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盤前必讀丨A股選擇向上大局已定 節後或迎反彈窗口

昨日回顧

周二(1月24日)，兩市未能延續前兩日的小反彈開始分化，權重股出手護盤，滬指全天橫盤震蕩;中小創則被拋棄，題材股全線熄火，創業板更是收在日內低點，跌幅逾1%。昨日的行情主要集中於主板權重股，“兩桶油”+大金融(銀行、保險)攜手護盤，供給側改革板塊(水泥、鋼鐵、煤炭)送來助攻，中字頭尾盤也一度發力。但相較而言，中小創弱勢盡顯，盤面上呈現大盤微漲的“和諧”氛圍，背後卻是小票跌跌不休。兩市成交再度縮量，節前清淡的市場氛圍一覽無余。截至收盤，上證綜指收報3,142.55點，上漲5.78點，漲幅0.18%，成交額1,345億元;深證成指收報9,941.55點，下跌34.64點，跌幅0.35%，成交額1,715億元;創業板指收報1,861.22點，下跌26.1點，跌幅1.38%，成交額461億元。資金方面，截至收盤，滬股通凈流入7.36億元;深股通凈流入6.94億元。另外，周二央行開展了200億元逆回購操作，其中包括100億元的14天期和100億元的28天期，還有1100億元逆回購資金到期，故昨日實現凈投放資金達到900億元。

技術分析

滬指日線有做大雙底圖形的傾向，目前在構築雙底的右底階段，從左底的構築時間來看，右底形成對稱的時間可能也會與左底時間相近，而左底的波動區間在60日均線和120日均線區間，築底時間在三周左右。而目前右底已經構築了一周的時間，預計還將有兩周左右的時間能夠構築完畢，而波動區間也將在60日均線和120日均線區間即3010-3060點範圍內。

操作建議

源達投顧認為，創業板跌幅達到1個多點，以日內低點收盤，弱勢行情再現，成為拖累滬指上行的重要原因，個股方面跌多漲少，成交量再度萎縮，但是滬指收出三連陽，並且穩穩站上30日均線，下方3140成為重要支撐;隨著假期的臨近，預計市場將會持續震蕩，不過向上選擇方向局勢已定，可安心持股過節。操作上，可關註業績預增的個股參與，但需踏準節湊，倉位合理布局。

山東神光認為，無論是資金推動，還是春節的人心思漲，節前A股還是處穩中有升的節奏之中，盡管還有很多個股上漲並不流暢，投資者心態非常謹慎，但是在整個環境偏暖的情況下，還是保持多頭的思維，不少朋友擔心節前央行釋放流動性之後，節後到期資金的回收會造成流動性的緊張，從而壓制反彈的來臨，但是春節以後便進入了兩會前期，大跌的可能性也較小。屆時可以跟蹤領漲主線的出現。

在延續兩天的反彈之後，大部分個股還沒有脫離底部，所以市場的整體風險並不大。春節之後，流動性沒有明顯緊張的狀態下，資金回流這將給反彈提供比較好的時間窗口。

1、軍民融合引爆市場熱情，關註民參軍概念

中共中央政治局1月22日召開會議，決定設立中央軍民融合發展委員會。受此影響，軍民融合板塊引爆市場熱情，尤洛卡、紅宇新材等多只個股連續漲停。機構認為，中央軍民融合發展委員會的設立，標誌著軍民融合的戰略意圖得到了進一步的強化，其規格之高前所未有。軍民融合的目的是為了引入民企參與軍品生產，和傳統以國企為主的軍品生產企業競爭，促使國企提高自身競爭力，只有通過競爭機制才能共同提高技術水平，為部隊提供最好的裝備。多重利好加快軍民融合步伐，也催生了民參軍的新形式，多家上市公司通過設立軍工產業基金切入軍工領域。

相關個股：尤洛卡、聯創光電、紅宇新材

2、產能退出需求穩定，LED芯片今年預計將供不應求

三安光電日前發布漲價通知，上調S-30MB/S-32BB系列產品價格8%，打響了2017年LED芯片漲價第一槍。從LED上遊看，集中度加速提升，形成較高行業壁壘，扼制無序產能擴張;同時下遊應用創新驅動產業鏈發展。從目前情況看，LED照明加速滲透，LED照明智能化、網絡化推動小間距顯示市場加速爆發，成為新一輪LED行業增長的主要驅動力。據機構測算，到2017年年底，LED芯片有效產能約8328萬片，需求約9235萬片。業內人士認為，LED芯片產能仍低於需求。考慮到2017年需求穩定增長，LED芯片將處於供不應求的狀態。

相關個股：三安光電、南大光電、華燦光電、澳洋順昌、乾照光電

3、工信部力推航空鋁材國產化，關註概念股

23日，在民機鋁材上下遊合作機制年度工作會議上，工信部副部長徐樂江指出，工信部要盡快制定2017年重點工作方案，生產單位要加快重點牌號鋁材研制及應用進度，爭取2017年取得階段性進展。民航局、中國商飛、中航工業集團、中國鋁業公司、南山鋁業等單位匯報了民機鋁材應用、研制情況及相關建議。目前國內C919大飛機主要使用的鋁鋰合金量約占整個飛機材料的65%左右，其中國產材料占比較低，主要依賴進口。機構認為，隨著國內大飛機的加速生產以及通用航空器需求的逐年提升，航空鋁材市場規模有望快速增長。

相關個股：南山鋁業、明泰鋁業、中國鋁業

4、低庫位疊加供給側政策，水泥龍頭企業盈利望創新高

目前來看，2017年和2014年有相同之處，同處於地產放緩，基建補量。但也有不同之處，2017年海外需求更好，工業投資底部回升，此輪經濟複蘇周期或更長。地產投資增速緩慢下降，對應水泥需求增速的下降幅度也較小。預計2017年水泥供需邊際變化非常小，加上低庫存和供給側政策的加強，企業的預期比較平穩且謹慎。預計盈利水平將能夠維持在中等甚至更高一些，龍頭企業盈利則創新高。

相關個股：塔牌集團、海螺水泥、華新水泥、祁連山

央行突然出手收緊貨幣，6年來首次上調MLF利率

1月24日，人民銀行對22家金融機構開展MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元。中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。這是2014年MLF創設以來，央行首次上調該操作利率。

分析人士指出，MLF已成為央行釋放基礎貨幣的主要渠道之一，調高MLF操作利率會產生類似“加息”的效果，是一次對市場利率的“加息”。 此次‘加息+降準’對沖，從而進行精準調控，避免信號誤讀。資金面的變化或將對股市帶來資金層面和心理層面的沖擊。而對於債市，考慮到去杠桿仍在路上和美聯儲漸進加息的一致預期，債市不可避免地進入技術性熊市。

險資新規：保監會昨日發布《關於進一步加強保險資金股票投資監管有關事項的通知》：嚴禁險企與非保險一致行動人收購上市公司;分類監管：超過20%的股票投資需要報批;保險機構投資單一股票的賬面余額不得高於總資產的5%;險資投資股票達1.2萬億元，整體尚有較大空間。分析認為，這一政策在預期之內，險資投資A股的規模不會減少反而可能會增加。

MSCI(MSCI.US)：MSCI董事長表示，中國的進一步資本管制將推遲A股被納入MSCI指數，因為擔心限制資金“撤出”的通道將無法給客戶提供好的服務。證監會副主席方星海上周四在瑞士達沃斯表示，中國並不急於將國內股票納入MSCI股指之中，因為國內市場並不缺乏流動性，此外雙方在如何發展股指期貨方面的分歧也不是那麽容易解決。

國務院：印發《“十三五”促進民族地區和人口較少民族發展規劃》，積極支持民族地區符合條件的企業在滬深交易所上市或在“新三板”掛牌並融資，繼續暫免征收西藏、新疆、內蒙古、寧夏、廣西等自治區“新三板”掛牌公司的掛牌費用。

姚振華否認被刑拘邊控：近日，關於寶能系實際控制人姚振華被“刑拘”、“邊控”的傳聞不脛而走。姚振華是此前“寶萬股權大戰”的主角之一。1月24日上午，姚振華表示，這純屬謠言。公司一切經營正常。對於傳言由來，姚振華表示，居心叵測的人總有，不作評論。

新股：三只新股今日申購。茶花股份申購代碼為732615，發行價8.37元，網上申購上限為2.4萬股;上海天洋申購代碼為732330，發行價18.19元，網上申購上限為1.5萬股;晨化股份申購代碼為300610，發行價10.57元，網上申購上限為1萬股。

外盤：美國三大股指集體上漲。標普500收漲0.66%，報2280.07點，創收盤紀錄新高;納指收漲0.86%，報5600.96點，創收盤紀錄新高;道指收漲0.57%，報19912.71點。紐約黃金微跌0.4%，結束兩日連漲趨勢;紐約原油上漲0.8%。

TPP：美國總統特朗普簽署行政命令，正式宣布美國退出跨太平洋夥伴關系協定(TPP)。TPP成員國澳大利亞：邀請中國和印尼加入該協定，以填補美國留下的真空。日本首相安倍晉三：沒有放棄該協定。

阿里巴巴(BABA.US)：截至2016年12月31日的第三財季營收532.48億元，同比增54%，預期501億元;核心電商業務收入465.76億元，同比增45%;基於非美國通用會計準則，第三財季凈利潤為224.91億元，同比增36%;將全財年營收增長預期由48%上調至53%。

美聯儲未露鷹姿 ，6月成年內首次加息窗口

北京時間2月2日(周四)淩晨3點，美聯儲宣布維持利率區間不變(0.5%-0.75%)，符合預期。美聯儲聲明中並未顯露任何“鷹派”表態，且未透漏此後加息的路徑。這也是特朗普就任美國總統以來的首次美聯儲議息會議。

根據FOMC聲明，經濟評估方面從上月“經濟活動自上半年開始回暖”改為“經濟活動繼續溫和擴張”，同時增加“消費者和企業信心最近開始改善”，進一步增強了對美國經濟增長良好的判斷。然而，“聲明再次宣稱，未來‘聯邦基金利率只會逐步上調’，維持年內1-2次加息的預期;此外，委員會將維持現有的資產負債表，即沒有暗示縮表時點。FOMC會議之後，市場認為，美聯儲在3月加息的幾率明顯下降， 6月是年內首次加息落地的第一個關註時點。” 嘉盛集團分析師James Chen對第一財經記者表示。

FOMC聲明公布後，美元持續下挫，從99.92的點位瞬間跳水至99.52。截至北京時間2月2日11:50，美元指數報99.47，年初至今持續回調。

未來，市場的關註點將轉向經濟基本面和特朗普財政刺激政策的落實情況。“特朗普接任美國總統將延長商業周期，刺激美國經濟過熱，並可能促使美聯儲增加加息次數，企業信貸質素亦持續轉壞。不過，全球信貸市場要在出現相比特朗普勝選更大的震撼因素下，才會偏離目前的軌跡，而美聯儲有可能在中期擔當此角色。我們維持貝他值於接近持平的水平，並在短期內於窄幅買賣。”荷寶(Robeco)中國首席投資總監繆子美對第一財經記者表示。

美聯儲按兵不動 3月加息無望

此次利率決議獲得FOMC投票委員全票通過，即10票支持，0票反對。可見，針對目前按兵不動的決議，聯儲內部意見較為統一。

招商證券(香港)宏觀研究副總裁宋林對記者稱，總體而言美聯儲態度更偏謹慎，FOMC投票委員部分也輪換更新，今年鴿派委員數量增多，預計5月或6月加息可能性更大。

“向來謹慎的美聯儲可能希望等到財政刺激的圖景更加清晰，再開始行動，”牛津經濟研究所宏觀經濟師Gregory Daco稱。還有一些經濟學家認為，特朗普的經濟政策仍存在諸多不確定性，這可能也會在美聯儲的考量之內。

FOMC聲明對於經濟情況的評價較為積極。民生海外研究負責人張瑜分析稱，關於全球風險方面，美聯儲仍然表示“繼續評估”;就業評估方面，從上月“就業增長已經穩定，失業率下降”改為“就業增長保持穩定，就業率在低位徘徊”，表明就業情況穩定向好;通脹評估方面，從上月“自年初以來有所增長，但仍低於目標”改為“最近幾個季度有所增長，但仍低於目標”，同時保留了聯儲對中期通脹升至2%的預計，但是本月決議明顯刪除了關於通脹判斷的原因解釋，聯儲態度更為肯定和樂觀。

會議後，市場對於3月加息的預期顯著下降。會議前夜，3月、5月、6月、9月、12月隱含加息概率為20.3%、37.7%、69.4%、74.7%、93%，會議後近期概率微滑，遠期概率微升，分別為17.7%、37.1%、69%和 75.9%、94.2%。主流觀點認為，在特朗普具體政策尚未明確的背景下，3月加息渺茫。決議中對於下一次具體加息時點並沒有明確措辭暗示，維持2017年1-2次加息判斷，6月是年內首次加息落地的第一個關註時點。

美元持續回調

美聯儲未露鷹姿，這也使得美元持續下挫。2017年初以來，由於此前美元上漲過猛、特朗普政府口頭打壓等因素，美元陷入回調格局。

回顧年初至今的美元走勢，由於特朗普上臺後的利好出盡，非美貨幣進入修複期，美元下行;另一方面，特朗普以及其提名的財政部長努欽(Steve Mnuchin)在1月中旬不斷對美元元“口頭打壓”，發表“過度強勢美元”能對經濟構成短期沖擊的言論，導致美元指數一度擊穿100;此外，特朗普上任後隨即退出跨太平洋夥伴關系協定(TPP)，重談北美自貿協定，控制移民和推出貿易保護主義政策等一系列動作無不引發市場的憂慮。隨著“特朗普交易”繼續結利，美元自2014年高位103.80以來回落了逾4%。

“技術走勢上，美元周一中陰線走弱，開始測試100整數心理關口。有效站穩100將是非常明確的看漲信號，回破則會意味著趨勢的轉變。不過除非空頭能夠將匯價重新打落至96下方，否則趨勢上不會輕易改變。” 易信金融總部中國區首席交易官孫宇對記者稱。

對人民幣而言，美元的盤整也減緩了其下行壓力，人民幣維持了年初以來的穩步走升態勢。截至2月2日13:40，美元/在岸人民幣報6.878，美元/離岸人民幣報6.816，而去年年末貶值壓力較大之時，美元/人民幣已經逼近7的關鍵點位。

關註“加速收緊”的尾部風險

盡管當前加息、強美元的壓力似乎在減弱，但2016年的經驗告訴我們，如果低估了尾部風險，結果一定是“大錯特錯”。

繆子美對第一財經記者表示，貨幣政策收緊幅度大於預期的尾部風險仍在上升。荷寶信貸投資團隊分析了現今形勢對全球信貸市場的影響，自從經濟大衰退以來，眾多投資者、央行和經濟師對經濟複蘇的預測均大錯特錯，而經濟複蘇的表現也未如人意。經過多年後，美國和越來越多的歐洲國家現已接近全民就業，能源等行業也展現複蘇跡象，引領經濟增長的前景轉趨樂觀、美國家庭收入和開支正在增長。一系列因素顯示，市場仍不能低估加息周期。

“若特朗普在繼任總統後坐言起行，落實部分的政綱，相信可將商業周期延長一或兩年，以致經濟進一步失衡，屆時美聯儲可能需要回歸早前較進取的加息路線圖。如果歐洲央行認為經濟數據確證歐洲經濟也在轉強，亦有可能在今年夏季進一步縮減量化寬松(QE)的規模，致使過去5年所見例如債息率下跌、股價上漲等市場趨勢受壓。由於債息上升及貨幣政策收緊幅度大於市場預期的尾部風險正在攀升，所有人可能又一次大錯特錯，低估了加息周期。”繆子美表示。

她稱，歐洲經濟的進度通常落後於美國約9個月，“雖然歐洲失業率較高，結構性失業的情況也較嚴重，但當區內的勞動市場正在轉佳，特別是西班牙經濟十分亮麗時，歐洲央行將難以不進一步退市。歐洲現時的唯一重大憂慮是意大利。”

意大利15-24歲人口的失業率在去年12月飆升至40.1%，銀行壞賬情況嚴重。但整體而言，近期歐元區的經濟數據強勁，QE效果顯現。德國的失業率下降到了統一後的新低5.9%。歐元區整體失業率現報9.6%，為2009年5月以來最低點。

此外，特朗普的財政刺激政策也可能加速加息周期。總體而言，擴張性財政政策的兩大核心主張是減稅和擴大基建投資。減稅主要包括下調個人所得稅率和企業所得稅率、投資稅率。市場憧憬擴張性財政政策將使得美國經濟增長加速，並且拉動消費、投資和商品價格，實現“再通脹”，進而迫使美聯儲加息提速。

“不過，我們對不少論者將特朗普新政與里根經濟學(Reaganomics)相提並論不敢茍同。在美國總統列根在位時，美國債務與國內生產總值比率的起點只為40% ，但我們現時已接近80%，可調控的空間顯然較有限。”繆子美表示。

章蘇陽：醫療投資窗口期約有2年

日本導演小津安二郎的一本散文集中寫道：雖然有人跟我提到，“偶爾也拍些不同的東西如何?”我說，因為我是“賣豆腐”的，“做豆腐”的人去做咖喱飯或炸豬排，怎麽會好吃呢。這本散文集的中文版標題是“我是賣豆腐的，所以我只做豆腐”。

在IDG資本工作了22年之後，上海人章蘇陽從IDG退休，在家鄉成立火山石資本，繼續從事早期投資的工作。

第一財經記者問章蘇陽，是不是對做VC上癮，他說，並沒有，VC只是他的一個職業習慣，他還計劃不做VC之後去大學當老師，住在學校附近、吃在學校食堂。這樣的另一個好處是，可以和年輕人生活在一起。

2016年年末有很多創投的論壇都想邀請章蘇陽去演講，他挑了幾個集中在北京某一段時間的論壇，用了一個90後可能都沒有聽過的句子來當演講標題：“事情正在起變化。”

在演講中他說道，我們必須要考慮的一件事就是現在的業務是不是能夠滿足三年以後生活、技術、社會的發展趨勢。如果不是，就需要考慮改變一下你的商業模式或是技術平臺。

這種改變從他自己開始。

在IDG時，他只管把手上的錢花出去，募資主要是熊曉鴿、周全、過以宏在負責。出來之後，開始操持自己的基金，第一步就是要上陣找錢。

火山石第一期已經募了一只15億元的人民幣基金，個人LP出資占到20%，大部分是機構LP。此外，火山石目前正在準備募一只1億美元的美元基金。

火山石的投資重點有三項：TMT、智能技術和醫療健康，投資資金的規劃比例是4∶3∶3。

投醫療健康的機構大體可以分為三派：一是投模式，二是投技術，還有一類幹脆是投人。第一類以春雨醫生、掛號網為代表;第二類以各種基因技術、精準醫療為代表;第三類比較直接，名醫就是生產力，比如兒科醫生崔玉濤，還有近年來出現的醫生集團。

火山石傾向於投技術，旗下的人民幣基金投了兩家做癌癥檢測治療的公司。其中一家的技術是基於高通量基因測序技術與ctDNA精準檢測體系，實現對腫瘤準確動態的基因分析;另一家也是提供針對癌癥基因異常檢測的精準醫療技術，並為患者提供個性化醫療咨詢服務。

“(這些技術)5年左右的時間可以大規模商業化，15~20年內，用它們來治療癌癥會形成主流。”章蘇陽認為，與基因有關的疾病檢測、治療將會迎來突飛猛進的發展。

對於早期投資來說，醫療健康項目雖然門檻高，但相對是比較抗經濟周期的，並且是一個在可預見的時間里就可以成規模商業化的領域。跟基因相關的領域，只要明確積累了數十個病例， 就可能變成該領域的獨角獸。

大規模商業化的前提還是成本的下降。以基因測序為例，近幾年來價格的下降非常迅速，有技術成熟的原因，也有市場過度競爭的原因。2015年年初，華大基因董事長汪建在接受第一財經記者采訪時就曾表示，年內有望將基因測序類產品的售價降低至萬元左右。基因測序巨頭Illumina在今年年初時宣布，將來可以使基因組測序價格降至100美元左右。

記者問章蘇陽：“投醫療技術是不是門檻很高?”

“我在三年前就把美國的一本主流的《遺傳學》看完了，投基因的人，遺傳學是基礎。”

不過，他也說，我覺得沒那麽難，技術風險投資一定要知其一但可以不知其二。他指的是，投資人只需要懂商業以及大概的技術模型即可。

一個關鍵的因素是，跟醫療相關的項目，去年以來估值還是在快速地往上漲，這是非常有誘惑力的，市面上能叫得出名號的基金都在試圖將醫療健康或者其交叉行業納入投資範圍。

這就是章蘇陽所言“事情正在起變化”的其中之一，他甚至認為，這個變化期對新投資人來講只有一年半到兩年時間。

章蘇陽

這就是說，在這個領域里，留給火山石的時間還有不到兩年。那是不是需要快跑?

“我們走在一條花道上，不能因為旁邊有一朵很好看的花，就不管其他的花了，我們會保持勻速前進。”他笑著搖頭，“不要著急於一城一地的得失嘛。”

另外，凡是涉及互聯網的醫療項目，他都會比較謹慎。他認為，之所以“互聯網+醫療”的項目成功率非常低，主要是因為我國的醫療資源是供不應求的，且患者與醫療機構之間的信息是不對稱的，目前互聯網沒有辦法解決供不應求和信息不對稱的商業模式。

章蘇陽對於醫療項目的感覺來自於十年前的一筆投資。2006年，他在IDG主導了對康輝醫療的A輪投資，康輝醫療2010年在美上市，2015年被美國醫療器械制造商美敦力以8.16億美元全資收購。上市之後，IDG、海納亞洲、TDF和鼎暉等風險基金當時仍持有46%的股權，這部分股權價值高達3.78億美元，而四家VC當初投資的金額約為3240萬美元，平均回報超過10倍。

但他似乎不太願意聊過去。記者試圖和他探討出自他手里的11家上市公司時，他說，我只記得攜程上市時，興奮了三分鐘，三分鐘之後，我就在想，下一步怎麽走，去哪兒找一個比攜程更好的項目?攜程是章蘇陽主導投資的第一家上市公司。

其實，優酷和土豆的合並也是一個不得不談的案例，當年兩家在市場上血拼之後，影視資源的價格已經被炒得非常貴了。雙方對市場的一致判斷促成了優土的結合，開啟了中國互聯網史上的大並購時代。章蘇陽參與其中。

“對一個行業的公司來說，在過度競爭導致收益和效率都下降的情況下，合並就成為了最好的辦法。當然有部分人會犧牲個人的歷史地位，但是從理性的角度來講，公司的發展是最重要的，投資人當然也會對沒有做到一把手的人給予極大的尊重。”

他接著說道：“我不會和創業者成為酒肉朋友，但是我希望我們在困難時能互相理解、互相信任。”

章蘇陽是中國從事VC行業時間最長的一批人，時間的跌宕給了他足夠的冷靜和理性。

智能技術是火山石布局的第二個領域。他的分析是，未來將是萬物相連的世界，每一個物件都會有智能屬性，人對舒適生活的追求也是無止境的，由此會產生新的商業模式。所有可以建立規則的事情，將來都可以被機器所替代。在智能技術的時代，會完全打破現有的流量壟斷模式，這個時候，就將會形成新的巨頭公司。

第三個領域是TMT。在談到這個方面時，他倒是非常樂意地分享了一段自己對京滬創業文化差異的看法。

“北京TMT創業的氛圍特別強，北京的文化是融合的文化，但是上海有一些小資情結，本地的學生畢業之後機會也很多，創業的意願不是那麽強烈。雖然近些年有些改變，但是在TMT的創業上，北京已經有了圈子效應。”

現在，章蘇陽和他的“新戰友”還是一月幾次地往北京跑，這樣的狀態有可能堅持到他第二次退休。

1月20日，IDG資本公布收購美國IDG集團的第二天，章蘇陽在朋友圈發了這樣一段話：可以說沒有麥戈文先生就沒有如今的IDG資本……這次IDG資本聯合泛海並購IDG集團，完美地表達了IDG資本合夥人對IDG集團及麥戈文先生的感恩和敬仰之情，也會努力將這一份事業更好地進行下去。

看得出來，他始終屬於這個“戰壕”。

章蘇陽：新醫療投資窗口期約有2年

日本導演小津安二郎的一本散文集中寫道：雖然有人跟我提到，“偶爾也拍些不同的東西如何?”我說，因為我是“賣豆腐”的，“做豆腐”的人去做咖喱飯或炸豬排，怎麽會好吃呢。這本散文集的中文版標題是“我是賣豆腐的，所以我只做豆腐”。

在IDG資本工作了22年之後，上海人章蘇陽從IDG退休，在家鄉成立火山石資本，繼續從事早期投資的工作。

第一財經記者問章蘇陽，是不是對做VC上癮，他說，並沒有，VC只是他的一個職業習慣，他還計劃不做VC之後去大學當老師，住在學校附近、吃在學校食堂。這樣的另一個好處是，可以和年輕人生活在一起。

2016年年末有很多創投的論壇都想邀請章蘇陽去演講，他挑了幾個集中在北京某一段時間的論壇，用了一個90後可能都沒有聽過的句子來當演講標題：“事情正在起變化。”

在演講中他說道，我們必須要考慮的一件事就是現在的業務是不是能夠滿足三年以後生活、技術、社會的發展趨勢。如果不是，就需要考慮改變一下你的商業模式或是技術平臺。

這種改變從他自己開始。

在IDG時，他只管把手上的錢花出去，募資主要是熊曉鴿、周全、過以宏在負責。出來之後，開始操持自己的基金，第一步就是要上陣找錢。

火山石第一期已經募了一只15億元的人民幣基金，個人LP出資占到20%，大部分是機構LP。此外，火山石目前正在準備募一只1億美元的美元基金。

火山石的投資重點有三項：TMT、智能技術和醫療健康，投資資金的規劃比例是4∶3∶3。

投醫療健康的機構大體可以分為三派：一是投模式，二是投技術，還有一類幹脆是投人。第一類以春雨醫生、掛號網為代表;第二類以各種基因技術、精準醫療為代表;第三類比較直接，名醫就是生產力，比如兒科醫生崔玉濤，還有近年來出現的醫生集團。

火山石傾向於投技術，旗下的人民幣基金投了兩家做癌癥檢測治療的公司。其中一家的技術是基於高通量基因測序技術與ctDNA精準檢測體系，實現對腫瘤準確動態的基因分析;另一家也是提供針對癌癥基因異常檢測的精準醫療技術，並為患者提供個性化醫療咨詢服務。

“(這些技術)5年左右的時間可以大規模商業化，15~20年內，用它們來治療癌癥會形成主流。”章蘇陽認為，與基因有關的疾病檢測、治療將會迎來突飛猛進的發展。

對於早期投資來說，醫療健康項目雖然門檻高，但相對是比較抗經濟周期的，並且是一個在可預見的時間里就可以成規模商業化的領域。跟基因相關的領域，只要明確積累了數十個病例， 就可能變成該領域的獨角獸。

大規模商業化的前提還是成本的下降。以基因測序為例，近幾年來價格的下降非常迅速，有技術成熟的原因，也有市場過度競爭的原因。2015年年初，華大基因董事長汪建在接受第一財經記者采訪時就曾表示，年內有望將基因測序類產品的售價降低至萬元左右。基因測序巨頭Illumina在今年年初時宣布，將來可以使基因組測序價格降至100美元左右。

記者問章蘇陽：“投醫療技術是不是門檻很高?”

“我在三年前就把美國的一本主流的《遺傳學》看完了，投基因的人，遺傳學是基礎。”

不過，他也說，我覺得沒那麽難，技術風險投資一定要知其一但可以不知其二。他指的是，投資人只需要懂商業以及大概的技術模型即可。

一個關鍵的因素是，跟醫療相關的項目，去年以來估值還是在快速地往上漲，這是非常有誘惑力的，市面上能叫得出名號的基金都在試圖將醫療健康或者其交叉行業納入投資範圍。

這就是章蘇陽所言“事情正在起變化”的其中之一，他甚至認為，這個變化期對新投資人來講只有一年半到兩年時間。

章蘇陽

這就是說，在這個領域里，留給火山石的時間還有不到兩年。那是不是需要快跑?

“我們走在一條花道上，不能因為旁邊有一朵很好看的花，就不管其他的花了，我們會保持勻速前進。”他笑著搖頭，“不要著急於一城一地的得失嘛。”

另外，凡是涉及互聯網的醫療項目，他都會比較謹慎。他認為，之所以“互聯網+醫療”的項目成功率非常低，主要是因為我國的醫療資源是供不應求的，且患者與醫療機構之間的信息是不對稱的，目前互聯網沒有辦法解決供不應求和信息不對稱的商業模式。

章蘇陽對於醫療項目的感覺來自於十年前的一筆投資。2006年，他在IDG主導了對康輝醫療的A輪投資，康輝醫療2010年在美上市，2015年被美國醫療器械制造商美敦力以8.16億美元全資收購。上市之後，IDG、海納亞洲、TDF和鼎暉等風險基金當時仍持有46%的股權，這部分股權價值高達3.78億美元，而四家VC當初投資的金額約為3240萬美元，平均回報超過10倍。

但他似乎不太願意聊過去。記者試圖和他探討出自他手里的11家上市公司時，他說，我只記得攜程上市時，興奮了三分鐘，三分鐘之後，我就在想，下一步怎麽走，去哪兒找一個比攜程更好的項目?攜程是章蘇陽主導投資的第一家上市公司。

其實，優酷和土豆的合並也是一個不得不談的案例，當年兩家在市場上血拼之後，影視資源的價格已經被炒得非常貴了。雙方對市場的一致判斷促成了優土的結合，開啟了中國互聯網史上的大並購時代。章蘇陽參與其中。

“對一個行業的公司來說，在過度競爭導致收益和效率都下降的情況下，合並就成為了最好的辦法。當然有部分人會犧牲個人的歷史地位，但是從理性的角度來講，公司的發展是最重要的，投資人當然也會對沒有做到一把手的人給予極大的尊重。”

他接著說道：“我不會和創業者成為酒肉朋友，但是我希望我們在困難時能互相理解、互相信任。”

章蘇陽是中國從事VC行業時間最長的一批人，時間的跌宕給了他足夠的冷靜和理性。

智能技術是火山石布局的第二個領域。他的分析是，未來將是萬物相連的世界，每一個物件都會有智能屬性，人對舒適生活的追求也是無止境的，由此會產生新的商業模式。所有可以建立規則的事情，將來都可以被機器所替代。在智能技術的時代，會完全打破現有的流量壟斷模式，這個時候，就將會形成新的巨頭公司。

第三個領域是TMT。在談到這個方面時，他倒是非常樂意地分享了一段自己對京滬創業文化差異的看法。

“北京TMT創業的氛圍特別強，北京的文化是融合的文化，但是上海有一些小資情結，本地的學生畢業之後機會也很多，創業的意願不是那麽強烈。雖然近些年有些改變，但是在TMT的創業上，北京已經有了圈子效應。”

現在，章蘇陽和他的“新戰友”還是一月幾次地往北京跑，這樣的狀態有可能堅持到他第二次退休。

1月20日，IDG資本公布收購美國IDG集團的第二天，章蘇陽在朋友圈發了這樣一段話：可以說沒有麥戈文先生就沒有如今的IDG資本……這次IDG資本聯合泛海並購IDG集團，完美地表達了IDG資本合夥人對IDG集團及麥戈文先生的感恩和敬仰之情，也會努力將這一份事業更好地進行下去。

看得出來，他始終屬於這個“戰壕”。

潘功勝：我國外匯儲備充足，無需特別看重“整數窗口”

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝日前接受第一財經專訪時表示，總體看，無論是以外匯儲備的絕對規模，還是以其他各種充足性指標進行衡量，我國外匯儲備都是十分充足的。以下為專訪實錄：

第一財經：2月7日,央行公布的數據顯示,2017年1月末,外匯儲備29982億美元，環比減少123億美元，跌破3萬億的整數關口。外匯儲備是否足以應對當前的資本流動現狀?

潘功勝：外匯儲備是一個連續變量，在複雜多變的經濟金融環境下，儲備規模上下波動是正常的，無需特別看重所謂的“整數窗口”。我國外匯儲備規模迄今仍是全球最高水平，國際支付能力總體較強。根據最新統計，截至2016年底，我國外匯儲備規模約占全球外匯儲備規模的28%，位居世界第一，明顯高於排名第二位的日本(1.16萬億美元)和其他國家。

註：根據各國數據發布的時間不同，上表顯示規模為目前彭博上可獲得數據。其中中國內地規模截至2017年1月末，日本、中國臺灣規模截至2016年12月底，俄羅斯、巴西數據截至2016年11月底，瑞士、沙特、中國香港、韓國規模截至2016年10月底，印度數據截至2017年1月6日。

一國持有多少外匯儲備算是合理水平，國際和國內都沒有統一的標準，需綜合考慮本國的宏觀經濟條件、經濟開放程度、利用外資和國際融資能力、經濟金融體系的成熟程度等多方面因素。傳統上使用3～6個月進口額或100%短期外債等指標衡量，近期IMF也有工作論文建議以綜合指標衡量。總體看，無論是以外匯儲備的絕對規模，還是以其他各種充足性指標進行衡量，我國外匯儲備都是十分充足的。

第一財經：2017年，如何評估外部世界風險，對我國未來跨境資本流動形勢又如何研判?

潘功勝：2017年，世界經濟不穩定性、不確定性凸顯，一些出乎意料的重大“黑天鵝”事件可能造成新的沖擊。國際金融危機深層次影響仍在延續，低增長、低貿易和有效需求不足的國際大環境難有改變。美國新政府上臺後內外政策動向不明、美聯儲下一步加息預期增強、逆全球化和各國政策內顧傾向擡頭、地緣政治關系複雜變化等，都會通過貿易、投資、金融等途徑影響經濟金融穩定。

具體到中國，目前我國跨境資金流動正在向均衡狀態收斂，中國跨境收支的基礎依舊十分穩健，未來國際收支平穩運行的根本性支撐因素依然較多。

首先，國內經濟長期向好的基本面未發生實質性改變。2016年，中國GDP達到74.4萬億元，按可比價格計算比上年增長6.7%。在經濟體量不斷增大的情況下，經濟增速在世界主要經濟體中仍居前列，經濟結構優化升級步伐正在加快，新經濟動能正在增強。其次，我國貨物貿易以及經常賬戶的順差趨勢沒有改變，順差形成的原因和結構也基本合理。再次，境外長期資本依然看好我國的經濟發展前景和市場潛力，以長期投資為目的的外資將繼續流入。據商務部統計，2016年，我國實際使用外資金額達8132.2億元，同比增長4.1%。最後，我國外匯儲備仍然充足，並且外匯儲備在多元化、分散化的投資策略下，不同貨幣和資產之間有效發揮了此消彼長、風險對沖的效果，這是我國抵禦外部沖擊的一個強有力的基礎。跨境資本流動最終還是要回歸基本面，對此我充滿信心。

3月加息窗口重啟！耶倫國會證詞：等候太久不明智

早前市場猜測，如果美聯儲當真決定3月意外加息，那麽2月則是對外溝通的最佳窗口。北京時間2月14日23:00，美聯儲主席耶倫在參議院金融委員會發表半年度貨幣政策證詞，並對加息前景、收縮資產負債表的打算、財政刺激政策的潛在影響、銀行業監管等話題進行了長達2個多小時的問答。

“等候太久才加息是不明智的，”耶倫明確表示，如果條件成熟，“未來的每一次會議都可能是加息窗口”。

（耶倫在參議院金融委員會發表半年度貨幣政策證詞）

加息不宜等太久

“3月加息的可能性又浮現了，”Lindsey Group總裁Peter Boockvar在聽完耶倫的發言後表示。

耶倫此次明確表示：“等候太久才加息是不明智的，因為這最終會導致美聯儲更快速加息，這也會擾亂金融市場，並使得實體經濟陷入蕭條。”

2月2日，美聯儲維持利率區間0.5%-0.75%不變，其聲明中並未顯露任何“鷹派”表態，且未透漏此後加息的路徑。當時市場認為，美聯儲在3月加息的幾率明顯下降，5月或6月是年內首次加息落地的第一個關註時點。然而，此次耶倫的表態令市場對加息預期“刮目相看”。

“未來的每一次會議都可能是加息窗口，”耶倫此次稱。她表示將持續評估勞動力市場和通脹的變化，如果條件成熟，不排除未來在某一次會議上加息。

耶倫對於通脹回升到2%的目標表示樂觀，並認為勞動力市不斷複蘇。耶倫透露，其同事對於今年加息次數預測的中位數是3次。市場的反應也驗證了加息預期——聽證會開始前，道瓊斯工業平均指數交投於20385點，而聽證會開始後，下挫30點，標普500指數和納斯達克指數紛紛小幅下挫，10年期國債利率上揚近0.1%。

“今年以來失業率一直低於5%的目標值，但通脹至今還未實現2%的目標。因此，通脹就是決定未來美聯儲貨幣走向的關鍵因素，”建設銀行金融市場部研究處處長張濤告訴第一財經記者，按照某機構估算，特朗普的5500億美元投資計劃所帶來的新增粗鋼、精煉銅需求，大約相當於2015年全球粗鋼和精煉銅需求的0.4%和0.2%，在全球鋼鐵和有色總體過剩嚴重的背景下，如此有限的需求應該無法對價格產生明顯影響。但從美國失業率和核心通脹間明顯的反向關系來看，特朗普的5500億美元投資計劃必定會產生數量可觀的就業崗位，進一步降低失業率，進而推升美國核心通脹率。

財政刺激尚未納入預測

如今，各界對加息的預測多半將未來特朗普政府的財政刺激政策納入了考量。不過，耶倫當前尚未這麽做。

“我的很多同事認為，在將財政政策納入我們的預測前，先需要對財政政策的規模、時點和具體構成有更為清晰的認識，”耶倫表示，“我們承認經濟政策可能會出現重大變化，這些變化也會影響經濟前景，我們確實對此很關註，但我們還沒有清晰地看到具體會出現什麽變化，因此還不能將其納入經濟前景的考量。”

她稱，不希望美聯儲的政策是基於對未來的猜測之上。

未來，美聯儲加息的節奏將有兩大關鍵因素主導——經濟基本面以及特朗普任下的財政刺激力度。前者似乎已經得到了耶倫的肯定，而就財政刺激來說，盡管其需要時日，但根據特朗普上任後大舉簽署行政令的作風來看，其在競選時的承諾不會落空，“赤字經濟”將主導其任期。

特朗普在正式上任後的15天里已經簽發了多達19條行政令，內容包括移民、基建、行政管理、金融等。

總體而言，擴張性財政政策的兩大核心主張是減稅和基建。減稅主要包括下調個人所得稅率和企業所得稅率、投資稅率。市場憧憬擴張性財政政策將使得美國經濟增長加速，並且拉動消費、投資和商品價格，實現“再通脹”，進而迫使美聯儲加息提速。不過，減稅法案的通過需要經過國會的立法程序，若通過眾議院表決，但被參議院否決，則可能陷入兩院漫長的拉鋸。

終極目標是“縮表”

除了加息，市場更為關心的長期問題無非是美聯儲將如何處理其龐大的資產負債表?

由於金融危機後的“救市政策”，美聯儲通過購買國債、MBS(抵押貸款支持證券)向市場註入流動性，如今其資產負債表規模已經高達4.5萬億美元。

“美聯儲的終極目標就是將資產負債表‘收縮到大幅小於當前規模的程度(substantially smaller than at the current time)’，”耶倫稱，“我們希望資產負債表的構成主要是國債，而不是大量的MBS。”

美國里士滿聯儲主席Lacker(今年10月將卸任)稱，可能2017年需要加息超過3次。她支持今年縮減美聯儲資產負債表，表示應當考慮出售資產。

“美聯儲之所以未來會縮表，是因為想為貨幣政策提供更大的彈性。”張濤對第一財經記者表示。

不難想象，當危機再度來臨之時，美聯儲只有在此之前先加息、先縮表，才能擁有再度降息和擴表以對抗金融風險的空間。不過，這可能對於債市和整個金融市場而言都是一顆“重磅炸彈”。

新華社：目前是整頓金融秩序、推進改革較好時間窗口

對金融業來說，本周有些不同尋常。中央把金融安全的重要性提高到治國理政的新高度，意義重大，影響深遠。

中共中央政治局25日就維護國家金融安全進行第四十次集體學習。習近平總書記強調，必須充分認識金融在經濟發展和社會生活中的重要地位和作用，切實把維護金融安全作為治國理政的一件大事，紮紮實實把金融工作做好。

中央對金融安全的高度重視，足見當前防範金融風險的重要性和緊迫性。其實在此之前，金融監管力度已經在持續加碼。今年尤其是3月下旬以來，“一行三會”先後密集出臺多項政策，針對行業亂象、違法行為進行整治和打擊，彌補監管漏洞。人民銀行推出MPA考核、銀監會10天7個文件密集落地、證監會嚴懲數家公司、保監會發布39條措施明確保險業風險防控的九大重點領域……

力度空前的金融整肅行動並非空穴來風，當前我國金融風險總體可控，但也面臨不少挑戰。從國際看，一些國家的貨幣政策和財政政策調整形成的風險外溢效應，有可能對我國金融安全形成外部沖擊。

從國內看，不良貸款增速有所放緩但仍難言見底、影子銀行規模過大、監管套利增多等。不管是國海證券的“蘿蔔章”事件，還是民生銀行的“假理財”案件，都是各種金融亂象的局部反應，到了必須出重拳治理的時候。

當前，經濟穩中向好的態勢也為加強監管提供了較大政策空間，目前是整頓秩序、推進改革的較好時間窗口，需要及時抓住。

監管重拳出擊必然會伴隨著壓力和陣痛，這在近期的金融市場上已經有所體現。這要求我們一方面要把握好力度和節奏，防控好調控過程中可能出現的各種風險，引導市場心態向良性面發展;另一方面要保持定力，面對壓力挑戰，要有一如既往的決心和魄力。

中央就維護國家金融安全提出6項任務，這為未來一段時間我國的金融工作提供了行動指南，接下來就要看金融監管部門和市場主體的具體行動了。期待這一場自上而下的維護國家金融安全的行動，能夠為金融領域清淤除詬，凈化金融生態，樹立行業新風，讓金融回歸本源、回歸初心，為中國經濟和金融業的發展創造更好的未來。

故宮7月起試行全網絡售票 10月實施並取消窗口售票

故宮將取消現場售票，全面實行網上購票。昨天，故宮博物院院長單霽翔表示，目前，故宮網上預售票已經超過50%。在此基礎上，經過兩個月的準備，將在7月至10月試行全面網絡售票，10月下旬擇機正式實施，同時取消現場窗口售票。對於購票確實存在困難的觀眾，工作人員會輔助完成網上購票。

近期可網上買當日門票

據單霽翔介紹，本月起至6月，故宮將進入新政實施的準備階段。目前，遊客只能提前在網上預訂門票。故宮擬在淡季及未達到8萬人限流標準的前提下，在網絡售票系統進行全面升級後，開放當日網上購買門票，引導和鼓勵觀眾當天在網上購票參觀。

在準備階段，對“全網絡售票”進行宣傳的同時，改造升級現有售檢票系統。全網絡售票後，驗票及安檢壓力將會增大。為此，將對午門檢票、安檢區域進行整體改造，包括增加檢票通道、安檢用房，擴展安檢通道。安檢區由原來六機十二門增加至八機十六門，檢票口由原來的二十個增加至二十四個，檢票、安檢工作區面積增大，通行速度提高，為觀眾提供了較為舒適的檢票環境。

7月起現場與網售並行

單霽翔表示，7月至10月，故宮全網售票政策將進入試運行階段。這一時期，遊客除了可以在網上買到當日門票外，在故宮現場的購票窗口仍能買到實體門票。工作人員將進一步引導公眾網上購票，逐步淡化售票口功能。另外，還將開放手機購票，利用故宮博物院已經研發完成的網絡售票手機版，通過端門區域電子顯示屏向觀眾展示購票二維碼和相關說明，讓觀眾掃描電子屏幕上的二維碼完成購票。

試行期間，將通過端門廣播、電子大屏幕，為觀眾提供網上購票的語音和購票視頻示範服務，及網上余票信息服務顯示，利用區域廣播對觀眾進行有序引導和疏導。

10月下旬擇機全面網售

單霽翔透露，從10月下旬起，故宮擬在分析全網售票試行階段運行狀態的基礎上，總結經驗、完善方案、鞏固成果，擇機實行全網售票，力爭在2018年“五一”實現觀眾分時段、錯峰參觀。

單霽翔表示，人們對網絡售票會有一個接受的過程。現在該售票方式已經逐步得到認同。2016年網絡預售票超過了40%，今年以來，網絡售票更是超過了50%。

實行全面網絡售票後，對於少數既不具備線上支付能力，又沒有家人或朋友能代其購票，但是堅持要入院參觀的觀眾，可由現場工作人員引導至綜合服務窗口，由服務人員代為完成購票。

單霽翔表示，取消現場售票，實行全網絡售票參觀，可以最終實現“分時段售票、分時段參觀、有效控制觀眾流量”，這是對參觀故宮博物院的觀眾由簡單粗放到精細化管理的根本轉變，讓觀眾更體面、更有尊嚴地參觀故宮博物院。北京晨報記者 王歧豐

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女主播惡搞 故宮折騰半宿

近日，“女主播藏身故宮直播”事件引起了社會廣泛關註。昨天上午，故宮博物院公布了該女主播進出故宮的37段監控錄像，從14時13分進入到16時56分離開，視頻證明這名女主播並沒有藏身故宮的機會。不過單霽翔表示，就是這一次惡搞，把全院折騰得夠嗆，一直查詢視頻到後半夜。

單霽翔表示，直播事件發生後，大家擔心，會不會是故宮博物院的安防保障措施出現了漏洞？獲悉此事後，故宮博物院立即展開有關調查。

“要從七八萬人里找出一個人可不容易。”單霽翔說，好在這位女主播穿了一身古裝，打扮得像個格格，在人群中比較醒目。盡管如此，搜集到涉及該女子的全部視頻仍然耗到了後半夜。調查進行中，該女主播公開承認，自己並沒有在故宮晚間直播。

但是，其在網絡直播中多次提及躲藏在故宮內角落等情況，避過封門檢查，其行為不僅嚴重損害了故宮博物院形象，並極有可能被他人效仿，給文化遺產的安全保衛工作帶來隱患。單霽翔說，故宮方面當時就報了警，只為一個人的惡搞就耗費了這麽多公共力量調查，這種行為應該受到遏制和譴責。（記者 王歧豐）

故宮鼓浪嶼外國文物館將開館

昨天，故宮博物院對外宣布，由廈門市政府與故宮博物院合作建設的故宮鼓浪嶼外國文物館將於5月13日正式開館。

據故宮博物院相關負責人介紹，該館利用鼓浪嶼“救世醫院及護士學校舊址”，占地面積11000平方米，建築面積5180平方米。開館首展即《故宮鼓浪嶼外國文物館展覽》共展出藏品219件（套）。文物種類涵蓋漆器、陶器、瓷器、玻璃器、琺瑯器、金屬器、鐘表、科技儀器等多種類別，分別來自英國、法國、德國等國家和地區。這些文物大部分一直保存在故宮庫房中，從未向世人展示過。

（原標題：故宮博物院門票將全面網絡售票 記者：王歧豐）

A股縮量反彈難改弱勢 真正窗口尚待下半年開啟

在經歷連續下跌之後，A股市場終於出現止跌回升走勢，滬深兩市股指周三雙雙出現小幅反彈，不過兩市成交量則出現了大幅減少，這也使得這種回升未能逃脫超跌弱勢反彈的命運，後續的反彈空間存疑，A股是否會就此見底仍存疑問。

從市場全天的走勢來看，受到穆迪降低中國主權信用評級消息的影響，滬深兩市股指早盤出現低開低走走勢，跌勢一度較為迅猛，在3000點整數位前，以部分超跌的次新股為代表的板塊出現見底回升，市場短線拋壓有所衰竭，股指也就此展開震蕩回升走勢，直至尾盤翻紅。上證指數最後報收3064.08點，上漲2.13點，漲幅0.07%，成交1527億元;深成指報收9812.46點，上漲48.68點，漲幅0.50%，成交1897億元;創業板指數報收1776.28點，上漲18.05點，漲幅1.03%，成交549億元。兩市全天合計成交3424億元，較上一交易日大幅減少。

盡管股指周三出現了反彈，但由於成交量銳減，使得市場人士普遍認為這僅僅是市場在短線超跌之後的一個弱勢反彈，後續的反彈空間將較為有限，後續究竟是就此震蕩盤整築底還是繼續下行尋底仍存不確定性，而帶領股指反彈的也主要是此前的一些熱門板塊，這也決定了反彈的高度會受到高位套牢盤的限制。

安信證券策略分析師陳果等認為，當前的艱難環境可能將持續數月：PPI下行、利率上升以及金融去杠桿政策將持續推進。在這樣艱難的環境下，市場的結構性機會有限，主要標的是大金融、消費龍頭、"漂亮50"。在配置上，龍頭策略需要優化，但需註意當前中國的宏觀與中觀現狀，相當多行業集中度並未上升，龍頭並不確定。行業龍頭還不確定時，可以投資於受益行業競爭的公司，給大型公司提供設備服務以提升管理運營效率的公司，例如智能制造/自動化/機器人等。

而"中國版漂亮50"很可能沒有如想象的那麽脆弱，不管是相對收益投資者被迫抱團取暖，還是受到絕對收益者認可，不宜輕言抱團瓦解，建議等待其他估值與增長更匹配的選擇出現。

但市場唯一不變的是變化。安信證券認為市場在下半年存在反彈機會，傾向於時間窗口在三季度中後期開啟，核心邏輯是數月後PPI環比企穩，金融去杠桿力度與影響明朗後，如果投資者不再看到重大風險，風險偏好將趨於反彈。而年內經濟下滑突破底線導致貨幣政策轉向概率很小。而待環境改善，利率預期穩定，風險偏好反彈，結構熱點將擴散，預計投資者會更偏向內生增長與估值相匹配的數百億市值價值成長股，風格從價值走向價值成長。從行業來說，結合景氣、估值、持倉，可對傳媒、醫藥、新零售、有色等增加關註。

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分眾傳媒創始人江南春 獨角獸的成功，源於其在時間窗口孤註一擲地飽和攻擊

分眾傳媒創始人江南春。（新華社記者 丁旭/圖）

2017年6月27日下午，分眾傳媒創始人兼董事長江南春在第三屆中以科技創新投資大會上發表演講，闡述獨角獸公司發生指數級增長背後的原理。

江南春稱，自己在過去五年見證了中國非常多的獨角獸公司，從幾百萬的營收迅速做到千億以上，他認為這類公司有五個特點：1、找到了非常差異化的定位；2、抓住了一個特定的時間點；3、在時間窗口都采取了飽和型的攻擊；4、在消費者心中代表著一個詞；5、引爆了主流人群。

他認為，所有成功的企業，都是相對競爭對手找到優勢位置。所謂差異化定位，即在沒有行業領導品牌的時候，果斷地把自己的品牌等於那個品類；當這個行業有領導品牌的時候，進入消費心中時要有自己的明顯特征，比競爭對手取得優勢定位。

每個公司的崛起、獨角獸的崛起，都是有特定的時間窗口。江南春說，在今天的中國，什麽是一個企業的壁壘？沒有什麽技術是絕對領先的，沒有什麽模式是你開創了之後別人不可以模仿的，技術的領先、商業模式的開創或者規模優勢，只能為企業帶來三個月、六個月，最多不會超過一年的時間窗口，關鍵是如何抓住這個時間窗口飽和攻擊，在消費者心中你等於那個品類，把這個等號劃死。

從消費者的壁壘角度來說，只有兩個壁壘：知識產權壁壘和心智產權壁壘。知識產權壁壘就是像高通、英特爾、華為這樣的公司擁有的，它投入了巨額資金形成的、不可逆的研發，這是極少技術公司才擁有的一定優勢。大多數公司要去尋找在消費者心智中的產權。

江南春舉了果凍的例子，比如說“果凍我就吃喜之郎”，中國能不能造出比喜之郎更好吃、更便宜、更健康的果凍？能，但在消費者心智中不能。因為喜之郎開創了果凍，並在那個時間窗口飽和攻擊，在消費者心智中喜之郎等於果凍。

在中國什麽是第一？不是你第一個做的就叫第一，第一個打入消費者心智的才是第一。而且，當你有時間窗口的時候，一定要飽和攻擊，往往獨角獸公司都是在時間窗口當中孤註一擲進行飽和攻擊的公司。

人的心智非常懶。中國第一個升空的宇航員叫楊利偉，中國第二個升空的宇航員和最近一個升空的宇航員不會那麽多人知道，難道後面的宇航員不努力嗎？沒有付出更大的代價嗎？因為所有的時間窗口都集中在萬眾矚目的那個瞬間，這個瞬間過去之後再也沒有那麽多人關心你是第幾個。

江南春還舉出餓了麽的例子，2015年，餓了麽估值約7億美元的時候，美團已經70億美元，百度也沖進了這個市場。從競爭形勢看，百度知名度更高，而且百度是流量之王，美團的知名度也很高，APP下載量有1億多，餓了麽APP下載量只有700萬，而且主要人群是在學校，在白領市場幾乎沒有。

在這種弱勢情況下，餓了麽做了一個選擇，做一個飽和攻擊，形成心智引爆，它希望在消費者心智中造成餓了麽就等於外賣的印象。百度做中文搜索起家，在消費者心智中可能等於搜索、加地圖；美團既做團購，又做電影票，又做酒店，又做外賣；餓了麽則聚焦外賣，集中火力在2015年6月份發起猛攻。8周內，餓了麽的APP排名從120多位上升到20位，這時候美團外賣和百度外賣大概在50-60位。8周之後，餓了麽的訂單量從700萬／天達到了3500萬／天；到了7月底，餓了麽的外賣市場份額已經排在第一位，占比35.13%。

在今天中國市場當中，所有獨角獸和成功的企業都有一個特點，它代表一個品類或者代表一個特性，比如阿里巴巴等於電商，騰訊等於即時通訊，百度等於中文搜索，滴滴等於專車，喜之郎等於果凍。當你等於一個品類的時候，你就擁有了絕大部分的市場份額和絕大多數的利潤。當你不能等於一個品類的時候，你要去想想我如何等於一個特性，比如說，唯品會是一個專做特賣的網站，王老吉是一個預防上火的飲料，神州專車說自己是更安全的專車。

如果將年收入10萬-50萬、年齡20歲到45歲的人群定義為中等收入人群，中國已經有2億多，2020年這個數字會達到4.7億。江南春認為這群人將會是中國未來十年消費升級的原點人群，是中國的口碑冠軍，他們在中國消費市場定義了品牌，是整個消費市場的風向標人群。

他們愛什麽，怕什麽，缺什麽？愛美、愛玩、愛健康，怕老、怕死、怕孤獨，缺愛、缺心情、缺刺激。江南春認為，所有未來獨角獸的創業在“三愛三缺三怕”中嵌入會大有前途。在“三愛三缺三怕”嵌入之後，所有低價的東西都會被品質、品牌、心理滿足感的東西所打敗，所有剛需的東西會被有品位的、逼格的、標簽化的所打敗，所有實用主義的東西會被情緒的、氛圍的、場景的東西所打敗。

“哥吃的不是一碗面，哥吃的是寂寞”，必要的東西會被想要的、潮流的東西所取代。商品不僅僅是提供一種功能，在中產消費升級的時代當中，商品更多的是撫慰情緒和心靈。