📖 ZKIZ Archives

猎豹移动（CMCM）：一季度业绩翻倍，再爆空头！ 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/44949383导读：在头等舱里，会员们正就猎豹的多空搏杀进行讨论。周二下午说：“有人空猎豹，年息70%”；周三晚上又说：“猎豹再次暴击了空头啊”。
猎豹发布一季度业绩后，空头回补推动股价两日涨幅超15%，近2月猎豹股价涨幅更是超过100%。小编不禁纳闷，难道大妈将创业板的热情带到了纳斯达克？在股价大涨的背后，中外资机构对猎豹业务存在较大分歧，而猎豹大涨后市值达48亿美元，距离周教主的奇虎越来越近，好一出虎豹相争！

猎豹核心逻辑分享如下：

一季度业绩翻倍，持续强势表现

核心数据：
总收入6.7亿人民币，同比增113%，环比增14%。其中，移动端收入3.7亿元（老外贡献70%），同比增584%，环比增65.4%，收入占比升至55%，是整体业务增长的核心驱动力。如果不按美国通用会计准则(GAAP)，季度利润为7690万元，同比增长134.6%。猎豹移动CEO傅盛表示，移动收入在一季度首次成为公司主要收入来源，标志着猎豹移动向移动和海外的成功转型，具有里程碑意义。

内资券商看多，外资大行看空

虽然公司业务表现强劲，但国人和老外的看法却存在严重分歧，尤其在公司核心的广告业务平台方面。我们选取招商香港的研报观点作为正方，外资投行观点作为反方。
正方核心观点：
1、在猎豹移动积累了海量用户流量、精准广告投放技术以及用户行为数据后，公司在2015年将会加快自有移动广告平台的建设。近期5800万美元100%收购Mob Partner就是完善自有广告平台的举措之一。MobPartner将帮助猎豹移动1）增加广告主资源；2）形成数据闭环；3）加强海外销售团队。
2、公司设立2015年6亿移动端MAU的目标，预计通过更加完善的产品矩阵、更多的推广渠道实现。
3、猎豹移动目前已经有了比较完善产品矩阵布局。核心产品Clean Master, CM Security 以及Battery Doctor已经拥有海量用户群，预计核心产品MAU占比在75%以上，并且15年新产品的用户贡献将逐步加大。
4、2015年猎豹移动将继续加大中国市场的推广力度，主要的推广渠道包括：1）腾讯应用宝；2）WiFi万能钥匙；3）小米预装。
5、维持目标价US$32.3不变，相当于21x2016E PE。目标价是基于43% 2016-2018E年EPADS CAGR以及0.5x PEG。重申买入评级。

反方核心观点：
1、猎豹移动号称要打造全球移动广告平台，实际上是通过收购移动联盟的劣质流量来实现：猎豹移动以移动互联网产品为表象，实际上以通过倒卖劣质流量赚取巨额差价，这部分差价收入目前占到了猎豹海外业务收入的80%。
2、上周股价暴涨35%，最高达到了30.84美元，这种被资本市场狂热炒作的股票可能需要谨慎对待，因为猎豹移动目前是最贵的股票，市盈率超过了376倍，而正常的企业的平均市盈率只有22.44倍。
3、摩根士丹利日前发布分析报告，将猎豹移动的目标价从28美元降低至26美元。

股价争议中加速拉升，再爆空头！

从猎豹3月20日发布14年业绩至今，股价已累计上涨将近一倍，尤其在公司发布一季报后，公司股价第二日上涨15.6%，空头再次被爆。在远离“大妈”的美国市场，猎豹股价走出国内创业板的架势。其实，从14年10月猎豹股价回落至相对低位之后，其卖空股份数量占流通股比例依然较高，并且在中概股中排名靠前，而其后的走势则令空头傻眼。无论未来猎豹基本面或股价如何发展，从另一层面来看，随着内地资金逐渐向外放开，中资股定价权的争夺将会蔓延。

云锋金融27亿港币控股瑞东，或成云锋基金海外金控平台 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/46232438

事件回顾

5月8日，在香港交易所挂牌的香港本地小型券商瑞东集团(0376.HK)发布配售公告，将向包括Yunfeng Financial Holdings Limited 在内的5家投资者配售不超过扩大后总股本的81%的股份。根据该协议，云锋金融以每股2港元的价格，斥资近27亿港元，收购瑞东集团13.43亿股股份。 由于公告并未披露此次配售中新股和旧股的比例，所以云锋金融控股比例将介于60%至76%之间，取得控股股东地位。

复牌涨幅预计

从 阿里影业和阿里健康的收购看，云锋金融收购瑞东集团似乎不仅仅是简单的介入证券经纪业务。瑞东集团复牌后应该有不俗的表现。以阿里影业为例，在复牌当日收 涨185%，最高涨幅曾达到429%。市值亦从收购前的53亿暴涨至384亿。而作为主战场的阿里健康，更是复牌当日暴涨372%，最高上涨500%。在 两只股票收购完成后，在一系列资产注入预期下，两只马云概念股纷纷达到千亿市值水平之上。

而从香港市场上近期券商壳资源收购案中，我们也可以相信，瑞东集团复牌后的价格值得期待。


云锋基金未来海外金控平台？

近 期，国内IT大佬纷纷涉水券商、保险等大金融股，大手笔进军金融板块，开抢金融牌照。前有马云、马化腾入股中国平安、中国太平、复星国际，后有马化腾、丁 磊战略投资华泰证券。但与战略入股大金融平台实现优势互补不同，云锋金融此次控股的瑞东集团经纪业务收入只有2440万，故两者不存在合作的可能。同时, 收购完成后，瑞东集团市值将达到162亿港币，远远超出耀才证券等香港本地券商。瑞东集团的业务根本不能能支撑这么大体量。一个可行的方案是，云锋基金将 来通过云锋金融这一层控股关系，将基金整体注入瑞东集团，打造成一个东方版的金控集团，瑞东则将被打造成云锋基金的海外金控平台。

从券商 的发展看，存在两种发展模式，1、券商自己成为一个综合的证券服务商，如海通证券、国泰君安、广发证券等走国际化道路到全球布局，再如国外的高盛、摩根大 通。2、加入到有规模的产业集团或者金融集团旗下，从而获得更大的发展平台。所以，瑞东集团极有可能成为云锋基金的海外金控平台，走第二种路线。
那么这个预期之下的云锋基金究竟又是何种背景，拥有何种魔力？

云锋基金简介

云 锋基金成立于2010年1月，是中国唯一由成功创业者、企业家和行业领袖共同发起创立的私募基金。其宗旨是除了投入资金外，把各自的创业经验与企业分享， 在发展战略、组织管理、品牌建设等方面帮助企业更好发展，关注年轻的企业家，创造下一代的领导者，培育未来世界级的企业。

云锋基金，以阿 里巴巴董事局主席马云和聚众传媒创始人虞锋的名字命名而成。除此两人外，巨人网络董事长史玉柱、新希望集团董事长刘永好、银泰投资董事长沈国军、新奥集团 董事长王玉锁、分众传媒董事局主席江南春、深圳迈瑞医疗董事长徐航、易居中国董事局主席周忻、中国动向董事长陈义红、五星电器创始人汪建国、七匹狼创始人 周少雄、九阳股份董事长王旭宁、优孚控股总裁张幼才等10多位成功企业家都是基金的发起人。

云锋基金前后共募集2期，合计募集金额约26亿美元，主要投向医疗保健、科技、媒体、通讯和文化娱乐、消费品零售及其他。投资的核心标的有：
1、 医疗健康

2、 科技、媒体、通讯和文化娱乐

3、 消费品零售及其他

[原创]联邦制药：困境逐渐反转 创新药物发力业绩拐点临近 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/48412732

文章来源于首募钱厚—深港通头等舱，有意向加入者可与小t私聊哦

文/头等舱观察员 永钢

导读： 去年9月以后，受内蒙古新厂因污染停产三分之二产能、半年报中间体业务双位数下滑、制剂业务收入仅实现6.5%增长等负面因素影响，联邦制药股价快速下 跌，接近腰斩。近期，借着深港通概念股利好，公司股价出现一定程度反弹。但就目前股价而言，联邦制药依然具有很大的投资价值。预计公司中间体和原料药业务 将趋向稳定，制剂业务中胰岛素和美金刚等创新药物将渐入佳境，业绩拐点有望于2015年出现，同时公司目前估值低于可比公司平均估值，深港通开通后股价有 望迎来戴维斯双击。



1夯实主业：原料药业务有望渡过最艰难时期
1.1 新厂房、新工艺带来成本优势
联 邦制药是目前中国最大的6-APA和半合成青霉素制造商，6-APA市场份额超过60%，半合成青霉素市场份额超过50%。2014年公司从成都厂房搬迁 至内蒙古新厂房，主要生产中间体、大部分原料药和少量制剂。新工厂采用酶法技术，成本低于珠海厂房采用的化学法约10%。目前生产的阿莫西林40%采用酶 法技术，60%仍采用旧生产工艺。同时，公司与玉米供应商签订长期合约、提高内蒙古厂房利用率至80%、自建发电厂都将有效降低产品成本，预计原料药业务 毛利率将上升1-2百分点至17%。

1.2 最严限抗令后，抗生素市场将保持稳定
从抗生素整 体市场看，供销两端的改善将促使价格保持平稳。供给端，由于环保要求日趋严格，部分中小6-APA生产企业将迫于环保压力而退出，通过扩产能进行恶性竞争 的现象有望终结，行业整体产能增速将有所放缓。需求端，经过3年的严格限抗，抗生素处方量已经降低到国家规定上限以下，未来需求有望保持平稳。
决 定公司原药业务收入的关键在于6-APA的价格。目前6-APA均价稳定在182元/kg，此价格为中小企业的盈亏平衡点，而限抗令后6-APA最低价为 161.5元/kg。因此在供需稳定的情况下，6-APA价格将维持在180元/kg上方。公司原料业务有望渡过最艰难时期，成为公司向创新药物转型时期 的稳定器。


2升级转型：创新药物将驱动公司乘风再起航
2.1 公司转型国内胰岛素领军企业
公司2011年推出重组胰岛素，在市场对其发酵生产工艺成本和质量的质疑声中，2014年公司重组胰岛素实现营业收入2.17亿，3年间取得156%的复合增长。

目 前，我国有近1亿糖尿病患者，市场需求巨大。但我国胰岛素产品市场份额主要被外资品牌占据，诺和诺德、赛诺菲和礼来合计市占率超过91%，国内厂商（通化 东宝、复星医药、甘李药业、联邦制药）合计市场份额约8.8%，其中联邦制药市占率只有0.1%。但随着公司增加销售力度，2015年1-4月，已经中标 湖北、湖南、广东、甘肃、浙江5省，公司胰岛素有望出现爆发性放量。二代胰岛素目前销售状况良好，月销量近2200万，公司全年目标为4亿港币。从销售渠 道看，公司与国际巨头和通化东宝均存在差异和优势。公司80%的销量来自县级及以下医院，公司较早在基层医疗机构进行布局。依靠近3000人的销售团队 （通化东宝近800人）预期随着基层糖尿病患者就诊量的增加，公司二代胰岛素销量将轻松实现销售目标。

公司第三代胰岛素在国内企业中亦走 在前列，甘精胰岛素、门冬胰岛素等三代胰岛素产品研发进度全国领先。最早有望推出的是甘精胰岛素，公司目前已完成甘精胰岛素的现场审核，预计3季度能拿到 生产许可。还海内外经验看，甘精胰岛素销量占据胰岛素市场43%左右的市场份额，2011年至2014年化复合增长率为23%，是胰岛素产品中最畅销的子 类别。而目前中国市场中，只有赛诺菲和甘李两家企业，分别占有81.6%和18.4%市场份额。我们预期，在拿到生产许可后，联邦制药将利用二代胰岛素积 累的销售渠道、较低的投标价迅速获取市场份额。预期2016年底，公司能取得1亿港币销量，对应市场份额为2%。

门冬胰岛素这个品类公司 更是走在行业的前列。目前中国市场所有门冬胰岛素均为诺和诺德独家供应，国内尚无厂家进入。联邦制药研制的门冬胰岛素2014年底就通过临床三期试验，目 前正申请生产许可。从注册日期看，联邦制药领先通化东宝和甘李药业近2年。我们预期联邦制药有望于2017年—2018年推出唯一的国产门冬胰岛素。我们 相信，得益于价格优势，联邦制药将显著受益于门冬胰岛素的先发优势。

2.2 唯一国产盐酸美金刚进入收获期
盐 酸美金刚是国内治疗老年痴呆症的唯一国产用药，于2013年7月获批生产。中国市场基本处于原研厂家灵北公司（商品名易倍申）垄断的状态，2014年销量 大概为8亿人民币，近3年年化复合增速达到39%。联邦制药2014年下半年才开始积极开拓市场，2014年销量大约300万元。
2015年是全国各省市药品招投标的大年，公司积极拓展市场，扩大市场占有率。公司凭借低于原研药25%的竞标价，已经成功中标山东、重庆、湖北、湖南和上海5省市药品招标。预期盐酸金刚美2017年销量有望突破1亿元。


3资本开支锐减、处置资产将降低公司财务风险
由 于内蒙古工程已经完工投入使用，公司未来3年资本开支将大幅低于2012年的峰值水平，公司财务成本将大幅减低。同时，公司在成都拥有的原有厂房，占地面 积30万平方米，该地块已从工业用地转为商业/住宅用地。按照政府规定，该地块最迟应于2017年前处置。若按周边平均地价3000元/㎡计算，处置该地 块将带来近9亿人民币现金净流入。公司现金和现金等价物将达到20亿元，公司资产负债率将从2014年的72%下降至30%左右，财务风险显著降低。


4估值洼地，有望迎来戴维斯双击
公 司目前PE(TTM)为13.1倍，接近公司历史平均市盈率，低于H股和A股同类可比公司。H股中，石药集团和丽珠医药PE（TTM）分别为30.6倍和 24.6倍。A股可比公司通化东宝和海正医药动态PE分别为68.3倍和679倍。另一方面，若公司处置原成都厂房，公司现金及现金等价物将达到22亿港 币。对应目前100亿港币的市值，将提供较大的安全边际。现阶段配置联邦制药是较好的时点，深港通开通后，联邦制药大概率将成为深港通标的，有望获得 EPS和PE同时增长的双重乘数效应。


利益与风险申明：
除明确注明转载外，本账号内容均根据头等舱成员讨论及公开信息整合而成。头等舱运营方并不知悉信息及逻辑提供方的多空持仓与交易情况（主动性披露除外），文中信息和分析仅供参考，据此交易，风险自担。

版权申明： 
本账号原创内容仅限授权方使用，如需转载，请联系官方平台协商相关事宜；明确注明转载文章，如需继续转载，请自行征得原作者同意。

花样年：地产转型期深挖社区价值 最具能见度低估40% 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/48475471

文章来源于首募钱厚—深港通头等舱，有意向加入者可与小t私聊哦

头等舱&辉立证券联合发布  文/羽马

声明：深港通头等舱与辉立证券达成战略合作协议，本文由辉立证券合作提供，首发于深港通头等舱公众号。如需转载/合作，请联系公众号深港通头等舱。

导读： 变化是这个时代的主题，转型是本轮牛市的关键词。我们可以看到，新经济代表—“互联网+”概念公司股价狂飙，市盈率动辄过百倍。而另一边，则是传统行业的 落寞，转型迟缓，且估值便宜得都不好意思跟别人打招呼。当然，在传统行业中并不乏一些拥抱变化的公司，新的业务模式、新的增长故事以及享受更高的估值是它 们区别于同业公司的主要特征。在这里我们介绍一家转型中的内地房地产公司—花样年控股。

新时期、新玩法、新玩家

投资人如何通过投资房地产公司的股票来实现超额收益呢？我的答案是，敢于在行业低谷期下all in，这依赖于很强的楼市周期预判力、较高的风险承受力以及好运气。坦白说，上市房地产公司股权并不是一个好的投资选择，尤其是中国房地产行业步入成熟期后。

房 地产上市公司股权的投资痛点在于：原有主流玩法（开发—销售模式）的不可持续、增长依赖于不断融资、长期自由现金流为负以及持续融资对于股权价值的伤害， 当然还包括那只“无形的手”的不断“呵护”。这些痛点的存在影响了房地产公司的增长质量和估值空间，导致大量的低估值的内房股长期存在，融资价值和投资价 值双缺失。

中国经济转型期的到来，为消除房地产上市公司股权的投资痛点提供了时间窗口。
WHY？旧有模式的黄金期已过，行业需要新玩法。
HOW？盘活存量，轻资产运营。
WHO？花样年控股。
为什么是花样年？在房地产行业转型期，能够深度挖掘社区价值并将之商业化的地产公司里，花样年是最具能见度的一家。

花样年传统地产运转良好，但缺乏亮点

就传统地产业务来看，花样年控股是一家普通的房地产公司，即使它有一个有名的大股东—曾宝宝，但仍然是众多区域级中型地产公司的一员。公司的地产业务从深圳起家，后拓展至几个经济发达地区，目前主要在成渝地区和华南地区从事城市综合体和高端住宅的开发和销售。

花 样年于2009年11月在港交所上市，招股价2.18港元，募集资金25亿港元。上市后5年间(2010-2014)，公司的总资产规模从154亿猛增至 413亿，同时年度销售额由人民币39亿增至102亿，增幅达161%，公司净利润则3.7亿增至12.6亿，增幅达241%。 上市后公司的整体业绩表 现不错，行业景气度较高以及IPO上市融资对于花样年的成长成为中型地产公司起到至关重要的作用。尽管业绩良好，但在产品和区域策略上也几经波折。产品从 旧城改造、到城市综合体再到高端住宅，布局区域从一线城市超二线城市扩张受阻，再重回一线城市。

目前，花样年的规划土地储备面积约 1,460万平方米，成渝和珠三角区域的土地储备占比分别为40.6%和37.2%，其中深圳土地储备达239 万方，占总土地储备的16.4%，是目前公司最优质的土地资产。2015年以来，花样年的销售表现抢眼。截至5月末，公司累计实现合同销售面积约 44.67万平方米，销售金额约32.46亿元，同比分别增长102.27%和139.19%。5月销售的超预期表现得益于一、二线城市的楼市回暖。2季 度以来，一线城市和二线核心城市的房地产成交显著增长，直接助推花样年的销售。其中花样年的大本营—深圳楼市的快速升温加快推动深圳的库存消化。得益于 此，我们相信，未来几个月花样年将会加快推动新的可售项目入市。公司2015年的可售货值有望升至300亿，全年的110亿的销售目标达成能见度较高。

尽管花样年的传统的地产开发业务运转良好，但只是中国房地产市场持续繁荣的一个缩影，在产品线、区域策略以及土地策略方面与多数同业公司并无本质区别，真正能够驱动花样年业绩和估值双击的关键就是以“彩生活”为代表的社区运营新业务。

分拆彩生活成为转型关键一步

图1，彩生活上市以来市值上升显著，业务模式认可度提升

来源，公司资料

2014 年6月，花样年成功将彩生活分拆上市，分拆后持股比例降至50%。彩生活是目前中国最大的社区服务运营商，管理面积超过2亿平方米，是一家集物业管理、工 程服务和社区增值服务的综合型服务运营企业。过去1年彩生活的股价涨幅达到170%，市值突破100亿港元。这家公司的运营性感之处在于两点，一是创新式 的物业管理体系，再一个就是社区增值服务。

图2，彩生活三块核心业务增长迅猛

来源，公司资料

图3，彩生活盈利能力突出

来源，公司资料

公 司的业务划分为三块主营业务：物业管理、工程服务和增值服务。物业管理业务是公司的基础业务，也是安全边际所在，营收比重超60%，其主要看点在于通过高 效管理和技术设备降低成本颠覆传统的模式，由传统低效向智能化高效管理转变。工程服务的收入比重达22%，更多是覆盖非物管之外的工程业务，本质上也是物 业管理链条上的一环，提升了业主体验和利润率。创新架构下的物业管理和工程服务的毛利率80%和63%，在保证业主满意度的同时保持了较高的盈利水平，成 为彩生活抢占社区“入口”的利器。

图4，战略思路

来源，公司资料

抢 占社区“入口”，重点发展社区O2O平台是彩生活的中期发展战略。2014年的业绩显示，社区增值服务收入比重不到20%，业务限于盘活社区固定资产存量 收取服务费以及给予业主简单的增值服务，而O2O将是增值服务的主要收入来源。目前彩生活的O2O业务正处于初步落地阶段，从E理财、E租房和E维修几个 APP端落地的情况来看，进展顺利，客户的需求黏性不断提升，“线上+线下”的商业闭环已经成型，2015年公司O2O业务将迎来爆发期。

图5，线上APP平台(E理财、E租房和E维修)

来源，公司资料

O2O 业务模式的成型且营收比重上升将是拉动公司利润增长和估值上升的关键。2020年公司的物业管理面积远景将达10亿平方米，未来3年物业管理面积的扩张和 推行酬金制将继续推动物业管理业务保持较快增长，但营收比重和增速则逐步回落。主要挑战是未来3年传统物业模式面临整体被颠覆，彩生活的先发优势可能被竞 争者削弱。因此，摸索出成型的O2O模式，并将之快速覆盖到旗下社区则是应对这种挑战的解决方案。

目前来看，彩生活的新业务进展和业绩均 是超出市场预期，业绩和估值双击效应仍在继续。我们预计，2016年彩生活的合理市值应为200亿港元，市值增长潜力接近100%，相当于57x和45x 的2015/2016年预期P/E。作为过去四年收入CAGR达到40%且O2O业务能见度最高的服务类公司，彩生活配得上这个估值水平。

全面向轻资产运营模式转型

“彩 生活”的成功孵化为花样年全面向轻资产运营转型提供了范本。从2014年起，花样年正向轻资产运营模式转型，转型方向定位于综合社区服务运营商，“四大社 区+四大应用”则是花样年实现该目标的主要战略。“四大社区”包括住宅社区、商务社区、商业社区和养老社区，“四大应用”为社区制造商、社区金融、社区文 化旅游和社区教育。

基于四大社区深度挖掘客户长尾价值。公司发展战略定位于住宅社区（彩生活）、商务社区（物业国际）、商业社区（商管公 司）和养老社区，覆盖了居民生活的居住、办公、综合体及养老需求，收入结构来源逐步从单一的物业销售和租金等重资产业务转变成为服务收入和平台交易佣金等 轻资产业务。

社区商业和社区金融是“彩生活”之后花样年的两个主要的发力方向。其中社区商业服务平台—美易家正快速发展，規模由14年底 的300万平方米扩大至400-500万平方米，2015年营收可能突破6000万（2014年营业收入3750万）。而社区金融则侧重于小额信贷、 P2P和融资租赁，收入和利润增长潜力巨大。我们预计美易家和社区金融在2016年都能形成过亿规模的业务，会对公司形成正面的推动作用。

我 们认为，花样年旗下的客户黏性最强的就是彩生活，其高质量的物业管理和超过90%的业主满意度使社区业主很容易黏在彩生活的业务平台，这种黏性可以帮助很 多的线上业务落地。在持续提升“彩生活”平台黏性的同时，花样年正在加快推动社区商业、社区金融、旅游和社区教育几个变现能力强的应用。因此，在花样年生 态系统中，彩生活提供了社区“接口”和客户黏性，而商业、文旅、金融以及养老平台则把需求与社区对接，并将之陆续变现，这就是花样年模式的性感之处。

估值

图6，发展三阶段

来源，PSH

如 何在一个乏味的行业里成为有趣的PLAYER? 花样年为房地产服务行业提供了最佳注释，并且引领这个行业属性从“地产”到“服务”。花样年走出一条与众不同的发展道路，轻资产运营、存量价值释放、 O2O模式，对应的是较少的资本支出、消费黏性高和经常性现金流稳定的业务特征。新的故事下，花样年也将享受性感的估值。
作为社区价值探索的先行 者，花样年已经取得先发优势。未来花样年将陆续孵化旗下的四大社区，并将之陆续分拆上市，母公司则成为轻资产模式的孵化平台。花样年将减少债务融资支持的 扩张活动，并在房地产开发上维持更适度的增长速度（约10%）。而来自高利润率的物业增值业务的收入比重预期持续上升，从而能够带动公司的EBITDA利 润率达到30%。而短期内，物业销售额的增长迅猛、社区商业和社区金融业务的实质性推进均是短期股价的催化因素。

图7，花样年的市值走向趋势

来源，PSH

估 值方面，2015年花样年来自彩生活、社区商业和社区金融等新业务的权益利润有望超过2.5亿港元，新业务估值有望达到100亿港元，对应40倍的预期市 盈率。而主要的利润贡献来源—传统地产业务的估值仅有25亿港元。根据我们的估算，未来12个月花样年的合理估值约为125亿港元，相当于2.2港元/ 股，高出现价40%。

【头等舱观察】网龙/彩生活/博华太平洋激进转型核心要点梳理 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/48697546

文章来源于首募钱厚—深港通头等舱，有意向加入者可与小t私聊哦

文/头等舱观察员 方信喆

导读： 网龙、彩生活以及博华太平洋是头等舱最近热议的三支转型股，网龙转型在线教育，6月17号宣布计划并购全球在线教育巨头Promethean的消息更是引 发了头等舱会员对它的持续讨论；而花样年向轻资产转型，分拆上市后的彩生活专注物管平台化运营，会员对其“毁誉参半”，阵营分化，观点难以统一；博华太平 洋转型博彩业，股价早已剧烈反应，其作为非澳门博彩股是否能走出独立行情。以上个股的是与非都是本篇头等舱观察讨论的话题。



1网龙（HK.0777）：一夜成为全球K—12在线教育龙头

1.1核心逻辑：6 月17日，网龙正式宣布计划将要收购全球在线教育巨头Promethean。对于这笔交易，会员有两个疑虑，一个是”Promethean 这家公司靠不靠谱“，另一个是”值不值得花这么多钱“。本文试着解答这个问题，得出的结论是：Promethean真材实料，网龙出了”白菜价“。以下是 会员们的讨论：
“Promethean看着不错啊 “
“做在线教育交互技术，电子白板，交互技术，内地好像有工厂“
“网龙也算是赌了。开始消耗大笔现金“
“互联网教育看似美好，做起来难“
“赌这个词好，查了一下搜狐教育，2013/2014中国教育领域有200起以上收购。还有我表明态度，多年前就覆盖网龙，坚决祝愿它能做成功！”
“消耗大笔现金。就要认真看收购的项目了。我原来是觉得他们不会花大价钱收购别人。。可以自己培育，卖给别人”

1.2头等舱观察：普罗米修斯带来全球化火种，网龙将一夜成为全球K—12在线教育龙头

（1）“公司靠不靠谱“：Promethean被低估的K—12在线教育行业全球龙头
1)公司介绍：K—12在线教育行业全球龙头
Promethean（普 罗米修斯）是领先的互动教育品牌商。在其核心业务的互动显示(交互式白板和平板)领域， Promethean是K—12教育行业第二大销售商，除去中国和土耳其市场，Promethean互动显示产品的全球市场占有额为25%；作为K—12 教育行业的另一领域，Promethean的学生应答设备出货量为全球第一，全球市场占比43%（不包括中国和土耳其）。公司旗下Promethean Planet是全球最大的互动白板社区，拥有210万用户。
难怪有会员称”普罗米修斯(Promethean)是世界排名前两名的电子白板厂商，在欧洲和北美有最广泛的用户群，和smartboard齐名”,”核心是他们的软件和资源，在全球有广泛的覆盖能力”。
注：普罗米修斯为希腊神话人物，其偷取火种并把它带到人间。
2)产品与服务：多层次，货真价实
“Promethean 是做在线教育交互技术，电子白板，交互技术，内地好像有工厂“，了解Promethean的会员第一时间介绍了这家公司。Promethean传统业务主 要在硬件方面，包括多用户交互平板、白板和桌面；2015年公司最大的亮点在于软件和服务业务，其管理层给予classflow这款软件很高的期望。

a传统主打产品：K—12硬件全球销量居前
多用户教室显示屏，市场占有率超25%：包括多用户交互平板，白板，桌面
白板

互动桌面

无线手写板

学生应答反馈助手：学生应答设备出货量全球第一，全球市场占比43%


b.新兴软件和服务业务：公司转型的跷跷板，ClassFlow最受市场关注
ClassFlow：公司转型的跷跷板
ClassFlow 是2015年公司抱以重望的一款软件，能让教师能够通过多种设备来创建课程、进行互动式授课与评估学生理解的、具有变革性的、基于云的课堂编排工具。有了 ClassFlow，教师可以从任何网页浏览器创建和访问互动式课程计划。此外，ClassFlow 使教师能够通过将教学平板电脑、智能手机和笔记本电脑等移动设备，连接至课堂显示设备和交互式白板来培养学生的参与性。因此，在最重要的时刻—学习时刻， 教师可以使用学生的实时反馈来及时调整任何教学计划。

ClassFlow软件注册客户遍布45个国家，21种语言，其关注度远远高于其竞争者。公司声称其在twitter的粉丝数是最大竞争者的3倍。

教师/管理者/学校 技能提升项目：帮助教育工作者有效的利用教育信息技术

3)收入10多亿RMB：北美市场企稳回升，亚洲/欧洲市场依然脆落
公司业务主要贡献来自北美市场，2014年北美市场出现企稳迹象，在市单价、现金收入以及市场份额上都所有改观；然而，欧洲市场和亚洲市场的情形依然看不到改善的迹象。

a收入细分构成:白板与平板最赚钱

b.收入区域构成：一半收入来自北美市场

(2)“公司值不值得花这么多钱“：产品战略高度契合，“大板+classflow+小板”打造课堂教学生态圈
虽 然网龙账上仍有20多亿RMB现金，但也有会员对网龙大手笔收购表示担忧，“网龙对于网龙也算是赌了，开始消耗大笔现金”，”消耗大笔现金。就要认真看收 购的项目了“。我们从对价和产品与战略契合度两个方面进行了对这起收购事件进行了分析，认为此次收购从对价方面看”合理“，从产品战略方面看”高度契合 “。

1）对价：传统估值方法不贵，互联网估值方法便宜
首先，我们用传统估值方法对此次对价合理性进行判断，根据网龙披露的信息， 公司拟不超过1.3亿美元收购Promethean。同时，根据Promethean 2014年报披露，Promethean最近两年的年平均收入为2亿美元，净资产为0.69亿美元，对应的PS、PB为0.63倍，1.88倍，估值在合 理可接受区间。


我 们再用最近流行的互联网公司估值方法对此次对价进行合理性分析，Promethean机构用户130万个单位，学生用户600万个，教师注册用户210万 位，总计930万用户，收购对价1.3亿美元，平均每个用户价值13.9美元，折合人民币80元左右，而且基于公司产品的特性和使用用途，用户的粘性和忠 实度远远高于其他行业，因此这样的对价对于互联网公司来说，应该是白菜萝卜价了。
2）产品契合：“大板+小板+classflow“打造教学课堂生态圈
a大板，Promethean公司的看家本领
Promethean 传统业务主要在硬件方面，包括多用户交互平板、白板和桌面，全球市场占有率超过25%。以ActivBoard 500 Pro互动电子白板产品为例，ActivBoard 500 Pro推动了一种自然地模仿真实情境和手势的交互式科技的方式，提升了互动电子白板的标准，可与普罗米休斯软件和工具无缝结合使用，也能轻松地配合现有的 教学工具，包括互动学员应答系统或多用户应用程序，如Google Earth™ 、Microsoft® Surface™

b.101小板，网龙教育资源呈现平台
101 同学派是网龙转型在线教育的一部杰作，101同学派通过高速移动互联网，帮助学生和老师搭建一个完整的闭环学习生态圈。为了实现“教育公平”理 念，“101学生派”购买大量电子课本版权和自己组织拍摄优秀的教学微课，免费提供给华人学生；由智能教育软件和云平台把硬件和丰富的教育资源串联起来， 让学生轻松及时共享全球范围权威的教育资源。
c.Classflow，课堂设备互联互通的桥梁
ClassFlow是Promethean 最近发布的一款应用软件，能让教师能够通过多种设备来创建课程、进行互动式授课与评估学生理解的、具有变革性的、基于云的课堂编排工具。 ClassFlow 使教师能够通过将教学平板电脑、智能手机和笔记本电脑等移动设备，连接至课堂显示设备和交互式白板来培养学生的参与性。因此，在最重要的时刻—学习时刻， 教师可以使用学生的实时反馈来及时调整任何教学计划。
因此ClassFlow是衔接教室大板、小板的桥梁，对于网龙在线整个课堂场景的构建起到画龙点睛的作用。

3)战略契合：一步成为全球K—12在线教育龙头
梁念坚加盟网龙时候说，“我从前做的都是帮助外国公司开拓中国市场，为什么不能用我的经验帮助中国企业走向国际呢？”此番加盟网龙，梁除了负责华渔教育整体的战略制定和日常运营，还将负责网龙旗下全球教育业务的战略规划及发展。
早前，招商证券互联网分析师郝云帆曾透露，网龙在K12教育的布局不局限在中国，还会重点布局美国和印度的K12市场。
对 此，梁念坚给予正面回应。可见，网龙志不在中国，而在整个全球市场，而Promethean是网龙走向世界的快车道。除去中国和土耳其市 场，Promethean互动显示产品的全球市场占有额为25%；作为K—12教育行业的另一领域，Promethean的学生应答设备出货量为全球第 一，全球市场占比43%（不包括中国和土耳其）。公司旗下Promethean Planet是全球最大的互动白板社区，拥有210万用户。
因此，我们认为网龙收购Promethean是网龙全球布局的一步好棋，网龙也将在一夜间成为全球K—12在线教育龙头


2彩生活（HK.1778）:一路争议一路走，兑现承诺把故事变成了实事

2.1核心逻辑
彩生活兑现对投资者的承诺，15年在管面积扩张步伐超预期，增值服务占比提高；重拾在快速扩张过程中掉了的用户思维。

在 过去十年间，房地产企业融资+拿地+开发+卖房的模式，躺着就能赚钱，谁想过把资产做轻？谁愿意花力气去经营用户体验？花样年+彩生活主席潘军在近期一次 演讲中表示，目前时代不同了，在这样的模式实在走不下去之前，彩生活已率先转型轻资产运营模式，也回到企业的本质----深耕用户服务。

头等舱会员对彩生活看法的正反面观点
好的企业不怕故事讲多了，投资者不卖账，因为好的企业会把一个个故事变成实事，然后再说新的故事，再把新的故事变成实事，如此迭代，一家千亿市值的企业就此诞生------彩生活。头等舱会员对彩生活的看法分成两派，以下整理了两派观点。
正面观点：
1.彩生活的用户黏性强，可助线上业务落地；
2.低价争夺中小开发商物管业务的战略使得2020年管理面积达10亿平方米的目标具有可行性，比其他物业管理公司的报价低30%；
3.彩生活的执行力很强，市场认可度很好。
反面质疑：
1.可持续性，活跃度，交互程度，转化率；
2.彩生活模式的成功已引起其他大佬的注意，2020年管理面积达10亿平方米不好
实现了；
3.彩生活模式可复制性强；

2.2 头等舱观察：彩生活（HK.1778）兑现承诺，把故事变成实事
1）彩生活对投资者的承诺----兑现成功√
大 家对清明节五天假期后4月8日的那波港股大涨不会陌生，彩生活作为业绩概念双好的中小票，当然不会缺席这波大涨，这波大涨的背景是：彩生活的业绩的高速增 长给投资者们底气，未来三年净利润增速保持50%以上；社区O2O的概念给投资者们无限的想像空间，增值服务万亿利润空间，毛利率高（2014年为 99%）。然而这都是基于2014年年度业绩的，这种高速增长能否持续跟股价能否继续坚挺同生同灭，现在2015年接近过半，让我们来一同验证彩生活外延 式并购+内生式增长模式是否达到当初预期。主要看两点：1）所复盖的管理面积；2）社区O2O收入贡献占比。

第 一，公司15年目标是复盖3.2亿平方米的管理面积，成为全球最大的物业管理公司，知情人士称目前公司已复盖2.7亿平方米的管理面积，预期年内将超过 3.2亿平方米，在管理面积扩张规模上，平心而论是稍微超出预期，但足以兑现承诺。第二，既然投资者是奔着社区O2O背后的万亿利润空间去的，那么社区 O2O收入贡献的占比是否有所提高尤关重要，2014年这一块的占比是16.8%，据知情人士称，今年这一块的收入占比将有所提升，笔者认为在这一点反而 超出了预期。

在较早前的文章中，笔者提及到彩生活正面临三大隐藏风险：房地产大佬的挑战，社区用户入口控制权，内生性增长动力。并给出了 彩生活的扩张步伐必须加快的结论，事实证明，彩生活模式的成功已引起了许多房地产大佬们的“学习参考”，这也说明15年彩生活跑马圈地的步伐必须加 快，15年预期的复盖面积当然也会比较早前订立的目标3.2亿平方米要多，所以笔者认为在管理面积扩张规模上，稍微超出预期。
然而，在保持这么快 的扩张步伐同时，考虑到新增用户使用彩生活线上APP需要一段缓冲时间，那么社区O2O的收入占比应当持平或下跌，但根据知情人士称15年这一块的占比有 所增长，这一点是超出预期的，也反映了旧有用户的人均消费提高。综上所述，可以认为彩生活已经把去年所说的故事变成实事了，那么新的故事是什么？

2)重拾在快速扩张过程中掉了的用户思维
彩 生活已摸索出一套跑马圈地行之有效的方法，低价争夺中小开发商物业管理业务，在2020年在管面积达10亿平方米的目标，加上在来自房地产大佬的压力，每 年在管面积平均增速将保持在23%以上。新的故事是回到企业的本质----用戶服務，花样年+彩生活主席潘军在近期一次演讲中表示，房地产企业所处的环境 变了，企业所面临的管理本质变了，互联网的本质其实是让你重新从技术返回到用户，表明了彩生活将会在用户满意度，用户黏性，转化率等方面作出努力。

彩 生活作为社区O2O模式的深耕者，社区增值业务将继续增长。彩生活集团现通过“门禁”，“停车”提高用户基数，同时线上平台“彩之云2.3”推出“E租 房”，“E金融”，“E维修”服务增加用户黏性。2015年，“E租房”，“E金融”，“E维修”业绩迎来爆发期。线下合作稳步推进，顺丰“嘿客”全面推 进。随着未来“线上+线下”的商业闭环逐步完成，公司增值服务业务将登上新的台阶。

3）总结
反 方提出的几点质疑都很对，但是如果空头看空的几条理由不足以让多头觉得有问题，那就是好事，第一，错位竞争保证执行力，第二，深耕用户体验保证用户黏性和 转化率 。当花样年+彩生活在增值服务和社区O2O的触角延伸得越来越深入的时候，其背后的万亿利润空间自然会收归囊中。


3博华太平洋(HK.1076):挺进塞班岛，重注投资旅游博彩业

3.1核心逻辑： 博华太平洋日前发布公告，称其在塞班岛所开设的临时赌场将在今年第三季度开始营业，而其在市内的两所酒店（包括第一期市内酒店的赌场）也将于今年第三季度 开始动工，预计16个月全面完工。这一消息表明博华太平洋在塞班岛布局的度假村及博彩业务已经进入实质性开展阶段，公司是否能凭借新业务一扫颓势，值得期 待。

“博华太平洋，之前我们讨论博彩股的时候，有个哥们推荐这家公司。在塞班有赌场。”
“最近几天 股价表现非常好。有人研究过这个吗？”
“纪晓波进去了。”
“牌照应该是真的，投资也很大。”
“以前是日本，美国和韩国去度假的多，现在中国已经超过40%了。”
“塞班不需要签证，这个适合中国人。”

3.2头等舱观察：原有业务状况不佳，重注押宝海外旅游博彩业务，是否能迎来业绩反转？
1）原有业务形势严峻，连年亏损，已遭放弃。
博 华太平洋原有业务以食品加工及贸易为主，客户集中在中国大陆，中国香港以及加拿大等地区。由于全球经济下行压力，需求放缓，市场竞争激烈等原因，使得售价 整体下降，食材采购价格持续攀升，导致经营成本上升，2014年度该业务共亏损4299万港元，是2013年度亏损1125万港元的4倍左右。针对此业务 表现持续转差，公司决定未来不专注发展并缩减该业务，或物色潜在投资者，部分或全部出售冷冻及功能性食品产品业务。
2）新股东入股，独家牌照直指海外旅游博彩业
公 司于2014年8月12日取得当地政府颁发的娱乐场度假开发商牌照，获得在当地开发度假村的权利，预计未来分5期在岛内兴建及经营一家市内酒店及一个综合 度假村，内设博彩设施。之后于2015年3月4日签订娱乐场度假开发商牌照的修订本，获权在塞班岛Garapan建立及经营临时赌场。同时，根据公司公告 显示，澳门赌界名人纪晓波于2015年5月15日入股博华太平洋共计80亿股，持股比例达93.95%。从这一步不难看出公司转型向旅游博彩业发展的意 向。
从旅游业角度看，中国出境游市场开始出现井喷。数据显示，去年中国出境游人达到1.07亿人次，同比增长19.49%，亚洲短途出游是中国游 客出境主流，去年前往塞班的中国游客数量为14万人次，同比增长27%，作为唯一对华免签的美国旅游目的地，今年将继续延续火爆态势。同时，中国游客在海 外的人均消费日益攀升。旅游网站TripAdvisor发布今年全球旅游经济报告预测，今年中国游客平均旅游消费将增长23%，因此此时开发海外热门景点 有较大发展潜力。
从博彩业来说，当地政府免收博彩税、无赌桌限制等政策降低了营业成本，预计开业后会配有1600张赌桌和贵宾室。客源方面，澳门 最大的博彩中介恒升集团将与公司进行合作，一定程度上确保了客源的充足。但其同样存在国内反腐力度的加大，飞行距离较长，投资金额较大（是澳门投资赌场金 额的近一倍）等风险。
3）联合汉能推进海外薄膜发电
公司与汉能薄膜发电签订了谅解备忘录，将成立新合资企业特殊目的公司，共同发展太平洋 地区岛屿的薄膜电站项目。博华太平洋将负责电站土地资源的工作，包括协助合资公司得到相关土地、获得许可证和授权书、能源市场营销和将来的销售工作等，汉 能薄膜发电则负责电站项目的技术咨询、建造、操作和保养。由于太平洋岛屿地区经济发展迅速，令当地电力供不应求，价格昂贵，以塞班岛为例，目前每度电收费 超过0.3美元，高价格与高需求将大大缩短项目的回本期，有利于合资公司把项目延伸至其他太平洋岛屿。


利益与风险申明：
除明确注明转载外，本账号内容均根据头等舱成员讨论及公开信息整合而成。头等舱运营方并不知悉信息及逻辑提供方的多空持仓与交易情况（主动性披露除外），文中信息和分析仅供参考，据此交易，风险自担。

万科置业海外：等待万科吹响冲锋号 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/49208308

万科置业海外：等待万科吹响冲锋号

文章来源于首募钱厚—深港通头等舱，有意向加入者可与小t私聊哦

导读： 万科B转H后，万科置业海外这一资本运作平台被搁置，股价表现远远低于绿地香港等壳公司，前期更回归到万科的买壳价。但随着近期万科抛出万亿市值战略规 划，郁亮表现要加速旗下资产证券化步伐，万科置业海外作为上市公司的平台价值逐渐凸显，母公司注入资产的预期，或将成为万科置业海外后市的一大看点。
 
1.核心逻辑及会员观点梳理
核心逻辑：分拆业务上市+发展海外业务，双轮驱动上市平台价值估值修复。
会员观点：
A：1036万科置业海外，原来是想放入资产，形成ABH的结构，但后来万科B转H了，就没有用这个壳了
B：就1036，买它肯定不是赚短线的钱，万科没动作一切都白搭，万科一有动作，肯定会涨。
C：一开始万科收1036定位就类似，535,978，但万科转了H，策略就变了。
B：有了H，万科不急于搞1036，但现在两年过了，随时会搞，先买点放着。
A：郁亮讲，今年利润要做到200亿的利润，旗下资产要加速上市。包括物业，家装，产业地产等。
B:整体来说，1036这个平台可能1-2年内会被使用。万科整体战略是做到一万亿。
 
2.前世今生：万科缘何入主以及缘何搁置
时 间回到2010年，由于楼市宏观调控，万科作为一家A股上市公司，丧失再融资功能。房企纷纷香港买壳寻求融资渠道，万达绿地金地招商等公司均有斩获，而万 科在2012年5月，万科成功完成对南联地产的重组收购。正式完成借壳入港这一战略动作，使当时万科整体ABH股的结构初具雏形。
对于万科买壳目的，当时预期主要是两大目的：
1、 借助香港上市平台发展住宅业务。类似金地商置与金地集团、绿地香港与绿地集团、招商地产与招商局置地的关系，AH双重上市平台，主营业务没有什么区别，两 条线走路而已。如果按这个战略路线走，今天万科置业海外就不是这个市值了，以万科的运作能力，注入一些优质土地进去，很快会做大做强，结果不会比绿地香港 差。
2、注入社区商业资产。这一预期源于郁亮在随后的股东大会上表现“拟将领汇模式引入内地，南联将来发展社区商业”，彼时万科正在进军社区商业，全国已有多个项目储备，并且围绕社区商业的“五菜一汤”模式也在推进。
 
但随后这两大预期并未实现，其中第一条因万科B转H后，自然失去意义。第二条，可能和王石大方向有冲突。当时媒体大篇幅报道王石和郁亮之争，王石一直主张专业化，不碰商业。总之，因种种原因，万科置业海外这一2012年就收购的平台被搁置至今。
 
3.集团万亿市值规划，万科置业应有用武之地
3.1 两年期限已过，万科随时可能有动作

从 股价上看，万科当初以5.6197港元/股价格入主，当时一波上涨足以表明市场对万科的期待，之后由于万科B转H成功，预期未能实现，股价一路下探至6港 元/股，另一方面，根据规定借壳上市两年的资产注入不能超过借壳公司的净资本。受限于这两个原因，万科也一直没有对万科置地海外有所动作。
 
如今，两年的限期已过，结合今年5月份郁亮在股东大会上的表态：
“我希望万科未来能够有更多业务独立上市，成为有若干个上市平台、也是多业态上市平台的一个控股集团，整个平台加起来有1万亿市值”。
 
对于万科万亿的目标市值，依靠单一的地产业务的可能性几乎没有，而作为地产以外万科旗下规模最大的业务，万科物业无疑是最有可能分拆上市的业务之一
郁亮也坦言，“万科物业正准备独立发展，当然包括上市的考虑，本来希望把上市事宜放后面一点，但发现形势不等人，所以现在正加快研究。”如此看来，早前，花样年将彩生活分拆上市的举动着实刺激了万科在物业这一块的神经。
 
除 此之外，万科还拥有包括家装，商业及产业地产，养老等多项极具价值和前景的业务，鉴于目前万科仅有两个上市平台，万科企业承载了集团核心的地产业务，相比 之下万科置业海外目前的主要收入来源仅仅是自有物业的租金收入以及相关的物业费用。其资本运作的空间更为灵活，万科将其作为独立平台运作的可能性也更大。
 
从行业层面看，绿地，复星，万达等企业也都在谋求多平台上市，万科作为行业的一线领军企业，相信自然不会甘心落于人后。万科置业海外的战略价值在这里不言而喻。
 
3.2 横向对比借壳赴港的其他房企
当初在调控之下借壳赴港融资的远不止万科一家，招保万金作为国内四大龙头地产公司早已齐聚港交所，而万科由于B转H股的关系，导致万科置业的价值并没有完全体现出来，但我们仍可以从金地和招商的动向上从侧面来了解借壳上市后的上市公司的发展轨迹。
 
5 月14日金地商置宣布以0.53港元/股配售股份，年内两次配股共集资约25亿港元。并公告拟将配售所得款项中的10亿港元用于增加土地储备，余额用于发 展集团其他项目，同样于2012年借壳赴港上市的招商局置地，6月15日曾宣布停牌，表示集团母公司正在积极研究、制定重大资产重组的相关方案，推动招商 局集团地产板块的整合工作。
 
金地和招商与万科一样，都是在相同的背景下以相同的方式进入香港的资本市场，只不过万科多了B转H这一步，所以招商和金地的运作方式对于我们了解万科看待万科置业海外这一平台的态度具有一定的借鉴意义
 
4.等待万科吹响冲锋号
综 上所述，我们可以发现从一开始万科置业海外的机会就来自集团层面的整合预期，无论是万科B转H成功之前还是之后，主要的看点还是万科是否有意愿有所作为。 不论是借由集团资源发展原有业务，还是成为集团业务整合的平台，万科置业海外对于万科的意义，已经不再像B转H股成功后那段时间一样尴尬。
经过几 年的转型摸索，万科旗下已有众多颇具前景的业务，物业、商业地产、产业地产、家装等等等，基本都从事业部改为独立子公司，预期会逐步分拆上市。按万科的万 亿市值规划，万科AH变成控股母公司，旗下一众独立业务上市，在整体被称为“森林”的生态系统中，大树和小草型的业务生长其间。无论万科置业海外被定为成 何种业务形态，一旦集团开始有动作，以万科的经营能力，万科置业海外的市值将会远远高于现价。