝轮快到期，所以余下的2万元也接近化为乌有。最令“21”不服输的，是这10多分钟内，恒生指数下跌了100多点，理论上股指下跌，作为认沽证的3927的价格应该上升，就是说他看对了市场走势，买对了产品，但却输了钱！

监管机构与轮商，往往说小投资者买卖窝轮赔本，是因为他们不认识窝轮的风险及理论，但这个理由不适用在职业投资者身上，职业投资者买卖窝轮输钱是因为游戏规则不公平，轮商与投资者对赌，但他们可以随时改变赌具的组合，就像玩掷骰子，投资者买1至6其中一个号码，但轮商可以掷出一个7来。


轮商既是庄家，也是赌客，更是魔术师轮商可以透过三种途径图利，首先是发行窝轮时套现；在发行后窝轮在港交所买卖，轮商透过其委任的庄家进行交易获利，在维持市场程序之余，如果对手的投资者输钱，就代表轮商可以赚钱；另一方面，发行人可以在窝轮价格低贱时回收街货，在到期日前便无须兑现窝轮的价值。

不合理之处在于香港的轮商可以设立流通量供应者（庄家），庄家同时可以进行自营交易，即代表轮商成为赌局的另一方,轮商掌握窝轮的发行权及增发权，轮商可以先调低引伸波幅（但不需要披露计算方法），然后调低窝轮的合理值，再以市场上买卖的窝轮价高于合理值为由，或者说市场有需要，增发价格较低的新权证，此举会令现有权证的价格下跌，轮商便趁机收货。加上有大量人手负责精算窝轮价格的变动及相关数据的变化，小投资者站在对赌的另一方，输的机会极大。与其说他们面对的是力量不对等的强大对手，不如说是会变魔术的大力士。

窝轮党造市流程由于轮商拥有控制窝轮价格的优势，当中所催生出的价值当然谁也想分一杯羹，轮商一般会联同经纪行及专业炒家一起造市，此外一些财经杂志主编也会参与其中，每推一只窝轮就可以拿数千港元，称他们为“窝轮党”。

具体流程：
1.轮商员工向经纪行及专业炒家开出窝轮优惠价格，让合谋赚钱的经纪及炒家获利；
2.轮商员工收受由经纪行及专业炒家给予的利益；
3.经纪行及专业炒家以市场价格卖出窝轮，从中赚取差价。



深圳香港两地设基地对倒——“搓波仔”轮商除了操控引伸波幅，然后进行增发这种间接影响价格的手法外，更有个别不法的轮商，透过第三者操纵窝轮市场，直接将窝轮价钱不合理地压低，俗称“搓波仔”。
以下真实案例中，阿拾，阿浩，Ray均为金融行业人士，率领一班杂牌军，操控逾百个证券人头账户，涉及27间证券行，其规模之庞大，手法之精密，精彩程度已经可以拍成一部周一至周五晚上8：30-9：30的TVB港剧。

深圳“搓”窝轮基地工作日志


“搓”窝轮的目的，是营造交投活跃的虚假表象，另外炒高窝轮价格后，无论是沽给散户，或是售回给窝轮庄家都可以获利，并且每天都不会持仓过夜，若至临近收市时，窝轮无法售予散户，他们就会透过轮商的内鬼在市场上将他们的窝轮购回。

最后，并不全因为小投资者做的功课不够足，而是因为香港权证制度的问题，造成游戏规则的不公平，轮商在这场游戏中有绝对的优势，在配合造市的过程中，轮商，经纪行，交易员，财经演员都分得一杯羹，唯独散户落空，且无论是合法操作，还是合谋造市，最终目的都是要宰散户。

最后的最后，附加几个窝轮的名词解释，在详细阅读上文后，再阅读以下的名词解释，你会明白为什么开编说“这些指标轮商通通可以操控！是通通！”

街货：是该日收市后市场(即轮商以外)累积持有窝轮的份数，即市场累积过夜仓的数目；而街货百分比是指窝轮的总街货占该窝轮总发行量的百分比。

引伸波幅：引申波幅是市场对正股在未来一段时间内波动幅度的预期。是轮商根据正股的历史波幅，加上对相关上市公司的盈利回报市场利率的预期，再考虑窝轮到期时间及场外期权（最不透明部分）作价来厘订。

溢价：是指正股价格在窝轮到期前要Call轮（认购证）升多少，Put轮（认沽证）要跌多少才达到盈亏平衡点。

Call轮溢价的公式： 溢价=x100%

Put轮溢价的公式：溢价=x100%

杠杆比率：反映投资者资金投放在窝轮与正股的比例关系，其常用的公式为：
杠杆比率=

实际杠杆：对冲值x杠杆比率

复星国际(HK:00656)东方的“伯克希尔·哈撒维” 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/44001176
导读：
某日一则消息悄悄投入头等舱群中却引来群中众大佬的轩然大波—复星国际拟以每股20港元的价格向控股股东复星控股配售4.65亿股。所得款项净额将用作一般公司资金用途，包括保险业并购。并且据外媒报道企业巨头马云、马化腾也参与了此次配股。
群中某大佬表示：100W干了复星的轮子
立马有大佬回应：复星的轮子可以干
企业巨头、群里大佬的态度让小编对复星产生浓厚的兴趣，复星到底有怎样的魔力？
通过小编的调查，中信证券、第一上海对复星利好总结起来就是：低成本并购保险，低负债成本，保险资金收益率大幅上升，享杠杆收益。


复星是“保险+投资”双轮驱动的投资集团复星成立于1992年，2007年在香港上市。公司在综合金融和产业运营两大领域形成了投资能力，资金来源曾经以资本金、负债、基金为主，直至2007年以投资永安财险为标志，涉足保险领域，找到稳定低成本负债。此后一发不可收拾，2012年成立合资公司复星保德信人寿和鼎睿再保险，2014年收购葡萄牙保险、美国MIG，入股Ironshore。


保险资产占比大幅上升，同时保险资金收益率大幅上升截至2014年底，复星集团总资产为3248.3亿元，同比增长77.4%，其中保险业务总资产1130.8亿元，占比34.8%；归属于母公司股东净资产494.1亿元，同比增长24.7%，其中保险业务净资产160.6亿元，占比21.2%；2014年净利润68.5亿元，同比增长24.2%，其中保险业务净利润11.49亿元，占比16.8%。2015年公司计划斥资24亿美元收购位于美国、欧洲和亚洲的5家保险公司。（来源中信证券）
代表未来复星国际融资端的保险板块在2014年表现亮眼，资金收益率大幅提升。
海外部分：1、在仅仅8个月的时间里，复星葡萄牙保险的资产配置就到了一个阶段性理想的效果，股权/不动产投资占比分别达到了10.4%/8.2%，带来的总投资收益率和综合投资收益率分别达到5.5%/8.4%,已经接近2014年国内资本市场股债双牛格局下险资收益率水平（分别为6.2%/9.2%)。而由于葡萄牙保单实际成本远低于国内，因此保险资金创造的回报率差（调整后投入资本回报率－调整后加权平均资本成本）显著高于国内。运营上，复星葡萄牙保险净保费收入达到41.85亿欧元，同比增长15.2%，除葡萄本土外的国际业务也在拓展中，除安哥拉、佛得角外，莫桑比克的新公司也在筹建。同时顺势利用欧洲宽松，开出低利率新单，资金成本下降显著。2、鼎睿再保险2014年保费收入2.88亿美元，同比增长1.2倍，技术综合成本率92.2%，可投资资产达到7.82亿美元，综合投资收益率维持在6.6%的较高水平。
国内部分:1、永安财险净利润的达到6.36亿人民币，同比增长6.35倍，综合成本率从2013年的106.7%下降到99.1%，承保实现盈利，而综合投资收益率达到12.59%，显著高于行业平均并大幅领先上市产险公司。2、复星保德信人寿可投资资产达到4.83亿人民币，同比升46.8%，综合投资收益率达到8.7%。



全球低利率的环境下，给复星带来良好的并购良机2010年以来，欧美日市场利率持续下行。尤其2014年年初以来，欧洲利率加速下行，进入零利率阶段，目前10年期国债收益率仅为0.27%，低于日本的0.40%。美国市场利率下跌幅度相对较小，目前10年期国债收益率为1.94%。虽然中国市场利率也在下行，但目前10年期国债收益率为3.60%，显著高于欧美日。

在低利率阶段，尤其是零利率环境下，保险公司大类资产配置陷入困境。由于资产端收益率下行速度快于负债成本下行速度，导致利差大幅收窄，保险公司估值普遍下行。从全球市值500强保险公司的静态PB来看，目前有146家公司估值低于1倍PB，有138家估值位于1-1.5倍PB，低于1.5倍PB的公司占比高达56.8%。
保险公司估值的普遍下行，给复星带来良好的并购良机
2014年5月，复星以10.38欧亿元（1倍PB）完成了对葡萄牙当地市场占有率近30%的龙头企业葡萄牙保险（包括Fidelidade、Multicare及Cares等三家保险公司）80%的股权收购，并于2015年初又增持Fidelidade的股权至84.986%。
2014年12月，公司与美国MIG就收购订立合并协议，以购买价为每股8.65美元，总计交易额约4.33亿美元，收购MIG100%权益。MIG为一家专注细分市场的专业财险及保险管理服务公司。
2015年初，公司以每股16.62美元的价格完成收购美国Ironshore全部流通普通股份之20%（基于完全稀释），总价4.67亿美元。Ironshore是专注于特种险的全球性保险公司，拥有一个全球性的运营平台，业务覆盖百慕大、美国、英国，是劳合社成员，具有国际业务运作能力。
据媒体报道以及公司在2014年报业绩发布会表示：2015年计划再斥资24亿美元收购位于美国、欧洲和亚洲的5家保险公司。

低成本并购：降低企业负债成本，财务杠杆提升2014年公司通过债务融资平均成本为5.61%。而葡萄牙保险现有业务平均负债成本3.0%，新业务平均负债成本2.44%。随着保险资产占比上升，公司调整后加权平均资本成本（WACC）同比下降1.1个百分点。利差益（ROIC-WACC）由2013年的1.60%上升0.6个百分点至2014年的2.20%，利差益上升主要原因是负债成本下降。
保险板块资产的提升带来的企业财务杠杆的提升
截至2014年底，复星保险板块资产1130.9亿元，负债为970.2亿元，净资产160.6亿元。财务杠杆（总资产/净资产）7.04倍。其中葡萄牙保险投资资产为123.4亿欧元，净资产为14.7亿欧元，资产杠杆（投资资产/净资产）为8.4倍。由于保险资产占比上升，公司整体的财务杠杆（总资产/净资产）从2013年的2.99倍上升至4.29倍。
基于此我们不妨做个假设：假设公司2015-2017年每年投入160亿元、200亿元、240亿元并购保险公司，收购价按1倍PB、7倍财务杠杆，对应保险资产1126亿元、1408亿元、1690
亿元。预计公司2015-2017年保险板块资产年增长率分别为117.4%、72.5%、54.1%，占公司总资产的比重分别为51.3%、62.3%、69.7%。假设保险资产回报率5.1%，准备金成本3.0%，预计2015-2017年保险板块净利润增速分别为150.1%、86.7%、60.8%，占公司净利润比重分别为27.8%、40.0%、50.1%。

风险提示跨国界、跨币种、跨行业投资的风险。通过收购海外保险公司来降低负债成本的商业模型，本质上是国际利率套利。其中涉及汇率风险和周期逆转风险。由于公司投资领域涉及5大板块，投资团队400多人，存在管理风险和投资风险。
投资回报率下行风险。保险总投资收益率5.1%背后的假设是：权益回报15%、基础设施回报6%、固定收益3%。

盈利预测与投资评级复星国际是“中国动力嫁接全球资源”的首创者，开资产管理和保险投资之先河。公司通过并购海外保险公司，可以获得负债成本下降和财务杠杆提升的叠加收益，改变现有商业模型，更好地发挥投资优势。预计公司2015-2017年归属于母公司股东净利润分别为83.0亿元107.5亿元、138.1亿元，分别同比增长21.1%、29.4%、28.5%，对应公司ROE分别为14.5%、16.0%、17.3%。由于公司业务模型在未来3年预计将发生较大变化，我们采用2016年作为估值基准。参照香港上市保险股2016年平均PB为1.84倍，给予公司一年内目标价17.9元人民币/股，折合22.6港币/股。给予“买入”评级

网龙(HK:00777)涨超150%正巨变，头等舱会员跟踪四年逻辑全梳理 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/44000968
本文根据深港通头等舱微信群组内港股资深投资人及分析师研讨内容整合而成。机构投资人及分析师如有兴趣，可联系小通（微信号搜索：xtong100）快速登机。


导读：
网龙（HK00777）是深港通头等舱重点关注的核心标的。会员对其投资价值的热烈讨论已经持续一个半月，期间涨幅超过150%。事实上，部分核心会员对网龙的跟踪已经超过4年，对网龙的认知远超过市场一般投资人。


调研细节：网龙园区跳水运动和英语语音纠正技术网龙（HK00777）在干什么？先分享头等舱核心会员@求漏5月7日在网龙调研后讲的一个小细节：
网龙产业园区有一个跳水运动场地，工作有失误的员工会根据失误大小，从1米跳板、3米跳板、5米跳板跳入水中。一家将素质拓展和工作进程做完美结合的公司，体现出老板卓越的体验设计能力。

网龙在做教育电子化。另一个调研的小细节，在由平板电脑作为基础工具的英语电子课堂上，学生的英语发音可以得到个性化的快速纠正。这个技术由网龙专门收购的一个英语语音技术团队负责。

网龙在在线教育领域默默的深耕，无论是在硬件办公场环境投入，还是在软性人力资源投入上，都在大手笔的资本化，其目标直接指向千亿市值的在线教育龙头公司。

关注网龙：投资人一场四年的长跑事实上，头等舱会员@求漏对网龙的关注，从2011年就已经开始，当时91手机助手的数据非常漂亮，两年之后，网龙以19亿美金的价格，将91手机助手卖给百度，网龙为其港股股东做了一次特别大额分红：每股7.77元港币（网龙代码是00777），其理由非常简单：公司无需持有如此多的现金。当然，在更早的历史上，网龙曾经以2050万美元的价格将17173卖给搜狐，同样为股东带来巨大回报。

出售91手机助手之后，网龙做了一个更大的布局：在线教育。和其他A股炒概念的公司不同，网龙是以长远的资本目标和社会责任目标来做的，对于网龙核心团队而言，这次不再是培育卖给BAT，而将是一项长期的事业。其布局的力度和商业设计的功力是超出常规理解的：和富士康合作开发101平板，和优质教育资源合作开发课程，和学校合作让平板及上面搭载的软件应用进入课堂…..这是一项短期基本无回报，但建立长期竞争壁垒的资本大手笔投入。

跟踪网龙多年的头等舱会员透露：网龙大老板多次否定了101平板的推出，原因是体验仍不够好。对于资本市场而言，短期客更希望网龙尽快讲故事，但长期投资人则觉得对网龙的投资更让人放心，更值得期待。在此过程中，由于香港市场的低迷，以及网龙在线教育成果低于短期投资者的预期，网龙股价曾最低跌到12港币以下，公司在底部持续增持。

2015年1月6日，网龙宣布在线教育板块A轮融资，网龙股价迎来久违的异动。本月20日，头等舱会员@front所在研究团队提供了一份一页纸报告，核心论述网龙在线教育业务板块的投资价值，全文如下：

【摘要】网龙将巨变：相信游戏天性 为千亿在线教育下注
2015/01/20
特别申明：本文尚缺乏公司商业模式与经营设计方面调研支持。
K12在线教育目前正处在前期投资、试错的萌芽阶段，2018年有可能出现进入成熟稳态的龙头公司，其估值接近或超过千亿。核心逻辑如下：
1. 月活跃用户数达到6000万-1亿，这个数据约是中国K12教育人数的20%~50%
1997-2009出生人群为2.5亿左右，在线教育龙头公司可能覆盖20%到50%的用户，月活跃用户可能达到5000万至1亿之间。
2. 单用户利润贡献将超过150元/年，单活跃用户价值超过1500元对应龙头公司750亿以上估值
学生使用K12在线教育应用的目的更单纯直接，即为学习知识付费，所以在线教育用户的付费能力更高；我们假设，单用户年均付费为500元至600元之间，净利率为30%-50%（这一水平在互联网龙头公司中居于中上等水平），单用户利润贡献为150元至250元。给予10PE，则单用户价值为1500元至2500元。
事实上，K12教育阶段，即使在四线城市，单个学生课辅投入已经超过3000元/年。
按照单用户价值*活跃用户数估值，在线教育龙头公司的估值有望达到750亿以上。
3.网龙：成为在线教育龙头公司的基因特质
（1）相信游戏天性：游戏化方法论引导在线教育产品颠覆枯燥的学习方式
网龙能够成功洞悉玩家心理，发掘人性中追求成功的欲望。网龙可以借鉴游戏的设置，像激发玩家持续努力打怪一样激发用户不断努力学习进步，也可以通过动画对实验课程情景再现，这种游戏化方式的学习产品对枯燥的学习过程具有颠覆性。
（2）产品设计运营与业务深耕能力：两次高溢价出让资产轰动业界
17173网经网龙运营两年就迅速成为国内最大游戏门户网站，年广告额超过千万，2003年11月网龙将17173网以2050万美元卖给搜狐，公司获利丰厚。
后来借助发力早、技术实力强的优势，2012年网龙的91手机助手占据智能手机1/8的市场份额，2013年11月，百度出资19亿美元收购91无线全部股本，成为中国移动互联网领域数额最高的一笔收购。
（3）商业模式与资本壁垒：卓越的商业设计与资本投入能力
网龙在线教育选择线上、线下结合，软件、硬件结合，游戏化设计与优质教学资源结合的形式，此种模式是重资本投入型，在布局起点上已经与仅靠单方面驱动的相关公司拉开距离。
4.风险与安全垫在哪里？
如果网龙在未来5年后的在线教育市场居于第二第三梯队，则其估值仍有望达到200亿元左右。
如果在线教育业务探索失败，以目前业务看，游戏资产和净现金价值之和不低于56.71港元。股价在11港币至15港币间具备极强的安全边际。
5.A轮融资确立：投资的极佳时点
网龙在线教育2015年1月确立A轮融资方案，引入IDG、祥峰基金、奥飞动漫等知名风险投资和产业基金，融资5250万美元（相等于3.30亿元人民币），以融资额对应股权比例计算在线教育为网龙的估值贡献为21.05亿人民币。
这次标志性事件意味着网龙在线教育商业模式获得业内认可，从项目生命周期看，我们认为未来4年网龙将出现气势如虹的爆发性增长。而目前网龙市值仅为67.04亿港元，是极佳的投资介入时点。
2015年3月24日，网龙股价开始快速上涨，一方面是香港科网股整体异动，另一方面是估值提升，有头等舱会员指出，网龙的安全边际在17港币左右，股价很快涨到27港币，随后开始回落盘整。


实地调研：网龙很靠谱，要高度重视！5月7日，头等舱多名深度跟踪网龙的会员应网龙公司邀请，前往福州调研。现场传回的信息：“网龙在线教育很靠谱，要高度重视！”当日网龙从-7%开始涨，随着“靠谱”的调研逻辑被逐渐传播，5个交易日涨幅超过40%。

分享头等舱会员@云帆一线调研纪要摘要：
注释：以网龙为第一人称，“我们”即网龙
产品体系很丰满：我们将我们做的K12教育称之为铁人三项，硬件+平台+软件。我们想打造电子书包的生态圈，通过这个生态圈，家长可以很轻易的实时了解到学生在学校的学习情况。因为我们的产品覆盖了课前课中课后的所有环节，所以我们云端的数据库有非常全面的学生学习情况覆盖，有大数据分析体系（所有学生的错题库），有账号系统。在对教育机构方面，我们有教育商城，备课系统（备课系统里的讲义是我们和北师大和华中师大合作研发出来的内容），还有课堂交互系统，课件制作工具。
在家校通方面，我们的系统会自动给家长发送学生在上课的表现（如上课答题准确率，上课有没有准时，今天布置了哪些作业等），这些数据是没有竞争者可以做到的。
我们的老师端目前已经覆盖了全国18个出版社的内容，所有教材以及相对应的讲义，我们为大部分的教材都准备了不同版本的讲义，每堂课都有5-8个不同版本的讲义以及素材
我们认为我们能成功是因为我们有非常完整的体系，我们一端是卖给教育机构，另一端是卖给用户。我们的平板包括了K12全部3万多个知识点，以及配套的自主学习系统。
未来看点不会停：我们不仅会做中国，主要是在K12的布局，我们会重点布局美国和印度的K12市场。比如我们在美国的做法是在当地提供交互软件以及课件制作系统等等，我们希望在美国找一个很大的教育机构，我们提供技术、工具，合作伙伴去找当地其他的教育机构拿内容，然后通过我们的平台制作成课件等，最后推向市场。
2C端我们预计11月份会推出新的版本，2C的好处就是很快铺开。2B的好处是margin高，但是推进的速度相对较慢。在2C的产品上会有一个教育商城，自主学习系统
另外我们在游戏化方面也做了很多工作，比如说在平板上，平板分为学习模式和娱乐模式，在学生做完作业之前是被锁死的，所以家长不需要担心学生会用平板来玩游戏。另外还有积分模式，完成一些任务后会有积分，这些积分可以在商城里进行兑换和抽奖。
推广进度无压力：在2B的部分，我们在中国有8个销售大区，销售已经全部到位，覆盖了中国30个省，我们更多的是通过代理商的模式来销售，我们推进的速度没有大家想象的那么困难，因为去年在一些大省做的试点非常成功，所以今年推进起来非常顺利，我们会在几个重点的大省发力。
在2B产品推广层面，我们是和教育局谈同时也要和学校沟通。钱在教育局，推广产品还要去找校长去谈，如果校长觉得好就回去找教育局下面的采购处说明。2B卖的是整套解决方案，2C卖的是平板。2B的利润率比较高。2C基本原则是不亏本。2C目前以圈用户为主，目标2016年有500万学生用户。
最后，分享一张2014年底，头等舱某知名投资人绘的网龙价值草图，这是头等舱开始关注网龙的起点：
网龙投资价值图（手绘）

中国支付通，我的牌照你买不起 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/44000673
编者按：4月19号，深港通头等舱港股联合研讨会上，有嘉宾抛出牛股一支：中国支付通，而其逻辑今天已有部分验证，令人膜拜，今天小编分享这位嘉宾的核心观点，供大家参考。（本文根据深港通头等舱微信群成员讨论整合而成。若机构投资者有意向入群可添加小通微信号XTONG100）

1、中国支付通（HK:8325）

会员观点：中国支付通持有稀缺性牌照（它的牌照是全国牌照），其全国性预付卡发卡和授理，可以跨行业跨地域发展。万达有可能会跟中国支付通这样具有全国性预付卡牌照的公司合作。同时公司想增加自己知名度，给了张化桥一点期权，让它来公司当一个非执行董事，但有可能转为执行董事。（小编：今天收盘后张化桥转为执行董事了！简直神预测！献出我的膝盖……）
开卷有益：
1）支付牌照分三类： 1. 阿里的互联网支付，包括移动支付。 2. 银联银行卡收单。 3. 预付卡牌照，当中只有 6 张是全国性的预付卡发卡和授理， 所以中国支付通所持的牌照是非常稀缺且有价值的。中国支付通收购了一家智能 POS 机公司，阿里和腾讯都在商过如何做线下 O2O 的解决方案，因为阿里和腾讯其实只拿到了两张半的牌照（缺了线下实名支付牌照）。
2）中国支付通今日收盘发布公告，“现任非执行董事张化桥调任为执行董事。张先生可运用多年在中国投资银行及小微金融领域的丰富经验，专注本集团的策略计划和合并收购，尤其是张先生可带领本集团探索将核心的支付业务与更广泛的互联网金融及小微金融结合的策略，从而为公司及股东创造更大的价值。”

2、恒大地产（HK：03333）


A会员观点：
恒大地产定价权之争是香港资本市场定价权焦点战，是中国经济转型成败缩影。
开卷有益：
1) 恒大地产卖空情况

2) 中外大行对恒大估值差异显著

B会员观点：恒大有些东西财务上不好看出来，也不好说出那个道道，比如恒大之前负债压力大，银行和信托通道都被封了，今年突然连续拿到3家银行的巨额授信，然后连续做了两个资管计划
开卷有益：
1）港股主要房地产公司资产负债率一览表

2）恒大地产历年资产负债率

3、大佬看行业：房地产


1、会员观点：
暖风吹遍中国楼市：开发商4月业绩集体暴增
开卷有益：
1）统计局：商品房4月销售面积同比正增长为2014年初以来首次。4月份当月，全国商品房销售面积8130万平方米，同比增长7.0%，为2014年年初以来首次正增长；销售额5716亿元，增长13.3%。

2）近期主要地产业绩情况

2、会员观点：
今年地产股我觉得还没走完。虽然涨了一些，还有很多小的地产股没怎么涨。后续楼市应该利好不断。耐心选股，可能会好一些。不用太悲观。
开卷有益：
港股中小房地产近1月涨幅情况：

神州租车（HK0699）：港股市场上的“速度与激情” 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/44790268
导读：神州租车(00699.HK)19日晚公布截至3月底止首季业绩，纯利1.77亿元人民币，同比增80.32%，亮瞎了眼，20日最高涨幅20%，收盘大涨12.06%。头等舱会员认为，天时（货币宽松环境）地利（限牌城市增多）以及人和（大股东及客户）都对神州租车有莫大裨益！

会员观点：
会员A：神州Q1业绩完全符合预期，就是现价不太便宜。该会员还预测16年同期毛利将会达5.5亿；
会员B：这个预期略保守，可以往上调调；
实际上699一直是头等舱会员高度关注的标的，会员们对神州的剖析之深令小编侧目

下面分享一下头等舱会员@云帆@胡崇时对神州的核心逻辑


天时：宏观环境利于扩张周期


1.利息下降周期与车辆快速扩张战略的匹配：公司是高负债的重资产公司，对利率的敏感度高，并且未来几年处于高速扩张阶段，正好中国处于利率下降周期，可有效控制公司财务成本。
2. 油价下跌过路费免费与客户导入期的匹配

地利：优先占领了限牌城市的庞大资源，全国领先的网点优势，上下游议价能力


1.北京牌照13000个，现在使用5000个；
广州牌照8000个，使用4000个；（在大理我自己见过广州牌照在用）
杭州5600个，使用1000个。
2.覆盖70个城市及723个网点，同时加盟商补充176个小城市及219个网点，2014年底拥有63,522辆直接运营车辆。
3.供应商及二手车议价能力强，具有领先者的规模效应。

人和：客户满意度及大股东支持


1. 客户满意度知名大幅高于行业追赶者，百度指数神州是一嗨的两倍。
2. 手机端客户使用比例从2013年的6%增至2014年的46%，目前手机端的流量占整体的60%。
3.债权融资能力强于对手。
4.与赫兹（第二大股东）股权及管理（丰富合理的定价策略）品牌（有利于引进入境游外国游客）的合作，成熟节约型管理（两个人负责运营小运营点，借用停车点），联想大股东的信用融资支持。

关于价格战：


其实价格战神州是对自身打的，未必是对竞争对手而言的，主要是改变整个消费群体的出行习惯和对租车行业的认识。神州网点和品牌知名度能够很好地建立起议价能力。客户并不会因为一二十块的日租金而选择另一家租车公司。城市举例：大理神州9家、一嗨只有1家。


一家独大的高利润：


一家独大的垄断高利润，与寡头竞争的低利润，巴西VS美国。
1.美国三足鼎立（Enterprise48%，Hertz28%和Avis18%）
2. 巴西Localiza（工银全球精选股票QDII配过这家公司股票）一家独大（2013年47%市场份额）巴西Localiza及神州的EBITDA高于美国三家水平。
3.神州租车运营车队总规模年增加38%达到2014年底的58773辆，其中短租车队数量占75%，长租为16%，融资租赁为9%。截止14年底，公司的直营租车服务网点数量达到723家，包括489家取车点。神州所占的市场份额也甩同类行业几条街。仅在2013就占31%的市场份额，第二的一嗨仅有8%。稳稳坐牢了中国汽车租赁行业的龙头位置。


神州专车：分享一篇神州推荐会的纪要


@云帆，谢谢云帆分享的神州会议纪要（以下“我们”即神州租车）
我们非常有信心到年底我们是专车市场最大的。第一是政策，政府还是会看中消费者权益。滴滴实际上是黑车合法化，政府态度比较明确。我们认为中期内绝对不会对私家车开放。我们单量超过一号，是Uber的五倍，很快会超过滴滴。现在已经有两万多司机，还需要培训。第二大优势在于成本结构，专车成本结构一天是固定的，还有很多经济效应，比如说空驶率，接单率。最关键的是黑车的人群与私家车的数量有限，当单量上来以后一定是互相抢司机，倒过来每天要补贴司机50至70块。
估值：中国大市场空间+一家独大带来的估值溢价中美车队规模仍有5倍差距，而神州第一市场占有率，与赫兹及AVIS估值比较并不便宜，市值接近赫兹一半，市场给予神州租车高估值的逻辑主要源于神州的发展路径会不同于美国市场，成为一家独大的市场，盈利能力会强于美国公司。以未来5年保持30%的复合增速预测，2015年30倍的市盈率估值已经合理，但不排除标的稀缺，估值往上透支。