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股神巴菲特投資旗艦巴郡（Berkshire Hathaway）今年第二季業績，純利按年上升近41%，合共賺64億美元（約496億港元），打破2005年第四季創下的51.3億美元紀錄。

巴郡業績理想，主要受惠於美國經濟復甦，帶動投資回報大增。今年八月中，巴郡股價突破20萬美元（約155萬港元）一股，股價較去年底上升13.1%，遠遠跑贏同期標普500指數5.8%的升幅。

還記得今年初，巴郡公布去年投資回報為18.2%，遠遠跑輸標普500指數全年32.4%的回報（連同股息），市場又再度出現一些揶揄巴菲特的言論。去年美國科網股股價勁升，巴菲特一向迴避科網股，投資表現自然比下去。然而，所謂路遙知馬力，向來強調長期投資和價值投資的股神，不會因短期跑輸大市而改變投資策略，繼續嚴守他的投資紀律和法則。

事實勝於雄辯，巴郡過去50年的投資表現，遠遠跑贏大市（以標普500指數作比較）幾條街，其他基金的表現就連巴郡的背影也看不見。從巴郡的年報可見，由1964年9月底開始計算，截至去年底，其投資回報平均每年高達19.7%，49.25年總回報高達6,935倍。換言之，最初100美元的投資，經過49年多，增長至69萬多美元（即540萬港元），昔日巴郡的小投資者全部變成大富翁。

同期標普500指數的平均每年回報不及巴郡的一半，只得9.8%（連同股息），總回報是98倍，即100美元增長至接近1萬美元，只及巴郡的七十分之一。若與恒指作比較，巴郡的投資表現依然跑贏一條街。恒指由1964年9月底的101點，上升至去年底的23,306點，上升近230倍，平均每年升幅約11.7%。若連同每年約3.6%的股息，平均每年回報合共15.3%，49.25年總回報約1,108倍，仍只及巴郡的六分一左右。

巴郡的投資表現不但遠遠跑贏大市、恒指及其他基金，最難得的是歷年回報十分穩定，不會出現大上大落的情況。2000年及以前，巴郡沒有錄得負回報；即使科網泡沫在2000年爆破，大市受到拖累，巴郡當年仍錄得6.5%的正回報，遠勝於標普500指數同年的負9.1%回報。2000年以後，巴郡出現兩年負回報，分別是2001年（-6.2%）及2008年（-9.6%），但表現仍遠勝於大市。標普500指數2001年、2002年及2008年先後錄得-11.9%、-22.1%及-37%的回報。巴郡的投資表現相對於香港大藍籌股票的表現又如何？透過Datastream及Yahoo! Finance找到的股價及總回報（包括股息及其他因素，例如派發紅股）資料，我們可以作一比較。根據Yahoo! Finance的資料，巴郡1980年3月17日的股價是290美元，去年底股價升至177,900美元，33.79年上升612倍，平均每年回報是20.9%。由於巴郡向來不派股息，所以股價升幅反映投資者的總回報。至於香港的恒生指數，同期年均回報只得14.1%（包括股息），總回報為84倍，遠遠低於巴郡。李兆基控制的煤氣，是恒指成分股的長勝將軍，同期年均回報高達21.6%，總回報是744倍，較巴郡還要高。但不要忽略同期香港通脹遠高於美國，港元匯率由1980年約5.0港元兌一美元下跌至約7.8港元兌一美元。因此若考慮到同期港元兌美元貶值三成多，煤氣的投資表現仍遜於巴郡。從歷史往績可見，不論是正牌股神巴菲特，抑或「冒牌」股神李兆基，長期投資表現都極之出眾。

林本利

曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作初網誌︹http://lampunlee.blogspot.com

美國王者再臨，誰，最有可能跟著迎接盛世？答案是，台灣。

只不過，跟著美國吃肉喝湯的邏輯，已經從「通通有獎」、「臨時抽獎」，到未來「獎落誰家」？高度不確定的新常態。

一九九○年代，美國出現了「科技股四騎士」：研發處理器晶片的英特爾（Intel）、開發出作業系統的微軟（Microsoft）、生產個人電腦的戴爾（Dell），以及建構網路通訊基礎設備的思科（Cisco）。這四騎士的出現，開創了全球PC產業二十年成長榮景，這也是台灣通通有獎的階段。

這個狀況到了二○○二年之後開始有所轉變。PC逐漸走下坡，取而代之的是網路雲端運算與行動通訊產業，新的四騎士崛起，他們，是搜尋引擎龍頭Google、電子商務霸主亞馬遜、行動通訊裝置王者蘋果，以及社交網站教主臉書。這「新科技四騎士」的特點，就是由硬變軟，除了蘋果主要營收仍來自硬體產品，其他都是軟體服務。

如今，這狀況即將再度翻轉。在美國總統歐巴馬「製造業回流」方針下，「新科技四騎士」的黃金年代尚未結束，「未來科技四騎士」已悄悄成形。他們分別是特斯拉、蘋果、Google與亞馬遜。

誰能跟著四騎士穩賺？工業電腦冷宮翻身，打算組機器人聯盟

未來四騎士相關性連結最高的，首先是工業電腦族群（Industrial PC，IPC）。過去在PC稱王的年代，IPC根本是不被重視的一群。本益比多半在十倍以下，但今年以來，已經全面上調到十五倍、十六倍。龍頭股研華，最高甚至到二十五倍。

「它們的毛利率很穩，能見度可以看很長，還能針對不同的需求客製化，」德盛安聯智慧趨勢基金經理人蕭惠中說。

如果把個人電腦比喻成充滿時尚感的都會型男，外表雖然性感，但往往把錢都花在打點自己的行銷包裝上，導致毛利率往往都在三％到四％之間徘徊。而工業電腦就像憨厚樸實的藍領階級，沒有亮麗產品，只有扎實技術，當前幾大重要科技趨勢都需要工業電腦做為中樞，就像各種機械設備的大腦，反而成外資與基金的首選標的。其中一個主要應用，機器人，也是第一個未來騎士。

從二○一三年，Google一口氣在六個月內買下八家機器人公司，並與鴻海技術合作，引爆機器人商機。據IEK產業分析資料，全球機器人市場兩年內將成長到六千億元，至二○二一年更將突破兆元，成為新的黃金產業。

台灣能在其中扮演什麼角色？從美國ROBO-STOX ETF（全球機器人與自動化指數股票型基金）可看出答案。

這個由全球八十一檔上市股票所組成的基金， 台灣分別有上銀、台達電、鴻準精密、F-亞德與東元電機，總共五家入選，次於美、德、日排名第四，展現出未來發展潛力。各個公司彼此之間已經有如當年的PC產業般，開始上下游合作的垂直分工。

工業電腦龍頭研華與工具機大廠上銀的合作就是最好例子。雙方在今年七月達成合作協議，研華負責控制系統、機器視覺、教導器與軟體，結合上銀的自動化元件、機械手臂。研華董事長劉克振計畫，未來還要再找鴻海、和碩、仁寶等組裝大廠一起組建機器人聯盟。未來的工廠，不再需要人力，3D（Dangerous、Dirty、Difficult）工作，將交給能耐高溫、自動識別、精準完成任務的機器人負責。不會再有洩密事件、罷工風潮，也不會再有工人跳樓。

從工業電腦延伸的應用，還有物聯網，這是第二個未來騎士。物聯網重「量」，半導體落後者翻身

根據國際權威研究機構顧能（Gartner）的預測，到二○二○年，物聯網裝置將高達二百六十億台，創造逾三千億美元，超過手機與平板等行動裝置。台積電董事長張忠謀認為下一個「big thing」就是物聯網，聯發科董事長蔡明介也認為，隨著進入雲端二．○時代來臨，物聯網裝置將會大量成長。

如同機器人帶動了過去冷門的工具機產業與工業電腦族群，物聯網也拉抬了一群落後者翻身，其中包含聯電、世界先進等半導體廠。

「物聯網對半導體需求不高，不須用到先進製程，只要四十奈米、八吋晶圓就可以，但重點是要有足夠的量，」蕭惠中說。

但在物聯網龐大商機帶動下，類比IC、MEMS、感測器需求大增，所以台積電、聯電、世界先進不僅第二季八吋廠接單全滿，下半年利用率也確定維持一○○％滿載投片。晶圓三雄中排第三的世界先進，今年營收可望創下二十年新高，股價今年以來也飆漲了四五％。

除了半導體以外，網通族群也有一群C咖出頭天。過去營收不到新台幣兩百億元的中磊，今年可望創下新高，總經理王煒在第二季法說會上指出，未來物聯網可望替中磊帶來每年十億美元的營收。

王煒認為，隨著安全監控、智能家庭及智慧汽車普及，每個設施上都須安裝相對應控制器，量十分龐大。近年中磊在物聯網的營收，每年都有五○％以上的成長。他認為，未來物聯網一定可以替中磊帶來每年十億美元的營收。

網通晶片廠瑞昱，不管是在PC時代或是手機、平板，離驚豔的表現還有些差距；然而今年九月在舊金山英特爾科技論壇上展出的產品，卻讓人耳目一新，被視為是下一波物聯網中的黑馬。

靠一張特斯拉認證，車用電子開出新藍海

第三個未來騎士特斯拉（Tesla），可以說是把台灣最強的電子零組件與汽車產業結合在一起，運用了許多創新元件，也是最讓人興奮的新興藍海。

傳統汽車內燃機引擎動力系統，會吃掉車內至少四○％空間，台灣富田電機幫特斯拉設計的電動馬達，取代引擎與汽油箱，不僅讓車內的空間多出四○％，更讓駕駛過程安靜無聲。而且少了引擎的排檔設計，電動車不需要換檔，從靜止加速到時速六十英里（大約九十六公里），僅需四秒鐘。

原本是筆記型電腦用的鋰離子電池，經改造後，加上台達電的電源轉換器，以及F-貿聯的電池連接線組，取代汽油箱成為電力供應來源，充飽電一次最高行駛超過四百二十公里，成本約汽油費三○％。

特斯拉電動車的再生煞車系統，透過轉動中的車輪帶動發電機，把煞車時的動能轉回電能後蓄入電池，連停車時也可以充電。這部分的技術，就要靠擁有特斯拉認證。

最後一個騎士，智慧型裝置，則是已扮演台股救世主五年的蘋果。

穿上穿戴裝置，蘋果供應鏈持續發燒

今年台股衝上九千點，最大動力就是蘋果概念股，背後代表的，是高端智慧型手機及新的穿戴型裝置。

以智慧型手機市場來說，雖然Android陣營並非毫無機會，但「M型化趨勢已確立，高端看起來僅蘋果一家可維持成長動能，」國際數據機構IDC資深分析師嚴蘭欣說。手機之外，穿戴型裝置也將百花齊放，全球半導體龍頭博通（Broadcomm）執行長麥葛雷格（Scott McGregor）認為，矽谷許多新創公司正在崛起，很快就會再出現第二個、第三個Gopro，而台灣強大的代工能力，正好能提供這些未來之星堅強的戰力。

哪種特性能助台廠一臂之力？跟著未來四騎士賺錢，必須有三大能力

綜觀這「未來四騎士」特性，可發現不少概念都是相重疊串聯，而要能跟著他們賺錢的企業，須有三大能力：

獨家認證的關鍵零組件。例如電動車產業的和大、F-貿聯，專供機器人氣動元件的F-亞德，但這三家目前在四騎士中的營收占比還偏低，處於剛起步階段，還需要幾年的時間醞釀，不像智慧穿戴裝置的半導體龍頭台積電，與不敗鏡頭天王大立光已經相當成熟。

橫跨不同領域的核心技術。這種公司就像變形金剛，可以與不同的產業串聯，例如工業電腦的研華，與工具機業者結合就創造出機器人；與網通業者結合就成了物聯網；與汽車結合就變身車用電子；與Apple Watch結合就打造出智慧家庭。

具高度系統整合能力。例如鴻海，從手機到電動車、機器人，只要是硬的東西都能組裝。台達電，以電源管理技術為基礎，一路整合其他的應用，成為電動車與機器人的動力來源。

未來四騎士，目前還看不出一個比較清楚明確的輪廓，台股與其連動性，也不如先前高。在投資的建議上，「我們現在挑標的，都會盡量選那種有兩隻腳甚至三隻腳的，只靠一隻腳的很危險，」蕭惠中說。

華南投顧董事長儲祥生認為，目前最穩的還是蘋果率領的智慧型族群，「iPhone 6 plus現在看起來賣得非常好，應該會好到明年第一季，」儲祥生說，這代表相關台股獲利依然還有吃香喝辣的空間。

第三騎士電動車，特斯拉是唯一的指標。儲祥生認為，目前台灣相關的概念股都處在「沾親帶故」的階段，營收占比太小，當題材的新鮮度過後，「除非特斯拉明年股價再創新高，或是真的開始從中獲利，才有機會拉抬。」

至於機器人，「鴻海的機會比較大，上銀的本益比已經太高，F-亞德也還沒這麼純，」儲祥生說。反映到現況，就是拉回修正。他認為，下一波多頭市場起來的話，有可能再上去，但不會像第一波衝這麼多。

最後一個騎士物聯網，市場規模與產值都是四騎士之最，但除了研華的布局最完整外，其他的相關族群還未出現明確的獲利模式，未來發展仍有待觀察。

【延伸閱讀】未來科技騎士，4題材帶動48檔台股「新美國夢」——受惠美國新科技的台股族群

■騎士1》蘋果

題材：智慧型裝置

對應台股：●組裝：鴻海、和碩●電池：新普、順達●機殼：可成、鴻準●鏡頭：大立光●軟版：台郡、F-臻鼎●PCB：健鼎、欣興●連接器：正崴●IC設計：聯發科●晶圓代工：台積電●功率放大器：穩懋、宏捷科

■騎士2》Google題材：機器人

對應台股：●組裝：鴻準●馬達：東元、士電●工具機：上銀●控制器：新漢、松翰●工業電腦：研華、凌華●氣動元件：F-亞德●電源系統：台達電●整合系統：微星

■騎士3》亞馬遜

題材：物聯網

對應台股：●封測：日月光●網通：瑞昱、友訊、中磊、正文、智邦、新漢●IC設計：聯發科、矽創●POS系統：振樺電●工業電腦：研華、凌華●射頻元件：笙科●晶圓代工：台積電、聯電、世界先進

■騎士4》特斯拉

題材：電動車

對應台股：●檢測：致茂、同致●電池：台達電、F-貿聯、正崴●組裝：鴻海●變速箱：和大●冷卻系統：F-英瑞●金屬扣件：世德●馬達動力系統：東元、富田電機●電源控制系統：台達電、正崴●車燈照明系統：大億、堤維西、帝寶●車用觸控面板：群創、F-TPK

【延伸閱讀】美國科技騎士換到第3代，台灣吃香喝辣的變少了

◎舊四騎士（1990～2002）●英特爾、微軟、戴爾、思科●主力產業：PC●代表性台股：宏?痋B華碩、仁寶、廣達、鴻海、英業達、和碩、緯創

◎新四騎士（2002～2012）●Google、亞馬遜、蘋果、臉書●主力產業：軟體、網路、行動通訊●代表性台股：台積電、廣達、緯創、鴻海、和碩、大立光、可成、F-TPK

◎未來四騎士（2012至今）●Google、亞馬遜、蘋果、特斯拉●主力產業：電動車、物聯網、機器人、智慧型裝置●代表性台股：鴻海、台達電、研華、上銀、東元

整理：林俊劭