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泛亞環保(0556)購入空殼同業?

2017年4月12日，泛亞環保(556)購入同業江蘇康美新材料科技有限公司，作價最高8億人民幣，代價分3期支付:
(1) 完成後進行盡職審查後，支付現金8,000萬人民幣及發行1.35億股，每股發行價1.48元人民幣，賣方先轉讓51%股權。
(2) 2017年盈利以3,500萬為準，按比例支付現金8,000萬人民幣及發行8,000萬股，每股發行價1.75元人民幣，賣方再轉讓24%股權，使公司持有股權增至75%。
(3) 2018年盈利以5,000萬為準，按比例支付現金9,000萬人民幣及發行8,500萬股，每股發行價2.47元人民幣，賣方再轉讓25%股權，使公司持有股權增至100%。

完成後，江蘇康美新材料科技有限公司賣方持有約26%股權，為泛亞環保(556)第二大股東。

根據資料，江蘇康美新材料科技有限公司於2014年4月23日成立，由徐州美興達國際貿易有限公司持有85.71%及賈根路持有14.29%股權。徐州美興達國際貿易有限公司負責人為張婧(非公告稱之張娟)以信託方式為實益擁有人馬偉先生持有權益，主要從事進出口業務、銷售煤炭、化工產品、礦產品、塑料及橡膠產品、安全設備、電子產品、硬件及衛生設備、紡織品及商品貨物；及新材料的研究、開發及銷售。

江蘇康美新材料科技有限公司在中國從事節能及環保建築材料的研發及生產業務，在2016年9月營運，2016年仍在虧損中，資產約1.98億元，但泛亞環保即以接近2.8億人民幣表面價格，購入51%的股權，如果以停牌價94仙計算真正代價的話，即為約1.933億元，差不多等於公司的帳面值，真是賺翻了。其後是否達到盈利目標，也不是太重要的了。

就算達到盈利目標，為甚麼賣方要設定這麼高的盈利目標和換股價? 是否只是用來裝出一副能夠賺大錢的模樣，我們拭目以待。

今個星期賤價配股、高價買入吹氣資產及購入證券行名單

如上星期文章提及，有部分上市公司和一些證券行為測試港交所及證監會的底線，不斷瘋狂推出不少異樣的配股和收購，筆者沒有辦法一一投訴，但整理名單如下，這篇文章筆者稍後會一併寄往證監會、港交所及港交所上市科所有組群，希望他們以快速回應的態度，對付這一批垃圾上市公司。筆者在此奉勸多位，不要嘗試在證監會嚴厲打擊前，購買以上的股票，謝謝。 證監會、港交所如果再次對這些上市公司的不知所謂視若無睹的話，筆者或會聯同其他投資者公開向特首及立法會議員聯絡，要求他們檢討現時的法例，並要求對上市公司的不法行為加強刑事責任，以阻嚇大股東對小股東的不當行為，從而提高他們犯事的成本，減少他們出老千欺騙股東。

過去兩星期賤價配股、高價買入吹氣資產及購入證券行名單

如兩星期前文章提及，有部分上市公司和一些證券行為測試港交所及證監會的底線，不斷瘋狂推出不少異樣的配股和收購，筆者沒有辦法一一投訴，但整理名單如下，這篇文章筆者稍後會一併寄往證監會、港交所及港交所上市科所有組群，希望他們以快速回應的態度，對付這一批垃圾上市公司。筆者在此奉勸多位，不要嘗試在證監會嚴厲打擊前，購買以上的股票，謝謝。

賤價配股:
1. 高雅國際(907)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0620/LTN20170620680_C.pdf
以接近折讓20%下限配售最大比例新股。

2. 萬德金融(8163)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2017/0619/GLN20170619072_C.pdf
以接近折讓20%下限配售最大比例新股。

垃圾收購:
1. 鼎億集團(508)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0621/LTN20170621647_C.pdf
以較現價折讓40%的價格發行10億港元新股，收購大股東湛江物業，尚有一部分未有開發，價格僅折讓約20%，造成對原有股東的大額攤薄，更未計算估值師對價格之高估。

2. 百德國際(2668)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0621/LTN20170621590_C.pdf
以9,830萬購買位於雲浮市商鋪，完全沒有公允的估值。

3. 華章科技(1673)                                                                                                                                                                        http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0619/LTN20170619711_C.pdf
公司以較收市價折讓30.9%發行新股收購業務，為何不以現金代價支付，然後高價配售新股?

4. 米格國際(1247)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0622/LTN20170622803_C.pdf
為何不考慮減少收購比例，而一定要全部收購，並賤價發行可換股債券?

5. 工蓋(1421):
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0616/LTN20170616967_C.pdf
以3,000萬購買台灣物業。

買證券行:
1. 普匯中金(997):
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0612/LTN20170612990_C.pdf
購入一家證券及金融服務公司51%股權，整體估值5,000萬美元。


其他:
1. 譽滿國際(8212)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2017/0623/GLN20170623062_C.pdf
該公司以3,420萬購入一個地址不詳的北京物業，希望該公司能披露物業名稱。


證監會、港交所如果再次對這些上市公司的不知所謂視若無睹的話，筆者已有計劃在未來半年內，聯同其他投資者公開向特首及立法會議員聯絡，要求他們檢討現時的法例，並要求對上市公司的不法行為加強刑事責任，以阻嚇大股東對小股東的不當行為，從而提高他們犯事的成本，減少他們出老千欺騙股東。

過去一星期賤價配股、高價買入吹氣資產及購入證券行名單

過去一星期賤價配股、高價買入吹氣資產及購入證券行名單

如上星期前文章提及，有部分上市公司和一些證券行為測試港交所及證監會的底線，不斷瘋狂推出不少異樣的配股和收購，筆者沒有辦法一一投訴，但整理名單如下，這篇文章筆者稍後會一併寄往證監會、港交所及港交所上市科所有組群，希望他們以快速回應的態度，對付這一批垃圾上市公司。筆者在此奉勸多位，不要嘗試在證監會嚴厲打擊前，購買以上的股票，謝謝。

賤價或用途有合理懷疑配股:
1. 眾安房產(672)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0704/LTN20170704020_C.pdf
以低於資產值近半發行1億股新股。

2.中國新城市(1321)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2017/0627/GLN20170627120_C.pdf
同母公司眾安房產(672)一樣，以低於資產值甚多價格發行新股。

3. 高山企業(616)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0703/LTN201707032047_C.pdf
以嚴重低於資產值發行新股。

垃圾收購/賤價出售:
1. 環能國際(1102)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0704/LTN201707041742_C.pdf
以5,400萬購入垃圾礦。

2. 美麗家園(1237)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0707/LTN20170707803_C.pdf
以帳面值非以現值出售現有地皮，估值師價格可能不公允。

3. 銀仕來控股(1616)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0705/LTN201707051352_C.pdf
以1.452億出售原上市資產。

4. 譽滿國際(8212)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2017/0707/GLN20170707052_C.pdf
以2,000萬買入垃圾資產。

證監會、港交所如果再次對這些上市公司的不知所謂視若無睹的話，筆者已有計劃短期內，聯同其他投資者公開向特首聯絡，發出公開信，要求他們檢討現時的法例，並要求對上市公司的不法行為加強刑事責任，以阻嚇大股東對小股東的不當行為，從而提高他們犯事的成本，減少他們出老千欺騙股東。

過去一星期賤價配股、高價買入吹氣資產及購入證券行名單

過去一星期賤價配股、高價買入吹氣資產及購入證券行名單

過去一星期賤價配股、高價買入吹氣資產及購入證券行名單

如上星期前文章提及，有部分上市公司和一些證券行為測試港交所及證監會的底線，不斷瘋狂推出不少異樣的配股和收購，筆者沒有辦法一一投訴，故整理名單如下，這篇文章筆者稍後會一併寄往證監會、港交所及港交所上市科所有組群，希望他們以快速回應的態度，對付這一批垃圾上市公司，以禁止他們進行行動。以下公司筆者會持續考慮前不具價值投資的評級，作適當的提升及上榜。筆者在此奉勸各位小投資者，不要嘗試在證監會嚴厲打擊前，購買以上的股票，傳媒或社交網站亦不應再為這些股票以財技宣揚其不知所謂的價值，謝謝。

賤價或用途有合理懷疑配股及可換股債券:
1. 結好金融(1469)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0730/LTN20170730008_C.pdf
以低於資產值逾20%的價格定下行使，發行可換股債券，攤薄現有小股東利益。

2. 匯盈控股(821)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0728/LTN20170728847_C.pdf
以用盡一般授權20%折讓的價格，低於資產值價格發行一般授權許可上限的20%新股。

3. 中國軟實力(139)及未來世界金融(572)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0727/LTN201707271124_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0727/LTN201707271138_C.pdf
不明白為何兩者有甚麼商業理據一定要換股。

4. 未來世界金融(572)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0726/LTN20170726827_C.pdf
以用盡一般授權20%折讓的價格發行新股。

4. 中國農產品(149)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0727/LTN20170727018_C.pdf
大比例、大折讓供股。

5. 冠軍科技(92):
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0726/LTN20170726929_C.pdf
較市價及資產值大折讓配股。

6. 星星地產(1560):
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0726/LTN20170726669_C.pdf
之前不派息似乎不用集資這麼多，還要低於市價配售新股，銀行融資似乎可處理，不具商業性質。


垃圾收購/賤價出售:
1. 凱富能源(7)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0728/LTN201707281240_C.pdf
以11億向大股東購入一塊湛江地。

2. 中國環保科技(646):
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0726/LTN20170726036_C.pdf
以1億新股購入無資產值的醫院。

3.大中華金融(431)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0730/LTN20170730044_C.pdf
以3億購入一件較高估的融資擔保及融資諮詢服務資產。

4. 創業集團(2221)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0727/LTN20170727006_C.pdf
以帳面值沽出原有創業上市業務。

5. 長達健康(8026)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2017/0726/GLN20170726114_C.pdf
以900萬購入負資產業務。

6. 賽伯樂國際控股(1020):     
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0726/LTN20170726951_C.pdf
以3億購入一項只賺幾百萬，資產值只有400萬業務。

7. 星美文化旅遊(2366):
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0724/LTN20170724922_C.pdf
以1.5億購入母公司盈利下降業務。


購入證券行/財務公司:
1. 羅馬集團(8072)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/GEM/2017/0727/GLN20170727146_C.pdf
以較高價購入灝天環球投資有限公司及灝天信貸有限公司。

2. 高鵬礦業(2212)
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0726/LTN20170726746_C.pdf
收購帝國龍財務有限公司。

證監會、港交所如果再次對這些上市公司的不知所謂視若無睹的話，筆者已聯同其他投資者們公開向特首發出公開信，並進行請願，要求他們檢討現時法例的漏洞，並要求對上市公司的不法行為加強刑事責任，以阻嚇大股東對小股東的不當行為，文件已在擬定中，從而提高他們犯事的成本，減少他們出老千欺騙股東。

過去一星期賤價配股、高價買入吹氣資產及購入證券行名單

凱恩斯為劍橋大學國王學院理財：大規模購入股票，25年間平均收益率高達16%!

來源: http://www.infzm.com/content/126811

凱恩斯原來是個投資高手。（資料圖/圖）

劍橋大學國王學院（King’s College）創立於1441年，在劍橋大學眾多學院中財力最雄厚。一次大戰後，凱恩斯參與學院的資產管理與投資，他最大膽也最激進的改革，是把收益來源從地產轉入證券。此事的成敗與投資的時機密切相關，他的成果盈虧互見。期間最重大的失誤在於，未能預見到1929年10月的紐約股市崩盤，以及之後持續幾年的世界性大蕭條。於是他改變策略，買入後耐心等待度過大蕭條，也讓他從原本的短期進出買賣，轉為長期投資者，讓國王學院的資產得以長期受益。

為什麽1920-1930年代國王學院的資產管理，對現代還有意義？因為在那個歷史轉折的階段（一次戰後到1930年代大蕭條），凱恩斯對大學資產的投資策略，做了方向性與策略性的大轉向。今日各國的高等教育機構，都面臨經費與資產收益的龐大壓力。雖然環境各異，但面臨的轉折壓力和1920-1930年代類似。凱恩斯的膽識、獨樹一幟、特立獨行，在國王學院也遭到保守力量阻撓，但事後證明這是高明的創見，值得現代借鑒。

凱恩斯的新策略有兩大特點：1）把傳統的收益來源，從農業性不動產轉向高流動性、高風險、高變現的證券市場。2）他秉持“動物精神”，勇於投資、敢於投機。過程中有得有失，有成有敗，但他以國王學院的“終身院友”為榮，忠誠管理資產，劍橋大學31個學院中，在二次大戰結束前，國王學院的經濟狀況一直最好。

凱恩斯一生的職位眾多，幾乎每年都更換重要的國內外職責。1909年他被指派為學院的賬戶督查員（Inspector of the Accounts），1912年被選入國王學院的管理委員會，1918年戰後成為“副司庫”(Second Bursar)，1924年成為“首席司庫”。直到1946年過世，都沒離開過這個職位，這是他擔任時間最長久、也最榮譽的工作：為劍橋最重要的學院、也是他自己的“母院”奉獻一生的投資智慧。

相對地，1920-1940年代的哈佛、耶魯大學，資產管理還是傳統的不動產收益，要到20世紀下半葉，美國高等教育機構才改采凱恩斯式的投資：長期投入有價證券。凱恩斯可說是高等教育“機構證券投資”的先驅者。從本文的表格可看出，凱恩斯給學院帶來巨大的資產利益，每年歲末財務報告時，國王學院的投資報表，就成為劍橋大學的焦點。

劍橋大學國王學院（資料圖/圖）

劍橋共有31個學院，國王學院是最大也最有名的，遊客需付費排隊參觀。1441年由亨利四世設立，曾賦與相當豐厚的資產，主要是農業不動產（耕地與莊園），散布在英格蘭各處。學院的著名院友，除了凱恩斯，還有擔任過都鐸王朝伊麗莎白女王內政大臣的Sir Francis Walsingham、擔任過首相的Sir Robert Walpole、近代計算器重要人物Alan Turing。

圖1：國王學院的耕地與莊園，散布在英格蘭各郡。數據來源：Chambers, Dimson and Foo (2015): “Keynes, King’s and endowment asset management”, p. 131, Figure 4.1.（資料圖/圖）

1441-1920年代初期近500年間，國王學院的資產以農業收益為主：共有36個莊園和8個在1453年沒入的教區長財產。愛德華四世時（1461-1470在位），沒收了一大部分學院的初始資產，導致年收益減半。都鐸王朝亨利七世與八世時，又得到王室贈與，成為劍橋大學最富有的學院，直到1546年三一學院（Trinity，這是牛頓所屬的學院）成立時才被超越。

學院的司庫如何管理資產？基本上是與佃農簽約、更新契作條件、出售林木、派任農地的管理人員。除了王室的賦與，學院也接受各方的捐贈、遺贈、購買，但在這400百多年間，這些事的比例不高。牛津和劍橋大學的學院資產，1850年之前都受到法條約束，不得出售土地，直到1920年在凱恩斯手中才有大幅變革。

為何需要大變革？因為碰到幾件經濟興衰。1)就興盛面來說，英國的農業革命，1700-1850年間田地生產增加5倍，但田租收益增加8倍。對學院這是好消息，所以長期習於享受不動產的豐厚收益。2)就衰退面來說，1870-1900年代英國農業進入蕭條衰退期。土地革命的壓力，以及越洋運輸的興盛，鼓勵農民往北美洲、澳洲、阿根廷開發新耕地，因而造成國內農產品價格下跌。3) 1870-1890年代中農業地租下跌3成，跌回60年前的水平，國王學院的收益在20年間，因而減少約1/5。到了1913年一戰前夕，學院的收益略有回升，但一直無法回到農業大蕭條之前的水平。

1882年學院首次公布收支狀況：不動產收益約3.64萬鎊，證券收入只有1,600鎊。顯示學院對證券的消極態度，原因很簡單：條文規定不得處置不動產，所以沒有足夠資產轉投資本市場，只能購入少量政府公債。19世紀末時，牛津劍橋的這項規定松綁了：可以處理不動產，也可以投入證券市場。國王學院因而在1880年代，買入印度政府公債（由英國政府保證），也買了英國鐵路債券，1890年代又買了英國市政府債券、殖民政府債券。這些都是證券信托業名單上，具有的“一級債券”。

換言之，1893年與1900年的投資信托法條，賦與學院有更高的管理資產自由度。但在一戰前，還是以持有安全性高的公共部門債券為主，尚未能多元化經營。這些保守投資所賺取的利息收入，只占全部收益的10%，無法抵消農業蕭條帶來的沖擊（表1）。

數據來源：Chambers, Dimson and Foo (2015): “Keynes, King’s and endowment asset management”, p. 133, Table 4.1.（資料圖/圖）

1918年戰後，凱恩斯被選為學院“副司庫”，1924年升為“司庫”(First Bursar)，全權負責投資政策直到1946年過世。在這段完全自由自主、不受挑戰的22年間，表2顯示凱恩斯對學院資產的調配比例。國王學院比美國名校更早走向證券化。

數據來源：Chambers, Dimson and Foo (2015): “Keynes, King’s and endowment asset management”, p. 135, Table 4.2.（資料圖/圖）

把這麽高比例的資產投入證券市場，投資報酬率是否也很高？計算過後發現，並沒有過去所認為的那麽高：1924-1946年間平均收益率為16.0%，同時期英國證券市場的平均收益為10.4% ， “限制型的證券”（restricted Portfolio）6.8%，英國政府債券6.8%。所以凱恩斯的選股表現，是比同時代的平均值高，但也沒有那麽“神”。

圖2顯示1922-1946年間，國王學院的投資報酬率（黑色線），和全英國資產投資報酬率（淡色條）。1922-1946這25年間，有6年表現比不上全英國的平均值(6/25=1/4)。這表現不佳的6年中，4年是在他接手的前8年內。

圖2：1922-46年間，國王學院的投資報酬率數據來源：Chambers, Dimson and Foo (2015): “Keynes, King’s and endowment asset management”, p. 216, Figure 1.（資料圖/圖）

黑線比灰線低，表示凱恩斯的表現較差，若累計1922-29年間的落差，會看出剛接手的前8年，比英國平均證券報酬率的收益，總共少了17.2%（業績落後）。尤其碰到1929年大蕭條時，凱恩斯的業績更差，1930-31年間虧損也很嚴重。真正的翻轉點在1932-36年間，凱恩斯大有斬獲。在二次大戰前幾年間（1938-40），他也是表現不佳，1941-46年間又表現良好。

整體而言，凱恩斯這麽聰明的人，25年間在股票市場上還是翻了兩次船（見圖2的負值）。主要是因為大蕭條與大戰，若在平時他表現得還不錯。限於篇幅，還有些更細節的逐年數字，不適合在此複制，一方面篇幅太長，二方面數據過細。有興趣的者請上網看Chambers et. al. (2015)頁847表1，詳述：1) 1921-1946年間，凱恩斯買賣股票的次數與金額。2)頁849表2詳述1921-1946年間，國王學院各種資產的逐年報酬率。

接下來看圖3：1919-2013近百年間，國王學院資產配置的趨勢變化。這顯示幾項特點：1)長期而言，不動產的比例持續下降，1975-1985年間升高過，之後又下跌。2)普通股的比例愈來愈高。3)優先股在1965年之後完全消失。4)固定收入的比重逐年減降。5)現金的比重也日益次要。6)若把焦點放在凱恩斯主掌的1924-1946年間，就可看出他要扭轉性的責任：把整體方向做結構性調整，到了2013年還看得出這項轉變的影響。

圖3：1919-2013年間國王學院資產配置的趨勢變化。說明：深黑色：不動產的比例；左向斜虛線：固定收入；灰色：優先股；右向斜線：普通股；左向斜線：現金；空白區：其他。數據來源：Chambers, Dimson and Foo (2015): “Keynes, King’s and endowment asset management”, p. p.137, Figure 4.2.（資料圖/圖）

接下來看圖4：1921-1945年間學院的股利有多好？凱恩斯選購的證券，在1921-1945這25年間，報酬率大都高於買公債，也比100種代表性股票的報酬率高。長期而言，凱恩斯是學院資產投資的優良代理人。

圖4：1921-1945年間國王學院的股利說明：1)黑色折線是國王學院的股票股利：每年8月的股利總收入，占投資額的%。2)直方條：英國的聯合債券(consol)的報酬率。3)灰色陰影區：英國100項代表性股票的股利%。數據來源：Chambers, Dimson and Foo (2015)： “Keynes, King’s and endowment asset management”, p. 138, Figure 4.3.（資料圖/圖）

圖5顯示另一個重要面向：選股的國際多元化。整體而言，非英國證券在1930年代時約占75%，顯示國際多元化很活躍。美國的大學如哈佛、耶魯、普林斯頓，在同一年代幾乎只持有本國證券。劍橋大學的其他學院呢？以最富有的三一學院為例，甚至到了1957年，還是以不動產收入為主（83%），證券收益只有8%。

圖5：凱恩斯選股的國際多元化說明：1)黑色區表示英國證券的比例；2)左向斜線：美國證券；3)淺灰區：歐洲證券；4)空白區：亞洲證券；5)右向斜線：其他國家：例如南非金礦股。數據來源：Chambers, Dimson and Foo (2015)： “Keynes, King’s and endowment asset management”, p.142, Figure 4.5.（資料圖/圖）

1920年代主掌國王學院資產時，凱恩斯替學院購入的證券總值約兩萬鎊。1946年過世時已超過82萬鎊。這項豐碩的成果，甚至比他在其他公職的成就更引人註目。他過世時捐贈44萬鎊給國王學院，換算成2012年的幣值約1500萬鎊。這批遺贈包括：財務投資、藝術品、善本古書、名人手稿（以牛頓手稿最重要）。其中的藝術品約值1946年的3萬鎊，1988年時增值到約1700萬鎊，今日的價值當然更高了。凱恩斯是國王學院有史以來，最有價值的院友：終身為母院奉獻心力，為學院賺取巨額財富，逝後又大方遺贈私產。對國王學院而言，凱恩斯的財務性貢獻是前無古人，也不容易出現後有來者。

參考書目

Acharya, Shanta and Elroy Dimson (2007): Endowment Asset Management: Investment Strategies in Oxford and Cambridge, Oxford University Press.

Chambers, David and Elroy Dimson (2013): “John Maynard Keynes, investment innovator”,

Journal of Economic Perspectives, 27(3):213-28.

Chambers, David, Elroy Dimson and Justin Foo (2015): “Keynes the stock market investor: a quantitative analysis”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 50(4):843-68.

Chambers, David, Elroy Dimson and Justin Foo (2015): “Keynes, King’s and endowment asset management”, Chapter 4 of Jeffrey Brown and Caroline Hoxby: How the Financial Crisis and Great Recession Affected Higher Education, University of Chicago Press, pp. 127-50.

Dunbabin, J.P.D. (1975): “Oxford and Cambridge finances, 1871-1913”, Economic History Review, 28:631-47.