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中滔環保（01363）電話會議紀要（7月10日） 雪茗ZMH

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中滔環保CEO,盧已立;IR Sasha Zeng
公司基本情況介紹略去。

Q:公司儲備項目有哪些？

A:潛在的兼併收購去掉，到2015年底，大概會新增污水處理產能45萬立方米/日(每立方米對應1噸)。基本上分佈在現有的區域，四川和廣東，湖南。項目投產準確時間節點，不好說。比如，永和海滔項目第三期產能利用率達到80%，第四期開始提前推進。很有可能海滔四期可以投產。新增5萬方。四川廣元項目由於某客戶，建設滯後了，投產的日期有可能滯後，但廣元項目整個園區招商項目比我們預期要好。

Q:公司對新項目選擇有什麼標準？

A:公司未來挑選項目的前提條件：第一，當地有沒有工業基礎；第二，當地環保部門政策實施和落實是否到位；第三，當地政府對拭擦經濟的接受程度，能否接受BOO模式。廣東在這三方面非常好，福建、浙江充分滿足了這一個條件，但是他們在環保的執法力度稍微弱了些。在於政府開放程度，就更弱了。我們參觀了紹興一個很大的工業廢水運營廠，但是它是虧錢的，就因為政府採用了BOT模式。

Q:BOO/BOT模式的區別？

A:BOO模式/BOT模式:BOT模式政府是主角，運營企業沒有定價權。另外，BOT運營模式中，排污企業採用類似市政污水處理模式，權責不明確，非常麻煩。BOO模式，則是實現了污水排放和污水治理的分離，排污企業專注生產，治污企業專注環保治理。運營企業可以採取差異化定價模式。

Q:關於異地擴張?

A:異地擴張，公司肯定還會進行，且主要是在工業污水領域。公司不僅要做一個地方領導者，也想做全國性的領導者。目前，工業污水治理是碎片化市場，因此我們會先挑最成熟的市場。隨著更高排放標準的環保執法異地成熟，我們也會考慮異地擴張。異地擴張，不存在什麼技術障礙。最大的挑戰還是來自我們剛才提到的三條標準是否滿足。

Q:公司未來會考慮市政污水領域嗎？

A:目前，公司構成項目有一兩個項目是市政污水(永滔一、二期)，但市政污水的目的是為了切入到該區域的工業污水處理。目前，永和海滔三期，四期就是工業污水項目。

Q:關於行業競爭格局?

A:目前看，工業污水還沒看到成規模的市場競爭對手。根據我們的瞭解，全國工業污水處理交予第三方處理的市場滲透率不到20%，80%都是自己做。而這不到20%的第三方治理模式中，超過一半是政府BOT模式。在目前這種情況下，沒看到形成規模的對手。有看到個別BOO項目，但也是僅限個別項目，沒有廣泛運營。我們認為資本市場對這塊是非常敏銳的，一旦可類比公司出現，估計PE/VC就會投入了。

Q:公司與北控、光大等企業有何比較優勢？

A:它們是老大哥，做的很出色，但對於與北控、光大等優秀企業，我們認為中滔有自己的競爭優勢：我們認為，每個企業有適合自己的商業模式。央企適合跟政府打交道。每天處理上千萬方立方米，對小企業主，一天產生3-5000立方米沒興趣。即使，它們對由幾十個企業組成的園區幾萬方的污水有興趣，但它們也不願意採用BOO模式。但如果做BOT模式，MARGIN就下來了。因此，它們興趣不大。可以看看，光大此前也是有做水務處理(現在把水務處理交由收購過來的漢科做了)，也是採用BOT模式，畢竟它們項目規模大，融資成本也有優勢，BOT模式更適合它們。我們是民營企業，習慣中小企業打交道，也適應了這種管理風格。我們採用BOO模式是合適的。

Q:公司高毛利率是憑藉什麼途逕取得的？

A:大家關注到高毛利率，我們認為高毛利率隱含了高風險。市政污水有政府擔保，無風險。BOO，政府沒有參與，存在經營風險。我們只有提高經營水平，採取各種措施降低經營風險。

Q:公司收費定價機制?

A:定價，物價局有行業指導價。行業指導價是按各類污水處理成本來制定的。我們基本是按行業基準價以下定價。因為我們做，肯定比排污企業單獨自己做節省成本。關於提價，由於市政污水有提價趨勢，我們也會有提價空間，但我們不輕易使用提價。我們希望跟客戶共同成長，紡織行業本身利潤比較薄。這兩年，我們污水處理平均水價有往上走，其中人為調了兩次。但主要還是得益於客戶給的污水結構發生了變化，高端的佔比加重。意味著我們的客戶產業升級了，從低端往高端。收的價錢就越高。價錢的成長來自行業的成長。最新的定價水平要等到財報披露。

Q:關於污泥治理?

A:污泥治理市場，是刻不容緩的市場。目前，污泥要麼沒處理，要麼是用藥處理，其中大部分是填埋。國家要求無害化處理率達80%，因此我們認為市場空間非常大。盈利能力看，污泥處理毛利率40-50%，毛利率跟最後無害化處理採用的方法有關係。我們收購清遠綠油，一方面進一步奠定區域地位，借此成為廣東最大的污泥處理企業；另一方面，污泥處理跟污水處理有很強的協同效應。污泥處理的客戶和污水處理的客戶是同一客戶。清遠綠油的收購的模式：1.25億RMB+3.5億股票配股。

Q：公司做了一系列的兼併收購，資金來源？會做股權融資計劃嗎？

A:工商銀行給了20億授信額度，目前我們用了2個多億，授信的成本7-8%之間，稍高於原來的項目融資成本。未來融資需求沒那麼急，CB也不會做。

Q:項目建設週期?

A:項目建設很快，如果地方政府全力配合，一個5萬方的污水處理產能，從建設到投產，只需要半年到九個月。

Q:關於應收賬款週期?

A:我們應收賬款周轉期一般是兩個月。13年，應收賬款天數比12年有延長，主要是做了些國企項目，付款時間變長。我們認為，投資者看應收賬款週期時間的長短，要參考行業水平。也可以參考光大和北控的應收賬款周轉天數的趨勢。

「互聯網彩票行業二季度深度跟蹤報告」電話會議紀要 作者：格隆匯 liyinlin

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主講人發言：

非常感謝大家來參加這次電話會議，我們團隊在世界盃結束後的第一時間發佈了《世界盃點燃競彩熱情，二季度迎來彩市高峰》的深度報告，對互聯網彩票行業的未來走向進行了展望。這次電話會議，我們會將報告的主要觀點進行闡述，同時留有時間解答大家的疑問。

首先我們回顧一下世界盃期間的銷售情況。世界盃期間競彩總銷售額達到129億元，較2010年南非世界盃23億元的總銷量暴增了460%。體育彩票6月份單月銷量達192.4億元，同比增長 83%。其中，競猜型彩票的單月增值達到了384%，這些數據反映了世界盃期間銷售的超預期狀況。

而福利彩票和體育彩票的銷售數據顯示，上半年全國彩票總銷量同比增長了16.2%。其中，體育彩票上半年總銷量799億，同比增速達到24%；福利彩票總銷量985億元，同比增速11.5%。在世界盃作用下，上半年競猜型彩票銷量同比增長62%，樂透型體育彩票增速是15%。而在福利彩票這邊，中福在線型福利彩票則由於其獨特的遊戲趣味性成為福利彩票中增速最快的彩種。

從數據可以看出，在世界盃的作用下，體育彩票特別是體育競彩受益最大，福利彩票也維持著平穩增長。但更重要的是以世界盃為契機的對未來的展望。世界盃之後，通過與一些行業龍頭溝通，我們發現大家普遍認為世界盃期間最大的收穫是用戶數量的增長。

世界盃期間各龍頭的單月新增用戶數量同比翻倍，這部分新增用戶在未來有可能會變成網站的深度用戶。在前幾篇深度報告中我們已明確指出互聯網彩票銷售重視的是用戶的數量增量。微信彩票、網易彩票、新浪彩票等網站的銷量遠遠超越行業銷量增速。根據目前的統計，它們的行業排名十分靠前。

世界盃前後，用戶結構是不同的。世界盃期間，我們可以觀察到周圍很多朋友都在用手機下注。他們可能並不懂足球，不知道五大聯賽為何物，只是非專業用戶或者俗稱「小白彩民」。但世界盃是一個小白彩民也願意下注的特殊時期，是一個爭奪此類用戶的重要環節。在這個環節中，淘寶、微信、新浪等門戶類彩票銷售平台的收益無疑是最大的。這是我們發現的世界盃期間用戶結構的特殊性。但世界盃結束後，情況可能會有不同。世界盃之後，很多非專業用戶可能不會接觸五大聯賽，也就會成為不再下注的沉默用戶。因此世界盃之後才是考驗各網站真正銷售實力的階段。

在7月13號世界盃結束之後到8月中下旬五大聯賽開始之前這一個月的時間，各大網站會有意識地向潛在用戶和世界盃期間形成的新用戶推送信息，觀察世界盃結束後，大家在模擬遊戲中的參與度和熱情度，用這種方法來區分用戶的真實意圖。因此我們建議大家觀察各網站的用戶在世界盃之後的競猜過程。

以上是我們的第一層想法，即對世界盃用戶的跟蹤和營銷。第二層是對世界盃期間各網站出現的故障問題的思考。今年世界盃下注量的超預期已經導致國家中心、省中心的系統無法負荷。彩民在晚11點開始頻繁遇到買不到彩票、或出票失敗等情形。我們在報告中也有說明是怎樣的原因導致出票故障，其根本在於下注量過大。互聯網彩票在下注後需要通過信息數據的傳遞，由所在的省中心、國家中心成功出票才算購買成功。因此，很多彩民買不到彩票、出票失敗，甚至購買成功並顯示中獎，但最終無法兌獎。這確實不是網站的問題，而是彩票中心系統硬件問題。現在距五大聯賽開賽還有一段時間，在這段時間內，我們有希望看到國家中心會系統的更新升級。畢竟系統問題導致的彩票出票不成功或無法兌獎會嚴重傷害互聯網彩票行業。監管部門會重視這個問題的另一個原因是世界盃期間地下賭球的參與情況。我們在報告中有列出，短短的幾個案例，涉案金額已經超過了官方披露數據。我們預計世界盃期間地下賭莊、海外博彩等地下非法博彩市場的下注金額總和應該超過1200億。相對於國內的彩票系統，海外非法博彩第一沒有出過因硬件系統不能下注的情況；第二，它們有滾動下注等形式，比如德國對巴西的比賽，在進了第六個球之後還可以重複下注，使得海外的博彩更吸引人。但我們的硬件系統目前還不能引入這種玩法。如果想要彩種創新，想要把非法博彩的收入納入國家財政收入體系中，彩票硬件系統就必須升級。

綜上所述，在未來的一個月，大家不但會看到互聯網彩票網站對用戶的區別、分析和趨勢化營銷，還將有希望看到監管部門對於硬件系統的不斷招標和更新換代。硬件基礎夯實後，五大聯賽將馬不停蹄的開賽，屆時我們預計還會有新彩種和新玩法的創新。

彩票上萬億的潛在市場想要徹底開發，首先需要擴大用戶數量，並持續市場熱度，這是互聯網銷售網站需要做的事情。還需要硬件系統足夠強大，能夠應付數據的爆發性下注。在標的方面，我們不便透露國內具體標的，但在海外上市的標的中，500彩票網用戶數量的爆髮式增長是很可觀的。而且根據過去的歷史，500彩票網相對於後起之秀，挖掘潛在客戶需求的能力更強，能夠有效的將新用戶轉移成老用戶。另外，我們推薦華彩控股。華彩控股是在全國範圍內最具備全國性數據終端運營經驗的龍頭企業。在硬件系統不斷升級的同時，我們還希望國家中心能夠陸續出台新的玩法。目前互聯網彩票的潛在蛋糕就是地下私彩過萬億的市場規模，我們國家上半年彩票行業的整體收入也沒有超過1800億元，估計全年會維持在3600-3800億之間，相比地下私彩過萬億的規模還有很大的開發空間。在財政收入趨緊，政府機構和監管部門亟需增加合理合法財政收入的情況下，我們認為提升互聯網彩票對於私彩的搶奪是合理且可預期的。因此，行業並不會因為世界盃的結束而淡出資本市場。我們相信，牌照的有序發放、新玩法的推出和數據系統的升級都會給行業帶來新的增量。謝謝大家！

提問環節

Q：請問華彩控股與國家福彩中心的新一期合約能否順利簽約?

A：華彩控股目前是中福在線的獨家合作夥伴，且獨家合約是可續期的。幾個月前香港曾經有人指出明年這方面的不確定性，因此出現了公司股價的波動。但據我們瞭解，福彩中心更重視彩種創新的可持續性和有效依賴性，即系統若頻繁的更換供應商必須有充分的理由。價格並不代表一切，因為價格的降低是否會影響彩票系統運營的有效性並不能確定。監管部門更重視系統的穩定和可靠，對於輕易更換供貨商很敏感。據我所知，中福在線的福彩系統是比較穩定的。因此，我們認為中福在線是成功的，與監管部門有著良好的合作互利關係。未來如果沒有出現大的維修案件和技術上的問題，相信它不會被輕易的取代。

Q：華彩控股與騰訊的合作是否有可能？如果有的話請分析一下之後的格局。

A：從行業角度，騰訊的微信彩票現在還是無牌照/批文狀態，有些互聯網彩票進行了一定的包裝，但目前還沒有發出許可運營的牌照。彩票對於騰訊而言，盈利能力遠遠比不上騰訊的遊戲平台，但彩票的意義在於它是各用戶粘性的平台，也就是說如果彩票的功能維繫良好，能夠很好的培養用戶粘性。微信平台既能夠玩遊戲、發紅包、滴滴打車，又能買電影票，可以讓客戶在生活的任何一個方面都能夠感受到便利。中低收入、中低教育的階層是彩民的中堅力量，而這部分用戶恰好是互聯網經濟的實體。因此，互聯網彩票非常值得被當作提升用戶粘性的重要一環。關於華彩控股與騰訊是否會合作我們無法透露，但我們能夠認可的是騰訊本身並無牌照，且騰訊目前在彩票行業已形成了自己的流量。而彩票代銷需要的不僅是流量，更需要為客戶提供深度分析，完成信息的有效推送。我們相信，騰訊一定會與擁有專業經驗和資深人脈的彩票機構合作。

Q：世界盃期間，很多人通過微信、淘寶下注，這種更便捷的方式是否會對500彩票網等垂直類網站造成衝擊？世界盃之後是否會打亂現有的市場競爭格局？

A：首先我們承認世界盃期間微信彩票和淘寶等門戶平台的銷售十分火爆，但我們也從用戶結構方面進行了詳細分析。在世界盃之前，即4-5月，微信彩票銷售情況一般，但隨著世界盃的到來，微信、淘寶迎來了超預期的用戶規模增長。但關於背後參與的用戶，我們瞭解到，如果是對足球有一定瞭解，並希望通過不斷增強足球方面知識來提高下注成功率的人，更適合去垂直型網站。他們不僅會參與到世界盃，還會參與到後續的五大聯賽。也就是說，世界盃是一種特殊的場合，它是非專業用戶也可以參與狂歡的階段。世界盃期間很多這種非專業用戶抱著一種從眾的心態，會選擇一種最便捷的方式。他們不在乎是否能夠得到專業服務和數據支撐。在這種以非專業用戶為主的市場中，微信和淘寶等系統當然是受益最大的，這是我們在世界盃期間對用戶的分析，這個分析也得到了彩票龍頭和監管部門的認可。

但世界盃之後的五大聯賽需要專業知識，只認識德國和巴西的非專業用戶在世界盃之後可能不會再下注。而垂直類網站的意義就在於深挖有潛質的深度彩民。這種用戶真的熱愛體育，每一次下注，無論成敗，通過學習、交流感到自己能力得到提升而促使資深用戶保持在垂直網站下注。垂直網站即使在世界盃期間流量上不佔優勢，也可以享受潛在的私彩蛋糕。因為買私彩的這些專業人士才是垂直類網站要爭搶的。世界盃之後，我們相信垂直網站在挖掘專業用戶的角度會超過門戶類網站。

Q：鴻博股份和安妮股份在世界盃期間彩票業務如何？

A：我們根據官方網站人數、論壇流量等公開信息推算，預計至少會實現同比翻倍。但由於行業的數據是同比增長三倍以上，因此具體的數據我們不好預測。

Q：福利彩票和體育彩票牌照的進展怎樣？第三季度能看到牌照的發放嗎?

安信高善文博士最新電話會議紀要完整版 億利達

http://xueqiu.com/2164183023/30672057
市場上漲後從來不缺解釋，但實際上對市場進行預判是極其困難的，而且事後的大多數解釋都是比較片面的、未必抓住了最關鍵的機理。
要理解市場的上漲，先要做一個廣譜的觀察，一個好的解釋應該能夠解釋大部分現象，那麼這種解釋能夠成立的概率更大。
（1）我們先觀察H股，H股的重要性在於它與A股大市值公司是高度重疊的。H股市場在4月份就開始上漲，AH股溢價進一步拉大。
（2）從6月中以來，無風險利率總體上在止跌回升，而且幅度較大。
（3）信貸市場上，6月份以來出現了廣泛而明顯的利率的下降，量出現了明顯的反彈，票據貼現利率相比3月份下降了70-80bps。但住房貸款利率仍是上升的，上升的幅度和一次加息類似。與房地產相關聯的產業鏈上的量價數據並未出現明顯改善，水泥等價格還在下降。房地產價格下降已經跌破了2005年環比下降的低點。
現在市場上有很多解釋，都不能完全解釋以上3種現象：一種解釋是經濟預期好轉，那為什麼H股比A股提前很多；還有一種解釋是剛性兌付打破，資金回流A股，但是為什麼債券收益率反而在上升，信用利差反而在下降？
在我看來解釋市場的最關鍵的因素還是6月份的銀行信貸、社會融資的放量。因為銀行信貸上升，所以債券下跌，貸款利率下降，股票市場上漲。除此之外，我們認同經濟基本面預期的改善能部分解釋市場，但經濟基本面預期的改善從實體經濟數據上看還難以驗證。
那麼下一步市場會怎麼走，基本就取決於流動性的改善能否繼續。從6個月到1年的角度看問題，我同意這樣的看法：流動性的轉折和恢復是不可維持的，流動性的緩解注定是一個比較短期的現象，不會超過6個月，會不會超過3個月都不一定。這種局面和06、07年、09年的局面都不一樣，這次流動性緩解的可持續性要弱很多。
3個月以後，到了10、11月份，要看的是經濟企穩回升能不能得到數據的驗證，目前看來這個證據是相當不清晰的。如果經濟企穩回升的預期能得到實現，那麼市場是可以繼續上漲的。現在要特別關注：（1）房地產銷量是否會出現上升；（2）中觀行業的價格數據會不會出現止跌回升。如果這兩條沒有實現，那麼週期類股票的上漲是沒有基礎的。我個人認為在四季度的某個時候出現以上2個現象的可能性是偏弱的。
從更長的時間看，如果未來出現了「傳說中」的牛市，那麼要取決於兩種力量的交匯，這兩種力量目前還都看不清楚，第一種力量是在明年的某個時候能不能看到私人部門的投資能否回升，製造業的投資能否在出口改善的背景下回升；第二種力量是三中全會所承諾的經濟改革，包括國企、金融、壟斷領域的一些改革，是否能紮實地見到成效、或者出現見到成效的跡象。
賣方總是要講一個股市讓大家記住，我也講一個故事，發射人造衛星的時候總要用火箭推送，產生推力帶動人造衛星脫離地心引力，需要三級推力。A股市場從估值看目前處在非常低的位置，原因在於經濟有多重問題，打一個比喻就好像地心引力一樣。如果要出現一個牛市也需要三級推力。現在我們可能已經看到了第一級推力的出現，但單獨靠這一級推力推入到一個牛市是有問題的；第二級推力就要看房地產銷量的好轉，如果沒有出現火箭就發射失敗；但第二級推力就算出現也不能確立一個大牛市的到來，仍然需要第三級推力的點燃，就是私人部門投資的上升、改革的推進。而我們現在離這樣的一個牛市到底有多遠，現在第二級推力都還沒有點燃，靠第一級推力市場上漲超不過3個月，市場難以擺脫一個箱體震盪（股指1900-2500）。

提問：
對房地產市場的看法？對明年GDP的走勢看法？
房地產趨勢是向下的，但不排除短期會出現反彈，；今年一季度的真實GDP可能是未來幾年的GDP底部，一季度經濟下滑是三種力量疊加的結果：國外經濟弱、房地產投資弱、基建也不強。所以我認為明年經濟會比今年好。
去槓桿的問題，從M2/GDP來看，我們現在是在加槓桿而不是去槓桿。分部門來看，資產負債率自2009年以來工業企業合併在一起你看不到加槓桿；
產能過剩問題，由於沒有產能利用率的數據，可以用企業盈利、產品價格來觀察。要解決產能過剩的問題，一是要出清；二是大家都不投資這個產能過剩的行業，假以時日產能過剩會得到解決。
7月份信貸數據的看法？
現在傳的四大行信貸數據，難以直接推導到全部信貸數據，而現在全部信貸數據只佔社融的50%，因此還不好說7月份的社融數據究竟會怎樣。從6月份的數據看是表內表外各個口徑的融資都在增長。7月份以來債券收益率在上升，票據利率還在下降，說明資金仍然在流向信貸市場。

騰訊（700.HK）電話會議記錄

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1700&extra=page%3D1
昨日騰訊（700.HK）在港股收盤後發布財報，今年上半年收入為381億元，同比增長37%；淨利潤123億元，同比增長58%。​

·三大業務板塊中，網遊所在的增值服務收入為301億元；網絡廣告收入32億元，這部分業務的增長主要來自視頻廣告和社交網絡效果廣告（廣點通）；電商業務收入為38億元，下降原因是出售電子交易平台以及與京東的戰略交易導致的戰略轉移。​其中，一季度，微信和手Q遊戲拿下了18億的收入，在第二季度則拿下了30億的收入，同比大增66%。​上述三大業務板塊佔總收入的比例分別為79%、8%、10%，此外的其他收入佔3%。​

·第二季度末，微信及WeChat的合併月活躍賬戶同比增長57%至4.38億，較上一季度增長11%。​騰訊方面表示，微信用戶數、用戶活躍度的持續增長，主要源於三個方面的原因：第一是微信群功能、支付功能的不斷完善；第二是同京東、搜狗等垂直領域的夥伴達成合作，深化了運營優勢；第三是在國際市場上持續推動用戶參與度。​

·騰訊投資的部份公司進行首次公開發行（IPO），包括京東及獵豹移動，連同其他已上市公司包括58同城、Mail.ru及金山軟件的投資，第二季末騰訊控股在這些上市公司的投資權益公允價值達到650億元。​

以下是騰訊高管電話會議的解讀：

瑞信分析師韋迪(Dick Wei)：管理層表示騰訊在移動端取得了非常不錯的成績，請具體介紹一下並對未來幾個季度的趨勢進行展望。​

劉熾平：正如我們在戰略摘要部分所說，我們現在擁有多個重要項目，覆蓋整合了傳統門戶品牌廣告業務的資訊平台、視頻和移動平台以及騰訊移動平台上的社交網絡。不過，每一個項目目前都處於早期發展階段。​
我們要確保這些平台在正式推出時，它們的用戶體驗符合我們的預期。我們確實認為這些領域潛力巨大，正因為如此，我們將來會持續地發展這些業務，但會以相對謹慎的態度推進它們的發展。我們仍然會將用戶體驗放在第一位。騰訊會努力推動這些平台的發展。
​
美銀美林分析師梁偉亮(Eddie Leung)：我有兩個問題。首先，我想要瞭解一下騰訊移動遊戲收入前景。管理層能否詳細介紹一下第二季度移動遊戲收入，另外你們將如何控制PC遊戲的商業化，以進一步提升用戶參與度。第二個問題，管理層能否披露一下RPG、MMOG及移動遊戲的ARPU值。​

詹姆斯·米歇爾：你擔心的是我們會為了提升用戶參與度而放緩遊戲商業化，我們並不存在這樣的情況。我們並沒有對遊戲業務設定具體的首要任務，也沒有為各款遊戲提出財務目標。我們會繼續對移動遊戲進行商業化，同時也會投入更多精力來改善平台基礎設施和用戶體驗。與此同時，我們會在研發方面投入大量資源，以支持第三方遊戲的發展，給它們帶來更多的流量。我們的平台遊戲收入出現了增長，但主要是由第三方遊戲推動。​

羅碩瀚：2014年第二季度，休閒遊戲的ARPU值在85元至220元人民幣之間，MMOG遊戲的ARPU值在240元至320元人民幣之間，移動遊戲的ARPU值在100元至110元人民幣之間。​

摩根士丹利分析師菲利普·萬(Philip Wan)：我也有兩個問題，第一個有關移動遊戲展望。鑑於騰訊新遊戲發佈速度開始放緩，你們是否發現玩家行為出現了什麼變化，會影響到下半年遊戲業務的環比增長？第二個問題是，在用戶參與度和用戶所花時間上，騰訊遊戲業務與公司開始在微信平台推出的其他服務之間是否存在蠶食現象？​

詹姆斯·米歇爾：關於第一個問題，我們並沒有放緩新遊戲的發布，而是加快了新遊戲的發布速度，所以說，事實並不像你說的那樣。說到玩家的行為變化，他們仍然展現出積極的態勢。另外，我們並未發現遊戲業務與公司在微信平台推出的其他服務之間存在蠶食現象，不同用戶群的需求是不同的，所以他們的需求並不存在衝突之處，一種服務並未對另一種服務帶來任何負面影響。​

劉熾平：遊戲其實就是獨立的應用，充分利用了平台的力量。遊戲越多，用戶在騰訊生態系統中的停留時間越長。我們有一款遊戲在中國同類遊戲中排名前五。所以說，騰訊平台增加的新遊戲只會延長用戶在騰訊生態系統中停留的總時長。​

菲利普·萬：你們之前提到騰訊開始在第三方遊戲中投入更多資源，請談一談此舉對平台業務利潤的影響？​

劉熾平：我們說過，移動遊戲具有巨大的增長潛力，正因為如此，我們在這個方面構建長期戰略就顯得至關重要。正如詹姆斯所說，我們將在研發方面投入大量資源，讓騰訊平台更好地支持第三方遊戲的發展，從而令用戶擁有更好的體驗。與此同時，我們也希望打造一個非常強大的遊戲生態系統，未來也將包括大量第三方遊戲。因此，我們認為現階段向第三方遊戲投入更多資源和流量以支持他們的發展對騰訊非常重要。​

Jefferies分析師辛西婭•孟(Cynthia Meng)：我有兩個問題，首先請管理層詳細談一談與京東的戰略合作是如何推動本季度廣告收入增長的。第二個問題，能否透露一下與分類信息公司58.com的合作細節，以及對騰訊O2O戰略的意義。​

詹姆斯·米歇爾：我們之前提到，與京東的合作只是讓騰訊廣告收入實現增長的因素之一，但並不是最主要的因素。手機QQ空間的效果廣告對本季度廣告收入的貢獻其實更大。因此，與京東的合作只是促進騰訊廣告收入增長的多個因素之一。​

劉熾平：對58同城的投資與騰訊的整體戰略相一致，即充分利用社交與通訊平台，將生態系統中的不同實體連接起來。如果你看一下整個通訊平台，它的目標是將人與人之間連接在一起。但隨著時間的推移，我們希望將人與服務連接在一起，將人與產品連接在一起，將人與業務連接在一起。正因為如此，我們的戰略投資對象才會有所不同。例如，我們對京東的投資，是想將人與產品連接起來，對大眾點評網的投資是希望將人與O2O服務連接起來。​

對58同城的投資則是希望充分利用騰訊的平台，將我們的用戶與他們的服務聯繫起來。例如，我們會幫助用戶在58同城上面租到短期房子。雖然它的使用頻率不高，但卻是非常必要的服務，將來我們也會努力讓用戶與58同城建立聯繫。隨著時間的推移，我們還能借助於自身的流量和用戶群，瞭解哪些人買了東西，買了什麼樣的東西。所以說，騰訊與58同城的合作是雙贏。​

摩根大通分析師亞歷克斯·姚(Alex Yao)：鑑於騰訊已經獲得互聯網銀行牌照，管理層能否談一談公司在這個方面的戰略，以及這種牌照允許你們從事那些業務？​

劉熾平：我們確實已經獲得了互聯網銀行牌照，但在構建這種服務方面尚處於早期階段，我們仍在對互聯網銀行業務進行規劃。我認為在這個方面還有許多事情要做，這個銀行牌照只是允許我們在全國範圍內開展業務，建立實體銀行。我們認為，隨著時間的推移，相關監管制度的制定，我們會推出滿足不同需要的服務，將用戶吸引至我們的平台上來。​
至於互聯網銀行如何開展業務，我認為首先它不應該與現有銀行服務機構進行直接競爭，而是服務於信貸市場內缺乏服務的細分部門，如消費信貸、其他銀行難以識別的貸款需求。我們認為騰訊在這個領域具有優勢。其次，如果展望一下銀行未來的發展，銀行之間將走向合作而不是競爭，在這個方面我們同樣處於最有利的位置。​
將來，我們會與大量不同的銀行合作，以提供這種信貸服務。這就是我們對未來互聯網銀行的願景，但現在由於我們需要一種靈活性來與不同的銀行合作，所以必須擁有大量信貸和信息基礎設施以便向用戶提供這種服務。因此，獲得互聯網銀行牌照，對我們做到這一點至關重要。​

麥格理證券分析師邵炯(Jiong Shao)：我的問題與騰訊電子商務業務有關。鑑於騰訊與京東在微信上的合作已經持續了幾個月，管理層能否透露一下流量、轉換率等早期數據。另外，管理層之前提到，得益於與京東的合作，微信公共帳號中的O2O商家數量出現增長，請問你們在這個方面的下一步計劃。​

劉熾平：我們也希望京東能詳細描述合作細節，但我們目前正處於整合的初期階段，大量活動仍在進行當中，以確保雙方合作順利完成。京東前一段時間也在積極籌備IPO。目前我們與京東的整合還處於早期階段，但在PC端大量流量已被導向京東商城。相比之前，用戶轉換率肯定呈現增長之勢。我們認為這是自然而然的事情，但整個過程涉及複雜龐大的篩選產品。​
至於移動端整合，我們在微信上推出了可直接登陸京東的入口，最近也在手機QQ上推出了。我們所能透露的是這些舉措已經生成了大量GMV，但我們認為整體計劃仍然處於早期階段，因為當前用戶體驗還十分簡單，只是從騰訊平台登陸到京東商城。隨著時間的推移，我們會進行更多的創新，給用戶提供更好的體驗。我們仍然需要時間來進行這種探索和嘗試。​
與此同時，QQ和微信的整個電子商務基礎架構來說同樣處於早期階段，越來越多的微信支付用戶和QQ錢包用戶正在從免費用戶向付費用戶轉變。我們在微信和手機QQ內部提供的廣告同樣受益於我們打造電子商務新生態系統的努力。從整體上講，與京東的整合仍然處於相對早期的階段，我們會繼續攜手京東來進一步挖掘這種協同效應。​

邵炯：你們現在在微信上給商家開設公共賬戶，為打造電子商務生態系統注入動力。你們認為未來在微信生態系統中整合不同的市場平台合適嗎，如B2C和C2C市場。​

劉熾平：一方面，我們會繼續打造新的電子商務業務，改善基礎設施、支付系統以及廣告系統，給這種O2O或新的電子商務公共賬戶帶來流量。另一方面，我們會力爭實現電子商務集中式商業模式，將流量帶給在京東開店的商家，這也是幫助他們從集中式商業模式中生成流量的更有效的途徑。​

渣打銀行分析師溫迪·黃(Wendy Huang)：我有兩個問題，首先在過去六個月，你們投資了多家不同的電子商務公司，管理層能否談一談閃購模式在騰訊未來電子商務生態系統中的作用。第二個問題涉及微信海外擴張。鑑於微信在海外的用戶數量已經突破2億，你們將何時從這些海外流量中創收？以及如何看待海外競爭格局？​

劉熾平：我認為閃購是一個有趣的商業模式，我們會攜手京東開拓這個領域。在微信的一級入口，我們可以用各種方式去展示產品，閃購可能就是其中一種辦法。​

詹姆斯·米歇爾：至於微信商業化，我們已著手在馬來西亞嘗試微信商業化，但相比中國本土市場，馬來西亞是一個很小的市場。我們目前仍專注於提供良好的用戶體驗和用戶參與度。有些活動或服務，比如說遊戲，有些公司開發它們是出於用戶參與度和商業化考慮，但對於我們來說，它們最主要的價值是提升用戶參與度而不是商業化。​
所以，相比微信商業化，我們在海外市場始終將用戶體驗和用戶參與放在第一位。微信在海外市場面臨著激烈的競爭，特別是西方市場的競爭程度遠遠超過了亞洲市場。我們在亞洲一些國家處於比較有利的地位。​

百度Q2分析師電話會議摘要及點評

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1. 摩根士丹利分析師：百度從每名客戶獲得的平均收入（ARPU）在過去幾個季度均有很大增長，這是什麼原因？其中百度PC搜索變現的情況目前有什麼趨勢？
      李昕晢：過去幾個季度，百度通過「加V」計划來提升客戶的質量和信譽，從而提升了ARPU值。客戶對移動端搜索競價廣告的接納度很高，公司移動端的收入增長也是一個因素。

lz註：ARPU值的大幅增長的解釋有點牽強；迴避了pc搜索變現問題，你懂的。

2. 美銀美林分析師梁偉亮(Eddie Leung)：我有個關於公司移動端預裝計劃的問題。可否介紹一下，長期來看，公司移動端預裝計劃會有哪些效果？確切的說，目前用戶換機非常頻繁，是否一直需要預裝？是否有證據顯示預裝以及由於預裝產生的用戶體驗可以提高用戶的重複使用率？
　　李彥宏：手機市場和手機行業發展非常快，過去幾年裡，用戶把功能機換成智能機，這個過程當中，預裝是非常必要的，我們需要用戶有機會嘗試我們的應用程序和服務。
　　未來更多的用戶將換用新的智能手機，其中許多用戶已經熟悉了我們的應用程序和服務，那麼當他們未來選擇移動服務的時候，品牌的作用就更大了。接下來，預裝的作用可能不如以前那麼大，但是品牌、服務質量將會越來越重要。

lz註：APP推廣渠道中預裝越來越雞肋，推廣費用自增不減，效果每況愈下！所以渠道被快速透支。

3. 德意志銀行分析師Alan Hellawell：百度地圖平台第一季度GMV是多少？可否預測一下今年的GMV？
　　李彥宏：百度LBS交易量增長非常迅速，環比有80%的增長，公司對業務的增長非常滿意。目前不公佈GMV，因為這部分業務才開始起步。公司在中國團購市場的排名目前為第三，但是加速趕超。百度糯米和LBS在運營效率方面需要改進的空間還不小，未來也是關注的重點。公司會在適當的時候公佈GMV。

lz註：說白了，交易額不大，但本人比較看好基於LBS的商業前景。

4. 瑞信分析師韋迪(Dick Wei)：我有一個關於PC端和移動端流量的問題。可否介紹一下最近的移動端裝機情況？百度organic流量和inorganic流量比例是多少？移動端流量的佔比？
　　李彥宏：在PC端，公司organic流量佔絕大部分。移動端的市場還處於起步階段，公司採用了大量預裝的策略，同時百度依靠第三方渠道，比如第三方瀏覽器，來增加流量；移動端最大的流量來源還是search app，也就是organic流量的一部分。第三方渠道也有產生organic流量，比如瀏覽器，用戶可以明確的選擇baidu.com作為搜索工具。預計移動organic流量會更快速的增長。
     移動端搜索的流量增長很快，目前還沒有超過PC端搜索的流量，預計今年內將會超過PC端。


lz註：UC瀏覽器給百度移動搜索導流份額肯定縮減不少，但移動搜索整體流量上漲估計是依靠organic流量填平，看來在預裝上百度是花了血本的

5. 麥格理分析師邵炯(Jiong Shao)：我的問題關於利潤率。公司一季度的利潤率要比我們預計的好很多，今年百度會否繼續保持這樣的利潤率水平？如果是這樣的話，開支和投資會在今年未來幾個季度加速，那麼主要的投資領域將會是哪些？
　　李昕晢：上個季度，我們對今年利潤率和盈利水平做過預測，這個預測依然有效。
　　一季度的情況有一些季節性因素，與推廣活動相關的營銷費用有變化，接下來針對提高品牌效應和產品使用度，公司還會進行更多的活動，其中一個重點是移動端產品，其中不只是移動搜索，還包括手機助手，手機衛士，百度地圖應用，團購和消費產品，百度將提供很廣泛的產品類別。
　　今年運營費用的增長還是營銷費用，從去年的營銷模式來看，每個季度是不同的，所以雖然在歷史上，由於季節性的因素導致一季度在營收和利潤率方面都比較低，但是今年的情況是不一樣的。公司之前對今年的預測仍然是有效的。


lz註：簡單地說，接下來的品牌推廣和產品營銷費用可能會拉低利潤率

6. 巴克萊：隨著公司線下電子商務業務(O2O)的拓展，百度有無其他補充業務發展的計劃？比如有無進入垂直領域的必要？最近市場有傳言說百度將與攜程合作，請評論攜程和去哪兒有沒有合併的可能，並對市場傳聞做以澄清？
　　李彥宏：百度的O2O業務目前主要是由為服務用戶的百度地圖和針對商品推廣的團購組成，這兩個領域還有很多東西可以做。當然，百度也將滿足用戶在本地服務方面的其他需求，比如外賣和電影票，公司將繼續在百度地圖和其他既有的產品中加入新的服務，並在商品推廣方面專注團購業務。
　　公司不評論關於攜程和去哪兒合作的傳言，但是對於百度而言，旅遊是一個非常重要的戰略領域，公司將繼續支持去哪兒提供更好的服務。

lz註：想像空間還是比較大，地圖可以整合餐飲、打的、旅遊等熱門的垂直領域

7. 渣打銀行分析師溫迪·黃(Wendy Huang)：可否介紹一下公司非搜索業務的虧損情況？來自非搜索業務的虧損，比如視頻和去哪兒，什麼時候可以收窄？
     李昕晢：你提到的視頻和去哪兒等業務實體，對百度而言都是有重要戰略意義的垂直行業，公司已經在相關市場上建立了領先地位，未來還將繼續支持這些業務的發展，因為它們對體現公司價值有主要作用。
公司對這些業務實體的發展感到滿意，它們未來也會形成自己的商業模式，但是目前這些還不是百度最為關注的領域。其它一些領域，如LBS和消費產品是公司長期重要的戰略項目，對這些項目盈利性的預測還為時過早，但是從產品和用戶積累角度而言，它們的表現非常好，未來將會對營收做出很大貢獻。

8. 華興資本分析師埃裡克·溫(Eric Wen)：我有個關於硬件市場的問題。最近小米發佈了路由器，其他廠商也發佈了一些硬件產品，而百度在個人硬件方面也有一些動作，公司的硬件策略是什麼？
     李彥宏：智能設備行業的機會很多，但是百度的主要業務是軟件和平台，公司研發了可以與硬件廠商合作的軟件和系統，來培養更為健康的和強大的生態系統。公司沒有直接進入硬件市場的宏大計劃，但是百度將從硬件產業的發展中受益。

lz註：硬件的發展趨勢基本圍繞著兩大方向：智能化、聯網化。被小米發佈路由器所震驚，想像空間太大了！設想將來手機終端、智能手環、家具等必然走向聯網，再想想連接的中心點是什麼？對了，路由器！好像跑題了呢...

9. 傑富瑞香港公司分析師辛西婭·孟(Cynthia Meng)：我的問題關於互聯網金融。公司在互聯網金融方面的策略是什麼？潛在的監管風險是什麼？
     李彥宏：互聯網金融是中國未來發展的機會，考慮到公司擁有的巨大用戶數，百度正在評估進入這一行業。最基本的一件事情是，百度要有一款支付工具，而公司在一季度已經發佈了百度錢包。這款支付工具在搜索和服務完成之間形成一個閉環，所以公司最近將百度錢包整合進入百度搜索的移動端應用，以保證用戶能在搜索之後在同一個應用中進行支付。但我不認為這是互聯網金融，而只是幫助用戶使用服務並完成支付的一種方式。
     百度正在評估和探索真正與金融相關的服務，如果未來有實質性的進展，公司將及時公佈。

lz註：百度不是不想進軍互聯網金融，是缺生態..

10. 奧本海默分析師艾拉•季(Ella Ji)：我的問題關於公司新發佈的百度錢包。可否介紹一下目前有多少商家使用了該產品？用戶活躍度如何？其他公司使用過發紅包等營銷方式來快速提高用戶數量，百度有此類計劃嗎？如果有的話，公司是否以及將這部分支出計入營銷費用預算當中？
     李彥宏：百度搜索移動端應用幾個星期之前剛剛加入了百度錢包功能，未來公司會有一些營銷活動來讓用戶熟悉百度錢包的特點和在百度搜索應用中完成支付的便利。
     我們認為支付跟情景有關，所以沒有進行像遊戲一樣營銷活動的計劃，百度將通過確認用戶何時何地需要支付來滿足用戶的真正支付需求。

lz註：別為難李帥哥了...

11. 高盛分析師Piyush Mubayi：可否介紹一下，公司的銷售、一般和管理費用(SG&A)中，有多大比例的費用用於改變用戶行為，比如預裝費用？其他的SG&A費用的比例是多少？

李昕晢：SG&A的增長主要源於推廣費用的增加，而推廣費用的大部分用於預裝。過去幾個季度裡，公司一直努力讓用戶使用到我們的產品，並形成使用的習慣。

同時，我們也在努力提高品牌效應，比如通過中國新年期間的活動來增加百度搜索，百度手機衛士等品牌的認知度。李彥宏此前提到，目前預裝應用非常關鍵，而未來品牌效應建設方面的支出將佔有SG&A更大的比例。現在說百度整年的營銷費用將下降還為時尚早，因為公司預測在營銷方面仍將強力推進，無論是在預裝方面還是品牌認知方面。

12. 中銀國際(BOCI)分析師(Thomas Cheung)：第一個問題關於公司的引導頁(landing page)策略，除了旅遊之外，公司認為那些垂直行業也很重要？另外，公司預計二季度營收同比增長很大，如果除去公司收購的業務，比如91無線，愛奇藝，百度的核心業務增長將有多少？

李彥宏：公司的引導頁已經包括了旅遊和視頻，之前我也提到愛奇藝在很多關鍵的指標上都處於在線視頻市場領先地位。還有很多垂直行業是非常有潛力的，並且與百度有協同作用，有些是由百度自己去開發，有些是可以通過收購獲得的。比較重要的有醫療保健，教育，金融等等，但是百度不會把自己限制在這些領域，公司會一直尋找新的機會。
李昕晢：對於二季度的預測是針對最好的情況，按照預測來看，確實會有不錯的增長，主要的驅動力是百度的核心業務。
百度在移動端的核心業務增長將非常迅速，是公司整個營收增長的最重要驅動力。公司所投資的實體，比如愛奇藝，去年就已經完全整合進入百度，所以可以計算同比數字；而一些新收購的公司，比如91無線，你可以從一些公開資料中看到，它們的營收數額貢獻不是很大，對二季度的預測不會造成大的影響。

lz註：主要驅動力肯定是移動搜索廣告營收增長，91在忙整合，愛奇藝內容和帶寬成本奇高，能收支平衡就不錯了！

13. 摩根大通：可否評價一下百度聯盟的重要性？百度聯盟在移動端和PC端的作用分別如何？會因為手機的屏幕更小或者手機用戶更習慣使用應用程序，在移動端更難開展聯盟業務嗎？公司有無特殊方式在移動端推廣這一服務？

李昕晢：百度聯盟仍然是公司策略中比較重要的一部分，公司仍在利用百度聯盟推廣產品。公司在PC端已經建立了一個非常龐大的聯盟網絡，通過這一網絡，TAC的增加驅動了營收的增加，比如內容關聯廣告。公司還利用這個網絡來推廣產品，比如Hao123。
移動端的某些TAC與某些業務夥伴有關，比如瀏覽器，沒有包括在收益分成之內，這樣有可能降低流量獲得成本的比例，而這不是主要的驅動力。總的來說，百度聯盟網絡還是很重要的，不光是因為那些瀏覽器夥伴，還有其他的合作夥伴可以結盟，在一些移動端平台上發佈內容關聯廣告，比如應用內應用廣告。依靠百度的技術和廣告商數量，我們可以與這些夥伴合作，以增加我們的營收。

lz註：聯盟是百度今後的增長點之一，移動APP的營收壓力+廣告主對移動廣告效果的採納度提升

14. 匯豐銀行：百度移動端搜索1.6億日活躍用戶中，有多少來自移動端搜索應用？多少來自百度瀏覽器和第三方瀏覽器？另外，公司一季度的應用預裝量有多少？截至目前累計的預裝量有多少？

李彥宏：日活躍用戶分佈方面，搜索應用佔比最大，也是增長最快的；同樣，我們也有其他類型的organic流量，比如用戶在第三方瀏覽器中打入baidu.com而產生的流量。尤其是在蘋果平台上，這些用戶更加懂得品牌的價值，注重搜索的質量。百度也在與其他渠道進行合作來引導搜索流量到百度，但是他們貢獻的流量都不是最大的。我手上沒有上季度應用預裝量，這個也很難統計，因為換機的原因，另外用戶有著不同的習慣，有些很喜歡第三方瀏覽器或者百度瀏覽器使用百度搜索。


15. 86證券研究：我有一個關於用戶數的問題。百度一季度的用戶數可能因為季節因素和公司提高用戶質量的行動而有下降，但是500,000的用戶數似乎與整個目標市場不相稱，百度將採取什麼措施提高用戶數？今年會有大的增長嗎？之前提到說，廣告主可以直接從城市一級的機構中購買廣告，而非只是從省一級的機構中購買，百度是否會進入分類廣告市場？

李彥宏：用戶數將在二季度開始恢復增長，在總用戶數方面，百度確實還有很大的增長空間，但是我們需要關注的不只是用戶數，而是用戶數的增加能否帶來營收的增加。

百度允許廣告主可以直接從城市一級的機構中購買廣告將增加廣告商數量，但是這不是要進入分類廣告市場，這不是我們的市場定位。通過放鬆對廣告商的限制，我們可以加強本地生活服務，比如糯米。

lz註：樓主大膽預測，二級地域的開放（廣告主直接從城市一級機構購買廣告），必然會導致廣告主數量的大幅增長，但考慮到這批廣告主質量不一定有省一級投放的高，所以可能導致APRU值有所下降。

16. 天灝資本分析師候天(Tian Hou)：我有個關於在線視頻的問題。一季度公司在線視頻的流量不錯，其中一些是來自非常受歡迎的節目，比如《愛情公寓》，但是如果公司沒有購買這些熱播的內容，流量可能受影響，那麼百度有無長期的策略能打破這種購買內容才能增加流量的循環？

李彥宏：是的，過去視頻行業跟內容有很大關係，而百度的策略是將用戶需求與服務連接起來，為用戶提供最好的服務，包括視頻服務。愛奇藝不會採用獨家節目策略，而是通過更高質量的服務滿足用戶的需求。

17. 大和證券分析師John Choi：可否評價一下最近的移動端搜索價格趨勢？PC端和移動端CPC價差有沒有縮小？

李彥宏：之前我說過，PC端和移動端CPC價差繼續縮小，我們監測的所有與移動端商業化有關的數據都在上升，所有移動端流量增長非常快，而移動端商業化的增長則更加迅速。

18. 渣打銀行分析師溫迪-黃(Wendy Huang)：在併購策略上，之前公司秉持的策略一直是控股，那麼隨著中國互聯網市場的發展以及競爭的增加，百度是否還會堅持這種策略？未來併購的計劃是什麼？

李彥宏：我們仍將堅持這種策略。公司展開併購的時候，主要注重協同效應，而僅僅持有小部分股權的收購無法實現業務的整合併產生協同。未來公司還要繼續完善產品線，一些產品公司會選擇自主開發，而有併購機會的時候，百度會選擇併購。

lz註：請大家留意百度的現金流，非常充足，你懂的

長城汽車（2333.HK）中期業績電話會議紀要：H9年底上市 作者：格隆匯 adam

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1886&page=1&extra=#pid4320
長城汽車(2333.HK)在週五晚間公佈了中期業績，週末格隆匯會員adam分享整理了長城汽車電話會議紀要，供大家參考。

長城汽車（2333.hk）電話會議
時間：8月23日
業績摘要

上半年銷量情況：皮卡6.7萬下滑7%，SUV的22.6萬，增長21%，轎車5.3萬下滑50%。其他類568台，合計銷量34.6萬，減少6.5%。轎車下滑主要原因產品沒有退出新款，產品本身價格高於其他品牌。

上半年總營收285億，增長8%，淨利潤39.5億，下滑3%。收入結構SUV佔比提升15%，佔65%，皮卡佔比持平，佔29%，轎車佔比減少14%到16%。
行業情況。

上半年，中國汽車行業汽車增速8.4%，符合市場預期，乘用車增速11.2%高於汽車行業。其中SUV的增速34.1%，佔乘用車總銷量18.9%。對比美國市場，美國SUV佔乘用車的30%，因此公司認為未來中國SUV還有上升空間。

H6銷量14.3萬，SUV單車型冠軍。

上半年長城在國內銷量34.1萬，內銷佔91.7%。未來SUV會陸續出口，海外建廠，促進出口增長。

未來展望
加大研發投入，新技術中心將在14年底建成。包含有造型、試制和實驗中心，建成可提高公司研發實力，吸收更多專業人才。另外還有新建試驗場，將試驗場和工廠相結合，內部有整車以及零部件生產工廠。

工廠方面，徐水一期已在2013年11月投產，二期在2015年7月建成，都為25萬產能，徐水工廠會生產H8/H9/H7/coupeC這類高端車型。天津一工廠2012年8月建成完工，二工廠在2013年7月，可生產H6/C50/H2，產能為25萬。

未來公司還會開展海外品牌建設，完善海外銷售網絡，提高售後服務水平。公司在俄羅斯的整車工廠已經開始建設，建造週期2.5年。首期8萬台產能，建成後促進對俄羅斯出口。

14年5月成立汽車金融公司，下半年正式開展業務，拓展汽車業務和產業鏈。

生產規劃重點佈局SUV，未來覆蓋6-25萬，現在已佈局5款。分城市型和越野，如H5和H9都是越野。城市SUV包含H8/H6/H2/M4/H7混動。

未來風險主要是國家出台的油耗標準政策，當前公司計劃推出小排量SUV，拉低平均油耗，未來長期的發展，需要推出混動拉低平均。

互動環節
1.   Q ：上半年管理費用率上升，技術開發費提高，這主要來自什麼產品？下半年和明年費用變化？

A：目前H8徐水工廠未生產，但與H8配套設備、人員研發過程產生費用已歸入管理費用中，導致費用率上升。一季度有2億，上半年總計3.7億左右。如果剔除這一因素，研發費用處於正常增長，大約10%-20%。下半年徐水費用仍然會產生，如果H8推遲到年底上市，產生半年費用3-4億。

2.    Q ：H8上市和到店時間？

A：沒有準確時間，根本原因已找到，需要重新開發部件，然後進行試制和試驗。達到批量生產標準後才會接受訂單與公佈。具體時間會在聯交所發出公告。

3.    Q ：徐水停產，員工和工廠工作情況？

A：徐水基地雖然停產，但是工廠工人工作很多。因為未來大部分產品都在徐水生產，其中H8，H9和coupeC，已經開始試制和試驗。因為公司準備充分，所以一旦H8上市，產量爬坡會很快。

4.    Q ：上半年轎車銷量下滑，未來的計劃

A：公司在做調整，短期內3-5年目標以SUV為主，對轎車的資源投入少，後續只會在C30和C50做改款，不會有新款。從9月開始，C30會有新改款。六七月產銷量少，因為需要清理經銷商庫存，方便新產品銷售。下半年轎車銷量會逐步恢復，目標兩個車一起的月銷1萬左右。從戰略考慮，自主品牌的轎車品牌難以向上發展，公司圍繞哈佛品牌發展，M2、H2/H6/H8每款產品競爭力強，有助於哈佛品牌價值得到提升。並且，當前SUV市場需求量大，增速快，焦距SUV有利於提高公司品牌定價和盈利能力。

5.    Q ：全年銷量規劃？

A：年初計劃89萬，上半完成銷量35萬。公司暫未計劃調整目標。長城有可能達成，但是要降價促銷。公司更加注重利潤，在銷量和價格需要找平衡點。如果大幅降價，不利於新產品的定價和推廣。

6.    Q ： H2終端反應火爆，實際供需情況？年銷量？

A：H2開創了新的銷售模式，產品顏色百搭，消費者網上預訂和選擇。公司花費3年時間去準備，如目標客戶分析，網絡應用，生產和物流的配套。H2上市後，每天都有幾十到上百的汽車交付，目前累計訂單有7000多台。現在H2買低配少，大部分客戶集中選擇中配和高配，最高價達到14-15萬。這也表示H2銷售模式得到認可，符合年輕時尚的消費需求。預計年底月銷售肯定超過1W。

H2上市對H6銷售有輕微影響，通過市場調研分析，其中消費者肯定有交叉，因為現在的H2外形、功能更強，更有吸引力。買H2消費者以家用為主，H6為商用居多，空間大。初步認為，H2會略微影響H6，但沒有到達市場預計10%那麼高的替代率。

7.    Q ： H6在二工廠生產，產量可以提升多少?下半年最高月銷量到多少？

A：H6產量的提升在天津二工廠進行，工廠產能25萬，月產2萬。目前留給H6產能有5000台每月。一工廠每月產量2.5萬，已飽和無法提升。總計H6的月產量可以到3萬以上。上個月，二工廠的H6已生產幾百台，這個月生產1000-2000台。二工廠產能需要爬坡時間。H6的出口現在每個月幾百台，明年會有批量出口。如果H6月銷想到達到3.5萬，一定需要海外支撐。

8.    Q  ： H9準確上市時間？

A：公司會優先H8上市，H9在年底，CooperC明年上半年。

9、 Q ：新增產能多，未來工廠折舊攤銷費用變化？

A：上半年徐水一工廠轉固費用已陸續計入。天津工廠在去年已完成，現在的增長主要是與汽車相關的資產，如磨具、焊裝線，費用比重很小。徐水二工廠，要在明年年中完工，預計在下半年轉固。

10、Q ：自動擋配置情況？H2和H6自動擋上市時間？

A：H6自動擋在十月陸續上市，H2自動上市比H6晚，預計年底之前可上市。同時轎車產品也在規劃自動擋。公司後續產品中，如H9，coupeC是自動手動同時上市。公司自動擋都是進口，長城自己自動擋產品配置需要等2016年之後。

11、Q ：出口市場惡化，俄羅斯出口情況？

A：國外競爭激烈，和國內相似，價格戰。俄羅斯政局動盪對出口造成一定影響。

12.   Q ： H1上市時間？

A：H1在作上市前的準備工作。公司需要考慮H1和M4交叉影響。產品已經定型可批量生產。計劃9月或10月上市。

13.  Q ： H2什麼時候可以月銷售過萬?

A：預計10月11月可以月銷量過萬。

14.  Q ：H6自動擋出來後，月銷量變化？

A：未來自動擋大概佔20%。

15.  Q ：H7插電混動發展進程？

A：H7在明年下半年上市，優先上傳統車，插電混動需要等2016年。長城對電動車思路不一樣，考慮成本、安全性因素，公司對電動車研發部門指標是，不考慮補貼情況下，電動車銷售要有銷量和利潤。

16.  Q ：鋰電池微型電動車發展情況？

A：公司在2010年已經開始研發微型電動車，但短期內不會量產。

17.  Q ：對於低速電動車看法？

A：公司不會做，認為是過渡性產品。

18.  Q ：二季度毛利率比一季度高的原因？

A：皮卡毛利率無變化，轎車略有下降維持在20%以上水平。SUV毛利率保持增長。產品結構變化帶動毛利率提升。

19、Q ：H2定製化對生產線的要求?

A：定製的顏色和零部件略有不同，要求經銷商、廠家和零部件供應商之間相互協調，點對點進行服務。

20、Q ：H2和H6成本不同？

A：H2和H6成本差異不大，短期內H2毛利率可到25%，未來產銷量提升和自動擋配置，可提升毛利率。不同配置毛利率各有不懂，低配的毛利率低，高配毛利率高。

21、Q ：H2月銷售到1萬的毛利率？

A：除了銷量跟毛利率有關，與售價、成本控制相關。H2不像H6，因為有百搭，提高了公司的定價能力和毛利率水平。

22、Q ：國內部分銷售網絡關閉，未來怎麼佈局?

A：之前公司只側重一級經銷商，縣級經銷商不管理。未來對縣級有要求，按照統一標準進行管理，達不到則取消資格。去年的經銷網絡有850-900家，現在800家不到，其中4S店數量增加幾十個，主要減少的就是縣級網點。預計今年年底，網點為800個左右，明年會增加10%。

23、Q ：H2百搭銷售佔比？

A：百搭和標準款比例是1：2，未來仍會維持現有比率。

24、Q ：H8上市時間是優先於H9和coupeC嗎？

A：H9和coupeC是按照目前研發進度執行，H8和H9 不會同時上市，先8後9的上市順序。

明陽風電電話會議紀要：公司基本面正處拐點時期 作者：格隆匯 賴燊生

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1907&extra=page%3D1

明陽風電（MY）2014年第二季度業績發佈會電話會議紀要，供大家參考。關注海上風電的進展，未來公司將以海上、西部、海外三大戰略並舉，並以產業基金作為平台，公司基本面正處拐點時期。

MY 2014Q2業績發佈會紀要     20140825
公司出席人員：董事長、財務總監、投資者關係專員
記錄人:賴燊生

第一方面：重點講講宏觀和行業政策方面的情況。中國政府 6月13號召開中央財經第六次會議，講了國家能源戰略問題，突出了清潔能源的戰略地位，把能源大基地，大通道，風火打捆，風水打捆，分佈式能源提高到國家能源戰略來抓。預期未來一年及」十三五「期間，風電等新能源發電量佔比發電容量會有大幅提高，對新能源行業營造更加積極的從業環境，行業生態將會優化。

第二方面：國家能源局強力推動海上風電和電網消納問題，並醞釀清潔能源配額機制。六月份公佈了海上風電標竿電價，2017年前投運的風電項目，近海 0.85元/KWH，潮間帶0.75元/KWH。這次海上風電電價政策出台，將成為刺激海上風電啟動發展的強心劑。近期，國家能源局還召開推進了海上風電的推進會，公佈了近海風電建設規劃，容量達到 10GW，國家規劃2020年將達到30GW。海上風電遠景市場目標4500-6000 億市場，整機及零部件製造市場將達到3500億市場，國家能源局落實清潔能源配額制，強制要求發電企業承擔清潔能源發電義務，電網企業消納清潔能源義務，用戶消費新能源電力義務，此舉將極大解決清潔能源發展問題。從機制上保障了可再生能源的發展。
  
今年行業市場情況持續改善，十二五第二、三、四批批准項目到了實施期，直接利好設備製造企業。今年 H1新真呢過風電招標11.5GW，同比增加40%(去年同期 8.0GW)，估計今年總體招標量20-23GW，招標量提高將拉高後續建設量，整個行業回暖趨勢明顯。上半年新增並網容量6.32GW，累計87.2GW，YOY+23%,風電上網電量767億千瓦時，YOY+8.8%.

風電並網進一步改善。  

剛才介紹行業宏觀層面，接下來重點介紹公司市場拓展和運營層面：  上半年公司市場拓展，營運能力明顯提高，產品線已經形成，產品競爭力凸顯。我們著力引導客戶需求，推動定製化產品和服務來拓展市場。2Q新增訂單617MW，已簽訂總訂單3.6GW，其中2Q確認收入 303.5MW，其中1.5MW確認了229.5MW，2.0MW 確認了74MW；  


運營方面，我們堅持以客戶需求為導向，實施項目封閉管理，優化成本。保毛利，降成本，搶收款，擠佔壓，項目實施封閉式管理，自主開發投標運營系統，大部分新簽訂單毛利率都達到16%以上，淨利率3-5%。上半年期間費用率得到控制，資金清理專項行動，通過走訪客戶，與客戶深入溝通，從市場、技術、工程多個方面進行客戶需求的管控，解決客戶反應的問題，引導客戶真實需求，落實訂單，加快資金回籠並解決歷史資金積壓問題。上半年
回款完成預算的 103%  ；

技術方面，突出技術創新能力和產品線建設，完善現有產品線，滿足低風速市場和三北戰略大市場需求。投入2.0MW118米葉輪產品，其中SCD-3.0MW3葉片預計春節前下線，同時投入明陽4.1MW大機組研發工作。我們致力於構建明陽適應性強、競爭力強的產品線體系，1.5MW-89米機組成功獲得全球首張GL-2010認證證書，技術各項指標獲得了迄今為止最嚴格的GL-2010測試認可，標誌明陽風電1.5MW機組製造平台的建造，運行、測試
獲得國際認可，為明陽風電海外大批量製造，銷售及風電並網提供綠色通道，將加快明陽海外市場的拓展。  


7月份，我們包括SCD-3.0MW海上風機在內，超過 200台抗颱風風機經受了」威馬遜「的檢驗，除了因為風場電網被損壞而停止運行外，明陽風機全部完好無損，充分證明了明陽風機的高穩定性和可靠性，贏得了市場的高度認可。


第三方面：推動重大戰略的轉型問題  
MY 已經超前規劃了支撐未來 5-10年的發展的第二部戰略，海上風電，海外戰略，產品創新規劃戰略，新商業模式的拓展，這些措施的實施都將極大促進公司的收入轉型。  


海上風電戰略，優勢凸顯。從現在-2020年，海上風電將作為中國風電開發主戰場，我們與南方電網合作的廣東首個海上風電示範項目-珠海桂山風電進展順利，已經按照風基島的模式啟動生產，預計9月份導管架吊裝工作將開始。珠海市桂山風電是中國第一個海上風電商業化項目，具有里程碑效應。另外，採用明陽SCD-3.0MW粵電海上風電項目也將近期啟動，如東300MW合作協議正加速推進。跟中廣核，粵電， 華能新能源簽訂捆綁協議，啟動陽江120萬千瓦海上風電的建設，預計未來 3年內建成投產。  


創新新年能源開發模式：正在規劃新能源投資基金，聯合各大合作體，以產業基金為平台，號召政府引導資金和社會資本，促進風電項目開發。同時使用金融租賃的創新模式，盤活金融資源，規劃開發平台，並規劃併購整合百金新能源公司，與其合作，控股風電建設項目。
今年預計開工500MW，同時有一大批項目進入國家風光核准計劃。  工程運維和EPC建設等服務業務，打開了新的盈利局面，形成新的盈利點。我們積極投入運維市場，工程服務部門簽訂2000萬的合同，估計未來時期，風電場運維和技術改造服務市場將達到4.0億多RMB，我們正在籌備工程運維服務公司，為公司轉型打下基礎。EPC建設逐步規範，已經開工的華能汕尾的工程項目，完善了明陽的 EPC開發模式，建立了工程建設--管理--回款的完整體系，為今後的建設積攢了經驗和立下了標準。  


海外市場方面，我們突破了產品出口限制。MY1.5MW-89米機組獲得了GL認證，推動我們突破了印度市場。印度市場，將成為我們海外的巨大增長點。我們將進一步推動西部戰略，推動西部優質資源的開發，佔領市場制高點。我們重點推進云南、青海、西藏，寧夏，內蒙，新疆等優質資源的開發，推動項目核准並落實新訂單。MY 將成為三大廠家中，唯一一家能同時在西南，西北，華北佈局的公司。  


MY 將堅定實施第二步戰略，確保產品領導地位，海上領導地位，產品創新地位。我們也將實施創新的商業模式，確保產品戰略，確立明陽的領軍地位。  
互動環節問答：

Q：1.5MW價格較年初和去年同期價格，改變多少？行業今年新增裝機20-23GW，15年展望？


A：1.5MW價格，整體來看，比2013年新中標價格高了5-8%，還是在上升，是大的趨勢。但客戶的要求，服務和配置也比往年有所改變。整體新接訂單毛利率可以達到 16%以上。毛利率上升一方麵價格上升，另一方也來自運營成本的降低。我們公司下半年生產經營和經營形勢比較繁忙，預計市佔率會在去年基礎上有一定提升。對 2015 年，已經接到的訂單3.6GW，同時西部戰略，海上風電，海外，新的能源開發公司，在未來四個月還有新的訂
單，我們對明年公司經營情況保持穩健發展有充分信心。  

Q：管理層，剛剛提到新的訂單毛利率會上升。能否披露新訂單的價格，或者三季度風機價格？二季度銷售費用有所上升，全年G&A3-4Q費用率是什麼情況？新訂單啥時候執行？

A：關於平均銷售價格，基本在4000元/KW 以下，包括了增值稅。預料到 2Q 費用會輕微上升，預計這個數字全年會佔到收入比重10%左右 。
      銷售費用增長是財務整合的問題，今年的交付比去年增幅很大，尤其今年下半年交付量大以後，運輸成本會增加，現在確認的收入是去年交付的產品，兩者對比比例上升；另外一種情況，新簽訂單會在明年上半年交付，確認收入是明年下半年。當然，我們上半年新簽訂單和下半年交付訂單價格是相近的，是台階式上漲。 

高善文最新電話會議紀要，三季度GDP「精練」解讀 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32369019

2014-10-21 老虎財經劉小西

10月21日上午，國新辦召開新聞發布會介紹前三季度經濟數據，前三季度國內生產總值419908億元，同比增長7.4%，其中三季度增長7.3%。

其實，三季度GDP同比增長7.3%，已經創下2009年一季度以來新低，市場人士分析稱，盡管政府采取了定向寬松和松綁房地產等政策，三季度經濟增速還是出現了進一步放緩。

安信證券高善文博士召開電話會議對其進行了解讀，以下為電話紀要：

1、三季度數據表明實體經濟增長比預期更弱，短期不明擾動因素和房地產市場的持續調整之外，這可能反映了私人部門投資活動進一步走弱的影響。看起來全球許多地區近期都出現了增長弱於預期的現象，其間的聯系耐人尋味。

2、今年初以來在國內需求繼續下降的同時，國內的供應增長出現了更快的收縮，並表現為企業盈利能力的恢複和工業品價格下跌減緩。8月份以來需求的下降打破了這一格局，導致企業盈利重新惡化和產品價格加速下滑，形成了不利於股票市場的基本面變化。

3、考慮到供應收縮具有趨勢性，以及房地產市場恢複的可能性，我們認為經濟在中期內能夠重新回到今年上半年的格局，即供應收縮快於需求減速（需求甚至可能企穩反彈），企業盈利恢複，從而形成有利於股票市場的基本面。

4、這一局面的出現需要工業品價格和（或）房地產成交量價等數據發展來確認，其出現時點存在不確定性。

5、目前來看貨幣政策仍有進一步放松的空間和必要，但衰退性的流動性寬松對市場產生持續影響的空間有限。

6、今年以來由於IPO的數量管制，以及去年形成的成長股估值泡沫，導致產業資本在實體經濟和二級市場之間通過重組、定增、借殼等手段進行套利，這對市場風格和情緒形成了重大影響。相關制度和政策的未來演化值得密切關註。

非常值得一提的是，高善文10月20日發表的“旬度經濟觀察（10月上旬）”表示，二級火箭的點火值得期待，事實上，他的“三級火箭”理論備受市場關註。

他分析稱，9月中采制造業PMI與8月持平，與早前公布的匯豐PMI保持一致。合並考慮發電等數據，9月經濟環比動能較8月略有恢複，但經濟增長仍然較弱。

8、9月份以來30個大中城市商品房銷售面積出現恢複。救市政策，特別是金融條件的改善，有利於房地產市場的企穩恢複。他對四季度房地產市場的改善抱有積極的看法，他認為，如果房地產銷售恢複得以確認，二級火箭的點火值得期待。

據悉，高善文的“三級火箭”理論是他在8月6日電話會議中提出的，主要內容是，高善文認為市場上行邏輯及後期市場若要持續上行的基礎可比喻成三級火箭，當時他的觀點如下：

一級火箭：市場短期上行主要依靠近期信貸擴張，是基於全市場流動性改善，但單純依靠流動性改善推動市場上行的持續性不強；

二級火箭：到了9月、10月，流動性推動力量結束，關鍵看經濟複蘇的預期能否驗證。市場中期上行需看到（1）經濟回升是否能在三季度末左右得到經濟指標上的確認（目前各項指標比較模糊，中觀數據依然較差）；（2）房地產交易量明顯上行，水泥、鋼鐵等指標回升；當時高善文判斷經濟恢複實現的概率偏大，成為推動市場中期上漲的第二波力量。

三級火箭：市場長期上行需看到（1）私人部門投資是否會有回升，制造業普遍回暖；（2）三中全會承諾的改革得到確認，即三中全會提出的改革能否見到成效，能否看到新的經濟增長點、新的宏觀調控機制，如果能出現，與第二條疊加能夠實現更長更高的上漲，目前這一點還比較遙遠。

@今日話題

Twitter高管電話會議解讀第三季財報：如何應對用戶增長放緩

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【幹貨】民生靜觀旅遊電話會：跑步盛宴背後的產業鏈

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